SESION N-7

MERCADO DE DERIVADOS

1. Aspectos generales

1.1 Futuros : Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o

mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un
nmero de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un
precio establecido de antemano.

1.2. Opciones: Una opcin es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas
adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de comprarle o de venderle
una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.
Existen dos tipos bsicos de opciones:

Contrato de opcin de compra (call).

Contrato de opcin de venta (put).

Opciones Los contratos de futuros y opciones son instrumentos que presentan un

alto grado de estandarizacin. Ello incorpora notables ventajas, pues simplifica los
procesos e integra a los usuarios, incrementando los volmenes de contratacin y
la liquidez de los mercados. Diccionario burstil (2012)

2. Mercados Internacionales de Derivados : Todos los pases que disponen

de mercados financieros desarrollados, han creado mercados de productos
derivados donde se negocian contratos de futuros sobre tipos de inters, divisas e
ndices burstiles y contratos de opciones sobre divisas, tipos de inters, ndices
burstiles, acciones y contratos de futuros.
El origen de los mercados de futuros y opciones financieros se encuentra en la
ciudad de Chicago, que puede considerarse el centro financiero ms importante en
lo que a productos derivados se refiere. El subsector de productos derivados da
empleo directo a 150.000 personas de la ciudad de Chicago, ya que es en dicha
ciudad donde se ubican los tres mercados ms importantes en cuanto a volumen de
contratacin, dichos mercados son:

Chicago Board of Trade (CBOE)

Chicago Mercantile Exchange (CME)
Chicago Board Options Exchange (CBOE)

En la dcada de los ochenta, aproximadamente diez aos despus de su creacin en

Estados Unidos, los contratos de futuros y opciones financieros llegan a Europa,
constituyndose mercados de forma gradual en los siguientes pases:

Holanda EOE (European Options Exchange) 1978

Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures Exchange)
1978
Francia MATIF (March a Terme International de France) 1985
Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988
Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990
Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993

2.1 Sabes es una opcin sobre Divisas?

Es un contrato que conlleva el derecho, que no la obligacin, a comprar
(CALL) o vender (PUT) una cantidad determinada de una moneda por
otra diferente, a un tipo de cambio prefijado (tipo o precio de ejercicio)
durante un perodo de tiempo estipulado. A cambio de este derecho, el
comprador ha de pagar al emisor una prima.
2.2 Los elementos que participan de una opcin son:

El comprador (cliente): Adquiere el derecho, que no la

obligacin, a comprar o vender la divisa. Sus resultados son: o bien
prdidas limitadas al precio de la prima, o bien posibilidad de
obtener beneficios ilimitados.
El vendedor o emisor (Bankinter): Asume la obligacin de
cumplir el contrato cuando la opcin se ejercite.
La Prima de la Opcin: Es el precio del contrato, la
contraprestacin que pagar el comprador y que recibir el
vendedor (Bankinter).
El Precio de Ejercicio: Es el precio o tipo de cambio al que, en
caso de ser mejor que el precio de contado, tendr derecho el
comprador de la opcin al efectuar la compra o la venta de la divisa.

2.3 Sabes cuales son los principales tipos de opciones?

-En funcin de las partes contractuales, compradora y vendedora:

Compra de una opcin de compra

Compra de una opcin de venta.
Venta de una opcin de compra.
Venta de una opcin de venta.

-En funcin del mecanismo de ejercicio de la opcin:

Opcin Europea: El ejercicio de la opcin slo se puede efectuar

un da concreto: el da del vencimiento.
Opcin Americana: Se puede ejercitar la opcin durante un
perodo de tiempo determinado, que ser el que dura el contrato.
-En funcin del derecho ejercitable:

CALL Option: Opcin de compra.

PUT Option: Opcin de venta.
Opciones dobles: Permiten simultneamente el derecho comprar
o vender.

Dentro del ltimo tipo est la opcin de prima cero. Esta puede ser
Tnel (o cilindro), que se monta a partir de una opcin de compra y una
opcin de venta simultneas del mismo importe e igual vencimiento, de
manera que las primas se cancelan. Se crea as un tnel de cotizaciones
asegurndose el tipo de cambio en torno a unos valores fijados de los
precios de ejercicio, y queda limitada la posibilidad tanto de ganar como
de perder. Y el Seguro de Cambio Participativo , que permite fijar un
precio de compra o venta, pero beneficiarse del contado, si ste fuera
mejor en la fecha de vencimiento, en determinado porcentaje.
Para aclararlo lo mejor es un ejemplo:
Un importador se plantea cubrir su riesgo de cambio derivado de
una compra de mercanca a pagar en USD en tres meses. Se le plantean
dos alternativas: seguro de cambio y opcin en divisas. Los datos son los
siguientes:

Spot Eur/Usd: 0,9450

Forward 3 meses: 0,9412
Compra Put Eur/Usd (derecho a vender Eur - comprar USD)
- precio de ejercicio 0,9412
- prima 0,0194 Usd por Euro

A los tres meses planteamos dos escenarios sobre el precio spot de

partida:
 Escenario 1: Usd alcista -> Eur/Usd 0,9150

En este supuesto nuestro importador ejercitara su opcin Put ya

que tiene derecho a vender Euros-comprar Usd a un precio de
ejercicio: 0,9412 ms favorable a sus intereses que el contado a
vencimiento: 0,9150.
El precio finalmente obtenido por nuestro importador ser el
precio de ejercicio 0,9412 menos la prima pagada 0,0194, es
decir: 0,9218 Eur/Usd. Si hubiese contratado el seguro de
cambio a 0,9412 esta hubiera sido mejor alternativa que la
opcin, ya que el precio obtenido por sus Usd hubiese sido ms
barato que el precio finalmente obtenido por el ejercicio de su
opcin, y en todo caso es este escenario alcista, el seguro de
cambio es tambin la mejor alternativa frente a no haber tomado
ninguna cobertura.

