ANALIZA Tehnica Dizertatie

Cuprins
Introducere.................................................................................................................................................3
Lista figurilor i tabelelor
Capitolul 1. Analiza tehnic n contextul pieei de capital din Romnia............................................5

1.1 Piaa de capital n Romnia .Caracteristici generale.........................Error! Bookmark not defined.
1.2 Interesul investiiei pe pieele emergente..........................................Error! Bookmark not defined.
1.3 Investiiile strine directe n Romnia..............................................Error! Bookmark not defined.
1.4 Analiza tehnic..................................................................................................................................5
1.4.1 Scurt istoric.................................................................................................................................5
1.4.2 Analiza tehnic pe diferite piee................................................Error! Bookmark not defined.
1.4.3 Principiile fundamentale ale analizei tehnice.............................Error! Bookmark not defined.
1.4.4 Punctele forte si punctele slabe ale analizei tehnice...................Error! Bookmark not defined.
Capitolul 2. Strategii ale analizei tehnice.................................................................................................9
2.1 Analiza tehnic-bazat pe grafice....................................................................................................10
2.3 Utilizarea computerelor n activitatea de trading..............................Error! Bookmark not defined.
2.4 Analiza tehnic versus analiza fundamental...................................................................................25
Capitolul 3. Eficiena informaional-forma slab versus analiza tehnic..........Error! Bookmark not
defined.
3.1 Eficiena n forma slab....................................................................Error! Bookmark not defined.
3.2 Eficiena n forma n semi-forte/puternic.......................................Error! Bookmark not defined.
3.3 Eficiena n form puternic..............................................................Error! Bookmark not defined.
Capitolul 4. Performana metodelor de analiz tehnic pe piaa romneasc de aciuni..................28
4.1 Scurt istoric......................................................................................................................................28
4.3 Rezultate empirice pentru Societatea de Investitii Financiare Banat-Crisana (SIF1).......................36
4.4 Rezultate empirice pentru Societatea de Investitii Financiare Moldova SA (SIF 2)........................42
4.5 Rezultate empirice pentru Societatea de Investitii Financiare Transilvania (SIF 3).........................44
4.6 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Muntenia (SIF 4)..............................46
4.7 Rezultate empirice pentru Societatea de Investitii Financiare Oltenia (SIF5).................................48
4.8 Studiu comparativ pe cele 5 SIF-uri privind performana metodelor de analiz tehnic.................50
Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei
2007
Concluzii...................................................................................................................................................53
Bibliografie...............................................................................................................................................55
Anexe........................................................................................................................................................57
Introducere
Abstract
This paper tests if the use of simple trading rules on Romanian stock prices is profitable.
It considers several trading rules based on the crossing of moving averages. The use of bands and
oscilators such as the relative strenght index is also investigated. These rules are tested on daily
returns of the SIF1, SIF2, SIF3, SIF4, SIF5 for the period 2000-2006. Based on the closing
prices, we calculated the daily logarithmic returns. The sample was of 1573 daily data for the
SIF1, 1540 daily data for the SIF2, 1568 daily data for the SIF3, 1527 daily data for the SIF4,
1532 daily data for the SIF5. The resultats of the study are on the same line as those obtained by
others researchers on the emerging markets, according to which the Romanian financial market
has a weaker degree of efficiency in its weak form.
Analiza tehnic este cea mai veche metod practicat pentru a analiza comportamentul
pieei. Murphy (1999) o definete ca fiind un studiu asupra evoluiei cursului pe o pia, bazat n
principal pe grafice, cu scopul de a prevedea tendina viitoare. Trei mari categorii pot fi distinse.
n primul rnd, analiza tehnic tradiional este bazat n totalitate pe grafice i identificarea
figurilor chartiste cum ar fi: cap-umeri. n al doilea rnd, analiza tehnic modern este compus
din metode mai cantitative, cum ar fi mediile mobile,indicele stohastic.A treia categorie, definit
de psihologie ca fiind o amibiie mult mai mare dect simpla explicare a fenomenelor pieei.
Exemplul cel mai cunoscut este cu certitudine celebra teorie a lui Elliott care susine c orice
micare a pieei poate fi analizat n opt faze, din care cinci corespunznd impulsionrii i trei
corectrii. n acest lucrare se analizeaz abordarea tradiional a analizei tehnice, mai exact cea
privind figurile chartiste. Acestea din urma au facut obiectul a numeroase studii, cel mai
importante studii fiind cele conduse de Levy (1971), Osler (1998), Dempster i Jones (1998),
Chang i Osler (1999) i Lo, Mamaysky i Wang (2000). Aceste studii sunt axate n principal pe
2
2007
profitabilitatea regulilor de trading corespunztoare fiecrei figuri chartiste, dar n mod egal i
coninutului informaional care decurge din acestea.
Cea mai mare parte a acestor studii ajung la aceeai concluzie, evideniaz non-
profitabilitatea strategiilor de trading relative ale figurilor chartiste. Totui, Lo, Mamaysky i
Wang (2000) concluzioneaz c acestea totui prezint un coninut informaional. Majoritatea
acestor studii utilizeaz date zilnice. Se consider c aceste figuri ar putea fi sensibile la
frecvenele de observaie (5, 15, 30 i 60 minute), tipuri de pre (cumprtor, vnztor i
intermediar) i la metodele de detectare a figurilor chartiste.
Primele teste ale analizei tehnice au respins, n general,posibilitatea obinerii unor
performane superioare pieei. Studiile mai recente, bazate pe un instrumentar matematic
sofisticati , nuaneaz aceast concluzie oferind un anume sprijin adepilor analizei tehnice. Cert
este c multitudinea de metode ale analizei tehnice, precum i combinarea lor face aproape
imposibil o testare riguroas .Controversa dintre lumea universitarilor i cea a cartitilor va
rmne deschis n continuare.
Lucrarea de fa studiaz figurile chartiste generate cu ajutorul programelor de trading
Amibroker i Metastock n scopul identificrii semnalelor de vnzare rezultate din interpretarea
celor mai importani indicatori: RSI (Relative Strenght Index), MACD i media mobil ce ne
permite netezire seriei. Am analizat profitabilitatea metodelor de analiz tehnic n contextul
pieei de capital din Romnia considerat o ar emergent. Rezultatele obinute sunt superioare
performanei obinute prin strategia de cumprare-conservare,ns fr luarea n considerare a
cheltuielilor cu comisioanelor. Nivelul comisioanelor pentru tranzacii difer n funcie de tipul
investitorului,care poate ajunge pn la 5% n cazul unor clieni mai mici care fac investiii de
valoare mic cu o frecven redus.ii
Un alt aspect important de care am inut cont este dat de conceptul de eficien
informaional, aspect de care investitorii sunt interesai deoarece aceasta le furnizeaz informaii
n ce privete capacitatea lor de a bate piaa. Studiile ntreprinse de Todea A. pe perioada de
calcul 19.09.1997-19.12.2003 n cazul indicelui BET i pentru perioada de studiu 06.01.2000-
09.12.2003 n cazul titlurilor individuale inclusiv cele 5 societi de investiii financiare resping
i
Este vorba de modelare neliniar,reele neuronale sau metode de analiza datelor.
ii
Martin Prings,McGraw-Hill,Analiza tehnica pe intelesul tuturor,1991,pag.10.
3
2007
ipoteza de mers aleator, pe piaa romneasc de capital. Pe o pia eficient informaional,

analiza tehnic i cea fundamental devin inutile n obinerea unor profituri sistematice.
Capitolul 1. Analiza tehnic n contextul pieei de capital din

Romnia
1.4 Analiza tehnic

1.4.1 Scurt istoric
Studiile realizate pe piaele emergente sunt mai recente dect cele realizate pe pieele
dezvoltate. Marea majoritate a acestor studii confirm potenialul predictiv al diferitelor metode
ale analizei tehnice. n anumite cazuri,cum este cel al lui Ratner si Leal (1999), metodologia a
fost adaptat pentru a se ine cont de particularitile pieelor emergente:slaba lichiditate,inflaia
i volatilitatea diferit a acestor piee. Astfel, cei doi autori au analizat indicii bursieri pe 10 piee
emergente din Asia i din America de Sud,cum ar fi indicii SP 500 i Nikkei 225. Ei au testat 10
strategii ale mediei mobile pentru fiecare pia emergent. n 22 de cazuri din 100, rezultatele au
fost semnificative i dup luarea n considerre a costurilor de tranzacionare.i
Strategiile profitabile sunt ntlnite n special pe pieele mexicane, thailandeze i filipineze.
Rezultatele acestui studiu au fost totui anticipate n urm cu patru ani n urm de Bessembinder
i Chan (1995) n ceea ce privete anumite strategii ale analizei tehnice pe pieele din
Malayesia,Thailanda i Taiwan.
Zontos (1999) a studiat profitabilitatea strategiilor mediei mobile pe preurile zilnice ale
fondului mutual grec Alfa External Stock Fund, n perioada 1993-1998. Strategiile mediei
mobile unde pe termen scurt este 1 i cea pe termen lung este cuprins ntre 8 i 26 sunt mai
profitabile dect o strategie pasiv de cumprare-conservare. Parisi i Vasquez(2000) au testat
strategiile mediilor mobile i de tip TRB (trading range break) pe piaa financiar chilian n
perioada 1987-1998. Rezultatele obinute sunt n favoarea profitabilitii celor dou metode ale
analizei tehnice,rentabilitatea corespunztoare semnalelor de cumprare fiind superioar
i
Charles Le Beau & David W. Lucas, Business One Irwin, Analiza tehnica de la A la Z,1992, pag.24
4
2007
rentabilitii sub-perioadelor cu semnale de cumprare..

Shachmurove (2001) a aplicat diferite teste ale mediei mobile pe indicele pe indicile Tel-
Aviv 25 Index (TA25) i SP 500 n perioada 1993-1999. El a artat c strategiile mediei mobile
sunt mult mai profitabile pe pieele emergente dect pe cea american. Strategiile cele mai
profitabile ntlnite pe piaa din Israel sunt cele n care media mobil este ntre 9 i 49 zile,n
condiiile n care rentabilitile relative ale poziiilor Long si Short sunt superioare rentabilitii
unei strategii pasive de cumprare conservare. Acelai studiu evideniaz c mediile mobile
conduc la rentabiliti mai sczute cnd sunt aplicate pe indicile SP 500. Rezultatele diferite
obinute pe cele dou piee sunt atribuite intensitii cu care sunt utilizate mediile mobile de
investitori.
Sehgal i Garyhan (2002) analizeaz strategiile analizei tehnice pe un eantion compus din
21 de titluri lund n calcul indicile indian BSE Sensitive Index n perioada aprilie 1996-martie
1998. Rentabilitile obinute sunt ajustate pentru a se ine cont de costurile de tranzacie si risc.
Rezultatele empirice arat c se pot obine rentabilitti anormale plecnd de la aplicarea
strategiilor de analiz tehnic,indicatorul cel mai performant fiind OBV (On Balance Volume).
Mitra (2002) realizeaz un studiu asemntor pe indicele indian BSE Sensex i pe alte 4 titluri
ale acestei piee. Analiznd perioada ianuarie 1996-decembrie 1998, autorul arat c anumite
strategii ale mediei mobile si ale strategiei filtrelor pot fi profitabile. Pe aceeai pia,dar utliznd
indicele SP CNX NIFTY, Pampana i Sahu (2005) pun n evident profitabilitatea diferitelor
strategii ale mediei mobile chiar i dup luarea n considerre a costurilor de tranzacionare.
Putem extrage un numr de informaii din cursul unei aciuni. Astfel,graficele cursului sunt
de fapt reflecia fidel a ceea ce s-a ntmplat pe pia. Graie analizei tehnice a graficelor
cursului aciunii, investitorii i analitii au ca scop de a prognoza evoluia cursului aciunilor, pe
baz unei urmriri atente a preurilor dintr-o perioad anterioar. Analitii de valori mobiliare
care utilizeaz deja metodele analizei tehnice nu acord o importan deosebit motivului
micrii preurilor, ci urmresc variaiile cursului deoarece pe baz acestora pot fi generate
modele care s indice direcia spre care se ndreapt cursul aciunilor.
n fond, analiza tehnic ncearc, plecnd de la experiena anterioar de pia s gseasc
tipare de comportament ale investitorilor n anumite conjucturi ale cursului de tranzacionare.
Practic, dac acele conjucturi se repet, se sper ca investitorii s acioneze la fel astfel nct
comportamentul lor sa fie predictibil.
5
2007
Asemeni fundamentalitilor, tehnicienii ii bazeaz demersul tot pe valoare, dar nu n

