Finança Digitalizada

UNIVERSIDADE DE BRASLIA
INSTITUTO DE CINCIAS SOCIAIS

DEPARTAMENTO DE SOCIOLOGIA
PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM SOCIOLOGIA
A FINANA DIGITALIZADA:
O papel das tecnologias de informao e comunicao no processo de
financeirizao da economia mundial
Autor: Edemilson Cruz Santana Junior
Braslia, 2014
1
O papel das tecnologias de informao e comunicao no processo de
financeirizao da economia mundial
Dissertao apresentada ao Departamento de

Sociologia da Universidade de Braslia como
requisito para obteno do ttulo de Mestre em
Sociologia.
Braslia, setembro de 2014
2
DISSERTAO DE MESTRADO
o papel das Tecnologias de Informao e Comunicao no processo de financerizao da
economia mundial
Orientador: Prof. Dr. Michelangelo Giotto Santoro Trigueiro (UnB)
Banca: Prof.Dr Fernanda Antnia da Fonseca Sobral (UnB)

Prof.Dr Maria de Lourdes Rollemberg Mollo (UnB)
Prof. Dr. Brasilmar Ferrerira Nunes (UnB) (SUPLENTE)
3
queles a quem no dado o direito a uma educao
emancipadora.
4
AGRADECIMENTOS
Agradeo Bela por me mostrar na prtica que o amor a fora mais

transformadora que um ser-humano capaz de mobilizar.
Aos meus pais Edemilson e Regina por me ensinarem, por meio de seus valores e
prtica, o amor ao prximo, fundamento de qualquer sentimento genuno de crena em um
futuro melhor para a humanidade. Ao meu irmo Vincius, cmplice e companheiro leal de
vida e jornada e minha irm Angela, fonte reconfortante de ternura, carinho e bons
sentimentos.
Ao meu orientador, tutor e mestre, Michelangelo Trigueiro que, por meio de seu
trabalho srio e comprometido para com a causa do conhecimento, me inspira a seguir a
trajetria acadmica.
Aos verdadeiros amigos, com quem, mais do que lembranas comuns, convivncia
e/ou afinidades passageiras, compartilhamos nossas almas durante o tortuoso trajeto da
existncia. Aos companheiros e companheiras de luta poltica, com quem divido angstias
e a laboriosa, contraditria e fascinante tarefa de mudar o mundo enquanto mudamos a ns
mesmos.
professora Maria de Lourdes Mollo Rollemberg pela disposio para dvidas,
reflexes e discusses pacientes que foram absolutamente fundamentais no andamento
deste trabalho.
Ao pesquisador, e para mim professor, Marcos Cintra, pela ajuda ativa e
providencial sem a qual a pesquisa que ampara essa dissertao no teria sido possvel. s
professoras Maryse Fahri e Leda Paulani pela disposio para discutir cuidadosamente as
ideias apresentadas neste trabalho.
Ao Departamento de Sociologia da Universidade de Braslia pelo apoio material e
intelectual e, sobretudo, pelo aprendizado e convivncia cotidiana. Ao Conselho Nacional
de Desenvolvimento Cientfico e Tecnolgico - CNPq pelo apoio material, e toda a
sociedade brasileira por ter financiado minha educao pblica e gratuita por meio de seu
trabalho.
Aos executivos e todos os profissionais da BM&FBovespa cuja abertura,
disposio, presteza e profissionalismo no trato para com as demandas dirigidas no mbito
deste trabalho so dignos de destacada nota.
5
[H] algum tipo de relao necessria entre
a ascenso de formas culturais ps-modernas,
a emergncia de modos mais flexveis de
acumulao do capital e um novo ciclo de
compresso do tempo-espao na
organizao do capitalismo
(David Harvey)
Enquanto que o capital por um lado, deve

tender a destruir toda barreira espacial oposta
ao comrcio, isto , ao intercmbio, e a
conquistar toda a Terra como um mercado,
por outro lado tende a anular o espao por
meio do tempo, isto , a reduzir a um mnimo o
tempo tomado pelo movimento de um lugar a
outro. Quanto mais desenvolvido o capital,
quanto mais extenso , portanto, o mercado
em que circula, mercado que constitui a
trajetria especial de sua circulao, tanto
mais tende simultaneamente a estender o
mercado e a uma maior anulao do espao
atravs do tempo
(Karl Marx)
6
RESUMO
Debruando-se sobre a atual etapa de desenvolvimento do modo de produo capitalista,

definida por alguns autores como regime de acumulao com dominncia da valorizao
financeira (CHESNAIS, 1996; 1998; 2005) e regime de acumulao flexvel
(HARVEY, 1992; 2005; 2008), o presente trabalho busca investigar a relao entre o
desenvolvimento das Tecnologias da Informao e Comunicao (TICs) e o processo de
financeirizao das economias em escala global. O objetivo compreender a influncia das
TICs na emergncia e consolidao, especialmente a partir da dcada de 1980, de novas
formas de funcionamento e gesto do sistema financeiro mundializado, operado
globalmente em tempo real com uso intensivo de recursos tecnolgicos de ponta, e de
que modo tais avanos relacionam-se com as mudanas econmicas em questo. Para tal,
alm de bibliografia especializada e dados econmicos e financeiros, nos utilizamos de
entrevistas com especialistas em tecnologia da informao e sistema financeiro,
representantes da indstria de tecnologia, investidores e distintos atores do mercado de
capitais.
Palavras-chave: Capital fictcio. Financeirizao. Tecnologia. Informatizao.

Mundializao.
7
ABSTRACT
Leaning over the current development stage of the capitalist mode of production, defined
by some authors as finance-led regime of accumulation (CHESNAIS, 1996; 1998; 2005)
and flexible regime of accumulation (HARVEY, 1992; 2005; 2008), this study aims to
investigate the relationship between the development of Information and Communication
Technologies (ICTs) and the process of financialization of economies on a global scale.
The goal is to understand the influence of ICTs in the emergence and consolidation,
especially from the 1980s, of new forms of operation and management of the globalized
financial system, highly connected, operated in real time with intensive use of
technological features, and how these advances are related with the economic changes in
question. To this end, in addition to specialized bibliography and economic and financial
data, we use structured interviews with experts in information technology and financial
systems, representatives of the technology industry, investors and different players of the
capital market.
Keywords: Fictitious capital. Financialization. Technology. Computerization.

Globalization.
8
LISTA DE GRFICOS
Grfico 1 Riqueza fictcia (estoque mundial de ativos financeiros) e renda 36

mundial (PNB) em US$ trilhes
Grfico 2 Percentual de negcios realizados com uso de Co-location no 91
mercado acionrio brasileiro (% do total)
Grfico 3 Volume financeiro movimentado por HFTs no mercado de aes (% 96
do total)
Grfico 4 Percentual de mercado por perfil de investidor (% do total) 147
Grfico 5 Fatia do mercado acionrio na mo das 5 maiores corretoras (em % 149
do total)
Grfico 6 Nmero de corretoras registradas em operao no mercado de aes 150
Grfico 7 Nmero de negcios mdios dirios realizados no mercado de aes 151
9
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 O flash crash da bolsa de Nova Iorque (desempenho do ndice Dow 99

industrials)
Figura 2 Linha do tempo das transformaes tcnico-operacionais nos 101
mercados estadunidenses
Figura 3 A espiral de complexidade da finana digitalizada 105
Figura 4 O ciclo de operao da finana digitalizada 109
Figura 5 Gastos com lobby dos HFTs na poltica estadunidense 118
Figura 6 Doaes de bancos nas eleies estadunidenses de 2012 (em milhes 119
de US$)
10
LISTA DE TABELAS1
Tabela 1 Medidas de regulao e controle de risco nos mercados 112

financeiros
Tabela 2 Linha do tempo das inovaes tecnolgicas no mercado de 143
capitais brasileiro
1
As demais tabelas com os nmeros referentes composio dos grficos encontram-se no Apndice A, p.
167-173.
11
LISTA DE SIGLAS
AT Algorithmic Trading/Trader
BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros
Bovespa Bolsa de Valores de So Paulo
CATS Computer Assisted Trading System
CFTC Commodity Futures Trading Commission
CMN Conselho Monetrio Nacional
CPF Cadastros de Pessoa Fsica
CVM Comisso de Valores Mobilirios
DJI Dow Jones Industrial Avarage
DMA Direct Access Market
EUA Estados Unidos da Amrica
FBI Federal Bureau of Investigation
Febraban Federao Brasileira de Bancos
FIX Financial Information eXchange Protocol
FP Foras Produtivas
GTS Global Trading System
HFT High Freaquency Trading/Trader
IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
IPO Inicial Public Offering
NYSE New York Stock Exchange
P&D Pesquisa e Desenvolvimento
PF Pessoa Fsica
PIB Produto Interno Bruto
PNB Produto Nacional Bruto
12
PQO Programa de Qualificao Operacional
SEC Security and Exchange Commission
S&P Standard and Poors
RSP Relaes Sociais de Produo
TI Tecnologia da Informao
TIC Tecnologia da Informao e Comunicao
UNCTAD Conferncia das Naes Unidas sobre Comrcio e Desenvolvimento
WTr Web Trading
13
SUMRIO
1 INTRODUO 15
1.1 CONSIDERAES METODOLGICAS 30
2 O CAPITALISMO NO INCIO DO SCULO XXI: A FINANA 34
MUNDIALIZADA
2.1 UMA BREVE REVISO DAS TEORIAS DA FINANCEIRIZAO 34
2.2 CAPITAL PORTADOR DE JUROS E CAPITAL FICTCIO 40

2.3 A MUNDIALIZAO DO CAPITAL: NEOLIBERALISMO E REGIME DE 46
ACUMULAO COM DOMINNCIA DA VALORIZAO FINANCEIRA
3 TCNICA, CAPITAL E SOCIEDADE: AS BASES MATERIAIS 57

DO DESENVOLVIMENTO TECNOLGICO
3.1 INVESTIGANDO A PRTICA TECNOLGICA A PARTIR DE SEU 57

CONTEDO SOCIAL
3.2 DESENVOLVIMENTO TECNOLGICO E FINANCEIRIZAO DA 67
ECONOMIA: PONTOS DE PARTIDA TERICOS
4 A FINANA DIGITALIZADA: INFORMATIZAO A 78

SERVIO DA DOMINNCIA FINANCEIRA
4.1 O ESTADO DA ARTE DA FINANA DIGITALIZADA NO INCIO DO 78
SCULO XXI
4.2 OS DESDOBRAMENTOS DA DIGITALIZAO NOS MERCADOS DE 95
CAPITAIS
5 A FINANA DIGITALIZADA NO CONTEXTO BRASILEIRO 120
5.1 BREVE PANORAMA DO DESENVOLVIMENTO TCNICO- 128

OPERACIONAL DO MERCADO DE CAPITAIS NO BRASIL
5.2 O DESENVOLVIMENTO DAS TICS E AS TRANSFORMAES DO 144

MERCADO DE CAPITAIS BRASILEIRO: AFINIDADES ELETIVAS
6 CONSIDERAES FINAIS 154
REFERNCIAS 160
APNDICES 167
14
1 INTRODUO
Desde que os controles reproduo e circulao do capital fictcio (MARX,

1988)2 estabelecidos a partir da dcada de 30 do sculo XX, como parte da resposta
crise estrutural do sistema capitalista ocorrida em 1929 foram paulatinamente sendo
derrubados a partir da dcada de 70, um conjunto de mudanas estruturais na economia
mundial vem se aprofundando e se consolidando como resultante deste processo.
A financeirizao da economia 3 , resultado da liberao de tais entraves

reproduo e circulao do capital financeiro em escala mundial, encontra, na globalizao
da produo, circulao e consumo de mercadorias, bens, servios, pessoas e informaes
um terreno frtil para avanar, produzindo impactos nas mais diversas esferas da vida
social.
Tal processo de mundializao (CHESNAIS, 1996), liberado graas a um intenso

avano tecnolgico, no entanto, no pode ser visto como o antecedente material que
produziu as condies para a financeirizao da economia global, uma vez que, a partir do
marco terico que assumimos, ambos no poderiam se dar, como tais, seno dialeticamente
2
O conceito de capital fictcio, pouco trabalhado no mbito da Sociologia, e que ter uso recorrente neste
trabalho, foi cunhado por Karl Marx para designar as formas de capital bancrio, designado tambm pelo
autor como capital monetrio, em oposio ao capital real aplicado em atividades produtivas e
comerciais. representado por ttulos de propriedade sobre a riqueza futura (aes de empresas, duplicatas
comerciais e/ou ttulos pblicos). Marx inclui ainda nessa categoria os depsitos criados pelos bancos em
suas atividades de emprstimo, na medida em que eles no equivalem s reservas reais de moeda nos bancos
e sim a um mltiplo delas, que dependem, dessa forma, de uma crena fictcia quanto aos retornos futuros de
tais emprstimos. Nas palavras do autor: Com o desenvolvimento do capital portador de juros e do sistema
de crdito, todo capital parece duplicar e s vezes triplicar pelo modo diverso em que o mesmo capital ou
simplesmente o mesmo ttulo de dvida aparece, em diferentes mos, sob diversas formas. A maior parte
desse capital monetrio puramente fictcia. Todos os depsitos, excetuado o fundo de reserva, so apenas
crditos contra o banqueiro, mas nunca existem em depsito. medida que servem para operaes de
compensao, funcionam como capital para os banqueiros, depois de estes os terem emprestado. Eles pagam
entre si os direitos recprocos sobre os depsitos no existentes mediante compensao mtua desses
crditos...Assim como a mesma pea de dinheiro pode efetuar diferentes compras, conforme a velocidade de
sua circulao, ela pode servir igualmente para realizar diferentes emprstimos, pois as compras fazem-na
passar de uma mo para outra e o emprstimo apenas uma transferncia de uma mo para outra, que no
mediada por nenhuma compra (Marx, 1988, p. 8-9).
3
Aqui entendido, primariamente com base nas formulaes de Franois Chesnais (1996; 2005; 2014), como
um processo de reordenao lgica geral da acumulao de capital em prol da valorizao financeira, ou seja,
de submisso do processo produtivo como um todo aos objetivos e modos de funcionamento desta. Tal
processo pode ser explicado contemporaneamente pela i) autonomizao da esfera financeira em relao
esfera da produo e ao controle do Estado; ii) pelo fetichismo prprio das formas de valorizao do capital
de natureza financeira (devido ao seu carter altamente abstrato e fictcio); e iii) pelo crescente poder dos
operadores financeiros de traar os contornos e os rumos da economia como um todo, ao decidirem quais
agentes, de que pases e que tipos de transao podem entrar ou no na mundializao financeira.
15
relacionados, como partes integrantes de um mesmo processo sistmico. Conforme
afirmara Chesnais (1996, p.11), a esfera financeira representa a ponta de lana do
movimento de mundializao da economia.
Se, conforme pretendemos demonstrar, em sua dimenso e lgica de

funcionamento, a financeirizao da economia, enquanto tal, ancorada na hegemonia da
especulao ou seja, no processo em que decises de compra/venda de ativos
comandadas pela expectativa de revenda/recompra com lucros em mercados secundrios
de aes, imveis, moedas, crditos, commodities e vrios outros ativos (BASTOS, 2013)
um fenmeno que se desenvolve com mais fora a partir da dcada de 80 do sculo
passado, o ganho de autonomia e influncia do capital fictcio sobre o conjunto das
economias capitalistas data de muito antes. Na obra O Capital, produzida no sculo XIX,
Karl Marx j apontava a contraposio entre capital bancrio ou capital monetrio em
relao a um capital real que quele passava a se submeter; e, em 1917, Lenin (2011)
apresentava sua tese sobre o imperialismo, descrevendo a funo do capital financeiro em
gerar lucros no colonialismo imperial.
Tal processo de separao entre a economia real e a economia financeira, como

expresso da autonomizao do capital financeiro em relao ao capital real, assume, no
entanto, contornos consideravelmente distintos ao longo das diferentes fases de
desenvolvimento do sistema capitalista, desde o sculo XIX, para apresentar no ltimo
quarto do sculo XX caractersticas bastante particulares. Conforme aponta Chesnais
(2014):
Every Marxist and indeed heterodox economist is obliged to propose a

definition of financialization. I see it as an epoch in the history of
capitalist development starting in the mid-1980s, inextricably linked to
the globalization of capital in its industrial, financial and commodity
capital forms, in which the traits of interest-bearing capital taken in toto
have pervaded the process of capital extended reproduction and
accumulation in its entirety (informao verbal)4.
4
Informaes fornecidas por Franois Chesnais em conferncia proferida no IIRE Economy Seminar 2014, em
Amsterd, Holanda, no dia 14 de fevereiro de 2014. Realizao: IIRE International Institute of Research
and Education. Disponvel em: <http://www.4edu.info/index.php/IIRE_Economy_Seminar_2014>. Acesso
em 05 mar. 2014.
16
Tais mudanas econmicas, em consonncia com um aumento em qualidade,
volume e intensidade no intercmbio e circulao de bens, servios, pessoas e informaes,
aberto por meio de um intenso processo de desenvolvimento tcnico-cientfico, que ativa e
ativado por tais transformaes econmicas, permite um sem nmero de alteraes,
novas configuraes e possibilidades nas sociedades contemporneas, influenciadas por
novas dinmicas polticas, institucionais, culturais e identitrias.
Para descrever e organizar conceitualmente as mudanas pelas quais passam as

sociedades, na virada do sculo XX e incio do sculo XXI, alguns autores marxistas tm
sugerido termos e conceitos que dialogam com tais transformaes das foras produtivas,
como, por exemplo, capitalismo digital (SCHILLER, 2000), capitalismo virtual
(DAWSON; FOSTER, 1998), capitalismo de alta tecnologia (HAUG, 2003), capitalismo
informtico (FITZPATRICK, 2002), capitalismo comunicativo (DEAN, 2005) e
capitalismo cognitivo (vi; VERCELLONE, 2008). Deixando, de certo modo, a trilha
materialista, mas ainda em dilogo crtico com ela, apresenta-se o conceito de capitalismo
informacional (CASTELLS, 1999), responsvel por polmicas tericas que no
pretendemos aprofundar neste momento. O que importa para ns aqui a centralidade de
tais definies, no intento de compreenso da relao dialtica entre desenvolvimento
tecnolgico e modo de produo ou, mais amplamente, entre tecnologia e sociedade, tema
que tem atrado a ateno de muitos estudiosos.
Em um tempo em que a discusso a respeito das relaes entre tecnologias da

informao e sociedade, e seus mais variados desdobramentos e consequncias nas
diferentes reas, ganha peso no debate pblico, um olhar aprofundado a respeito da tcnica
pode nos ajudar a fugir das armadilhas do determinismo tecnolgico que apresenta a
destruio do meio ambiente, as privatizaes e a diminuio da proteo social, o
desemprego, a flexibilizao do trabalho, sua precarizao e intensificao de jornada, as
subcontrataes, e tantos outros retrocessos poltico-sociais como consequncias naturais e
inevitveis do processo de informatizao da sociedade. Uma avaliao qualificada desses
fenmenos, em sua interao com a prtica tecnolgica (que, conforme tencionamos
apresentar neste trabalho, guarda um contedo social e, portanto, poltico) nos possibilitar
confrontar abordagens que tratam o progresso tcnico como sinnimo direto e automtico
de regresso ou progresso social.
17
Dessa forma, lanamos um olhar atento para as relaes entre modo de produo e
desenvolvimento tcnico, visando a contribuir para a ampliao da leitura e compreenso
crtica da economia e sociedade de nosso tempo. Nosso trabalho busca aclarar, como parte
desse intento, a relao entre o desenvolvimento das Tecnologias da Informao e
Comunicao (TICs) e a intensificao do processo de financeirizao da economia
mundial. A inteno de fundo investigar as possveis afinidades eletivas entre os dois
fenmenos, para, como objetivo final, compreender a influncia das TICs na emergncia e
consolidao de um novo sistema financeiro global, conectado vinte e quatro horas por dia
via internet.
Para tal, alm de bibliografia especializada, nos utilizamos de entrevistas com

