3.1.

Concepte fundamentale n comerul internaional

3.2. Balana de Pli Extern (B.P.)
3.3. Ratele (cursurile) de schimb
3.4. Echilibrul i ajustrile acestuia ntr-o economie deschis
Probleme
Anexa 3.1.
Anexa 3.2.
Anexa 3.3.

TERMENI CHEIE

Curs (rat) de schimb Apreciere

Cont curent Mobilitate a capitalului
Curs de schimb nominal i real Echilibru intern i extern
Depreciere Modelul Mundell Fleming
Cont de capital Sterilizare
Balan de pli Competitivitate
Cursuri de schimb flexibil Intervenie
Paritate a puterii de cumprare
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis

SECTORUL EXTERN. AJUSTRI NTR-O ECONOMIE DESCHIS

3.1. Concepte fundamentale n comerul internaional

Raiunile comerului
rile lumii efectueaz schimburi de bunuri din mai multe cauze:
Datorit condiiile climatice unele bunuri nu sunt disponibile peste tot n lume; multe
din bunurilor agricole sunt n aceast situaie;
Resursele naturale nu sunt distribuite n mod egal n lume. De exemplu unele ri nu
dein rezerve de petrol sau crbune, n timp ce pentru alte ri aceste resurse sunt n
exces;
Tehnologiile i aptitudinile nu sunt, de asemenea, distribuite n mod uniform. Unele ri
au un nivel tehnologic mai ridicat iar altele mai sczut i de aici tendina de a produce
bunuri diferite;
Deoarece factorii de producie i resursele naturale tind s fie imobile, este mai
convenabil specializarea n producia bunurilor ce utilizeaz factori pentru care exist
un avantaj n fabricaie i exportul bunurilor astfel obinute n schimbul unor produse
care nu pot fi fabricate n condiii eficiente. Specializarea i schimbul cresc outputul n
ntreaga lume i asigur posibilitatea atingerii unui nivel de trai mai ridicat.

Principiul avantajului comparativ. Legea costurilor comparative demonstreaz c rile

pot ctiga din specializare, iar schimbul bunurilor arat diferenele de cost relativ n producerea
acelor bunuri.
Dac bunurile sunt produse n condiii de concuren perfect n fiecare ar, atunci preurile
vor reflecta costurile (la echilibru pre = cost marginal), iar aceste costuri reflect cantitile de
factori de producie (pmnt, capital, munc i alte resurse) utilizate n procesul productiv*.
Pentru a prezenta legea costurilor comparative s presupunem c dou ri, A i B, schimb
doar dou bunuri g1 i g2. Ambele ri au dimensiuni comparabile ale stocului de capital i for de
munc, dar n ara A sunt condiii mai bune pentru producerea bunului g1 n timp ce n B agenii
economici sunt specializai n producerea bunului g2. Presupunem c factorii de producie sunt
utilizai complet i resursele utilizate sunt aceleai n fiecare ar pentru producerea bunurilor
respective. n tabelul 3.1 este prezentat numeric situaia celor dou ri:
Tabelul 3.1
ara Output Munc YML Raport
(uniti) (uniti) g1/g2
g1 g2 g1 g2 g1 g2
A 2000 400 100 100 20 4 5
B 400 2000 50 50 8 40 0,2
Producie
total 2400 2400 150 150 16 16 1
nainte de
specializare

*
Aceast abordare se bazeaz pe teoria schimbului elaborat de D.Ricardo, sau pe teoria costului muncii. El a afirmat
c valoarea unui produs depinde pe termen lung de costurile de producie, iar cantitatea de munc utilizat pentru
producerea acestora poate fi considerat ca etalon al costurilor de producie.
Macroeconomie. Decizii strategice

Observaii:
n acest exemplu am considerat doar un singur factor de producie, fora de munc, pentru a
explica diferenele dintre eficienele rilor considerate. n ciuda acestor simplificri, concluziile
rmn aceleai pentru cazul general.
ara A are un avantaj comparativ n producerea bunului g1 n comparaie cu g2, deoarece
productivitatea medie a muncii YMLg1 este de 5 ori mai mare dect YMLg2 (se observ din ultima
coloan). Cu acelai raionament observm c ara B are un avantaj comparativ n producerea
bunului g2.
Dac fiecare ar se va specializa n producerea bunului n care este mai eficient, atunci
outputul este prezentat n tabelul 3.2:
Tabelul 3.2
ara Output Munc YML
(uniti) (uniti)
g1 g2 g1 g2 g1 g2
A 4000 - 200 - 20 -
B - 4000 - 100 - 40
Producie
total dup 4000 - 200 - 20 40
specializare

Ctigul net din specializare este de 1600 uniti din g1 i 1600 uniti din g2 (vom neglija
faptul c productivitatea muncii scade atunci cnd fora de munc se deplaseaz de la o activitate de
alta).
n acest exemplu fiecare ar se specializeaz n producia bunului n care este mai eficient
fa de resursele fizice deinute i necesare pentru producie. Dar, n termenii schimbului comercial,
decizia de specializare n producerea unui bun sau a altuia se bazeaz pe perspectivele de ctig
(deci i dependena de preuri) dac producia se modific, adic;
g A PA
Pentru ara A: P1A g1A > P2A g 2A sau 1A > 2A
g2 P1
g 2B P1B
Pentru ara B: P2B g 2B > P1B g1B sau > (3.1)
g1B P2B
Unde: Pi A , Pi B , g iA , g iB(i = 1,2) sunt preurile respectiv cantitile din bunurile considerate
produse n rile A i B.
n acest moment nu putem spune care produs este mai ieftin n ara A sau B. Pieele sunt
acelea care modific raportul preurilor n raport cu cererea i oferta din fiecare produs n rile
considerate. Date fiind rapoartele relative ale preurilor, atunci schimbul i mprirea ctigului
depinde de cursul de schimb, care nc nu a fost introdus n discuie.

Principiul avantajului absolut. Dac una dintre ri este mai eficient n producia ambelor
bunuri, atunci aceasta are un avantaj absolut. S presupunem c modificm condiiile iniiale
prezentate n tabelul 3.1. Noua situaie este descris n tabelul 3.3.
Tabelul 3.3
ara Output Munc YML Raport
(uniti) (uniti) g1/g2
g1 g2 g1 g2 g1 g2
A 2000 1200 100 100 20 12 1,67
B 1800 400 100 100 18 18 4,5
Producie
total 3800 1600 200 200 19 8 -
nainte de
specializare
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
n acest exemplu fora de munc utilizat n ambele ri este aceeai, iar diferena dintre
productiviti se explic prin eficiena mai mare a capitalului i a celorlali factori de producie.
Astfel, n ara A exist un avantaj absolut n ambele bunuri, dar un avantaj comparativ n producia
bunului g2, bun pentru care avantajul absolut este mai mare (12/4). ara B are un avantaj
comparativ pentru bunul 1, pentru care exist dezavantaj absolut minim, minim (20/18, 12/4) =
= 20/18.
Chiar dac una dintre ri are avantaj absolut, atunci poate fi profitabil pentru aceasta s se
specializeze n producia acelui bun pentru care are avantaj relativ mai mare (sau ara ce este n
dezavantaj absolut s se specializeze n producia bunului cu dezavantajul relativ mai mic).
Astfel, dac ara A se specializeaz n producia bunului g2 i dac 10% din resurse le aloc
pentru producia lui g1, n timp ce ara B se specializeaz exclusiv n producerea bunului g1,
rezultatul acestei deplasri este evideniat n tabelul 3.4.
Tabelul 3.4
ara Output MUI + CF YML
(uniti) (uniti)
g1 g2 g1 g2 g1 g2
A 400 2160 20 180 20 12
B 3600 - 200 - 18 -
Producie
total 4000 2160 220 180 18,2 12
dup
specializare
Ctig 200 560 - - - 0,8 +4

Rezultatul unui comer liber este acela c n ambele ri nivelul de trai va crete. Dar
salariile reale, care se bazeaz pe productivitatea absolut, vor fi mai mari n ara A dect n ara B.

