Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Capitolul 3
IMPLICAREA ANALIZEI FINANCIARE N PROCESUL DE FUNDAMENTARE A DECIZIILOR
LA NIVEL MICROECONOMIC
26
Stancu, I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 780.
1
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Din Tabelul nr. 5 se desprinde faptul c analiza financiar se poate efectua fie pe
baza bilanului, fie pe baza contului de rezultate, modaliti pe care le vom dezvolta ulterior.
Indiferent de formele sub care se desfoar, analiza financiar pornete de la efectele obinute
(rezultatele procesului ncheiat) i se ndreapt ctre eforturile depuse (elemente, factori);
aadar, drumul pe care-l parcurge analiza reprezint inversul evoluiei reale a fenomenului
financiar.
De asemenea, analiza financiar se deruleaz ntr-o succesiune de etape care i
asigur un caracter complet i tiinific. Aceste etape27 sunt urmtoarele:
1. delimitarea obiectului analizei care presupune constatarea anumitor fapte,
fenomene, rezultate; delimitarea obiectului se face n timp i spaiu, cantitativ i calitativ, utiliznd
anumite metode de evaluare i calcul;
2. determinarea elementelor, factorilor i cauzelor fenomenului studiat.
Descompunerea n elemente presupune o analiz structural. Factorii se stabilesc n mod
succesiv, trecnd de la cei cu aciune direct la cei cu aciune indirect, pn la stabilirea
cauzelor finale, pe baza principiului descompunerii n trepte.
n legtur cu noiunile utilizate sunt necesare urmtoarele precizri:
elementele reprezint pri componente ale fenomenului analizat (de exemplu,
costul produsului pe articole de calculaie);
factorii reprezint acele fore motrice care provoac sau determin un fenomen
(productivitatea muncii fa de producia exerciiului);
cauzele reprezint fenomene care, n anumite condiii, provoac i, deci, explic
apariia unui alt fenomen (de exemplu, o msur tehnico-organizatoric conduce la reducerea
pierderilor tehnologice);
cauzele finale reprezint ultimele cauze descoperite n procesul de analiz, datorit
limitelor acesteia. Se numesc cauze finale datorit faptului c procesul de analiz reprezint,
dup cum s-a mai precizat, inversul evoluiei reale a fenomenului; ns, din punct de vedere al
apariiei i dezvoltrii fenomenelor, ele sunt cauze primare;
27
Ifnescu, A., Stnescu, C., Bicui, A., Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti,
1999, p. 17.
2
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
3
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
mai important aspect, pentru managerul ntreprinderii (general sau financiar), analiza financiar
reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor viitoare. De fapt, toate categoriile de
stakeholderi i contureaz ansamblul de informaii destinat unui anumit scop, innd seama de
surs, vechime i drumul parcurs, de gradul de perimare n timp i spaiu, dar mai ales de
interesele urmrite de furnizorul de date. Numai n acest fel se poate asigura compatibilitatea
necesar dintre funcia de reflectare-cunoatere, pe de o parte i funcia de orientare-coordonare,
pe de alt parte, atribuite sistemului de indicatori.
n consecin, un sistem informaional bine organizat n domeniul financiar care
are n coninutul su indicatori relevani pentru manageri, calculai pe baza unor informaii
corecte i reale, dobndete un rol tot mai important, att pentru ntreprinderea n cauz,
ct i pentru partenerii si de afaceri. n plus, indicatorii rezultai din analiza financiar vor
servi la elaborarea unui diagnostic de rentabilitate, de risc i de valoare28 (diagnostic-
financiar - n.n).
Diagnosticul financiar este rezultatul unui proces de evaluare a potenialului
financiar al ntreprinderii. El este practicat de ageni economici diveri (stakeholders) care au un
interes asupra ntreprinderii analizate, sunt angajai n anumite raporturi juridice cu aceasta. Astfel
se explic de ce obiectivele diagnosticului financiar sunt diferite, n funcie de subiectul care l
evalueaz, acordndu-se atenie unui aspect sau altuia, capabil s surprind situaia financiar a
ntreprinderii dup scopurile urmrite.
Obiectivele diagnosticului financiar pot fi grupate pe dou categorii principale de
stakeholders i anume acionari i manageri, pe de o parte, respectiv creanieri (bnci,
furnizori, salariai), pe de alt parte, dup cum se vede n Figura nr. 9.
28
Stancu, I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 779.
4
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
- rentabilitate financiar
- rentabilitate economic
- rentabilitate comercial
- risc financiar
Pentru acionari - risc de faliment
i manageri
- grad de autonomie
- flexibilitatea constituirii i
utilizrii resurselor
- posibiliti de control
Obiectivele diagnosticului
financiar
- risc de faliment
- starea solvabilitii
- lichiditatea
Pentru creanieri
- datorii exigibile
- capacitate de plat
- echilibrul Nevoi - Resurse
5
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
6
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Dup cum se observ n Tabelul nr. 6, sub aspect juridic, elementele nscrise n
activ corespund unor drepturi patrimoniale, n timp ce pasivul apare ca o sintez a
angajamentelor contractate.
La rndul lor, drepturile patrimoniale sunt de dou tipuri:
drepturi de proprietate, concretizate n posibilitatea utilizrii bunurilor n scopul
produciei, consumului sau fructificrii acestuia pentru obinerea unor venituri. Acest drept se
exercit att asupra bunurilor materiale (terenuri, cldiri, stocuri de mrfuri, materii prime,
produse finite) ct i asupra bunurilor nemateriale (brevete, licene, mrci de fabric i alte
elemente necorporale);
drepturi de crean, adic drepturi ale ntreprinderii asupra terilor, care constau n
angajamente contractate de anumii parteneri, cum sunt clienii i debitorii. De exemplu, n
cazul clienilor, termenele de plat au fost convenite n avans cu reprezentanii ntreprinderii i
au o scaden ulterioar livrrii bunurilor i serviciilor. La rndul lor, debitorii ntreprinderii sunt
beneficiari ai unor mprumuturi pentru care au convenit asupra angajamentelor de rambursare n
viitor a capitalului i costului aferent acestuia sub form de dobnd.
n ceea ce privete angajamentele patrimoniale, acestea corespund obligaiilor pe
care ntreprinderea trebuie s le onoreze la o anumit scaden i sunt nregistrate n pasivul
bilanului.