especialistas em tecnologia da informao e sistema financeiro, bem como de dados
econmicos. O recorte analtico concentra-se nos anos de 1980 a 2008, apontado
amplamente na literatura econmica como o perodo de acelerao e consolidao da
financeirizao da economia internacional. No entanto, devido a restries nas fontes de
dados primrios e por conta das particularidades da histrica econmica brasileira recente,
ponto de partida de nosso olhar, nossas sries histricas de dados iniciam em 1994, ano de
adoo do Plano Real.
Para alm das elaboraes gerais de Karl Marx (1988) a respeito da economia-
poltica capitalista, em especial das lgicas de funcionamento e reproduo do capital
fictcio, e da acurada avaliao do fenmeno da financeirizao da economia em David
Harvey (1992; 2005; 2011; 2013) e Franois Chesnais (1996; 1998; 2005), resgatamos em
Louis Althusser (1979), e suas formulaes em torno do conceito de sobredeterminao, ou
contradio sobredeterminada, um importante referencial terico para a compreenso da
relao dialtica entre desenvolvimento tecnolgico e transformao estrutural da
economia capitalista. Amparando essa perspectiva, nos referenciamos nos autores crticos
da tecnologia (ARONOWITZ, 1978; BRAVERMAN, 1977; BUKHARIN, 1971;
BURAWOY, 1978, 1990; CHESNAIS; SERFATI, 2003; COHEN, 1978; FEENBERG,
2002; GOONATILAKE, 1984; HOBSBAWN, 1996; MSZROS 2002; NOBLE 1979;
2001; THERBORN, 1980) como suportes discusso a respeito das (inter)relaes entre
tecnologia, economia e sociedade.
18
Conforme destacamos, muitos so os trabalhos que discutem o processo de
financeirizao da economia mundial a partir da abordagem da economia-poltica. Longe
de neg-los, elegemos algumas dessas contribuies como importantes referenciais
tericos a ampliar a compreenso da problemtica socioeconmica a que nos propomos
investigar.
Defendemos, no entanto, em complementao a essas leituras, que compreender a

lgica de funcionamento tcnico-operacional do sistema financeiro, a partir de uma
abordagem sociolgica, pode nos abrir novas pistas para a leitura da economia
contempornea, em sua dominncia financeira, bem como o papel que o desenvolvimento
tecnolgico, como processo social complexo e sujeito a disputas e embates entre diferentes
atores, agentes, e classes teve e continua tendo na expanso de um capital reconfigurado; j
que, conforme argumenta Chesnais (2014) (informao verbal)5, no cabe mais olharmos
para o processo de financeirizao apenas como produto de uma dominncia crescente do
capital fictcio em relao capital produtivo, mas, sobretudo, para as transformaes do
capital como um todo, reestruturado em sentido amplo como capital portador de juros.
No fundo, trata-se de investigar de que modo o avano das TICs, ao atuar na

superao das fronteiras espao-tempo e demais constrangimentos tcnicos livre
circulao e gesto do acmulo de capitais em nvel global, contribuiu e segue
contribuindo (a partir de suas dimenses objetivas e subjetivas, materiais e ideolgicas)
para a intensificao deste processo de reconfigurao estrutural do regime de acumulao
capitalista em nosso tempo. No ncleo, e motivao central deste trabalho, esto, dessa
forma, os seguintes questionamentos: qual o papel que o desenvolvimento tecnolgico
desempenha nas mudanas pelas quais tem passado o capitalismo nos ltimos 30 anos? De
modo mais especfico, qual a relao entre o desenvolvimento das TICs e a intensificao
do processo de financeirizao da economia em escala global? Quais problemas, dilemas
ou possibilidades tais transformaes podem nos apontar? De que modo tais elementos
podem ser observados na realidade brasileira?
Penoso, e de certo modo limitado em sua eficcia, o intento metodolgico de

isolar certos aspectos (em nosso caso o desenvolvimento das TICs) na compreenso de
fenmenos complexos, de mltiplas causalidades, como o processo de financeirizao da
5
Ibid.
19
economia mundial. Compreendendo essa limitao, buscamos uma investigao sempre
inspirada em questionamentos poltico-econmicos, scio-histricos e culturais a respeito
dessa problemtica, articulados dialeticamente na dimenso da totalidade. Essa topografia
epistemolgica a busca por uma compreenso de fenmenos particulares a partir de suas
articulaes com a totalidade est implcita em todo este trabalho, motivando e sendo
motivada pelo objeto de estudo a que nos empreendemos investigar.
Mantida essa observao, no entanto, lanaremos um olhar cuidadoso, como uma

lupa a ampliar a viso de pequenas partes de um vasto objeto, sobre as dinmicas scio-
tcnicas envolvidas na operao do sistema financeiro internacional de 1980 marco
amplamente apontado na literatura econmica como incio verificvel estatisticamente
desse processo a 2008, quando irrompe uma grave crise econmica iniciada na esfera
financeira e que se espalha para os demais setores da economia, caracterizada como uma
das maiores desde a grande crise de 1929, por razes que remetem, segundo os autores que
adotamos como parte de nosso marco terico, s transformaes estruturais iniciadas com
mais fora justamente a partir de 1980. No que se refere ao mercado de capitais brasileiro,
para onde dirigimos especial ateno, a amplitude de nossa avaliao chega at o ano de
2013.
Mais especificamente, nos aventuramos a compreender, a partir do entendimento

das lgicas de funcionamento tcnico-operacional do sistema financeiro brasileiro, se (e,
em caso de resposta afirmativa, de que forma) o desenvolvimento das TICs reconfigurou a
dinmica de operao do mercado de capitais (velocidade, quantidade, qualidade, arranjos
institucionais e natureza das operaes e produtos financeiros) ou se apenas aprofundou ou
catalisou processos que tendencialmente j estavam apontados pela prpria dinmica de
desenvolvimento do sistema capitalista, como resposta a sua necessidade constante de
encontrar novas formas de valorizao do capital.
Como eixo norteador desse debate, confirmado por meio de nossa investigao,
defenderemos o argumento de que longe de ser a causa ou o principal fator responsvel, o
desenvolvimento das novas Tecnologias da Informao e Comunicao pode ser
compreendido como o veculo de transmisso que objetiva, por meio de um amparo tecno-
logstico, o aprofundamento e a ampliao da lgica de funcionamento do regime de
acumulao com dominncia da valorizao financeira, tornando-a mais acelerada,
20
premente e imperativa. O intenso desenvolvimento tecnolgico, pois, no , assim, fonte
do processo de financeirizao da economia, ou sua razo explicativa fundamental, mas
parte integrante de um mesmo fenmeno (de reestruturao produtiva e transformaes na
esfera do regime de acumulao) multicausal, composto por inmeros aspectos sociais,
polticos, e tecnolgicos, articulados dialeticamente.
Por trs dessa argumentao est, ainda, nosso acordo com leituras sobre o
processo de desenvolvimento tecnolgico como no neutro e parcialmente autnomo,
produto que de um tempo histrico, portador de um contedo social e, desse modo, em
nossa realidade, resultado, em ltima instncia, de um contexto capitalista, como
viabilizador estrutural de sua reproduo material.
O fato de o desenvolvimento tecnolgico de ponta estar intimamente vinculado s

dinmicas de expanso da acumulao capitalista, apesar de ser uma aposta de trabalho
para a leitura do quadro atual bastante plausvel, no necessariamente uma novidade
histrica. Basta para isso lembrarmos o papel que a nascente cincia moderna, e os
aparatos tcnicos a ela vinculados, cumpriram nas revolues industriais dos sculos XIX e
XX. Retrocedendo um pouco mais, possvel ainda traarmos um paralelo at mesmo com
as grandes descobertas coloniais, intimamente vinculadas s tcnicas de navegao e
guerra de seu tempo.
Se isso verdade, parece-nos evidente, no entanto, que as peculiaridades do

processo de evoluo tcnica pela qual tem passado a humanidade nos ltimos 30 anos,
voltado s dinmicas de produo, troca, processamento, armazenamento e comunicao
de informaes, apontam novos cenrios. No setor financeiro h vrios indcios disso, com
destaque para a criao de novos produtos financeiros e novos mecanismos de gesto de
crditos e seus riscos (LAPAVITSAS; DOS SANTOS, 2008). na fronteira da
compreenso desse fenmeno, pois, que nos aventuramos neste trabalho.
Isso no significa, no entanto, ampliar artificialmente sua importncia, ignorando

que, como partes integrantes de uma mesma realidade, avano tcnico e reestruturao
produtiva esto interligados a partir de uma via de mo dupla. O fetiche celebracionista, a
amparar a ideia de que estaramos vendo o nascimento de uma nova economia, e como
consequncia, uma nova sociedade, tendencialmente mais livre por conta das
21
possibilidades de superao da explorao do trabalho pelo capital abertas em nosso
tempo, no parece encontrar razes na realidade.
Ao contrrio, conforme assentou Antunes (2012), suspeitamos que no capitalismo

de nossos dias, pautado pela lgica financeira que reestrutura, reconcebe e reelabora os
sentidos e noes de tempo e espao, e mesmo de produo, presenciamos a ampliao das
formas de extrao de sobretrabalho, conforme conceituada e bem conhecida essa
expresso na obra de Marx.
H, nos parece, novas formas geradoras de valor capazes de articular o

maquinrio altamente avanado de que so exemplo as tecnologias de
informao e comunicao, que invadiram o mundo da produo das
mercadorias, sejam elas materiais ou imateriais, ao mesmo tempo em que
os capitais buscam no mundo do trabalho novas qualificaes e
competncias se utilizando de todas as modalidades de trabalho, sejam
aquelas de perfil acentuadamente manuais, sejam aquelas que se
desenvolvem junto das tecnologias de comunicao da era informacional,
que de certo modo oferecem maior potencialidade intelectual ou
imaterial, mas que integram um processo complexo que marca a
produo como um todo, pautada por um trabalho social, complexo e
combinado. O trabalho no tempo atual combina, pois, dimenses
materiais e imateriais. Algo que, ao invs de depauperar, vem dando
novas contribuies teoria do valor.
Essas novas formas de trabalho, na verdade, escondem formas de
explorao e auto-explorao do trabalho. A nossa hiptese que essas
novas formas aparentes, ou invisveis de trabalho, so, na verdade, uma
expresso fenomnica que encobre uma real gerao de mais-valia em
praticamente todas as esferas do mundo do trabalho, onde a mesma possa
ser realizada/preservada/ampliada. O capital foi, pois, magistral em levar
a explorao de mais-valia em espaos onde ela no estava anteriormente
(informao verbal)6.
Em consonncia com essa interpretao, fundamental, conforme argumenta

Chesnais, que compreendamos a finana no como uma parte irreal e, portanto, separada
da economia real. A financeirizao est intimamente relacionada com o processo de
reestruturao produtiva a qual poderamos caracterizar como um processo de
desenvolvimento orgnico de renovadas formas de explorao do capital sobre o trabalho.
6
Informaes fornecidas por Ricardo Antunes em palestra proferida na Universidade de Braslia, no dia 19 de
outubro de 2012, no perodo da tarde, na mesa redonda: Teoria do Valor Trabalho e Crise, durante o I
Encontro Internacional Teoria do Valor Trabalho e Cincias Sociais. Realizao: Grupo de Estudos e
Pesquisa sobre o Trabalho, Departamento de Sociologia/UnB. Disponvel em:
<https://www.youtube.com/watch?v=fD5K5IXbimg>. Acesso em 05 mar. 2014.
22
Nesse contexto, a finana tem papel central na reordenao das relaes capitalistas
de controle e dominao e, portanto, de busca por aumento contnuo de lucratividade. Tal
movimento est intimamente relacionado ao processo de oligopolizao da economia
mundial, com suas fuses e incorporaes crescentes. No h aqui uma mera oposio
entre a indstria e finana, entre a produo e usura como apontam algumas abordagens
tericas, mas sim uma reconfigurao sistmica da prpria produo como um todo.
Dessa forma, talvez a migrao cada vez mais concentrada da produo do

capital produtivo industrial para pases com mo de obra barata (uma vez que
hiperexplorada), como a China, no seja resultado apenas de uma financeirizao strictu
sensu, advinda de um golpe neoliberal da finana, mas sim parte integrante e inseparvel
desse processo de mudana estrutural da economia capitalista. Conforme argumenta
Chesnais (2014):
[] that capital as a whole has no new frontier, nor any new fields or
provinces of accumulation (Rosa Luxemburg). Technological
investments, with the partial exception of China, are highly focused on
labour saving innovations and geared to surveillance and control. They
cannot lift the world economy out of slow growth and very high global
unemployment. (informao verbal)7.
pertinente recordar ainda que processos de expanso financeira na economia

capitalista tampouco so uma novidade histrica, ainda que a dimenso e qualidade como
isso ocorre contemporaneamente nos demande um olhar mais cuidadoso. Conforme
apontamos anteriormente, pensadores do incio do sculo XX, como Hilferding (1981) e
Lenin (2011), e mesmo Karl Marx (1988), no sculo XIX, j estavam preocupados com o
poder das finanas, bem como sua importncia como ponta de lana do processo de
internacionalizao imperialista da explorao capitalista.
Adicionalmente, cabe lembrarmos, conforme argumenta David Harvey (1992), que

o atual regime de acumulao flexvel caracteriza-se tambm por retomar e
reimpulsionar dinmicas de acumulao primitiva, tpicas dos primrdios do capitalismo,
como forma de reorientar a busca por lucros e reestruturar, com o mesmo objetivo, a
7
Informaes fornecidas por Franois Chesnais em conferncia proferida no IIRE Economy Seminar 2014, em
Amsterd, Holanda, no dia 14 de fevereiro de 2014. Realizao: IIRE International Institute of Research
and Education. Disponvel em: <http://www.4edu.info/index.php/IIRE_Economy_Seminar_2014>. Acesso
em 05 mar. 2014.
23
produo em sentido amplo, em resposta a uma crise de sobreacumulao de capital,
evidenciada a partir da derrocada do regime de acumulao fordista.
Amparando, portanto, a tese central de que o avano das Tecnologias da

Informao e Comunicao opera, na verdade, como correia de transmisso da lgica que
torna imperiosa a dominncia financeira na economia, e com base na investigao de
pesquisa da qual este trabalho resulta, defendemos que a tecnologia de ponta atua, no plano
estrutural, em trs dimenses, correspondente a trs tendncias de evoluo observadas no
sistema financeiro: i) encurtamento ou encolhimento dos fluxos espao-tempo nos quais
circulam e valorizam-se os capitais; ii) consequente aumento das dificuldades de controle e
regulao dos mercados por parte das sociedades, governos e seus rgos reguladores e,
dessa maneira; iii) concentrao interna e externa nos mercados entre seus players, mas
tambm entre as diferentes praas financeiras globais.
Juntas, tais tendncias, no plano da circulao, do controle e da acumulao de

capitais, consolidam e intensificam o processo de fortalecimento do capital portador de
juros como a forma predominante de gerao de valor na economia, em relao qual as
demais estaro a servio na conformao dinmica do regime de acumulao com
dominncia financeira. Interligadas em sua lgica de funcionamento, essas trs tendncias
se retroalimentam de modo a drenar e manter os capitais na esfera financeira, reforando e
ampliando instabilidades e tendncias de crise na economia global.
Na primeira das dimenses, observamos que o encurtamento dos fluxos espao-

tempo devido digitalizao da finana, diminui as barreiras objetivas circulao de
capital, possibilitando que mais negcios sejam realizados num perodo inimaginavelmente
menor de tempo. Operando via internet ou redes prprias, com a ajuda de infraestrutura de
ponta e computao de alta performance, capitais invadem e abandonam abruptamente
mercados, regies e pases, arbitrando moedas, aes e ttulos com base nas melhores
oportunidades de ganho de curto prazo. Processos de especulao e arbitragem alcanam
as grandezas de mili e micro-segundos, operados por sistemas automatizados de
negociao que compram e vendem milhares de ativos literalmente no tempo de um piscar
de olhos. Tais possibilidades, abertas com os avanos produzidos pela revoluo
informacional, ampliam possibilidades de ganhos financeiros antes inviveis, facilitando o
24
aumento do nmero de negcios e operaes financeiras por meio de ganhos agregados de
escala.
Tal cenrio de inovao e velocidade crescente aprofunda a j inglria tarefa de

regulao, controle e fiscalizao dos mercados. Seja atravs de inovaes, subterfgios e
explorao de novas fronteiras de ganho por meio de avanos tcnicos ancorados em
tecnologia intensiva, seja por conta do crescente poder de financistas na definio das
polticas econmicas e monetrias de governos e bancos centrais no plano jurdico-
institucional, crescem nesse quadro as dificuldades impostas aos esforos de regulao e
controle dos mercados por parte das sociedades, governos e rgos de regulao. Se da
natureza da regulao estar sempre um passo atrs em relao ao objeto de seu controle,
talvez estejamos diante de um cenrio em que esse vcuo, no mnimo, amplia-se
substancialmente, tambm como produto de decises histricas de liberalizao e
desregulamentao dos mercados, conforme veremos. Isso porque concludas em certa
medida a desregulamentao, flexibilizao e liberalizao dos mercados financeiros em
nvel global, a tendncia que o desenvolvimento tecnolgico converta-se, cada vez mais,
em uma das poucas fronteiras restantes na busca incansvel por aumento de liberdade para
os capitais e concorrncia entre os investidores.
Como resultado desse modus operandi, em que o investimento intensivo em

tecnologia consolida-se como a fronteira da competitividade entre os atores no mercado, a
tendncia de concentrao dos ganhos amplia-se consideravelmente. Os volumes
crescentes negociados em bolsa, mesmo (e sobretudo) em tempos de crise, concentram-se
na mo de poucos e grandes operadores, ancorados em poucas e grandes praas financeiras
(ainda que interligadas por meio de conectividade global). Tal concentrao desenha um
cenrio excludente, aprofundando as desigualdades econmicas entre regies, pases,
classes e indivduos, ampliando com ela a tragdia social das crises econmicas. Tambm
(mas no s) por conta do alto custo que essa corrida tecnolgica impe, o nmero de
corretoras, bancos, instituies financeiras e grandes fundos de investimento diminui na
medida do crescimento de seus ganhos por meio de alianas, fuses e incorporaes.
25
Se o desenho desse ciclo de operao da finana digitalizada 8 composto por
acelerao, indisciplina e concentrao crescentes da valorizao, circulao e acumulao
de capitais em escala antes inimaginvel nos ajuda a compreender o que se passa nas
relaes entre economia real e fictcia, na atualidade, entre mercados financeiros e setor
produtivo, fato que juntas ou isoladamente tais dimenses no apontam nenhuma
tendncia propriamente nova no que se refere ao modo de produo capitalista como um
todo.
Conforme aponta Marx (2013) no captulo IV do volume I dO Capital, da

natureza do capitalismo a valorizao do valor. Se os caminhos, modos e formas de
realizao de tal meta passam por processo de reconfigurao em nosso tempo, conforme
objetivamos demonstrar, o fim dessa cadeia, no entanto, permanece sendo precisamente
este. Como resultado de tal eixo de estruturao, o autmato do capital subverte, via
desenvolvimento tcnico, as fronteiras e barreiras sua valorizao, entre elas, conforme
acentuamos referenciados nessa leitura, at mesmo, e sobretudo, as barreiras de tempo e
espao.
Enquanto que o capital por um lado, deve tender a destruir toda barreira
espacial oposta ao comrcio, isto , ao intercmbio, e a conquistar toda a
Terra como um mercado, por outro lado tende a anular o espao por meio
do tempo, isto , a reduzir a um mnimo o tempo tomado pelo movimento
de um lugar a outro. Quanto mais desenvolvido o capital, quanto mais
extenso , portanto, o mercado em que circula, mercado que constitui a
trajetria especial de sua circulao, tanto mais tende simultaneamente a
estender o mercado e a uma maior anulao do espao atravs do tempo
(MARX, 1971-76, p.30).
Se isso pde ser verificado na realidade do mercado financeiro, conforme

