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CICLO: IX
2017 P g i n a 1 | 36
INDICE
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2. OBJETIVO DEL SWAP.....................................................................................30
3. VALOR DE UN SWAP.......................................................................................30
3.1 Cmo valorar un swap?...............................................................................30
4. UTILIDAD DE UN SWAP..................................................................................31
5. TIPOS DE OPERACIONES SWAP.....................................................................31
5.1 Swap de Tipos de Inters...............................................................................31
5.2 Swap de divisas..............................................................................................31
5.3 Swap sobre materias primas:.........................................................................32
5.4 Swap de ndices burstiles:............................................................................32
5.5 Swap de divisas..............................................................................................32
PARTICIPANTES.....................................................................................................33
6.1 Originador:..................................................................................................33
6.2 Agente Volteador........................................................................................33
6.3 Tercero:.......................................................................................................33
7. CMO SE EXPIDEN?....................................................................................33
7.1 PERSONAS O INSTITUCIONES ENCARGADAS DE SU EXPEDICIN.33
8. VENTAJAS DE LOS SWPAS............................................................................34
9. DESVENTAJAS DE LOS SWAPS....................................................................34
CONCLUSIN.........................................................................................................35
BIBLIOGRAFA........................................................................................................35
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CAPTULO I MERCADO FORWARD
1. QU ES UN FORWARD?
(Salas Cortes, s.f, pg. 7), menciona que Un forward es todo acuerdo o contrato entre
dos partes, hecho a la medida de sus necesidades y por fuera de bolsa, para aceptar o
realizar la entrega de una cantidad especfica de un producto o subyacente con
especificaciones definidas en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de entrega.
Generalmente, en la fecha en que se realiza el contrato no hay intercambio de flujo de
dinero entre las partes. Desde un punto de vista que se limita a los flujos contables, un
forward es un juego que tiende a ser de suma cero en la medida que en el momento de
valorar el contrato contra el mercado una de las partes registra ganancia, mientras que la
otra registra una prdida de similar magnitud.
(Salas Cortes, s.f, pg. 5), determina que, los contratos Forward se usaban en Europa
en la Edad Media; en Asia eran utilizados hace ms de 400 aos. Ho en da, es un
mercado regulado y vigilado, con compradores, vendedores, inversionistas y
especuladores.
Estos contratos poseen las mismas caractersticas de los futuros, solamente que no
son estandarizados, pues estn diseados a la medida de las necesidades de los
suscriptores; es decir, son acuerdos bilaterales que se realizan directamente entre los
contratantes.
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Lugar de entrega.
(Salas Cortes, s.f, pg. 14), determina los siguientes beneficios de un contrato forward:
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1.6. PARTICIPANTES EN UN FORWARD.
Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos forward
de compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones,
asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligacin pactada.
En este sentido, la banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente dado
que puede administrar riesgos de una manera ms adecuada y realizar un adecuado
calce de flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones
forward pactadas ya sea en el mercado spot o en el mercado forward.
Entre los agentes econmicos que forman parte de los oferentes naturales de
divisas, se encuentran los dedicados a la exportacin de bienes y servicios que
registran obligaciones en nuevos soles (sueldos, salarios, insumos, impuestos,
etc.) Asimismo, agentes econmicos como las administradoras de fondos de
pensiones que invierten en activos financieros en moneda extranjera son
potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse un tipo de cambio, stos
agentes econmicos debern pactar un forward de venta con un banco local, por
el monto y plazo en el que planea tener el ingreso en moneda extranjera.
b. Agentes demandantes: Por otro lado, existen agentes econmicos que tienen
obligaciones futuras en moneda extranjera y que podran reducir la incertidumbre
sobre la magnitud de sus flujos si toman una cobertura pactando un contrato
forward de compra. En este grupo se encuentran los importadores de bienes y
servicios que seran los agentes naturales, por el lado de la demanda de este
mercado; asimismo, si un agente tiene deudas en moneda extranjera pero genera
ingresos slo en nuevos soles tambin podra tomar una cobertura para asegurar
un tipo de cambio, pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago
de la importacin o de la cuota de la deuda en dlares que debe pagar.
Una de las partes de un contrato a plazo (forward) asume una posicin larga y acuerda
comprar un activo en una fecha especfica a un precio determinado. La otra parte asume
una posicin corta y acuerda vender el activo en la misma fecha por el mismo precio.
Estos contratos no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado mercado, por
lo que en ellos se encuentra latente el riesgo de contraparte, es decir el riego de que la
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parte no favorecida por la devolucin del valor de mercado no cumpla sus obligaciones
contractuales.