Angajamentele pot fi consecina unor decizii voluntare, liber subscrise de ntreprindere
(obligaiile fa de furnizori, mprumuturi contractate), precum i a unor obligaii impuse (obligaiile
fiscale).
Din perspectiva managementului financiar, este important diferenierea
angajamentelor patrimoniale, n funcie de efectele lor, n angajamente corespunztoare
datoriilor i angajamente corespunztoare capitalurilor proprii. Primele oblig ntreprinderea
s ramburseze datoriile i s plteasc dobnzile, conform clauzelor contractuale.
7
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
29
Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, p. 34.
8
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
acest motiv, deciziile financiare, fie c se refer la investiii sau la finanare, sunt rezultatul
analizei lichiditate-exigibilitate care are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate a
ntreprinderii.
Analiza lichiditate-exigibilitate studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate al
elementelor de activ i gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint
capacitatea unui activ de a se transforma n bani, fr termen, dar i fr pierdere de
valoare. Exigibilitatea exprim nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit
termen. n acest context, riscul de insolvabilitate presupune imposibilitatea ntreprinderii de a
face fa pasivului exigibil cu activul su disponibil. Analiza lichiditate-exigibilitate se sprijin pe
criteriile de clasificare a posturilor bilaniere, precum i pe concepia patrimonial a ntreprinderii,
motiv pentru care se mai numete i analiz patrimonial.
n optica acestui tip de analiz, ntreprinderea apare ca o entitate juridico-economic,
avnd un patrimoniu inventariat n activul i pasivul bilanului. Activul se compune din bunuri
deinute de ntreprindere i creane; pasivul este format din capitaluri proprii i, ntr-o msur
considerabil, din datorii contractate de ntreprindere i nerambursate nc. Expresia cea mai
simpl a valorii patrimoniale a ntreprinderii, la data ncheierii exerciiului, este redat prin situaia
net (SN), calculat ca diferen ntre activ i datoriile totale (a se vedea Figura nr. 10).
Capitaluri
SN = Activ Datorii totale
proprii
SN Capitaluri proprii
Activ
SN = Capitaluri proprii Subvenii pentru investiii
Datorii
totale Provizioane reglementate
Situaia net exprim averea net a acionarilor, respectiv activul neangajat n datorii.
Acest indicator intereseaz att acionarii i proprietarii ntreprinderii, care vor s tie ce avere
posed, ct i creditorii, pentru care activul realizabil constituie gajul creanelor lor. Astfel,
situaia net evideniaz sumele ce vor reveni asociailor sau acionarilor n caz de lichidare, dac
prin cedarea elementelor de activ se vor obine sume la un nivel corespunztor valorii lor din
bilan i dac nu vor aprea datorii necontabilizate.
O valoare pozitiv a situaiei nete reflect o gestiune economic sntoas. Aceast
cretere este consecina reinvestirii unei pri din profitul net i marcheaz atingerea obiectivului
9
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
10
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
11
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
unei imobilizri (n bilan se specific distinct sumele din postul creane ce trebuie ncasate ntr-
o perioad mai mare de un an).
Structura pasivului dup criteriul exigibilitii grupeaz posturile de pasiv n
urmtoarele categorii:
1. capitalurile proprii care au o exigibilitate nul, ntruct capitalul mobilizat de la
asociai sau conservat prin reinvestirea profitului este definitiv la dispoziia ntreprinderii pe toat
durata ei de via;
2. datoriile cu termene de rambursare mai mari de un an, n categoria acestora
incluzndu-se creditele bancare;
3. datoriile cu termen de rambursare sub un an, n care se vor nscrie datoriile de
exploatare i datoriile bancare cu scaden n anul curent;
4. creditele de trezorerie care sunt considerate cele mai exigibile pasive.
Pregtirea datelor din bilanul contabil ntr-o form adecvat nevoilor de analiz
conduce la urmtoarea configuraie a bilanului financiar prezentat n Figura nr. 11.
- Capital social
Activ imobilizat net - Rezerve
(mai mare de un an) - Profit net nerepartizat
Nevoi - Provizioane pentru riscuri i Capitaluri
- imobilizri necorporale
permanente - imobilizri corporale cheltuieli mai mari de un permanente
- imobilizri financiare an
- Datorii cu scaden mai
mare de un an
Pe orizontal, schema bilanului financiar prezentat n Figura nr. 11 are dou pri:
partea de sus (nevoi, respectiv capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin
stabilirea elementelor care-l compun i partea de jos (nevoi, resurse temporare) care
evideniaz conjunctura, ciclul de activitate. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s
existe ntre durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare,
bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii i anume:
nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri
permanente, ndeosebi din capitaluri proprii;
nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare va genera o situaie de dezechilibru financiar.
Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns
coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung, iar partea de jos
surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.
Aadar, analiza bilanului financiar (analiza patrimonial) i propune s identifice
starea de echilibru financiar la nivelul firmei, la sfritul exerciiului. Ea se deruleaz pe dou
direcii majore care fac obiectul detalierii, n continuare:
A. analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete;
B. analiza ratelor financiare.
Atunci cnd sursele permanente sunt mai mari dect nevoile permanente de alocare a
fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment. Acest excedent de resurse
permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau rulat pentru
rennoirea activelor circulante. Fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar
care garanteaz solvabilitatea ntreprinderii. Aadar, n cazul apariiei unor probleme comerciale
sau de natur financiar (reducerea temporar a vnzrilor, ntrzierea plilor ctre clieni,
accelerarea plilor ctre furnizori etc.), fondul de rulment asigur independena financiar a
ntreprinderii fa de creditorii si.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, ns dou dintre ele
prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale ale analizei financiare.
Este vorba de fondul de rulment net/permanent30 pe de o parte i fondul de rulment propriu,
30
Aceti indicatori sunt prevzui i n legislaia romn. A se vedea n acest sens Ordinul Ministerului
Finanelor nr. 616 pentru aprobarea Normelor metodologice privind ntocmirea bugetului de venituri i
13
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
pe de alt parte. Alte forme ale fondului de rulment sunt: fondul de rulment brut (total) i fondul de
rulment strin. Calculul formelor fondului de rulment se realizeaz pe baza Figurii nr. 12, astfel:
FRN se determin prin dou modaliti echivalente, fie abordnd partea de sus a
bilanului (specific rilor Europei continentale), fie abordnd partea de jos a bilanului (modelul
anglo-saxon):
1. FRN = CP Ai
2. FRN = Ac Rt
Existena unui FRN pozitiv certific o stare de echilibru financiar pe termen lung.
