PAL URRA PaDE poulmamAday REUMBD Par BONG DE ESponp OP Tahe. | BANCODEESPATY TERA LDEpartamento Jursico ge Wpvlan de Expedientes Soncionadores y a Coes ‘con Organos Judiiales 13 | | i DA ie iz ee eset coreee nec ae 5 i= Abreviado 59/2012 Augiancia Nacional = Gari Gunes, 1 ge 20010 Maan := | Ss Niret.: GDU/16/05338 Madrid, 11 de octubre de 2016 Nos referimos al oficio de ese Juzgado recibido en e| Registvo General del Banco de Espana el 6 de octubre de 2016 y por el que se requiere a esta Inslitucién que remita a dicho Juzgado cuatro coreos electrénicos del ao 2011 -do8 de abril y dos de mayo- a los que D. José Antonio Casaus Lara, Inspector de esta Institucién, se refi en su declaracién testifical del pasado 5 de septiembre de 2016. En cumplimiento de dicho tequerimiento, y.tras haber etectuado la correspondiente: consulta al Sr. Casaus, con vistas a una correcta identificacién y remisién de los citados correos interes, se faciltan|os correos de By 14 de abril y de 10 y 16 de mayo del 2011 remitides por el Sr. Casas desde su direccién de correo personal del Banco a las direcciones de correo personales del Bahico de otros miembros del equipo o del entonces dete de Grupo. Por ultimo, lavinformacién contenida en el presente escrito y en los correas electrénicos ‘que le acomparan tiene cardcter reservade de acuerdo con lo dispuesto en el articulo 8214 de la Ley 10/2014, de 26 de |unio, de ordenscién, supervision y solvencia de las entidades de erédito, por lo que deberin adoptarse las medidas necesarias para preservar su/coniidencialidad, Maria Ortega Diego Jefe de a Divisién de Expedientes Sancionadores y Coleboracién con los Organs Judiciales a Aen Ae DRONE Mawes Teen e380 TSI Fane HINGE RU wa boosCASAUS LARA, JOSE ANTONIO. CASAUS LARA, JOSE ANTON Oe De: CASAUS LARA, JOSE ANTONIO Enviado el: viernes, 08 de abril de 2011 16:22 Para: PEREZ-CERDA SILVESTRE, JORGE; GONZALEZ HERNANDEZ, MARIA JESUS: SALINAS LA CASTA, VICENTE, BRAVO LLATAS, PEDRO, MOLINA FRANQUELO, ‘JOSE CARLOS; SANCHEZ SAORIN, LUISA NOELIA ce: ‘COMIN RODRIGUEZ, PEDRO Asunto: Reflexiones sobre la viabllidad del grupo Barkia y el coste para el contribuyente Con aportaciones de todos. Pedro Bravo y Joige Pérez-Cerda han hecho e! trapajo pracyce que nos pena. Ped:o Comin en relacién con el pronunciamiento que tiene gue haber Sd sobre el plan de capitalizacicn de Banka Yo he escrito unas reflexiones mas generaies sobre la viabiidad del grupo Banka eh genetal y.ias altemativas posibles, siempre teniende en cuenta el coste para ei contribuyente Si.pensdis Jeerlas, recomiendo ia impresion y la lectura tranquila. poraue en panialia es aun mas cific de digeerir Lo mas importante (ios titulares), en letra roja s ids, En SFA (obviando los generadores de caja (OP Iberdrola. Mactre @uindia) y ta bomba de Banco de Valencia). se quedan dos bloques 2) las acciones de Bank'a, yb) 10. de actiwos no rentabies iliquidos y posiblemente insuficienlemente saneados, junto\con Un cohuntc de pasivos exigibies caros (au 010 axigen en el mecio plazo el pago del cupon y no de onintipal) y que superan a todos los actiwos de BFA {auitande las acciones de Bankia) en unos 5.000 M€ (por #80 con 7.000 ME de VTC del grupo se logra un Bankia premoney de 12.000 ME) Los acteedores de BFA suman 21.000 Made los qe el Estado asums 10 000 ME (FROB y aveladas) y ios privados otros 11000 ME (subordinadas y lagjotras preferentes) Las avaladas dei Estado fon las mejor colocadas en la prelacion de! BFA,ZY como s¢ van a cobrar esa deuda de 21 000 ME esa acreedores?, Pues principalmente con las acciones de Bankis, ya que los 10 009 Mé de suelos son iliquises posiblemente sobrevalorados (la Sobrevaloracién es 2 que provoca la iiquder a * euro yo vemare todos los suelos del mundo}, Ademas. hay unos 4 000 ME entre iberdrola Mapire e Inora Dicho de otto médo. 12 cosa se puede fesumir en que los acreedores de BFA tienen sus expeciativas de cobro en las acciones de Bankia For eso, cefenaiensa fos recursos publicos OB Pedra Comin cropuso que las preferentes del FROB pasaran @ oma garantis pignoraticia las acciones de Bankia en BFA lyidetermimance ya desde el micic Ia relacon de canje que vendria determmada cor precio de la salida a BolsajPero esta cpcion no se contempia nen el Plan de Capiiaizacién enviado 3 & Srdia 28 ni en la presentacion dei dia 1 en