Sunteți pe pagina 1din 99

Lect. univ. drd.

RADU Sorin Claudiu

PIEE DE CAPITAL
-Manual de studiu individual-

1
2
Lect. univ. drd. RADU Sorin Claudiu

PIEE
DE CAPITAL
-Manual de studiu individual-

3
Copyright 2012, Editura Pro Universitaria

Toate drepturile asupra prezentei ediii aparin


Editurii Pro Universitaria

Nicio parte din acest volum nu poate fi copiat fr acordul scris al


Editurii Pro Universitaria

ISBN 978-606-647-176-3

4
CUPRINS

INTRODUCERE .............................................................................................................................................. 9

Unitatea de nvare 1
Aspecte generale privind piaa de capital

1.1. Introducere ................................................................................................................................................... 11


1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare .......................................................................................... 11
1.3. Coninutul unitii de nvare ..................................................................................................................... 12
1.3.1 Aspecte generale privind piaa de capital..................................................................................... 12
1.3.2 Rolul pieei de capital................................................................................................................... 13
1.3.3 Configuraia pieei de capital........................................................................................................ 15
1.4. ndrumtor pentru autoverificare ................................................................................................................. 17

Unitatea de nvare 2
Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia

2.1. Introducere .................................................................................................................................................. 20


2.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare .......................................................................................... 20
2.3. Coninutul unitii de nvare ..................................................................................................................... 21
2.3.1 Piaa de capital n Romnia .... 21
2.3.2 Instituiile pieei de capital din Romnia................................................................................ 23
2.4. ndrumtor pentru autoverificare ................................................................................................................ 26

Unitatea de nvare 3
Valorile mobiliare - instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital

3.1. Introducere .................................................................................................................................................. 28


3.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat .................................................................... 28
3.3. Coninutul unitii de nvare ..................................................................................................................... 29
3.3.1 Aspecte generale privind instrumentele financiare tranzacionate pe pieele reglementate 29
3.3.2. Aciunile ..................................................................................................................................... 31
3.3.3. Obligaiunile ............................................................................................................................... 33
3.3.4. Valori mobiliare emise de autoritile publice ............................................................................ 34
3.4. ndrumtor pentru autoverificare ................................................................................................................. 34

Unitatea de nvare 4
Emisiunea i evaluarea aciunilor

4.1. Introducere .................................................................................................................................................. 37


4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat .................................................................... 38
4.3. Coninutul unitii de nvare ..................................................................................................................... 38
4.3.1. Emisiunea aciunilor .. 38
4.3.2. Valoarea unei aciuni ................................................................................................................. 40
4.3.3. Evaluarea fundamental a aciunilor .. 41
4.4. ndrumtor pentru autoverificare ................................................................................................................. 43

Unitatea de nvare 5
Emisiunea i evaluarea obligaiunilor

5.1. Introducere ................................................................................................................................................... 45


5.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat .................................................................... 45
5.3. Coninutul unitii de nvare ..................................................................................................................... 46
5.3.1. Emisiunea obligaiunilor ............................................................................................................. 46
5.3.2. Evaluarea obligaiunilor 46
5.4. ndrumtor pentru autoverificare ................................................................................................................. 49
5
Unitatea de nvare 6
Bursa de Valori Bucureti

6.1. Introducere ................................................................................................................................................... 51


6.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat .................................................................... 51
6.3. Coninutul unitii de nvare ..................................................................................................................... 52
6.3.1. Aspecte generale privind nfiinarea i evoluia BVB................................................................. 52
6.3.2. Istoricul BVB.............................................................................................................................. 53
6.3.3. Actorii pieei bursiere ................................................................................................................ 55
6.4. ndrumtor pentru autoverificare ......................................................................................................... 56

Unitatea de nvare 7
Sistemul de tranzacionare al B.V.B.

7.1 Introducere .................................................................................................................................................... 59


7.2 Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat ..................................................................... 59
7.3 Coninutul unitii de nvare ...................................................................................................................... 60
7.3.1. Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB .................................................................... 60
7.3.2. Tipuri de ordine .......................................................................................................................... 60
7.3.3. Strile pieei 62
7.4. ndrumtor pentru autoverificare ................................................................................................................. 63

Unitatea de nvare 8
S.C. Sibex Sibiu Stock Exchange S.A.

8.1. Introducere ................................................................................................................................................... 65


8.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat .................................................................... 65
8.3. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................................................... 66
8.3.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu SA .............................. 66
8.3.2. Sistemul de tranzacionare........................................................................................................... 67
8.3.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al BMFMS................................................................ 68
8.3.4. Tipurile de ordine .. 69
8.3.5. Strile pieei 70
8.4. ndrumtor pentru autoverificare ................................................................................................................ 71

Unitatea de nvare 9
Instrumente financiare derivate tranzacionate la SIBEX

9.1. Introducere ................................................................................................................................................... 73


9.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat .................................................................... 73
9.3. Coninutul unitii de nvare ...................................................................................................................... 74
9.3.1. Contracte futures......................................................................................................................... 74
9.3.2. Categorii de contracte futures tranzacionate n Romnia .... 75
9.3.3. Mecanismul de tranzacionare pe piaa futures ........................................................................... 75
9.4. ndrumtor pentru autoverificare ................................................................................................................. 77

Unitatea de nvare 10
Tranzacii bursiere

10.1 Introducere .................................................................................................................................................. 79


10.2 Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat ................................................................... 79
10.3 Coninutul unitii de nvare .................................................................................................................... 80
10.3.1. Tipuri de tranzacii bursiere....................................................................................................... 80
10.3.2. Tranzacii n marj..................................................................................................................... 81
10.3.3. Tranzacii la vedere .................................................................................................................. 83
10.3.4. Tranzacii la termen .. 85
10.4. ndrumtor pentru autoverificare ............................................................................................................... 87

6
Unitatea de nvare 11
Indicii bursieri naionali i internaionali
11.1 Introducere .................................................................................................................................................. 89
11.2 Obiectivele i competenele unitii de nvare timp alocat ................................................................... 89
11.3 Coninutul unitii de nvare ..................................................................................................................... 90
11.3.1. Aspecte generale privind indicii bursieri . 90
11.3.2. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indicii bursieri............................................................ 91
11.3.3. Clasificarea indicilor bursieri................................................................................................ 92
11.3.4. Indici bursieri reprezentativi pentru piaa romneasc . 93
11.3.5. Indici bursieri reprezentativi pentru pieele internaionale 93
11.4. ndrumtor pentru autoverificare ............................................................................................................... 95

7
8
INTRODUCERE

Disciplina Piee de capital este nscris n planul de nvmnt n cadrul disciplinelor de


specialitate, cu caracter obligatoriu ca urmare a faptului c etapa actual de dezvoltare a economiei
internaionale, este caracterizat de creterea rolului i semnificaiei pieei valorilor mobiliare. Piaa de
capital lrgete i simplific accesul tuturor entitilor economice, n ceea ce privete obinerea
resurselor financiare necesare. De reuita acestei piee, depinde fluxul capitalului pentru dezvoltarea
sectorului real al economiei, posibilitatea de stimulare spre economii a populaiei i a agenilor
economici, stabilizarea sistemului financiar-creditar, i totodat, creterea economic a rii.
n prezent, noua ordine mondial n materie de finane modific n permanen arhitectura
tradiional a pieei de capital, sporete circulaia fluxurilor financiare, n paralel cu facilitarea
accesului la sursele de finanare, i conduce la diversificarea strategiilor internaionale n ceea ce
privete structurarea portofoliilor de titluri. Globalizarea i pune amprenta asupra tuturor domeniilor
financiare, conducnd, astfel, la modernizarea produselor i serviciilor financiare oferite de instituiile
financiar-bancare, la creterea i diversificarea posibilitilor de investire a capitalurilor disponibile,
deinute att de investitorii individuali, ct i de investitorii instituionali, dar i a concurenei ntre
instituiile financiare.

Obiectivele cursului

Cursul i propune pregtirea studenilor n domeniul pieelor de capital, operaiunilor de burs i


comportamentului operatorilor pe pieele de capital, asigurnd acestora att cunotine teoretice n domeniu, ct
i formarea deprinderilor n utilizarea practic a instrumentelor financiare i operaiunilor bursiere. Lucrrile
aplicative i studiile de caz propuse vizeaz probleme cu care se pot confrunta n cadrul activitii bursiere toate
categoriile de operatori pe piaa de capital.

Competene conferite

Dup parcurgerea acestui curs, studentul va dobndi urmtoarele competene generale i


specifice:
1. Cunoatere i nelegere
identificarea de termeni, relaii, procese, perceperea unor relaii i conexiuni n cadrul
disciplinelor economice;
utilizarea corect a termenilor de specialitate din domeniul economic;
definirea / nominalizarea de concepte ce apar n activitatea pieei de capital;
capacitatea de adaptare la noi situaii aprute pe parcursul activitii pieei de capital i bursei
de valori.
2. Explicare i interpretare
generalizarea, particularizarea, integrarea unor domenii economice n tranzacionarea
valorilor mobiliare;
capacitatea de organizare i planificare a activitatii de pia de capital;
capactitatea de analiz i sintez n procesul de vnzare-cumprare a instrumentelor
financiare primare i derivate.
3. Instrumental-aplicative
descrierea unor stri, sisteme, procese, fenomene ce apar pe parcursul activitii pieei de
capital;
capacitatea de a transpune n practic cunotiinele dobndite n cadrul cursului;
abiliti de cercetare, creativitate n domeniul pieei de capital i bursei de valori;
capacitatea de a concepe proiecte i de a le derula activiti de broker, dealer, trader;
capacitatea de a soluiona litigii aprute n procesul de tranzacionare bursier.
4. Atitudinale
implicarea n activiti tiinifice n legtur cu disciplina piee de capital i burse de valori;

9
acceptarea unei valori atribuite unui obiect, fenomen, comportament, etc. conform legislaiei
n vigoare;
capacitatea de a avea un comportament etic n faa investitorilor pe piaa de capital;
abilitatea de a colabora cu specialitii pieei bursiere.

Resurse i mijloace de lucru


Cursul dispune de manual scris, supus studiului individual al studenilor, precum i de material
publicat pe Internet sub form de sinteze, teste de autoevaluare, studii de caz, aplicaii, necesare
ntregirii cunotinelor practice i teoretice n domeniul studiat. n timpul convocrilor, n prezentarea
cursului sunt folosite echipamente audio-vizuale, metode interactive i participative de antrenare a
studenilor pentru conceptualizarea i vizualizarea practic a noiunilor predate.

Structura cursului
Cursul este compus din 11 uniti de nvare:
Unitatea de nvare 1. Aspecte generale privind piaa de capital (2 ore)
Unitatea de nvare 2. Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia (2 ore)
Unitatea de nvare 3. Valorile mobiliare - instrumentele financiare tranzacionate pe piaa
de capital (2 ore)
Unitatea de nvare 4. Emisiunea i evaluarea aciunilor (2 ore)
Unitatea de nvare 5. Emisiunea i evaluarea obligaiunilor (2 ore)
Unitatea de nvare 6. Bursa de Valori Bucureti(2 ore)
Unitatea de nvare 7. Sistemul de tranzacionare al B.V.B. (2 ore)
Unitatea de nvare 8. S.C. Sibex Sibiu Stock Exchange S.A. (2 ore)
Unitatea de nvare 9. Instrumente financiare derivate tranzacionate la SIBEX(2 ore)
Unitatea de nvare 10. Tranzacii bursiere (2 ore)
Unitatea de nvare 11. Indicii bursieri naionali i internaionali (2 ore)

Teme de control (TC)


Desfurarea temelor de control se va derula conform calendarului disciplinei i acestea vor avea
urmtoarele subiecte:
1. Emisiunea i evaluarea aciunilor (2 ore)
2. Emisiunea i evaluarea obligaiunilor (3 ore)
3. Determinarea cursurilor de cotare (2 ore)

Bibliografie obligatorie:
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache - Piata de capital in context european, Ed. Economica 2009.

Metoda de evaluare:
Examenul final se susine sub form scris, pe baz de grile, rezolvarea unor aplicaii practice i
un subiect clasic abordat n extenso, inndu-se cont de participarea la activitile tutoriale i rezultatul
la temele de control ale studentului.

10
Unitatea de nvare 1

Aspecte generale privind piaa de capital


1.1. Introducere
1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
1.3. Coninutul unitii de nvare
1.3.1. Aspecte generale privind piaa de capital
1.3.2. Rolul pieei de capital
1.3.3. Configuraia pieei de capital
1.4. ndrumtor pentru autoverificare

1.1. Introducere
Existena pieei de capital este determinat de cererea de
capital pentru necesiti curente de trezorerie i pentru investiii i,
totodat, este condiionat de un proces real de economisire ca
fundament al ofertei de capital.
Piaa de capital este considerat cea mai important
component a pieei financiare, att prin prisma ctigurilor pe care
le genereaz, ct i prin cea a influenei pe care o exercit asupra
ntregii economii. Piaa de capital este privit ca un barometru al
ntregii activiti economice, nu de puine ori, anticipnd momente
de recesiune sau de expansiune a economiei naionale.

1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea obiectivelor urmrite de investitorii ce-i
plaseaz capitalul disponibil n cadrul pieei de capital;
definirea termenilor de pia de capital, ofert de capital,
cerere de capital;
cunoaterea caracteristicilor pieei de capital;
definirea conceptului de pia de capital;

Competenele unitii de nvare:


studenii vor putea s defineasc termeni precum pia de
capital, cerere de capital, ofert de capital, investitori
individuali, investitori instituionali;
studenii vor putea s structureze piaa financiar n funcie
de abordarea anglo-saxon i continental-european;
studenii vor putea s descrie particularitile i
caracteristicile pieei de capital;
11
studenii vor cunoate i identifica n practic cele 2
segmente componente ale pieei de capital.

Timpul alocat unitii de nvare:

Pentru unitatea de nvare Aspecte generale privind piaa de


capital, timpul alocat este de 2 ore.

1.3. Coninutul unitii de nvare

1.3.1. Aspecte generale privind piaa de capital


Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i
mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i
dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti publice i
private solicitatoare de fonduri.
Existena pieei de capital este determinat de cererea de
capital pentru necesiti curente de trezorerie i pentru investiii i,
totodat, este condiionat de un proces real de economisire ca
fundament al ofertei de capital.
Piaa de capital este considerat cea mai important
component a pieei financiare, att prin prisma ctigurilor pe care
le genereaz, ct i prin cea a influenei pe care o exercit asupra
ntregii economii. Piaa de capital este privit ca un barometru" al
ntregii activiti economice, nu de puine ori, anticipnd momente
de recesiune sau de expansiune a economiei naionale.
Piaa de capital funcioneaz, aadar, ca un mecanism de
legtur ntre cei la nivelul crora se manifest un surplus de capital
(investitorii) i cei care au nevoie de capital (emitenii) i poate fi
definit formal ca loc de ntlnire a vnztorilor i cumprtorilor
de instrumente financiare.
Conceptul de pia de capital are ns conotaii mult mai
profunde, ce decurg din relaiile de alocare a resurselor disponibile
n scopul fructificrii acestora i al satisfacerii cererii de capital
dintr-o economie.
Piaa de capital realizeaz legtura dintre emiteni i
investitori, a cror decizie de investire vizeaz dou obiective
complementare:
rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a
capitalurilor;
lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a
capitalului investit. Surplusul monetar obinut prin rentabilitate d
posibilitatea unor noi investiii n active cu grad ridicat de
lichiditate, mbuntirea structurii activelor din economie i
accelerarea recuperrii capitalului investit n acestea reprezint un
12
factor de sporire a rentabilitii.
Piaa de capital prezint urmtoarele trsturi:
piaa de capital are caracter dematerializat (simbolic), n
sensul c valorile mobiliare (activele financiare) care fac obiectul
tranzaciilor sunt emise n form dematerializat i evideniate prin
nscriere electronic n cont. Aceste active financiare consacr
deintorilor drepturi asupra veniturilor generate din valorificarea
plasamentelor efectuate (dividende i dobnzi);
piaa de capital are un caracter liber, nengrdit, n
sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei
de capitaluri ce se manifest n mod real n economie. Menirea
bursei este aceea de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei,
excluznd orice intervenie extraeconomic, precum i orice
tendin, provenit din afara sau din interiorul pieei, de manipulare
a variabilelor pieei, mai precis a preurilor;
piaa de capital este o pia organizat (reglementat), n
sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i
reguli cunoscute i respectate de participani, cu scopul de a asigura
condiiile pentru manifestarea concurenei libere. Prin reglementare
se urmrete implementarea unui sistem de garantare a caracterului
liber i deschis al tranzaciilor financiare, capabil s asigure dou
dintre condiiile eseniale ale viabilitii pieei de capital:
credibilitatea i transparena - reglementarea pieei de capital se
realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare ar, ct i prin
reglementri bursiere emise de autoritatea de reglementare i
supraveghere i alte instituii specifice pieei de capital, expresie a
normelor i uzanelor consacrate n mediul tranzaciilor financiare;
piaa de capital este o pia reprezentativ, servind
drept etalon pentru evaluarea companiilor care au emis instrumente
financiare tranzacionabile, pentru care se poate determina o
valoare just prin raportarea la valoarea de pia;
piaa de capital este o pia deschis, n sensul c
plasamentul este efectuat de marea mas a investitorilor, iar
tranzaciile cu instrumente financiare au caracter public;
valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se
caracterizeaz prin negociabilitate i transferabilitate. Ele pot fi
transferate de la un posesor la altul, oferind investitorului
posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectiv la un pre
specific condiiilor pieei sau care rezult din negociere la un
moment dat;
produsele pieei sunt instrumente pe termen mediu i lung.
Pe piaa de capital, banii sunt investii n general pe o perioad mai
mare de un an, n timp ce pe piaa monetar resursele sunt utilizate
pentru finanri pe termen scurt;
tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct, ci
intermediat.

1.3.2. Rolul pieei de capital


Rolul principal al pieei de capital const n alocarea
proprietii asupra stocului de capital de care dispune economia.
Principalele roluri pe care le ndeplinete piaa de capital n
cadrul unei economii sunt:
de a finana economia, prin atragerea i mobilizarea de

13
resurse financiare. Prin intermediul pieei de capital se face
transferul de resurse de la cei care au surplus de lichiditi ctre cei
care au nevoie de capital suplimentar pentru realizarea de investiii
i dezvoltarea activitii. Investitorii de pe piaa de capital urmresc
plasarea ct mai eficient a resurselor disponibile n anumite
condiii de risc asumat, iar companiile finanate prin intermediul
pieei de capital urmresc atragerea de fonduri pentru finanarea
dezvoltrii.
de a facilita circulaia capitalurilor, prin cadrul creat
care asigur lichiditatea titlurilor financiare. Lichiditatea, n sens
extins, reprezint uurina cu care o anumit investiie se poate
transforma n lichiditi. Un titlu financiar este considerat a fi
caracterizat printr-o lichiditate ridicat dac reprezint obiectul a
numeroase tranzacii i n volum ridicat, astfel c investitorii au
certitudinea c vor putea s vnd sau s cumpere oricnd
respectivul titlu. Realizarea de investiii prin achiziionarea de
titluri financiare tranzacionate n cadrul pieei de capital implic o
lichiditate superioar a investiiei.
de a contribui la restructurarea sau reorganizarea
activitilor sectoriale - avnd n vedere resursele limitate care pot
fi mobilizate n cadrul pieei de capital, ntre firmele emitente de
titluri financiare se manifest o concuren aferent atragerii
investitorilor. Prin acumularea capitalului disponibil n economie,
se realizeaz o realocare a fondurilor de la companiile mai puin
eficiente ctre firmele mai competitive, genernd astfel o
reorganizare a companiilor, chiar a sectoarelor de activitate. Prin
migrarea fondurilor de la sectoare mai puin eficiente ctre cele mai
performante se obine per ansamblu creterea eficienei sectorului
real. n acest context, fiecare companie este interesat de semnalele
pe care le transmite pe pia privind performanele i riscurile
corespunztoare, fiind influenat semnificativ decizia de investire.
de a sublinia importana preului titlurilor financiare, n
funcie de care se poate estima valoarea de pia a companiei, n
funcie de care investitorii i pot evalua investiia realizat. Este
important buna dezvoltare a pieei de capital, pentru c o eficient
alocare a resurselor are la baz informaii legate de preul
aciunilor. Investitorii, n funcie de preurile titlurilor financiare, i
pot determina valoarea portofoliului de titluri financiare.
de barometru al economiei reale, respectiv al
contextului economic, social i chiar politic naional i
internaional, deoarece evoluia pieei de capital este corelat cu
contextul real, actual i previzionat, al ntregii economii.
Numeroase studii de specialitate relev rolul pieei de capital i al
instituiilor specializate asupra creterii economice, empiric
constatndu-se o corelaie puternic ntre indicatori de dezvoltare
financiar i performana efectiv a sectorului real. Este extrem de
important identificarea canalelor de influen pentru a nelege
cauzalitatea dintre sectorul financiar i cel real.
Pe de alt parte, finanarea prin piaa de capital, respectiv
alocarea fondurilor disponibile prin achiziionarea de titluri
financiare tranzacionate pe piaa de capital, aduce avantaje, att
pentru compania emitent, ct i pentru investitori. Asupra acestor
aspecte facem referire n cele ce urmeaz.

14
1.3.3. Configuraia pieei de capital
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emitenii
valorilor mobiliare i investitori (individuali sau instituionali), att
n momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul
transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare deinute, prin cele
dou componente, piaa primar i piaa secundar.
n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa
de capital se divide n dou segmente: piaa primar i piaa
secundar.
Piaa primar. Piaa primar este acea pia pe care
instituiile care au nevoie ce capital emit noi valori mobiliare, ce
vor fi achiziionate de ctre diveri investitori, pentru atragerea
capitalurilor financiare disponibile pe termen lung, piaa primar
are rolul de plasare a emisiunilor de titluri mobiliare att pe pieele
interne de capital, ct i pe piaa internaional. Piaa primar
presupune urmtoarele trei faze: pregtirea emisiunii; lansarea
titlurilor mobiliare; plasarea i cotarea titlurilor emise.
Astfel, piaa primar reprezint acel segment de pia pe care
se emit i se vnd sau se distribuie valorile mobiliare ctre primii
deintori. Piaa primar constituie un circuit de finanare
specializat. Aceast pia permite transformarea direct a
economiilor n resurse pe termen lung. Pe piaa primar se emit
valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci
celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul
pieei primare se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o
economie, generate de emiteni, n calitatea lor de solicitatori de
capitaluri. Aceast pia permite finanarea agenilor economici.
Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se
cumpr valori mobiliare nou emise, sunt:
solicitanii de capital (statul i colectiviti locale,
ntreprinderi publice i private etc.);
ofertanii de capital (bnci, societi de asigurare,
ntreprinderi, persoane fizice etc.);
intermediarii (societi de servicii de investiii
financiare, bnci comerciale, societi de investiii financiare etc.),
care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor de valoare.
Astfel, rolul pieei primare de a transforma activele
financiare pe termen scurt n capitaluri disponibile pe termen lung.
Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de acele
entiti care au nevoie de resurse financiare i se cumpr de alte
entiti sau persoane fizice posesoare de economii pe termen mediu
i lung.
Emitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea pe
pia a titlurilor emise, ntre a derula ei nii operaiunea sau a
apela la intermediari. Indiferent de modalitatea aleas, emitenii
atrag resurse financiare pe piaa primar n scopuri anunate n mod
public nainte de derularea ofertei.
Emitentul valorilor mobiliare care urmrete plasarea
acestora ctre investitori interesai poate s distribuie printr-o reea
proprie titlurile emise (asumndu-i riscul nedistribuirii lor n
totalitate) sau poate apela la un intermediar specializat n plasarea
ofertei. Aceasta a doua variant se deruleaz n schimbul unui
comision i poate fi mai costisitoare pentru emitent, dar impactul pe

15
care l are asupra investitorilor este mai mare (prin publicitate,
anunuri corespunztoare i contactele intermediarului sau a
intermediarilor specializai) iar ncheierea cu succes a ofertei, adic
subscrierea n totalitate sau n proporia minim acceptat a valorilor
mobiliare, este mult mai probabil
Pentru ca o emisiune de titluri s fie atractiv,
ntreprinderile emitente sunt interesate de respectarea unor cerine
date de o larg difuzare a informaiilor, astfel nct numrul de
subscriitori ai titlurilor s fie ct mai mare. De cele mai multe ori,
pe aceast pia n u are loc o negociere: vnztorul de titluri i
informeaz pe cumprtorii poteniali cu privire la condiiile de
emisiune, iar cei din urm le accept sau nu. Cu toate acestea,
pentru ca o emisiune de titluri s aib succes, este necesar oferirea
unor condiii ct mai atractive pentru investitori, de exemplu
oferirea unei rentabiliti poteniale mai mari comparativ cu
celelalte oportuniti de investire, a unui risc mai redus, a unor
garanii suplimentare etc. Un rol important l joac i reputaia pe
pia a companiei emitente. Odat realizat aceast operaie, ntre
ntreprinderea emitent i subscriitorii de titluri iau natere alte
relaii, mediate prin intermediul pieei secundare.
Piaa secundar. Titlurile mobiliare, odat puse n circulaie
prin emisiunea pe piaa primar, devin obiect al tranzaciilor pe
piaa secundar. Astfel, piaa secundar ofer posibilitatea
deintorilor de aciuni i obligaiuni s le valorifice nainte ca
acestea s aduc profit (dividende sau dobnzi).
Piaa secundar este expresia aproape perfect a reglrii
libere ntre cererea i oferta de valori, fiind un barometru, n primul
rnd, al nevoii de capital, dar i al strii economice, sociale i
politice a unei ri.
Din acest punct de vedere, piaa secundar de capital poate
fi considerat o pia absolut, care se aproprie cel mai mult de
piaa cu concuren perfect, unde legea cererii i ofertei gsete
terenul propice aciunii sale nengrdite.
Pe piaa secundar are loc transferul de titluri ncepnd cu
cea de a doua vnzare. Preul rezult din negocierea dintre ageni.
Pentru ca tranzaciile s se deruleze n condiii ct mai avantajoase
pentru ambele pri, de multe ori sunt create premisele pentru un
cadru ct mai bine organizat. n cazul pieei de capital, o astfel de
pia o constituie Bursa de Valori. Prin intermediul acestui cadru,
se valideaz corectitudinea tranzaciilor, dar se i simplific
procedurile prin care se realizeaz acestea (att ordinele
cumprtorului, ct i ale vnztorului sunt colectate, tranzacia
fiind mai comod de realizat). Pe aceast pia un rol foarte
important l joac procesul de evaluare a titlurilor financiare, n
baza cruia se vor da ordinele de vnzare, respectiv de cumprare.
Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori
mobiliare, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea
i mobilitatea economiilor.
Investitorii au posibilitatea de a negocia n orice moment
aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi
valori mobiliare.
Lichiditatea pieei le permite s realizeze rapid arbitraje de
portofoliu, fr a atepta scadena titlurilor deinute.

