Cours 1 : lapproche patrimoniale dvaluation

dentreprise

Plan

Introduction

I. Lactif net comptable (ANC)

1. Dfnition et principe
2. Retraitements du Bilan
3. La formule de calcul de (ANC)
4. Exemple dapplication

II. Lactif comptable rvalu (ACR)

1. Principe
2. Retraitements et rvaluation
3. Formule de calcul
4. Exemple dapplication

III. Lactif net comptable corrig (ANCC)

1. Dfnition et principe
2. La prise en compte de la fscalit
3. La valeur mathmatique intrinsque de laction
4. Exemple dapplication

Conclusion

1
Introduction gnrale

La mthode patrimoniale privilgie le patrimoine dtenu par lentreprise au

moment dvaluation. Elle revient valuer sparment les diffrents actifs et
engagements de lentreprise et en faire la somme algbrique. Cest une dmarche
simple qui consiste tudier systmatiquement chacun des actifs et des passifs inscrit
au bilan dune entreprise. En effet les valeurs comptables sont souvent loignes des
valeurs relles pour des raisons comptables, fscales, historiques, etc. ces valeurs
comptables doivent tre rvalues pour dterminer une valeur relle et actuelle de
lactif.

Cette mthode est privilgier dans les socits o la part des immobilisations
(corporelles, incorporelles et fnancires) est importante :
- activit de commerce et de distribution
- activits industrielles
- socits holdings
- activits fnancires (banques, tablissements de crdit)
- socits foncires.

Les mthodes dvaluation patrimoniale permettent de fournir deux principaux

types de valeurs :

La valeur de march : appele galement la valeur liquidative, cest la

valeur quon pourrait retirer dun bien en le vendant. Si cette valeur peut
paraitre incontestable sur le plan thorique, elle suppose pratiquement que
lacheteur se place dans une optique liquidative, ce qui est rarement le cas
puisque sa motivation dachat est la synergie industrielle ou commerciale.

La valeur dusage : elle reprsente la valeur dun actif au sein du processus

dexploitation : une sorte au cout de remplacement.

Dans ce premier cours, nous prsentons les trois mthodes patrimoniales qui
reposent sur le concept de valeur du march, il sagit des mthodes dActif Net
Comptable (ANC), Actif Net Rvalu (ANR) et Actif net comptable corrig (ANCC).
Les mthodes qui reposent sur le concept de valeur dusage (VSB et CPNE) seront
prsentes dans les prochaines cours.

2
 I. LActif Net Comptable (ANC)

1. Dfnition et principe

Lactif net comptable est une mthode qui donne une image approximative de
la valeur de lentreprise, elle est dtermine au dpart du bilan de lentreprise; c'est--
dire sur la base de la valeur comptable des lments du patrimoine.

Il sobtient en dduisant des actifs rels ; c'est--dire, les actifs qui ont une valeur
marchand ou sur sa valeur vnale 1 (les lments de lactif fctif 2 doivent tre diminue
tout en intgrant les conomies dimpts quils gnrent, de lactif totale du bilan) le
montant des dettes (fnancires, dexploitation et hors exploitation) ainsi que les
provisions et les dividendes a verser et les impts diffrs ; il correspond donc aux
capitaux propres de lentreprise diminus ventuellement des actifs fctifs, cest
gnralement dans cette acception que lexpression actifs net est utilise.

2. Les retraitements du Bilan

Les actifs fctifs sont des actifs qui ne reprsentent, pour lentreprise aucune
valeur relle dusage ou de revente, ils se composent de toutes les dpenses non
remboursables faites dans lintrt de lentreprise pour crer ou augmenter ses
possibilits de fonctionnement. Sans contrepartie dactifs rels sous forme de bien.

Les actifs fctifs sont :

Immobilisations en non-valeurs :

Appele aussi frais dtablissement ; il sanalyse fnancirement comme un

actif sans valeur.
Il sagit a proprement parler de frais revtant une importance signifcative, et qui ne
sont pas directement comptabilises dans les comptes de charges du fait quils ne sont
pas rptitifs, quils ne peuvent tre rapportes a des productions dtermines ou quils
peuvent bnfcier a plusieurs exercices et que lentreprise dcide dtaler sur
plusieurs annes.