Cibeles. Quiza convendria, como alternativa a esa mejor fopcion que es Ia pignoracion, solicitar el compromiso escrito de BFA de no vender sus acciones de Bankia sin previo consentimiento de BdE (0 del FROB) Seria como ja ciausuia lock out de ia que nablaremos con Stila pero condicionando la venta no al paso de! tempo sino a ia autonizacion adimunistrativa (no s€ 81 como acreecor 0 como autoridad administrativa) Porque. repito ei repago de esos 21 000 Mi feniie ellos de los 4 500 del FROB) descanca basicamente en las acciones ce Banka No sé si tambven abtia que pedir ef compromiso escmo de las cajas de no vender sus avctones en BFA sin pre consentimiente de BdE (o del FROB) poraue esa venta sodria suponer un camo oe control del deucor FROB [neimere de pisine]Yendo al ‘endo dei asunie. tenge cla'o yus no es viable a medio plazo una estructura como la de BEA con un pasivo de 21.000 M@ pongamos que al 6% de caste Tedie. al que hacer frente odsicamente cor unas acciones valoradas a mercado en © O00 ME 112,000 ME con descuento del 25%) y que pueden gener en 1 mejor de los casos un 5% real [el banca cotizado no es fan bueno y una gran nate Ge sus resutad contable 1780 ME} venaran del devengo de promotores ducioses no contabiizadios camo a solo llegaria arriba un 3% (con un pay out del 60%) Con 9 100 ME de activo al 3% ao coms menos pagamosi ¢! coste de 21000 Mé de pasivo a! 6% m1 ayucados por los 10.000 ME a2 OP en carry trade ni por la puesta en equivalencia de Indra, Mapfre o Iberdrola (los ingresos seran menoces que !s costes por muchs cuenta de resultados que pinten con beneficioy Perio ademas de no set viable econémicamente tampoco lo es financieramemte cuandc en 2013 empiecen 3 vencer las avaladas y las subordinadas. .camo va a hacer BFA frente a fos pagos? Venciendo acciones dis Banka. claro. .Y 3 uel precio? Pues mientras sigamos sin solucionar e! problema. el grupo cada dia vaigra menos. y fasacciones de Gankia también Al final, ef FROB tendra que convertir su deuda en acciones de BFA yFesponder frente a los tenedores de subordinadas y de preferentes para euiar gue cigar du@un dance pubICo deja trados 3 unos inversores privades minclistas. Con que habremos socatzadailas perdicas + habremos perdido unos meses‘arios 2Y cuales la solucion del problema?. Pues, en mi opinion. la toma de contro! dal grupo por uh banco {a ser posible extranjero) con capacidad financiera suficiente como para convencer a, miercade de 9.2 puede afrontar ios 120 000 ME de Fnanciacion mayorista sin mayores problemas. de lalimanera que pue financiarse 20€ purtos basicos mas barato que 'o que hoy fo hace «! oftpo BanklahT eniend e cada ato vencen dz media er el grupo Bankiaia unos 15 600 ME de ios. 121. 009 delfinanciacion supone un ahorro cage arg de 300 ME vanes de impuestos:_ que sobrellog 6QC ME de MEX recurrente au ensudia calculamos es mucho mucho Esa oma de control y el consiguiente mane’ coste oe ‘nancia {junto con un recone generaizado de los sueldos de un 30-15%} HARIA VIABLE UN GRUPO QUE HOY NO LO ES por su reducido y menguante margen de inlereses (ber el peso Je su deuda y por su encime arlera hipotecaria con bajos dferenciales) por sus eievados cosles de estructura pese al weretazo en marcha del 15% de la cimensién (sueldos medios altosipata Un sectoren difcullades) y por sus actives iigquidos y atin sobrevalorados (riesgo con promotores 9 adjudicagas. en panicular suelo} Esta seria la soluci6n definitiva y fa optima, pues no perderia nadie: ni el contribuyente ni los acreedores. ¥ que €s posible. Otra cosa es que ics polilfos que gestionam\Bankia no quieren explorar esta via pata perder sus potirovas ni su nerramienta de financtscion En definitiva, mi opinion, quiada/per jo que nos pide ia normativa (velar por el uso eficiente de los recursos pUblicos y salvaguardar log intereses de los depositantes), es 4 Busquese un.comprador para ei grupo con suficiente musculo financiero para afrontar el peso de '3 ceuda (yale dé ciertas garantias sobre su compromiso! '9 ave convertira en viable un grupo que hoy no lo es Cero péedidas pars el contribuyeme 2 En case de no encontfarse ese comprador estoy de acuerdo con Io alia a Bolsa pe: ‘un Banee Ufico y no gon el doble banco El doble banco dentro de un musmio grupo acabaré en unos meses/afios cohwertido er: dos bancos independieries