INFORME TEMTICO N 38/2015-2016

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS:

CONTRATOS FORWARD Y SWAP EN EL PER

CLAUDIO ALBERTO MAGALLANES REYES

Lima, 30 de mayo de 2016

Edif. Lus Alberto Snchez, Jr. Huallaga 364 Of. 111, Cercado de Lima. Lima 1 - Per
Tel.: (511) 311-7777 anexo 6151 email: investigacion@congreso.gob.pe
http://www.congreso.gob.pe/dgp/Didp/index.html

1
 INTRODUCCIN

El Departamento de Investigacin y Documentacin Parlamentaria, a travs del rea de

Servicios de Investigacin, presenta el Informe Temtico titulado Instrumentos financieros
derivados: contratos forward y swap en el Per, como un documento de consulta que
describe el marco conceptual, importancia y la situacin de la negociacin de dichos
contratos en el pas.

Para el desarrollo del presente documento se han consultado pginas oficiales de entidades
pblicas nacionales y privadas vinculadas con el tema de trabajo. La principal informacin
recopilada ha sido sistematizada en las dos secciones que conforman el informe temtico.
En la primera seccin se hace una breve revisin sobre el marco conceptual e importancia
de los instrumentos financieros derivados, dando mayor nfasis a las caractersticas de las
operaciones forward y swap, que son negociadas en mayor volumen dentro del sistema
financiero en el pas.

En la segunda seccin se describe la situacin de los contratos forward y swap dentro del
mercado de derivados desarrollado a nivel de entidades bancarias. Asimismo, se presentan
tablas estadsticas donde se registra este tipo de operaciones por parte de algunas de las
principales empresas ubicadas en el territorio nacional. Cabe mencionar que durante la
bsqueda bibliogrfica no fue posible ubicar informacin especfica sobre evolucin del
Mercado de Derivados por tipo de empresas contratantes. Por esta razn se consultaron
algunos rankings empresariales a fin de identificar operaciones con derivados durante el
2014. Asimismo, se incluye la situacin general de los contratos forward y swap a nivel de
operaciones bancarias realizadas en los ltimos aos.

De esta manera, el rea de Servicios de Investigacin procura brindar informacin oportuna

y de utilidad para el cumplimiento de las actividades de los rganos parlamentarios.

2
1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MARCO CONCEPTUAL E
IMPORTANCIA

Las operaciones empresariales se encuentran sujetas a diversos riesgos1, entre los cuales
se encuentran los financieros. Este tipo de riesgo puede generar una serie de incertidumbres
en el normal desenvolvimiento futuro del mercado (Martnez, 2008: 2). Como consecuencia
de ello se ve afectado el desarrollo sostenido de las empresas, motivo por el cual muchas
veces se considera la necesidad de implementar estrategias para prevenir su impacto.

Las principales condicionantes de incertidumbre son la elevada volatilidad de los precios de

las materias primas y las fluctuaciones en el tipo de cambio y las tasas de inters. Por esta
razn, las empresas han gestionado diversas medidas para mitigar las incertidumbres
econmicas, siendo las operaciones ms empleadas los denominados instrumentos
financieros. Estos instrumentos tienen por finalidad cubrir las demandas de las empresas
que se desarrollan en un medio cada vez ms impredecible (Mesn, 2008: 244).

La Junta de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB, por sus siglas en ingls) es un

ente encargado de emitir, revisar y modificar documentos de normalizacin para establecer
reglas o guas en relacin con los procesos financieros. Entre dichos documentos se
encuentra la Norma Internacional de Contabilidad 32 (NIC 32) del ao 2005, la cual
considera que:

Un instrumento financiero es cualquier contrato que d lugar, simultneamente, a un

activo financiero en una entidad y a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio
en otra entidad (NIC 32, 2005: 1533).

Asimismo, se cuenta con la Norma Internacional de Informacin Financiera 9 (NIIF 9)

actualizada el 2014 la cual refiere que todo instrumento financiero se caracteriza por:

a) Su valor cambia en respuesta a los cambios en una tasa de inters especificada, en

una tasa de cambio de la moneda extranjera, en un ndice de precios, en un ndice
crediticio o alguna otra variable financiera, que se denomina subyacente.
b) No requiere una inversin inicial neta, o solo obliga a realizar una inversin inferior a
la que se requerira para otros tipos de contratos.
c) El contrato suscrito entre las partes es invariable y se liquida en una fecha futura
(NIIF 9, 2014: 35).

1
El riesgo se define como la probabilidad de incurrir en prdidas por diversos factores. Destacan los riesgos financieros como una categora
relacionada a las presiones en los mercados financieros.

