2~4~~~~::.:F:in:a.n:=z::a..s::.c: o:.:.r:.p.: . o. : r:.a.: .t. .i:v..a.

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F_u_nd_a_rPnr__i~n_cn_i_p_toi_o_s_s_Yd_e_la_s_f_in_an_z_a_s~~-
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81 180 -=
- Bolsasoe
7.000
6.COO
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160 l., America Lat:na
, 5.0CO
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24-07-97 06-12-99 19-04-01 01-02-02
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j-60 ------- --------------------------- .. --- ... ---- --

Figura 1.6. Riesgo pals en America Latina
Figura 1.5. ocoe versus bolsas de America Latina
. ... Pteguntas de: ~ut?ev~luacic5n - .
',.

Los mercados financieros son hoy mucho mas

vui'lerables a los movimientos de capital, de lo que
fueron en et pasado. ,:,Por queocurre esto? Muy ~ncillo: en un mundo d~de los ~a1ses c~-
piten por los capitales, los rendimientos de los actvos fin.anc1~.s -dedu_cido: los nesgos d1fe-
rencialess _ tienden a igualarse, al aparecer una 'tasa de 1nteres ,nternac,on~I . Por lo tanto, u~
aumento de la tasa de mteres en Estados Unidos atraeria capitales a ese pas d~sde otros pa-
ses, generando una disminuci6n de la oferta monetaria en estos ultimos, con un impacto de su-
ba en la tasa de interes.
En un mundo donde los paises compiten por los capitales, los rendimientos de los actives
financieros muestran la existencia de un "riesgo pais" que en los pases emergente_s suele ser
muy importante. En la figura 1.6 se muestra el riesgo pas para cinco pais~.s sudamencanos me-
dido por el indicador EMB1 plus de JP Morgan. El periodo abarca la cesaoon de pa~~s de la Re-
publica Argentina donde el riesgo pafs alcanz6 niv~ extrav?9antes. Excepto Mexico. los de-
mas pases observan premios por riesgo pais de mas de 3 d1g1tos. Esta rnedida es mportante
a la hora de decidir una inversion o valuer una empresa, pues se suele tener en cuenta en la ta-
sa de rendlmiento exigida a l.lfla inversion en un pais emergente. . . .
El riesgo pais en los paises emergentes ha demostrado ser muy vol~til.. Un aumento de la
tasa de interes en los Estados Unidos inmediatamente impacta en los rencmientos de los bon~s
soberanos de los pafses emergentes. B ejecutivo financiero debe entender .hoy un mayor nu-
mero de factores externos tales como el funcionamiento de los flujos de ca~1tal, (as estr~t~1as
de cobertura en moneda extranjera y el impacto que tiene en las tasas de interes dornestcas
los ajustes de las tasas de interes en los paises desarrollados.
1. 1,0ue diferencia existe entre los mercados primarios y secundarlos?
2. lOue efecto tiene --n general- un incremento de la tasa de interes de largo plazo e~, ics
Estados Unidos?
.
9. las finanzas y la ciencia econ6mica: principios y leyes ~.
La ciencia de las finanzas. al igual que otras ciencias, envuelv9 principios. conceotos :u-.cia-n;::,r: - tales,
teorias y leyes.
En finanzas solemos utilizar muy a menudo modelos para disenar un plan de negocio. 12 ::J
luaci6n de una empresa, la estructura de capital optima. etcetera. Los modelos son rer.ir'?..sen.
taciones simplificadas de fa realidad, y procuran describir situaciones generales. Muches de 'o~
mode!os utilizados en finanzas son rnatemancos. por ejemplo, la proyecci6n del flt.tic cle ef'"c~i-
vo (cash flow) de la firma requiere de ciertos supuestos para proyectar su cesernpsno 1,ert.:,;:;.
costos. irnpuestos). El punto principal consiste en entender el rol que juegan los suoL"e:st,:c::, "'"
la construcci6n de las teonas, el marco de circunstancias donde funcicnan correr;tar:e:.~?. r 1'-' ,-.
capacidad de predicci6n del modelo en cuesti6n. Veremos qus, a pesar de sus lirr.itac;ic,.,~s. -~~'
modelos pueden ofrecemos valiosos puntos de referencia para resolver nuevos " :::o~,o;,:2i:.,.
problemas.
Existen varies principios en las finanzas corporativas que constituyen un marcc ds ,?'<;:r';."ri 0

