Sunteți pe pagina 1din 21

Curs nr. 2.

FINANAREA INVESTIIILOR

2.1. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR


Investiiile presupun o imobilizare nsemnat de capitaluri, ceea ce ridic cu
acuitate necesitatea procurrii acestora astfel nct s se evite apariia unor
investiii ncepute i neterminate din lips de resurse. Investitorii nu trebuie s
dispun neaprat, nc de la nceput, de ntreaga sum ce urmeaz s acopere
cheltuielile de investiii. Dimpotriv, este oportun ca resursele financiare s se
formeze paralel i corelat cu procesul efecturii cheltuielilor. Acestea ar
reprezenta o folosire eficient a resurselor, cu condiia certitudinii formrii lor la
timp. Orice ntrziere a formrii resurselor n raport cu apariia obligaiilor de
plat poate conduce la ntreruperea realizrii investiiilor, la prelungirea
termenului de dare n folosin, la pierderi efective concretizate n imobilizri de
capital n investiii ncepute i neterminate. Asigurarea n timp a resurselor
pentru investiii are n vedere capitalul propriu existent sau posibilitile certe de
lrgire a acestuia, ct i eventualele mprumuturi contractate cu bnci sau alte
instituii financiare

NEVOI DE FINANARE SURSE DE FINANARE


(ALOCRI)

CAPITAL SOCIAL CAPITAL


REZERVE PROPRIU CAPITALURI
ACTIVE IMOBILIZATE PERMANENTE
IMPRUMUTURI LA TERMEN
(mai mari de 1 an)
Lichiditate > 1 an
Exigibilitate > 1 an
FURNIZORI
DATORII LA STAT RESURSE
ACTIVE CIRCULANTE DATORII SALARIALE DE
MPRUMUTURI PE TERMEN TREZORERIE
Lichiditate < 1 an SCURT
Exigibilitate < 1 an

n funcie de nevoile i resursele firmei apar dou principii de finanare


pe baza sincronizrii duratelor:
nevoi pe termen lung (investiii) - se finaneaz din resurse pe termen lung;
nevoi pe termen scurt - se finaneaz din resurse pe termen scurt.
1
n procurarea resurselor necesare investiiilor, ntreprinderea poate apela la:
Finanarea intern (autofinanare);
Finanare extern.
n general, finanarea extern se poate face prin urmtoarele modaliti
din fonduri proprii
- creteri de capital prin aport n bani i n natur;
- creteri de capital prin ncorporarea rezervelor;
- creteri de capital prin conversia datoriilor;
- distribuia de dividende sub form de aciuni.
din angajamente la termen
- creditul obligatar (mprumutul obligatar);
- mprumuturi bancare;
- leasing.
din fonduri nerambursabile europene si nationale

2.2. FINANAREA DIN RESURSE PROPRII (AUTOFINANAREA)


2.2.1. Conceptul de autofinanare; avantaje i dezavantaje
Autofinanarea este forma de finanare prin eforturi proprii cu resurse
generate de activitile ntreprinderii. Este acea parte de bogie reinut pentru
nevoile de finanare a exerciiilor financiare viitoare.
La nivelul ntreprinderii ca resurse de finanare proprii se utilizeaz:
profitul net
amortizarea
provizioanele
resursele rezultate din dezinvestiri.
Autofinanarea constituie n acelai timp i un indicator de rentabilitate
deoarece pune n eviden eficiena cu care sunt utilizate capitalurile angajate.
Autofinaarea poate fi clasificat la nivelul firmei n:
Autofinanare de meninere care presupune alocarea de fonduri proprii
pentru meninerea performanelor aparatului productiv. Resursa
principal pentru acest tip de autofinanare o reprezint amortizarea.
Autofinanare net de dezvoltare pe baza creia se realizeaz o extindere
a capacitilor productive a firmei. Resursa de finanare intern este
constituit n acest caz din profitul net i amortizare.

2
Principalul avantaj al autofinanrii l constituie faptul c reprezint o
surs stabil i independent fa de piaa de capital care asigur autonomie
financiar firmei. n acelai timp constituie i o garanie pentru alte resurse
atrase, iar n perioadele de criz, atenueaz sau elimin efectul negativ de
ndatorare.
Dezavantajele autofinanrii:
aparent resursele proprii nu au costuri de finanare; n fapt
rentabilitatea ateptat de acionari depete costurile capitalurilor
mprumutate;
se pierde contactul cu piaa financiar, ceea ce poate avea influene
negative asupra cursului aciunilor;
dac nu se apeleaz la mprumuturi n anumite perioade sau pentru
anumite proiecte de investiii cu o rentabilitate economic superioar,
costului mprumuturilor se pierde efectul pozitiv de ndatorare.
fondurile proprii pot aprea n dezacord cu termenele pentru cheltuielile
necesare realizrii unei investiii, ceea ce ar periclita punerea n
funciune la momentul optim.
Politica de autofinanare, ca decizie strategic, este influenat de o serie de
factori care acioneaz n sensul creterii sau scderii fondurilor proprii destinate
reinvestirii. Printre cei mai importani factori se numr:
politica de dividend a firmei sau pe care este nevoit s o aplice;
posibilitile de acces i costurile practicate pe piaa de capital;
factori fiscali, juridici, previziuni privind evoluia mediului economic.
n literatura de specialitate se face distincie ntre capacitatea de
autofinanare potenial i real.
Capacitatea de autofinanare potenial (CAFp) reprezint totalitatea
fondurilor degajate de activitatea ntreprinderii menite s remunereze capitalurile
proprii i s finaneze proiectele de investiii ale firmei.

