LA ECONOMIA QUE VIENE: INTERNACIONAL Y LOCAL MIGUEL ANGEL BRODA IAEF, 11 de junio 2015|. EL MUNDO QUE ENFRENTARA EL PROXIMO GOBIERNO ll. EL PLAN OFICIAL PARA LLEGAR “LO MEJOR POSIBLE” A LA ELECCION Ill. LA MEJORA DE LA SITUACION ECONOMICA Y SU POSIBLE INFLUENCIA EN LA PUJA ELECTORAL IV. EL AUMENTO DE LOS DESEQUILIBRIOS MACRO EN 2015 V. LO POSITIVO: ELIMINAR TRABAS Y REGULACIONES (QUE AHOGARON LA ECONOMIA) PUEDE LLEVAR A UN FUERTE AUMENTO DE LA TASA DE CRECIMIENTO POTENCIAL FUERZAS CONTRAPUESTAS: COMO ENCARARAN SCIOLI Y MACRI EL DESAFIO DE CORREGIR LOS DESEQUILIBRIOS MACRO (LO QUE REDUCE EL CRECIMIENTO) Y ELIMINAR LAS INTERVENCIONES K (QUE AUMENTAN EL CRECIMIENTO POTENCIAL).|. EL MUNDO QUE ENFRENTARA EL PROXIMO GOBIERNO BAJO CRECIMIENTO. MUNDIAL: SUBA DE LA TASA DE LA FED: Por un problema transitorio de insuficiencia de demanda en el mundo desarrollado (donde el ahorro supera la inversion) y la perspectiva de un menor crecimiento potencial (por la caida de la productividad). + Pero el mundo no tiene un problema de estancamiento secular (donde es imposible igualar el ahorro a la inversi6n, incluso a tasas de interés muy bajas). La tasa hoy es de 0.125% y se espera que a fin de afio esté en 0.8% y en 2016 en 2%. No hay de perspectiva de vuelta a las altas tasas de 5/6% de Greenspan. Los procesos de suba de tasa de la FED suelen afectar a los emergen- tes. Pero a priori en esta oportunidad se espera un impacto moderado, parecido al del IISem14. No se esperan crisis emergentes sistémicas MENORES PRECIOS DE COMMODITIES: BRASIL EN RECESION: La soja paso de cotizar u$s550 la tonelada a u$s350 y el nuevo prondstico de la USDA es de u$s330 para la proxima cosecha. EI IIT45 y el IIIT15 podrian ser peor a lo esperado por la austeridad fiscal, la caida de la masa salarial real, una desconfianza empresarial aun mayor que en las crisis de 1998 y 2008/9 y juicios de corrupcicn a amplios sectores del empresariado que paralizan la inversién. Aumenta la resistencia al ajuste dentro del propio partido de Dilma (PT). El PBI apunta a caer 1.5% en 2015, con inflacién de 8% y TCN a 3.40 en dic15, pese al esfuerzo correctivo de Dilma. 2016 también sera flojo. |MUNDO: MOSTRO EN EL 1715 LA PEOR TASA DE CRECIMIENTO DE LOS ULTIMOS 25 ANOS PARA UN PERIODO NO RECESIVO rom_ 2010 [2011 2012 2013) 2014] 115 ims WitS V1 | 2015 2016 203-07 ow | ye 2 PBI Mundo sm @ 4429 26 25 GD 26 28 29 Gs) 28 re undo (PP) ae s2_|39 32 30 | 3a go a2 aa | 30 3a Desarrollados (28) 3.0 [1.7 14 13/(47)| 0.7 21 22 23/(48) 20 Emergentes _|(7.6) 7.5 |62 49 46((44)| 27 36 39 42/(9) 45 EE.UU 2.9 25 1.6 2.3 2.2 24 2.0 3.0 28 24 Reino Unido 3.0 1.9 1.6 07 17 28 |. 27 27 2.5 22 Eurozona 2.2 19 16 07 -04| 09 18 15 1.5 17 Japon 1.8 47 0.5 1.8 1.6 0.4 1.0 17 1.8 12 Asia Emergente 104 10.3 | 8.2 66 69 6.9 65 68 69 66 China 124 104 | 9.3 78 78 74 69 73 74 67 India 8.9 1.0 | 7.9 49 64) 7.3 72 75 73 WwW Europa del Este 6.3 46 48 23 2.0 1.8 -2.0 0.5 1.0 2.0 2.0 Rusia 75 45 43 34 1.3 06 8.7 4.0 05 2.0 05 América Latina | 48 60 [43 29 28| 08 04 03 12 15 Brasil 4.0 7.6 3.9 18 27 O41 0.6 37 -3.0 0.0 Os Argentina 8.8 8.7 6.0 06 2.5 2.2 24 2.8 2.0 0.0 1.0|, DESARROLLADOS: EEUU PERDIO DINAMISMO, PERO DEBERIA REPUNTAR. EUROPA COBRO MAS FUERZA Y JAPON CONFIRMA QUE SALIO DE LA RECESION Prom 2010 | 2011 2012 2013 | 2014 | 15 = I15.—IMS-—1V15| 2045 2016 20307 ae nn er analzada Desarrollados |(28) 3.0/1.7 14 13 |@7 21 22 23 2.0 EE.UU 25|16 23 22 20 30 28|@4) 24 Reino Unido | 3.0 19/16 07 17| 28 2727 26| 23 22 Eurozona |@2) 19 | 16 18 15 18|@8) 17 Alemania 1.6 3.9 37 0.6 0.2 25 2.0 2.0 18 2.0 Francia 2.0 2.0 24 0.3 0.3 0.2 2.2 2.0 2.0 1.5 15 17 Italia 1.2 17 0.6 28 17 | 04 1.2 1.5 1.2 1.0 07 1.4 Espafia 3.6 0.0 06-24 AZ 14 3.8 3.0 25 25 28 26 Holanda 2.5 414 47 AG 0.7 0.9 1.6 14 15 45 47 17 Bélgica 24 25 16 0.4 0.3 1.0 44 1.6 1.5 14 13 1.5 Irlanda 47 0.3 28 0.3 0.2 47 15 25 25 28 3.3 35 Grecia 44 54/89 66 -39 07 0.9 0.3 04 0.0 0.4 1.0 Portugal 14 1.9 18 4.0 16 0.9 0.8 18 17 1.5 15 18 Japén 18) 47/05 18 16 10 47 «18 12I. EMERGENTES: PERDIO DINAMISMO CHINA, ASIA EMERGENTE Y LATAM. LA : INDIA, QUE MEJORA IMPULSADA POR LAS REFORMAS ECONOMICAS Prom 040] 2011 2012 2019 2014 | 15 sms 15 | 2015 2016 we 2003.07 oe |e) Emergentes 75| 62 49 46 27) 36 39 42 45 Asia Emergente 10.4 103) 82 66 69 65 68 69 65 66 China @p to4| 93 78 7.8 69 73 74 67 AsiaEmergentesin! 66 37/54 45 49| 49|49 47 49 49| 49 54 China India 39 11.0| 7.9 Gs = 73)| 98) 72 75 73 Gs) 77 Malasia 59 74| 52 56 47| 60/47 40 40 45| 45 50 Indonesia 55 64| 62 60 56| 50/33 40 45 45| 44 47 Tailandia se 78| 01 65 29| 07 |14 50 35 35| 35 38 Corea del Sur 45 65] 37 23 30| 33 | 31 35 35 33| 30 35 EuropaEmergente| 63 46| 48 23 20| 18/20 05 10 20| 05 20 Rep. Checa 55 23 20 08 07) 2.0 75 15 2.5 25 3.5 3.0 Polonia 54 37 48 1.8 17 34 41 3.0 28 29 3.5 3.6 Rumania 6.6 08 1A 06 3.4 2.8 6.0 28 2.5 3.0 3.5 34 Rusia @ 45| 43 34 13 (27) 40 05 20 0s Turquia 9 92| 88 24 44| 29 | 20 28 35 33| 32 35 Sudafrica 3.0 3.2 2.2 2.2 15 1.3 25 2.0 25 2.0 2.2 Brasil 76| 39 18 27 06) 37 30 00 0.5 |,|, AMERICA LATINA: SE DESACELERA FUERTEMENTE AFECTADA POR BRASIL Y LOS EFECTOS DE LA CAIDA DEL PRECIO DEL PETROLEO EN MEXICO Y COLOMBIA Prom us oss m5] 2015 2016 % 2003-07 2010} 2011 2012 2013) 2014 } ©) @ (P) ) ‘itanualizada PBI Latam 60/43 29 28/@s|(o6)-04 03 1.2 1.5 Casi todos los paises de la regién crecerian en 2015 menos que en 2014 Colombia EG 40|66 40 49 @)/ G5 28 30 27 @) 3.0 46 35|79 52 46] 38] 20 00 05 15] 13 20 20 25 25|(@a) 20 Ecuador México GD s1| 40 40 14/@a) 49 Uruguay a4] 73 37 44| 35 28 25 30| 27 26 Bolivia 41 44|52 52 68| 53] 30 28 35 35| 37 40 Brasil 7e6| 39 18 27 3.7 3.0 0.0 @ 0s Venezuela | 79 -15| 42 56 13] 44/120 55 60 -10| 60 -20 S6lo 3 paises mostrarian una tibia mejora en 2015 Peri 63\ 85]65 60 58] 24/15 27 30 35 35 Chile 55] 57/58 55 43/19] 42 15 28 29 3.3 Argentina 8.8/ 87| 60 06 25] 22] 24 28 20 00 1.0|. EL MUNDO NO TIENE UN PROBLEMA DE ESTANCAMIENTO SECULAR, PERO SU CRECIMIENTO POTENCIAL SE HA REDUCIDO POR LA CAIDA DE LA PRODUCTIVIDAD Tasa de crecimiento potencial Productividad total de los factores 80+ 25. Crisis 2008-09 70+ La produc- tividad ya caia incluso antes de la crisis 2008/9 Emergentes 2.0% Emergentes Desarrollados 05+ Desarrollados t T v t 0.0 +p r 1990 1995 2000 © 2005 2010-2014 1990 1995 T T T 2000 © 200520102014I. PERSPECTIVA DE LA ECONOMIA MUNDIAL SEGUN EL FMI v Se viene revisando el crecimiento mundial sistem: mente hacia abajo Prondésticos de crecimiento de mediano plazo del FMI (en PPP) @Babr-11 Gabr-12 Oabr-13 Oabr-14 6.8 6.2 . S55 48 46 41 4.0 8 27 26 “ Mundo Desarotias EEmergentes Tasa de crecimiento de potencial estimada por el FMI (en PPP) 2001-07 2008-14 2015-20 Desarrollados 2.25 1.3 1.6 Emergentes 7.6 6.5 5.2 °PERSPECTIVA MUNDO DESARROLLADO Es probable que tienda a repuntar en los préximos trimestres, tras un muy flojo IT15. Los efectos negatives de la crisis financiera de 2008/09 (que reducen el crecimiento) tienden a diluirse con el tiempo. Pero el mundo avanzado no vuelve a crecer a las altas tasas de pre-crisis a mediano plazo. MUNDO EMERGENTE Se esta desacelerando. Y no esperamos una mejoria a mediano plazo debido al envejecimiento de la poblacién, los menores niveles de inversion y la caida de la productividad en la medida que estas economlas hacen el “catch up” con la frontera tecnolégica. POLITICA PUBLICA PARA ESTIMULAR LA DEMANDA Alas bajisimas tasas de interés actuales, persiste un problema de insuficiencia de demanda, especialmente en el mundo desarrollado. El ahorro sigue exce- diendo la inversién porque: (i) post crisis de 2008/09 hogares y empresas restringen sus gastos (ahorran mds) procurando bajar su alto endeudamiento y (ii) el empeoramiento de la distribucién del ingreso lleva a que los ricos que ahorran mas se lleven una proporcién creciente de los ingresos. Con todo, el mundo necesitaria una politica fiscal mas expansiva. REFORMAS PARA APUNTALAR EL. PBI POTENCIAL La tasa de crecimiento potencial se ha reducido porque cayé la productividad a nivel global. Por ende, el mundo necesita reformas que tiendan a reducir la intervencién estatal y las regulaciones de modo de favorecer la inversion, aumentar la productividad e incrementar la oferta potencial mundial. CONCLUSION: El mundo no sélo necesita estimular la demanda, sino politicas para reducir la desigualdad y reformas de oferta, planes de infraestructura, inversion en tecnologia, en 1&D, etc. La Argentina también necesita reformas estructurales para aumentar su PBI potencial (requiere un cambio de modelo, mucho mas profundo, para eliminar el intervencionismo K, que ahogé la economia). Pero, a diferencia del mundo, la Argentina no requiere expansionis- mo, sino politicas de correccion de los desequilibrios (ajuste), que tendran costo social.