sensul pe care l rein i l folosesc cei dinti. Tehnicienii sau chart-iti cred c forele cererii i
ofertei sunt reflectate de preurile i volumele tranzaciilor, de modelele create pe baz acestora.
Examinnd aceste structuri, ei pot realiza estimri i prevederi cu privire la sensul n care se vor
mica cursurile, precum i la amplitudinea acestor micri.
n sensul cel mai restrns, analistul tehnic crede c fluctuaiile preului reflect fore i
influene logice i emoionale. Mai mult, micrile preului, oricare ar fi factorii ce le determin,
odat aprute, vor persista nc o perioad de timp, putnd fi astfel detectate.
Se constat, aadar, ca analiza tehnic poate fi folosit ca mai mult dect un suplement al
analizei fundamentale. Cea din urma permite analistului s determine randamentul n perioada de
posesie i riscul obinerii beneficiului respectiv, dar acestea singure nu sunt suficiente pentru a
indica daca el sa cumpere sau s vnd. Analiza tehnic devine important n indicarea
momentului lansrii ordinului de vnzare sau cumprare - ordin fundamentat, de altfel, pe
previziunile referitoare la risc i rentabilitate.
Analiza tehnic este procesul de studiere a istoriei cursului valorlor mobiliare,ntr-un
efort de a determina cursuri probabil viitoare. Specialitii in analiza tehnic pornesc de la
premisa ca forele cererii i ofertei sunt reflectate i preurile i volumele titlurilor tranzacionate.
Prin examinarea acestor structuri,ei pot realiza previziuni cu privire la sensul i valoare
evoluiilor viitoare a cursurilor valorilor mobiliare. n sensul cel mai restrns al analizei
tehnice,se consider c fluctuaiile preului reflect fore i influene att raionale ct i
emoionale. Micrile preului, oricare ar fi factorii care le determin, odat aprute, vor persista
nc o perioad de timp, putnd fi astfel detectate.
Ca o consecin direct a celor enumerate mai sus, tehnicienii consider c nu se obine
mult profit din cercetarea indicatorilor fundamentali. Prin metodele fundamentale va conduce, n
opinia lor, mai degrab la explicarea nivelurilor actuale ale preurilor dect o previziune plin de
acuratee a preurilor viitoare.
Tehnicienii au descoperit i susin repetitivitatea, ciclitatea evoluiilor preurilor i
ordonarea lor n formiuni identificabile, indiferent de natura acestora: cursuri valutare, cursuri
ale aciunilor, ale mrfurilor, futures etc. Ei combat teoria mersului aleator. ncercnd s
identifice aceste formaiuni distincte cunoscute i trendurile n stadii incipiente, ei calculeaz
fluctuaiile preurilor pe baz continuitii istorice a acestora.
6
2007
Tehnicienii ignor declaraiile politicienilor i a reprezentanilor oficiali (guvernatorul

bncii centrale, ministrul de finante, etc.), pentru c dac acest declaraie este cu adevrat
semnificativ, acesta va fi reflectat de nivelul cursului valutar tranzacionat. Fundamentalitii au
o adevrat fascinaie pentru declaraiile oficialilor, n special pentru cele care au puterea de a
influena deciziile guvernatorilor bncilor centrale de a modifica ratele dobnzilor. Dac, de
exemplu, Alan Greenspan ar declara c Rezervele Federale vor reduce ratele dobnzilor n
viitorul apropiat, analitii fundamentali vor vinde dolarii i vor cumpra imediat yeni sau euro.
Faptul c analitii fundamentali decid c este oportun preschimbarea dolarilor americani va
determina o prbuire a cursului valutar al acestei monede, vizibil n graficele bursiere.
Tehnicienii care privesc graficele n timpul declaraiei lui Greenspan vor remarca o micare
ampl a cursului dolarului pe graficele bursiere. Pe msur ce cursurile de schimb determin noi
trenduri, tehnicianul i schimb poziia pe pia. n scenariul descris tehnicienii urmresc
trendurile determinate de elemente fundamentale, prin instrumente proprii: urmresc trendurile,
nu iau iniiative proprii n pia, doar urmeaz linia acesteia.
Analiza tehnic se preocup mai degrab de ceea ce s-a intmplat de fapt pe pia,dect
de ce ar fi trebuit s se ntmple. Analistul tehnic nu este prea preocupat de nici unul dintre
factorii de imagine de ansamblu care afecteaz pia ,aa cum este analistul fundamental, ci se
va concentra pe acel factor care este dat de piaa instrumentului respectiv. De aceea, analiza
tehnic este n egal msura o art sau o abilitate subiectiv, al crei succes depinde, n mare
msur de experiena analistului.
7
2007
Capitolul 2. Strategii ale analizei tehnice
Analiza tehnic se bazeaz rareori pe un singur indicator, nici unul nedovedindu-se

infailibil,ci acord credit utilizrii unui grup de indicatori agregai.
n prezent,exist un volum vast de date i o gam larg de tehnici analitice disponibile,
care i pot ajuta pe juctorii de pe piat s aleag pe ce anume instrument s investeasc i cnd
s fac acest lucru. n urm cu civa ani, un trader de futures, Grant D.Noble, a sugerat c exist
trei teorii de tranzacionare, care i ghideaz pe unii juctori de pe pia n utilizarea de ctre
acetia a analizei tehnice i fundamentale:
Teoria A-Echilibrul de pia-este preferat de experi
Indicatori- Oscilatori,exemplu:Indicele Puterii Relative(RSI);
Teoria numerelor: numerele Fibonacci,numerele Gann;
Valuri: Teoria valurilor Elliot;
Decalaje: nalte/Joase,De deschidere/De nchidere.
Teoria B-Analiza tehnic clasic-preferat de consultani publici
Indicatori- Oscilatori,exemplu: Indicele Puterii Relative(RSI);
Teoria numerelor: Triunghiuri, Head&Shoulders;
Drepte de trend- Canale;
Cicluri
Teoria C-Fundamentele ofertei i ale cererii-preferat de traderii de ring
Spread-uri-Luni, Burse;
Factori sezonieri:Vremea, economia;
Rapoarte: Ateptrile n raport cu realitatea
8
2007
2.1 Analiza tehnic-bazat pe grafice
Analiza tehnic ofer, la alegere, o larg varietate de instrumente i tehnici de analiz care
se bazeaz pe interprearea unor grafice care acoper o palet larg, de la graficele simple prin
linii sau bare, pn la grafice mult mai elaborate cum ar fi graficele-lumnare (candlestick).
Baza de temelie a analizei tehnice sunt graficele. n acest caz, un grafic corect realizat
valoreaz mai mult dect 1000 de cuvinte.i
Principalele tipuri de grafice sunt:
1. Moving average (media mobil) este un indicator de moment ce se calculeaz dup
urmtoarea formul i cu ajutorul cruia se traseaz un grafic important pentru analiza
tehnic:
1 N
F(t 1) At j 1 ;
N j1
unde N- numrul de perioade anterioare incluse n calcul

Aj- valoarea aciunii la momentul j;
Fj- valoarea previzionat la momentul j.
O medie mobil se obine prin nsumarea unei serii de preuri de nchidere i mprirea
sumei astfel obinute la un anumit numr de perioade. Pentru mediile mobile simple, media
preurilor se face pe un animit numr de zile.Pentru fiecare zi succesiv, preul cel mai vechi iese
din medie i este nlocuit cu preul curent.
O medie mobil este un indicator retroactiv, care ofer o modalitate de a netezi datele i
care este utilizat pentru confirmarea trendurilor de pre. Media mobil ne d informaii despre
trendul pieei pe care o simpl medie a tuturor valorilor istorice le-ar putea ascunde.
i
Alexander Elder, Trading for living, 1993,pag.34.
9
2007
Media mobil se poate calcula prin cinci metode : simpl (aritmetic), exponenial,
triunghiular, variabil i ponderat. Ea se poate aplic la preul de nchidere , deschidere ,
maxim, minim , la volum sau chiar la alt medie mobil.
Singura diferen const n ponderile acordate fiecrei date din serie, cea aritmetic
acord aceeai pondere tuturor datelor din serie, cea exponenial i cea ponderat acordnd o
mai mare importan celor mai recente valori din serie , media mobil triunghiular celor din
mijlocul seriei , iar media mobil variabil se calculeaz n funcie de volatilitate preurilor.
Utilizat pentru un titlu anume , media mobil simpl nu servete numai pentru
determinarea tendinei pe termen lung a variaiilor de curs bursier , ci este , adesea, considerat
ca instrument de previziune i, mai precis , un instrument care poate indica momentul oportun
pentru o aciune de vnzare sau de cumprare a unui titlu.
2.Indicatorul MACD (Media mobil convergen/divergen)
Este unul dintre cei mai importani indicatori de moment. Se calculeaz :
MACD = EMA(12) EMA(26), unde:

MACD - Moving Average Convergence/Divergence;
Mavg(12) - media mobil exponenial cu perioada de 12 zile;
Mavg(26) - media mobil exponenial cu perioada de 26.
Acest indicator este un oscilator, artnd relaia dintre aceste dou medii mobile. Pentru a
putea analiza acest indicator se calculeaz unul suplimentar numit trigger, calculat ca o medie
mobil exponenial cu perioada de 9 zile.
Semnalele de cumprare sunt generate cnd oscilatorul MACD crete deasupra trigger-
ului, iar semnalele de vnzare sunt n momentul n care MACD scade sub trigger.
Cele mai comune utilizri ale MACD sunt:
Generarea semnalelor de cumprare i vnzare
Semnalele sunt generate atunci cnd cele dou drepte se intersecteaz.
10
2007
Un semnal de cumprare are loc cnd linia MACD intersecteaz de jos n sus linia de
semnal. Semnalul este cu att mai puternic cu ct intersecia are loc mai jos de zero.
Un semnal de vnzare are loc cnd linia MACD intersecteaz de sus n jos linia de
semnal. Semnalul este cu att mai puternic cu ct intersecia are loc mai sus de zero.
Indicarea tendinei
Dac o tendin devine mai puternic, atunci diferena dintre cele dou medii mobile va
crete. Aceasta nseamn c dac ambele drepte sunt peste (respectiv, sub) zero i linia MACD
este deasupra (respectiv, dedesubtul) liniei de semnal, atunci tendina este cresctoare (respectiv,
descresctoare).
Indicarea divergenei Bullish i Bearish
Divergena dintre MACD i pre indic slbirea unei micri n sus sau n jos.
Divergena Bearish (descresctoare) are loc atunci cnd preurile cresc tot mai mult,
dar MACD descrete. Acesta este un semnal c tendina cresctoare slbete.
Divergena Bullish (cresctoare) are loc atunci cnd preul scade tot mai mult, dar
MACD crete. Acesta este un semnal c tendina descresctoare slbete.
Un element important este faptul c dei divergenele indic o tendin n curs de slbire,
ele nu indic clar faptul c tendina s-a inversat. Semnalul sau confirmarea c tendina s-a
inversat trebuie s vin din aciunea preului, de exemplu din modificarea unei linii de trend.
3.Numerele Fibonacci
Leonardo Fibonacci, un matematician italian nascut in jurul anului 1170 a descoperit ceea
ce numim noi azi numerele Fibonacci - o secven de numere cu proprieti cel puin interesante.
n aceast secven, fiecare numr este suma celor dou numere
precedente:1,1,2,3,5,8,13,21,34,55,89,144,610,754,... etc
Una dintre proprietiile interesante ale acestor numere este faptul c fiecare numr este
aproximativ 1.618 ori numrul precedent i orice numr este aproximativ 0.618 ori numrul care
urmeaz.
n analiza tehnic exist cteva studii bazate pe aceste numere:
1. arcuri Fibonacci;
2. recuperri Fibonacci;
11
2007
3. evantaie Fibonacci;
4. zone de timp Fibonacci.
a) Arcurile Fibonacci sunt afiate astfel:

se traseaz o linie de trend ntre dou puncte extreme - de exemplu o
depresiune i vrful
opus acesteia sunt trasate trei arcuri de cerc cu centrul n al doilea punct
extrem astfel inct ele intersecteaza linia de trend la nivelele Fibonacci de
38,2%,50% i 61,8%.
Interprearea lor implic anticiparea suportului i rezistenei pe msur ce
preul se apropie de ele.
O tehnic cunoscut este de a trasa arcuri Fibonacci i unghiuri Fibonacci i a anticipa
suportul i rezistena n punctele n care arcurile de cerc se intersecteaza cu liniile care formeaz
unghiurile.
Figura 2.1 Identificarea arcurilor Fibonacci
b) Evantaiele Fibonacci sunt trasate prin desenarea unei linii de trend la fel ca la
arcuri,ntre dou puncte extreme. Apoi se traseaz o linie vertical "invizibil" prin al doilea
punct extrem i n continuare se traseaz trei linii de trend care pornesc din primul punct extrem
i intersecteaza linia verticala la nivelele Fibonacci de 38,2%, 50%, 61,8%.
12
2007
Figura 2.2 Identificarea evantaielor Fibonacci

c) Recuperri Fibonacci constrituie probabil cel mai cunoscut i utilizat studiu
Fibonacci. Se construiete astfel:
se traseaz o linie de trend ntre dou puncte extreme.
se traseaz nou linii orizontale care intersecteaz linia de trend la nivelele
0,0%,23,6%,38,2%,50%,61,8%,100%,161,8%,261,8% i 423,6% (unele linii
probabil nu vor fi vizibile, ele ieind din scala graficului).
Dupa o micare semnificativ n sus sau n jos, preurile se vor retrage adesea o poriune
semnificativ (sau chiar toat) din micarea original. Pe msur ce preurile se retrag ar trebui s
intlnim suport i rezisten n apropierea nivelelor fibonacci.
Figura 2.3 Identificarea liniilor suport i a liniilor de rezisten prin intermediul

retragerilor Fibonacci
13
2007
4.O dreapt de trend este acea linie care unete puncte de date consecutiv nalte sau joase
n scopul identificrii direciei pieei. Trendul este cu att mai semnificativ, cu ct frecvena cu
care o dreapt de trend atinge sau se apropie foarte mult de nivele maxime sau minime ale
preului este mai mare i, de asemenea,cu ct aceasta continu s se menin mai mult timp
nentrerupt.i
Dreptele de trend sunt utilizate pentru a identifica urmtoarele caracteristici ale trendurlor
de pia:
1. Direcia trendului
2. Inversarea trendului
3. Continuarea unui trend
4. Suportul si rezistena
O ntrerupere a dreptei de trend semnaleaz o slbire a acestuia. Acesta nu este cu
necesitate un semnal de a se cumpra sau vinde imediat, ci,mai degrab, un semnal de
atenionare asupra faptului c o schimbare ar putea surveni oricnd.
Figura 2.4 Identificarea trendului descendent
Trendul descendent este considerat a fi momentul de a cumpra sau a angaja poziii

