A Crise Financeira de 2008 - Os Discursos e As Estratégias

A Crise Financeira de 2008: Os Discursos e as
Estratgias do Governo e dos Fundos de Penso
Maria Chaves Jardim

Professora do Departamento de Sociologia da Universidade Estadual Paulista (UNESP) de
Araraquara, So Paulo, Brasil
INTRODUO
esde os anos 1990, a aquisio de imvel tornou-se mais fcil para

D as famlias norte-americanas. A taxa de aquisio de imveis pas-
sou de 63%, em 1965, para 69%, em 2004. O crescimento de propriet-
rios foi resultado do crdito de subprime, chegando, em 2007, a 14% dos
hipotecrios totais. Para Adrian Blundell-Wignall (2007), da Organiza-
o para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), o em-
prstimo subprime uma novidade em inovao. O grande benefcio
que pessoas que anteriormente no podiam nem pensar em obter a
casa prpria compartilharam do benefcio da inovao financeira.
Grn (2010) afirma que as hipotecas subprime foram a soluo encon-
trada para financiar a casa prpria de parcelas da populao que ante-
riormente estavam distantes desse tipo de aquisio. O autor acrescen-
ta que, desde o programa do primeiro governo de Thatcher, a aquisio
da casa prpria aparecia como um dos pilares da estratgia neoliberal
anglo-americana para tornar aqueles pases naes de proprietrios
e, assim, induzir os cidados/eleitores de meios mais modestos a mu-
darem, definitivamente, a sua identidade de trabalhadores para a de
proprietrios.
Portanto, foi no contexto de crise imobiliria nos Estados Unidos que a

crise de 2008 eclodiu, tendo como pice a falncia do tradicional banco
DADOS Revista de Cincias Sociais, Rio de Janeiro, vol. 56, no 4, 2013, pp. 901 a 941.
901
Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

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Cliente: Iesp Produo: Textos & Formas
Maria Chaves Jardim
de investimento dos Estados Unidos, o Lehman Brothers, fundado em

1850. Em efeito domin, grandes instituies financeiras ao redor do
mundo faliram, no processo que ficou conhecido como crise dos sub-
primes.
Entretanto, a crise dos suprimes no aconteceu de forma isolada. Para-

lelo ao choque imobilirio gerado pelos subprimes, os EUA passavam
por dificuldades no plano externo, tais como a guerra do Iraque, alm
de questes internas, tais como o desemprego e os problemas na edu-
cao e na sade, para citar os mais evidentes na poltica local. No mes-
mo contexto, houve falncias de grandes empresas automobilsticas
(Sauviat, 2008), alm de falncias em outros setores, tais como o setor
areo e, finalmente, o setor imobilirio.
No momento da crise imobiliria, as empresas pediram concordatas e

os fundos entraram em falncia nos Estados Unidos. Por outro lado,
pregando o livre mercado, os governos no interferiram na crise imo-
biliria, ao contrrio, estimularam-na, com pacotes fiscais que favore-
ciam a especulao. A imprensa francesa passou a qualific-la como a
maior crise aps a crise de 1929 (Lebaron, 2011). O mesmo argumento
foi defendido por Pochmann (2010).
Nesse sentido, a ainda atual crise econmica e financeira, iniciada em

2008, representa um fenmeno que revela dados sociolgicos de bas-
tante singularidade, impossveis de serem notados em situaes de
normalidade dos mercados. A busca de regulao, a substituio do
discurso de livre mercado pelo discurso de retorno do Estado e a busca
de culpados e de justificativas compem esse contexto.
Portanto, a crise de subprimes iniciou novos tempos na histria econ-

mica mundial. O sistema financeiro, que j estava hipertrofiado, no
pde evitar uma recesso na economia mundial. A crise de subprimes
colocou em causa alguns dos fundamentos cognitivos sobre os quais
repousavam a dinmica histrica a longo prazo, como exemplo, a au-
torregulao dos mercados. medida que a crise avanou, refutou-se
a ideia de que era apenas uma banal flutuao cclica. O choque con-
juntural revelou uma srie de crises estruturais, trazendo tona John
Maynard Keynes e Karl Marx, assim como questionamentos doutri-
na neoliberal e ao Consenso de Washington. Para Lebaron (2010), o
questionamento da doutrina liberal revelou a fragilidade do paradig-
ma das cincias econmicas dominantes. Da mesma forma, Jorion
(2009) afirma que a crise financeira marca a crise da cincia econmica
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A Crise Financeira de 2008
mainstream, sobretudo junto aos bancos centrais, que esqueceram as

lies da crise de 1929.
Seguindo as ideias defendidas por Keynes, o novo consenso cognitivo

pressupe que o Estado volte a ter um papel de agente catalisador de
polticas econmicas, integrador, modernizador e legitimador do capi-
talismo, passando a intervir diretamente no exerccio da atividade pro-
dutiva, a fim de atribuir-lhe alguma racionalidade. Em seu livro, A
Grande Transformao, Karl Polanyi (1980) mostra que, diante da crise
de 1929/1930, a reao mais comum era a de sair do liberalismo ao diri-
gismo (stalinismo, socialismo ou fascismo, social democracia). No
auge da crise de 2008, a ideia de mercado eficiente foi colocada em xe-
que.
Com inspirao terica em pesquisas que enfatizam a dimenso cogni-

tiva da crise, como Lebaron (2010, 2011) e Grn (2010), este artigo pro-
cura apreender essa dimenso, especialmente no caso brasileiro, por
meio dos discursos produzidos (e reproduzidos) pelo setor de fundos
de penso e pelo governo, assim como as estratgias implantadas.
Nossa hiptese provisria de que a crise econmica de 2008 produ-
ziu, em algum nvel, uma reorientao cognitiva dos agentes inseridos
no espao das finanas, o que se expressaria em mudanas discursivas
(por exemplo, o Estado como regulador dos mercados; aumento do in-
vestimento produtivo em detrimento de investimento especulativo),
nos seus feixes de alianas (por exemplo, o setor fundos de penso com
o setor de private equity; aumento da cumplicidade j existente entre o
setor de fundos de penso e o governo Lula).
A opo pela abordagem cognitiva da crise justifica-se por entender-

mos que este tem sido um elemento frequentemente ignorado nas an-
lises existentes sobre a crise, porm, essencial para a compreenso de
um processo que no reduzido a mecanismos automticos. Afinal, o
campo financeiro, antes de qualquer coisa e, prioritariamente, produz
representaes sociais e sentido (Grn, 2010). Nessa direo, como
afirma o autor citado, o campo financeiro produz uma espcie de feiti-
aria, o que, em nossa interpretao, significa a capacidade do campo
financeiro em produzir crenas, as quais so incorporadas no somen-
te pelas instituies, mas tambm (e sobretudo) pelos indivduos em
suas rotinas. E a eficcia simblica dessa crena se daria, em parte, pela
legitimidade de qual goza a cincia econmica ortodoxa. Assim, quan-
do pontuamos a possibilidade da crise trazer reorientao cognitiva,
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Maria Chaves Jardim
estamos sugerimos, em certa medida, a efetivao de estratgias hete-

rodoxas, em substituio ortodoxia at ento consensual.
Nessa mesma perspectiva, Lebaron (2011) afirma que a gesto da crise

fundada sobre as cincias econmicas, ou seja, o que existe de fato
uma crise do paradigma das cincias econmicas (Lebaron, 2011). Por-
tanto, Lebaron (2010; 2011) defende tratar-se de uma crise simblica,
uma crise de crena na financeirizao das empresas e dos fundos de
reserva, o que levou recesso mundial. Nesse sentido, trata-se de
uma crise da doutrina econmica e de seus hbitos de pensamentos, in-
crustados nos espritos dos analistas das classes dominantes. Sobre o
caso brasileiro, Grn (2010) afirma que essa crise indica que seus des-
dobramentos no campo financeiro so subordinados disputa cultural
e ideolgica que atingiu com intensidade indita o campo das finan-
as, desde a ascenso de Lula, particularmente depois dos escndalos
de 2005. Como o campo financeiro produz e incorpora sentido produ-
zido em outro espao social, vem da sua fora ou sua fraqueza que, em
ltima instncia, ir decidir a sua autonomia, a riqueza e status de seus
participantes e as formas que iro produzir o futuro do pas.
Acreditamos que os discursos produzidos (e as estratgias) fazem par-

te integrante da realidade econmica e social, pois os discursos so tes-
temunhas de lutas simblicas que se travaram e esses contriburam
para agitar a luta de forma permanente, em movimentos mltiplos.
por intermdio dos discursos que as crenas nascem, reforam e desa-
parecem sem parar. Nesse sentido, se considerarmos as atitudes dos
diferentes agentes em face da crise, por meio de seus discursos e suas
aes, muitas constataes se colocam. Assim, estudar estratgias dis-
cursivas importante, pois, como mostra Bourdieu (1996), no existem
palavras neutras e toda linguagem exerce sua eficcia simblica. O
prximo item introduz o caso brasileiro, enfatizando as estratgias e os
discursos do governo, bem como dos gestores de fundos de penso.
O CASO DO BRASIL
A crise internacional de 2008 (ainda em curso) um excelente exerccio

intelectual acerca das estratgias de sobrevivncia das finanas, espe-
cialmente do governo e dos fundos de penso diante da crise, e, ainda,
para analisar a eficcia da governana corporativa e das inmeras es-
tratgias de regulamentao pregadas pelo mercado brasileiro e pelo
governo, as quais visam colocar limites nas finanas.
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Trata-se de um momento singular que permite averiguar, na prtica, a

eficcia das ferramentas administrativas que buscam promover a
transparncia, tais como a governana corporativa, alm de mostrar o
desempenho dos fundos de penso diante da crise e o discurso de ges-
tores sindicalistas de fundos de penso.
Grosso modo, o discurso produzido criticou o excesso de criatividade

das finanas e clamou por mais governana corporativa, transparn-
cia, fiscalizao e presena do Estado.
Todo o imbrglio acontecido decorreu das desastradas operaes de

derivativos alavancadas pelos crditos subprime, que prosperaram na
esteira da lenidade, quando no do descaso dos rgos de administra-
o, das auditorias e das agncias de riscos clientes e fornecedoras das
grandes corporaes financeiras1.
No auge da crise, em 2008, o Instituto Brasileiro de Governana Corpo-

rativa (IBGC) realizou o 9 o congresso anual, cujo tema foi as formas de
controle das empresas em tempos de crise. O encontro reuniu empre-
srios, acionistas, membros do governo, jornalistas econmicos. Na
ocasio, um participante do evento falou sobre a importncia da go-
vernana corporativa: As empresas que no praticaram a governana
em poca de normalidade agora sofrem mais com a crise do que as ou-
tras. A capacidade de resposta est relacionada ao comportamento da
companhia no passado (Andrea Calabi, economista, 9o Congresso
Anual do IBGC, 2008).
Aqui, cabe uma observao: lembramos que Andrea Calabi foi um dos
economistas do plano real, nos anos Fernando Henrique Cardoso. O
estudo da sua trajetria indica que Calabi foi presidente do BNDES e
do Banco do Brasil durante o governo Cardoso e , atualmente, em
2013, secretrio de economia e planejamento do Governo do Estado de
So Paulo, Geraldo Alckmin. Essas informaes reforam o contexto
polissmico e consensual em defesa da transparncia e do controle; ou
seja, a governana corporativa passou a ser defendida no somente por
membros ligados ao governo Lula, mas tambm por membros ditos
da oposio. O que queremos sugerir que, naquele cenrio, os te-
mas de governana corporativa, transparncia e fiscalizao voltaram
pauta e deram tom s estratgias no auge da crise e no ps-2008. Tan-
to membros do governo, quanto membros da oposio clamaram por
maior controle e fiscalizao por parte do Estado.
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1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
Sobre a busca de culpados, o economista concluiu: Os conselhos cul-

