Sunteți pe pagina 1din 11

Subiectul 4.

Costul i structura capitalului

Noiuni generale privind costul capitalului


Costul diferitor surse de capital. Costuri de emisiune Costul marginal al capitalului
Teorii financiare privind structura capitalului
Determinarea structurii optime a capitalului. Efectul structurii capitalului asupra preului aciunilor
i asupra costului capitalului;

Noiuni generale privind costul capitalului

La fel ca i oricare alte resurse de producie, capitalul are un pre, deoarece pentru ca acesta s fie
pus la dispoziia entitii, aceasta trebuie s suporte un cost - costul capitalului, deci este preul, pe care
ntreprinderea l pltete pentru atragerea acestuia n circuit din diverse surse.
Costul capitalului ntreprinderii poate fi definit ca fiind preul perceput de deintorul capitalului
(investitorul sau creditorul) pentru capitalul pe care l pune la dispoziie, pe o perioad determinat,
beneficiarului finanrii, adic rentabilitatea cerut de investitori. Indiferent de forma de finanare,
ntotdeauna se percepe un cost, n funcie de forma pe care o mbrac (dividend, dobnd, cupon).

Calcularea costului capitalului este esenial pentru evaluarea eficienei gestiunii unei afaceri.
Costul capitalului depinde de mai muli factori:

- rata medie a dobnzii pe piaa financiar

- politica de dividende

- structura financiar a afacerii

- evoluia pieelor financiare .a.

Determinarea costului capitalului se efectueaz n 4 etape:

I. Identificarea surselor de capital pentru finanarea proiectelor preconizate.

II. Calcularea costului fiecarei surse.

III. Determinarea costului mediu ponderat al capitalului

IV. Elaborarea msurilor de optimizare a structurii capitalului dup diverse criterii i stabilirea
unei structuri obiectiv.

4.2. Costul diferitor surse de capital

n funcie de sursa capitalului deosebim:


Costul capitalului mprumutat

Pentru capitalul mprumutat costul este reprezentat de rata dobnzii (r) pentru creditele bancare,
rata cuponului obligaiunii etc.).
1
n unele cazuri pentru determinarea costului capitalului mprumutat la dobnda (cupon etc.) se mai
adaug un ir de cheltuieli aferente realizrii tranzaciei de atragere a surselor de finanare (la credite
comisioanele bncii la suma total a creditului, cheltuielile aferente asigurrii gajului .a.; la obligaiuni
comisoanele de broker, de burs, registratorul de stat etc.).

Costul creditelor bancare atrase n circuitul ntreprinderii se va determina n modul urmtor:

rd 1 I
kcr .bancar
1 G

Unde: rd rata dobnzii la capitalul mprumutat sub form de credit bancar, %

I cota de impozitare, sub form de fracie zecimal;

G raportul dintre cheltuielile aferente contractrii creditului i suma acestuia (sub form de
fracie zecimal).

Costul leasingului (kleasing) se va determina n modul urmtor:

klea sin g
rl N .u. 1 I
1 G

Unde: rl rata anual a leasingului, %

N.u. norma uzurii activului achiziionat n leasing, %

I cota de impozitare, sub form de fracie zecimal;

G raportul dintre cheltuielile de atragere a activului n condiii de leasing la valoarea activului


respectiv (sub form de fracie zecimal.

Costul capitalului obligatar (kobligatar):

kobligatar = dobnzi calculate aferente capitalului obligatar : mrimea capitalului atras prin
emisiune de obligaiuni.

Acelai rezultat l putem obine, dac vom aplica formula:

rc 1 I
kobligatar
1 Cem

Unde: rc rata cuponului, %

Cem raportul dintre costurile de emisiune la valoarea total a obligaiunilor puse n circulaie (nr. de
aciuni x valoarea nominal), sub form de fracie zecimal.

Pentru determinarea costului mprumuturilor obligatare se mai utilizeaz i alte abordri: din modelul de
calcul a valorii obligaiunii se va determina valoarea lui r care i reprezint costul capitalului obligatar.

