Captulo 5

Evaluacin econmica

Mtodos de evaluacin que toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo.

El estudio de evaluacin econmica es la parte final del anlisis de factibilidad de

un proyecto.

Valor presente neto (VPN) ventajas y desventajas.

El VPN es el valor monetario que resulta de restar la suma de los flujos descontados
a la inversin final.

Si se quieren representar los flujos netos de efectivo (FNE) por medio de un

diagrama se realiza de la siguiente manera para un horizonte tome de tiempo de,
por ejemplo cinco aos. Trace una lnea horizontal y divdala en cinco partes iguales,
que representan cada uno de los aos. A la extrema izquierda coloque el momento
en el que se origina el proyecto o tiempo cero. Represente los tiempos positivos o
las ganancias anuales de la empresa con una flecha hacia arriba, y os desembolsos
o flujos negativos con una flecha hacia abajo.

Cuando se hacen clculos de pasar, en forma equivalente dinero del presente al

futuro, se utiliza una i de inters; pero cuando se requieren pasar cantidades futuras
al presente, se usa una tasa de descuento, llamada as por que descuenta el valor
del dinero en el futuro a su equivalente en el presente.

Para calcular el VPN se utiliza el costo de capital o TMAR.

Como conclusiones generales acerca del uso del VPN se enuncia lo siguiente:

Se interpreta fcilmente su resultado en trminos monetarios.

Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no
sucede en la mayora de las empresas.
Su valor depende exclusivamente de la i aplicada. Como esta i es la TMAR,
su valor lo determina el evaluador.
Los criterios de evaluacin son: Si 0, acepte la inversin; si VPN<0,
rechcela.
Tasa interna de rendimiento (TIR) ventajas y desventajas.

TIR es la tasa de descuento por la cual el VPN es igual a cero. Es la tasa que iguala
la suma de los flujos descontados a la inversin inicial.

Se le llama tasa interna por que supone que el dinero que se gana ao con ao se
reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento generada en
su totalidad en el interior de la empresa por medio de la reinversin.

Con el criterio de aceptacin que emplea el mtodo de la TIR: si esta es mayor que
la TMAR, acepte la inversin; es decir, si el rendimiento de la empresa es mayor
que el mnimo fijado como aceptable, la inversin es econmicamente rentable.

Adicin del valor de salvamento (VS)

En la prctica, la mayora de las plantas o fbricas en estudio duraran en

funcionamiento no cinco ni 10 aos, sino tal vez 20 o ms, pero para efectos de
evaluacin el tiempo debe cortarse en algn momento.

Uso de flujos constantes y flujos inflados para el clculo de la TIR.

Reinterpretacin de la TIR.

Un punto que se debate en la evaluacion de proyectos es la forma de trabajar con

el estado de resultados para obtener los FNE y calcular con ellos la TIR. Existen
dos formas bsicas de hacerla: considerar los FNE del primer ao como constante
a lo largo del horizonte de planeacin y considerar los efectos inflacionarios sobre
los FNE de cada ao.

Calculo de la TIR con flujos constantes sin inflacin.

La TIR se define como la i que hace que la suma de los flujos descontados sea igual
a la inversin inicial.

(1 + ) 1
= [
]+
(1 + ) (1 + )

Calculo de la TIR con produccin constante

y considerando la inflacin

En trminos reales, las cifras de un estudio

de factibilidad se determinan en el periodo
cero, es decir, antes de realizar la inversin.
En caso de que esta se realice, las cifras de
ingresos y costos ya se veran afectados por la inflacin al final del primer ao. Si
se define a la inflacin como:

El aumento ponderado y agregado de precios en la canasta bsica de una

economa. Por tanto, para calcular las cifras de los FNE con inflacin, basta tomar
la cantidad determinada en el periodo cero y afectarla cada ao por la inflacin.

Las condiciones para evaluar, con o sin inflacin, son:

Para evaluar no se toma en cuenta el capital de trabajo.

Debe considerarse una revaluacin de activos al hacer los cargos de
depreciacin y amortizacin.
En ambos mtodos debe mantenerse constante el nivel de produccin del
primer ao.
Si se est considerando el mtodo de FNE constantes, no se debe incluir el
financiamiento.
El valor se salvamento debe sufrir el valor de la inflacin.

Calculo de la TIR con financiamiento

Los FNE cambian de una situacin sin financiamiento a otra con financiamiento. Al
hacer la determinacin de la TIR tras haber pedido un prstamo, se tienen que hacer
ciertas consideraciones.

La primera de ellas, cuando se calcula la TIR y hay financiamiento, es que solo es

posible utilizar el estado de resultados con flujos y costos inflados, ya que estos se
encuentran definitivamente influidos por los intereses pagados (costos financieros)
, pues la tasa del prstamo depende casi directamente de la tasa inflacionaria
vigente en el momento del prstamo.