1. Haciendo entrega del producto, como divisas o ttulos de acuerdo con el contrato
(Delivery)
2. Liquidndolo contra un ndice, por ejemplo como puede ser la DTF o la TBS (Tasa
Bsica de la Superintendencia Financiera) en el caso de forward de tasa de
inters, o la TRM en el caso de contratos forward sobre peso/dlar.
En estos casos no hay entrega fsica del producto sino que las partes se obligan a
entregar o a recibir en pesos la diferencia entre la tasa pactada (de inters o cambio)
y el valor de la tasa de referencia vigente en la fecha de cumplimiento (Non Delivery)
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2. TIPOS DE CONTRATOS DE FORWARD.
El FRA es un contrato entre dos partes, mediante el cual una de ellas se compromete a
pagar una tasa de inters fija, mientras que la otra se compromete a pagar una tasa de
inters fija, mientras que la otra se compromete a pagar una tasa de inters variable,
desde una fecha especfica, por un monto y plazo determinados.
En este tipo de contrato, en la fecha de cumplimiento una de las dos partes enfrenta
una prdida de oportunidad en trminos de valor del ttulo, por lo que cada una de las
partes est expuesta al riesgo de contraparte.
El propsito del forward de divisas es administrar el riesgo en el que se incurre por los
posibles efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de
ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio
de un inversionista (una administradora de fondos de pensiones que posee activos
denominados en moneda extranjera).
Segn Banco Central de Reserva del Per menciona que: el mercado de forwards de
monedas permite que los agentes econmicos se cubran del riesgo cambiario, dando
mayor certeza a sus flujos. Las transacciones se realizan normalmente bajo un contrato
marco (master agreement), elaborado por asociaciones profesionales de los agentes que
operan en el mercado financiero internacional, los mismos que son ajustados a las
normas de derecho del pas que le resulten aplicables. Cada operacin genera un
contrato adicional en donde se establecen, de comn acuerdo, las condiciones especiales
para dicha operacin.
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Segn (Kozikowski, 2013, pgs. 203 - 205), los contratos forward en moneda
extranjera (divisas) son el instrumento de administracin del riesgo cambiario ms antiguo
y ms utilizado en el comercio, el financiamiento y la inversin internacionales. Tambin
pueden utilizarse como instrumentos de especulacin. Los forwards pertenecen al
mercado OTC (extraburstil), y el monto de un contrato usualmente rebasa un milln de
dlares. Las partes contratantes pueden ser un banco y su cliente, o dos bancos.
Los plazos tpicos estn disponibles continuamente, por lo que la fecha de entrega
puede coincidir con cualquier da que desee el cliente. Si no est seguro de la fecha
exacta de entrega, puede comprar un forward flexible. Un ejemplo puede ser una compra
de dlares forward con la fecha de entrega entre el 5 y el 14 de diciembre. Los contratos
flexibles son generalmente ms caros que los contratos estndar.
El monto del contrato se ajusta exactamente a las necesidades del cliente. Aun cuando
se prefiera manejar mltiplos de un milln de dlares, el banco puede vender o comprar
cantidades muy especficas de moneda extranjera: 950 mil dlares o 125.5 millones de
dlares.
Para asegurar el cumplimiento por parte del cliente, el banco que negocia los contratos
a plazo tiene varias opciones. Si el cliente posee cuentas en el banco y goza de buena
reputacin, no se le pide ninguna garanta. Si tiene una lnea de crdito, el banco reduce
esta lnea en un porcentaje que considera necesario para garantizar el cumplimiento del
contrato forward. Si no tiene cuenta ni lnea de crdito se le puede exigir un depsito de
buena fe (garanta lquida): 10%, o menos, del valor del contrato. Adems del efectivo, el
banco puede aceptar como garanta colateral acciones y otros valores.
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2.4.1. QU SE DEBE TOMAR EN CUENTA?
A. Ventajas:
B. Inconvenientes:
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Se da el intercambio fsico de monedas al vencimiento de la operacin, segn el tipo
de cambio pactado.
El precio forward se calcula de dos maneras, segn (Salas Cortes, s.f, pgs. 19 - 20):
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Las variables que afectan al forward sinttico son:
4. CLCULO DE UN FORWARD.
El clculo del Tipo de Cambio del Forward se realiza a travs de la siguiente frmula:
EJEMPLO:
Se tiene:
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5. MERCADO FORWARD EN EL PER.
En el caso de Per, los instrumentos derivados con mayor desarrollo son los forward, y
dentro de este el de divisas o monedas (BCRP, 2007: 1).