|, EEUU: TUVO UN MAL IT15 POR MAL CLIMA Y HUELGA PORTUARIA, LA APRECIACION DEL DOLAR Y EL AJUSTE DE LAINDUSTRIA PETROLERA. PERO TIENDE A REPUNTAR 2013 2014 T1415 115 (e)] 2015(p) 2016(p) Avance Revision PBI EE.UU «-s) 22 | 24 (2.1) (24) Nar.% ala A. Venta de bienes domésticos | 2 4 23 22 25 1-342) 1. Demanda Doméstica 19 | 25] 07 os | 25 | 25 28 Consumo personal 24 25 1.9 18 24 2.6 27 Inversién fija 47 | 53|| 25 — +13 }/ 30 | 40 54 Construccién residencial 1.9 1.6 1.3 49 5.0 45 5.5, Resto inversion 3.0 63 3.4 28 25 4.0 5.0 eotamo 20 | 02 23 | 0908 2. Exportaciones 3.0 3.2 7.2 7.6 5.0 1.6 3.2 3. Importaciones 11 | 40] 18 56 | 35 | 40 5.0 4, Sector Externo Neto (aporte) 0.2 0.2|)-1.3 — -1.9 0.0 0.4 0.4 B, Var. existencias (aporte) 0.0 0.0 07 —> 0.3 0.2 0.1 0.0|. VIENE MEJORANDO EL MERCADO LABORAL Y LA CREACION DE EMPLEO SE ACELERO CON FUERZA EN MAYO = promedio moncual « nee ar 2014| UIT14 IVT14 1715 | abr-15 — may-15 + - Creacion de empleo 462 185 | 266 | 239 370 224 a0 aan Anterior Esper L260(e) ms 2 Tasa de desempleo 5.0% @1%| 6.2%} 6.1% 5.7% 5.6% 5.4% (5.5%) Variacion de a fuerza laboral (ores) 150 36 | 99 | 56 99 259| 166 397 A Variacién deta demanda de empleo] 464 148 | 238 | 126 281 296| 192 272 N Variacion Variacion de personas 14-442 | 139) -70 -192 -27| 26 125 N Empleo part-time involuntario- Empleo part 3-33 | -82 | 147 104 28 | 425 72 Desempleados +27 semanas: o 9 07 07 07 9 9 0 pogemmpteatos 727 semanas’ | 19.4% 40.8% | 33.4%| 31.8% 31.8% 30.7%] 29.5% 28.8% Los salarios repuntaron, sefial de que viene reduciéndose la capacidad ociosa del mercado laboral = Sueldos y salarios 2.9% 6% | 1.9%) 2.1% 2.1% 2.5%{2.6% 2.7%)|. EL IPC CORE MOSTRO UNA FUERTE SUBA EN ABRIL Y EL PCE CORE MUESTRA UNA LEVE TENDENCIA ASCENDENTE EN SU VARIACION MENSUAL Core de Precios al Consumidor 4s Core de Precios del Consumo _ ,, - IPC Core - Personal - PCE Core - 1.49 1.81 Abrts 180 | var.% ala 12 0.15 | Var% mim 02 16 013 0.43013, 02, ont 7 Jo.t0 on 14 0.08 18 0.05 10 0.05] on 0.01 14 oo} Jos oo Juntd Agotd Oct-44 Die-td_Feb-15 _Abr-t5 duntd Ago-t4 Oct-44 Die-td Feb-t5 Abr-15 x|. LA FED COMENZARA A SUBIR LA TASA EN EL IIS15, PERO GRADUALMENTE. NO HAY PERSPECTIVA DE VUELTA A LAALTA TASA DE 5/6% DE GREENSPAN eee eS eee eS Ee 6 . ASA DE INTERES DE LOS FEDERAL FUNDS DE LA FED 5.25 (% nominal anual) Proyecciones miembros del FOMC de la Fed (Mar-15) 2 Casi seis aftos y medio de tasas “en cero”|. LA SUBA DE LA TASA DE LA FED (Y LA CONSECUENTE APRECIACION DEL DOLAR) SUELE SENTIRSE CON FUERZA EN EL MUNDO EMERGENTE ‘Suba de la tasa de interés feb-85 soo 128.4 oct-80.ajul81 de 11% a 19% feb-94afeb-95 de 3%a6% feb-02 Suba de la 1128 tasa 1981/82 Crisis dela deuda emergente 705 Finalizacién del QE en EEUU 2014/15 Fuerte salida de capitales del mundo emergente Suba de la tasa 1994/95 Crisis de México, Asia y Rusia 20.09 Crisis de Lehman con juk9s 84.0 70 a2 a8 de8® deo! deal? ci-00 —Tipo de cambio real del dolar (mar-73 6068 ie.00800-The.t2 81.0|. SE FORTALECE EL DOLAR EN EL MUNDO Y SE DEBILITAN LAS MONEDAS DE LA REGION Fin de Hoy Apreciacion || Finde Mitad de Julio 2014 (9-jun-15) |) oyvejurta || 2015 2016 Fortalecimiento del dolar (apreciacién) indice del délar (DXY, Indice del délar (DXY) 81.5 95. 16.8% - : Euro 1.34 18.7% 1.12 1.10 Yen japonés 102.8 124.3 20.9% 124.5 124.5 Debilitamiento de las monedas de la regién (depreciacion) indice E ites (CEW indice Emergentes (CEW) | 492.3 90.6 -11.5% Real brasilero 2.26 -26.9% Peso mexicano 13.2 15.6 -15.2% 15.8 16.0 Peso colombiano 1876 (2555) || -26.6% Sol peruano 2.80 3.14 -11.0% 3.25 3.33 Peso uruguayo 23.2 26.7 -13.2% 27.5 28.5 Peso chileno 572 -8.5%|. ESTA VEZ LA SUBA DE TASA NO PRODUCIRA UN “SUDDEN STOP” COMO EN 1980/81 0 1994/95 SINO UNA REVERSION DE CAPITALES COMO LA DEL ANO PASADO Entrada de capitales al mundo emergente uss S000 Fuente: Institute for International Finance Salida de capitales por la finalizacion del QE en EEUU en el IIS14 -u$s142.1M 93.8% 200.0 |62.7| ums wna vite ma wna uma via m8 (Menta de inversion directa al mundo emergente {Genirada de inversion en portale al mundo emergent wv|, UN DOLAR FUERTE CONVIVE CON PRECIOS DE LAS COMMODITIES MAS BAJOS Promedio dos 7 Hoy Hoy vs |Futuros| mangers cFk | Pico | cosas | PleO | 2046 Agricolas - CRB 397 589 =~ | 307 | 47.9% | - Soja wm | 453 651 “~~ | 350 | -46.2% | 330 Maiz we | 204 327 we | 144 | 66.1% | 138 Trigo vm | 240 470 “~~ | 196 | -58.3% | 183 Metales-cRB_ = || 834 1120 2" | 729 | -35,0% | - Cobre vo 331 468 =" | 278 | -40.6% | 284 Hierro vem | 449) 165 = | 62 | 62.6% | - Petroleo Brent | = 94 144 orem [63 «| 56.3% | 69 Petréleo WTI wea 87 145 vor2008 60 58.6% | 63 Commodities ceneai |...) 456 580 “| 426 | -26.5% | -|. LOS MAYORES STOCKS PUEDEN EMPUJAR ALGO MAS A LA BAJA LoS PRECIOS DE LAS COMMODITIES AGRICOLAS EN 2016 SOJA TRIGO MAIZ 2015 2016(p) | Var.2016 | var. ff 20159 | 2016(p)| var. J 2015 | 2016(p)| Var. 2016 vs (Jun) | 2016 vs. 2016 vs} (tay 15) (wants) | oniney | “2045 2015 un) | 2018 33%] 190 | 200] 5% | 174 | 197 |13% Stock Inicial | 63 86 -2% Produccién | 318 | 317 3418] 0.3% 0% | 726| 722] -1% | 999 | 989 |-1% Consumo 294 | 304 306) 1% 712| 716) 1% | 971 | 988 | 2% Stock final 200 | 202] 1.0%] 197 | 195 |-1.0%| Soja: Se proyecta que los stocks finales de la campafia 2016/15 seran un 11% superiores a los stocks iniciales (lo que probablemente presione algo a la baja los precios)|. BRASIL: CAIDA DEL PBI, SUBA DEL DESEMPLEO Y MAYOR RESISTENCIA AL AJUSTE Y Durante un buen tiempo, Brasil logr6 convivir con bajfsimo crecimiento sin aumento del desempleo ni destruccién de empleo. Pero esto ha cambiado. La tasa de desocupacion subié de 4.3% en dic.14 a 6.4% en abril de este afio, los puestos de trabajo se contraen y lo peor esta por venir. ¥ EJIIT15 y el IIIT15 podrian ser alin peor a lo esperado, con caida del PBI y aumento del desempleo Incide negativamente el ajuste fiscal (pese a ser insuficiente); la politica monetaria restrictiva; la caida de la masa salarial real: la desconfianza empresarial en niveles inéditamente altos (mayores incluso a los de las crisis de 1998 y 2008/09), aun a pesar de los esfuerzos correctivos de Dilma, y los juicios de corrupcién que involucran a amplios sectores del empresariado brasilefio y paralizan la inversion. ¥ Aun la economia no tocd su piso (ni el desempleo su techo) y ya hay una “revolucién anti-ajuste” en el propio partido de Dilma (el PT). Por segunda vez corren rumores de un alejamiento de Levy (hoy el ancla de la economia) en un contexto en que Lula impulsa su reemplazo por Barbosa, el heterodoxo Ministro de Obras Publicas. ¥ Con la resistencia politica al ajuste ganando fuerza y una economia en recesién caen las chances (alin quedandose Levy) de alcanzar la meta de superavit fiscal primario de 1.2% del PBI en 2015 (hoy los pronésticos apuntan a apenas 0.5/0.7% de superdvit primario). Con un agravante: cuanto mas lejos quede el Gobierno de la meta fiscal en 2015, més dificil sera lograr la meta de 2% en 2016. Y Complicado politica y econémicamente, Brasil apunta a contraerse -1.5% en 2015 (pronéstico revisado a la baja), con una inflacién de 8% anual y un real que los principales pronosticadores ubican en R3.40 a fin de afio. La significativa depreciacién del real (+30% en un afio) no alcanzaria para que la mejora del sector externo neto compense la caida de la demanda doméstica EN SUMA, POCO ES LO QUE PUEDE ESPERAR LA ARGENTINA DE BRASIL. SIN EMBARGO, NUESTRO VECINO NOS DEJA UNA ENSENANZA IMPORTANTE PARA 2016: AUN “HACIENDO LAS COSAS BIEN” PUEDE SER MUY DIFICIL RESTAURAR LA CONFIANZA. 