short.Un trend descendent major mai este cunoscut i sub numele de pia a vnztorului n
descretere (Bear Market). Juctorii de pe pia au posibilitatea de a obine profit prin situarea
pe poziii n scdere (Bearish)- vnznd cu scopul de a cumpra ulterior.ii
Alte situaii care mai pot aprea pot fi:
Trend ascendent
Pia lateral
Figura 2.5 Formaia cap i umeri
i
Cap
Reuters Introducere n studiul analizei tehnice, Editura Economic, Bucureti 2002,pag 45.
ii
Asal, Maher, Are There Trends Towards Efficiency For the Egyptian Stock Market? pag.12.
Umr drept
14
Linia gtului Semnal vnzare
2007
Aceasta formaie , caracteristic n special pieei americane i engleze , poate fi

descompus n patru etape :
1. umrul stng marcheaz sfiritul unei perioade intensive de cumprare de titluri , care,
dup o scurt perioad de acalmie , nregistreaz un nou puseu de cretere a cursurilor ,
nainte de scderea brusc a acestora.
2. Dup scderea cursurilor , care include umrul stng , se nregistreaz o perioad de
cumprri , care vor determina creterea cursurilor ctre un nou vrf , capul, superior ca
valoare umrului stng. Urmeaz o nou scdere pn la un prag minim , a crui
valoare poate fi sub valoarea umrului stng.
3. Umrul drept reprezint o nou repriz de accelerare a cumprrii de titluri , dar al
crei maxim nu va atinge nivelul nregistrat de capul formaiei. Aceasta reprezint un
semnal de saturare a pieei i este urmat , n general, de o scdere continu a preului ,
fiind n acelai timp un semnal de vnzare;
4. Linia gtului se obine unind minimele din formaie i reprezint nivelul de sprijin , sub
care scderea cursurilor indic un fenomen pe termen lung. Intersecia graficului cu linia
gtului este un semnal de ncepere a ofertelor de vnzare. Durata unei asemenea formaii
este de 2-3 luni.
Liniile suport si de rezisten reprezint unele dintre componentele de baz ale analizei
tehnice i sunt importante n nelegerea trendurilor i configuraiilor asociate acestora. Suportul
i rezistena desemneaz nivele extreme ale cursurilor n timp.
Astfel, suportul este acel curs pentru care cererea depete oferta ca volum,moment n
care urmeaz o tendin de cretere. Rezultatul const n aceea c piaa nu scade sub acest nivel.
Rezistena corespunde cazului contrar, cnd oferta depete cererea, cursul intrnd pe un trend
descendent.i
O idee esenial pentru analiza tehnic este aceea c nivelurile de spijin i de rezisten se
situeaz acolo unde micrile de pre s-au oprit.
Traderii se ateapt ca aceast situaie s se repete, n sensul ca preurile se vor opri din
nou, iar dac acest lucru nu se ntmpl, atunci nsemn c trendul a fost ratat.ii
i
Alexandru Todea- Managementul investiiilor pe piaa de capital,Editura Casa Crii de tiin,Cluj-
Napoca,pag.60.
ii
Reuters Introducere n studiul analizei tehnice, Editura Economic, Bucureti 2002
15
2007
semnal cumprare
nivelul de sprijin
Figura 2.6 Identificarea semnalelor de cumprare cu ajutorul formaiunii cap i umeri
Acesta poate avea ns i o alur invers , n care maximele ( ale umerilor i capului)
devin minime, tendina general de la sfritul ei fiind ascendent . Punctul de intersecie a
graficului cu linia gtului este un semnal favorabil de declanare a ofertelor de cumprare.
5.Un grafic candlestick ofer o indicaie vizual asupra micrii relative a preului unui
anume instrument ntr-o perioad de timp dat.
a. Dac preul de nchidere sau ultimul pre (Close sau Last) este mai sczut dect preul de
deschidere(Open), atunci corpul lumnrii este colorat n negru.
b. Dac preul de nchidere sau ultimul pre (Close sau Last) este mai ridicat dect preul de
deschidere(Open), corpul lumnrii este colorat n alb.
16
2007
Figura 2.7 Elementele componente ale unui candlestick
Elementele componente ale unui grafic candlestick sunt:

- un dreptunghi vertical (corpul), ale crui limite sunt date de cursurile de nchidere i
de deschidere ale zilei respective.
- bare verticale pe linia median a dreptunghiului, dar n afara acestuia, denumite
umbre, reprezentnd cursurile extreme ale zilei respective (situate n afara intervalului
deschiderenchidere).
- culoarea corpului, reprezentnd evoluia bursier a zilei: pozitiv (dreptunghi alb) sau
negativ (dreptunghi negru).
Acest tip de figura (candlestick) permite o mai bun analiz a evoluiei bursiere pe
parcursul unei zile, att pentru un anumit titlu mobiliar,ct i pentru pia n ansamblul su.
Figura 2.8 Grafic candlestik pe aciunile SIF1 n perioada 1.01.2007-1.03.2007

6.Indicele Puterii Relative (Relative Strength Index) este un indicator de avnt sau
oscilatoriu utilizat i n analiza indicilor bursieri pe lng utilizarea lui pentru analizele efectuate
17
2007
pe piaa derivativelor, analize asupra mrfurilor i altele. Indicele a fost creat de analistul
american John Wilder i are menirea de a compara un instrument cu propria lui performan din
trecut. Dintre toi indicatorii utilizai n prezent, RSI rspunde cel mai bine ca metod de analiz
tehnic alturi de analiza dreptelor de trend,a formaiunilor grafice, a liniilor de suport i de
rezisten.
Figure 2.9i Relative Strenght Index,RSI pe aciunile Dow Jones Industrial 2005
RSI compar fora relativ a ctigurilor pieei n zilele n care preul de nchidere este
mai mare dect cel similar al zilei precedente cu pierderile preurilor n zilele n care preul de
nchidere se situeaz sub cel al zilei precedente.
Indicele se calculeaz dup urmtoarea relaie:
100
RSI 100 ,
1 RS
unde RS este raportul dintre media nchiderilor n sus i media nchiderilor n jos.
RS reprezint media diferenelor pozitive ale preurilor de nchidere pentru un numr
specificat de zile mprit la media diferenelor negative ale preurilor de nchidere pentru acelai
numr de zile.
RSI msoar coeficientul dintre micrile n sus i cele n jos i normalizeaz calculaia,
astfel nct indicele este exprimat ntr-o gam de mrimi de la 0 la 100.
i
Relative Strenght Index,RSI pe aciunile Dow Jones Industrial 2005
18
2007
Prin calculul acestui indicator, Wilder a reuit s depeasc dou probleme ntlnite n
cazul oscilatorilor de oportunitate. n primul rnd, RSI trebuie s evite cteva micri de eroare
comune altor oscilatori de oportunitate. n al doilea rnd, scala axei Y pentru toate instrumentele
trebuie sa fie identic: 0-100. Aceasta face posibil comparaia dintre instrumente i pentru
nivele obiective de supravnzare i supracumprare.Cele mai comune utilizri ale RSI sunt:
a)Indicarea condiiilor de supracumprare i supravnzare
O pia caracterizat prin cumprri sau vnzri excesive este una n care preurile au
crescut sau sczut prea mult i de aceea este foarte posibil s se retrag.
Dac RSI este mai mare dect 70, atunci se consider ca pia este supracumprat, iar o
valoare a RSI sub 30 indic faptul ca pia este supravndut. De asemenea 80 i 20 pot fi
folosite pentru a indica nivele de de supravnzare i supracumprare.
Semnalele de supravnzare i supracumprare sunt mai sigure ntr-o pia cu volatilitate
redus unde preurile compun o serie de maxime i minime egale. Dac piaa este volatil, atunci
semnalele n direcia tendinei sunt cele mai de ncredere. De exemplu, ntr-o piaa n care
preurile sunt n cretere, o intrare n pia se poate face ateptnd preurile s scad dnd un
semnal de supravnzare i apoi crescnd napoi.
b)Identificarea oscilaiilor nereuite
O oscilaie nereuit (failure swing) are loc, de exemplu, dac RSI are o maxim peste
70, apoi scade pna la o anumit minim nainte de a reveni pentru a forma o a doua maxim. A
doua maxim nu reuete s o depseasc pe prima nainte ca indicatorul s ii inverseze sensul,
cobornd sub minima format ntre cele dou maxime.
c)Generarea semnalelor de cumprare i de vnzare
Cnd RSI atinge un maxim i apoi coboar, el identifica un top (pre maxim). Cnd RSI
scade i apoi crete napoi, el identific un bottom (pre minim).
Daca RSI este peste 70 si operatorii se ateapta ca piaa sa aiba un maxim, atunci
revenirea indicelui sub 70 poate fi utilizat ca un semnal de vnzare. Aceasta este valabil i
pentru minime ale pieei, cumprnd imediat ce RSI a crescut napoi peste 30. Aceste semnale
sunt cele mai utile n piee cu volatilitate sczut.
n piee volatile, semnalele cele mai de ncredere vor fi n direcia tendinei. De exemplu
daca piaa are o tendin cresctoare, folosirea numai a semnalelor de cumprare dupa ce RSI a
crescut peste 30 dupa ce sczuse sub aceasta valoare. Motivul de a considera doar semnalele n
19
2007
aceeai direcie cu trendul este faptul c ntr-o pia volatil, orice semnal mpotriva tendinei va
indica mai degrab o mic retragere faa de tendina fundamental dect o inversare real a
tendinei.
d)Indicarea divergentelor bullish si bearish
Divergena ntre RSI i pre indic scderea intensitii unei creteri sau descreteri.O
divergen descresctoare (bearish) are loc atunci cnd preurile cresc tot mai mult, dar RSI
descrete. Acesta este un semnal de ncetinire a tendinei cresctoare.
O divergen cresctoare (bullish) are loc atunci cnd preul scade tot mai mult, dar RSI
crete. Acesta este un semnal c tendina descresctoare slbete n intensitate.
Ca i n cazul altor indicatori, un element important este faptul c dei divergenele indic o
tendin n curs de slbire, ele nu indic clar faptul c tendina s-a inversat.
Totui divergenele dau cele mai puternice semnale de cumprare i vnzare. Ele tind s
apar la minime i maxime majore.
Figura.2.10 Graficul Indicelui Puterii Relative trasat cu ajutorul programului Metastock
n acest exemplu, zonele de supracumprare i supravnzare sunt marcate, peste 70 i

respectiv sub 30, ca i exemplele de oscilaii nereuite i de divergene cresctoare i
descresctoare.
20
2007
e)Reguli de tranzacionare
Divergenele bullish dau semnale de cumprare. Aici se cumpr imediat ce RSI se
ntoarce din al doilea bottom.
Divergenele bearish dau semnale de vnzare. Aici se vinde imediat ce RSI coboar din
al doilea top. Cnd RSI scade sub linia sa de trend, se plaseaza un ordin de cumprare peste linia
de trend a preului, pentru a prinde un breakout (spargere) n sus.
Cnd RSI crete peste linia sa de trend, se plaseaz un ordin de vnzare sub linia de trend
a preului, pentru a prinde un breakout (spargere) n jos.
Se cumpr cnd RSI cade sub linia sa de referina de jos i apoi revine deasupra sa.Se
vinde cnd RSI crete peste linia sa de referina de sus i apoi scade sub ea.
Deci pentru a calcula RSI trebuiesc urmai aceti pai:
1. Obinerea preurilor pe perioada respectiv (7 sau 14);
2. Gsirea tuturor momentelor n care preul s-a deplasat mai sus dect cel dinainte, apoi
calcularea mediei mobile exponeniale a acestor modificri pozitive;
3. Gsirea tuturor momentelor n care preul s-a deplasat mai jos dect cel dinainte, apoi
calcularea mediei mobile exponeniale a acestor modificri negative;
4. Calculul indicatorului conform formulei.i
7.Oscilatorul stochastic
Oscilatorul stochastic este un oscilator conceput de George Lane. Acest indicator urmrete
relaia dintre fiecare pre de nchidere i cel mai recent interval minim-maxim. Oscilatorul
stochastic exprim relaia dintre preul de nchidere al unei aciuni cu plaja de variaie a preului
peste o perioad de timp.
Indicatorul stocastic se traseaz cu ajutorul a dou linii. Linia principal este denumit
%K. A doua linie, numit %D, este o medie mobil a %K.
Formula oscilatorului stocastic cuprinde patru variabile i anume:
% K -un indice de rezistena nenormalizat;
i
Covalschi Catalin Drago Utilizarea indicatorilor analizei tehnice ,1995, pag 12
21
2007
% D media mobil a lui %K pentru o perioad de 5 zile;
% D - media mobil a lui % K, lund n considerare perioada stabilit la calculul

%K;
%D - media mobil a lui %D calculat pe o perioad mai scurt dect cea a

indicatorului %K.
Formula pentru %K este:

C L n
% K 100 , unde:
H n Ln
C = preul de nchidere al zilei curente;