16
Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat, care
se manifest dup ce piaa valorilor mobiliare s-a constituit.
Obiectivele pieei secundare sunt:
protecia investitorilor, realizat prin transparena,
reglementarea i supravegherea pieei;
lichiditatea pieei i reducerea volatilitii preurilor.
Caracteristic este faptul c pe o pia de capital matur
preul este corelat cu rentabilitatea societii cotate.
Cele dou segmente de pia se intercondiioneaz. Piaa
secundar nu poate exista fr piaa primar i, totodat,
funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieei
secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i
transformarea lor n lichiditi.
Odat cu dezvoltarea lor, pieele secundare s-au transformat
ntr-un barometru al interesului publicului investitor pentru valorile
mobiliare (n special, aciuni) emise de o companie, un grup de
companii, un sector industrial sau pentru alte titluri de valoare. Spre
deosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre
emitenii de valori mobiliare, piaa secundar intermediaz doar un
schimb de valori mobiliare, respectiv de bani, ntre cei care doresc
s dein, respectiv s vnd valori mobiliare. Unii specialiti
consider c piaa secundar se numete i pia bursier sau burs
n sens larg.
n concluzie, piaa de capital are rolul principal de a facilita
acumularea fondurilor necesare finanrii activitii economice i
de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile economice
cele mai rentabile, prin operaiunile de vnzare i cumprare de
aciuni i obligaiuni emise de societile comerciale pe aciuni.

1.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 1


Piaa de capital este definit ca fiind piaa valorilor mobiliare ce asigur investirea pe termen
mediu i lung, unde se tranzacioneaz aciuni i obligaiuni, dar, prin asimilare, incluznd i
contractele la termen ferme i condiionale.
Piaa asigurrilor prezint anumite trsturi specifice, care o individualizeaz: produsele tip
asigurare pot fi privite n calitatea lor att de mijloc de economisire, ct i de mijloc de compensare a
pierderilor survenite n urma apariiei unui eveniment nefast asigurat.
n acest context, piaa de capital este sinonim cu piaa instrumentelor financiare care asigur
investirea capitalurilor pe termen mediu i lung. Spre deosebire de aceasta, piaa monetar realizeaz
atragerea i plasarea capitalurilor pe termen scurt prin intermediul pieei interbancare, al pieei
scontului, al pieei efectelor de comer, al pieei certificatelor de depozit, al pieei eurovalutelor etc.
Astfel, piaa de capital este considerat a fi componenta pieei financiare unde se emit i se negociaz
titluri de valoare pe termen lung, pe cnd piaa monetar, cealalt component a pieei financiare, este
piaa unde se emit i se negociaz titluri de valoare pe termen scurt.
Piaa capitalului sau piaa titlurilor de valoare:
a. poate fi definit ca drept loc (cadru) de ntlnire ntre nevoile de resurse bneti ale
ntreprinztorilor (global deficitari la acest capitol) i disponibilitile bneti ale menajelor,
gospodriilor (global excedentare la asemenea resurse). Deci, piaa financiar mijlocete, de exemplu,
17
plasamentele economiilor populaiei i ale societilor de asigurri n hrtii de valoare pe termen lung
(aciuni i obligaiuni), emise de societi comerciale pe aciuni i de administraiile publice, ca
instrumente de finanare extern. Acest proces este mijlocit de unitile bancar-financiare, care i
desfoar activitatea pe baze comerciale;
b. obiectul tranzaciilor pe pieele de capital l reprezint titlurile de valoare sau valorile
mobiliare.
Piaa de capital este considerat, n multe cazuri, ca fiind cea mai important component a
pieei financiare, cel puin din urmtoarele puncte de vedere:
al dimensiunii pieei de capital;
al faptului c piaa de capital ofer i asigur satisfacerea nevoilor de finanare, pe termen
mediu i lung, ale companiilor.
Sursele de finanare provin, pe aceast pia, din emisiunea de aciuni i, respectiv, obligaiuni.
Astfel, investitorii vor deveni fie acionari (prin majorarea capitalului social), fie creditori (prin
achiziia obligaiunilor emise de ntreprinderi).
n ceea ce privete rolul pieei de capital n cadrul economiei naionale, acesta nu poate fi
contestat. Datorit diversitii produselor financiare oferite (instrumentele clasice de investire, precum
aciunile, obligaiunile sau titlurile de stat au fost completate de produsele derivate), precum i
performanelor financiare sub aspectul rentabilitii i riscului, piaa de capital reuete s mobilizeze
resurse financiare substaniale, satisfcnd astfel necesitile de finanare ale agenilor economici.
Orientarea diferit a celor dou sisteme financiare, anglo-saxon i respectiv continental
european, este influenat de elemente precum tradiia sau mentalitatea investitorilor i a corporaiilor.
Din punct de vedere practic, apelul la resurse disponibile prin piaa de capital sau prin sistemul bancar
ar trebui s depind de costul celor dou surse de finanare aflate la dispoziia companiilor.

Concepte i termeni de reinut

piaa financiar;
cerere de capital;
ofert de capital;
investitor individual;
investitor instituional;
tranzacii bursiere;
bursa de valori.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Cum este definit piaa de capital?
2. Care sunt trsturile caracteristice ale pieei de capital?
3. Care este rolul pieei de capital n cadrul unei economii de pia funcionale?.
4. Care sunt diferenele dintre investitorii instituionali i cei individuali?
5. Ce este structura pieei de capital n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia
bursier?

18
Teste de evaluare/autoevaluare
1. Despre piaa de capital se fac urmtoarele afirmaii. Care dintre aceste afirmaii nu este
corect?
a) reprezint un ansamblu de relaii i mecanisme care dirijeaz capitalurile disponibile i
dispersate din economie ctre solicitatorii de fonduri;
b) leag emitenii hrtiilor de valoare numai cu investitorii individuali;
c) are o existen determinat de cererea de capital pentru necesiti curente de trezorerie i
pentru investiii;
d) este condiionat de un proces real de economisire;
e) se bazeaz pe fluxurile de capital evideniate de emisiunea i tranzacionarea
instrumentelor specifice.
2. Investitorii de capital formeaz mpreun:
a) oferta de capitaluri;
b) cererea de capitaluri;
c) intermedierea transferurilor de capital;
d) emitenii de valori mobiliare;
e) cererea agregat de moned.
3. Potrivit concepiei anglo-saxone piaa de capital:
a) asigur investirea capitalurilor pe termen scurt i mediu;
b) este format din piaa monetar, ipotecar i financiar;
c) plaseaz capitaluri pe termen lung prin intermediul pieei scontului, a efectelor de comer
i a certificatelor de depozit;
d) este inclus n piaa financiar, alturi de piaa monetar;
e) presupune derularea de operaiuni cu prioritate de ctre banca central, bncile comerciale
i trezoreria public.
4. Concepia continental-european asupra pieei de capital precizeaz:
a) include n structura pieei de capital i piaa ipotecar, alturi de piaa monetar i
financiar;
b) structura pieei de capital include numai piaa monetar i piaa financiar;
c) relaia direct dintre deintorul i utilizatorul de fonduri este exprimat prin intermediul
pieei monetare;
d) piaa financiar realizeaz vnzarea-cumprarea de active cu schimbarea naturii lor;
e) pe piaa monetar acioneaz numai agenii economici care dispun de resurse pe termen
mediu i lung.
5. Piaa secundar de capital reprezint:
a) piaa capitalurilor pe termen scurt i lung;
b) piaa bursier i extrabursier pe care se negociaz valori mobiliare aflate la primii
deintori;
c) piaa de aciuni, obligaiuni i produse derivate emise i distribuite iniial;
d) piaa pe care se concentreaz cererea i oferta de active nefinanciare;
e) piaa pe care se distribuie titlurile financiare i monetare.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic, Bucureti, 2009.
19
Unitatea de nvare 2

Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia

2.1. Introducere
2.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
2.3. Coninutul unitii de nvare
2.3.1. Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia
2.3.2. Instituiile pieei de capital din Romnia
2.4. ndrumtor pentru autoverificare

2.1. Introducere
Bursa de valori este o instituie important a pieei de
capital, specific economiei de pia, care concentreaz n acelai
spaiu geografic i economic cererea i oferta de titluri mobiliare,
negociate deschis, liber i permanent, pe baza unor reglementri
cunoscute.
Bursele de valori reprezint ntotdeauna un barometru
extrem de sensibil i exact al strii de fapt n domeniul economic,
social, geopolitic i valutar, preul la care se negociaz un titlu de
valoare reflect fidel starea economico-financiar; societii care l-a
emis, n sens pozitiv sau negativ.

2.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea structurii pieei de capital n Romnia;
cunoaterea instituiilor pieei de capital locale;
cunoaterea pieelor reglementate pentru tranzacionarea
valorilor mobiliare.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor cunoate etapele parcurse de bursa autohton
n vederea ndeplinirii cerinelor europene la nivel
instituional i legislativ;
studenii vor putea s descrie particularitile i bursei
locale;
studenii vor cunoate atribuiile fiecrei instituii ce
aparine pieei de capital.

20
Timpul alocat unitii de nvare:

Pentru unitatea de nvare Premisele apariiei i dezvoltrii pieei


de capital n Romnia, timpul alocat este de 2 ore.

2.3. Coninutul unitii de nvare

2.3.1. Piaa de capital n Romnia


Ideea nfiinrii unor burse la Bucureti i la Brila este
emis nc din 1831 ns, aceast idee avea s se materializeze mult
mai trziu, din cauza oamenilor de afaceri care obineau profituri mai
mari din practicarea tranzaciilor nereglementate oficial. Din
diferite documente ale vremii rezult c, n preajma anului 1860,
bancherii i negustorii se adunau la Hanul cu Tei, unde
tranzacionau monede i alte valori. Din punct de vedere practic,
putem considera c n aceast perioad au aprut germenii bursei de
valori n ara noastr.
Premisele apariiei pieei de capital n Romnia au fost
create odat cu promulgarea Legii nr. 31/1990 privind societile
comerciale, care a asigurat cadrul legal necesar naterii i
dezvoltrii societilor pe aciuni i, totodat, a instituit un cadru
clar pentru principalele produse utilizate pe piaa de capital:
aciunile i obligaiunile.
Potrivit acestei legi, societile comerciale pe aciuni au
putut face apel la economiile publicului pentru nfiinare sau pentru
majorarea capitalului social (primele atrageri de capital de la
populaie au fost realizate de bnci). Astfel, anul 1990 poate fi
considerat momentul apariei pieei primare de capital.
Un moment important 1-a constituit adoptarea Legii nr.
58/1991 a privatizrii societilor comerciale. Aceasta a introdus pe
piaa financiar, ntr-o cantitate masiv, hrtii de valoare la purttor
(certificate de proprietate), care, dei nu au fost considerate valori
mobiliare, au avut rolul de a familiariza publicul cu titlurile de
valoare i, nu n ultimul rnd, de a demonstra necesitatea crerii
unui cadru organizat pentru vnzarea-cumprarea acestora. Mai
mult dect att, a instituit primii investitori instituionali cele cinci
fonduri ale proprietii private - care, dei hibrizi, au avut de
asemenea rolul de a familiariza populaia cu instituia
investitorului de portofoliu.
n anul 1994 a fost adoptat Legea nr. 52 privind valorile
mobiliare i bursele de valori, care a creat condiii pentru apariia
de noi instituii pe pia: Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(CNVM), prin transformarea Ageniei Valorilor Mobiliare, ca
autoritate administrativ autonom care raporteaz Parlamentului
21
Romniei cu privire la activitatea de reglementare i supraveghere a
pieei de capital, Bursa de Valori Bucureti, societi de depozitare,
societi de registru, asociaii profesionale cu statut de organisme
de autoreglementare, care au condus la apariia de noi piee
secundare de tranzacionare (RASDAQ), altele dect cele bursiere
etc.
Dup apariia Legii nr. 52/1994, att piaa primar, ct i
cea secundar au devenit din ce n ce mai active, iar numrul
participanilor pe pia a crescut considerabil.
Anul 1996 a marcat ncheierea procesului de privatizare n
mas, cnd s-a constituit aa-numita pia extrabursier din nevoia
de a oferi cadrul instituional organizat pentru tranzacionarea unui
numr foarte mare de aciuni (aparinnd unui numr de peste 5.000
de societi comerciale), avnd o larg difuzare n rndul publicului
(peste 16 milioane de acionari). n acest scop a fost creat o pia
de tip NASDAQ, intitulat Romanian Association of Securities
Dealers Automated Quotations (RASDAQ), al crei sistem
electronic de tranzacionare a utilizat o variant adaptat a
programului NASDAQ-PORTAL. Piaa a fost deschis oficial
pentru operare la 27 septembrie 1996, a nceput s funcioneze la
25 octombrie 1996, iar n prima zi de tranzacionare, respectiv la 1
noiembrie 1996, au fost derulate operaiuni cu aciunile a trei
societi comerciale.
n anul 1997 Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu
(Sibiu Monetary Financial & Commodities Exchange SMFCE) a
introdus, n cursul lunii iulie, pentru prima dat n Romnia,
contractele futures, iar din luna noiembrie a anului 1998, opiuni
pentru contracte futures.
Pe piaa RASDAQ au fost iniial tranzacionate valorile
mobiliare neincluse la cota Bursei de Valori Bucureti, i anume:
aciunile societilor rezultate din Programul de
Privatizare n Mas (PPM) ncheiat n 1996;
aciunile societilor comerciale romneti distribuite
deja pe calea ofertelor publice iniiale sau prin programele de
privatizare, care fceau obiectul regimului de furnizare periodic de
date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare
(CNVM) i care nu sunt cotate la burs;
orice alte valori mobiliare a cror includere n sistem
urma s fie decis de autoritatea pieei.
La jumtatea anului 2004 a intrat n vigoare o nou lege,
Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, care abroga legislaia
specific adoptat n 2002, cu excepia Statutului Comisiei
Naionale a Valorilor Mobiliare, care a fost modificat doar cu
privire la anumite prevederi referitoare la funcionarea autoritii
pieei n concordan cu standardele europene.
Anul 2005 a marcat elaborarea i intrarea n vigoare a
legislaiei secundare emise n aplicarea Legii nr. 297/2004,
realizndu-se astfel transformri calitative prin care activitile
specifice pieei de capital a Romniei se desfoar la standarde
europene.
La 30 noiembrie 2005, acionarii B.V.B. i ai B.E.R. au
hotrt aprobarea fuziunii prin absorbie, B.V.B., n calitate de
societate absorbant, cu B.E.R., societate absorbit. Trebuie

22
menionat c, simpla realizare a consolidrii prin fuziune a celor
dou Burse nu asigur ns saltul cantitativ i calitativ necesar
pentru a elimina decalajul fa de Bursele din regiune, fuziunea
fiind doar o etap din strategia de dezvoltare a pieei bursiere din
Romnia.
Aderarea Romniei la Uniunea European de la 1 ianuarie
2007 a marcat noi momente n dezvoltarea pieei de capital a
Romniei. Aplicarea standardelor Uniunii Europene de ctre toate
entitile reglementate de pe piaa de capital a reclamat din partea
acestora eforturi i costuri nsemnate. Emitenii ale cror valori
mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat s-au
adaptat la necesitile aplicrii Standardelor Internaionale de
Raportare Financiar (IFRS) n baza unei strategii graduale.
Intermediarii pieei de capital beneficiaz de la data
aderrii de paaportul unic european, obiectiv prioritar al
Strategiei de la Lisabona, prin care se ofer posibilitatea
furnizorilor de servicii s opereze pe pieele statelor membre n
baza autorizaiei emise n ara de origine. Acelai regim al
paaportului unic este aplicabil i n cazul prospectelor aferente
ofertelor publice.
La Bursa de Valori Bucureti au fost tranzacionate pentru
prima dat aciunile unui emitent strin (ERSTE), au fost admise la
tranzacionare drepturile de alocare n baza unui mecanism similar
cu cel al drepturilor de preferin i s-a constituit piaa la termen
odat cu tranzacionarea la BVB a primelor contracte futures.

2.3.2. Instituiile pieei de capital din Romnia


Instituiile pieei de capital din Romnia sunt urmtoarele:
1. Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare este autoritatea
administrativ autonom cu personalitate juridic ce funcioneaz
n baza Statutului C.N.V.M. aprobat prin O.U.G. nr. 25/2002,
aprobat prin Legea nr. 514/2002, modificat i completat prin
Legea nr. 297/2004. C.N.V.M. reglementeaz i supravegheaz
piaa de capital, piaa instrumentelor financiare derivate, precum i
instituiile i operaiunile specifice acestora. C.N.V.M. raporteaz
Comisiilor pentru buget, finane i bnci ale Senatului i Camerei
Deputailor, Comisiei economice a Senatului i Comisiei pentru
politic economic, reform i privatizare a Camerei Deputailor,
asupra activitii desfurate. C.N.V.M. este compus din apte
membri, dintre care un preedinte, doi vicepreedini i patru
comisari.
CNVM ncheie acorduri de cooperare cu alte autoriti de
reglementare i supraveghere a sectorului financiar, n vederea
schimbului de informaii i asisten tehnic, pentru ndeplinirea
obiectivelor statutare.
Pentru ndeplinirea obiectivelor sale, C.N.V.M.
desfoar activiti de reglementare, autorizare, supraveghere,
control, educare i informare public pentru asigurarea funcionrii
corecte i transparente a pieei i pentru prevenirea apariiei riscului
sistemic pe pieele reglementate.
Potrivit prevederilor statutului su, activitatea C.N.V.M.
este finanat din surse extrabugetare. Stabilirea nivelului tarifelor

23
i comisioanelor urmrete asigurarea resurselor necesare
funcionrii optime a instituiei i a unui nivel de pregtire
profesional a personalului care s permit C.N.V.M. s ii
ndeplineasc obiectivele, precum i s se manifeste proactiv n
plan european.
2. Bursa de Valori Bucureti
S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. a fost nfiinat, n
baza art. 285 din Legea nr.297/2004 privind piaa de capital, prin
hotrrea Adunrii Generale a Asociaiei Bursei deValori
Bucureti, adoptat n data de 10 ianuarie 2005, de schimbare a
formei juridice a Bursei de Valori Bucureti. Forma juridic a BVB
este aceea de persoan juridic romn, avnd forma de societate
comercial pe aciuni care i desfoar activitatea n conformitate
cu prevederile actului su constitutiv, a Legii nr. 31/1990 privind
societile comerciale, a Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital,
cu modificrile i completrile ulterioare i ale legislaieiromne n
vigoare. Societatea reprezint succesorul universal i continuatorul
de drept al Bursei de Valori Bucureti, persoan juridic romn,
instituie de interes public, nfiinat n temeiul prevederilor Legii
nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. La data
de 13.07.2005, prin nregistrarea la Oficiul Registrului Comerului,
forma juridic a Bursei de Valori Bucureti a fost schimbat.
Durata de funcionare a B.V.B. este nelimitat, activitatea acesteia
ncepnd s se desfoare de la data nregistrrii sale n Registrului
Comerului. Organizat pe principiile autoreglementrii, Bursa de
Valori Bucureti i adopta regulile i procedurile de funcionare
necesare, care sunt supuse apoi aprobrii Comisiei Naionale a
Valorilor Mobiliare.
3. Depozitarul Central
Depozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii
de depozitare, registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu
instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtur cu
acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004 privind piaa
decapital, avnd calitatea de administrator al unui sistem de pli
care asigur compensare a fondurilor i decontarea operaiunilor cu
instrumente financiare, n conformitate cu prevederile
Regulamentului BNR nr. 1/2005 privind sistemele de pli care
asigurcompensarea fondurilor, modificat i completat prin
Regulamentul BNR nr. 9/2005.
4. Casa de Compensare Bucureti SA
Casa de Compensare Bucureti este instituia care
efectueaz operaiuni de nregistrare, garantare, compensare i
decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate
ncheiate pe piaa reglementat la termen (Piaa Derivatelor)
administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti. Casa de
Compensare Bucureti asigur derularea n mod corespunztor a
operaiunilor menionate anterior prin ndeplinirea funciilor de
cas decompensare i contra parte central, precum i administrarea
riscurilor la care este expus o cas de compensare prin utilizarea
de mecanisme tehnice i instrumente specifice. Totodat, Casa de
Compensare Bucureti desfoar activiti cu privire la admiterea
i meninerea calitii de membru compensator i agent de
compensare-decontare, precum i supravegherea activitii

24
acestora.
5. Asociaia Brokerilor (ANSVM)
Asociaia Brokerilor a fost nfiinat n 1995, sub
denumirea iniial de Asociaia Naionala a Societilor de Valori
Mobiliare, odat cu constituirea ntregii piee de capital, fiind o
component indispensabil a acesteia. A.N.S.V.M. a nfiinat,
administrat i supravegheat Piaa RASDAQ i ulterior a promovat
fuziunea dintre Bursa de Valori Bucureti i societatea RASDAQ.
Organizaie patronal i profesional, Asociaia Brokerilor reunete
91% din societile de servicii de investiii financiare active pe
piaa bursier. Asociaia Brokerilor reprezint interesele membrilor
si n raport cu autoritatea pieei de capital, membrii Parlamentului,
cei ai Guvernului i ai altor instituii care pot influena activitatea
bursier. Scopul su principal este s promoveze un mediu
favorabil dezvoltrii pieei de capital i s joace un rol decisiv n
procesul de elaborare a politicilor economico-financiare i fiscale,
care au impact asupra pieei de capital din Romnia.
Asociaia Brokerilor este o organizaie profesional i
patronal a societatilor de servicii de investiii financiare i a
instituiilor de credit active pe piaa de capital din Romnia. n
prezent, Asociaia numr 49 de membri, fa de 25 la nfiinarea sa
n data de 10 ianuarie 1995. Asociaia Brokerilor lupt pentru
consolidarea unei piee corecte, transparente i cu un nalt nivel de
lichiditate, corespunztoare standardelor internaionale n domeniul
pieelor valorilor mobiliare consacrate.
6. Institutul de Guvernan Corporativ
Institutul de Guvernan Corporativ are ca obiect de
activitate urmtoarele:
promovarea cuantumului internaional de cunotine
profesionale ctre personalul societilor deinute public din
Romnia i perfecionarea acestora din punct de vedere teoretic i
practic, prin cooperare internaional i standardizarea expertizei
(Principiile OCDE);
derularea de programe de instruire n domeniul pieei de
capital;
promovarea cunoaterii realitii economice i sociale
naionale i internaionale;
derularea de proiecte, programe, seminarii i conferine
n scopul creterii gradului de cunoatere al participanilor la piaa
de capital, n general, i la piaa bursier, n special.
7. Fondul de Compensare a Investitorilor
Fondul de Compensare a Investitorilor este persoana
juridic constituit sub forma unei societi pe aciuni, nfiinat
conform Legii 31/1990 privind societile comerciale, cu
modificrile i completrile ulterioare, n conformitate cu
prevederile din Legea 297/2004 privind piaa de capital i a
regulamentului C.N.V.M. nr. 3/2006 privind autorizarea,
organizarea i funcionarea Fondului de compensare a
investitorilor, modificat prin regulamentul C.N.V.M. nr. 10/2006.
Fondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor
membrilor i compensarea creanelor investitorilor provenind din
incapacitatea unui membru de arestitui fondurile bneti i/sau
instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care

25
sunt deinute i/sau administrate n numele acestora n cadrul
prestriide servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor
stabilite n conformitate cu reglementrile C.N.V.M.

2.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 2


n Romnia raiunea apariiei pieei bursiere a fost aceea de creare a unei piee care s rspund
necesitilor investitorilor romni i strini n ceea ce privete plasamentele ct i pentru rolul ei jucat
n procesul de restructurare i privatizare. Faptul c Romnia nu a beneficiat de o pia bursier timp
de o jumtate de secol a fcut ca procesul de dezvoltare s nceap de la zero, fr a beneficia de
experien proprie n domeniu. Pentru crearea pieei bursiere Romnia s-a pornit de la experiena i
practica din statele dezvoltate, dar a beneficiat i de ajutorul unor organisme internaionale din S.U.A.
Canada, Marea Britanie, Uniunea European.
Bursa de Valori ndeplinete rolul preponderent pe care l are pe piaa de capital romneasc
prin respectarea unor cerine de transparen a pieei bursiere, protecia investitorilor, de asigurare a
unor nivele de eficien i lichiditate corespunztoare pentru titlurile tranzacionate. Astfel, ea ofer
investitorilor garanie moral i securitate financiar prin msurarea continu a lichiditii valorilor
mobiliare nscrise la cot, Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare
disponibile n piaa de capital s poat ajunge n zonele productive, la societile comerciale emitente
de titluri, care le pot utiliza n mod eficient.
n contextul intern i internaional caracterizat n primul rnd prin incertitudine, principalele
obiective ale B.V.B. trebuie s aib n vedere creterea lichiditii i consolidarea tendinei de revenire
a ncrederii investitorilor n pia. Companiile locale au nevoie de semnale ncurajatoare dinspre piaa
de capital pentru a le fi ntrit convingerea c piaa de capital din Romnia reprezint o alternativ
viabil de finanare i c poate s deruleze oferte importante de aciuni i obligaiuni.
Chiar i n condiiile crizei financiare, dar pe fondul maturizrii pieei, al diversificrii
mecanismelor i produselor bursiere, se impune un efort conjugat al autoritii de reglementare i
supraveghere, al tuturor entitilor pieei, intermediarilor i emitenilor pentru stimularea operaiunilor
de finanare a societilor comerciale i a autoritilor publice locale prin intermediul pieei de capital,
n condiii mai avantajoase comparativ cu finanarea prin intermediul sistemului bancar.

Concepte i termeni de reinut


burs de valori;
Bursa de Valori Bucureti;
BER;
BMFMS.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Care este legea care reglementeaz activitatea bursier n ara noastr?
2. Care sunt instituiile pieei de capital autohtone?
3. Care sunt atribuiile Bursei de Valori Bucureti?
4. Care au fost consideraiile care au stat la baza fuziunii dintre BVB i BER?
5. de capital n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia bursier?

26
Teste de evaluare/autoevaluare
1. Care dintre urmtoarele afirmatii, referitoare la bursa de valori nu este adevrat:
a) constituie o pia principal pe care se concentreaz cererea i oferta unor hrtii de valoare,
valute, devize etc;
b) stabilete cursurile hrtiilor de valoare n mod permanent, prin luarea n considerare a
raportului dintre cerere i ofert, precum i a unor influene de natur economic, monetar,
psihologic;
c) ofer posibilitatea transformrii imediate a hrtiilor n bani lichizi;
d) influeneaz nivelul preurilor pentru mrfurile sau titlurile de credit i devize similare ce se
comercializeaz n afara burselor (aa-numita pia liber);
nu contribuie la ncheierea rapid a tranzaciilor, la creterea operativitii n afacerile comerciale.
2. Bursele generale tranzacioneaz:
a) numai bunuri materiale;
b) bonuri de tezaur;
c) titluri emise de ctre societile transnaionale;
d) numai aur i metale preioase;
e) o gam variat de mrfuri i hrtii de valoare.
3. Bursa nu:
a) realizeaz negocierea, ncheierea tranzaciilor i executarea contractelor n mod deschis;
b) permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate;
c) ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi;
d) evideniaz starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz;
e) d posibilitatea recuperrii sumelor investite nainte de scaden.
4. Rolul bursei de valori pe piaa de capital este:
a) asigur ntlnirea cererii cu oferta la un moment dat;
b) permite negocierea preului titlului;
c) reflect conjunctura economic;
d) stabilete cursul de echilibru;
e) urmrete sistematic i reglementeaz tranzacionarea valorilor mobiliare.
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
5. Casa de compensaie (clearing) are rolul:
a) de executare a ordinele de vnzare-cumprare primite de la brokerii-ageni n concordan cu
precizrile formulate de Comisia oficial a bursei;
b) de a decide, n ultim instan, cursul titlurilor;
c) de a ine legtura permanent, n timpul activitii bursei, cu investitorii;
d) de garantare i echilibru a tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs;
e) de stabilire a cursului titlurilor de valoare mpreun cu Comisia oficial a bursei.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

27
Unitatea de nvare 3

Valorile mobiliare - instrumentele financiare tranzacionate pe


piaa de capital
3.1. Introducere
3.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
3.3. Coninutul unitii de nvare
3.3.1. Aspecte generale privind instrumentele financiare tranzacionate pe pieele reglementate
3.3.2. Aciunile
3.3.3. Obligaiunile
3.3.4. Valori mobiliare emise de autoritile publice.
3.4. ndrumtor pentru autoverificare

3.1. Introducere
Sfera de cuprindere a instrumentelor financiare, potrivit
directivelor Uniunii Europene n vigoare, este larg, cuprinznd att
instrumente tranzacionabile pe piaa de capital, ct i instrumentele
specifice pieei monetare.
Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital
pot fi grupate n valori mobiliare primare i instrumente financiare
derivate.