ae! de abajo. que sera vendido a u! Bor mencs de [0 que hey codria conseguirse, y bi ei de ar;ua contfolase por el FROE que ue\poner mas capital para pagar ai resic de los screadores (po! Ja afeTencis entre «! precio venlaide igs acciones 08! de 203)0 y |9 deuds to! Esa salida 2 Bolea con un Banco unico pod: ser ol primer paso para Hegar a la solucién definitiva del punto primero ‘y oo" tanic eg: evitar las oardisas para 2! contribuyente: 3. Eh cambio. la salida a Bolsa con un banco dobie es af primer pase para nacionalizar tas pérdidas, algo injusto y contrario a fo que nos pide I norma (velar por uit uso eficiente de los recursos publicos) Si al final “tiene que s 2 » Banco doble, pigndrense las acciones de Bankia 2r pod: jedara ben stusdo 5 = Estaao (cer jas avalaasi sera e! mei igcion vespecto 2 preterente: dinadas aunque tenaa que tomal & 2 Ge airiba y 20% {Nimero 6 pigra): los tenedores de oreferentes y suboidinades con lo que lambien habria pércwas para el sontribuyente 4. Sila pignoracién no es posibie, plantearse lo de que se comprometan por escrito @ no vender les acciones de Bankia en poder de BFA sin autorizacién dei BdE (o del FROB). quiza también para las acclones de BFA que tienen las cajas we (Wirnero de pana]CASAUS LARA, JOSE ANTONIO De: CASAUS LARA, JOSE ANTONIO Enviado el: Jueves, 14 de abil de 2011 19:51 Para: COMIN RODRIGUEZ, PEDRO ‘Asunto: Boceto de ia cuenta de resultados de Grupo Bankia 1711: esto no tira y va a peor: sin extraordinarios y sin el devengo de promotores, ei margen de explotacion antes de saneamientos ya es negative Datos adjuntos: Pinceladas Resultados Grupo Bankia 1711 xls Importancia: Alta ‘Buenas tardes pero muy malos resultados, Pedro. Con los tres datos que nos han dado esta mafiana y con las operaciones extraordinarias que condtemos (Enagés, Genesa, sale and lease back, liberaciones fondos CM para bonus cuatrienal y para ILT}, hemos pintado en el Excel adjunto una cuenta de resultados de Grupo Bankia que demuestra una ver mds la muy débil capaci senerar recursos de forma recurrente del Grupo. Esta capacidad de! Grupo Bankia de generar recursos de forma recurrente no s6l6 est muy mefihada sino que va smenguando a 9350s sgigantados con el paso del tiempo, debido a: a} que se dejan sentir los efectos de la politica de pan para hoy y hambre para mafiana que han desarrollado en 2009 y 2010 para salvar fa cuenta de resultados (basicamente mediante la recompra de pasivos y os sales and lease back de oficinas); yb) supongo que también als percencién que hay en el mercado de las dificultades que un Grupo que genera recurrentemente tan poco pueda hacer frente a unos vencimientos de emisiones de unos 15.000 ME de media anuales en los préximos afos. Destacamos dos aspectos del Excel que adjuntamos: + El margen de intereses en el primer trimestre de 2011 ha sido un 32% inferior al correspondiente al primer trimestre de 2010 (es0 si, incluye el coste def FROB que no estaba hasta diciembre 2010). Recordemos que a! margen de intereses en todo el ejercicio. 2010 cay un 31% respecto al aflo 2009. Es decir, seguimos reduciendo el margen més alto de la cascada a una velocidad de vértigo (es la espada de arriba de la cuenta de resultados: hay otra en medio porios gastos de explotacién y otra abajo por los saneamientos). Al menos, 1nos dicen, dicho margen de intereses esti.en lines con el presupuesto de 2010. ‘+ El margen de expiotacién antes de saneamientos queda en SSO ME. Vamos 2 depurario de impactos mas 0 ‘menos extraordinarios, empezando porlos mas claramente extraordinarios © Uberacién de fondos constituldos en CM para el bonus cuatrienal y para la ILT de los 10 magnificos: 180 ME. Quedarian 370 ME. ‘© Venta de Enagis y otras participaciones menores (la de Genesa y el lease back van por debajo de la ‘cuenta de PyG): 125 ME. Quedarian 245 ME. (© Devengo de riesgos con promotores que son dudosos (todos) pero estin en normal oen subestindar: 255 ME. Quedarian -10 ME de margen de explotacién, © Carry trade de OP: 195 ME. Quedarian -205 ME de margen de exolotacién, Dif que no lo diris més...20 si?, Pero lo digo: este grupo NO ES VIABLE sin un catnia ce control que posibilite una drdstica reduccién de los costes de financiacién (de unos 200 puntos bésicos, que supondra una no disminucién afiadida de 300 MC del margen de intereses cada