CAF potenial = (Venituri totale Cheltuieli totale) (1 i) + Amortizare


= Rezultat net + Amortizare i = impozit

Capacitatea de autofinanare real (CAFr) are n vedere doar acea parte


din fondurile proprii destinate reinvestirii.

CAF real = CAF potenial Dividendele acordate

3
2.2.2. Metoda de determinare a capacitii de autofinanare
n practica i teoria financiar sunt cunoscute dou astfel de metode:
Metoda inductiv/subtractiv. Avantajul su este acela c pune n
eviden elementele generatoare de fluxuri financiare efective la nivelul firmei.
Punctul de plecare al acestei metode este excedentul brut de exploatare (EBE
sau EBITDA). Acesta reprezint rezultatul exploatrii naintea deducerii
amortizrii:

EBE (EBE A = EBIT)


+ Venituri financiare i extraordinare
Cheltuieli financiare i extraordinare
Impozitul pe profit
= CAF inductiv

Dup modul de structurare a veniturilor contabile trebuie s se in cont i


de faptul c cesiunea activelor fixe ca venituri din exploatare nu are caracter de
repetabilitate de la un exerciiu financiar la altul.
Metoda aditiv/adiional. Aceast metod ia n considerare elementele
contabile care nu sunt generatoare de fluxuri monetare.
Punctul de pornire l constituie rezultatul net:

Rezultatul net
+ Amortizare
+ Provizioane de exploatare
Reluri asupra provizioanelor de exploatare
+ Amortizri i provizioane financiare
Amortizare i provizioane asupra activelor financiare
= CAF aditiv

Chiar dac cele dou metode se bazeaz pe considerente diferite, rezultatul


final este acelai. Schematic, cele dou metode se pot reprezenta astfel:

M. deductiv = Venituri ncasabile


Venituri Cheltuieli
ncasabile pltibile - Cheltuieli pltibile

Venituri Cheltuieli M. aditiv = Rezultat net


calculate calculate + Cheltuieli calculate
- Venituri calculate
n aplicarea celor dou metode se pornete de la urmtoarele raionamente:
- Amortizarea i provizioanele nu constituie fluxuri financiare reale, ele
fiind evideniate contabil doar pentru a realiza o economie de impozit temporar;
4
- Provizioanele pot fi sau nu deductibile fiscal, au caracter de datorii pe
termen mediu i lung i care, dup caz, se pot realiza sau se pot relua. Relurile
asupra provizioanelor reprezint venituri nencasabile, iar cheltuielile de
constituire a acestora sunt cheltuieli calculate.
Avnd n vedere c rezultatul net nu reprezint dect parial gradul de
mbogire al firmei i c fluxul de lichiditi reprezint elementul cel mai
important, n firm se impune i o abordare financiar a capacitii de
autofinanare. Aceasta nu poate s aib un caracter real dect dac este
susinut de o trezorerie efectiv disponibil. De aceea, se impun corecii privind
fluxurile financiare avnd n vedere faptul c cele dou metode se bazeaz pe
elemente contabile.

2.3. FINANAREA PRIN CRETERI DE CAPITAL


Funcionarea unei ntreprinderi este dependent strict de existena
capitalurilor proprii, care sub aspect juridic dau dreptul de proprietate i permit
participarea deintorilor la actul de decizie. Demararea activitii se poate face
numai prin existena acestor capitaluri care ulterior pot fi majorate prin aporturi
suplimentare. Totodat, existena capitalurilor proprii reprezint condiia sine-
qua non pentru forma de finanare prin credit.

2.3.1. Constituirea, creterea, reducerea i amortizarea capitalului


social
Constituirea capitalului social reprezint prima faz de finanare a unei
ntreprinderi. Tipul de ntreprindere cel mai rspndit ntr-o economie de pia
este cel al societilor de capital, iar n cadrul acestora, a societilor anonime pe
aciuni. Caracteristic societilor pe aciuni este faptul c aportul de capital se
face prin titluri liber negociabile (aciuni) care din punct de vedere juridic nu
angajeaz responsabiliti aductorului dect pentru suma subscris.
Creterea capitalului social este o decizie financiar strategic care se ia
de ctre Adunarea General a Acionarilor (AGA), de regul la propunerea
Consiliului de Administraie (CA), dar a crei fundamentare se face de ctre
serviciul financiar al ntreprinderii.
Creterile de capital social corespund perioadelor de dezvoltare a activitii,
cnd se implementeaz proiecte noi cu o rentabilitate mai ridicata.

5
Aceast operaiune se realizeaz prin:
aporturi de numerar;
ncorporarea rezervelor;
conversiunea datoriilor;
distribuia de dividende sub form de aciuni;
aporturi n natur.
Reducerea capitalului social este determinat, n principal de:
producerea de pierderi in patrimoniu;
dimensiunile ntreprinderii i cifra de afaceri realizat nu justific
meninerea capitalului social la o valoare ridicata.
Amortizarea este o operaiune destul de rara care presupune restituirea
ctre acionari a valorii nominale a aciunilor, integral sau parial, din rezervele
constituite sau din profit, cu urmtoarele consecine:
nu aduce nici o modificare valorii capitalului social;
se pierde dreptul la dividend total sau parial;
se pstreaz dreptul la vot, dreptul preferenial de subscriere, dreptul la
bonificaia de lichidare, etc.