buscaremos demonstrar neste trabalho, o mesmo se pode dizer da tendncia de
concentrao de ganhos, nmero de atores e praas financeiras no mercado globalizado,
que encontra slido amparo no mesmo marco terico. Dessa maneira, em sua forma
8
Este ser um termo de uso recorrente ao longo deste trabalho, que, esperamos, seja devidamente esclarecido
ao longo do desdobramento do texto, com seus respectivos exemplos e contextualizaes. De modo geral,
definimos como finana digitalizada o complexo tcnico-operacional de gesto da circulao, acumulao e
valorizao do capital financeiro por meio de recursos tecnolgicos automatizados de ponta que aceleram a
compresso dos fluxos espao-tempo para explorao de ganhos financeiros por meio de especulao e
arbitragem de papis, moedas e outros ativos.
26
avanada, e utilizando os instrumentos da finana digitalizada no sculo XXI, o capital
comporta-se de modo a reforar tendncia apontada j no sculo XIX.
Na medida em que se desenvolvem a produo e a acumulao

capitalistas, desenvolvem-se tambm a concorrncia e o crdito, as duas
alavancas mais poderosas da centralizao. Paralelamente, o progresso da
acumulao aumenta o material centralizvel, isto , os capitais
individuais, ao mesmo tempo que a ampliao da produo cria aqui a
necessidade social, acol os meios tcnicos daqueles poderosos
empreendimentos industriais cuja realizao est vinculada a uma
centralizao prvia do capital. Hoje, portanto, a fora de atrao mtua
dos capitais individuais e a tendncia centralizao so mais fortes do
que qualquer poca anterior (MARX, 2013, p. 702).
Dessa forma, apontando a realidade do capitalismo industrial de sua poca, Marx

descreve no captulo XXII do livro I dO Capital, no bojo da teorizao a respeito do
processo de reproduo ampliada do capital, a tendncia geral de concentrao e
centralizao da economia capitalista em perodos de expanso e crise econmica,
respectivamente. Trata-se de observar, assim, que desde esse ponto de vista terico,
independentemente se estamos a avaliar a riqueza financeira ou no, a expanso capitalista
sempre tende centralizao e concentrao de capitais. Ao apontar a concorrncia e o
crdito como as duas alavancas mais poderosas da centralizao, Marx nos concede,
ainda, um robusto ponto de partida na investigao da submisso do capital produtivo
perante o capital fictcio, na realidade presente. Desenvolveremos essa discusso, assim
como as demais, em seguida.
Tudo somado, tal desenvolvimento tecnolgico, induzido em muitos aspectos pela

prpria riqueza financeira, acaba por acelerar e fortalecer, mediante as tendncias
mencionadas, o processo de financeirizao das economias ou, mais propriamente, por dar
sustentao ao funcionamento do regime de acumulao com dominncia da valorizao
financeira, que no existe por conta do desenvolvimento das Tecnologias da Informao e
da Comunicao, mas que no poderia, nesse quadro, funcionar como tal sem o auxlio
destas. Ao encurtar tempo e espao como forma de ampliar o nmero e o volume de
operaes nos mercados, ampliando seus ganhos de curto-prazo, o desenvolvimento das
TICs desenha um cenrio consideravelmente mais favorvel manuteno e
aprisionamento de capitais na esfera financeira. Tal crescimento refora, conforme
discutimos, as tendncias de concentrao dos mercados. Dessa maneira, a riqueza,
27
concentrada na esfera financeira, e gozando de ampla liberdade para os capitais, garantida
institucional e tecnicamente, termina, por fim, ampliando as tendncias de descolamento
entre economia real e fictcia (ou, mais apropriadamente, de dominncia desta em relao
quela), num quadro de produo crescente de instabilidade financeira e crise.
Deslocamento dos fluxos espao-tempo, aumento do vcuo tcnico entre regulador e
regulado e concentrao dos ganhos na esfera financeira somam-se e reforam-se
mutamente, desse modo, na conformao do que denominamos o crculo de operao da
finana digitalizada.
A discusso a esse respeito, no entanto, no termina aqui. Contraditria que em

sua produo, uso e interao nas sociedades, porque marcada por um contedo social
igualmente contraditrio e permeado por disputas sociais, a tecnologia acaba contribuindo
na conformao de contra-tendncias a essas que mencionamos. Exemplo disso sua
utilizao na concepo e evoluo de tcnicas de regulao, controle, vigilncia e
governana nos mercados e mesmo na construo de sistemas de avaliao e controle de
riscos. Essa leitura defendida especialmente pelos partidrios de uma regulao mais
estrita dos mercados, como forma de resoluo dos principais dilemas colocados pela
financeirizao. Voltaremos a esse debate.
Por fim, nos empreendemos a debater, conforme apontamos, de que maneira em

sua forma de relao contempornea o desenvolvimento tecnolgico influencia as
mudanas pelas quais tem passado o capitalismo nos ltimos 30 anos e, mais
especificamente, qual o papel do desenvolvimento das Tecnologias da Informao e da
Comunicao (TICs) na conformao do regime de acumulao com dominncia da
valorizao financeira em escala global.
Traado brevemente o panorama geral de nossa argumentao, que ser

devidamente contextualizada, aprofundada e problematizada nas pginas seguintes,
convm apontar ao leitor a estrutura do presente trabalho.
Logo a seguir, apresentamos breve descrio a respeito das opes e aes

metodolgicas no mbito da pesquisa que embasa a produo deste trabalho. Em resumo,
conforme apontamos, a pesquisa est ancorada em: i) bibliografia sobre o tema; ii)
entrevistas exploratrias com acadmicos e especialistas para a construo de panoramas a
respeito dos debates em suas reas e para um melhor delineamento do objeto de
28
investigao; iii) entrevistas em profundidade com integrantes do mercado financeiro
(corretores, diretores da bolsa de valores, integrantes de instituies financeiras,
responsveis por empresas de tecnologia voltadas para o mercado financeiro e alguns de
seus profissionais especializados, entre outros); e, por fim, em iv) dados financeiros,
contbeis, econmicos e macroeconmicos que reforam, de certo modo, as tendncias
observadas em campo, nas entrevistas, conversas e at em palestras especializadas na rea
em que participamos como parte dessa incurso.
Na segunda seo discutimos, do ponto de vista histrico e terico, a globalizao

como mundializao financeira9. No desenvolvimento deste debate, nos referenciamos em
vrios autores, sobretudo nas j mencionadas formulaes de Franois Chesnais e David
Harvey. Ao traar um panorama do neoliberalismo como movimento geral de liberalizao
de mercados e capitais em consonncia com a reestruturao produtiva ps-fordista,
pretendemos contextualizar, com isso, os antecedentes bem como a condio atual do
regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira.
No captulo seguinte, desenhamos um panorama da discusso a respeito das

relaes entre tcnica, capital e sociedade, que inspiram, no delineamento de seu ncleo
sociolgico, a problemtica que move este trabalho. Aqui, amparado nas elaboraes
crticas da tecnologia, debatemos o fator tecnolgico no econmico, e de que forma inter-
relacionam-se na configurao da prtica tecnolgica, bem como de seu papel na dinmica
social.
Na quarta e quinta sees, com base nos dados e concluses obtidos a partir da
pesquisa que as sustentam, apresentamos os argumentos centrais do trabalho,
fundamentados em evidncias prticas e em discusses tericas, nos contextos
9
Na obra A mundializao do Capital (1996), Chesnais apresenta uma discusso das diferenas entre os termos
globalizao e mundializao do capital por ele proposto. Logo na introduo do livro a Mundializao
financeira (1998), igualmente organizado pelo autor, h uma nota explicativa que retoma, de modo resumido,
a referida discusso. Reproduzimos: Lembremos que a expresso mundializao do capital a que mais
exatamente corresponde ao que encoberto pelo termo de origem inglesa globalizao (Chesnais,1994).
Tratando-se da produo e comercializao de mercadorias materiais e imateriais (os bens e servios), o
termo globalizao traduz a capacidade estratgica do grande grupo oligopolista em abordagem e conduta
globais, relativas, simultaneamente, aos mercados de demanda solvvel, s dotes aprovisionamento,
localizao da produo industrial e s estratgias dos principais concorrentes. O mesmo vale, na esfera
financeira, para as operaes que os investidores financeiros efetuam e para a composio de suas carteiras
de ativos (divisas, bnus, aes e derivativos), bem como para as decises que tomam, seja em matria de
arbitragem entre diversos instrumentos financeiros ou compartimentos dos mercados, seja na escolha dos
pases cuja moeda compra ou cujos ttulos detm (CHESNAIS, 1998, p. 12-13).
29
internacionais e nacionais, respectivamente. Alm do que observamos em campo, aqui
que apresentaremos os dados e informaes mais atualizadas a respeito da utilizao das
TICs, no funcionamento do mercado financeiro, em sentido amplo.
Por fim, na ltima parte do trabalho, apontamos algumas concluses gerais da

discusso ao desenhar de que modo tal engrenagem fortaleceu o descolamento
(contraditrio e nunca pleno) da economia fictcia perante a economia real, contribuindo
para a produo grande crise financeira de 2008, a maior desde 1929. Como apndice,
adicionalmente, apresentamos os questionrios utilizados nas entrevistas bem como outras
informaes adicionais relevantes no mbito deste trabalho.
1.1 CONSIDERAES METODOLGICAS
Toda a construo da pesquisa que orienta este trabalho est embasada em ampla
bibliografia tanto sobre o processo de financeirizao da economia mundial, quanto sobre a
natureza do desenvolvimento tecnolgico na sociedade contempornea. Sustenta-se
tambm em entrevistas com especialistas nas reas de Economia, Sociologia, Cincia da
Computao, Tecnologia da Informao e investidores, operadores e profissionais do
mercado financeiro, alm de dados financeiros, contbeis, econmicos e
macroeconmicos, e de informaes adicionais relacionadas temtica de investigao.
Como dados primrios, utilizamos as referidas entrevistas, por meio das quais
pudemos encontrar valiosas informaes que orientaram as investigaes e posteriores
concluses deste trabalho. Na primeira fase de investigao em campo, como parte da
busca por tais dados primrios, realizamos uma importante rodada de entrevistas
exploratrias, mais abertas e menos dirigidas, com acadmicos das reas de Economia,
Sociologia, Cincia da Computao e Tecnologia da Informao para conformar o quadro
de anlise e entender, para alm de suas linguagens especficas, as temticas e discusses
em tela a respeito do assunto ao qual nos aventuramos a descrever, compreender e discutir.
Por meio do diagnstico das questes prementes nas referidas reas, tal incurso nos
possibilitou rascunhar um mapa de investigao, a partir do qual orientamos em sentido
amplo o trabalho posterior de pesquisa, tanto no tocante s entrevistas quanto reviso
bibliogrfica.
30
Logo em seguida, nos empenhamos em uma segunda fase, em que diretores da
bolsa de valores, investidores, operadores, e profissionais de empresas especializadas em
tecnologia para o mercado financeiro foram entrevistados. A meta foi investigar as
dinmicas de funcionamento e operao econmica e tecnolgica das bolsas de valores e
dos mercados globais de ativos financeiros, bem como, a partir disso, obter dados e
informaes detalhadas de outros aspectos que os envolvem. Aqui, trabalhamos com
entrevistas dirigidas, com o auxlio de questionrios-base, produzidos a partir do
mapeamento realizado na etapa anterior de entrevistas.
De modo mais detalhado, para entender as dinmicas de desenvolvimento e

operao tecnolgica de hardwares, softwares e orgwares ligados ao mercado financeiro
internacional, buscamos levantar informaes sobre como se d a operao e o
funcionamento tcnico de redes, programas e supercomputadores, que permitem o
funcionamento global das bolsas de valores, interligadas 24 horas por dia, no nvel de
quem lida diretamente com tais recursos. Quais ferramentas tecnolgicas so utilizadas,
como funcionam e com quais objetivos? Quais foram os grandes avanos das tecnologias
da informao e comunicao que alteraram mais significativamente o funcionamento dos
mercados nos ltimos anos? De que modo tais tecnologias ampliam as possibilidades de
ganho nos mercados?
O recurso que utilizamos na execuo desse trabalho de pesquisa de campo foi a

tcnica metodolgica snowball sampling, tambm conhecida como snowball (bola de
neve). Trata-se da construo de uma amostragem que utiliza cadeias de referncia uma
espcie de rede. Tal amostra no probabilstica utilizada em pesquisas sociais, de modo
que participantes iniciais de um estudo indicam outros participantes, que por sua vez
indicam novos participantes e assim sucessivamente, at que seja alcanado o objetivo
proposto, ou ponto de saturao, quando os novos entrevistados passam a repetir os
contedos j obtidos em entrevistas anteriores, sem acrescentar novas informaes
relevantes investigao; tudo isto com base em um roteiro de questes, atinentes s
hipteses anteriormente aludidas. Uma vantagem potencial na utilizao dessa tcnica est
em sua capacidade de acessar os entrevistados mais visveis, conhecidos ou
representativos, como referncias, em certos espaos/processos.
31
Ao todo foram 25 entrevistados (sendo 4 deles em mais de uma ocasio) em
Braslia (DF), Uberlndia (MG) e So Paulo (SP), que totalizaram quase 37 horas de
registro em udio. Desses, 8 so acadmicos nas reas de Sociologia, Economia, Cincia
da Computao e Tecnologia da Informao e os demais 16 so profissionais do mercado
financeiro, atuantes no momento de realizao das entrevistas, em vrias reas, entre eles
diretores da BM&FBovespa, representantes de corretoras de valores, bancos (ex-
integrantes), instituies financeiras, empresas de tecnologia voltadas ao mercado
financeiro, operadores, reguladores e outros profissionais da rea. Para alm disso,
participamos de 5 palestras voltadas especialmente para investidores relacionadas ao tema
mercado financeiro e tecnologia nas referidas cidades. Na seo anexa deste trabalho,
publicamos os questionrios dirigidos a cada um dos setores de profissionais entrevistados.
Por razes de ordem pessoal, profissional e empresarial, a quase totalidade deles exigiu
que no fossem reveladas suas identidades e, em alguns casos, seus respectivos postos de
atuao.
Como dados secundrios, analisamos documentos, nmeros, tabelas, grficos, e

demais informaes financeiras, contbeis, econmicas e macroeconmicas de diferentes
fontes, entre as quais listamos o Banco Central, o Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE), a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), alm de consultorias
internacionais e rgos multilaterais, sendo a mais usada dessas fontes a prpria
BM&FBovespa, onde obtivemos importantes dados sobre volumes financeiros, perfil de
investidores, e balanos de companhias listadas em bolsa, entre outras.
Apesar de utilizarmos o recorte analtico de 1980 a 2008, sobretudo no que tange

discusso a respeito da conformao do regime de acumulao com dominncia financeira,
a maioria de nossos dados refere-se, na verdade, ao perodo de 1994 a 2013. Uma vez que
o olhar para esse fenmeno global se d, neste trabalho, a partir do ponto de vista do
contexto e da realidade do mercado financeiro brasileiro, o marco histrico de adoo do
Plano Real em 1994 acabou por condicionar no s as discusses e leituras a respeito da
temtica no Brasil, mas tambm adquiriu papel determinante nas compilaes e
parametrizaes dos dados financeiros e econmicos, caso este o da prpria bolsa
brasileira, que oferece dados mais detalhados apenas em srie histrica que se inicia
naquele ano. Cotejados com uma anlise voltada para o perodo de 1980 a 2008, no que se
refere a aspectos mais amplos, julgamos que as sries histricas utilizadas neste trabalho,
32
majoritariamente iniciadas em 1994, atendem com relativa pertinncia os objetivos da
investigao.
Paralela e concomitantemente a esse trabalho, por fim, as contribuies tericas, no

campo econmico, sobre os mecanismos gerais de funcionamento da economia-poltica
capitalista, sobre o desenvolvimento do capital fictcio em seu interior, bem como sobre
seu processo de financeirizao, caracterizado em seu estgio atual como regime de
acumulao com dominncia da valorizao financeira, foram importantes, sobretudo, na
leitura geral do quadro a que buscamos nos situar e na sensibilizao para a leitura do
fenmeno tecnolgico a partir desses referenciais.
Ademais, a abordagem crtica a respeito do desenvolvimento tecnolgico, em seu

contedo social, nos ajudou na preveno contra anlises deterministas ou unidimensionais
a respeito das relaes entre tcnica e capital, economia e desenvolvimento tecnolgico.
Mapear sociologicamente, a partir desse referencial, as complexidades e disputas presentes
no interior desta dinmica nos ajudou a enriquecer a compreenso sobre o prprio processo
de financeirizao da economia no perodo analisado, como multicausal, passvel de ser
compreendido a partir de outras chaves interpretativas, por meio de contribuies das
Cincias Sociais sobre o fenmeno.
Muitos dos termos tcnicos e econmicos usualmente utilizados no mercado

financeiro esto em lngua inglesa. Em alguns casos, onde julgamos possvel e necessrio,
optamos por traduo livre para informar de modo contextualizado o leitor. Tais tradues
podem desagradar especialistas, tcnicos e operadores, abrindo o campo para uma
compreensvel discusso a respeito de sua pertinncia ou preciso, em que, naturalmente,
assumimos nossa limitao. Nos casos mais sensveis, acompanhamos a traduo em
lngua portuguesa do termo original em ingls entre parnteses. Em outros casos, no
entanto, em que a traduo livre, no nos parecia crvel ou a utilizao do termo em ingls
era por demais arraigada no contexto geral dos mercados, ultrapassando, inclusive, a
utilizao por especialistas, optamos por utilizar os termos originais em ingls aps
explicao de seu significado para o leitor.
33
2 O CAPITALISMO NO INCIO DO SCULO XXI: A FINANA
MUNDIALIZADA
2.1 UMA BREVE REVISO DAS TEORIAS DA FINANCEIRIZAO
Conforme amplamente debatido na literatura, Karl Marx, na obra O Capital,

desenha uma robusta sistematizao da dinmica de funcionamento do modo de produo
capitalista como produto da reproduo e acumulao crescente de capital. De acordo com
suas formulaes, as contradies fundamentais desse modo de produo ancoradas,
sobretudo, nas relaes de explorao do trabalho humano para a obteno de excedentes,
enseja recorrentes crises de superproduo, que compem a natureza instvel, porque
conflituosa e contraditria, do capitalismo como forma de organizao da vida econmica
e social.
Se isso verdadeiro, certo tambm que a histria provou que a cada crise, em
maior ou menor grau, o capitalismo demonstra, conforme previra o prprio Marx, uma
incrvel capacidade de revolucionar-se para se reconstruir, reinstaurando sua
predominncia enquanto tal a partir de processos de complexificao, que inauguram
novas formas de explorao e extrao de mais-valia. Longe de configurar algum
automatismo de inexorabilidade histrica, a orientar esse movimento esto disputas de
ordem econmica, poltica e cultural, que configuram um campo aberto de possibilidades
no universo social, ainda que submetidas a uma tendncia hegemnica de funcionamento
estabelecida por meio dessa relao.
O capitalismo encontrou, desta forma, sobretudo atravs do Estado, mas tambm

atravs do emprego de recursos ideolgicos e culturais, formas de sobreviver s graves
crises pelas quais passou no sculo XIX e XX. Para a Escola da Regulao Francesa ou
Teoria da Regulao (AGLIETTA, 1999; BOYER, 1990), o sistema capitalista consegue
sobreviver s crises sistmicas, e, dessa maneira, seguir se reproduzindo, atravs da criao
de um aparato regulatrio, que, uma vez estabelecido, tende a agir de forma anticclica,
evitando-as ou amenizando-as. Tais aparatos regulatrios, ou regimes de acumulao,
pressupem determinadas configuraes polticas e institucionais que organizam a
atividade produtiva de modo a adequar a produo ao consumo, no intento de evitar crises
34
de superproduo e outros problemas econmicos, como a inflao, mantendo de p o
modo de produo capitalista.
Tais regimes de acumulao so estabelecidos por meio de um conjunto de leis,

normas, valores e costumes (modo de regulao) que articulam elementos ou formas
estruturais de integrao, a fim de produzir um contexto favorvel acumulao
capitalista, tais como: forma de adeso ao sistema internacional, padro monetrio, forma
de concorrncia, forma de Estado e relaes salariais/de trabalho. Da relao sistmica
entre o conjunto dessas formas estruturais, num dado regime de acumulao, resultar um
certo modo de desenvolvimento da economia.
Desde a dcada de 70 do sculo passado, mais acentuadamente a partir da dcada

