Sunteți pe pagina 1din 14

Capitolul 1 Aspecte teoretice i metodolice

1.1 Capitalul economic i capitalul financiar

Pe msura dezvoltrii societii i implicit a relaiilor economice, conceptul de capital a cptat


mai multe nelesuri. ntr-un sens mai larg, capitalul reprezint ansamblul bunurilor posedate de
un individ sau o societate.
Din punct de vedere al teoriei economice, , capitalul are mai multe accepiuni: de avuie iniial,
de ateptare stocat, de factor de producie i chiar ca fond de salarii1 .
Capitalul este acea valoare care produce o alt valoare, de obicei mai mare, astfel nct s asigure
i un profit pentru deintorul su2 .
Pentru a supravieui ntr-o economie de pia, ntreprinderea trebuie s obin profit, crend astfel
o finanare intern, o resurs financiar proprie. Pentru a constitui un capital financiar, acest
capital se adaug capitalului deja existent.
Capitalul economic al ntreprinderii este constituit din dou categorii de bunuri: bunuri pe termen
scurt (capital circulant) i bunurile pe termen mediu i lung (capital fix).
ntre capitalurile fixe i cele circulante exist deosebiri n ceea ce privete mobilitatea i
lichiditatea3.
Mobilitatea se refer la capacitatea capitalului de a avea mai multe utilizri tehnice prin transfer
de la un tip de utilizare la altul.
Capitalul social poate fi considerat ca suma tuturor aporturilor efectuate de asociai n vederea
constituirii i funcionarii unei societi comerciale , pe cnd cel propriu reprezint resursa
financiar atras de la proprietari (acionari sau asociai), precum i cea constituit din profiturile
obinute.Capitalul financiar reprezint capital rezultat din contopirea capitalului bancar cu cel
industrial, n urma concentrrii produciei i a apariiei monopolurilor
Lichiditatea este capacitatea unui capital de a fi schimbat rapid pe bani, de a fi vndut pe pia.
Dispunerea de capital economic i a factorilor de producie presupun n prealabil de bani, deci
este vorba de a aduna resurse financiare. ntreprinderea, chiar de la nceputul activitii sale, i
poate procura resurse financiare n urmtoarele moduri:

Aportul n numerar al ntreprinztorului sau al asociailor denumit capital social;


mprumutul, adesea obinut prin intermediul bncilor sau altor instituii financiare.

1 M. Blaug Teoria Economic n retrospectiv- Ed. Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1992, p. 220-222. (trad)
2 Gheorghe Sandu- Formarea capitalurilor firmelor private- Editura economic, 2000, p. 25.
3 Gheorghe Sandu- Formarea capitalurilor firmelor private- Editura economic, 2000, p. 29.

1
mprumutul stabilete o relaie juridic reciproc ntre creditor i debitor, cel care contracteaz
un mprumut i mprumuttorul su. Creana este un activ financiar, iar datoria este suportul
acesteia. ntreprinderea poate avea i ea nsi o crean asupra unui ter i deine astfel, n
capitalul su economic, active financiare.
n sensul financiar al termenului, capitalul este msurat prin capitalul imobilizat de asociai,
adic diferena ntre capitalul economic i datorii (mprumuturi). Capitalul financiar investit este
compus din capitalul social i din surplusul monetar acumulat n ntreprindere (fig 1.1)4.

mprumuturi

Capitalul
Economic
(activ brut) Surplus monetar

. acumulat

Fig. 1.1- Capitalul economic i capitalul social al ntreprinderii

1.2 Formarea capitalului


Capitalul social

ntr-o economie modern, formarea capitalului se realizeaz datorit surselor interne de


finanare, ct i surselor externe.5
Sursele interne de finanare sunt constituite prin intermediul economiilor, mai exact prin
intermediul acelei pri a venitului individual sau social provenit sin producia actual, i care nu
este cheltuit pentru consumul actual.
Sursele externe (din exteriorul rii) sunt constituite din sumele investite de persoanele strine,
precum i din imprumuturile i ajutoarele primite de la instituiile publice sau private.
n general, ntr-o economie sa urmresc att fluxurile materiale, ct i fluxurile financiare.
Fluxurile materiale determin producia, consumul, precum i formarea i modificarea
capitalului, pe cnd cele financiare, se traduc n venituri, cheltuieli i fonduri de finanare din
diverse surse.
Pentru orice economie care dorete s menin un echilibru i s se nscrie ntr-un proces
constant de dezvoltare, prioritile sunt rennoirea fondurilor fixe, perfecionarea acestora i

4 Adaptat dup P. Conso- Gestion financiere d-entreprise, Ed. Dunod, Paris, 1996, p. 36.
5 Formarea capitalurilor firmelor private,Ed. Economic, Gheorghe Sandu, p.51.