Escenario 2: Usd bajista ->Eur/Usd 0,9750

En este supuesto nuestro importador no ejercitara su opcin Put
a vencimiento, ya que no tiene ningn sentido ejercitar un
derecho a vender Eur-comprar USD a un strike: 0,9412 peor que
el que le proporciona el precio spot al vencimiento: 0,9750.
El precio finalmente obtenido sera 0,9750 (precio spot al
vencimiento) menos la prima pagada por la compra de la opcin:
0,0194, es decir: 0,9556 Eur/Usd.
Si comparamos la opcin con el seguro de cambio que hubiese
supuesto un precio de 0,9412 vemos que en este caso la opcin
Put hubiese sido mejor alternativa, aunque no es menos cierto
que en un escenario bajista como el contemplado lo mejor
hubiese sido no tomar ninguna cobertura.
 2.4 Sabes qu ventajas tiene para el cliente la opcin de
compra/venta de divisas?

Es un derecho y no una obligacin, por lo que no puede generar

prdidas y slo beneficios.
El mismo cliente es el que fija el precio de ejercicio.
Fijacin de un tipo de cambio mximo o mnimo de una transaccin
en divisas.
Es una operacin fuera de balance.
Si se contrata una opcin de tipo americano, la flexibilidad es a un
mayor.

2.5 Sabes qu coste soporta el cliente en una opcin de compra

de divisas?

El precio de la prima que la fija el cliente en funcin del strike

(precio de ejercicio) solicitado. Empresas bankints (2012).los
mercados internacionales de derivados

3. Definicin y caractersticas de los contratos de permuta financiera

Siguiendo la definicin de estos contratos que da una reciente sentencia sobre la
materia:

Son permutas de carcter financiero los intercambios de las obligaciones de pago

correspondientes a intereses resultantes de aplicar a un capital nocional los
tipos de inters pactados durante un periodo determinado.

En estos contratos se establece un lmite superior a partir del que opera la

cobertura, 7, 8, o 9 %, el que se pacte, si el tipo de referencia lo supera la
 entidad nos abonar una cantidad, calculada segn los pactos del contrato,
que es el fin ltimo del contrato.

Tambin existe un lmite inferior, si la referencia cae por debajo de ese lmite,
seremos nosotros los que debamos liquidar la cobertura abonando la cantidad
resultante a la entidad.

El verdadero problema est en la proporcionalidad de estas liquidaciones, que

ni siempre ha guardado un justo equilibrio, ni siempre han servido como cobertura
de riesgo, al producir elevado quebrantos patrimoniales en caso de bajada de los
tipos actbv(2012).definicin y caractersticas de los contratos de
permuta

4. Los Swaps o Permuta Financiera

Un swap o permuta financiera, es un producto financiero cuyo objeto es reducir el
coste y el riesgo de la financiacin empresarial, o superar las barreras de los
mercados financieros, donde las partes contractuales acudirn a intercambiar sus
pagos y cobros, obteniendo mejor resultado que si las partes acudiesen por
separado y directamente a cada mercado.

El objetivo es reducir las variaciones de tipo de cambio y de tipo de inters.

Deber cumplirse la doble regla bsica: las partes deben tener la intencin de
intercambiar la estructura de sus deudas y, al mismo tiempo, debern abaratar los
costes gracias al swap.

La creciente globalizacin de los mercados de capitales ha hecho que lo swap de

divisas se utilicen cada vez ms.

La aparicin del swap de intereses ha significado la transformacin de la gestin de

activos y de las deudas a medio y largo plazo.

El intensivo uso de este instrumento financiero derivado por parte del Banco
Mundial ha ayudado a implantarse rpidamente en el mercado internacional.
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la
medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de
inters, plazo, moneda y crdito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un
tenedor de manera ms eficaz, permitiendo as, un acceso al crdito con un menor
coste. Ajustndose a la relacin entre oferta y demanda de crdito. Se podra
afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa ms que, un riesgo de
incumplimiento posible.

4.1Tipos de Swap:

4.1.1Swap de divisas o Currency Swap:

-Antecedentes:

El crdito paralelo es el antecedente del Swap de divisas. Este instrumento era

utilizado por las empresas, quienes se prestaban mutuamente cantidades
equivalentes en dos monedas distintas con el mismo vencimiento.

El crdito recproco o back to back, es una operacin por la que empresas con sedes
centrales de diferentes pases acuerdan prestarse mutuamente principales
equivalentes de sus respectivas divisas, segn los tipos de cambio vigentes.

Cada parte recibe intereses de su contraparte como pago del prstamo realizado
con base en los tipos de inters vigentes en el pas emisor de cada divisa. Los
principales de las divisas son intercambiados al principio y al vencimiento del
prstamo, al tipo de cambio de contado vigente al comienzo del mismo.
 4.1.2 Swap de divisas.