2I. LA ECONOMIA BRASILENA SE CONTRAJO LEVEMENTE EN EL IT15 Y SE ESPERA UNA CAIDA MAYOR EN LOS PROXIMOS TRIMESTRES 2010 2012 2013 | 1714 114 Wa 1v14] Ano 1715 ‘Afio BRASIL Variac % tt NO anuatzada | 2014) ara wt _| 2015p PBI real 76 18 27 | 07 14 02 0.3| 0.1 (C1.6Y-0.2-1.5 Ver.ala->| 27. 12-06 0.2 -0.6 anuenz, PBI en délares 22.0 -7.7 09 | -0.9 4.0 -1.1 -4.3} -3.0 -4.0 | -16.0 I \componentes de la demanda ae 1) Demanda Doméstica 80 29 34 | 0.2 12 02 04] -0.1 G4 14 A7 Consumo privado 64 39 29 | 06 07 02 11] 09 09 Ga) 10 Inversi6n fja 178 06 61 | 06 43 05 -06| -44 7.0 Gobierno 39 32 22 | 03 02 07 -09/ 13] 15 1.3! 08 2) Sector Externo Neto (aporte)| -2.3 0.0 -0.8 05 05 -05 0.2} 0.0/ 1.0 0.2 Exportaciones 17 05 21 | 15 05 1.2 44] -11/ 32 57] -28 Importaciones 336 07 76 | 20 -35 24 -49/ -10| 47 12 | 41.5 Var. Existencias (aperte) 19 -11 01 | 10 06 04 -04| 0.2] -0.1 09] 05I. LA ECONOMIA BRASILENA ACUMULA UNA FUERTE DESTRUCCION DE EMPLEO EN EL ULTIMO ANO meonee Creacion de empleo neta Acumulada en 12 Meses 2000000 1500000 1000000 00000 En el ultimo afio hubo una destruccion neta de 419 mil empleos -419 (Abr-15) 90000 En base a Caged 000000|. LA PRODUCCION INDUSTRIAL CAE DE FORMA CASI ININTERRUMPIDA DESDE MEDIADOS DE 2013 BRASIL: Produccién Indust sos 4 Promadia. movi imestal serie de Indice desestae 2002=100) Torte O72 «ACA dei 056 4.8% 3.6% ene-15 958 02% 4.9% 847 feb-15 945 14% 8.4% Feb -09 martS 938 07% 6.9% abi 927 1.2% 7.6%I. LA CONFIANZA EMPRESARIAL SE ENCUENTRA EN NIVELES MINIMOS, POR DEBAJO DE LOS OBSERVADOS EN LA CRISIS DE 1998 Y 2008/9 Indice de Expectativas de la Industria (Fund. Getulio Vargas) = 1990=100 - 1137 1166 Caida por Crisis por Crisis maxi- : Internacional devaluacién de Lehman El nivel de mayo fue el mas bajo de los ultimos 20 afios 1995 1996 1998 2000 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2011 2013 2015 *|. EN EL ULTIMO ANO SE DERRUMBARON TANTO LA CONFIANZA EMPRESARIAL COMO LA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR ey ia A \/ nes Meyot6 ve nett 139 vo --. [ee 55 | consomder -27.3% 10 0 & 05 —=Confianza del Consumidor {indice 2001=100) -izquierda ao an i, 7 33.6% ——Confianza del Empresario industrial v~ 1 ” (6erecha) a 207" | 5 Mays En base a CNI os 20 nerd JoH0 mori morkl fdt orld mark? KP noel meris MHS woraS marke He norke marie 2I. AUMENTA LA RESISTENCIA AL AJUSTE. LUCE DIFICIL QUE BRASIL PUEDA LOGRAR EL AJUSTE FISCAL QUE PROPUSO LEVY 2015 BRASIL: Escenario Fiscal 2014 ee (RS MM ) Oficial McM. A. Ingresos brutos Gob. Central 1,224 | 1,372 1,335 A‘ Transferencias 210 213 216 A.2 Ingresos netos de transferencias(4-A) | 4,914 | 1,158 4,118 B. Gasto Primario Gob. Central 1,031 | 1,103 1,090 - Obligatorios 773 861 853 -Discrecionales 258 242 238 C, Resultado Primario Gob. Central 7.2 55.3 28.2 Resultado Primario en % del PBI: Total Consolidado 0.53 - Gobierno Central 0.31 0.95 0.48 - Gobiernos Regionales 0.14 0.19 0.19 - Empresas Estatales -0.08 0.00 0.00I. EL REAL HA VUELTO A DEPRECIARSE Y LOS 5 PRINCIPALES PRONOSTICADORES YA HABLAN DE UN REAL A 3.40 A FIN DE ANO a7 ast ar 41911900 Brasil: Tipo de cambio nominal 2.24 2110/1900 (reales x USS) 3721/1900 274 16112 2.71 5rt 4130/1900 3.29 Pronésticos a diciembre 2015 FOCUS-Media 3.20 FOCUS-Top5 mcm 3.35 Consensus 3.25 Futuro a dic 3.35 61911900 714914900 a| SINTESIS DEL MUNDO QUE ENFRENTARA EL PROXIMO GOBIERNO v La economia mundial seguira con un bajo crecimiento, afectada aun por la herencia de las crisis financiera y del euro (que tenderan a diluirse con el tiempo), y un menor crecimiento potencial. V El délar seguird apreciandose en el mundo y las monedas de la region depreciandose en términos reales. v América Latina podria crecer algo mas en 2016, pero el PBI regional en délares (o sea, el poder de compra de nuestros vecinos) seguir cayendo. Y Brasil, después de un muy duro IISem15, permanecera basicamente estancado. v El proceso de normalizacién de la politica monetaria sera lento, pero tendra consecuencias: sera menor el flujo de inversién directa hacia la regién y el flujo de inversiones de portafolio. Aunque no se esperan los efectos negativos de un sudden stop como el de 81/82 y 94/95. v Se termind el ciclo ascendente de los precios de las commodities agricolas. Es probable que los precios en 2016 sean 10% inferiores a los de 2015 (dependiendo basicamente de las condiciones meteoroldgicas). En ese contexto, se espera sigan deteriorandose los términos de intercambio de nuestro pais. Un contexto externo poco favorable para la Argentina que tiene que volver a ser un pais “normal” (y pedir la “admision” para volver a integrarse al mundo); que tiene que dejar de ser considerado pais fronterizo, salir del aislamiento y volver al mercado de capitales global.|. SINTESIS DEL MUNDO QUE ENFRENTARA EL PROXIMO GOBIERNO Coe reel 2013 2014) Hoya! 2015 | YS | 2016 2007-2013 (1) © | 2007/13 9 CrecimientoMundo | 2.9 44 2.5 2.7| 1.4) 2.5 1.5 2.8 Crecimiento LATAM 4.4 . 2.8 0.8] -0.6] 0.3 -5.0 1.5 annoy Crecimiento Brasil 4.5 . 2.7 0.1| -0.6} -1.5 -5.1 0.5 asin) Delar/ Euro 1.36 1.58 1.32 1.33] 1.13] 1.12} -16.9% | 1.10 Real / Délar 1.89 1,56 2.16 2.35) 3.10) 3.40] 64.0% | 3.51 ‘onecgenasetany | 450 623 | 517 458) 350 | 345) -22.2% | 330 (0) Se exclave sho 2008 porque ue l Grice ah shasta ahora en que el Gblerna de CFKenfrents un conento eterno adverse. (2) Enet caso del PB coresponde al crecimiento del 118 contra IVT14 on terminos anwalizados.Il. LA ESTRATEGIA OFICIAL PENSANDO EN LA ELECCION Y Objetivo central: Llegar lo mejor posible a la eleccién. v La economia en el IIIT14 hubiera preanunciado una derrota electoral del oficialismo. v Pero el gobierno de CFK tom6d la “sartén por el mango” y redobld la apuesta. v Reemplazo a Fabrega por Vanoli al frente del BCRA, imprimiéndole un sesgo mas expansivo a la politica monetaria/crediticia y volviendo a recurrir al TCN como ancla. ¥ Centralizo en Axel Kicillof las riendas de la politica econdmica, quien puso a la economia al servicio de los objetivos politicos del oficialismo. v Y lanzo un plan con el que pretende, en este afio electoral... 1. ...estimular el consumo con politicas (fiscal y monetaria) mas expansivas, 2. retrasar el tipo de cambio nominal y las tarifas publicas (como instrumento para moderar las presiones inflacionarias) 3. apuntalar las reservas del BCRA con el swap de China (de los u$s11,000 M ya se utilizaron u$s6,045 M) y colocaciones de deuda complementarias 4. evitar los efectos no deseados del cambio de Gobierno que se avecina Con una macroeconomia desgastada, el Ministro logro lo impensado: que la economia esté Ilegando mejor a la eleccién, pudiendo arrimarle unos puntitos (¢2,3,4?) al candidato oficialista .,Il. LAS MEDIDAS DE POLITICA ECONOMICA PENSANDO EN LA ELECCION ENE-MAY2014 | ENE-MAY2015 Gasto primario (e) oe 41.3% 39.1%» a e) 6.6] ia] Ingresos (sin oni Ansosy BORA) we | 34.7%] 27.4% Fisco mas expansivo Necesidades de financiamiento| "| 36.119 | 82,378 Goan | (34.1%) (23.6%) M3 Privado aa 25.2% 35.7% Aceleracion monetaria Tasa de interés LEBAC wre, | 27.8% | 26.7% a4 meses Swaps en las reservas “se 0 6,425 Reservas . bajo control Colocacion de deuda (onar24) “ 0 1,500 i mame 435.8 TC real multilateral ate 1.63 1.20 358% ae 7 7 Ancl: Apreciacién del peso desde dic} ***"* -10.1% 14.2% (atrasos) Ajuste de tarifas publicas — 70% 0% wu ‘Amplio de 180 a 270 dia el plazo para liquidar divisas provenientes de la emision de Evitar efectos deuda, buscando reducir l riesgo cambiaro de os que toman crédito extermo (ante un negativos del juste del TCN post 10D) eincentivar el ingreso de délares financieros cambio de Interviene fuertemente en el mercado de futuros, vendiendo délares a feb16 a $10.60 ; procurando bajar la tasa de devalvacién esperada gobiernoIl. Y AHORA SE VIENE LA ETAPA CLAVE DE “DARLE BOMBA" A LA ECONOMIA EN LA RECTA FINAL A LA ELECCION v El Gobierno se apresta a tomar medidas para empujar aun mas la economia en los meses que restan hasta octubre a través de: El aumento de la AUH La suba de las asignaciones familiares El ajuste jubilatorio Mas obra publica Mas aceleracién monetaria e impulso al crédito La convalidacién de subas salariales para apuntalar el salario antes de las PASO (como en el caso de la UOM, donde en mayo los trabajadores no sdlo percibiran el aumento del mes sino también el retroactivo de la suba de abril, lo que aumentara fuertemente