RISQUE DE CHANGE

Dfinitions du risque de change

Le risque de change concerne les payables ou recevables en devises trangres engendrs la suite de
contrats dj signs (ou venir) de lentreprise. Il sagit du risque que la devise fluctue de faon
dfavorable lentreprise et ainsi davoir convertir la devise trangre selon des conditions moins
favorables quoriginalement budgtes. On parle ici du risque de change de transaction.
Pour un importateur : risque dune apprciation de la devise trangre
Pour un exportateur : risque dune dprciation de la devise trangre
Les entreprises peuvent galement faire face deux autres types de risque de change. Le risque de
change de conversion et le risque de change conomique. Le risque de change de conversion concerne
le bilan de lentreprise. Par exemple, une entreprise canadienne qui dtiendrait des actifs amricains se
retrouve risque contre une dprciation du dollar amricain.
Finalement, le risque de change conomique est prsent lorsquune entreprise devient moins
comptitive vis--vis de ses comptiteurs trangers la suite dun mouvement la hausse de sa devise
locale. Par exemple, un exportateur canadien pourrait voir ses ventes diminuer ltranger en raison
dune trop grande apprciation du dollar canadien et ainsi voir ses produits plus dispendieux aux yeux
des consommateurs trangers.

Apparition du risque de change

Le risque de change peut apparatre bien avant le moment o la conversion relle de devises aura lieu.
Deux types de modles dentreprises peuvent exister :
1. entreprise diffusant une liste de prix.
2. entreprise o le prix est ngoci la pice contrat par contrat.
Certaines entreprises doivent diffuser une liste de prix en fonction dun taux de budgtisation en dbut
de saison (ex. catalogue). Par exemple, un fournisseur de vtements de ski fournira sa liste de prix
quelques mois avant la saison hivernale ses dtaillants. Le risque de change apparat alors ds la
diffusion de la liste de prix, soit bien avant la facturation auprs du client.
Pendant ce temps, certaines entreprises ont la chance de pouvoir ngocier un prix dachat ou de vente
contrat par contrat en fonction du taux de change en vigueur. Par exemple, le risque de change dun
manufacturier dquipements industriels apparatra au moment de la signature de son contrat de vente,
et ce, mme si la livraison du produit final (ainsi que le paiement du client amricain) aura lieu dans
six mois seulement. Pour ces entreprises, le risque de change est beaucoup plus facile grer, car elle
connat avec certitude les entres ou sorties de devises trangres.

Il est primordial dtablir une stratgie de couverture. Pourquoi?

Voici quelques raisons justifiant limplantation dune stratgie de couverture :
Protge contre un mouvement dfavorable de la devise : la principale raison pour laquelle il est
important dutiliser une stratgie de couverture est quelle permet dattnuer leffet ngatif des
fluctuations du taux de change sur vos dpenses ou revenus en devises trangres.
limine lincertitude face au taux de change : en liminant lincertitude, il est plus facile pour
lentreprise de mettre en place une planification budgtaire.
 Permet de focaliser sur les activits principales de lentreprise : suivre lvolution des devises
ncessite beaucoup de votre temps. Le temps que vous y preniez ne peut malheureusement tre utilis
dans vos activits principales et peut galement tre une source de distraction.
Contourne la complexit danticiper lvolution des taux : le march des devises est lun des marchs
financiers les plus difficiles prvoir. Il y a quelques annes, lancien Prsident de la Fed, Alan
Greenspan, avait mme dclar que la prdiction des taux de change tait une tche aussi alatoire que
de prdire de quel ct tombera une pice de monnaie.

Certaines entreprises sont toujours hsitantes se couvrir malgr tout. Pourquoi?