Ctigul din comer. Utiliznd acelai exemplu, vom arta ctigul din comer prin
intermediul curbei posibilitilor de producie (figura 3.1).

g1 Observaii:
1. Frontiera de producie este
liniar deoarece se presupune c nu
7600 nainte de exist randamente descresctoare la
deplasarea resurselor de la un bun la
7280
specializare
altul.
T
2. Segmentele AA i BB sunt
frontierele de producie pentru cele
dou ri (nainte de specializare).
Segmentul TT indic frontiera de
producie pentru ambele ri
(cumulate) nainte i dup specializare.
Cele dou axe vor arta cantitile din
cele 2 bunuri produse n total. Limita
Ctig din comer
maxim (pe cele dou axe) va indica
4000 A
producia maxim ce poate fi obinut
dac resursele sunt alocate doar pentru
3000 B producerea unui singur bun.
3. Orice alocare a factorilor de
producie ntre cele dou extremiti va
Dup arta un punct de pe frontiera general
specializare de producie. De exemplu, dac ne
referim la ara A, atunci alocarea de
B A T g2 munc (20, 180) conduce la punctul
800 2400 3200 4800 (400, 2160) de pe segmentul AA.
Alocaia (220, 180) reprezint punctul
(4000,2160) de pe curba TT.
Figura 3.1
Macroeconomie. Decizii strategice

De asemenea, observm c termenii de schimb comercial, definii ca raportul g1/g2 trebuie s

fie cuprini ntre raportul costurilor interne de oportunitate din cele dou ri (1,67 : 1 i 4,5 : 1).
Comerul va continua atta timp ct raportul costurilor interne de oportunitate n cele dou ri este
diferit.
Termenii de schimb comercial descriu proporia n care se schimb bunurile produse de cele
dou ri. n realitate bunurile fizice sunt schimbate contra unui pre pltit n diverse monede. Dac
termenii schimbului vor fi msurai prin intermediul indicelui termenilor de schimb ITS atunci vom
avea:
Indicele preturilor bunurilor exportate
ITS = 100
Indicele preturilor bunurilor importate
Indicele pentru anul de baz este 100. O mbuntire a termenilor de schimb comercial se
obine n cazul creterii indicelui termenilor de schimb (ITS), ceea ce va indica faptul c dat fiind un
volum al exporturilor, pentru contravaloarea acestor exporturi se poate obine o cantitate mai mare
de bunuri importate.
O scdere a acestui indice va indica o nrutire a termenilor de schimb (raport nefavorabil),
ceea ce va face ca pentru acelai volum al exporturilor s se importe o cantitate mai mic de bunuri.
Rezumnd cele prezentate pn acum constatm:
1. atunci cnd dou ri au relaii comerciale, fiecare dintre acestea va exporta produsele
pentru care deine un avantaj comparativ. Aceasta se va ntmpla indiferent de productivitatea
absolut din cele dou ri.
2. ctigul obinut din schimb este dat de creterea outputului total datorit specializrii
fiecrei ri n produsele pentru care deine avantaj relativ.
3. mprirea ctigului ntre ri depinde de raportul preurilor produselor schimbate.
Aceasta va fi definit prin intermediul termenilor de schimb comercial, definit mai simplu ca raport
al preurilor pe care rile le primesc pentru bunurile exportate i preurile date pentru bunurile
importate. Dac preurile la export cresc relativ la preurile la import, atunci termenii de schimb se
mbuntesc.
4. pe termen lung diferenele dintre productivitile absolute tind s fie eliminate prin
deplasarea forei de munc i a altor resurse ctre regiunile cu productivitate nalt.

Teoria schimburilor comerciale de asemenea atrage atenia c transferul resurselor de la

producia unui bun ctre altul poate conduce la pierderi de eficien i de asemenea, transportul
bunurilor ntre ri care este la rndul lui costisitor poate influena avantajul costurilor relative.
O revizuire substanial a teoriei schimburilor a fost adus de economitii suedezi Eli
Heckscher i Bertil Ohlin. Dac economitii secolului al XIX-lea reduceau factorii de producie la
munca echivalent, analizele efectuate de ctre Heckscher i Ohlin au subliniat i modul n care
oferta diferit de factori de producie influeneaz schimbul.
Raionamentul dezvoltat de acetia este simplu: se presupune c fiecare ar este
caracterizat de competiia perfect, utilizare complet a factorilor i costuri constante n toate
ramurile. Fiecare factor de producie are aceeai calitate n toate rile i nu exist costuri de
transport sau bariere n calea comerului. Cum aceste ipoteze nu sunt ndeplinite simultan n viaa
real, atunci modelul elaborat de Heckscher i Ohlin ofer n primul rnd tendine i nu rezultate
concrete, verificabile.
Dotrile cu factori de producie sunt diferite de la ar la ar. Aceasta se va reflecta n
preurile factorilor de producie i va afecta structura produciei n fiecare ar. Ca rezultat al
schimbului veniturile aduse de factori se vor deplasa ntre ri, iar salariile i ratele dobnzilor din
cele dou ri devin relativ egale.
Dac acest fenomen se manifest pe termen lung, atunci i preurile factorilor se apropie n
cele dou ri. Aceast situaie poate fi realizat n condiiile unei micri libere a factorilor de
producie pe plan mondial. Cum n realitate aceast deplasare a factorilor este restricionat, atunci
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
libera circulaie a bunurilor produse cu aceti factori poate fi un substitut pentru deplasarea acestora,
iar efectul va fi acelai, de egalizare a preului factorilor.
Acest rezultat mai poate fi ntlnit sub numele de teorema de egalizare a preurilor
factorilor. Teorema este aplicabil n urma unor ipoteze foarte restrictive, ipoteze ce nu sunt
ndeplinite n viaa real n totalitate.

Restricii asupra schimbului (comerului). n ciuda ctigurilor evidente oferite de

comerul internaional, naiunile adopt frecvent restricii n ceea ce privete dimensiunea
schimbului pentru a-i proteja economiile de efectul competiiei cu strintatea. Aceast concuren
ar putea conduce la scderea costurilor de producie, creterea eficienei i un cost sczut cu
salariile.
O astfel de atitudine este numit protecionism, iar restriciile asupra comerului pot
cunoate diverse forme:
tarife = taxe asupra importurilor;
cote = limitarea fizic a cantitii dintr-un bun importat;
subvenii = plata anumitor sume productorilor interni n scopul de a reduce preurile lor
sub cele ale concurenei externe;
reglementarea (controlul) cursului de schimb = limitarea sumelor n moned strin
disponibile pentru plata importurilor;
controlul fizic = limitarea sau interzicerea accesului anumitor bunuri pe teritoriul rii
(embargoul).

Argumentele generale ce susin protecionismul sunt:

protejarea unei industrii noi sau n dezvoltare cazul industriei tinere;
eliminarea deficitului balanei de pli externe;
protejarea economiei interne de omajul datorat importurilor prea multor bunuri;
protejarea industriilor strategice (cum ar fi cele siderurgice i oelului sau construcia de
nave);
protejarea economiei interne de o competiie neloial, incorect, (n particular de politica
de dumping). n condiiile n care producia excedentar este vndut n strintate la
preul de cost (doar pentru acoperirea costului marginal) (dumpingul) sau este utilizat n
producie o for de munc ieftin (cum ar fi cea a copiilor) atunci rile afectate iau
msuri protecioniste.
Totui, protejarea industriilor (sectoarelor) interne de concuren extern pentru a le asigura
supravieuirea nu este un argument ntotdeauna viabil. Pe termen lung, protecia conduce la o
pierdere de eficien i inventivitate, iar n eventualitatea revenirii n competiia internaional
firmele protejate nu vor putea face fa datorit scderii competitivitii i a dotrilor insuficiente.
Costul proteciei este suportat n general de ctre consumatori, care sunt obligai s plteasc
un pre mai mare i au la dispoziie un panel mai restrns de bunuri din care s poat alege. De
asemenea, comerul internaional poate fi cea mai bun metod de formare a legturilor dintre ri i
de promovare a cooperrii internaionale. ncercrile de intervenie n comerul internaional sub o
form sau alta poate conduce la un comer deficitar, din care s rezulte pierderi pentru toat
lumea.
Nu se poate afirma faptul c, dac o ar are avantaj comparativ n producerea unui anumit
bun, avantajul acesteia va continua la infinit. Producia se modific permanent, tehnologiile de
asemenea i de aceea avantajul comparativ se poate deplasa de la o ar la alta. De exemplu,
avantajul comparativ clasic al Marii Britanii, ceea ce privete producia de textile din bumbac s-a
deplasat ctre rile productoare de bumbac. Schimbrile n avantajul comparativ constituie o
cauz major a omajului structural.
nfiinarea Pieei Unice Europene (PUE) de ctre Uniunea European (UE) este un exemplu
de teorie a comerului internaional pus n practic. Ideea c nlturarea tuturor barierelor din calea
comerului va conduce la creterea produciei i schimbului a fost pus n practic. Crearea Pieei
Macroeconomie. Decizii strategice