lo puede hacer velozmente, con m~res costos de
5 El capital se moviliza en busca de mayores ganancias y hoy
transacci6n. Sin embargo, hay paises que son percibidos coma mas riesgosos, y par lo tanto los mversores
d~- mandan mayoresrendimientos para compensarel mayor riesgo de invertir en titulos de gobiernos o
empresas St- tuadas en paises con riesgo.
cia apropiado para entender y resolver problemas. Suponga que usted estuvera a r.::unt.tJ <:''.'
vender su auto. lNo querrfa obtener por el el precio mas alto posible? Al rnisrno tiemoo, r<s,~,-
se que del otro lado habra un comprador que cuerra pagar el menor precio positls. i-C>..sis
obtener por su dinero un rendimiento del 100% real al cabo-de un ano soportando un b8)c r::'s-
go? Esto tarnbien seria 6ptimo. Lamentablemente, no existen cosas tales corno las "rn2.qLti'2,c
de hacer dinero"; seguramente, para obtener mayores rendimientos, usted se vera ct:1i::i2ch ?.
 f"-
, ~~~~~~~ ~ ~ ~ = -
: ;; Finanzas corporativas
,.
rI Fun dament os yp rin

2., sixar c,r. mayor riesgo. Estas y otras situaciones se describen a continuaci6n como principios
J.,, ,,,,_:; 1,:-,;;nzas corporativas
= . : = = - - ~~
~
cip ios de la s fi na nza

El principio de la diversificaci6n
s 17

t=-,i,-1cii:,i0s relacionados con la transaccion financiera
c.1 i:,,,,-,cipio del intercambio (trade-off) entre el riesgo y el rendimiento
C,,;,_,::,,r;,.;.s qua existe una relacon entre el riesgo y el rendimiento. Lo normal es encontrar indi-
v.ci.cs cue tengan aversion al riesgo, esto es. que les disguste la mera posibilidad de una per-
.._,
_,_ja. S: i..,--. :ndi,iduo "a a aceptar mayor riesgo en una inversion, demandara un premio mas at-
'.O &r, i0rrr:a de un mayor rendimiento esperado. No es casual que las inversiones que tienen un
,-, ,ayc.1 randimiento esperado tengan mayor riesgo. Esca relaci6n entre riesgo y rendimiento es
..'. omo ..inc:: restrccon presupuestaria: existe en el mercado la posibilidadde intercambiar tantas
"L.nioades de riesgo por tantas "unidades de rendimiento, independienternente de c6mo qui
-::.-3ta al ;r,dividuo que fuera esa relaci6n de intercambio.
un mtercernbio que se plantea a menudo en las finanzas corporativas es la utilizaci6n de
c..:u::ia o acciones para tinanciar los actives de la tirma. El costo de la deuda es mas "barato"
,: .. E:5 se le asegura un rendimiento al acreedor; no pagar la deuda origina consecuencias lega
1c-s ci ccsto ce financiarse con acciones es mas alto. pues el riesgo de obtener un rendimien
:0 cs .r,.;11or qce con la oeooa: no se le garantizan rendimientos al accionista. En definitiva, la
~I principio de la diversificacion funciona en las finanzas como una especie de balanza: si inver-
t1m~ todo nuestro dnero en una so/a acci6n, jugamos al todo o nada: exponemos toda nues- tra
noueza a_ lo Que ocurra con el precio de dicha acci6n. Pero si dividimos nuestra inversion en- tre
mas ace~. nuest~a riqueza disminuye su exposiclon al riesgo, pues la baja en el precio de
a~unas aroones sera com~da con la suba en el precio de otras. Esto se debe a que el
~rec10 de los actvos se encueotra 1mpertectamente correlacionacto, ya que cuando algunos ba-
J~n otros suben o por lo menos no bajan en la misma proporcon, con lo cual la diversificacion
tiene per efecto disrninu(r ~ variabili~ad de los rendimientos con respecto al valor promedio.
. Suponga que usted_,nv,erte su d,ner~ en partes iguales en ses actives A, B, C, o. E y f, que
t1enen d1ferentes rendment~s en un periodo. Sin embargo, las perdidas en los activos B y o se
compensan con las gananc,as en los otros actives, obteniendo en promedio el 3% de rendi
m1ento, como lo muestra la figura1 .7
15
l 10