2
dezvoltarea de noi capaciti de producie dotate la nivelul cerinelor tehnologice pe plan
internaional6.
n cazul rii noastre, care se afl ntr-un plin proces de tranziie ctre economia de pia, nevoia
de a atrage investiii n domenii care se preconizeaz a se dezvolta, este o mare necesitate.
Pentru a avea o cretere economic este necesar o corespunztoare rat a acumulrii 7, astfel c,
n Romnia, care se confrunt cu dezechilibre profunde i cu un nivel sczut al dezvoltrii,
singura variant de a asigura creterea economic, este depirea limitei minime a ratei
acumulrii.
Avnd n vedere presiunea pentru rennoirea tehnologiilor, restructurarea agenilor economici,
creterea competitivitii produselor i serviciilor, ct i reducerea decalajului fa de rile
dezvolate, n cazul rii noastre, cererea efectiv de investiii trebuie s fie mai ridicat dect n
alte ri. n Romnia este nevoie i de o politic activ a statului, care, prin intermediul unei
politici economice sntoase, s asigure o mai bun mobilizare i dirijare a fondurilor de
investiii n economie.
Conform datelor statistice, formarea brut a capitalului n economia romneasc a cunosct o
scdere continu, att ca sum absolut, ct i ca pondere n PIB. Astfel, fa de anul 1990 cnd
ponderea formrii brute a capitalului n total PIB, reprezenta 28%, n anul 1992 era de 22,4%, n
anul 1996 de numai 17,4%, ajungnd, ncepnd cu anul 1998, sub 14% 8(figura 1.2). Aceast
tendin de descretere s-a pstrat i n continuare, rata formrii brute a capitalului n economia
naional la finele anului 1998, situndu-se sub 14%, fr tendine de redresare nici n 1999.
Rata de crestere a economiei este uor sub cea estimat de Comisia European, de 4,9%, dar n
linie cu ultima estimare a Comisiei Naionale de Prognoz, n 2016. Creterea economic din
2016 este cea mai mare nregistrat de Romnia dup 2008. n 2015, economia romneasc a
avansat cu 3,9%.9.

.
Fig. 1.2.1 Descreterea ponderii PIB ntre 1990-1999.

6 Idem 5, p.49.
7 Rata de acumulare(conform DEX)= raportul dintre fondul de acumulare i venitul pe baza cruia se formeaz.
8 Sursa: Datele OECD, Analize economice,1997-1998.
9 http://www.wall-street.ro/articol/Economie/207844/economia-romaniei-a-crescut-cu-4-8-in-2016-dupa-un-
avans-de-4-7-in-ultimul-trimestru.html

3
Formarea capitalului ntr-o economie prezint o dubl importan, i anume,contribuie la
meninerea i renovarea capitalului existent i, pe de alt parte, duce la constituirea de capitaluri
noi, ca surs a eficienei i progrsului tehnic10.
Formarea brut a capitalului rezult, deci, din investiii de nlocuire i rennoire, investiii noi n
capital fix, i investiii n stocuri.
ntr-o economie modern, formarea capitalului rezult din activitatea indivizilor, a firmelor, a
statului. n acest sens, rolul administrativului (guvernul), este deosebit pentru c, n ara noastr,
mecanismul de alocare a resurselor este nc centralizat.
Se constat c, prin transformarea economiilor n investiii, se procedeaz, de fapt, la o finanare
a capitalurilor. Investiiile n capital fix constituie actul de bunuri de producie sau echipamente11.
W. Ropke mparte aceste modaliti de formare a capitalurilor n funcie de tipul de economie n
dou categorii12:

Fig. 1.2.2 1-modalitate ntlnit i n agricultur;


2-modalitate indirect

Capitolul 2- Capitalurile proprii i capitalurile mprumutate


10 Formarea brut a capitalului ntr-o economie se analizeaz att din privina amortizmentului, ct i a formrii
nete a capitalului. Aceasta cuprinde: construcii noi, echipamente noi pentru producie i variaia net a stocurilor.
11 Spre deosebire de investiiile n capitalul fix, plasamentul const ntr-o cumprare de titluri (aciuni sau
obligaiuni) , reprezentnd deci capitalurile existente.
12 W. Ropke-Die theorie Der Kapitalbildung, Tubingen, 1929, pg. 32-33.