pam acionistas, que culpam a gesto, que culpa os conselhos (...) sendo
que uma das funes do Conselho de Administrao da empresa , jus-
tamente, harmonizar o interesse em um ambiente onde os colegiados
disputam espaos divergentes (Andrea Calabi, economista, 9o Con-
gresso anual do IBGC, 2008).
Do lado do trabalho, as centrais sindicais unificaram discursos em tor-

no da crise e criticaram o dito modelo neoliberal, alm de apresenta-
rem proposta conjunta de ao, como o Documento Unitrio das Centrais
Sindicais ao Presidente Lula, Sociedade e aos Trabalhadores, de novembro
de 20082. As centrais sindicais aproveitam o contexto de crise para re-
forar crticas ao modelo de autorregulao dos mercados e para afir-
marem que o Estado a instituio decisiva para enfrentar a crise.
Trata-se, mesmo, do esfacelamento e do esgotamento de todo o aparato

terico-prtico do que convencionamos chamar de neoliberalismo.
A imposio dos dogmas do livre-mercado e da autorregulao gerou,
na verdade, o ambiente propcio ao ganho fcil e especulao das
mega corporaes multinacionais. A crise do modelo que ora desmoro-
na impe a necessidade de maior controle estatal e democrtico da ati-
vidade econmica. (Documento Unitrio das Centrais Sindicais ao Presi-
dente Lula, Sociedade e aos Trabalhadores, de novembro de 2008)
No documento, as centrais sindicais afirmam ser necessrias outras

propostas, de cunho diferente daquelas que levaram crise, numa cla-
ra reivindicao de distanciamento do modelo liberal e do credo de au-
torregulao dos mercados. A nosso ver, mesmo que o modelo dito libe-
ral e a autorregulao do mercado no tenham sido plenamente implan-
tados no Brasil do pr-crise, estes eram o paradigma cognitivo domi-
nante em mbito internacional, o que indicaria sua eficcia simblica.
Como desdobramento dos discursos e estratgias produzidas no auge

da crise, as centrais sindicais (CUT e Fora Sindical), sindicatos do
ABC e a FIESP (Federao das Indstrias do Estado de So Paulo) assi-
naram, em 2011, j no governo Dilma, o documento Brasil do dilogo, da
produo e do emprego, pelo qual reivindicaram conjuntamente a gera-
o de emprego e presena decisiva do Estado:
Que o Estado exera um papel fundamental de estmulo aos agentes

produtivos (empresas e trabalhadores), propiciando um ambiente ma-
croeconmico que no seja limitante da competitividade, e uma polti-
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ca industrial de inovao e de comrcio exterior, que promova os inves-

timentos, a insero internacional e o emprego de forma a tornar reali-
dade as expectativas otimistas que pairam sobre o Brasil. (Documento
Brasil do dilogo, da produo e do emprego, 2011)3
Acreditamos que a produo desse documento em 2011 que clama

pela mo visvel do Estado um dos indicadores da mudana cogniti-
va operada pela crise em 2008. Como sabemos, mudanas cognitivas so
difceis de serem mensuradas ou visualizadas em curto prazo; so seus
desdobramentos, a mdio e longo prazos, que nos possibilitam indicar
que alteraes esto sendo feitas (ou foram feitas) no plano das ideias.
Da mesma forma que as centrais sindicais, o setor de fundos de penso

buscou estratgias coletivas, a saber, alianas com o setor de private
equity. Por meio dessa aliana, migrou para o setor de renda varivel,
visando fugir dos juros baixos e investir de forma cmplice nos proje-
tos do governo. Por sua vez, o Estado colocou em evidncia as institui-
es pblicas (bancos, por exemplo) em parceria com instituies pri-
vadas, visando manuteno dos postos de trabalho, circulao do
dinheiro e ao consumo das famlias, questes que sero detalhadas
mais adiante.
Para Grn (2010), no momento da crise, arrojo e novidade viraram

sinnimos de desregramento e aventura, logo, a vanguarda fi-
nanceira e suas inovaes financeiras foram as primeiras a serem cri-
ticadas. Para o autor, no novo contexto, os inovadores financeiros per-
deram o rtulo de inovadores e passaram a ser caracterizados como
aventureiros ou, no mnimo, como arriscados.
A crise no Brasil mostrou a vitria dos discursos em torno do investi-

mento com produtividade e renda, bem como as alianas entre o setor
de fundos de penso e o setor de private equity. Da mesma forma, a crise
trouxe a vitria da produo em detrimento da especulao, da regula-
o do Estado, em detrimento da autorregulao dos mercados. So es-
sas mudanas cognitivas que queremos apontar no decorrer deste tex-
to. O prximo item dedicado anlise das estratgias e dos discursos
produzidos pelo governo.
ESTRATGIAS DO GOVERNO DE RESISTNCIA CRISE DE 2008 E

INDICADORES SOCIAIS
No contexto de crise, as elites financeiras e polticas movimentaram-se

(e ainda movimentam-se) na busca de solues visando domesticar
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1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
sua prpria criao: as finanas. Naquele contexto, falou-se bastante

em regular, fiscalizar, vigiar, domesticar e mesmo moralizar o capita-
lismo. Portanto, logo nos primeiros meses da crise, as iluses da mo
invisvel perderam lugar para a mo reguladora do Estado, que foi
chamado para colocar ordem nos conflitos de interesses trazidos pela
crise (Grn, 2010).
Exemplo ilustrativo da virada cognitiva, os Estados foram convida-

dos a intervir. Nos Estados Unidos, por exemplo, o governo investiu
7,4 trilhes at final de 2009 para salvar a economia do pas (Valor Eco-
nmico, 2009). No Brasil, o investimento dos cinco maiores fundos de
penso do pas (Previ, Petros, Funcef, Valia e Cesp), no Programa de
Acelerao do Crescimento (PAC), foi uma alternativa vivel para a
gerao de emprego (Jardim, 2010) e significou a migrao do investi-
mento de renda fixa (ttulos da dvida pblica), para renda varivel.
Na direo do retorno do Estado, Chesnais (2008) defendeu que os go-

vernos precisariam abandonar o discurso de excelncia do mercado;
que o ncleo duro dos economistas neoliberais precisaria rever seus
paradigmas; que a crise de 2008 provou que a autorregulao do mer-
cado uma falcia. Da mesma maneira, apontou o fim da autorregula-
o dos mercados e a necessidade da fiscalizao destes.
Michel Aglietta (2008) lembrou-nos da importncia da regulao e da

necessidade da reconstituio da finana sobre outras bases, pois a cri-
se indicou que os riscos endgenos se do na relao de contrapartida
entre os bancos e aqueles que asseguram a liquidez. Respondendo
crena produzida sobre a regulao do Estado, sugerimos que o gover-
no brasileiro atuou de forma institucional (leis, decretos) e cognitiva
(no mbito das crenas e das ideias) visando regular e fiscalizar o mer-
cado. Neste item, buscaremos explicar as razes pelas quais o Brasil
enfrentou a crise de forma peculiar e o fato de o governo ter tomado
medidas para minorar os impactos, principalmente dos setores indus-
triais mais atingidos e mais organizados.
A frase do presidente Lula, indica uma postura crtica em relao ao

discurso de autorregulao do mercado e sinaliza o tom, no auge da
crise, do seu governo: O mercado, que poderia resolver tudo, e que di-
tou regras nos ltimos 30 anos sociedade, no primeiro fracasso recor-
re ao paizo, que o Estado. (O Estado de S. Paulo, 22/10/2008)4
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1 Reviso: 03.10.2013
Na linha da interveno junto aos mercados, o governo brasileiro

atuou com fortes mecanismos de regulao, de forma a fomentar a eco-
nomia e o desenvolvimento econmico. Concretamente, implantou a
reduo de diversos tipos de impostos sobre produtos industrializa-
dos e fomentou o microcrdito via bancos pblicos. Portanto, o gover-
no utilizou os bancos pblicos para recuperar o crdito no pas, ofere-
cendo linhas de crdito e dando incentivos financeiros ao BNDES, Ban-
co do Brasil e Caixa Econmica Federal, para que estes fornecessem
crdito para as empresas de diversos setores da economia a baixas ta-
xas de juros (DAgostine, 2012). Foi no contexto da crise que o banco A
Nossa Caixa banco do Estado de So Paulo foi comprado pelo Banco
do Brasil, no fim de 2008. Durante seminrios sobre o papel dos bancos
pblicos, em 2009, o ministro Mantega afirmou:
O BB mantm a liderana no mercado de crdito. Com a aquisio da

Nossa Caixa, o Banco do Brasil refora que est no bloco de liderana do
setor (...) Com essa compra, o Banco do Brasil ter mais condies de fa-
zer o trabalho de ser responsvel por uma parte importante do crdito
no Brasil (...) importante que o BB e a Caixa Econmica Federal sejam
bancos fortes e tenham poder de competio para beneficiar os corren-
tistas (...) Ns vimos que importante em um momento de crise ter ban-
cos pblicos fortes, porque eles no sofrem restrio de crdito. Ao con-
trrio, podem acrescentar mais crdito e ajudar a manter o mercado
mais slido. (Guido Mantega, Seminrio Bancos Pblicos e Desenvol-
vimento, junho de 2009)5
Nossa hiptese que o governo priorizou o investimento no mercado

interno, com a gerao de empregos e renda, especialmente para os
mais miserveis, considerando que a seleo dos trabalhadores das
obras do PAC foi feita (e ainda ) via banco de dados do Programa Bol-
sa Famlia (Jardim, no prelo).
A estratgia de investir no mercado interno esteve sustentada no dis-

curso de que O Brasil pode compensar a retrao do mercado mundi-
al pelo fortalecimento do mercado domstico (Mantega, Inovao Uni-
camp, 29/8/2008)6. Nesse contexto, sugerimos que essa opo econ-
mica, poltica e cognitiva no deve ser naturalizada, vista como bvia.
Trata-se da compreenso que os membros do governo Lula, engajados
no controle da crise, possuam de desenvolvimento e do papel do Esta-
do diante da crise. Assim, a produo de sentido (e as decises prti-
cas) sobre o que se entende sobre regulao/autorregulao dos mer-
cados, investimento produtivo/investimento financeiro, mercado in-
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1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
terno/mercado externo orientou as estratgias adotadas pelo governo