La segunda consideracin importante es que para calcular la TIR, la inversin

considerada no es la misma. Ahora es necesario restar la inversin total la cantidad
que ha sido obtenida en prstamo.

A la TIR obtenida con financiamiento se llama TIR financiera y a la diferencia de la

TIR sin financiamiento llamada TIR privada o TIR empresarial. Siempre es necesario
calcular los dos tipos de TIR. En general, la TIR financiera siempre ser mayor que
la TIR privada, debido al efecto de la deduccin de impuestos.

Mtodos de evaluacin que no toman en cuenta el valor del dinero a travs del
tiempo.

Razones financieras. Usos, ventajas y desventajas

La planeacin financiera es una de las claves para el xito de una empresa, y un
buen anlisis financiero detecta la fuerza y los puntos dbiles de un negocio.

Existen cuatro tipos de razones financieras, los cuatro tipos bsicos de razones son:

1. Razones de liquidez: miden la capacidad de la empresa para cumplir con sus

obligaciones (pagos) a corto plazo. Entre ellas figuran:
a) Tasa circulante: se obtiene dividiendo los activos circulantes sobre
los pasivos circulantes. Los activos circulantes incluyen efectivo,
acciones vendibles, cuentas por cobrar e inventarios; los pasivos
circulantes incluyen cuentas por pagar, notas por pagar a corto
plazo, vencimientos a corto plazo de deudas a largo plazo, as como
impuestos y salarios retenidos. Su frmula es:

b) Prueba del cido: se calcula al restar los inventarios de los activos

circulantes y dividir el resto entre los activos circulante. Esto se hace
as por que los inventarios son los activos menos lquidos. As, esta
razn mide la capacidad de la empresa para pagar las obligaciones
a corto plazo sin recurrir a la venta de inventarios. Se considera que
1 es un buen valor para la prueba del cido. Su frmula es:

=

2. Tasas de apalancamiento: miden el grado en que la empresa se ha
financiado por medio de la deuda. Estn incluidas:
a) Razn de deuda total a activo total: tambin se llama tasa de
deuda. Mide el porcentaje total de fondos provenientes de
instituciones de crdito. Un valor aceptable de esta tasa es 33%.
Su frmula es:

=

b) Nmero de veces que se gana el inters: se obtiene dividiendo las

ganancias antes del pago de inters e impuestos. Mide el grado en
que pueden disminuir las ganancias sin provocar un problema
financiero a la empresa. Un valor aceptado de esta tasa es 8.0
veces y su frmula es:

=

3. Tasas de actividad: este tipo de tasas no se deben aplicar en la evaluacin
de un proyecto, ya que mide la efectividad de la actividad empresarial y
cuando se realiza el estudio no existe tal actividad. La primera tasa es
rotacin de inventarios y se obtiene al dividir las ventas entre los inventarios,
ambas expresadas en pesos. El valor comnmente aceptado de tasa es de
9. Su frmula es.

=

a) Periodo promedio de recoleccin: es la longitud promedio de tiempo
que la empresa debe esperar despus de hacer una venta antes de
recibir el pago en efectivo. Un valor aceptado para esta tasa es de 45
das. Su frmula es:

= =
/365

b) Rotacin de activo total: Es la tasa que mide la efectividad final de la

rotacin de todos los activos de la empresa. Un valor aceptado para
esta tasa es de 2.0. Su frmula es:

=

4. Tasas de rentabilidad: las tasas de este tipo revelan cuan eficientemente se
administra la empresa.
a) Tasa de margen de beneficio sobre ventas: se calcula dividiendo el
ingreso neto despus de impuestos entre las ventas. En realidad,
tanto el ingreso neto como las ventas son una corriente de flujos
de efectivo a lo largo de un periodo de un ao y aqu est implcita
la suposicin de que ambas se dan en un mismo momento. Un
valor promedio aceptado en la industria es de entre 5 y 10%. Su
frmula es:

b) Rendimiento sobre activos totales: se obtiene dividiendo la utilidad

neta libre de impuestos entre los activos totales
c) Tasa de rendimiento sobre el valor neto de la empresa: es la tasa
que mide el rendimiento sobre la inversin de los accionistas,
 llamada valor neto o capital. Tiene la misma desventaja que la tasa
anterior, porque el nico valor que se le puede dar al capital es el
que tiene en trminos corrientes o valor de uso de la moneda.

Anlisis de sensibilidad

Se denomina anlisis de sensibilidad (AS) al procedimiento por medio del cual se

puede determinar cunto se afecta (cuan sensible es) la TIR ante cambios en
determinadas variables del proyecto.