2.3.2. Creteri de capital social prin noi aporturi de numerar


Capitalul unei societi pe aciuni este divizat n pri egale care se
materializeaz n aciuni a cror valoare nominal sau contabil este:
Capital social
Valoarea nominal
Nr. aciuni

Pentru creterea capitalului social exist doua posibiliti:


s se emit i s se vnd aciuni;
creterea valorii nominale a aciunilor existente.
Cea de-a doua variant se practic de regul acolo unde este un acionariat
restrns sau n cazul ntreprinderilor necotate la burs. De regul cea mai
rspndit form de cretere a capitalului este emisiunea de noi aciuni.
2.3.2.1 Emisiunea i vnzarea de aciuni
Emisiunea de aciuni are o serie de implicaii:
poate duce la schimbarea structurii acionariatului;
determin scderea cursului aciunilor prin sporirea ofertei pe piaa de

6
capital.
Pericolul schimbrii acionariatului se poate nltura n urmtoarele
moduri:
membrii fondatori pot avea dreptul la dou voturi, iar o parte din aciuni
pot fi fr drept de vot;
acordarea de drepturi prefereniale n achiziionarea aciunilor noi
pentru vechii acionari.
Emisiunea se face pe baza unui prospect care pentru societile cotate la
burs este aprobat de ctre autoritatea pieei financiare (la noi Comisia Naional
a Valorilor Mobiliare - C.N.V.M.) sau de ctre organele locale pentru cele necotate
la burs. Vnzarea aciunilor se face de regul prin sindicate bancare care pot fi
de mai multe tipuri:
Sindicate de plasament care nu garanteaz succesul plasamentului fiind
doar simpli intermediari, contra unui comision.
Sindicate de angajare care preiau ntregul volum al emisiunii la anumit
pre, i-1 revind la un pre mai mare.
Sindicatele de garantare care asigur reuita plasamentului fr ns a
cumpra aciunile.

Piaa primar Piaa secundar


ntreprindere
de capital de capital

Circuitul aciunilor nou emise


Circuit financiar de compensare
Apariia verigii intermediare (piaa primar de capital) este necesar din
urmtoarele considerente:
este specializat n operaiuni de plasament de mari dimensiuni;
deine fondurile necesare ntreprinderii pe care i le poate pune la
dispoziie n timp optim.
Din punct de vedere al firmei, negocierea direct cu un singur partener i
creeaz certitudinea obinerii capitalurilor necesare i i permite concentrarea
asupra proiectelor de investiii care reprezint obiectul principal de activitate.
Vnzarea noilor aciuni se face ntr-un termen stabilit prin lege (la noi 180
zile), iar dac nu se realizeaz vnzarea n totalitate, se anuleaz emisiunea.
Anularea emisiunii ar conduce la imposibilitatea firmei de a-i atrage
capitalurile necesare cu consecine nefavorabile asupra dezvoltrii acesteia.
7
Pentru eliminarea incertitudinii dat de un eventual eec al emisiunii de aciuni,
pe piaa financiar au aprut societi specializate n preluarea restului de aciuni
nevndute contra unui comision mai consistent dect cel practicat de societile
de plasament.

2.3.2.2. Dreptul preferenial de subscriere a aciunilor


Aciunile noi au aceeai valoare nominal ca i cele vechi i se vnd pe
pia la un pre de emisiune situat ntre cursul bursier i valoarea nominal.
Relaia fundamental ntre cele trei valori trebuie s fie:

VN < PE < C
n care: PE = pre emisiune
C = curs bursier
Stabilirea preului de emisiune, pentru ntreprindere este o problem
sensibil care trebuie s in cont de:
sfaturile unei societi specializate n piaa financiar;
tendina cursurilor aciunilor la momentul respectiv pe
pia;
modul n care au procedat ntr-un orizont apropiat de
timp i alte ntreprinderi.
Un pre de emisiune superior valorii nominale aduce fonduri suplimentare
sub form de prime de capital i acoper costurile antrenate de emisiunea de
aciuni.
Efectul imediat n pia determinat de sporirea ofertei de aciuni prin noua
emisiune este cel al scderii cursului bursier, afectnd astfel valoarea portofoliilor
vechilor acionari crora li se diminueaz ctigurile din capital. Acest efect
asociat cu pericolul pierderii controlului n firm pot conduce la refuzul
acionarilor existeni de a vota o nou emisiune de aciuni.
Pentru a nltura impedimentele expuse se utilizeaz dreptul preferenial
de subscriere prin care noile aciuni sunt oferite spre vnzare mai nti vechilor
acionari. Acetia pot decide, ntr-un interval de timp s cumpere noile aciuni la
preul de emisiune sau s vnd drepturile prefereniale prin care i
compenseaz pierderile datorate scderii cursului bursier. Pierderea vechilor
acionari este compensat prin mecanismul dreptului preferenial de subscriere
att n situaia n care doresc s achiziioneze aciuni noi ct i n situaia n care
renun la acest drept.
8
Dreptul preferenial de subscriere teoretic este ataat aciunii; n realitate din momentul
emisiunii acioneaz, autonom putnd fi comercializat pe piaa drepturilor prefereniale de
subscriere sau dup caz, utilizat pentru obinere de noi aciuni.
n (C - PE)
Ds
Nn
n care: Ds - drept de subscriere n nr. de aciuni noi emise
C - curs bursier N nr. de aciuni vechi
PE - pre emisiune
Acionarii noi pot intra n posesia aciunilor numai n baza drepturilor de
subscriere pe care le cumpr de la vechii acionari care renun s achiziioneze
din noua emisiune.
Un alt risc care apare pentru vechii acionari este cel al remuneraiei sub
form de dividend/aciune datorit creterii numrului de aciuni.
Profit distribuit ( Div. ) n
Perdere dividend/a ciune
N (N n)

Aceast pierdere/aciune este compensat de creterea numrului de


aciuni deinute n urma noii emisiuni, astfel c per total portofoliu remuneraia
rmne la aceeai valoare.