Malheureusement, certaines entreprises sont encore aujourdhui hsitantes couvrir leur risque de
change.
Une mauvaise premire exprience, lignorance ou manque de connaissance des produits, et les
mdias sont parmi les raisons souvent voques pour ne pas se couvrir. Or, voici pourquoi ces raisons
NE DEVRAIENT CONSTITUER DES OBSTACLES pour empcher une entreprise de couvrir son
risque de change.
Mauvaise premire exprience : une entreprise pourrait dcider de ne plus se protger la suite dune
mauvaise exprience. Par exemple, celle-ci se rend compte que le taux du march est plus favorable
que le taux de son contrat terme.
Lentreprise doit percevoir la gestion du risque de change comme une sorte dassurance. Elle doit
sassurer de raliser une certaine marge bnficiaire. Dcider de ne plus se couvrir serait lquivalent
de dcider de ne plus prendre dassurance voiture la suite dune anne sans problme en se disant
avoir pay la prime pour rien.
Mdias : les gens sont souvent la recherche dopinions dexperts pour justifier leurs dcisions et ont
souvent recours aux articles et entrevues qui apparaissent dans les diffrents mdias. Par exemple, un
exportateur canadien pourrait prendre la dcision de ne pas couvrir ses entres de dollars amricains
la suite de la lecture dun article dont lauteur prvoyait une apprciation du dollar amricain.
Or, il faut se rappeler que plusieurs auteurs, souvent tous aussi crdibles les uns que les autres, peuvent
avoir des opinions divergentes. Les gens ont galement tendance lire les articles qui viennent
confirmer leur opinion ou du moins ce quils esprent.
Ignorance ou manque de connaissances des produits : certaines entreprises sont encore peu informes
des diffrentes faons de se couvrir contre le risque de change.

Produits :
Il existe des produits conus spcialement pour rduire, voire liminer, les risques provenant des
fluctuations des devises trangres et ainsi permettre aux entreprises de mieux traverser les priodes de
volatilit extrme. Ces produits sont :
1. Contrat terme 3. Option vanille
2. Swap de devises 4. Stratgies doptions
1. contrat terme
Le contrat terme est un engagement entre deux parties visant acheter ou vendre un montant un
taux et une date prdtermine lavance. lchance du contrat, le taux de conversion sera le taux
du contrat, peu importe le taux du march. Le contrat terme permet donc lentreprise de se protger
contre un mouvement dfavorable de la devise.
Le contrat terme peut tre ouvert ou ferm. Le contrat date fixe vous oblige utiliser le montant en
entier uniquement la date prdtermine. De son ct, le contrat ouvert vous permet de prendre
livraison du montant sur une priode maximale dun mois avant son chance. Le contrat ouvert est
gnralement plus utilis en raison de sa flexibilit.

CONTRAT A TERME

Avantage Dsavantage

Protection contre un mouvement Ne permet pas de bnficier dun

dfavorable de la devise mouvement favorable de la devise
Souple et flexible Ne peut tre annul. Lentreprise doit
donc tre certaine de ses besoins
Simple
Aucun dbours

