Project

Finance
Aula 1
Prof. Dr. Eduardo Luzio
(11-2362-7074 / 98115-6932 / eduardo@gerovalor.com.br)

Blog: hMp:/eduardoluzio.wordpress.com

Linked In: Eduardo Luzio

So Paulo, 2015

Project Finance: Aplicaes

Projetos de InvesUmento
de Longo Prazo

Projetos de Infraestrutura

PrivaUzaes, Concesses,
PPPs, Autorizaes

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Referncias
Anua0, F. & Figueira de Mello, M. (2008), Regulao da Infraestrutura no Brasil:
Casos DidUcos, Ed. Singular.

Brealey, R. & Myers, S. (2006), InvesUmento de Capital e Avaliao, Ed. Bookman.

Finnerty, J.D. (1996), Project Finance, Qualitymark Ed.

Luzio (2015), Finanas CorporaOvas: Teoria & PrOca, Cengage, 2a. Edio.

Lopes Enei, J.V. (2007), Project Finance, Ed. Saravia.

NeviX, P.K. & Fabozzi, F.J. (2000), Project Financing, Euromoney Books.

Parmetros estrangeiros para clculo do WACC: www.damodaran.com

3
Posts: eduardoluzio.wordpress.com

Gerao e Destruio de Valor:

hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2014/06/10/quanto-tempo-dura-uma-empresa/
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2014/06/16/como-as-empresas-geram-ou-
destroem-valor/
Avaliao de Empresas:
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2011/09/09/bola-de-cristal-o-possivel-e-o-
razoavel-desaos-da-avaliacao-de-empresas/
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2010/06/18/projecoes-nominais-ou-em-moeda-
constante/
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2010/06/18/desaos-de-esOmar-o-custo-de-
capital/
Capital de Giro:
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2014/03/21/capital-de-giro-remedio-ou-veneno/

Posts: eduardoluzio.wordpress.com

Project Finance:
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2012/04/13/como-viabilizar-uma-central-eolica-
com-energia-a-r-100-mwh/
Plano de Negcios (Business Plan):
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2011/02/15/o-valor-de-um-bom-business-plan-
plano-de-negocios/
Fuses & Aquisies:
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2012/06/09/entrevista-sobre-fusoes-aquisicoes/
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2010/11/12/michael-milken-o-melhor-e-o-pior-
no-mercado-de-capitais/
hXp://eduardoluzio.wordpress.com/2011/11/01/reexoes-a-parOr-do-ato/
Estratgia:
hXps://eduardoluzio.wordpress.com/2014/07/16/o-que-e-e-o-que-nao-e-estrategia/

Contedo
1. Denio: Teoria x PrOca
2. Conceitos Necessrios
3. Essncia
4. Agentes Envolvidos
5. Estudo de Caso: LT Saramago
Anlise de Viabilidade
Trs diferentes Opos de TIR
Covenants
Anlise de Sensibilidade
Leilo
6. Simulao do Leilo

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Corporate Finance: Fluxos e Riscos Consolidados

Scios Scios

D1+D2+D3+D4...
E1 E1
FOC 1

D1
FOC 1 P2 P3 P4...

Uma empresa uma coleo de projetos (B&M)

Quanto tempo dura uma empresa?

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Project Finance: Fluxos e Riscos Segmentados

Scios Scios Scios Scios

E1 E1 P2 P3

D1 D1 D2 D3
FOC 1 FOC 1 (FOC 2) (FOC 3)

Quais so os limites para o crescimento com o Project

Finance?

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Project Finance: Fluxos e Riscos Segmentados

Scios Scios Scios Scios

E1 E1 P2 P3

D1, C1 D1 D2, C2 D3, C3

FOC 1 FOC 1 (FOC 2) (FOC 3)
D1/C1 D2/C2 D3/C3

Com a segmentao do risco, a possibilidade de alavancagem

do capital prprio pode ser maior do que o consolidado.
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Denio: na teoria e na prUca
Teoria:

PF pode ser denido como a CAPTAO DE RECURSOS para nanciar um

PROJETO de invesOmento de capital ECONOMICAMENTE SEPARVEL, no qual os
provedores de recursos vem o uxo de caixa vindo do projeto como FONTE
PRIMARIA de recursos para atender ao servio de seus emprsOmos e fornecer o
retorno sobre o capital invesOdo no projeto. (Finnerty)

Projeto nanceiro ou nanciamento relacionado a projeto: uma forma de

engenharia nanceira suportada contratualmente pelo uxo de caixa de um
projeto, servindo como garanOa os aOvos e recebveis desse mesmo projeto.
(fonte: BNDES,
hXp://www.bndes.gov.br/SiteBNDES/bndes/bndes_pt/InsOtucional/Apoio_Financeiro/Produtos/
Project_Finance/index.html, acesso em 06/04/2015, as 12:00).