3.3. Creteri de capital social prin ncorporarea rezervelor


Aceast cale de cretere a capitalului nu presupune fluxuri financiare de
intrare, ci se obine prin restructurarea posturilor de pasiv ale bilanului, adic
fondul de rezerv va fi cu minus, iar capitalul social crete. Sursa de constituire a
rezervelor, altele dect cele legale, este profitul net obinut n anii anteriori i care
nu a fost distribuit acionarilor ci reinut pentru dezvoltare. Se activeaz prin
aceast operaiune un drept latent al acionarilor care primesc n contul
drepturilor la care au renunat anterior aciuni gratuite. Cnd fondurile de rezerv
ating anumite limite, societatea poate proceda la creterea capitalului social prin
ncorporarea acestora.
Avantajele acestei creteri:
- cheltuielile cu emisiunea nu se mai realizeaz;
- crete bonitatea firmei i i creeaz o imagine mai bun n relaiile cu terii;
- economii fiscale care se pot realiza, avnd n vedere faptul c, cheltuielile cu
constituirea rezervelor legale sunt deductibile fiscal (5% din rezultatul impozabil
anual pn la nivelul a 20% din capitalul social). Dup ncorporare se poate relua
9
procesul de constituire de noi rezerve, care beneficiaz de aceleai faciliti
fiscale.
Distribuirea noilor aciuni se face pe baza dreptului de atribuire, care
matematic rezolva problema pierderii teoretice de capital i de remuneraie a capitalului ca i n
cazul dreptului preferenial de subscriere.
n C
Da
Nn
n care: Da drept de atribuire; n nr. de aciuni noi
N nr. de aciuni vechi; C curs bursier
Dezavantajul creat de inexistena intrrilor efective de fonduri face ca
aceast metod s fie utilizat doar de firme cu o situaie foarte bun a
lichiditilor.

3.4. Creteri de capital social prin conversia datoriilor


Un asemenea tip de cretere este accesibil doar marilor societi pe aciuni,
care, n prealabil au contractat mprumuturi obligatare cu meniunea de
convertibil. Societile mari pentru care exist o cerere de aciuni pe pia, dar
care nu au o contra-ofert, procedeaz mai nti la o emisiune de obligaiuni care
ulterior vor fi schimbate cu aciuni la o dat menionat pe obligaiune.
Raionamentul acestei operaiuni este dat de faptul c mprumutul obligatar are
un cost mai redus dect cel al capitalurilor proprii. Aciunile obinute prin
aceast modalitate confer aceleai drepturi ca i aciunile emise anterior de
ntreprindere. Pentru ntreprindere are loc o dubl aciune; pe de o parte se
realizeaz o cretere de capital social, iar pe de alt parte se reduce
corespunztor datoria pe termen mediu sau lung.

3.5. Creteri de capital social prin distribuia de dividende sub form


de aciuni
n practica firmelor cu acionariat interesat n reinvestirea profitului se
utilizeaz ca metod de plat a dividendelor, distribuia de aciuni. Avantajul creat
pentru firm este acela c nu mai suport costuri cu o nou emisiune i nu mai
exist flux financiar negativ dat de plata n bani a dividendelor. Semnalul dat n
pia este cel al unei firme performante i n plin dezvoltare, ceea ce asigur
investitorilor ctiguri considerabile de capital prin creterea cursului aciunilor.

10
4. MPRUMUTUL OBLIGATAR
4.1. Definirea mprumutului obligatar i prile care intervin n
derularea acestuia

mprumutul obligatar este un contract de credit prin care se realizeaz


mobilizarea de fonduri pe termen mediu, lung i foarte lung, cu obligaia de a fi
restituit la scaden i cu caracter oneros.

Caracteristic mprumutului obligatar este divizibilitatea acestuia fa de


mprumutul bancar care este nedivizibil. Divizibilitatea nseamn c exist un
singur debitor, ntreprinderea emitent a obligaiunilor i o mas de creditori care
achiziioneaz n numr diferit aceste obligaiuni. Obligaiunea reprezint
fraciunea indivizibil a mprumutului obligatar care se plaseaz prin negociere i
este purttoare de dobnd sub form de cupon.