Es un contrato financiero entre dos partes que desean intercambiar su principal, en

diferentes divisas, por un determinado perodo de tiempo previamente acordado.
En la fecha de vencimiento, los principales son intercambiaos al tipo inicial de
contado. Durante un periodo del acuerdo, las partes pagan sus intereses recprocos.

El tipo de cambio utilizado durante la vida del acuerdo swap es el que exista al
comienzo del mismo.

-Caractersticas: Elimina la variacin de los tipos de cambio ya que a

vencimiento se devuelve el principal al tipo de cambio inicial o pactado al comienzo
de la relacin contractual.

No hay nacimiento de fondos.

Rompe las barreras de entrada en los mercados internacionales.
Involucra a partes cuyo principal es de la misma cuanta.
El coste del servicio resulta menor que sin la operacin swap.
Tiene forma contractual, que obliga al pago de los intereses recprocos.
Retienen la liquidez de la obligacin.
Se suele realizar a travs de intermediarios.

-Clasificacin:

Swap de divisas de tipo flotante: supone el intercambio de prstamos en distintas

Monedas, uno de ellos a tipo fijo y el otro a tipo variable.
Swap de divisas fijo-fijo: supone el intercambio de prstamos en distintas monedas,
Donde las corrientes de intereses se calculan en funcin de tipos fijos.
Swap de divisas flotante-flotante: es un swap de divisas de tipo general en el que las
Corrientes de intereses correspondientes a las divisas respectivas intercambiadas son
Calculadas segn tipo variables.

-Tipos de Swaps de divisas:

Cocktail swap o swap cruzado de intereses y divisas, combina un swap de divisas con
uno de intereses, lo cual implica el intercambio de pagos en diferentes divisas,
basados en distintos tipos de inters.
Swap de opciones sobre divisas o currency option swap.
Swap con vencimientos asimtricos: las fechas de liquidacin de los flujos de caja de
un swap puede que no sean las mismas para cada una de las partes.
Swaps de divisas dual o dual currency swap, donde el principal se expresa en una
divisa y los cupones se denominan en otra.
Swap del principal: operacin donde hay ajustes peridicos del principal entre las
partes, basados en tipos de cambio distintos.

-Ventajas:

Cada parte puede obtener los fondos requeridos de una forma ms barata que si los
hubiese conseguido directamente en el mercado. Permite una gestin activa de las
deudas de la empresa al permitir alterar el perfil de los intereses de las mismas.
Si los tipos de cambio se mueven favorablemente es posible vender el swap a buen
precio.

-Limitaciones.

En el caso de impago o cumplimiento de una parte, la contraparte tendr un riesgo

Crediticio hasta el punto de que la divisa que haya sido permutada se haya
Depreciado con respecto a la otra.
Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las condiciones del
Mercado.
Elevados costes de calcular y realizar los pagos del swap.
La necesidad de financiar la devolucin del principal en el vencimiento del swap.
La valoracin de un swap de divisas incluye la evolucin de los tipos de cambio.

Ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981:

IBM convirti a dlares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y
marcos alemanes de IBM. El swap permiti a IBM aprovecharse del aumento del
dlar a principios de los aos 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda.
Por su parte el Banco Mundial emiti bonos en dlares que le proporcionaron los
dlares necesarios para el swap, y consigui a cambio financiamiento en francos
suizos y marcos.

4.1.3 Swaps de tipo de inters:

Un swap de tipo de inters es un acuerdo entre dos partes en el cual se

comprometen a intercambiar una serie de flujos de dinero calculados a diferentes
tasas de inters referenciados a una cantidad principal. En un swap de tipos de
inters no se efecta el desembolso del principal en ningn momento, ni al
principio, ni al vencimiento.

Este tipo de Swap es el ms comn y busca generarle mayor liquidez,

especialmente a una de las partes involucradas en la operacin, y a las otras
ganancias sobre las adquisiciones aunque a un plazo mayor, en este se juega con los
intereses pero las partes tienen en cuenta tambin los valores y los plazos, por lo
general se intercambian intereses de tipo fijo a variable o viceversa, involucrando
entonces un riesgo como lo tiene cualquier operacin financiera.
-Tipos de Swaps de tipo de inters:

Cuopon swap: es un swap de trnsito desde un tipo fijo a un tipo variable. Es decir,
una parte paga a la otra un inters fijo, respecto de una cantidad de dinero
estipulada, recibiendo a su vez el pago de un inters variable sobre la misma suma
y en la misma moneda.

Basic swap: es un intercambio de flujos de pagos calculados sobre dos tasas

flotantes con diferentes tipos de referencias. Por ejemplo, el intercambio de pagos
en concepto de inters calculado segn el Euribor por pago de inters, o segn los
tipos preferenciales, ms o menos acordando algn margen de diferencia. El
mecanismo, as como el funcionamiento de este intercambio de pagos es idntico al
de coupon swap.