de 80, um conjunto de mudanas vem buscando dar resposta crise de superacumulao
ou sobreacumulao de capital, produzida pelos anos de ouro do fordismo, no ps-guerra.
Tais transformaes, estabelecidas politicamente a partir das medidas neoliberais e
expressas em diferentes dimenses da vida social (poltica, econmica, tecno-produtiva,
cultural, etc.) alcanaram magnitude a ponto de, para alguns autores, configurar um novo
regime de acumulao, o regime de acumulao com dominncia da valorizao
financeira (CHESNAIS, 1996; 1998; 2005).
Tal leitura apresentada por Chesnais, que sustenta uma das mais profcuas teorias
contemporneas sobre o processo de financeirizao da economia mundial, a combinar
contribuies marxistas, regulacionistas, ps-keneysianas e da sociologia econmica,
aponta para o fato de que, na atual etapa do capitalismo, a valorizao financeira no s
mais importante do que a valorizao produtiva, mas impe-se como lgica estruturante
para todo o processo de acumulao e reproduo capitalista. Isso porque, sobreacumulado
na esfera produtiva, e ao perceber, por isso, quedas recorrentes na taxa geral de lucro, tal
capital buscar formas de livrar-se dos constrangimentos acumulao, aventurando-se,
com dimenso at ento no observada, valorizao na esfera financeira, por meio de
ttulos, aes, papis produzidos a partir de inovaes financeiras e mesmo especulao
com as moedas nacionais. Tal processo de liberao do capital em sentido amplo no
acontece de modo automtico ou sem resistncias, mas a partir de importantes mudanas
poltico-institucionais, conduzidas no centro e nas periferias do capitalismo, com srias
consequncias para os que vivem do trabalho.
35
Nesse processo, aquilo que Marx (1988) denominou capital fictcio composto
basicamente pela valorizao de aes e ttulos em mercados secundrios expande-se em
quantidade e qualidade sem precedentes, buscando autonomizar-se, por meio de ativos
prprios, cada vez mais, perante a economia real; alcanando, assim, importncia crescente
para a economia como um todo (MOLLO, 2011).
No mbito desse debate, Paulani (2009) apresenta dados (grfico 1) 10 que

demonstram o crescimento do estoque mundial de ativos financeiros (capital fictcio) em
relao renda mundial real, a partir de 1980. Em 2008, o montante de riqueza fictcia
(no includo o enorme volume de derivativos) em ativos financeiros chega a quatro vezes
o valor de toda a renda acumulada pela produo real da economia mundial.
importante ressaltar que, na medida em que se apropria da renda gerada no setor

produtivo, atravs da mera propriedade de ativos, a acumulao financeira
10
Todos os dados referentes aos grficos constam em tabelas no Apndice A, ao fim deste trabalho.
36
profundamente vinculada ao rentismo 11 . Uma vez que obtm ganhos sem estar
diretamente vinculada a atividades produtivas, ancorando-se na manuteno constante de
liquidez, tal lgica coloca em cheque investimentos de longo prazo, em detrimento de
ganhos de curto prazo, estimulando e ampliando processos de especulao em vrias
esferas, que acabam por produzir impactos na forma de reproduo e acumulao de
capital como um todo. Nas palavras de Paulani (2006):
A invaso dessa lgica por todos os escaninhos da reproduo do capital

que a responsvel pela difuso das grandes transformaes nos
processos produtivos herdados da poca fordista. As necessidades de
costumeirizar a produo, de flexibilizar o trabalho, de encolher os
estoques, de reduzir o nmero dos nveis gerenciais, de terceirizar
servios e etapas do processo produtivo, obedecem todas elas aos
imperativos da lgica financeira: dividir os riscos da produo capitalista
com os trabalhadores e com os consumidores, evitar que o capital fique
empatado em ativos fixos e estoques de matrias primas e produtos,
preservar e buscar a liquidez onde quer que ela esteja (PAULANI, 2006,
p.20).
Dessa forma, podemos relacionar a financeirizao da economia ou, mais

precisamente, a transformao da estrutura de acumulao capitalista, dominada agora pela
valorizao financeira, intensa reestruturao produtiva pela qual passa o sistema
capitalista, mais acentuadamente a partir da dcada de 80 do sculo passado, com destaque
para a robotizao e informatizao dos processos produtivos.
Compartilhando o diagnstico de que estaramos vivendo os desdobramentos de

uma crise de sobreacumulao de capital, Harvey (2005) aponta que o capitalismo tem se
voltado para processos tpicos da fase de acumulao primitiva de capital como forma de
livrar-se de seus constrangimentos estruturais. Para o autor, processos de acumulao
primitiva, apesar de nunca terem deixado completamente a cena, intensificam-se em
tempos de crise de sobreacumulao.
Tais processos descritos originalmente por Marx como fundantes do capitalismo,

intrinsecamente violentos, na medida em que expulsaram produtores de suas terras,
pilharam territrios e colnias por meio de fraudes, roubo e guerras, servindo como base
11
Entendido aqui como a obteno de rendas a partir da simples posse da propriedade dos fatores de produo
(terra, capital) ou ativos e produtos financeiros, e no diretamente por meio da produo de mercadorias,
bens ou servios.
37
poltico-econmica de fundao do Estado moderno, ao mesmo tempo em que eram
possibilitados graas ao seu surgimento e centralizao, so caracterizados atualmente pelo
o que autor denomina acumulao por espoliao.
Como expresses desse processo, capital e Estado, alinhados estruturalmente,

abrem novas dimenses acumulao, mediante de privatizaes e ajustes fiscais, corte de
direitos sociais e trabalhistas, crescimento da importncia de ttulos de dvida pblica,
especulao imobiliria e reconfigurao das cidades para a valorizao financeira. o que
Harvey (1992) chama, em contraposio ao modo de acumulao rgido do fordismo, de
acumulao flexvel, ou seja, um arranjo que aprofunda a superao das fronteiras
espao-tempo, bem como os constrangimentos legais, sociais, geoespaciais e econmicos
para a acumulao de capital, no tempo atual.
Ainda que no haja um dilogo formal direto aberto entre Chesnais e Harvey a
respeito, h aqui uma ntida interface entre os dois autores 12 , a ser, para alm do
compartilhamento das referncias Teoria da Regulao, um diagnstico complementar a
respeito da compreenso do processo de financeirizao da economia como produto dos
desdobramentos de uma crise de sobreacumulao do capitalismo fordista, que desemboca
nas mudanas econmicas e poltico-institucionais que agora observamos, como forma de
superao dos constrangimentos valorizao do capital.
Diferentemente das avaliaes acima apresentadas, as abordagens ps-keynesianas

(CROTTY, 1990; POLLIN, 2007; EPSTEIN, 2005) tm-se centrado no conceito de
rentista, e em particular no emprestador de dinheiro como rentista, para explicar o
processo de financeirizao da economia. O objetivo avaliar o impacto danoso da
expanso das finanas em relao ao processo produtivo. Nesse sentido, o fraco
desempenho da economia real seria, de acordo com os adeptos dessa abordagem, causada
em grande parte pela expanso do setor financeiro.
Assim, conforme aponta Lapavitsas (2011) em uma didtica reviso a respeito das
atuais teorias da financeirizao, na abordagem ps-Keynesiana:
12 Para mais informaes a respeito, ver o trabalho - que muitas das leituras e discusses aqui apresentadas
encontram ressonncia - de LAPYDA, I. A financeirizao no capitalismo contemporneo: Uma discusso
das teorias de Franois Chesnais e David Harvey. 2011. 223 f. Dissertao (Mestrado em Sociologia)
Departamento de Sociologia da Faculdade de Filosofia, Letras e Cincias Humanas da Universidade de So
Paulo, So Paulo. 2011.
38
The re-emergence of the rentier partly due to neoliberal economic
policy has fostered financial at the expense of industrial profits.
Consequently, financialization has induced poor performance in
investment, output and growth in developed countries. Policy
intervention is required to regulate finance for instance, liquidity
reserves of banks, direction of credit, limits on investment banking
activities and so on resulting in improved output, employment and
income (CROTTY, 2008; 2009; CROTTY; EPSTEIN, 2008; 2009).
(p.615)
Para Arrighi (1994), e sua Teoria do Sistema-mundo, de cunho historicista, o

capitalismo pode ser compreendido a partir de sucessivos ciclos iniciados no comeo da
era moderna. As formaes capitalistas hegemnicas seguem, segundo o autor, um padro
cclico de evoluo, sucedendo-se umas s outras. A financeirizao representaria, assim, o
crepsculo de um hegemon, quando seu poder produtivo est em declnio e a esfera das
finanas se expande. Gnova, Holanda, Gr-Bretanha e atualmente os Estados Unidos
entraram em processos de financeriziao quando perderam sua proeminncia na produo
e comrcio mundial. Em declnio, tornaram-se emprestadores, particularmente para as
potncias emergentes que iriam super-las. Em andamento, no entanto, est a discusso
sobre a comprovao ou no das evidncias de queda da predominncia dos Estados
Unidos como potncia hegemnica, que tornaria vlida e aplicvel essa leitura aos tempos
atuais.
Amparado nas leituras de Hilferding (1981) e Lenin (2011) sobre o imperialismo

no incio do sculo XX, que apontam a relao estrutural entre capital bancrio e industrial
na conformao expansiva do capitalismo imperialista, Lapavitsas (2011) acentua a
importncia que configuraes ou reconfiguraes contemporneas dessa relao
especialmente nas transformaes do papel dos bancos face ao empoderamento de
instituies financeiras e das prprias empresas, que passam a negociar papis nos
mercados financeiros por elas mesmas tm na conformao do processo de
financerizao da atividade produtiva e da economia como um todo.
Essa interpretao que entende a fase atual do capitalismo como produto de uma
reorientao no papel de bancos, instituies financeiras, empresas e cidados, em
consonncia com o avano da financeirizao leva Lapavitsas (2011) a dizer que h
poucas evidncias de que o capitalismo de fato tenha passado por uma crise de
sobreacumulao em sua histria recente. Ao explicar a crise financeira de 2008, por
39
exemplo, o autor afirma que ela comea na esfera das finanas e se espalha para a
produo, parcialmente atravs de mecanismos financeiros. Seu carter global, explica o
autor, deve-se basicamente securitizao em larga escala, que encorajou a ao agressiva
de bancos de investimento entre bancos comerciais. Para o autor, a crise teve origem ainda
e, sobretudo, na insolvncia dos emprstimos hipotecrios para as camadas mais pobres da
classe trabalhadora do EUA. Nenhum desses fatores, tal qual argumenta Lapavitsas,
serviria como evidncia das teorias que defendem que estaramos lidando com
desdobramentos de uma crise de sobreacumulao de capital.
Feita essa breve reviso, e sem adentrarmos nas polmicas que essas diferentes
abordagens suscitam, nos dedicaremos, assentados, sobretudo, nas contribuies,
brevemente resumidas acima, de Franois Chesnais e David Harvey, alm de outros
autores e comentadores que, na mesma trilha, nos ajudam na compreenso desta questo-
problema, a lanar uma discusso a respeito do conceito de financeirizao e, mais
amplamente, a respeito do regime de acumulao que a aprofunda e consolida em nossa
conjuntura. Posteriormente, faremos um breve resgate histrico de seu processo de
conformao, particularmente nos ltimos 30 anos do sculo XX, em dilogo com a
configurao do que ficou conhecido como neoliberalismo. Por fim, iniciaremos um debate
sobre o papel do desenvolvimento tecnolgico em seu desenrolar, que ser aprofundado na
sesso seguinte.
2.2 CAPITAL PORTADOR DE JUROS E CAPITAL FICTCIO
Como parte dessa discusso, cumpre antes apresentarmos os pontos de partida

tericos compartilhados pelos referidos autores e suas abordagens, especialmente alguns
termos e conceitos em Marx, como capital monetrio, capital bancrio, capital portador de
juros, capital fictcio e capital financeiro (que alguns autores conferem autoria a Hilferding
e, posteriormente, Lenin), que sero recorrentes ao longo desta apresentao. As definies
mais adequadas de tais conceitos so parte de um intenso debate na tradio marxista, que
no se encerra na tecnicidade dos termos, mas em suas conexes, articulaes e variantes
explicativas na leitura de diferentes fenmenos econmicos, sociais e/ou polticos, de
40
modo que, longe de esgot-los, nos aventuramos apenas a lanar um apanhando geral a
respeito do assunto em tela.
De maneira simplificada, o capital monetrio, conforme seu nome sugere,

diferentemente do capital produtivo ou capital mercadoria, aquele constitudo pela forma
dinheiro e que pode, portanto, circular, ser mantido ou valorizado nessa condio graas ao
processo de intermediao produtiva ou, conforme apresentaremos, ao mecanismo
ilusrio da capitalizao. O capital bancrio, por sua vez, corresponde aos ativos
(geralmente monetrios, e muitos deles fictcios, conforme veremos) que os bancos detm
como capital. Esses termos sero mais bem esclarecidos quando devidamente enquadrados
e contextualizados no mbito de nossa discusso. Por ora, nos detemos aos sentidos de
capital portador de juros e capital fictcio, especialmente importantes para os propsitos
deste trabalho.
Conforme apontamos anteriormente, no livro III dO Capital, editado por

Friedrich Engels, que Marx apresenta noes do que denomina capital fictcio;
compreenso que, para ele, deriva diretamente do chamado capital portador de juros. Estas
duas formas, apresentadas conjuntamente na referida obra, so, de acordo com o autor, as
mais alienadas ou fetichistas que o capital pode assumir e, no por acaso, as formas, por
excelncia, dominantes em processos de financeirizao, como o que nos propomos
avaliar.
Geralmente disposto em sua forma monetria, o capital portador de juros est na

base do funcionamento dos sistemas de crdito, ou seja, na quantia de capital monetrio
(ou capital-dinheiro) antecipado para realizar-se na produo, de modo a voltar, depois de
valorizado pela subsequente produo de mercadorias com extrao de trabalho e de mais-
valia, s mos de seu possuidor. Tem por razo fundamental, como toda forma de capital,
sua prpria valorizao, que no pode ocorrer de fato, no entanto, seno aps a produo
efetivada que permite a realizao do juro como fatia da mais-valia obtida no processo
produtivo. Expresso em sua forma aparente D-D, e ocultando, desse modo, sua forma real
D-[D-MPM-D]-D13, faz com que o processo produtivo parea desnecessrio (como
se fosse possvel produzir dinheiro a partir de dinheiro) (MARX, 1988).
13
Sendo D = dinheiro; M = mercadoria; P = produo.
41
Diretamente vinculado a esse, como uma derivao produzida pela extrapolao do
sistema de crdito, est o capital fictcio que, por meio de suas promissrias, letras de
crdito e de cmbio, caracterizado como um capital portador de juros em nvel
secundrio, que no tem vinculao direta com a valorizao material real (e possui, desse
modo, autonomia relativa14 perante a mesma), ou seja, a produo de mercadorias: da ser
chamado fictcio. Conforme distingue Mollo (2011, p.9):
Esse tipo de raciocnio que leva Marx a distinguir o capital de

emprstimo portador de juros do capital fictcio (Mollo 1989). O
primeiro, diz ele, tem como valor de uso o de funcionar como capital
(Marx 1974, p. 392) e, na qualidade de capital potencial, de meio de
produzir lucro, torna-se mercadoria, mas mercadoria de gnero peculiar
e est prenhe de mais-valia (Marx 1974, p. 396), porque o emprstimo
do dinheiro como capital a cesso condicionada restituio aps
determinado prazo supe que o dinheiro seja realmente aplicado como
capital, volte efetivamente ao ponto de partida (p. 404), e o capital
produtor de juros s se sustm como tal na medida em que o dinheiro
emprestado se converte efetivamente em capital, produzindo um
excedente de que o juro frao (p. 439).
Mais adiante, afirma a autora:
Com o capital fictcio a coisa diferente, porque primeiro se converte a

renda monetria em juro, e com o juro se acha ento o capital de onde
provm (Marx 1974, p. 534). Ou seja, a avaliao do capital perde
relao com o processo de produo real, de gerao de mais-valia. Marx
d como exemplos os ttulos da dvida pblica, porque a soma
emprestada ao Estado no apenas no existe mais, mas no se destinava
a ser despendida, empregada como capital, e s investida como tal teria
podia transformar-se em valor que se mantm (Marx 1974, p. 535).
Refere-se tambm ao preo das aes, cujo valor de mercado se
determina diversamente do valor nominal, sem que se altere o valor
(embora se modifique a valorizao do capital efetivo) (p. 537)
(MOLLO, 2011, p.9).
Conforme aponta Mollo (2011) ao fim desse trecho, Marx aponta trs formas
assumidas pelo capital fictcio: as letras de crdito e de cmbio, a dvida pblica e as aes
de empresas. Na primeira delas, o autor cita como exemplo a duplicao de meios de
14
necessrio frisarmos a relatividade dessa autonomia, j que uma autonomia plena da circulao perante a
produo ou do capital fictcio perante a produo real seria impossvel, uma vez que da produo real que
advm a remunerao do capital portador de juros e, portanto, do capital fictcio, sempre como uma frao de
mais-valia extrada por meio do sobretrabalho. justamente o desencontro entre as duas esferas ou, melhor
posto, sua no realizao na produo que configura as crises financeiras, conforme veremos.
42
pagamentos secundrios nas duas pontas, entre a Inglaterra e suas colnias, devido a
demora no transporte de mercadorias. Dessa maneira, era possvel circular, em ambos as
localidades, meios de pagamento em vrias outras transaes, em quantidade de valor
superior correspondente s referidas mercadorias, at que tais meios pudessem ser
liquidados aps a chegada dos produtos.
No caso das aes das empresas, possibilitadas graas ao advento das bolsas de
valores e sociedades por aes ou sociedades annimas, sua fico no est propriamente
no valor obtido com a abertura de capital para financiamento de suas atividades produtivas
(que configura, dessa forma, uma frao real de seu capital), mas na circulao e
negociao secundrias no mercado acionrio, sujeitas s variaes de preo e
especulao, capazes de multiplicar esse capital sem que esteja diretamente vinculado
correspondente capacidade produtiva real meios de produo, fora de trabalho da
empresa.
Por fim, a dvida pblica uma dimenso ainda mais evidente da fico do capital.
Como trata de um compromisso relativo a um gasto efetuado pelo Estado, que por sua vez
deve realizar seu pagamento por meio de arrecadao futura de impostos (composto,
basicamente, por fraes de mais-valia e salrios), no tem vinculao nenhuma com
qualquer duplicata de qualquer capital produtivo e, desse modo, no e no foi capital em
momento algum. Sua converso em capital se d por meio de um processo denominado
por Marx de capitalizao, que, devido fixao de uma taxa de juros bsica na
economia, possibilita que todo dinheiro tenha a propriedade de render algum juro, o que
permite, dessa maneira, mesmo o que no capital se valorizar enquanto tal. Assim, por
meio da capitalizao, o capital portador de juros generaliza-se por toda a sociedade,
promovendo a extrapolao da forma juro para alm das situaes em que ele possvel e
supostamente justificado como tal.
De toda sorte, para qualquer um desses casos, esse capital fictcio que, conforme
apontamos, autonomiza-se de modo sempre relativo, depende diretamente de uma
produo equivalente (futura) de mercadorias ou de uma realizao de valor subsequente.
Quando isso, por inmeras razes, no ocorre, a tendncia que haja um reajuste na
dinmica de tal distanciamento, que geralmente leva produo de crises. Conforme,
citando Marx, resume Mollo (2011, p.14):
43
O capital fictcio, vimos, um caso tpico de disjuno ou autonomia da
circulao com relao produo, diferentemente do capital de
emprstimo produtor de juros e da emisso primria de aes que podem
potencializar produo e at adiar crises sincronizando etapas e
antecipando produo e consumo. Mas o desenvolvimento do capital
fictcio, ao ampliar, necessariamente, a disjuno mencionada por Marx,
acha-se na base da crise, em particular da crise financeira, definida por
Marx (1971, p. 152) como tipo particular de crise de dinheiro que pode
surgir independentemente, repercutindo sobre o comrcio e a indstria.
So crises cujo centro motor o capital-dinheiro, exercendo sua ao
imediata na esfera dos bancos, bolsas de valores e finanas. Como
tambm dizia (Marx 1980, p. 84), e que pode ser associado a produo e
circulao como etapas do mesmo processo social, absolutamente
necessrio que os elementos separados pela fora, que em essncia vo
juntos, se manifestem por meio de exploses violentas como separao de
algo que, essencialmente anda junto. A unidade se estabelece pela
violncia.
Desse modo, fica patente um esclarecimento que ser valioso na discusso que
seguir a respeito do regime de acumulao com dominncia financeira: o capital fictcio
s capital para seu possuidor individual, que obtm renda advinda de sua posse, e apenas
temporariamente, enquanto a ciranda de valorizao financeira nos mercados for capaz de
se sustentar graas a correspondentes injees de liquidez, advindas, primariamente, da
produo real, de modo que o funcionamento regular dos mercados seja capaz de garantir
sua converso em dinheiro e, assim, em riqueza efetiva. Isto posto, torna-se clara a
natureza fetichista e contraditria dessa figura: no sendo capital do ponto de vista social,
na medida em que no h riqueza suficiente para materializ-lo de modo integral, o capital
fictcio s pode existir, enquanto tal, na medida em que todos ou muitos de seus
possuidores no tentem convert-lo em dinheiro ao mesmo tempo.
Dessa maneira, vale notarmos, conforme aponta Marx nO capital, que para o
capital, a produo que possibilita a valorizao do valor torna-se apenas um mal
necessrio em busca deste fim. Parece evidente, dessa maneira, que a busca por
autonomia crescente da valorizao em relao produo, que, conforme pretendemos
mostrar, se sofistica de modo notvel em nosso tempo, tambm com auxlio de
desenvolvidas Tecnologias de Informao e Comunicao, coloca-se como tendncia da
prpria evoluo do modo de produo capitalista enquanto tal, sempre voltado que para
a busca de maior liberdade possvel para acumulao, circulao e valorizao dos capitais.
44
Assim, superar as custosas e trabalhosas barreiras configuradas pela produo
real (obteno de matrias primas, gesto de capital, explorao do trabalho, etc.) rpida
valorizao do valor significa substituir o processo de valorizao mediado pela produo
de mercadorias (D-M-D) por outro essencialmente rentista, dominado, em todas as suas
etapas, pelo capital portador de juros (D-D). Tal busca, no entanto, apenas aprofunda
ainda mais a natureza contraditria do modo de produo capitalista, devido ao fato de,
conforme destacamos, essa autonomia nunca poder se concretizar de fato, sem produzir
graves crises. Conforma aponta Paulani (2012, p.13), essas consideraes indicam a
presena, no capitalismo de hoje, de um fortssimo trao rentista; rentismo esse que agora
constitutivo do processo de acumulao, e no um pecado contra a acumulao, como
chegou a ser interpretado pela Economia Poltica quando de seu nascimento.
A busca pela compreenso desse movimento que se coloca de forma bastante