3
Siguiendo esta misma lnea, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) considera
que los instrumentos financieros son utilizados como:

a) Mecanismo de cobertura ante riesgos, porque permiten definir hoy, las condiciones
de negociacin independientemente de lo que pase en el futuro.
b) Mecanismo para tomar exposicin sobre un activo a un costo menor del que se
incurrira comprando hoy el activo.
c) Mecanismo para obtener beneficios especulativos (SBS, 2016).

Precisamente debido a la necesidad de los agentes econmicos por hacer frente a los
riesgos identificados por las empresas surgieron los instrumentos financieros derivados
(IFD). En trminos generales estos instrumentos se emplean como herramientas para la
cobertura de riesgos o como contratos especulativos, ello segn la intencionalidad y
conveniencia de las partes que los suscriben (Mesn, 2008: 244).

La SBS considera que los instrumentos financieros derivados (conocidos tambin como
derivados financieros) son:

[] productos financieros cuyo valor depende de otro activo (el cual puede ser otro
instrumento financiero como acciones, ndices burstiles, instrumentos de deuda, etc., divisas
como el dlar, u otros bienes como el petrleo). Es por esto que se dice que el valor de estos
instrumentos se deriva del valor del activo subyacente que representa (SBS, 2016).

Segn el Banco Central de Reserva del Per (BCRP) este tipo de instrumentos sirven como
una modalidad de contrato donde se fija un precio base tomando como referencia los precios
de otros activos (activos subyacentes)2. Por ende, los derivados financieros pueden ser
utilizados para la cobertura de riesgo o de negociacin, es decir se busca proteger de
movimientos adversos los precios de un activo (BCRP, 2007: 1).

Dentro de los IFD existen cuatro tipos que son los ms empleados en diversas actividades
empresariales, conocidos como Contratos de Futuro, de Opciones, Forwards y Swaps. En
el siguiente cuadro se describe brevemente la principal aplicacin de cada uno de estos
derivados.

2
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos, variando desde productos como: el trigo, el petrleo,
etc., a activos financieros como: acciones, instrumentos de deuda, tasas de inters y monedas.

4
 Cuadro 1.
Principales tipos de instrumentos financieros derivados (IFD)

DERIVADOS DESCRIPCIN
FINANCIEROS

Futuros Son contratos estandarizados que establecen la compra o venta de un determinado producto o
instrumento financiero, llamado subyacente, en un momento futuro a un precio previamente determinado.
Es decir el comprador y el vendedor pactan un precio hoy para un producto que se entregara o liquidara
en una fecha futura. El subyacente del futuro puede ser una materia prima, una divisa, una tasa de inters,
un bono, una accin o un ndice.

Opciones Son contratos que confieren al suscriptor el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender un
producto subyacente en un periodo futuro al precio de ejercicio; a cambio el comprador paga una prima
al vendedor de la opcin, que consiste en el precio de la misma. Los subyacentes de las opciones son
los mismos que de los contratos de futuros.

Forwards Son contratos de compra venta mediante los cuales un vendedor se compromete a vender un
determinado bien en una fecha futura a un precio pactado hoy (precio de entrega). Estos contratos estn
diseados segn las necesidades de los suscriptores; es decir, son acuerdos bilaterales que se realizan
directamente entre los contratantes. En estos casos, se negocian el monto, precio y plazo, de manera
que las partes se protejan ante los cambios de los precios del subyacente. Generalmente, suelen ser
pactados con instituciones financieras. Cada parte queda obligada a realizar el contrato.

Swaps Son contratos mediante los cuales dos partes se comprometen a intercambiar una serie de flujos de
efectivo en una fecha futura, basados en una cantidad determinada de principal y de una regla
determinada. El principal puede intercambiarse o no, y cuando no se intercambia se denomina principal
nocional, el cual se utiliza nicamente para calcular los flujos de efectivo que se intercambiarn
peridicamente durante la vida del contrato.
Fuente: Mesn Figueroa, Vernor (2010). Contabilizacin de contratos de futuros, opciones, forwards y swaps.
Elaboracin: rea de Servicios de Investigacin.

Para el ao 2007, el BCRP reportaba que a nivel de Amrica Latina los derivados financieros
haban experimentado un importante crecimiento, con lo cual se haba logrado una mejor
gestin de los riesgos de mercado. El avance registrado se evidenciaba principalmente a
nivel de los mercados no organizados, llamados Over the Counter (OTC)3 y en menor
porcentaje en los mercados organizados4. En el caso de Per, los instrumentos derivados
con mayor desarrollo son los forward, y dentro de este el de divisas o monedas (BCRP,
2007: 1).