Ejemplo de un swap de tipo de inters: supongamos que la empresa B tiene

contrada una deuda a una tasa de inters variable o flotante, y se prev que los
tipos de inters van a subir. Frente a esta situacin, la empresa B tiene dos
alternativas para eliminar su riesgo financiero: primera cancelar la presente deuda
y contratar una nueva tasa de inters fija, que por razones distintas puede ser difcil
o no preferida para la parte B; y la segunda, realizar un contrato de coupon swap.
Esta ltima consiste en encontrar una empresa (empresa A) o una entidad
financiera (banco C) que tenga la necesidad opuesta, o motivos comerciales para
realizar un swap de tipo de inters.blog(2012).los Swaps o permutas
financieras
5.Operaciones Swaps

Las operaciones SWAP corresponden a un conjunto de transacciones individuales

mediante las cuales se concreta el intercambio de flujos futuros de ttulos valores,
asociados con dichas operaciones individuales, siendo posible mediante tal
mecanismo, efectuar la reestructuracin de uno de estos ttulos colocndolo en
Condiciones de mercado.

El intercambio de tales flujos futuros, tiene como propsitos disminuir los riesgos
de liquidez, tasa, plazo o emisor, y permite la reestructuracin de portafolios, en
donde se logra aportar un valor agregado para el usuario que origina la
reestructuracin.

Se pueden hacer intercambios de ttulos valores de un plazo mayor por varios

ttulos de corto plazo; tasas de inters de una tasa variable a una fija; o intercambio
de deudas por acciones. Esto se hace con la finalidad de generar liquidez,
incrementar la tasa, disminuir el plazo o reemplazar emisores del portafolio,
dependiendo el riesgo que se pretende disminuir.

-Beneficios

Los SWAP generalmente, son utilizados para reducir los costos y riesgos de
financiamiento o para superar las barreras de los mercados financieros, es decir, un
Swap es una transaccin financiera en la que dos partes contractuales acuerdan
intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Su objetivo consiste en mitigar las
oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters.
-Cmo operan?

Una persona o empresa vende al Banco Central de Chile, a travs de una institucin
financiera, una cantidad de dlares al cambio fijado por dicho Organismo para este
tipo de operaciones. A la vez adquiere, por este hecho, el derecho de recomprar la
misma cantidad de dlares en una fecha fija, a un cambio que se determina
tomando como referencia el cambio de venta original, ms la variacin de la
Unidad de Fomento ocurrida hasta la fecha de la recompra, menos un porcentaje
equivalente a la inflacin externa que determine el Banco Central. Estos derechos, a
su vez, generan al vendedor, normalmente, un inters anual pagadero a su
vencimiento, en la media que se ejerza la citada opcin de recompra.

Es este sentido, generalmente no se persigue la venta de los dlares y su posterior

recompra, sino la obtencin de recursos financieros en moneda corriente nacional
entregando como garanta moneda extranjera. Lo anterior protege a la entidad ante
eventuales devaluaciones de la moneda local, pues en el fondo no se ha
desprendido en forma definitiva de la moneda extranjera, sino que ha obtenido los
recursos financieros necesarios.

Por lo general, la intencin de las entidades que suscriben contratos swap es la de

ejercer la opcin de compra establecida en ellos, a menos que circunstancias
inusuales tornen inconveniente esta opcin.

Para la entidad que suscriba el contrato swap deber registrar individualmente

para cada uno lo siguiente:

La entrega de sus recursos en dlares al Banco Central, con cargo a una cuenta de
activo circulante y abono a la cuenta que registraba los recursos entregados, por el
importe al cual se encontraban contabilizados estos ltimos (al tipo de cambio
aplicable, segn sea su origen).
 La recepcin de caja en moneda nacional, con cargo a la cuenta que corresponda y
abono a un pasivo circulante que represente la obligacin derivada de la intencin
de ejercer la opcin de recompra.

Las cuentas de activo y pasivo utilizadas para registrar el contrato swap sealadas
anteriormente, debern ajustarse a la fecha de cierre de cada estado financiero, de
la siguiente manera:

o La cuenta de activo circulante mencionada en el prrafo anterior deber ajustarse

al tipo de cambio aplicable, segn sea su origen, vigente a la fecha de cierre del
estado financiero.

o La cuenta de pasivo mencionada anteriormente deber ajustarse al tipo de

cambio pactado para su recompra vigente a la fecha de cierre del EEFF.

-Tipos de operaciones Swap

Swap de Tipos de Inters

Este tipo de Swap es el ms comn y busca generarle mayor liquidez,

especialmente a una de las partes involucradas en la operacin, y a las otras
ganancias sobre las adquisiciones aunque a un plazo mayor, en este se juega con los
intereses pero las partes tienen en cuenta tambin los valores y los plazos, por lo
general se intercambian intereses de tipo fijo a variable o viceversa, involucrando
entonces un riesgo como lo tiene cualquier operacin financiera.
 Swap de divisas Es un contrato financiero entre dos partes que desean
intercambiar su moneda principal en diferentes monedas, por un periodo
de tiempo acordado. Durante el perodo de tiempo del acuerdo, las partes pagan
sus intereses recprocos.
Lo anterior:
Rompe las barreras de entrada en los mercados internacionales.
El coste del servicio resulta menor que sin la operacin Swap.
Tiene forma contractual, que obliga al pago de los intereses recprocos.
Se suele realizar a travs de intermediarios
 Swaps sobre materias primas:

A travs de este tipo de Swap muchas empresas en especial del sector

manufacturero han podido generar mayor liquidez para sus organizaciones, en este
tipo de transacciones la primera contraparte realiza un pago a precio unitario fijo,
por cierta cantidad de alguna materia prima, luego la segunda contra parte le paga
a la primera un precio variable por una cantidad determinada de materia prima, las
materias primas involucradas en la operacin pueden ser iguales o diferentes.