3.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea principalelor instrumente financiare
tranzacionate n cadrul pieei de capital;
definirea termenilor de valoare mobiliar primar (aciune,
obligaiune), instrument financiar derivat; cunoaterea
caracteristicilor pieei de capital;
cunoaterea principalelor caracteristici ale instrumentelor
financiare.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor putea s defineasc termeni precum aciune,
obligaiune, contract futures, opiuni pe contracte futures, swap-uri;
studenii vor putea s clasificie intrumentele financiare;
studenii vor putea s fac deosebire ntre instrumentele
financiare cu venit variabil i cele cu venit fix;
studenii vor cunoate principalele valori mobiliare emise
de autoritile publice.
28
Timpul alocat unitii de nvare:

Pentru unitatea de nvare Valorile mobiliare - instrumentele


financiare tranzacionate pe piaa de capital, timpul alocat este
de 2 ore.

3.3. Coninutul unitii de nvare

3.3.1. Aspecte generale privind instrumentele financiare


tranzacionate pe pieele reglementate
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni
i investitori, att n momentul acoperirii cererii de capital, prin
intermediul pieei primare, ct i n procesul transformrii valorilor
mobiliare deinute n lichiditi cu ajutorul pieei secundare.
Toate pieele reglementate sunt supuse autorizrii,
supravegherii i reglementrii de ctre autoritatea compenetent,
urmnd s respecte aceleai reguli privind nfiinarea, organizarea
i supravegherea, accesul participanilor la pia, admiterea i
tranzacionarea instrumentelor financiare.
Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital
pot fi grupate n valori mobiliare primare i instrumente financiare
derivate.
A. Valorile mobiliare primare. Conform Legii 297/2004
privind piaa de capital, valorile mobiliare sunt instrumente
financiare care includ:
aciuni emise de societi comerciale i alte valori
mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital;
obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de
stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de
capital;
orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau
dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere
sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia
instrumentelor de plat.
n raport cu modul de fructificare a plasamentelor,
produsele de baz pot fi:
valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care
nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i
de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea
profitului:
valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni corporative,
obligaiuni municipale, titluri de stat cu scaden mai mare de 12
luni), prin care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea
29
decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc
dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate.
n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sau
variabil.
Valorile mobiliare prezint urmtoarele trei caracteristici:
sunt instrumente negociabile. Negociabilitatea const
n posibilitatea transmiterii valorilor mobiliare ctre alte persoane
pe baza mecanismului cerere-ofert i cu respectarea legislaiei n
vigoare;
pot fi emise n form materializat, pe suport de hrtie,
sau evideniate prin nscrieri n cont. n practic, locul aciunilor
materializate este luat de aciunile dematerializate;
confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i
nepatrimoniale. Aceste drepturi decurg din caracteristicile emisiunii
de valori mobiliare (dreptul de coproprietate, dreptul la vot, dreptul
de a obine o remunerare - dividend sau dobnd - dreptul de
crean, dreptul de preferin etc.).

B. Instrumentele financiare derivate sunt reprezentate prin:


contracte futures, inclusiv contracte similare cu
decontare final n fonduri;
opiuni avnd ca suport: valori mobilare, titluri de
participare, instrumente ale pieei monetare, contracte futures,
inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri, cursul de
schimb, rata dobnzii i mrfuri;
alte instrumente calificate astfel prin reglementri ale
CNVM.
Instrumentele de tipul contractelor futures i opiunilor sunt
contracte la termen ale cror elemente sunt standardizate de
operatorul pieei pe care se tranzacioneaz.
n funcie de gradul de standardizare, contractele la termen
sunt de tip forward i futures.
Un contract forward reprezint un acord ntre vnztor i
cumprtor de a se cumpra, respectiv a se vinde, un anumit numr
de active suport, la un pre stabilit la momentul contractrii. Acest
contract se menine pn la expirarea acestuia, fr a putea fi
tranzacionat prin intermediul bursei.
Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor,
care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde
sau a cumpra un anumit activ la o dat viitoare, drept obinut n
schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Emitentul (vnztorul)
este obligat s satisfac cererea clientului. Pentru ca ambele pri s
fie interesate n derularea contractului, avantajul cumprtorului de
a-i exercita opiunea este compensat prin plata obligatorie a unui
pre, denumit prim. Opiunile se pot tranzaciona la burs, preul
lor fiind exact prima.
Opiunile pot fi:
de vnzare (put option), atunci cnd cumprtorul
dobndete dreptul de a vinde activul;
de cumprare (call option), atunci cnd dau dreptul de a
cumpra activul.
C. Instrumentele financiare sintetice rezult din combinarea
caracteristicilor diferitelor tipuri de instrumente financiare i

30
crearea unui instrument ce plasament nou. n aceast categorie se
includ instrumentele financiare de tip co (basket securities), care
au la baz o selecie de valori mobiliare primare combinate astfel
nct s rezulte un produs standardizat.
D.Instrumentele financiare structurate sunt instrumente
create pentru a rspunde celor mai diverse obiective investiionale
care nu pot ii realizate prin instrumentele financiare clasice
disponibile pe pieele de capital. n cazul produselor structurate,
activul-suport poate varia de la cursuri de schimb, simple valori
mobiliare sau couri de valori mobiliare pn la instrumente ale
piee, monetare i sunt combinate cu instrumente financiare
derivate. Complexe, dar flexibile, produsele structurate se
adreseaz att clienilor persoane fizice, ct i instituiilor
financiare sau corporaiilor i pot oferi accesul investitorilor la
pieele dezvoltate, urmrind, n principal, acoperirea riscurilor.

3.3.2. Aciunile
Aciunea reprezint un titlu de valoare care i certific
posesorului acesteia calitatea de proprietar al unei pri din
patrimoniul (capitalul propriu) societii emitente, dat de ponderea
numrului de aciuni deinute n totalul aciunilor emise de aceasta.
Caracteristicile aciunilor, n conformitate cu
reglementrile legale din Romnia, sunt urmtoarele:
aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o
anumit valoare nominal. Pentru a se evita o fracionare excesiv a
capitalului social, legea impune o limit minim a valorii nominale
a unei aciuni, de 0,10 de lei;
aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social.
Totodat, aciunile confer drepturi egale posesorilor lor. Excepia
de la aceast regul este aceea c se pot emite totui, n condiiile
actului constitutiv, categorii de aciuni ce confer titularilor drepturi
diferite (ca n cazul aciunilor prefereniale);
aciunile sunt indivizibile. Ca i stabilirea unei limite
minime a valorii nominale a aciunilor, aceast prevedere are drept
scop evitarea divizrii excesive a capitalului social. n ipoteza n
care aciunea devine proprietatea mai multor persoane, acestea
trebuie s desemneze un reprezentant unic pentru exercitarea
drepturilor ncorporate n aciune;
aciunile sunt instrumente negociabile, ele putnd fi
transmise altor persoane pe principiul cererii i al ofertei, precum i
cu respectarea prevederilor legislaiei n materie i ale actelor
constitutive.
Aciunile prefereniale se difereniaz de aciunile comune
n primul rnd prin dreptul pe care l ofer la ncasarea unor
dividende fixe, indiferent de mrimea profiturilor obinute de
ntreprinderea emitent. Deinerea unor astfel de aciuni ofer i
alte avantaje:
o variabilitate a ctigurilor mai redus dect n cazul
aciunilor comune;
siguran mai mare la ncasare, pentru c dividendele
aferente aciunilor obinuite nu pot fi distribuite dect dup plata
dividendelor aferente aciunilor prefereniale.
Ca principal dezavantaj, se poate aminti faptul c acest tip

31
de aciuni ofer un ctig limitat, ceea ce le apropie mai mult de
obligaiuni, din punct de vedere financiar.

3.2.1. Tipuri de aciuni


Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i
desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i
societatea emitent.
Aciunile pot fi clasificate n funcie de urmtoarele criterii:
a) Dup modul de identificare a deintorului aciunii, se
deosebesc aciuni nominative i aciuni la purttor.
Aciunile nominative pot fi emise n form materializat,
pe suport de hrtie, sau n form dematerializat, prin nscrieri n
cont. n cazul aciunilor n form materializat, nscrisurile trebuie
s ndeplineasc anumite standarde referitoare la imprimare,
nscriere, securitate, astfel nct s se evite falsificarea lor.
Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative. Acestea
presupun existena unei nregistrri electronice, respectiv pe suport
magnetic. Atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de
cont.
b) Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile se
grupeaz n aciuni comune (ordinare) i aciuni prefereniale.
Aciunile comune reprezint fraciuni egale ale capitalului
social i confer drepturi egale deintorilor lor. Acestea reprezint
dovada participrii la societate.
Principalele drepturi pe care le confer aciunile comune
sunt, aadar, dreptul la vot i dreptul la dividend.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de
coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend
prioritar, care, de regul, se pltete naintea dividendelor la
aciunile ordinare. Deintorul aciunilor prefereniale nu
beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care a fost dispus
altfel prin contractul preferenial).
c) Din punctul de vedere al emitentului i n funcie de
treapta atins n ndeplinirea rolului lor n cadrul autofinanrii,
aciunile cunosc urmtoarele stadii:
aciuni autorizate - reprezint numrul maxim de
aciuni aprobate pe care societatea l poate emite de-a lungul
existenei sale, numr specificat n actul constitutiv. Numrul de
aciuni este numai delimitat, pentru c, atunci cnd societatea
dovedete necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine
aprobarea adunrii generale a acionarilor de a emite un numr
suplimentar de aciuni;
aciuni neemise - sunt acea parte din numrul total de
aciuni autorizate care nc nu a fost emis n vederea
comercializrii i constituie potenialul de autofinanare al
societii;
aciuni puse n vnzare - sunt aciuni emise i aflate n
procesul vnzrii iniiale, pentru care societatea nc nu pltete
dividende a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;
aciuni aflate pe pia - sunt acea parte din aciunile
emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care
societatea pltete dividende;

32
aciuni de trezorerie - sunt aciunile proprii pe care
societatea rscumpr de pe pia din diferite motive, inclusiv
pentru a revinde cnd preul lor va crete.

3.3.3. Obligaiunile
Obligaiunile sunt valori mobiliare reprezentnd creana
deintorului asupra emitentului, rezultnd n urma unui mprumut,
pe care acesta din urm l lanseaz pe pia, asumndu-i obligaia
de a plti o dobnd i de a rscumpra titlul emis la o dat
viitoare.
Obligaiunea este o modalitate de plasament a capitalului
care permite obinerea unor venituri, a cror mrime depinde de
nivelul ratei dobnzii i de durata de via a obligaiunii.
Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt:
obligaiunea este un instrument al investiiei de capital;
exprim creana deintorului asupra ansamblului
activelor emitentului;
exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul
care pune la dispoziia primului fondurile sale.
Emisiunea de obligaiuni se realizeaz n funcie de nevoile
de creditare, ct i de condiiile pieei.
Obligaiunea reprezint un titlu de credit, care ofer
deintorului acesteia anumite avantaje, cum ar fi:
n caz de faliment, posesorii de obligaiuni au prioritate
la sumele rezultate prin lichidarea societii, deci beneficiaz de un
avantaj n raport cu acionarii;
rata cuponului i/sau principalul pot fi indexate n
raport cu evoluia ratei inflaiei sau prin raportare la alt indicator de
referin, ceea ce ofer o protecie mai bun a investiiei comparativ
cu aceea n alte active;
estimarea nivelului viitor al cupoanelor i al preului de
vnzare la momentul n este mai uor de realizat, obligaiunile
fiind caracterizate aadar printr-un nivel mai ridicat de siguran;
un risc de neplat a cupoanelor i a preului de
rambursare mai redus dect n cazul aciunilor.
Bineneles c deinerea obligaiunilor, ca i a oricrui tip
de activ, implic i dezavantaje:
nu dau drept de vot, deci, n principiu, posesorii de
obligaiuni nu se pot implica n activitatea de conducere a
ntreprinderii ale crei titluri le dein;
pentru obligaiunile clasice, indiferent de mrimea
profiturilor pe care le-ar nregistra ntreprinderea emitent, suma
pltit sub forma cupoanelor nu se modific. Pentru a diminua acest
dezavantaj, n ultimele decenii au fost create noi tipuri de
obligaiuni, cum ar fi, de exemplu, cele care realizeaz o majorare a
nivelului cupoanelor n cazul n care rata de cretere a profiturilor
ntreprinderii emitente depete un anumit nivel;
rentabilitatea asociat investiiilor n obligaiuni este n
general mai redus dect n cazul aciunilor, inclusiv datorit
variabilitii mai mici a ctigurilor (riscul este mai redus).

33
3.3.4. Valori mobiliare emise de autoritile publice
Emisiunea de valori mobiliare constituie un mijloc de
finanare a cheltuielilor publice. Plasamentul n valori mobiliare
emise de stat este considerat tar risc, deoarece rscumprarea lor
de ctre emitent este sigur.
Unele titluri emise de stat sunt investiii pe termen lung i
se tranzacioneaz pe piaa capitalurilor, iar altele, emise pe termen
sub un an, se regsesc pe piaa monetar.

3.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 3


Cu excepia instrumentelor pieei monetare, care sunt titluri pe termen scurt, tranzacionate n
cadrul pieei monetare, toate celelalte tipuri i instrumente financiare se circumscriu pieei de capital,
fiind emise tranzacionate n cadrul acesteia.
Dac se consider n sens economic procesul de valorificare a activelor, instrumentele financiare
sunt o form de existen a activelor nebancare, n categoria crora se includ activele monetare i cele
de capital. Activele monetare sunt rezultate din plasamente pe termen scurt, iar activele de capital sunt
rezultate din plasamente pe termen lung i produc venituri viitoare, n principal din dividende i
dobnzi.
n consecin, din punct de vedere terminologic, un instrument financiar primar (de tipul aciune,
obligaiune, titlu de stat cu scaden mai mare de 12 luni etc.) devine valoare mobiliar numai dac
este tranzacionat prin intermediul pieei de capital. Bineneles c astfel de instrumente financiare pot
fi emise i pot face obiectul tranzaciilor de vnzare-cumprare i n afara pieei de capital, ns nu vor
putea fi denumite astfel.
Toate acestea reprezint valori mobiliare primare, emise pentru mobilizarea capitalurilor proprii
(equity instruments) sau pentru atragerea capitalului de mprumut (debt instruments). Ele asigur
mobilizarea capitalurilor pe termen lung i permit valorificarea investiiei prin ncasarea n viitor a
unei pri din veniturile bneti nete ale emitentului.

Concepte i termeni de reinut


aciune;
obligaiune;
contract futures;
opiune;
obligaiune de stat;
obligaiuni municipale.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Care sunt principalele caracteristici ale valorilor mobiliare?
2. Ce sunt aciunile ?
3. Care sunt principalele drepturi patrimoniale generate de aciunile ordinare?
4. Care sunt principalele drepturi generate de emisiunea de aciuni?
5. Ce sunt obligaiunile?
6. Care este rolul pieei de capital n cadrul unei economii de pia funcionale?

34
Teste de evaluare/autoevaluare
1. Care dintre afirmaiile urmtoare referitoare la valorile mobiliare nu este adevrat?
a) sunt instrumente negociabile;
b) nu confer posesorilor nici un drept nepatrimonial asupra societii emitente;
c) sunt emise n form material;
d) pot fi evideniate prin nscrisuri n cont;
e) confer deintorilor drepturi patrimoniale asupra emitentului.
2. Aciunile prefereniale sunt:
a) fr valoare nominal;
b) cele care dau dreptul la dividende fixe i sunt participative fr a conferi drept de vot;
c) achiziionate de la societile de investiii cu capital variabil;
d) garantate de emitent;
e) cele care dau drept de vot n funcie de numrul aciunilor deinute.
3. Alegei dintre afirmaiile de mai jos pe cea corect:
a) emisiunea de aciuni se realizeaz numai n momentul nfiinrii unei societi;
b) la nfiinarea unei societi, efectul emisiunii de aciuni pentru investitor este imediat, prin
obinerea unui dividend;
c) efectele de diluie sunt determinate de majorarea capitalului social;
d) efectul emisiunii de aciuni pentru emitent are n vedere posibilitatea obinerii unui ctig din
diferena de curs n timp;
e) efectele negative ale majorrii capitalului social afecteaz numai profitul pe aciune i
valoarea aciunii.
4. Aciunile:
a) nu confer deintorilor drept la dividend, indiferent de tipul lor;
b) sunt fraciuni egale ale capitalului social;
c) nu pot fi tranzacionate la burs dect dup o perioad mai mare de trei luni de la
achiziionarea lor;
d) nu desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent;
e) reprezint pri din valoarea unui mprumut derulat de ctre societatea emitent pe piaa de
capital.

5. Prin emisiunea de obligaiuni:


a)societatea emitent obine resurse financiare suplimentare;
b) are loc creterea numrului acionarilor societii emitente;
c)crete gradul de dispersie a aciunilor;
d) societatea se mprumut indirect de la investitori, creditul fiind mai eficient, dar de cele mai
multe ori mai scump;
e)se impune o negociere a contractului de mprumut.

35
Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

36
Unitatea de nvare 4

Emisiunea i evaluarea aciunilor

4.1. Introducere
4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
4.3. Coninutul unitii de nvare
4.3.1. Emisiunea aciunilor
4.3.2. Valoarea unei aciuni
4.3.3. Evaluarea fundamental a aciunilor
4.4. ndrumtor pentru autoverificare

4.1. Introducere

Emisiunea valorilor mobiliare poate fi expresia mai multor


obiective urmrite de agentul economic, pornind de la imaginea
public i pn la procurarea de resurse financiare absolut necesare
dezvoltrii societii respective. Totodat, societile comerciale
trebuie s aib n vedere i faptul c listarea pe o pia bursier nu
aduce numai avantaje, i n acest context riscul de preluare a
controlului de ctre un investitor sau un grup de investitori care
acioneaz concertat, este una dintre cele mai neplcut surprize
pentru vechii acionari ai emitentului.
O valoare mobiliar poate fi analizat n mod diferit n
funcie de tipul de investitor care i propune achiziionarea
acesteia, avnd n vedere un orizont de timp mai scurt sau mai
ndelungat. Pe de o parte, putem analiza problema din punctul de
vedere al investitorului minoritar sau chiar extern, din afara
societii, aflat n imposibilitatea de a influena sau mcar de a
cunoate deciziile conducerii acesteia, care deine un numr redus
de titluri sau nici una dintre aciunile sau obligaiunile emise
anterior de aceasta. Acest tip de investitor, lipsit de posibilitatea de
a lua decizii la nivelul managementului companiei, va putea utiliza
drept modalitate de influenare a deciziilor numai variabila curs
bursier. n cazul n care compania n care i-a investit capitalurile
i va da motive de ngrijorare, el va putea decide vnzarea aciunilor
sau a obligaiunilor deinute. O politic generalizat de vnzare a
acestora va determina o scdere, adeseori substanial, a cursului
bursier al valorilor mobiliare respective. Pe termen lung,
achiziionarea unor noi valori mobiliare emise de aceast companie
nu va mai prezenta interes, datorit istoricului acesteia.
Pe de alt parte, investiia n valori mobiliare poate fi
analizat i din punctul de vedere al unui investitor strategic.
Acesta dorete s achiziioneze un numr de aciuni suficient pentru
a deine controlul, participnd la adoptarea deciziilor majore la
nivelul companiei. Valoarea unui titlu financiar (i n primul rnd a
unei aciuni) din punctul de vedere al celor dou tipuri de
37
investitori - minoritari sau strategici - nu coincide ntotdeauna.
Investitorul strategic poate crea o valoare mai mare companiei, sau
cel puin i poate majora funcia de utilitate personal prin alte
mijloace, i, deci, va fi, n general, interesat n a plti un pre mai
mare dect cursul bursier. Ca demonstraie a acestei optici, putem
observa faptul c preurile propuse n cazul unei oferte publice de
cumprare sunt n cvasitotalitatea cazurilor superioare cursului
bursier.

4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea principalelor caracteristici ale aciunilor;
cunoaterea tipurilor de aciuni;
cunoaterea principalelor caracteristici ale aciunilor comune
i prefereniale;
cunoaterea avantajelor i dezavantajelor admiterii la cotare
a aciunilor.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor putea calcula valoarea nominal, contabil,
patrimonial i de rentabilitate a unei aciuni;
studenii vor putea determina preul de emisiune al unei
aciuni.

Timpul alocat unitii de nvare:


Pentru unitatea de nvare Emisiunea i evaluarea
aciunilor, timpul alocat este de 2 ore.

4.3. Coninutul unitii de nvare


4.3.1. Emisiunea aciunilor
ntr-o viziune general, aciunea poate fi definit ca fiind
un titlu de valoare care certific deintorului acesteia calitatea de
proprietar al unei pri din capitalul companiei emitente i d
dreptul la ncasarea una dividend. Cumprarea unei aciuni la
momentul emisiunii acesteia poate fi neleas ca un schimb ntre
investitor i companie. Astfel, investitorul cumpr promisiunea

38
unor ncasri viitoare (date de dividende i de cursul busier al
titlului la momentul vnzrii acestuia), oferind preul acesteia.
Societatea emitent ncaseaz la acest moment o sum cert, din
care i poate finana activitatea, promind oferirea unor ncasri
viitoare pentru investitorii care au cumprat titlurile respective.
Aciunile pot fi, n principiu, de dou tipuri, respectiv
aciuni comune i aciuni prefereniale. ntr-o viziune clasic, cele
din prima categorie dau dreptul de vot n adunarea general a
acionarilor, dar dividendele ncasate vor fi variabile, n funcie de
performanele financiare ale emitentului. n acelai timp, cele din
cea de a doua categorie, chiar dac dau drept de vot, garanteaz
obinerea unui dividend fix, indiferent de evoluia companiei. Nu se
poate afirma c un anumit tip de aciune este preferabil de
investitori, opiunea pentru unul sau pentru altul fiind expresia
atitudinii investitorului.
n luarea deciziilor privind sursa i modul de obinere a
resurselor financiare este important alegerea ntre sursele private i
(sursele) pieele publice.
Finanarea direct (privat) se materializeaz n obinerea
de fonduri direct de la o persoan sau un numr mic de persoane
fizice sau juridice cum ar fi bnci, societi de asigurri, fonduri de
pensii etc. n cele mai multe cazuri, plasamentul privat este vndut
printr-o banc de investiii, care acioneaz numai ca agent i nu
garanteaz subscrierea titlurilor de valoare.
Finanarea public apeleaz de asemenea, la intermediari
financiari (de tipul societi de servicii de investiii financiare,
bnci comerciale, bnci de investiii etc.) pentru a vinde titluri de
valoare, dar n acest caz este vorba despre un numr mare de
investitori - att persoane fizice, ct i instituii financiare. Cu
privire la implicarea intermediarilor financiari n aceast activitate,
principala diferen fa de modalitatea de finanare direct provine
din faptul c acetia, n calitate pot decide o implicare mult mai
mare n procesul de emisiune, realiznd funciile de subscriere,
consultan i distribuire a titlurilor de valoare.
Fiecare dintre cele dou modaliti de finanare - direct
(privat) i public, prezint avantaje i dezavantaje, ce trebuie
avute n vedere de ctre societate. Din punct de vedere al costurilor
implicate, finanarea public este mai costisitoare, costurile de
emisiune fiind mai mari, corespunztor riscului suplimentar asumat
de intermediar ce poate ajunge pn la cumprarea ntregului
pachet de titluri de la emitent, ocupndu-se mai departe n
exclusivitate de distribuirea acestora. n mod frecvent, costurile de
emisiune nu sunt exprimate n mrime absolut, ci procentual fa
de ncasrile brute sau nete din emisiune.
Dezavantajul costurilor de emisiune mai mari pentru
finanarea public se transform, alturi de vitez i flexibilitate, n
avantaje atunci cnd vorbim despre finanarea privat. Clauzele
mprumutului fiind negociate direct ntre beneficiarul i furnizorul
de fonduri, procedurile formale fiind minime, clauzele pot fi puse la
punct mai repede i cu mai mare flexibilitate. n plus, fa de aceste
avantaje imediate (evideniate nc de la momentul lansrii
mprumutului), mai pot aprea i avantaje pe parcursul derulrii
mprumutului. Dac mprumutatul (debitorul) dorete modificare a

39
clauzelor mprumutului, situaia se poate rezolva mult mai rapid i
mai sigur dac a apelat la finanare privat dect n cazul finanrii
publice, pentru c partenerii cu care trebuie s se negocieze sunt
mult mai puini i la alt nivel.

4.3.2. Valoarea unei aciuni


Valoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele
aspecte:
1. Valoarea nominal (face value), egal cu suma
capitalului social (CS), divizat la numrul de aciuni (N) emise:

unde:
VN valoare nominal;
N numrul total de aciuni emise i aflate n circulaie.
2. Valoarea patrimonial, exprimat prin valoarea
contabil i valoarea intrinsec.

La rndul su, VN poate fi exprimat prin:

a) Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine


pe o aciune:

unde:

Vct valoarea contabil;


An activul ( patrimoniul ) net.
Activul net este reprezentat de partea din activele societii
neafectate de datoriile contractate de aceasta.
An At Dt
unde:
An activul net;
At activul total (real);
Dt datorii totale.
b) Valoarea intrinsec exprim activul net corelat cu
plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune.
Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care
nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin
conturile de venituri.

unde:
VI valoare intrinsec;
Anc activul net corectat.
Valoarea intrinsec este, totodat, rezultatul raportului
dintre capitalul propriu i numrul de aciuni aflate n circulaie.

40
unde:
VI valoarea intrinsec;
CP capital propriu;
CS capital social;
Rl rezerve legale constituite de emitent.
3. Valoarea de rentabilitate interpretat ca valoare
financiar i ca valoare de randament:
a) Valoarea financiar exprim capitalul financiar care
s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a
dobnzii de pia.

unde:
Vf valoarea financiar;
D dividend;
Rmd rata medie a dobnzii de pia.
b) Valoarea de randament este considerat o form de
exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca raport ntre profitul
net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnzii de
pia.

unde:

Vr valoarea de randament;
Pna profitul net pe aciune.
Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice
moment pe piaa de capital se realizeaz la preul de emisiune i,
respectiv, la preul pieei. Astfel, se deosebesc:
4. Valoarea negociat sau preul de emisiune care
este determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei de
emisiune:

unde:
PE preul de emisiune;
VN valoarea nominal;
pe prima de emisiune.
5. Valoarea de pia respectiv preul la care se
efectueaz schimbul de aciuni.