4
2.1. Creterea capitalului propriu prin apel la surse

Orice ntreprindere, pentru a lua natere, are nevoie de un aport financiar de nceput. Acesta
poate fii al ntreprinztorului individual, sau al asociailor. Cu aceast sum iniial,
ntreprinderea poate face att primele cheltuieli cu privire la investiii sau activiti de exploatare,
dar poate reprezenta i o garanie la creditele la care se poate apela pe viitor.
,,Pentru a crea o entitate juridic, formalitile sunt destul de riguroase, cu privire la numrul
acionarilor, la mrimea capitalului propriu, la forma de atragere a capitalului,, potrivit Legii nr.
31/1990 privind societile comerciale, republicat n M.O al Romniei nr 33/27 martie 1998,
partea I a.
Capitalul social poate fi subscris nevrsat, pe care proprietarii se angajaz s-l pun la dispoziia
ntreprinderii, sau poate fi subscris vrsat, situaie n care capitalul este eliberat sau capitalizat
efectiv n bani sau n natur.
Capitalul propriu al unei ntreprinderi poate crete att n numerar, ct i prin aport n natur i
prin ncorporare de rezerve.
Capitalul propriu crete n numerar printr-o operaie care modific statutul societii i poate avea
consecine importante n repartiia capitalului social. Creterea capitalului n numerar i ofer
ntreprinderii resursele necesare pentru a acoperii nevoile proprii i consolideaz capitalurile
proprii13.
Se poate spune c, o cretere a capitalului, prin aport n numerar, nu modific echilibrul financiar
al ntreprinderii, deoarece aceast mrire se gsete n planul de investiii, ct i n planul de
finanare14.
n ceea ce privete modalitaile de emisiune a creterii de capital, se poate spune ca sunt dou:
una printr-un plasament privat, una prin apel la economia public. Aceast ultim procedur
impune altfel de condiii pentru a emite aciuni, spre exemplu problema drepturilor prefereniale
de subscripie. Doar acionarii vechi au dreptul de a cumpra aciuni noi la valoarea egal cu
preul de emisiune, ntr-un numr proporional cu numrul de aciuni deinut deja. Aciunile noi
se emit la un pre teoretic apropiat de valoarea contabil a titlului15.
Pentru compensarea riscului de a se dilua capitalul investit sub form de deineri de aciuni, n
situaia unei noi emisiuni, cadrul legal acord un drept preferenial de subscriere asupra
aciunilor noi. Astfel, doar acionarii vechi sunt autorizai s cumpere aciuni noi la valoarea
egal cu preul de emisiune, ntr-un numr proporional cu numrul de aciuni deinut deja.
Determinarea dreptului preferenial de subscriere (DS) se face dup formula16:

13 Formarea capitalurilor firmelor private, Gheorghe Sandu, pg 122.


14 Idem 13
15 Formarea capitalurilor firmelor private, Gheorghe Sandu, pg 123.
16 Gh. Bistriceanu, M. Negrea, Finanele agenilor economici, Ed.Didactic i pedagogic Bucureti, 1995, pg. 98-99.

5
NC N ' P N'
DS= C- = (C-C) , unde:
N +N ' N +N '

N- nr. aciuni vechi;


N- nr. aciuni noi;
C- cursul aciunii vechi;
P- preul de emisiune.
n cazul unei noi emisiuni, vechiul acionar poate s-i exercite drepturile sale legate de o astfel
de operaie, adic s subscrie numrul de titluri la care are dreptul s vnd acest drept.
Prima de emisiune este contabilizat separat fa de capitalul social i nu d dreptul la mprirea
beneficiilor, aceast prim fiind iniial prevzut pentru egalizarea drepturilor acionarilor.

