FINANZAS INTERNACIONALES

DELIMITACION Y TAMAO DE LOS MERCADOS INTERNACIONALES DE

DEUDA
Los mercados de deuda estn formados por todos aquellos mercados
financieros en los que se negocian ttulos valores que configuran a su tenedor
como un acreedor de la entidad emisora del producto. Se trata del concepto de
bono en su acepcin ms genrica. El carcter internacional de la inversin
est vinculado a la utilizacin de una moneda extranjera o al carcter
transfronterizo de la operacin. Vamos a comenzar matizando dos conceptos:
las emisiones internacionales de deuda y los mercados internacionales de
deuda.
En cuanto al primero de ellos, el BIS establece que una emisin de deuda es
internacional si se presenta, al menos, uno de los siguientes requisitos: i) que
el emisor del bono lance la emisin fuera del pas en donde reside; ii) que la
emisin se realice en una moneda distinta a la del pas en la que se realice la
emisin, o iii) que la emisin est dirigida exclusivamente a un conjunto de
inversores no residentes.
En el entorno actual, en el que hay un alto grado de libertad de movimientos
de capitales, es habitual encontrar emisiones que pueden ser suscritas por
inversores extranjeros. Pensemos, por ejemplo, en las emisiones de deuda
pblica norteamericana, las cuales se denominan en dlares, se emiten en los

Estados Unidos y son muy demandadas por inversores extranjeros.

En lo concerniente al concepto de mercados internacionales de deuda, se
puede afirmar que estn compuestos por las emisiones internacionales ms
aquellas emisiones nacionales a las que acuden inversores de otros pases.
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A finales de marzo de 2011 el volumen de emisiones vivas ascenda a 28,5

billones de dlares, lo cual supone, aproximadamente, un 40 % del PIB
mundial. Es significativo que ms del 75 % de las emisiones han sido realizadas
por entidades bancarias.
A continuacin estn las emisiones realizadas por empresas, que suponen un
porcentaje del 14,8 %, mientras que las realizadas por las administraciones
pblicas superan el 9 %. Si analizamos el desglose por tipo de instrumentos, se
observa que bastante ms de la mitad (un 68,1 %) corresponde a bonos y
notas con cupn explcito emitidos a tipo de inters fijo. A gran distancia se
encuentran los bonos y notas a tipo de inters variable o FRN (Floating Rate
Notes).
Las emisiones a corto plazo de bonos cupn cero alcanzan un porcentaje
ligeramente superior al 3 %. En cuanto a las monedas de denominacin de las
emisiones internacionales destaca el euro, con un 45 % del total segn los
ltimos datos disponibles. El dlar tiene tambin un peso elevado (38,3 %) y la
libra esterlina alcanza un porcentaje cercano al 8 %. A diferencia de los
mercados bancarios, el euro tiene ms peso que el dlar en las emisiones
internacionales de deuda.
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SEGMENTACION DE LOS MERCADOS INTERNACIONALES DE DEUDA

Una vez delimitado el mbito de los mercados internacionales de deuda, vamos
a sealar los segmentos bsicos que se suelen distinguir en funcin de los
pases de residencia del emisor y de lanzamiento de la emisin. De acuerdo
con este criterio, tenemos los siguientes segmentos:
Emisiones internacionales
Comenzamos con esta categora, la cual se configura de acuerdo con los
criterios del BIS que hemos presentado. Las emisiones internacionales se
pueden descomponer, a su vez, en tres grupos:
Emisiones extranjeras. Se trata de emisiones que realiza un emisor fuera de
su pas y en las que coincide la moneda de denominacin de la emisin con la
del pas en la que se lanza. Estas emisiones han recibido tradicionalmente
denominaciones que pretenden evocar a algo tpico del pas. As, los bonos
emitidos en Espaa se denominan Bonos Matador, en los Estados Unidos
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Yankee Bonds, en Japn Samurai Bonds, en Holanda Rembrandt Bonds,