4.3.3. Evaluarea fundamental a aciunilor


Evaluarea aciunilor se poate realiza pornind de la o serie
de indicatori i mrimi precum: dividendul pe aciune, rata de
distribuire a dividendelor, beneficiul pe aciune, coeficientul de
capitalizare PER.
a) Dividendul pe aciune (DPA) este suma de bani vrsat
de o societate fiecruia dintre acionarii si, reprezentnd pentru
acetia venitul investiiei lor. n general, dividendele constituie o
repartizare a beneficiului exerciiului financiar ncheiat, dar ele pot
fi, de asemenea, distribuite prin prelevri asupra beneficiilor trecute
41
ncorporate n rezerv.

Pnr
DPA
N
unde:

DPA dividendul pe aciune;

Pnr profitul net repartizat acionarilor;

N numrul total de aciuni existente pe pia.

Se poate vorbi de dividendul global sau brut atunci cnd


dividendul este calculat nainte de plata impozitului i de
dividendul net atunci cnd se determin dividendul dup plata
acestuia.
b) Randamentul unei aciuni ( ) este dat de randamentul
produs de dividend i de plus valoarea de capital:

unde:
D = dividendul
C1 = cursul aciunii n momentul t1
Co = cursul aciunii n momentul to
Randamentul se calculeaz, n raport cu valoarea financiar
a titlului (cursul) i nu n raport de valoarea nominal (contabil).
c) Rata de distribuire (a dividendului) d reprezint
procentul din beneficiul exerciiului care este distribuit acionarilor.
Se calculeaz raportnd suma dividendelor nete la beneficiul net.

Dac o ntreprindere distribuie 100% dividende, aceasta


semnific faptul c nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate
monetar din beneficiul obinut; dac distribuie mai mult de 100%
aceasta semnific apelarea la rezervele acumulate n vederea
distribuirii ca dividende. n cazul n care d este foarte aproape de
zero, aceasta indic preocuparea ntreprinderii pentru asigurarea
autofinanrii prin reinvestirea beneficiilor.
d) Profitul pe aciune (PPA). Spre deosebire de
dividende, profitul pe aciune nu este un flux financiar, ci este un
element esenial al valorizrii unei aciuni. PPA semnific
mbogirea teoretic a acionarului pe parcursul unui an.

e) Coeficientul PER (price earning ratio), care


reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena
plasamentului n aciuni.

unde:
42
PER coeficientul multiplicator al capitalizrii;
C cursul bursier mediu al aciunii;
Pn profitul net pe aciune.
PER arat ct trebuie s plteasc un investitor pentru o
aciune pentru a obine o unitate monetar din profiturile firmei
emitente.

4.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 4


Din punctul de vedere al societii emitente, valorile mobiliare reprezint un instrument ce poate
fi utilizat n atragerea de capitaluri externe disponibile. Pentru atingerea acestui scop, este extrem de
important asigurarea unui trend cresctor al cursului bursier, care s confirme evoluia favorabil a
indicatorilor de performan ai companiei. Un raionament similar poate fi extins i asupra statului,
care poate avea deficit de resurse financiare i poate decide emisiunea de instrumente financiare
specifice acestuia.
Modalitile de transmitere a capitalurilor (temporar) disponibile ale persoanelor fizice i
juridice ctre companiile avnd deficit de resurse financiare sunt diverse, att pe piaa primar, ct i
pe piaa secundar a titlurilor financiare primare. Totodat, trebuie analizate separat modificrile
capitalului social avnd pur caracter tehnic, fr a genera o intrare de cash flow n companie. n
fundamentarea deciziei de finanare trebuie avut n vedere atingerea obiectivului de cretere a valorii
de pia a companiei, ceea ce implic atragerea de resurse pentru care costul este mult mai mic dect
rentabilitatea obinut prin utilizarea acestor fonduri.
Societile comerciale se confrunt cu necesitatea procurrii de resurse financiare, peste cele
interne, pentru realizarea proiectelor lor de investiii. Dei teoria financiar a calificat, n general,
emisiunea de aciuni ca fiind ultima soluie la care o companie ar trebui s apeleze n anumite cazuri,
nu trebuie exclus din calcul aceast variant. Condiia principal este ca aceasta s fie sau s devin
societate pe aciuni i s ndeplineasc criteriile de performan solicitate de reglementrile pieei de
capital.
Concepte i termeni de reinut
lichiditate;
rentabilitate;
ofert public de vnzare;
pre de emisiune;
dividend pe aciune;
PER.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Cum se calzuleaz valoarea nominal a unei aciuni?
2. Care sunt tipurile de ofert public de vnzare?
3. Care sunt principalele etape de derulare a unei oferte publice?
4. Care suntavantajele i dezavantajele admiterii la cotare a aciunilor?
5. Ce este coeficinetul PER?

43
Teste de evaluare/autoevaluare
1. Politica stabilizat de distribuire a dividendelor vizeaz:
a) calculul dividendului ca o variabil rezidual;
b) distribuirea de dividende sub forma unui procent aplicat asupra profitului realizat;
c) o cretere modic a dividendului de la un an la altul;
d) repartizarea sub form de dividende a unui procent ct mai mare din profitul obinut;
e) reinerea la dispoziia societii a unei pri ct mai reduse din profit pentru autofinanare.
2. n cazul distribuirii de dividende n aciuni:
a) emitentul nlocuiete plile n numerar cu distribuirea de aciuni nou emise;
b) emitentul utilizeaz ntregul profit net pentru autofinanare;
c) este necesar aprobarea adunrii generale a acionarilor;
d) se ia n considerare numrul aciunilor vechi deinute;
e) se are n vedere nivelul dividendului calculat pentru o aciune privilegiat existent n
circulaie.
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
3. Care dintre afirmaiile urmtoare nu este corect?
a) distribuirea de dividende priveaz societatea de o parte a finanrii interne posibile;
b) decizia asupra modului de repartizare a dividendelor se adopt de ctre fiecare societate, n
general semestrial;
c) decizia de distribuire a dividendelor este legat de politica de finanare i structura creterii
capitalului societii;
d) distribuirea de dividende determin pentru acionari o cretere a randamentului plasamentului
iniial;
e) opoziia dintre firm i acionari dispare pe msura acumulrii capitalului, ca surs de obinere
a profitului pe termen lung.
4. Atenuarea efectelor de diluie se realizeaz de ctre societate prin:
a) acordarea de dividende sporite vechilor acionari;
b) emisiunea de noi aciuni sub paritate;
c) calcularea i distribuirea de drepturi prefereniale;
d) distribuirea unui profit pe aciune mai mare;
e) apelarea la rezerve pentru distribuirea de dividende sporite vechilor acionari.
5. Despre politica de dividend se fac urmtoarele afirmaii:
a) are ca parametri rata de distribuire a dividendului i rata de cretere a dividendului pe aciune;
b) urmrete atenuarea fluctuaiei dividendului unitar, n cazul variaiilor sensibile ale profitului
de la o perioad la alta;
c) presupune o legtur indirect ntre dividende i profitul ateptat;
d) distribuie dividende ntr-un anumit procent din profitul realizat;
e) are ca efect opoziia dintre societate i acionari.
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic

44
Unitatea de nvare 5

Emisiunea i evaluarea obligaiunilor

5.1. Introducere
5.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
5.3. Coninutul unitii de nvare
5.3.1. Emisiunea obligaiunilor
5.3.2. Evaluarea obligaiunilor
5.4. ndrumtor pentru autoverificare

5.1. Introducere
Obligaiunile reprezint valori mobiliare ce certific
deintorului lor calitatea de creditor al companiei emitente. Din
punctul de vedere al emitentului de obligaiuni, acestea constituie
un mijloc de atragere a resurselor financiare disponibile pe piaa
financiar, motiv pentru care asigurarea unui grad de credibilitate al
mprumuturilor constituie o necesitate. Pe de alt parte, din punctul
de vedere al creditorului - cumprtorul de obligaiuni - acestea
constituie un mijloc de investire pentru asigurarea creterii averii
personale n condiiile asumrii unui nivel al riscului satisfctor.

5.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea principalelor caracteristici ale obligaiunilor;
cunoaterea tipurilor de obligaiuni;
cunoaterea caracteristicilor principalele ale obligaiunilor;
cunoaterea avantajelor i dezavantajelor admiterii la cotare
a aciunilor.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor putea calcula valoarea nominal, contabil,
patrimonial i de rentabilitate a unei aciuni;
studenii vor putea determina preul de emisiune al unei
aciuni.

45
Timpul alocat unitii de nvare:
Pentru unitatea de nvare Emisiunea i evaluarea
obligaiunilor, timpul alocat este de 2 ore.

5.3. Coninutul unitii de nvare


5.3.1. Emisiunea obligaiunilor
Pentru a fi mai atractiv, o obligaiune poate fi emis la un
pre inferior valorii nominale, caz n care se poate calcula o prim
de emisiune, determinat pe baza relaiei:
pe = VN PE,
unde:
pe = prima de emisiune;
VN = valoarea nominal;
PE = preul de emisiune.
Un alt mijloc de atragere a investitorilor l constituie
oferirea unei prime de rambursare, respectiv a unui pre de
rambursare superior valorii nominale. Prima de rambursare se
calculeaz conform relaiei:
pre = PR VN,
unde:
pre = prima de rambursare;
PR = preul de rambursare.
Suma total pltit ntr-un an creditorului obligatar poart
numele de anuitate, definit ca sum ntre cuponul (dobnda)
anual() i rata de rambursare aferent anului respectiv:
At = Rt + Ct
unde:
At = anuitatea pltit n anul t;
Rt = rata de mprumut rambursat n anul t;
Ct = cuponul pltit n anul t.

5.3.2. Evaluarea obligaiunilor


Obligaiunile, ca titlu negociabil, sunt caracterizate
de urmtoarele elemente tehnice:
a) Valoarea nominal este raportul dintre suma reprezentnd
mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise:

unde:
VN valoare nominal;
I mrimea mprumutului;
N numrul obligaiunilor.
Valoarea nominal este o valoare convenional stabilit la
emisiunea obligaiunilor.
46
b) Valoarea de subscriere sau preul de emisiune este
determinat de emitent, de regul, sub valoarea nominal, pentru a
se asigura activitatea investiiei:

unde:
Pe preul de emisiune;
VN valoarea nominal;
pe prim de emisiune ( reprezint un cost pentru emitent).
c) Termenul de rambursare, sau durata de via a
obligaiunii - este intervalul cuprins ntre momentul emisiunii i cel
al rscumprrii obligaiunii. Pe durata de via se identific trei
momente importante:
data emisiunii, adic data la care emitentul
pune n vnzare obligaiunea;
data de plat, ce reprezint data la care emitentul se
oblig s plteasc dobnzi;
data maturitii, respectiv scadena mprumutului,
cnd se stinge obligaia debitorului fa de creditorii si prin
restituirea sumei mprumutate.
d) Rata nominal a dobnzii este acea rat care aplicat
asupra valorii nominale a obligaiunii permite calcularea cuponului
de dobnda.
e) Rata dobnzii la termen este rata dobnzii fixate n
momentul actual t0 pentru un contract de mprumut a crui execuie
va avea loc n viitor.
f) Cuponul de dobnd reprezint fructificarea
plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii.

unde:
CD cupon de dobnd;
VN - valoarea nominal;
Rd rata nominal a dobnzii.
Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an,
atunci cuponul de dobnd se determin dup relaia:

unde:
CD cupon de dobnd;
VN valoarea nominal;
Rd rata nominal a dobnzii;
n durata n zile pentru care se efectueaz plata dobnzii;
N numrul anula de zile;
N i n depind de procedeul convenional sau real pentru
calcului dobnzii.
g) Dobnda net este suma efectiv rmas dup plata
impozitului aferent veniturilor din dobnzi.
h) Dobnda acumulat reprezint un element tehnic
care intervine numai dac o tranzacie cu obligaiuni se deruleaz la
o dat diferit de data plii dobnzii, nregistrarea tranzaciilor cu
obligaiuni are loc tot la trei zile lucrtoare de la data derulrii
tranzaciei.
Calculul dobnzii acumulate se efectueaz pe baza relaiei:
47
md n
da
N
unde:
da dobnda acumulat;
md - masa dobnzii ( cuponul de dobnd );
n numrul de zile calculat de la data ultimei pli a
dobnzii pn la data nregistrrii tranzaciei;
N numrul zilelor dintr-un an.
i) Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia.

unde:
C cursul obligaiunii;
P valoarea de tranzacionare pe pia a obligaiunilor;
VN valoarea nominal a obligaiunii.
j) Modalitile de rambursare sunt:
dintr-o dat la scaden, cnd ntregul mprumut este
rambursat n ultima zi a duratei de via;
rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n
fiecare an a unei sume constante, reprezentnd rambursarea i
dobnda aferent;
restituirea n rate egale;

unde:
Ra rata de rambursat;
VN valoarea nominal a obligaiunii;
T numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul.
Cuponul anual de dobnd se calculeaz n acest caz la
valoarea rmas de rambursat:

unde:
CD cuponul anual de dobnd;
Ra rata anual de rambursat;
Rd rata dobnzii.
Rambursarea se face sub forma cuponului unic, caz n care
dobnzile nu se pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate o dat
cu rambursarea sumei mprumutate la finalele perioadei.
Obligaiunile se vnd cu discount, iar la maturitate se achit
ntreaga valoare nominal. Preul pltit la rambursare reprezint,
astfel, capitalizarea investiiei pe durata de via a obligaiunii la o
rat nominal X a dobnzii.
Modalitatea de rambursare influeneaz mrimea preului
de emisiune. Deci, fluxurile de emisiune intr n calculul valorii
reale de plasament.

unde:
Pe preul de emisiune;
At anuitatea n anul t ( dobnda n anul t plus rata de
48
rambursare n anul t);
i rata dobnzii la termen;
n durata de via a mprumutului.
k) Costul rambursrii este influenat de nivelul primei
de rambursare. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul
emitentului. Rambursarea se face puin la valoarea nominal. Dac
rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect valoarea
nominal, emitentul suport un cost sub forma primei de
rambursare.

unde:
Pr prima de rambursare;
VRr valoarea real la rambursare determinat de
condiiile pieei;
VN valoarea nominal a obligaiunii.
Valoarea real la rambursare determinat de condiiile
pieei:
VN Cr
VRr
100
unde:
Cr cursul la data rambursrii;
VN valoarea nominal a obligaiunii.

5.4. ndrumar pentru autoverificare


Sinteza unitii de nvare 5
Comparativ cu aciunile, obligaiunile ofer un ctig ce nu depinde, ca principiu, de
rezultatele companiei (numai n cazul n care compania intr n procedur de faliment, modalitatea de
rambursare a mprumutului i cea de plat a dobnzilor se vor modifica), fiind, din acest punct de
vedere, mult mai sigure. n plus, chiar n cazul n care falimentul se produce, cei dinti despgubii
sunt creditorii, deci riscul obligaiunilor se dovedete nc o dat a fi mai redus dect cel asociat
aciunilor.
Obligaiunile pot fi emise fie la o rat a dobnzii fix, fie la una variabil. n ambele cazuri,
dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea rmas (nerambursat) a mprumutului.
Diferena este dat de modul de fundamentare a ratei dobnzii: dac n cel dinti caz, aceasta este
fixat apriori, n cel de al doilea, este stabilit n funcie de anumite valori asociate unor variabile de
referin, caracteristice economiei (de exemplu, rata de rentabilitate oferit de bonurile de tezaur), la
care se adaug o prim, determinat de riscul superior caracteristic investiiei n obligaiuni vizavi de
cea n bonuri de tezaur.
Concepte i termeni de reinut
obligaiuni;
mprumuturi obligatare;
prim de rambursare;
termen de rambursate;
cursul obligaiunii;
modaliti de rambursare.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Ce reprezint obligaiunile?
49
2. Care este scopul emisiunii de obligaiuni?
3. Cum este stabilit preul obligaiunii?
4. Ce sunt obligaiunile municipale?
5. Care sunt valorile mobiliare ce se emit pentru acoperirea nevoilor de trezorerie ale statului?

Teste de evaluare/autoevaluare
1. Prin emisiunea de obligaiuni:
a) societatea emitent obine resurse financiare suplimentare;
b) are loc creterea numrului acionarilor societii emitente;
c) crete gradul de dispersie a aciunilor;
d) societatea se mprumut indirect de la investitori, creditul fiind mai eficient, dar de cele mai
multe ori mai scump;
e) se impune o negociere a contractului de mprumut.
2. Preul obligaiunii se stabilete ca raport ntre:
a) preul de rambursare i cursul de pia;
b) preul de pia i preul de emisiune;
c) valoarea nominal i preul de emisiune;
d) preul de pia i valoarea nominal;
e) valoarea nominal i cursul de pia.
3. Alegei dintre afirmaiile de mai jos pe cea adevrat:
a) obligatarii crediteaz societatea emitent pe o perioad nedeterminat;
b) deintorii de obligaiuni nu au dreptul de a cere dobnda promis, ci doar restituirea sumei
mprumutate;
c) obligatarii au calitatea de acionari cu drept de vot n luarea deciziilor cu privire la problemele
societii;
d) scopul urmrit de investitorii n obligaiuni este valorificarea ct mai avantajoas a activelor
lor financiare atrase prin emisiunea de obligaiuni;
e) obligatarii nu au dreptul de a se ntruni n adunri generale pentru aprarea intereselor proprii.
4. Care dintre afirmaiile de mai jos nu este adevrat? Obligaiunile municipale:
a) sunt nscrisuri purttoare de dobnzi;
b) se emit de ctre autoritile locale reprezentate de judee, orae, comune;
c) beneficiaz n numeroase ri de un tratament fiscal preferenial;
d) presupun apelarea la colectarea de impozite i taxe pentru rambursarea mprumutului sub
forma obligaiunilor generale;
e) se rscumpr prin alocarea de fonduri pe cale legislativ de ctre emitent n cazul n care sunt
obligaiuni cu venit.
5. Obligaiunile reprezint titluri financiare:
a) cu venit variabil;
b) cu venit fix;
c) de participare la capitalul emitentului;
d) emise pe o durat nedeterminat;
e) cu scadena pe termen scurt.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic

50
Unitatea de nvare 6

Bursa de Valori Bucureti

6.1. Introducere
6.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
6.3. Coninutul unitii de nvare
6.3.1. Aspecte generale privind nfiinarea i evoluia BVB
6.3.2. Istoricul BVB
6.3.3. Actorii pieei bursiere
6.4. ndrumtor pentru autoverificare

6.1. Introducere
Bursele de valori sunt piee special organizate de ctre stat
sau de ctre asociaii particulare, n cadrul crora se pot ncheia
tranzacii cu valori mobiliare: aciuni, obligaiuni, titluri de rent,
bonuri de tezaur. Negocierile n cadrul burselor se desfoar ntr-
un anumit loc, n zile i la ore fixate n cadrul programului de lucru
al acestora. La burse, prile contractante ncheie operaiunile lor
prin intermediul agenilor de schimb i pn la sfrit partenerii nu
se cunosc ntre ei deoarece operaiunile se negociaz pe baza
ordinelor de vnzare sau cumprare primite n acest sens.
Bursa de Valori din Bucureti a fost nfiinat n 1882, iar
activitatea acesteia a fost ntrerupt n 1948.
Parlamentul Romniei a adoptat n anul 1994 Legea nr. 52
privind valorile mobiliare i bursele de valori. n baza acestei legi a
luat fiin Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, instituie
autonom, subordonat Parlamentului i avnd ca obiectiv
implementarea prevederilor legii menionate, reglementarea i
supravegherea pieei valorilor mobiliare.
n contextul interesului pentru dezvoltarea economiei de
pia n Romnia, Bursa de Valori Bucureti (BVB) a fost
renfiinat la 21 aprilie 1995, prin decizie a Comisiei Naionale a
Valorilor Mobiliare, ca instituie public investit cu personalitate
juridic ce i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii.

6.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea evoluiei n timp a activitii BVB;
cunoaterea misiuniii BVB.
cunoaterea principiilor ce guverneaz activitatea BVB;
51
cunoaterea actelor normative ce au stat la baza nfiinrii
BVB.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor putea face deosebire ntre specialitii operativi
i cei neoperativi;
studenii vor putea puncta momentele importante ale
evoluiei BVB.

Timpul alocat unitii de nvare:


Pentru unitatea de nvare Bursa de Valori Bucureti,
timpul alocat este de 2 ore.

6.3. Coninutul unitii de nvare

6.3.1. Aspecte generale privind nfiinarea i evoluia


BVB
Ca pia organizat de valori mobiliare, Bursa de Valori
Bucureti este guvernat de urmtoarele principii:
accesibilitate (asigurarea unui tratament egal tuturor
societilor membre, respectiv societilor emitente listate);
informare (asigurarea informrii despre societile
tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de
acestea);
etica pieei (asigurarea cadrului de funcionare a pieei
de capital ntr-un mod care sporete ncrederea utilizatorilor,
autoritilor i publicului larg n general);
neutralitate (acioneaz neutru i i menine
integritatea n relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte
instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa
de capital).
Bursa de Valori Bucureti este pia reglementat,
autorizat pentru tranzacii la vedere i la termen, care funcioneaz
regulat, respect cerinele de raportare i transparen n vederea
asigurrii proteciei investitorilor i funcioneaz n baza
reglementrilor care definesc accesul pe pia, condiiile de
admitere la tranzacionare a unui instrument financiar i
mecanismele de derulare a tranzaciilor n baza ordinelor bursiere
introduse n sistem.
Piaa reglementat a BVB este organizat i administrat de
un operator de pia, persoan juridic constituit sub forma unei
societi pe aciuni, emitent de aciuni nominative, respectiv
societatea comercial BVB SA. Operatorul de pia are ca obiect
exclusiv de activitate administrarea pieelor reglementate de
52
instrumente financiare i activitile conexe cu aceasta.
Piaa de capital din Romnia a fost format pn n
decembrie 2005 din Bursa de Valori Bucureti (BVB), Bursa
Electronic RASDAQ (BER) i Bursa Monetar Financiar i de
Mrfuri de la Sibiu.
1. ncepnd cu anul 2006, structura pieei de capital s-a
modificat ca urmare a fuziunii Bursei de Valori Bucureti cu Bursa
Electronic RASDAQ (BER), lund natere S.C. Bursa de Valori
Bucureti S.A., ca unic operator de pia reglementat, i Bursa
Monetar Financiar i de Mrfuri de la Sibiu.
Instrumentele financiare care se tranzacioneaz pe piaa de
capital din Romnia sunt: aciuni, obligaiuni (corporative i
municipale), drepturi de preferin, instrumente financiare derivate
i opiuni pe derivate.
Indicatorii ce caracterizeaz performanele pieei de capital
sunt: evoluia indicilor bursieri, valoarea tranzaciilor realizate cu
diferite titluri financiare, drepturi de participare, capitalizarea
bursier, numrul de emiteni ce activeaz pe pia.

6.3.2. Istoricul BVB


Istoria Romniei consemneaz, n anul 1881, apariia
primei burse de valori. Acest fapt s-a datorat ca urmare a adoptrii
Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de
mrfuri. Realizat dup model francez, aceast lege reglementa
nfiinarea, prin decret regal, a burselor de valori i mrfuri.
Deschiderea bursei din Bucureti, ca urmare a adoptrii
acestei legi, a avut loc la 1 decembrie 1882, n cldirea Camerei de
Comer din Str. Doamnei, n Monitorul Oficial al Romniei din
decembrie 1882 fiind publicate cotaiile bursiere ale primelor
companii romneti tranzacionate.
Sfritul celui de-al II-lea rzboi mondial, cu ntreaga
turnur politic pentru Romnia, a nsemnat i sfritul pieei de
capital i al bursei de valori. Lovitura de graie pentru acest sector
economic extrem de dinamic a constituit-o procesul naionalizrii
economiei din 1948, care a fcut ca prin instaurarea proprietii de
stat, s dispar produsele specifice: aciunile, obligaiunile
corporatiste, titlurile de stat autohtone i externe (cu echivalent n
lei aur).
Revoluia din 1989, care a nsemnat o cotitur important
n istoria Romniei, accentuat de programul de reform ce i-a
urmat i de necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor
acesteia, printre care i cea a Bursei de Valori Bucureti.
Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au
avut ansa de a reconstrui aceast piata, care i regsete nceputul
n anul 1992. Procesul de reconstrucie nu a fost uor, sub toate
aspectele, ncepand cu cel legislativ au fost necesari doi ani pn
la adoptarea Legii 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de
valori i continund cu cel de educare a publicului larg.
Data de 1 aprilie 1995, cnd Bursa de Valori Bucureti se
renfiina n baza unei decizii a Comisiei Naionale a Valorilor
Mobiliare, ca instituie de interes public cu personalitate juridic ce
i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii, va rmne ca
un moment de referin pentru dezvoltarea pieei de capital din

53
Romnia, marcnd debutul formrii pieei bursiere i, totodat,
concretizarea eforturilor depuse pentru crearea uneia dintre cele
mai importante instituii ale pieei de capital.
Bursa de Valori Bucureti a cunoscut un salt semnificativ
n dezvoltarea ei, 1997 fiind un an al performanei pieei de capital.
Acest an a fost marcat de lansarea n septembrie a primului
indice, BET, care a funcionat ca un veritabil barometru al
activitii pe piaa bursier. BET a aprut ca urmare a nevoii unui
instrument sintetic de cuantificare a performanelor activitii pieei
bursiere.
Luna aprilie a anului 1998 marcheaz lansarea celui de-al
doilea indice al BVB, indicele BET-C care urmrete evoluia
preului tuturor valorilor mobiliare nscrise la cota BVB i care
alturi de indicele BET contureaz o imagine complet asupra
evoluiei de ansamblu a pieei.
Implementarea noului sistem de tranzacionare al Bursei,
HORIZON, este momentul crucial al anului 1999.
Anul 2005 a reprezentat o nou recunoatere internaional
a Bursei de Valori Bucureti prin lansarea n comun cu Bursa din
Viena a indicelui ROTX, construit n conformitate cu principiile
Familiei de Indici pentru Europa Central (CECE).
Prima parte a anului 2006 a adus modificri de natur
legislativ: autorizarea BVB ca operator de pia de ctre Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). Emiterea autorizrii
CNVM fusese precedat cu doar cteva luni nainte de finalizarea
procesului de fuziune dintre BVB i BER, prin care au fost create
premisele restructurrii instituionale a cadrului de funcionare a
pieei bursiere din Romnia.
Anul 2007 a reprezentat anul de debut al Bursei de Valori
Bucureti ca operator bursier n cadrul pieei financiare unice
europene i mplinirea a 125 de ani de la nfiinarea primei instituii
bursiere n Romnia, n anul 1882.
Anul 2008 a reprezentat pentru Bursa de Valori Bucureti
i pentru toi participanii pe piaa bursier autohton una dintre
cele mai complicate perioade din istoria modern a pieei de capital
din Romnia. Dup aproape un deceniu n care principalii indicatori
i indici ai BVB au descris o tendin ascendent, accentuat i
susinut n ultimii ani de efectele asociate procesului de aderare a
Romniei la Uniunea European, 2008 a fost marcat de inversarea
abrupt a trendului cresctor al cotaiilor i de diminuarea sensibil
a lichiditii generale a pieei bursiere.
Din perspectiva teoriei ciclurilor economice, evoluiile
anului 2009 din cadrul pieei reglementate organizat de catre
Bursa de Valori Bucureti par a sugera finalul unui ciclu care s-a
derulat pe parcursul a circa 11 ani. Piaa bursier a absorbit ocurile
induse de criz, dup care a urmat o perioad de revenire. n 25
februarie 2009, indicele BET a atins un minim multianual de 1.887
puncte, n timp ce la finalul anului a fost calculat pentru 4.691
puncte, cu 62% mai mult peste nivelul de start din urm cu ase ani
i cu 149% peste valoarea minim atins n luna februarie 2009.
Aprecierea anual a indicelui compozit BET-C al BVB (cu 37,3%)
a fost n 2009 peste media european, poziionnd astfel piaa
bursier din Romnia printre cele mai dinamice din Europa.

