Sunteți pe pagina 1din 13

Curs nr.5.

Eficienta economica a investitiilor

5.1. Conceptul de eficien


n sistemul concurenial al pieei, activitatea agentului economic asigur
performana n msura n care are o eficien nalt, adic obinerea unor efecte
ct mai mari n raport cu resursele consumate sau alocate. Nivelul limitat al
resurselor materiale i de munc genereaz cerina economicitii folosirii lor n
sensul asigurrii unor randamente maxime sau a unor consumuri ct mai
reduse. Este o realitate obiectiv, cauzal i funcional ntre efectele utile pe care
le genereaz consumul de resurse de orice natur i de orice activitate uman.
Pornind de la sensul lingvistic al noiunii de eficien, se poate afirma c
eficiena este atributul oricrei activiti umane de a produce efectul util
dorit. n expresia sa cea mai general, eficiena este redat de relaia dintre
rezultatele obinute ntr-o anumit activitate i cheltuielile de resurse cu
respectiva activitate. Caracterizarea nivelului de eficienta presupune raportarea la
o baz de comparaie care poate fi nivelul atins n alte activiti similare, varianta
de proiect, mrimi normative predeterminate, etc. Teoretic i practic, studiul
eficienei unei activiti are la baz urmtoarele tipuri de corelaii:
a) comparaii ntre nivelul resurselor consumate sau alocate
b) comparaii ntre nivelul efectelor rezultate
c) comparaii de timp
d) comparaii ntre nivelele de eficien din punct de vedere al resurselor
Analiza eficienei unei activiti trebuie s rspund la ntrebarea: cum se
folosesc resursele i ct se economisesc din ele? Deci, se are n vedere
economisirea lor i/sau gradul de valorificare. n acest context, este necesar
ca resursele s fie ct mai riguros structurate, deci clasificarea dup urmtoarele
criterii:
Dup criteriul regenerrilor n timp: resurse regenerabile; resurse
neregenerabile.
Dup natura lor: resurse umane, resurse materiale, resurse tehnice,
resurse financiare.

1
Dup modul cum particip n circuitul economic: resurse poteniale
(neintrate in circuitul economic)si resurse intrate n circuitul economic
(consumate si comutate).
Din punct de vedere al efectelor, studiul de eficien trebuie s rspund
la urmtoarele ntrebri: care sunt efectele n diferitele sfere ale activitii sociale;
unde i cnd se produc aceste efecte i ct de mari sunt ele.
Deci, i efectele pot fi clasificate n:
efecte directe (identificabile) la locul unde se desfoar activitatea

efecte indirecte (cele care pot fi identificate n alte domenii sau sectoare
de activitate).

Dup momentul n care se produc efectele pot fi imediate si posibile, iar


dup natura lor:economice,sociale,ecologice,tehnice, etc.

5.2. Caracteristici ale eficienei economice ale investiiilor


n domeniul investiiilor pentru a aprecia eficiena acestora trebuie s avem
n vedere unele caracteristici i anume:
a) Eficiena economic a investiiilor este parte a ntregii activiti
productive i ea depinde n ultima instanta de aciunea n comun a tuturor
factorilor i a fazelor procesului de producie. Ca urmare, eficiena cheltuielilor de
investiii reflect att modul cum au fost concepute i realizate lucrrile de
investiii ct i elemente sau factorii procesului de producie. Desigur, un rol
esenial revine procesului de investiii pentru c acesta contribuie la regularizarea
progresului tehnico-tiinific.
b) Eficiena economic a investiiilor i contureaz coninutul prin
raportarea diverselor efecte scontate sau obinute la cheltuielile necesare
obinerii lor.
c) Nivelul eficienei economice a investiiei se stabilete pe baz de
previziuni deoarece calculele respective se fac ntr-o etap care precede att
execuiei obiectivului ct i funcionrii acesteia.
d) Raportul efect-efort se ia n strns corelaie cu factorul timp datorit
existenei decalajului dintre momentul cheltuielilor resurselor de investiii i
momentul obinerii efectelor economice. n funcie de factorul timp, se ia n
considerare mai ales prin folosirea tehnicelor de actualizare a valorii viitoare. n