Lula. Mais do que opes polticas, essas estratgias so resultantes da
viso de mundo dos membros da esquerda que dirigiam o Brasil na-
quele momento. Em sintonia com nossos argumentos, ao abordar a im-
plantao de polticas heterodoxas no ps-mensalo, Grn (2013), afir-
ma que o baixo clero (governo do Partido dos Trabalhadores PT) foi
bem alm da lio de casa e da ortodoxia econmica.
Dentre as estratgias visando a desenvolver o mercado interno, pode-

mos citar as medidas que incluem a reduo da taxa de juros bsica
pelo Banco Central, tais como: medidas para estimular o crdito; pos-
tergao do recolhimento de impostos para aumentar a capitalizao
das empresas e evitar problemas de liquidez das unidades produtivas;
reduo de impostos para estimular o consumo; fortalecimento do
PAC como indutor aos investimentos pblicos no setor produtivo
(com os recursos dos fundos de penso); ampliao das funes do
BNDES, que antes emprestava dinheiro somente para as grandes em-
presas, e passou a emprestar para as pequenas e mdias empresas; am-
pliao do Conselho Monetrio Nacional (CMN); e alterao da regu-
lamentao do sistema financeiro de carter preventivo. Da mesma
forma, os programas sociais, tais como o Programa Bolsa Famlia, fo-
ram mantidos e houve ampliao do nmero de beneficirios do pro-
grama (no final de 2009, tnhamos 11 milhes de famlias).
Concretamente, o governo fez a reduo do Imposto sobre Produtos

Industrializados (IPI), por intermdio do Decreto 6.809/09, que foi
prorrogado at 30/6/2009, pelo qual foram favorecidos os setores liga-
dos aos materiais de construo, s montadoras e linha branca dos
eletrodomsticos, estimulando o consumo e a gerao de novos postos
de trabalho nesses setores. Naquele contexto, as centrais sindicais
pressionaram por medidas de favorecimento fiscal nos setores de
construo civil e indstria automobilstica, com o objetivo de gerar
mais emprego. A reduo do IPI foi fundamental para a reduo dos
efeitos da crise nas grandes empresas, alm de permitir que o setor in-
dustrial mantivesse relaes de alianas com o governo durante a cri-
se. O apoio da FIESP, apesar de suas crticas pontuais ao governo, um
bom exemplo do feixe de alianas do perodo.
Na mesma linha intervencionista, o governo promoveu a reduo da

Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social (COFINS),
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1 Reviso: 03.10.2013
para elevar a venda de motocicletas e, ainda, aumentou o IPI dos cigar-

ros, visando compensar a perda na arrecadao7.
Se lembrarmos da publicao da Carta ao Povo Brasileiro (Lula,

2002)8, na qual o ento candidato Presidncia da Repblica, Lus In-
cio Lula da Silva, assumiu o compromisso pblico de que, se eleito, res-
peitaria os contratos vigentes em relao dvida pblica domstica e
externa e apoiaria um programa de auxlio emergencial a ser prestado
pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI), negociado pelo governo
que se findava, de Fernando Henrique Cardoso, podemos afirmar que
o ano de 2008 representou uma virada cognitiva do governo Lula, j
que esse passou a intensificar algumas das medidas implantadas no
incio do seu segundo mandato, em 2006. Essas medidas (algumas de-
las citadas acima) distanciariam o governo Lula ainda mais do modelo
econmico dito neoliberal e o aproximaria de um Estado regulador,
fato que se consolidaria com a crise de 2008.
Portanto, no contexto de crise, foi muito importante que o governo no

interrompesse ou diminusse algumas polticas que j vinham sendo
implantadas. Em primeiro lugar, os constantes aumentos do salrio
mnimo, em especial a partir de 2006, foram mantidos durante a crise.
Essa estratgia foi uma das principais responsveis pela distribuio
de renda nos ltimos anos. O aumento tambm se refletiu em maior po-
der de compra dos consumidores, o que fortaleceu o mercado interno e
as indstrias nacionais, mesmo no auge da crise.
Deste modo mesmo que a defesa de um Estado intervencionista tenha

se iniciado somente a partir de 2006, quando houve mudanas na com-
posio do governo, especialmente a substituio de Antonio Palocci
por Guido Mantega e de Jos Dirceu por Dilma Rousseff, essas mudan-
as foram reforadas durante a crise de 2008. Tendo como importante
personagem o ministro da Fazenda, Guido Mantega, o governo passou
a justificar suas estratgias de combate crise a partir do investimento
no mercado interno, concretizado no aumento do crdito na economia,
visando ao aumento do consumo das famlias, e na disponibilidade de
crdito dos bancos, especialmente os bancos pblicos, conforme
DAgostini (2012).
No contexto, Lula defendeu claramente a atuao do Estado como arti-

culador e indutor de polticas: Costuma-se dizer que o Estado s atra-
palha e, quando aconteceu a crise, aqueles que pareciam deuses da
economia procuram o Estado, que no sabia nada, para salv-los (O
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1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
Globo, 26/3/2009)9. Pochmann (2010) aponta que a forma como o go-

verno Lula relacionou-se com a crise financeira evitou os problemas
possibilitados pela crise de 1998. Ou seja, os indicadores sociais do pe-
rodo mostram o aumento do nmero de postos de trabalho (995 mil
vagas em 2009), o aumento do salrio mnimo em 5,9% e o aumento do
nmero de beneficirios da Bolsa Famlia ao longo de 2009. Mostra,
ainda, que a taxa de inflao regrediu de 5,9%, em 2008, para 4,3%, em
2009. No seu conjunto, os dados apontam, apesar da crise, uma redu-
o da desigualdade social e da diminuio da pobreza (Pochmann,
2010).
Sobre a taxa de desemprego, ao observarmos a pesquisa divulgada

pela Pesquisa Mensal de Emprego do Instituto Brasileiro de Geografia
e Estatstica (IBGE), notamos que os dados no registraram impactos
negativos mais significativos da crise sobre a desocupao. O grfico, a
seguir, mostra que, mesmo quando a taxa de ocupao aumenta, a taxa
de desocupao permanece em queda, o que significa que o desempre-
go diminuiu, mesmo com o aumento da procura por trabalho.
Marcelo Neri (2009) acrescenta que a crise internacional evidenciou

uma estagnao da economia brasileira no ms de janeiro de 2009, mas,
aps esse momento, houve uma tendncia de recuperao dos indica-
dores. O autor sinaliza que, mesmo nas classes AB, em famlias com
rendas superiores a R$ 4.800 por ms, as quais perderam mais com a
crise (-2,7%, somente em janeiro de 2009), houve a ampliao desse
grupo (15,63% da populao estavam na classe AB no final de 2007,
contra 15,33% em dezembro de 2008).
Grfico 1
Taxa de Desocupao e Taxa de Atividade para Pessoas acima de 10 Anos
(2002-2011)
Fonte: Pesquisa mensal de Emprego-PME/IBGE, 2011.
912

1 Reviso: 03.10.2013
Pochmann (2010) informa que o Produto Interno Bruto (PIB) do Brasil

foi reduzido em 9,9% em 2008. Contudo, pelas informaes do IBGE, o
segundo semestre de 2009 indicou uma considervel recuperao eco-
nmica, no somente pela ocupao da capacidade instalada, mas
tambm pelos investimentos.
Em tempo, enquanto o governo brasileiro ampliou o nmero dos bene-

ficiados do Programa Bolsa Famlia, o governo francs reduziu o n-
mero dos beneficirios do RMI (Revenue Minimum dinsertion), progra-
ma de incluso social que em certa medida (e com os devidos cuidados
epistemolgicos) podemos considerar homlogo ao Programa Bolsa
Famlia. Da mesma forma, enquanto o governo brasileiro aumentou o
valor das aposentadorias, o governo francs adotou uma lei para adiar
as aposentadorias, j que o sistema de aposentadoria ficou bastante
abalado durante a crise (Jardim, no prelo).
Mais do que decises puramente econmicas, argumentamos que es-

sas opes polticas possuem sustentao cognitiva e cultural e expres-
sam mudanas no plano das ideias de atores do governo engajados na
crise, que saem de um modelo no qual as finanas esto mais livres e
menos reguladas, para um modelo de regulao e fiscalizao dos mer-
cados financeiros, domesticando as finanas em prol dos projetos do
governo.
Portanto, na estratgia de resistncia crise, o governo Lula fez uso da

interlocuo com o mercado financeiro, com quem mantm boas rela-
es desde sua candidatura em 2002, quando o ento candidato Lula
visitou a Bolsa de Valores, em 31 de agosto de 2002 fato considerado
pela imprensa como a queda do muro de Berlim e assinou acordos
com o ento presidente da bolsa de valores, Henrique Meirelles. Alm
disso, recebeu uma carta de apoio a sua candidatura, do setor dos fun-
dos de penso (Jardim, 2007). Essa interao mantida pelo governo
Lula com diversos setores das finanas definida por Grn por con-
vergncia de elite. Sugerimos que a convergncia de elite entre sin-
dicalistas, gestores de fundos de penso, gestores de private equity e go-
verno foi reforada durante a crise de 2008.
Lembramos, ainda, que essa aliana significativa especialmente en-

tre os gestores dos maiores fundos de penso do pas (Previ, Funcef,
Petros), que so oriundos do meio sindical (idem). Nesse sentido, a mi-
grao dos fundos para o investimento em renda varivel, especial-
mente no PAC, deve ser compreendida no contexto de uma simbiose
913

1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
institucional entre governo e setor de fundos de penso. Alm disso, o

estmulo ao microcrdito e ampliao do BNDES tambm deve ser
compreendido dentro do mesmo contexto, a saber, o dilogo entre fi-
nanas e social, governo e mercado (idem).
Conclumos este item afirmando que a virada cognitiva na poltica

econmica do governo Lula, a partir de 2006, e reforada com a chega-
da da crise, em 2008, representou distanciamento em relao poltica
dita neoliberal vigente nos anos de 1990, considerada uma das respon-
sveis pelo aumento da vulnerabilidade externa da economia brasilei-
ra, pelo baixo crescimento econmico e pelo aumento da concentrao
de renda e da desigualdade social.
Graas a essas estratgias do governo Lula combinando parceria p-

blico-privada para a reduo da pobreza, a distribuio de renda, o au-
mento do investimento pblico e investimento no mercado interno ,
foi possvel uma resposta eficiente crise internacional. A seriedade
da crise financeira mundial, considerada a pior desde 1929, e as estra-
tgias reguladoras do governo brasileiro permitem romper com os ar-
gumentos de que a poltica econmica do governo Lula uma mera
continuidade em relao ao governo Fernando Henrique Cardoso.
Aps as iniciativas intervencionistas do Estado, no se ousa mais ques-
tionar a necessidade de bancos pblicos, especialmente para a econo-
mia brasileira, o que sinalizaria mais um exemplo de mudana cogniti-
va e cultural. Abordaremos, a seguir, os dilogos entre o governo e o se-
tor de fundos de penso, durante a crise.
FUNDOS DE PENSO NA CRISE
Como so entidades voltadas para o longo prazo e vo ter que adequar

suas carteiras nova realidade, os fundos de penso so parceiros im-
portantes na estratgia de conteno do incndio. (Revista Fundos de
Penso, no 347, 2008)
Essa frase, que estampou a capa da Revista Fundos de Penso, que da

representante mxima do setor, a Associao Brasileira das Entidades
Fechadas de Previdncia Complementar (Abrapp), deu o tom da res-
ponsabilidade que os fundos de penso assumiram no auge da crise no
Brasil, em 2008. Portanto, protagonistas de um movimento para esti-
mular a expanso da poupana interna como resposta crise de liqui-
dez internacional, os fundos de penso brasileiros ocuparam papel
central nos esforos para amenizar os efeitos da alta volatilidade dos
914