VN Rd unde: C = cupon
C
100
Rd = rata dobnzii

mprumutul obligatar este o manier convenabil de procurare a fondurilor


necesare firmei i este frecvent utilizat. Asigur fonduri pe termen mediu i lung,
ceea ce bncile nu agreeaz, iar sumele mobilizate sunt cu mult mai mari dect
ar putea asigura bncile. Din punct de vedere juridic, este un titlu de crean
pentru emitent i titlu de credit pentru cel care o achiziioneaz.
n derularea mprumutului obligatar, n afar de emitent i investitori mai
intervin ca verigi intermediare:
fiduciarul
curtierul
societi bancare
instituie abilitat cu reglementarea i supravegherea pieei de
capital
Fiduciarul poate fi persoan fizic sau juridic (societate de valori
mobiliare, banc, etc.) desemnat de obligatari (cei care achiziioneaz
obligaiunile) cu scopul de a le reprezenta interesele n raport cu emitentul.
Fiduciarul urmrete constituirea i gestionarea mprumutului obligatar pe tot
parcursul derulrii acestuia. Drept garanii se pot folosi anumite elemente
patrimoniale, iar n cazul firmelor mari cu renume, solvabilitatea general a
ntreprinderii. Fiduciarul gestioneaz fondul de amortizare constituit de emitent
11
n scopul rambursrii mprumuturilor. De asemenea, urmrete distribuia
cuponului la termenele stabilite i rambursarea obligaiunilor conform clauzelor
contractuale.
Curtierul este persoan fizic sau juridic (societate de servicii de
intermediere financiar) care se ocup cu plasarea pe pia a emisiunii de
obligaiuni. Ca modaliti de plasament pot fi:
pe baza de comision
pe cont propriu,
cumprarea ntregii emisiuni dup care o plaseaz pe piaa
financiar.
Societatea bancar deruleaz operaiunile curente legate de emisiune
cum ar fi: operaiuni de cas, trezorerie, plata cupoanelor anuale, restituirea
contravalorii obligaiunilor amortizate.
Instituia abilitat pentru reglementarea, supravegherea pieei este o
instituie creat la nivel central, subordonat Parlamentului. n Romnia
instituia abilitat este C.N.V.M. (Comisia Naional a Valorilor Mobiliare) i
funcioneaz pe baza Legii 52/1994. n principiu, pentru aprobarea emisiunii se
procedeaz astfel: emitentul depune la instituia abilitat o documentaie
completat pe propria rspundere care cuprinde:
prospectul de emisiune n care se indic tipul valorii mobiliare;
caracteristicile acesteia;
perioada n care se face emisiunea;
destinaia fondurilor;
bilanurile i documentele financiar - contabile pe ultimii doi ani.
Conform Legii 31/1990 republicat, volumul de obligaiuni emise poate fi
de maxim 80% din valoarea capitalului social. Obinerea autorizaiei de la
C.N.V.M. creeaz ncrederea c mprumutul se desfoar conform cerinelor
legale, dar nu i garanteaz acest fapt.
Caracteristicile (parametrii) mprumutului obligatar sunt:
suma mprumutului;
rata dobnzii;
durata mprumutului;
preul de emisiune;
preul de rambursare (rscumprare).
Suma total a mprumutului. Prin emisiunea de obligaiuni se
12
mobilizeaz sume foarte mari, iar valoarea total se stabilete n funcie de:
nevoile de fonduri ale emitentului
posibilitile de absorbie ale pieei
evoluia previzibil a dobnzii coroborat cu rentabilitatea proiectului.
Rata dobnzii este remuneraia cerut de obligatar n funcie de
exigenele pieei de capital, ceea ce nseamn c trebuie s fie la o valoare
atractiv. n principiu, trebuie s se situeze peste rata dobnzii bancare sau s i
se ataeze o serie de faciliti pentru investitori, cum ar fi dreptul de conversiune
n aciuni sau acordarea unei prime de rscumprare.
Forme ale dobnzii:
rata nominal este cea aplicat valorii nominale i d mrimea
cuponului;
rata actuarial brut este o rat unic a dobnzii care egaleaz preul
de emisiune cu valoarea actualizat a fluxurilor financiare viitoare;
rata dobnzii la termen este fixat n momentul emisiunii pentru o
execuie viitoare. Poate avea urmtoarea structur:
structur plat (este indiferent de variabila timp);
structur ascendent (dobnda crete n funcie de variabila timp);
structur descendent (dobnda scade n funcie de variabila timp);
structur complex presupune o alternan de perioade ascendente i
descendente.
n funcie de variabila timp, dobnda poate fi:
fix (plat) pe ntreaga perioad a mprumutului; ntr-o asemenea
situaie, n funcie de evoluia real a dobnzii, una din pri se poate nregistra
cu ctig sau pierdere;
variabil care poate avea drept repere:
variabilitatea este stabilit de comun acord ntre pri;
preurile a trei produse de larg consum cum ar fi: preul energiei, preul
grului, preul petrolului, etc.;
media dobnzii BUBID BUBOR pe piaa interbancar, la care se mai
adaug un numr de procente.
Durata mprumutului
n cazul obligaiunilor private, aceast durat este de minim 7 ani i se
poate ajunge pn la a fi permanent, iar n cazul obligaiunilor de stat este de

13
2-3 ani. Durata se stabilete n funcie de persistena n timp a nevoilor de
finanare, de termenul de realizare a unui proiect de investiii, de rentabilitatea
acestuia, de evoluia ratei dobnzii pe piaa financiar, etc. n principiu, cnd se
anticipeaz creterea ratei dobnzii se prefer o durat mai redus a emisiunii
pentru a se plti dobnzi mari doar ntr-o perioad scurt de timp i invers.
Preul de emisiune este preul cu care emitentul vinde obligaiunea pe
piaa de capital. Reperul pentru stabilizarea preului de emisiune l constituie
valoarea nominal (VN) fa de care poate fi mai mare sau mai mic.
Preul de emisiune (PE) este determinat de relaia dintre rata dobnzii
practicat pe pia i rata dobnzii nscris pe obligaiunile noi emise.
CF
PE
(1 r)n