Unice Europene a fost unul din primele obiective pentru rile semnatare ale Tratatului de la Roma.
Un alt obiectiv a fost nfiinarea unui bloc comercial european unitar care s concureze SUA sau ex-
Uniunea Sovietic n ceea ce privete producia i populaia.
Tarifele interne asupra bunurilor industriale au fost eliminate n mare parte dup 1977, n
schimb au rmas cteva obstacole, care sperm s fie depite n viitorul apropiat. Obiectivul Pieei
Unice Europene dup 1992 a fost propus de Preedintele Comisiei Europene, Jacques Delors i a
fost inclus n Carta alb a pieei interne (Commissioners Whaite Paper Completing The Internal
Market), iunie 1985.
Principalele bariere n calea comerului dintre rile Uniunii au fost identificate i
cuantificate de ctre Paolo Cecchini n lucrarea: The Benefit of a single Market publicat cu
sprijinul Comisiei Europene. Chiar dac tarifele au fost eliminate n mare msur dup 1977, au mai
rmas unele obstacole cum ar fi:
bariere fizice n particular ntrzieri la frontier sau formaliti administrative impuse
bunurilor n tranzit;
bariere tehnice diferene de reglementri tehnice dintre diversele ri componente ale
Uniunii, precum i diferenele dintre standarde i legislaia afacerilor;
bariere fiscale urmaree n special a cotelor de TVA diferite i altor tipuri de accize i
taxe.
n 1985 n Cartea alb s-au identificat i alte bariere:
- restricionarea competiiei sau accesului la contractele oferite de sectorul public, ceea ce
reprezint n fapt protejarea ofertei interne;
- aranjamente speciale pentru unele sectoare, cum ar fi Aranjamentul Multifibre adoptat de
unele ri individual;
- sectorul agricol ce rezult n urma Politicii Agricole Comune.
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
3.2. Balana de Pli Externe (B.P.)
Balana de Pli reprezint nregistrarea tranzaciilor rezidenilor unei ri cu restul lumii.
Ca orice balan contabil, balana de pli ca ntreg trebuie s fie n echilibru. Pentru
explicarea rezultatelor este important analiza performanelor seciunilor componente. Exist dou
mari conturi ale balanei de pli: contul curent i contul de capital.
Ce-a de-a treia component este contul acordurilor oficiale* (sectorul oficial)
n Contul curent se nregistreaz comerul cu bunuri i servicii precum i pli sub form de
transferuri.
Contul curent nregistreaz plile pentru importul bunurilor i serviciilor din afar,
ctigurile (ncasrile) din exportul bunurilor i serviciilor, dobnzile nete pltite strintii i
transferurile nete (cum ar fi ajutoarele externe).
Soldul Contului curent se calculeaz ca diferen dintre valoarea exporturilor i valoarea
importurilor, la care se adun dobnzile nete i transferurile nete.
Serviciile includ plile pentru transporturi, drepturi de autor, dobnzi; de asemenea sunt
incluse venitul net al investiiilor precum i dobnzile i profiturile ncasate din exterior, mai puin
venitul strinilor obinut din activitile desfurate n interior. Transferurile constau n burse,
cadouri, ajutoare pentru calamiti etc.
Astfel, balana vizibil sau balana comercial cuprinde importul i exportul bunurilor n
timp ce balana invizibil nregistreaz serviciile comerciale i transferurile (legate de transporturi
maritime, aviatice, asigurri, bnci, turism, dobnzi i profituri, transferuri publice, transferuri
private).
O regul simpl a balanei de pli arat c orice tranzacie ce const ntr-o plat fcut de
rezidenii interni conduce la o cretere a deficitului balanei de pli.
Contul curent este n surplus dac exporturile depesc importurile plus transferul net ctre
strintate.

Contul de capital nregistreaz achiziiile i vnzrile de active financiare ca aciuni,

certificate de depozit i obligaiuni, mprumuturi.
Surplusul contului de capital, care se mai numete flux net de capital ctre interior, apare
atunci cnd ncasrile din vnzarea activelor speculative, pmntului, depozitelor bancare i altor
active depesc plile pentru achiziionarea de active strine.
Contul acordurilor oficiale nregistreaz modificarea rezervelor oficiale ale rii. Rezervele
oficiale sunt reprezentate de activele financiare strine deinute de ctre guvern (autoritatea
public). O cretere a rezervelor oficiale conduce la o balan a acordurilor curente negative.
Motivul este acela c deinerea de active strine este privit ca o investiie n strintate,
ceea ce n contul de capital este evideniat cu semnul minus, ca i n contul acordurilor oficiale.
Suma soldurilor celor trei conturi este ntotdeauna zero. Astfel, pentru plata deficitului de
cont curent fie vom mprumuta din exterior fie vom descrete rezervele oficiale pentru acoperirea
deficitului.
Creterea rezervelor oficiale se mai numete surplus total al balanei de pli.

Astfel, rezumnd cele prezentate anterior avem:

Surplusul balanei de pli =
= creterea rezervelor oficiale;
= surplusul contului curent + fluxul net privat de capital ctre interior.
Dac att contul curent ct i contul de capital privat nregistreaz deficit, atunci balana de
pli total este n deficit i astfel banca central va pierde rezerve.
Pentru a nelege mai bine aceste relaii, n figura 3.2 este prezentat dinamica balanei de
pli pe componente n perioada 1975-1995, ca procent din PIB nominal.

*
De multe ori contul de capital este separat n dou pri:
1. tranzaciile sectorului privat;
2. tranzaciile privind rezervele oficiale (ale autoritii publice) contul acordurilor oficiale.
Macroeconomie. Decizii strategice

5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
An

Figura 3.2

Observaie:
n perioada anilor 70 fluctuaiile balanei de pli au fost relativ mici, n timp ce anii 80 au
fost caracterizai de un deficit accentuat. Astfel a sczut spre sfritul anilor 80 i a crescut dup
1991.
Contul curent reflect n oglind contul de capital, respectiv un cont curent negativ a fost
nsoit de un cont de capital pozitiv (s-a mprumutat de la restul lumii); variaiile balanei contului i
acordurilor oficiale sunt mici n comparaie cu cele ale contului de capital sau al celui curent.
n tabelul 3.5 sunt detaliate componentele balanei de pli.
Tabelul 3.5
Balana comercial i Balana de pli (milioane $)

I Contul curent 42.910

1.1.Exportul de bunuri i servicii
bunuri 42.910
armament 29.180
transporturi 908
turism 2.585
venituri din investiii (dividende, dobnzi), 1417
- private 5.585
- publice 595
- alte servicii 2640

1.2.Importul de bunuri i servicii -37.614

bunuri -25.509
cheltuieli militare -3.649
transporturi -2903
cheltuieli pentru turism -2623
pli pentru investiii -1868
alte servicii -1064
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
Bilanul bunurilor i serviciilor 5296
1.3.Transferuri unilaterale
pensii i alte pli -992
burse, mprumuturi, schimbul net n valut -4.623
pli pentru mprumuturi publice 1227

II Contul de capital
Fluxul net de capital -1743
investiii n strintate -3576
investiiile strintii 2168
alte pli -335

III Erori i omisiuni -589

Bilanul pentru 1.3. + II + III -6720
Balana de pli -1424

Politici de corectare a deficitului

Un deficit al balanei de pli arat c pe termen scurt populaia unei ri are un standard de
via mai nalt dect cel pe care i-l poate permite prin propriile resurse. O asemenea situaie poate
fi meninut pe termen lung doar dac exist rezerve suficiente. n absena acestora, nici o ar nu
poate continua la nesfrit meninnd o balan de pli deficitar.
Politici ce pot corecta balana de pli sunt:
reducerea ratei de schimb pentru a face exporturile mai ieftine i importurile mai scumpe;
controlul importurilor care se poate face la desfacerea cu amnuntul;
politici de reducere a cheltuielilor (consumului). Prin acestea se reduce nivelul cererii
interne pentru toate bunurile, inclusiv pentru cele importate. Aceasta are ns un cost nalt
n raport cu producia intern i cu utilizarea forei de munc;
politici de substituire a cheltuielilor prin care s se modifice cheltuielile prin deplasarea
acestora de la achiziionarea bunurilor importate ctre cele produse n interior. Un
exemplu n acest sens este creterea preurilor bunurilor importate relativ la cele interne
prin impunerea taxelor vamale;
subvenii sau ajutoare pentru exportatori;
creterea ratelor dobnzilor interne pentru a atrage fluxuri de capital.
Macroeconomie. Decizii strategice