Dterminants du taux terme

noter que le taux terme nest aucunement reli aux anticipations de taux de change de linstitution
financire. Le taux du contrat terme est dtermin partir du taux de conversion du march (taux
spot) major ou minor des points terme. Les points terme sont dpendants du diffrentiel des taux
dintrt entre les devises concernes.
Taux terme = taux spot +/- points de terme
Le contrat terme est une obligation de part et dautre. Peu importe le taux lchance, chacune des
contre parties doit respecter son engagement.
Puis-je annuler un contrat terme ?
Non. Le contrat terme ne peut tre annul. Si jamais vous navez plus besoin de votre contrat, il
faudra effectuer la transaction inverse au taux en vigueur sur les marchs. Une perte ou un gain
pourrait ce moment en dcouler dpendamment de lvolution du taux. Cest pourquoi il est
primordial dtre certain de ses besoins avec le contrat terme.
Le contrat terme peut par contre tre report ou devanc advenant un dlai ou devancement dun
paiement ou recevable. Lentreprise devra ce moment procder un swap de devises.
2. Swap de devises
Le swap de devises est un outil de gestion de trsorerie trs populaire auprs des entreprises ayant des
entres et des sorties de devises trangres des dates diffrentes ou imprvues. Il consiste en deux
transactions opposes effectues simultanment avec le mme montant de notionnel.
Le swap de devises est utilis pour :
1. Appariement des flux montaires
2. Devancement et report dun contrat terme
3. Financement
Par exemple, supposons que vous avez besoin de 500 000 USD aujourdhui et vous anticipez lentre
de recevables pour le mme montant seulement dans six mois. Plutt que dacheter les dollars
amricains au taux spot et dattendre lentre de vos recevables pour les revendre, un swap de devises
pourrait tre utilis.
La stratgie consiste acheter au taux spot 500 000 USD et les revendre simultanment au moyen
dun contrat terme de six mois. Lcart entre les deux taux proviendra seulement des points terme
(voir contrat terme). Avec cette stratgie vous vitez de vous exposer inutilement au risque de
fluctuation du taux de change.
Le swap de devises est donc la combinaison dune transaction spot et dun contrat terme inverse (un
achat spot et une vente terme ou une vente spot et un achat terme).
Exemple report dun contrat terme :
Lors de la mise en place du swap, un montant pourrait tre crdit ou dbit de votre compte canadien.
Un crdit sera effectu si le taux dachat est infrieur au taux sur votre contrat de vente. loppos, un
montant sera dbit de votre compte canadien si jamais le taux dachat tait plus lev que le taux du
contrat terme de vente.
noter quil ne sagit ni dune perte ni dun gain dans les deux cas. Vous allez rcuprer en grande
partie la perte ou perdre le gain par rapport votre taux budgt au dpart dpendamment du taux lors
de la mise en place du swap.
Par exemple, supposons que le taux tait de 1.0500 lchance de votre contrat terme. Ainsi, vous
devriez acheter 100 000 USD sur le spot 1.0500 (vous permettant de faire la livraison). Une sortie de
fonds canadiens de 5 000 en dcoulerait. Par contre, vous allez rcuprer ce montant en majeure partie
lchance de votre nouveau contrat terme de vente puisque ce dernier sera dtermin selon le taux
spot du jour, dans ce cas-ci 1.0500. Votre taux que vous avez budgt originalement demeure donc
protg.

3. option vanille
Loption vanille donne le droit lacheteur dacheter ou de vendre un montant de devises trangres
une date et un taux prdtermin lavance. De son ct, le vendeur de loption a lobligation
dacheter ou de vendre lacheteur de loption si ce dernier exerce son droit.
Lacheteur de loption se garantit ainsi un taux plancher ou un taux plafond tout en se donnant la
chance de bnficier dun mouvement favorable de la devise. Pour obtenir ce droit, lacheteur de
loption doit payer une prime au vendeur de loption.
Une option de vente (put) donne le droit au dtenteur de vendre la devise trangre un prix dtermin
lavance. La contrepartie ayant vendu loption a lobligation dacheter la devise si jamais le
dtenteur de loption exerce son droit.
Une option dachat (call) donne le droit au dtenteur dacheter la devise trangre un prix dtermin
lavance. La contrepartie ayant vendu loption a lobligation de vendre la devise si jamais le
dtenteur de loption exerce son droit.
Une option est en quelque sorte une assurance que vous prenez contre un mouvement dfavorable de
la devise. Une option dachat protge les importateurs contre une apprciation ventuelle de la devise.
linverse, une option de vente protgera les exportateurs contre une dprciation de la devise.
Dterminants de la prime :
Au mme titre quune assurance, lacheteur de loption devra payer une prime pour se protger contre
un mouvement dfavorable. La valeur de la prime dpendra entre autres de la dure, du montant
protger et de la volatilit anticipe du march. Plus ces variables sont leves, plus la prime sera
dispendieuse.
Le niveau de protection dsir (prix de lev) influence galement la valeur de loption. Plus le prix de
lev est favorable par rapport au niveau du march, plus loption sera dispendieuse.
Facteurs dterminants de la prime :
chance de loption
Niveau de protection dsir par rapport au taux du march
Volatilit anticipe
Quantit protger
Les options peuvent tre un excellent outil lors dune sou mission :
Les options sont spcialement bien adaptes dans le cadre dun appel doffres. Contrairement au
contrat terme, lentreprise nest pas oblige de livrer ou acheter la devise trangre lchance de
loption. Elle le fera uniquement sil est plus avantageux pour elle, donc aucune obligation de sa part.
Par exemple, un exportateur pourrait soumissionner en fonction dun taux de conversion et protger ce
taux en achetant une option de vente. Dans lventualit o lentreprise nobtiendrait pas le contrat,
celle-ci naurait aucune obligation de livraison. loppos, si elle avait utilis un contrat terme, elle
serait oblige de livrer le montant du contrat.