Existena unor capitaluri cu exigibilitate mai mare de un an asigur acoperirea necesarului de
finanat al imobilizrilor. n plus, un FRN pozitiv trebuie neles ca un fond de rezerv din care se
pot finana deficitele care pot aprea ntre alocrile i resursele de finanat pe termen scurt.
Pentru ca ntreprinderea s nu se ndeprteze de un management financiar performant,
dimensiunea FRN pozitiv nu trebuie exagerat, ntruct costurile capitalurilor procurate pe termen
lung sunt superioare celor pe termen scurt.
cheltuieli de ctre agenii economici, Monitorul Oficial al Romniei nr. 286/26.06.2000. n literatura de
specialitate fondul de rulment net se mai numete fond de rulment financiar sau fond de rulment lichiditate.
14
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
31
Ordinul Ministrului Finanelor nr. 616 pentru aprobarea Normelor metodologice privind ntocmirea
bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii economice, Monitorul Oficial al Romniei nr.
286/26.06.2000.
32
Vintil, G., op. cit., p. 43.
15
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt. Ali analiti33 consider c fondul de rulment are
o putere limitat de cunoatere; astfel, poate aprea situaia cnd dou firme au acelai fond de
rulment, dar situaii financiare diferite ca urmare a raportului diferit active curente/pasive
curente.
n orice caz, fondul de rulment n sine nu este suficient pentru a fundamenta o decizie
de finanare. El trebuie pus n relaie cu necesarul de fond de rulment (NFR), care evideniaz
echilibrul financiar pe termen scurt dintre alocrile ciclice n stocuri i creane i sursele ciclice
(temporare) rezultate din decalajele de pli ctre teri. NFR este un element de activ i reprezint
activele circulante care trebuie finanate din fondul de rulment. NFR se calculeaz astfel:
NFR = AC DC = (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare,
unde:
AC = active circulante (fr disponibiliti bneti);
DC = datorii curente (pe termen mai mic de un an, adic furnizori, salariai, impozite).
n legislaia romneasc NFR se determin astfel:
Mrimea pozitiv a NFR poate fi consecina unei creteri economice sntoase, dar
i efectul unei ncetiniri a rotaiei stocurilor i creanelor n raport cu cifra de afaceri. Mrimea
negativ a NFR poate evidenia fie un surplus de surse temporare ca urmare a accelerrii rotaiei
activelor circulante, fie o ntrerupere temporar a aprovizionrilor.
Analiza lichiditate-exigibilitate continu cu abordarea comparativ a FR i NFR.
Diferena dintre FR i NFR reprezint trezoreria net (TN):
33
Gearb, R. (coord), Management financiar; Editura Rentrop & Straton, Bucureti, 2001, cod brour F63,
p. 10.
16
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
17
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
34
Stocul curent reprezint cantitatea de materii prime i materiale necesar ntreprinderii pentru asigurarea
continuitii procesului de producie ntre dou aprovizionri succesive. Stocul de siguran reprezint
cantitatea de materii prime i materiale necesar pentru asigurarea continuitii procesului de producie n
cazul eventualelor ntreruperi n aprovizionare ca urmare a unor nereguli n procesul de producie al
furnizorilor sau la transportator.
18
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
(+)TN FR = NFR
(+)TN
(+)TN (-)TN FR < NFR
(-)TN
Timp
Figura nr. 13 Politici de asigurare i meninere a echilibrului financiar pe termen scurt
Sursa: Stancu, I. Finane; editura Economic; Bucureti; 2002; p. 790
35
Actuala reglementare const n: Ordinul Ministerului Finanelor nr. 616 pentru aprobarea Normelor
metodologice privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii economici, Monitorul
Oficial al Romniei nr. 286/26.06.2000 i Ordinul Ministrului Finanelor Publice nr. 94/29.01.2001 pentru
aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene
i cu standardele internaionale de contabilitate, publicat n Monitorul Oficial nr. 85/20.02.2001.
19
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Active curente
Rc =
Pasive curente
36
Modul de apreciere a unei situaii ca fiind favorabil/nefavorabil este subiectiv. De exemplu, n nota nr. 9
(exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori financiari) din Ordinul Ministrului Finanelor Publice nr.
20
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Relevana acestui indicator, numit i testul acid, este datorat nelurii n calcul a
stocurilor care sunt cel mai puin lichide dintre toate activele circulante, se vnd cel mai greu i de
cele mai multe ori sub valoarea lor real. Or, firma trebuie s se asigure c poate face fa plilor
scadente pe termen scurt (datoriilor curente) numai pe seama activelor uor transformabile n
lichiditi. Din aceast categorie fac parte activele de trezorerie i creanele care, n principiu,
pot fi uor scontate. Ca valoare recomandat pentru acest indicator se poate reine nivelul de
0,8.
Practica demonstreaz c nici rata rapid nu ofer siguran ntreprinderii, deoarece
simpla existen a unor creane asupra unor clieni nu este suficient pentru acoperirea datoriilor
scadente. Fenomenul existenei creanelor asupra unor parteneri de afaceri litigioi sau ru-
platnici reprezint o realitate a multor economii, inclusiv a rii noastre. Din acest motiv, pentru a
94/2001, valoarea recomandat ca acceptabil este n jurul valorii de 2, dei se specific faptul c
indicatorul ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente. La rndul lor, bncile comerciale
n ara noastr acord punctaj maxim (4 puncte) pentru o firm a crei lichiditate este cel puin 1,6 i care
solicit un credit.
21
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
avea o imagine mai concludent asupra riscurilor de neplat, se poate calcula i lichiditatea la
vedere.
Lichiditatea la vedere se mai numete i lichiditate imediat sau rata cash (Rcash)
i se determin astfel:
22
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
rata ndatorrii;
rata de acoperire a dobnzilor.