3.3. Ratele (cursurile) de schimb

Piaa schimburilor externe este piaa internaional pe care o moned naional poate fi
schimbat contra alteia. Preul la care o moned se schimb cu alta se numete rata de schimb sau
curs de schimb. Acest indicator se definete numeric prin cantitatea de moned strin ce revine pe
unitate monetar naional, sau invers.
Referindu-ne la Romnia, cursul de schimb al leului reprezint preul leului n alte monede.
Ca i orice alt pre, cursul de schimb este determinat de raportul cerere ofert.
Cererea de lei pe piaa extern reprezint suma pe care agenii economici doresc s o
cumpere ntr-o anumit zi pentru un anumit curs de schimb dac vor gsi un vnztor.
Oferta de lei reprezint suma pe care agenii doresc s o vnd pe pia dac vor gsi un
cumprtor.
Exist dou motive pentru care legea cererii se aplic i monedei naionale: efectul
tranzaciilor i efectul ctigului de capital ateptat.
Efectul tranzaciilor provine din exporturile firmelor romneti i din costul tranzaciilor.
Cererea de moned depinde de cererea strinilor pentru bunuri interne, ceea ce implic necesitatea
de a avea moneda intern pentru a le plti. Pentru o valoare ateptat a monedei, cu ct este mai
sczut valoarea acesteia, cu att este mai mare ctigul de capital ateptat din pstrarea monedei
interne i ca urmare este mai mare cantitatea de moned cerut.
Oferta de moned depinde de cererea agenilor interni pentru bunuri strine (pentru
importuri) ceea ce necesit monede strine pentru a le plti. Schimbul monedei interne pentru cele
strine va crete oferta de moned intern.
n figura 3.3 se prezint nivelul de echilibru al ratei de schimb, care se determin n punctul
n care cererea i oferta sunt egale.
Valoarea monedei unei ri depinde n ultim instan de performanele sale n comerul
internaional. Un surplus al balanei comerciale indica o cerere mai mare pentru moneda naional,
respectiv o cerere mai mare de bunuri interne. n acest caz, cursul de schimb va fi relativ ridicat n
raport cu alte monede. Un deficit al balanei comerciale va indica un exces de ofert de moned
intern i n consecin o moned slab.
Observaii:
Curs de schimb cursul de schimb e este
e D S
definit aici ca uniti
de moned strin
pentru o cantitate de
D
moned intern;
S
e E deplasarea curbei
B
cererii DD n DD va
determina o cretere a
e E ratei de schimb de
echilibru fa de
A moneda strin,
D respectiv deplasarea
e E din E n E;
o deplasare a curbei
S ofertei din SS n SS va
D reduce rata de schimb
S de echilibru n E
(respectiv e).

0 Q QQ
Valoare (lei)

Figura 3.3
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
O deplasare a cererii de moned poate fi determinat de:
o cretere a preferinelor strinilor pentru bunurile interne;
o cretere a venitului restului lumii;
un flux de capital ctre interior;
speculaiile;
O cretere a importurilor i a fluxurilor de capital ctre exterior vor determina o cretere a
ofertei de moned naional.

Msurarea cursului de schimb (e). Exist mai multe moduri de a se msura cursul de
schimb (e).
Unul dintre modurile convenionale de msurare se numete cursul de schimb nominal
bilateral, prin care se exprim preul monedei strine n moneda naional. Acesta este bilateral n
sensul c este o rat de schimb a unei monede n raport cu alta i nominal deoarece specific rata
de schimb n termeni nominali, adic lire sterline/leu, yen japonez/leu, dolar/leu, etc.
Adesea dorim s caracterizm deplasrile monedei naionale fa de alte monede printr-un
singur numr i nu prin cursuri de schimb separate n raport cu fiecare dintre monedele strine.
Astfel dorim un indice care s reflecte n general cursul de schimb, cu caracteristici asemntoare
indicelui general al preurilor. Acest indice se numete rata efectiv sau multilateral i reprezint
preul unui co reprezentativ de valute strine, fiecare ponderat cu importana comerului cu ara
respectiv.
Pentru a nelege mai bine aceasta vom considera un exemplu simplu, descris n tabelul 3.6,
n raport cu dolarul american.
Tabelul 3.6
Moneda Pondere a Rata de schimb* (e) Indicele Indicele
comerului AN 1 AN 2 cursului de ponderat
schimb bilateral
Dolar canadian 0,4 1,34 1,41 105,22 42,09
Yen japonez 0,25 107 96 89,72 22,43
Lira sterlin 0,2 0,68 0,63 92,65 18,53
Marca german 0,15 1,70 1,47 86,47 12,97
TOTAL 1,00 - - 96,02

*Cursul (rata) de schimb este calculat ca uniti de moned strin pe dolar USA.

Din tabel se poate observa c modificrile globale a cursului de schimb depind n mare
msur de ponderea comerului cu ara respectiv i de evoluia cursurilor de schimb nominal.
Cu alte cuvinte indicele cursului de schimb efectiv msoar evoluia cursului de schimb
nominal mediu, iar n tabelul 3.6 se observ c rata de schimb multilateral a sczut cu 3,98% (de la
100 la 96,02%).
Pentru a ti ns dac bunurile interne au devenit mai ieftine sau mai scumpe dect bunurile
din strintate, mai trebuie s evideniem evoluia preurilor interne i n strintate. Astfel vom
obine cursul de schimb efectiv real sau, simplu, cursul de schimb real.
Cursul de schimb real este raportul dintre preurile strine i interne msurat n aceeai
moned. El va msura competitivitatea rii n comerul internaional.
Deci, cursul real de schimb este definit* ca:

Pf e
R= (3.2)
P

*
n cazul cnd rata de schimb nominal (e) se exprim prin cantitatea de moned strin pe o unitate de moned
naional (dolar/leu) atunci numrtorul relaiei (3.2) se nmulete cu 1/e.
Macroeconomie. Decizii strategice

unde Pf nivelul preurilor din strintate;

P nivelul preurilor interne.
e preul n lei a unei uniti monetare strine (de exemplu lei/dolari).
Numrtorul (Pf) exprim preurile din strintate msurate n lei iar numitorul (P)
reprezint preurile interne; astfel cursul real de schimb reflect preurile din strintate i raportul
cu cele interne.
Creterea cursului de schimb (sau deprecierea real) arat c bunurile i serviciile din
strintate au devenit mai scumpe dect cele interne i de aici rezult o cretere a competitivitii
bunurilor interne.
Reciproc, scderea lui R (aprecierea real) arat faptul c bunurile interne devin mai scumpe
i de aici mai puin competitive.
Pentru a calcula cursul real de schimb R prin utilizarea relaiei (3.2) este necesar
cunoaterea indicelui preurilor (general sau de consum) din rile cu care avem relaii comerciale
(n loc de Pf) precum i cel al preurilor interne (n loc de P). Prin intermediul acestora vom ajusta
cursul efectiv (nominal) de schimb la modificrile preurilor externe i interne.

Teoria paritii puterii de cumprare (PPC). Aceast teorie explic modul n care se
formeaz echilibrul cursului de schimb ntre dou monede n raport cu nivelul preurilor din cel
dou ri. Valoarea unei monede relativ la cealalt depinde de puterea de cumprare relativ a celor
dou monede n rile de provenien. Cu alte cuvinte cursul de schimb se va stabili n punctul n
care puterea de cumprare a unei uniti de moned este aceeai n fiecare ar*.
Cursul de schimb ce exprim paritatea puterilor de cumprare se refer la cursul de schimb
nominal, care menine cursul de schimb real constant pentru o anumit perioad, ca de altfel i
nivelul competitivitii internaionale. rile n care inflaia este mai mare dect a restului lumii vor
nregistra o depreciere a cursului de schimb, n timp ce rile cu o inflaie sczut vor nregistra o
apreciere a ratei de schimb. Aceast relaie dintre cursul de schimb i inflaie este foarte important
pentru politica de redresare a balanei de pli externe. Evident, pe termen scurt sunt posibile devieri
de la paritatea puterilor de cumprare, pe termen lung ns aceast teorie pare adevrat.