En el 2013 la Pontificia Universidad Catlica del Per (PUCP) coincida en reportar que en
el Per los derivados financieros se desarrollaban principalmente en los mercados OTC,
donde se negocian contratos privados hechos a la medida de las partes. En estas
operaciones participan los bancos como ofertantes, destacando el Banco de Crdito del
Per, el Banco Continental, Interbank y Scotiabank; y la contraparte (la otra empresa con
la que se realiza la transaccin del IFD) que son las grandes empresas (residentes o no
residentes) como las compaas mineras, las administradoras de fondos de pensiones,
las exportadoras, otras entidades financieras, etc. (Antezana et al., 2013: 22).
El 2013 la Pontificia Universidad Catlica del Per (PUCP) recopil informacin sobre
la evolucin de los derivados financieros en el mercado nacional en un Documento de
Investigacin titulado Hacia una cultura de cobertura financiera en el Per: Estudio de la
situacin de los instrumentos derivados y la propuesta de un mercado de futuros,
resaltado la siguiente informacin:
Para el primer trimestre del 2013 se mantena la superioridad de los contratos
forward dentro del mercado de derivados. Asimismo se registr que de un total de
S/. 89.976 millones de soles negociados en el Sistema Financiero,
aproximadamente el 70% de las operaciones con derivados corresponden a
forward de tipo de cambio (monedas o divisas). Le sigue en porcentaje los
contratos swap de intereses, que llegaban al 15%.
Segn se observa, los principales derivados financieros negociados en el pas son los
forward y los swap. En ambos casos, los tipos de contratos pactados que registran mayor
porcentaje son los que tiene como objetivo mitigar el riesgo del tipo de cambio de
monedas extranjeras (dlares, euros, etc.).
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Por lo general, la contraparte que accede a una operacin con derivados
mayoritariamente corresponde a no residentes, y dentro de ellas a entidades
financieras que mueven mayores volmenes de divisas.
La
mayor presencia de contrapartes no residentes (entidades financieras) se puede
deber a que los bancos ofertantes consideran que existen altos costos asociados
con pactar un derivado, incluso mayores que los beneficios; adems por el riesgo
de incumplimiento que enfrenta un banco. Por ello, las instituciones bancarias
prefieren negociar un derivado con empresas con mayor volumen de activos, lo
cual les ofrece mayor garanta que cumplirn con sus obligaciones.
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De
acuerdo con lo presentado en las Tablas 2 y 3, se observa que las entidades bancarias
realizan operaciones forward y swap (compra y venta), pero en todos los casos siempre
se registra que son los contratos forward a travs de los cuales se gestionan mayores
fondos dentro del sistema financiero.
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operaciones por un total de US$ 7 315 millones de dlares, es decir casi la quinta parte de
lo reportado para el ao anterior.
Alicorp S.A.A.: Esta Compaa ha firmado contratos forward de tipo de cambio, junto con
opciones de venta para reducir el costo de estas transacciones. Las caractersticas de las
operaciones forward se describen en la siguiente tabla:
Estos forwards estn relacionados a prstamos de corto plazo con los mismos
vencimientos y han sido designados como coberturas para cubrir el riesgo de tipo de
cambio.
Durante este periodo, Alicorp tambin celebr varios contratos de compra de dlares
estadounidenses a futuro (forwards) y opciones sobre divisas con entidades financieras,
los cuales fueron liquidados en el ao originando una ganancia de S/.4,090,500 soles.
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BBVA Banco Continental: Esta entidad bancaria ha implementado compromisos de
compra y venta de moneda extranjera a futuro (forwards), contratos de intercambio de
tasas de inters (swaps de tasas de inters-IRS), contratos de intercambio de flujos de
distinta moneda (swaps de monedas CCS y swaps cambiarios con el BCRP), y
contratos de compra y venta de opciones de distintos subyacentes (tipo de cambio,
equities e ndices).
Banco de Crdito del Per: Este banco ha negociado varios tipos de operaciones con
derivados financieros, entre los que destacan los forward y los swap para la proteccin de
la variabilidad del tipo de cambio y de la tasa de inters.
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Interbank: Este banco tuvo una posicin neta corta en forwards (incluyendo swap
cambiarios) de S/. 14.1 millones. Asimismo, realiz coberturas por riesgo de tasa de
inters manteniendo una posicin de cobertura de swaps de tasa Libor contra tasa fija por
S/. 215.1 millones. Adicionalmente, mantiene una posicin de S/. 123.0 millones en swaps
de negociacin de tasa de inters (en moneda nacional y extranjera).