2
acest mod, putem s estimm mrimea eficienei economice ct mai aproape de
dimensiunile ei poteniale.
e) Eficiena economic a investiiei mbrac n procesul realizrilor o form
absolut, dar se calculeaz i n forma relativ. Nivelul eficienei absolute
este n funcie de parametrii de efort i efect a fiecrei variante de proiect. n
schimb, situaia eficienei relative este determinate de parametrii rezultai prin
comparaiile ntre variantele de proiect.
f) Determinarea eficienei economice a investiiei se bazeaz pe o
abordare sistematic datorat interdependenei dintre procesele economice,
dintre ntreprinderi i ramuri. Aceasta pentru c efectele favorabile ale investiiei
privind de exemplu modernizarea unei ntreprinderi, se manifest doar asupra
activitii acesteia ct i n a altor ntreprinderi cu care se afla n relaii de
colaborare productive. Deci, este vorba de efecte economice propagate. Din acest
punct de vedere un proiect de investiii este cu adevrat eficient nu numai pentru
ca el se ncadreaz avantajos n criteriile de eficiena ct i pentru efectele
propagate favorabile asupra altor sectoare de activitate n care se afla n relaii de
cooperare.
Abordarea eficienei proiectelor de investiii ntr-o viziune sistemic i
dinamic implic totodat luarea n considerare a unor premise eseniale cum
sunt:
gospodrirea raional i protejarea resurselor mai ales a celor
epuizabile i neregenerabile;
pstrarea echilibrelor ecologice;
ocrotirea strii de sntate a oamenilor.

5.3. Indicatorii eficienei economice a investiiilor


Indicatorul este un instrument cu ajutorul cruia se poate reda starea unui
sistem la un moment dat. Rolul su este s atrag atenia asupra condiiilor
concrete n care funcioneaz sistemul ntr-o anumit perioad. Neluarea n
considerare sau ignorarea informaiilor furnizate de indicatorii n cauz, poate s
duc la o funcionare ineficient a sistemului, la dereglarea acestuia i chiar la
blocarea sa. Deci, un sistem economic pentru a funciona n condiii normale,
eficiena are la baz o serie de legi care trebuie respectate n caz contrar, sistemul
respectiv poate furniza consecine economice dar i sociale din cele mai nedorite.

3
De aceea, seciunea investiional se nscrie ca una dintre cele mai importante
laturi ale eficienei economice a ntreprinderii.
ntr-o economie concurentiala, o firm din punct de vedere investiional se
poate afla n mai multe ipostaze:
a) Firma poate realiza investiii pentru construirea unor uniti noi n
cadrul programului su de dezvoltare;
b) Firma poate realiza investiii pentru modernizarea, dezvoltarea,
reutilarea sau reprofilarea unor capaciti de producie existente;
c) Nu trebuie ignorate unele investiii pe care o firm le poate face sub
form de plasament de capital n procurarea de aciuni de la alte firme sau de pe
piaa secundar de capital, aceasta cu intenia de a avea o influen notabil n
cadrul societii de unde provin aciunile sau pur i simplu n vederea obinerii
de dividende.
Spre deosebire de alte procese economice, procesul investiional este un
proces complex care antreneaz un volum mare de capital i se dezvolt din
circuitul economic pe perioade mari de timp urmnd ca efectele s se materializeze
abia dup punerea n funciune a capacitii de producie proiectate i realizate. n
acest context, se pune ntrebarea care ar fi calea cea mai convenabil de urmat
astfel nct, riscurile s fie ct mai mici, iar efectele economice s fie pe msura
ateptrii lor. De asemenea, un proces economic de producie, o pies prelucrat
greit poate fi refcut, pe cnd o investiie nseamn o cheltuial cert n
condiiile unui viitor mai mult sau mai puin cert. n vederea evitrii acestei
situaii, se impune gsirea unor instrumente adecvate care n fond nu sunt dect
indicatorii eficienei economice a investiiilor. Niciodat nu se va porni la
realizarea unei investiii sau a unui plasament de capital fr ca n prealabil s fie
studiat sau mai multe variante de investiii cu avantajele sau dezavantajele sale
ncercnd ca prin intermediul indicatorilor de eficien economic a investiiei s se
pronune n final, asupra variantei cele mai convenabile, celei mai eficiente.
Pe aceast linie se nscrie sistemul de indicatori ai eficienei economice, a
investiiei fr de care nu putem realiza scopul menionat Sistemul indicatorilor
eficientei economice a investiiei cuprinde patru mari grupe i anume:
indicatori cu caracter general
indicatori de baz
indicatori specifici diferitelor obiective i ramuri
indicatori suplimentari
4
Cele patru grupe de indicatori se completeaz n cadrul calculelor de
eficien economic prezentnd n final o imagine cuprinztoare asupra
condiiilor concrete create de eficiena in care se va proiecta, realiza i funciona
un anumit obiectiv de investiii. Aceti indicatori trebuie apreciai nc din faza de
proiectare.
5.3.1. Indicatori cu caracter general
n cadrul acestei grupe, sunt cuprini urmtorii indicatori:
1) Capacitatea de producie acest indicator exprim producia maxim
ce poate fi obinut ntr-o perioad de timp n condiii normale de funcionare a
capitalului fix, de utilizare a resurselor umane i materiale i a unui anumit
coeficient de schimburi. Ea se determin pe baza relaiei:
Q qipi unde: Q - capacitatea de producie
qi - produse fizice realizabile