1 Reviso: 03.10.2013
mercados financeiros na economia. Segundo discursos proferidos por

representante do BNDES na poca, os fundos de penso seriam os res-
ponsveis por salvar empresas, em conjunto com o governo: Os fun-
dos de penso podem no apenas manter seus investimentos, como
ajudar na reestruturao de grupos empresariais (Ernani Torres, Su-
perintendente da rea de Pesquisa e Acompanhamento Econmico do
BNDES, Revista Fundos de Penso, no 347, 2008).
Assim, considerados pelo presidente da Repblica como guardies

da economia e a menina dos olhos do meu governo, os fundos de
penso foram a principal alternativa crise financeira. Concretamen-
te, foram personagens centrais do arranjo poltico e econmico que se
consolidou por meio do Programa de Acelerao do Crescimento
(PAC)10 (Jardim, 2007), pois, com a diminuio do investimento priva-
do durante o perodo, o PAC foi essencial para manter os estmulos
economia nacional e os postos de trabalho.
Lembramos que, desde 2003, o governo Lula tem se aproximado do se-

tor de fundos de penso, estimulando-os a participarem do financia-
mento do desenvolvimento:
Chegou o momento dos fundos refletirem sobre o seu papel e discutir o

que se pode fazer, do ponto de vista de seus investimentos, para que
seus recursos se transformem em polticas sociais para o conjunto da
sociedade. Embora os fundos tenham que garantir um retorno de seus
investimentos, no podem ser uma coisa inteiramente de mercado.
(Lula, I Seminrio Internacional de Fundos de Penso, 29/5/2003)11
Em pleno contexto de crise financeira, os dirigentes dos fundos de pen-

so divulgaram investimentos no PAC. Naquele momento, assistimos
a uma migrao consensual do setor em direo renda varivel (em
detrimento dos investimentos em renda fixa, ttulos pblicos, por
exemplo). Trata-se de um processo ainda em curso, j que a aplicao
em renda fixa continua a ser predominante. Contudo, um movimento
que no deve ser ignorado pelas lentes da sociologia econmica, pois
dimenses econmicas, polticas e cognitivas movimentam os gestores
de fundos de penso nessa direo.
Para permitir essa migrao, o governo implantou, em 2009, mudan-

as jurdicas que autorizam a alocao de volumes maiores de dinheiro
em renda varivel, como aes e fundos imobilirios. Na ocasio, o
presidente da Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previ-
dncia Complementar (Abrapp), Jos de Souza Mendona, comentou:
915

1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
Entre liquidez, rentabilidade e segurana, o que vem primeiro a se-

gurana dos investimentos (Jos de Souza Mendona, Presidente da
Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Comple-
mentar, 07/2009)12, em sintonia com as declaraes da Secretaria de
Previdncia Complementar, as quais pediram cautela aos gestores.
Sobre a possibilidade de maior investimento dos fundos em renda va-

rivel, observe o discurso de um membro do mercado financeiro:
chegada a hora dos gestores ganharem dinheiro no apenas sentados
em cima de ttulos pblicos, mas aplicando em outros ativos, investi-
mentos mais salutares para a economia (Bruno Lembi, da M2 Investi-
mentos em So Paulo)13.
Antes de apresentarmos os dados referentes crise financeira, lembra-

mos que o mercado de fundos de penso surgiu, no Brasil, em 1977, na
modalidade benefcio definido14, mas que, na atualidade, existe
uma migrao para o modelo de contribuio definida15, considera-
do com menor valor de solidariedade e mais prximo da capitalizao
(Thret, 2011). Nos anos de 1980, devido alta inflao e falta de regu-
lamentao, muitas empresas faliram, levando perda da credibilida-
de do setor. Nos anos 1990, os recursos dos fundos de penso foram uti-
lizados na privatizao das estatais e, finalmente, nos anos 2000, a pou-
pana dos fundos foi largamente utilizada nos projetos de infraestru-
tura do governo Lula (Jardim, 2007). Em 2013, o mercado de fundos de
penso possui 368 entidades, divididas entre entidades oriundas de
empresas pblicas (84 fundos), entidades de empresas privadas (266
fundos) e entidades ligadas aos sindicatos, chamadas de Instituidor
(18 fundos), criadas durante o governo Fernando Henrique Cardoso
(2001) e regulamentadas no governo Lula (2003).
Reforamos que a proximidade dos fundos de penso com o governo

Lula anterior crise, ou seja, j nos primeiros anos do governo Lula
houve a ascenso de sindicalistas e/ou ex-sindicalistas para a direo
de importantes fundos de penso do pas. O que chamamos a ateno
neste artigo no a relao dos fundos de penso com o governo Lula,
mas, sobretudo, a reconverso de tais fundos em direo ao investi-
mento produtivo, o que, para ns, seria resultado de mudanas no pla-
no das ideias dos seus gestores, j que negamos a hiptese economicis-
ta de que os fundos tenham sido obrigados pelo governo Lula a esse
tipo de investimento. A nosso ver, no lugar de obrigao, temos cum-
plicidade.
916

1 Reviso: 03.10.2013
Para que nosso leitor tenha elementos para a compreenso das falas e
das aes de agentes que se posicionaram durante a crise, os quais fo-
ram resgatados neste texto, apresentamos, a seguir, um quadro conten-
do referncias sociolgicas mnimas de tais agentes. O quadro mostra
algo comum entre quase todos os agentes, o que denominamos provi-
soriamente como habitus de classe (Bourdieu, 1996); ou seja, com exce-
o de Jos Maria Rabelo, todos os agentes so filiados e militantes do
Partido dos Trabalhadores (PT). Esse dado ajudaria a entender a mu-
dana cognitiva junto aos gestores dos fundos de penso, que se tor-
nariam cmplices do governo Lula durante a crise financeira.
Fundos de Penso: Da Especulao para o Investimento Produtivo
Sobre o investimento em renda varivel, os dados coletados em 2008

revelam que os fundos de penso concentraram seus investimentos no
PAC (Jardim, 2010). Naquele contexto, os setores de infraestrutura e de
energia receberam destaque. A reconverso dos fundos em direo aos
projetos do governo vem desde a implantao das parcerias pbli-
co-privadas (PPPs) em 2003, mas esse movimento se dinamizou aps
os primeiros sinais de crise, em 2008. Entretanto, somente em dezem-
bro de 2009 essa virada cognitiva ficou clara, quando o setor apro-
vou a Lei 792, que retirou todos os entraves participao dos fundos
de penso em obras de infraestrutura do PAC. Mais concretamente, o
setor criou uma nova modalidade de investimento, o Investimento
Estruturado, a partir do qual os fundos de penso foram autorizados a
investir at 20% da sua carteira em infraestrutura. Segundo os engaja-
dos do setor, essa modalidade foi criada justamente para agregar in-
vestimento junto s obras do PAC. Alm dessa nova opo, os fundos
continuaram autorizados a investir at 50% da carteira em renda
varivel.
Nesse cenrio, os principais setores da economia em que os fundos de

penso investiram (e investem) so, por ordem alfabtica: alimentos,
bebidas e fumo; automotivo; bancos; confeces e txteis; construo
civil; energia; imobilirio; limpeza; transporte (materiais de transpor-
te, servios de transporte e logstica); mecnica; papel e celulose; petr-
leo e gs; qumica e petroqumica; siderurgia e metalurgia; telecomu-
nicaes; turismo e lazer.
A Petros, fundo de penso dos funcionrios da Petrobras, por exemplo,

trocou 5 bilhes da carteira de ttulos pblicos por investimentos em
917

1 Reviso: 03.10.2013
Quadro 1
918
Trajetria de Vida de Agentes que se Posicionaram durante a Crise a favor da Regulao do Estado, da Governana Corporativa e do
Investimento Produtivo
Nome Cargo ocupado Formao Trajetria

em 2008
Maria Chaves Jardim
Guido Ministro da formado em Economia pela Ex-secretrio de relaes internacionais de SP; assessor de Lula na
Mantega Fazenda Universidade de So Paulo (USP), campanha eleitoral de 2002; ex-presidente do BNDES; foi ministro do
com doutorado e especializao em Planejamento e atual ministro da Fazenda; filiado ao PT.
Sociologia.
Wagner Presidente da Economista formado pela Unicamp. Ex-diretor do sindicato dos bancrios em So Paulo; analista de
Pinheiro Petros investimentos do Banespa entre 1987 e 1991; ex-diretor do Banesprev; foi
diretor da Federao dos Bancrios da CUT/SP e da Associao dos
Funcionrios do Banespa, entre 1996- 2002, assumindo a Petros em 2003;
atual presidente dos Correios; filiado ao PT.
Lula Presidente da Foi alfabetizado no Grupo Escolar Foi presidente do Sindicato dos Metalrgicos de So Bernardo do Campo e
Repblica Marclio Dias (Guaruj), onde Diadema (1975-1981); foi lder nas greves de 1979, 1980, 1981; foi preso
completou o ensino fundamental. Fez durante a ditadura militar; foi presidente do Brasil entre 2003-2010; um
estudo tcnico (torneiro mecnico) no dos fundadores do PT.
Senai em So Paulo.
Srgio Presidente da Formado em Jornalismo pela Fez parte da equipe de transio de Lula em 2003; ex-vereador de So
Rosa Previ Universidade de So Paulo. Paulo; nos anos 1980, foi presidente da Confederao Nacional dos
Bancrios da CUT (CNB); foi diretor do Sindicato dos Bancrios de So
Paulo, coordenador do Comit Nacional em Defesa dos Bancos Pblicos,
diretor da Abrapp e integrou o Comit Gestor do Programa Princpios
para o Investimento Responsvel, uma iniciativa da ONU; presidente do
conselho de administrao da mineradora Vale; foi diretor da Previ e ex-
presidente da Previ de 2003 a 2010; atualmente presidente da Brasilprev,
uma seguradora do BB; filiado ao PT.
(continua)

1 Reviso: 03.10.2013
Quadro 1
Trajetria de Vida de Agentes que se Posicionaram durante a Crise a favor da Regulao do Estado, da Governana Corporativa e do
Investimento Produtivo (continuao)
Nome Cargo ocupado Formao Trajetria
em 2008
Ricardo Secretrio da Doutor em Cincias Econmicas pela Auditor fiscal da Receita Federal; trabalha desde 2003 na Secretria
Pena Previdncia Universidade Federal de Minas Gerais Nacional de Previdncia Complementar; foi diretor-superintendente da
Pinheiro Complementar (UFMG) em 2005 com MBA na USP. Previc; atualmente presidente da FUNPRESP (Fundao de Previdncia
do Ministrio da Complementar dos Servidores Pblicos); filiado ao PT.
Previdncia
Social
Guilherme Presidente da Economista graduado pela Atuou como consultor de empresas, elaborando projetos econmicos,
Lacerda Funcef Universidade Federal do Esprito reestruturaes empresariais e diagnsticos setoriais. Foi assessor
Santo (UFES), mestre em Economia econmico na Cmara dos Deputados (1991); secretrio adjunto da
pelo IPE/USP e doutor pela Unicamp; secretaria municipal da indstria e comrcio de Belo Horizonte
foi professor titular do Curso de (1993/1994); diretor de operaes do Banco de Desenvolvimento do
Economia da Universidade Federal de Governo do Estado do Esprito Santo BANDES (1995/1998); foi secretrio
Juiz de Fora (UFJF) e UFES. de Planejamento do Estado do ES (1998); presidiu a Fundao dos
Economirios Federais Funcef (2003/2011); foi vice-presidente do
conselho deliberativo do sindicato nacional das entidades fechadas de
previdncia complementar SINDAPP; presidiu o conselho de
administrao da Brasil Ferrovias (2003/2006), participando da sua
reestruturao financeira e societria at sua integrao com a Amrica
Latina Logstica ALL; um dos delegados fundadores da CUT; filiado
ao PT.
Elaborao da autora.
919