En el caso de coberturas de tipo de cambio por cuenta propia, Interbank mantiene una
posicin de cobertura de swap de monedas de nuevos soles contra dlares por S/. 209.8
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millones. Adems, mantiene una posicin neta larga de S/. 6.3 millones en swaps de
negociacin de monedas.
Gloria S.A.: Esta empresa no utiliza instrumentos financieros derivados para cubrir su
exposicin al riesgo de tipo de cambio.
Graa & Montero S.A.A.: Esta Compaa no tiene como poltica la proteccin del riesgo
cambiario a travs de instrumentos derivados.
Conforme lo registrado en los Estados Financieros del 2014 se puede precisar que
efectivamente dentro del Mercado de Derivados existe una predominancia por negociar
operaciones forward, seguida por contratos swap. Tambin se evidencia que son las
entidades financieras (Banco Continental, Banco de Crdito e Interbank) las que suelen
utilizar en mayor porcentaje este tipo de contratos. Por lo general, estas operaciones
tienen como finalidad evitar los riesgos de la volatilidad cambiaria en moneda extranjera
(derivados sobre moneda o inters). Es importante destacar a las compaas Gloria S.A. y
Graa & Montero S.A.A. las cuales por poltica empresarial no emplean instrumentos
financieros derivados para la cobertura del tipo de cambio o intereses.
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6. APLICACIN FINANCIERA.
Para realizar la aplicacin financiera del mercado forward se utiliz los ejemplos brindados
por el Banco Central de Reserva del Per.
Ejemplo 1:
Si bien el exportador vende sus dlares a futuro a un tipo de cambio menor que el spot
vigente, la volatilidad del tipo de cambio podra generar que dentro de un mes el tipo de
cambio se ubique en un nivel menor que el tipo de cambio forward pactado, con lo cual la
venta de los dlares generara un menor ingreso equivalente en nuevos soles.
El contrato forward de venta pactado por el exportador con un banco comercial le permite
realizar sus proyecciones de flujos de caja con mayor certeza. En este sentido, el
exportador se beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos, pues al no conocer
con certeza el nivel del tipo de cambio en el futuro, le conviene cerrar el contrato forward
el mismo que actuara como un seguro.
Ejemplo 2:
La empresa ABC tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligacin dentro
de 90 das. Por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad
bancaria para cubrirse del riesgo de una variacin del tipo de cambio que lo afecte.
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de inters son rsol = 6,10% y r US$ = 4,60%
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Cul es el tipo de cambio forward esperado?
En este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la cantidad de
soles que requiere para adquirir los dlares, lo que le permite calcular con certeza si con
su flujo de caja estimado (en soles) podr pagar en la fecha estipulada los dlares a futuro
que est comprando.
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CONCLUSIONES
Los usuarios finales son las empresas, organizaciones sin fines de lucro o gobiernos
que tienen, en general, algn problema de administracin de riesgo y buscan a los
intermediarios para que les ofrezcan un producto financiero que les ayude en tal
situacin. Los intermediarios a cambio de brindar liquidez al mercado intentan capturar la
diferencia entre el precio de compra y el de venta.
Los forwards son contratos bilaterales que incluyen la posibilidad de que alguna de las
contrapartes no cumpla con las obligaciones. La prdida ocasionada por el incumplimiento
de una de las partes antes del vencimiento del contrato forward es el costo de reposicin
de dicho contrato, medido como la diferencia entre el precio pactado y el precio de
mercado actual del contrato.
La finalidad de los forward y contratos de futuros es cubrir los riesgos que se presentan
debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las principales variables
econmicas como son el tipo de cambio y la tasa de inters activa y su uso es cada vez
ms creciente en nuestro medio.
En el Per los derivados financieros con mayor oferta y demanda son los denominados
forward y swap, en ambos casos con fines de cobertura para mitigar la volatilidad del tipo
de cambio y las tasas de inters. En la actualidad los forward son considerados los
derivados con mayor volumen de operacin dentro del sistema bancario.
El Banco Central de Reserva ha registro en los ltimos aos un mayor crecimiento del
Mercado de Derivados; sin embargo, su demanda todava no alcanza niveles importantes
y se encuentra en etapa de desarrollo. Esto se debe a que estas operaciones
bsicamente son pactadas entre bancos y grandes empresas, no existiendo una mayor
apertura hacia las medianas y pequeas empresas, que todava no generan una
confianza econmica dentro del sistema financiero.