el salario real e impulsara el consumo). > La liberacion del flujo de importaciones para destrabar la produccién Este bombeo oficial, en un contexto de recomposicion del salario real, tiene chances de tener algun efecto reactivante y de darle un empujoncito extra al consumo antes de las PASO, maxime si la receta del Ministro incluye también cierta liberacion de las importaciones con el fin de permitir que la oferta responda ala mayor demandalll, MEJORA DE LA SITUACION ECONOMICA POR EL PLAN DEL MINISTRO ANTES DEL PLAN (LOS DESEQUILIBRIOS MACRO HABIAN GENERADO RECESION, ALTA INFLACION Y PERDIDA DE RESERVAS) v LaArgentina llevaba 4 trimestres consecutivos en recesién. vy Laeconomia venia contrayéndose a un ritmo. promedio de 3/3.5% anualizado; ¥ Lainflaci6n habia tocado 40.9% en octubre, ¥ Lainflacion esperada era de 41.1% en sept v¥ EIBCRA perdia reservas ¥ Labrecha cambiaria habia trepado a 75%: y se temia una mayor tension cambiaria con salto del blue en el verano. DESPUES DEL PLAN (MEJORA LA COYUNTURA ECONOMICA ACOSTA DE AGRAVAR LOS DESEQUILIBRIOS) La economia tocé piso en el IlIT14 y mostré una tenue mejoria en el IT15 (+0.6% contra el IVT14) Si bien en abril el consumo volvi6é a debilitarse, se espera un tibio crecimiento en el IIT y IIIT15, pudiendo crecer +0.5/1.0% en todo 2015. La inflacion cayé de 40.9% a 28.1% en mayo La inflacion esperada cayé de 41.1% a 27.5% Las reservas superan los u$s33 MM. La brecha cambiaria cayé de 75% a 40% y el riesgo pals se desplomé a 561 pbs. La economia hubiera preanunciado una derrota electoral del oficialismo. De ah{ las declaraciones de Maximo “vamos a entregar el Gobierno, pero no el poder”. La economia puede sumarle unos puntitos importantes al candidato oficialista. El “vamos a entregar el Gobierno, pero no el poder’, se. transformé en “Scioli al Gobierno, Cristina al Poder’.Ill. MEJORA DE LA SITUACION ECONOMICA POR EL PLAN DEL MINISTRO 17-2013 W413 1V-13 17-2014 1-44 INe44 1-44 IT-15 I-15 (e) PBI real - var % Tinestal] 4.7 ional] 5.6 3.1 130.3 21-3528 10 04 DemandaDoméstica Jinn] 1.0 0.4 (09 14 -07 won] 49 17 07 04 30 32 14 06 22 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15_ feb-15 mar-15 abr-15_ may-15* Confianza Consumidor | ince | 41.5 43.9 43.7 44.2 49.9 50.5 52.6 52.9 55.0 Inflacion ot 399 376 348 344 29.2 285 Inflacion esperada | Frmeso 376 358 31.3 296 296 30.6 Reservas woos 28,111 28,911 31,443 31,452 31,470 31,490 33,909) Brechacambiaria. | a.» 57% 53% 60% 52% «46% © «42% Délar Blue ss | 14.79 14,79 13.98 13.11 13.72 13.19 12.85 12.62 12.62 Riesgo pais foe | 744 664 735 «49723 «4677 «587 «= «599 Confianza Gobierno | jnsce- 165 160 164 183 165 1.86 1.90 Vor. aia 3% -17% _-14% -2% 25% 20% 22% 36% 38% > <73<¢<€53Ill. CON EL PLAN DEL MINISTRO Y EL “DARLE BOMBA” QUE SE VIENE, LA ECONOMIA PODRIA SUMARLE UNOS PUNTITOS AL CANDIDATO OFICIALISTA 2007 2009 * Ato crecimiento + Fuerte recesion *Inflactn estable * Desaceleracidn de + Peso muy depreciado Tainflacén * El ofciaismo gané con {45.3% de los votos * Peso depraciado “Derrota ofcalista en Pela de BsAs | 2011 * Ato crecimiento *infacion estable “Peso algo depreciado * El ofcalismo gané con 54% de los volos 4.2) 2013 * Mucho menor crecimiento que en 2007 20 * Intacién estable “Peso apreciado * Mala eleccién del cficiasmo aunque retuvo mayoria parlamentaria 2015 * Tibi crecimiento * Menor inflacon * Peso muy apreciado * Hay chanoes de que Ia economia le sume ‘unos puntos al ‘aficiaismo (Ceeaon egiatva Eleccion presidencial =2gss2eIll. CON EL PLAN DEL MINISTRO Y EL “DARLE BOMBA” QUE SE VIENE, LA ECONOMIA PODRIA SUMARLE UNOS PUNTITOS AL CANDIDATO OFICIALISTA i 2007 2009 2014 2013 2015 Crecimiento Fuee | ‘Allo rec. mas moderado, | | Tilo repunte atasaschinas | __recesi6n | Crecimiento menor al de tras cuatro rr nn 007 y 2011 trimestres i ; contractivos : PBlreal } HIS 1 bo sails ey 75 | aso ne ip i 15 (9) wos ‘ i mae’ | ‘ ' maa : 2 : 1» i : ns | nat : 20 sot : i 82 bao : i : a fe as 28h ah i > 10 ae 00 ! 434 } reed ' i mae i: ‘mo? : {50 : frees] Te fee] 58 fmol 7a Foose 2a 100 Lunimos 7] 8.6 wet | 5.8] as weer | 34 west | 1.8 F 20 Eleccion presidencial tec eae Eleccion presidencial awe See @ 0Ill. MEJORA 1; LA MAYORIA DE LOS INDICADORES ECONOMICOS VIENE MOSTRANDO ALGUN REPUNTE Var mim (promedio mensual) Nivel Var % ala ria ut-14 rss iets it-45_ abrts mayts| “aunya | arty gore” anne Industria - FIEL 70.5 -0.5 -0.4 -0.7 3.0% |f 5.2 -3.2 Industria Ferreres 01 03 -09 00 03 09 3.2% |} 3.8 -1.4 Industria sin autos | -0.5 -04 -04 -0.7 09 1.4 2.2% |] -3.7 -2.1 Produccion de autos | 0.0 -0.2 1.3 -1.2 08 -5.9 -1.5 || 10.9%|J-22.0 -16.1 IDespachos cemento | -1.9 0.9 1.4 -08 1.2 7.3 -7.0 |] 4.6% |f 38 89 Indice Construya 27 341 01 -05 28 10.0 -7.1 |]10.2%|f 55 1.3 Ventas de autos 12.1 0.3 5.7 -7.4 66 -12.0 12.5 |] 13.6%]]-36.3 -9.0 Ventas minoristas*"| 4.9 -0.6 0.0 21 -06 -04 -0.3 || 4.5% |[ -5.6 2.0 Ventas en supers" 0.7 -0.2 -06 03 02 -0.9 -2.2% |} 0.4 -0.5 + Medios en volimenes (ue surgen de deflactarafacturakén naminalinformada poe inee par el/PC verdadero)Ill, LA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR VIENE MEJORANDO HACE 14 MESES Y HOY ES UN 44% MAYOR QUE UN ANO ATRAS Ciclo de fuerte Ciclo de fuerte mmejora de la mejora de la confianza confianza 374 Dic-08 Ciclo de Ciclo de deterioro deterioro de la confianza dela confianzalll. LA CONFIANZA EN EL GOBIERNO AUMENTO 30% EN LO QUE VA DEL ANO MAX Feb.08 3,32 8. ‘bro 000 neg) Enea Ena-os Enea Indice de Confianza en el Gobierno * indie que vara entre un rango dO (range minim) a 5 (tango maximo) -en base a UTD Enea? enece Enao8 504 Bie Enea nett Ene? Enetd 198 438 Febetd Mejora desde fines de mayst5 ened netsIll. HAY CHANCE DE UN TIBIO CRECIMIENTO EN EL IIT15 Y IlIT15, PUDIENDO 2015 CERRAR CON UN LEVE REPUNTE (0.5/1.0%) PBI Broda (revisado) Inflacion vartiala | vars it Anvataada [rests ofl Varala 43. 0.4 04 0 47 257 " 55 4700 «74 246 u 34 01 0.0 285 v 1.3 -0.8 | -3.2 272 2013 | 25 oA 28.4" rraa 0.3 “1.3 | -6.0|[evinesresa 336 u 24 | 0.5 | -24|Lmiiico wea u “3.5 0.9 | -3.6) 384 v 2.8 00 [00 295 2014 2.2 0.6 37.6* 15 “1.0 (2.4) a7 we) 04 28 204 m0) 18 2.0 268 Vo) 1.8 . 0.0 27.0 “var DICDIC “0lll. MEJORA 2: LA INFLACION SE MODERO SENSIBLEMENTE DE 40.9% EN OCTUBRE PASADO A 28.1% Inflacion i vartnes mass “ 10.00 35 s.00 x 58.0 6.00 dies (6] 25) (CLAMARADA “ae 400 wo [34 “5 (AMESETAMIENTO 26 26 2625 PESACELERACIO! 22 2a 20 18 47 20 Fo 206) 200 6 1B | 00 ” 000 4,Ill. MEJORA 3: LA EXPECTATIVA DE INFLACION CAYO FUERTEMENTE, a 413 414 aa » opoe a8 58 308 “0 cfs 20) 27.5 ” Mayes 25 I loo pice 2 20 Mediana ets 300 ” eis 300 rants 300 j ants 30.0 [nay-is 728.0 2 7 (go i a7 wos i wk ago BN RN HDR AE OO HEN AT HH HDNET Be EE eT 2lll. MEJORA 4: LAS RESERVAS SUPERAN LOS U$S33 MM, LA BRECHA CAMBIARIA CAYO DE 75% A 40% Y DISMINUYO LA TASA DE DEVALUACION ESPERADA Tipo de cambio oficial Tipo de cambio blue Tipo de sm Stock de Var.de_| Comprade|| "prom. mensual) (prom. mensual) cambio Rese reves SCRA | suse doahacten | gga _areena_| ol sep-14 27,866 -754 | -174 8.42 1.3% - octt4 | 28,111 245 | -247 8.48 0.7% | 1479 74.5% - nov-t4 | 28,911 800 158 8.51 0.4% | 1338 57.2% - dics 31,443 2,532 | 948 8.55 0.4% | 13.11 53.3% enet5 | 31,4529 -187 8.60 13.72 59.5% feb-15 31,470 18 -400 8.69 13.19 51.8% marts | 31,490 20 404 8.78 12.85 46.4% abr-1s 33,909 2,419 | 1,393 8.87 1262 42.3% may-15 | 33,261 -648 | 868 8.95 12.64 41.3% Vermcomys | 33,852 -87 260 8.93 12.59 41.0% reasameemayo | 33,866 14 296 8.95 1262 41.0% sresemdemeyo | 33,881 15 143 8.97 12.64 40.9% fia sem oe mayo 620 | 169 8.99 12.70 41.3% timo dato 9.02 12.62 40.04Ill. EL BALANCE CAMBIARIO DEL PRIMER TRIMESTRE ~Y EL SEGUNDO? Balance Cambiarlo-uss M m4 iis | itt5vsit14| | 2015(p) Déficit del sector privado y financiero 329 (1,386 57 “5,971 Déficit del sector privado no financiero 1,883 “1,753 430 || -5.838 | Egresos de divisas “3.487 4.176 “989 45,254 Salida de capitales 1,002 1,927 925 6,268 Venta de délares para atesoramiento (sein ar) 414 “1,405 994 -6,000 Déficit de turismo 1,549 1,850 301 7,350 Pago de intereses de la deuda privada 239 239 ° 1,426 Giro de utilidades -306 “51 255 661 Ingresos de divisas 4.304 2.423 4118 9.413 Superavit comercial liquidado Fos-r08) 563 1,694 4,131 1,000 Préstamos financieros (exciuyendo tarjetas e crédito) 539 326 213 6,110 Colocacién de deuda de YPF o 500 500 4,000 IED + Inversion en cartera 202 402 200 2,302 Oferta de divisas del sistema financiero 554 367 187 133 Pagos de la deuda publica consis. pvasoy con ogananos) "785 "734 51 (28) (Otros pagos del S. PUDICO teers oces arses co swape se) “1,244 954 293 951 Financiamiento 1,099 3,735 2,636 13,903 ‘Swaps de China y del Banco de Francia ~1,000 2,245 3,245 6,545 Desembolsos de Organismos Internacionales 1,053 149 1,916 Colocacién de deuda del S. PUblico (casa y otros) 437. 