ao) y un tjeretez0 a los castes de personal (de en torno al 10% de! sueldo, lo que supondria unos 200 ME més de margen de explotacién “one off"). En caso contrario, se acabara malvendiendo el banco cotizado, por un lado, y el FROB tendré que hacerse cargo del banco no cotizado, por el etro, con un coste para el contribuyente de en torno a 15.000 M¢, frente a la opcién de coste cero para el contribuyente que supondria que el grupo fuera comprado hoy por una entidad potente y solvente. (iimero gira}Estoy resultando muy pesado con este tema pero creo que la trascendencia del asunto es tal que merece la pena ~ pasar por pesado. Por suouesto, puedes reenviar el correo a quien te parezca oportuno. En todo caso, es cierto que tan solo es mi opinicn y, como tal, susceptible de critica. Saludos, casaus ow {Naero de piping}199 50g op seouse spe {oven ever sou onb 9 re opua Ngo Fadi) sine op sou 2 soreCASAUS LARA, JOSE ANTONIO De CASAUS LARA, JOSE ANTONIO. Enviado el: martes, 10 de mayo de 2011 21:05 Para: COMIN RODRIGUEZ, PEDRO ‘Asunto: ‘Andlisis de Bankia a 10 de mayo 2010 (tas los resultados publicados hoy) Datos adjuntos: 20110510 Analisis de Bankia.doc Importancia: Ata, Pedro, empecé ayer a hacer la nota de 1 pagina sobre Grupo Bankia para la reunién del jueves de ja FED...y al inal me he liado y he hecho una nota de 6 paginas (Word adjunto) que creo que no tiene que ver con lo que querias, pero que si refleja mi andlisis del Grupo Bankia. De todos modos, si lo que quieres es una enfoque dulce para la FED, la presentacién de resultados que nos ha mandado Roman esta mafana te sirve perfectamente: cémodos de liquidez, desapalancamiento, mejoramos en solvencia del 7,10% al 7.34%, +15% en resultados, integracién viento en popa, refuerzo del balance con mas provisiones genéricas aprovechando los extraordinarios...tan s6lo algo de crecimiento de morosidad, pero mejor que el sector. Mariana hablames, pero mi resumen en 30 lineas de! Word de 6 paginas es: Diagnéstic« idad cuestionable por sus muy graves y crecientes problemas de rentabitidad, liquidez y solvencia. Gobierno interno mejorable y gestores desalineados entre si y desacreditados ante el mercado. Fortaleza de la red y de la imagen entre sus clientes, 'A) Rentabiidad recurrente: el mayor problema: debilshma y decreciente capacidad para generar resultados de forma recurrente, Jo que, feniendo en cuenta su voluminoso pasivo mayorista y su deteriorada cartera creditcia, hace cuestionable su viabilidad futura, El margen de explotacion antes de saneamientos en 1T11, 550 millones de euros (ME)jse reduce a cero silo depuramos de efectos no recurrentes. Para ilustrar la tendencia negativa, basta con sefialar que el margen trimestral de intereses de Bankia cae un 24% respecio al primer trimestre de 2070, con ingresos casi planos y costes creciendo mas del 35%.Como resumen del analisis de la cuenta de resultados de Grupo Bankia, se aprecia un grave problema de rentabilidac que arranca desde la parte de arriba de la ‘cuenta de resultados, sigue en el medio con los costes de explotacion y termina abajo con las dotaciones ain pendientes, £B) Liquide: ta principal amenaza. Como esté pudiendo afrontar Bankia en estos tres afios de crisis su fuerte dependencia de Ia financiacion mayorista en un entoro de mercados poco receptivos? Bankia haprecibido ayudas piblicas directas 0 indirecta a largo plazo por mas de 23.000 ME: los 4.465 ME dellFROB y el resto de emisiones avaladas por et Estado espafiol. Pongamos estos 23.000 ME en relacion con los 33.000 ME de emisiones de Bankia que vencen entre 2011 y 2012 y llegaremos a ta conciusién de que Bankia ha podide afrontar una gran parte de los vencimientos en ios titimos tres afios gracias a las ayudas publicas directas 0 indirectas del Estado espafol. Ademas, tuna parte de los 13.300 ME financiados en ei BCE usan como colateral actives que no serian elegibles en las Cémaras privadas (CH propias retenidas y ttulizaciones retenidas), por fo que @ estos efectos también podrian entenderse como ‘ayudas pliblicas” que sumar a los 23.000 ME del Estado espaol ©) La solvencia: insuficiente con la nueva normativa, Le hacen falta 1.795 ME (inversores privados) o 5.775 ME para cumplir. La débil generacion de resultados de Bankia es un problema de la entidad [Nimera de pea)en términos de solvencia. La