pi - preul aferent fiecarui produs

n sfera neproductiv, capacitatea de producie poate fi exprimat i cu


ajutorul unui indicator specific. De exemplu, numrul de locuri n teatre,
cinematografe, numrul de paturi n spitale,etc.
2) Numrul de salariai n sectorul de investiii acest indicator trebuie
cunoscut nc din faza de proiectare, se stabilesc n corelaie cu producia,
productivitatea, numrul i coeficientul de schimburi. El trebuie cunoscut din
punct de vedere cantitativ i din punct de vedere al structurii pe categorii de
specialiti.
n funcie de acest indicator, se pot determina i indicatorii care s
caracterizeze aspecte cantitative i valorice privind utilizarea resurselor umane:
- circulaia i fluctuaia forei de munc
- coeficientul mediu de calificare
- utilizarea timpului de munc
- productivitatea muncii
3) Costul de producie este unul din indicatorii cu o foarte mare putere
de sintez artnd de fapt, condiiile concrete de efort economic n care se va
realiza producia proiectat. Prin acest indicator se reflect de fapt, calitatea
activitii desfurate. El arat eficiena economic prin intermediul cheltuielilor
la 1000 lei producie marf, prin intermediul ponderii cheltuielilor materiale i

5
salariale, etc., i prin intermediul contribuiei diferitelor categorii de cheltuieli la
eficiena costurilor n general.
4) Profitul scopul urmrit de orice ntreprinztor. Prin intermediul
profitului, ntreprinderea i asigur premisele necesare pentru creterea
capitalului fix. Pe baza profitului firma are posibilitatea s-i calculeze rata
profitului, adic capacitatea firmei de a produce profit. Acest indicator trebuie
apreciat nc din faza de proiectare a unui obiectiv, nivelul su fiind unul din
elementele de baz ale deciziei de investiie privind realizarea unui obiectiv. n
domeniul investiiei distingem mai multe categorii de profit:
- Profitul anual se calculeaz ca diferen ntre valoarea produciei i
costul acesteia.
- Profitul total a crei semnificaie este profitul realizat din momentul
punerii n funciune a proiectului i pn la expirarea duratei de funcionare. Cu
alte cuvinte, este egal cu profitul anual nmulit cu durata eficienei de
funcionare.
- Profitul de recuperare care reprezint partea din profitul total destinat
recuperrii fondurilor de investiii cheltuite. Cu alte cuvinte, profitul de
recuperare reprezint profitul obinut pn la expirarea termenului de recuperare
a investiiei, deci egal cu valoarea investiiei.
- Profitul final reprezint partea din profitul total obinut dup expirarea
termenului de recuperare a investiiei. El se calculeaz ca diferen ntre profitul
total i investiia total.
5) Productivitatea muncii o variant de investiie orict de convenabil
ar fi la ali indicatori de eficien economic, dac nu ofer o productivitate
competitiv nu poate fi acceptat. n legtur cu acest indicator i n investiii se
cunosc mai multe relaii de calcul ale productivitii muncii:
T
W
Q; unde: T fond de timp consumat
Q
W
Ns ; Q producia obinut
Q
W
t Ns nr. salariai
t nr. de ore/produs
n calcule de eficien economic productivitatea nu mai trebuie privit ca o
cauz a produciei i nici ca efort al acesteia. De exemplu, n evaluarea eficienei