758 4,687 Diferencias de cotizacién y otros 618 116 755 \Variacién de Reservas internacionales 47_) | 3.639 ‘Stock de Reservas internacionales 27,007 31,490 28,996 * Bxcluye pagos de deuda inmovilizados por Griesa que se computan dentro de las reservasIll. PARA APUNTALAR LAS RESERVAS: LOS SWAPS DEL BANCO DE CHINA ‘Swaps en las ‘Swaps del ‘Swaps de! reservas Banco de Francia Banco de China IVT-13 1,000 1,000 0 IVT-14 4,180 380 3,800 ene-15 4,880 380 4,500 feb-45 5,280 380 4,900 mar-15 6,425 380 6,045 abr-15, 6,425 380 6,045 may-15 6,425 380 6,045 7 Var. may-15 uss M 2013 2014 may-15 20 RESERVAS BRUTAS DEL BCRA 30,599 31,443 33,264 1,818 menos Depésitos de los bancos en el BCRA (encajes) 10,944 8,454 7,672 -782 ‘Swaps 1,000 4,180 6,425 2,245 Pagos de deuda inmovilizados por Griesa 0 1,287 1,454 167 Depésitos del Tesoro en el BCRA 1,867 4,130 ‘1,700 -2,430 Tenencias de oro 2,389 2,355 2,350 5 Deuda con importadores 0 5,000 3,500 -1,500 Deuda por giro de dividendos 8,100 11,300 12,300 1,000 RESERVAS NETAS LIBRES 6,299 -5,262 — -2,140 3,123lll, FISCO: LA POLITICA SE TORNO MAS EXPANSIVA EN EL ARRANQUE DEL ANO. SE INTENSIFICO EL ESTIMULO (DEFICIT) FISCAL EN EL IT15 Sector piblice nacional (caja) 2014 Var.ala T1T15 Var. anual [mar.15 Var. anual SM sm % | osu sm % | sm sm % INGRESOS TOTALES 7,023,219 305,305 42.5 |261,456 52,244 25.0| 62,639 9,629 13.2 INGRESOS SIN RENTAS ANSES Y BCRA |GASTO PRIMARIO Remuneraciones. Bienes y Servicios Jubilaciones Transf. al Sector Privado Otros gastos corrientes (Gubsdes ppalmente Erase) Transf. Sector Publico (Univers: Pela otros) Gasto de capital (ein Fao Soja) (142) Fondo Federal Solidario (Soja) Resto del gasto Déficit operative empresas publicas| 26,012 898,346 235,540 35,5 1249,356 739 1,061,781 321,388. 43.4 [293,890 143,182 41,539 40.9 | 41,726 12,971 3,531 374 51,289 15,530 43.4 | 15,669 4781 1,658 (53.4 363,385 91,319 33.6 | 106,808 37,291 11,612 |45.2| 245,178 91,071 59.1] 65,471 22,769 6,507 [40.0] 43,658 12.097 38.3] 7,762 866 12.6] 2.638 -107 56,547 13.455 31.2] 16,231 4,363 36.8] 5,592 1,691 15,987 159.5] 4,689 626 15.4] 1.435 351 116,564 35,461 43.7) 33,578 12,415 58.7] 11,875 5,378 14,704 5,060 525] 1621 44 28] 601 ~17 1z62 7129-93] 3374284] yg 23 IRESULTADO PRIMARIO AJUSTADO. IRESULTADO PRIMARIO AJUSTADO “REAL” * 7 Se nian w ntacion Pome cada pad 46Ill. Y TODO INDICA QUE EL ESTIMULO (DEFICIT) FISCAL SIGUIO INTENSIFICANDOSE EN ABRIL (SEGUN LA INFORMACION EN BASE DEVENGADO DE LA ASAP) |Administracién Publica 2014 Var IT-15 Var |Ene-abri5 Var abr-15 Var [Nacional (devengado) sm % Mu % su % sm Ingresos totales 938,694 45.8%] 224,484 26.1% |317,214 26.9%| 92,730 Ingresos sinrentas | 817,725 (35.8%), 218,930 305,452 86,522 17,146 24.7% Anses y BCRA 45.1% +14.5% +21.2% JGasto Primario 999,36 250,446 351,198 00,753 39,732 65.1% Intereses: 78,256 88.2%] 14,730 19.3% | 22,407 35.6%] 7,677 3,495 83.6% lcasto Total 1,077,621 43.5% | 265,176 39.2% | 373,605 46.1%] 108,429] 6.334 Result. primario oficial | -60,671 -7.2% | -25,962 14651%| -33,984 +8,022 -18,990 -173% Result. primario ajustadg -181,640 69.8% | -31,516 593.3%) -45,747 -14,231 -22,586 -270%| Resultado global oficial | -138,827 29.9%| -40,692 224.9%| -56,391 883% | -15,699 [22,485}.331% Fuente: Asap aIl. EL GASTO PUBLICO ESTA LANZADO PESE A QUE EL GASTO EN SUBSIDIOS NO ESTA CRECIENDO TANTO (+38% A/A) Administracién Nacional en $M (devengado) tovarte yen [Subisidios econémicos (A) 60,531 (16,815 38% [Sector energético 42,797 10,660 33% CAMMESA\ 28.807 7,388 34% ENARSA 8.400 400 5% Plan Gas 3,795 2.298 153% [Sector Transporte 15,165 5,291 54% Transporte automotor 8,958 3,023 51% Fido fiduciario del Sist Infraestructura de Transporte 7399 2.849 63% (colectivos) Transporte ferroviario 4551 1,430 46% Transporte aerocomercial 1,887 781 89% Aerolineas Argentinas 1,952 963 140% Otras Empresas Puiblicas vissaenveyvesore | 1,904 508 36% AySA 923 148 19% Radio y TV argentina, 531 141 36% TELAM S.E. 112 6 6% Resto Empresas Publicas 337 214 173% a 5 5 _ [Subsidios para financiar obra publica (B) 3106 -2.290 39% Total Subsidios (A+B) 68,637 19,105, 39%lll, EL DEFICIT ESTA LANZADO PERO ESTE ANO SE RECURRIO MAS A LA COLOCACION DE BONAC Y AL USO DE DEPOSITOS PUBLICOS PARA FINANCIARLO (netos de pagos interestatales) 5M414 5M-15 (2) Sector Publico Nacional (caja) SM Var. ala SM Var. ala Ingresos sin rentas ANSES y BCRA 345,248 34.7% | 439,866 274% Gasto Primario 369,131 41.3% | 513,498 39.1% Deficit primario ajustado 23,882 389% 73,633 208% Déficit primario ajustado real (:) 260% Servicios de deuda en pesos 12237 8.746 Necesidades financieras en pesos Fuentes de financiamiento Emision monetaria para el fisco - Utilidades: - Adelantos Transitorios - Compra (-) / Venta de dolares (+) |Colocacién de deuda en pesos Uso de depdsitos ptiblicos (ylu otras fuentes -Anses, BNA-) 36,119 36,119 12,320 12,000 6,200 5,880 5,473 18,326 % siotal 51% % stot 43,000 52.2%Ill. MONEDA: SE ESTAN ACELERANDO LOS AGREGADOS MONETARIOS Base Monetaria M2 Privado M3 Privado Promedios Nivel var. ala var mim Nivel var. ala var mim Nivel var. ala ver mim desest desest desest Fabrega 20.8% 1.1% 21.5% 25.9% May.14 |353,311| 17.6%|| 0.8% ||491,457 | 19.1%J| 2.0% || 771,952 | 25.2%|| 2.2% oct-14 401,131 19.7% 1.9% 568,933 23.1% 2.2% 863,192 24.4% 2.2% nov-14 407,830 20.5% 1.9% 578,651 24.5% 2.1% 877,553 24.9% 2.0% dic-14 442,861 22.5% 3.0% 621,074 25.8% 25% 924,121 26.3% 2.6% ene-15 453,976 23.3% 2.5% 638,907 28.4% 28% 950,084 28.4% 2.6% feb-15, 450,670 29.6% 3.7% 638,983 31.4% 2.9% 964,736 30.8% 3.1% mar-15, 453,065 29.0% 1.4% 639,435 32.7% 2.3% 984,458 32.4% 2.9% abr-15, 458,015 29.3% 2.2% 649,284 34.2% 2.7% 1,013,072 33.5% 3.1% May.15 |468,116| 32.5%|| 3.2% ||667,305|35.8%|| 3.0% 4,047,775 35.7% 3.9% =Ill. SE ESTAN ACELERANDO LOS AGREGADOS MONETARIOS. may 35 Agregados monetarios-Datos en promedio- Var. a/a 35.8% we 35.7% ms ©-Base Monetaria see Pi 8 Privado 32.5% 19.4%Ill. LOS BANCOS VUELCAN LA MAYOR LIQUIDEZ A CREDITO AL SECTOR PRIVADO Datos entre puntas prom, mens. sep-dic 2014 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15| Crédito al S Privado ($+u$s) | 13,206 11,668 14,543 Var. ala 20.5% 20.1% 22.6% Crédito al S. Privado en $ 14,800 10,309 13,750 Var. ala 20.6% 20.6% 23.4% 26.7% Var. mim (sin estacionalidad) 1.6% 1.7% 2.6% 2.2% Crédito al consumo 9,169 4,442 8,247 Tarjeta de Crédito 6,469 1,859 5,197 Ahora 12 1,266 1,952 2,316 Personales 2,700 2,583 3,050 Crédito a empresas 4,246 5,630 4,317 Crédito con garantia real 582 -161 641 Otros 803 691 398 545 -70 2,114 | Crédito al S. Privado en u$s | -1,593 1359 793 (4718) (1,906 ]| 2Ill, RESUMIENDO: LA MEJORA DE LA SITUACION ECONOMICA POR EL PLAN DEL MINISTRO HA MEJORADO EL HUMOR SOCIAL Y PODRIA LLEGAR A ARRIMARLE UNOS VOTOS AL CANDIDATO OFICIALISTA Y En OCTUBRE: La actividad economica estara un poco mejor. Quedaron atras los trimestres de caida. Y si bien en abril el consumo volvi6 a debilitarse, se espera un tibio crecimiento en el IIT15 y IIIT15 por el aumento del salario real a partir de mayo/junio, la estrategia oficial de “darle bomba’ a la economia y la buena cosecha. yY En OCTUBRE: La inflacién estara estabilizada en torno al 27/28% anual, nivel elevado pero muy inferior al 40% alcanzado en el 2014 vy Hasta OCTUBRE: Es probable que el Gobierno logre mantener la tranquilidad cambiaria. De ser necesario apelara a otras medidas puntuales procurando evitar los efectos adversos del recambio de gobierno y de la expectativa de un ajuste del tipo de cambio post 10-D ¥ Situacién econdmica en OCTUBRE: No sera tan negativa como en el 2009, aunque no sera tan positiva como en 2007 y 2011. EL PROBLEMA: El plan