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ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Introduccin
La prctica de la evaluacin de proyectos (y de disciplinas relacionadas como la valoracin de empresas)
mayoritariamente se realiza bajo supuestos de certidumbre, con dichos supuestos se pierde mucha
informacin til para la toma de decisiones, informacin que dado el estado del arte es bastante fcil de
generar a partir de datos que muchas veces son pblicos y con apoyo de tecnologas de informacin y
software especializados de fcil acceso. El objetivo de este documento es difundir los conceptos y las
formas de aplicarlos, para as contribuir al mejoramiento de la evaluacin de proyectos privados y
pblicos, mediante la medicin de la incertidumbre asociada a los resultados de los indicadores
tradicionales.
Se dice que un proyecto es riesgoso cuando una o varias variables del flujo de caja son aleatorias en lugar
de determinsticas.
En estos casos no existir certeza en los flujos de cada perodo. Y, como los indicadores de evaluacin de
proyectos, por ejemplo el VPN y la TIR, se calculan a partir de estos flujos, entonces estos indicadores
sern tambin variables aleatorias (Diez y Avils, 1998).
En presencia de incertidumbre ya no sirve aplicar el criterio tradicional que se ha utilizado hasta ahora
para proyectos: maximizar el VPN de los flujos relevantes, ya que bajo incertidumbre este indicador es
una variable aleatoria.
A continuacin se revisan los principales enfoques utilizados para incorporar el riesgo y la incertidumbre a
la evaluacin de proyectos de inversin.
Despus se determinan las variables ms significativas que afectan los indicadores de conveniencia del
proyecto, entre ellos:
Precio de venta,
Precios de insumos,
Costos de produccin,
Volmenes de venta,
Coeficientes tecnolgicos,
Inversin.
Se busca sensibilizar los indicadores ante variaciones en las variables significativas ms inciertas.
Por ejemplo, se puede evaluar la situacin base para el horizonte t1 del proyecto. Y evaluar precios de
venta inferiores en un x% a los de la situacin base, precio de uno o varios insumos importantes un y%
ms caros, ventas un z% inferiores, o costos de operacin un w% ms caros.
Lo relevante es determinar cules son las variables crticas que hacen que el proyecto sea o no
conveniente, y si para variaciones o errores de esos parmetros, el proyecto sigue siendo atractivo. Por ese
motivo, tambin pueden ser consideradas variables como la inversin fija, el valor residual de sta al
momento de liquidacin del proyecto, inversin en capital de trabajo, etc.
Si el impacto de una variable riesgosa en el VPN es importante, entonces el proyecto es riesgoso. El nivel
de riesgo se determina en la medida que el VPN se hace negativo para valores probables de la variable.
En este caso, se debe hacer una evaluacin costo-beneficio de la conveniencia de comprar certidumbre.
Por ejemplo, seguros o precios futuros.
Una de las formas en las que se suele presentar los resultados de un anlisis de sensibilidad, es mediante el
clculo de elasticidades del VAN respecto a cada una de las variables riesgosas:
(VAN / VAN ) / (X / X), donde X es cualquiera de las variables riesgosas sujeto de anlisis. Con ese
indicador, el cuadro de anlisis se puede presentar de la siguiente forma:
Anlisis de escenarios
Este mtodo permite resolver el problema de la unidimensionalidad del anlisis de sensibilidad. Esto se
logra a travs de definir escenarios para las distintas variables riesgosas que afectan la inversin.
Cada escenario est determinado por los valores que supuestamente tomaran las variables riesgosas en
estos. Habitualmente se definen 3 escenarios: optimista, medio (tambin llamado escenario base o neutro)
y pesimista.
Es decir, un escenario es un cambio coherente en las variables riesgosas, ya que no todas las
combinaciones de variables aleatorias son igualmente probables. La definicin de los escenarios posibles
debe ser realizada por la propia organizacin que est evaluando el proyecto o por expertos de ese sector
industrial.
Este mtodo es levemente mejor que el de sensibilidad ya que considera que hay varias variables que
pueden variar en forma conjunta (no necesariamente una a la vez), pero mantiene las desventajas y sesgos
del anlisis anterior.
Aversin al riesgo
La decisin de que proyecto realizar depende del comportamiento del inversionista frente al riesgo.
Estos comportamientos pueden ser clasificados en tres categoras:
Neutro al riesgo
Amante del riesgo
Adverso al riesgo
En el siguiente cuadro se tiene las variables con sus respectivas variaciones, adems se plantea
tres escenarios distintos con sus variaciones
Inversin 170,592
ESCENARIO NORMAL
Ao 0 1 2 3 4 5
-
Inversin 170,592.00
Flujo de Caja del Financiamiento Neto 20,471.04 -7,607.64 -7,905.42 -8,292.54 -8,795.80 0.00
-
Flujo de Caja Financiero 150,120.96 9,717.96 53,403.18 53,016.06 52,512.80 68,604.60
ESCENARIO OPTIMISTA
Ao 0 1 2 3 4 5
-
Inversin 170,592.00
366,009.87
Beneficios antes de impuestos 199,102.08 3 66,391.23 366,848.85 368,678.00
Flujo de Caja del Financiamiento Neto 8,529.60 -2,783.12 -2,878.45 -2,992.86 -3,130.15 0.00
-
Flujo de Caja Financiero 162,062.40 150,622.48 262,550.15 262,435.74 262,298.45 272,724.60
ESCENARIO PESIMISTA
Ao 0 1 2 3 4 5
-
Inversin 170,592.00
Flujo de Caja del Financiamiento Neto 51,177.60 -20,254.26 -21,064.41 -22,158.12 -23,634.63 0.00
-
Flujo de Caja Financiero 119,414.40 -31,278.66 -2,280.81 -3,374.52 -4,851.03 26,079.60
Pesimista -139,846.60
CONCLUSIONES
Para nuestro caso, nuestro proyecto ser rentable tanto en un escenario normal con un valor
actual neto positivo por S/. 11,165.19 nuevos soles teniendo una tasa interna de retorno de
14.46%, como un escenario optimista con un valor actual neto positivo por S/. 689,968.58 nuevos
soles teniendo una tasa interna de retorno de 121.23%, sin embargo se tiene un valor actual neto
negativo de -139,846.60 nuevos soles en un escenario pesimista.