6
economice a diverselor variante de investiii, pornind de la o anumit
productivitate a muncii trebuie s ajungem s dimensionm numrul de salariai
i producia . Numai n acest mod, se poate asigura o justificare economic
corect, dac este ntr-adevr bine s intervin capital ntr-o anumit direcie sau
nu. nsi angajarea ulterioar a salariailor se va face pe baza criteriilor de
selecie dictate de acest indicator.
6) Rentabilitatea n economia de pia este cel mai important indicator
de eficien economic este rentabilitatea. n practica economic se cunosc mai
multe modele de calcul ale ratei rentabilitii:

Rc
qvp qvc 100
a) Rata rentabilitii resurselor consumate: qvc

Pr ofit
Ra 100
b) Rata resurselor alocate: Active.fixe Active.circulante

c) Rentabilitatea economic (Re) evideniaz eficiena cu care sunt utilizate


capitalurile indiferent de proveniena lor (proprii sau mprumutate).

Profit
Re
Activtotal
(capitalur
i)

O mare importan o are aceast rat n opiunea pentru o structur


financiar ndatorat:
rentabilitate economic superioar ratei dobnzii (Rd) conduce la un
efect de ndatorare pozitiv, deoarece capitalurile mprumutate sunt valorificate
superior costurilor pe care acestea le comport sub form de dobnzi i
comisioane bancare.

Re > Rd
rentabilitate economic inferioar ratei dobnzii imprim un efect negativ
ndatorrii, deoarece costurile mprumuturilor sunt mai mari dect rezultatele
utilizrii acestora.

Re < Rd
n cazul fondurilor obinute prin emisiune de aciuni se ia n considerare
rentabilitatea pretins de piaa financiar la un moment dat.

7
d) Rentabilitatea financiar (Rf) exprim capacitatea firmei de a genera un
rezultat pozitiv din utilizarea capitalurilor disponibile. Rentabilitatea financiar
este influenat decisiv de rentabilitatea economic, de proporia dintre
capitalurile proprii i cele mprumutate i de deductibilitatea cheltuielilor cu
dobnzile.

Datorii la termen
Rf Re (Re - Rd)
Capital propriu

Efect de ndatorare (E)

n condiii de fiscalitate, rata rentabilitii financiare este afectat de cota


impozitului pe profit:

Datorii la termen
Rf Re Re - Rd 1- i
Capital propriu

n care i reprezint cota impozitului pe profit


n analiza costurilor capitalurilor mprumutate trebuie s se in cont i de
faptul c dobnzile sunt cheltuieli deductibile fiscal.
Exemplu:
Rd = 15%
I = 16%
Cost capital = Rd (1 i) = 15 (1- 0,16) = 12,6%

e)Rentabilitatea comercial (Rc) prezint o importan deosebit deoarece


reflect nivelul de recuperare a capitalurilor investite anterior prin vnzarea
produselor i serviciilor firmei.

Profit
Rc
Cifra de afaceri

n obinerea rentabilitii comerciale i manifest influena att factorii


pieei (cererea, concurena etc.), ct i factorii interni ai firmei (fora
concurenial, calitatea produselor, inovaia, nivelul costurilor etc.).
f)Valoarea economic adugat (EVA) este un model de evaluare a
rentabilitii care pune n eviden surplusul/deficitul de valoare adugat
rezultat din compararea rentabilitii economice cu rentabilitatea pretins (Rp) de
cei care aduc capitaluri n firm.
EVA = Capital investit (Re - Rp)

8
Modelul a fost realizat de Casa de Consultan american Stern&Stewart i
este din ce n ce mai utilizat n analizele financiare.
Calculul rentabilitilor presupune o analiz i o tratare distinct a tuturor
elementelor de activ i de pasiv. Pentru comparaie se face:
o analiz ca tendin evolutiv pe o perioad de 3-5 ani, care relev
puterea financiar relativ a firmei;
o analiz n raport cu un element extern cum ar fi: media pe ramur,
firmele concurente etc.