del Ministro hace mas factible que el oficialismo Ilegue fortalecido a la eleccion pero a costa de que se incrementen los desequilibrios en 2015 como nunca antes.IV. EL DESBORDADO AUMENTO DE LOS DESEQUILIBRIOS EN 2015 DESEQUILIBRIO FISCAL + (EI deficit fiscal oficial aumentara en 2015 tanto como en los 11 afios previos acumulados! Mientras que el déficit fiscal ajustado (sin rentas) mostrara un aumento equivalente al 65% del deterioro fiscal acumulado en los 11 afios anteriores. DESEQUILIBRIO MONETARIO La expansion de moneda se duplicara en 2015. Este afio cerrara con los agregados monetarios creciendo al 40% y pico, cuando en toda la era K aumentaron al 22/25% promedio por aiio, lo que haré dificil bajar la tasa de inflacién en 2016. DESEQUILIBRIO CAMBIARIO. El peso se apreciara en 2015 alrededor de 20% contra las monedas de nuestros socios comerciales. Mas que en los 3 ultimos afhios acumulados. Y 4 veces mas que el 5% promedio anual que se aprecié entre 2003 y 2014. DESEQUILIBRIO DE LAS TARIFAS PUBLICAS Al mantener congelada la tarifa eléctrica residencial, por ejemplo, la caida real de la tarifa en 2015 sera de 21.9%, cuando en los 13 afios previos la tarifa cayé 7.9% en términos reales en promedio por afio. La caida acu- mulada en 14 afios -incluyendo 2015- (73%) es la mayor de los 10 ciclos de atraso de los Ultimos 70 afios y el doble del atraso tarifario real acumulado entre 1973-1975, previo Rodrigazo (42.6%) y entre 1981 y 1984, previo al Plan Austral (49.2%). DESEQUILIBRIO DE BALANZA DE PAGOS Por el derrumbe exportador, el cepo cambiario y el escaso financiamiento externo, el afio 2015 terminara con un bajo nivel de reservas brutas (u$s27/29,000 M) y con reservas netas negativas (-u$s12/14,000 M).IV. EL DESBORDADO AUMENTO DE LOS DESEQUILIBRIOS MACRO EN 2015 Deterioro | Daterioro 2003 2011 20s 201_| 2015p) | Pauero atone Déficit primario | ™ | 8688 4,921. -22,478 -38,562 | -195,000 ofc crx | (2.3%) 0.3% — -0.8% [1.0%] | -4.1% Déficit global out 1,805 -30,663 -64,477 -109,720 | -294,967 oficial srs | (0.5%) 1.6% | -2.3% (2.9%) | 6.2% Défictt primario ou 8,688 -14,934 -77,586 -163,435 | -325,000 Bis aay oro | (2.3%) 0.8% -2.7% [-4.3%] | -6.8% Base monetaria | 0» 30.4% 34.6% 23.8% 22.5% 40.8%) M3Privado | 0» | 10.7% 30.6% 27.9% 26.3% || 42.5%) TORM corn] 2.29 © (461) 1.47 (4.37) | 144 51% Atraso tarifario | “65.5% ener) (7.9%) Reservas BCRA | vin | 14,119 46,376 30,599 31,443 -2,643 | -20,747 Reservas netas | ss" 12,743 30,864 6,299 5,265 8,643 42,458 Pat eaIV. DESEQUILIBRIO FISCAL: EL GASTO PUBLICO ESTA LANZADO IV v a 1 i ut 0-0ct11) 12 jul 10.05) ul06jul07) 25 arts 12838 10.8% 1000 30.4% 16.2% ua — sn 11.3% nn $ ctes de ene.03- 12000 AL PRIMARIO (TC -tendencia cicio-) REALES (TC - tendenciacicio}) FAL (TC -tendencia ciclo-) Las claves 4) El gasto real crecié 10.6% por aio entre ene04 y mart 2) Desde octtt los inaresos reales no erecen 3) Desde octtt el déficitprimariocrecié 50% por aio | ia, 4) Entre ene.04 y sept.08 el gasto real crecié al mismo ritmo que los ingresos y tuvimos superavit primario ‘constante en términos reales (“ey del almacenero") 5) El gasto piblico siempre se acelera en los ciclos electorales (zona gris) 3338883885 5/5 algle 2 2 Siebel: $2 Mee ssch cERGE PEELERLELLEGTGTLELI ETT: BE gs 50IV. EL DEFICIT PRIMARIO OFICIAL APUNTA A MOSTRAR UN AUMENTO DE $156.5 MM (3.3% DEL PBI), IGUAL AL DETERIORO ACUMULADO EN LOS 11 ANOS PREVIOS 2015 Sector Publico Nacional ($M) 2014 Varala Escenario Var ala} Riesgo Var ala 1. Ingresos Totales 1,023,219 42.6%| 1,295,740 26.6%| 1,264,633 23.6% 2. Ingresos sin rentas Anses y BCRA | 898,346 35.5%| 1,165,740 29.8%] 1,134,633 26.3% 3. Gasto Primario 1,061,781 43.4% 1,490,740 40.4%| 1,536,107 44.7% 4. Gasto Total 1,132,939 44.8%| 1,590,707 40.4%| 1,636,074 44.4% En PBI En% PBI En% PBI 5. Resultado primario oficial -38,562 -195,000 271,474 5.7% 6, Resultado primario ajustado 163,435 -4.3% | -325,000 401,474 -8.4% 7. Resultado global ajustado -195,570 -5.2% | -372,967 449,441 9.4% 8. Déficit fiscal + cuasi-fiscal 244,091 -6.5% | ~463,466 539,940 -11% |Aumento del déficit primario oficial |Aumento del déficit primario ajustado Item de memorandum: 2003 2005 20072009 Resultado primario oficial 2.3% 3.7% 3.2% 1.5% Resultado primario ajustado 2.3% 3.7% 24% -0.4% 2011 0.3% 0.8% ] -156,438 -161,566 Deterioro Ac. 2013 2014 2003-14 0.8% 1.0% 21% 4.3% 6.6%IV. EL RIESGO: QUE EL DEFICIT FISCAL SUBA AUN MAS, POR SER ANO ELECTORAL 2015 2015 2015 2015 siae raiser aise reir pomesis Sector piblico nacional SM) Escenario Varala|""*2Sa2!? Varaia | ec!erole yar ala | less? Varala Broda sein Sis! teres Soar aap Shescano Ingresos Totales 1,295,740 26.6% | 1,259,265 23.1% | 1,270,000 24.1% | 1,264,633 23.6% Rentas Anses 52,000 52,000 52,000 52,000 Utilidades BCRA 78,000 78,000 78,000 78,000 Ingresos sin Rentas Anses y BCRA 1,165,740 [29.8%|| 1,129,265 [25.7% |] 1,140,000 { 26.9% | 1,194,633 [26.3% IGasto Primario 1.490,740 | 40.4%4)| 4,544,148 (4s.4ys )] 1,528,066 | 43.9%) | 4,536,107 [44.7% |Gasto Total 1,590,707 40.4% | 1,644,115 45.1% 1,628,033 43.7% | 1,636,074 44.4% Resultado primario oficial -195,000 405.7%] 284,883 638.8% | -258,066 569.2% | -271,474 604.0% Resultado primario ajustado 525,000 98.9% | 414.883 153.9%] 388,066 137.4% | -aota7a 145.6% Resultado global oficial 294,967 168.8%) -384,950 250.6% | -358,033 226.3% | -371.441 238.5% Resultado global ajustado 72.967 90.7%] 462,850 136.7% | 123.0% | 449.441 129.8% cia ensPe] ens ensvPa] ens enol] evi en FoI |Aumento del déficit primario oficial 156,438 3.3%] -246,321 5.2% 219,504 4.6% | -232,913 |Aumento del déficit primario ajustado 161,566 | -3.4%4) -251,448 1.3% 224,631 4.7% | -238,040 |Aumento del déficit global oficial 185.247 3.9% | 275,130 8% | 248,313 5.2% | -261,722 5.5% |Aumento del déficit global ajustado 177,397 -267,280 5.6% -240,463 5.0% | -253,872 -5.3% 38IV. CON EL GASTO SUBIENDO AL 40% Y LOS INGRESOS AL 30%, LA EMISION PARA EL FISCO TIENDE A INCREMENTARSE FUERTEMENTE EN 2015 (PESE AL INTENTO OFICIAL DE USAR FUENTES ALTERNATIVAS DE FONDEO) 2015-PROGRAMA FINANCIERO (E) Pesos | Dolares jconiied mesial de besos] ue puede su uss M llegar a emitir el BCRA comprando los. INECESIDADES DE FINANCIAMIENTO| 355,000 9,270 délares que le podria vender el Tesoro Deficit primario sin rentas ANSES y BCRA | 325,000 $87,100 M \Vencimientos de Intereses con el s. privado 10,000 3,408 (ennesto escenario ae asume qe 6 ulzan $44,512) \Vencimientos de Capital con els. privado e p 20,000 5,862 1 Total eras inansterbie del BORA _uSs14972M FUENTES DE FINANCIAMIENTO. 71,899 «que e puedon constitu on 2015 (1) - Fondo de Desendeudamiento uSstt 880M Emision monetaria (para. pago a prvados) FONDEA) Ulllidades contables del BCRA + Pago a Org. intemacionales + 853,088 M Cub de Paris (FONDON Adelantos Transitorios 2. Financiemiento netode Org. Inter. _uSst,200 M1 Venta del ahorto en détares (2020) Toatensn |} | 3. BONAR 2024 ya colocado usst.¢16 paraelteco. Uso de depesites pubicos 45,000 | $240,000 Mi| | 4. 80NAR 202¢ adiciona $31,500 Mt IColocacion Bonac 70,000 ETOTALFONDEODSPONELEPARA uSS19080M Bonar 2024 1) 1416 6. MENos PAGOS DE DEUDA $59,270 M 7. DOLARES REMANENTES QUE EL |Pagos bloqueados por Griesa 2,783 See a ee |Swap con China 6.500 A CAMBIO DE PESOS (5-8) Financiamiento neto Org. Internacionales 4,200 eno Hin MRM De Eesoe ae BONO GAP (emision) 44,512 -2,629 |_| POLARES REMANENTES AL TESORO (2) lnahaye silo be colocadohasta al momento (2) Seasume que del Swap total de China ($817,000 M), des salcionates (8) Financiamiento por encima de los vercimlentos de caplaleInfereses con organism que asclenden a uSs2,288 M en 2018. 