nueva normativa de capital mundial (Basilea Ill) se configura como una amenaza a medio y largo plazo para Bankia, en especial en lo relativo al tratamiento en solvencia de los impuestos anticipados (mas de 6.000 Me), a los intereses minoritarios no bancarios (1.300 Mé) y a las participaciones relevantes en entidades financieras y aseguradoras (al menos, 1.300 ME en Mapfre). Pero la mayor incertidumbre sobre la solvencia a medio y largo plazo esta en la calidad de sus actives, y concretamente en valorar en qué medida los fuertes saneamientos realizados en diciembre de 2010 con motivo de la integracién han podido cubrir la pérdida esperada de los mismos: ‘nuestra opinién es que la severidad de estas carteras especialmente vulnerables de Bankia -carteras {que suman 71.000 ME brutos dispuestos- superara los fondos constituidos (la cobertura actual media es del 18%) y que ademés, evidentemente, el resto de los activos de Bankia no tienen una severidad de cero, por lo que tenemos probablemente otro problema de solvencia a medio y largo plazo. 1D) Gobierno interno mejorable y gestores desalineados entre si y desacrecitados ante el mercado: son fos mismos que han conducido a esta situacién y tienen un perfil marcadamente politico. E) Fortaleza de la red e imagen de marca entre sus clientes 2.- Tratamiento para el enfermo. 2.1. La solucién endégena ideada por Bankia: una salida a Bolsa con laestructura de doble banco sin hacer cambios estructurales. No funcionard y creard quebranto al contribuyente. Opinién: s6lo es una “bombona de oxigen” que permiti“é cuimplir temporaimente con los nuevos requisites de solvencia pero que no lograra transformar la estructura de Bankia. Terminara en el medio plazo con la venta a bajo precio del banco cotizado, pues no generard beneficios recurrentes, y con el estado nracionalizando BFA, teniendo que hacer frente a los tenedores de subordinadas y de preferentes contabilzados all, lo que supondra un quebranto para los contribuyentes que posiblemente no se daria en la alternativa que se comenta a continuacién. 2.2. La solucién tiene que ser exégena y estructural: un cambio de control que integre a Bankia en un grupo Con suficiente fortaleza financiera: De este modo, Bankialpodria a empezar a generar resultados de forma recurrente (que es la clave para que tun negocio funcione) ya que estaria en condiciones de: a) generar nuevo negocio, con los diferenciales de hoy, para incrementar fos ingresos financieros; b) reducir los costes financieros en las nuevas emisiones; y 6) incluso, en ese contexto, hacer posible una reduccién salarial que aligeraria Icuenta de resultados y rentabilice su inversién, Coste cero para el contribuyente. Posible dificultad de encontrar ese comprador con suticiente misculo financiero, aunque la opcién de reducir el precio de la compra hasta cero podria faciitar la labor, Saludos, José Casaus {Numero e pina}20110509 - Anilisis Grupo Bankia 4. Diagnéstico: viabllidad cuestionable por sus muy graves y crecientes problemas de rentabilidad, liquidez y solvencia. Gobierno interno mejorable y gestores dosalineados entre si y desacreditados ante el mercado. Fortaleza de la red y de la imagen entro sus clientes. illdad recurrente: el mayor problema El principal problema del Grupo Banka es de rentabilidad: muestre una debillsima y decreciente capacidad para generar resultados de forma recurrente, lo que, teniendo en cuenta su voluminoso pasive mayorista y su deteriorada cartera creditcia, hace cuestionable su viabilidad futura Esta débil generacién recurrente de resultados viene marcada por tres factores + El reducido y menguante nivel de los ingresos financiers, condicionados por el ‘elevado peso de una cartera hipotecaria con particulares generada en los afios del boom crediticio a unos precios historicamrente bajos (diferencial media de unos 75 puntos bésicos). La larga duracién media de las hipotecas Garantiza la persistencia de este problema durante varios afios. Los ingtesos también se ven perjudicados por la cartera de actives no’rentables que ha traldo la explosién de la burbuja Inmobiliarias y que crece con e! tiempo: adjudicados y créditos dudosos. ‘+ Elcreciente aumento de los costes financietos, En el segmento mayorista, esto se produce por las crecientes dudas del mercado de que Bankia sea capaz de