PIAA VALUTAR.

ORGANIZAREA PIEEI VALUTARE

Pe aceast pia au loc operaiuni de vnzare /cumprare de monede cu circulaie internaional. Organizarea unei
asemenea piee presupune existena:
unui cadru instituional,
a unor reglementri specifice i
a unei motivaii adecvate fiecrui tip de operaiune.

Motivaia operaiunilor de pe piaa valutar

Scop economic - n acest mod, solicitatorul i asigur necesarul de mijloace de plat pentru o
operaiune curent sau viitoare pe o pia de multe ori insuficient n privina cantitii de semne bneti cu
circulaie internaional.
Caracterul fluctuant al valutelor a impus i o motivaie de asigurare contra riscului valutar n realizarea
operaiunilor de vnzare/cumprare pe piaa valutar.
Pe piaa valutar se realizeaz operaiuni de vnzare /cumprare i n scop speculativ, din dorina
obinerii unui ctig ca urmare a modificrii cursului valutar n timp sau spaiu, sau din cauza existenei unei
diferene ntre dobnzile la fondurile exprimate n diferite monede.
n unele cazuri, chiar intermediarii de pe piaa valutar procedeaz la realizarea unor operaiuni tehnice,
de echilibrare a pieei, procednd la vnzarea de moned, atunci cnd exist o cerere neacoperit, sau la
cumprarea de moned, atunci cnd exist o ofert excedentar.

Cadrul instituional

Pentru derularea organizat a operaiunilor de vnzare/cumprare de semne bneti (sau valut, pentru a
avea n vedere moneda altei ri dect cea de referin), piaa monetar internaional a realizat un cadru
instituional adecvat, cu precizarea clar a rolului fiecrui component.
n postura de intermediari acioneaz:
bncile comerciale,
bursele de valori,
casele de schimb valutar,
precum i persoane sau instituii pe post de brokeri sau dealeri.
Toate aceste instituii pot avea caracter de broker, realiznd operaiunile de vnzare /cumprare n nume
propriu, dar n contul clienilor (este intermediar) sau caracter de dealer, realiznd operaiunile respective att n
nume i n cont propriu, ct i n numele i contul clientului.
Tipurile posibile de operaiuni pe piaa valutar sunt, n funcie de timp:
operaiuni la vedere (operaiunile spot sunt cele mai frecvente) i
operaiuni la termen (forwards).
Aceste operaiuni presupun reglementri specifice i utilizri n funcie de scopul operatorilor de pe piaa
valutar. Cea mai frecvent operaiune este cea la vedere sau imediat.

Operaiunile de vnzare/cumprare de valut la termen au devenit o necesitate sub presiunea lipsei de valut de
pe pia la un moment dat i a fenomenului de modificare rapid a cursului valutar.

Operaiunile la termen presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se stabilesc

n momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionate are loc la momentul t n, la cursul
valutar convenit n contract.

n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor exist mai multe situaii:

Monede pentru scadene cuprinse ntre 3 i 6 luni se stabilesc cotaii la
cotate la termen pentru majoritatea monedelor
termen pentru scadene cuprinse ntre 12-24 luni se stabilesc
cotaii la termen doar pentru monedele importante

pentru scadene mai mari de 2 ani se stabilesc cotaii la

termen doar pentru urmtoarele monede: USD, EURO,
CHF, JPY, GBP.
Indicatorii deport (discount) i report (premium):
rezult din modificrile previzionate de intermediar n ceea ce privete cursul valutar economic ntre momentul
t1 i tn (dac el va atepta momentul tn pentru a face rost de moneda solicitat) sau
 sunt dependeni de diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate
(atunci cnd intermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned, i o
utilizeaz pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare, t 1 - tn).