Rata ndatorrii arat ce pondere dein datoriile n totalul activelor; altfel spus, rata
ndatorrii arat ct la sut din totalul fondurilor de care dispune firma provine din credite.
Rata ndatorrii (R) se exprim astfel:
23
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
echilibru ntre cifra de afaceri i activele firmei. Este un fapt dovedit c o cifr de afaceri mare nu
este acelai lucru cu obinerea unui profit mare. Exist o serie de active a cror valoare prea
mare poate cauza, paradoxal, multe probleme ntreprinderii.
De exemplu, chiar dac o ntreprindere are de primit bani de la clieni i n bilan
acest lucru apare n activ, dac clienii nu pltesc la timp se poate ajunge rapid n starea
de insolven (nu exist bani pentru plata furnizorilor, salariilor, obligaiilor fiscale etc.). De
asemenea, firma poate avea stocuri nregistrate n contabilitate la o anumit valoare, dar
dac ele sunt vechi sau depreciate, valoarea lor real este mult mai mic.
Pentru a afla eficiena cu care sunt utilizate activele, se pot folosi trei indicatori:
rata de rotaie a stocurilor;
durata medie de ncasare a clienilor;
rata de utilizare a activelor fixe.
Rata de rotaie a stocurilor (Rrs) se calculeaz prin raportarea cifrei de afaceri la
valoarea stocurilor:
Cifra de afaceri
Rrs =
Valoarea stocurilor
Controlul valorii i mrimii stocurilor este una dintre cheile succesului n afaceri n
acest moment. Practic, o firm nu poate lucra fr stocuri, dar n acelai timp prea multe stocuri
pot duce la un blocaj financiar prin imobilizarea banilor cu care ele au fost cumprate.
n calculul i interpretarea rotaiei stocurilor apar trei probleme de care ar trebui ca
managerul financiar s in seama:
cifra afacerilor se exprim la preul pieei, n timp ce stocurile sunt luate n calcul la
valoarea lor contabil (valoarea de la data la care au fost achiziionate);
la evaluarea stocurilor se pot folosi mai multe metode (FIFO primul intrat, primul
ieit, first in, first out; LIFO ultimul intrat, primul ieit, last in, first out), ceea ce poate duce la
interpretri diferite;
la calculul ratei se ine seama de vnzrile anuale, n timp ce stocurile se consider
la o anumit valoare.
Durata medie de ncasare a clienilor arat numrul de zile dintre momentul livrrii
mrfurilor, execuiei lucrrilor, prestrii serviciilor i cel al ncasrii contravalorii acestora. ntr-o
manier general, acest indicator arat n cte zile o firm primete banii pentru produsele
vndute.
Durata medie de ncasare a clienilor se calculeaz n dou etape:
24
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
1. ntr-o prim etap, cifra de afaceri anual se mparte la 365 de zile, pentru a afla
media vnzrilor zilnice.
Cifra de afaceri
Vnzri zilnice =
365
2. n a doua etap, valoarea efectelor comerciale de primit (clieni) se mparte la media
zilnic a vnzrilor pentru a afla numrul mediu de zile n care se ncaseaz banii de la clieni:
Clieni
Dm =
Vnzri zilnice
unde:
Dm = durata medie de ncasare a clienilor
Acest indicator l ajut pe managerul financiar s stabileasc o strategie de lucru cu
clienii. Ca o msur mpotriva clienilor ru-platnici, analitii recomand ntreprinderii furnizoare
s introduc n contract o clauz care s prevad penalizrile pe care clientul le va plti n cazul
neachitrii la timp a facturilor (% pe zi de ntrziere). De asemenea, contractul trebuie s
prevad data-limit pn la care se poate plti factura, dup care furnizorul poate demara
procedurile de recuperare a datoriei, inclusiv pe cale judiciar.
Rata de utilizare a activelor fixe (Rua) msoar eficiena cu care firma utilizeaz
mainile i echipamentele de care dispune. Ea se calculeaz prin raportarea cifrei de afaceri la
valoarea net a activelor fixe (valoarea total a activelor din care se scade amortizarea).
Cifra de afaceri
Rua =
Valoare net a activelor fixe
Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, se poate concluziona c activele fixe sunt
utilizate ntr-o manier eficient; semnale de ngrijorare apar n momentul n care valoarea ratei
se apropie de 1.
25
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Rata profitului arat profitul obinut la o unitate monetar din cifra de afaceri i se
calculeaz prin raportarea profitului net (dup plata impozitelor) la cifra de afaceri, astfel:
Profit net
Rp = X 100
Cifra de afaceri
Obinerea unei rate ct mai mari a profitului trebuie s fie un obiectiv urmrit de orice
manager de ntreprindere. Rata profitului (de profitabilitate) arat care este rezultatul net al
efectelor combinate ale lichiditii, managementului activelor i managementului datoriilor.
Rentabilitatea investiiilor msoar gradul de rentabilitate al ntregului capital investit
n firm i se calculeaz ca raport ntre profitul net i valoarea total a activelor, astfel:
Profit net
Ri = X 100
Total active
Profit net
Rf = X 100
Valoarea total a capitalului propriu
Pentru a avea o viziune de ansamblu asupra acestor rate care contureaz totodat i
imaginea financiar a firmei, am realizat Tabelul nr. 7.
26
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
27
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
ntreprinderii, iar pe de alt parte un nou coninut pentru analiza financiar, deoarece
rspunde altor criterii de judecat necesare procesului decizional. Mai mult, majoritatea
specialitilor consider c cele mai importante corelaii ce se pot desprinde din analiza pe baza
bilanului sunt cele oferite de analiza funcional, al crei obiectiv prioritar l reprezint
studiul impactului diferitelor operaii ale ntreprinderii asupra trezoreriei.
Or, aa cum s-a mai afirmat anterior, managerii sunt interesai ca n orice moment s
dispun de lichiditi pentru a-i plti la timp datoriile i a evita slbiciunile trezoreriei, care fac
ntreprinderea vulnerabil i o predispun la faliment. Aadar, prin concepia funcional,
ntreprinderea este privit ca o entitate economico-financiar, asigurnd n raport cu dezvoltarea
sa anumite funcii strns corelate, cum ar fi:
funcia de producie, constnd n fabricarea bunurilor i serviciilor destinate pieei;
funcia de investire i dezinvestire, concretizat n achiziionarea, crearea i
cesiunea elementelor de activ imobilizat;
funcia de finanare, urmrind stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltrii
ntreprinderii.