- .::i1i&rcncia de rendimientos esperados para la deuda y las acciones refleja diferencias de riesgo. El
ai&eutivo financiero debe ponderar los beneficios y las desventajas de usar deuda o acco- nes,
1.;;rr,a cue trataremos con detalle en el capitulo destinado a la estructura de capital.
.i
J
0

-5 A B c 0 E
-10

Figura 1. 7. La diversificaci6n y el rendimiento promedio

las acciones En finanzas. el conjunto de actives que mantiene un inversor es llamado portafolio O cartera.
'-'
Para comprei:~r.este concepto piense que usted, al elegir una carrera relacionada con las fi-
n~~as. tamb1en hene un portafolio diversificado de materias que completan su formaci6n aca-
dem,ca.

Las suueclones oonde se preseota el intercambio entre riesgo y rendimiento son muchisimas: oe
necoo, estan siempre presentes en las decisiones de inversion, siendo muy visible en los ti- tLk,s
-....;. de rema fija que cotizan en los mercados de capitales. Tambien aparecen en la politica del
;::api1al ue trabajo cuando tenemos que decidir si mantenemos grandes inventarios para atender os
pees oe demanda o si, por el contrario, tratarnos de minimizarlos para reducir los costos de
r,\amc:rurniento. Esto ultimo aumenta el rendimiento, pero tarnoien aumenta el riesgo de no po- cer
aten :..1zr.ao debernos elegir la combinaci6n entre deuda y acciones, ya que usar mas deuda gene- El principio de los mercados de capital eficientes
cer 1..iiff1cme amplifica la rentabilidad del capital propio. pero a la vez aumenta el riesgo financiero
un s~ae una posibie insolvencia. Un mercado de capitales eficiente es aquel donde nir.gt.in inversor paga por un active ni mas ni
menos de lo que vale. Concr~tamente, el principio es enunciado como sigue: 1os vaiores de
pedi
mer?8do de l~s activos tinaflCJe(os que son comercializados regularmente en Jos mercados de
do
a '!~tales refiejan toda la informaci6ndisponible y se ajustan rapidamente a la nueva informa-
c,on.
tiem En defensa de este principio debemos senaJar que:
po.
En En los mercados de capital ef,cientes. los costos de.transacci6n son bajos comparados
las con los costos de transacci6n que existen en las mercados donde se negocian activos
reales ~nmuebles, maquinarias, etc).
deci
sioo
es
de
finan
ciam
iento
esta
relac
i6n
apar
ece
18 Finanzas corporativas
rr-.
El principio de aditividad y la ley de conservaci6n del valor
El tamano de los mercados de capitales en alg(;nos paises ~ m~y grande '. Solamente el

l
mercado de Nueva York {New York Stock Exchange) negooa mas de 10 bdlones. de do- En un mercado perfecto de capitales. el valor actual de dos actives combinacos es i0'.Ja1 3! v: 0-

tares por dia. Por lo tanto, hay una gran cantidad de participantes y la competenc1a es m- lor de la suma de sus valores actuales considerados separadamente: - ~.

I
tensa. VA (A+B) = VA (A) + VA (B)
Si existieran diferencias de precio, estas serian efiminadas rapidamente por un proceso
de arbitraje. Esta relaci6n es denominada el prindpio de aditividad. ya veces se la llama fey de conserve-
ci6n de/ valor. Ambos constituyen uno ooros ptlares sabre"leis quese asenta lateorla. financ;e- -

I
Es casi liriposible volverse mmonario' en err mercado:le-. ~nte; donde solo ~ay- dos
formas de ganar dinero: aniesgando mas o teniendo 1nformac1on que el mercado todava no ha ra. Los inversores podrian valorar el active A actualizando sus ffujos de fondos a la tasa que re-
fleja el riesgo de A y lo propio harlan con 8. En general, salvo que am bos actives tuvieran 9'
descontado. mismo riesgo, las tasas de actualizaci6n serian diferentes. Como veremos, para descontar lcs
l ftujos de fondos del active (A + B) tendremos Que usar una tasa de descuento que refleje <;I ri<?.s- ~.