En el 2013 la Pontificia Universidad Catlica del Per (PUCP) coincida en reportar que en
el Per los derivados financieros se desarrollaban principalmente en los mercados OTC,
donde se negocian contratos privados hechos a la medida de las partes. En estas
operaciones participan los bancos como ofertantes, destacando el Banco de Crdito del
Per, el Banco Continental, Interbank y Scotiabank; y la contraparte (la otra empresa con la
que se realiza la transaccin del IFD) que son las grandes empresas (residentes o no
residentes) como las compaas mineras, las administradoras de fondos de pensiones, las
exportadoras, otras entidades financieras, etc. (Antezana et al., 2013: 22).

3
En los mercados no organizados u OTC, los contratos se realizan a medida de las necesidades de las partes en trminos de plazo y monto. En
estos mercados se negocian los forwards de activos financieros.
4
Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los trminos de los contratos estn estandarizados por la
bolsa en cuanto a montos, plazos y garantas. En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros u opciones de
activos financieros.

5
A continuacin se describen los dos principales derivados financiaros negociados en el Per,
los forward y los swaps.

1.1 Forward
El forward es empleado con mayor frecuencia en transacciones monetarias, por ello tambin
se le conoce como forward de divisas o monedas. Mediante este tipo de contrato un cliente
negocia con un banco para comprar o vender monedas extranjeras, por ejemplo, dlares
americanos, a un tipo de cambio fijo a un plazo de tiempo determinado. Las condiciones
pactadas son formalizadas en el contrato y se mantiene invariables hasta el trmino del
mismo (MINCETUR, 2011: 9).

La principal finalidad de una empresa al suscribir un contrato forward de divisas es mejorar

la administracin del riesgo de mercado, que en este caso corresponde al efecto de las
fluctuaciones del tipo de cambio sobre sus ingresos (por ejemplo, en el comercio exterior) o
en el valor del portafolio de un inversionista (una AFP que posee activos en moneda
extranjera) (BCRP, 2007: 1). Este contrato genera a la empresa una mayor certidumbre en
el flujo de caja debido a que establece un tipo de cambio fijo.

Por otra parte, segn la modalidad de liquidacin se consideran dos tipos de operaciones
forward: con entrega o delivery forward (DF) y sin entrega o non delivery forward (NDF).

Las operaciones DF son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto pactado
de las monedas establecidos en el contrato, denominado tipo de cambio forward5, mientras
que en las operaciones NDF al trmino del contrato se compensan nicamente las ganancias
o prdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio forward y
el tipo de cambio spot6 (BCRP, 2007: 2).

1.2 Swap
Mediante el swap se acuerda entre las partes la realizacin de un intercambio de flujos de
efectivo en periodos de tiempo especificados en el contrato. Por lo general, este instrumento
se pacta para disminuir el riesgo cambiario, es decir frente a la posibilidad de obtener
prdidas por el menor valor de la divisa (MINCETUR, 2011: 20, 22).

5
El Tipo de Cambio Forward es el tipo de cambio pactado entre dos partes para la realizacin de una operacin de compra/venta de divisas
dentro de un plazo determinado, es decir, a futuro.
6
El Tipo de Cambio Spot es el tipo de cambio vigente en el mercado cambiario.

6
En caso de una empresa exportadora, esta podra intercambiar varios flujos de efectivo en
moneda extranjera provenientes de las cobranzas de ventas, fijando un tipo de cambio el
da del contrato. Se debe tener presente que el swap obliga entregar efectivo en
determinados periodos de tiempo, razn por la cual slo se debe suscribir el contrato cuando
la empresa tiene la seguridad a futuro de obtener ingresos en moneda extranjera para
cumplir con lo pactado (MINCETUR, 2011: 22).

Existen varios tipos de swap que se negocian entre las empresas y las entidades bancarias,
siendo los ms utilizados el referido al intercambio de tasas de inters, llamado Interest Rate
Swap, y el de divisas, conocido como Currency Swap (Mavila & Luyo, 2010: 41).

Los swaps de tasas de intereses son contratos que obligan a las partes a intercambiar, en
fechas preestablecidas, los intereses correspondientes al aplicar dos tipos de inters
diferentes a un capital nocional7 acordado. Por su parte, los swaps de divisas constituyen un
intercambio de principales e intereses de prstamos en distintas monedas. A su vencimiento,
se produce la compensacin de los principales al tipo de cambio original. Por ello los flujos
de intereses se calculan en base al tipo de cambio fijados (Mavila & Luyo, 2010: 41-42).