54
n anul 2010 piaa de capital autohton a fost caracterizat
de:
tendina de revenire a lichiditii pieei aciunilor
reflectat i asupra dinamicii lichiditii celorlalte tipuri de
instrumente financiare tranzacionate la BVB; cea mai important
cretere - la nivelul pieei instrumentelor financiare cu venit fix;
listarea a 3 companii provenite de pe Rasdaq, admise la
tranzacionare pe piaa reglementat, 6 emisiuni de obligaiuni
corporative, o emisiune de uniti de fond, o emisiune de drepturi
de preferin;
Un eveniment major s-a nregistrat la nceputul anului,
prin listarea Fondului Proprietatea la BVB. FP a devenit imediat cel
mai lichid emitent al bursei, nregistrand n 2011 un procent de
52% din lichiditatea total a pieei reglementate.

6.3.3. Actorii pieei bursiere


n activitatea de pe piaa bursier se regsesc dou mari
categorii de participani, investitorii i agenii bursieri. Investitorii
sunt principalii actori de pe piaa bursier unde mobilizeaz fonduri
financiare de care au nevoie sau unde i plaseaz resursele
disponibile n vederea obinerii de ctigul.
Clasificarea investitorilor se poate face dup mai multe
criterii:
dup importana lor pe pia: investitori profesionali i
instituionali, administraii publice centrale i locale, organizaii
internaionale i regionale, societi comerciale, persoane fizice;
dup obiectivul plasamentului lor: investitori strategici,
investitori de portofoliu i investitori speculativi;
dup naionalitate: investitori autohtoni i investitori
strini.
Agenii bursieri reprezint o categorie de profesioniti ai
bursei al cror rol este de a realiza ncheierea i derularea
tranzaciilor cu valori mobiliare, deoarece investitorii nu se
ntlnesc direct n cadrul negocierilor. Agenii bursieri sunt
considerai specialiti pentru c prin activitatea lor se asigur
funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei.
Agenii bursei sunt:
specialiti operativi, atunci cnd realizeaz direct i
nemijlocit operaiuni de burs i pot fi brokeri (intermediari de
burs) i dealeri (comerciani, traderi);
specialiti neoperativi, atunci cnd rolul lor const, de
exemplu, n efectuarea de studii sau analize care au menirea de a
furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de
afaceri i acetia pot fi analiti bursieri sau funcionari angajai ai
bursei care au sarcini de supraveghere i control asupra derulrii
ooeraiunilor specifice n incinta bursei ori care se ocup de
transmiterea de informaii sau ntocmirea de documente.
Agenii de schimb sunt intermediarii nsrcinai cu
executarea ordinelor de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare,
dispun de atribuii n exercitarea profesiei lor, stabilite prin legi i
regulamente. Nu se pot vinde sau cumpra titluri pe piaa bursier
fr s se apeleze la intermediari, iar lor le este interzis s realizeze
aciuni comerciale pe cont propriu. Operaiunile care se negociaz

55
zilnic de ctre agenii de schimb trebuie nscrise, n ordinea
efecturii lor, ntr-un Registru Jurnal, conform Codului Comercial.
Trsturile generale care caracterizeaz activitatea
operatorilor de burs, indiferent de ar, ar putea fi sintetizate astfel:
operatorii de burs sunt singurele persoane abilitate s
ncheie i s finalizeze tranzacii n burs;
au un statut propriu, consacrat n practica afacerilor,
exercitnd o profesie care implic posesia unor caliti native i a
unei educaii speciale testat de organisme abilitate n acest scop;
pot lucra independent sau ca angajai ai unor societi
de burs.
Agenii de burs i pot desfura activitatea n incinta
bursei sau n afara acesteia, mai ales pe piaa OTC. Din punctul de
vedere al rolului pe care-l joac pe piaa bursier, trebuie fcut
distincia ntre brokerii de burs i comercianii de burs. Brokerii
acioneaz pe cont propriu, n cadrul unei societi de brokeraj sau
ca funcionari ai bursei. Ei pot fi: brokeri de burs, brokeri de
comision sau brokeri independeni. Comercianii de burs sunt
operatorii care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii
dealeri. Ei pot fi: comerciani concureni - operatori de burs
nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii, n incinta bursei,
n nume i pe cont propriu; creatorii de pia - folosii n Anglia
pentru a asigura lichiditatea pieei sau n SUA n calitate de
specialiti care fixeaz preul corect al pieei; comercianii pentru
ordine nonstandard - cei care au menirea de a recepiona ordinele
date sub standardu pieei n scopul de a forma pachete standard pe
care s le poat executa.
Dobndirea calitii de agent de burs n Romnia are la
baz cererea transmis de societatea de valori mobiliare ctre burs
i necesit ndeplinirea urmtoarelor condiii:
a) persoana n cauz trebuie s dein o autorizaie valabil
de agent pentru valori mobiliare, acordat de CNVM;
b) s ndeplineasc condiia de vrsta minim precizat prin
reglementrile bursei;
c) s fi frecventat i promovat testele i examenele
profesionale special cerute de dobndirea profesiei de agent de
burs. Autorizarea agenilor n burs se face de ctre Directorul
General al Bursei.

6.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 6


n contextul romnesc al pieei de capital, Bursa de Valori Bucureti declar ca misiune
asigurarea i promovarea unei piee eficiente, cu reguli corecte, atractiv i compatibil cu
standardele europene, care s devin un factor de influen a tendinelor economice i instituionale i
s se constituie ntr-un mediu de dezvoltare i iniiativ antreprenorial prin oferirea de servicii,
mecanisme i norme pentru mobilizarea, atragerea i alocarea eficient a resurselor financiare, n
condiii de transparen i siguran.
56
Concepte i termeni de reinut
agenii bursieri;
specialiti operativi;
specialiti neoperativi;
brokeri;
dealeri/traderi.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Care sunt principiile ce guverneaz activitatea BVB?
2. Care este misiunea BVB?
3. Ce reprezint agenii bursieri?
4. Ce sunt comercianii pe burs?
5. Ce sunt brokerii?

Teste de evaluare/autoevaluare
1. Dealerii:
a) lucreaz n nume i pe cont propriu;
b) realizeaz operaiuni de vnzare n numele clienilor;
c) intermediaz operaiuni de cumprare n numele clienilor;
d) au un venit obinut din aplicarea unei taxe de negociere asupra tranzaciilor:
e) execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la firme ai cror ageni nu se afl n
incinta bursei.
2. Specialiti operativi:
a) furnizeaz clienilor investitori informaii i consultan n legtur cu conjunctura financiar,
operaiunile de plasament, gestionarea afacerilor cu titluri;
b) au atribuii n ceea ce privete analiza, urmrirea i facilitarea tranzaciilor bursiere;
c) desfoar activitatea de cercetare i evaluare a pieei bursiere;
d) urmresc i controleaz modul n care se deruleaz operaiunile n incinta bursei;
e) particip efectiv la procesul de iniiere, ncheiere, executare i control al tranzaciilor de burs.
3. Casa de compensaie (clearing) are rolul:
a) de executare a ordinele de vnzare-cumprare primite de la brokerii-ageni n concordan cu
precizrile formulate de Comisia oficial a bursei;
b) de a decide, n ultim instan, cursul titlurilor;
c) de a ine legtura permanent, n timpul activitii bursei, cu investitorii;
d) de garantare i echilibru a tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs;
e) de stabilire a cursului titlurilor de valoare mpreun cu Comisia oficial a bursei.
4. Formarea cursului bursier nu presupune:
a) confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs la un moment
dat;
b) determinarea unui pre de echilibru ntre cererea cumulat i oferta cumulat sub forma unui
nivel cotat al cursului;
c) cumularea ordinelor de cumprare de la cel mai ridicat ctre cel mai sczut nivel de curs;
d) luarea n considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului a ordinelor adresate la
pia;
e) executarea tuturor ordinelor de vnzare adresate la un curs mai mare sau egal cu cei de
echilibru.
57
5. O tranzacie bursierla BVB poate fi generat de interesele:
a) cumprtorilor;
b) deintorilor de fonduri;
c) vnztorilor;
d) posesorilor de titluri;
e) oricare dintre variantele de mai sus.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic

58
Unitatea de nvare 7

Sistemul de tranzacionare al B.V.B.

7.1. Introducere
7.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
7.3. Coninutul unitii de nvare
7.3.1. Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB
7.3.2. Tipuri de ordine
7.3.3. Strile pieei
7.4. ndrumtor pentru autoverificare

7.1. Introducere
Funcia fundamental a oricrei burse o reprezint
asigurarea cadrului optim necesar efecturii de tranzacii bursiere
cu valori mobiliare. n cadrul BVB tranzaciile au loc complet
informatizat. Transparena i protecia investiiilor sunt dezideratele
bursei, care se realizeaz n activitatea operaional zi cu zi.

7.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea sistemelor de tranzacionare folosite la BVB;
identificarea caracteristicilor principale ale sistemelor STEA,
HORIZON, ARENA;
cunoaterea avantajelor oferite de tranzacionarea
electronic.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor cunoate condiiile pentru iniierea
tranzacionrii la BVB;
studenii vor cunoate caracteristicile principalelor ordine
transmise;
studenii vor tii care este termenul de valabilitate a
ordinelor pe burs;
studenii vor cunoate strile pieei.

59
Timpul alocat unitii de nvare:
Pentru unitatea de nvare Sistemul de tranzacionare al B.V.B.,
timpul alocat este de 2 ore.

7.3. Coninutul unitii de nvare


7.3.1. Participanii la sistemul de tranzacionare
al BVB
Accesul la sistemul de tranzacionare al BVB este permis
numai intermediarilor (societi de servicii de investiii financiare i
instituii ce credit care presteaz direct servicii pe piaa de capital)
care dobndesc calitatea de participant i sunt nscrii att n
Registrul public deschis la CNVM, ct i n Registrul
participanilor, inut la BVB. Informaiile privind participanii i
agenii acestora sunt publicate pe pagina de web a BVB.
Participanii negociaz i ncheie tranzacii numai prin
intermediu, agenilor de burs.
Calitatea de agent de burs se acord n baza unei cereri
transmise in acest sens de un participant, fiind necesar ndeplinirea
cumulativ a urmtoarelor condiii:
deinerea unei autorizaii valabile de agent pentru
servicii de investiii financiare;
frecventarea cursurilor, promovarea testelor i a
examenelelor profesionale, inclusiv a celor de
reatestare/reautorizare/verificare referitoare la agenii de burs;
angajarea cu contract individual de munc n cadrul
unui intermediar;
furnizarea datelor personale n conformitate cu regulile
pieei.
Meninerea calitii de agent de burs necesit
ndeplinirea permanen a condiiilor impuse la autorizare. Un
agent de burs tranzacioneaz numai n numele unui singur
participant care a solicitat autorizarea respectivei persoane. Agenii
de burs autorizai s tranzacioneze la BVB sunt nscrii ntr-un
registru de eviden.

7.3.2. Tipuri de ordine


Sistemul de tranzacionare permite iniierea tranzaciilor
bursiere att pe baza ordinelor comune, ct i n conformitate cu
termenii speciali de introducere a ordinelor. n cele ce urmeaz vor
fi prezentate succint caracteristicile principalelor tipuri de ordine,
condiiile de execuie i termenii speciali ce definesc anumite
ordine.
A. Ordine comune
a) Ordinul limit este cel prin care se cumpr sau se vinde
60
o cantitate de instrumente financiare la un pre specificat sau mai
avantajos pentru client-adic mai mic la cumprare i, respectiv,
mai mare la vnzare.
b) Ordinul la pia (MKT) este ordinul prin care se
cumpr sau se vinde la cel mai bun pre al pieei, prin mecanismul
proteciei de pre. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit
(specific generat de sistemul de tranzacionare), calculat pe baza
proteciei de pre i poate fi executat printr-un interval de preuri
pn este atins preul limit propriu.
c) Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un
pre n momentul introducerii n sistemul de tranzacionare, dar care
devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun
pre al pieei. Acest tip de ordin nu are protecie de pre i se poate
introduce n strile pieei: Predeschidere, Deschis i Prenchis.
d) Ordinul Hidden (vizualizat cu litera h) este ordinul
care afieaz n pia numai o parte a cantitii totale. Volumul total
al unui ordin Hidden (ascuns), ca i volumul vizibil iniial, trebuie
s reprezinte un multiplu al blocului de tranzacionare (n prezent,
blocul standard este de 500 de aciuni).
Termenul de valabilitate a ordinelor de burs reprezint
atribut de timp care poate fi:
Day - valabil n edina de tranzacionare curent;
Open - valabil pn la execuie sau retragere, n limita
a 62 de zile calendaristice de la data ultimei actualizri a ordinului;
Good-till-date - valabil pn la data specificat (an-
lun-zi), n limita a 62 de zile de la data ultimei actualizri a
ordinului;
Fill-or-Kill (execut sau anuleaz - FOK) introdus n
vederea execuiei imediate. Ordinul FOK nu poate fi introdus n
strile Predeschidere i Prenchidere.
B. Ordine condiionate
Ordinele condiionate sunt cele declanate de tranzacii
derulate n pia. Fiecare ordin condiionat prezint un pre de
nregistrare, care poate fi la limit sau la pia, i un pre de
declanare, care activeaz ordinul. Principalele tipuri de ordine
condiionate sunt enumerate n continuare.
a) Ordinul stop pierdere la pia (stop loss) este un ordin
de vnzare care este activat atunci cnd preul unei aciuni scade la
sau sub nivelul preului de declanare specificat. Din momentul
activrii lui, ordinul se comport ca un ordin la pia. Scopul unui
astfel de ordin este acela de a proteja profitul obinut de operator,
respectiv de a opri pierderea acestuia.
b. Ordinul stop cumprare la pia (stop buy) este activat
atunci cnd, la cumprare, preul aciunii crete la sau peste nivelul
preului de declanare specificat. Comportamentul este identic cu
cel al ordinului precedent.
c. Ordinul stop-limit (stop Urnit) este un ordin cu
restricie de a vinde sau de a cumpra (ordin contingent), care este
activat cnd pe pia se atinge preul de declanare specificat. La
cumprare, acesta devine un ordin limit (la preul specificat) cnd
aciunea s-a tranzacionat la sau peste preul de declanare al
ordinului stop- limit. La vnzare, devine un ordin limit cnd
aciunea s-a tranzacionat la sau sub preul de declanare al

61
ordinului stop-limit Preul ordinului poate fi indicat n momentul
introducerii n sistem, sau, dac nu se specific niciun pre, acesta
va fi completat automat de sistem cu cel mai bun pre de pia
existent n momentul introducerii, care devine pre limit.
d. Ordinul market if touched (la atingere) este un ordin
condiionat de cumprare sau de vnzare cnd preul pieei pentru o
anumit valoare mobiliar atinge un pre specific. Ordinul market if
touched (MIT) de cumprare se comport ca un ordin la pia
cnd valoarea mobiliar respectiv se tranzacioneaz la sau sub
preul ce declanare specificat al ordinului.
e. Ordinul limit if touched (LIT), denumit i limit la
atingere, declaneaz o tranzacie de cumprare sau vnzare dac
pe pia se atinge un pre specificat pentru o anumit valoare
mobiliar. Ordinul este nregistrat la preul limit specificat la
introducere, n momentul n care valoarea mobiliar se
tranzacioneaz la cumprare la sau sub preul de declanare, iar la
vnzare, cnd tranzacionarea are loc la sau peste preul de
declanare al ordinului LIT. Ordinele condiionate nu reprezint
ordine cu termeni speciali deoarece ele nu figureaz n registrul
ordinelor cu termeni speciali.

7.3.3. Strile pieei


Tranzacionarea n piaa continu este precedat de starea
ce Predeschidere i este urmat de Prenchidere i nchidere.
Starea de Predeschidere are rolul de a stabili preul de
deschidere pe baza ordinelor introduse i neexecutate ntr-un
interval de timp bine precizat naintea momentului deschiderii
bursei. Orice ordin introdus n perioada de Predeschidere determin
calcularea imediat a preului probabil de deschidere.
Fiecare aciune nscris la cota bursei poate avea un singur
pre de deschidere.
Deschiderea este acea stare a pieei n care se afieaz
preul i volumul de deschidere pe baza algoritmului de fixing,
dup care se execut secvenial pentru fiecare simbol tranzaciile la
preul de deschidere al simbolului n piaa respectiv.
Dup calcularea preului de deschidere se aloc volumul
maxim de instrumente financiare, care poate fi tranzacionat la
deschidere. Alocarea volumului de deschidere se structureaz ntr-o
parte de alocat i o parte cu cel mai mic volum rmas.
Starea Deschis presupune un flux continuu de nregistrare
a noilor ordine, recalcularea preului n conformitate cu ordinele
existente i nou-primite, alocarea i execuia propriu-zis n raport
cu preul pieei. Aadar, n scarea Deschis, sistemul de
tranzacionare afieaz n timp real ordinele de cumprare i de
vnzare din piee, tranzaciile ncheiate, statisticile cu privire ia
burs, pia, simbol-pia, i indici. Ordinele care se introduc i se
execut in momentul introducerii se vor executa odat cu acele
ordine existente n sistem, avnd cea mai mare prioritate de
execuie. Ordinele la pia au prioritate de pre.
Starea Prenchis reprezint un interval de timp precizat n
mod expres, care curge din momentul nchiderii pieei continue
pn la sfritul zilei bursiere. n acest interval de timp se pot
introduce noi ordine, dar care nu sunt executate n aceast stare a

62
pieei. Astfel, pot fi introduse ordine day, care devin valide
pentru ziua urmtoare celei de tranzacionare, precum i ordine de
tipul bune pn la sfritul sptmnii (lunii) sau pn la o
anumit dat.
Starea nchidere reprezint sfritul zilei de tranzacionare.
n starea nchidere se poate utiliza algoritmul de fixing, dup o
procedur identic cu cea utilizat pentru determinarea preului de
deschidere.
Starea nchis. Sistemul de tranzacionare al BVB nu
permite agenilor de burs s introduc, s modifice, s retrag, s
suspende, s reia sau s execute ordine de burs n starea nchis. n
aceast stare a pieei, sistemul BVB permite ns agenilor de burs
s vizualizeze informaiile cu privire la ordine, cotaii informative,
cotaii ferme, deal-uri, tranzacii, rapoarte, statistici.

7.4. ndrumar pentru autoverificare


Sinteza unitii de nvare 7
Obiectul tranzaciilor l constituie valorile mobiliare nscrise la cot, iar participanii la
tranzacionare sunt numai SSIF membre ale Asociaiei Bursei. Tranzacionarea este efectuat prin
intermediul agenilor de valori mobiliare autorizai ca ageni de burs. Directorul general al bursei
desemneaz un preedinte al edinei de tranzacionare, care deschide i nchide edina i
supravegheaz respectarea normelor de tranzacionare n timpul edinei.Tranzacionarea bursier se
efectueaz numai pe baza ordinului introdus de agentul de burs, denumit ordin de burs. Acesta
reprezint nstruciunea privind oferta de cumprare sau vnzare a unei valori mobiliare nscrise la
cota bursei. Ordinul se transmite fie n numele i pe contul societii membre, fie n numele societii
membre i pe contul clientului. Introducerea unui ordin de burs n sistemul de tranzacionare prin
intermediul unui terminal este o ofert de vnzare sau o cerere de cumprare, care rmne valabil i
se supune regulilor bursei pn cnd este executat, expir, este retras sau este anulat de ctre burs.
Sistemele de tranzacionare utilizate la Bursa de Valori Bucureti de la reluarea activitii
bursiere n Romnia (n anul 1995) pn n prezent au fost:
1. Sistemul iniial de tranzacionare i execuie automat (STEA).
2. Sistemul de tranzacionare HORIZON, introdus n anul 1999, care a fost conceput astfel
nct s permit introducerea unor noi tehnici de negociere i n scopul identificrii nivelurilor reale de
pre pentru fiecare aciune tranzacionat.
3. Sistemul de tranzacionare ARENA. Este o platform electronic dezvoltat de Bursa de
Valori Bucureti, menit s rspund unor cerine suplimentare de modularitate, flexibilitate, nivel de
siguran i costuri mai reduse.
Concepte i termeni de reinut
sistem de tranzacionare electronic;
intermediari;
ordine comune;
ordine condiionate
investitor individual;
termen de valabilitate;
strile pieei.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Cum se numete sistemul iniial de tranzacionare i execuie automat al BVB?
2. Care sunt Caracteristicile sistemului de tranzacionare ARENA
63
3. Care sunt criteriile de determinare a preului de deschidere?
4. Ce sunt odinele comune?
5. Ce sunt ordinele condiionate?

Teste de evaluare/autoevaluare
1. Executarea ordinelor la BVB are loc astfel:
a) ordinele in cantitati mari se executa cu prioritate;
b) cel mai mare pret de vanzare si cel mai mic pret de cumparare;
c) primul venit, primul servit;
d) la preturi egale factorul determinant este timpul, iar la egalitate de pret si timp au prioritate
ordinele cu cea mai mare cantitate;
e) cel mai scazut pret de vanzare si cel mai ridicat pret de cumparare.
2. Admiterea la cota oficiala a bursei se face:
a) la initiativa Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare;
b) la initiativa Asociatiei Nationale a Societatilor de Valori Mobiliare;
c) in momentul in care emitentul titlurilor indeplineste conditiile prevazute in regulamentele
bursiere;
d) la initiativa emitentului;
e) dupa 5 ani de la data infiintarii societatii emitente a respectivelor valori mobiliare.
3. Inscrierea la cota bursei:
a) necesita plata, din partea solicitantului, a unui comision de procesare, rambursabil;
b) necesita plata de catre societatea emitenta a respectivelor valori mobiliare a unui comision
aplicat la cifra de afaceri realizata in anul anterior solicitarii admiterii la cota bursei;
c) se face gratuit;
d) presupune plata unei contributii de catre Asociatia Nationala a Societatilor de Valori
Mobiliare, care va fi platita ulterior admiterii de catre societatea respectiva;
e) necesita plata de catre solicitator a unui comision nerambursabil.
4. Suspendarea sau retragerea de la cota bursei nu este determinata de:
a) decizia actionarilor de retragere;
b) neprezentarea situatiilor solicitate de organele bursei;
c) neplata comisioanelor datorate in termen de o luna de la scadenta;
d) o piata dezorganizata pentru respectivele valori mobiliare;
e) neinformarea publicului despre evenimentele importante ce au avut sau au loc in cadrul
societatii si care pot determina influentarea cursului respectivelor titluri.
5. Ordinul bursier la piata este executat:
a) in cele mai bune conditii de curs pentru cumparator si vanzator;
b) la atingerea limitei minime indicata de cumparator;
c) la atingerea limitei maxime indicata de vanzator;
d) imediat la pretul pietei;
e) atunci cand pretul titlului evolueaza in sens contrar asteptarii clientului.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

64
Unitatea de nvare 8

S.C. Sibex Sibiu Stock Exchange S.A.


8.1. Introducere
8.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
8.3. Coninutul unitii de nvare
8.3.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu SA
8.3.2. Sistemul de tranzacionare
8.3.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al BMFMS
8.3.4. Tipurile de ordine
8.3.5. Strile pieei
8.4. ndrumtor pentru autoverificare

8.1. Introducere
Bursa Monetar- Financiar i de Mrfuri de la Sibiu a
fost nfiinat la data de 14 decembrie 1994, sub denumirea de
Bursa de Mrfuri Sibiu SA., avnd ca principal obiect de activitate
tranzaciile cu mrfuri pe piaa spot. n iulie 1997, Bursa de la Sibiu
a introdus primele contracte futures pe valute i pe indici bursieri,
iar n luna urmtoare i schimb denumirea n Bursa Monetar-
Financiar i de Mrfuri de la Sibiu (BMFMS). n 1 Martie 2011
Bursa din Sibiu a anunat schimbarea denumirii societii din S.C.
BURSA MONETAR-FINANCIAR SI DE MRFURI S.A.
SIBIU n S.C. SIBEX SIBIU STOCK EXCHANGE S.A.,
prescurtat S.C. SIBEX S.A. (engl. SIBEX).

8.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea sistemelor de tranzacionare folosite la Sibex
S.A.;
identificarea participanilor la sistemul de tranzacionare;
cunoaterea facilitilor oferite de sistemul ELTRANS.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor cunoate fazele derulrii unei tranzacii la
Sibex;
studenii vor cunoate caracteristicile principalelor ordine
transmise;
studenii vor tii care sunt condiiile de acces pe pia;
studenii vor cunoate tipurile de ordine i strile pieei.
65
Timpul alocat unitii de nvare:
Pentru unitatea de nvare S.C. Sibex Sibiu Stock Exchange
S.A., timpul alocat este de 2 ore.

8.3. Coninutul unitii de nvare


8.3.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-
Financiar i de Mrfuri Sibiu SA
Contractele futures sunt tranzacionate la bursa din Sibiu
nc din data de 11 ulie 1997, cnd a fost lansat n premier pentru
Romnia contractul futures pe indicele bursier BMS (indice
reprezentnd statistic evoluia aciunilor societilor cotate la
categoria I a BVB). De la aceast dat i pn n prezent, n piaa
futures de a Sibiu a fost diversificat gama de produse.
n prezent, aceasta este singura pia reglementat
autorizat de C.N.V.M. prin Decizia nr. 1951/23.06.2003 pentru
societate care administreaz piaa i Decizia nr. 623/05.02.2004
pentru pia, unde se tranzacioneaz instrumente financiare
derivate. Anul 2009 a marcat o nou premier, introducerea la
tranzacionare a contractele financiare pentru diferene.
Pn n anul 2000, tranzaciile cu instrumente financiare
derivate se executau n ringuri special amenajate, unde brokerul era
un licitator. Fiecare i anuna propriile preuri de cumprare i de
vnzare. Semnele nsoeau anunurile i erau folosite pentru a
indica dac se cumpr sau se vinde. Astfel, palmele inute la o
distan mai mare de corp indicau vnzarea, iar palmele ndreptate
spre corp indicau cumprarea. Exista un sistem bine stabilit pe
fondul unui haos aparent creat n aceste piee. Numai celor ma bune
preuri de cumprare i de vnzare le era permis s fie anunate. Nu
era permis s ceri un pre mai mic dect preul cerut de altcineva i
nu puteai oferi un pre mai mare dect preul oferit de altcineva.
Desigur, dac toi anunau aceleai preuri, vnztori vindea celui
pe care l auzea primul. Tranzaciile executate se nregistrau la
burs i la casa de compensare.
Anul 2006 a fost anul cel mai important al istoriei Bursei de
la Sibiu, fiind marcat de o cretere a volumului de contracte
tranzacionate i a valorii tranzaciilor, n principal ca urmare a
creterii gradului de cunoatere a instrumentelor tranzacionate pe
aceast pia i, implicit, a riscurilor i avantajelor tranzaciilor la
termen.
Trebuie menionat, ns, c n topul celor mai
tranzacionate contracte futures sunt cele care au ca activ suport
aciunile SIF-urilor. n principal aciunile SIF Moldova (DESIF2) i
aciunile SIF Oltenia (DESIF5). i pe piaa spot de la BVB,
66
aciunile SIF-urilor se afl de cele mai multe ori n topul celor mai
tranzacionate aciuni. Acest lucru poate fi explicat prin faptul c
lichiditatea ridicat a aciunilor pe piaa spot permite realizarea de
operaii speculative i de acoperire mpotriva riscului pe piaa
contractelor futures.