1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
projetos de infraestrutura e imveis: Estamos migrando o portflio

para ativos reais da economia (Wagner Pinheiro, presidente da Pe-
tros, Valor Econmico, 22/11/2010).
A Previ, fundo de penso dos funcionrios do Banco do Brasil, priori-

zou cadeias produtivas, como o setor de leo e gs. O objetivo investir
em empresas, diretamente, ou via fundos de participao, na produo
de insumos ou servios ligados a essa indstria. O objetivo captar to-
das as oportunidades que as cadeias possam gerar. Se ficarmos na
zona de conforto, s na renda pblica, no vamos honrar a meta atua-
rial (Vitor Gonalves, diretor de planejamento da Previ, Valor Econ-
mico, 22/11/2010). Outra possibilidade ser o investimento em im-
veis, que dever passar para 5% do patrimnio do fundo; em 2011 esta-
va em 3%.
Em pesquisa de campo realizada em 2010, junto aos maiores fundos de

penso do pas, Jardim (2010) detectou o interesse desses fundos (Pe-
tros, Previ, Funcef, Valia e Cesp) pelo trem de alta velocidade. No final
de 2011, os fundos anunciaram publicamente o investimento de 1,5 bi-
lho, visando ficar com uma participao de at 20% no trem-bala, que
deve ligar Rio de Janeiro, So Paulo e Campinas. Naquele contexto,
mesmo os fundos de penso de menor porte diversificaram o portflio.
Por exemplo, o fundo de penso Fibra, dos funcionrios da hidreltri-
ca de Itaipu, direcionou 1,8 bilhes para fundos de investimento em
participaes, o private equity (Marcos Aurlio Lutz, gerente financei-
ro do Fibra, Valor Econmico 22/11/2010). A Ceres, fundo de penso
dos trabalhadores da Embrapa, comeou a aplicar em fundos voltados
para a incorporao de projetos imobilirios, tanto residenciais, quan-
to de plantas industriais e escritrios. Segundo Luciano Fernandes, di-
retor de investimentos da Ceres, em 2010 foram aplicados R$ 15 mi-
lhes e, em 2011, foram aplicados R$ 40 milhes. (Valor Econmico,
22/11/2010).
Um exemplo concreto e recente (2011) das articulaes produtivas dos

fundos de penso o da empresa Sete Brasil, responsvel pela constru-
o de sete sondas de perfurao martima, a serem utilizadas para
atendimento do programa de perfurao de longo prazo da Petrobras
nos poos no pr-sal as primeiras a serem produzidas no Brasil. Os
fundos de penso da Previ, Petros, Funcef e Valia so acionistas da em-
presa, juntamente com bancos e a Petrobras (Revista Veja, Formaliza-
da a criao da empresa Sete Brasil, 6/5/2011)16. No contexto de crise
920

1 Reviso: 03.10.2013
financeira, em 2008, importante lembrar o investimento dos fundos de

penso no Programa Minha Casa Minha Vida, do governo Lula. Segundo
informaes, entre 2005 e 2010, a gerao de emprego no setor de cons-
truo cresceu num ritmo de 5% ao ano (Brasil, relatrio do PAC, 2011).
Para fins ilustrativos dos investimentos produtivos dos fundos de pen-

so, colocamos, a seguir, o Quadro 2, o qual prioriza somente investi-
mento dos fundos de penso na Amaznia Brasileira. Lembramos que
seus investimentos perpassam por todo o Brasil.
A iniciativa em migrar (mesmo que parcialmente) para a renda vari-

vel, alm da criao de uma legislao que priorize recursos para a in-
fraestrutura, fez parte de um contexto onde predominou o discurso de
cautela dos gestores para garantir a cobertura das poupanas existen-
tes, com o menor risco possvel. O discurso dominante propalou que os
fundos de penso no deveriam buscar a maior rentabilidade, mas ga-
rantir o pagamento das penses e aposentadorias, logo, os fundos no
deveriam correr riscos desnecessrios.
A preocupao restringir as perdas ao mnimo possvel e garantir o

pagamento dos benefcios e, quanto a isso, estamos em uma situao
tranquila (...) No vislumbramos riscos nossa segurana, mas, sem
dvida nenhuma, houve uma grande mudana de cenrio de curto e
talvez mdio prazo. (Srgio Rosa, presidente do fundo de penso do
Banco do Brasil, maior fundo de penso da Amrica Latina, Relatrio
Funcef, 2008)17
O discurso de cautela e de prioridade no pagamento das penses foi

consenso entre os gestores. Os dirigentes falaram, mais do que nunca,
em responsabilidade social, governana corporativa e educao finan-
ceira (Pinheiro, 2008). Portanto, durante a crise, os fundos reforaram a
ideia de guardies da economia, propalada pelo ento presidente
Lula18.
Na mesma perspectiva adotada por esta pesquisa, qual seja, da impor-

tncia dos fundos de penso para o financiamento do desenvolvimen-
to durante a crise no Brasil, Aglietta argumenta que a lio a tirar da
crise de 2008 o reconhecimento de que a poupana coletiva tem um
importante lugar social, logo, que essa deveria ser garantida pelo cres-
cimento pblico, mesmo que fosse administrada de forma privada.
Isso deveria movimentar as relaes de fora dentro das finanas e le-
921

1 Reviso: 03.10.2013
Quadro 2
922
Lista de Alguns Projetos Socioambientais dos Fundos de Penso na Amaznia Brasileira (2002-2010)
Nome projeto Participantes Objetivo Valor Regio Ano criao/

investido Outros
Vale Florestar Vale, Funcef, Petros, Plantio de florestas R$ 605 milhes Floresta Amazonas 2007 (relanado em 2010)
BNDES industriais/ proteo e
Maria Chaves Jardim
recuperao de florestas
nativas.
FIP Brasil Energia BNDES; Petros; Furnas, Termeltrica em Manaus e R$ 740 milhes Manaus/Tocantins
Fapes; Infraprev e linha de transmisso entre
Banesprev Gois Tocantins Manaus
(Usina de Ponta Negra).
Consrcio Madeira FURNAS (39%), Usina de Santo Antnio, no R$ 9,5 bilhes Rondnia 2007 Obra do Pac
Energia Odebrecht (18,6%), Rio Madeira, em Porto Velho
CEMIG (10%), Andrade (RO).
Gutierrez (12,4%)
Bancos Santander e
Banif (20%)
Fundo de Juruena Participaes Construo de cinco R$ 520 milhes Mato Grosso
Investimento em e Investimentos pequenas hidreltricas no
Participaes da (controlada pela Funcef, Alto Juruena.
Infra Asset Previ, Fapes)
Management
(continua)

1 Reviso: 03.10.2013
Quadro 2
Lista de Alguns Projetos Socioambientais dos Fundos de Penso na Amaznia Brasileira (2002-2010) (continuao)

investido Outros
FIP Florestal Brasil Petros, Previ, Funcef Formar florestas e fechar R$1,1 bilho Floresta Amaznia
contratos de venda com
consumidores de madeira,
como indstrias de papel e
celulose, mveis e ferro-gusa.
A meta a formao de 210
mil hectares de florestas
plantadas.
Consrcio Energia Funcef Hidreltrica de Jirau, no rio R$ 228 milhes Rondnia e Estado Valor citado o valor
Sustentvel do Madeira. do Amazonas investimento pela Funcef no
Brasil consrcio
Consrcio Norte Previ, Petros, Funcef, Hidreltrica Belo Monte R$ 25 milhes Par (Xingu) Obra do PAC
Energia Fi-FGTS (detm 30%
das aes)
Fundo Vale Vale (e 7 ONGs) Projetos direcionados a trs R$ 51 milhes Amaznia Criado em 2009; Previso de
Florestar temas: Monitoramento finalizao: 2012. Fundo sem
Estratgico da Regio por fins lucrativos
Satlite; Consolidao e
Criao de reas Protegidas;
Promoo de Municpios
Verdes.
(continua)
923

1 Reviso: 03.10.2013
Quadro 2
924
Lista de Alguns Projetos Socioambientais dos Fundos de Penso na Amaznia Brasileira (2002-2010) (continuao)

investido Outros
Fundos de Valia Projetos em avaliao R$ 37,300 mil No foi possvel 2009 Comprou capital social
Participao encontrar essa da GP Investimentos,
Maria Chaves Jardim
informao empresa que atua com private

equitty
Infra Brasil Funcef, Petros, Previ, Projetos de infraestrutura em R$ 972 milhes No foi possvel Criado em 2006 com objetivo
Valia, BNDESpar geral encontrar essa de investir nas obras do PPP
informao
Fonte: Jardim (2010).

1 Reviso: 03.10.2013
var s novas formas de longo prazo dentro das escolhas financeiras

(Aglietta, 2009).
Para o autor, alm dos fundos de penso serem instituies que fazem
a solidariedade intergeracional, estes possuem interesse em preservar
o valor do capital das pessoas que colocam suas poupanas para obter
rendimento, pois a renda dos aposentados indexada sobre o rendi-
mento dos assalariados. Nesse cenrio, Aglietta argumenta que temos
uma nova forma de valor acionrio, que leva em conta no somente o
interesse do acionista individual enquanto proprietrio privado, mas
uma espcie de socializao do capitalismo. No lugar de uma expro-
priao do capital, teramos uma socializao do capital, no sentido de
termos cada vez mais investidores institucionais de carter pblico.
Por tudo isso, Aglietta defende que cada pas crie sua poupana inter-
na, via fundos de penso, de forma a conciliar a solidariedade interge-
racional com uma poupana a ser usada em momentos de crise.
Posio dos Fundos Durante a Crise
De acordo com os dados da Abrapp, os investimentos em fundos de

penso para o ano de 2008 foram na ordem de 416 bilhes, sendo 275 bi-
lhes (64,8%) em renda fixa e 117 bilhes (28%) em renda varivel. O
setor de imveis ficou com 3,1% e o de operaes com participantes,
com 2,7% do total de investimentos (Abrapp, 2008).
Naquele momento, o investimento em renda fixa ainda estava alto,

mas a tendncia de queda foi observada, mesmo que de forma tmida:
em 2009, o investimento em renda varivel foi de 59,3%, enquanto o de
renda fixa foi de 33,3%; em 2010, o investimento em renda varivel foi
de 59,8%, enquanto o de renda fixa foi de 32,5%.
Um leitor desatento poderia dizer que o investimento em renda fixa

ainda muito alto. Seu comentrio estaria decerto correto. Contudo,
mais do que chamar a ateno para os nmeros, como fazem alguns
economistas, queremos chamar a ateno para a mudana cognitiva
pela qual passam os gestores dos fundos de penso, j que se interes-
sam por investimento produtivo de longo prazo e, em alguns casos, de
alto risco.
Se considerarmos que os fundos de penso no tm, por regra, a obri-

gao legal de investir em atividade produtiva, muito menos nos pro-
jetos do governo, a opo pela renda varivel e o investimento em in-
925