2. EVOLUCIN DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS FORWARD Y SWAP EN EL PER

La evolucin del Mercado de Derivados ha sido bastante variable, pero a la fecha todava
no alcanza volmenes considerables debido a que en muchos casos este tipo de
operaciones son implementadas principalmente por grandes empresas que manejan
ingresos considerables. De acuerdo con ltimos reportes bancarios, los instrumentos
financieros derivados ms negociados en el Per son los contratos forward y los swap, razn
por la cual la siguiente informacin estadstica se centra en ambos tipos de derivados.

El ao 2007 el BBVA Banco Continental emiti un Informe Especial sobre el Mercado de

Derivados en el Per, destacando los siguientes datos:

Antes de 1997 se registraba una baja cantidad de contratos forward a nivel nacional,
ello debido a que hasta esa fecha todava este tipo de operaciones no eran totalmente
implementados en el mercado interbancario. Adems eran pocas las entidades
bancarias que ofrecan este tipo de servicios.

7
Valor nominal de referencia sobre el cual se calculan los cobros y pagos futuros.

7
 A partir del 2000, comenz a negociarse un mayor volumen de operaciones con
derivados, llegando a reportarse ms de USD 1 billn de dlares americanos, entre
compras y ventas a clientes y bancos.

Para el 2006, se evidenci que las operaciones forwards incrementaron hasta en

80% llegando a superar los USD 4.6 billones de dlares. Este crecimiento se pudo
deber a la incertidumbre electoral que se dio ese periodo (BBVA, 2007: 6).

A pesar del importante crecimiento registrado hasta el 2007, todava la frecuencia de

uso de este tipo de derivados no era muy difundido. Por ello se reportaba que exista
una elevada cantidad de empresas que no empleaban este tipo de operaciones
bancarias (Vase figura 1).

Figura 1.
Frecuencia de uso de los productos derivados en empresas

9%

20%
49%

11%

6%
5%

No usa No responde Permanente Frecuente Ocasional En el pasado

Fuente: Banco Continental (2007). Mercados de Derivados en Per.

Elaboracin: rea de Servicios de Investigacin.

El ao 2012 el Banco Central de Reserva (BCRP), a travs de la Gerente Central de

Operaciones y el Supervisor de Tcticas e Inteligencia de Mercado, elabor un Documento
de Trabajo titulado Interrelacin entre los mercados de derivados y el mercado de bonos
soberanos del Per y su impacto en las tasas de inters del Per que sealaba lo siguiente:

Al igual que otras economas emergentes, el Per contina siendo un mercado en

proceso de expansin y con poca liquidez. Por ello el pas se caracteriza por tener
mercados de derivados an incipientes, en etapa de desarrollo y maduracin (Choy
& Cerna, 2012: 9 - 10).

8
 De los derivados financieros el que contina mostrando mayor desarrollo
corresponde a los contratos forward. Desde el 2006 el avance del mercado forward
es impulsado principalmente por el mayor crecimiento de las operaciones tipo non
delivery (NDF) (Vase figura 2). En este punto es importante sealar que tanto los
bancos locales como los no residentes (fuera del marcado nacional) son creadores
de mercado para los NDF (Choy & Cerna, 2012: 10).

Figura 2.
Saldo bruto de forward (2001 2012)

Fuente: Banco Central de Reserva del Per.

Elaboracin: Choy, M. & Cerna, J. (2012). Interrelacin entre los mercados de derivados y el mercado de bonos
soberanos del Per y su impacto en las tasas de inters.

La figura anterior describe el comportamiento de los contratos forward (DF y NDF),

evidenciando la mayor participacin de los NDF sobre el total del mercado forward. Los
NDF pasaron de 65% entre el 2001 y 2006 a ms del 85% desde el 2007. Este rpido
crecimiento se debe a la mayor participacin de contrapartes no residentes y al ingreso
de las Administradoras de Fondos Privados de Pensiones (Choy & Cerna, 2012: 10).

El 2013 la Pontificia Universidad Catlica del Per (PUCP) recopil informacin sobre la
evolucin de los derivados financieros en el mercado nacional en un Documento de
Investigacin titulado Hacia una cultura de cobertura financiera en el Per: Estudio de la
situacin de los instrumentos derivados y la propuesta de un mercado de futuros, resaltado
la siguiente informacin:

Para el primer trimestre del 2013 se mantena la superioridad de los contratos forward
dentro del mercado de derivados. Asimismo se registr que de un total de S/. 89.976

9
 millones de soles negociados en el Sistema Financiero, aproximadamente el 70% de
las operaciones con derivados corresponden a forward de tipo de cambio (monedas
o divisas). Le sigue en porcentaje los contratos swap de intereses, que llegaban al
15% (Vase figura 3) (Antezana et al., 2013: 22).