Cnd PE > VN nseamn c vnzarea este la prim. Se procedeaz n


acest mod atunci cnd dobnda pieei ajunge mai mic dect dobnda
obligaiunilor n perioada de plasament.
Cnd PE < VN vnzarea este la scont i se practic atunci cnd dobnda
pieei este mai mare dect dobnda obligaiunilor n perioada de plasament.
Exemplu:
VN = 100
Dob. oblig. = 10%
Dob. pieei : a) 8% vnzare la prim; PE = 102 u.m. (+2)
b)12% vnzare la scont; PE = 98 u.m. (-2)
Preul de rambursare este preul pe care l pltete emitentul la scaden.
Acest pre este egal sau mai mare dect valoarea nominal. Acordarea unei
prime de rambursare prevzut de la bun nceput n prospect, constituie o
modalitate de stimulare a investitorilor pentru a cumpra obligaiuni deoarece, n
acest fel, crete randamentul plasamentului.

4.2. Metode de amortizare a mprumutului obligatar


n funcie de posibilitile ntreprinderii i de condiiile acceptate de
investitor, se pot aplica patru metode de amortizare a mprumutului obligatar.
Elementele care pot influena adoptarea uneia dintre metode pot fi:
necesitatea unei perioade de graie;
riscul pe care l consider investitorul ataat proiectului;

14
previziunile investitorilor privind obinerea de randamente superioare
prin plasamentul n proiectul emitentului, comparativ cu alternativele
oferite de pia;
distribuia temporar a nevoilor de finanare;
fluxurile financiare degajate de proiect pe durata de via economic.
Amortizarea prin anuiti constante
Emitentul aloc anual o sum constant pentru cheltuieli cu rambursarea
obligaiunilor i cu dobnzile aferente.

A = a + Dob.
unde: A - anuitatea
a - suma obligaiunilor rambursate

Anuitatea rmne constant pentru fiecare an din perioada de rambursare


a mprumutului, iar suma obligaiunilor rambursate i suma dobnzilor pltite
sunt variabile.
Cei doi termeni evolueaz invers proporional:
dobnda pltit scade de la an la an deoarece se pltete la valoarea
nerambursat;
suma obligaiunilor rambursate anual crete cu diferena dintre
anuitate i suma dobnzilor pltite.
Metodologia de calcul este urmtoarea:
determinarea anuitii de plat:
Rd
A K
1 - (1 Rd) -n
n care K = capitalul mprumutat prin emisiunea de obligaiuni

numrul de obligaiuni care se ramburseaz n primul an:


a
Nr. oblig.1
VN

nr. de obligaiuni rambursate n anii urmtori:


Nr. oblig. n
Nr. (1 Rd) n-1
oblig. 1

15
Metoda prin anuiti constante se utilizeaz atunci cnd cash-flow-urile
degajate de investiia realizat sunt superioare anuitii, iar termenul de punere
n funciune este scurt.
Amortizarea prin anuiti variabile (serii egale)
Formula de calcul este aceeai ca i pentru anuiti constante:

A = a + Dob.

Caracteristic metodei este rambursarea anual a aceluiai numr de


obligaiuni, n timp ce suma dobnzii calculat la rest scade i implicit
valoarea anuitii.
Nr. total de obligaiuni emise
Nr.
Nr. de ani
oblig. restituite anual

Metoda presupune un efort financiar mai mare n primii ani de rambursare


a mprumutului obligatar. Se utilizeaz n cazul investiiilor care degajeaz cash-
flow-uri consistente dup punerea n funciune. De regul, aplicarea metodei se
face dac exist o perioad de graie de 1-2 ani n care se pltesc numai
dobnzile.
Amortizarea n faz unic sau final
Anual se pltesc numai dobnzile aferente mprumutului, iar rambursarea
mprumutului obligatar se face la sfritul ultimului an.
Amortizarea prin cupon unic
Pe toat perioada mprumutului obligatar nu se fac nici rambursri i nici
nu se pltesc dobnzi, dect la sfritul ultimului an. n acest caz, dobnda se
capitalizeaz. Aceste ultime dou metode creeaz avantaje foarte mari n primii
n-1 ani ai mprumutului obligatar cnd la dispoziia ntreprinderii rmn fonduri
financiare foarte mari. Dezavantajul major l constituie efortul financiar de la
sfritul ultimului an. Pentru a prentmpina acest efort financiar, de regul,
ntreprinderea constituie la dispoziia fiduciarului, un fond de amortizare pe care
acesta l valorific prin diferite plasamente. n ultimul an, ntreprinderea
completeaz diferena pentru a acoperi suma de rambursat i dobnda.