Para las empresas es mucho ms favorable realizar estas transacciones pues de esta
manera evitan el riesgo de crdito, asumiendo solo riesgos de mercado
especialmente de la parte que realiza los pagos variables, la ventaja es que esta
ultima puede entrar a negociar precios, calidad etc., de las materias primas,

teniendo en cuenta que es la parte que asume mayores riesgos.

Ejemplo: un Swap a tres aos sobre petrleo; esta transaccin es un intercambio de

dinero basado en el precio del petrleo (A no entrega a B petrleo en ningn
momento), por lo tanto el Swap se encarga de compensar cualquier diferencia
existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el
Swap. Es decir, si el precio del petrleo baja por debajo del precio establecido, B
paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia.

Swaps de ndices burstiles:

El mercado de los Swaps sobre ndices burstiles permite intercambiar el

rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado burstil, este
rendimiento se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o prdidas
de capital.

Swap de divisas

Este tipo de operaciones permiten intercambiar el principal de las partes en

diferentes monedas al tipo de cambio fijado en el mercado, lo cual permite romper
las barreras de entrada en los mercados internacionales y negociar en ellos sin
mayor dificultad sin necesidad de tener que ir directamente a estos mercados de
capital.

Ej.: una empresa desea adquirir maquinaria y materias primas en cierto pas pero
para realizar la operacin es necesario que lo haga en la moneda local, caso
parecido ocurre con una empresa de ese pas que quiere realizar operaciones en
pas de origen de la primera; al realizar una operacin Swap ambas empresas tiene
la posibilidad de intercambiar su principal por la moneda del pas contrario para
financiar sus operaciones , esta operacin le permite disminuir costos y el tiempo
que tendra que invertir cada una de ellas si realizara la operacin de cambio de
divisas de la forma tradicional, y como ya se menciono sin necesidad de tener que ir
directamente a estos mercados de capital.

-Caractersticas

El SWAP fue creado para hacer operaciones financieras estructuradas de tal forma
que satisfaga las necesidades de un cliente en particular, que desea sustituir valores
de un portafolio por otro, con el fin de modificar su rentabilidad, liquidez, duracin
o solvencia, sin embargo este tiene unas caractersticas que valen la pena resaltar :

Tipo de Riesgo
Participantes
-Tipos de Riesgo

Por ser el SWAP es un mecanismo de cobertura que permite cubrir los riesgos de
mercado, solvencia y liquidez, en la realizacin de cualquier operacin SWAP se
deber indicar la clase de riesgo que esta cubriendo el originador del SWAP,
teniendo en cuenta lo siguiente:

Riesgo de Mercado: Se entiende como riesgo de mercado la contingencia de

prdida o ganancia por la variacin del valor de mercado, frente al registrado en la
valoracin del portafolio del inversionista, producto de cambios en las condiciones
del mercado, incluidas las variaciones de tasas de inters o tasas de cambio.

Riesgo de Solvencia: Se entiende como riesgo de solvencia la contingencia de

perdida por el deterioro de la estructura financiera del emisor o garante de un
ttulo valor, que pueda generar disminucin en el valor de la inversin o en la
capacidad de pago, total o parcial, de los rendimientos o del capital de la inversin.

Riesgo de Liquidez: Este riesgo considera la necesidad del tenedor del titulo
valor de hacer lquido un titulo de largo plazo, originando una posible perdida o
ganancia.

Pargrafo: El tipo de riesgo deber ser informado a la Bolsa al momento de

ingresar los ttulos al sistema de negociacin, y en todo caso en el reporte diario de
informacin a que haya lugar.
-Participantes

En todo SWAP deben participar como mnimo tres tipos de agentes.

Originador: Es quien necesita cubrir un riesgo especifico y utiliza la figura de

sustitucin de ttulos -SWAP-. Deber tomar una posicin de vendedor inicial de
un primer titulo valor originador del riesgo y de comprador final de un segundo
titulo valor que cumpla con las caractersticas para cubrir el riesgo de portafolio
que dio origen a la operacin. Estos tramos de las operaciones SWAP no se
sujetarn a precios de mercado, sin embargo, es necesario que las sociedades
comisionistas de bolsa obtengan comunicacin escrita por parte de ste cliente en
la que clara y expresamente manifieste que conoce las condiciones de mercado
actuales y est dispuesto a realizar dichas operaciones.

Agente Volteador: Es el encargado de dar vuelta a los ttulos valores del originador,
actuando como intermediario. Su posicin deber ser neutral y su utilidad estar
dada bsicamente por la diferencia en los precios, y sta no podr ser en ningn
caso negativa ni podr subsanarse con utilidades de otras operaciones
independientes al SWAP en cuestin. El volteador solo podr comprar los ttulos en
posicin definitiva cuando sea previamente autorizado por el originador mediante
autorizacin escrita.

Tercero: Puede ser uno o varios los terceros que intervengan en esta categora. Es
quien vende el (los) titulo (s) que sustituir el titulo originador del SWAP y quien
compra el titulo que dio origen a la operacin SWAP. Cuando se presenten dos
terceros independientes, estas operaciones se realizarn con el agente volteador y
se regirn por precios reales del mercado.
-Personas o Instituciones encargadas de su Expedicin

Intermediarios del mercado cambiario.