Figura 3.
Instrumentos financieros derivados negociados en el sistema financiero peruano

6% 5%
6% 32%

15%

36%

Forward venta de moneda extranjera Forward compra de moneda extranjera

Swap compra tasa de inters Swap compra de moneda extranjera
Swap venta de moneda extranjera Opciones

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013).

Elaboracin: Antezana et al. (2012). Cuaderno de Investigacin de Estudiantes N 1. Pontificia Universidad
Catlica del Per.

Segn se observa, los principales derivados financieros negociados en el pas son los
forward y los swap. En ambos casos, los tipos de contratos pactados que registran mayor
porcentaje son los que tiene como objetivo mitigar el riesgo del tipo de cambio de monedas
extranjeras (dlares, euros, etc.).

Por lo general, la contraparte que accede a una operacin con derivados

mayoritariamente corresponde a no residentes, y dentro de ellas a entidades
financieras que mueven mayores volmenes de divisas (Vase tabla 1) (Antezana et
al., 2013: 23).

10
 Tabla 1.
Contraparte de los derivados negociados en moneda extranjera

TIPO DE CONTRATO CONTRAPARTE NO RESIDENTE RESIDENTE

Forward compra AFP -- 41%

Financieras 18% 23%
No financieras 1% 12%

Forward venta AFP 0% 5%

Financieras 55% 27%
No financieras -- 13%

Swap compra AFP -- --

Financieras 50% 4%
No financieras 0% 45%

Swap venta AFP -- --

Financieras 90% 2%
No financieras -- 8%
Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013).
Elaboracin: Antezana et al. (2012). Cuaderno de Investigacin de Estudiantes N 1. Pontificia Universidad Catlica del Per.

La mayor presencia de contrapartes no residentes (entidades financieras) se puede

deber a que los bancos ofertantes consideran que existen altos costos asociados con
pactar un derivado, incluso mayores que los beneficios; adems por el riesgo de
incumplimiento que enfrenta un banco. Por ello, las instituciones bancarias prefieren
negociar un derivado con empresas con mayor volumen de activos, lo cual les ofrece
mayor garanta que cumplirn con sus obligaciones (Antezana et al., 2013: 24).

Recientemente, el BCRP a travs de su Reporte de Estabilidad Financiera de noviembre de

2015, refiere que:

Las empresas pueden reducir los riesgos de la fluctuacin del tipo cambiario
mediante una mayor negociacin de instrumentos derivados de cobertura (forward,
swap), y con ello reducir los impactos y perdidas futuras frente a un probable cambio
negativo en dlares (BCRP, 2015: 44).

El sistema financiero nacional es calificado con un nivel medio de sofisticacin8.

Resultan los mercados menos desarrollados los de renta variable y de instrumentos
financieros derivados. A pesar que esta calificacin no es del todo favorable, permite

8
La sofisticacin del mercado financiero es uno de los pilares que considera el World Economic Forum (WEF) en el ndice de competitividad
global, reconociendo que un sistema financiero eficiente, asigna los recursos hacia los usos ms productivos, previo anlisis del riesgo que
involucra, lo cual es necesario para apuntalar la inversin empresarial, que es fundamental para elevar la productividad.

11
 atraer inversionistas, y disponer de una gama de opciones de inversin y de
transacciones (BCRP, 2015: 71).

En relacin con el mercado de derivados (incluyendo contratos forward y, en menor

porcentaje, swaps y opciones) entre abril y setiembre de 2015 se registr una oferta
neta por US$ 715 millones. El mayor volumen ofertado provino de las AFPs (US$
453 millones), en tanto que la demanda fue de inversionistas no residentes (US$ 434
millones) (BCRP, 2015: 82).

En el 2015, a comparacin del ao anterior, el monto negociado de los derivados

financieros disminuy, principalmente por un significativo descenso de las
operaciones forwards. Esta menor negociacin fue como consecuencia de la
reduccin de operaciones entre bancos con inversionistas no residentes, ello luego
de que el BCRP interviniera mediante un encaje al exceso en la negociacin y al
saldo de ventas de forwards y swaps (BCRP, 2015: 84).

A continuacin se presenta una serie de tablas resumen (Tablas 2, 3 y 4) con el volumen de

forwards y swaps de monedas de las empresas bancarias (en millones de dlares)
negociados desde el ao 2013 a la fecha, registrados dentro de los cuadros estadsticos del
Banco Central de Reserva.