1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
fraestrutura passaria a ser explicada no somente por questes econ-

micas (queda da taxa de juros), mas, sobretudo, pela varivel cogniti-
va, ou seja, devido a uma sensibilidade (cumplicidade) dos gestores
dos fundos de penso para com os projetos do governo Lula.
nesse sentido que argumentamos que a opo por renda varivel

passa pela dimenso cognitiva. Somente a varivel econmica no ex-
plicaria o investimento dos fundos em obras custosas e de retorno a
longussimo prazo, como a usina de Belo Monte. preciso considerar a
existncia de alianas (sobretudo no plano das ideias) existentes entre
o governo Lula e os sindicalistas gestores de fundos de penso (Jardim,
2007).
Com a estratgia de investimento em renda varivel concentrado nas

obras do PAC, bem como a regulamentao do setor, evidenciamos um
bom desempenho dos fundos durante e aps a crise. Os dados apon-
tam que os fundos de penso brasileiros perderam somente 1,65% du-
rante a crise financeira (Abrapp, 2010), enquanto os fundos dos Esta-
dos Unidos tiveram uma baixa de 21,5%; do Canad, de 21%; do Japo,
de 17,6%; da Holanda, de 16,1%; da Inglaterra, de 13,3% e da Sua; de
10,2% (OCDE, 2009).
No mbito internacional, os dados coletados no auge da crise financei-

ra apontaram, em 2008, uma perda mdia conjunta nos pases da
OCDE de 23% no valor dos fundos, o equivalente a US$ 5.4 trilhes
(Abrapp, 2008). Portanto, os indicadores da OCDE mostram a desvalo-
rizao dos fundos de penso dos pases desenvolvidos. Em outubro
de 2008, os dados apontavam um recuo de 20% em relao a dezembro
de 2007. A perda totalizou US$ 4 trilhes. Dessa perda, US$ 3,3 trilhes
concentram-se nos Estados Unidos. Para a OCDE, tais perdas deixam
clara a necessidade de reformas nos sistemas de fundos de penso. Se-
gundo a OCDE, uma medida imediata seria que as empresas contri-
bussem com maiores valores aos seus fundos de penso, visando com-
pensar o dficit gerado pela crise. Outra medida seria a reduo de in-
vestimento no mercado de aes. Finalmente, sugere que os fundos fe-
chem suas portas para novos participantes.
No Brasil, os discursos divulgados na imprensa de negcio apontam a

cautela dos gestores brasileiros no contexto de crise internacional, os
quais reduziram, pouco a pouco, as aplicaes no mercado de aes. A
orientao da Secretaria de Previdncia Complementar (SPC) foi que
os fundos no corressem riscos desnecessrios e que apenas cumpris-
926

1 Reviso: 03.10.2013
sem a obrigao de pagar as aposentadorias e as penses devidas. Nes-

se sentido, houve reduo do investimento em carteiras de aes e em
carteira de participao. No contexto de perdas internacionais, a SPC
optou por investimentos de longo prazo, tais como no setor de infraes-
trutura, construo civil, concesso de rodovias, automveis, conside-
rando os riscos de mercado, de crdito e de liquidez. Observem o dis-
curso proferido pela Secretaria da Previdncia Complementar em
2009:
Graas atitude prudencial adotada pela Secretaria de Previdncia

Complementar (SPC) e pelo Conselho de Gesto de Previdncia Com-
plementar (CGPC), foi possvel aos fundos de penso manterem-se dis-
tantes da turbulncia dos mercados, adotando uma postura mais con-
servadora na gesto dos investimentos. A maior parte dos normativos
visou compatibilizar a ao do Estado, dentro de um regime de previ-
dncia privada, com a constituio de reservas que possam garantir os
benefcios daqueles que se constituem no objetivo maior da atuao da
SPC, que so os participantes e assistidos. (SPC, 2009)
Em dilogo com as orientaes da SPC, os fundos de penso torna-

ram-se, desde 2007, aliados do governo Lula, tanto no apoio poltico,
quanto na implantao de projetos sociais (Jardim, 2009). No que se re-
fere implantao de projetos sociais, os fundos de penso investem
de diversas formas no setor de produtivo, a saber: por intermdio das
empresas nas quais so acionistas; via participao, por meio de con-
srcios e de sociedade de propsito especfico; e via fundos de partici-
pao (modelo private equity e venture capital). Indicamos que o modelo
de maior evidncia durante a crise foi o modelo de private equity, tam-
bm conhecido como Fundo de Participao (FP).
O investimento dos fundos de penso em private equity foi possvel gra-

as Lei 3.792, de dezembro de 2009, da Comisso de Valores Mobili-
rios (CVM). Essa lei ampliou a possibilidade de os fundos de penso
alocarem recursos em ativos de maior risco, como os private equity19.
Anterior a essa lei, os fundos de penso direcionavam apenas 2% do
patrimnio para os FIPs. Pelas novas regras, os fundos podem investir
nestes at 20% de seu patrimnio lquido (Revista Razo Contbil, ju-
nho 2010)20. Uma das opes dos fundos, via private, o setor de infra-
estrutura, o qual tem atrado a ateno do mercado devido s perspec-
tivas de novos investimentos, estimulados pelos eventos esportivos
(copa do mundo, olimpadas) que sero realizados no Brasil nos prxi-
927

1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
mos anos. A ampliao, a modernizao dos aeroportos e a construo

do trem-bala so alguns dos projetos futuros em infraestrutura.
O investimento dos fundos via private equity da ordem de R$ 7 bi-

lhes. A Petros foi o primeiro fundo de penso a investir em private
equity. Em 2006, o fundo Petros aplicou o valor de 1,5 bilho nessa mo-
dalidade. A Funcef faz parte de 17 FIPs, superando 1,5 bilho. A Previ
tem um aporte de 950 milhes para investir em FIP.
Sobre a gnese das relaes entre o setor de fundos de penso e o de pri-

vite equity, lembramos que, nos anos de 1990, durante a privatizao
das estatais, os fundos de penso realizaram alianas com o setor.
Essas alianas tiveram final infeliz, j que os private equity, sob a dire-
o do banqueiro Daniel Dantas, no deram espao, nos conselhos de-
liberativos das empresas adquiridas, para os fundos de penso. Isso le-
vou a inmeras batalhas judicirias entre os dois setores, que, desde
ento, interromperam a interlocuo.
Entretanto, durante a crise, houve a reaproximao entre os setores de

fundos de penso e de private equity. Visando ganhar mais espao, o se-
tor de private passou a incorporar os iderios de governana corporati-
va e de responsabilidade social, defendidos pelos fundos de penso.
possvel que essa estratgia tenha como objetivo criar distino em re-
lao aos fundos de private dos anos de 1990, considerados especulati-
vos e agressivos. Na poca, um representante do setor de private equity,
lvaro Gonalves, escreveu um livro, publicado pela Abrapp, sobre o
casamento entre fundos de penso e private, no qual discorre sobre a
necessidade de unir foras em prol do desenvolvimento do Brasil e da
governana corporativa (Gonalves, 2008).
As articulaes e os dilogos entre os fundos de penso e o setor de pri-

vate equity tm sido efetivados sob a coordenao e superviso direta
do BNDES. Alis, mais do que uma coordenao, o BNDES que co-
manda todos os passos do processo de reconverso do setor de private,
por intermdio da secretaria interna ao BNDES, denominada
BNDESPar (BNDES Participaes subsidiria do BNDES) (Jardim e
Mundo Neto, 2010).
Conclumos que a aliana com o setor de private constituiu-se em uma

estratgia dos fundos de penso para fugir da crise e evitar perdas.
Entretanto, a regulamentao do setor uma varivel que no deve ser
ignorada neste texto. Portanto, nas justificativas para explicar a baixa
928

1 Reviso: 03.10.2013
perda do setor de fundos de penso do Brasil e o cenrio de resistncia

deste, importante frisar a rgida fiscalizao e a regulamentao colo-
cada pelas Leis Complementares 108 e 109 de 2001, as quais pressu-
pem a transparncia e a vigilncia, de forma a evitar a corrupo e os
comportamentos desviantes dos fundos.
Essas leis preveem, tambm, uma poltica de investimento dos fundos

com o objetivo de colocar limites na carteira de investimento, ou seja,
os fundos so proibidos de investir no mercado internacional e so
constrangidos a investir somente o limite mximo de 50% no mercado
de renda fixa. Essas medidas buscam evitar a instabilidade dos fundos
diante de crises internacionais, de forma a proteger a poupana dos
trabalhadores. Lembramos que o conjunto de institucionalidades do
mercado de fundos de penso faz parte da poltica de governana cor-
porativa, na qual as palavras fiscalizao e transparncia do a tnica
do debate. A SPC salientou (e ainda salienta), com insistncia, o traba-
lho dos auditores externos no processo de vigilncia, para evitar
fraudes.
Outros fatos devem ser citados para a resistncia dos fundos, a saber: a
reduo, desde 2008, das aplicaes dos fundos na bolsa de valores; a
inexistncia de exposio a ttulos do mercado internacional, como os
do subprime do mercado hipotecrio, e o crescimento experimentado
pelas fundaes do valor de suas carteiras devido ao bom desempenho
do mercado de capitais e das elevadas taxas de juros, que acabaram por
gerar supervits da ordem de mais de R$ 70 bilhes.
Acreditamos importante citar algumas das institucionalidades dos

fundos brasileiros, que nos ajudam a entender a vantagem destes em
relao crise internacional, a saber: ampliao da fiscalizao dos
planos, em 2008, com a contratao de mais auditores externos; a rgi-
da regulamentao do setor, a qual se apoia nas Leis Complementares
(LC) 108 e 109 de 2001; a profissionalizao e a experincia no mercado
financeiro dos gestores de fundos de penso, conforme LC 108 e
109/2001; o setor beneficiou-se de acordos entre os empregados, os
empregadores e os participantes dos fundos, s vsperas da crise; alto
padro de governana corporativa, sobretudo dos fundos vinculados
s empresas pblicas, marcado por gesto paritria e rgido padro de
regras administrativas; poltica de investimento com limites para a
aplicao no mercado de aes e proibio de investimento no merca-
do externo; e lucros acumulados dos perodos anteriores (gordura).
929

1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
Aps o auge da crise, o setor de fundos de penso afirmou ter apren-

dido com a crise dos Estados Unidos e que esta crise trouxe possibili-
dades futuras de investimento, como por exemplo, a estratgia de se
unir a fundo de penso internacional (Revista Fundos de Penso, no 347,
2008). A forma como os fundos de penso do Brasil responderam cri-
se financeira internacional, acentua a nossa hiptese de que estes tm
sido utilizados, em certa medida, pelo governo Lula, como guar-
dies da economia e como moralizadores/domesticadores das fi-
nanas (Jardim, 2009). Nesse sentido, a crise financeira veio corroborar
a tese que temos defendido em trabalhos anteriores, ou seja, de que o
governo Lula realizou uma domesticao institucional e cognitiva do
capitalismo liberal por meio da fiscalizao do mercado e das leis
(Jardim, 2007; Jardim, 2009). No caso dos fundos de penso, especial-
mente as leis 108/109 de 2001, as quais, por exemplo, probem os fun-
dos de penso de investir no exterior, foram um elemento de distino
no contexto de crise. Como mostram os dados, os fundos brasileiros ti-
veram menor perda quando comparados aos fundos de penso de ou-
tros pases.
Finalmente, o perodo mostra uma remodelao no espao social dos

fundos de penso. Ou seja, os gestores de fundos desinteressaram-se
pelo setor financeiro e pela especulao, e passaram a priorizar os pro-
jetos do PAC em seu portflio, bem como uma construo permanente
(e polissmica) sobre responsabilidade social, educao financeira e
governana corporativa, sendo que esta ltima passou, obrigatoria-
mente, a fazer parte do discurso de financistas, que passaram a clamar
em coro por mais governana corporativa. Portanto, se a ortodoxia
prega investimento seguro em renda fixa, os fundos se aproximaram
durante a crise financeira da heterodoxia econmica, j que, na lingua-
gem popular, trocaram o certo (ttulos da dvida pblica) pelo duvido-
so (investimento em construo de casa prpria, hidreltrica, rodovi-
as, ferrovias), alm da unio com aliados impensveis, como os fundos
de private equity. Essas estratgias, aparentemente racionais, teriam
sido sustentadas por mudanas na viso de mundo dos agentes res-
ponsveis por esses acordos e alianas.
Nossas anlises nos permitem afirmar que as estratgias dos fundos de

penso no possuem somente natureza econmica, mas poltica e cog-
nitiva. Como dimenso cognitiva, entendemos a simbiose institucio-
nal existente entre o setor dos fundos de penso, o setor de private
equity e o governo Lula, facilitando a adeso dos fundos de penso e do
930