Rspunznd acestor funcii, analiza funcional presupune o grupare prealabil a
diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde
i originea expresiei analiz funcional. Funciile n cauz sunt reprezentate n Figura nr. 14.
Capitaluri proprii
Funcia de Activ imobilizat brut Amortizare i provizioane Funcia de
investiie Datorii financiare finanare
Activ circulant de
exploatare (brut) Datorii de exploatare
Funcia de Datorii n afara exploatrii Funcia de
Activ circulant n afara
exploatare exploatrii (brut) Pasiv de trezorerie exploatare
Activ de trezorerie
28
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
construcii, maini, utilaje etc. Imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri, cldiri, anexe,
participaii, alte active financiare i plasamente financiare.
Imobilizrile regrupate prin funcia de investiie constituie nevoi (alocri) stabile
(aciclice) care n mod necesar sunt finanate din resursele durabile (aciclice) existente n
pasivul bilanului.
Spre deosebire de analiza lichiditii, care reine doar imobilizrile cu lichiditate mai
mare de un an, incluznd aici i activele circulante cu aceeai durat (excluznd activele fictive),
optica funcional rspunde viziunii prudente a ntreprinderii de a-i asigura resurse
suficiente pentru finanarea tuturor nevoilor. Astfel, optica funcional ia n considerare toate
utilizrile, inclusiv cheltuieli de nfiinare, cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii, diferene de
conversie active.
Funcia de investiie st la baza fundamentrii deciziilor strategice de modernizare a
echipamentelor, ct i deciziilor de dezvoltare, optnd ntre investiiile productive i participaiile
financiare. De cele mai multe ori, decizia financiar fundamentat pe baza funciei de investiii
reprezint un arbitraj ntre rentabilitate i lichiditate. Fr ndoial c este important existena
unei trezorerii maxime, care ar asigura ntreprinderii lichiditi necesare pentru a profita de
oportunitile pieei de capital. ns o ntreprindere industrial, de exemplu, i va utiliza n
primul rnd lichiditile pentru a produce bunuri i servicii pe care le va livra clienilor si
i nu pentru a face speculaii pe piaa financiar. Orict de avantajoas ar prea conjunctura,
riscul de a accepta anumite oportuniti n detrimentul investiiilor productive poate fi mai mare.
Aadar, decizia de finanare va sprijini dezvoltarea investiiilor productive, avnd ca
efect creterea rentabilitii financiare (a capitalului propriu). Cu toate acestea, experiena din
ultimii ani a rilor cu economie de pia a demonstrat c o rentabilitate financiar sporit a unei
firme industriale poate fi obinut nu numai prin investiii productive, ci printr-o mai bun funcie
de exploatare. De aceea n centrul analizei funcionale se situeaz ciclul de exploatare cu cele
patru faze: achiziionarea i stocajul materiei prime, producia, stocajul produselor finite i
comercializarea, ncasrile din vnzri.
n faza de aprovizionare se constituie un stoc fizic de materii prime. Fluxurile reale de
materii prime pot angaja, n contrapartid, fluxuri monetare imediate (cum este cazul plilor n
numerar) sau decalate (cum este cazul cumprrilor pe credit). Decalajul d natere unui stoc
financiar, concretizat n datorii ctre furnizorii de exploatare, pe care managerul financiar l poate
utiliza ca surs de finanare, n funcie de durata sa de disponibilitate, fr a pune n pericol
raporturile cu furnizorii.
n faza de fabricaie, stocurile reale de materii prime alimenteaz stocurile de
producie n curs de fabricaie, care se transform n produse finite. La rndul su, producia
29
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
antreneaz i alte fluxuri reale de munc, furnituri, energie etc., evaluate n uniti monetare ce se
adaug costului materiilor prime. Aceste costuri adugate genereaz fluxuri monetare de
contrapartid imediate sau decalate. Dac durata creditului furnizor depete durata stocajului
materiilor prime, atunci managerul financiar poate s finaneze faza de producie prin credit
furnizor. De menionat c fluxul de amortizare care face parte de asemenea din costurile
adugate este doar un consum economic; el nu provoac nici o ieire de fonduri, deci nici un flux
monetar. La sfritul procesului de producie se constat un flux de produse finite, al crui
cuantum este reprezentat de ansamblul costurilor angajate n fabricaie.
n faza comercializrii, ntreprinderea trebuie s finaneze stocul de produse finite,
angajnd i cheltuieli de comercializare pn la vnzarea acestora. Fluxurile de vnzri i au
originea n stocurile de produse finite destinate comercializrii. Dac vnzarea se face n
numerar, fluxurile reale de ieire sunt compensate imediat printr-un flux monetar de intrare. Dac
vnzarea se face pe credit, decalajul fluxurilor monetare d natere unui stoc financiar sub forma
creanelor asupra clienilor. Acest stoc financiar poate fi considerat o rezerv de credit i durata
sa de indisponibilitate creeaz o nevoie de finanare pn n momentul ncasrii creanei.
Stingerea creanelor reprezint momentul trecerii ctre ultima faz a ciclului de exploatare.
n faza de ncasare a creanelor-clieni, banca poate facilita finanarea creditului
clieni, mobiliznd sau rscumprnd creanele asupra clienilor (prin scontare, mobilizarea
creanelor comerciale etc.).
Fiecare stadiu al ciclului de exploatare este, de fapt, veriga unui lan funcional propriu
ntregii organizri a ntreprinderii, dup cum se vede i din Figura nr. 15. Cu toate acestea, n
funcie de natura activitii sale economice, una sau dou verigi ale acestui lan funcional pot lipsi
(cum este cazul ntreprinderilor de comer i servicii).
30
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
31
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
operaiile ciclului de exploatare constituie active circulante de exploatare finanate din datoriile de
exploatare. Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au caracter ciclic,
recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se dup nchiderea fiecrui ciclu
de exploatare.