Tabla 2.
Forwards de monedas de las empresas bancarias con el pblico (millones de US$)1/ 2/

COMPRA VENTA

AO SIN
SIN ENTREGA CON
CON ENTREGA ENTREGA
(NON TOTAL ENTREGA TOTAL
(DELIVERY) (NON
DELIVERY) (DELIVERY)
DELIVERY)

2013 8,118 34,975 43,092 3,024 35,952 38,976

2014 33,436 32,047 65,483 1,501 56,697 58,198

2015 26,376 17,210 43,586 2,156 62,925 65,081

2016 2,540 7,713 10,253 1,893 15,993 17,887

1/ Informacin actualizada hasta el 13 de mayo de 2016
2/ Comprende los montos nominales de los forwards pactados con contrapartes residentes y no residentes.
Fuente: Banco Central de Reserva del Per. Nota Semanal N 18-2016 (13 de mayo de 2016).
Elaboracin: rea de Servicios de Investigacin.

12
 Tabla 3.
Swaps de monedas de las empresas bancarias con el pblico (millones de US$) 1/ 2/

COMPRA VENTA

AO SIN SIN
CON CON
ENTREGA ENTREGA
ENTREGA ENTREGA TOTAL
(NON TOTAL (NON
(DELIVERY) (DELIVERY)
DELIVERY) DELIVERY)

2013 797 295 1,092 388 638 1,026

2014 750 279 1,030 185 836 1,021

2015 761 245 1,006 159 738 897

2016 218 15 233 177 91 268

1/ Informacin actualizada hasta el 13 de mayo de 2016
2/ Comprende los montos nominales de los swaps pactados con contrapartes residentes y no residentes.
Fuente: Banco Central de Reserva del Per. Nota Semanal N 18-2016 (13 de mayo de 2016).
Elaboracin: rea de Servicios de Investigacin.

De acuerdo con lo presentado en las Tablas 2 y 3, se observa que las entidades bancarias
realizan operaciones forward y swap (compra y venta), pero en todos los casos siempre se
registra que son los contratos forward a travs de los cuales se gestionan mayores fondos
dentro del sistema financiero.

Tabla 4.
Forwards y swaps de monedas interbancarios
(millones de US$)1/ 2/

COMPRA - VENTA
AO
CON ENTREGA SIN ENTREGA
TOTAL
(DELIVERY) (NON DELIVERY)

2013 9,467 29,585 39,052

2014 8,073 27,894 35,967

2015 1,548 5,767 7,315

2016 259 299 558

1/ Informacin actualizada hasta el 13 de mayo de 2016
2/ Comprende los montos nominales de forwards y swaps pactados entre bancos.
Fuente: Banco Central de Reserva del Per. Nota Semanal N 18-2016 (13 de
mayo de 2016).
Elaboracin: rea de Servicios de Investigacin.

En la tabla anterior se describe los movimientos interbancarios de operaciones con derivados

en los ltimos aos, evidencindose que la compra-venta de forward y swap ha
experimentado un importante descenso entre las entidades bancarias. El 2015 se registr
operaciones por un total de US$ 7 315 millones de dlares, es decir casi la quinta parte de
lo reportado para el ao anterior.

13
Es importante conocer cmo se gestionan estas operaciones a nivel del sector empresarial.
Sin embargo, no se logr encontrar un ranking de empresas por negociaciones con
derivados financieros, por ello se opt por trabajar con compaas que se hicieron
acreedoras al premio Empresas ms Admiradas (EMA 2015) que entrega la Revista G del
Diario Gestin y Pricewaterhouse Coopers (PwC). Algunas de las empresas seleccionadas
tambin fueron incluidas en la publicacin Per: The top 10.000 companies 2015 (Las
10,000 principales empresas del Per).

Las empresas en cuestin son: Alicorp S.A.A., Unin de Cerveceras Backus y Johnston
S.A.A., BBVA Banco Continental, Banco de Crdito del Per, Gloria S.A., Graa & Montero
S.A.A. e Interbank. Para comparar las recientes operaciones forward y swap pactadas por
estas empresas se revis los ltimos Estado Financieros disponibles.

A continuacin se muestra el detalle de las operaciones con derivados financieros realizados

por las compaas mencionadas durante el 2014.

Alicorp S.A.A.: Esta Compaa ha firmado contratos forward de tipo de cambio, junto con
opciones de venta para reducir el costo de estas transacciones. Las caractersticas de las
operaciones forward se describen en la siguiente tabla:

Tabla 5.
Principales caractersticas de las operaciones forwards negociados en el 2014

ENTIDAD VALOR DEL CONTRATO PLAZO DE VENCIMIENTO TIPO DE CAMBIO

(US$) FORWARD (S/)

Banco de Crdito 20,000 Abril 2015 2.816 / 2.812

Deutsche Bank 50,000 Abril 2015 2.820

Bank of America 10,000 Abril 2015 2.886

Fuente y elaboracin: licorp.