6
2.2. Sursele endogene

Autofinanarea reprezint principala surs intern de capitaluri. G. Donalson afirma c finanarea


intern are o importan deosebit mai ales pentru managerul firmei, deoarece i d acestuia o
mare libertate n aciunile asupra pieei, cu privire la acionari 17. n acest sens,se poate spune c
alegerea investiiilor prin sursa extern ar fi mai strict dect prin autofinanare.
Cu toate acestea, nu s-a demonstrat c autofinanarea ar reduce impactul pieei financiare datorit
constrngerilor referitoare la gestiunea ntreprinderii. Cu alte cuvinte, costurile de tranzacionare
i sistemul fiscal sunt favorabile autofinanrii, ns influena pieei nu este nlaturat de
prioritatea sa n finanare.
Contribuiile interne iau natere din resursele ce provin din propria activitate pe care o desfoar
firma, astfel procesul de autofinanare devine deosebit de important n ceea ce privete
autonomia financiar. O firm, pentru a-i desfura activitatea, are o serie de cheltuieli, n
acelai timp obine i nite ncasri. Cheltuielile se refer la materiile prime i materiale, salarii,
impozite( n afara celui pe profit), cheltuieli generale, i pierderi, pe cnd ncasrile provin din
vnzarea produselor, executarea de lucrri i prestarea de servicii, precum i din venituri
excepionale(subvenii etc) sau venituri financiare(titluri, dobnzi etc).
ntr-o economie de pia, principalele avantaje ale autofinanrii sunt18:

Constituie un mijloc sigur de finanare, innd cont de faptul c n anumite situaii


ntreprinderea ntmpin greuti n ceea ce privete colectarea de capitaluri pe piaa
financiar i monetar.
Ofer libertate de aciune ntreprinderii, ngduind acesteia independena de gestionare
fa de organismele financiare i de credit, organisme ce exercit un control riguros
pentru garanie.

Cu toate acestea, este foarte greu ca o ntreprindere s nlocuiasc n totalitate capitalurile


mprumutate cu capitalurile proprii. Autofinanarea reprezint surplusul monetar ce ramne n
ntreprindere dup distribuirea dividendelor.

17 G. Donalson-Corporate Debt Capacity, Boston, Devision of Research, Haward Graduate School of bussines
Administration, 1961.
18 Gh. Sandu, Formarea Capitalurilor firmelor private, Editura Economic, pg. 141-142.

7
Calculul capacitii de autofinanare(CAF 19), se efectueaz pornind fie de la Excendentul Brut
de Exploatare (EBE)- metoda deductiv, fie de la rezultatul net- metoda adiional20.

Autofinanarea poate s vizeze, pe de o parte activele imobilizante, pe de alt parte poate sa


nsemne rambursarea mprumuturilor.
Mrimea autofinanrii mai poate fi pus n eviden i n funcie de factorii de influen n
diferite etape ale formrii sale21 :
Vnzri Cheltuieli curente legate de prestaii externe= Valoarea adugat ;
Valoarea adugat Cheltuieli de personal impozite, taxe i vrsminte asimilate=
Excedent brut din exploatare ;
Excedent brut din exploatare + Venituri financiare i Venituri excepionale Cheltuieli
financiare i cheltuieli excepionale= Cash Flow Brut (excedent monetar naintea
impozitrii) ;
Cash Flow brut Impozit asupra beneficiilor= Cash Flow Net
Cash Flow Net sau marja brut de autofinanare- Dividendele = Autofinanare

Coordonatele autofinanrii sunt22:


A) Autofinanarea i distribuirea profitului.
Politica de autofinanare a profitului are legtur strns cu opiunea sa de a distribui o parte din
suma sa, acionarilor prin dividende. Astfel apare ,,rata de distribuire,, ca raport ntre dividentul
distribuit i profitul net, indice care joac un rol important n cazul societilor anonime pe
aciuni, cotate la burs, n care profitul distribuit i reinut afecteaz mult gestiunea financiar de
ansamblu.De-a lungul timpului, a existat o preocupare permanent a teoreticienilor, n ceea ce
privete repartizarea profitului net n politica de dividend a ntreprinderii.
Din punctul de vedere al acionarilor, pune n eviden gradul de stabilitate al ntreprinderii i o
politic credibil a firmei, din punct de vedere al distribuirii de dividende23.
Se constat c , n Romnia, este acea tendin a ntreprinztorilor de a nu reinvesti dividentele,
ci mai degrab, de a le consuma n avans, din diferite motive, ca: ncurajare limitat n
reinvestirea propriilor profituri n afacere,o impozitare mai uoar a dividendelor dect a
profitului etc.