evidente na realidade atual, no , no entanto, exatamente nova. Conforme citado
anteriormente, j no incio do sculo XX, Hiferding e Lenin estavam interessados em
elaborar uma definio de capital financeiro que ajudasse a decifrar as relaes entre
capital monopolista e imperialismo.
Conforme aponta Chesnais (2006, p.90), Hilferding o primeiro terico, depois de

Marx, a ter verdadeiramente se dedicado anlise da finana, e permanece praticamente
sozinho. De acordo com o primeiro autor, para alm da consagrada definio scio-
poltica de capital financeiro como a aliana entre os capitais comercial, industrial e
bancrio sob direo das altas finanas, possvel encontrar em Hilferding ainda uma
segunda definio para o conceito, igualmente ancorada na ideia de unificao de capital,
derivada das formulaes de Marx 15 . Trata-se da centralizao de capitais (no s em
15
Ao apresentar uma definio alternativa para o conceito de capital financeiro, Mollo (2011) problematiza as
formulaes de Hiferding a respeito. Nas palavras da autora: essa necessidade do capital de obteno de
lucro mximo, e de se acumular para tanto, que conduz a que, de um lado, todo dinheiro vadio seja
aproveitado no capitalismo, fluindo para os caixas dos bancos, e de outro, que os bancos o reconduzam ao
processo de acumulao via emprstimos. Desenvolve-se, nesse processo, a especializao de alguns
capitalistas no comrcio de dinheiro, dando origem ao que Marx chamou capitalistas financeiros e capital
financeiro.
A viso de Marx, que adotamos aqui sobre capital financeiro diferente da de Hilferding (1970), apesar da
sua tradio marxista. Aps Hilferding (1970) e Lenin (1916), o capital financeiro passou a ser associado
fuso do capital bancrio e do capital industrial (BIDET, 1982). A abordagem monetria de Hilferding,
porm, diferente da de Marx, porque ela considera inicialmente a moeda no como um problema, mas
como uma soluo (BRUNHOFF, 1979, p. 42). Dado isso, sua percepo de capital financeiro privilegia o
carter funcional do mesmo, impedindo-o de bem apreender a crise financeira (Mollo, 1989). Da porque,
45
relao a diferentes setores de capital, mas tambm a juno de pequenas somas de capital-
monetrio, que, dispersas, no tinham condies para valorizarem-se de modo relevante)
sob a dominncia da forma de valorizao tpica do capital portador de juro, ou seja, D-D.
Apesar de discordar de sua caracterizao, no tocante realidade observada no fim

do sculo XX e incio do sculo XXI, que desenha uma relao mais embaralhada e at
mais conflituosa entre indstrias, bancos, fundos e outros agentes do mercado sob domnio
da valorizao financeira, Chesnais (2006) parece apontar duas dimenses para a definio
de capital financeiro, igualmente observadas em Harvey (2005) que as denomina de
vises: um modo particular de circulao de capital, definido pela proeminncia do
capital portador de juros com consequente ampliao de capital fictcio, e a conformao
de blocos de poder no interior da burguesia, a finana.
partir desse debate, articulando criticamente as formulaes de Marx e Hilferding

a respeito de capital portador de juros, capital fictcio e capital financeiro, alm de
constructos tericos da escola regulacionista francesa, que Chesnais desenhar um conceito
de financeirizao de largo alcance que, dentre mltiplos aspectos, aponta com maior
nfase para a centralidade e dominncia do capital financeiro na economia mundializada.
2.3 A MUNDIALIZAO DO CAPITAL: NEOLIBERALISMO E REGIME DE

ACUMULAO COM DOMINNCIA DA VALORIZAO FINANCEIRA
De acordo com Chesnais (2005, p.35), o mundo contemporneo apresenta uma

configurao especfica do capitalismo, na qual o capital portador de juros est localizado
no centro das relaes econmicas e sociais. Esse capital, que busca fazer dinheiro sem
sair da esfera financeira, sob a forma de juros de emprstimos, de dividendos e outros
pagamentos recebidos a ttulo de posse de aes, e, enfim, de lucros nascidos de
para ele a Bolsa torna possvel a mobilizao dos capitais (HILFERDING, 1970, p. 206), como Marx j
analisara, mas dado o crescimento do tamanho das empresas e as sociedades por aes e a cartelizao do
crdito, considera que a derrocada do crdito no ...to completa como as crises do perodo do incio do
capitalismo (p. 393). Alm disso, diz ele que a evoluo da crise de crdito para a crise financeira tornou-se
difcil pelas mudanas ocorridas na organizao do crdito, em primeiro lugar, e as relaes entre o comrcio
e a indstria (p. 393). A idia a de que o sistema bancrio concentrado permite a reduo dos riscos e a
queda da especulao (BRUNHOFF, 1974). No v, assim, que o mesmo sistema de crdito que potencializa
a acumulao, desenvolve tambm o capital fictcio, que est na base das crises financeiras Mollo (2011,
p.8).
46
especulao bem sucedida (CHESNAIS, 2005, p. 35), s pde adquirir a condio de
dominncia graas a um conjunto de polticas de liberalizao, desregulamentao e
flexibilizao que ampliaram as liberdades para acumulao e circulao de capital em
sentido amplo, sobretudo para o capital financeiro, em mbito global 16 . Tal processo,
relacionado ao movimento de rearranjo poltico, iniciado nos pases centrais a partir de
meados da dcada de 1970 e depois ampliado para o conjunto das demais economias,
conhecido como neoliberalismo, permitiu, dessa forma, a emergncia de um espao
financeiro mundial, que configurou, em consonncia com outras polticas e medidas, um
terreno frtil para o avano da valorizao financeira.
As razes desse movimento esto assentadas, na viso de ambos os autores

Chesnais e Harvey (bem como os comentadores citados), conforme apontamos, na crise de
sobreacumulao de capital gestada no perodo anterior os 30 anos de ouro do fordismo-
keynesianismo do ps-guerra que desenhou perspectivas de taxas de lucro decrescentes
(ou, ao menos, no crescentes de modo substancial, como nos anos anteriores) nas
economias capitalistas centrais. Como resposta a esse desdobramento, tais medidas foram,
no sem resistncia poltica, aplicadas em consonncia com um amplo processo de
reestruturao produtiva, que reposicionou a operao e o funcionamento de grandes
indstrias e suas cadeias produtivas, intensificou a explorao do trabalho e redesenhou
padres de consumo na conformao da chamada mundializao financeira (CHESNAIS,
1998).
Dessa maneira, o fim do acordo de Bretton Woods e do padro ouro, com

subsequente desvalorizao do dlar e adoo do cmbio flutuante so alguns dos
elementos que marcam o incio da derrocada do fordismo-keynesianismo como gestor de
contradies sistmicas do capitalismo. O excesso de produo, de estoques, em suma, de
capacidade das empresas, acumulada durante os anos dourados, levou-as a iniciar um
processo de reestruturao produtiva, marcado, sobretudo, por racionalizao e
intensificao do controle do trabalho. A crise de 1973, aprofundada pelo choque do
16
Classsicamente, os autores distinguem trs elementos constitutivos na implementao da mundializao
financeira: a desregulamentao ou liberalizao monetria e financeira, a descompartimentalizao dos
mercados financeiros nacionais e a desintermediao, a saber, abertura das operaes de emprstimos, antes
reservadas aos bancos, a todo tipo de investidor institucional (CHESNAIS, 2005, p.46, grifos no original).
47
petrleo, seria o fato decisivo para desencadear um conflituoso processo de ajustamento
econmico, social e poltico nas dcadas de 1970 e 80.
Tal processo se expressa em vrias dimenses. Para alm da ampla liberao das
economias sob a batuta da predominncia financeira, fator considerado chave, flexibiliza e
deslocaliza a produo industrial (especialmente com a migrao de grandes fbricas
europeias e estadunidenses para a China e o sudeste asitico), amplia o desenvolvimento
tecnolgico para a economia de tempo, matria-prima e trabalho no seio da produo (o
que levar, conforme apontaremos, junto de outros fatores, a um aprofundamento da
concentrao e monopolizao na economia mundial) e redesenha, sobretudo a partir de
sua homogeneizao, padres de consumo, agora crescentemente internacionalizados.
Juntos, tais elementos configuram um nova forma de gesto da acumulao capitalista no
fim do sculo XX e incio do sculo XXI. Sistematizados por Chesnais na construo do
quadro definido como regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira
(em que uma configurao especfica da propriedade privada capitalista, a propriedade
patrimonial, entesourada modernamente pelas figuras simblicas do proprietrio-acionista
e do acionista institucional possuidor de ttulos de empresas, torna-se dominante), tais
fatores so descritos por David Harvey como parte de um novo regime de acumulao
flexvel.
A acumulao flexvel, como vou cham-la, marcada por um confronto

direto com a rigidez do fordismo. Ela se apia na flexibilidade dos
processos de trabalho, dos mercados de trabalho, dos produtos e padres
de consumo. Caracteriza-se pelo surgimento de setores de produo
inteiramente novos, novas maneiras de fornecimento de servios
financeiros, novos mercados e, sobretudo, taxas altamente intensificadas
de inovao comercial, tecnolgica e organizacional (HARVEY, 1992, p.
140).
Dessa maneira, a flexibilidade envolve rpidas mudanas nos padres de

desenvolvimento desigual, crescimento do setor de servios e o que Harvey define como
compresso do espao-tempo, algo que desenvolveremos mais detidamente frente.
Igualmente parte desse movimento o processo de reconfigurao do papel do Estado.
Isso porque o neoliberalismo empreendeu profundas mudanas nas dimenses

econmica, fiscal e social dos Estados, dentre as quais podemos apontar o corte de gastos
(sobretudo sociais), a reduo de impostos sobre o capital e grandes riquezas, a
48
flexibilizao do cmbio e a elevao da taxa de juros, alm de, no mbito institucional-
legal, privatizaes, flexibilizao das legislaes e relaes trabalhistas e liberalizaes
dos mercados e fluxos de capitais. Adicionalmente, no mbito poltico, essas medidas
foram parte de um processo amplo de enfraquecimento do poder sindical e das
organizaes de trabalhadores. A privatizao dos sistemas de previdncia que passaram
ao controle de instituies financeiras e grandes fundos de penso acabou por colocar
aposentados e assalariados na ilusria condio de investidores e acionistas, injetando
uma quantidade brutal de recursos e liquidez nos mercados, de modo a estimular a
valorizao financeira.
O fim do fordismo-keynesianismo, que conferia ao Estado a atribuio de mediador

entre capital e trabalho, a partir de mecanismos de regulao, fiscalizao e controle em
busca de garantir coeso social (OFFE, 1984), tencionou retirar de suas mos o poder
redistributivo de impor limites ao capital privado e de realizar compensaes sociais. Tal
movimento agravado por meio de sua crise fiscal e o enfraquecimento de suas
instituies.
Assim, reestruturado, o Estado orienta-se cada vez mais para garantir a sustentao
da valorizao financeira. Ao mesmo tempo em que conserva sua capacidade de disciplinar
o trabalho e impulsionar os fluxos de ativos nos mercados financeiros (por meio da
emisso de dvida e outros mecanismos garantidos por sua funo de arrecadador central
de impostos na sociedade), privatiza vrios setores e servios, exime-se de muitas de suas
atribuies sociais e, endividado, esvaziado de seus instrumentos de interveno
macroeconmica como controle de fluxos de capital e cmbio, acabando, assim, mais
vulnervel s crises fiscais e s presses monetrias internacionais. Com grandes
dificuldades para lidar com questes crescentemente internacionalizadas, e de regular o
funcionamento dos mercados e fluxos globais de capitais, o Estado colocado em uma
situao ingrata: ao mesmo tempo em que deve regular o capital em busca de garantir a
melhoria da qualidade de vida de suas populaes, levado, nos contextos nacional e
internacional, a criar um ambiente atrativo para o capital financeiro internacional,
crescentemente concentrado em poucas praas financeiras globais.
Em resumo, tais leituras apontam para uma coincidncia do neoliberalismo com a

imposio da dominncia financeira na configurao da mundializao financeira
49
(CHESNAIS, 1998), que se intensifica especialmente nas ltimas trs dcadas. Harvey e
Chesnais esto de acordo quanto ao diagnstico de que, na medida em que ampliou as
possibilidades de valorizao do capital financeiro, a desregulamentao da atividade
financeira e dos fluxos de capital foi determinante no processo de neoliberalizao.
Conforme aponta Harvey (2008, p.41), a neoliberalizao significou a financializao
de tudo. Isso aprofundou o domnio das finanas sobre todas as outras reas da economia,
assim como sobre o aparato de Estado e [...] a vida cotidiana.
A partir da mesma linha de raciocnio, essa mudana de poder da produo para o

mundo das finanas (HARVEY, 2008, p.42) pode ser igualmente compreendida como
resultado das presses dos representantes do capital portador de juros sobre os governos,
que, por sua vez, ao abraarem a desregulamentao financeira como resposta para os
efeitos negativos da mencionada crise de sobreacumulao acabaram por empoder-los
ainda mais. O processo que instaura esse giro financeiro no padro de acumulao de
capital est, desse modo, intimamente vinculado aos esforos do movimento neoliberal
para diminuir o poder do trabalho e reorganizar as dinmicas de poder no interior dos
grupos economicamente dominantes.
Essa nova categoria de capitalistas rentistas, que so proprietrios situados em

posio de exterioridade produo e no como credores (CHESNAIS, 2005), fortalece-
se por meio do acmulo de propriedade patrimonial, que tem por finalidade primria,
nem o consumo, nem a criao de riquezas que aumentem a capacidade de produo, mas
o rendimento, em busca do entesouramento estril. Tal caracterizao est
intimamente vinculada, conforme admite Chesnais, ao que David Harvey define como
acumulao por espoliao (ou expropriao)17.
Com base nas ideias de Rosa Luxemburgo e de Marx, especialmente no que se

refere acumulao primitiva, o conceito de acumulao por espoliao, de David
Harvey (2008), definido pelos processos que se utilizam de mecanismos violentos para a
apropriao direta de recursos ou imposio de novas condies para a reproduo
17
Nas palavras do autor: O regime institucional da mundializao abriu, ao capital concentrado nas suas
diferentes formas organizacionais, possibilidades crescentes de apropriao do valor e do sobreproduto, mas
muitas vezes tambm de formas reativadas ou novas que David Harvey reagrupa sob o nome de acumulao
por expropriao (accumulation by dipossession). Outras formas repousam sobre mecanismos tais como o
novo regime da propriedade intelectual institudo no quadro da OMC (CHESNAIS, 2005, p.21).
50
ampliada de capital. Entre os exemplos desse tipo de acumulao, citados pelo autor,
constam: a monetizao do cmbio e a taxao, a usura, a dvida nacional e o uso do
sistema de crdito, a explorao do solo e dos recursos naturais, e a especulao
imobiliria.
Apesar de poderem ser definidos como mecanismos paralelos produo (de

mercadorias com extrao de mais-valia), so absolutamente imprescindveis para a
reproduo do capitalismo, principalmente em situaes de sobreacumulao do capital.
Dessa maneira, igualmente figuram como desdobramentos diretos da crise de
sobreacumulao dos anos 1970; porque, ao abrir oportunidades vantajosas para novos
investimentos evitando desvalorizaes por meio da centralizao rpida de capital, a
acumulao por espoliao torna-se elemento central na expanso das fronteiras para a
valorizao.
O autor define ainda quatro caractersticas principais deste tipo de acumulao: i) a

privatizao e mercantilizao, visando abertura de novas esferas para a acumulao do
capital (quase sempre sob a liderana e gesto do mercado financeiro); i) a prpria
financeirizao, definida pela lgica especulativa do capital monetrio, especialmente a
partir de 1980, que, por meio da j discutida desregulamentao, fez do sistema financeiro
um dos principais centros de realocao da riqueza mundial; iii) a explorao de crises, que
se utiliza de bolhas especulativas e de manipulao da dvida pblica dos pases, para
intensificar as transferncias de riqueza dos pases pobres para os ricos; e, por fim, iv) as
prprias redistribuies comandadas pelo Estado, que, uma vez reestruturado e submetido
ao poder financeiro, torna-se um importante agente de polticas de transferncia de riqueza.
Fica evidente, dessa maneira, a relao ntima da acumulao por espoliao com a
financeirizao, em que esta que se converte em componente determinante daquela (e vice-
versa). O que essas e outras estratgias do neoliberalismo possuem em comum, portanto,
justamente sua condio espoliativa.
Quando falamos, pois, da conformao de um capitalismo patrimonial