Celelalte posturi reflect operaiuni diverse (creane diverse, operaiuni legate de
funcia de repartiie a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale etc.)
i reprezint active circulante n afara exploatrii; corespondentul din pasiv sunt datoriile n
afara exploatrii. Elementele de trezorerie apar att n activ (casa, banca, valori mobiliare de
plasament), ct i n pasiv (credite bancare curente).
n structura funcional, bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ, una
independent de ciclul de producie i cealalt legat direct de exploatare, iar n pasiv dou
categorii de resurse, fr legtur cu exploatarea i generate direct de aceasta. Astfel conceput,
bilanul funcional exprim interdependena dintre structura financiar a ntreprinderii i
natura activitii sale.
n concluzie, analiza funcional a bilanului este important pentru managerul
financiar, deoarece delimiteaz activitatea de exploatare de cea n afara exploatrii.
n acest demers, este fundamental definirea clar a activitii de baz a firmei. Ceea
ce constituie activitate de baz, de exploatare, conform obiectului principal de activitate, pentru o
anumit firm poate constitui o activitate conex, fr o relevan deosebit, pentru o alta. De
exemplu, o cantin (restaurant) situat n cadrul unei uzine nu va putea fi considerat
drept element al activitii de exploatare, dei se identific cu o unitate de profil ce
acioneaz independent.
Definirea obiectului principal de activitate reprezint o etap obligatorie n procesul
analizei funcionale, dar n acelai timp poate s reprezinte i un pas spre orientarea general a
firmei ntr-o anumit direcie. De exemplu37, s presupunem c o firm are drept obiect
principal de activitate, conform statutului, proiectarea n domeniul construciilor. ns
acest obiect de activitate a generat n ultimii ani pierderi. Pentru a iei din aceast situaie
de criz, managerul firmei a reuit nchirierea a 80% din sediul firmei unor companii
interesate, n schimbul ncasrii unei chirii negociate n prealabil. Cuantumul chiriei totale
a permis plata tuturor cheltuielilor i, n plus, obinerea unui profit satisfctor. n mod
firesc, apare ntrebarea urmtoare: care este activitatea de exploatare a firmei, proiectarea
sau nchirierea?
Rspunsul depinde de strategia viitoare a firmei care se va elabora. Astfel, dac se
opteaz pentru meninerea obiectului actual de activitate, trebuie identificate mijloace de
37
Dragot, V. .a., op. cit., p. 156.
32
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
NFRAE = Active din afara exploatrii Pasive din afara exploatrii = (Stocuri n afara
exploatrii + Creane din afara exploatrii) Datorii din afara exploatrii
NFR este principala component a echilibrului funcional, a crei mrime este
dependent, n mod direct proporional, de evoluia cifrei de afaceri i poate fi previzionat n
funcie de politica viitoare a conducerii ntreprinderii privind vnzrile. Componentele NFR sunt
legate de activitatea curent, n special de cea de exploatare; totodat, viteza de rotaie a acestor
componente influeneaz mrimea NFR. De exemplu, o ntreprindere care ar vinde mrfurile
imediat dup aprovizionare, fr a obine credite de la furnizorii si i fr s acorde
credite clienilor i care nu nregistreaz stocuri, nu are necesar de fond de rulment de
exploatare (NFRE = 0).
33
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
38
Dragot, V., op.cit., p. 157.
34
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Trezoreria se explic prin decalajul dintre FRNG i NFR. Un FRNG superior NFR va
conduce la o trezorerie pozitiv, dup cum un FRNG inferior NFR va genera o trezorerie
negativ.
n optica analizei funcionale, ntreprinderea este vulnerabil dac recurge n cea
mai mare parte la finanri prin credite bancare pe termen scurt. n acest sens, pot fi prezentate
cteva scenarii39 care conduc la degradarea echilibrului funcional i reprezint semnale de
alarm pentru managerii financiari:
39
Vintil, G., op. cit., p. 68.
35
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
36
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Structura contului de profit i pierdere pe cele trei tipuri de activiti (de exploatare,
financiar, extraordinar40) permite aprecierea performanelor ntreprinderii evaluate prin
soldurile intermediare de gestiune. Utilizarea soldurilor intermediare de gestiune se nscrie n
practica financiar recent a Uniunii Europene. n unele ri europene, stabilirea soldurilor
intermediare de gestiune este obligatorie.
40
Conform OMFP nr. 94/2001, n structura contului de rezultate au avut loc cteva rencadrri ale unor
elemente de venituri i cheltuieli. Veniturile i cheltuielile excepionale se regsesc n noua raportare la
rubricile Alte venituri din exploatare, respectiv Alte cheltuieli din exploatare. Locul lor este luat de
veniturile i cheltuielile extraordinare, acestea reprezentnd venituri i cheltuieli care nu provin din
activitile curente ale ntreprinderii i, ca urmare, nu apar frecvent sau cu regularitate (de exemplu,
cheltuielile privind calamitile, respectiv veniturile din subvenii pentru evenimente extraordinare i altele
similare).
37
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
CHELTUIELI VENITURI
(-) Consumuri externe (de la teri) (+) Vnzri (cifra de afaceri) la pre de
(-) Variaia stocurilor materiale facturare, fr TVA
1 (=) VALOAREA ADUGAT () Producia stocat (variaia stocurilor), la
(-) Salarii i alte cheltuieli sociale cost complet
(-) Impozite, taxe, vrsminte (+) Producia imobilizat, la cost de producie
2 (=) EBE (+) Subvenii de exploatare
(-) Amortizri i provizioane calculate (+) Reluri asupra provizioanelor
(-) Alte cheltuieli de exploatare (+) Alte venituri din exploatare
3 (=) Profitul din exploatare (+) Venituri financiare
(-) Cheltuieli financiare (+) Venituri extraordinare
41
Ordin al Ministrului Finanelor Publice nr. 94/2001 pentru aprobarea reglementrilor contabile armonizate
cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i cu standardele internaionale de contabilitate,
publicate n Monitorul Oficial nr. 85/20.02.2001.
38
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Dup cum se observ n Figura nr. 16, soldurile intermediare de gestiune propriu-zise
sunt cinci i anume: valoarea adugat, excedentul brut de exploatare (EBE), profitul din
exploatare, profitul curent i profitul net. ns n determinarea valorii adugate intr doi
indicatori importani: marja comercial i producia exerciiului.
Marja comercial (adaosul comercial) reprezint excedentul vnzrilor de mrfuri fa
de costul de cumprare al acestora, astfel:
42
Activitatea comercial presupune cumprarea i revinderea mrfurilor, acestea fiind considerate bunuri
cumprate pentru a fi revndute n aceeai stare.