Frais prliminaires ; les comptes de ce poste enregistrent a leur dbit les

charges engages par lentreprise a loccasion d sa constitution, dune
augmentation de son capital, dopration de restructuration, de compagne de
prospection ou publicitaires, concernant des activits nouvelles ou des
perfectionnements dactivits dont leffet bnfque stend a plus dun

1
C'est--dire la valeur que lon estime pouvoir obtenir lors de la vente dans des conditions normales.
2
Appels actifs fctifs , car ils ne prsentent, pour lentreprise, aucun valeur relle dusage ou de revente.

3
 exercice.(Frais de constitution, Frais d'augmentation du capital, Frais sur
oprations de fusions, scissions et transformations, Frais de prospection, Frais
de publicit, Autres frais prliminaires)
Les charges rpartir sur plusieurs exercices ; (Frais d'acquisition des
immobilisations, Frais d'mission des emprunts, Autres charges rpartir)
Primes de remboursement des obligations ; le poste qui contient le compte
Primes de remboursement des obligations est dbit de la diffrence entre la
valeur de remboursement des obligations et leur prix dmission.

Ecarts de convesion-actif

Ecart de conversion actif ; les pertes latentes qui rsultent des variations de valeur
des crances et dettes libelles en monnaies trangres sur cette ligne (contrepartie de
laugmentation de la valeur des dettes, ou de la diminution de la valeur des crances ;

3. La formule de LANC

ANC = Actifs rels Dettes relles

= (Total de lactif actif fctifs) Total des dettes
= (Total de lactif total des dettes) actifs fctifs
= Capitaux propres actifs fctifs.

4. Exemple dapplication

Soit le bilan de lentreprise Z (voir lannexe 1), calculer lANC ?

Calcul de lactif net comptable :

ANC = Capitaux propres 3 actif fctif + dettes fctive

- Les dettes fctives sont nulles

ANC = capitaux propres actif fctif.

.
= (52491000 + 300000) 363000
= 52791000 363000

ANC = 52428000Dh.

3
Les capitaux propres assimils sont inclus les capitaux propres.

4
 II. lActif Net comptable Rvalu ANR
1. Principe et dfnition
Le bilan donne une ide comptable des lments d'actifs et du passif, or les
lments du bilan sont enregistrs leur valeur historique, il en rsulte que le bilan
constitue une vision historique.

En effet, la valeur de lentreprise donne par un calcul direct de la valeur de lactif

net constitue une valeur minimale ou plancher, car elle est tablie selon des rgles qui
ne sont pas toujours compatibles avec la ralit conomique et fnancire.

La mthode de l'actif net rvalu drive de la mthode de lactif net comptable

et propose de corriger les effets de lvolution nominale de prix par laffectation
dindices aux valeurs comptables dorigine . Elle peut, par le biais dindices
arbitraires, donner des valuations fortes loignes de la ralit (peut en considrer par
exemple que la valeur de matriels informatiques performance constantes suite une
courbe parallle lvolution de lindice gnrale de prix ?).

2. calcule de lANR
Lactif net rvalu se calcule partir de la formule suivante

ANR = Actif rel rvalu - dettes relles rvalue

3. Exemple dapplication
Prenons le mme exemple, calculer lANR ?

Calcule de lactif net Rvalu

ANR = Actif rel rvalu - dettes relles rvalue

Valeur rvalue de lactif

- Mobilier matriel du bureau, amnagement divers (675000*1,054) 820467

- Titres de participations (40084800*1,055) 51159491
- Crances de lactif circulant 385500
- Titres et valeurs de placements 1897200
- Banque 2443500
56706158

5
 Dettes dduire

- Dettes de fnancement 6262500

- Provision pour charge 90000
- Dettes du passif circulant 235500

6588000

ANR = 56706158 - 6588000

= 50118158Dh.