8.3.2. Sistemul de tranzacionare


Pn n anul 2000, tranzaciile cu instrumente financiare
derivate se executau n ringuri special amenajate unde brokerul era
un licitator. Fiecare ii anuna propriile preuri de cumprare i de
vnzare.
Ultimul deceniu al secolului XX a marcat importante
schimbri n lume, in ceea ce privete sistemul de tranzacionare.
Piaa din Romnia a rspuns i ea acestor schimbri prin lansarea la
BMFMS, n 2000, a sistemului electronic de tranzacionare
Saggittarius Futures&Options Trading (SFOT). Softul lansat a
adus, pe lng posibilitatea tranzacionrii de la distan, mai multe
avantaje n ceea ce privea sistemul de clearing, printre care
marcarea la pia i posibilitatea de a alimenta contul n marj n
timp real, imposibilitatea tranzacionrii fr constituirea marjelor
i nlocuirea sistemului de marje cu un sistem de evaluare a riscului
care s ia n considerare toate poziiile deschise pe un contract, att
pe piaa futures, ct i pe piaa opiunilor.
La trei ani dup succesul nregistrat de platforma de
tranzacionare SFOT, Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri
Sibiu a implementat un nou sistem de tranzacionare electronic,
denumit ELTRANS. Ca i SFOT, acesta permite accesul de
oriunde din lume, prin intermediul unei conexiuni internet, dar este
bazat pe tehnologii de ultim or, cu securitate extins i utilizare
mai uoar.
ELTRANS are o concepie ultramodern a structurii, care
nu permite accesarea serverului de baze de date dect de ctre
serverele de comunicaie.
Acest fapt elimin din start posibilitatea accesului din
exterior la bazele de date, care sunt, astfel, mult mai sigure. De
asemenea, numrul de useri ce se pot conecta este practic nelimitat,
prin adugarea de servere de comunicaie suplimentare n sistem.
Proiectarea sistemului a fost din start orientat ctre tranzacionarea
prin internet.
Userii sistemului sunt alocai de administrator, la fel i
drepturile acestora. Exist mai multe niveluri de useri, cel mai nalt
fiind Casa Romn de Compensaie, cu acces la toate datele
sistemului i cel mai sczut, clienii intermediarilor. ntre aceste
extreme exist niveluri pe care se gsesc intermediarii i
compartimentul specializat n supraveghere al bursei.
Tranzacionarea unui instrument financiar derivat la SIBEX
se deruleaz n dou faze:
1. executarea tranzaciei;
2. compensarea-decontarea acesteia.
Operaiunile implic participarea instituiilor pieei,
intermediarilor i clienilor, dup cum urmeaz:
client-intermediar. Clientul deschide un cont n marj la
intermediar iar brokerul furnizeaz clientului informaii, analize,

67
prognoze necesare adoptrii deciziei, respectiv emiterii ordinului de
burs;
intermediar-burs. Ordinul este transmis de la
intermediari ctre agenii din burs, care l vor executa n funcie de
tipul ordinului, innd corn de cele mai bune preuri. Participanii
acioneaz att n numele clienilor, ct i pe cont propriu;
burs-cas de compensare. Tranzaciile derulate n burs
de intermediari sunt garantate cu fonduri depuse n conturi speciale,
la care au acces intermediarii i casa de compensare;
cas de compensare-intermediari-clieni. Casa de
compensare verific i supervizeaz toate tranzaciile, gestioneaz
riscurile prin acceptarea ce garanii i menine echilibrul dintre
activitatea bursier i capacitatea ce asumare a riscului. Casa de
compensare verific att situaiile financiare ale membrilor
compensatori, ct i relaiile financiare dintre acestea i clienii lor.
Accesul la sistemul electronic de tranzacionare al SIBEX
se realizeaz exclusiv de brokerii activi ai participanilor pe baza
unui nume de utilizator (user) i a unei parole de acces, n baza
contului deschis de participant la c a s a d e de compensare.
Accesul la sistemul electronic de tranzacionare va fi permis doar
acelor participani care ndeplinesc cerinele tehnice de dotare -
comunicaie stabilite de operatorul de pia.

8.3.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al


BMFMS
Prin participani la pia se nelege orice intermediar sau
trader care are acces direct la tranzacionare n cadrul pieei
reglementate. n ceea ce privete accesul pe piaa reglementat,
operatorul de pia nu poate limita numrul participanilor.
La aprobarea propriilor regulamente, SC BMFMS SA a
inut cont de principiile stabilite prin reglementrile CNVM i a
stabilit clar obligaiile participanilor ce decurg din organizarea i
administrarea pieelor reglementate, condiiile de acces la sistemele
informatice ale operatorului de pia, regulile privind tranzaciile pe
pieele reglementate, standardele profesionale impuse personalului
intermediarilor care opereaz pe piaa reglementat, condiiile
privind alte categorii de participani dect intermediarii, regulile i
procedurile privind compensarea i decontarea tranzaciilor
executate pe pieele reglementate, precum i msurile disciplinare
ce se impun n cazurile de nclcare a regulilor stabilite pentru
participanii la pia. Aa cum solicit Directiva MiFID (Markets
in Financial Instruments Directive), reglementrile operatorului
de pia privind accesul participanilor pe piaa reglementat trebuie
s conin prevederi referitoare la participarea direct sau de la
distan a intermediarilor din statele membre, cu respectarea
reglementrilor aplicabile.
Operatorul de pia permite accesul pe o pia reglementat
participanilor care:
ndeplinesc cerinele impuse de regulile pieei i de
reglementrile CNVM;
fac dovada dotrii tehnice adecvate i a calificrii i
atestrii corespunztoare a agenilor pentru servicii de investiii
financiare;

68
au o structur organizatoric cerut prin regulile pieei;
dispun de resurse suficiente pentru activitatea pe care
vor s o desfoare pe piaa reglementat, lund n considerare
diferitele cerine financiare pe care le poate stabili piaa
reglementat pentru a garanta decontarea adecvat a tranzaciilor.
Astfel, pentru a dobndi accesul la tranzacionare pe piaa
SIBEX, o entitate trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
a) s fie nscris n Registrul public al CNVM la Seciunea
Intermediari sau la Seciunea Traderi;
b) s dein calitatea de acionar al operatorului de pia sau
s ncheie cu aceasta un contract privind accesul la platforma
electronic de tranzacionare administrat;
c) s dispun de o dotare tehnic corespunztoare i de
sisteme de comunicaie care s ndeplineasc cerinele minime
stabilite de operatom de pia pentru conectarea la platforma
electronic de tranzacionare;
d) s dein sisteme i programe informatice care s
asigure evidena si gestionarea tranzaciilor efectuate pe piaa
reglementat;
e) s aib angajai cu contract de munc cel puin doi ageni
pentru servicii de investiii financiare care au absolvit cursurile de
broker organizate de operatorul de pia;
f) s nu aib obligaii restante de natur financiar ctre
SC BMFMS SA;
g) s dein calitatea de membru compensator al casei de
compensare agreate de operatorul de pia sau s ncheie un
contract de compensare - decontare cu un membru compensator al
casei de compensare agreate de ctre operator.

8.3.4. Tipurile de ordine


Sistemul de tranzacionare funcioneaz pe principiul
automated matching, realiznd tranzacii atunci cnd preurile
ordinelor de cumprare i ale ordinelor de vnzare sunt egale.
Ordinele de tranzacionare pot fi introduse n pia n
timpul sesiunii de tranzacionare, exclusiv n starea Deschis. Odat
introduse n pia i acceptate de serverul destinat sistemului de
tranzacionare, ordinele vor putea fi vizualizate, modificate, anulate
sau retrase.
Toate ordinele vor fi ordonate automat n pia n funcie de
pre i momentul introducerii acestora, n sens descresctor pentru
cumprare i cresctor pentru vnzare.
n timpul edinei de tranzacionare pot fi plasate
urmtoarele tipuri de ordine pentru contracte futures i contracte
financiare pentru diferen:
a) n funcie de sens: cumprare sau vnzare;
b) n funcie de tip:
1. Ordinul limit - se va executa la preul specificat sau mai
bun i poate fi plasat numai dac exist disponibilul n contul n
marj pentru acoperirea riscului rezultat. Cantitatea rmas dintr-un
ordin, n urma executrii pariale, rmne n pia.
2. Ordinul stop-limit - se plaseaz cu dou preuri: de
activare i de executare i este de dou tipuri: StopLoss i
TakeProfit. Se activeaz automat la efectuarea unei tranzacii la

69
preul specificat de activare sau mai bun dect acesta i intr n
pia la preul limit indicat. La activare se verific disponibilul din
cont i dac activarea lui nu duce la tranzacie pe acelai cont.
Odat activate, devin ordine limit i pot fi modificate, retrase sau
anulate.
c) n funcie de cantitate:
Ordinul limit-pachet - ordinul se execut numai la ntreaga
cantitate, n cazul n care n pia apar pe contraparte ordine care
duc la situaia de ncruciare a pieei, dar fr specificaia pachet",
ordinul-pachet este scos automat din pia. De asemenea, dac nu
poate fi executat la plasarea sa, este respins. n ambele cazuri,
participantul este anunat;
d) n funcie de valabilitate:
day - valabil pe timpul sesiunii curente de
tranzacionare, este eliminat de sistem dup nchiderea acestuia;
GTK - valabil pn la anulare, rmne n pia i
dup nchidere a sesiunii, iar durata maxim de valabilitate a
acestuia este pn la scadena contractului;
hh-mm - valabil hh ore i mm minute din
momentul plasrii.
Modulul Client (componenta WebTrader) al
platformei electronice de tranzacionare ELTRANS permite
clienilor unui intermediar s transmit prin internet ctre
intermediar ordine de tranzacionare pe piaa reglementat de
instrumente financiare derivate administrat de SC BMFMS SA.

8.3.5. Strile pieei


Tranzacionarea n piaa continu a SIBEX este precedat
de starea de Predeschidere ale crei funciuni sunt diferite de cele
ale pieei la vedere.
Pe piaa Sibex, sesiunile de tranzacionare se desfaoar
zilnic, de luni pn vineri, conform hotararii Consiliului de
Administratie al Sibex, astfel:
pentru piaa reglementat de instrumente derivate :
- 9:15 - 9:45 - predeschidere;
- 9:45 - 23:15 - sesiune de tranzacionare;
- 23:15 nchidere.
pentru piaa la vedere:
- 9:15 - 9:45 - predeschidere;
- 9:45 - 17:10 - sesiune de tranzacionare;
- 17:10 - 17:15 - pre nchidere;
- 17:15 inchidere.
Predeschiderea ntre 915 i 945 - n aceast stare a pieei se
modific sau se anuleaz ordine, dar nu se introduc noi ordine i
nici nu se execut tranzacii.
Deschiderea la ora 94 - se afieaz preul i cantitatea de
deschidere determinate de prima tranzacie.
Deschis ntre 945 i 1715 - are loc tranzacionarea pe piaa
continu; sistemul afieaz n timp real ordinele de cumprare i de
vnzare neexecutate, tranzaciile ncheiate i datele statistice. Se
realizeaz raportarea continu de ctre pia att n sistemul de
tranzacionare, ct i pentru public pe site-ul operatorului de pia.
nchis la ora 1715 - nu se introduc ordine, nu se execut

70
tranzacii, se determin preul de cotare, se pot vizualiza ordinele
rmase n pia. n aceast stare se pot obine rapoartele de
tranzacionare, sumarele de tranzacionare i date statistice.

8.4. ndrumar pentru autoverificare


Piaa de la Sibiu este o pia continu, iar sistemul de tranzacionare funcioneaz n regim
integrat cu sistemul de clearing. n timpul sesiunii i la sfritul acesteia sunt disponibile n fereastra
destinat monitorizrii contului n marj sumarele de tranzacionare i extrasele de cont ale
participantului, n care se pot vizualiza tranzaciile proprii executate i rezultatul acestora.
Dup ncheierea sesiunii i stabilirea preurilor de cotare, sumarele i extrasele se pot salva sau
imprima n forma de pe ecran timp de 30 de minute.
Toate detaliile tranzaciilor efectuate, cu excepia identitii prilor, pot fi vizualizate de
participanii conectai la sistemul electronic de tranzacionare.

Concepte i termeni de reinut

sistem de tranzacionare electronic;


ELTRANS;
trader;
market-maker;
ordin limit;
strile pieei.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Ce tipuri de ordine pot fi plasate pe piaa bursier de la Sibiu n funcie de valabilitatea acestora?
2. Cum se numete sistemul iniial de tranzacionare i execuie automat al SIBEX?
3. Ce faciliti ofer sistemul ELTRANS participanilor?
4. Care sunt traderii?
5. Care a fost primul sistem de tranzacionare folosit la Sibiu i cum difer acesta de sistemul
ELTRANS?

Teste de evaluare/autoevaluare
1. Rolul creatorilor de pia (market-makers) este:
a) meninerea stabilitii pieei;
b) vnzarea de titluri pe cont propriu, dac cererea este excedentar;
c) echilibrarea pieei bursiere;
d) vnzarea de titluri n cazul unei oferte mai ridicate fa de cerere;
e) intervenii pe pia pentru stabilirea unei concordane ntre cerere i ofert.
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
71
2. Operaiunile de acoperire:
a) sunt generate de nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile;
b) izvorsc din nevoia de modificare a structurii portofoliului;
c) au ca scop obinerea unui ctig din diferena de cursuri dintre momentu ncheierii i cel al
lichidrii operaiunii;
d) urmresc evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursulu bursier;
e) se efectueaz pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei.
3. Scopul tranzaciei de hedging este:
a) obinerea unui ctig ct mai mare din diferena de curs bursier pe piee diferite;
b) ncasarea unui profit minim din derularea operaiunii, fr asumarea unu risc suplimentar;
c) limitarea pierderii n situaia unei evoluii nefavorabile a cursului;
d) procurarea de titluri la un curs mai mic dect au fost vndute;
e) utilizarea punctului de ntoarcere n evoluia cursului n favoarea operatorului.
4. Coteaz la termen:
a) obligaiunile mprumuturilor care ncep s se amortizeze;
b) bonurile de tezaur care ofer o dobnd mai mic dect dobnda medie de pia;
c) aciunile care prezint un volum sczut de tranzacionare;
d) valorile mobiliare pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate;
e) titlurile de valoare care prezint o pia dezorganizat.
5. Scopul tranzaciilor ferme este:
a) dorina de a obine un ctig ct mai mare pe piaa la termen;
b) nevoia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare;
c) necesitatea vnzrii/cumprrii de titluri la un curs ct mai avantajos pentru operator;
d) realizarea unui profit din diferena de curs bursier pe piee diferite;
e) obinerea unui ctig prin amnarea poziiei de vnztor/cumprtor de la o lun la alta.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

72
Unitatea de nvare 9

Instrumente financiare derivate tranzacionate la SIBEX

9.1. Introducere
9.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
9.3. Coninutul unitii de nvare
9.3.1 Contracte futures
9.3.2. Categorii de contracte futures tranzacionate n Romnia
9.3.3. Mecanismul de tranzacionare pe piaa futures
9.4. ndrumtor pentru autoverificare

9.1. Introducere
Tranzaciile futures au aprut i s-au dezvoltat pe baza
tranzaciilor forward, fiind practic vorba de produse tranzacionate
aproximativ echivalente, tratate ns pe pieele organizate
(denumite n mod generic burse de mrfuri, chiar dac, n prezent,
multe dintre acestea tranzacioneaz cu precdere valori derivate
bazate pe marf sau pe alte active). Spre deosebire de contractul
forward, condiiile contractului futures sunt standardizate n ceea ce
privete natura obiectului comercializat (o marf de o anumit
calitate i cantitate, o anumit valut) i scadena contractului. Cu
alte cuvinte, contactele forward standardizate s-au transformat n
contracte futures.

9.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea caracteristicilor generale ale unui contract
futures;
identificarea participanilor pe piaa futures;
cunoaterea avantajelor de contractele futures.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor cunoate mecanismul de tranzacionare pe
piaa futures;
studenii vor cunoate caracteristicile pieei futures;
studenii vor tii care sunt coontractele futures
tranzacionate n Romnia.

73
Timpul alocat unitii de nvare:
Pentru unitatea de nvare Instrumente financiare derivate
tranzacionate la SIBEX, timpul alocat este de 2 ore.

9.3. Coninutul unitii de nvare


9.3.1. Contracte futures
Un contract futures se concretizeaz ntr-un angajament
standardizat de vnzare-cumprare a unui activ (marf, titlu
financiar, instrument monetar), denumit activ suport, tranzacionat
la burs, la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu
lichidarea contractului la o dat viitoare.
Deosebirile fa de alte tipuri de contracte la termen pot fi
sintetizate dup cum urmeaz:
comparativ cu contractul forward, contractul futures are
pia secundar;
comparativ cu contractul de opiuni, contractul futures
este un acord ferm pentru un activ determinat, cu scadena n viitor.
Activele ce constituie suport al contractelor futures pot fi:
mrfuri: mrfuri fungibile precum metale, produse
petroliere: petrol i derivate ale acestuia, produse energetice -
electricitate, produse agricole: cereale, cafea, zahr etc., dar i
variabile climatice sau aprobri pentru emisii de substane;
produse financiare: valori mobiliare, valute, rata dobnzii
sau a rentabilitii, indici bursieri (financiari) sau indicatori
financiari, rate ale inflaiei ori ali indicatori economici oficiali.
Primele contracte futures financiare au fost introduse la
bursele din Chicago: contracte futures pe valute n 1972 la Chicago
Mercantile Exchange, pe rata dobnzii n 1975 la Chicago Board
Of Trade i contracte futures pe indici bursieri n 1982 la
International Options Market, o divizie a Chicago Mercantile
Exchange.
Caracteristicile generale ale unui contract futures sunt:
a) condiiile contractului sunt standardizate n ceea ce
privete naturi activului-suport i cantitatea contractat, numit i
unitate de tranzacie. Toate contractele futures pe acelai activ
formeaz un gen de contracte futures;
b) fiecare contract futures are un anumit termen de
executare, o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Contractele
pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a
contractului pe acelai activ;
c) preul contractului futures se stabilete n burs, prin
procedura specific de negociere a acelei piee reglementate, fiind
expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract
standardizat, deci valoarea contractului este variabil;
74
d) contractul futures este actualizat zilnic sau marcat la
pia", astfel nct pierderile uneia dintre prile tranzaciei sunt
transferate ca profituri celeilalte pri;
e) lichidarea contractului se poate realiza fie prin
decontarea n fonduri bneti, fie prin lichidarea poziiei printr-o
operaiune de sens contrar, respectiv o compensare. n cazul
contractelor futures la care executarea nu se poate realiza prin
predarea unui activ fizic sau a unui titlu financiar (contractele pe
indici de burs), executarea se face totdeauna printr-o lichidare
cash.
Participanii la piaa futures, n funcie de scopul urmrit,
pot fi:
hedgeri, investitori n alte active, de regul active-
suport, care se protejeaz prin tranzacii futures mpotriva pierderii
generate de fluctuaia preului activului iniial;
arbitrajori, respectiv vnztori i cumprtori de
contracte futures care sper s obin ctig din diferenele de pre
de pe piee diferite sau scadene diferite;
speculatori, investitori care i asum riscuri importante
pentru a obine profit din fluctuaia preului contractelor futures.
Vnztorul unui contract futures este deintorul unei
poziii short i acesta se ateapt ca preurile s scad, iar
cumprtorul are o poziie long, ateptnd ca preurile s creasc.

9.3.2. Categorii de contracte futures tranzacionate n


Romnia
Contractele financiare futures pot mbrca mai multe
forme, n funcie de natura activului suport tranzacionat, drept
pentru care putem distinge trei categorii de contracte futures:
contracte futures pe valute;
contracte futures pe indici bursieri;
contracte futures pe rata dobnzii.
Contractele futures pe valute (n limba englez: currency
futures) sunt contracte ce includ n coninutul lor specificaia
expres a unui volum standard dintr-o anumit moned ce va fi
schimbat la un anumit termen. Altfel spus, un contract futures pe
valute reprezint o obligaie, asumat n cadrul bursei futures, de a
cumpra sau de a vinde o valut n viitor, conform specificaiilor
cuprinse n contract.

9.3.3. Mecanismul de tranzacionare pe piaa futures


Principalele caracteristici ale contractelor futures constau n
modalitatea specific de tranzacionare a acestora.
Clientul, cumprtor sau vnztor, care dorete s intre pe
piaa futures va da un ordin de cumprare sau de vnzare brokerului
su agent, ordin ce este preluat i notat pe tichetul de ordine, fiind
consemnate totodat i datele definitorii ale tranzaciei.
Tranzaciile pe piaa futures se pot iniia fie prin
deschiderea unei poziii de cumprare (n acest caz se poate spune
c poziia este long, sau cumprtorul deine o poziie long),
fie prin deschiderea unei poziii de vnzare (caz n care vnztorul
deine o poziie short).
Aceasta constituie de fapt regula de baz pe pieele futures:

75
fie cumprarea unui contract la un anumit pre i vnzarea lui la un
pre mai mare, fie vnzarea la un anumit pre i cumprarea la un
pre mai mic, n ambele cazuri urmrindu-se obinerea de profit.
Un aspect deosebit de important al mecanismului acestor
tranzacii const n tipul ordinelor transmise de clieni, ordine pe
care brokerii de ring trebuie s le duc la ndeplinire. n acest
domeniu tipologia este foarte vast, principalele diferenieri
fcndu-se n funcie de momentul executrii ordinelor, de
restriciile de pre i de calitate.
O alt caracteristic a tranzaciilor pe piaa futures o
constituie existena contului de marj. Astfel, n vederea executrii
tranzaciilor futures, att vnztorul, ct i cumprtorul i deschid
conturi speciale la firmele de brokeraj cu care lucreaz, denumite
conturi de marj. Pe aceast cale, firmele de brokeraj solicit din
partea clienilor lor anumite garanii n vederea ndeplinirii
obligaiilor asumate prin contract, garanii care ns difer de la o
burs la alta. De regul aceste garanii nu reprezint dect 10% din
valoarea contractului i poart denumirea de marj iniial.
n situaia n care, prin marcarea pe pia, disponibilul din
contul clientului scade, i se solicit acestuia suplimentarea contului
prin noi depuneri, astfel nct s existe tot timpul o marj de
meninere, de circa 2/3 3/4 din marja iniial. ns n cazul n care
disponibilul din contul clientului scade sub aceast marj, brokerul
i va trimite clientului su un apel n marj, care echivaleaz cu o
cerere cu titlu de obligativitate pentru suplimentarea de fonduri,
astfel nct suma din contul clientului s se ridice la nivelul marjei
iniiale.
O alt caracteristic esenial a contractului futures o
constituie posibilitatea de compensare, ceea ce nseamn practic
faptul c o persoan care a cumprat un contract futures l poate
vinde mai trziu (fr s mai atepte scadena), eliminndu-i astfel
poziia deschis la agenia de brokeraj la care a deschis contul de
marj. n prezent, numai circa 2% din totalul contractelor futures au
ca rezultat o livrare fizic, restul fiind finalizate prin compensarea
poziiilor deschise iniial.
O alt caracteristic esenial a oricrui contract futures
(fie c este pe marf, valute sau active monetare), o reprezint
marcarea la pia (n limba englez: marked to market).
n fapt, marcarea la pia constituie esena contractului
futures, caracteristica principal care l deosebete de contractul
forward.
innd cont de faptul c preul unui contract futures
oscileaz zilnic, n funcie de cerere i ofert, acest lucru nseamn
c, tot zilnic, preul este actualizat, astfel nct pierderile uneia din
prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri. n
situaia n care preul contractului crete, deintorul unei poziii
deschise de cumprare primete n contul su (denumit, aa cum s-a
menionat, cont de marj), prin intermediul Casei de Compensaie,
o sum corespunztoare profitului potenial al contractului. Dac
preul contractual scade, pierderea va fi suportat din contul su,
ceea ce nsemn c deintorul unei poziii deschide de vnzare va
ctiga dac preul contractului va scdea, sau va pierde, dac
preul contractului va crete.

76
O alt caracteristic a contractelor futures o constituie i
modalitatea n care are loc lichidarea contractului.
Dac n cazul contractelor forward lichidarea contractului
are loc la scaden, odat cu livrarea mrfurilor i primirea
contravalorii acestora, n cazul contractelor futures lichidarea se
poate face pe dou ci:
fie prin livrare fizic, adic predarea-plata mrfii (caz
foarte rar ntlnit, innd cont de faptul c pieele futures sunt, prin
excelen, piee speculative);
fie prin nchiderea poziiei, adic prin compensare cu o
operaiune n sens contrar, pe perioada valabilitii contractului,
adic fr s mai atepte scadena.
n situaia n care livrarea fizic nu este permis de
Regulamentul Bursei sau, pur i simplu, nu se dorete dect
efectuarea de operaiuni speculative, lichidarea contractului futures
are loc, aa cum s-a mai menionat, prin nchiderea poziiei sau
efectuarea unei operaiuni de sens contrar, n perioada cuprins
ntre ncheierea contractului i scaden.

9.4. ndrumar pentru autoverificare


Sinteza unitii de nvare 9
Prin elementele lor definitorii, prin standardizare i prin crearea funciei de compensare,
contractele futures au mrit eficiena pieei, permind apariia unei piee mult mai fluide i, mai ales,
crend posibilitarea ca orice persoan s poat intra i iei rapid de pe pia.
Prin urmare, principalele elemente ale unui contract futures sunt urmtoarele: simbolul
contractului, unitatea de tranzacionare, cotaia, variaia minim de pre-tick, limitele de variaie
zilnic a preului, lunile de livrare, ultima zi de tranzacionare, ultima zi de livrare i programul de
tranzacionare.
Casa de Compensaie ia asupra sa rolul de garant al bunei desfurri a contractului fa de
fiecare broker, asigurnd att marcarea zilnic pe pia a poziiilor futures, ct i compensaia global a
tranzaciilor care se desfoar la burs (adic regularizarea contractelor). Cu alte cuvinte,
cumprtorii i vnztorii de contracte futures nu-i asum obligaii de natur financiar ntre ei, ci
fiecare dintre pri i creeaz obligaii fa de Casa de Compensaie.
Se poate observa c participanii la piaa futures pot dispune de profitul disponibil rezultat din
cotarea zilnic a contractelor, chiar nainte de nchiderea poziiei, ceea ce constituie un avantaj
deosebit oferit de contractele futures, care particularizeaz acest tip de contracte n raport cu
contractele forward.

Concepte i termeni de reinut


futures;
hedgeri;
arbitrajori;
speculatori;
poziie deschis short;
poziie deschis longt;
marcare la pia
marj iniial.

77
ntrebri de control i teme de dezbatere
1. Ce este contractul futures?
2. Ce sunt hedgerii?
3. Ce sunt arbitrajorii?
4. Ce reprezint contul n marj?
5. Care sunt caracteristicile generale ale unui contract futures?