1 Reviso: 03.10.2013
setor de private aos investimentos produtivos do governo. Dados eco-

nmicos e polticos so insuficientes para explicar as mudanas ocorri-
das no espao social da poltica e das finanas durante a crise, motivo
pelo qual nos apoiamos na dimenso cognitiva para a redao deste
texto.
CONCLUSO
O mundo emprico mostra, no incio de 2013, que o capitalismo inter-

nacional busca reorganizar-se e tirar lies da crise iniciada em 2008.
Muitas das aprendizagens que esto sendo colocadas em prtica, no
momento, j estavam presentes nos primeiros discursos proferidos em
2008, logo que a crise foi declarada. Naquele contexto, o grito pelo re-
torno do Estado, pela fiscalizao dos mercados e pela busca de mais
governana corporativa foi unssono e indicou uma mudana no plano
das ideias (cognitivo) dos atores engajados na crise, muitos dos quais
defendiam o livre mercado s vsperas da crise.
Em mbito internacional, a ideia de confiana no modelo neoliberal foi

abalada, por isso, a crise tem remodelado o campo das finanas e,
como parte do processo, o campo do poder, seus atores (suas elites),
seus discursos e suas estratgias. Assim, a crise alterou as relaes de
alianas e os discursos at ento existentes. Nesse sentido, assistimos
tomada de novas posies dos atores (elites) engajados na crise finan-
ceira, os quais repensaram discursos e buscaram novos aliados. Na-
quele contexto, os bancos centrais e os governos foram convidados a
intervir, operando mudanas no mundo da economia e das finanas
para justificar os problemas decorrentes da inovao, que teria sido
o emprstimo subprime.
No caso brasileiro, a crise mostrou a vitria dos discursos em torno do

investimento produtivo (via PAC), a importncia de reforar a gover-
nana corporativa, bem como as alianas entre o setor de fundos de
penso e o setor de private equity. Da mesma forma, enquanto os sindi-
calistas e ex-sindicalistas, gestores dos fundos de penso tornaram-se
grandes aliados do governo, investindo maciamente em seus proje-
tos, as centrais sindicais uniram-se em defesa da gerao de emprego e
renda.
Finalmente, apesar das convergncias, divergncias e tenses existen-

tes nos discursos e nas prticas dos engajados na crise, notamos certo
otimismo consensual sobre a anlise da crise no cenrio brasileiro.
931

1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
Apesar das demisses em massa (justificadas em nome da crise), dos

conflitos entre capital versus trabalho, finanas versus produo, os in-
dicadores sociais do perodo traduzem esse otimismo, revelando o
crescimento no nmero de postos de trabalhos, o aumento do consumo
e o investimento na infraestrutura do pas, via PAC. Para concluir, acre-
ditamos ser importante dar continuidade ao trabalho de acompanha-
mento da crise durante o governo Dilma, pois, como afirmou Jacques
Sapir, a crise tem ainda um longo caminho pela frente21.
(Recebido para publicao em agosto de 2012)

(Reapresentado em maio e agosto de 2013)
(Aprovado para publicao em outubro de 2013)
932

1 Reviso: 03.10.2013
NOTAS
1. Disponvel em http://www.acionista.com.br/editorial/051108_crise_governanca.
htm. Acessado em abril de 2013.
2. Dentre as propostas das centrais sindicais, temos a ampliao dos programas sociais,
investimentos pblicos para manter ou gerar empregos, reduo das taxas de juros,
estmulo ao mercado domstico. Para mais detalhes ver http://download.uol.
com.br/fernandorodrigues/Documento_Finalizado_das_Centrais_Sindicais.pdf.
Acessado em maio de 2013.
3. O documento est disponvel em http://www.fiesp.com.br/brasildodialogo/Fol-
der-Brasil-do-Dialogo.pdf. Acessado em abril de 2013.
4. Disponvel em http://www.estadao.com.br/noticias/economia,lula-diz-que-cri-
se-nao-afetou-producao-e-varejo-brasileiros,263772,0.htm. Acessado em abril de
2013.
5. Disponvel em http://www.fazenda.gov.br/portugues/documentos/2009/
p220609.pdf. Acessado em maio de 2013.
6. Disponvel em http://www.inovacao.unicamp.br/destaques/crise-economica-
nao-interrompe-crescimento-do-pais-diz-mantega. Acessado em 29 de abril de 2013.
7. Colocamos em anexo neste texto uma lista com todas as estratgias adotadas pelo go-
verno no perodo.
8. Em junho de 2002, em meio a uma grave crise cambial e de refinanciamento da dvida
federal desencadeada pelos mercados financeiros domsticos.
9. Disponvel em http://oglobo.globo.com/economia/lula-diz-que-crise-causada-
por-gente-branca-de-olhos-azuis-3132357. Acessado em abril de 2013.
10. O Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) foi implantado no Brasil em janei-
ro de 2007, tratando-se de um programa que centraliza os planejamentos e acompa-
nhamentos de implantao de infraestrutura, facilitando a acelerao do desenvol-
vimento sustentvel, aumento da produtividade, superao dos desequilbrios regi-
onais e sociais. Trata-se do envolvimento em aes conjuntas, como as PPPs (governo
e iniciativa privada), impulsionando o crescimento econmico do Brasil.
11. Ver http://noticias.terra.com.br/brasil/noticias/0,,OI109563-EI1194,00-Lula+
quer+fundos+de+pensao+e+projeto+social+juntos.html. Acessado em abril de
2013.
12. Ver http://www.estadao.com.br/noticias/impresso,governo-prepara-mudanca-
em-regras-de-fundos-de-pensao,396431,0.htm. Acessado em abril de 2013.
13. Ver http://www.estadao.com.br/noticias/impresso,governo-prepara-mudanca-
em-regras-de-fundos-de-pensao,396431,0.htm. Acessado em maio de 2013.
14. Aqueles em que os benefcios programados tm o valor ou nvel previamente estabe-
lecido, com o custeio determinado atuarialmente de forma a garantir sua concesso e
manuteno.
15. Aqueles em que os benefcios tm seu valor ajustado ao saldo em conta mantida a fa-
vor do participante, considerando o resultado lquido de sua aplicao, valores apor-
tados e os benefcios pagos.
16. Ver http://veja.abril.com.br/noticia/economia/sete-brasil-a-nova-empresa-
da-petrobras. Acessado em maio de 2013.
933

1 Reviso: 03.10.2013
Maria Chaves Jardim
17. Disponvel em http://www.funcef.com.br/files/revista_funcef/ed30_setembro.

pdf. Acessado em abril de 2013.
18. A hiptese de desenvolvimento junto aos fundos de penso da cultura de investi-
mento em renda varivel, defendida por Jardim (2007; 2009; 2010), Sria (2011) e Sil-
va (2013), tambm foi defendida por Lus Nassif (2011). Para Nassif, os fundos de
penso sero o grande motor do desenvolvimento brasileiro, com as quedas nas ta-
xas de juros da economia. Para o autor, essa nova cultura dos fundos se deve redu-
o relativa da dvida e a uma poltica da Secretaria do Tesouro, de troca do perfil da
dvida brasileira, esticando os prazos e reduzindo o risco Brasil. Acrescenta que, com
essa nova cultura, os fundos de penso devero se focar sobre renda varivel lquida,
mercado de aes, renda varivel de longo prazo, private equity, investimentos em
empresas no listadas em bolsa, risco de crdito privado, com as novas ferramentas
de captao e imveis. Essas afirmaes foram exaustivamente demonstradas em
Jardim (2007; 2009; 2010). O jornal Valor Econmico (22/11/2010) tambm abordou o
assunto, defendendo que os fundos de penso so personagens centrais no investi-
mento da economia real, que passam a trocar os ttulos de dvida pblica, por investi-
mento produtivo. Ou seja, com a queda da taxa de juros, os ttulos pblicos reduzem
a rentabilidade que os fundos precisam gerar para pagar as aposentadorias, a chama-
da meta atuarial, que de 6% mais a variao da inflao medida pelo IPCA ao ano.
19. Os Fundos de Investimento em Participaes (FIP) foram regulamentados pela
Instruo 391 da CVM, de 16 de julho de 2003. So condomnios fechados cujos recur-
sos destinam-se compra de aes, debntures, bnus de subscrio ou outros ttu-
los e valores mobilirios conversveis ou permutveis em aes de emisso de com-
panhias abertas ou fechadas. Os FIPs devem participar do processo decisrio das
companhias onde investem, definindo polticas estratgicas e atuando na gesto. So-
mente investidores qualificados podem investir nos FIPs. O valor mnimo da subs-
crio de cem mil reais. um fundo fechado, sem direito a resgate de cotas antes do
prazo de encerramento portanto, seu regulamento deve definir prazos para subs-
crio, prazo de durao e formas de desinvestimento. Segundo depoimentos do se-
tor, esse um tipo de investimento que exige esforo, conhecimento e profissionali-
zao do gestor de um fundo de penso, afinal, a empresa na qual se investe, muitas
vezes, apenas um projeto. Tem sido considerado, pelo setor de fundos de penso,
como alternativa para investimento em infraestrutura.
20. Para saber em detalhes sobre os investimentos dos FP, ver relatrio do INESC, onde
se apresentam tabelas em excel, nas quais constam investimentos dos fundos de pen-
so divididos por setor: infraestrutura, extrativismo, agronegcio, florestao, pro-
teo ambiental e manejo florestal, dentre outros. Disponvel em http://www.
inesc.org.br/biblioteca/textos/livros/obs-de-invest-da-amazonia_estudo-1.
21. Conferncia proferida no seminrio Le march financier pendant et aprs la crise fi-
nancire: les fonds de pension, les pargnes salariales et leur responsabilit sociale,
21 e 22 de setembro de 2010. Fondation Maison des Sciences de lHomme. Evento or-
ganizado por Maria Jardim e Dominique Fournier.
934