2
n
n
1 1
Vobl C VN
t 1 (1 r ) 1 r
t

Unde:
Vobl valoarea obligaiunii
C suma pltit ca dobnd n fiecare an t (valoarea cuponului n anul t)
VN valoarea nominal (sau valoarea de rambursat) a obligaiunii
r randamentul obligaiunii (n cazul nostru costul mprumutului obligatar);
n - numrul de ani pn la maturitatea obligaiunii
Cnd se determin valoarea lui r, acesta se va corecta prin nmulirea cu (1 - I)
Dar pentru determinarea costului mprumutului obligatar prin aceast relaie de calcul este necesar
utilizarea calculatorului financiar.

Poate s fie poate fi utilizat urmtoarea formul, dar care d rezultate aproximative :

C (VN Vobl ) N
kobl (YTM 1 ) 1
(Vobl VN ) 2

Aceste formule se utilizeaz la determinarea costului mprumutului obligatar, cnd se emit


obligaiuni cu cupon irevocabile.

Costul mprumutului obligatar, obinut prin emisiunea de obligaiuni cu cupon zero, care se vnd
cu disconut se utilizeaz formula:
1/ n
V
kobl (YTM ) obl 1
VN

Spre deosebire de alte surse de finanare, la determinarea costului capitalului mprumutat se scad
economiile din impozitare care rezult datorit faptului c dobnda bancar, cuponul se pltesc pn la
impozitare, adic este o cheltuial deductibil n scopuri fiscale. De aceea, costul capitalului mprumutat
se corecteaz cu corectorul fiscal (1- I),

unde I rata impozitului pe venit.

Raiunea pentru efectuarea acestei ajustri const n aceea c valoarea capitalului propriu al firmei
depinde de veniturile dup impozitare (profitul net), iar dobnda este deductibil. Pentru a pune costurile
celor dou tipuri de capital pe aceeai baz de comparaie, trebuie s micorm rata dobnzilor.

Calculul costului capitalului propriu

Dac recurgerea la capitaluri proprii nu antreneaz pentru ntreprindere nici o constrngere juridic
de remunerare, ea antreneaz totui o constrngere economic, care i impune s asigure o anumit
remunerare asoicailor si, pentru a nu se priva de posibilitatea de finanare prin fonduri proprii. n fapt, o
ntreprindere care ar asigura asociailor si o remunerare insuficient nu mai poate fi n msur s solicite
noi paorturi la capitalului propriu.

1
YTM randamentul la maturitate
3
ntr-o societate pe aciuni de exemplu, acionarii care nu primesc dividende satisfctoare, innd
cont de posibilitile oferite de alte plasamente, vor refuza s subscrie la creteri viitoare de capital. Mai
mult, ei vor fi tentai s cedeze aciunile lor i pot astfel determina o depreciere a titlurilor, care va face
impracticabil oricare decizie de cretere a capitalului.

Costul capitalului propriu este mult mai dificil de msurat dect cel al capitalului mprumutat.
ntreprinderea i ia, n cazul mprumuturilor, angajamente clare de remunerare a creditorilor si, ceea ce
permite s se msoare cu o anumit precizie costul datoriilor sale. n schimb angajamentele luate fa de
proprietari sunt formale, ceea ce face msurarea costurilor destul de dificil.

Costul profiturilor nerepartizate este costul de oportunitatate, adic rentabilitatea ateptat de la


proiecte cu acelai grad de risc. Din sursele de autofinanare numai rezervele se consider gratuite.

Costul profiturilor nerepartizate, este deci rata de rentabilitate pe care acionarii o cer de la
capitalul investit, deoarece ctigurile firmei rmase disponibile dup plata impozitelor aparin totalmente
acionarilor. aceast sum poate s fie repartizat sub form de dividende, fie ca profiturile s fie
acumulate i reinvestite n proiecte de investiii. Dac echipa managerial are intenia s reinvesteasc
profiturile obinute, atunci apare un cost de oportunitate, adic acionarii ar fi putut primi aceste sume de
bani sub form de dividende i le-ar fi putu investi n alte aciuni, obligaiuni, n imobiliare sau orice
altceva care s le aduc venituri. Astfel, firma trebuie s obin din reinvestirea profiturilor acumulate un
profit cel puin la fel de mare cu cel pe care acionarii ns-i l-ar obine din alte investiii cu un grad de
risc comparabil.