16
5. CREDITUL BANCAR
Bncile acord n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mijlociu
i mai rar pe termen lung, acestea din urm fiind caracteristice instituiilor i
organismelor financiare. Creditele bancare se acord pe baz de garanii ferme
prezentate de debitori. De fapt, toate condiiile creditului se negociaz ntre banc
i debitor: rata dobnzii, termenul de rambursare, eventuala perioad de graie,
penalizri pentru nerespectarea clauzelor contractuale etc. Nivelul dobnzii la
creditele bancare este sensibil mai ridicat dect cel utilizat de organismele
financiare specializate. Creditul bancar pe termen mijlociu, 2 - 7 ani, joac un rol
important n finanarea ntreprinderilor industriale i comerciale fiind destinat
acoperirii cheltuielilor de investiii n echipament de producie cu durate de
funcionare relativ reduse, amenajri, construcii uoare, cheltuieli pentru
inovri, cercetri sau pentru operaiuni de export. Costul creditului depinde n
primul rnd de mrirea dobnzii percepute. Nivelul dobnzii depinde, la rndul
su , de o serie de factori, printre care cea mai important este politica dus la
intern sau la extern de ara respectiv n materie de dobnzi. Un alt element al
costului creditului n constituie primele de asigurare. Nivelul primelor de
asigurare este n funcie de mai multe elemente, dintre care mai importante sunt:
situaia cumprtorului/importatorului i a vnztorului/exportatorului; situaia
economic i politic din interior (instabilitate, criz economico-financiar,
diferite reglementri restrictive ori dimpotriv lipsa unei legistlaii
corespunztoare); durata i valoarea creditului acordat i de asigurat; natura
mrfurilor; natura riscurilor de asigurat. Pe lng dobnda i prima de asigurare,
n costul creditului se mai adaug comisionul pentru acordarea creditului de ctre
banc, eventuale penalizri, n situaia n care se ntrzie cu rambursarea ratelor
de credit, etc. In concluzie mrimea costului creditului bancar depinde de trei
factori: volumul creditului, rata dobnzii, i timpul de creditare.

6. LEASING-UL
Leasing-ul este o form de a efectua o investiie de ctre un agent
economic
(denumit mai jos beneficiar), fr ca el s recurg, n mod explicit, la credite.
Analiznd definiiile date de diveri autori sau organisme internaionale se
constat c, n esen, n ciuda unor diferene, exprim unul i acelai lucru:
achiziionarea de ctre o societate specializat (financiar) de la furnizori a unor
17
bunuri i nchirierea acestora unor beneficiari (care nu dispun de resursele bneti
necesare achiziionrii lor direct de la furnizor). nchirierea se face pe o perioad
dat pe baza unui contract care stipuleaz condiiile de plat, cuantumul
ratelor, obligaiile prilor i condiiile de transfer al bunului n proprietatea
beneficiarului la opiunea acestuia. Privit prin prisma societii de leasing,
operaiunea reprezint o cumprare a unui bun cu scopul nchirierii urmat de o
nchiriere n scopul vnzrii. Din punctul de vedere al beneficiarului, leasing-ul
constituie o form de creditare n cadrul cruia sumele necesare achiziionrii
bunului se obin din exploatarea acestuia, iar rambursarea lui se face ealonat
sub forma ratelor de leasing i n final, a preului rezidual. Creditul obinut este
ns sub form de echipamente i nu bneasc. Rezult c pentru beneficiar
leasing-ul este o afacere pe banii societii de finanare, el asigurnd
managementul afacerii.
Tabel nr. 1. Comparaie ntre leasing i nchiriere
Criterii Leasing nchiriere
1. Calculul ratelor de Ratele de leasing (chiria) se Chiria se stabilete n
plat stabilesc n funcie de preul funcie de condiiile
de achiziie al bunului i a existente pe pia i
unor elemente predefinite reprezint contravaloarea
(dobnd, profit,TVA .a.) dreptului de folosin.
2. Dreptul de proprietate La finele perioadei de locaie Bunul nchiriat nu poate
bunul poate trece n posesia trece n proprietatea
beneficiarului n baza chiriei chiriaului la sfritul
pltite i a unui pre locaiei (dect n baza unui
rezidual. contract distinct de
vnzare-cumprare).

Aadar, criteriul esenial de departajare a operaiunilor de leasing de un


contract de nchiriere l reprezint posibilitatea de dobndire ulterioar a
dreptului de proprietate asupra bunului de ctre beneficiar. Diversitatea formelor
operaiunilor de leasing poate fi structurat n anumite clase n funcie de durat,
prile participante, ponderea ratelor n preul net de vnzare .a. Astfel, n
funcie de durata nchirierii vom distinge:
leasing pe termen scurt (renting, hire);
leasing pe termen mediu (equipment leasing);
leasing pe termen lung (plant leasing).