Cursuri de schimb flexibile (flotante). Cursurile de schimb flexibile (flotante, libere) sunt
acele cursuri care se formeaz ca echilibru ntre cererea i oferta de moned pe piaa de schimb
internaional. Cursurile de schimb flexibile au urmtoarele caracteristici:
la ncheierea unei afaceri de livrare a unor bunuri de ctre un partener strin cu plata n
viitor n moneda strin nu vom ti exact ct va trebui pltit datorit fluctuaiilor ce pot
interveni n cursul de schimb. Acest fapt tinde s descurajeze comerul internaional. Este
posibil s se ia o msur de prevedere mpotriva acestei situaii prin achiziionarea
anticipat a monedei necesare de pe pieele de schimb valutar;
ntr-un sistem de cursuri de schimb libere aciunile speculative tind s stabilizeze cursul
pe termen lung prin faptul c se vor cumpra moneda atunci cnd este slab i se va vinde
atunci cnd este puternic;
ntr-un sistem de cursuri flotante, balana de pli trebuie s se autocorecteze permanent.
Un deficit care rezult din scderea cursului de schimb (ce reduce preul exporturilor
interne) poate conduce la creterea cererii i de aici prin creterea cantitii vndute (chiar
dac este la un curs mai mic) se poate restabili echilibrul balanei de pli.
ntr-un sistem de cursuri flotante curat, Banca Naional permite stabilirea cursului de
schimb absolut liber pe pieele externe de schimb. Aceasta conduce la faptul c rezervele oficiale
pentru tranzacii i implicit balana de pli sunt zero: ca urmare, cursul de schimb se stabilete
astfel nct suma conturilor curente i de capital s fie nul.
n practic, sistemul de cursuri de schimb flotante (pus n practic ncepnd cu 1973) nu este
unul curat. n fapt acesta este un sistem condus, sau cu fluctuaii murdare (managed, dirty
*
Puterea de cumprare a banilor este dat de cantitatea de bunuri i servicii ce pot fi cumprate pentru o unitate de
moned ($, DM, etc).
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
floating). ntr-un sistem de cursuri de schimb condus, Banca Central intervine pe pia prin
vnzarea-cumprarea de valut strin pentru influenarea cursurilor de schimb. Evident, rezervele
pentru tranzacii nu vor mai fi zero n acest caz.
O valut se depreciaz atunci cnd, ntr-un sistem de cursuri flotante, devine mai puin
scump n raport cu alte valute. O moned se apreciaz atunci cnd devine mai scump n raport
cu alte monede strine.

Cursuri de schimb fixe. Cursurile de schimb fixe nltur incertitudinea asociat cursurilor
flexibile. Sistemul cursurilor de schimb fixe a fost introdus prin Acordul de la Bretton Woods
(1944) i a devenit efectiv n 1947. Prin acest sistem se inteniona stabilizarea comerului mondial i
stimularea dezvoltrii sale. Fondul Monetar Internaional (FMI)) a fost de asemenea nfiinat pentru
a asista rile a cror balan de pli este deficitar, nregistrnd dificulti n plata datoriilor
externe. Sistemul a fost abandonat n 1973.
n cadrul acestui sistem de stabilire a cursului de schimb fiecare valut avea un pre fixat iar
bncile naionale din fiecare ar trebuiau s intervin pe pieele strine ori de cte ori interveneau
modificri radicale, astfel nct evoluia cursului de schimb s se menin ntr-o plaj de 1% pn n
1971 i de 2,25% pn n 1973.
Interveniile pe pieele de schimb se efectueaz de ctre Banca Central prin vnzarea sau
cumprarea de valut.
Balana de Pli va msura n acest caz cantitatea de moned strin cu care Banca Central
trebuie s intervin pe pia. Astfel, att timp ct Banca Naional deine suficiente rezerve, se poate
interveni pe pia pentru meninerea unui curs de schimb constant. Dac o ar nregistreaz ns n
mod constant deficite ale balanei de pli, atunci rezervele Bncii Naionale se pot epuiza i va
avea loc o devalorizare a monedei naionale.
Devalorizarea are loc n acest caz ca un proces deliberat de reducere a cursului de schimb
relativ la alte valute i are drept obiectiv creterea competitivitii exporturilor i scumpirea
importurilor. n cadrul acestui sistem (de rate fixe), n multe situaii rile au ajuns s nregistreze
dificulti n ceea ce privete balana de pli.
Revalorizare este procesul invers, care presupune creterea cursului de schimb.
Devalorizarea nu conduce n mod necesar la o mbuntire a balanei de pli n urmtoarele cazuri:
cererea pentru exporturi este inelastic atunci o devalorizare nu va crete ncasrile din
exporturi i astfel nu apar n mod necesar venituri suplimentare;
partenerii de afaceri (celelalte ri) efectueaz la rndul lor devalorizri ale monedei,
atunci se poate pierde ctigul iniial;
n economia intern trebuie s existe un exces de capaciti de producie care s permit
acoperirea cererii de exporturi.
Combinaia dintre un regim de cursuri fixe i cel de cursuri flotante ntr-o anumit zon se
mai numete regim (zon) int.
ntr-un regim int Banca Central caut s menin cursul de schimb ntre o limit
inferioar i una superioar. n interiorul zonei int, cursul este determinat de raportul dintre cerere
i ofert.
Avantajul de baz al unui sistem de cursuri de schimb fixe este acela c elimin
incertitudinea din comerul internaional.
Cele mai importante dezavantaje sunt:
dac rata de schimb iniial este prea mare (prea deprtat de punctul de echilibru) atunci
va fi dificil de obinut un echilibru al balanei de pli;
politicile economice interne vor fi supuse necesitii de a menine cursul extern al
monedei naionale;
cursurile de schimb fixe sunt supuse unor mari presiuni speculative.

Impactul iniial al unei deprecieri sau devalorizri poate determina o deteriorare a contului
curent. n economiile industrializate (cum ar fi ce a SUA) aceasta se ntmpl deoarece materiile
prime importate au preuri mai mari i de aici rezult o cretere a costurilor, dar i a preurilor
bunurilor furnizate la export. Efectul unei deprecieri ar putea fi susinut printr-o cretere a nivelului
Macroeconomie. Decizii strategice

exporturilor i substituirea bunurilor importate cu cele interne, astfel nct contul curent s
nregistreze un surplus. n figura 3.4 este prezentat acest efect ce se numete i curba J.

Balana de Q
pli
surplus
+

0
P timp
M

deficit
-
N

Figura 3.4

O depreciere iniial (ce pleac din punctul M) va conduce n prima faz la deteriorarea
contului curent. n punctul N deprecierea i face efectul n ceea ce privete exporturile iar contul
curent ncepe s se mbunteasc pn ajunge n punctul Q.

Sistemul Monetar European (SME). Propunerea iniial pentru implementarea unui

Sistem Monetar European (SME) a fost fcut n Raportul Werner (1969), care presupunea
realizarea monedei unice europene n anul 1980. Stabilirea SME a presupus un studiu preliminar de
pregtire n vederea obinerii monedei unice europene.
SME a intrat oficial n vigoare la 13 martie 1979, totui n prima perioad s-au fcut puine
progrese n ceea ce privete implementarea concret a acestuia. Abia odat cu publicarea Raportului
Comisiei Delors (aprilie 1989) s-a trecut la constituirea sa concret. Una dintre propunerile cuprins
n Raport a fost aceea c toate monedele din rile Uniunii Europene s intre n EMS la 1 iulie
1990*.
Un element cheie al EMS l reprezint moneda unic european (ECU: European Currency
Unit) prin introducerea creia se intenioneaz facilitarea operaiunilor de schimb interri, respectiv
a Mecanismului Ratelor de Schimb (ERM). ECU a fost n faza iniial alctuit dintr-un co de
monede europene privit ca numerar pentru operaiunile de schimb. Acest co de monede este o
medie ponderat a valutelor ce l conin, de la cele mai importante la cele mai puin importante, ca
drahma greceasc sau francul luxemburghez.

Mecanismul Ratelor de Schimb (ERM). Mecanismul Ratelor de Schimb (ERM) este un

sistem de cursuri de schimb fixe n care pentru fiecare moned este dat un curs mediu fa de
celelalte valute din SME. n plus, pentru fiecare valut se permite o fluctuaie de 2,5% n jurul
acelei valori medii. Dac n cursul schimburilor se atinge pragul de 2,25% deasupra sau sub nivelul
stabilit atunci Banca Naional va fi obligat s intervin pentru meninerea cursului stabilit prin
vnzare cumprare de moned. Finanarea acestor operaiuni se face i prin intermediul Fondului
de Cooperare pentru Moneda European.
Totui, interveniile pe piaa valutar au loc abia dup consultri ntre membrii SME,
consultri prin care se va stabili politica de intervenie concret. Atunci cnd o moned va trebui s

*
n anul 1998 ECU a intrat efectiv n vigoare ca o moned de cont, iar din anul 2000, ECU va circula n rile UE i ca
moned fizic, de plat n numerar.
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
revin la cursul iniial (dup o depreciere de exemplu) atunci decizia nu va fi luat doar de ara
respectiv ci de toi membrii SME.