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BIBLIOGRAFA
WEBGRAFA
http://www.bcr.com.ar/Publicaciones/serie%20de%20lecturas/2008_01.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-Cambiaria-
Forwards-Divisas.pdf
http://conocimientoenfinanzas.blogspot.pe/2015/03/el-contrato-forward-que-es-un-
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http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-Cambiaria-
BBVA-3.pdf
http://www2.congreso.gob.pe/sicr/cendocbib/con4_uibd.nsf/D3E220A93BCA40870525803
D005BD23A/$FILE/18_INFTEM38_2015_2016_instrumentos_financieros_derivados.pdf
http://gestion.pe/mercados/peru-ya-esta-listo-ingresar-mercado-internacional-derivados-
segun-citibank-2094573
http://www.ipdt.org/editor/docs/Perez-Reyes_22-03-06.pdf
http://bestpractices.com.py/wp-content/uploads/publicaciones/mercado/7-
contrato_forward01.pdf
http://www.bcr.com.ar/Publicaciones/serie%20de%20lecturas/2008_01.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-Cambiaria-
Forwards-Riesgos.pdf
http://www.gacetafinanciera.com/TEORIARIESGO/ContaDeriv.pdf
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BILIOGRAFA DE FIGURAS
BIBLIOGRAFA DE TABLAS
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CAPTULO II
MERCADO DE LOS
SWAPS
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CAPITULO II MERCADO DE LOS SWAPS
3. VALOR DE UN SWAP
Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap debe tener un valor
econmico. El valor econmico del swap, si es determinable, reflejar en cualquier
momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en
funcin de en qu lado del compromiso estamos nosotros.
Esta expresin recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos futuros
que incorpora el swap. Un valor de Ft positivo supone un compromiso de cobro y un valor
negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser positivo, negativo o cero.
Si es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoracin de los compromisos futuros de
cobro es mayor que los compromisos futuros de pago. Es importante entender el
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concepto de valor a fecha de hoy. Aunque el valor a fecha de hoy de los cobros sea mayor
que el valor de los pagos no significa que cuando pase el tiempo cobraremos ms que lo
que pagaremos, llegando a ser posible la situacin inversa. Este concepto se entender
mejor con el ejemplo. El valor a fecha de hoy tambin es conocido como Valor Actual(VA)
o NPV (abreviacin del ingls "Net Present Value"). En adelante llamaremos
indistintamente VA=VE=NPV.
Partiendo de la base de que el valor actual de los flujos del Swap en el momento de la
compra debe ser cero, de manera que la transaccin sea justa para ambas partes se
presentan dos situaciones:
Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el NPV para entrar en
el contrato de swap
4. UTILIDAD DE UN SWAP
Bsicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por los que tendremos inters
en entrar en un swap:
a) Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para nuestro negocio
intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o
recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar.
Lo anterior:
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Rompe las barreras de entrada en los mercados internacionales.
Para las empresas es mucho ms favorable realizar estas transacciones pues de esta
manera evitan el riesgo de crdito, asumiendo solo riesgos de mercado especialmente de
la parte que realiza los pagos variables, la ventaja es que esta ultima puede entrar a
negociar precios, calidad etc., de las materias primas, teniendo en cuenta que es la parte
que asume mayores riesgos.
Ej.: una empresa desea adquirir maquinaria y materias primas en cierto pas pero para
realizar la operacin es necesario que lo haga en la moneda local, caso parecido ocurre
con una empresa de ese pas que quiere realizar operaciones en pas de origen de la
primera; al realizar una operacin Swap ambas empresas tiene la posibilidad de
intercambiar su principal por la moneda del pas contrario para financiar sus operaciones ,
esta operacin le permite disminuir costos y el tiempo que tendra que invertir cada una de
ellas si realizara la operacin de cambio de divisas de la forma tradicional, y como ya se
mencion sin necesidad de tener que ir directamente a estos mercados de capital.
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PARTICIPANTES
En todo SWAP deben participar como mnimo tres tipos de agentes.
7. CMO SE EXPIDEN?
Las transacciones de SWAPS se realizan normalmente por telfono o internet y se cierra
el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la tasa de cupn, la base para la tasa flotante,
la base de das, fecha de inicio, fecha de vencimiento, fechas de rotacin, ley aplicable y
documentacin.
Permiten cubrir posiciones que presentan riesgos por tipo de inters o de cambio,
de forma ms econmica y a mayor plazo que otras alternativas de cobertura
como los futuros.
Presentan una alta flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del contrato,
al ser instrumentos a medida.
Las partes pueden determinar el perfil de intereses y divisas que mejor se adapte
a sus necesidades y caractersticas.
Reduccin de los costes de financiacin y acceso a financiacin en la divisa
elegida.
Eliminacin del riesgo de tipo de inters y cambio.
Acceso a otros mercados financieros.
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CONCLUSIN
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BIBLIOGRAFA
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