5.3.2. Indicatori de baz


Aceti indicatori sunt proprii analizei eficienei economice a investiiilor i
constituie cea mai importanta grup de indicatori fr de care este de neconceput
adoptarea unei decizii de investiii sub raportul eficienei. n aceast grup se
cuprind urmtorii indicatori:
1) Valoarea capitatului investit
Acest indicator reflect efortul total economic pentru realizarea unui
obiectiv de investiii. Acest indicator se calculeaz dup relaia:
It = Id + Ic + Mo + Cs
n care:
It = volumul total al capitalului investit
Id = volumul capitalului destinat investiiilor directe
Ic = volumul capitalului destinat investiiilor colaterale
Mo necesarul iniial de mijloace circulante
Cs = cheltuielile suplimentare legate de pregtirea cadrelor, supravegherea
lucrrilor, etc.
Dup cum se observ n efortul investiional total al unui ntreprinztor,
ntre valoarea investiiei directe reflect prin devizul general al investiiei,
investiiile colaterale (cile de acces rutiere, feroviare, asigurarea cu abur
tehnologic din zon, etc.) cheltuieli referitoare la dotarea iniial cu mijloace
circulante, precum i cheltuieli suplimentare efectuate de ntreprinztor.
2. Durata de realizare a lucrrilor de investiii
n cazul acestei perioade de timp are loc materializarea efortului
investiional n capitalul fix. O problem deosebit a acestei perioade de timp se
refer la modul de exploatare a cheltuielilor de capital pe fiecare om n parte din
cadrul duratei de realizare. n acest context, se va urmri ca partea cea mai mare
9
a fondurilor s fie alocat ctre sfritul duratei de execuie. Reine de asemenea,
atenia i o alt problem specific acestei perioade de timp i anume,
eventualitatea punerii n funciune a unor capaciti de producie pariale care s
poat produce chiar n decursul duratei de realizare a obiectului respectiv.
Rezult c durata de realizare trebuie sa fie ct mai mic pentru a atenua efectul
imobilizrilor de capital pentru a evita risipa pe antierele de construcii i mai
ales a evitrii demodrii produselor i a competitivitii pe piaa concurenial.
3. Durata de funcionare a obiectivului
Aceast durat ncepe n momentul punerii n funciune a obiectivului i se
sfrete cu scoaterea sa din funciune sau dezafectare.
n cazul duratei de funcionare a obiectivului, distingem trei perioade de
timp:
perioada de atingere a parametrilor proiectai;
perioada de funcionare normal;
perioada de declin.
Perioada de atingere a parametrilor proiectai trebuie redus pe ct
posibil avnd n vedere ca pe aceast perioad de timp profitul va fi mai mic dect
cel proiectat i n consecin, este de dorit ca s se revin ct mai rapid la nivelul
profitului proiectat.
Perioada normal de funcionare trebuie s stea n atenia
investitorului n mod deosebit pornind de la ideea c n condiiile n care aceast
perioad va putea fi prelungit ct mai mult, efectele nete de profit vor fi mai
mari, iar premizele pentru o dezvoltare viitoare vor fi mai favorabile. De aceea, se
pune problema unor msuri pentru asigurarea funcionrii utilajelor pentru
efectuarea la timp a serviciilor periodice i a reparaiilor curente astfel nct
perioada de funcionare normal s fie ct mai mult n detrimentul perioadei de
declin cnd profiturile ncep s scad i chiar n ultima parte s se lucreze cu
pierderi. Deci, este foarte important alegerea metodei optime de scoatere din
funciune a unei anumite capaciti de producie.
4. Investiia specifica
Acest indicator sintetizeaz corelaia dintre efortul investiional pe de o
parte i efectul obinut sub forma capacitii de producie de alt parte.
Acest indicator se poate calcula:
- pentru construcii noi,
- pentru modernizri,
10
- pentru dezvoltare,
- pentru retehnologizare de capaciti de producie.
n cadrul obiectivelor noi, investiia specific este egal cu raportul dintre
volumul investiiei i capacitatea de producie n uniti fizice. Cu alte cuvinte,
exprim ci lei investii revin pe unitatea fizic construit.
n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor obiective
existente, acest indicator se calculeaz ca raport ntre investiia modernizat
(dezvoltat sau retehnologizat) i diferena dintre capacitatea dup modernizare
i nainte de modernizare.
Im I1 I2
Sm
q1 q0 q1 q 2
sau cnd se compar variante investiionale.
5. Termenul de recuperare al investiiei
Acest indicator exprim corelaia dintre efortul de capital investit pe de o
parte, i efectul obinut sub form de profit anual pe de alt parte. i acest
indicator, ca i n cazul investiiei specifice, se poate calcula n mai multe situaii:
n situaia construirii de obiective noi, adic raportul ntre total investiie i profit
anual. i n acest caz, arat perioada de timp n care se va recupera capitalul
investit din profitul anual obinut. Trebuie avut n vedere evoluia profitului pe
cele trei perioade: atingerea parametrilor proiectai, funcionarea normal i
declin.
n cazul modernizrii, dezvoltrii i retehnologizrii termenul de recuperare