Ln = preul minim al ultimelor n zile;
Hn = preul maxim al ultimelor n zile.
Se calculeaz apoi o medie mobil a valorilor folosind o perioad de zile specificat de
ctre %D , medie care capt chiar denumirea de %D. Formula pentru %D este :
H3
% D 100 , unde
L3
H3 = suma pe ultimele 3 zile a valorii (C-Ln);

L3 = suma pe ultimele 3 zile a valorii (Hn-Ln).
Scara folosit pe axa vertical a graficului pe care se reprezint %K i %D este de la 0%
la 100%. Se recomand trasarea celor dou linii semnificative care marcheaz nivelurile 20% i
80%. O valoare de 0% arat c nchiderea din ziua de azi a avut cel mai mic nivel din cele
specificate n x zile de tranzacionare. O valoare de 100% arat c nchiderea de azi a avut cea
mai mare valoare din ultimele x zile de tranzacionare.
Pot aprea mai multe situaii, astfel:
1 %K este mai mare dect 80% i intersecteaz curba de variaie a %D.
O valoare mai mare de 80% a indicatorului %K reprezint o pia pe care predominante

sunt ordinele de cumprare. Dac n aceast zon, va exista o intersecie cu indicatorul %D, va fi
generat un semnal de vnzare.
2 %K este mai mic dect 20% i intersecteaz curba de variaie a %D.
22
2007
O valoare mai mic de 20% a indicatorului %K reprezint o pia pe care predominante

sunt ordinele de vnzare. Dac n aceast zon, va exista o intersecie cu indicatorul %D, se
primete un semnal de cumprare.
3 %K este cuprins ntre 80% i 20% acest indicator nu d semnale semnificative.
4 %D este mai mare dect 80% i intersecteaz curb de variaie a %D.
n aceast situaie va fi emis un semnal clar de vnzare.
5. %D este mai mic dect 20% i intersecteaz curba de variaie a %D.
n aceast situaie se va primi un semnal clar de cumprare.
5. Interseciile celor doi indicatori pot fi luate n considerare chiar dac valorile lui
%D sunt cuprinse ntre 20 i 80.
Figura 2.11 Diagrama stohastic trasat cu ajutorul programului Amibroker
2.4 Analiza tehnic versus analiza fundamental
Analiza fundamental este metoda de previzionare a micrilor viitoare ale preului unui
instrument financiar, bazat pe factori economici, politici, de mediu, precum i ali factori i date
statistice relevante, de natur a afecta semnificativ cererea i oferta pentru indiferent care ar fi
suportul instrumentului financiar respectiv.n practic,pentru a stabili strategia de tranzacionare,
23
2007
muli juctori de pe pia utlizeaz analiza tehnic n combinaie cu analiza fundamental. Unul
dintre avantajele majore ale analizei tehnice const n aceea c analitii experimentai pot s
urmreasc mai multe piee i instrumente de pia, n timp ce analistul fundamental trebuie s
urmreasc numai o anumit pia.Astfel :
Analiza fundamental Analiza tehnic

-Se concentreaz asupra a ceea ce ar -Se concentreaz asupra a ceea ce se
trebui s se ntmple pe pia; ntmpl de fapt pe pia;
-Factorii implicai n analiza de pre -Graficele sunt bazate pe aciunea
includ: pietei,implicnd:
Oferta i cererea; Preul;
Ciclurile sezoniere; Volumul-toate pieele;
Vremea; Poziiile nereglementate (open
Politica guvernamental. interest)-numai pentru futures.
Tabel 2.1 Studiu comparativ privind analiza tehnic i analiza fundamental

Utilizatorii analizei fundamentale realizeaz estimri i previziuni asupra preurilor de pe
pia pornind de la statistici economice, industriale, ale companiilor. Principalele variabile
folosite de ei mbrac forma preurilor i dividentelor .Analiza fundamental judec valoarea
bursier pe baza unui cadru conceptual al riscului i rentabilitii,fundamentat pe capacitatea de
a aduce beneficii i pe mediul economic.
Scopul analizei tehnice este de a prognoza evoluia cursului aciunilor, pe baza unei
urmriri atente a preurilor dintr-o perioad anterioar. Acest tip de analiz nu constituie un
substituent al analizei fundamentale , ci mai degrab cunoate o utilizare complementar cu a
acesteia. n aceste condiii, analiza tehnic poate, i de cele mai multe ori o face, s confirme
rezultatele diferite din aplicarea analizei fundamentale.
Analitii de valori mobiliare care utilizeaz deja metodele analizei tehnice nu acord o
importan deosebit motivului micrii preurilor, ci urmresc variaiile cursului deoarece pe
baza acesteia pot fi generate modele care s indice direcia spre care se ndreapt cursul
aciunilor. Astfel, analistul nu este interesat n primul rnd dac profitul societii supuse
studiului crete sau dac societatea respectiv se dezvolt,preocuparea de baz este urmrirea
24
2007
micrilor nregistrate de preurile valorilor mobiliare emise de respectiva societate comercial.
Cei mai multi investitori individuali i institutionali, traderi, brokeri, dealeri i alti participani la
pia urmresc s obin cea mai bun rentabilitate a investiiilor lor sau cel mai bun profit din
tranzaciile lor.
Metodele folosite pentru a analiza i previziona performanele valorilor mobiliare de pe
pia se mpart n dou categorii: analiza fundamental i analiza tehnic. Fundamentalitii
realizeaz estimri i previziuni asupra preurilor de pe pia pornind de la statistici economice,
industriale, ale companiilor. Principalele variabile de decizie folosite de ei mbrac forma
profiturilor i dividendelor. Analiza fundamental judec valoarea bursier pe baza unui cadru
conceptual al riscului i rentabilitii, fundamentat pe capacitatea de a aduce beneficii i pe
mediul economic.
Analiza tehnic este o metoda de predicie a miscarilor preurilor si a trendurilor de piaa
in viitor, prin studierea graficelor aciunii trecute a pieei , care iau in considerare preul
instrumentelor, volumul tranzaciilor i , acolo unde este posibil, poziiile nereglementate (open
interest) asupra instrumentelor.
Scopul analizei tehnice este de a prognoza evoluia cursului aciunilor, pe baza unei
urmriri atente a preurilor dintr-o perioad anterioar. Acest tip de analiz nu constituie un
substituent al analizei fundamentale, ci mai degrab cunoate o utilizare complementar cu a
acesteia. n aceste condiii, analiza tehnic poate, i de cele mai multe ori o face, s confirme
rezultatele derivate din aplicarea analizei fundamentale.
Analitii de valori mobiliare care utilizeaz deja metodele analizei tehnice nu acord o
importan deosebit motivului micrii preurilor, ci urmresc variaiile cursului deoarece pe
baza acestora pot fi generate modele care s indice direcia n care se ndreapt cursul aciunilor.
Astfel, analistul nu este interesat n primul rnd dac profitul societii supuse studiului crete
sau dac societatea respectiv se dezvolt, preocuparea de baz este urmrirea micrilor
nregistrate de preurile valorilor mobiliare emise de respectiva societate comercial. Colecia de
date istorice este supus unor prelucrri diverse pentru a putea identifica tendina preului n
viitor i eventual punctul n care aceast tendin va lua sfrit.
Cred ca viitorul este doar repetarea trecutului , dar intrat pe o alta poarta a spus Sir
Arthur Wing Pinero in 1893. Obiectivul final urmrit prin analiza tehnic a valorilor mobiliare
este cunoaterea comportamentului preului acestor titluri.Tehnicienii privesc modificrile
25
2007
preurilor i semnificaia lor folosind statisticile referitoare la pre i volum. Aceti indicatori
ajut la cuantificarea i msurarea relaiilor pre-volum i cerere-ofert, att pentru ansamblul
pieei, ct i pentru aciunile individuale. Analiza tehnic se bazeaz rareori pe un singur
indicator, nici unul nedovedindu-se infailibil, ci acord credit utilizrii unui grup de indicatori
agregai. n reprezentrile grafice care utlizeaz ca i variabil preul, metodele de analiz
studiaz mai multe tipuri pre ale titlurilor valorilor mobiliare:
pre de deschidere al zilei;
pre de nchidere al zilei;
pre mediu al zilei;
pre maxim al edinei de tranzacionare;
pre minim al edinei de tranzacionare;
preul ultimei cumprri;
preul ultimei vnzri.
Capitolul 4. Performana metodelor de analiz tehnic pe piaa

romneasc de aciuni
4.1 Scurt istoric
Analiza tehnic este o metod de predicie a micrilor preurilor i a trendurilor de

pia n viitor,prin studierea graficelor aciunii trecute a pieei,care iau n considerare preul
instrumentelor, volumul tranzaciilor .nceputul dezvoltrii acestor tehnici poate fi plasat cel
trziu la nceputul anilor 1800, dar dezbaterile n jurul profitabilitii acestor metode nu
depete 50 de ani. ndoilelile cercettorilor n ceea ce privete potenialul acestor tehnici au
aprut din mai multe motive.
n primul rnd, aceste tehnici nu au o baz teoretic riguroas.n al doilea rnd,ele ncalc
ipoteza pieei eficiente din punct de vedere informaional i n acest caz,previziunea preurilor
26
2007
este imposibil plecnd de la secvena preurilor trecute.Un alt motiv este c aceste tehnici nu pot
fi testate empiric,fiind grafice i neavnd reguli precise.Un ultim motiv este dat de rezultatele
defavorabile ale acestor tehnici obinute n primele studii ale lui Alexander(1964) sau Fama si
Blume(1966). Pe de alt parte, Hudson, Dempsez si Keasey (1996),relund testele utilizate de
Brock, Lakonishok i Le Baron (1992) pe piaa britanic au descoperit c mediile mobile sau
liniile de rezisten au o anumit capacitate de a prezice preurile,dar aceast capacitate nu este
suficient pentru a acoperii costurile tranzaciei.
Studiile mai recente realizate de Sweeney (1986) sau Brock, Lakonishok i Le Baron
(1992) pe piaa american,au condus la schimbarea opticii printre cercettori n ceea ce privete
performana metodelor de analiz tehnic. Aceste studii indic c anumite metode ale analizei
tehnice,printre care strategia filtrelor, mediile mobile sau liniile de rezisten,au potenialul de a
anticipa micrile viitoare ale preurilor.
Alte studii, cum este cel al lui Levich si Thomas ( 1993) i Kho (1996),pun n eviden
profitabilitatea acestor metode dup luarea n considerare a costurilor de tranzacionare.Isakov i
Hollistein (1999), ntr-un studiu pe piaa eleveian, au artat c anumite tehnici ale analizei
tehnice ar putea fi profitabile n prezena unor costuri de tranzacionare doar pentru anumii
investitori. Mai multe studii au fost realizate n aceste ultime decenii asupra performanelor
metodelor de analiz tehnic.Ito(2002) i Park i Irwin (2004) propun o excelent sintez a
acestor studii.
Generaliznd,aceste studii ncearc s clarifice problema referitoare la eficiena pieei
financiare.Interesul legat de aceste teste este amplificat n msura n care este vorba de teste
directe ale ipotezei eficienei informaionale, cu excepia testului mersului aleator,care este un
test indirect.
4.2 Date i metodologie
Vom studia n continuare profitabilitatea Indicelui Puterii Relative ( RSI ) care potrivit
lui Pring (1991) i Bechu i Bertland (1998) constituie unul dintre cei mai populari oscilatori
alturi de indicatorul stohastic (SI) n ipoteza c pe piaa romneasc este posibil adoptarea de
poziii short. Aceti indicatori sunt complementari mediei mobile i se presupune c dau semnale
adecvate pentru a neutraliza poziii long sau short.
27
2007
Studiul performanei profitabilitii Indicelui Relativ al Forei pe piaa romneasc de