Dezavantajele ERM. Pn n octombrie 1990, Marea Britanie a participat la stabilirea SME

i la formarea ECU fr a intra ns n ERM. Motivele pentru care guvernul britanic a luat aceast
decizie au fost pe scurt urmtoarele:
- posibilitatea unui conflict ntre strategia financiar pe termen mediu, prin care se urmrea
controlul ofertei de moned cu obiectivele stabilite prin politicile SME n privina cursurilor de
schimb. Prin implementarea politicilor SME guvernele i pierd o parte din capacitatea de control a
ofertei de mas monetar. Sistemul cursurilor de schimb fixe conduce la necesitatea de a se menine
prin politici economice controlul asupra cursului de schimb, i de aici o pierdere a controlului
asupra politicilor economice interne;
- experiena Acordului de la Bretton Woods, prin care s-a observat c datorit
performanelor diferite ale economiilor, cursurile de schimb nu mai reflect realitatea economic iar
monedele slabe influeneaz i monedele puternice;
- ca exportator de petrol (fa de celelalte ri ale UE, care sunt importatoare) interesele
Marii Britanie pot fi diferite de ale celorlalte ri.

Avantajele ERM. Principalele avantaje ale ERM pot fi sintetizate astfel:

nfiinarea unei zone de stabilitate financiar care va ncuraja comerul dintre rile
membre;
fiecare ar fa fi obligat s adopte acele politici care s menin inflaia la un nivel sczut
pentru a se putea menine cursul de schimb n banda prestabilit;
monedele individuale nu vor mai fi subiect al presiunilor speculative, deoarece o moned
mai stabil descurajeaz activitile speculative;
o mare stabilitate a cursului de schimb face posibil reducerea ratelor dobnzilor aproape
de media rilor UE.
Marea Britanie a intrat n ERM ncepnd cu 7 octombrie 1990 cu o paritate de 1 lir sterlin
= 2,95 mrci germane i cu o band de toleran de 6%. Ulterior Marea Britanie s-a retras din
sistem, urmnd s revin dup stabilizarea politicii interne i a UE.
Macroeconomie. Decizii strategice

3.4. Echilibrul i ajustri ale acestuia ntr-o economie deschis

n aceast seciune va fi introdus sectorul extern i comerul internaional n modelul IS LM.
Pentru nceput vom presupune c i oferta satisface orice cerere, iar mai trziu va relaxa aceast
ipotez.
Cea mai important modificare a modelului este aceea c outputul intern nu este determinat
doar de consumul intern ci i de cererea pentru export, adic:
Cheltuieli pentru bunuri interne:
= A + NX = (C + I + G) + (X Z)
= (C + I + G) + NX (3.3)
Cum cheltuielile interne (A) depind de rata dobnzii (r) i de venit (Y), exporturile depind
de venitul strintii (Yf) i rata real a dobnzii R, iar importurile depind de venitul naional i rata
real a dobnzii putem scrie:

(IS): Y = A(Y, r) + X (Yf, R) Z(Y, R) = A(Y, r) + NX(Y, Yf, R) (3.4)

ntr-o economie deschis curba IS include exporturile nete ca o component a cererii

agregate.
Faptul c o parte a venitului va fi cheltuit pentru bunuri importate conduce la verticalizarea
curbei IS fa de cazul unei economii nchise. Pentru o reducere dat a ratei dobnzii se va realiza
doar o cretere mic a venitului i produciei pentru restabilirea echilibrului pieei.
nclinaia marginal ctre importuri (z) se calculeaz ca raport ntre sporul de importuri i
cel de venituri (z = Z/Y), artnd ct din veniturile suplimentare realizate se cheltuiete pentru
importuri.
Multiplicatorul cheltuielilor publice 6 introdus n capitolul 2 devine *6

1
G = < G (3.5)
1 + z c(1 t )

Exporturile sunt determinate de Yf i R. O depreciere real va crete cererea pentru bunuri

interne, deplasnd curba IS ctre dreapta. De asemenea, o cretere a Yf i a cheltuielilor strintii
va conduce la creterea exporturilor nete.
Efectele unei creteri a cererii externe vor fi creterea ratei dobnzii i a produciei interne i
precum a gradului de ocupare a forei de munc.
Efectele unui oc n venituri i exporturi nete sunt sintetizate n tabelul 3.7.
Tabelul 3.7
Creterea Creterea veniturilor Depreciere real
cheltuielilor interen externe
Venit (Y) + + +
Export net (Nx) - + +

Fluxurile de capital i balana de pli. Pe plan internaional, capitalul este perfect mobil
atunci cnd investitorii pot achiziiona active n orice ar doresc cu un cost sczut al tranzaciilor i
ntr-o sum nelimitat.
Faptul c ratele dobnzilor influeneaz fluxul de capital i balana de pli are o implicaie
deosebit pentru politica de stabilizare.
Fluxurile de capital (CF) depind de diferenele dintre rata intern a dobnzii (r) i ratele
dobnzilor din strintate (rf), astfel c surplusul balanei de pli (BP) este:
BP = Nx(Y, Yf, R) + CF(r rf) (3.6)
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
Astfel, n multe situaii, rile trebuie s fac fa problemei politicii pe care s o adopte,
deoarece un cont curent deficitar conduce la nrutirea fluxurilor de capital, astfel nct va exista
un conflict ntre echilibrul intern i cel extern.
Echilibrul extern exist atunci cnd balana de pli are un sold apropiat de zero. Altfel,
banca central va pierde sau va ctiga rezerve. Echilibrul intern este atins atunci cnd economia se
afl la nivelul ocuprii complete a factorilor.
n condiiile unei mobiliti perfecte a capitalului, exist echilibru extern doar dac r = rf.
Din ecuaia (3.6) putem deduce curba BP de-a lungul creia balana de pli este echilibrat (BP =
= 0). n figura 3.5 este prezentat ntr-un sistem de axe venit rat a dobnzii, relaia dintre balana
de pli i venitul de echilibru.
n acest moment putem analiza n raport cu cele 4 cadrane din figura 3.5, raportul dintre
contul curent i contul de capital.
n zona E1 exist un deficit al balanei de pli i o subutilizare a factorilor.
r Observaii:
Echilibrul intern se
atinge pentru
E4 E3 producia Y* n
Surplus, Surplus, condiiile utilizrii
subutilizare suprautilizare complete a
a factorilor a factorilor factorilor;
Pe dreapta BP = 0
E
balana de pli
Rata dobnzii

rf BP=0 este n echilibru;

Punctele de
deasupra BP
E1 E2 corespund
Deficit, Deficit, surplusului bugetar,
subutilizare suprautilizare n timp ce punctele
a factorilor a factorilor de sub BP corespund
deficitului balanei
de pli.
Y
Y*

Venit intern, output

Figura 3.5

O politic monetar expansionist va mbunti situaia utilizrii factorilor dar, va nruti

balana de pli ntruct scade rata intern a dobnzii r i capitalul se deplaseaz ctre exterior. n
acest context fluxurile de capital, sensibile la rata dobnzii, sugereaz soluia problemei: o cretere a
ratei dobnzii va conduce la finanarea deficitului comercial. Aceasta arat faptul c pentru
atingerea echilibrului intern i extern trebuie utilizat simultan att politici fiscale ct i politici
monetare*.
Fiecare punct de echilibru se afl la intersecia curbelor IS i LM. n aceste condiii ajustrile
depind n mod esenial de regimul cursului de schimb.
Modelul Mundell Fleming extinde analiza pentru economii cu o perfect mobilitate a
capitalului.
a) n condiiile unor cursuri de schimb fixe rile nu pot adopta o politic monetar
independent. Ratele dobnzilor nu pot devia de la cele existente pe plan mondial. Orice ncercare
de a duce o politic monetar independent va conduce la fluxuri de capital i la necesitatea
interveniei n economie, astfel nct rata dobnzii s revin la nivelul celei internaionale.