8° 3 en 2074 se utlzavonU35,800 M, ese ao se utzaian unos Uss6,600 MIV. DESEQUILIBRIO MONETARIO: LA EXPANSION DE MONEDA A FIN DE 2015 DUPLICARA LA VERIFICADA EN PROMEDIO POR ANO EN TODA LAERA K 2015 2014 2015 (p) Datos entre puntas - SM 17-45(e) 1T-15(p) IIT-15(p) IVT-15(p) “3. \Variacién de base monetaria 85,368 || -22,210 47,090 39,452 124,245 188,578 Var. ala 22.6% 26.2% 31.5% 37.8% | 40.8% 40.8% Var. tit sin estacionalidad anualizada) 22.5% 21.0% 73.5% 48.2% |S. }0 410,000 _ -15,000 1,448 2a %o) Emision para compra de u$s (RIN) | 48,334 Emision para financiar al fisco y esterilizacién por LEBAC Emisi6n para financiar al fisco 66,869 })| -11,321 22,140 69,902 144,395 26,140 59,902 137,466 Esterilizacion por Lebac -4,000 0 6,929 Esterilizacion de pesos por pases -26,809 1,452 -10,000 -10,000 -5,000 = -26,452 Emision para otorgar redescuentos | 12 241 350 350 360 1,291 Otros tincluye ganancias en tos futuros) 3,006 | -925 -600 800» 500 -2,825 {Stock de Base Monetaria | 462,564 || 440,354 487,444 526,896 651,142 651,142 [Stock de LEBAC | 222,261 || 272,955 304,051 322,368 328,980 328,980 .,IV. DESEQUILIBRIO DEL TIPO DE CAMBIO: EL PESO DE APRECIO 14.2% EN LO QUE VA DEL ANO (65% POR LA APRECIACION DEL DOLAR EN EL MUNDO Y 35% ARGENTINE-MADE) Tipo de cambio real multilateral (TCRM) Datos Promeaiomengua Beienbre 20018 May 5)Dict4: -12.4% (Apreciacién real 198 om del peso:14.2%) re "TER MULTILATERAL w= (ara "TCR BILATERAL ~ [io o88 os [aaa 420 oo?IV. EN 2015 EL PESO SE APRECIARA ALREDEDOR DE 20%, SUSTANCIALMENTE MAS QUE EL 5% PROMEDIO POR ANO QUE SE APRECIO EN 2003-2014 —TCR bilateral peso vs délar Dies TCR Multilateral Argentina) necesario para volver al T. Apreciacion real del peso TE nominal en Dic-1S qui die os mejores afos « (230%: | $19.6 102% ala meseta ce 181 $15.5 cow promedichstoice' (1.65; | $14.4 ass ala mesata e147 $12.6 20% Prom 2014 | ge] 201500) 7.3% | 5.1% (20.39) |IV. EL PESO NO ESTA TAN APRECIADO COMO EN LA TABLITA DE MARTINEZ DE HOZ (PERIODO DE MAYOR SOBREVALUACION), PERO ESTA MAS APRECIADO QUE EL PROMEDIO DE LA GESTION DE GELBARD Y QUE A FINES DE LA CONVERTIBILIDAD Base Diciembre — TCR bilateral Argentina (Peso vs Délar) | —TCR Multilateral de laFed | (Gar vs ces ones) i\ 121 Tipo de cambio nominal que seria necesario, para llevar el tipo de cambio real bilateral... $13.6 = |$15.6 ore esse 120 (445) wage, [$12.9 $44,906 PROM.GELBARD a] Lonzoue 4.24 3 00 . lenis ¥ ed PROM. CONVERTIBILIDAD \ PROM. TABLITA sononsi 0,90 N oersayt O77,IV. DESEQUILIBRIO_ DE LAS TARIFAS PUBLICAS: LA CAIDA DE LA TARIFA ELECTRICA RESIDENCIAL EN TERMINOS REALES DE 2015 SERA MUY SUPERIOR A LA OBSERVADA EN PROMEDIO EN LOS 13 ANOS PREVIOS v Precio de la electricidad residencial: La caida real acumulada en los Ultimos 14 afios es la mayor de los 10 ciclos de atraso tarifario de los Ultimos 70 afios Ciclos Afios de Caida real de la Ajuste en el Correccién del Duracion tarifa primer afio atraso en el 1er afio 1945-52 7 51.3% 17.4% 16.5% 1953-57 4 30.7% 18.1% 40.9% 1960-61 1 9.2% 5.4% 56.3% 1963-64 1 18.1% 12.3% 55.7% 1967-70 3 20.2% 4.4% 17.4% 1973-75 2 6.4% 8.6% 1981-84 3 21.8% 22.5% 1986-89 3 14.1% 30.0% 182.8% 1990-94 4 23.7% 27% 8.7% 2001-14 13 65.5% prom por afio - 2015 1 1.9%) : - 2001-15" 14 : : 2015 proyectado bajo la hipdtesis de aumento nulo de tarifas @ ilacion de 28% anual Fuente: Elaboracon propia en base 2 Navas, Subsitios a a energia, devaluaion y precios. Fil DTN'122 CoIV. DESEQUILIBRIO DE LAS TARIFAS PUBLICAS: LAS BRECHAS DE PRECIOS EN GAS NATURAL Y SOBRE TODO EN ELECTRICIDAD SON MAYUSCULAS GAS ELECTRICIDAD Unidad 2014 Unidad 2014 2015 (p) Toil Residendal Tia Resenca'| Total Residenda Precio medio que paga la demanda sme 26 4.3 Jom 127 541113 48 |Subsidio (unitario) del Estado woe 4.8 6.1 fem 66.9 74 79 86 Precio que recibe el productor (de oferta) | swe 7.4 7.4 | sm 796 79.6}90.5 90.5 Precio de oferta de equilibrio senmietw usenin (costo de oportunidad) some 7.6 7.6 |e 95 95 110.1 110.1 Precio de la demandalprecio de oferta 35.1 17.6 16.0 68/125 53 Precio de demanda / 34.2 17.1 134 57/1102 44 precio de oferta de equilibrio Ajuste necesario para eliminar subsidios (precio de demanda = precio de oferta) ~ 185 ~ 527 702 Cantidad de veces 2.85 8.021. Dada _la_magnitud del actual atraso tarifario (y cambiario) sera _muy dificil corregirlos de una sola vez. Por el alto pass-through, llevar las tarifas nominales a su valor de equilibrio y devaluar para restablecer el tipo de cambio de equilibrio implicaria un aumento inmediato de inflacién efectiva, la inflacion esperada y la inercia inflacionaria (con fuerte impacto sobre el salario real). Un ajuste tarifario implicaria también un menor déficit fiscal y, por ende, menor inflacién a futuro. Pero el problema es que la evidencia empirica argentina muestra que en el corto plazo el impacto directo sobre precios del ajuste de las tarifas (al que se suma el del TCN) suele ser muy superior al efecto desinflacionario de un programa de estabilizacion fiscal (y monetario). . Como el préximo gobierno enfrentara el riesgo de aceleracion inflacionaria_y problemas de “Realpolitik” a la hora de corregir el atraso tarifario y la apreciacién del peso, el ajuste de tarifas y de TC del afio que viene probablemente sea menor que el necesario para reestablecer el equ . Ello hace mas di desequilibrio fiscal (porque el ajuste de tarifas no sera suficiente para eliminar los subsidios) y el externo (porque la devaluaci6n no sera suficiente para restablecer la competitividad exportadora). La buena noticia es que la ineficacia del progresismo K le da una oportunidad al préximo Gobierno: el 30% mas pobre de la poblacién recibe tan solo el 20.6% de los subsidios a la energia (y apenas el 16.5% de los subsidios al gas natural), mientras el 79.4% restante de los subsidios se destina al 70% de la poblacién perteneciente a los sectores de ingresos medios y altos. En ese contexto, el Gobierno puede reducir el gasto en subsidios, manteniendo la totalidad de los subsidios para la parte mas pobre de la poblacién, amortiquando asi el impacto social de un ajuste tarifario.IV. DESEQUILIBRIO EXTERNO: 2015 CONCLUIRA CON RESERVAS NETAS NEGATIVAS uSs M 2010 ©2011. «2014 may-15 2015 (p) Makeonn 1. Reservas brutas del BCRA 52,190 46,376 31,443 33,261(28,800]|| -2,643 aoe delos bancos enelBCRA| 9 49 5.795 8.454 7,672 8,000 || -454 1.b Swaps 0 5,000 4,180 6,425 10,680|| 6,500 1.c Pagos de deuda trabados por Griesa 1,287 1,454 2,783 || 1,496 2. Reservas netas p/ pago de deuda 42,341 35,651 17,522 17,710 7,337 |) -10,185 2.a Depésitos del Tesoro en el BCRA 2,652 660 4,130 1,700 1,200 2,930 3. Reservas netas (2 - 2.a) 39,689 34,991 13,392 16,010 6,137 -7,255 3.a Tenencias de oro 2,497 3,127 2,355 2,350 2,400 45 4. Reservas netas liquidas (3 - 3.a) 37,193 31,864 11,038 13,660 3,737 -7,301 4.a Deuda con importadores 0 0 5,000 3,500 2,500 2,500 4.b Deuda por giro de dividendos 0 1,000 11,300 12,300 15,100 3,800 5. Reservas netas libres (4-4-4) |37,193 30,864 -5,262 -2,140 601IV. CRISIS EXPORTADORA: CON ATRASO CAMBIARIO Y CAIDA DE LOS PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS SE HAN RESENTIDO LAS EXPORTACIONES Y EL SALDO COMERCIAL Prom.2011- rr Millones de uss 2014 | 2015 2013 (°) | prom2011-13 Saldo comercial 10,081 Exportaciones totales 71,977 1.Agricolas 28,219 * Complejo sojero 19,428 19,951 16,760 Resto agro . . 8,440 2.Industriales (MO1) 28,281 | 24,145 | 20,100 3.Combustibles y energia 6,390 4,660 2,240 4.Las demas 15,600 14,953 14,260 Importaciones totales 71,871 | 65,324 Impo no - energéticas 61,864 54,421 55,480 Impo energéticas 10,007 10,903 6,020IV. EL 2015 CONCLUIRA CON UN PBI PER CAPITA 3% MENOR AL DE 2011, ALTA INFLACION, Y SIN CREACION DE EMPLEO PBI real PBI real Creacion de per capita total Inflaci6n | empleo privado var % Var 8 DierDie ‘tal pate utara Maca VT a | te | er | me) a 2008 3.6 26 16: 2.1% 2009 ~ “ . ene wo | tear | me) tae zon 0 5 06 24.9 0.2% 2012 ~ . . “ne we | gs | ae | oe | oes 2014 ~ “ . ~” 5 2015 (p) -0.3 0.8 28.0 -0.5% 0.8% | Les) Acum.Era K (2015 vs 2003) 58.8% Prom. anual: 3.6%IV. 2015 CONCLUIRA CON POCO OUTPUT GAP (O CAPACIDAD OCIOSA). POR ENDE NO HABRA CRECIMIENTO “FACIL” EN 2016 PBI real per capi wee ‘en pesos de 1993 —=— PBI EFECTIVO «: sow —~ PBI POTENCIAL (e n50.a reiencia took Prescont q60 + = = Tendeneia Linea! 