B) Incidena modului de calcul al amortizrii asupra autofinanrii


Dei amortizarea are o influen neutr asupra autofinanrii, apicarea metodelor de amortizare,
permite constituirea unui fond de amortizare mai mare sau mai mic.
n ara noastr, sistemul fiscal nu reprezint flexibilitate nici n ceea ce privete amortizarea.
Lipsa de flexibilitate se datoreaz faptului c nu exist mai multe cote de amortizare pentru
diferitele clase de active fixe, pentru a ajunge la o amortizare accelerat.
C) Corelaia autofinanare- surse mprumutate
Relaiile care exist ntre autofinanare i sursele mprumutate sunt ns mult mai complexe.

19 Dup P. Conso, CAF difer de surplusul monetar, prin faptul c n calcul se integreaz att creterea produciei
pentru consumul intern, ct i previzioanele pentru deprecierea activelor circulante i influenele rezultate din
cesiunea activelor.
20 I. Stancu Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1996.
21 V. Ilie- Gestiunea Financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i pedagogic, Bucureti, 1997, pg.135-136.
22 Ghe. Sandu, Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, pg. 144-148.
23 G. Vintil, G Anghelache- ,,Politica de dividend,, Revista Finane-credit-contabilitate, nr. 1-2/1996.

8
Participarea la finanarea ntreprinderii constituie i o garanie a rambursrii, n condiiile n care
creditorii accept sa finaneze proiectele unei ntreprinderi numai n cazul n care aceasta
particip ea nssi cu o proporie nsemnat la acest proces.
Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare a datoriilor de ctre ntreprindere este dat de
raportul dintre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii.
Alte surse endogene de formare a capitalului firmei sunt cestionarea activelor , care poate fi
rezultatul vnzrii de active ctre teri sau rezultatul unei decizii de dezinvestire, i Excedentul
de fond rulment asupra necesarului de fond rulment, care nu trebuie sa depaasc 5-10%, pe o
perioad de timp de cel puin un an.
2.3. mprumutul bancar

n Romnia, creditele bancare sunt de obicei nemobilizabile, find acordate de bncile comerciale
din sursele proprii, nerecurgndu-se la recreditare la Banca Naional.
n general, conform normelor bancare, creditul poate fi clasificat n :

1.Credit pe termen scurt (acordat pe o perioad de pn la un an);


2.Credit pe termen mediu (acordat pe o perioad ntre 1 i 5 ani);
3.Credit pe termen lung (acordat pe o perioad ce depete 5-7 ani).

Principalele tipuri de credite pe termen scurt de care orice agent economic privat poate beneficia
sunt24:
a)Creditele globale de exploatare, care au rolul de a acoperi nevoile de exploatare ale agenilor
economici, pentru aprovizionri pe stocuri a metriilor prime i a metrialelor, mrfuri,energie,
piese de schimb, combustibili, cheltuieli aferente perioadei curente, necesare realizrii
produciei. n funcie de tipul de activitate pe care o firm o desfoar, ciclul de transformare al
activelor curente difer de la o firm la alta.Unele firme au ciclu lung de fabricaie, altele vnd
contra numerar sau vnd pe credit, cumpr contra numerar sau cumpr pe credit25.
Trebuie avut n vedere c, practicarea la nivel larg a creditului global de exploatare, a avut i
efecte negative asupra economiei Romniei.
b) ,,Linia de credite, care const ntr-o creditare a agenilor economici, pe baza unui contract
de credit prin care banca se angajeaz s mprumute clienetelei, pe o perioad de timp, fonduri
utilizabile, n mod fracionat, n funcie de nevoile acestuia, cu condiia ca soldul zilnic s nu
depeasc nivelul liniei de credite aprobat. O linie de credite se poate acorda pe termen de cel
mult 12 luni, termenele de acordare a acestora fiind de 90 sau 180 de zile.
c)Creditele pentru finanarea stocurilor temporare, prin care banca poate face o analiz mai
uoar n ceea ce privete realitatea datelor i situaiilor prezentate de agenii economici,
inclusive prin deplasarea la faa locului pentru a constata stocurile, gestionarea, conservarea i
pstrarea.Acest tip de credite se face pe maxim 180 de zile, pentru operaiuni cu character ciclic,
pe baza unor cauze economice care au determinat formarea unor stocuri( primirea de la furnizori
a unor materii prime i material n avans,aprovizionri n loturi mari,lipsa mijloacelor de
transport, sau alte greuti specifice).
d)Creditele pentru export, care se aprob de ctre bnci numai pe baza unei documentaii care s
arate faptul c agentul economic are nevoie de finanarea necesitilor ocazionate de activitatea
de export a firmei.