1 Reviso: 03.10.2013
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937

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Anexo I
938
Estratgias do Governo para Enfrentar a Crise (2008-2009)
Estratgia Detalhes
a) Reduo dos compulsrios recolhidos do Banco Central;
b) Ampliao do crdito para vrios setores como o de exportao, agricultura, construo civil/habitao, indstria automobils-
Maria Chaves Jardim
tica e outros, por instituies financeiras oficiais federais como o BNDES, Banco do Brasil e Caixa Econmica Federal. Em especial,
houve recursos adicionais para o BNDES no valor de R$ 100 bilhes para os anos de 2009 e 2010, por meio do caixa do governo, de
captaes feitas no exterior pelo Tesouro Nacional e pela capitalizao do banco. Foram priorizados os investimentos nas reas de
gs e energia, os bens de capital e a infraestrutura, entre outros setores. Tambm garantiram os investimentos do Programa de Ace-
lerao do Crescimento PAC e da Petrobras;
c) Mudanas na regulamentao do sistema financeiro em carter preventivo, como a permisso para o Banco Central para comprar
carteiras de crdito de bancos em dificuldades no Brasil, bem como outras instituies financeiras oficiais federais, como a Caixa
Econmica Federal e o Banco do Brasil, tambm foram autorizadas a adquirir participaes em instituies financeiras no pas sem
passar por um processo de licitao;
Estmulo ao
crdito/liquidez d) Leiles de moeda estrangeira feitos pelo Banco Central no mercado de cmbio entre outras medidas para garantir a liquidez no
referido mercado e evitar, dessa forma, uma desvalorizao muito acentuada do Real frente ao Dlar;
e) Estabelecimento de uma linha de swap (troca) de Dlares americanos por Reais no valor de US$ 30 bilhes, no final de outubro de
2008, pelo Banco Central do Brasil e pelo Federal Reserve (Banco Central dos Estados Unidos).
f) Ampliao das alternativas de aplicao das reservas internacionais do Brasil pelo Conselho Monetrio Nacional, ficando o Ban-
co Central autorizado a disponibilizar parte desse dinheiro, por meio dos bancos, para as empresas brasileiras que precisaram rolar
financiamentos feitos no exterior;
g) Liberao de R$ 5,4 bilhes, tambm em carter preventivo, aos pequenos bancos para operaes de crdito e para pessoas fsicas
e jurdicas, por meio de liberao de recursos do Fundo Garantidor de Crdito FGC;
h) Continuao do processo de reduo da taxa bsica de juros (SELIC) de 13,75% ao ano, em dezembro de 2008, para 8,75% ao ano,
em julho de 2009.
(continua)

1 Reviso: 03.10.2013
Estratgia Detalhes (continuao)
Reduo de impostos para estimular o consumo e ampliao/postergao dos prazos de recolhimento de impostos para as empre-
sas:
a) Reduo, entre dezembro 2008 a setembro 2009, do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) sobre veculos automotores,
setor que havia sido duramente afetado pela crise e pela contrao do crdito no final de 2008, mas que, no primeiro semestre de
2009, deu sinais de recuperao;
b) Em outubro, novembro e dezembro de 2009, a tarifao voltou gradualmente. Em maro de 2009, houve incluso de outros seto-
res (produtos bsicos da construo civil, material escolar, eletrodomsticos) na reduo do IPI. A reduo na chamada linha bran-
ca de eletrodomsticos, como geladeira e fogo, foi at outubro de 2009. Os cortes para material de construo foram at o fim de
Estmulo ao
2009. Foram includos os vergalhes, que no estavam na lista original de desconto de imposto;
consumo/invest
imento e a c) Como forma de financiar a reduo das alquotas sobre esses setores industriais, elevou-se a alquota dos impostos sobre o consu-
capitalizao mo de cigarros;
das empresas d) Adiamento do prazo de recolhimento de impostos federais para melhorar a capitalizao/liquidez das empresas. O corte de PIS
e COFINS para trigo, farinha e po foi at o fim de 2010;
e) Reduo das alquotas de imposto de renda sobre as pessoas fsicas, como forma de estimular o consumo;
f) Reduo de Imposto sobre Operaes Financeiras IOF para pessoas fsicas como forma de estimular o consumo, tornando mais
barato o custo dos financiamentos;
g) Expanso do prazo de pagamento do seguro desemprego;
h) Aumento dos investimentos pblicos por meio do PAC, incluindo a antecipao de programa para a habitao/construo civil
com a previso de construo de 1 milho de imveis;
(continua)
939

1 Reviso: 03.10.2013
940
Estratgia Detalhes (continuao)
a) Antecipou-se o programa de instalao de 720 novas agncias da Previdncia Social, o que aumenta o volume de recursos aplica-
Aumento do dos em obras pblicas e gerando aumentos de investimentos pblicos futuros, quando do incio do funcionamento das agncias
investimento (novos servidores, por exemplo);
pblico
Maria Chaves Jardim
b) Acelerao das obras do PAC.

a) Foi mantido o ndice de reajuste anual dos benefcios, como as aposentadorias e o salrio mnimo, injetando-se mais recursos fi-
nanceiros (aproximadamente R$ 8 bilhes) na economia. A regra de reajuste do salrio mnimo, negociada em 2006 com as Centrais
Manuteno da Sindicais, tem como critrios o repasse da inflao do perodo, mais o aumento real pela variao do PIB com defasagem de dois
poltica de anos;
valorizao do b) Tambm foi mantido outro ponto do acordo com as Centrais Sindicais, que a antecipao gradativa do ms no qual ocorre o
salrio mnimo ajuste anual do salrio mnimo e das aposentadorias (em 2008, ocorreu em maro; em 2009, fevereiro; em 2010, janeiro);
c) Modificou-se a regra do crdito consignado para aposentados e pensionistas, aumentando a margem para uso dessa modalidade
mais barata de crdito em substituio ao crdito de linha mais caro.
Fonte: Dantas e Barbieri (2011). Tabela com modificaes do texto original.

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ABSTRACT
The 2008 Financial Crisis: Government Discourses and Strategies and
Pension Funds in Brazil
This article focuses on the financial crisis beginning in 2008. Drawing on the
work of Lebaron (2010; 2011) and (Grn 2010), the study seeks to grasp the
cognitive dimension of the crisis through the discourses produced (and
reproduced) by members of the Brazilian government involved in controlling
the crisis and by the pension fund sector and its strategies. The method was
based on analysis of documents produced by the pension fund sector and the
Lula Administration in 2008 and the spinoffs of the discourses and strategies.
The text indicates the construction of a discourse emphasizing the importance
of state regulation (as opposed to market self-regulation) and the central role
of pension funds during the process, since they partially abandoned
government bonds and migrated to productive investment, in alliance with
the private equity sector, especially in financing construction works under the
Growth Acceleration Program.
Key words: cognitive dimension; financial crisis; discourse production;

strategies; pension funds; government
RSUM
La Crise Financire de 2008: Les Discours et les Stratgies du Gouvernement
et des Fonds de Pension
Dans cet article, on examine la crise commence en 2008. Sous linspiration des
travaux de Lebaron (2010; 2011) et Grun (2010), on essaie de saisir la
dimension cognitive de la crise, travers les discours produits (et
reproduits) par des membres du gouvernement engags dans le contrle de la
crise et du secteur des fonds de pension, ainsi que de leurs stratgies effectives.
La mthode couvre lanalyse de documents produits par le secteur des fonds
de pension et par le gouvernement Lula pendant lanne 2008, ainsi que les
retombes des discours et des stratgies menes. Le texte montre la
construction dun discours soulignant limportance de la rgulation par ltat
(par opposition au discours de lautorgulation du march) et la participation
centrale des fonds de pension pendant le processus, puisque ceux-ci avaient
abandonn en partie les titres publics et migr vers linvestissement productif,
allis au secteur de private equity, surtout en ce qui concerne le financement des
chantiers du Programme dAcclration de la Croissance.
Mots-cls: dimension cognitive; crise financire; production de discours;

stratgies; fonds de pension; gouvernement
941

1 Reviso: 03.10.2013

A Crise Financeira de 2008 - Os Discursos e As Estratégias

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A Crise Financeira de 2008: Os Discursos e as

Estratgias do Governo e dos Fundos de Penso

Maria Chaves Jardim

esde os anos 1990, a aquisio de imvel tornou-se mais fcil para

Portanto, foi no contexto de crise imobiliria nos Estados Unidos que a

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

de investimento dos Estados Unidos, o Lehman Brothers, fundado em

Entretanto, a crise dos suprimes no aconteceu de forma isolada. Para-

No momento da crise imobiliria, as empresas pediram concordatas e

Nesse sentido, a ainda atual crise econmica e financeira, iniciada em

Portanto, a crise de subprimes iniciou novos tempos na histria econ-

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

mainstream, sobretudo junto aos bancos centrais, que esqueceram as

Seguindo as ideias defendidas por Keynes, o novo consenso cognitivo

Com inspirao terica em pesquisas que enfatizam a dimenso cogni-

A opo pela abordagem cognitiva da crise justifica-se por entender-

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

estamos sugerimos, em certa medida, a efetivao de estratgias hete-

Nessa mesma perspectiva, Lebaron (2011) afirma que a gesto da crise

Acreditamos que os discursos produzidos (e as estratgias) fazem par-

A crise internacional de 2008 (ainda em curso) um excelente exerccio

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

Trata-se de um momento singular que permite averiguar, na prtica, a

Grosso modo, o discurso produzido criticou o excesso de criatividade

Todo o imbrglio acontecido decorreu das desastradas operaes de

No auge da crise, em 2008, o Instituto Brasileiro de Governana Corpo-

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

Sobre a busca de culpados, o economista concluiu: Os conselhos cul-

Do lado do trabalho, as centrais sindicais unificaram discursos em tor-

Trata-se, mesmo, do esfacelamento e do esgotamento de todo o aparato

No documento, as centrais sindicais afirmam ser necessrias outras

Como desdobramento dos discursos e estratgias produzidas no auge

Que o Estado exera um papel fundamental de estmulo aos agentes

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

ca industrial de inovao e de comrcio exterior, que promova os inves-

Acreditamos que a produo desse documento em 2011 que clama

Da mesma forma que as centrais sindicais, o setor de fundos de penso

Para Grn (2010), no momento da crise, arrojo e novidade viraram

A crise no Brasil mostrou a vitria dos discursos em torno do investi-

ESTRATGIAS DO GOVERNO DE RESISTNCIA CRISE DE 2008 E

No contexto de crise, as elites financeiras e polticas movimentaram-se

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

sua prpria criao: as finanas. Naquele contexto, falou-se bastante

Exemplo ilustrativo da virada cognitiva, os Estados foram convida-

Na direo do retorno do Estado, Chesnais (2008) defendeu que os go-

Michel Aglietta (2008) lembrou-nos da importncia da regulao e da

A frase do presidente Lula, indica uma postura crtica em relao ao

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

Na linha da interveno junto aos mercados, o governo brasileiro

O BB mantm a liderana no mercado de crdito. Com a aquisio da

Nossa hiptese que o governo priorizou o investimento no mercado

A estratgia de investir no mercado interno esteve sustentada no dis-

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

terno/mercado externo orientou as estratgias adotadas pelo governo

Dentre as estratgias visando a desenvolver o mercado interno, pode-

Concretamente, o governo fez a reduo do Imposto sobre Produtos

Na mesma linha intervencionista, o governo promoveu a reduo da

Revista Dados 2013 Vol. 56 no 4

para elevar a venda de motocicletas e, ainda, aumentou o IPI dos cigar-

Se lembrarmos da publicao da Carta ao Povo Brasileiro (Lula,

Portanto, no contexto de crise, foi muito importante que o governo no

Deste modo mesmo que a defesa de um Estado intervencionista tenha