Sunteți pe pagina 1din 6

Curs nr.3.

Elementele economice ale investiiei

Evaluarea rentabilitii unui proiect urmrete s indice dac efortul


investiional este justificat prin efectele sale. Avnd ns n vedere faptul c
efortul iniial (cheltuielile cu investiia) este msurabil, iar efectele fac obiectul
doar a unor previziuni, se impune o analiz a fiecrui element al investiiei
pentru a putea determina un rezultat final ct mai corect. Elementele economice
ale investiiei sunt de natur financiar i de natur tehnic.

3.1. Elementele financiare sunt grupate sub aceast denumire deoarece


exprim exigenele pieei de capital cu privire la nivelul minim al randamentului
unui proiect. Aceste elemente sunt rata dobnzii (d)i rata de actualizare (r).
3.1.1. Dobnda reprezint punctul de echilibru ntre oferta global de
economii i cererea global de fonduri pentru investiii. ntr-un proiect de
investiii, rata dobnzii reprezint pragul minim de rentabilitate. n economia
real, proiecte de investiii cu rentabiliti mari sunt puine i limitate n timp.

Graficul nr. 1. Variaia ratei dobnzii i influena asupra rentabilitii


investiiilor

1+d'

1+d

1+d''
Portofoliu de investiii n funcie de
rentabilitate

Creterea ratei dobnzii (1 + d ) fie determin scderea profitului pentru o


parte dintre proiectele de investiii, fie le face nerentabile pe unele dintre ele. n
sens contrar, reducerea ratei dobnzii (1+d) conduce fie la creterea
profitabilitii, fie la rentabilizarea altora care, pn n acel moment, nu erau
atractive. n ceea ce privete comportamentul financiar, pentru o rat de
rentabilitate (Rr) mai mare dect rata dobnzii (Rd), devine logic implementarea
unui asemenea proiect de investiii.
n cazul Rd = Rr se obine doar o acoperire a costurilor cu care au fost
procurate capitalurile. Hotrrea pentru a investi ntr-o asemenea situaie nu
1
poate fi luat pe baza unor raionamente strict financiare, deoarece o asemenea
rentabilitate s-ar obine printr-un simplu plasament bancar. n situaia n care
Rr < Rd, din punct de vedere financiar investiia nu poate fi acceptat. Rata
dobnzii nu apare n mod explicit n calcule, dar constituie reperul cel mai des
utilizat n stabilirea nivelului ratei de actualizare.
3.1.2. Rata de actualizare asigur echivalena dintre valoarea financiar
la un moment dat (t0) i proiecia ei n viitor. Necesitatea actualizrii este dat de
faptul c valoarea n timp a banilor se depreciaz. Cu ct ne deprtm n timp de
punctul de referin, cu att aceast depreciere este mai accentuat.

Graficul nr. 2. Deprecierea n timp a puterii de cumprare a monedei


UM

(1+r)-1 (1+r)-2 (1+r)-3 (1+r)-4 (1+ r)-n T


0 1 2 3 4 5

Relatia dintre dobanda pietei si rata de actualizare este urmatoarea:

1
r sau r = (1+d)- n
(1 d)n

Din anumite raionamente, n special pentru calculul valorii de nlocuire a


investiiei, se procedeaz la capitalizarea fluxurilor investiiei, deci n acest caz:

r cap (1 d)n

- Realizarea investiiei (1+d) n - Exploatarea investiiei (1 + d) n


t 3 t 2 t 1 t1 t2 t3 t4tn

capitalizare T0 actualizare

Pentru stabilirea ratei de actualizare se utilizeaz, n funcie de situaie,


urmtoarele repere:
rata medie a dobnzii bancare;

2
rentabilitatea pretins de acionari pentru capitalurile puse la dispoziia
firmei;
rata de actualizare utilizat la un proiect anterior;
rata de actualizare utilizat la proiecte asemntoare;
oricare alt rat observabil pe pia i care este considerat
semnificativ pentru proiectul n cauz.
La unul dintre aceste repere utilizate se adaug un procent care reprezint
rata de risc a sectorului din care face parte investiia respectiv.