24 Formarea capitalurilor firmelor private, Ghe. Sandu, Editura Economic, pg 166-171.


25 Formarea capitalurilor firmelor private, Ghe. Sandu, Editura Economic, pg. 166.

9
e)Creditele de scont, care sunt foarte puin folosite n Romnia, deoarece necesit condiii
cumulative.
f)Creditele pe cecuri remise spre ncasare, reprezentate de valoarea nominal a creanelor
comerciale achiziionate de la client i se acord de banc pe baza cererilor de credite prezentate
de agenii economici.
g)Creditele de factoring.Factoringul poate fi cu plat imediat, cu plat la o anumit data, i
factoringul mixt, atunci cnd va fi pltit o parte la prezentare , sub form de avans,pn la cel
mult 80% din valoarea acestora, iar diferena la o anumit data viitoare.

h)Creditele pentru facilitate de cont, fiind reprezentate de credite pe perioade foarte scurte de
timp, pn la 15 zile calendaristice, acordate agenilor economici care nu pot face fa temorar,
plilor, din anumite cause justificate.
i)Credite pentru echipament, pe termen scurt, acordate pentru acoperirea temporar a
decalajului dintre resursele proprii i cheltuielile cu echipamentele. Termenul maxim de creditare
este de 12 luni.
j)Credite pentru mrfuri vndute cu plata n rate, se acord pentru acoperirea necesarului
temporar de lichiditi.

Datorit noilor tehnici moderne de creditare, n practicile bancare actuale, se constat o


delimitare ct mai transparent dintre mprumuturile bancare pe termen mijlociu i cele pe
termen lung26.
Principalele categorii de credite pe termen mijlociu i lung ce sunt puse la dispoziia agenilor
economici de ctre unitile bancare, n ara noastr, sunt:
-Credite pentru echipament n completarea surselor proprii pe termen mediu i lung, pentru a
acoperi cheltuielile prevzute n proiectele de investiii aprobate.O particularitate la aceste
credite o prezint creditele pentru cumprarea activelor 27.Conform normelor bancare, astfel de
credite se acord pe o perioad de cel mult 10 ani.
-Credite pentru echipament n cofinanare cu alte societi bancare, pe termen mediu i lung,
n care bncile pot acorda credite n cofinanare cu alte societi bancare, n vederea realizrii
unor obiective de investiii care necesit resurse financiare de valori mari, precum i pentru a
dispersa i limita riscul n activitatea de creditare.
-Creditele de forfetare, n care forfetarea este operaiunea prin care un vnztor sau prestator de
servicii i vinde creanele n valut pe care le are fa de un cumprtor sau beneficiar unei
societi bancare sau instituii financiare specializate, cotra unei taxe de forfetare.Operaiunea
este negociabil,permite exportatorului recuperarea sumelor nainte de scaden sau
transformarea unei vnzri pe credit ntr-o vnzare la vedere, cu plata taxelor respective28.
n ceea ce privete garantarea creditelor, n practica bancar beneficiarii pot aduce urmtoarele
garanii: ipotec asupra bunurilor personale,gajul bunurilor mobile de folosin ndelungat,
bunurile ce se cumpr din creditul acordat se constituie gaj prin graficul de credit.
n figura... sunt enumerate principalele elemente ale documentaiei necesare pentru contractarea
unui credit bancar:

26 G. Verdie- Tehnologiques bancaires, Ed. PUF, Paris , 1993, Pg 40.


27 Activele destinate vnzrii sunt pri ale patrimoniului unei societi comerciale i reprezint uniti ce pot fi
organizate i pot funciona independent( linii tehnologice, utilaje, hale etc.)
28 Ghe. Sandu , Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, pg. 172.