Principios relacionados con el valor y la eficiencia econ6mica 1 !

go de ambos activos combinados.
La combinaci6n y el fraccionamiento de activos no afectaran su valor, exceoto que se2n ca -
El principio del valor tiempo del dinero: valor future Y valor presente . paces de afectar al resultado de operaci6n. Por ejemplo, en una fusion de dos empresas. la su-
Suponga Que usted tiene hoy una suma de $ 1 y que tiene la_oportunidad de coloc~a en una ma de las partes s61o superaria su valor por separado en la medida que se cree a!guna siner-
instituci6n bancaria al 10% de interes por un ano. /lJ. final del ano, la cu9r:ta acumula~ $ 1,10. gia con la fusi6n, a traves de una economfa de escala o porque se alcance una mayor eficiencla
Los 1 o centavos de interes ganados en la operacl6n representan. el va~o~ .tiempo del din~o, Que en las operaciones.
es el pago que se recibe como consecuencia de sacrificar la d1spornb11idad de un capital hoy
para disponer de un capital mayor en el futuro:
El prlncipio del costo de oportunldad .,-...,

l
1 aiio
$-:...1----------------~ $1,10 El
dos. Cuandoenusted
inversor, general,
eligecuenta
invertircon una en
dinero serie
un de alternativas
active, con riesgos
inmediatamente se ycrea
rendimientos asocta
un costo de ooor--
0
tunidad, la chance de invertir en otra altemativa de riesgo y rendimientos comparables.
l0Ue determina el rendimiento que usted espera de un activo? Su costo de oportunidad.
I es decir el retorno al que usted renuncia por invertir en un active determinado desechando ot-a
El interes que paga la persona que recibi6 el capital represent~ el pago del se.~io por alquilar I inversion con riesgo similar. Por ejemplo, usted podrla invertir dinero en un provecto para 'a

I -
el capital por un ano. Asi, en una economia agregada, las umdades superav,tanas prestan un
construcci6n de resortes para colchones ortooedcos, renunciando a expandir su planta de fa-
servicio a las unidades deficitarias. bricaci6n de espuma para colchones. que tiene un rendimiento del 20% anual. El 20% ood-ia
Veamos anora la situaci6n inversa. Suponga que usted tie~e derecho a cobra: la suma de '
ser considerado el costo de oportunidad -la tasa "obstacuo" - para el proyecto de construccion
$1 dentro de un ano, y que la tasa de interes de oportunidad s1gue s1en?o de.I ~~Yo. ~nton~es, de resortes, suponiendo que los riesgos son similares. Cuando los riesgos difieren, las tasas r.:Je-
esa suma de dinero vale hoy para usted algo menos, debido a Que la d1spornb1hdad mmediata
ben ajustarse para reflejar la diferencia.
del dinero tiene un precio, Que es nuevamente el valor del tiernpo:
1 aiio El principio del valor de las buenas ideas
O; ~~~~~~~~~~~~~
$1
1 = $ 0,90 Nuevos productos o servicios pueden crear valor, de forma que si usted tiene imaginacicn p?.- .,......,
(1, 10) ra una buena idea, esta podria transfonnarse en un excelente reterno. La rnayoria d':l l?.s bu8-
- o 90 representa el valor presente de la suma de dinero futura. Usted ha re- nas ideas esta ligada a fos mercados de actives ffsicos, puesto Que, a diferencia de los act~ "':'S
El vaI or d e 1 /1 . 1 0- , . . d d' L "
nunciado a cierta cantidad de dinero por tener la dispo~ibilidad_1n~ed1ata el 1nero. a noc1?<' financieros, tienen mas chance de ser "unicos".
del valor presente O va\ol' actual representa una de las ideas mas irnportantes en finanzas Y tie- Los activos ffsicos pueden ser unicos en diversas formas. Por ejernp!o. consideremos 9! CB
ne una multiplicidad de aplicaciones. i so de las patentes: ta habilidad para mantener los derechos exclusivos sobre la fabricaci6n ,!'?
I un producto aumenta el valor de! active. Tambien las nuevas ideas pueden basarss en 18 fc--

I ma de mejorar las practicas de las negocios o el marketing. Por caso, Mc Donald's v p,zz~-u~
son ejemplos de c6mo viejos productos pueden venderse de otra forma.
.-.