en Nueva Zelanda Kiwi Bonds y en Reino Unido Bulldogs Bonds .
Euroemisiones. Tradicionalmente se denominan euroemisiones a aquellas
emisiones que realiza un emisor fuera de su pas y en las que no coincide la
moneda de denominacin de los bonos con la del pas en la que se lanza.
Este vocablo no est ligado a la moneda euro, sino que forma parte del
concepto general de euromercados que comentamos en el captulo anterior.
Emisiones por residentes en moneda extranjera. Estas emisiones
presentan la peculiaridad de que se utiliza una moneda distinta a la del pas de
lanzamiento de los productos.
Emisiones nacionales con inversores extranjeros
Este segmento est compuesto por la emisin de instrumentos de deuda en la
moneda propia del pas de emisin y que est abierta a la suscripcin y
negociacin por parte de inversores extranjeros. La parte adquirida o
negociada por stos ha de considerarse como parte de los mercados
internacionales de deuda, si bien no se trata de emisiones internacionales. En
la actualidad hay unos flujos internacionales de fondos de gran importancia
ligados a estas operaciones.
ASPECTOS ORGANIZATIVOS DE LAS EMISIONES INTERNACIONALES DE
BONOS
Hay dos aspectos organizativos previos a la emisin internacional de bonos en
el mercado primario que conviene destacar. En primer lugar, hay que hacer
referencia al papel que desempean las entidades bancarias en su faceta de
banca de negocios. En segundo lugar, hay una fase documental y contractual
que hay que llevar a cabo.

El papel de la banca en las emisiones internacionales de bonos

La banca desempea un papel protagonista en los mercados crediticios, ya que
presta el dinero y percibe unos ingresos en forma de intereses. Es un negocio
basado en la intermediacin de fondos.
No obstante, los bancos, a travs de su faceta de banca de negocios, estn
presentes en las emisiones de deuda prestando una serie de servicios a cambio
de ingresos en forma de comisiones. Analizamos a continuacin esta actividad.
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En el mercado primario de emisiones internacionales, el prestatario o emisor

de bonos suele contactar con un banco internacional para que lidere la
creacin de un sindicato bancario. Una estructura tpica y completa de un
sindicato bancario, junto con las funciones y comisiones percibidas, es la
siguiente:
Banco director (lead manager). Es el banco que recibe el mandato
del prestatario, dirige la negociacin, administra la operacin y busca a
los participantes en el sindicato bancario.
Bancos co-directores y grupos de direccin (management
group). En ocasiones hay bancos que actan como directores,
ayudando al banco director en sus tareas tpicas. En este caso se forma
el denominado management group con el director y los codirectores. La
comisin de direccin habr de repartirse entre los integrantes del grupo
de direccin.
Bancos aseguradores (underwritters). La funcin de los bancos
aseguradores consiste en adquirir inicialmente el compromiso de
suscribir los ttulos si, finalmente, no pueden ser colocados entre los
inversores finales.
Bancos vendedores (sellers). Esta funcin es esencialmente
comercial y consiste en la venta del producto al inversor final.
Banco agente. Es el encargado de realizar todas las tareas administrativas de la
operacin desde que se inicia hasta su vencimiento
Comisario (trustee) de los inversores. En el momento inicial los
inversores slo disponen, si la hubiere, de la informacin de la
calificacin crediticia que otorga una agencia de rating para evaluar el
riesgo de insolvencia del emisor, si bien los inversores institucionales
pueden realizar estudios propios sobre la emisin.

As pues, las entidades bancarias no obtienen ingresos derivados de la

intermediacin de fondos y concretados en cobro de intereses, sino que
perciben comisiones por servicios en los que no asumen riesgos de insolvencia
y de mercado.

LA CALIFICACIN CREDITICIA Y LAS AGENCIAS DE RATING.