Corredores miembros de las cmaras de compensacin de las bolsas de futuros y

opciones del exterior, calificados como de primera categora segn reglamentacin
de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.

Entidades financieras del exterior calificadas como de primera categora segn

reglamentacin de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.

-Cmo las expide?

Las transacciones de SWAPS se realizan normalmente por telfono o internet y se

cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la tasa de cupn, la base para la
tasa flotante, la base de das, fecha de inicio, fecha de vencimiento, fechas de
rotacin, ley aplicable y documentacin.
La transaccin se confirma inmediatamente mediante telex o fax seguido de una
confirmacin escrita. La documentacin utilizada en los principales centros
monetarios es, por lo general, de una de las dos formas standard, la que ofrece la
asociacin de banqueros britnicos (BBAIRS) o la asociacin internacional de
agentes de swaps
-Tipo de Riesgo
Riesgo diferencial: Este ocurre cuando se cubre un Swap con un bono, y se
presenta un cambio en el diferencial del Swap con respecto al bono lo que ocasiona
una prdida o una utilidad en la rentabilidad del Swap.
Riesgo de base: Este tipo de riesgo y es muy comn debido a que mu7chas de las
empresas que realizan estas operaciones no prevn correctamente la diferencia que
se puede dar entre las tasas de referencia y las tasas implcitas en el contrato a
futuro, lo que al final origina una perdida para una de las partes
 Riesgo de crdito: Es tipo de riesgo como ya se menciono se refiere a que la
contraparte no cumpla con sus obligaciones. Este riesgo siempre tiende a
incrementarse cuando las obligaciones de inters son intercambiadas en diferentes
monedas.

Riesgo de reinversin: Es derivado del riesgo de crdito, cuando hay cambios en

las fachas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de rotacin.

Riesgo de tipo de cambio o cambiario: Este tipo de riesgo se presenta con

frecuencia, especialmente en los Swap de divisas, al tener que pagar ms de la
propia moneda o de cualquier otra para adquirir la misma cantidad de divisa que se
acord en el contrato, lo cul al final afecta el costo de la transaccin.

-Anlisis del trabajo

Las permutas financieras o Swap se ha convertido en los ltimos aos en una de las
herramientas mas utilizadas para romper las barreras comerciales impuestas por
muchos pases al igual que en instrumentos para generar mayor liquidez a las
empresas de todo el mundo en el menor tiempo y con la menor cantidad de costos.

Este tipo de operaciones le permiten a muchas organizaciones acceder a

determinadas divisas u obtener tasas de inters en condiciones mas ventajosas.
Los Swaps tambin permiten disminuir los riesgos de mercado, de solvencia, de
liquidez, entre otro.

En casi todas las operaciones Swap y para asegurar el xito de las mismas es
importante que en esta participen tres agentes un originador quien es aquel que
necesita cubrir un riesgo y vendedor inicial del titulo originador del mismo, un
agente volteador quien acta como intermediario el cual conoce las condiciones
legales en que se debe realizar la operacin y quien gua a las otras dos partes para
que esta llegue a feliz termino; y un tercero quien es quien vende el titulo que
sustituir el titulo originador de Swap y quien compra el titulo que dio origen a las
operacin.

La eficiencia del mercado global de capitales y el conocer verdaderamente su

comportamiento permite una correcta utilizacin y desempeo de la operacin
Swap.

El Swap se puede constituir en un instrumento de contingencia en los planes de la

empresa ante sucesos inesperados especialmente de iliquidez.

Existen diferentes tipos de Swap como lo son de tasas de intereses, de materias

primas, de divisas, de ndices burstiles; para ello se debe analizar cual de ellos
cubre de manera correcta y se acomoda a la transaccin que se desea realizar y de
los interese que estn involucrados.

Como en toda transaccin existen riesgos que se pueden evitar si al suscribir el

contrato se realiza de manera correcta.

Las operaciones SWAP son un conjunto de transacciones contractuales que deben

hacerse con un intermediario slido y que cumpla con las caractersticas
mencionadas en el presente trabajo, ya que por desconocimiento, un empresario
puede salir afectado por no conocer las reglas que se involucran para tal operacin.

As mismo hay que tener cuidado cuando se intercambian los ttulos valores de tal
forma que siempre se obtenga un beneficio a corto plazo que es la finalidad de la
operacin.
Aunque toda operacin conlleva a un riesgo, es indispensable saber como
afrontarlo con la mayor perspicacia pues si se manejan las tasas e cambio y los
interese apropiado, la empresa acreedora original de la transaccin puede ser la
ms beneficiada.

-Conclusiones y recomendaciones

Durante los ltimos aos el mercado de swaps ha crecido considerablemente,

debido principalmente a la creciente globalizacin de los mercados, en los que la
diversidad en estructuras e instituciones hacan necesario el uso de un instrumento
que unificara las ventajas y desventajas de aquellos. Adems, la promocin y el uso
que le dieron los bancos centrales, principalmente el Banco Mundial, ayud a
implementarlo de forma relativamente rpida entre las diferentes figuras
participantes en los mercados financieros.