affontar en tiempo y forma la abultada deuda que tiene, contraida en su dia para financiar el excesivo crecimiento del crédito entre 2002 y 2007, asi como por fa politica seguida en 2009 y 2010 de generar resultados comprando en el mercado pasivos emitidos afles atras a diferenciales mucho menores a los que le exigen en la actualidad. Respecto a la parte minorista, es consecuencia de que estas Jificultades de liquidez estan generalizadas en el sector financiero espafol ‘+ Unos gastos de explotacién que alcanzan un nivel que era absorbible por la cuenta de resuttades en las épocas de expansién anteriores al estallido de ta burbuja ‘crediticia, pero que hoy no lo es teniendo en cuenta lo comentado en los dos parrafos anteriores, La reduccién prevista en el numero de oficinas y en el ndmero ‘de empleados no parece suficiente, y probablemente el siguiente ajuste que Bankia necesita tenga que venir por via salarial y no por reduccién de plantila ‘Ademés, la politica de sale and lease back desarrollada en 2010 para generar resultados también pesa en los gastos de explotacion,Para dar soporte a los comentarios anteriores, hagamos un breve andlisis de la cuenta de resultados del Grupo Bankia del primer trimestre de 2011 elaborada por la Direccién de Intervencién General y publicada en el dia de hoy, 10 de mayo de 2011, Como conclusién, el margen de explotacién antes de saneamientos, $50 millones de euros (ME), se reduce a cero si lo depuramos de efectos no recurrentes que suman justo 550 ME: a) liberacién de fondos para bonus pensiones por 180 ME; b) ROF por venta de participaciones por 120 ME (111 de Enagas y 9 por otras); y c) devengo de intereses por 250 ME de todos los riesgos de crédito con promotores que estén clasificados normales o subestandar. O dicho de otro modo, los gastos de explotacién (742 ME si afiadimos los 180 ME que restan de los mismos por la liberacién de fondos de bonus y pensiones) fueron en el primer trimestre iguales al margen bruto recurrente. Como, mitigante de este situacién, resefiar que lo previsible es que los gastos de personal contabilizados decrezcan en los proximes trimestres por el efecto de haberse acogido a la prejubilacién casi 3.000 personas, un 11% de la plantila, reduccion que estimamos en unos 50 ME trimestrales a partir de 2012. EI margen de explotacién recurrente antes de saneamientos es cero pese a que el ‘margen de intereses incluye 190 M€ por el carry trade de 26.000 Mé de renta fja en tomo al 4% financiada en. repos a corto plazo al 1%. Y pese a que la financiaci6n en el BCE dispuesta en el trimestre al 1%, esta alrededor de los 8.000 ME de media, lo que puede haber supuesto otros 40 ME adicionales de margen, Para ilustrar la tendencia negativa, basta con sefialar que el margen trimestral de intereses de Bankia (577 M€ sin depurar el devengo de promotores no dudosos ni por supuesto el carry trade) cae un 34% respecto al primer trimestre de 2010, con ingresos casi pianos y costes creciendo més del 35%. Digamos a este respecto que entre 2011 y 2012 hay vencimientos de emisiones por $3,000 ME, loque de media supone 16.500 ME anuales: cada 100 puntos de ineremento de siferencial supone un mayor coste financiero de 165 ME al‘afo, unos 40 al tnmestre. Por el lado positvo, an sélo cabe sefialar que dicho rmargen de intereses esta un 6% por encima del presupueste que se realizd en enero de 2011 para el ejercicio, La parte de’ abajo de la cuenta de resultados en més dificil de valorar porque incluye 385 ME de dotaciones por deterioro de activos financieros que se registran pese a que hay fondos genéricos y fondos especificos sin asignar por mas de 3,000 ME, Destacar unicamente que se registran ingresos no recurrentes por la Venta de la participacién en Genesa (99 ME) y por una nueva operacién de sale and lease back (19 Mé). Con todo ello, el BAI queda en 247 ME, el BDI en 205 ME yel atribuido al grupo en 195 ME.