10
Fig. 2.3. Principalele elemente ale documentaiei necesare pentru un credit bancar.
2.4. mprumutul obligatar
mprumutul din emisiuni de obligaiuni mai este numit i credit obligatar i reprezint datorii pe
termen lung, create prin vnzri de titluri de credit, negociate ctre public.
Ca i form a creditului public, mprumutul obligatar presupune materializarea creanei
indivizilor obligatari asupra ntreprinderii, acest lucru avnd loc sub forma unui titlu de valoare
numit obligaiune.
mprumutul obligatar clasic presupune o serie de condiii minime pe care ntreprinderea trebuie
s le ndeplineasc pentru a avea acces la piaa obligatar. i anume, n Romnia, pot emite
obligaiuni numai societile pe aciuni, nu i societile cu rspundere limitat.
Un alt criteriu este acela c, obligaiunile pot fi emise ntr-o sum care s nu depasc din
capitalul vrsat i existent iar valoarea minim nominal trebuie sa fie de 25 000 de lei.
Obligaiunile din aceeai emisiune trebuie s fie de valoare egal i acord posesorilor drepturi
egale iar emiterea acestora prin subscripie public se face pe baz de prospect.
mprumutul obligatar este caracterizat printr-o serie de elemente, cum ar fi denumirea societii
emitente, numrul de titluri emise, mrimea mprumutului, valoarea nominal, preul de
emisiune, valoarea de rambursare, durata de via a mprumutului, data de subscriere, rata
dobnzii nominal sau facial, modul de calcul al dobnzii, condiiile de amortizare i clauza de
rscumprare anticipat29.
Mrimea mprumutului reprezint suma pe care ntreprinderea ar dori s o mobilizeze prin
emisiunea i vnzarea de obligaiuni, fiind egala cu produsul dintre numrul de obligaiuni i
valoarea nominal a acestora.
Preul de emisiune este preul la care se emite obligaiunea, iar prima de emisiune reprezint
diferena dintre valoarea nominal i preul de emisiune.
Prima de rambursare este reprezentat de diferena dintre valoarea de rambursare i valoarea
nominal.
Durata unui mprumut obligatar este dat de condiiile pieei financiare n momentul emisiunii
obligaiunilor.
mprumutul obligatar are o serie de modaliti de amortizare:
Amortizarea prin anuiti constante este cea mai utilizat form de amortizare din
Europa.Aceasta const n vrsminte anuale de mrimi egale, ce echivaleaz cu plata unei
pri din dobnd, precum i cu o parte de capital. n timp, partea relativ a capitalului
rambursat crete, iar dobnda scade.

29 Formarea capitalurilor firmelor private, Ghe. Sandu, pg. 176.

11
n
1+r
1
A= , unde :
Cr

A-anuitatea de rambursat,
C-mprumutul de rambursat la valoarea actual,
r-rata dobnzii
n- durata rambursrii mprumutului.

Amortizarea prin serii egale, prin care ntreprinderea emitent va amortiza un numr egal
de obligaiuni n fiecare an.
Amortizarea n final, prin care se presupune c rambursarea se realizeaz o singur dat,
la sfritul duratei de via a mprumutului i este nsoit de constituirea pe parcurs a
unui fond de rambursare.
Rambursarea anticipat, atunci cnd valoarea actualizat a datoriilor sale financiare
corespunznd mprumutului, este inferioar valorii contabile a acesteia, nscris n bilan.
Metoda ,,sinking fund,, const n plata anual a dobnzilor obligatorilor i plasarea n
fiecare an a unei sume suficiente pentru constituirea unui capital egal cu suma total de
rambursare la scadena mprumutului30. Este o metod puin ultilizat.
Indiferent de metoda folosit, Tabloul amortismentului este documentul ce va furniza numrul
minim de obligaiuni ce se amortizeaz n fiecare an.
mprumutul obligatar se face i prin grupri profesionale pentru unele ntreprinderi care fac parte
din anumite ramuri de activitate precum siderurgie, construcii, lucrri publice. Asociaia este cea
care realizeaz emisiunea obligaiunilor i repartizeaz cote-pri n sume astfel mobilizate
ntreprinderilor din asociaie.

Dintre principalele tipuri de obligaiuni, cele convertibile n aciuni sunt apreciate favorabil att
de ntreprinderea emitent a obligaiunii, ct i de investitori.Pentru investitor, obligaiunea
convertibil prezint multiple avantaje: i permite s participe la creterea ntreprinderii, l
protejeaz de riscul de pierdere, i poate asigura obinerea unui titlu de proprietate la care n
condiii directe nu ar fi avut succes31.
Obligaiunea converibil n aciuni poate fi privit drept o obligaiune clasic, nsoit de o
opiune cumprare de aciuni.Astfel, valoarea unei obligaiuni convertibile poate fi descompus
n valoarea net a conversiunii i dreptul de conversiune.

Obligaiunile indexate reprezint titluri de crean pentru care dobnda sau valoarea de
rambursare sunt indexate n funcie de evoluia unui element sau indice fixat nc de la emisiunea
lor.