Pentru determinarea costului profitului reinvestit se aplic una din cele patru abordri
metodologice de calculare a costului aciunilor ordinare, cu excepia c nu se iau n calcul costuri de
atragere a surselor (de emisiune).

Costul fondului de amortizare (uzur) se consider WACC costul mediu ponderat al surselor
de capital utilizate de entitate n perioada pentru care s-a calculat acesta.

Costul aciunilor

n general, se consider c costul aciunilor este rata de dividend ce se poate determina dup
relaia:

r = [dividende distribuite / capital propriu] 100

Costul aciunilor prefereniale, kpref

Aciunile prefereniale reprezint un instrument financiar hibrid, ntre instrumentele de credit i


cele de capital acionar. Ca i instrumentele de credit, aciunile prefereniale se caracterizeaz prin
angajarea firmei n efectuarea unor pli periodice de sume fixe, iar n caz de lichidare, deintorii
acestora au drepturi prioritare fa de cei ce dein aciuni obinuite. Neplata dividendelor la aciunile
prefereniale totui nu determin falimentul firmei, aa cu ms-ar ntmpla n cazul neplii dobnzilor la
4
credite sau obligaiuni. Astfel, pentru firm, aciunile prefereniale au un grad de risc mai mare dect
aciunile obinuite, dar un grad de risc mai mic dect obligaiunile.

Costul aciunilor prefereniale este valoarea dividendului pltibil la aciunea preferenial, Dpref,
mprit la preul net de emisiune Pp (din care se deduc cheltuielile de emisiune):

D pref 100
k pref sau
K pref (1 G )

kpref = Dpref / Pp

Unde:

kpref costul capitalului atras prin emisiunea de aciuni prefereniale, %

Dpref dividend platibil la aciunea preferenial, uniti monetare

Kpref suma capitalului atras prin emisiunea de aciuni prefereniale, uniti monetare;

G costuri de emisiune

De fapt exist patru abordri metodologice care sunt frecvent utilizate pentru estimarea costurilor
aciunilor ordinare2, i anume:

1) abordarea CAPM capital asset pricind model:

k p kRF (kM kRF )

unde: kp costul profitului nerepartizat

kRF este rata nominal a dobnzii, la grad de risc zero. Aceasta este rata dobnzii citat la instrumentele
financiare, cum ar fi hrtii de valoare emise de ctre guvern, acestea neavnd nici un fel de risc de neplat,
ntruct este foarte puin probabil ca un guvern s falimenteze. Aceast prim de risc include i rata
previzionat a inflaiei.

- coeficientul beta al aciunii, care indic gradul de risc al unei aciuni n comparaie cu alte aciuni.

kM rentabilitatea medie pe pia a aciunilor.

2) abordarea randamentul obligaiunii plus prima de risc

Unii analiti estimeaz deseori costul capitalului propriu al unei firme prin adugarea unei prime
de risc n valoare de la 2% la 4% la rata dobnzilor (cuponului) pltibilile de ctre firma respectiv pentru
datoriile sale pe termen lung. Este logic s ne gndim c firmele care au un grad mare de risc i deci au de
pltit o rat nalt a dobnzii pentru creditele contractate, adu de asemenea un capital propriu cu un grad
mare de risc i cu un cost ridicat. n acest caz costul capitalului propriu pornete de la costul capitalului
mprumutat, care este mai uor de aflat, la care se adaug o prim de risc de 2-4%.

2
Halpern, Paul, Weston, Fred J., Brigham, Eugene F. Finane manageriale. Bucureti: Editura economic, 1998, p. 594.
5
Costul capitalului propriu va fi: kp = rata cuponului + prima de risc

Diverse studii au determinat c metoda n cauz nu ofer un cost foarte exact al capitalului
propriu, de aceea ea se aplic mai rar.