*
n 1999 Premiul Nobel pentru economie a fost acordat lui R.Mundell pentru contribuiile sale la analiza pieelor de
capital i a politicilor macroeconomice n acest context.
Macroeconomie. Decizii strategice

Pentru a explica aceast concluzie vom prezenta lanul de cauzalitate asociat unei politici
monetare i consecinele sale. n tabelul 3.8 sunt analizate variabilele introduse, sgeile i
indicnd creterea sau scderea indicatorului respectiv.
Tabelul 3.8
Aciune Simbol Explicaie
Creterea ratei dobnzii r1 > r0 -
1. Scderea ofertei de moned M Decizia bncii centrale
2. Creterea ratei dobnzii r -
3. Flux de capital spre interiorul rii CF Decizii ale strinilor de a investi n interior
4. Surplus al BP BP -
5. Presiune pentru aprecierea monedei e -
6. Intervenie pentru vnzarea monedei - Intervenia bncii centrale pentru a
interne i cumprarea valutelor strine menine rata de schimb constant
7. Creterea masei monetare M -
8. Scade rata dobnzii r -
9. Se revine la nivelele iniiale ale ratei r0, M0, -
dobnzii, masei monetare i balanei de BP0
pli

Astfel, orice ncercare de a diminua masa monetar va conduce la pierderea de rezerve,

determinnd astfel necesitatea unei politici monetare expansioniste i masa monetar revine la
nivelul iniial.
Politica expansionist fiscal este n schimb mult mai eficient.
Pentru o ofert de mas monetar iniial constant (M0) expansiunea fiscal deplaseaz
curba IS la dreapta i astfel vor crete att outputul ct i rata dobnzii. Rate nalte ale dobnzii
conduc la fluxuri de capital ctre interior iar cursul de schimb se va aprecia. Pentru meninerea unui
curs de schimb fix banca central va fi nevoit s creasc oferta de bani, ceea ce conduce la
creterea ulterioar a venitului. Echilibrul se va restabili atunci cnd oferta de moned a crescut
suficient astfel nct s readuc rata dobnzii la nivelul iniial (r = rf).
b) n condiiile unor cursuri de schimb perfect flexibile banca central nu va interveni pe
piaa monetar deoarece cursul de schimb se ajusteaz automat, astfel nct s se pstreze echilibrul
balanei de pli (BP = 0). Orice deficit al contului curent trebuie finanat prin fluxuri de capital din
exterior, iar un surplus al contului curent conduce la fluxuri de capital ctre exterior (restul lumii).
Modificrile cursului de schimb vor conduce la echilibru, respectiv suma dintre conturile
curente i de capital va fi zero.
n condiiile mobilitii perfecte a capitalului i a ratelor de schimb flexibile, fluxurilor de
capital au un impact deosebit de puternic asupra cererii. Dac rata intern a dobnzii scade sub rf
atunci capitalul se va deplasa ctre exterior, ceea ce va conduce la deprecierea monedei, cu un
ctig de competitivitate rezultnd o cretere a cererii pentru bunuri interne (curba IS se deplaseaz
la dreapta). Invers, dac r > rf, atunci capitalul se va deplasa ctre interior, ceea ce conduce la
aprecierea monedei, o pierdere de competitivitate i o scdere a cererii pentru bunuri interne (curba
IS se va deplasa la stnga).
n reprezentarea nlnuit, un astfel de proces de ajustri (cu P i Pf constante) arat astfel:
(r < rf) (Flux de capital ctre exterior) e X Nx
(IS se deplaseaz la dreapta) i
(r > rf) (Flux de capital ctre interior) e X Nx
(IS se deplaseaz la stnga).
Este important s precizm c e nseamn depreciere, iar e - apreciere, indiferent de
modul n care este definit indicatorul e.
O cretere a cererii strintii pentru bunuri interne la un curs de schimb (e0) i rat a
dobnzii (r0) va determina un exces de cerere de bunuri (EDG) i IS se va deplasa la dreapta. Este
atins un nou punct de echilibru al pieei (Y1, r1), cu r1 > rf. Capitalul tinde s se deplaseze ctre
interior, iar surplusul balanei de pli rezultat va conduce la aprecierea monedei. Din aceast
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
apreciere bunurile interne devin mai puin competitive, iar curba IS se deplaseaz napoi la stnga
ctre nivelul de echilibru iniial. n final se remarc faptul c o cretere a exporturilor (sau o
expansiune fiscal) nu afecteaz nivelul iniial al outputului. Rezultatul va fi o apreciere a monedei
i o modificare a exporturilor nete:
X EDG IS la dreapta (r1 > rf; Y1 > Y0) (Fluxuri de capital spre interior)
BP e (Y0, r0)
Expansiunea fiscal (ce se poate obine prin reducerea taxelor sau creterea cheltuielilor
publice G) va determina o cretere a cererii asemntoare creterii exporturilor. n acest caz va avea
loc efectul de substituie (crowding out) deoarece o apreciere a monedei va reduce exporturile nete*.
Concluzia ce deriv este aceea c ocurile asupra cererii nu vor influena nivelul de echilibru
al outputului n condiiile ratelor de schimb flexibile i o perfect mobilitate a capitalului.
O expansiune monetar (respectiv o cretere a ofertei de bani M1 > M0) va deplasa curba
LM la dreapta n punctul de echilibru (Y1, r1), cu Y1 > Y0.
Cum r1 < rf, fluxul de capital se va ndrepta ctre exterior, iar balana de pli va nregistra
deficit i cursul de schimb va cunoate o depreciere. Economia intern va deveni mai competitiv i
exporturile nete vor crete, astfel c IS se va deplasa la dreapta intr-un nou punct de echilibru (Y2,
r2) cu r2 = rf i Y2 > Y1.
Astfel prin intermediul politicii monetare au crescut exporturile nete. Deplasrile succesive
de la (Y0, r0) la (Y1, r1) i (Y2, r2) pot fi explicate prin intermediul ecuaiei de echilibru pe piaa
M1
monetar L(r, Y) = . Cum r nu poate diferi de rf, Y va crete astfel nct cererea de bani s
P
egaleze oferta (pentru preuri constante). Acest proces poate fi rezumat astfel:
M1 M 0
> LM se deplaseaz la dreapta (Y1, r1, < rf) (Flux de capital ctre
P P
exterior) BP e Nx IS se deplaseaz la dreapta (Y2, r2).
n tabelul 3.9 sunt sintetizate concluziile acestei seciuni:
Tabelul 3.9
Efectele politicilor monetar i fiscal n condiii de mobilitate perfect a capitalului
Cursuri fixe Cursuri flexibile
Expansiune monetar
Outputul nu se modific, se pierd rezerve egale cu Cretere a outputului, mbuntire a balanei de pli,
creterea masei monetare depreciere a cursului.
Expansiune fiscal
Cretere a outputului, nrutire a BP Output nemodificat, reducerea exporturilor nete,
aprecierea cursului.

Influena preurilor ntr-o economie deschis. n aceast seciune vom nlocui ipotezele
preurilor interne fixe i ale capitalului perfect mobil cu cele ale preurilor variabile i a capitalului
ce nu este perfect mobil. Astfel, ecuaia BP nu va mai fi o dreapt orizontal. Considernd Yf i rf
constante, ecuaia (3.6) devine:
BP = X(P, e) Z(Y, P, e) CF (r) (3.7)
(cu CF(r) = fluxul de capital net ctre exterior).
Componentele BP din relaia 3.7 sunt descrise astfel:
X
a) funcia exporturilor x = X(P, e), cu < 0 (P X)
P
X
< 0 (e X)
e
Z
b) funcia importurilor Z = Z(Y, P, e), cu > 0 (Y Z)
Y
Z
> 0 (P Z)
P
Z
> 0 (e Z)
e
*
Reamintim c efectul de substituie apare ca urmare a faptului c o cretere a dobnzilor va reduce investiiile.
Macroeconomie. Decizii strategice

CF
c) funcia fluxului de capital CF = CF(r), cu < 0 (r CF ctre exterior )
r
Echilibrul contului curent n expresie monetar, respectiv surplusul balanei de pli vor fi:
X Z = PX(P, e) Pf e Z(Y, P, e) (3.8)
BP = Nx(Y, P, e) CF(r) (3.9)
Din relaia (3.9) rezult c BP = 0 dac Nx(Y, P, e) = CF(r).
ntr-un sistem cu rate de schimb fixe ecuaia (3.9) indic deficitul (surplusul) balanei de
pli. ntr-un sistem cu rate de schimb flexibile BP = 0 i ecuaia (3.9) indic punctul de echilibru
al cursului de schimb e.
E2
r Surplus P0
BP>0
E1
Deficit
BP<0

II
I
CF(r)

B0

F 45o Y

pf
P0 X (P0 ) Z (P0 )
e
III
pf IV
P0 X Z = CF
e

X-Z

Figura 3.6

Observaie:
Pornind de la un nivel iniial Y0 se determin r0 (urmnd schema IV III II I de
succesiune a cadranelor). Aceasta va conduce la punctul (Y0, r0) pentru care BP = 0. Punctele ce
satisfac aceast condiie formeaz dreapta B0P0. n relaia (3.8), n figura (3.6) i n continuare se
consider c rata de schimb e este definit ca moned naional pe moned strin.
Din relaia (3.9) se poate determina forma curbei BP (pentru BP = 0) din faptul c
exporturile nete sunt egale cu fluxul net de capital ctre exterior. Utiliznd reprezentarea n 4
cadrane descris n modelul IS LM vom obine curba BP n cadranul I (figura 3.6). Pentru un
nivel dat al preurilor externe Pf i un curs de schimb fixat e i cu nivelul iniial al preurilor interne
P0 rezult n cadranul IV funcia exportului net n raport cu Y (o funcie descresctoare).