Teste de evaluare/autoevaluare
1. Principala funcie a casei de compensaie const n:
a) prevenirea operaiunilor speculative cu contracte futures;
b) garantarea ndeplinirii obligaiilor contractuale aferente tranzaciilor ncheiate n bursa afiliat;
c) supravegherea tranzaciilor din incinta bursei;
d) sancionarea celor ce se fac vinovai de nclcarea regulamentelor bursiere;
e) nici una din cele de mai sus.
2. Spaiul de tranzacionare la bursele futures tradiionale poart numele de:
a) corner;
b) stand;
c) aren;
d) local;
e) pit.
3. Marja iniial reprezint:
a) titlurile achiziionate de ctre client i care se pstreaz la broker sub form de garanie;
b) diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker;
c) nivelul minim al capitalului propriu solicitat de ctre burs clienilor pe tot parcursul
tranzaciei;
d) raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului;
e) valoarea fondurilor sau a titlurilor pe care clientul trebuie s le depun la broker nainte de a
se angaja n tranzacie.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

78
Unitatea de nvare 10

Tranzacii bursiere
10.1. Introducere
10.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
10.3. Coninutul unitii de nvare
10.3.1. Tipuri de tranzacii bursiere
10.3.2. Tranzacii n marj
10.3.3. Tranzacii la vedere
10.3.4. Tranzacii la termen
10.4. ndrumtor pentru autoverificare

10.1. Introducere
La modul general, tranzacia este definit ca o convenie
ntre dou sau mai multe pri, prin care se transmit anumite
drepturi sau se face un schimb comercial. Prin tranzacii bursiere
nelegem contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active
financiare, care se ncheie pe piaa secundar de capital cu
mijlocirea agenilor de burs, respectiv a societilor de
intermediere financiar autorizate. Aceste tranzacii se efectueaz
n conformitate cu legislaia privind valorile mobiliare din ara
respectiv i cu regulamentele instituiilor implicate (bursa de
valori, instituiile pieei OTC etc.).

10.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea tipurilor de tranzacii bursiere;
cunoaterea avantajelor tranzaciilor bursiere.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor cunoate avantajele tranzaciilor bursiere;
studenii vor cunoate operaiunile parcurse pentru
derularea tranzaciilor bursiere la BVB;
studenii vor tii care sunt funciile Depozitarului Central;
studenii vor cunoate atribuiile Fondului de Garantare.

79
Timpul alocat unitii de nvare:
Pentru unitatea de nvare Tranzacii bursiere, timpul alocat este
de 2 ore.

10.3. Coninutul unitii de nvare


10.3.1. Tipuri de tranzacii bursiere
n sens larg, tranzaciile bursiere cuprind toate contractele
de vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate
pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la
bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri.
n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele
ncheiate n incinta burselor de valori, prin intermediul agenilor de
burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere.
Negocierea titlurilor financiare primare - aciuni i
obligaiuni - se realizeaz n modaliti diferite pe pieele bursiere
de tip american (New York, Tokyo) i respectiv pe cele de tip
european (Paris). n primul caz, se practic tranzaciile pe bani gata
(for cash) i cele pe datorie sau n marj (on margin) i tranzaciile
la termen (futures); n cel de-al doilea caz, tranzaciile cu operaiuni
la vedere sau cu lichidare imediat i tranzaciile la termen, cu
lichidare lunar i condiionale.
Dup momentul executrii contractului, se disting
tranzacii specifice pieelor de tip american i tranzacii ncheiate la
bursele de tip european.
Tranzaciile de tip european (dup modelul francez) se
structureaz n urmtoarele categorii:
a. tranzacii la vedere, respectiv cele la care executarea
contractului (livrarea titlurilor i plata preului) are loc imediat sau
n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs;
b. tranzacii la termen de o lun sau cu reglementare
lunar, care se ncheie n burs la un moment dat, urmnd a fi
executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs sau
ntr-una dintre lunile urmtoare;
c. tranzacii ferme la termen, ce se ncheie sub forma
contractelor negociate de tip forward;
d. tranzacii de tip condiionat, care se execut la o dat
viitoare, dar spre deosebire de cele cu termen ferm, permit
cumprtorului fie si aleag ntre a executa contractul i a abandona
prima pltit iniial, fie s se declare, la scaden, cumprtor sau
vnztor, n funcie de oportunitile pieei.
Piaa bursier de tip american. Tranzaciile cu aciuni i
obligaiuni realizate pe pieele bursiere de tip american pot fi
clasificate dup urmtoarele criterii:
dup natura contului deschis de client la broker:
80
- tranzacii pe bani gata;
- tranzacii n marj;
dup momentul executrii contractului:
- tranzacii cu lichidare imediat (cash delivery);
- tranzacii cu lichidare normal (regular settlement).
dup modul de executare:
- vnzri scurte (short sales);
- vnzri lungi (long sales).

10.3.2. Tranzacii n marj


Tranzaciile n marj (margin trading) cu titluri primare
sunt, n esen, cumprri pe datorie, efectuate prin intermediul
contului n marj deinut de client la societatea de intermediere.
Spre deosebire de tranzaciile pe bani gata, n acest caz agenia de
valori mobiliare acord clientului su, n anumite limite, un credit
pentru realizarea operaiunii bursiere. Prin urmare, investitorul care
d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s achite
societii de intermediere cu care lucreaz ntreaga contravaloare a
acestora; el este inut s depun, n termenul prescris pentru
lichidarea normal (la NYSE, maximum apte zile de burs) numai
o anumit acoperire - marj (margin), diferena, pn la valoarea
contractului, constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de
la broker pentru tranzacia respectiv (debit balance).
Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar
suplimentar de finanare pentru client. n funcie de nivelul marjei,
acesta poate, cu o anumit sum avansat n operaiune, s ctige
ori s piard mai mult dect intr-o tranzacie cash, producndu-se
aa-numitul efect de levier.
Contul n marj evideniaz urmtoarele operaiuni:
n credit
- acoperirea adus de client (marja);
- dividendele ncasate la aciunile pstrate la broker;
- veniturile din vnzarea titlurilor (la nchiderea
poziiei).
n debit
- valoarea de pia a titlurilor cumprate;
- dobnda la creditul acordat de broker.
Funcionarea contului n marj i reglementrile specifice
acestui tip de tranzacii impun definirea unor elemente tehnice cum
sunt:
marja iniial este stabilit prin reglementrile pieei i
reprezini depozitul constituit de client n numerar sau sub form de
titluri blocate. Aceast marj reprezint condiia iniierii
operaiunii. Dac marja s-a constituit, clientul nu va fi solicitat s
majoreze marja aferent aceleiai tranzacii;
marja permanent sau de meninere, care reprezint
capitalul propriu al clientului stabilit iniial la un nivel minim i
care trebuie meninut pe toat durata tranzaciei, respectiv atunci
cnd cursul are o evoluie nefavorabil. Reglementrile pieei
prevd ca marja relativ curent s se menin la 10% din valoarea
de pia a titlurilor, att timp ct poziia clientului la broker rmne
deschis;
colateralul, ce reprezint contravaloarea titlurilor

81
achiziionate i pstrate la broker drept garanie a creditului
acordat;
marja absolut este diferena dintre valoarea
colateralului i datoria clientului la broker. Aceasta echivaleaz cu
capitalul avansat de client;
marja returnabil este raportul dintre marja absolut i
valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului la sfritul
fiecrei zile bursiere i care constituie colateralul;
apelul n marj, care reprezint o garanie suplimentar
solicitat de broker clientului su atunci cnd marja permanent se
reduce sub limita iniial. Prin intermediul apelului n marj se
reface nivelul marjei ce trebuie meninut. Clientul trebuie s
depun fonduri n numerar sau, n cazul n care nu rspunde
apelului, se procedeaz la vnzarea unui numr de titluri din cele
pstrate n depozitul de garanie.
Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este
ca, pentru fiecare client, valoarea colateralului s fie tot timpul mai
mare dect debitul pe care acesta l are la broker. Marja, adic
excesul de valoare a colateralului n raport cu datoria, este un
mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de scdere a
valorii de pia a titlurilor ce formeaz colateralul. Este motivul
pentru care contul n marj poate fi considerat i un cont de
siguran.
Cerina esenial pentru funcionarea contului de marj este
ca valoarea tranzacie pentru fiecare client s fie tot timpul mai
mare dect debitul pe care acesta l are la agentul de valori
mobiliare. Marja, adic excesul de valoare al colateralului n raport
cu datoria este un mijloc de acoperire a agentului mpotriva riscului
de scdere a valorii de pia a titlurilor mobiliare care formeaz
colateralul; practic, aceasta poate s se reduc, fr a afecta
agentul, numai n limitele marjei. Deci, contul n marj poate fi
considerat i ca un cont de siguran.
Vnzarea scurt (short sale) este orice vnzare a unor
valori mobiliare de care vnztorul nu dispune sau orice vnzare
care este executat prin livrarea unui titlu mprumutat de ctre
vnztor. n esen, operaiunea const ntr-o vnzare executat cu
valori mprumutate, predarea titlurilor vndute trebuind s se fac
n intervalul de timp stabilit pentru lichidarea normal a unui
contract bursier.
Tehnica vnzrilor scurte (short selling) se deosebete de
cea a vnzrilor lungi (long selling). Vnzrile lungi presupun
existena prealabil a valorilor mobiliare tranzacionate.
Tranzaciile n marj prezint urmtoarele avantaje:
au un rol important n amplificarea volumului
tranzaciilor la vedere la bursa de valori, prin crearea cererii
suplimentare de titluri (n cazul cumprrilor pe credit) i ofertei
suplimentare de titluri (n cazul vnzrilor de titluri mprumutate);
efectul de levier - prezent n toate cazurile n care se
folosesc sume mprumutate - este pus n eviden prin multiplicarea
rezultatelor poteniale ale operatorului, n funcie de ponderea
datoriei n totalul tranzaciei;
permit diversificarea portofoliului de valori mobiliare cu
ajutorul creditului i eventual a tehnicii de piramidare a profitului,

82
deoarece investitorul are acces la un numr mai mare de titluri.
Tranzaciile n marj prezint anumite caracteristici care le
difereniaz de alte tipuri de tranzacii bursiere:
tranzaciile n marj sunt evideniate de ctre
intermediarul bursier ntr-un cont special, denumit cont n marj
(margin account), cont de siguran, cont de diferene sau de
acoperire. Contul n marj este un cont special deschis de
intermediarul bursier pe numele clientului, dup depunerea de ctre
acesta din urm a unui depozit iniial (de regul, n bani, iar ca
excepie, i n titluri) reprezentnd un anumit procent din valoarea
tranzaciei vizate;
flexibilitate, deoarece investitorul are posibilitatea de a
realiza mai multe cumprri i vnzri (pentru acelai titlu sau
pentru titluri diferite), fr necesitatea plii pentru fiecare
tranzacie n parte, ntruct n cadrul unui cont n marj tranzaciile
de sens opus se compenseaz reciproc; conform reglementrilor
legale, intermediarul bursier urmrind doar soldul contului
clientului;
siguran, dat de supravegherea foarte strict a acestui
tip de tranzacii de ctre autoritile pieei bursiere, fcut pe baza
unor reglementri speciale, avnd n vedere riscurile mai mari
asociate unor asemenea operaiuni. n cazul Romniei, de exemplu,
tranzaciile n marj sunt reglementate prin Legea nr. 297/2004,
ntre serviciile de investiii financiare pe care le pot oferi societile
de servicii de investiii financiare, la categoria servicii conexe, n
articolul 55 alineatul 1, se nscrie i acordarea de credite sau
mprumuturi de instrumente financiare unui investitor. ntruct,
cumprrile n marj presupun acordareaunui credit de ctre
intermediarul bursier clientului-investitor, pentru realizarea lor este
necesar i acordul bncii centrale privind mrimea procentual a
creditului maxim posibil de acordat.
Tranzaciile n marj, n funcie de obiectul mprumutului
(bani sau titluri) i de premisa de la care pleac clientul privind
evoluia viitoare a preului titlurilor (cretere/scdere), se divid n:
cumprri n marj/cu credit/pe datorie/pe bani
mprumutai;
vnzri n lips/fr acoperire/descoperite/de titluri
mprumutate (short selling).

10.3.3. Tranzacii la vedere


Cunoscute i sub denumirea de tranzacii cash sau pe
bani gata, tranzaciile la vedere se caracterizeaz prin aceea c
persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i
asum obligaia ca, imediat sau n perioada de lichidare normal
(cteva zile din momentul ncheierii tranzaciei), s pun la
dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani
reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe
baza contului cash deschis de client la firma de broker. Astfel, un
investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc
integral contravaloarea acestora. Un client care vinde cash
trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai
termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su.
Pentru contractele cu lichidare imediat derulate pe pieele
de tip american, lichidarea are loc n ziua ncheierii contractului, iar
83
pentru cele cu lichidare normal termenul este stabilit prin
regulamentul pieei respective. De regul, n urma executrii
contractului, investitorul va primi banii (dac este vnztor) sau
titlurile (dac este cumprtor) n intervalul de trei zile de la data
tranzaciei.
Tendina pe pieele de tip european este de generalizare a
termenului de trei zile bursiere, ncepnd din ziua tranzaciei.
Exist ns i posibilitatea finalizrii tranzaciilor n aceeai zi n
care a fost introdus ordinul de tranzacionare n burs.
Trebuie subliniat c ordinele proprii cu preul declarat sunt
luate in considerare la stabilirea preului de tranzacionare i c
ordinele proprii, ale SSIF-ului, sunt n general introduse sub
controlul agentului care are libertatea iniiativei de schimbare de
ultim moment, ceea ce nu este posibil pentru clieni.
Alocarea echivaleaz cu executarea ordinului, respectiv cu
efectuarea propriu-zis a tranzaciei.
Decontarea tranzaciilor cu instrumente financiare prin
sistemul Depozitarului Central se face pe baza principiului DvP
(Delivery versus Payment) - pentru care livrarea instrumentelor
financiare se realizeaz dac i numai dac are loc plata fondurilor
bneti corespunztoare.
Participanii la sistemul de compensare-decontare i
registru au obligaia de a deschide un cont de decontare la un
participant compensator (banca de decontare) prin intermediul
cruia se efectueaz decontarea fondurilor aferente tranzaciilor cu
instrumente financiare nregistrate n sistemul Depozitarului lentral.
Depozitarul Central deconteaz instrumentele financiare pe
baz brut i fondurile bneti pe baz net.
Depozitarul Central folosete dou tipuri de faciliti ale
sistemului de compensare-decontare, respectiv mecanismele cu i
fr prevalidare a instrumentelor financiare.
Depozitarul Central realizeaz, pentru fondurile bneti,
compensarea obligaiilor de plat i a drepturilor de ncasare
rezultate din tranzacii, att la nivelul participanilor la sistemul de
compensare-decontare i registru, ct i la nivelul participanilor
compensatori.
Tranzaciile derulate la Bursa de Valori Bucureti se
finalizeaz la 3 zile lucrtoare de la data tranzaciei, respectiv n
intervalul T+3. Excepie fac tranzaciile cu titluri de stat pentru care
decontarea se efectueaz la momentul T+2.
n final, participanii la sistemul de compensare-decontare
i registru au obligaia de a alimenta i nregistra distinct, n ziua
decontrii, n contul fiecrui client, suma net aferent decontrii
tranzaciilor pe contul acestora, inclusiv n situaia n care poziiile
nete ale clienilor se compenseaz. Totodat, acetia au obligaia de
a nregistra n evidenele proprii, pentru fiecare cont global,
transferul de proprietate n subconturile contului global.
Un rol important n mecanismul de decontare l au
participanii compensatori. Instituiile de credit cu rol de
participani compensatori au obligaia s foloseasc legturi on-line
(directe i n timp real) cu sucursalele proprii, prin intermediul unei
reele de telecomunicaii, astfel inct transferul sumelor s poat fi
efectuat imediat pe ntreg teritoriul Romniei.

84
Pe lng tranzaciile cu decontare pe baz net, SC
Depozitul Central SA are capacitatea de a asigura i decontarea pe
baza brut. Decontarea pe baz brut a unei tranzacii este tipul de
decontare n care att instrumentele rlnanciare, ct i fondurile
bneti se deconteaz tranzacie cu tranzacie.
Fondul de Garantare se constituie prin deschiderea de ctre
SC Depozitarul Central SA a unui cont la o instituie de credit n
care se nregistreaz contribuiile depuse de participanii la sistemul
de compensare-decontare i registru.
Valoarea contribuiei, achitat nainte de admiterea n
sistemul Depozitarului Central, este calculat prin aplicarea unui
procent de 3% din valoarea capitalului social al participantului la
sistemul de compensare-decontare i registru, dar nu mai mult de
10.000 euro la cursul leu-euro al BNR din ultima zi a lunii
precedente celei n care se calculeaz valoarea acesteia.
Prin excepie, valoarea contribuiei pentru agenii-custode,
achitat nainte de admiterea n sistemul Depozitarului Central, este
de 20.000 euro.
Contribuiile la Fondul de Garantare se actualizeaz
trimestrial n cazul n care rata de schimb euro/leu crete fa de
ultima dat la care s-a calculat valoarea contribuiei.
Participanii la sistemul de compensare-decontare i
registru care i majoreaz capitalul social au obligaia ca, n termen
de 10 zile lucrtoare de la nscrierea majorrii de capital la Oficiul
Registrului Comerului, s plteasc diferena aferent la Fondul de
Garantare.
Fondul de Garantare este administrat de Depozitarul
Central. n administrarea acestuia, Depozitarul Central urmrete
sporirea valorii lui in concordan cu criteriile de siguran i
lichiditate stabilite de acesta. Dobnzile aferente administrrii
Fondului de Garantare sunt repartizate semestrial participanilor la
sistemul de compensare-decontare i registru, n sensul capitalizrii
acestora n Fondul de Garantare i actualizrii contribuiilor
participanilor.
Evidena depunerilor n contul Fondul de Garantare este
inut de ctre Depozitarul Central n conformitate cu decizia
consiliului de administraie, Depozitarul Central adopt o politic
de investiii conform prevederilor legale aplicabile, a sumelor
aferente Fondului de Garantare, care s asigure folosirea acestora n
scopurile pentru care sunt constituite. Depozitarul Central va
ntocmi un raport anual privind modul de gestionare a Fondului de
Garantare, raport ce va fi prezentat consiliului de administraie al
Depozitarului Central.

10.3.4. Tranzacii la termen


Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c
partenerii convin s i ndeplineasc obligaiile peste o anumit
perioad de la data ncheierii tranzaciei (1,3,6 luni sau mai mult).
Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar
reglementrile n conturi i livrarea titlurilor urmeaz s se fac la o
dat viitoare. Valoarea tranzaciei se determin pe baza cursului la
termen prestabilit, indiferent de evoluia cursului de pia la
termenul tranzaciei.
Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe
85
piaa la vedere, cele pentru care exist o cerere i o ofert constant
ridicate. Nu pot fi negociate la termen aciunile societilor
comerciale care au fuzionat cu alte societi, obligaiunile aferente
mprumuturilor care ncep s se amortizeze i nici valorile
mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la termen,
i anume: un volum suficient de mare al tranzaciilor, o anumit
importan a poziiilor speculative la cumprare i la vnzare. n
mod similar, lista valorilor mobiliare negociabile la termen poate fi
completat cu titlurile care se dovedesc a fi cele mai dinamice pe
piaa la vedere.
Pentru garania proprie i cea a clienilor lor, intermediarii
impun constituirea unor depozite n numerar sau sub form de
titluri blocate, pentru perioada n care clientul deine poziia de
cumprtor sau de vnztor. Mrimea garaniei poate fi ajustat
constant, n funcie de ansamblul riscurilor ce pot surveni.
Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate.
n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i
vnztorul sunt definitiv angajai din ziua negocierii, primul de a
plti titlurile cumprate, cel de-al doilea, de a ceda titlurile vndute.
Lichidarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la
termen creeaz avantaje suplimentare pentru operator, n sensul c
o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat de revnzarea
lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de recumprarea
titlurilor. n astfel de cazuri, la scadena tranzaciei, contul de titluri
al fiecrui operator trebuie s se soldeze, iar contul de numerar va fi
creditor sau debitor, dup cum, innd seama i de cheltuielile de
negociere, acesta va revinde sau va recumpra titlurile la o
diferen de curs mai mare sau mai mic.
Caracteristici aparte prezint tranzaciile la termen de o
lun, al cror mecanism de derulare permite efectuarea unor
operaiuni specifice, cum ar fi reportul, vnzarea pe poziia
descoperit i operaiunile cu acoperire.
Tranzaciile condiionate sunt derulate la termen, dar
finalizarea lor nu este obligatorie. Aceasta depinde de decizia
operatorului, care, suportnd un cost, are dreptul fie s renune la
contract, fie s-i defineasc poziia de cumprtor sau vnztor de
titluri, n funcie de evoluia viitoare a cursului valorilor mobiliare
tranzacionate. Tranzacii condiionate derulate cu titluri primare
sunt operaiunile cu prim i stelajele. Tranzacii condiionate cu
instrumente financiare derivate sunt contractele de opiuni.
Principala caracteristic a pieei cu reglementare lunar se
refer la faptul c vnzrile i cumprrile efectuate n orice zi pn
inclusiv n ziua de lichidare general au scadena chiar n luna
respectiv. Tranzaciile care genereaz pli i cedri de titluri n
timpul lichidrii lunii n care a for ncheiat tranzacia sunt
denumite operaii pe bani ghea amnate Operaiunile la termen de
o lun se deruleaz, ca i tranzaciile n marj, pe baza unui depozit
de garanie.

86
10.4. ndrumar pentru autoverificare
Interpretrile cu privire la noiunea de tranzacie bursier au evoluat treptat n timp, i mai
ales n ultima perioad, astfel nct dac n mod tradiional erau considerate tranzacii bursiere doar
acele contracte ncheiate n incinta bursei i n timpul edinei de tranzacionare, acum sunt acceptate
ca fiind tranzacii bursiere i cele care sunt efectuate n afara bursei cu singura condiie de a fi
nregistrate aici. De altfel, acest lucru a fost impus de fenomenul de delocalizare a burselor, de
globalizare, precum i de apariia pieelor OTC.
Exist o mare varietate de tipuri de tranzacii bursiere datorat schimbrilor de care vorbeam
anterior i inovaiilor financiare din ultimii ani. Indiferent de natura lor, tehnica tranzaciilor este
marcat de modalitatea de lichidare i de cursul la care se realizeaz acestea. Astfel, exist dou mari
categorii de tranzacii, la vedere i la termen, iar n funcie de obiectul lor tranzaciile bursiere se
mpart n tranzacii cu titluri financiare primare i tranzacii cu instrumente financiare derivate.

Concepte i termeni de reinut

tranzacii bursiere;
tranacii de tip european;
tranacii de tip american;
marj
Depozitarul Central;
Fondul de Garantare.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Cum sunt definite tranzaciile bursiere?
2. Care sunt etapele parcurse n cadrul derulrii unei operaiuni bursiere?
3. Ce este marja?
4. Cum poate fi contul clientului, n funcie de raportul n care se afl marja curent fa de marja
iniial?
5. Care sunt avantajele tranzaciilor n marj?

Teste de evaluare/autoevaluare

1. Tranzaciile n marj:
a) reprezint cumprri de titluri primare cu avansarea de ctre client a ntregii sume necesare
tranzaciei respective;

87
b) evideniaz n creditul contului clientului deschis la broker dobnda la creditul acordat de
ctre broker;
c) dau natere unui cont n marj restricionat n cazul n care marja curent este egal sau mai
mare dect marja iniial;
d) necesit refacerea de ctre client a marjei iniiale, printr-un apel n marj n cazul n care
cursul crete, i marja curent depete mari permanent;
e) ofer posibilitatea utilizrii veniturilor din vnzri pentru acoperirea datorie fa de broker i
pentru alimentarea contului memorandum.
2. Tranzaciile la termen:
a) derulate pe piaa cu reglementare lunar nu necesit depozit de garanie;
b) sub forma operaiunilor de acoperire prezint un grad redus de risc datorit efectului de
levier care se manifest;
c) ferm n poziie de vnztor sunt iniiate de ctre operatori atunci cnd se estimeaz creterea
viitoare a cursului;
d) presupun lichidarea lor oricnd pn la scaden, n cazul tranzaciilor cu prim;
e) determin un ctig maxim al vnztorului de stelaj, cnd cursul de pia este egal cu media
aritmetic a bornelor.
3. n creditul unui cont n marj nu se nregistreaz:
a) marja iniial;
b) dobnda la creditul acordat de ctre broker;
c) dividendele aduse de aciuni;
d) veniturile din vnzarea titlurilor;
e) dobnzile ncasate pentru deinerea de obligaiuni.
5. Valoarea tranzaciilor la termen are la baz:
a) cursul la vedere din momentul ncheierii contractului;
b) cursul de pia la data scadenei contractului;
c) cursul la termen al primei;
d) cursul la vedere din ziua strigrii primelor;
e) cursul prestabilit n momentul ncheierii contractului.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

88
Unitatea de nvare 11

Indicii bursieri naionali i internaionali

11.1. Introducere
11.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
11.3. Coninutul unitii de nvare
11.3.1. Aspecte generale privind indicii bursieri
11.3.2. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indicii bursieri
11.3.3. Clasificarea indicilor bursieri
11.3.4. Indici bursieri reprezentativi pentru piaa romneasc
11.3.5. Indici bursieri reprezentativi pentru pieele internaionale
11.4. ndrumtor pentru autoverificare

11.1. Introducere
Indicii bursieri sunt instrumente sintetice care arat
evoluia n ansamblu a pieei de capital dintr-o ar sau o regiune,
sau evoluia numai a unui segment din cadrul pieei de capital
(sector de activitate economic sau categorie de titluri cotate n
cadrul unei anumite piee). Ei se construiesc pe baza cursurilor
bursiere ale tuturor activelor financiare tranzacionate pe piaa sau
segmentul respectiv sau numai pe baza unei pri din aceste active.
Necesitatea introducerii indicilor bursieri a fost determinat
de existena unui produs bursier prin care s se realizeze urmrirea
n ansamblu a pieei respective i care s nu reflecte evoluia unui
singur titlu cotat. Rolul principal al unui indice bursier este de a
reflecta evoluia de ansamblu a pieei la care se refer.
Dac iniial indicii bursieri au fost construii doar pentru
aciuni, astzi exist indici care urmresc evoluia altor instrumente
financiare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de fondurile
mutuale.

11.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:


cunoaterea principalilor indici naionali i internaionali;
aprecierea activitii bursiere prin intermediul indicilor
bursieri;
modul de calcul a indicilor.

Competenele unitii de nvare:


studenii vor cunoate principalii indici naionali i

89
internaionali;
studenii vor cunoate criteriile de clasificare a indicilor;
studenii vor tii care sunt indicii bursieri reprezentativi
pentru piaa naional;
studenii vor cunoate indici internaionali reprezentativi.

Timpul alocat unitii de nvare:

Pentru unitatea de nvare Indicii bursieri naionali i internaionali,


timpul alocat este de 2 ore.