aciuni este realizat asupra aciunilor SIF1, SIF2, SIF3, SIF4, SIF5 n perioada 02.01.2000 i
31.12.2006. Utiliznd preurile de nchidere,am dedus rentabilitile logaritmice
zilnice,eantionul cuprinznd 1574 de date zilnice n cazul analizei aciunilor SIF1 (SIF Banat
Criana), 1540 de date zilnice n cazul analizei aciunilor SIF2 ( SIF Moldova ), 1532 de date
zilnice n cazul aciunilor SIF3 (SIF Transilvania), 1527 de date zilnice n cazul aciunilor SIF4
(SIF Muntenia), 1568 de date zilnice n cazul aciunilor SIF5 (SIF Oltenia).
Cele cinci Societti de Investitii Financiare (SIF) sunt fonduri nchise de investiii,
organizate n urma Programului de Privatizare n Masa i listate la bursa de valori. SIF-urile sunt
societi atipice la bursa de valori, fiind la acest moment singurele fonduri nchise listate la BVB.
n acest caz atipic nseamn i foarte profitabil pentru investitori. O suma de bani plasat
n aciuni SIF la nceputul listrii acestora n 1999 ar fi crescut n medie de 40 de ori pn n
prezentun randament deloc de neglijat, distribuit n mod echilibrat pe fiecare an de la listare.
Pe lng randamentele spectaculoase, SIF-urile ofer investitorilor i alte elemente foarte
importante: o lichiditate foarte bun ce permite intrri i ieiri rapide i chiar speculaii, un
randament din dividende peste media aciunilor listate la burs i o volatilitate rezonabil. n
final, raportul rentabilitate/risc n cazul SIF-urilor a oferit satisfacii mari investitorilor.
Desigur, exist i alte aciuni listate la burs care ofer elemente similare de atractivitate
pentru investitori: randamente spectaculoase n ultimii ani,lichiditate bun i un nivel de risc
rezonabil. Aciunile bancare listate la bursa, sau aciuni vedet precum Impact, se ncadreaz cu
uurin n aceast categorie. ns, spre deosebire de alte aciuni listate la BVB, aciunile SIF-
urilor (cel puin unele dintre ele) mai ofer un element esenial investitorilor poteniali.
Societile de Investiii Financiare sunt organisme de plasament colectiv ce funcioneaza
pe baza legii 297/2004 privind piaa de capital. SIF-urile au fost nfiinate prin Legea 133/1996
privind transformarea Fondurilor Proprietatii Private (FPP) n societi de investiii financiare.
Fondurilor Proprietii Private au fost nfiinate n cadrul programului de privatizare prin legea
58/1991 privind privatizarea societilor comerciale. ONAL
Reprezentanii SIF-urilor doresc, ns, o reglementare distinct i mai amplu evideniat,
chiar n cadrul legii consolidate a valorilor mobiliare, care s cuprind toate aspectele privind
funcionarea SIF-urilor. Ei resping varianta reglementrii printr-un articol de lege, urmat de un
28
2007
regulament emis de autoritatea n domeniu. Totodata, ei susin c apariia legislaiei a fost oricum
prea mult amnat, iar varianta CNVM las loc interpretrilor.
Specialitii pieei de capital devin tot mai ateni la valoarea activelor de baz ale SIF-urilor
.Pn acum,preul a fost influenat de muli factori externi, dei un impact puternic l-au avut
inteniile de majorare a capitalului. Poate cel mai important dintre factorii de influen a fost,de-a
lungul timpului,posibilitate de cretere a pragului de deinere de la 1% la 5%. Majorarea pragului
ar determina o cretere a atractivitii pentru deinerile pe termen lung,pentru investitorii mari de
portofoliu,ce ar conduce la o cretere a lichiditii i implicit,a cotaiilor.
Factorul politic influeneaz aciunile SIF att direct,prin legea legat de prag,ct i
indirect,la nivel emoional,prin instabilitatea la nivel nalt.De altfel,proiectul de lege pentru
majorarea pragului a fost respins, n acest an,la finalul lunii martie.Pragul a fost majorat anul
trecut de la 0,1% la 1%,fapt care a determinat atunci o cretere a preurilor SIF.
Evoluia SIF-urilor a fost destul de volatil anul acesta,cu diferene mari ntre cele cinci
societi de investiii.Per total,acestea nu au mai nregistrat evoluii remarcabile, ca n trecut.i
Printr-o prezen mai puternic pe pia, SIF Transilvania a reuit s obin, n primul
trimestru,cel mai mare profit net dintre SIF-uri,acesta fiind de 200 de ori mai mare fa de
perioada similar a anului trecut.O problem comun a tuturor SIF-urilor rmne motenirea
unui portofoliu neechilibrat. Pe lng aciunile a ctorva bnci,care sunt majoritare n aceste
portofolii,sute de alte societi mici in totui fonduri importante pe stand-by.Cotaiile din acest
an au fost imprevizibile,trendurile de cretere i descretere fiind mai mult influenate de factorul
politic n detrimentul raportrilor efectuate cu privire la rezultatele financiare.
Dezvoltat de J. Welles Wilder i introdus n cartea sa aprut n 1978 numit New
Concepts in Techical Trading Systems, Indicele Puterii Relative(RSI) este un oscilator de
moment extrem de popular i de folositor,el fiind utilizat n prezent pe toate pieele.
Acest indicator compar un instrument numai cu propria sa performan anterioar. El nu
este o comparaie cu alte instrumente, sau cu piaa in general, ceea ce este altceva, respectiv
Performana relativ. RSI msoar raportul dintre preurile medii i normalizeaz calculele,astfel
nct valorile indicelui se regsesc ntr-un interval cuprins ntre 0-100.
Valorile RSI acoper o gam cuprins ntre 0-100,care poate fi utilizat pentru indicarea
urmtoarelor situaii:
i
www.capital.ro
29
2007
Dac valoarea RSI este mai mare de 70, atunci titlul se afl n starea de supracumprare,
revenirea sub aceast valoare este un semn c acea stare s-a ncheiat i o scdere a cotaiilor
este foarte probabil;
Dac valoarea RSI este mai mic de 30, atunci titlul se afl n starea de supravnzare,
revenirea indicatorului peste aceast valoare genereaz un semnal de cumprare.
Apariia unui punct de ntoarcere n evoluia ascendent a cusrsului este foarte probabil
dac indicele atinge valoare de 70, apoi scade foarte rapid, cu impulsuri de revenire ulterioare
foarte slabe. Dac revenirile nu reuesc s ating nivelul maxim anterior, atunci exist
posibilitatea scderii cotaiei titlului n viitor.
Un top poate fi semnificativ atunci cnd un vrf al RSI se nregistreaz la nivelul 80/70
i este urmat de o inversiune n jos;n mod similar,un bottom poate fi semnificativ atunci
cnd o depresiune se nregistreaz la nivelul 30/20 i este urmat de o inversare n sus.
Analizele RSI ofer numai parial dovezile necesare pentru o real incredere de pia,n
sensul c s-a atins un moment de top/bottom.
Configuraii tipice,cum ar fi head and shoulders, top i bottoms, pot fi mai evidente ntr-un
grafic RSI dect ntr-un grafic de pre.
Divergena dintre aciunea preului i RSI este interpreat,adesea,drept o indicaie puternic
pentru un punct de cotitur al pieei. Astfel, ntr-un trend ascendent, aciunea preului marcheaz
noi nalimi comparativ cu un vrf anterior, n timp ce indicatorul RSI nu reuete s ating i sa
depaeasc propriul su punct de maxim anterior, echivalent.
Cele mai sigure semnale de cumprare sau vnzare furnizate de oscilatorul RSI apar dup ce
RSI-ul nu mai confirm un nou maxim sau minim relativ al preului. Divergena bullish dintre un
minim relativ al preului pieei i unul mai mare (nerelativ) al oscilatorului RSI scoate n
eviden o oportunitate de cumprare. O divergen dintre un maxim relativ al pieei i unul
nerelativ (mai mic) al oscilatorului anun apariia unui potenial moment de vnzare. Atunci
cnd un trader identific o astfel de divergen bullish sau bearish, trebuie s-i focalizeze atenia
pe aciunea preului pe pia i s atepte ca preul s confirme semnalul oscilatorului RSI.
Indicele poate fi calculat folosind urmtorul algoritm prezentat n anexa nr.7:
30
2007
100
RSI 100 ;
1 RS
Ctig _ mediu Ctig _ total / n;
Pierderea _ medie Pierdere _ total / n;
Ctig _ mediu
RS ' ;
Pierderea _ medie
[(Ctig _ mediu _ anterior ) 15 Ctig _ curent ]/14

RS ''
[( Pierderea _ medie _ anterioar ) 13 Pierdere _ curent ] /14
n=numrul de perioade ale RSI.

Pentru a calcula un RSI pe 9 zile, de exemplu, nti se adun diferenele de pre din zilele cu
creteri ale preului de nchidere din cele 9 zile luate n calcul, apoi suma obinut se mparte la
9. Apoi se adun cele negative pentru aceeai perioad i suma se mparte la 9. Urmtorul pas
este determinarea RS-ului prin mprirea mediei obinute la diferenele pozitive la cea a celor
negative. La sfrit se introduce RS-ul n formul pentru a crea un oscilator care va fluctua ntre
0 i 100.
RSI-ul se poate construi pentru oricte zile se consider necesare. Sugestia original a lui
W.Wilder este s se mearg pe 14 zile, ns, n prezent, cei mai muli tehnicieni prefer indicatori
mai rapizi, i deci, mai sensibili, pe 5, 7 sau 9 zile.
Eantionul va fi mparit n sub-perioade de cumprare corespunztoare poziiilor long i n
sub-perioade de vnzare corespunztoare poziiilor short. Rentabilitatea cumulat,corespunznd
poziiilor de cumprare,introdus printr-o anumit strategie va fi determinat dup relaia:i
i
Alexandru Todea Teoria pieelor eficiente i analiza tehnic:cazul pieei romneti, Revista Studia- 2006 pag.79
31
2007
R I t
b
t 1 ;
b
unde Rt =rentabilitatea aciunii SIF la momentul t i I t 1 este o funcie indicator care ia
valoarea 1 dac semnalul este de cumprare i valoarea -1 dac semnalul este de vnzare.
Rentabilitatea unei aciuni este determinat de dou componente ale ctigului:dividendul i
creterea valorii de pia. Motivaia investitorului de a cumpra o aciune,imediat dup misiunea
ei, este dividendul net pe care l aduce aceast aciune. Dar orice aciune suscit interesul
investitorului i pentru cealalt component a rentabilitii i anume creterea valorii de pia n
raport cu preul de achiziie. Aceast ultim motivaie este cea care determin circulaia bursier
mai mult sau mai puin activ a aciunilor, n funcie de ctigul scontat prin speculaia bursier.
Rentabilitatea unei aciuni cuprinde dividendul net (D1) i diferena de curs dintre preul de
pia (P1) i preul de achiziie (P0) al respectivei aciuni. Deci, rata rentabilitii unei aciuni se
poate determina astfel :
D1 P1 P0
R 100 ;
P0
Aceast rat a rentabilitii este definit ca o rat postcalculat. Formula nu include taxele,
impozitele i comisioanele ce nsoesc fiecare tranzacie financiar. Pornind de la
aceast expresie, se pot determina celelalte mrimi :
P1 D1
P0 ;
1 R
n care rata rentabilitii (R) are semnificaia unui coeficient de actualizare a sumei iniiale (P0),
pentru a obine o sum viitoare sau n care rata rentabilitii are semnificaia unei rate simple a
dobnzii, ce ar trebui aplicat unei sume iniiale (P0), pentru a obine la
sfritul perioadei o sum care nglobeaz dobnda.
Calculul ex-post al rentabilitii are numai aplicaii statistice. Un investitor este interesat de
rentabilitatea viitoare a titlului pe care l achiziioneaz la momentul t0. Pentru aceasta, calculul
rentabilitii viitoare se bazeaz pe studiul rentabilitilor individuale ntr-o perioad de timp (de
exemplu, un an). Seria statistic poate fi compus din ratele rentabilitii nregistrate lunar,
sptmnal sau la fiecare edin. Pe baza frecvenelor absolute de apariie se calculeaz
32
2007
frecvenele relative. Pentru a studia sperana matematic de a realiza n viitor o anumit

rentabilitate este necesar studierea legii de probabilitate care modeleaz cel mai bine repartiia
ratelor de rentabilitate. [AK,93] Empiric s-a constatat c legea de repartiie care aproximeaz cel
mai bine distribuia ratelor rentabilitii este legea normal de distribuie.Astfel,rentabilitatea
medie zilnic,corespunztoare poziiilor de cumprare,va fi calculat dup relaia:
RBstr
b= ;
Nb
unde N b este numrul total de zile n care cel puin un semnal de cumprare a fost
observat.Inversnd valorile luate de funcia indicator,determinm rentabilitatea cumulat i
rentabilitatea medie zilnic corespunztoare poziiilor de vnzare( s ).

Pentru aceste cifre,noi vom compune t-statistic al crui test este de a verifica dac
rentabilitatea medie obinut n poziii long sau short este diferit n mod semnificativ de
rentabilitatea medie obinut prin strategia buy and hold.
Brock,Lakonishok i Le Baron(1992) introduce acest t-statistic care este compus n felul
urmtor:
b
2 2 ;

Nb N
Unde b este fie rentabilitatea medie pentru perioada de vnzare sau de cumprare i N b este
numrul de observaii n aceast perioade. i N sunt repectiv media necondiionat a seriei i
numrul total de observaii. 2 este variana estimat pentru toate observaiile.
Ipotezele nule formulate n studiul nostru se regsesc n Tabelul 2.Acest test al ipotezelor
este realizat prin intermediul testului Student n ipoteza c variana rentabilitilor n sub-
perioadele de vnzare i cumprare ( b ) este egal cu variana estimat pe totalitatea

2
observaiilor ( 2 ).i
i
Alexandru Todea Teoria pieelor eficiente i analiza tehnic:cazul pieei romneti, Revista Studia- 2006 pag.80
33
2007
Ipoteza Enunul ipotezei nule t-statistic

Rentabilitatea medie zilnic
Ipoteza 1 corespunztoare sub-perioadelor de vnzare N b b
t1 ;
este 0,adic b =0. b
Rentabilitatea medie zilnic
Ipoteza 2 corespunztoare sub-perioadelor de vnzare b
este egal cu rentabilitatea unei strategii pasive t2 = 2 2 .