6
 III. LActif Net Comptable Corrig (ANCC).

1. Dfnition et principe

Lactif net comptable corrig appel communment valeur intrinsque est le

montant du capital quil serait ncessaire dinvestir pour reconstituer le patrimoine
utilis dans lentreprise dans ltat o il se trouve, le recours cette mthode t
indispensable afn dattribuer lentreprise objet de lvaluation une valeur plus
compatible avec la ralit conomique et fnancire du faite que les prcdentes y font
dfaut, effectivement la premire utilisant des valeurs historique, fournit une valeur
sous-estime ;la seconde, utilisant des indices gnraux donne dans certains cas des
plus-values artifcielles (cas particulier du fond de commerce et des titres
immobilises).

Or lcart entre la valeur comptable et la valeur relle des composants du bilan est
d gnralement :

labsence de comptabilisation de certains lments incorporels (fonds de

commerce, dindustrie cr) ;

lvolution du march (immeubles) ;

La dprciation montaire

lexistence de rserves occultes, ou de la surestimation (ou sous-

estimation) de certains postes (provisions, par exemple).

Pour cela on remarque que la valeur comptable de l'actif devient hors de propos
par rapport aux valeurs de march. Par exemple, un immeuble achet il y a 15 ans aura
une valeur nette comptable trs faible du fait de l'amortissement qu'il aura subi,
pourtant, il se peut que l'emplacement de l'immeuble ait pris de la valeur. Dans ce cas,
il est important de rvaluer l'immobilisation pour tenir compte de ce phnomne ; on
obtient ainsi l'actif net comptable corrig.

Cette mthode consiste inventorier lensemble des actifs et passifs de la socit,

juger leur ralit et valuer leur valeur en corrigeant leur valeur comptable ou en se
basant sur leur valeur vnale, leur cot de remplacement, leur valeur d'usage ou sur
tout autre indice dict par lexprience thorique et pratique et dpendant de loptique
dvaluation qui peut tre ou bien liquidative ou de continuation.

Il faut donc procder un travail de retraitement des diffrents postes du bilan : ce

retraitement, largement pratiqu par les experts privs est dsormais unanimement

7
admis en utilisant les rfrences ou les techniques les mieux adaptes la nature du
bien (prix du march, barmes mercuriales, indices spcifques, comparaison ),
lanalyse des postes du bilan permet dapporter un certain nombre de corrections la
valeur comptable, de telle faon que la dtermination de lactif net comptable corrig
consiste constituer lactif rel et le passif exigible rel qui seront substitus lactif
et lendettement comptable de la premire mthode.

Ainsi lANCC est calcul de la faon suivante :

ANCC = Valeur corrige des actifs - Valeurs corrige des dettes

ANCC = ANC + plus-values latentes moins-values latentes

2. La prise en compte de la fscalit

La question se pose souvent est de savoir sil y a lieu de tenir compte de la fscalit
latente sur les plus-values observes sur les diffrents postes de lactif. Il est constant
que la valeur comptable des biens inscrits lactif du bilan ne refte pas leur valeur
relle. Les experts saccordent sur le fait quil convient de vrifer les valeurs
dinscription et de leur substituer si ncessaire la valeur relle du bien.

Ainsi, dune manire gnrale, il est admis :

- quun bien immobilis lactif du bilan est ncessaire lactivit de la socit na

pas vocation tre vendu ; la valeur recherche tant la valeur dutilit du bien
pour lentreprise, il ny a pas lieu de tenir compte dun impt latent ;
- en revanche, si le bien immobilis et revaloris nest pas ncessaire lexploitation
(la socit peut envisager de le cder sans nuire au bon droulement de son
activit), il est possible de dduire limpt latent.

Mais plus gnralement les fscalits diffres et latentes sur les plus values
dlments dactifs sont, selon les oprations prises (ou ne sont pas prises) en compte.

En thorie, la fscalit devrait toujours tre intgre dans les calcules mais devrait
tre actualises, en fait, si la date de dcaissement est trs lointaine cette valeur
actualise est faible. Aussi en pratique, prfre-t-on ne tenir compte de la fscalit
diffre (ou latente) que si la probabilit darrive de lvnement dans une priode
rapproche est lev.

Si lvaluation de lentreprise pour objet une opration de regroupement qui ne

se traduit pas par un changement de structure juridique des socits en prsence (cas

8
de la prise de participation par exemple), on ne tiendra compte que dune fscalit
rduite la prise en charge de lactif fctif, aux provisions rglementes et subventions
dinvestissement ainsi qu la cession dactifs non ncessaires lexploitation.