Estos forwards estn relacionados a prstamos de corto plazo con los mismos vencimientos
y han sido designados como coberturas para cubrir el riesgo de tipo de cambio.

Durante este periodo, Alicorp tambin celebr varios contratos de compra de dlares
estadounidenses a futuro (forwards) y opciones sobre divisas con entidades financieras, los
cuales fueron liquidados en el ao originando una ganancia de S/.4,090,500 soles.

Unin de Cerveceras Backus y Johnston S.A.A.: La poltica de esta Compaa contempla

desarrollar medidas para evitar el riesgo cambiario, como es la realizacin de operaciones

14
de compra/venta de moneda extranjera a futuro con fines de cobertura. Para fines de 2014,
la empresa mantiene contratos a futuro de moneda extranjera (forwards) a montos nominales
del principal que ascendieron a US$ 130.9 millones de dlares y 6.8 millones de euros.

BBVA Banco Continental: Esta entidad bancaria ha implementado compromisos de

compra y venta de moneda extranjera a futuro (forwards), contratos de intercambio de tasas
de inters (swaps de tasas de inters-IRS), contratos de intercambio de flujos de distinta
moneda (swaps de monedas CCS y swaps cambiarios con el BCRP), y contratos de
compra y venta de opciones de distintos subyacentes (tipo de cambio, equities e ndices)
(Vase Tabla 6).

Tabla 6.
Principales caractersticas de las operaciones con derivados financieros negociados en el
2014

TIPOS DE DERIVADOS SUBYACENTE NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

FINANCIEROS

Derivados para negociacin

Forward de moneda 17,449,564 142,145 182,076

Swap de moneda 14,081,780 655,101 481,393

Swap de tasa de inters 5,065,444 18,231 51,537

Opciones de cambios y otros 2,118,757 11,878 11,877

Opciones de tasa de inters 280,806 374 374

Total Derivados para negociacin 38,996,351 827,724 727,257

De cobertura

A valor razonable

Swap de moneda Emisin de bono 225,273 - 42,898

Swap de tasa de inters Adeudo 1,493,000 16,457 -

Swap de tasa de inters Emisin de bono 1,493,000 - 16,229

Flujo de efectivo

Swap de tasa de inters Adeudo 597,200 2,358 -

Total Derivados de cobertura 3,808,473 18,815 59,127

TOTAL 42,804,824 846,539 786,384

Fuente y elaboracin: Banco Continental.

15
Un aspecto a resaltar es que al 31 de diciembre de 2014 el Grupo Continental tiene
contratados swaps de tasas de inters por un valor nominal equivalente a S/ 597 millones
para la cobertura de tasa de inters de adeudados recibidos, los cuales vencen en mayo de
2016 y junio de 2022. Mediante los swaps de tasa de inters, esta entidad recibe un tipo de
inters variable en dlares y para un inters fijo en esa misma moneda. Al 31 de diciembre
de 2014, la variacin del valor razonable de los IRS asciende a una ganancia de S/ 2 millones
y se encuentra registrada en cuentas patrimoniales.

Banco de Crdito del Per: Este banco ha negociado varios tipos de operaciones con
derivados financieros, entre los que destacan los forward y los swap para la proteccin de la
variabilidad del tipo de cambio y de la tasa de inters (Vase Tabla 7).

Tabla 7.
Principales caractersticas de las operaciones con derivados financieros
negociados en el 2014

TIPOS DE DERIVADOS NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

FINANCIEROS

Derivados para negociacin

Forward de moneda 14,384,380 110,840 206,196

Swap de moneda 7,701,186 284,369 274,648

Swap de tasa de inters 4,444,288 49,886 48,207

Opciones de moneda 1,980,405 15,320 19,277

Total Derivados para negociacin 28,510,259 460,415 548,328

Derivados para cobertura

A valor razonable

Swap de tasa de inters 7,293,069 247,631 -

Swap de tasa de inters 843,973 4,177 5,457

Flujo de efectivo

Swap de tasa de inters 447,900 153 187

Swap de tasa de inters 89,580 14 -

Swap de tasa de inters 447,900 6,513 27

Swap de tasa de inters 171,502 - 2,154

Swap cruzados de monedas 209,020 7,645 -

Swap cruzados de monedas 25,413 4,385 -

Swap cruzados de monedas y swap 238,880 27,561 -

de tasa de inters

16
 TIPOS DE DERIVADOS NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)
FINANCIEROS

Total Derivados de cobertura 9,767,237 298,079 7,825

TOTAL 38,277,496 758,494 556,153

Fuente y elaboracin: Banco de Crdito.