Nb N
de cumprare-conservare(),adic b =
Tabel 4.1 Evidenierea testului ipotezelor cu ajutorul testului Student
4.3 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare

Banat-Criana (SIF1)
Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana, nfiinat n baza Legii 133/1996

privind reorganizarea i transformarea FPP n SIF, este o societate comercial pe aciuni ce
funcioneaz n baza Legii 31/1990. Fondul Proprieii Private Banat- Criana a fost nfiinat ca
societate comercial pe aciuni n anul 1992, n baza Legii nr. 58/1991.
Perioada 2000-2006 2000-2003 2004-2006

Numr de observaii 1573 811 762
Media 0.007618 0.004517 0.002979
Abaterea medie ptratic 0.01557 0.086776 0.024697
Skewness 30.68189 1.809781 0.082481
Kutoisis 111.785219 24.759.782 6.130501
Bartlett standard 0.02520 0,035114749 0,036226178
Tabel 4.2 Date statistice obinute pentru SIF1
34
2007
Media este valoarea medie a valorilor seriei obinut adunnd valorile seriei i mprind
la numrul de observaii.
Abaterea medie ptratic este:
2 ;
Prin simetria abaterilor posibile, n raport cu media, se poate admite c riscul este
msurabil prin valorile negative ale abaterilor, iar rentabilitatea prin valorile pozitive ale
abaterilor. Aceste abateri se pot analiza n raport cu media sau, mai bine, n raport cu un anumit
prag minim admisibil de rentabilitate (punct mort) care se cere realizat ca o condiie minim
acceptabili. Din analiza seriilor de date bursiere s-a ajuns la concluzia c distribuia cea mai des
ntlnit n practic prezint o configuraie simetric sau normal. Distribuia normal este o
funcie de densitate condus de legea lui Gauss-Laplace fiind prezentat n anexa nr.13.
Skewness este un indicator al asimetriei distribuiei seriei n jurul mediei obinute.
Skewness este determinat astfel:
4
1 n yi y
S
N

i 1

;
Unde S este un estimator pentru abaterea standard.Boltirea unei distribuii simetrice,cum

ar fi distribuia normal este zero.
Kurtosis msoar platitudinea distrbuiei seriei.Kurtosis se detemrin astfel:
4
1 n yi y
S
N

i 1

;
O distribuie normal are valoarea acestui indicator de 3.Dac valoarea acestui indicator
este mai mare de 3,distribuia este leptokurtic comparativ cu cea normal,dac este mai mic
dect 3,distribuia este platikurtic comparativ cu cea normal. Semnalele de vnzare-cumprare
au fost determinate numai cu ajutorul indicelui puterii relative. Prima coloana corespunde
preului de inchidere pentru SIF 1 n perioada 02.01.2000-09-04.2000; n continuare se
determin pierderea medie ca i ctigul mediu pentru a obtine RS i n final RSI pe 14 zile.
Close Rentabilitate Profit Pierdere RS RSI

0,061 -0,001 0 -0,001 3,128161 75,77614
i
Akitoshi Ito, Technical Trading Rules and Nonlinear Time Series Models,2002,pag.5
35
2007
0,061 0 0 0 3,128161 75,77614

0,065 0,004 0,004 0 4,637653 82,26212
0,065 0 0 0 4,637653 82,26212
0,064 -0,001 0 -0,001 3,225827 76,33599
0,063 -0,001 0 -0,001 2,429371 70,84014
0,063 0 0 0 2,429371 70,84014
0,063 0 0 0 2,429371 70,84014
0,065 0,002 0,002 0 3,046115 75,28493
0,065 0 0 0 3,046115 75,28493
Tabel 4.3 Valori obinute cu ajutorul RSI (Relative Strenght Index) pe baza cursurilor
zilnice SIF1 indicnd c piaa este supracumprat
n tabelul anterior se observ c RSI este mai mare dect 70,fapt care evideniaz c
piaa este supracumprat.
Grafic 4.1 Prezentare valori obinute cu ajutorul RSI (Relative Strenght Index) pe baza
cursurilor zilnice SIF1 indicnd c piaa este supracumprat
Se observ aadar c RSI atinge un maxim i apoi coboar n jurul valorii de 70 ce poate
constitui un semnal de vanzare.n tabelul urmtor valorile atinse de RSI ar putea constitui
semnale de cumprare, ele scznd sub pragul de 30.
Close Rentabilitate Profit Pierdere RS RSI
0,275 -0,045 0 -0,045 0,428294 29,98641
0,265 -0,01 0 -0,01 0,376485 27,35118
0,26 -0,005 0 -0,005 0,353462 26,11538
36
2007
0,26 0 0 0 0,353462 26,11538

0,255 -0,005 0 -0,005 0,330053 24,81505
0,25 -0,005 0 -0,005 0,308081 23,55214
0,24 -0,01 0 -0,01 0,269446 21,22549
0,25 0,01 0,01 0 0,404498 28,80016
0,235 -0,015 0 -0,015 0,332056 24,92809
Tabel 4.4 Valori obinute cu ajutorul RSI (Relative Strenght Index) pe baza
cursurilor zilnice SIF1 indicnd c piaa este supravndut
Constatm c RSI atinge un prag minim n jurul valorii de 21 dupa care urc, fapt ce
indic c piaa este supravnduta pe de o parte, iar pe de alta parte faptul c avem de-a face cu
un semnal de cumprare.
Grafic 4.2 Prezentare valori obinute cu ajutorul RSI (Relative Strenght Index) pe baza
cursurilor zilnice SIF1 indicnd c piaa este supravndut
Astfel determinate semnalele de vnzare-cumprare vom ncerca s determinm dac prin
analiz tehnic se pot obine rentabiliti superioare celor obinute prin strategia de cumprare-
conservare. Pentru acest lucru este necesar a preciza c pe perioada considerat de 7 ani s-au
determinat rentabilitile logaritmice zilnice lund n considerare preurile de nchidere i c nu
s-au luat n considerare cheltuielile cu comisioanele.
Rentabilitatea logaritmic se calculeaz dupa relaia:
37
2007
Ct Dt
RtL ln ;
Ct 1
Unde:
Ct , Ct 1 =cursurile nregistrate de activul financiar la momentele t- 1 i t;
Dt =
venitul
lichid
ataat
deinerii
activului
financiar
ntre t-1 i
t.
n continuare, semnalele de vnzare vor fi identificate pentru cele cinci societi de
investiii financiare cu ajurorul graficelor furnizate de programul de trading Amibroker cu
ajutorul a trei indicatori RSI,MACD i media mobil simpl a cror metodologie de calcul a fost
prezentat anterior.
2000-2006 2000-2003 2004-2006
N(vnzare) 320 120 200
(vnzare) 0.017765018 0.029614792 0.010785583
(buy and hold) 0.003616 0.008517 0.002867
(vnzare)-(buy and 0.014149018 0.021097792 0.007918583

hold)
t1 5.118632575 0.002703448 0.000762656
t2 1.759593624 3.625051559 2.203181896
38
2007
Tabel 4.5 Analiza semnalelor de vnzare pentru SIF1
Unde:
N= numr de semnale de vnzare;
(vnzare)= rentabilitatea medie pentru perioada de vnzare
(buy and hold)= rentabilitatea strategiei de cumprare-conservare;
(vnzare)-(buy and hold)= identific rentabilitile pozitive obinute urmrind semnalele de
vnzare n perioadele considerate.
n cazul SIF1 aceast diferen este pozitiv n perioada 2000-2006,precum si n
subperioadele considerate.
t1 = arat cu ct se abate n medie rentabilitatea medie pentru perioada de vnzare fa de
rentabilitatea strategiei de cumprare-conservare.

t2 = arat dac i cu ct rentabilitatea medie obinut prin strategia global bazat pe regulile de
trading este diferit de rentabilitatea buy and hold.i

Semnalele de vnzare oferite ns de indicele puterii relative nu sunt valide dect dac ele
sunt confirmate de ali indicator. n continuare vom ncerca s demonstrm dac urmrirea
semnalelor de vnzare cumprare cu ajutorul programului Amibroker ar putea duce la rezultate
satisfacatoare din punct de vedere al rentabilitatilor superioare ce ar putea fi astfel obtinute fa
de cele obinute prin strategia de cumprare-conservare.
n calculul rentabilitilor logaritmice am luat n considerare dividendele aferente
perioadei 2000-2006 fiind prezentate n anexe.
n anexa nr.1,graficele obinute cu ajutorul programului Amibroker evideniaz cei mai
importanti indicatori de interpretare din punct de vedere al indicrii i confirmrii semnalelor de
vnzare:RSI,MACD i media mobil calculat pe o perioad de 15 zile.
4.4 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Moldova

SA (SIF2)
i
Bessenbinder H., K. Chan., (1995), The Profitability of Technical Trading Rules in the Asian Stock Markets
Pacific-Basin Finance Journal, no. 3, pag. 257-284
39
2007
Societatea de Investiii Financiare Moldova SA este succesoarea Fondului Proprietii

Private II Moldova, reorganizat i transformat n conformitate cu prevederile Legii 133/1996. Ea
are ca obiectiv administrarea i gestionarea aciunilor la societile comerciale pentru care s-au
emis aciuni proprii, corespunztor certificatelor de proprietate i cupoanelor nominative de
privatizare subscrise de ceteni; gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de investiii
financiare n vederea maximizrii valorii propriilor aciuni; mobilizarea resurselor financiare
disponibile de la persoanele fizice i persoanele juridice i plasarea lor n valori mobiliare.
Conform statutului societii nici o persoana fizic sau juridic nu poate dobndi aciuni
n societatea de investiii dac drept rezultat al acestei dobndirii deine peste 0,1% din numrul
total de aciuni.Aciunile emise de societate se tranzacioneaz la categoria I a Bursei de Valori
Bucureti din data de 01.11.1999 sub simbolul SIF2.
Tehnic mediei mobile genereaz semnale de cumprare sau de vnzare atunci cnd
curba mediilor mobile calculate pe intervale scurte de timp (de la 1 la 15 zile) ntretaie curba
mediilor mobile calculate pe intervale lungi de timp (de la 45 la 200).
Evolutia preului de tranzacionare n perioada 21 iulie 2000 15 ianuarie 2001 este
prezentat n graficul urmtor unde media mobila calculat cu ajutorul programului de trading
Amibroker este de 15 zille ca perioada a mediei mobile pe interval scurt de timp i 45 de zile
pentru cea pe interval lung de timp. Distribuia normal este o funcie de densitate condus de
legea lui Gauss-Laplace fiind prezentat n anexa nr.14. Utilizarea mediilor mobile permite
netezirea seriilor de semnale false de vnzare sau de cumprare. i Aceast operaiune const n
eliminarea zgomotului alb (white noise ) din serie.
i
Fischer Black, Noise,Journal of Finance,1985,pag. 6
40
2007
Grafic 4.3 Evoluia preului de tranzacionare n perioada 21 iulie 2000 15 ianuarie

2001 pentru SIF2
Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006

N 1540 813 727
Media 0.001003 0.007711 0.007029
Deviatia standard 0.072047 0.139665 0.098267
Skewness -1.828023 14.16485 23.97188
Kutoisis 48.55575 312.5465 621.7126

0.035071531 0.037087947
Bartlett standard 0.02548236
Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006

N(vanzare) 915 400 515
41
2007
(vanzare) 0.001685085 0.007832 0.004958

(buy and hold) 0.001003 0.007711 0.007029
(vanzare)-(buy and hold) 0.000682085 0.000121 -0.002071
t1 0.189948 0.019619595 -1.453870433
t2 0.70748 1.1214 1.144992

Constatm un numr total de semnale de vnzare de 915 ce determin o rentabilitate
medie cumulata superioar celei obinute prin strategia de conservare n perioada 2000-2006; n
acest context pentru perioada 2004-2006 situatia se inverseaz, semnalele oferite de cei trei
indicatori neoferind posibilitatea obinerii unei rentabiliti mai mari dect cea obinut prin
strategia de cumprare-conservare.
4.5 Rezultate empirice pentru Societatea de Investitii Financiare

Transilvania (SIF3)
Societatea de Investiii Financiare Transilvania s-a nfiinat ca societate pe aciuni la data

de 01.11.1996 n baza Legii 133/1996 prin reorganizarea i transformarea Fondului Proprieti
Private III Transilvania.
Conform actelor constitutive, obiectul de activitate este reprezentat de: administrarea i
gestionarea actiunilor la societile comerciale pentru care s-au emis aciuni proprii,
corespunztor certificatelor de proprietate i cupoanelor nominative de privatizare subscrise de
ceteni; gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de investiii financiare n vederea
maximizrii valorii propriilor aciuni; mobilizarea resurselor financiare disponibile de la
persoanele fizice i persoanele juridice i plasarea lor n valori mobiliare. Prin actul constitutiv
deinerile de aciuni de ctre un acionar sunt limitate la 0,1% din aciunile emise i aflate n
circulaie. Evidena aciunilor i a acionarilor societii este tinut de societatea de registru
independent Regisco SA, iar serviciile de depozitare a activelor sunt asigurate de societatea de
depozitare ABN-AMRO BANK Romnia S.A.
42
2007
Grafic 4.4 Evoluia preului de tranzacionare n perioada 3 artie 2003 - iun 2004 pentru
SIF3
Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006

N 1568 808 760
Media 0.001637 0.005544 0.005604
Skewness -5.367729 16.62733 23.48149
Kutoisis 139.814 395.6487 604.2685
0.025253814 0.035179877 0.036273813
Bartlett standard
Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006
43
2007
N(vanzare) 790 420 370

(vanzare) 0.003150299 0.005136173 0.005486335
(buy and hold) 0.001637 0.005544 0.005604
(vanzare)-(buy and
hold) 0.001513299 -0.000407827 -0.000117665
t1 0.478468831 -0.084696033 -0.035460195
t2 1.56881101 1.118694638 1.340239014
Tabel 4.9 Analiza semnale vnzare pentru SIF3

Prin interpretarea graficelor (n anexa nr.4) cuantificm un numr de 790 de semnale de
vnzare pentru perioada total considerat unde rentabilitatea medie cumulat este superioar
celei obinut prin strategia buy and hold, situaia inversndu-se pentru subperioadele considerate
cnd o strategie de conservare se dovedete mai rentabil pentru un potenial investitor i viabil.
4.6 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Muntenia