Derularea operaiunilor la termen are loc pe baza unor contracte la termen ferm (contracte forward i futures)
sau pe baz de opiuni. n primul caz, participanii i asum obligaii ferme n legtur cu efectuarea tranzaciei n
momentul viitor, tn. n al doilea caz, solicitantul are doar dreptul (nu i obligaia) de a derula n viitor o operaiune de
vnzare (opiune put) sau o operaiune de cumprare (opiune call), decizia fiind luat n funcie de situaia cursului
curent din tn n corelaie cu cursul la termen i prima de opiune pltit n t 1.
 INSTRUMENTELE
INSTRUMENTELEPIETEI
PIETEIVALUTARE
VALUTARE

PRODUSE
TRANZACTII
TRANZACTIIVALUTARE
VALUTARE PRODUSEDERIVATE
DERIVATE
PROPRIU-ZISE
PROPRIU-ZISE

- -VALUTE
VALUTEVERSUS
VERSUS
USD;
USD; - ARANJAMENTE - FUTURES PE - -OPTIUNI
- -TRANZACTII - ARANJAMENTE
TRANZACTIICROSS.
- FUTURES PE OPTIUNI
CROSS. TRANZACTII - -SWAP SINTETICE PE
SWAPFX
VALUTE PE
TRANZACTII FX SINTETICE PE
SCHIMB DE
VALUTE PEVALUTE
VALUTE
FORWARD SCHIMB DE
FORWARD VALUTE
DIRECTE VALUTE
SPOT DIRECTE

FORWARD
Operaiunile de tip swap
Definiia 8.4.
O operaiune swap FX (sau pur i simplu swap valutar) reprezint un ansamblu de tranzacii cu
valute (o cumprare combinat cu o vnzare), pentru dou date ale valutei diferite, dintre care una este
spot.

n practica valutar se face distincie ntre operaiuni swap FX (swap forex) i operaiuni swap cu valute. Swap-ul FX
presupune tranzacionarea aceleiai sume de valut (cumprare, respectiv vnzare) la ambele date ale tranzaciei, fr a
implica i efectuarea unor anumite pli n contul unor dobnzi aferente perioadei cuprinse ntre cele dou momente (ca
n cazul swap-lui cu valute).
n mod curent sunt utilizate trei tipuri de operaiuni swap FX:

SPOT contra FORWARD

FORWARD contra FORWARD

TERMENE SCURTE

Livrarea valutei la termen se face la cursul determinat pe baza punctelor forward care n aceast situaie se numesc
puncte swap.
Dac n cazul operaiunilor swap spot-forward prima tranzacie se deruleaz la data spot (dou zile comerciale de la data
tranzaciei), iar cea de-a doua operaiune la o dat viitoare, n cazul operaiunilor forward-forward, prima tranzacie se
deruleaz la o dat la termen, cea de-a doua tranzacie (de sens contrar) derulndu-se tot la o dat viitoare (ulterioar
primei).

n ceea ce privete operaiunile swap FX pe termene scurte, presupun o perioad de valabilitate a operaiunii swap mai
mic de 1 lun.

OPERAIUNI VALUTARE N SCOP SPECULATIV

Posibilitatea obinerii unui ctig din modificrile de curs sau din diferena de dobnd a dat natere unui ir de operaiuni
curente sau la termen cu caracter speculativ sau de arbitraj.
Operaiile speculative urmresc obinerea de ctig din diferena de curs valutar aprut n timp sau ntre diferite locuri
de pe glob. La aceste operaiuni speculatorul i asum obligaia pentru preul integral al valutei (ntregul curs valutar).
Operaiunile de arbitraj urmresc s valorifice diferenele de curs sau de dobnd, fr ca arbitrajistul s-i asume
obligaia pentru preul valutei. El cumpr pentru a vinde, speculnd doar diferenele de curs sau de dobnd.
n principal, operaiile de arbitraj au scopuri multiple:
de la valorificarea unor depozite n valut prin obinerea unei dobnzi la depozit care s compenseze deprecierea
cursului,
la obinerea unor ctiguri din specularea diferenelor de curs,
de la schimbarea tactic a structurii pe monede a rezervelor valutare ale bncilor,
la balansarea zilnic a disponibilului de valut pentru operaiunile curente ale bncilor comerciale.