3) abordarea pe baz de fluxuri de numerar actualizate (abordarea DCF discounted cash


flows modelul Gordon-Shapiro). La baza acestei metode se afl valoarea dividendelor pe
care acionarii le ateapt din deinerea de aciuni. Astfel, investitorii se ateapt s obin un
randament al dividendelor, D1/P0, plus un ctig de capital g.

D1 D (1 g )
modelul general este: k p
g 0 g
P0 P0
astfel, pentru o SA care asigur dividende cresctoare cu rat constant, costului capitalului
propriu atras printr-o nou emisiune de aciuni ordinare, lund n considerare costurile de emisiune va fi:

D1 D (1 g )
kp 0
Cem P (1 G )
P
P

kp costul noilor aciuni emise;

D0 ultimul dividend pltit

D1 dividendul ateptat pentru anul urmtor; conform acestui model D1 = D0 (1+g)

P preul de pia unei aciuni la momentul actual;

g rata de cretere a dividendului

G costurile de emisiune (raportul cheltueli emisiune/preul de pia) care trebuie suportate la vnzarea
Cem
aciunilor, exprimate n fracie zecimal: G
P

La utilizarea acestei metode pot aprea un ir de probleme:

1. dificultatea estimrii ratei de cretere a dividendului;

2. modalitatea de plat a dividendului care poate avea loc nu doar anual, ci de mai multe ori pe an;

3. este un declaj de timp ntre momentul n care se aplic modelul dat i momemntul plii
dividendului.

A patra abordare metodologic pentru determinarea costului aciunilor ordinare:


randamentul ateptat al aciunilor sale. Aceast abordare se utilizeaz de ctre companiile care nu sunt
cunoscute pe piaa financiar. Pentru a stabili costul finanrii se apeleaz la rata de capitalizare bursier
(P/E Price-to-Earnings Ratio) pentru unele companii, care se aseamn dup anumite criterii cu
compania dat, aciunile crora se coteaz la burs.

6
Acest indicator arat ct de mult sunt dispui investitorii s plteasc pentru o unitate monetar de
profit raportat. Preul unei aciuni se consider fie preul mediu n decursul perioadei de gestiune, fie
preul de pia la finele perioadei de gestiune.
Astfel, dac rata de capitalizare bursier (P/E ratio) se determin ca :
Pre aciune / Profit pe aciune
1 E
Atunci randamentul aciunii (costul capitalului) se va determina ca raport invers:
P E P

4.3. Costul global al finanrii (costul mediu ponderat al capitalului)

La nivelul ntreprinderii se gestioneaza permanent att capitaluri proprii ct si capitaluri


mprumutate. Aceasta nseamna ca fiecare ntreprindere are o anumita structura a capitalului care
reprezinta o combinatie ntre capitalul statutar, rezerve, profit nerepartizat, creditul obligatar si creditul
bancar pe termen lung si mediu. Folosirea capitalurilor n procesul de finantare (fie pentru activitatea de
investitie, fie pentru activitatea curenta) din surse diferite presupune costuri diferite. Ca atare, la nivelul
ntreprinderii costul capitalului nu poate sa fie definit dect sub forma costului mediu ponderat al
costurilor specifice fiecarui fel de capital atras n circuit.

Costul mediu ponderat al capitalului este dat de suma costurilor diferitelor surse de finantare
ponderata cu cota parte aferenta fiecareia n finantarea totala. Folosind coeficientii de ponderare si costul
fiecarei surse de capital, calculul costului mediu ponderat al capitalului se determin ca o medie
ponderat a costurilor diferitor surse de finanare dup formula:
n
WACC k i wi rp w p ki wi k pref w pref
i 1

sau

Autofinant are Credite Obligatiun i Actiuni_pr ef


WACC k capital propriu k credite k obligatiuni k actiuni.pref
Capital total Capital total Capital total Capital total

Unde: WACC Costul mediu ponderat al capitalului (costul global al finanrii Weighted Average Cost
of Capital)

wi ponderea fiecrei surse de finanare n suma total a capitalului

ri costul fiecrei surse de capital

Se consider c anume costul mediu ponderat al capitalului se ia drept rat de actualizare pentru
actualizarea fluxurilor bneti n cadrul unor proiecte investiionale concrete. Ea caracterizeaz mrimea
costurilor alternative de atragere a capitalului.