+ Una lectura posible de la cuenta de resultados es que el BAI queda en 247 ME pese a que hay ingresos no recurrentes por venta de participaciones (Enagés y Genesa y otras menores) y por sale and lease back de 238 ME, liberaciones de fondos de bonus y pensiones por 180 ME y devengo de intereses de promotores no dudosos por 250 ME, ademas del carry trade de la DP (190 ME) y de la financiacién barata en el BCE (40 ME), todo fo cual suma ingresos por 898 ME, 651 ME mas que el BAI publicado. Pero también hay que considerar los 385 ME de dotaciones contablizadas pese a existir fondos genéricos y fondos especificos sin asignar no utllizados en mucha mayor cuantia, + Como resumen del andlisis de la cuenta de resultados de Grupo Bankia, se aprecia un grave problema de rentabilidad que arranca desde la parte de arriba de a cuenta de resultados, donde se refieja la materializacién del riesgo de negocio: margen bruto recutrente escaso (742 ME), por unos ingresos condicionados por hipotecas de bajo diferencial y larga duracién, y por unos costes que crecen a tasas vertiginosas. En esta situacion tan complicada econémica y financieramente de Bankia, que ha precisado de ayudas pUblicas direotas (4.465 ME del FROB), no parece de recibo que los salarios no hayan registrado recortes de importancia, lo que hace que los costes de explotacién alcancen tambien los 742 ME (afladiendo los 180 ME de gastos de personal que no figuran en ia\cuentas publicados por la liberacién de los fondes de bonus y pensiones) e iqualen por tanto al margen bruto recurtente, dejande un margen de explotacién recurrente antes de saneamientos igual a cero. No obstanta, ya seha apuntado que estimamos en unos 50 ME trimestrales a partir de 2012 el “ahorto contable" por las prejubilaciones. Por Ultimo, después de ver los serios problemas que tiene la cuenta de resultados de Bankia por arriba y por el medio, dejaremos para el apartado relativo a fa solvencia Jos que tiene por abajo: las dotaciones por deterioro de activos financieros y no financieros. B) Liguider: fa pri Si el mayofiprobiema de Grupo Bankia es la rentabildad, su mayor amenaza es la liquidez, puesto que tiene una elevada dependencia de la financiacién mayorista (coeficiente del 41%, muy superior al umbral del 20% que relaja las exigencias de capital cde acuerdo a la nueva normativa espafola), ya que fue la forma principal de financiar et boom erediticio registrado entre 2002 y 2007. Por su parte, la captacion de depésitos minoristas esta dificuttada por el entorno de guerra del pasivo ~en relacién a la ajustada cuenta de resultados- y por la limitacién existente a los precios oftecidos en campafas por Jas eniidades que han recibido ayudas pablicas. ‘Ademas, los plazos de vencimiento de los activos son muy superiores a los de los correspondientes pasivos, situacién que se ha agudizado desde 2008 por dos motivos: el acortamiento en los tltimos afios del vencimiento medio de los pasivos por las utimas. ‘emisiones, a plazos muy cortos, y por las recompras de pasivos a largo plazo realizadaspara generar ROF; y por el alargamiento en el plazo de cobro de actives por las. refinanciaciones minoristas y mayoristas. 2C6mo esta pudiendo afrontar Bankia en estos tres afios de crisis su fuerte dependencia de la financiacién mayorista en un entorno de mercados poco receptivos?. Con {a ultima informacién disponible al momento de redactar esta nota, Bankia ha recibide ayudas publicas directas o indirecta a largo plazo por mas de 23.000 ME: los 4.485 ME del FROB y el resto de emisiones avaladas por el Estado espafiol. Pongamos estos 23,000 ME en Felacién con los 33.000 ME de emisiones de Bankia que vencen entre 2011 y 2012 y egaremos a la conclusién de que Bankia ha afrontado una gran parte’ de los vencimientos en los titimos tres afios gracias a las ayudas publicas directas 0 indirectas del Estado espanol Ademas, y respecto a la financiacién a corto plazo, con informacién a6 de mayo, Bankia tiene dispuestos en la péliza del BCE 9.500 ME mas otros 3.800 llevados alll via repo (13.300 ME en total), y aun cuenta con 8.400 ME disponibles en péliza: Y tiene financiacién de! Tesoro espafiol por 7.300 ME: 3.100 con garantia de DP espafiola y 4.200 ‘con garantia de otra renta fija. Teniendo en cuenta que Bankia tiene més de 19.000 ME de cédulas hipotecarias y de titulizaciones retenidas, que se usan\ para que sirvan de colateral en la péliza del BCE pero que no serian, actives elegibles en las Cémaras privadas, hay que entender que una parte de lo financlado en el BCE (organismo piiblico) ro podria ser financiado en los mercados, En menor medida, y a partir del cuarto trimestrede 2010, Bankia también se esta apoyando en la mejora del gap comercial -y mas en la reduccién de su