Si, par contre, lopration de regroupement se traduit par un changement de

structure juridique des entreprises en prsence gnrateur dun effet fscal (cas des
fusions), on tiendra compte dans ce cas galement de la fscalit diffre sur la cession
des bien (amortissable) ncessaire lexploitation.

On pourra mme, dans certaines hypothses, par exemple lorsquaprs

labsorption dune socit, il est envisag den cder les lments qui composent son
actif, tenir compte de toute fscalit diffre. Aussi, dans toute tude dvaluation, est-
il indispensable danalyser quelle fscalit diffre ou latente doit tre prise en
compte ; cette analyse est chaque fois diffrente selon le cas :

Les tudes proposes conduisent gnralement quatre hypothses de prise en

compte des impts diffrs ou latents :

on peut ne tenir en compte daucune fscalit diffre ou latente

on peut tenir en compte de la fscalit diffre sur actifs fctifs, sur

provisions rglementes et sur cession dactifs non ncessaire
lexploitation.

on peut tenir compte de toute fscalit diffre (y compris sur celle

relatives la cession de biens amortissables ncessaire
lexploitation).

on peut tenir compte de toute fscalit diffre et latente.

3. La valeur mathmatique intrinsque de laction

Aprs avoir calcul lactif net comptable corrig, on dgage une valeur
mathmatique intrinsque ou corrige de laction, cette dernire est dtermine par la
formule suivante :

ANCC
Valeur mathmatique intrinsque de laction =
nombre d' actions

9

Enfn, ajoutons que la valeur intrinsque de laction peut tre calcule avant
paiement du dividende (donc dividende inclus : coupon attach) ou dividende non
inclus (ex-coupon).

4. Exemple dapplication.
ANCC = ANC + plus-values latentes - moins values latentes - impt diffr sur les

Subventions dinvestissement + conomie dimpt sur les non valeurs

Calcule de plus values latentes :

- Plus-value latentes (actif) = 6000000 + (732000 - 675000) + (43083000 -

40084800) = 6000000 + 57000 + 2998 200
= 9055200 Dh.

- Plus-values latentes (passif) = (90000 - 30000) = 60000 Dh.

Calcule de moins-values latentes :

- Moins-values latentes (actif) = (13530000 - 12853500) + (1897200 - 1762200)

= 676500 + 135000 = 811500 Dh.

- Moins-values latentes (passif) = 450000 Dh.

Calcule de la fscalit diffre

- Economie dimpt sur les non valeur = 363000*0,3 = 108900Dh.

- Impt diffr sur les subventions dinvestissement = 300000*0,3 = 90000Dh.

ANCC = 52428000 + 9055200 + 60000 811500 450000 +108900 90000

ANCC = 60300600Dh.

Calcul de valeur mathmatique intrinsque de laction :

ANCC
- Valeur mathmatique intrinsque de laction (Ex-coupon) = = 603 Dh.
Nombre d ' action

- Valeur mathmatique intrinsque de laction (coupon-attach) = 603 + 48 = 651 Dh.

10
Conclusion gnrale
gnralee

En guise de conclusion, les mthodes patrimoniales permettent de dterminer la

valeur de lentreprise en se basant sur la valeur relle des actifs et des passifs et
nintgre pas la capacit de lentreprise gnrer des bnfces qui est le but recherch
par les investisseurs et les actionnaires. De plus elles donnent une vision
essentiellement statique de lentreprise. Alors quune vision dynamique est beaucoup
plus raliste. Par exemple, il se peut quune entreprise dispose dune forte valeur relle
du patrimoine mais une grave diffcult au point quelle ne gnre aucun proft, alors
sa valeur est gravement dtriore par cette diffcult. Do la ncessit des mthodes
qui sappuient sur une approche base sur la rentabilit future.

11
Bibliographie :

Robert OBERT, comptabilit approfondie et rvision , dition

DUNOD, 2eme dition, paris 1998.

Hubert de la Brusiene, Analyse Financire : information fnancire et

diagnostic, 3me dition, Edition Dunod, Paris 2006,.