11.3. Coninutul unitii de nvare


11.3.1. Aspecte generale privind indicii bursieri
Indicii bursieri au evoluat, n ceea ce privete relevana, de
la o singur pia de capital, localizat ntr-o anume ar, la piaa
financiar internaional, fapt pus n eviden prin apariia indicilor
mondiali i a indicilor caracteristici rilor din spaiul monedei
unice europene.
Definiia exprimat anterior reprezint i motivaia pentru
care aceste instrumente au fost create, n America, la sfritul
secolului al XIX-lea. Cel care a creat pentru prima dat un astfel de
instrument a fost Charles Dow, printele analizei tehnice, care a
publicat n 1884 o medie a preurilor de nchidere pentru 11 aciuni
cotate pe piaa american. Primul indice bursier a fost Dow Jones
Industrial Average, aprut la Bursa din New York n 1896. n 1887,
Dow a introdus nc un indice, realiznd totodat o segmentare
sectorial a celor doi indicatori: unul a nceput s fie calculat numai
n funcie de aciunile din domeniul feroviar, iar unul numai n
funcie de aciunile din domeniul industrial.
Pe parcursul diversificrii pieei financiare i a celei de
capital i a instrumentelor tranzacionate n cadrul acestora,
utilizarea indicilor nu s-a mai rezumat numai la a arta evoluia
unei piee de tip bursier, acetia ncepnd s fie folosii i ca suport
pentru instrumente derivate, pentru acoperirea riscurilor sau pentru
obinerea de profit.
n plus, gestiunea portofoliilor de valori mobiliare folosete
ca instrumente principale de lucru indicii bursieri. Fie c avem n
vedere gestiunea pasiv a portofoliului de valori mobiliare, al crei
obiectiv este replicarea portofoliului unui indice bursier luat ca
referin, fie c vorbim despre gestiunea activ a portofoliului ce i
propune obinerea unei performane superioare celei a portofoliului
pieei, indicii bursieri sunt instrumente curente de lucru ale
gestionarului de active financiare.

90
Deoarece reflect, prin intermediul cursurilor activelor
componente, raportul dintre cererea i oferta investitorilor pentru
diferite valori mobiliare, indicii bursieri pot fi privii i ca un
indicator al ncrederii pe care investitorii o acord unei anumite
piee bursiere (atunci cnd ne referim la un indice care cuprinde
toate titlurile cotate) sau unui sector de activitate atunci cnd ne
referim la un indice care cuprinde titlurile dintr-un singur domeniu
economic). n momentul n care cererea pentru activele
tranzacionate n cadrul unei anumite piee este sczut, cursul
acestora este unul sczut i, implicit, i valoarea indicelui va fi una
redus; n caz contrar, n care investitorii au ncredere n
respectivele titluri, cursul va fi unul ridicat i implicit valoarea
indicelui va fi una ridicat. Prin extindere, indicii pot fi considerai
un indicator al situaiei ntregii economii.
Multitudinea de scopuri n care pot fi utilizai indicii
bursieri n cadrul pieelor financiare moderne conduce la existena
unei game variate de astfel de produse bursiere, precum i la o
activitate intens de modernizare i de creare a altora noi, n scopul
de a rspunde necesitilor practice legate de utilizarea lor. Aadar,
construirea i publicarea unor astfel de indici este interesant att
pentru organismele pieelor bursiere, ct i pentru un spectru larg
de instituii financiare i nefinanciare.

11.3.2. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indici


bursieri
Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem nevoie
de o serie de indicatori pe care s-i analizm i s-i lum n
considerare, indicatori care s ofere investitorului posibilitatea de a
avea acces la o informaie concentrat, concis, care s ofere o
imagine ct mai clar asupra modului n care va evolua piaa. n
acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o pia
bursier este reprezentat de indicele asociat sau ataat respectivei
piee sau - cum este cazul, uneori - de mai mult indici care
caracterizeaz piaa. Dar, de regul, lumea financiar ataeaz
pentru fiecare pia bursier un indice specific, chiar dac pentru
aceasta se calculeaz i se raporteaz mai muli indici.
Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor
statistici care au cptat o larg aplicabilitate n toate domeniile ale
activitii economice sociale, datorit faptului c reflect cu mult
expresivitate i n mod analitic schimbrile rolul i influena
diverilor factori n variaia fenomenelor cercetate.
Desigur, dac nu ar exista indicii bursieri, investitorii ar
putea apela la alt indicatori ca, de exemplu: numr titluri listate la
burs; numr societi pentru care se nregistreaz efectiv tranzacii
sau tipurile de contracte pentru care se nregistreaz tranzacii;
valoare tranzacii efectuate la burs, att pentru fiecare societate,
ct i pentru toate societile listate; capitalizare bursier; pre
aciuni sau pre contracte variaie preuri etc.
Pentru ca informaia oferit de aceti indicatori s aib
valoare, ei trebuie urmrii zilnic i corelai, ceea ce este destul de
dificil. Pentru a elimina neajunsul, generat de reprezentativitatea
mai slab a acestor indicatori au fost creai indicii bursieri. Un
indice bursier poate fi definit ca fiind o msur a dinamicii valorice

91
a unei piee bursiere n ansamblul ei, sau a unui anumit sector
industrial ori de servicii. n unele cazuri se pot calcula indici
regionali; baza de includere a firmelor n componena indicelui
fiind aezarea lor geografic (aceast situaie se ntlnete adesea n
cazul indicilor internaionali). Totodat, un indice bursier este un
instrument sintetic de msur a micrilor unei piee bursiere sau a
micrilor unui sector industrial sau de servicii instrument care
reflect, n primul rnd, evoluia cursurilor titlurilor de valoare
aparinnd firmelor cotate i alese pentru a fi luate n calcul.
Urmrind evoluia nivelului unui incdice bursier se poate evidenia
tendina de ansamblu a unei piee bursiere sau a sectorului urmrit,
adic sensul micrii generale a cursurilor titlurilor de valoare, n
general a aciunilor, de pe respectiva pia sau din cadrul sectorului
analizat.

11.3.3. Clasificarea indicilor bursieri


Avnd n vedere rolul pe care l joac indicii bursieri n
analiza evoluiei unei piee, s-au ncercat o serie de clasificri, dup
cum urmeaz:
a) din punctul de vedere al titlurilor care intr n
componena indicelui bursier, deosebim:
indici bursieri pe aciuni - care au n componena lor
aciuni ale firmelor care caracterizeaz un sector sau o pia
bursier pentru aciuni n ansamblul ei.
indici bursieri pe obligaiuni - care au n componena
lor obligaiuni i care caracterizeaz piaa pentru aceste titluri n
ansamblu sau caracterizeaz un sector al acestei piee, mai ales n
funcie de scadena obligaiunilor.
b) din punctul de vedere al pieei la care se refer,
distingem (aceast clasificare se refer aproape exclusiv la indicii
bursieri pe aciuni):
indici naionali - caracterizeaz o pia bursier
considerat reprezentativ pentru o ar (de exemplu, BET pentru
Bursa de Valori Bucureti - Romnia, DAX pentru Bursa de Valori
din Frankfurt/Main-Germania, BUX pentru Bursa de Valori din
Budapesta - Ungaria etc.);
indici naionali de sector - caracterizeaz un anumit
sector de pe piaa bursier a unei ri (de exemplu, poate fi construit
un indice al industriei farmaceutice care cuprinde aciunile firmelor
din respectiva industrie cotate pe o pia naional sau ce mai multe
piee, chiar dac unele dintre ele nu sunt reprezentative).
indici regionali - care ncearc s caracterizeze
ansamblul pieelor bursiere dintr-o anumit regiune geografic (de
exemplu Australia, America Latin, Asia de Sud Est, Europa
Central etc.);
indici regionali de sector - care caracterizeaz evoluia
unui anumit sector industrial sau de servicii dintr-o anumit regiune
geografic de mare ntindere (de exemplu, indicele sectorului
extractiv din America Latin);
indici internaionali (globali) - sunt construii pe baza
indicilor naionali i permit caracterizarea evoluiei pieelor
bursiere, n ansamblul lor;
indici internaionali de sector - se construiesc pe baza

92
indicilor naionali de sector i care urmresc caracterizarea
respectivului sector industrial sau de servicii pe plan internaional
(de exemplu, un indice al sectorului turistic pe plan internaional).
c) din punctul de vedere al numrului de aciuni care intr
n componena indicelui, deosebim:
indici din generaia I (sau indici din prima generaie) -
acetia sunt indici de tipul Dow Jones Industrial Average, al crui
model a fost realizat la New York n 1884. Calculul lor a fost foarte
popular pn la nceputul anilor '60.
indici din generaia a II-a (sau indici din a doua
generaie) - a cror dezvoltare a nceput n jurul anilor '60; cei care
i-au construit avnd n vedere faptul c indicii trebuie s fie mai
relevani, din punctul de vedere a informaiei oferite, dect cei din
generaia anterioar.

11.3.4. Indici bursieri reprezentativi pentru piaa


romneasc
n cazul Romniei indicii bursieri calculai sunt:
indicele BET (Bucharest Exchange Trading);
indicele BET-C (Bucharest Exchange Trading
Composite);
indicele BET-FI (Bucharest Exchange Trading Indice
Sectorial pentru Fonduri de Investiii);
indicele ROTX (Romanian Traded Index);
indicele BET-NG (Bucharest Exchange Trading
Energy & Related Utilities Index).

11.3.5. Indici bursieri reprezentativi pentru pieele


internaionale
Aa cum am precizat i la nceputul acestui capitol, pe piaa
american a fost calculat primul indice bursier, respectiv Dow
Jones. Cu timpul, acest indicator a evoluat ntr-o ntreag familie de
indici, prima modificare realizndu-se chiar n 1887, cnd au
nceput a fi calculai doi indici, DJIA - Dow Jones Industrial
Average calculat n funcie de aciunile din industrie i DJT - Dow
Jones Transportation Average calculat n funcie de aciunile din
transporturi. Urmtoarea modificare din punct de vedere cronologic
i al importanei a fost n anul 1928, atunci cnd numrul de aciuni
care intr n componena DJIA s-a majorat la 30. n prezent, The
Wall Street Journal calculeaz i un indice pentru utiliti (DJl -
Dow Jones Utility Average) i unul compozit (DJC - Dow Jona
Composite Average). Dei portofoliul de indici cu aceast
denumire s-a diversificat, metodologia de calcul a fost meninut n
conformitate cu teoria fondatorului lor, care considera c media
este suficient pentru a reprezenta evoluia pieei; ca urmare toi
aceti indici sunt indici din prima generaie, respectiv calculai cu
ajutorul mediei aritmetice simple a preurilor titlurilor componente.
Tot pentru piaa american sunt calculai i indicii din
familia Frank Russell. Aceti indici sunt calculai ncepnd din anul
1984 de ctre compania de investiii Russell Investment, avnd ca
scop iniial utilizarea ca referin pentru performana portofoliilor
gestionate de ctre fondurile mutuale de investiii. Indicele
reprezentativ pentru aceast familie este indicele Russell 3000, care

93
cuprinde aciunile emise de cele mai mari 3000 de companii din
Statele Unite. Criteriul de selecie este reprezentat de capitalizarea
bursier ajustat cu factorul free-float; de asemenea, sunt incluse
numai aciunile agenilor economici cu sediul n Statele Unite sau,
ncepnd din 2007, cele ale offshore-urilor cu birourile n SUA; nu
sunt cuprinse titlurile cu valoare nominal sub 1 USD i unitile de
fond pentru fondurile nchise de investiii. Portofoliul indicelui este
revizuit anual, n funcie de preurile de nchidere din ultima zi de
vineri a lunii iunie. Indicele de baz este divizat n ali opt indici:
Russell 2500 include ultimele 2500 de aciuni (medii i mici) din
portofoliul indicelui de baz; Russell 2000 include ultimele 2000 de
aciuni; Russell 1000 include cele mai mari 1000 de aciuni; Russell
Top 200 include primele cele mai mari 200 de aciuni n termeni de
capitalizare bursier; Russell Top 50 include cele mai mari 50 de
aciuni, determinate n funcie de capitalizarea bursier; Russell
Midcap include cele mai mici 800 de aciuni din cadrul indicelui
Russell 1000; Russell Microcap cuprinde ultimele 1000 de aciuni
din portofoliul indicelui Russell 3000 i nc 1000 de aciuni cu
capitalizare i mai mic; Russell Small Cap Completeness include
aciunile din cadrul Russell 3000 care nu sunt cuprinse i n
indicele S&P 500.
Familia de indici Standard&Poor's este calculat de ctre
compania de servicii financiare cu acelai nume. Activitatea acestei
companii se ndreapt cu predilecie ctre ratingul de credit i ctre
studiile referitoare la activele financiare, dar indicatorii de pia
calculai de ctre aceast societate au cptat din ce n ce mai mult
popularitate, aria lor de cuprindere depind graniele Statelor
Unite i extinzndu-se la aproape toate regiunile lumii. Cel mai
cunoscut indice este i primul care s-a calculat, ncepnd cu 1957,
respectiv Standard&Poor's 500 (S&P 500). n componena acestui
indice intr aciunile cu cea mai mare capitalizare bursier
tranzacionate la NYSE Euronext i NASDAQ OMX, ponderate n
funcie de capitalizarea bursier a free-float-ului. La fel ca i
indicele DJIA, S&P 500 este frecvent utilizat ca referin n
determinarea rentabilitii portofoliilor fondurilor de investiii. Din
aceeai familie fac parte i S&P 400 MidCap Index i S&P 600
SmallCap Index care cuprinde aproximativ 3-4% din ntreaga pia
bursier american.
Cea mai mare pia bursier a Europei este cea londonez,
ca urmare i cei cunoscui indici europeni sunt calculai pentru
aceast pia. FT 30 este cel mai vechi indice calculat pentru Marea
Britanie (din anul 1935). Acest indice este actualizat trimestrial,
astfel nct s se asigure calitatea aciunilor care intr n
componena sa; ele sunt atent selecionate, astfel nct s
ndeplineasc anumite criterii legate de naionalitatea emitentului,
free-float i lichiditate. Spre deosebire de FT 30, FTSE 100 este
calculat prin ajustare cu capitalizarea bursier. n cadrul
indicatorilor calculai de ctre Finance Times sunt inclui i indicii
FTSE 250, care cuprinde urmtoarele 250 de companii din punct de
vedere al capitalizrii dup cele incluse n FTSE 100; FTSE 350
care rezult prin agregarea indicilor FTSE 100 i FTSE 250, FTSE
SmallCap cuprinde aciunile cu capitalizare bursier mic, iar
FTSE All Share Index este un indice cu grad mare de

94
reprezentativitate, care cuprinde toate aciunile cotate la bursa de la
Londra, fiind compus din FTSE 100, FTSE 250 i FTSE SmallCap.
Pe piaa german, cel mai important indice este DAX
(Deutscher Aktien Index), calculat din 30 decembrie 1987 n
funcie de cursul primelor 30 de aciuni, din punct de vedere al
volumului tranzaciilor i al capitalizrii bursiere, cotate n cadrul
bursei din Frankfurt, portofeliul indicelui fiind revizuit trimestrial.
Ceea ce este caracteristic acestui indice este faptul c actualizarea
lui se face la fiecare secund n intervalul orar 09.00 - 17.30.
Un alt indice important la nivel european este cel
determinat ncepnd cu 1 decembrie 1987 n cadrul bursei de la
Paris (Euronext), respectiv CAC 40 (Cotation Assistee en Continu
40). n componena acestui indice sunt incluse 40 de aciuni cu cea
mai mare capitalizare bursier a free-float-ului, dar ncepnd cu
anul 2003 exist un plafon stabilit la 15% pentru ponderea fiecrui
titlu. Ceea ce este interesant n cazul acestui indice, spre deosebire
de restul indicatorilor prezentai, este faptul c dei n renta sa intr
numai companii din Frana, aproximativ 45% din investitori sunt
strini, iar aproximativ 66% din activitatea acestor companii de
desfoar n afara granielor franceze.
Alturi de bursa francez, n sistemul european al burselor
de valori (Euronext) figureaz i bursa de la Amsterdam, al crui
indice calculat din 1995 pe baza a 25 de aciuni blue-chip este
AEX Amsterdam Exchange. BEL 20 cuprinde un numr ntre 10 i
20 de aciuni tranzacionate la bursa de la Bruxelles fiind calculat n
funcie de capitalizarea bursier a companiilor care satisfac
criteriile de selecie n ultima zi bursier din decembrie. Printre
criteriile de selecie se numr acela conform cruia free-float-ul
trebuie s reprezinte minimum 15% din aciunile companiei i s
aib o capitalizare bursier de cel puin 300.000 de ori valoarea
indicelui (pentru ca aciunea s fie admis pentru prima oar n
indice) sau de 110.000 de ori valoarea indicelui (pentru ca aciunea
s rmn n indice).
n cadrul pieelor asiatice, poziia dominant este ocupat
de ctre cursele japoneze, ca urmare cei mai importani indici
asiatici sunt cei calculai pentru aceste burse. Tokyo Stock Price
IndeX (TOPIX) a fost pentru prima dat calculat la 4 iunie 1968 i
cuprinde toate aciunile listate la prima categorie a Tokyo Stock
Exchange (1728 n februarie 2010), ponderate cu capitalizarea free-
float-ului (iniial, metoda de ponderare folosit era n funcie de
numrul de aciuni emise).

11.4. ndrumar pentru autoverificare


Pieele financiare (Bursele de valori) calculeaz i public indici bursieri generali (care iau n
calcul toate valorile mobiliare de un anumit tip tranzacionate pe piaa respectiv, reflectnd aadar
performana general a pieei) sau indici bursieri ce iau n calcul titlurile financiare cu lichiditate i
capitalizare bursier ridicate tranzacionate pe piaa respectiv (Blue chips).

95
Un indice bursier caracterizeaz, sintetic, micarea cursurilor aciunilor de pe o pia bursier
sau din cadrul unui sector al acestei piee. Ei s-au nscut din nevoia investitorilor i a analitilor de a
putea caracteriza rapid, i n ansamblu, o pia bursier sau un sector (o parte) al acesteia, pia care ar
fi trebuit s fie caracterizat de: valoarea tranzaciilor; volumul aciunilor tranzacionate; numrul de
tranzacii. n plus, forma relativ de exprimare a indicelui permite comparaii de-a lungul timpului,
comparaii ce nu pot fi influenate de inflaie. Indicii bursieri care caracterizeaz o pia pot s includ
n componena lor, fie un numr reprezentativ de titluri emise de firme considerate ca fiind
reprezentative pentru piaa n cauz, fie include aproximativ toate titlurile emise de firmele cotate la
un moment dat pe respectiva pia.

Concepte i termeni de reinut


indici bursieri;
Dow Jones Industrial Average;
indici naionali:
indici mondiali;
BET;
BET-C;
BET-FI.

ntrebri de control i teme de dezbatere


1. Ce sunt indicii bursieri?
2. Care sunt indicii bursieri reprezentativi pentru piaa bursier naional?
3. Care sunt indicii bursieri reprezentativi pentru piaa bursier american?
4. Cum se clasific indicii n funcie de piaa la care se refer?
5. Care sunt componentele indicelul TOPIX?

Teste de evaluare/autoevaluare
1. Criteriile de selectare a valorilor m obiliare ce compun indicele bursier sunt:
a) grad ridicat de capitalizare bursiera;
b) grad mare de dispersie;
c) grad inalt de distribuire a dividendelor;
d) cotarea valorilor mobiliare prin intermediul bursei informatizate;
e) urmarirea repartitiei pe sectoare de activitate a titlurilor inscrise in Cota oficiala a bursei prin
96
structura valorilor mobiliare ce compun indicele.
Care din afirmatiile de mai sus nu este adevarata?
2. Utilizarea indicilor bursieri ca suport in contractele la termen presupune:
a) luarea in considerare a numarului de puncte de indice din ziua incheierii contractului;
b) previzionarea indicelui la termenul contractului;
c) folosirea chiar a indicelui de la data scadentei contractului;
d) transformarea modului de exprimare a indicelui din numar de puncte in unitati monetare
ale pietei de referinta pe baza unui multiplicator ce difera de la o piata la alta;
e) nici una din variantele de mai sus.
3. Daca creste valoarea indicelui bursier ce constituie suportul unui contract futures, prin
marcarea contractului la piata:
a) operatorii care au pozitii short platesc celor care detin pozitii long;
b) cei cu pozitii long platesc celor cu pozitii short;
c) lichidarea are loc numai la scadenta finala a contractului;
d) se asteapta compensarea prin miscarea viitoare a indicelui;
e) operatorii cu pozitii short incaseaza o suma in numerar egala cu marja cumulata.
4. Daca la scadenta cursul indicelui este mai mic decat pretul de exercitare, cumparatorul
unui call pe indice bursier:
a) exercita contractul cu pierdere;
b) are castig maxim;
c) abandoneaza contractul;
d) are pierdere minima;
e) exercita contractul cu profit.
5. Situarea cursului de piata al indicelui intre punctul mort si pretul de exercitare
contractual, determina, la scadenta, pentru vanzatorul unei optiuni put pe indice bursier:
a) un castig maxim;
b) abandonarea contractului;
c) exercitarea contractului cu pierdere;
d) o pierdere maxima;
e) exercitarea contractului cu profit.

Bibliografie obligatorie
Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Gabriela Anghelache Piaa de capital n context european, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

Rspunsuri ntrebri gril

Unitatea de nvare 1: 1) b; 2) a; 3) d; 4) a; 5) c.
Unitatea de nvare 2: 1) e; 2) e; 3) b; 4) e; 5) d.
Unitatea de nvare 3: 1) b; 2) b; 3) c; 4) b; 5) a.
Unitatea de nvare 4: 1) c; 2) e; 3) b; 4) c; 5) c.
Unitatea de nvare 5: 1) a; 2) d; 3) d; 4) e; 5) b.
Unitatea de nvare 6: 1) a; 2) e; 3) d; 4) e; 5) b.
Unitatea de nvare 7: 1) d; 2) d; 3) e; 4) c; 5) d.
Unitatea de nvare 8: 1) d; 2) d; 3) c; 4) d; 5) b.
Unitatea de nvare 9: 1) b; 2) e; 3) e;

97
Unitatea de nvare 10: 1) e; 2) e; 3) b; 4) e; 5) e.
Unitatea de nvare 11: 1) d; 2) c; 3) d; 4) d; 5) a.

EXEMPLU SUBIECT EXAMEN

UNIVERSITATEA CRESTINA DIMITRIE CANTEMIR BUCURESTI


FACULTATEA DE FINANTE, BANCI SI CONTABILITATE
Examen: PIEE DE CAPITAL
Test nr.

SUBIECTUL I
1. Aciunile:
a) nu confer deintorilor drept la dividend, indiferent de tipul lor;
b) sunt fraciuni egale ale capitalului social;
c) nu pot fi tranzacionate la burs dect dup o perioad mai mare de trei luni de la achiziionarea lor;
d) nu desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent;
e) reprezint pri din valoarea unui mprumut derulat de ctre societatea emitent pe piaa de capital.
2. Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este:
a) existena titlurilor depozitate la broker;
b) meninerea unui disponibil minim la Casa de Compensaie;
c) cumprarea de ctre client a unei cantiti minime de titluri, precizat n regulamentele bursiere;
d) valoarea colateralului clientului trebuie s fie tot timpul mai mare dect debitul pe care acesta l are la
broker;
e) invariaia marjei curente.
3. Formarea cursului bursier nu presupune:
f) confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs la un moment dat;
g) determinarea unui pre de echilibru ntre cererea cumulat i oferta cumulat sub forma unui nivel cotat
al cursului;
h) cumularea ordinelor de cumprare de la cel mai ridicat ctre cel mai sczut nivel de curs;
i) luarea n considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului a ordinelor adresate la pia";
j) executarea tuturor ordinelor de vnzare adresate la un curs mai mare sau egal cu cei de echilibru.
4. Concepia continental-european asupra pieei de capital precizeaz:
a) include n structura pieei de capital i piaa ipotecar, alturi de piaa monetar i financiar;
b) structura pieei de capital include numai piaa monetar i piaa financiar;
c) relaia direct dintre deintorul i utilizatorul de fonduri este exprimat prin intermediul pieei
monetare;
d) piaa financiar realizeaz vnzarea-cumprarea de active cu schimbarea naturii lor;
e) pe piaa monetar acioneaz numai agenii economici care dispun de resurse pe termen mediu i lung.
5. Operaiunile de arbitraj:
a) urmresc obinerea unui ctig din diferena de cursuri;
b) au ca form specific operaiunea de spreading;
c) presupun asumarea unui anumit risc de ctre operator;
d) au la baz diferena favorabil dintre cursurile practicate la momente diferite;
e) constau n cumprarea mai ieftin a unui titlu i revnzarea sa concomitent pe o pia unde titlul
coteaz mai scump.
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
6. Alegei dintre afirmaiile de mai jos pe cea corect:
a) emisiunea de aciuni se realizeaz numai n momentul nfiinrii unei societi;
b) la nfiinarea unei societi, efectul emisiunii de aciuni pentru investitor este imediat, prin obinerea
unui dividend;
c) efectele de diluie sunt determinate de majorarea capitalului social;
d) efectul emisiunii de aciuni pentru emitent are n vedere posibilitatea obinerii unui ctig din diferena
de curs n timp;
e) efectele negative ale majorrii capitalului social afecteaz numai profitul pe aciune i valoarea aciunii.
7. Diferena dintre piaa primar i piaa secundar const n:
a) calitatea firmelor care coteaz pe cele dou piee (bonitate, solvabilitate);
b) termenul pe care sunt emise titlurile;
c) calitatea titlurilor (rentabilitate, lichiditate, risc);
d) momentul emisiunii titlurilor;
98
e) autoritatea care le reglementeaz funcionarea.
8. Care dintre afirmaiile de mai jos nu este corect? Obligaiunea:
a) este o valoare mobiliar ce reprezint creana deintorului asupra emitentului;
b) rezult n urma unui mprumut lansat pe pia de ctre emitent;
c) este o modalitate de plasament al capitalului;
d) permite obinerea unor venituri viitoare;
e) furnizeaz venituri a cror mrime depinde de nivelul ratei dobnzii, dar nu i de durata de via a
obligaiunii.
9. Coteaz la termen:
f) obligaiunile mprumuturilor care ncep s se amortizeze;
g) bonurile de tezaur care ofer o dobnd mai mic dect dobnda medie de pia;
h) aciunile care prezint un volum sczut de tranzacionare;
i) valorile mobiliare pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate;
j) titlurile de valoare care prezint o pia dezorganizat.
10. Piaa contractelor futures este piaa:
a) pentru aciuni comune i prefereniale ale corporaiilor private;
b) n care tranzacionarea este condus de BNR;
c) n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare condiionat;
d) pentru valorile mobiliare a cror livrare i plat vor avea loc n viitor;
e) care tranzacioneaz valori mobiliare n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de
cumprare-vnzare.
11. Atenuarea efectelor de diluie se realizeaz de ctre societate prin:
a) acordarea de dividende sporite vechilor acionari;
b) emisiunea de noi aciuni sub paritate;
c) calcularea i distribuirea de drepturi prefereniale;
d) distribuirea unui profit pe aciune mai mare;
e) apelarea la rezerve pentru distribuirea de dividende sporite vechilor acionari.
12. Tranzaciile la termen:
f) derulate pe piaa cu reglementare lunar nu necesit depozit de garanie;
g) sub forma operaiunilor de acoperire prezint un grad redus de risc datorit efectului de levier care se
manifest;
h) ferm n poziie de vnztor sunt iniiate de ctre operatori atunci cnd se estimeaz creterea viitoare a
cursului;
i) presupun lichidarea lor oricnd pn la scaden, n cazul tranzaciilor cu prim;
j) determin un ctig maxim al vnztorului de stelaj, cnd cursul de pia este egal cu media aritmetic a
bornelor.

SUBIECTUL II
1. Care sunt drepturile conferite vechilor acionari de o nou emisiune de aciuni?
2. Care sunt tranzaciile bursire existente n funcie de scopul urmrit?
3. Care sunt condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc o societate de servicii de investiii financiare
pentru a putea deveni intermediar al SIBEX?

SUBIECTUL III
Bursa de Valori Bucureti

99