(SIF4)
Obiectul de activitate este administrarea i gestionarea aciunilor la societile
comerciale pentru care s-au emis aciuni proprii, corespunztor certificatelor de proprietate i
cupoanelor nominative de privatizare subscrise de cetaeni; gestionarea portofoliului de aciuni i
efectuarea de investiii financiare n vederea maximizrii valorii propriilor aciuni; mobilizarea
resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice i persoanele juridice i plasarea lor n
valori mobiliare.
Conform Statutului i Contractului de societate ale SIF Muntenia SA nici o persoan
fizic sau juridic nu va dobndi aciuni n societatea de investiii dac, rezultat al unei astfel de
dobndiri, respectiva persoan fizic sau juridic deine mai mult de 0,1% din totalul actiunilor
subscrise. Aceasta limitare nu se va aplica detinatorilor depasind 0,1% rezultate din motenire,
fuziune sau alte situaii similare, cu condiia ca respectivul investitor s-i reduc deinerile la
maxim 0,1% ntr-o perioad ce nu va depi un an. Aciunile emise de Societatea de Investiii
Financiare Muntenia SA au fost admise la Cota Bursei de Valori Bucureti, la Categoria I, n
edina din data de 18 august 1999 a Comisiei de nscriere la Cota BVB; tranzacionarea a
nceput de luni, 1 noiembrie 1999, sub simbolul SIF4. Distribuia normal este o funcie de
44
2007
densitate condus de legea lui Gauss-Laplace fiind prezentat n anexa nr. 16.Evoluia preului de
tranzacionare n perioada octombrie 2003 3 iunie 2004 este prezentat grafic:
Grafic 4.5 Evoluia preului de tranzacionare n perioada octombrie 2003 3 iunie

2004 pentru SIF4
Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006

N 1527 805 722
Media 0.002803 0.006163 0.00504
Skewness 2.166154 11.8668 21.98381
Kutoisis 27.27193 240.9334 552.9193
0.025590601 0.035245369 0.037216146
Bartlett standard
Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006

N(vanzare) 625 325 300
(vanzare) 0.007005129 0.007628146 0.006061186
45
2007
(buy and hold) 0.002803 0.006163 0.00504

(vanzare)-(buy and hold) 0.004202129 0.001465146 0.001021186
t1 2.919436095 1.162081178 1.454196701
t2 1.024997896 0.180107215 0.289001573
Tabel 4.11 Analiza semnalor de vnzare pentru SIF4
Se constat ca att per ansamblu perioadei ct i pentru subperioadele considerate

rentabilitatea medie cumulat este superioar rentabilitii ce s-ar putea obine prin folosirea de
ctre un investitor a unei strategii de cumprare-conservare.
4.7 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Oltenia

(SIF5)
Societatea de Investiii Financiare Oltenia s-a nfiinat la 01.11.1996 prin reorganizarea
FPP V Oltenia n conformitate cu legea nr. 133/1996.
Obiectul de activitate este administrarea i gestionarea aciunilor la societile comerciale
pentru care s-au emis aciuni proprii, corespunztor certificatelor de proprietate i cupoanelor
nominative de privatizare subscrise de ceteni; gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea
de investiii financiare n vederea maximizrii valorii propriilor actiuni; mobilizarea resurselor
financiare disponibile de la persoanele fizice i persoanele juridice i plasarea lor n valori
mobiliare.n conformitate cu prevederile Contractului i Statutului Societatii de Investiii
Financiare Oltenia, aprobate de AGA, nici o persoan fizic sau juridic, inclusiv cele implicate,
nu va dobndi aciuni n societate dac, drept rezultat al unei astfel de dobndiri, respectiva
persoan fizic sau juridic deine mai mult de 0,1% din totalitatea aciunilor subscrise.
Aciunile emise de Societatea de Investiii Financiare Oltenia SA au fost admise la Cota
Bursei de Valori Bucureti, la Categoria I, n sedina din data de 18 august 1999 a Comisiei de
nscriere la Cota BVB; tranzacionarea a nceput din data de 1 noiembrie 1999, sub simbolul
SIF5. Distribuia normal este o funcie de densitate condus de legea lui Gauss-Laplace fiind
prezentat n anexa nr.17.
Evoluia preului de tranzacionare n perioada 31 ianuarie 2002 17 septembrie 2002
este prezentat grafic:
46
2007
Grafic 4.6 Evoluia preului de tranzacionare in perioada 31 ianuarie 2002 17 septembrie

2002 pentru SIF5
Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006

N 1532 813 719
Media 0.003292 0.006257 0.007326
Skewness 1.126159 9.542503 24.03076
Kutoisis 32.68539 186.1399 621.7032
0.025548807 0.035071531 0.037293707
Bartlett standard
Tabel 4.12 Date statistice pentru SIF5
Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006

N(vanzare) 760 460 300
(vanzare) 0.006791497 0.005525947 0.008772702
47
2007
(buy and hold) 0.003292 0.006257 0.007326

(vanzare)-(buy and
hold) 0.003499497 -0.000731053 0.001446702
t1 2.666049586 0.914557051 1.495960116
t2 0.858084353 -0.098844773 0.321700023
n perioada 2000-2003 se obine o diferen negativ n favoarea strategiei de conservare-

cumprare, per ansamblul perioadei considerate ca i pentru subperioada 2004-2006 metodele
analizei tehnice putnd conduce la obinerea unei rentabiliti superioare rentabilitii obinute
prin strategia naiv.
4.8 Studiu comparativ pe cele 5 SIF-uri privind performana metodelor de

analiz tehnic
O analiz comparativ a rezultatelor obinute per ansamblul perioadei 2000-2006

evideniaz o rentabilitate cumulat corespunznd perioadelor de vnzare mai mare dect cea
obinut prin strategia naiv,cu precizarea c nu s-au luat n considerare cheltuielile cu
comisioanele percepute la fiecare tranzacie de ctre societile de servicii de investiii
financiare. Observm n cazul SIF1, datorit testului student t1 rentabilitatea medie

corespunznd perioadei de vnzare se abate fa de rentabilitatea strategiei de cumprare-
conservare cu 5.1186, iar diferena favorabil strategiei de urmrire a semnalelor de vnzare
bazat pe regulile de trading este diferit de rentabilitatea buy and hold,diferen indicat de t2 ,
(ea se abate cu 1.7595). n cazul SIF2, t1 indic o abatere cu 0.1899 semnificativ mai mic
comparativ cu aceea obinut pentru SIF1, dar i comparativ cu celelalte SIF-uri,iar t2 indic o
abatere doar cu 0.70748 . n concluzie, se constat de asemenea c rentabilitatea mediei bazat
48
2007
pe strategia global este superioar celei buy and hold pentru ambele SIF-uri, dar ea este mai
mare n cazul SIF1.
Testul t1 SIF3 arat o abatere fa de rentabilitatea rezultat n urma folosirii unei strategii
de cumprare-conservare de 0.47846 pe de o parte, iar pe de alt parte o abatere a profitabilitii
strategiei ce urmrete semnalele de vnzare de 1.5688 mai mare dect cea obinut pentru SIF4
indicat de t2 .n cazul SIF4, t1 indic o abatere de 2.19943 mai mare dect cea nregistrat de
SIF3, iar t2 o abatere de 1.02499.

Cea mai mare rentabilitate medie corespunznd perioadei de urmrire a semnalelor de
vnzare este obinut pentru SIF1 nregistrnd valori apropiate cu cele obinute pentru SIF5, de
unde am putea concluziona c strategia de urmrire a semnalelor de vnzare se aplic cu
rezultate mai bune pentru SIF1 i SIF3.
Numr semnale 2000-2006 2000-2006 2000-2006 2000-2006 2000-2006

vnzare SIF1 SIF2 SIF3 SIF4 SIF5
N(vnzare) 320 915 790 625 760
(vnzare) 0.017765018 0.001685085 0.003150299 0.007005129 0.006791497
(buy and hold) 0.003616 0.001003 0.001637 0.002803 0.003292
(vnzare)- 0.014149018 0.000682085 0.001513299 0.004202129 0.003499497
(buy and hold)
t1 5.118632575 0.189948 0.478468831 2.919436095 2.666049586
t2 1.759593624 0.70748 1.56881101 1.024997896 0.858084353
Tabel 4.14 Studiu comparativ privind eficiena semnalelor de vnzare n perioada 2000-
2006
Dac analizm rezultatele obinute pentru cele 5 societi de investiii financiare pe

perioada 2000-2003, constatm c rentabilitile corespunznd strategiei buy and hold sunt
apropiate pe de o parte, iar pe de alt parte faptul c pentru SIF3 strategia bazat pe metodele
analizei tehnic furnizeaz rezultate negative. Acest lucru semnific c pentru SIF3 nu se obin
profituri sistematice prin metodele analizei tehnice. n acest context,se observ de asemenea
49
2007
faptul c si pe superioada considerat 2000-2003 strategiile analizei tehnice se aplic cu rezultate

bune pentru SIF1 i SIF4.
Numr semnale
vnzare 2000-2003 2000-2003 2000-2003 2000-2003 2000-2003
SIF1 SIF2 SIF3 SIF4 SIF5
N(vnzare) 120 400 420 325 460

(vnzare) 0.029614792 0.007832 0.005136173 0.007628146 0.005525947
(buy and hold) 0.008517 0.007711 0.005544 0.006163 0.006257
(vnzare)- 0.021097792 -0.000407827 0.001465146 -0.000731053
(buy and hold) 0.000121
t1 0.002703448 -0.084696033 1.162081178 0.914557051
0.019619595
t2 3.625051559 1.118694638 0.180107215 -0.098844773
1.1214
2003
Pe perioada 2004-2006, strategiile analizei tehnice conduc la rezultate bune pentru SIF1 i
SIF4; n acest context se observ ca nu era indicat s se urmeze semnalele de vnzare pentru
aciunile SIF2 i SIF3.
Numr semnale
vnzare 2004-2006 2004-2006 2004-2006 2004-2006 2004-2006
SIF1 SIF2 SIF3 SIF4 SIF5
N(vnzare) 200 515 370 300 300
(vnzare) 0.010785583 0.004958 0.005486335 0.006061186 0.008772702
(buy and hold) 0.002867 0.007029 0.005604 0.00504 0.007326
(vnzare)- 0.007918583 -0.000117665 0.001021186 0.001446702
(buy and hold) -0.002071
t1 0.000762656 -0.035460195 1.454196701 1.495960116
-1.453870433
t2 2.203181896 1.340239014 0.289001573 0.321700023
1.144992
2006
50
2007
Concluzionnd,constatm c dac un investitor ar urmri semnalele de vnzare n

perioada 2000-2006 ar obine rentabiliti superioare strategiei buy and hold, ns pe subperioade
acest lucru nu se verific n totalitate .n final trebuie menionat c aceste rezultate se obin
nelund n considerare cheltuielile cu comisioanele percepute de societile de servicii de
investiii financiare.
Concluzii
Atuul analizei tehnice este uurina cu care poate fi deprins i aplicat: multe tehnici
necesit o serie de date i elaborarea graficelor. Graficele i datele statistice ale cursurilor sunt
uor de procurat pe Internet de pe o multitudine de site-uri i pot fi cu uurin ncrcate on-line
gratuit. n cele mai multe cazuri un stilou, hrtia milimetric, o rigl i un compas sunt singurele
instrumente necesare i multe aplicaii ale analizei tehnice sunt uor de asimilat i de nceptori.
De fapt, muli indicatori tehnici pot fi calculai automat cu cele mai rudimentare pachete
software generatoare de grafice.
Un alt avantaj al analizei tehnice este flexibilitatea. Aceasta se refer att la produsele
tranzacionate ct i la tipurile de piee pe care se tranzacioneaz aceste produse.
Un trader care s-a specializat doar pe una din pieele de capital poate cu uurin s aplice
metodele tehnice de analiz pentru o alt pia, pe care n-a avut ocazia s tranzacioneze.
Exist o flexibilitate privitoare la tipurile de piee, principiile analizei tehnice pot fi uor
adaptate diferitelor concepii despre pia ale traderilor.Tehnicienii nu ncearc s creeze un
51
2007
mediu artificial n care instrumentele financiare pot fi manevrate dup bunul plac. Ei doar
ncearc s identifice, n condiiile existente la un moment dat, orice semnal care poate sugera
comportamentul viitor al preului.
Argumentele contra analizei tehnice pot fi sintetizate dup cum urmeaz.
Accesibilitatea universal la grafice i la datele statistice poate deveni un dezavantaj
pentru trader. Odat ce un numr virtual nelimitat de operatori are acces la aceleai grafice i
cumpr i citesc aceeai documentaie despre analiza tehnic este greu de acceptat intuitiv, c un
trader poate elabora previziuni mai performante dect ale celorlali. De obicei, ctig cei care
sunt cu cel puin un pas naintea celorlali i, de obicei, avantajai sunt brokerii sau cei care
monitorizeaz piaa constant pe toat durata perioadei de tranzacionare.
Apar semnale false datorate psihologiei masei investitorilor. Deoarece muli trader
utilizeaz analiza tehnic, atunci cnd este generat un semnal important, prin aciunea cumulativ
a traderilor, care ateapt realizarea aceluiai semnal, se genereaz de fapt acea micare a
cursurilor. Alteori preurile se retrag i aceste semnale eueaz. De fiecare dat cnd
intermediarii de pe pia sunt angrenai n aceste evoluii neltoare, operaiunile respective sunt
foarte costisitoare.
Interpretarea informaiilor furnizate de orice tip de analiz fie c e tehnic sau
fundamental este o art, astfel nct fiecare analist trebuie s devin propriul "profet" utiliznd
prelucrri statistice, observaii empirice i bazndu-se pe experiena practic proprie, pentru a
descoperi regulile care definesc comportarea pieei respective.
n funcie de valorile pe care le iau cele patru tipuri de cursuri dintr-o zi se pot
determina mai multe configuraii de baza crora se pot clasifica n trei mari categorii :
configuraii de cretere , de scdere sau neutre.
.n acest caz se poate afirma c piaa romneasc de capital are un grad ridicat de
eficien n form slab.
Studiul de fa evideniaz c strategia de cumprare-conservare determin obinerea
unor rentabiliti inferioare celor obinute prin metodele analizei tehnice cu excepia
subperioadei 2004-2006 pentru SIF 2 i SIF3, precum i subperioadei 2000-2003 pentru SIF3 i
SIF5.
O analiz comparativ a rezultatelor obinute per ansamblul perioadei 2000-2006
evideniaz o rentabilitate cumulat corespunznd perioadelor de vnzare mai mare dect cea
52
2007
obinut prin strategia naiv,cu precizarea c nu s-au luat n considerare cheltuielile cu

comisioanele percepute la fiecare tranzacie de ctre societile de servicii de investiii
financiare.
Se recomand luarea n considerare a semnalelor de vnzare-cumprare furnizate de
analiza tehnic numai dac acel semnal este confirmat, att de graficele reproduse de diferitele
programe de trading,ct i de indicatorii ce stau la baza analizei tehnice.
Bibliografie
AKITOSHI Ito, Technical Trading Rules and Nonlinear Time Series Models,2002
ALEXANDER Elder, Trading for living, 1993.
ALEXANDER, Sidney S., Price Movements in Speculative Markets: Trends or Random