I
f

...
.:::..
~Fi_n_azn_~
a ~_-_co_r~p-
or_a_tiv_a_s~
~~~~~
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~~~~~
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~-
F_urd~amen
~~tos~y_p
_ri_nc_ip_o_s
_d_e_0_s_fi_ll
'lal1Z~-

.::1 i:,,ii1cip;0 de tas ventajas veces el em- p,~ssno pueje 01iarir una inversion para esperar a tener mas informaci6n: por ejemplo,
comparativas quiZas
sE::::; Jr.a buena idea esperar para buscar petroteo cuando el precio de este aumente y genera er.a
Es,e \,6j.;, principle (David Ricardo,1772-1823) nos dice simplemente que debernos
Janar.cia mayor, etcetera. El punto mas interesante es que la opcion nunca tiene valor ne-
. dedicarnos
, ._,;/ g::.fr,0. er, la viaa empresaria siempre hay oodooes, y muchas veces son 'opciones ocultas" por
3 uXit..c:r aquailo sabre lo cual tenemos una ventaja comparativa, es decir, aquel\o en que so- iv qce sd oeteccion requiere cierto entrenamiento.
rn~s mas eficiemes pues podemos producir1o a un costo relativamente menor. Una
analogia pt.:eJc ser util en este punto. Suponga que usted es economista y a ta vez un
excelente dacti- 1::1 pnnciio aa los beneficios incrementales
1qraio. rnciuso rneor dacti16grafo que su propia secretaria. Sin embargo, usted no se dedica E:;.(6 r:,n.-1cipio nos dice que si elegimos determinada alternativa lo debemos hacer por sus be
a escriD1r a maquina sus informes sabre la coyuntura aconomlca, pues si bien escribe mejor a nefb:;s extra -esto es. incrementales- comparando con la alternativa de no hacerlo. En finan-
ma- ljL.,r12. q-.iE: su secretaria. prefiere concentrarse en su tarea de analisis econornico, donce 2~;;. 9~nE:ralmenie estos beneficios son flujos de efectivo incrementales. El flujo de elective in-
com- p&rativarnente tiene una ventaja mucho mayor. Uevado al terreno de los neqooos, una c1-.:;rnerna1 cs aquel que se genera como resultado de una decision menos el fluyo de efectivo o
ernpre- c1Si1 ;io,., que ocurriria sin tomar la decision. Es importante tener en cuenta entonces, que se

- i:. securamerue preferiria tercerizar la distribuci6n de sus productos si otra cornpana, en

virtud de so"especiaiizaci6n. pudiera prestar el servicio en forma mas eficiente y mas barata.
Los ejern-
,;-;,. je un snroque del tipo "con' y "sin".

FF incremental = FF con la decision - FF sin tomar la decision

;:i1cs se extienoen tambien a la fabricaci6n de partes de un producto final, los servicios
conta- oles , 1egales, etcetera. El principio de las ventajas comparativas es un claro principio
econ6mi cc q:,a nos oice que debemos dedicarnos a aquello en lo que somos mas eficientes,
mejorando
12, :;sis;naci6n de recursos en la economia como un
tooo.

i:.1 principio del valor de las

opciones
Cuandc, 1a gante escucha la palabra opciones, piensa inmediatamente en un contrato
explicito ta,6s cor.o las iamosas call options y put options. Sin embargo, nosotros usaremos
el terrnino en on senndo mucho mas arnplic, para reierirnos a una tecnica que asoma para
convertirse en Gi nuevo paraa,gma en la valuaci6n de actives: las opciones rea/es. En ta!
sentido, debemos p611s2..- .,n las opcones como un derecho. no como una obligaci6n.
La t.sc:nica de las opciones reales ha sido disenada para captar la flexibilidad con qua
cuen-
ta s1 -arn,xesa:io cuanoo esta embarcado en una empresa y puede realizar rnodificaciones:
de re1:.;r.re ci.erra aoandonar el negocio si la cosa funcion6 mal, o expandir1o si funcion6
bien; ta\ HE t,at6 oe contraeno porque no era todo lo prometedor que pensaba. Tarnoieo a
L gocios a veces hace que este pf'incipio sea soslayado. Hay un caso particular Usted podra obseNar. conforme avance en el libro. que las teorias mas famosas que se
a donde es dificit aceptar y aplicar este principio: la existencia de costos hundidos. descri ben utilizan supuestos que pueden no parecene del todo realistas. Tomemos por caso