Contractele futures reprezint titluri financiare prin intermediul crora se tranzacioneaz o cantitate standard de
valut, la un curs predeterminat, la o dat prestabilit (standard). Astfel c, standardizarea acestor contracte const
n: suma contractual, scadena i nivelul marjei. Caracteristicile contractelor sunt stabilite, ns, de fiecare burs
emitent n parte. n derularea tranzaciilor cu aceste titluri, un rol important l are Casa de Compensare care:
este parte a tuturor tranzaciilor;
garanteaz finalizarea n bune condiii a tuturor tranzaciilor;
operaiunile se efectueaz cu ajutorul intermediarilor proprii;
se protejeaz mpotriva riscului de contrapartid prin solicitarea constituirii unui depozit de garanie (cont de marj)
n care se depune marja iniial care variaz ntre 1% - 10% din valoarea contractului (n funcie de volatilitatea
contractului). Aceasta se depune sub form de lichiditi, fr ca depozitul s beneficieze de bonificarea de dobnd.
n ceea ce privete nivelul resurselor din contul de marj, dac pe piaa european depozitul iniial reprezint nivelul
minim al marjei, pe piaa american nivelul depozitului iniial este diferit de nivelul minim al marjei (acesta din urm
fiind mai mic dect depozitul iniial).
Finalizarea unei tranzacii cu contracte futures se poate realiza:
- fie prin lichidare cash (adic tranzacionarea propriu-zis a valutei de contract);
- fie prin luarea unei poziii de sens contrar.
 CONTRACTE FORWARD
1. Contract specific pieei valutare
2. Contract adaptat clienilor din punct de
vedere al sumei i scadenei.
3. Contract privat ntre dou pri.
4. Este dificil de lichidat nainte de scaden,
motiv pentru care are i o lichiditate sczut.
5. Ctigul / pierderea pe o anumit poziie
forward se nregistreaz la scaden.
6. Marja este fixat o singur dat (n ziua
primei tranzacii).
CONTRACTE FUTURES
Contract specific pieei de capital.
Contract standardizat din punct de vedere al
sumei i scadenei.
Contract standard ntre fiecare contrapartid i
Casa de compensare.
Posibilitate de a negocia o poziie de sens
contrar nainte de scaden i, deci de a lichida
poziia, ceea ce presupune un grad ridicat de
lichiditate.
Evaluarea contractelor se realizeaz zilnic,
ctigul / pierderea nregistrndu-se zilnic (prin
marcarea la pia a contractelor).
Marja trebuie meninut pentru a reflecta
modificrile preurilor.

Contractele de tip opiune dintre un vnztor i un cumprtor dau cumprtorului dreptul, dar nu i
obligaia, de a cumpra sau vinde valut la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre
vnztor a unei prime.

Elementele ce definesc o opiune sunt:

- activul suport (n cazul nostru fiind o valut sau un contract futures pe valute);
- valoarea nominal a contractului (cantitatea de valut aferent fiecrui tip de opiune);
- scadena;
- preul de exerciiu (strike price) cursul valutar prestabilit la care se va derula tranzacia
corespunztoare opiunii;
- preul contractului (reprezentat de prima) stabilit n funcie de nivelul cursului valutar al valutei
suport:
- dac se nregistreaz o cretere a cursului valutei suport, prima aferent opiunilor de
cumprare crete i cea aferent opiunilor de vnzare scade;
- dac se nregistreaz o reducere a cursului valutei suport, prima pentru opiunile call scade
i cea aferent opiunilor put crete.

At the money Valoarea timp a opiunii nregistreaz nivelul maxim.

Preul de exerciiu = Preul de pia
Out of the money Valoarea intrinsec a opiunii este zero.
Pentru CALL: preul de exerciiu > cursul valutar spot
Pentru PUT: preul de exerciiu < cursul valutar spot
In the money Valoarea intrinsec a opiunii este pozitiv.
Pentru CALL: preul de exerciiu < cursul valutar spot.
Pentru PUT: preul de exerciiu > cursul valutar spot

GESTIONAREA LICHIDITII INTERNAIONALE:

- Rezerva monetar
- Mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n
valut