30 J.C Van Horne-Financial management and policy, 1983, p 187.


31 Formarea capitalurilor firmelor private, Ghe. Sandu, Ed. Economica, p 179.

12
Obligaiunile cu rat variabil a dobnzii sunt emise n perioada de puternic volatilitate a
ratelor dobnzii i de inflaie pentru a diminua riscul asumat de investitori n aceste forme de
plasament.

n cazul obligaiunilor n cupoane, exist obligaiunea cupon zero, unde preul de emisiune este
inferior preului de rambursare, i obligaiunea cupon unic , care produce dobnd, dar ea este
capitalizat i vrsat odat cu capitalul la sfritul contractului.

n concluzie , se pot concepe un numr de forme de mprumuturi obligatare. n ciuda


numeroaselor inovaii introduse pe pia, obligaiunile convertibile fiind intrumentul financiar cel
mai utilizat, n special innd cont de flexibilitatea si simplitatea lor.

2.5. Leasingul

Noiunea de leasing, n plan juridic, se analizeaz ca un contract de nchiriere, asociat cu o


opiune de cumprare.Dei asimilabil unei datorii, leasingul nu va afecta structura financiar a
ntreprinderii, i nu-i va modifica flexibilitatea financiar.
Pentru c operaiunea de leasing este o operaiune de finanare, n consecin, va permite
ntreprinderii sa dispun de un bun( pe care l-a ales n prealabil) n schimbul plaii unei chirii,
fr a avea, deci , nevoie s strng capitalurile necesare achiziionrii bunului.
Pentru ca operaiunea de leasing s aibe loc, este necesar ntocmirea unui contract, prin care
ntreprinderea care a ales bunul are posibilitatea de a examina caracteristicile acestuia mpreun
cu productorul, chiria este pentru o perioad de amortisment fiscal sau durata de via
economic a bunului, iar bunul este cumprat la o valoare fixat de comun acord ntre
ntreprindere i vnztor.n timpul perioadei contractuale, contractul nu poate fi reziliat din nicio
parte, ns la nceputul acestei perioade, ntreprinderea poate restitui banii, poate reconsidera
contractul sau poate acoperi valoarea bunului pentru un pre fixat.Contractul de leasing nu este
nsoit de garanii.
Leasingul financiar presupune nchirierea pe o perioad lung de timp, contractul se ncheie pe o
perioad care este mai mare sau egal cu 75% din durata de via a activului fix, opiunea de
cumprare trebuie s aibe o valoare convenabil pentru utilizator, pentru a se concretiza, iar
valoarea actualizat a chiriilor s fie egal sau mai mare cu 90% din valoarea pe care ar trebui s
o plteasc utilizatorul32.
Leasingul financiar se poate pltii integral sau parial. n cazul plii integrale, ratele sunt
calculate astfel nct dup ncheierea perioadei contractante s de acopere integral preu de
achiziie al mijlocului fix, plus alte cheltuieli, inclusiv dobnda, i profitul societii de leasing.
n cazul plii pariale a leasingului, chiriile nu acoper ntreaga valoare a activului fix, profitul
societii de leasing i celelalte cheltuieli.
Leasingul operaional presupune nchirierea pe o perioad mai scurt, iar la sfritul contractului
se poate prelungi durata de nchiriere sau se poate nceta contractul.
Vnzarea cu leaseback, o alt form de leasing, reprezint vnzarea, printr-o firm care deine
terenuri, cldiri sau echipamente, la o valoare aproximativ de pia, unei instituii financiare,
societi independente de leasing sau chiar unui investitor individual i, n acelasi timp, ncheie
un contract prin care preia proprietile napoi n locaie, pentru o perioad i n anumite condiii.
32 Formarea capitalurilor firmelor private, Ghe. Sandu, Ed. Economic, pg 183.

13
Principalele avantaje ale leasingului sunt33:
Utilizarea unui utilaj cu uzur moral i fizic rapid;
Realizarea unui contract de leasing este mai simpl dect a unuia pentru un credit
obinuit;
ntreprinderea utilizatoare este scutit de reflectarea n contabilitate a amortizrii
utilajelor folosite;
Asigur o mai mare flexibilitate pe plan tehnologic.
n ncheierea acestui capitol, putem spune c exist muli factori care influeneaz deciziile de
finanare ale unei firme pe termen lung, importana variind de la o firm la alta.Dintre aceti
factori, o importan mare o are ,, structura int a capitalului,, pe care o firm i-a propus s o
realizeze.

33

14