Exemplu: dobnda bancar + risc specific investiiei = rata de actualizare


16% 3% 19%

Calculul ratei de actualizare este influenat de structura financiar i de


costurile fiecrui tip de finanare utilizat:
n cazul capitalurilor proprii rata de actualizare se calculeaz n funcie
de rentabilitatea pretins (ateptat) de ctre acionari.
n cazul finanrii exclusiv prin fonduri mprumutate, rata de
actualizare se calculeaz n funcie de costurile mprumutului.
n cazul finanrii mixte (capital propriu + capital mprumutat), rata de
actualizare apare ca o medie ponderat a costurilor stabilite pentru cele dou
tipuri de capital.
Exemplu:
O investiie cu durata de via economic de 5 ani este finanat din
fonduri proprii i mprumutate astfel:
Cp = 200.000.000 u.m. (54%)
Dt = 170.000.000 u.m.(46%)
Cap. total = 370.000.000 u.m.

Riscul specific sectorului de activitate = 2%.

1. rCp = (1 + 0.75)-3 = 16% + 2% = 18% - rata capitalului propriu

Mediul economic este caracterizat ca incert, iar dobnzile la creditele


bancare cunosc mari fluctuaii. S-a luat ca reper pentru calculul ratei de
actualizare (r), dobnda la obligaiunile de stat (75%).
2. rDt = 8% + 4% = 12% - rata capitalului mprumutat

Pentru capitalurile mprumutate (Dt), reperul considerat a fost rata


dobnzii la creditul n USD de 8% plus o prim de risc valutar de 4%.
3
1. rfm = (0.18 * 0,54) + (0,12 *0,46) = 15,24% rata finanrii mixte (media
ponderat)

Chiar dac reperul luat n considerare pentru calculul ratei de actualizare


variaz pe parcursul duratei de via economic a proiectului de investiii, n
calcule rata de actualizare se reine ca fiind constant i este construit pe
principii prudeniale.

3.2. Elementele tehnice ale investiiei.


Sunt cuprinse sub aceast denumire deoarece performanele acestor
elemente sunt legate de aspecte strict tehnice i nu de piaa de capital.
Ca elemente tehnice reinem:
suma total a cheltuielilor iniiale (I0);
durata de via a investiiei (n);
valoarea rezidual (VR);
fluxurile financiare viitoare (cash-flow CF)
Investiia iniial (I0) reprezint suma capitalului necesar pentru punerea
n funciune a investiiei i cuprinde, costul de achiziie al activelor fixe i nevoia
suplimentar de fond de rulment, care asigur funcionarea n bune condiii a
procesului de exploatare.
Durata de via a investiiei se apreciaz dup mai multe criterii:
durata fiscal care n conformitate cu legea amortizrii, este durata
normal de serviciu a mijloacelor fixe;
durata tehnic sau durata de funcionare a mijloacelor fixe, este
determinat de caracteristicile tehnico-funcionale ale acestora;
durata juridic este perioada de protecie asupra drepturilor de
concesiune, brevete, etc.;
durata comercial este cea mai important i reprezint perioada pentru
care exist cerere de pia pentru produsele fabricate.
Valoarea rezidual, conform IAS 16/6, reprezint valoarea net pe care
o ntreprindere estimeaz c o va obine pentru un activ la sfritul duratei de via
util a acestuia, dup deducerea probabil a costurilor de cesiune previzionat.
La stabilirea valorii reziduale se pot lua n considerare urmtoarele
variante:

4
continuarea activitii de exploatare i dup ncheierea duratei
pentru care s-a fcut previziunea;
ncetarea activitii i vnzarea activelor;
n practic, pentru durate mai mari de 10 ani, valoarea rezidual nu se mai
ia n considerare. Motivaia este dat de timpul ndeprtat de previziune i de
ritmul de uzur moral a tehnologiilor.
Fluxul de numerar (cash-flow-ul). Calculul cash-flow-ului sau a fluxurilor
viitoare generate de funcionarea proiectului, presupune o apreciere realist a
veniturilor i cheltuielilor viitoare. Reprezint procesul cel mai complex n
aprecierea investiiilor i reclam mult discernmnt i experien.
n mediul economic incert, pentru calculul fluxurilor viitoare se utilizeaz
distribuia de probabilitate formulndu-se o ipotez favorabil, una medie i una
pesimist.