39
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
la ntreprinderile industriale cifra de afaceri reflect doar producia vndut. Cifra de afaceri poate
s genereze o imagine deformat asupra ntreprinderii, deoarece ignor anumite aspecte
eseniale privind activitatea acesteia. Se pot remarca decalajele ntre momentul fabricrii i cel al
facturrii, care antreneaz variaia stocurilor, precum i producia imobilizat care uneori poate
nregistra valori semnificative.
Din acest motiv, producia exerciiului este un indicator mai util pentru manageri,
deoarece ofer o imagine mai fidel a activitii reale a ntreprinderii pe durata perioadei de
gestiune. Are, ns, o anumit doz de ambiguitate, deoarece este constituit din elemente
eterogene, unele fiind evaluate la pre de vnzare (cum este cazul produciei vndute), iar altele
la cost de producie (producia stocat i producia imobilizat). n plus, nivelul rezultatelor se
poate modifica n funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor. Datorit acestui fapt,
valoarea produciei exerciiului nu poate s reflecte o realitate financiar.
Prin urmare, valoarea adugat este primul sold intermediar de gestiune. Ea exprim
creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie, ndeosebi a forei de munc i
capitalului, peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitii curente a
ntreprinderii. Valoarea adugat se calculeaz pornind de la producia exerciiului majorat cu
marja comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri pentru
aceast producie:
(
Cheltuieli cu
+ Cheltuieli cu materiale +
Cheltuieli cu + Cheltuieli cu lucrri i )
materii prime consumabile energie i ap servicii executate de teri
40
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Cheltuieli cu personalul
(1)
Valoare adugat
Valoare adugat
(2)
Numr salariai
Valoare adugat
(3)
Imobilizri brute 41
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Valoare adugat
_______________________ (4)
Producie
Primul raport indic ponderea din valoarea adugat distribuit salariailor, al doilea
arat nivelul productivitii/salariat, iar al treilea nivelul productivitii unei uniti de capital
(imobilizri) folosite n exploatare. n condiiile n care rezultatul raportului prezentat n relaia (1)
este mare, rezultatul raportului din relaia (2) este redus, se poate afirma c managementul
ntreprinderii se confrunt cu o problem privind remunerarea factorilor de producie. Astfel, are
loc un transfer de valoare de la factorul de producie capital ctre factorul de producie
munc, alternd capacitatea ntreprinderii de a rennoi i dezvolta dotrile sale materiale.
Cel de-al patrulea raport msoar gradul de integrare43 a ntreprinderii. Astfel, cu ct
rezultatul raportului este mai mare, cu att mai mult ntreprinderea este integrat. Aceasta
nseamn c i asigur prin efort propriu un numr mare de faze de fabricaie, mergnd de la
aprovizionare pn la elaborarea de produse finite, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi.
Pe de alt parte, o cretere a gradului de integrare va determina i o sporire a necesarului de
fond de rulment de exploatare, pentru care managerul financiar va trebui s caute surse de
finanare.
Din punct de vedere al managementului financiar, noiunea de valoare adugat
trebuie utilizat cu pruden. Sporirea valorii adugate nu este neaprat un semn de prosperitate
pentru ntreprindere, dac se realizeaz pe fondul deteriorrii performanelor comerciale i
nrutirii trezoreriei. De asemenea, creterea valorii adugate mai poate fi rezultatul creterii
stocurilor de produse finite fabricate la un nivel ridicat al costurilor, pe care piaa va fi incapabil
s le absoarb, prin practicarea unor preuri mari.
Al doilea sold intermediar de gestiune l reprezint excedentul brut al
exploatrii (EBE) sau, dup caz, insuficiena brut de exploatare (IBE). EBE se stabilete ca
diferen ntre valoarea adugat (plus subveniile de exploatare) pe de o parte i impozitele,
taxele i cheltuielile de personal, pe de alt parte:
43
Vintil, G., op. cit., p. 86.
42
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
43
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
bine dect rezultatul net o deficien structural a ntreprinderii n plan industrial i comercial de
care managerii trebuie s in cont n pregtirea deciziilor.
3. EBE reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere, care poate fi
utilizat pentru meninerea sau creterea capacitii de producie a ntreprinderii, acoperirea
cheltuielilor financiare, plata impozitului pe profit i a dividendelor. ns aceast resurs financiar
fundamental nu este dect o resurs de trezorerie potenial, un cash-flow potenial degajat de
activitatea de exploatare, susceptibil de a se transforma n disponibiliti pe msura reglementrii
decalajelor dintre nevoile i resursele exploatrii. Acest aspect decurge chiar din metodologia de
calcul al EBE:
44
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Rezultatul curent permite analiza dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai
multe exerciii succesive, deoarece nu este perturbat de elemente extraordinare.
Al cincilea sold intermediar de gestiune este rezultatul net al exerciiului i
exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru
capitalurile proprii subscrise.
Rezultatul net se determin prin scderea impozitului pe profit din rezultatul curent
(EBT).
Profitul net trebuie susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel el va
rmne doar un potenial de finanare. Profitul net urmeaz s fie distribuit sub forma dividendelor
sau/i s se reinvesteasc n ntreprindere. Profitul net nerepartizat constituie surs de finanare
proprie sau element de autofinanare generat de nsi activitatea ntreprinderii.
n condiiile n care la nivelul rezultatului net se vor nregistra pierderi, acestea se
suport de ctre proprietari n contul profiturilor viitoare ateptate (pierderea este reportat pentru
exerciiul financiar urmtor). Dac ntreprinderea continu s obin pierderi i n exerciiile
financiare urmtoare, averea acumulat de proprietari n perioadele anterioare de profitabilitate a
firmei se va reduce; acest fapt se materializeaz prin diminuarea valorii capitalului propriu.
n concluzie, analiza performanelor ntreprinderii cu ajutorul soldurilor
intermediare de gestiune ofer indicii cu privire la modul n care este creat i transferat
valoarea n cadrul firmei. Astfel, se pot identifica problemele cu care se confrunt
managementul strategic al ntreprinderii.