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Denio BNDES
Considera-se colaborao nanceira estruturada sob a forma de project nance a
operao de crdito realizada que possua, cumulaUvamente, as seguintes
caractersOcas:
1. O cliente deve ser uma Sociedade por Aes com o propsito especco de
implementar o projeto nanciado, consUtuda para segregar os uxos de caixa,
patrimnio e riscos do projeto;
2. Os uxos de caixa esperados do projeto devem ser sucientes para saldar os
nanciamentos;
3. As receitas futuras do projeto devem ser vinculadas, ou cedidas, em favor dos
nanciadores;
4. O ndice de Cobertura do Servio da Dvida (ICSD) projetado para cada ano da fase
operacional do projeto deve ser de, no mnimo, 1,3; o ICSD poder ser de, no
mnimo, 1,2, desde que o projeto apresente Taxa Interna de Retorno (TIR) mnima
de 8% a.a. em termos reais.
5. O capital prprio dos acionistas deve ser de no mnimo 20% do invesUmento
total do projeto.
6. Os contratos da operao devem vedar a concesso de mtuos do cliente
[projeto] aos acionistas (...)
11
NA PRTICA...

12
Diferentes Fases de Exposio Riscos do Projeto
Ex.: LT Saramago

Risco

Pr
Operacional
Operacional +
AmorUzao
Dvida

Planejamento Desalavancado
Anos
P1 2006/07 2008 2019 2037
C1/2 OP1 OP12 OP30
GaranUas Exigidas pelo BNDES

Fase Pr-Operacional Fase Operacional

Acionistas: complementao de capital para Penhor (...) das aes representaOvas
nalizar implantao do controle da beneciria.
Celebrao de contratos que obriguem os Penhor (...) dos direitos emergentes do
EPCistas a concluir o projeto dentro do contrato de concesso, quando houver.
oramento, em data previamente
especicada e conforme as especicaes
tcnicas.
Seguro garanOa, em benewcio dos Outorga (...) do direito de assumir o
nanciadores. controle da beneciria (...)
Caso haja dvida sobre a capacidade
nanceira dos acionistas (...), dever ser
exigido o aporte antecipado do capital
prprio

GaranOas reais: 130% do valor do nanciamento

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Project Finance: Partes & Todo

Estratgia
Financeira
(FLC,
Anlise de covenants) IdenUcao
Viabilidade e Estratgia
Financeira de MiUgao
(VPL, TIR) de Riscos

Concepo Estrutura
Operacional Project Contratual,
& Mercado Finance GaranUas &
(Projeto) IncenUvos

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Agentes Envolvidos
Governo

Operador &
Patrocinadores Mantenedor
(Sponsors) (O&M)

Empresa de
Propsito Seguradoras
Financiadores
Especial
(SPE) Fornecedores de
insumos

Consumidores Construtor (C)

(Off-takers)

Engenharia (E) Fornecedores de

equipamentos (P)
 Se podes olhar, v. Se podes ver, repara

Livro dos Conselhos
(Apud, Ensaio sobre a Cegueira, Jos Saramago)

O CASO SARAMAGO 17
 Saramago: Premissas do Cenrio Base

Perodo de concesso 30 anos a partir do start-up.

Receita anual permitida R$ 100 milhes, com reduo a metade no 16 ano de operao at
o final da concesso.
Incio da operao Janeiro de 2008.
Tempo de construo 2 anos (Janeiro de 2006 a Dezembro de 2007).
Moeda Constante: expurga o efeito da inflao no modelo.
Impostos sobre a receita 5% da receita bruta anual.
Imposto de renda (IR&CS) 34% do lucro antes dos impostos.
Despesas de O&M R$ 5 milhes por ano.
Seguros 3% ao ano sobre a receita lquida.
Spread acima da TJLP 5% ao ano.
Financiamento do BNDES 70% em TJLP+5%, por 14 anos, sendo 2 anos de carncia de juros
e principal, Sistema de Amortizao Constante (SAC).
Custo de construo R$ 400 milhes. Esse oramento embute uma margem de lucro
para o EPC de 20%
Taxa de depreciao Pelo prazo da concesso (3,3% ao ano)

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Diferentes Fases de Exposio Riscos do Projeto
Ex.: LT Saramago

Risco

Pr
Operacional
Operacional +
AmorUzao
Dvida

Planejamento Desalavancado
Anos
P1 2006/07 2008 2019 2037
C1/2 OP1 OP12 OP30
Caso Saramago: Inputs x Outputs

O&M TIR Desalavancada

(Cen. Base: R$ 5 M por ano) ou do Projeto (TIR-D)

EPC TIR Alavancada

(Cen. Base: R$ 400 M em 2 anos) ou do Acionista (TIR-A)

Seguros
TIR do Acionista Epcista
(Cen. Base: 3% ROL por ano)

RAP
(Cen. Base: R$ 100 M por ano por 15 Covenants Financeiros
anos; R$ 50 M por ano por 15 anos
restantes)
Covenants Financeiros

O que so
Consequncias do inadimplemento
Mritos

LAJIDA - IR&CS
ICSD = > 1, 2
Juros + Amortizaes

Saldo Dvida
IndiceAlavancagem = < 3,5
LAJIDA

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Dinmica do Leilo Saramago
Regras do leilo:
Fase 1: envelopes fechados
Fase 2: viva voz
Caractersticas do Consrcio
Engenharia (E)
Fornecedor de Equipamentos (P)
Construtora (C)
Operador (O&M)
Seguradoras
Requisitos do vencedor

22
 Obrigado!
Eduardo Franco Luzio
eduardo@gerovalor.com.br
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