E = CF g

n care: E sperana matematic


g - probabilitatea n fiecare dintre cele trei ipoteze de realizare a veniturilor.
O alt metod utilizat n prezent, pentru proiecia fluxurilor financiare este
metoda senzitiv care presupune crearea mai multor scenarii privind evoluia
factorilor care influeneaz profitul.
Ca metodologie, n proiecia cash-flow-ului se procedeaz astfel:
se identific pentru orizontul de timp n care va funciona investiia
mutaiile care pot interveni la nivel macroeconomic, n sectorul de
activitate, pe pieele de desfacere; se cuantific influenele induse i
sensul acestora;
se analizeaz experiena avut n proiecte similare;
n lipsa experienei se identific un alt reper;
se gsete un factor de extrapolare a veniturilor i cheltuielilor
(procent de cretere anual).
Cash-flow-ul se obine din nsumarea profitului net previzionat cu amortizarea.
CF Pn A

3.3.Etapele de selecie a variantei optime a investiiei


Mediul economic ofer oportuniti de investiii cu rentabiliti determinate
de evoluia de ansamblu a economiei, de sectorul de activitate, dar i de modul de

5
aciune a echipelor manageriale. Selectarea variantelor optime are la baz
strategia adoptat de firm: specializare sau diversificare.
n general, se parcurg dou etape: - de preselecie
- de selecie propriu-zis

Etapa preseleciei n care se rein proiectele de investiii n funcie de


compatibilitatea lor cu specificul activitii, de inteniile viitoare ale firmei, de
posibilitatea de mobilizare a capitalului, etc.;
Etapa de selecie propriu zis presupune efectuarea unor studii
aprofundate asupra investiiei:

Studiul comercial este cel mai important deoarece furnizeaz informaii


despre pia privind cantitatea ce se poate comercializa, preurile de vnzare
practicate, preuri de aprovizionare i alte informaii despre pia. Fr o
poziionare corect pe pia, investiia nu poate asigura rentabilitatea sperat.

Studiul tehnico-economic cuprinde proiectul tehnic propriu-zis care are


n vedere aspectele strict tehnice de construcie i exploatare. La momentul
inteniei de a investi, aceste elemente i valoarea lor sunt cuprinse n devizul
antecalcul.

Studiul fiscal indic, dup caz, facilitile sau restriciile impuse n


domeniul n care se ncadreaz investiia. O fiscalitate ridicat reduce
rentabilitatea investiiei i determin migrarea capitalurilor spre sectoare care
dispun de faciliti. Fiscalitatea reprezint principala prghie a statului de
intervenie n economie.

Studiul de personal evalueaz cantitativ necesarul de for de munc i


calificrile corespunztoare, pieele de pe care se poate face recrutarea i
costurile privind salarizarea i perfecionarea viitoare a forei de munc. Resursa
uman reprezint, actualmente cel mai important factor de producie.
Conducerea inovatoare a activitii economice asigur o competitivitate ridicat,
care face diferena ntre rezultatele obinute de diferite firme.

Studiul financiar are n vedere eficiena degajat de proiect pe baza


datelor furnizate de celelalte studii. La acest nivel se analizeaz investiia pe baza
unui set de indicatori economico-financiari.
Toate aceste studii cuprind previziuni pentru toat durata de via
economic a proiectului de investiie. n practic, studiile enumerate se
fundamenteaz concomitent, furnizndu-i reciproc o serie de informaii.