(CHESNAIS, 2005) no queremos com isso sugerir o fim da importncia do processo
produtivo de mercadorias, conforme a prpria discusso em torno da definio do conceito
de capital fictcio j nega, mas de sua submisso aos objetivos e modos de operao da
esfera financeira por meio dos mecanismos mencionados. Assim, ainda que o capital
51
financeiro no exista de fato ou no possa prescindir da valorizao produtiva em ltima
instncia, esse novo arranjo definido pela desregulamentao dos fluxos de capital em
nvel global acaba por coloc-lo em primazia.
Essa enorme ascenso do setor financeiro pode ser compreendida, de acordo com
Chesnais (2005), em trs dimenses essenciais: i) a autonomizao da esfera financeira em
relao esfera produtiva e ao controle das autoridades monetrias; ii) o carter de fetiche
dos valores criados pelos mercados financeiros (devido a sua condio altamente
abstrata e fictcia, como possvel observar no surgimento de novos produtos e inovaes
financeiras); e iii) a ampliao do poder dos operadores financeiros de delimitar os
contornos e rumos da economia, ao definirem quais agentes, pases ou mesmo quais tipos
de transaes podem entrar ou no na mundializao financeira.
Tal reestruturao do poder da finana tem pelo menos dois resultados sistmicos
fundamentais: 1) a ampliao da centralizao e concentrao do capital; e 2) o alojamento
da lgica de operao da finana (exterioridade da produo) no seio dos grupos
industriais.
No que se refere ao primeiro elemento, trata-se de uma tendncia geral do processo

de reproduo ampliada do capital, conforme citamos na sesso introdutria deste trabalho,
descrita por Marx no livro I dO Capital, que aponta para a centralizao e concentrao de
capital em momentos de expanso e crise, respectivamente. De modo simplificado, cumpre
apont-lo como um efeito da prpria concorrncia entre os capitalistas18. No contexto da
mundializao financeira, esse processo, que ocorre nacional e internacionalmente,
intensificado por meio de fuses e aquisies (por meio da compra em massa de aes)
18
Conforme explicao em Marx: A luta concorrencial travada por meio do barateamento das mercadorias.
O baixo preo das mercadorias depende, caeteris paribus, da produtividade do trabalho, mas esta, por sua
vez, depende da escala da produo. Os capitais maiores derrotam, portanto, os menores. Recordemos,
ademais, que com o desenvolvimento do modo de produo capitalista cresce o volume mnimo de capital
individual requerido para conduzir um negcio sob condies normais. Os capitais menores buscam, por isso,
as esferas da produo das quais a grande indstria se apoderou apenas espordica ou incompletamente. A
concorrncia aflora ali na proporo direta da quantidade e na proporo inversa do tamanho dos capitais
rivais. Ela termina sempre com a runa de muitos capitalistas menores, cujos capitais em parte passam s
mos do vencedor, em parte se perdem (MARX, 2013, p. 702).
52
dirigidas por investidores financeiros e seus conselhos19. A corrida tecnolgica, conforme
discutiremos frente, joga um papel central nesse particular.
A financeirizao da produo industrial e da prpria administrao das indstrias,

vinculada ao segundo aspecto, um dos desdobramentos desse novo tipo de relao entre
setor industrial e financeiro, no mais definida em termos de mera aliana sob o comando
de um deles (HILFERDING, 1981), mas de uma verdadeira subsuno da indstria
finana, em que aquela se submete no que h de mais fundamental em sua cognio
administrativa para atender s crescentes demandas desta: retornos vultosos e de curto
prazo para seus acionistas. Com esse horizonte, as indstrias terminam por submeter as
demais necessidades produtivas ao movimento que o valor de suas aes e dividendos
representa nas bolsas de valores, bem como a sua capacidade de garantir retornos que
possam abastecer a continuada necessidade de liquidez dos mercados.
Por meio de regras e padres de governana corporativa, conselhos de acionistas

e seus representantes, que passam ao comando dessas companhias (os CEOs, que em sua
maioria so, eles prprios, remunerados com aes da empresa stock options), a finana
aloja os fundamentos do capital portador de juros (que, por meio de sua exterioridade
referente produo, est voltado para a busca de crescente autonomia frente produo)
no seio da administrao industrial, que, alm de operar em dinmicas curto-prazistas,
passa ela prpria a especular com ativos e papis nos mercados, como forma de obter mais
ganhos (especialmente em cenrios de retornos minguantes na esfera produtiva). Assim, os
grandes conglomerados industriais tornam-se parte das cadeias de valorizao financeira,
de modo a reforar a tendncia, anteriormente mencionada, de centralizao.
Como resultado, h reduo do montante referente aos salrios na composio e

repartio da renda, por meio de inmeros mecanismos de intensificao da explorao do
trabalho, j citados, com consequente aumento nos nveis de desigualdade social e
19
Conforme oportunamente aponta Plihon no artigo Au nom des entreprises?, publicado em fev. de 1999 no
jornal Le Mond Diplomatic: Se eles no contribuem realmente para o financiamento das empresas, qual
ento a utilidade econmica dos mercados financeiros e, em particular, de seus principais atores que so os
fundos de penso? Essencialmente a de facilitar as reestruturaes do capitalismo moderno por operaes
de crescimento externo, de tomadas de controle (OPA) e de fuses-aquisies. Comprando e vendendo suas
participaes, os fundos de penso fazem circular o capital e aceleram a evoluo rumo a uma nova
configurao caracterizada pela tomada de controle do capital produtivo pelos investidores (fundos de
penso, fundos de investimento e seguros) e, simultaneamente, pela criao de uma classe de rentistas no
prprio seio do salariado. Disponvel em <http://www.monde-diplomatique.fr/1999/02/PLIHON/2759>.
Acesso em 03 ago. 2014.
53
crescimento do endividamento das famlias. Dessa forma, enquanto avoluma-se o lucro
concentrado na mo de cada vez menos grupos industriais-financeiros globais, que operam
em poucas praas financeiras internacionais, observa-se um crescimento econmico real
mundial lento 20 em oposio s promessas neoliberais de reestabelecimento do
crescimento econmico a partir da suposta injeo de dinamismo nas economias.
Na mesma direo, a vocao do capital portador de juros para exigir da economia

sempre mais do que ela capaz de dar, consequncia direta de sua exterioridade
produo, amplia de modo relevante as tendncias sistmicas de produo de crises.
nesse sentido que Chesnais aponta, vinculado aos vrios fatores descritos ao longo deste
captulo, para uma fragilidade sistmica, de modo a sugerir que nesse contexto as crises
no so apenas cclicas, mas ainda mais recorrentes e abruptas, por se desenrolarem em um
quadro de instabilidade econmica crnica, em que as condies para a ocorrncia de
crises so inseparveis dessa lgica de operao. Essa fragilidade sistmica est, conforme
veremos, profundamente vinculada ao aumento de complexidade e opacidade,
possibilitadas pelo desenvolvimento dos mercados liberalizados, e potencializada pela
adoo de tecnologias avanadas de operao.
De modo mais simples, cumpre entender tais crises (com a fora do exemplo
avassalador da crise financeira de 2008) como resultantes da prpria ampliao das
liberdades para o capital fictcio em sua trajetria de autonomizao perante a economia
real. Inicialmente ofertado em larga e crescente escala, o capital fictcio precisa encontrar
alguma correspondncia objetiva capaz de alimentar sua ciranda de valorizao.
Circulando e reproduzindo-se em velocidade e dimenso muito maior do que a
correspondente capacidade produtiva (que, ao contrrio, deprime-se como fruto da
drenagem de capitais com consequente queda dos investimentos em produo; embora o
mesmo ocorra quando a capacidade produtiva aumenta rapidamente sem consequente
aumento na demanda ou no poder de consumo), o capital fictcio leva produo bolhas
financeiras. Uma vez que os juros ao capital fictcio s podem ser pagos mediante a
finalizao do ciclo de valorizao, ou seja, a venda/compra de mercadorias, sua no
concretizao leva ao estouro da bolha, evidenciando a crise por ela ocultada. Sem lucro,
20
Para dados e informaes a respeito ver Chesnais (2005), pp.56-60.
54
no h, pois, pagamento dos juros. Dessa forma, revela-se o carter fictcio desse capital21.
Conforme sistematiza Mollo (2011, p. 19-20), no contexto da discusso a respeito da crise
de 2008:
Embora inerente lgica do capitalismo, o sistema de crdito se

desenvolveu enormemente com o chamado neoliberalismo porque, de um
lado, acirrou-se a concorrncia entre capitais, fora importante na
definio das leis de movimento do capitalismo. Por outro,
desregulamentou o sistema financeiro de forma generalizada, facilitando
inovaes financeiras que ampliaram em muito o carter fictcio do
capital. Foi possvel o desenvolvimento do capital fictcio, por muito
tempo, como se a autonomia circulao-produo fosse sem limites, em
vista da abertura ao movimento de capitais e do ingresso capitais
proveniente da privatizao das previdncias pblicas. Essa massa
enorme de recursos, aplicada em poucos mercados desenvolvidos e
emergentes, significou enorme aumento de demanda e valorizao
vultosa dos ttulos a negociados. Mas ao longo do tempo a produo real
foi se ressentindo de novos investimentos que cresciam em menor
proporo, e a renda responsvel pela demanda dos ttulos foi caindo ou
crescendo menos que antes. Inovaes cada vez mais arriscadas,
estmulos dados por legislao e fraudes sustentaram ainda mais o
descolamento entre produo e circulao. Mas a crise chegou,
mostrando, de forma brutal, que essa autonomia sempre relativa ou
limitada.
Diante dessa breve e resumida sistematizao a respeito da mundializao

financeira, que evidencia suas razes e desdobramentos econmicos, polticos e sociais,
cumpre problematizarmos, na direo do que temos defendido, as leituras que conferem ao
rpido desenvolvimento das Tecnologias da Informao e da Comunicao as origens
estruturais do processo popularmente conhecido como globalizao. Conforme questiona,
de modo retrico, Chesnais:
Ser que as transformaes que se deram nos ltimos quinze anos, nas
condies de remunerao, de contratao e de trabalho dos assalariados
(a relao salarial da teoria regulacionista), com a generalizao dos
contratos precrios, a subordinao aos requisitos de flexibilizao das
empresas, a queda relativa dos salrios, tudo baseado num desemprego
elevado e em elevao, depois de ter sido inexistente (no Japo), podem
21
De outro modo posto, o desenvolvimento do capital fictcio no pode ser ilimitado, porque sua valorizao
decorre de demandas sustentadas por rendas provenientes do processo produtivo (lucros e salrios elevados l
gerados). Se o crescimento da produo se atrasa relativamente valorizao do capital fictcio, faltar
demanda para sustentar novas valorizaes e novos ganhos, o que termina por conduzir seus proprietrios a
vender seus papis, desencadeando a espiral deflacionria que explicita a crise. A crise consequente , pois, a
forma brutal de estabelecimento dos limites autonomia da circulao relativamente produo (MOLLO,
2011, p. 19).
55
ser atribudas unicamente aos efeitos da mundana tecnolgica? Ou
estariam ligadas tambm ao crescente peso das finanas e s exigncias
das novas instituies financeiras no-bancrias? (CHESNAIS, 1998, p.
19).
No bojo de uma discusso sobre a unidade global dos mercados como um dos
elementos responsveis pelo desenho de um espao financeiro mundializado, o autor d
pistas de sua viso quanto ao carter secundrio reservado s tecnologias de conectividade,
na conformao do quadro amplo do regime de acumulao com dominncia da
valorizao financeira:
errado atribuir a unidade dos mercados financeiros, essencialmente, s

tecnologias (telecomunicaes, informtica) que proporcionam,
concretamente, a interligao das praas financeiras (v. tambm
Helleimer, 1995, no libro de Boyer e Drache, 1996). Essa interligao
nasce das operaes que transformam uma virtualidade tcnica em fato
econmico. [] A integrao internacional dos mercados financeiros
tornou-se possvel a partir de sua abertura regulamentar e de sua
interligao em tempo real. Mas o efetivo contexto dessa integrao
decorre, de forma concreta, das decises tomadas e das operaes
efetuadas pelos gestores das carteiras mais importantes e mais
internacionalizadas (CHESNAIS, 1998, p.12).
Se, no limite, no discordamos propriamente de sua formulao no que se refere

negao do fetichismo tecnolgico, julgamos fundamental seu aprofundamento e
problematizao cuidadosa, preocupao essa pouco presente na obra do autor. De modo
distinto, caberia propormos contra-questionamentos, visando a deslocar a reflexo na
direo de uma avaliao mais detida a respeito inter-relaes entre o fenmeno tcnico e
as desventuras da economia capitalista: seria o desenvolvimento tecnolgico um mero
apndice de sua base-material? E ainda que o fosse, como se estabelece e se mantm tal
domnio? A tcnica realmente um elemento subsumido ao capital ou possui contradies
e contra-efeitos que, em interao dialtica com outras dinmicas e prticas sociais,
permitem objetivar e materializar cenrios, contextos e situaes imprevisveis? o que
pretendemos discutir no prximo captulo.
56
3 TCNICA, CAPITAL E SOCIEDADE: AS BASES MATERIAIS DO
DESENVOLVIMENTO TECNOLGICO
3.1 INVESTIGANDO A PRTICA TECNOLGICA A PARTIR DE SEU CONTEDO

SOCIAL
Como vimos, o atual perodo de desenvolvimento do modo de produo capitalista,

caracterizado pelo regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira
(CHESNAIS, 1996; 2005), pode ser lido a partir da profunda interdependncia dos
mercados financeiros, que espraiam e fazem enraizar sua lgica de acumulao em outras
esferas e setores da economia mundial.
De certa forma, para alm da ampla gama de medidas polticas, sociais e

econmicas que tornaram possvel o estabelecimento dessa lgica a partir da retomada
neoliberal nas dcadas 1970 e 80 do sculo passado, e que se aprofundam desde ento, tal
dinmica viabilizada, do ponto de vista logstico, graas a intensos avanos na rea da
tecnologia informacional, que ampliaram de modo considervel a capacidade do capital
fictcio de, ao autonomizar-se, condicionar com fora crescente o funcionamento da
economia global.
Este modo de regulao da acumulao capitalista, gerenciado vinte e quatro horas

por dia em mercados financeiros internacionalmente conectados, funcionando em tempo
real22, possibilita que transaes no valor de milhes de dlares sejam feitas em questo
de milsimos de segundos. A desregulamentao dos mercados financeiros e a
liberalizao das transaes internacionais, aliada criao de uma infraestrutura
tecnolgica, que conta com telecomunicaes avanadas, sistemas interativos de
informaes e computadores potentes, capazes de processamento em alta velocidade dos
modelos necessrios para lidar com a complexidade das transaes, possibilitam que o
22
No que se refere operao no mercado de capitais, o termo tempo real deve ser sempre usado com
cautela, j que apenas uma abstrao retrica/explicativa para designar o encontro entre inteno, interao
e percepo de um dado acontecimento no tempo. Na prtica, no entanto, sempre h diferenas temporais
entre tais dimenses e isso especialmente importante na realidade do mercado de capitais, uma vez que,
conforme veremos, justamente na explorao dos mili-segundos que marcam tecnicamente essas diferenas
que est situada uma importante fronteira para a explorao do ganho financeiro por meio de arbitragens com
papis.
57
capital (e, tambm, poupana e investimento, interconectados em todo o mundo por meio
de bancos, instituies financeiras e bolsas de valores) seja transportado de um lado para o
outro entre as economias, em curtssimo prazo. Desse modo, os fluxos financeiros
observam crescimento impressionante em volume, velocidade, complexidade e
conectividade, ampliando a autonomizao e a proeminncia da economia fictcia, em
detrimento da economia real, ao mesmo tempo em que aprofunda a interdependncia entre
os mercados submetidos a esse modo de funcionamento. Tal fenmeno produz
consequncias drsticas nas configuraes dos Estados nacionais e em suas instituies, de
empresas privadas e dos setores produtivos, bem como da sociedade civil, estabelecendo
uma srie de novos dilemas e complexidades polticas e sociais.
Parece-nos importante, dessa forma, a partir desse diagnstico, pensar o papel que
joga o fenmeno tcnico nas mudanas estruturais pelas quais tm passado as economias e
as sociedades em nosso tempo. Longe de um mergulho no celebracionismo tecnolgico
que caracteriza certas abordagens contemporneas, a guardar, em sua raiz, maior ou menor
grau de determinismo analtico, entendemos a dimenso da tcnica como uma relevante
chave interpretativa, dentre tantas outras, na compreenso dos processos de transformao
estrutural da economia capitalista.
Isso porque a economia capitalista nasce e legitima-se, cada vez mais, como uma
economia tcnica (se que podemos falar de alguma forma em uma economia no
tcnica), de dominao da natureza pelo homem, atravs do trabalho e, como
consequncia, do homem pelo homem (MARCUSE, 1979), a partir das distintas formas de
organizao social desse trabalho. Amparando-se no fetiche do progresso interminvel,
racional-instrumental, neutro e autnomo, o modo de organizao da vida social
engendrado pelo capitalismo legitima-se, por essa via, como inexorvel, como uma
resultante automtica da prpria necessidade humana de transformar a natureza, em busca
de reproduzir sua existncia do modo mais confortvel e seguro possvel. Sobre tal
fenmeno e suas variadas consequncias debruaram-se, a partir de diferentes abordagens,
um sem nmero de pensadores da tradio ocidental. Longe de sintetizar todo esse imenso
debate, ou emitir um parecer apressado sobre ele, apresentamos uma reviso que objetiva
situar nossa leitura luz dos objetivos deste trabalho, a ser: a investigao sobre as
mltiplas relaes entre tcnica e capital e, mais especificamente, entre o desenvolvimento
das TICs e o processo de financeirizao da economia capitalista em nosso tempo.
58
Um dos grandes desafios da pesquisa sobre tecnologia, desde o nosso ponto de
vista, evitar a tentao do determinismo tecnolgico, ou seja: a compreenso de que, em
ltima instncia, a tcnica autnoma e determina os rumos da dinmica social. Dita desse
modo tal ideia pareceria rudimentar. No obstante, importante recordarmos que em sua
rbita, mais ou menos prxima dessa compreenso, que a tradio acadmica construir o
debate em torno das relaes entre tecnologia e sociedade.
Na esteira das discusses sobre as teorias da Cibercultura, Rdiger (2011)

apresenta, de maneira simplificada, para fins de compresso do debate, os pensadores da
tcnica divididos entre fusticos e prometeicos, figuras da literatura ocidental
representativas de tecnfobos e tenfilos, respectivamente. Se, de um lado, a tecnologia
vista como um processo relegado desintegrao dos laos de solidariedade entre os
homens e a produo de uma compulso autodestruidora to bem representado pela
imagem dos movimentos ludistas e neoludistas, de outro, proclamada como o reino
da libertao do homem perante a natureza, como o indcio emancipador do progresso e da
evoluo da espcie.
Tal enquadramento nos leva compreenso de que, apesar de aparentemente

opostas, em ambas as posies possvel observar o mesmo determinismo tecnolgico do
qual buscamos nos afastar, ou seja, a crena na fora autnoma da tcnica tanto para
desintegrar e autodestruir a sociedade quanto para nos elevar ao reino do progresso.
Dedicando-se avaliao das relaes entre economia e cultura, na conformao do

racionalismo ocidental e no predomnio de uma racionalidade instrumental, que
caracterizar o processo de racionalizao ampla e autonomizao das esferas da
sociedade, Max Weber compreende a tcnica como parte de um processo de dominao do
mundo. A embasar sua Teoria da Ao Social est uma compreenso tcnica da
racionalidade que, em ltima instncia, se relaciona ao agir e fazer tcnicos, bases
cognitivas da mecanizao do processo produtivo e do industrialismo de seu tempo.
Assim como em Weber, no h que se falar de um estudo da tcnica em si em Karl