Metoda precutat de calculare a costului mediu ponderat la prima vedere pare a fi foarte simpl.
De fapt aplicarea ei n practic ntmpin un ir de dificulti i anume: structura neomogen a capitalului
7
propriu; creterea costului unor surse diferite pe msura creterii sumei acestora; marea varietate de
procedee de calcul a ponderii diferitor surse de finanare; necesitatea calculrii preului uzurii calculate
(ca surs de finanare) .a.

Costul marginal al capitalului

Costul marginal al capitalului este costul aditional pentru obtinerea unei unitati monetare de capital
nou. Acest cost creste pe masura ce capitalul creste. De aceea, costul marginal al capitalului are un punct
critic pna la nivelul cruia valoarea ntreprinderii crete, dupa care achizitionarea de capital nou nu mai
este recomandat. Aceasta limit este data de inegalitatea dintre rata rentabilitatii si rata dobnzii. Cnd
rata rentabilitatii este mai mare dect rata dobnzii cumpararea de capital pentru finantare este benefic,
n timp ce schimbarea raportului ntre cele doua rate, nu mai recomanda achiziionarea de capital n
conditiile respective.

Teorii financiare privind structura capitalului

Prin structura financiar a ntreprinderii se nelege raportul existent ntre capitalul mprumutat i
cel propriu, sau ntre sursele mprumutate pe termen lung si sursele mprumutate pe termen scurt.
Deoarece fiecare surs de capital are un cost, structura capitalului poate influena mrimea profitului sau a
rentabilitii, de aceea ntreprinderea trebuie sa decid asupra structurii capitalului.
Formarea unei structuri optimale a capitalului, adic stabilirea celui mai profitabil raport n
resursele de finanare proprii i cele mprumutate reprezint problema regal (das Knigsproblem) a
gestiunii financiare. Nu ntmpltor, cercetrii acesteia s-au dedicat un ir de savani-finansiti cu renume
mondial.
Primii pai n teoria structurii financiare au fost fcui de Franco Modigliani i Merton Miller n
articolul The cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment publicat n 1958,
condierat n prezent clasic, n care susin c n absena fiscalitii i pe o pia perfect, structura
financiar nu are nici o influen asupra valorii ntreprinderii. Astfel, conform teoriei Modigliani&Miller,
nu exist o structur optim a capitalului, deoarece valoarea firmei nu depinde de decizia de finanare. n
concluzie, nu exist factori de influen ai structurii financiare.
n acelai timp, practica financiar arat c managerii sunt preocupai perment de optimizarea
structurii financiare, iar soluionarea problemei privind structura financiar constituie una din sarcinile de
baz ale gestiunii financiare. Acest paradox poate fi explicat prin faptul c condiiile economice reale sunt
departe de a corespunde premiselor, care au stat la baza elaborrii modelului Modigliani&Miller: pn
cnd nu avem piee perfecte, exist costuri de tranzacionare la vnzare-cumprarea titlurilor; exist
sistemul de impozitare, iar persoanele fizice au acces mai limitat la credite n sume mari fa de agenii
economici.