La calificacin crediticia otorgada por una agencia de calificacin crediticia
(ACC) o agencia de rating es muy comn en los mercados de deuda de todo
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tipo. A continuacin analizamos el concepto y el proceso para el

establecimiento de la calificacin y la estructura del sector de estas agencias.
La calificacin crediticia o rating tiene como objetivo la publicacin de una
nota o calificacin que refleje el riesgo de insolvencia de un ttulo valor de
deuda. Dicha calificacin est determinada por la solvencia general del emisor
del ttulo y por las caractersticas especficas del instrumento financiero.
Por otro lado, las ACC pueden calificar tambin al propio emisor. En este caso,
la calificacin hace referencia a la capacidad financiera en general del emisor
para cumplir sus obligaciones financieras. En cualquier caso, ya se refiera a la
calificacin de la emisin o del emisor, se trata de una informacin de inters
para el inversor en el producto financiero.
La intencin de las ACC es presentar una previsin a plazo largo que contemple
los movimientos cclicos y estacionales a los que se ven afectados las
compaas. Los analistas proponen una primera calificacin que es discutida en
el seno de un comit interno de la agencia, el cual puede recabar informacin
adicional al emisor. Este proceso interactivo termina con la calificacin
definitiva, que es comunicada al emisor y, en caso de que tenga carcter
pblico, es difundida a continuacin a la comunidad inversora.
Este proceso suele tener una duracin comprendida entre 60 y 90 das.
Posteriormente, la ACC realiza un seguimiento de la evolucin del riesgo de
crdito del emisor, y si mejora o empeora se publica la correspondiente
modificacin. Esta ltima tarea se conoce como proceso de revisin o watchlist.
La estructura del sector de la calificacin crediticia puede ser calificada como
un oligopolio, en el que tres compaas copan ms del 90 % de la actividad. Se
trata de un sector con unas barreras de entradas muy particulares basadas en
su supuesto prestigio.
Las tres grandes compaas Moodys Investment Services (MIS), Standard &
Poors y Fitch presentan diversos elementos en comn. Entre ellos hay que
destacar su larga historia con origen norteamericano y sus reorganizaciones
corporativas, as como su propiedad y control por accionistas de referencia con
intereses en negocios muy diversos.
En este sentido, MIS est controlada por la empresa Moodys Corporation
(MOC), donde un grupo de diez inversores institucionales controlan el 59 % de
su capital. Uno de ellos (Berkshire, que es el fondo de inversin de Warren
Buffet) detenta el 12 %. En lo que respecta a Standard & Poors, hay que decir
que es una compaa subsidiaria de McGraw-Hill Companies, la cual tiene
intereses, entre otros, en negocios editoriales, ndices burstiles y servicios de
informacin financiera.
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La tercera compaa Fitch est controlada por el Grupo Fimalac, el cual tiene un
60 % de su propiedad, por lo que el control es mayoritario. A su vez, el grupo
Fimalac est controlado mayoritariamente (80,5 %) por el financiero francs
Marc Ladreit de Larrachire.
Las calificaciones otorgadas por las Agencias de Calificacin estn basadas en
una notacin alfabtica, si bien se pueden matizar con la escala de 1 a 3, como
hace Moodys, o con los signos ms o menos, como procede S&P. Las
calificaciones utilizadas por estas dos agencias, as como su significado, se
muestran en los cuadros 6.1 (deuda a largo plazo) y 6.2 (deuda a corto plazo).
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Las agencias de rating desempean un protagonismo creciente en los

mercados financieros, debido al creciente nmero de emisiones, al gran
volumen de ahorro que acude a los mercados de capitales y a los dinmicos
flujos transfronterizos. Asimismo, su protagonismo proviene de las
implicaciones que las calificaciones tienen a efectos regulatorios. Por tanto, los
reguladores financieros han asignado el papel de input regulatorio a las
calificaciones crediticias de estas empresas.

BIBLIOGRAFIA:
Durn Herrera, J. 6. Mercados internacionales de deuda. Finanzas
internacionales para la empresa.
Captulo 6. Objetivos. Delimitacin y tamao de los mercados internacionales
de deuda. Aspectos organizativos de las emisiones internacionales de bonos.
La calificacin crediticia y las agencias de rating. Pginas. 279 294.
REFERENCIAS ELECTRONICAS:
http://www.expansion.com/diccionario-economico/mercado-de-divisas.html
http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/InformesBoletinesRev
istas/BoletinEconomico/12/Feb/Fich/art6.pdf