18
Leasing-ul pe termen scurt - const n nchirierea bunurilor pe o durat
de cteva ore, zile sau luni la mai muli beneficiari n vederea amortizrii. Exist
unele forme intermediare de leasing pe termen scurt, cum ar fi operaiunile hire
i renting. Acestea ns nu ndeplinesc condiia esenial a unui contract de
leasing i anume de a nu fi revocat de nici una din pri. Pe scurt, prin hire se
nelege nchirierea unor mijloace de transport sau echipamente cu ora i ziua,
inclusiv a service-ului aferent. Prin renting se realizeaz o nchiriere revocabil
pe scurt durat, dar mai lung dect n cazul operaiunii de tip hire.
Leasing-ul pe termen mediu - presupune amortizarea bunului prin
nchirierea consecutiv a acestuia la mai muli beneficiari pe termene scurte de
2-3 ani.
Leasing-ul pe termen lung - se practic frecvent pe piaa bunurilor
imobiliare pentru cldiri complet utilate, durata fiind de cca. 20 - 30 de ani. n
fapt, durata normal de leasing corespunde celei de funcionare normal a
bunului, urmnd ca dup perioada de nchiriere, beneficiarul s poat opta
pentru cumprarea acestuia la un pre inferior celui iniial.
n funcie de ponderea ratelor n preul de vnzare a bunului, distingem:
leasing funcional (operaional), care presupune recuperarea n perioada
de locaie doar a unei pri din bunul nchiriat. Durata locaiei este mai redus
dect cea de funcionare a bunului;
leasing financiar, care urmrete recuperarea integral a valorii bunului
n perioada de locaie i obinerea unui profit. La sfritul acestei perioade,
beneficiarul poate opta pentru intrarea n posesie a bunului prin achitarea valorii
reziduale.
Dup modul de calcul al costurilor pe baza crora se calculeaz ratele de
leasing, distingem:
leasing-ul net, n care ratele se calculeaz numai pe baza preului net de
vnzare a bunului, chiria incluznd preul folosinei;
leasing-ul brut (full service leasing), n care ratele includ cheltuielile de
asigurare, ntreinere i reparaii ale bunului. Aceast form de leasing se
ntlnete frecvent la instalaiile complexe sau acolo unde se dorete cucerirea
pieei. Ea reprezint o modalitate de permanentizare a relaiilor dintre firme i
adncire a colaborrii dintre ele.

19
n plus, exist i unele forme speciale de leasing, cum ar fi:
lease - back, care constituie o form mascat de finanare a unei societi
comerciale. n esen, aceast operaiune const n urmtoarele: beneficiarul
vinde un bun societii de leasing pe care l nchiriaz de la aceasta, rambursnd
astfel prin ratel de leasing creditul acordat (echivalent cu preul de vnzare al
bunului);
leasing-ul experimental-presupune nchirierea bunurilor pe perioade
scurte urmate de vnzarea lor, dac corespund exigenelor beneficiarului;
time-shering-ul reprezint o nchiriere pe timpi partajai. Se practic n
turism prin nchirierea bazei materiale i n cazul tehnicii de calcul sau a unor
mijloace de transport.

7. PROGRAME DE FINANTARE NERAMBURSABILE


7.1 Programul Operational Regional POR
Obiectivul general al PO Regional consta in sprijinirea unei dezvoltari
economice, sociale, echilibrate teritorial si durabile a Regiunilor Romaniei,
corespunzator nevoilor lor si resurselor specifice, prin concentrarea asupra polilor
urbani de crestere, prin imbunatatirea conditiilor infrastructurale si ale mediului
de afaceri pentru a face din regiunile Romaniei, in special cele ramase in urma,
locuri mai atractive pentru a locui, a le vizita, a investi si a munci.
Obiective specifice:
Cresterea rolului economic si social al centrelor urbane, prin adoptarea
unei abordari policentrice, in vederea stimularii unei dezvoltari mai echilibrate a
Regiunilor;
Imbunatatirea accesibilitatii Regiunilor si in particular a accesibilitatii
centrelor urbane si a legaturilor cu zonele inconjuratoare;
Cresterea calitatii infrastructurii sociale a Regiunilor;
Cresterea competitivitatii Regiunilor ca locatii pentru afaceri;
Cresterea contributiei turismului la dezvoltarea Regiunilor.

20
7.2. Programul Operational Sectorial Cresterea Competitivitatii
Economice - POS CCE
Obiectiv general al POS-Cresterea Competitivitatii Economice il constituie
cresterea productivitatii intreprinderilor romanesti pentru reducerea decalajelor
fata de productivitatea medie la nivelul Uniunii. Masurile intreprinse vor genera
pana in 2015 o crestere medie a productivitatii de cca. 5,5% anual si vor permite
Romaniei sa atinga un nivel de aproximativ 55% din media UE.
Obiective specifice:
Consolidarea si dezvoltarea durabila a sectorului productiv;
Crearea unui mediu favorabil dezvoltarii durabile a intreprinderilor;
Cresterea capacitatii de cercetare dezvoltare (C&D), stimularea cooperarii
intre institutii de cercetare dezvoltare si inovare (CDI) si intreprinderi, precum si
cresterea accesului intreprinderilor la CDI;
Valorificarea potentialului tehnologiei informatiei si comunicatiilor si
aplicarea acestuia in sectorul public (administratie) si cel privat (intreprinderi,
cetateni);
Cresterea eficientei energetice si dezvoltarea durabila a sistemului
energetic, prin promovarea surselor regenerabile de energie.

7.3. Programul National pentru Dezvoltare Rurala - PNDR


Fondul European pentru Agricultura si Dezvoltare Rurala (FEADR) este un
instrument de finantare creat de Uniunea Europeana pentru a sprijini tarile
membre in implementarea Politicii Agricole Comune. Politica Agricola Comuna
este un set de reguli si mecanisme care reglementeaza producerea, procesarea si
comercializarea produselor agricole in Uniunea Europeana si care acorda o mare
atentie dezvoltarii rurale. FEADR reprezinta o oportunitate de finantare pentru
spatiul rural romanesc, in valoare de aproximativ 7,5 miliarde de euro, incepand
cu 2007 si pana in 2013. FEADR se bazeaza pe principiul cofinantarii proiectelor
de investitii private. Fondurile europene pentru agricultura pot fi accesate in baza
documentului-cheie Programul National pentru Dezvoltare Rurala(PNDR).

21