Jean Barreau et Jacqueline Delahaye, Gestion Financire ; manuel et

applications , 12me dition ; Edition Dunod, France - Paris 2003.

PIERRE VERNNEMAN, FINANCE DENTREPRISE, edition

DALLOZ, 2005.

Michel Hevaseur et Aimable Quintart, Finance , 2me dition

ECONOMICA ; Paris 1992.

Rachid Belkahia et Hassan oudad, Finance dentreprise ; Analyse et

diagnostic fnancier ; Tome1, Edition Gatan Morin, diteur - Europe,
paris 1997.

Jean Baptiste Tournier et Jean Claude Tournier, Evaluation

dentreprise ; Que vaut une entreprise? , 4me dition, Editions
dOrganisation et Groupe Eyrolles, Paris 2007.

Abdelaziz Enasri, Ingenierie Financire ; valuation des actifs , les

ditions Toubkal et linstitue suprieur du Gnie Applique (IGA) en
2005.

http :
www.impots.gov.fr/portable/deploiement/P1/fchedescreptive_4166/f
chedescritive_4166.PDF
http://www.maneger-ger-go.com/valuation-entreprise.html
http://www.laurent.bles.free.fr/mmoire3.html
http://www.mmoireenligne.com/11/07/684/m_introduction-en-
bourse-valuation-dentreprises0.html

Article :

Direction gnrale des impts de France : Evaluation de lentreprise et

des titres de socit

12
 Annexe 1 : bilan de lentreprise Z
Actif montant passif montant
Actif immobilis Financement permanent
IMMOBILISATIONS EN NON VALEUR 363000 CAPITAUX PROPRES 52491000
Frais prliminaires 363000 Capital social ou personnel 30000000
Primes dmission, de fusion, dapport 3750000
IMMOBILISATIONS INCORPORELLES Rserves lgales 3000000
Autres rserves 15741000
IMMOBILISATIONS CORPORELLES 675000
300000
Mobilier, matriel du bureau et amnagement divers 675000 CAPITAUX PROPRES ASSIMILES
Subventions dinvestissement 300000
IMMOBILISATIONS FINANCIERES 53614800
13530000 DETTES DE FINANCEMENT 6262500
Prts immobiliss
40084800 Autres dettes de fnancement 6262500
Titres de participations
PROVISION POUR RISQUES ET Charges 90000
ECARTS DE CONVERSION ACTIF
Provision pour charge 90000

ECARTS DE CONVERSION PASSIF

54652800 TOTAL 59143500
TOTAL
ACTIF CIRCULANT PASSIF CIRCULANT
STOCK DETTES DU PASSIFCIRCULANT 235500
Fournisseur et comptes rattachs 61200
CREANCES DE LACTIF CIRCULANT 385500 Autres cranciers 174300
TITRES ET VALEURS DE PLACEMENT 1897200

TOTAL 2282700 TOTAL 235500

TRESORERIE ACTIF TRESORERIE PASSIF
BANQUE TG CP 2443500
TOTAL 2443500
TOTAL GENERAL 59379000 TOTAL GENERAL 59379000

Informations complmentaires
- Le fond commercial est valu 6000000 Dh.
- Le mobilier, le matriel du bureau et les amnagements divers sont valus 732000Dh.
- Les titres de participations sont estims 43083000.
- Les prts sont recouvrs qu hauteur de 95%.
- La valeur moyenne boursire des titres et valeurs de placement ressort 1762200. A
noter que ces titres sont liquids.
- Les provisions pour charges qui fgurent au bilan concernent un impt non dductible
qui en fait ne slvera qu 30000 Dh. Cette provision a fait lobjet dune rintgration
dans le bnfce fscal au cours de lexercice de sa constitution.
- La socit aura honorer un aval de 450000Dh dans lintrt de lexploitation.
- Un dividende de 48Dh par action a t distribu aux 100000 actions formant le capital.

13
- Le taux moyen dinfation des exercices N-4 N a t de 7%.
- Les crances et les dettes sont values correctement au bilan.
- Date dacquisition :
- Mobilier, matriel du bureau et amnagement divers : 01-01-N-3
- Titres de participations : 01-01-N-4.

14