investitiilor privind modernizar ea


a investiiei este egal cu Profit dupa modernizar e Profit inainte de modernizar e

Profit anual
6. Coeficientul de eficien economic a investiiilor = Investitie totala
Reflect corelaia dintre profitul anual obinut n urma realizrii investiiei
i efortul de capital investit, pe de alt parte, sau raportul ntre profit i investiia
total. Arta ci lei profit anual se obine la 1 leu capital investit.
7. Cheltuielile echivalente sau recalculate
Procednd la evaluarea eficienei economice a investiiilor pentru diverse
variante posibile de urmat, se ntlnesc situaii n care o variant presupune n
faza investiional un efort de capital mai mare comparativ cu alte variante, ns
dup punerea n funciune, costurile de exploatare se afl n relaie invers. n

11
acest caz, se pune ntrebarea: se opteaz pentru o variant cu un efort mai mic
de capital investit sau pentru o alt variant cu un cost de exploatare anual mai
mic. Ieirea din impas o ofer indicatorul cheltuielile echivalente care cuantific
efortul total att la investiii ct i la exploatare.
8. Randamentul economic al investiiei
Randamentul economic al investiiei se calculeaz ca raport ntre profitul
final i capitalul investit. Rezult c principalele ci de sporire a randamentului
economic sunt:
a) Reducerea timpului de recuperare a investiiei
b) Reducerea cheltuielilor de producie (n condiiile asigurrii calitii
produciei corespunztoare parametrilor proiectai)
c) Prelungirea duratei de funcionare a obiectivului construit
d) Creterea valorii produsului sau obiectivului construit prin ridicarea
calitii acestuia prin mbuntirea structurii sortimentale i prin creterea
preului de vnzare.

5.3.3. Indicatori specifici diferitelor obiective i ramuri de activitate


Corespunztor particularitilor fiecrei ramuri economice sau domeniu de
activitate reclam o metodologie adecvat de evaluare a eficienei economice a
investiiei. Prin aceast evaluare se menin principiile generale de calculare a
indicatorilor de eficien economic, iar indicatorii specifici completeaz indicatorii
generali prin particularizarea fiecrui domeniu.
Spre exemplu, n activitatea de comer exterior pe lng indicatorii
generali i o parte din indicatorii de baz afereni domeniului de investiii,
eficiena economic este caracterizat i cu ajutorul indicatorilor specifici
comerului exterior cum ar fi:
producia anuala destinata exportului
importul anual pentru producie
aportul valutar
valoarea ncasrilor valutare
cursul de revenire
n ramura petrolului, ca indicatori specifici menionm:
investiia specific a zcmntului
investiia specific a extraciei de iei

12
termenul de recuperare a investiiei
costul tonei de iei extras
factorii de asigurare (perioada de timp pentru care economia naional
este asigurat cu necesarul de petrol)
n construcii, ca indicatori specifici se utilizeaza:
suprafaa ocupat
suprafaa util
suprafaa construit
suprafee productive
gradul de folosire a suprafeei utile, etc.
n agricultur, principalii indicatori specifici sunt:
producia medie la hectar
cheltuielile medii la hectar
efectul ngrmintelor naturale i chimice
suprafaa nsmnat productiv de primvar i recoltat
valoarea produciei destinate exportului, etc.

13