8
Teoriile actuale privind structura capitalului cuprind teoria de agent i asimetria de informaii.
Conform teoriei de agent se presupune c n cadrul companiei exist conflicte att ntre acionari i
manageri, ct i ntre acionari i creditori, fapt ce determin o anumit structur financiar. Studiile n
aceast direcie au fost iniiate de Jensen i Meckling. Asimetria de informaii presupune c investitorii
externi nu au acces la toate informaiile privind fluxurile financiare i oportunitile de investiii. n
aceste condiii, managerul poate folosi structura capitalului ca un instrument de semnalizare pentru
investitori: un grad de ndatorare mai nalt este considerat un semnal pozitiv privind situaia financiar a
ntreprinderii, deoarece se consider c numai ntreprinderile solide i permit un risc financiar nalt
aferent majorrii ndatorrii (o datorie mai mare nseamn o companie mai bun). Acest ir de cercetri a
nceput cu Ross i Leland i Pyle.

Determinarea structurii optime a capitalului. Efectul structurii capitalului asupra


eficienei capitalului propriu

Politica structurii capitalului implic echilibrarea gradului de risc cu rata de rentabilitate.


Utilizarea capitalului mprumutat ntro proporie mai mare determin creterea gradului de risc al firmei,
dar o rat mai mare a ndatorrii nseamn n acelai timp i o rat de rentabilitate mai mare, ceea ce duce
la creterea profiturilor viitoare. Gradul mai mare de risc asociat cu o rat mai mare a ndatorrii tinde s
scad preul aciunilor firmei pe pia, dar estimarea unei rate mai mari a rentabilitii duce la creterea
acestui pre.
i invers renunarea la mprumuturi face ca firma s aib un grad de risc minim, ns n acest caz
se vor pierde profituri importante, datorit limitrii volumului afacerii i astfel nu se vor realiza
obiectivele principale ale gestiunii financiare - maximizarea valorii firmei.
Structura optim a capitalului este considerat cea care asigur un cost minimal al capitalului fr
a diminua valoarea de pia a companiei (nu se reduc veniturile din vnzri, nu scade reputaia de afaceri,
nu scade ratingul etc).
Vom precuta un exemplu, de determinare a structurii optimale a capitalului unei firme. Vom
presupune c o firm precaut mai multe posibiliti de finanare a activitii sale, cu utilizarea capitalului
acionar i mprumutate n raport de: 100:0 pn la 30:70 (tabelul 1).
Tabelul 1. Exemplu de stabilire a structurii optimale a capitalului
Variante de structur a capitalui i a costului acestuia
Indicatorii
1 2 3 4 5 6 7 8
Cota capitalului propriu 100 90 80 70 60 50 40 30
Cota capitalului mprumutat 0 10 20 30 40 50 60 70
Costul capitalului propriu 20 20 21 22 22 25 27 29
Costul capitalului mprumutat 15 15 14 15 15 17 20 22
Costul mediu ponderat al capitalului 20 19,5 19,6 19,9 19,2 21,0 22,8 24,1

9
Dup cum vedem, odat cu creterea ponderii capitalului mprumutat n structura capitalului crete
i costul surselor de capital datorit prezenei unui grad de risc mai nalt, de aceea, att creditorii vor mri
rata dobnzii, iar acionarii vor cere i ei un dividend mai nalt.
Un aspect important al risculuii fnanciar l constituie analiza variabilitii rentabilitii capitalului
propriu, care se apreciaz dup modelul cunoscut sub denumirea de efect de levier financiar. Aceast
influen poate fi determinat dup relaia:
R f (1 I ) ( Re ELF ),

unde: Rf rentabilitatea financiar (rentabilitatea capitalului propriu), %


I cota impozitului pe venit pentru persoanele juridice, %
ELF efectul levierului financiar;
Re rentabilitatea economic (rentab. activelor), %
Efectul levierului financiar se determin reieind din urmtoarea formul:
C
ELF (1 I ) ( Re d ) ,
CP