Gracias al aporte del mercado, en permitir realizar estas operaciones, muchas

empresas han logrado una ventaja competitiva que permite una reestructuracin
efectiva en sus portafolios y mejorar su capacitad econmica en forma exponencial
y duradera.

Por tal razn los swap son un instrumento financiero utilizado con el objeto de
reducir los costos de financiamiento, as como sus riesgos, lo cual genera mayor
liquidez y solidez en sus activos.

Gracias a estas operaciones se disminuyen los cambios en las divisas o tasas de

inters a los que estn expuestos, pues una transaccin de esta magnitud, logra
fijar una tasa para la moneda de tal forma que no sufra las mal trasformaciones del
mercado y su constante deterioro.

Las operaciones no solo permiten que dos o ms partes intercambien las ventajas
que pueden obtener en sus respectivos mercados. Sino que tambin tienen como
finalidad la reestructuracin directa o indirecta de sus deudas, y, adems, reducir el
costo financiero de todas las partes.

En la actualidad existen dos tipos de operaciones swap que representan ms del

90% de las operaciones realizadas en el mundo: de tasas de inters y de divisas, las
cuales son las ms usadas por su nivel de utilidad y beneficio.

As como las operaciones ofrecen grandes oportunidades para los empresarios,

tambin se pueden generar grandes complicaciones si no se conocen con claridad
las reglas de estas, pues bajo esta modalidad sola las pueden expedir entidades
autorizadas, como en el caso de nuestro pas el Banco de la Republica, quien es el
que da la facultad para que ciertas entidades bancarias realicen este tipo de
transacciones.

Con lo anterior se recomienda que las empresas que se encuentra facultadas para
ser este tipo de operaciones, conozcan las debilidades y beneficios de las
operaciones, ya que en muchas ocasiones por desconocimiento se pueden
oportunidades que pueden afectar el portafolio de servicios. Gestiopolis
(2012).operaciones Swaps
DERIVADOS FINANCIEROS: Anlisis
de alternativas de reestructuracin.
Caso Prctico 1 (Cash-flow Swap)
Proceso a seguir:

1. Conocimiento de supuestos del caso. Producto a reestructurar,

referencia, curva de futuros (forwards) de la referencia, propuestas.
2. Determinacin del Mark to Market de la operacin a
reestructurar(MtM).
3. Simulacin de escenarios (probable, pesimista, optimista).
4. Valoracin del MtM de cada alternativa Vs. derivado
actual (segn escenarios)
5. Valoracin del MtM del peor escenario de cada propuesta
6. Valoracin de la MARGIN LINE de derivado actual y alternativas
7. Conclusiones.

1. Conocimiento de los supuestos del caso:

Trabajaremos sobre los siguientes supuestos (a, b y c)

a. Producto a reestructurar (y referencia)

Swap de tipo de inters al que le quedan 2 aos vida (vencimiento dentro de 8

trimestres)

*Empresa cobra EUR 3M (por avanzado) y * Empresa paga segn siguiente

pacto
b. Curva de futuros del 3M Euribor (a 5 aos) en el momento en que se
estudia la reestructuracin

c. Dos propuestas de productos derivados para reestructuracin:

2. Determinacin del Mark to Market de la operacin (MtM)

Paso 1:

Clculo de los valores aplicables al derivado actual segn curva de

futuros.

Como primer paso, deberemos hacer una previsin de futuros valores

de la referencia en los plazos existente para la operacin de derivados
que deseamos reestructurar. Para ello, recurriremos a la curva de
futuros (forwards) de la referencia marcada en el producto.

Paso 2.
Clculo de la MtM (Mark to Market).

Se trata de la suma de todas las liquidaciones previstas para el derivado

que se desea reestructurar de acuerdo a su importe, plazo y referencia.
Ello vendra a reflejar su valor de mercado (que puede ser tanto
positivo como negativo). Si es positivo, obtendremos una liquidacin
positiva en cuenta (plusvala) y, en caso contrario, una liquidacin
negativa.

En este caso, podremos ver como la suma de las liquidaciones previstas

en los 8 prximos trimestres dan lugar a un MtM negativo de 905.000
euros.
3. Simulacin de escenarios (probable, pesimista, optimista)

Para realizar un estudio sensato del producto reestructurador, debemos

Plantearnos diferentes escenarios que reflejen diferentes

Comportamientos medios de la referencia (en este caso el 3M Euribor).

En este caso, debido a la situacin de la curva, y el derivado preexistente

(a reestructurar), hemos definido 3 escenarios: 1. Probable/esperado, 2.

Optimista/alcista y 3. Pesimista/estable.

Para realizar un estudio sensato del producto reestructurador, debemos

Plantearnos diferentes escenarios que reflejen diferentes

Comportamientos medios de la referencia (en este caso el 3M Euribor).

En este caso, debido a la situacin de la curva, y el derivado preexistente

(a reestructurar), hemos definido 3 escenarios: 1. Probable/esperado, 2.

Optimista/alcista y 3. Pesimista/estable.