45
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
46
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Aadar, diferena dintre cele dou metode const n faptul c metoda deductibil
pornete de la EBE, n timp ce metoda adiional pleac de la rezultatul net al exerciiului.
Analitii financiari recomand metoda adiional atunci cnd se iau n calcul amortizrile i
provizioanele, iar pe cea deductibil atunci cnd se iau n calcul veniturile din exploatare i cele
financiare.
Indiferent de modul de calcul, CAF nu are dect un caracter potenial, dac nu este
susinut prin mijloace financiare efective. Pentru faptul c ia n calcul fluxurile de ncasri i pli
poteniale, n cazul unei economii cu mari blocaje financiare, acest indicator i pierde mult din
puterea sa informativ.
Pe baza capacitii de autofinanare se poate analiza gradul de independen
financiar a unei ntreprinderi, prin calculul urmtorilor indicatori:
capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare;
rata de finanare a investiiilor anuale;
rata de acoperire a excedentului brut;
rata de acoperire a rezultatului exerciiului.
Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare (Cp) arat numrul
de ani necesari pentru a asigura rambursarea cheltuielilor financiare pe baza capacitii de
autofinanare degajat de firm. Indicatorul se determin raportnd cheltuielile financiare la
capacitatea de autofinanare:
Cheltuieli financiare
Cp =
Capacitatea de autofinanare
47
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Capacitatea de autofinanare
Rfi = X 100
Investiii anuale
O valoare care depete 100% a acestui indicator arat c firma poate s susin
efortul investiional n totalitate numai din surse proprii.
Rata de acoperire a excedentului brut (Reb) arat msura n care fluxul potenial
de lichiditi din activitatea de exploatare particip la formarea fluxului total de disponibiliti al
firmei. Indicatorul se determin prin raportarea capacitii de autofinanare (CAF) la excedentul
brut de exploatare (EBE):
CAF
Reb = X 100
EBE
O valoare sub 100% a acestui indicator arat c suma cheltuielilor de natur
financiar i extraordinar este mai mare dect veniturile de natur financiar i extraordinar. De
obicei, acest lucru apare atunci cnd cheltuielile financiare cu dobnzile i dividendele de pltit
sunt mai mari dect veniturile financiare (dobnzi i dividende de ncasat).
Rata de acoperire a rezultatului exerciiului (Rre) reprezint raportul dintre
capacitatea de autofinanare i rezultatul exerciiului:
Capacitatea de autofinanare
Rre = X 100
Rezultatul exerciiului
Este recomandabil ca valoarea acestei rate s fie mai mare de 100%.
n practic, doar o parte din resursele care reprezint capacitatea de autofinanare va
rmne la dispoziia ntreprinderii pentru reinvestire. n mod firesc, din capacitatea de
autofinanare se pltesc dividende acionarilor, cota managerului, participarea salariailor la profit.
Partea care rmne din capacitatea de autofinanare dup efectuarea acestor pli reprezint
autofinanarea:
48
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Autofinanare
Rai = X 100
Investiii anuale
Aceast rat msoar capacitatea firmei de a-i acoperi investiiile anuale din surse
proprii. Se consider favorabil o rat care se apropie ct mai mult de 100%. O rat de peste
100% indic faptul c firma i poate acoperi integral planul de investiii din surse proprii, fr a
apela la mprumuturi.
Rata autofinanrii imobilizrilor corporale i necorporale (Raim) arat
capacitatea firmei de a-i acoperi din surse proprii investiiile n imobilizri corporale i
necorporale. Aceast rat se determin astfel:
Autofinanare
Raim = X 100
Imobilizri corporale + Imobilizri necorporale
La fel ca n cazul ratei anterioare, o valoare de peste 100% a acestui indicator asigur
acoperirea integral a planului de investiii din surse proprii.
Rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare (Rang) arat ce proporie
din nevoile de finanare ale firmei pot fi acoperite din surse proprii. Rata se calculeaz ca raport
ntre autofinanare i nevoia de finanare:
Autofinanare
Rang = X 100
Nevoi de finanare
49
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
3.3.3. Analiza fluxurilor de numerar (cash-flow) ale ntreprinderii. Delimitri ntre cash-
flow i profit
44
Stancu, I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 822.
50
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Impozit pe profit
Cash-flow
Dividende distribuite Brut
Cash-flow
Amortizri calculate Net
Autofinan-
Provizioane calculate are brut
Autofinan-
Beneficii nedistribuite are net
- exploatare
Operaii de
- financiare
gestiune (operaionale)
- extraordinare
Operaiunile
ntreprinderii
- investiii
- dezinvestiii
Operaii de capital - finanri
- rambursri
- creditri
51
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Corespunztor celor dou tipuri de operaiuni ale ntreprinderii, rezult dou forme de
cash-flow:
cash-flow-ul din operaiuni (activiti) de gestiune (CFgest);
cash-flow-ul din operaiuni (activiti) de capital (CFkap), structurat la rndul su n
cash-flow-ul operaiunilor de investiii (CFinv) i cash-flow-ul operaiunilor de finanare (CFfin).
Pe baza celor afirmate anterior, se pot scrie urmtoarele relaii:
CF = CFgest + CFkap
CFkap = CFinv + CFfin
CFD = CFgest + CFinv + CFfin,
45
Dragot, V. .a., op.cit., p. 232.
52
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
unde:
PN = profitul net (rezultatul exerciiului);
Dob = cheltuielile financiare anuale ale ntreprinderii cu dobnzile de plat;
Amo = cheltuielile anuale cu amortizarea activelor imobilizate din proprietatea
ntreprinderii.
53
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Aport
Proprietari
Furnizori i de capital (z)
cumprtori de mprumuturi (z)
imobilizri
Instituii
Rambursri (z) financiare
Achiziii Cedri
de y (z)
y de
imobilizri imobilizri
y
Trezoreria z (x) Dobnzi pltite
ntreprinderii
x STAT
(x) IMPOZITE PLTITE
(x)
(x) Salarii pltite Salariai
(x)
(x) Pli ctre furnizori (x)
Furnizori
Clieni
Cumprri de
bunuri i servicii
Vnzri de bunuri Activitatea
i servicii ntreprinderii
Fora de munc
54
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
TN = FR NFR
unde:
TN = variaia trezoreriei nete;
FR = variaia fondului de rulment;
55
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
56