unde: d - dobnda medie, %


C capital mprumutat;
CP capital propriu.
CH dc
d
VC m
unde: CHdc cheltuieli anuale suportate de ntreprindere pentru deservirea resurselor
mprumutate i se iau din analitica contului 7145,
VCm suma medie a creditului.
Astfel, dac rentabilitatea economic este mai mare decat dobanda efectul utilizrii capitalului
mprumutat este pozitiv, deci favorabil agentului economic. Dac rentabilitatea economic este mai mic
decat dobanda, efectul de indatorare este negativ, deci prin activitatea sa agentul economic nu reuete s-
i asigure un profit sau, nici mcar s-i plteasc costul capitalului mprumutat. Efectul indatorrii este
direct proporional cu structura financiar i cu diferena dintre rentabilitatea economic i costul
capitalului mprumutat.
Pentru a nu se ajunge la un efect negativ de levier financiar este necesar optimizarea structurii
financiare.
Procesul de optimizare a structurii financiare se efectueaz prin parcurgerea urmtoarelor etape:
1. Analiza capitalului.
2. Determinarea necesarului de capital de finanare.
3. Optimizarea structurii capitalului:
a) conform criteriului de selectare a politicii de finanare;
b) n baza costului capitalului
c) n baza criteriului eficienei utilizrii capitalului.
10
Aadar, putem considera c alegerea unei anumite structuri financiare reprezint un aspect
important al politicii financiare a ntreprinderii, iar decizia de structur financiar depinde de obiectivele
ntreprinderii, de nivelul rentabilitii scontate i de riscurile pe care i le asum. In aceiai msur cu
factorii interni, decizia de structur financiar depinde i de factori externi ntreprinderii, mai ales de
conjunctura economic, adic situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobanzii, inflaia.
Optimizarea structurii financiare presupune stabilirea acelei combinatii ntre capitalurile proprii si
cele mprumutate, definita n termeni de rentabilitate si risc care sa maximizeze valoarea actiunilor firmei.
Asadar, alegerea unei structuri financiare optime este esentiala pentru orice firma, ntrucat va determina,
n mod direct, rentabilitatea si riscurile acesteia.
Apreciem ca notiunea de structura financiara ideala sau structura financiara optima a unei
firme este, n sine, greu de stabilit. De altfel, de-a lungul timpului notiunea de structura financiara buna
sau de structura financiara echilibrata a suferit multiple modificari:
n anii 50, se considera ca o firma are o structura financiara buna atunci cand avea o ndatorare
scazuta; se punea, astfel, accentul pe autonomia financiar a ntreprinderii, ntr-un context
caracterizat de stabilitate economic;
n anii 60 si 70, o structura financiara buna trebuia sa in cont de o ndatorare considerata
normala, adica n nici un caz peste capitalurile proprii; aadar, accentul cadea pe levierul
financiar al ndatorarii, n cadrul unei cresteri economice foarte mari si a unei rate reale a dobanzii
scazute;
ncepand cu anii 80, o buna structura financiara trebuia sa aiba semnificatie de echilibru al
structurii financiare a firmei, caracterizata prntr-o micorare progresiv a ndatorarii, o
mbuntire a autofinanrii si a rentabilittii financiare.
Scderea interesului pentru ndatorare dupa anii 80, este explicata3 prn riscurile pe care le
presupune aceasta ca metoda de finantare atat pentru mprumutat, cat si pentru mprumutator. Dn punctul
de vedere al firmei care se mprumuta, ndatorarea comporta riscul de a nu face fata obligatiilor de plata
fata de creditori, iar un volum prea mare al datoriilor exigibile neonorate o poate aduce n stare de
insolvabilitate.
n concluzie, dac se dorete un optim, prin minimizarea costului mediu ponderat al capitalului,
atunci trebuie minimizat profitabilitatea i maximizat ponderea activelor imobilizate n activele totale.
Din cele menionate mai sus putem conchide c modelul levierului financiar poate fi apreciat drept
un instrument indispensabil utilizat cu succes n fundamentarea deciziilor de politic financiar, menit s
contribuie la alegerea unei structuri echilibrate a capitalului ntreprinderii i la meninerea unei situaii
economice satisfctoare, prin amplificarea ecartului dintre rata rentabilitii economice i rata medie a
dobnzii la sursele financiare.

3
H. Cristea, I. Talpos, D. Cosma Gestiunea financiara a intreprinderilor, Ed. Mirton, Timisoara,1998
11