.
4. Valoracin del MtM de cada alternativa en comparacin con derivado
actual (segn escenarios 1, 2 y 3 pero no el peor escenario)
Conclusiones sobre propuesta 1: Comparacin con Posicin pre-existente:

Reduccin de pagos en los aos 1 y 2 para todos los escenarios

Aplazamiento de liquidaciones hasta 5 aos
Posibilidad de reduccin de liquidaciones en caso de escenario
alcista
En caso de escenario estable (contra tendencia de mercado), asumira un
sobrecoste de 291.000 euros. Para ello, buscamos la posibilidad de
garantizarnos que, si los tipos REALES 3M Euribor son inferiores a
determinados niveles para cada ao, la empresa recibir una compensacin.
Ello nos lleva al PROPUESTA 2.
Conclusiones sobre propuesta 2: Comparacin con Posicin pre-existente

Esta propuesta supondr sin duda un sobrecoste (vase lnea empresa paga) a
cambio de la seguridad de tener un peor escenario.
A travs de barreras floor (suelo) se consigue que, en caso de que los tipos reales
sean inferiores a los tipos barrera marcados, se apliquen estos tipos barrera.

(Vase cmo actan los Floors en el caso de escenario estable)

5. Valoracin del MtM del peor escenario de cada propuesta:
Para este caso, el peor escenario posible sera un cada de tipos de inters que los
mantuviera entorno al 0% durante todo el periodo de liquidacin del nuevo derivado. Para
el siguiente caso.

Resumiendo:

Derivado actual: Vencimiento dentro de 2 aos..

Derivado Propuesta 1: Propuesta a 5 aos sin barreras floor
Derivado Propuesta 2: Propuesta a 5 aos con barreras floor
6. Valoracin de la Margin Line de alternativas:

En lneas generales, el valor de la margin line para cada contratacin,

viene a ser muy cercana al MtM del peor escenario posible. En
ocasiones, las entidades valoran situaciones de peor escenario menos
agresivas, de acuerdo con sus sistemas de gestin de riesgo de la
referencia del derivado (en este caso, el tipo de inters). Ello hace
interesante la reestructuracin a travs de entidades que sean
directamente operadores de mercado.

Margin lines de DERIVADO PREEXISTENTE (en torno a 1.73.475 euros) y

PROPUESTA 1 (entorno a 1.417.500 euros) son superiores dado que no
existe un peor escenario cerrado.
Margin line de PROPUESTA 2 estar entorno a 1.144.500 euros que es
PEOR ESCENARIO (considerando tipos al 0% desde el primer trimestre de
liquidaciones).
Margin line con operacin espejo ser inferior a Margin Line con
Cancelacin.

En operacin espejo la entidad contratante del derivado reestructurador pagar de

forma aplazada y compensada. Ello reduce el riesgo.

En operacin cancelacin: la Entidad refinanciadora desembolsa el total de forma

inmediata y, por otro lado, el importe de la cancelacin supone gastos que imputa
al entidad que cancela el riesgo. Por tanto, el producto reestructurador deber
asumir ms importe y por tanto, ms riesgo que con la operacin espejo
 8. Conclusiones:

La empresa debe tomar toda la informacin conseguida y tomar decisiones.

Le ser interesante valorar los importes sobre Limites de riesgo (Margin

Line) que le consume la operacin actual en la entidad de crdito donde el
derivado permanece contratado. Podra conseguir lneas de crdito en esta
entidad por importe similar (si cancela la operacin con una nueva entidad).
Deber valorar la Capacidad de la empresa de asumir las liquidaciones
esperadas sobre el derivado actual segn los escenarios marcados
(idealmente los escenarios probable/esperado y/o pesimista/estable).
En este punto es muy relevante tener en cuenta el impacto que podra tener
sobre sus lneas de crdito la presentacin de Cuentas anuales (PyG y
Balance) tras el impacto de las liquidaciones negativas esperadas.
Decisin sobre operacin espejo o cancelacin. (vase artculo relacionado).
Una operacin espejo no libera riesgo en la entidad de crdito donde est el
derivado que se reestructura. Sin embargo, es muy interesante por los
efectos sobre cuentas anuales (el coste de cancelacin sera una elevada
prdida y a travs de operacin espejo, no se produce).
Deber decidir sobre el plazo de la operacin (podra solicitar propuestas
con plazos inferiores) y el nivel de riesgo que desea asumir ante peor
escenario. Ello le ayudar a decidir entre las propuestas.
En cualquier caso, la decisin es suya pero recuerde que, no decidir
nada, es tomar la decisin de seguir aceptando las liquidaciones
negativas del derivado actual. Eso es en s mismo una decisin
(seguramente la menos indicada). (15)

REFERENCIA BIBLIOGRAFICA
Diccionario burstil (2012).mercado de derivados. Extrado el 10 de
setiembre, 2012.del sitio web: http// WWW.diccionario bursatil.com

Empresas bankints (2012). Los mercados internacionales de derivados.

Extrado el 10 de setiembre, 2012.del sitio web: http://
empresas.bankints.com

actibv (2012). Definiciones y caractersticas de los contratos de

permuta financiera. Extrado el 10 de setiembre, 2012.del sitio web:
http:// WWW.actibv.com

blog.(2012,10 de setiembre) Los Swaps o permuta financiera. Dirigido a

blog.com/ los swaps o permutas

Gestiopolis (2012).Operaciones Swaps. Extrado el 10 de setiembre,

2012.del sitio web: http:// WWW.gestiopolis.com

Financiacin empresas (2013), Derivados Financieros caso prctico.

Extrado el 13 de mayo, 2013 del sitio web: http://
financiacinempresas.com/reestructuracin de derivados- caso
prctico.