Fluxul net de capital ctre exterior este prezentat n cadranul II. Cadranul III conine
restricia Nx = CF (export net = flux net de capital). Curba BP arat combinaiile de rate de dobnzi
i nivele ale produciei (r, Y) pentru care exporturile nete sunt egale cu fluxul net de capital ctre
exterior. Pe curba B0P0 este asigurat echilibrul balanei de pli (BP = 0). Orice punct de sub BP
(zona E1) arat un deficit al balanei de pli, n timp ce orice punct de deasupra BP (zona E2) indic
un surplus al balanei de pli.
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
Pentru a verifica dac un punct de echilibru intern (r, Y) situat la intersecia curbelor IS i
LM) conduce la un deficit (sau un surplus) al balanei de pli este suficient s suprapunem
diagrama BP peste diagrama IS LM.
n figura 3.7 este prezentat cazul cursurilor de schimb fixe. Echilibrul intern (punctul A) se
afl sub curba B0P0, astfel c, pentru nivelul preurilor dat P0 (ce menine echilibrul ntre cerere i
ofert n economia intern) balana de pli este n deficit.
r I1
P0
I0
M1

B E P1
M0

S1
B0

r0 A
S0
L1

B1

L0

Y0 Y

Figura 3.7

Vom analiza problema politicilor de restabilire a echilibrului n dou situaii.

n prima vom utiliza politicile fiscale i monetare pentru a deplasa curbele IS i LM n
punctul de echilibru E. n cea de-a doua vom arta cum poate fi deplasat BP0 n B1P1, astfel nct
s treac prin acelai punct de echilibru E.
Cea mai utilizat metod de a deplasa curba BP i de a elimina surplusul sau deficitul
bugetar fr a afecta prea mult echilibrul intern este de a modifica rata de schimb e. O apreciere a
ratei de schimb va crete preul exporturilor i l va scdea pe cel al importurilor, reducndu-se
astfel exportul net i surplusul balanei de pli pentru orice nivel dat al ratei dobnzii i venitului
(BP se va deplasa n sus).
n cazul nostru curba BP trebuie s se deplaseze n jos. O depreciere a lui e (o devalorizare a
monedei interne) va crete exporturile nete i astfel se va reduce deficitul balanei de pli.
n cazul cursurilor de schimb flexibile e se modific n aa fel nct cererea i oferta de
moned pe pieele externe s rmn egal, dat fiind nivelul iniial de echilibru (r0, Y0). Astfel,
modificarea cursului de schimb e va deplasa curba BP la intersecia cu IS i LM.
Presupunnd c punctul de echilibru iniial (intersecia IS cu LM) este (r0, Y0), atunci
datorit modificrii cursului de schimb curba BP se deplaseaz astfel nct s intersecteze (r0, Y0),
(ajustarea se efectueaz n mod automat, fr intervenia puterii publice).
Vom analiza n continuare efectele politicilor fiscal i monetar.
M
a) LM se deplaseaz la dreapta (Y, r) (Y1, r1) e BP se deplaseaz
P
la dreapta pentru a atinge punctul B.
Macroeconomie. Decizii strategice

Observaii:
Cum rata dobnzii scade (r1 < r0) are loc o cretere a fluxurilor de capital ctre exterior
(CF), o cretere a ofertei de moned pe pieele de schimb valutar. O cretere a
outputului (Y1 > Y0) va deplasa de asemenea curba ofertei, prin creterea importurilor;
O politic monetar expansionist va conduce rapid la devalorizarea cursului de schimb
flexibil e.

CF spre exterior
b) G r Z Nx? IS se deplaseaz n raport cu efectul
Y
total (dreapta sau stnga).

Observaii:
- efectul unei politici fiscale asupra cursului de schimb este neclar;
- deplasarea curbei ofertei de moned pe pieele strine depinde de poziia iniial a BP0
respectiv LM0. Dac BP este mai puin nclinat dect LM, atunci o politic fiscal expansionist va
conduce la o devalorizare a monedei.
Datorit efectelor complementare, politicile de restabilire a echilibrului extern trebuie s fie
n general combinate cu politici de atingere a ocuprii complete a factorilor. O politic de nfiinare
a locurilor de munc (de exemplu) va nruti echilibrul extern, iar politicile de susinere a unui
surplus comercial vor afecta utilizarea forei de munc. n general este util s se combine politicile
ce influeneaz consumul, ceea ce va determina o modificare a structurii consumului ntre bunurile
interne i cele importate, astfel nct s se ating scopul propus de stabilire a echilibrului intern i
extern.
Deci, ca regul de utilizare a politicilor, este necesar s se aplice simultan mai multe tipuri
de politici (nu doar una singur) astfel nct s se ating scopurile propuse.

Cursuri de schimb compensatorii (crowding peg). Atunci cnd ntr-o anumit ar

inflaia depete creterea preurilor din rile partenere comercial, pstrndu-se cursuri de
schimb fixe, aceasta va conduce la o pierdere de competitivitate. Pentru a ndeprta deficitul
produs de aceast situaie, multe ri folosesc o politic a ratelor de schimb compensatorii.
n condiiile unei politici a cursurilor de schimb compensatorii, rata de schimb este
depreciat cu diferena dintre inflaiile nregistrate ntre ara respectiv i partenerii comerciali.

Sterilizarea. Procesele automate de ajustare pot fi ntrerupte doar prin operaii de sterilizare.
Bncile centrale apeleaz frecvent la aceast politic (de sterilizare) intervenind pe pia prin
operaiuni deschise.
Astfel, pentru o ar ce nregistreaz deficit, banca central va vinde valut strin (i
corespunztor va reduce oferta de moned) prin achiziionarea de certificate (titluri de valoare)
astfel nct s restabilizeze oferta de moned necesar.
Un mecanism de stabilizare (sterilizare a surplusului) funcioneaz astfel:
a) Mecanismul de stabilizare
M
BP > 0 (AD, Z, r) (Flux de capital ctre exterior)
P
(surplus)
M
BP < 0 (AD, Z, r) (CF spre exterior)
P
(deficit)

b) Sterilizarea surplusului

Dac BP > 0 Banca central va refuza s pstreze ca rezerve depozitele n valut strin
ale bncilor comerciale;
 Sectorul extern. Ajustri ntr-o economie deschis
Dac BP < 0 Banca central vinde din rezerve cumprnd titluri de valoare pentru a
nlocui pierderile.

Procesul de ajutare n condiiile unor cursuri de schimb flexibile. Ca reacie la

deplasarea economiei de la punctul de utilizare complet a factorilor (Y*) se va nregistra o
modificare a preurilor.
Atunci cnd outputul este aproape de nivelul potenial preurile vor crete, iar outputul va
scdea la nivelul Y, Y < Y*. n condiiile unui capital foarte mobil balana de pli este sensibil
fa de rata dobnzii. Dac rata dobnzii scade sub nivelul celei internaionale (rf), capitalul tinde s
se ndrepte ctre exterior, ceea ce va conduce la un deficit al balanei de pli i o devalorizare a
cursului de schimb. Invers, o cretere a ratei dobnzii va determina un flux de capital ctre interior,
un surplus al BP i o apreciere a cursului de schimb.
n tabelul 3.10 sunt prezentate efectele pe termen scurt i pe termen lung asociate unei
expansiuni monetare:

Tabelul 3.10
Perioada M e P Pf e Y
P
Termen scurt + + 0 + +
Termen lung 0 + + 0 0

n anexa 3.1 sunt prezentate Schemele 4-9 ce conin principalele relaii cauzale ce nsoesc
politicile de relansare economic (fiscale i monetare) ntr-o economie deschis n funcie de tipul
politicii de schimb (pentru cursuri fixe respectiv pentru pentru cursuri flexibile) i n raport cu
mobilitatea internaional a capitalurilor.
n cadrul acestora sunt prezentate efectele ateptate pentru politicile de devalorizare a
cursului de schimb, mpreun cu aprecierile asupra efectelor pe care le au aceste politici asupra
economiei naionale n raport cu tipul de moned (puternic sau slab).