4. Stratgies doptions
Comme mentionn prcdemment, le dsavantage des options vanilles est la prime verse au moment
dacheter loption. Cette prime peut tre relativement leve surtout sil sagit dune option avec une
chance loigne, un notionnel important et un prix de leve favorable.
Heureusement, il est possible de crer des stratgies doptions sans prime. Les stratgies doption sans
dbours vous assurent une protection contre un mouvement dfavorable de la devise tout en vous
permettant de bnficier dune certaine portion dun mouvement favorable de cette devise. Comme
pour toutes choses gratuites, il y a toutefois des limites. Ces stratgies vous donnent un potentiel de
gain limit.
noter quil existe plusieurs stratgies doptions pouvant tre adaptes selon vos besoins. Les
stratgies prsentes dans ce document sont prsentes en raison de leur simplicit.
Avance versus retard dans la budgtisation
Les stratgies suivantes sont conues pour les entreprises qui sont en avance dans leur budgtisation
. Cest--dire, une entreprise dont le taux du march est plus avantageux que son taux budgt.
Par exemple, un importateur est en avance sil a budgt un taux de 1.0000 pour la prochaine
anne et que le taux actuel du march est 0.9700. linverse, cette mme entreprise serait en
retard si la devise se transigeait plutt 1.0200.
a) Le tunnel auto financ
Le tunnel consiste acheter et vendre simultanment deux options. La date dchance et le
notionnel sont les mmes pour les deux options. Par contre, le prix de leve des deux options est
diffrent. Le terme autofinanc est utilis lorsquil ny a aucun dbours ncessaire pour mettre la
stratgie en place.
Par exemple, un exportateur dsirant se protger contre une dprciation devra acheter des options de
vente pour protger son risque. Pour viter la prime payer, lentreprise pourra vendre des options
dachat afin de gnrer un revenu. Il y a possibilit de structurer la stratgie de sorte que le revenu
gnr servira financer compltement les options de vente achetes.
Dterminants de la largeur du tunnel
Le niveau de protection dsir dterminera la largeur du tunnel et par le fait mme votre potentiel de
gain.
Plus vous dsirez un niveau de protection prs du niveau actuel du march, plus votre potentiel de gain
sera limit. linverse, plus votre niveau de protection dsir est loign du march, plus votre
potentiel de gain sera lev.

b) Contrat terme participatif

Cette stratgie est cre lorsque lon achte ou lon vend simultanment deux options avec la mme
date dchance et le mme prix de leve. Cette fois, la diffrence est que les montants notionnels des
deux options sont diffrents.
Il sagit dune stratgie idale pour une entreprise qui veut se protger contre un mouvement
dfavorable de la devise tout en voulant profiter dun mouvement favorable de faon illimite sur une
partie du montant changer.
Le contrat terme participatif va vous fournir une protection totale contre un mouvement
dfavorable de la devise. De plus, advenant une apprciation de la devise, une certaine portion de vos
besoins pourra tre transige au taux du march. En dautres mots, cette stratgie va vous permettre de
bnficier entirement dun mouvement favorable pour une certaine partie du montant transiger
lorsque le taux fluctue en votre faveur.