Walks, Industrial Management Review,1961.
ALEXANDRU, Todea, Managementul investiiilor pe piaa de capital , Editura Casa
Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005.
ASAL, Maher, Are There Trends Towards Efficiency For the Egyptian Stock Market?
BACHELIER, L, Theorie de la Speculation , Annales Scientifiques de l'Ecole Normale
Superieure,1900.
BALVERS, Ronald J., Thomas F. COSIMANO and Bill MCDONALD, Predicting
Stock Returns in an Efficient Market, Journal of Finance,1990.
53
2007
BEECHEY, Meredith, David GRUEN and James VICKERY, The Efficient Market
Hypothesis: A Survey,1990.
BLACK, Fischer, 1986. Noise, Journal of Finance, Volume 41, Issue 3, Papers and
Proceedings of the Forty-Fourth Annual Meeting of the America Finance Association,
New York, New York, December 20-30, 1985.
BOLLERSLEV, Tim, and HODRICK, Robert J., Financial Market Efficiency Tests,
2002.
CHARLES Le Beau & David W. Lucas, Business One Irwin, Analiza tehnica de la A la
Z,1992.
COVALSCHI Catalin Drago Utilizarea indicatorilor analizei tehnice, 1995.
CHEN, Ping, 1996. A Random Walk or Color Chaos on the Stock Market?,2002.
CRISTIAN Donovici, Condiionaliti privind aderarea Romniei la U.E ,2000.
HORIA Tulai, Piete Financiare, 1996

ION Stancu, Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i
gestiunea financiar, Editura Economic, 1997
MARTIN Prings,McGraw-Hill,Analiza tehnica pe intelesul tuturor,1991
REUTERS - Introducere n studiul analizei tehnice, Editura Economic, Bucureti 2002
V.G. Niculescu, I.D. Adumitrcesei, Eficientizarea economiei romneti postsocialiste,

Ed. Economic, 2002
Codul BVB- Actul normativ care reunete reglementrile emise de Bursa de Valori
Bucureti (BVB)
Directiva 85/611/CEE privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare
(OPCVM)
Legea nr. 297/2004 Legea pieei de capital din Romnia
Regulementul 15/2004 Reglementeaz societile de administrare a investiiilor i
fondurile de investiii
Regulamentul nr. 15/2005 privind serviciile de investiii financiare
www.abcbouse.fr
www.agf.ro
www.ase.ro
www.bloginvest.ro
54
2007
www.bloomberg.com
www.bnr.ro
www.bursa.ro
www.bvb.ro
http://www.asociatiabrokerilor.ro/
www.capital.ro
www.cnvmr.ro
www.estinvest.ro
www.infobursier.ro
www.insse.ro
www.intercapital.ro
www.ghiseulbancar.ro
www.infobursier.ro
www.primet.ro
www.wiley-rft.reuters.com
www.unopc.ro
Anexe
Anexa 1: Evoluia preului de tranzacionare n perioada 3 mai 2001 17 septembrie

2002 pentru SIF1
55
2007
Anexa 2 : Evoluia preului de tranzacionare n perioada 17 martie 2004 17 septembrie 2005

pentru SIF1
56
2007
Anexa 3 : Evoluia preului de tranzacionare n perioada 13 martie 2003 10 septembrie 2004

pentru SIF1
57
2007
Anexa 4 : Analiza SIF 4
Simbol SIF 4
Semnal Cumprare
58
2007
Grafice sptmnale
Anexa 5: Analiza SIF5
Simbol SIF 5
Recomandare Sell
Date saptmnale:
59
2007
Anexa 6: Prezentarea principalelor burse din lume
Denumire burse Valoarea medie zilnica a Capitalizare - Nr.

tranzactiilor - mil euro mil euro companii
listate
60
2007
Athens Exchange 367,24 134.476.03 298
Borsa Italiana 4.991,45 705.539,53 299

Bratislava Stock Exchange 0,16 3.778,109 219
Budapest Stock Exchange 102,64 26.956,88 42
Cyprus Stock Exchange 7,95 8.024,6 141
Deutsche Brse 8.928,99 1.066.333,85 756
Euronext 12.313,89 2.514.805 962
Iceland Stock Exchange 95.35 19.869,4 24
Irish Stock Exchange 256.19 98.440,778 69
Ljubljana Stock Exchange 5.51 7.794,42 108
London Stock Exchange 23.507,82 2.684.013 3199
Malta Stock Exchange 1.16 3.899,65 13
OMX 4.127,25 674.214,66 740
Wiener Brse 270,91 120.135 110
Bursa de Valori Bucuresti 10,61 23.000 65
Anexa 7 : Tehnic de calcul a Indicatorului Puterii Relative
Nr.zile Close Profit Pierdere RS RSI

1. 0,0409
2 0,0309 -0,01 0 -0,01
3 0,0427 0,0118 0,0118 0
4 0,04 -0,0027 0 -0,0027
5 0,049 0,009 0,009 0
6 0,051 0,002 0,002 0
7 0,0402 -0,0108 0 -0,0108
8 0,0305 -0,0097 0 -0,0097
61
2007
9 0,0495 0,019 0,019 0

10 0,0427 -0,0068 0 -0,0068
11 0,0403 -0,0024 0 -0,0024
12 0,0467 0,0064 0,0064 0
13 0,051 0,0043 0,0043 0
14 0,0398 -0,0112 0 -0,0112
15 0,0308 -0,009 0 -0,009 1,238208 55,32139
16 0,0361 0,0053 0,0053 0 1,353592 57,51176
17 0,0498 0,0137 0,0137 0 1,674793 62,61394
18 0,0461 -0,0037 0 -0,0037 1,531701 60,50086
19 0,0405 -0,0056 0 -0,0056 1,34447 57,34643
20 0,047 0,0065 0,0065 0 1,497267 59,95622
Anexa 8 : Dividende SIF1
Data Dividende RON

11.02.2000 0.0130
07.02.2001 0.0240
08.02.2002 0.0330
15.04.2003 0.0400
03.05.2004 0.0480
10.05.2005 0.0500
16.05.2006 0.0500
Anexa 9 :Dividende SIF2
Data Dividende RON

02.02.2000 0.0218
01.02.2001 0.0330
03.02.2002 0.0430
01.04.2003 0.0494
10.05.2005 0.0600
62
2007
16.05.2006 0.0670
Data Dividende RON

27.02.2002 0.0283
20.03.2003 0.0379
08.03.2004 0.0421
n/a 0.0500
16.05.2006 0.0600
Anexa 11: Dividende SIF4
Data Dividende RON

15.03.2001 0.0210
15.02.2002 0.0300
03.03.2003 0.0300
02.04.2004 0.0370
10.05.2005 0.0650
16.05.2006 0.0600
Data Dividende RON

20.02.2001 0.0240
20.02.2002 0.0265
10.03.2004 0.0420
10.05.2005 0.0650
19.05.2006 0.0500
63
2007
Anexa 13 : Distribuia rentabilitii logaritmice pentru SIF- perioada 2003-2006
.12
.08
.04
.00
-.04
-.08
-.12
-.16
04M01 04M07 05M01 05M07 06M01 06M07
RENTA LOG
Anexa 14: Distribuia rentabilitii logaritmice pentru SIF 2- perioada 2000-2006
64
2007
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-1.2
2000 2002 2003 2004 2005 2006
rentabilitatile logaritmice
Anexa 15: Distribuia rentabilitii logaritmice pentru SIF 3-perioada 2000-2006
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-1.2
2000 2002 2003 2004 2005 2006
rentabilitati logaritmice
65
2007
.6
.4
.2
.0
-.2
-.4
2000 2002 2003 2004 2005 2006
.8
.6
.4
.2
.0
-.2
-.4
-.6
2000 2002 2003 2004 2005 2006
66
2007
67
2007
68
2007
69
2007
70

ANALIZA Tehnica Dizertatie

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ANALIZA Tehnica Dizertatie

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Cuprins

Capitolul 1. Analiza tehnic n contextul pieei de capital din Romnia............................................5

ipoteza de mers aleator, pe piaa romneasc de capital. Pe o pia eficient informaional,

Capitolul 1. Analiza tehnic n contextul pieei de capital din

1.4 Analiza tehnic

rentabilitii sub-perioadelor cu semnale de cumprare..

Asemeni fundamentalitilor, tehnicienii ii bazeaz demersul tot pe valoare, dar nu n

Tehnicienii ignor declaraiile politicienilor i a reprezentanilor oficiali (guvernatorul

Capitolul 2. Strategii ale analizei tehnice

Analiza tehnic se bazeaz rareori pe un singur indicator, nici unul nedovedindu-se

2.1 Analiza tehnic-bazat pe grafice

unde N- numrul de perioade anterioare incluse n calcul

2.Indicatorul MACD (Media mobil convergen/divergen)

Este unul dintre cei mai importani indicatori de moment. Se calculeaz :

MACD = EMA(12) EMA(26), unde:

a) Arcurile Fibonacci sunt afiate astfel:

Figura 2.1 Identificarea arcurilor Fibonacci

Figura 2.2 Identificarea evantaielor Fibonacci

Figura 2.3 Identificarea liniilor suport i a liniilor de rezisten prin intermediul

Figura 2.4 Identificarea trendului descendent

Trendul descendent este considerat a fi momentul de a cumpra sau a angaja poziii

Aceasta formaie , caracteristic n special pieei americane i engleze , poate fi

Figura 2.6 Identificarea semnalelor de cumprare cu ajutorul formaiunii cap i umeri

Figura 2.7 Elementele componente ale unui candlestick

Elementele componente ale unui grafic candlestick sunt:

Figura 2.8 Grafic candlestik pe aciunile SIF1 n perioada 1.01.2007-1.03.2007

Figura.2.10 Graficul Indicelui Puterii Relative trasat cu ajutorul programului Metastock

n acest exemplu, zonele de supracumprare i supravnzare sunt marcate, peste 70 i

% D media mobil a lui %K pentru o perioad de 5 zile;

% D - media mobil a lui % K, lund n considerare perioada stabilit la calculul

%D - media mobil a lui %D calculat pe o perioad mai scurt dect cea a

Formula pentru %K este:

C = preul de nchidere al zilei curente;

H3 = suma pe ultimele 3 zile a valorii (C-Ln);

Pot aprea mai multe situaii, astfel:

1 %K este mai mare dect 80% i intersecteaz curba de variaie a %D.

O valoare mai mare de 80% a indicatorului %K reprezint o pia pe care predominante

2 %K este mai mic dect 20% i intersecteaz curba de variaie a %D.

O valoare mai mic de 20% a indicatorului %K reprezint o pia pe care predominante

3 %K este cuprins ntre 80% i 20% acest indicator nu d semnale semnificative.

4 %D este mai mare dect 80% i intersecteaz curb de variaie a %D.

n aceast situaie va fi emis un semnal clar de vnzare.

5. %D este mai mic dect 20% i intersecteaz curba de variaie a %D.

n aceast situaie se va primi un semnal clar de cumprare.

Figura 2.11 Diagrama stohastic trasat cu ajutorul programului Amibroker

2.4 Analiza tehnic versus analiza fundamental

Analiza fundamental Analiza tehnic

Tabel 2.1 Studiu comparativ privind analiza tehnic i analiza fundamental

micrilor nregistrate de preurile valorilor mobiliare emise de respectiva societate comercial.

pre de deschidere al zilei;

pre de nchidere al zilei;

pre mediu al zilei;

pre maxim al edinei de tranzacionare;

pre minim al edinei de tranzacionare;

preul ultimei cumprri;

preul ultimei vnzri.

Capitolul 4. Performana metodelor de analiz tehnic pe piaa

4.1 Scurt istoric

Analiza tehnic este o metod de predicie a micrilor preurilor i a trendurilor de

4.2 Date i metodologie

Studiul performanei profitabilitii Indicelui Relativ al Forei pe piaa romneasc de

Ctig _ mediu Ctig _ total / n;

Pierderea _ medie Pierdere _ total / n;