Interbank: Este banco tuvo una posicin neta corta en forwards (incluyendo swap
cambiarios) de S/. 14.1 millones. Asimismo, realiz coberturas por riesgo de tasa de inters
manteniendo una posicin de cobertura de swaps de tasa Libor contra tasa fija por S/. 215.1
millones. Adicionalmente, mantiene una posicin de S/. 123.0 millones en swaps de
negociacin de tasa de inters (en moneda nacional y extranjera).

En el caso de coberturas de tipo de cambio por cuenta propia, Interbank mantiene una
posicin de cobertura de swap de monedas de nuevos soles contra dlares por S/. 209.8
millones. Adems, mantiene una posicin neta larga de S/. 6.3 millones en swaps de
negociacin de monedas (Vase tabla 8).

Tabla 8.
Principales caractersticas de las operaciones con derivados financieros
negociados en el 2014

TIPOS DE DERIVADOS NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

FINANCIEROS

Derivados para negociacin

Forward de moneda 9,134,405 44,025 95,091

Swap de moneda 5,294,379 183,003 100,266

Swap de tasa de inters 1,511,488 19,923 20,488

Opciones 119,959 204 1,868

Total Derivados para negociacin 16,060,231 247,155 217,713

Derivados para cobertura

Flujo de efectivo

Swap de tasa de inters 1,633 - 46

Swap de tasa de inters 162,856 - 4,609

Swap de tasa de inters 39,813 - 462

Swap cruzados de monedas 175,750 213 55,406

Total Derivados de cobertura 380,052 213 60,523

TOTAL 16,440,283 247,368 278,236

Fuente y elaboracin: Interbank.

17
Gloria S.A.: Esta empresa no utiliza instrumentos financieros derivados para cubrir su
exposicin al riesgo de tipo de cambio.

Graa & Montero S.A.A.: Esta Compaa no tiene como poltica la proteccin del riesgo
cambiario a travs de instrumentos derivados.

Conforme lo registrado en los Estados Financieros del 2014 se puede precisar que
efectivamente dentro del Mercado de Derivados existe una predominancia por negociar
operaciones forward, seguida por contratos swap. Tambin se evidencia que son las
entidades financieras (Banco Continental, Banco de Crdito e Interbank) las que suelen
utilizar en mayor porcentaje este tipo de contratos. Por lo general, estas operaciones tienen
como finalidad evitar los riesgos de la volatilidad cambiaria en moneda extranjera (derivados
sobre moneda o inters). Es importante destacar a las compaas Gloria S.A. y Graa &
Montero S.A.A. las cuales por poltica empresarial no emplean instrumentos financieros
derivados para la cobertura del tipo de cambio o intereses.

18
3. CONCLUSIONES

Los instrumentos financieros derivados son contratos que buscan establecer la

cobertura de riesgo o de negociacin en una operacin financiera, es decir tiene por
objetivo proteger de movimientos adversos los precios de un activo. Estos contratos
por lo general son ofertados por una entidad bancaria, teniendo como contraparte
empresas que manejan ingresos monetarios considerables (grandes exportadoras,
compaas mineras, AFPs, bancos, etc.).

En el Per los derivados financieros con mayor oferta y demanda son los denominados
forward y swap, en ambos casos con fines de cobertura para mitigar la volatilidad del
tipo de cambio y las tasas de inters. En la actualidad los forward son considerados
los derivados con mayor volumen de operacin dentro del sistema bancario.

Los forwards y swaps que se vienen negociando en el Per responden principalmente

a la necesidad empresarial por establecer algn tipo de garanta a las operaciones a
futuro que realizan. Estos derivados se orientan a dos fines bsicos: mitigar el efecto
cambiario en moneda extranjera y fijar tasas de inters a valores confiables a mediano
y largo plazo.

El Banco Central de Reserva ha registro en los ltimos aos un mayor crecimiento del
Mercado de Derivados; sin embargo, su demanda todava no alcanza niveles
importantes y se encuentra en etapa de desarrollo. Esto se debe a que estas
operaciones bsicamente son pactadas entre bancos y grandes empresas, no
existiendo una mayor apertura hacia las medianas y pequeas empresas, que todava
no generan una confianza econmica dentro del sistema financiero.

Segn la bibliografa consultada no se encontr un ranking de empresas en relacin

con el volumen de operaciones con derivados. Pero si se reporta que grandes
compaas recurren a este tipo de contratos, principalmente los bancos como son
BBVA Banco Continental, Banco de Crdito del Per e Interbank. Tambin existen
grandes empresas como Gloria S.A. y Graa & Montero S.A.A. que prefieren no
negociar con derivados financieros.

19
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