Un costo hundido es un costo en el que ta empresa ha incurrido en el pasado y las la hip6- tesis de los mercados de capitales eficientes: lSOn los mercados de capitales
c decisiones sub- siguientes no pueden hacer nada para modificarlo. A pesar del realmente eficien tes en un 100% en todo momento? Si no Jo son en todo momento.
o lesto invalida las conclusiones de una teoria? Una analogia puede ser util para explicar este
principio de los beneficios incre- mentales. algunos individuos demuestran tener
m punto. Suponga que usted todos los dias suele tomar el cafe de la tarde en un bar donde
cierto apego ernocional por los costos hundi dos. Por ejemplo, hay individuos que siempre hay un grupo de
p se resisteo a vender un activo a un precio por debajo del que pagaron en el pasado.
l personas jugando al billar. De hecho, estas personas estan todo el dia jugando al billar, y
Esa gente continua manteniendo los actives aun intuyendo que po- drian vender1o han desarrollado un gran talento. Considere el problema de p<edecir las jugadas de estos
e reinvirtiendo el dinero en alga mas productivo. Claramente, no aplican el princi pio
j eximios jugadores qua jamas se equivocan: conseguiria excelentes predicciones suponiendo
de los beneficios incrementales. La maycria de nosotros somos sentimentales con que el bi llarista hace sus jugadas coma si conociese las complicadas rnatematicas que le
i la gen- ie. pero es importante recordar que los activos no son miembros de la
d permiten dar una dire(',eion optima a las bolas. hace todos los calculos para obtener unas
familia y que es mejor no ser sentimental con nuestras inversiones.
a carambolas per- fectas, y al final, consigue que las bolas sigan las trayectorias indicadas
d por esos calculos. i,Realmente hace esto el jugador de billar? iPO< supuesto que no! Nuestra
Preguntas d,e autoevaluaci6n confianza en esta hi p6tesis no se basa en la creencia de que los billaristas puedan hacer
d calculos matematicos, sino en que de una forma u otra son capaces de obtener los mismos
1. lOue representa el principio del costo de oportunidad?
e resultados que si los hicieran. Volvamos ahora a nuestra hip6tesis de los mercados eficientes.
2. Describa con un ejemplo el prindpio de la adi!ividad En realidad, los mercados de capitales no son eficientes 100% en todo memento, sin
l embargo, ta hip6tesis es muy plausible
o debido a la contormidad de sus implicaciones con la obseNaci6n. Suponga que una acci6n
s es-
10. Las finanzas y el rol de los supuestos en ta sobrevalorada por el mercado. Es posibte que estc pueda suceder un tiempo, pero tarde
n la teoria o temprano el arbitraje operaria cuando los inverSO(es perciban la situacion y el precio bajara
e has ta situarse en el valor correcto. La evidencia a favor de una hip6tesis consiste siempre en
su re-
22 Finanzas corporativas z ,;
Fu
nd
a
petido triunfo ante las posibilidades de contradicci6n. La prueba decisiva no radi:a en si los s.u- m
puestos son realistas o no. puesto que nunca lo son del todo. sino en s_u capacid~d de pred1c- en
ci6n y en que constituyen un medio econ6mico para describir una teona y especflcar las con- to
diciones bajo la cual se espera que esta sea valida. s
y
pri
nci
Resumen
- ... ---
' .. - .. . . . .. - -. pi
Las Finanzas representan aquella rama de la ciencia econ6mica que se ocupa de todo lo con- os
de
cerniente al valor. El objetivo de las finanzas es maximizar la riqueza de los acdonistas. De es-
la s
ta forma, las decisiones de inversion y las decisiones de financiamiento deben agregar a la em- fin
presa tanta riqueza como sea posible. . . ._ an
Los accionistas contratan a los administradores para que ejerzan la acrninlstracion de la za.
compariia. La pregunta inmediata que surge es: lactuan los administradores segun los :ntere- s
,....,.,
ses de los accionistas? La realidad es que en este tipo de relaci6n siempne pueden surg1r con-
flictos. Estos confiictos suelen generar los conocidos costos de agencia. Los costos de agen
cia mas comunes son los indirectos, aunque tambien puede haber costos directos. El hecho de