inversién creditcia que en la captacién de depésitos del publico- para hacer frente a los vencimientos: este desapatancamiento esta presupuestado para 2011 en 7.000 ME y a cierre de abril ya han logrado 4,000 Me. O)Lasolvenci insuficiente con la, El capital principal del Grupo Bankia/ascendia a diciembre 2010 a 14.125 ME, el 7,10% de los activos ponderados de riesgos. Se incluye 4.485 M€ de las preferentes suscritas por el FROB, sin las cuales el coeficiente bajaria al 4,85%. Tras la nueva normativa de capital en Espatia, de febrero 2011, a Bankia le faltaban 5.775 M€ para cumplir con la normativa (Coeficiente del 10%), si bien hay que considerar que tenia de plazo hasta septiembre y ue dichas necesidades se reducirian a 1.795 ME (coeficiente del 8%) si legara a cotizar en Bolsa, eifeunstancia que esta prevista para julio. Con los datos a 31 de marzo, el Coeficiente ha aumentado al 7.24%. La débil generacién de resultados de Bankia es un problema de la entidad en términos de solvencia, La nueva normativa de capital mundial (Basilea Ill) se configura como una amenaza a medio y largo plazo, en especial en {0 relativo al tratamiento en solvencia de los impuestos anticipados (mas de 5.000 ME), 2 los intereses minoritarios no bancarios (1.300Me) y a las participaciones relevantes en entidades financieras y aseguradoras (al menos, 1,300 ME en Mapfre) Pero la mayor incertidumbre sobre la solvencia a medio y largo plazo esta en la calidad de ‘sus activos, y concretamente en valorar en qué medida los fuertes saneamientos realizados en diciembre de 2010 con motivo de la integracién han podido cubrir la pérdida esperada de los mismos. De todos los activos de Bankia, parecen especialmente vulnerables: la cartera de promotores (42.000 ME dispuestos brutos). las hipotecas con particulares refinanciadas (unos 8.000 Mé), los activos adjudicados (11.000 Mé), las participaciones en sociedades inmobiliarias de negocio voluntario (8.000 Mé) en las que e! ‘suelo representa un 75%, y el riesgo en operaciones de Leveraged Buy Out (2.000 ME) ‘Todas estas carteras especialmente vuinerables suman un total de 71.000 ME. Frente @ ellos, hay constituides fondos por alrededor de 13.000 ME, lo que supone el, 16%. Si la severidad media de estas carteras especialmente vuinerables resulta ser igual 0 inferior a! 48%, y se asume que el resto de los activos de Bankia tienen una severidad de cero, no habria problemas de solvencia afladidos a lo comentado en jos parrafos anteriores de este apartado, Pero nuestra opinion es que la severidad de estas carteras especialmente vulnerables que suman 71.000 M€ superard los fondos constituides (el 18%) y que ademés, evidentemente, el resto de los actives de Bankia no tienen una severidad de cero, D) Gobiemo interno mejorable y gestores desalineados entre si y desacreditados ante el mercado E) Fortaleza de Ia red e Imagen de marc: sus cliont 2.-Tratamiento 2.4. La soluci6n endégena ideada por Bankia: una salida a Bolsa con la estructura de doble banco sin hacer cambios estructurales, COpinién: $616\es una “bombona de oxigeno” que permitira cumplir temporalmente con ios nuevos requisites de solvencia pero que no lograra transformar la estructura de Bankia. Terminara en el medio plazo con la venta @ bajo precio del banco cotizado, pues no generard beneficios recurrentes, y con el estado nacionalizando BFA, teniendo que hacer frente @ fos. tenedores de subordinadas y de preferentes contabilizados alll, lo que supondré un quebranto para los contribuyentes que posiblemente no se daria en la alternativa que se comenta a continuacién. 2.2.2 La solucién tiene que ser ex6gena y estructural: un cambio de control que integre a Bankia en un grupo con suficiente fortaleza financiera. De este modo, Bankia podria a empezar a generar resultados de forma recurrente ya que estarla en condiciones de: a) generar nuevo negocio, con los diferenciales de hoy, para inerementar los ingresos financieros; b) reducir los costes financieros en las nuevas¥€) incluso, en ese contexto, hacer posible una reduccién salarial que aligeraria la cuenta de resultados y rentabilice su inversién. Coste cero para el contrbuyente. Posible dificuitad de encontrar ese comprador con suficiente misculo financiero, aunque la opcién de reducir el precio de la compra hasta cero podria facilitar la fabor. we