1960-2015 Po Brecha PBI Etectivo - Potencial: Brecha PBI 43.5% Efectivo - Potencial: re 16.6% 1950 | 1963 | 1066 | t86o t072 t076 f07@ toe t004 t087 t960 4962 | 4906 | t980 | 2002 | 2005 2008 2011 2014 7V. LO POSITIVO: CAMBIAR LA POLITICA ECONOMICA K (QUE AHOGO LA ECONOMIA) PODRIA LLEVAR A UN FUERTE AUMENTO DEL CRECIMIENTO POTENCIAL + La economia ha estado "ahogada" por las trabas y regulaciones K: la inversién cayo as6lo 17% del PBI y la inversion neta es negativa. La productividad, es bajisima. Los incentivos a innovar estan reducidos a su minima expresion. La competitividad esta destrozada. + La politica de aislamiento K, la ausencia de acuerdos de libre comercio, el control de capitales que pulverizo la IED, el capitalismo de amigos, las restricciones a importar que limitan la incorporacién de tecnologia en muchos sectores, las retenciones y las prohibiciones para exportar que castigaron por afios a dos sectores clave como el agro y la energia, las intervenciones estatales que hicieron que el precio que reciben hoy por ejemplo los productores de electricidad y gas (aun con subsidios estatales) no cubra el costo de oportunidad que permita una expansion sustentable de la oferta, son todos elementos muy nocivos para la tasa de crecimiento potencial. + Si se eliminaran las trabas, regulaciones y distorsiones que "ahogaron" a la economia, hay posibilidad de un fuerte aumento de la tasa de crecimiento potencial. + El crecimiento del pais dependera entonces de dos fuerzas contrapuestas: por un lado, la correccién de los desequilibrios macro tiende a reducir el crecimiento (hoy inflado tras 12 afios de expansionismo K), pero, por otro, la remocién de trabas y distorsiones puede elevar el crecimiento potencial. La clave es lograr que esta segunda fuerza prime por sobre la primera. nDOS FUERZAS CONTRAPUESTAS Reduce el PBI potencial > LA CLAVE ES COMO ENCARARAN SCIOLI Y MACRI EL DESAFIO DE CORREGIR LOS DESEQUILIBRIOS MACRO (LO QUE REDUCE EL CRECIMIENTO) Y ELIMINAR LAS INTERVENCIONES K (QUE AUMENTAN EL CRECIMIENTO POTENCIAL)SCIOLI CONTINUIDAD Representa el mantenimiento del status quo Las correcciones a los desequilibrios macro se haran a paso lento, en “slow motion”, Sin un plan integral para corregir los desbalances y reequilibrar la macro, es mas alto el riesgo de crisis. La gran duda ¢Tendra el coraje y la conviccién para cambiar a tiempo? No se avizora un cambio organizacional profundo en lo econémico que eleve la tasa de crecimiento potencial. No Habra poca mejora de! PBI potencial. Riesgo: Que el costo de corregir tarda o inadecuadamente los desequilibrios macro supere el beneficio de alguna mejora del PBI potencial. MACRI CAMBIO Representa el cambio de régimen econdmico Lanzara un plan serio para corregir los desequi- librios macro. Con algunas medidas graduales y otras de shock. (Pero la tarea no sera sencilla) Intentara un cambio organizacional. Se eliminaran trabas y regulaciones (que ahogaron la economia) Habrd un giro hacia una economia de mercado. El objetivo es volver a hacer un pais normal. Si se lograra mejorar la tasa de crecimiento potencial. Oportunidad: Hay chances de que el beneficio de elevar el PBI potencial sea mayor que el costo de corregir los desequilibrios macro. PROBLEMA QUE ENFRENTAN AMBOS: LA GOBERNABILIDAD DEL PAIS ¥ Sigana Scilla incégnita es cémo podra gobernar con el kirchnerismo siendo primera minoria en el Congreso (con influencia de La Campora) y con Cristina ejerciendo poder. v Si gana Maer, su desaffo para gobernar sera cémo hacerlo al frente de una coalicién politica que tendra sélo 1/3 del Congreso, la mayoria de las provincias en manos de gobernadores del PJ - incluida Buenos Aires-, y los intendentes del conurbano. 73V. QUE HARAN SCIOLI Y MACRI FRENTE A LOS DESEQUILIBRIOS MACRO SCIOLI MACRI DESEQUILIBRIO FISCAL DESEQUILIBRO CAMBIARIO Alo sumo frena el aumento del deficit fiscal (dificil). Sigue el financiamiento con emisién, reservas y alguna colocacién por fuera de mercado. Pero (tarde o temprano) se intentard volver a los mercados de deuda. El problema: Kicillof como negociador ante los holdouts. Poco ajuste del tipo de cambio (aunque es probable que se busque no seguir ampliando el atraso cambiario) Habra alguna reduccién del deficit fiscal. El Tesoro deja de financiarse con emisién (aunque no de inme- diato). Vuelta al financiamiento en los mercados. Arreglo con los holdouts. Baja la tasa de interés para el financiamiento publico y privado. Habra mayor ajuste del tipo de cambio (mas o menos rapido) DESEQUILIBRIO TARIFARIO Mantenimiento del esquema actual con alginn ajuste tarifario buscando moderar el incremento de los subsidios. Ajuste (probablemente gradual) de las tarifas publicas. Reduccisn de los subsidios. Uso dirigido de los subsidios directo a familias pobres. DESEQUILIBRIO EXTERNO (FALTA DE DOLARES) Mantenimiento del cepo y restricciones. Dificil negociacion con los holdouts. Colocacién de deuda de corto plazo sin baja adicional del costo de financiamiento argentino. Levantamiento del cepo y unificacién cambiaria (mas o menos rapido). Acuerdo con los holdouts y vuelta al financiamiento externo. Busqueda del investment grade que bajaria el riesgo argentino. 7,V. QUE HARAN SCIOLI Y MACRI PARA ELEVAR NUESTRO PBI POTENCIAL SCIOLI DESPIERTA MUCHAS DUDAS MACRI INTENTA VOLVER A SER PAIS NORMAL Mantiene una politica intervencionista, aunque con algunos retoques cosméticos Reduce (lentamente) algunas de las distorsiones que afectan a los 2 sectores clave (agro y energia) No logra regenerar la confianza, maxime si Kicillof es Ministro El retorno al mercado de capitales quedara condicionado a que se logre un arreglo con los, holdouts No tiene la conviccién de ir por el investment grade Hace algun intento de salir del aislamiento internacional Intenta al menos mejorar las relaciones con Brasil No logra que el pais vuelva al radar de la IED Vaca Muerta ({u$s3/5,000 M?) RESULTADO: POCA MEJORA DEL PBI POTENCIAL * Gira del intervencionismo K (que ahogo la economia) a una economia pro-mercado Elimina (mas o menos rapido) las trabas y regulaciones a la produccion e inversion, en particular las que afectan al agro y la energla Regenera la confianza en el pais Vuelve al mercado internacional de capitales Busca el invesment grade Intenta salir del aislamiento internacional Normaliza el vinculo con los organismos internacionales, la comunidad financiera y las relaciones comerciales. Firma acuerdos bilaterales Recrea los incentivos para la inversin privada Vaca Muerta (cingreso de uS10,000 M?) TIENE LA CHANCE DE AUMENTAR LA TASA DE CRECIMIENTO POTENCIAL SI HACE LOS DEBERESV. EL DESEO DE MACRI: VOLVER A CAPTAR INVERSION EXTRANJERA DIRECTA mill uSs -prom. anual 1990's 2000's 2011-2014 | 2015(p) 1990.1000) | _ (2000.2010 IED LATAM | 40,236] 82,250 | 175,975} 177,500 Argentina 7,141 4,900 4,200 3,500 Chile 3,393 8,583 23,250 | 24,000 Brasil 12,000 | 26,191 | 64,625 | 60,000 Peru 1,506 3,672 9,125 8,700 Colombia 1,864 5,662 15,450 | 16,500 México 7,824 | 25,018 | 27,500 | 28,000 era directa acorde al peso unos u$s15,000 M anualesV. EL DESEO DE MACRI: SER INVESTMENT GRADE Escala S&P Investment Grade AAA AAt 7 escalones por debajo de| Investment Grade CALIFICACIONES Pais S&P Moody’s Fitch SD (externo) | Caa1 (externo) | RD (externo) Argentina CCC+ (local) | Caat (local) | CCC (local) Mientras la mayoria de la regién es investment grade Chile AA- Aad At México BBB+ AS BBB+ Pert BBB+ A3 BBB+ Colombia BBB Baa2 BBB Uruguay BBB Baa2 BBB- Brasil BBB- Baa2 BBB Speculative Grade (Junk) B- CCC+PVARGENTINA ccc CcCC- cc Cc DV. EL DESEO DE MACRI: SER INVESTMENT GRADE Monto Plazo Costo de Investment colocado (u$s) financiamiento grade Soberanos 20,245 México 8,300 10 - 30 3.5 Si Colombia 2,500 30 4.5 Si Rep. Dominicana 2,500 10 - 30 5.5 No Panama 1,250 10 3.8 Si Uruguay 1,200 35 4.0 Si Costa Rica 1,000 30 6.4 No Chile 950 10 1.8 Si Peru 545 35 4.0 Si Ecuador 500 5 10.5 No Argentina 1,500 10 8.8 NoPROYECCIONES DE LAS PRINCIPALES VARIABLES ECONOMICAS PARA 2015 Unidad 2013 2014 2015 (p) PBI real (revisado) Var. ala 2.5 2.2 0.8 Inflacié romeo 25.7 38.0 28.0 - m ee a — me 28.4 378 - TC Nominal oficial ($/u$s) prom.ée Die, 6.34 8.55 9.70 verte 29.8% 35% 13.4% TCR bilateral vs dolar fnsoooae 1.04 4.00 0.90 enms. 77,586 163,435 325,000 eee eea eran SPN | cme | 2mm | 4% | 60% Necesidades de ms 94,761 188,434 355,000 financiamiento en pesos Pat 3.3% 5.0% 7.5% ied - -. . ms 94,081 161,508 240,000 Emisi6n p/financiar al fisco spat 3.3% 4.3% 5.0% Base Monetaria Var % DieDIe 23.8% 22.5% 40.8% Reservas internacionales Muse-fin periods 30,599 31,443 27/29,000 Swaps como % de las reservas ede las reservas 3.3% 8.6% 37.1% Balanza Comercial (FOB.CIF Devengada) “ew 8,004 6,653 300