que los administradores actuen de acuerdo a ios intereses de los accionistas depende de dos 9
factores: la forma en que son remunerados y el control de la empresa.
Los principios de las finanzas corporatlvas constituyen un marco de referencia ~pro~iado
para entender y resolver problemas. La teoria y los p<incipios constituyen la guia del directive_ fi
nanciero en su quehacer diario. Tambien nos ayudan a entender y razonar mode\os y situac10
nes complejas. Cuando todo parece fallar. el camino es siempre volver a las fuentes. Aecuerde
el dicho: "Para resolver un problema, nada mejor que una buena teoria".
 sus actives. constituye un prob'srna d'cl "':lc'i1 :\,; - dad de valor" en sentido EMERY, Douglas A. y John D. Finnerty (1997), Corporate Financial Management, N':N! Je~s8,,,
inverso? Prentice-Hall.
10. Senale tres situaciones en el mundo de los negocios donde se oresentao ,...,.
si~l;"L:;(T':''.' que corresponden al principio del costo de oportunidad. FRIEDMAN, Milton (1962), Ensayos de economra positiva, Madrid, Gredos.
11. Senale dos situaciones, a modo de ejemplo, en las que existan costos
ht.;""dic::::s. JENSEN, Michael C. y William Meckling (1976), 'Theory of the Firm: Managerial Behavior. Aasncv
Costs and Ownership Structure". en: Journal of Financial Economics, octubre: 305-360. -

Referencias bibliograficas VON Mises, Ludwing (1966), Human Action: a Treatise on Economics, Chicago, Hs:1:y C::'2grsy
Company.

Preguntas
~
1 _ Describa dos diferencias visibles entre la contabilidad y las finanzas de la empresa.
2. lOue es un mercado de capitales eficiente?
3. lEs la maximizaci6n de1 valor un objetivo que beneficia al resto de la sociedad? lPor
que?
4. Si Jos mercados de capitales no son eficientes en un 100% en todo rromento. les mo-
tive suficiente para invalidar las conclusiones principales de los modelos utilizados en
finanzas?
5. lC6mo puede afectar un incremento de la tasa de interes de largo plazo en los Esta- .,,......__
dos Unidos a la tasa de interes en un pals emergente?
6. lOue diferencia existe entre un mercado primario y un mercado secundario?
7. lCuales son los beneficios de la diversificad6n?
8. Describa dos ejemplos donde se presente una situaci6n de trade-off entre riesgo y
rendimiento.
 ....,,.,,/

Parte II:

- Analisis y planif icaci6n

financiera

Capftulo 2
Panorarnica de los estados financieros,
los impuestos y el flujo de efectivo
lntroducci6n
lCual es el rol que juegan los estados financieros en el trabajo del ejecutivo de finanzas? lEs
apenas un documento que resume la informaci6n econ6mico financiera de la compariia y cum-
pie s61o un requisite formal? Eosten muy buenas razones por las cuales los directives financie-
ros necesitan enteoder los estados financieros. Estes son utilizados para comunicar a los ac-
cionistas y a los acreedores cual ha side el desempeno de la empresa en el pasado y tarnoien
son utilizados para organizar sus planes y actividades. Las Direcciones lmpositivas de los paises
los utilizan como referencia para fiscalizar los impuestos y las instituciones financieras los requie-
ren como sooorte para el analisis crediticio. Para el directivo financiero, los estados financieros
constituyen el lenguaje traductor de las finanzas y la fonna de agrupar y resumir una cantidad
de datos que luego se utilizan para tomar decisiones
La contabilidad y las finanzas le dan un enfoque distinto a los mismos datos de los estados
financieros: mientras el contador publico centra su atenci6n en la forma en que estos se prepa-
ran, el ejecutivo de finanzas debe ser capaz usar su informaci6n efectivamente, 1
combinando
sus conocimientos de contabilidad y economia para realizar buehas decisiones financieras, in-

-- crementar el valor de las acciones, y consecuentemente, ta riqueza del accionista. Los inversio-

1 Un articuio interesantescore el uso de la informacion financiera puede verse en Ca-men Vecoo

(2002).