Marx. Diferentemente daquele, para quem a tcnica moderna est circunscrita em um
amplo processo de racionalizao do mundo, para este, a questo da tcnica , antes de
tudo, uma problemtica do mundo do trabalho e da produo. Sob tal perspectiva, ela deve
ser pensada a partir do ponto de vista do capital, ou seja, da relao social de produo na
59
qual se insere. luz desse mtodo de anlise, a tcnica moderna pode ser relacionada
explorao e ao domnio do homem, a formas sofisticadas de intensificao da extrao de
mais-valia, controle do trabalho pelo capital e, por consequncia, supresso da
subjetividade do operrio que, expropriado de seu papel de fora intelectual no processo de
produo, se v fadado funo de apndice operativo da mquina.
Diante de um breve panorama das contribuies desses dois clssicos a respeito da

tcnica moderna, um pacote de desencontros entre eles se apresenta. Enquanto Karl Marx a
entende como dimenso do modo de produo e, portanto, do capital, Max Weber deriva
das transformaes na cultura e no pensamento o predomnio de um dado racionalismo
ocidental como forma de controle do mundo. Enquanto Weber teoriza a crescente
racionalizao do trabalho e da sociedade por meio da economia do timo ou do gasto
mnimo, Marx desenha uma racionalizao da opresso, por meio de uma cincia voltada
ao controle do trabalho pelo capital, na luta de classes. Se, de um lado, Weber aponta a
autonomizao das esferas sociais como resultado da instrumentalizao cognitiva da vida
que transforma meios em fins, de outro lado, Marx est preocupado com o sequestro de
subjetividade do trabalhador, subsumido como um apndice mecnico da mquina.
Enquanto Weber v a tcnica como dimenso fundamental da ao social, Marx, por sua
vez, a apresenta como instrumento de inverso da relao entre homem e ferramenta, na
transformao da natureza. A uma tcnica conformada e afirmada por razes de ordem
cognitiva em Weber, ope-se em Marx uma tcnica especfica de um dado modo de
produo que alija e aparta materialmente o homem de sua essncia.
Tais contraposies derivadas de diferentes lentes de compreenso da realidade

social e abordagens estruturalmente distintas dos pontos de vista filosfico e terico
apresentam questes que poderiam ser, como o foram e o so, objetos de profundos
debates e reflexes. Sabemos ainda que esse corte define clivagens de ordem
epistemolgica, objeto de duras crticas de Weber a Marx, apontado por aquele como
determinista econmico.
possvel encontrar, no entanto, algumas convergncias entre os dois autores nesse

particular j que, a nosso ver, Marx e Weber diagnosticam, por meio de diferentes lentes e
explicaes, o mesmo problema, a ser: o aprisionamento do homem diante do aparato
tcnico produzido por ele mesmo. Tal concluso dialoga com uma dimenso a qual Martin
60
Heidegger (2006) situar como parte da definio da essncia da tcnica: a disponibilidade,
disposio como controle do mundo e domnio das foras da natureza (ainda que a
definio de tcnica como meio, em Weber, arraigada na tradio do pensamento
ocidental, seja um dos principais alvos da crtica apresentada pelo filsofo).
Seja o controle tcnico por meio da instrumentalizao racional da vida social, seja
o controle tcnico do trabalho na produo para a dominao de classe, vemos presente em
ambos a preocupao humanista com a liberdade em relao natureza e sociedade, e o
papel da tecnologia nessa relao como instrumento de dominao da natureza a se
converter despoticamente em instrumento de dominao do prprio homem. Como
instrumentos que poderiam libertar o homem das agruras da existncia material rumo boa
vida transformam-se em ferramentas de dominao e controle? Trata-se de pergunta a qual,
apesar de terem respostas diferentes, ambos esto empenhados em responder.
No tocante ao papel da estrutura econmica na conformao do aparato tcnico,

surpreende pela proximidade algumas das elaboraes nos dois autores. Ainda que negue,
por meio de sua epistemologia multicausal, que o econmico seja o fator determinante na
configurao da esfera tcnica, Max Weber ir pontuar que:
[...] em todos os tempos e especialmente hoje, o fator principal para o

desenvolvimento tcnico o condicionamento econmico; sem o clculo
racional como base da economia, isto , sem as condies histrico-
econmicas de natureza extremamente concreta, no teria nascido a
tcnica racional (WEBER, 1994, p. 29-30).
Na obra Histria geral da economia, Weber (1980) descreve em detalhes o

processo de maquinao da tcnica econmica moderna. Assim como Karl Marx, ele ir
enxergar na fbrica o espao em que ferramentas ou instrumentos se transformam
efetivamente em mquinas, na medida em que rene em um nico local fontes de energia,
trabalhadores, processos de trabalho e empresrios. Numa passagem que poderia ser
confundida como parte da explicao do conceito de subsuno em Marx, Weber ir
acentuar que a diferena verifica-se no fato de que os aparelhos esto a servio do
homem, enquanto na mquina moderna ocorre precisamente o contrrio (Weber, 1980, p.
139). Conforme aponta Sell (2011), Weber demonstra aqui que foi capaz de ver muito mais
do que um mero desenvolvimento quantitativo ou qualitativo de novas tecnologias,
61
evidenciando adicionalmente preocupao, cara a Marx, com o estranhamento entre a
mquina e o homem, seu prprio criador.
Entre a tcnica atual e a tcnica dos tempos pregressos situa-se uma

ruptura qualitativa. Uma tal descontinuidade permite que falemos, ento,
da tcnica moderna. A sua nota central e especfica a independncia da
tcnica em relao ao ciclo natural e humano. Opera-se aqui uma
inverso, pois a tcnica pr-moderna ainda age dentro de claros limites
dados no mundo natural e humano, enquanto nos tempos modernos esse
limite se rompe, sendo homem e natureza refuncionalizados pela tcnica.
A noo de independncia do complexo tcnico aponta no apenas na
direo do carter sistmico da tcnica no contexto da modernidade
(demonstrando seu carter autopoitico), como tambm deixa entrever
uma importante contradio ou patologia social de nossa poca, o
alheamento (Entfremdung) dos meios, criados pelo homem, de seu
prprio criador (SELL, 2011, p. 576).
verdade que h elementos entendidos por Weber como positivos no processo de

racionalizao da sociedade e desencantamento do mundo, que teriam liberado o homem
do jugo da tradio inquestionada, do destino previamente definido e da dependncia
material da natureza. Tal entusiasmo pode ser encontrado tambm em Karl Marx, no
tocante capacidade do capitalismo de produzir bens e inovao em quantidade e
qualidade jamais observadas na histria condies tcnicas, materiais e objetivas que
possibilitariam, a partir da superao poltica de seu modelo de organizao social, a
produo de uma sociedade do reino da liberdade. Para avaliao e estudo do aparato
tcnico na sociedade capitalista e como parte relevante de sua influncia no debate que se
seguir posteriormente em outros pensadores , destacam-se, nos pensamentos de Weber e
de Marx, no entanto, as imagens distpicas a esse respeito: a jaula de ferro e a subsuno
do homem na mquina, respectivamente para as quais a sntese de Weber que segue
atenta com especial clareza:
Uma mquina inanimada a mente (mind) concretizada. Somente esse

fato proporciona mquina o poder de forar os homens a oper-la, e o
poder de dominar suas vidas de trabalho dirio to completamente como
ocorre em realidade na fbrica. A inteligncia concretizada tambm
uma mquina animada, a da organizao burocrtica [...] Juntamente com
a mquina inanimada, a inteligncia concretizada ocupa-se em construir a
concha da servido que os homens sero talvez forados a habitar algum
dia, to impotentes quanto os fels do Egito antigo (WEBER, 1994, p.
25).
62
Fugindo da dicotomia utopia X distopia, encontramos em Trigueiro (2008) um
programa de anlise sistemtico e estruturado da prtica tecnolgica em sociedades
complexas, a partir da compreenso do que ele denomina contedo social da tecnologia.
Calcado em uma vigorosa anlise crtica do pensamento tecnolgico a partir das
contribuies da Teoria do Conhecimento, da Sociologia da Cincia e da Filosofia da
Tecnologia, com especial destaque para as abordagens crtica e construtivista sobre a
tcnica, Trigueiro aprofunda a discusso para pensar a tecnologia em seus aspectos
estruturais, ideolgicos e pragmticos, no intento de teorizao a respeito do processo de
gerao de tecnologia. Na defesa de uma compreenso no autnoma da tcnica,
condicionada socialmente, a obra apresenta uma ampla reviso da literatura em torno do
assunto (em vrios campos do pensamento), a qual, em razo disso, no seria possvel
aprofundar neste trabalho.
Na tradio marxista, com a qual estabelecemos um dilogo direto, esse intenso

debate centrou-se, conforme introduzimos, sobretudo no papel objetivo e subjetivo das
foras produtivas e em seu desenvolvimento no modo de produo capitalista, bem como
em sua caracterizao como entrave ou estmulo superao deste, ou ainda sobre a
pertinncia de sua utilizao na construo de uma sociedade ps-capitalista. No fundo
dessas discusses, naturalmente, esto os debates sobre autonomia versus no autonomia
da tecnologia e neutralidade versus condicionamento por valores no processo de
desenvolvimento tecnolgico ou das foras produtivas (FP). Romero (2005) e Novaes
(2010) trazem amplos panoramas a respeito dessa discusso, tanto na obra de Marx, quanto
em outros pensadores da tcnica de tradio marxista.
Na obra Marx e a Tcnica, Romero (2005, p. 28) apresenta o conceito de

subsuno real nas obras deste pensador, a partir da anlise da revoluo industrial, bem
como, derivado dessa leitura, o modo:
[...] como o capital cria uma cincia identificada com os seus interesses,
na medida em que desenvolve uma tcnica voltada para a extrao de
mais-valia relativa e para o controle sobre o trabalho, procurando
suprimir ao mximo a subjetividade operria (embora jamais sendo
absolutamente eficaz) e concentrando no capital as foras intelectuais do
processo de produo.
63
A partir de ampla reviso bibliogrfica em seu trabalho O Fetiche da Tecnologia,
Novaes (2010) questiona a interpretao do marxismo ortodoxo e seus defensores, a
respeito do desenvolvimento tcnico das foras produtivas no capitalismo, bem como em
sua superao. Centrada em uma leitura mecnica e determinista a respeito da contradio
entre relaes sociais de produo (RSP) e foras produtivas, descrita por Marx no
Prefcio Contribuio Crtica da Economia Poltica, tal tradio ir enxergar,
conforme aponta o autor, no hiper-desenvolvimento das FP a oportunidade de superao
estrutural das RSP capitalistas e, com isso, um horizonte a ser buscado como parte do
intento de construo das condies objetivas para a destruio do capitalismo, bem como
para a construo do socialismo.
Ainda de acordo com Novaes (2010), tal leitura padece consciente ou

inconscientemente de certo fetichismo tecnolgico, na medida em que ignora que os
artefatos tcnicos no so neutros ou autnomos, nem mesmo meros produtos tcnico-
instrumentais a articular racionalmente fins e meios, mas carregam em si, como parte do
objetivo e do contexto para os quais foram desenvolvidos, elementos das prprias RSP
capitalistas, que visam ao controle e dominao do trabalho pelo capital.
Citando passagens de discursos e textos de Lenin e Stalin (NOVAES, 2010), o

autor argumenta, amparado nas crticas de outros pensadores ((BURAWOY, 1990;
CHESNAIS, SERFATI, 2003; FEENBERG, 2002; HOBSBAWN, 1996; MSZROS,
2002; NOBLE, 1979; 2001),) que tal compreenso etapista (por defender a necessidade
de primeiro desenvolver as FP para depois alterar as RSP) do processo de construo do
socialismo erra fundamentalmente ao desenhar, para o desenvolvimento tecnolgico,
entendido como autnomo e neutro, certa inexorabilidade linear. Tal posio acaba por
ignorar o contedo instrumental e ideolgico de dominao das FP, a partir de seus elos
orgnicos com as RSP que, mantendo-se intactos, impedem a auto-organizao e a auto-
gesto da produo social pelos trabalhadores; mantendo, assim, a dominao do sistema
scio-metablico (MSZROS, 2002) do capital, mesmo aps a queda das relaes
capitalistas de propriedade.
Conforme sintetiza Trigueiro (2008, p. 23), a respeito desse debate:
A no-autonomia da cincia na sociedade enfocada, na literatura,

sobretudo pela corrente marxista (Bukharin, 1971; Braverman, 1977;
64
Cohen, 1978; Burawoy, 1978; Aronowitz, 1978; Therborn, 1980; e
Goonatilake, 1984). Dentro dessa tradio, a tendncia dominante
aquela que considera a cincia como uma fora produtiva; a controvrsia,
contudo, gira em torna da nfase dada s foras produtivas ou s relaes
de produo no desenvolvimento histrico-social. Tambm se destacam,
nessas discusses, autores como Jurgen Habermas e Hebert Marcuse,
que, embora desenvolvendo abordagens no estritamente marxistas, ao
combinarem elementos da discusso weberiana sobre o processo de
racionalizao das sociedades contemporneas, apresentam importantes
contribuies para uma crtica da cincia e da tecnologia, diagnosticando
a politizao e a ideologizao dessas duas atividades humanas no atual
contexto do desenvolvimento capitalista; discusses, estas, bem prximas
anlise marxista a respeito do fetichismo da mercadoria e tendncia
alienadora crescente no modo de produo capitalista.
Partindo dessa problematizao, Andrew Feenberg, por meio das obras Critical
theory of technology (1991) e Questioning technology (1999), apresenta-nos uma teoria
promissora para a tecnologia, baseada na crtica social da tcnica, presente em Marx,
Marcuse, Habermas e Ellul. Trata-se de uma interpretao essencialmente poltica da
tecnologia em que a mesma vista como um processo ambivalente de desenvolvimento
social suspenso entre diversas possibilidades (FEENBERG, 1991, p.22), ainda que seja,
como admite, em ltima instncia, uma fora modelada pelo capital e que, desse modo,
privilegia os objetivos estreitos da produo visando ao lucro (FEENBERG, 1999, p.22).
Por trs de sua leitura crtica do papel da tcnica, de inspirao marxista, est a
noo de fetiche da mercadoria, aqui estendido tecnologia (FEENBERG, 2002). Ora, se,
para Marx, a prpria mercadoria esconde um conjunto relaes sociais (e, portanto, tem um
contedo scio-histrico particular, mascarado pelo fetichismo que serve dominao de
classe), o mesmo esquema pode ser utilizado para compreender a produo e utilizao da
tecnologia em nossa sociedade que, atravs da ideologia da tcnica, esconde seu contedo
social.
Se verdade que o processo de desenvolvimento tecnolgico no

inexoravelmente determinado pela estrutura econmica, neutra e completamente
autnoma, mas permeado por disputas culturais e polticas vivas no seio das sociedades,
orientadas, como defende Feenberg, pela prpria luta de classes, a noo de contedo
social da tecnologia, para ns, tampouco pode ser assumida de modo a desenhar um campo
aberto de infinitas possibilidades, como em um jogo deliberativo, sem constrangimentos
estruturais ou foras dominantes. Na medida em que est sujeita aos condicionamentos da
65
luta de classes, e , portanto, assimtrica em termos da disputa de poder entre capital e
trabalho, exploradores e explorados, o processo de desenvolvimento tecnolgico parte de
uma guerra em que s um dos lados est armado (NOBLE, 2000, p.6).
Especialmente adequadas para a compreenso desse fenmeno so as formulaes

de Althusser (1979). Empreendendo uma poderosa crtica a leituras deterministas da teoria
marxista, que compreende o fator econmico como nico responsvel pelo
desenvolvimento histrico, Althusser encontra em Marx e Engels o reconhecimento de
uma autonomia relativa das superestruturas e suas eficcias particulares (prticas).
Conforme argumenta o autor, o uso do mtodo dialtico em Marx difere

fundamentalmente do uso da dialtica em Hegel no apenas pela sua inverso estrutural,
que o coloca de ponta-cabeas. Opera-se, sobretudo, pela adoo de um conceito de
contradio que no se d apenas entre princpios e ideias simples, como em Hegel, mas
sim como uma contradio sobredeterminada, que incorpora fatores diversos (meio fsico,
organizao produtiva humana, superestrutura ideolgica existente, cultura, entre outros),
em constante interao, influenciando e alterando reciprocamente uns aos outros. s
diferentes configuraes e arranjos entre esses aspectos sobredeterminados correspondem
diferentes realidades sociais e modos de organizao da produo em dada sociedade. Tais
prticas, em suas especificidades, e em vinculao mtua e contraditria umas com as
outras, so, no entanto, hierarquizadas entre si pelo aspecto econmico, que as condiciona
em ltima instncia.
Dessa forma, o modo de produo de uma dada sociedade no determina

mecanicamente sua superestrutura, de modo que ambas, estrutura e superestrutura,
afetando uma outra reciprocamente, e de forma no determinista, iro, em sua infinidade
de fatores, sobredeterminar as contradies e movimentos de mudana social ao longo da
histria, nos permitindo compreender e avaliar os processos sociais e polticos, dessa
maneira, a partir de causalidades mltiplas. Assim, apresenta-se um todo-estruturado, ou
sobredeterminado, em que outras instncias ou prticas relativamente autnomas podem
ser decisivas ou dominantes em dado contexto sem que sejam necessariamente
determinantes.
Em acordo com essa formulao, amparada em uma leitura atenta das contribuies
tericas de Karl Marx, e suas muitas possibilidades, negamos, no intento de investigao
66
das sociedades organizadas sob o modo de produo capitalista, a separao entre
economia e poltica como dimenses apartadas ou puras da realidade mesmo como
recurso analtico. Da tal viso, permeada pela dimenso conceitual da totalidade, estar
sempre em busca de compreender os movimentos gerais da economia-poltica como
determinantes, em ltima instncia, do social. O imbricamento das diferentes prticas ou
esferas que confluem na composio do chamado contedo social da tecnologia , pois,
parte, como metonmia dele, do prprio imbricamento que caracteriza ontologicamente,
nessa abordagem, o social como complexo sistmico. Os constrangimentos ou barreiras
produo de uma tcnica emancipatria so, dessa forma, anlogos aos constrangimentos
estruturais impostos ao prprio intento de uma construo emancipatria ampla de
organizao da vida social.
Desse modo, guardadas certas idiossincrasias tcnicas, e as devidas excees que,

no raro, so rapidamente integradas ordem vigente, a produo tecnolgica das
sociedades caminha na prpria direo de seu poder dominante, ainda que no esteja
completamente fechada a ele, j que tambm produto das contradies sociais
engendradas pela prpria luta de classes em seu interior. A neutralidade da tcnica, to
presente na compreenso do senso-comum, no passa, pois, de ideologia (MARCUSE,
1979).
Assim, a partir dessa breve reviso, nos posicionamos a favor de uma viso
materialista da tcnica, no determinista, na medida em que a compreende como no-
neutra e parcialmente autnoma, ancorada ontologicamente em seu contedo social, e
sobredeterminada, em ltima instncia, pela prtica econmica.
3.2 DESENVOLVIMENTO TECNOLGICO E FINANCEIRIZAO DA ECONOMIA:

PONTOS DE PARTIDA TERICOS
Assumida essa abordagem, que, conforme pretendemos demonstrar, ser

especialmente adequada compreenso de nossa problemtica, cumpre evidenciar de
modo mais direto a relao entre desenvolvimento tecnolgico e funcionamento estrutural
da economia capitalista, buscando evidenciar, assim, os pontos de partida tericos de
nossas hipteses.
67
Conforme antecipamos, entendemos que no aprofundamento e consolidao do
processo de financeirizao da economia, e, mais amplamente, na conformao do regime
de acumulao com dominncia da valorizao financeira, o desenvolvimento das
Tecnologias da Informao e Comunicao (TICs) opera em trs dimenses que, juntas,
conformam o que denominamos de ciclo de operao da finana digitalizada, a ser: i) os
deslocamentos (encurtamentos) dos fluxos espaco-tempo, que atuando no aumento do
nmero e do volume de operaes e negcios aponta ii) dificuldades adicionais nos
mbitos tcnicos e polticos para a fiscalizao e regulao desses mercados e seus agentes,
situao que refora a iii) concentrao e centralizao de capitais fictcios nos mercados e
entre eles.
Com base nas formulaes de Karl Marx, especialmente no livro I dO Capital,

mas tambm nos Grundrisse, algumas delas j relacionadas acima, e com o auxlio das
leituras de David Harvey a esse respeito, em Seventeen Contradictions and the End of
Capitalism (2014) e em Condio ps-moderna (1992), elencamos alguns aspectos do
desenvolvimento tecnolgico, no modo de produo capitalista, que julgamos
especialmente importantes na sustentao de tais hipteses de trabalho.
Orientado que para o aprofundamento da explorao de mais valia-relativa no

processo de competio entre os capitalistas, o desenvolvimento tecnolgico, no processo
produtivo, tende a promover e coordenar a diviso de trabalho, de modo a maximizar
eficincia/produtividade, lucratividade e valorizao.
Isso porque, conforme teoriza Marx, para alm da mais-valia absoluta, obtida por
meio da explorao de sobretrabalho com base em aumentos de carga e intensidade laboral
(algo que esbarra no limite fsico dos trabalhadores), os capitalistas contam ainda com uma
forma adicional de ampliar seus lucros no processo produtivo (para alm de eventualidades
e fatores de mercado apenas): por meio da explorao de mais mais-valia relativa, que
configura aumento de produtividade da fora de trabalho devido ao progresso tecnolgico
(aumento da chamada composio orgnica do capital). Tal incremento de produtividade
concede ao capitalista competitividade adicional em sua luta concorrencial com os demais,
na medida em que permite derrubar custos de produo, aumentando seus lucros.
Inicialmente exploradas sem que os demais capitalistas tenham acesso, tais inovaes
produzem super-lucros para estes, digamos, pioneiros, porque garantem que produtos
68
vendidos a preos de mercado (ou at abaixo deles) e que, desse modo, esto ancorados
em outra relao com o tempo de trabalho socialmente necessrio para sua produo
garantam ainda mais retornos. Assim, depois de serem, em parte, consumidos, esses super-
lucros so reinvestidos em capital e fora de trabalho para correspondentes expanses
produtivas.
Assim, como extenso direta desse aspecto, apresenta-se a tendncia constante

evoluo na produo de tecnologias para o controle do trabalho e dos trabalhadores, a
desenhar arranjos organizativos variados que articulam maquinrios e sistemas de operao
(os trs, portanto, anlogos a orgwares, softwares e hardwares, vistos aqui em sentido
amplo como tecnologias), dentre os quais podemos citar como exemplos o Taylorismo, o
Fordismo e o Toytismo.
Aqui, podemos perceber que o desenvolvimento tecnolgico como dimenso da

reproduo ampliada de capital, teorizada por Marx no captulo XXIII dO Capital, est
intimamente vinculado aos processos de centralizao e concentrao do capital, conforme
j mencionando. Devido aos investimentos em inovaes serem incertos, custosos e
arriscados, na possibilidade de produzirem retornos, apenas poucos capitalistas no por
acaso os maiores e mais capitalizados alcanam tais inovaes. Quanto aos demais,
seguem mantendo os lucros mdios em seus mercados, na medida em que absorvem tais
avanos tardiamente, apenas depois que os pioneiros j exploraram as mencionadas
vantagens.
A partir da vantagem competitiva que oferecem, tais avanos tecnolgicos

permitem explorar e concentrar super-lucros que viabilizam, assim, o crescimento em sua
capacidade de investimento produtivo e expanso, seja por meio de novas plantas, seja pela
absoro dos concorrentes que no suportam a competio. A centralizao dos capitais
motivada, dessa maneira, pela concorrncia entre os capitalistas, tem no desenvolvimento
tecnolgico um fator determinante. Se, em contextos de expanso h centralizao, em
quadros de crise, em que igualmente apenas os maiores e mais capitalizados sobrevivem,
h a concentrao 23 de capitais por meio de fuses, incorporaes e falncias de
23
Apesar de ser pertinente e oportuna a diferenciao entre os conceitos de centralizao e concentrao em
Marx que, apesar de desenharem processos distintos, significam ambos a reunio de capitais na mo de
nmero decrescente de capitalistas; para efeitos de simplificao no mbito da discusso deste trabalho, no
69
concorrentes, que abrem espao para a explorao de outras fatias de mercado. Desse
modo, encontramos aqui, na tendncia geral do avano tecnolgico em reforar
centralizao e concentrao de capitais, um importante amparo terico discusso que
realizaremos em seguida, a respeito dos mercados financeiros inseridos no quadro que
denominamos de finana digitalizada.
No mbito dessa discusso convm adicionar o fato de que, conforme aponta Marx,
o mercado financeiro, por meio da ampliao exponencial do crdito, contribui com esse
processo de concentrao e centralizao, na medida em que permite antecip-lo e ampli-
lo por meio do aumento das escalas produtivas e da massa de trabalhadores reunidos sob o
comando de um nico capitalista. Conforme descrevemos, ainda, a globalizao, como
mundializao do capital, tem por uma de suas caractersticas justamente a retirada ou
diminuio das barreiras para a circulao e a valorizao de capitais e, portanto, o
aumento drstico da concorrncia entre os capitalistas de todo o mundo. No ambiente do
mercado financeiro, mas no s nele, conforme tendncia geral descrita em Marx, a
concorrncia fator determinante para a concentrao e centralizao de capitais. Isso
significa sustentar o diagnstico de Chesnais (2005) no tocante ao aumento brutal da
centralizao de capitais devido mundializao financeira e, igualmente, nossa
formulao a respeito da tecnologia financeira como fator de ampliao de concentrao e
centralizao de capitais nas mos de poucos agentes financeiros e praas financeiras.
Harvey (1992) sustenta que as contradies sempre existentes no capitalismo, entre
monopolizao e competio, centralizao e descentralizao tm se apresentado de um
modo essencialmente novo. Um dos desenvolvimentos cruciais para isso, segundo o autor,
tambm elemento central da acumulao flexvel em consonncia com os referidos
elementos discutidos em Marx e em Chesnais (2005, p.152): a completa reorganizao do
sistema financeiro global e a emergncia de poderes imensamente ampliados de
coordenao financeira.
Na mesma direo, como parte das necessidades inquestionveis do processo de

produo, possvel apontarmos o desenvolvimento de tecnologias do conhecimento,
informao e comunicao e, intimamente vinculadas a elas, as tecnologias voltadas
que se refere ao mercado financeiro e ao mercado de capitais, utilizaremos, no intento de interpretao de

tendncias generalizveis, apenas o termo concentrao.
70
gesto e circulao do dinheiro e das finanas. Com fronteiras praticamente inseparveis,
ambas permitem organizar o sistema de preos e oferecer outras informaes que orientam
negcios, decises e investimentos nas atividades de mercado, alm de possibilitar o
entesouramento, alocao, circulao e mensurao de dinheiro, a forma por meio da qual
lucros e perdas so medidas e as decises econmicas so efetivadas na economia
capitalista.
Nos ltimos anos, tais tecnologias observaram um avano sem precedentes. A

tendncia ao crescimento exponencial na capacidade e velocidade computacional, que
praticamente dobra a cada dois anos nas ltimas dcadas24, possibilitou grandes avanos
nas tecnologias monetrias e bancrias, abrindo um enorme complexo de novas formas de
negcios e investimentos. A introduo de novas tecnologias de processamento de
informaes, como as negociaes computadorizadas nos mercados financeiros, tem
implicaes relevantes para a forma como operam os capitais em nosso tempo.
The trend to create fictitious capitals that circulate freely has accelerated
remarkably alongside all manner of predatory practices within the credit
system that have contributed to a wave of accumulation by dispossession
and speculation in asset values. Nowhere else do we see so dramatically
the acute interaction between new hardware possibilities, the creation of
new organisational forms (private equity firms and hedge funds and a
host of complicated state regulatory agencies) and, of course, an
astonishing rate of software development. The technologies of the
worlds monetary and financial system are an acute source of stress at the
same time as they are a field of capitalist endeavour unsurpassed in these
times in importance and in messy vitality (HARVEY, 2014, p.235).
Tais tecnologias, no entanto, no apenas provm as formas necessrias de

informao que orientam o investimento e operacionalizao das atividades de mercado,
elas tambm estimulam concepes e formas de pensamento que facilitam a atividade
24
Em 1965, Gordon E. Morre, co-fundador da Intel Corporation, apontou a tendncia de o nmero de
transistores de circuitos integrados dobrar aproximadamente a cada dois anos atravs da histria de
computao de hardware. Sua previso provou-se correta e passou a ser denominada Lei de Moore, usada na
indstria de semicondutores para orientar o planejamento de longo prazo e estabelecer metas para a
investigao e desenvolvimento. O aumento nas capacidades de muitos dispositivos eletrnicos digitais
passou a responder mesma tendncia preos de microprocessadores ajustados pela qualidade, capacidade
de memria, sensores e at o nmero e tamanho dos pixels nas cmaras digitais, todos estes observam taxas
exponenciais de avano. Para mais sobre ver: BROCK, David (Ed.). Understanding Moore's Law: Four
Decades of Innovation. Philadelphia: Chemical Heritage Press, 2006.
71
produtiva, orientam decises de consumo e incentivam, dessa forma, a criao de novas
tecnologias.
Isso porque se o desenvolvimento tecnolgico pode ser entendido como fator

constitutivo da dinmica da reproduo ampliada do capital ativada pelo aumento de
explorao de mais-valia-relativa como busca de ganhos crescentes de produtividade na
concorrncia entre os capitalistas, fato que, ao ocupar tal posio, acaba, ele mesmo,
transformando-se em um lucrativo negcio e, naturalmente, com no haveria de ser
diferente, em mercadoria. O mercado de artefatos tcnicos ultrapassa, assim, sua funo de
servir como fator de produo, para produzir e explorar, ele mesmo, outros valores de uso,
configurando mercados de produtos tecnolgicos variados, voltados a diferentes
necessidades (produtivas ou no), muitas dessas induzidas por meio de mecanismos
ideolgicos de construo de desejos, como publicidade, espetculo, entretenimento, etc.; e
at mesmo por meio de sua obsolescncia planejada, que aponta para a necessidade de
produo e consumo sempre crescentes de tais mercadorias.
Como parte dessa mesma cadeia urge apontarmos as tecnologias militares (que hoje
j representam o maior oramento do planeta em pesquisa e desenvolvimento e que
estimulam direta ou indiretamente desenvolvimentos tcnicos depois absorvidos em vrios
outros setores) e demais tecnologias voltadas gesto do Estado e da vida social: como
sade, educao e assistncia social elas mesmas ativando secundariamente ou
funcionando como indstrias que tm suas prprias dinmicas e formas de produo,
reproduo, circulao e acumulao, em consonncia com outras necessidades, em
dilogo com diferentes contextos culturais, ticos, normativos.
Ao Estado relegado papel adicional em ainda outras duas dimenses: proteger os

capitalistas que desenvolvem tais inovaes (entre eles, sobretudo, os capitalistas do
mercado tecnolgico) por meio da criao e cumprimento de leis de patentes e propriedade
intelectual; e garantir, em sentido amplo, a continuidade dos investimentos em pesquisa e
desenvolvimento (P&D), algo arriscado e de alto custo para os empresrios,
individualmente. Se para os pequenos capitalistas o investimento em P&D de difcil
acesso devido ao alto custo (e escala), para os grandes, muitos dos quais constituem
monoplios ou oligoplios, tambm devido proteo do Estado explorao segregada
de tais desenvolvimentos, este se torna menos necessrio como arma na batalha
72
concorrencial. Da a importncia do fomento pblico ao desenvolvimento tecnolgico em
atividades produtivas ou no produtivas, sobretudo as relacionadas s necessidades sociais.
Diante do exposto, um aspecto que nos parece absolutamente central no

desenvolvimento tecnolgico capitalista, e que se aprofunda na conjuntura da
mundializao financeira, sua tendncia a atuar no deslocamento, ou melhor, na
compresso dos fluxos espao-tempo, nas esferas da produo e circulao e, mais
amplamente, nas dinmicas de sociabilidade como um todo. Conforme j citada passagem
de Marx25, quanto mais desenvolvido o capital, mais tende anulao do espao atravs
do tempo em busca de estender suas trajetrias especiais de circulao (mercados). Tal
processo no pode ser realizado de outra forma seno por meio do desenvolvimento de
inovaes e artefatos tcnicos que possibilitem derrubar tais barreiras fsicas e cognitivas
valorizao. neste ponto nevrlgico, pois, observado em larga escala em diferentes
setores, ramos e aspectos do desenvolvimento tecnolgico, alguns dos quais citados acima,
que encontramos uma das principais chaves interpretativas na leitura da relao entre
inovaes tcnicas e sua base material, tecnologia e capital, no modo de produo
capitalista.
A suposta cumulatividade do progresso tecnolgico capitalista, em que inovaes

adotadas desenham contextos que permitem o surgimento de outras, e assim por diante, se
d justamente na direo da crescente acelerao dos movimentos e processos produtivos
ou destrutivos. Essa acelerao como superao do espao atravs do tempo (e igualmente
do tempo atravs do espao, como tambm ocorre, conforme veremos, nos mercados de
capitais), pode ser observada desde o fim do feudalismo e incio do perodo colonial, com
especial nfase a partir do advento da industrializao e modernizao das sociedades.
, desse modo, um fenmeno constitutivo da cognio operacional, cada vez mais
sofisticada, da prpria dinmica de reproduo do capital, sempre levada a acelerar-se em
todas as suas fases.
Tal interpretao pode ser extrada, tambm, em certa medida, das consideraes de
Marx e Engels, presentes na obra O manifesto do partido comunista. Em seu excurso sobre
a passagem do feudalismo para o capitalismo, os autores descrevem trs tendncias
expansivas fundamentais do capitalismo (MUSSE, 2010): uma expanso imanente,
25
Epgrafe e p.21 (MARX, 1971-76, p.30).
73
definida pela constante revoluo dos meios de produo e das tcnicas de trabalho; outra
expanso intensiva, que engloba outras esferas da sociedade, para alm da esfera da
produo; e, por fim, uma terceira, extensiva, responsvel por ampliar o alcance do
capitalismo, ao submeter os segmentos pr-capitalistas interna e externamente. O
desdobramento de todas essas tendncias, em consonncia com a consolidao dos
processos de acumulao de capital, justamente uma acelerao tanto das percepes do
tempo, bem como a integrao de areas e regies da Terra, antes inexploradas.
Em sua batalha contra as distncias geogrficas e temporais, a velocidade crescente

dos sistemas de transporte e comunicao transforma a condio espacial e temporal do
capital em uma dinmica para muito alm de um recurso fixo da ordem social. Assim, o
capital cria, sua maneira, seu prprio tempo e espao, de modo que a mobilidade de suas
diferentes formas (produo, mercadorias, dinheiro), assim como da fora de trabalho, est
sempre se submetendo a transformaes revolucionrias. Basta lembrar, para isso, que
Marx nos oferece no captulo IV do livro I dO capital duas definies complementares
para o conceito de capital: i) como relao social de compra e venda da fora de trabalho e
ii) como uma dinmica ou movimento de valorizao do valor.
com base em tais reflexes que Harvey (1992) apresentar uma refinada leitura a
respeito de centralidade de tal elemento na configurao atual do capitalismo, em dilogo
com o que denomina, conforme exposto anteriormente, regime flexvel de acumulao. Se
verdade que tal acelerao uma tendncia constitutiva do prprio movimento de
valorizao do valor26, possvel observar sua intensificao sem precedentes no mbito
da centralidade dada valorizao financeira, contemporaneamente.
H, pois, conforme argumenta, um vnculo constitutivo entre o conjunto de

transformaes que articulam a implementao de novas formas organizacionais e de
novas tecnologias que aceleraram os tempos de produo, troca e consumo; o crescimento
do setor de servios, o predomnio do curto-prazo como temporalidade hegemnica na
tomada de decises em diferentes esferas produtivas, polticas e sociais; as crescentes
fuses e aquisies (centralizao e concentrao de capitais); a busca de vantagens
26
Nas palavras do autor: nas economias monetrias em geral e na sociedade capitalista em particular, a
interseco do domnio sobre o dinheiro, o tempo e o espao forma um nexo substancial de poder social que
no podemos nos dar ao luxo de ignorar (HARVEY, 1992, p.119).
74
relativas de localizao e a deslocalizao industrial; o rpido avano de tecnologias de
comunicao e informao; e, naturalmente, o crescimento e ganho de proeminncia dos
mercados financeiros.
Tal vnculo constitutivo est no florescimento e na transformao extraordinrios

dos mercados financeiros (HARVEY, 1992, p.181), algo que parece realmente especial
no perodo iniciado na dcada de 1970. Defendendo esse argumento, o autor aponta que
em outras fases do capitalismo (1890 e 1929) o capital financeiro at foi capaz de adquirir
posio relevante, mas acabou por perd-la em crises especulativas. Atualmente, o sistema
financeiro, com suas inovaes financeiras indispensveis referida flexibilizao,
demonstraria ter, em sua viso, ainda mais relevncia frente a outros fatores responsveis
pela superao da dita rigidez caracterstica do perodo anterior.
Estou, portanto, tentado a ver a flexibilidade conseguida na produo, nos

mercados de trabalho e no consumo antes como um resultado da busca de
solues financeiras para as tendncias de crise do capitalismo do que o
contrrio. Isso implicaria que o sistema financeiro alcanou um grau de
autonomia diante da produo real sem precedentes na histria do
capitalismo, levando este ltimo a uma era de riscos financeiros
igualmente inditos (HARVEY, 1992, p.181).
A acumulao flexvel teria se constitudo, dessa maneira, aps seguidas fases de

desvalorizao de ativos financeiros, no quadro da crise de sobreacumulao, que levaram
a uma nova busca de obteno de lucros em duas vias: mais-valias absoluta e relativa, ou
seja, aumento das jornadas com reduo de salrios, e desenvolvimento tecnolgico e
mudana organizacional. Adicionalmente, conforme aponta Chesnais (2005), os mercados
financeiros tornam-se ainda, por meio da especulao com ativos, eles prprios fontes para
a busca de novos ganhos capazes de aplacar as dificuldades ou complementar os ganhos do
setor produtivo.
Nesse sentido, especialmente interessante, no que se refere ao embasamento da

linha argumentativa deste trabalho, a interpretao de Harvey (1992, p.161) de que o
aumento das negociaes especulativas com papis (especialmente a proliferao de
mercados futuros e derivativos em geral) descontaram o tempo futuro no tempo presente.
As inovaes tecnolgicas, com destaque para as Tecnologias da Informao e
Comunicao (TICs), que encurtam distncias fsicas e permitem a realizao de operaes
em tempo real (melhor dito, em baixa latncia) em diferentes parte do mundo,
75
possibilitaram o surgimento de um complexo emaranhado de atividades e negcios difcil
de ser compreendido e operado de modo seguro. A crescente formao de capital fictcio a
que esse processo d vazo revela, de alguma forma, como o futuro est, de fato, sendo
antecipado no presente, sem correspondentes garantias de que tenha realmente
possibilidade de ser concretizado. Surgem, em decorrncia disso, mltiplos recursos
tcnicos e formas organizacionais (como, por exemplo, terceirizao, flexibilidade de
contratao, mercados futuros e securitizao), para evitar choques do futuro
(HARVEY, 1992, p.263). As operaes nos mercados financeiros podem ser lidas, a partir
desse enfoque, como uma espcie perigosa de deslocamento temporal. Ao mesmo tempo
em que antecipam lucros futuros realizveis ou no (sobretudo especulativos, que so
ilusrios do ponto de vista produtivo), permitindo auferir ganhos individuais em certos
setores, no so capazes de resolver os constrangimentos essenciais da dita
sobreacumulao, podendo, ao contrario, intensific-los.
Sem desenhar casualidades unidericionais que ignorariam a dialtica materialista,

Harvey ir sugerir ainda que tais compresses do tempo-espao, ao configurarem
processos que revolucionam as qualidades objetivas do espao e do tempo a ponto de nos
forarem a alterar, s vezes radicalmente, o modo como representamos o mundo para ns
mesmos (HARVEY, 1992, p.219), esto relacionadas a mudanas observadas em
diferentes campos da sociabilidade, devido ao impacto desorientador e disruptivo que tal
acelerao tem produzido sobre as prticas poltico-econmicas, sobre o equilbrio do
poder de classe, bem como sobre a vida social e cultural (HARVEY, 1992, p.257).
Com outros contornos, o diagnstico dessa mesma afinidade pode ser encontrado
tambm em Santos (1992), Ianni (1994) e tantos outros.
As noes de tempo e espao, fundamentais para todas as cincias

sociais, esto sendo revolucionadas pelos desenvolvimentos cientficos e
tecnolgicos incorporados e dinamizados pelos movimentos da sociedade
global. As realidades e os imaginrios lanam-se em outros horizontes,
mais amplos que a provncia e a nao, a ilha e o arquiplago, a regio e
continente, o mar e o oceano. As redes de articulaes e as alianas
estratgicas de empresas, corporaes, conglomerados, fundaes,
centros e institutos de pesquisas, universidades, igrejas, partidos,
sindicatos, governos, meios de comunicao impressa e eletrnica, tudo
isso constitui e desenvolve tecidos que agilizam relaes, processos e
estruturas, espaos e tempos, geografias e histrias. O local e o global
esto distantes e prximos, diversos e mesmos. As identidades
embaralham-se e multiplicam-se. As articulaes e as velocidades
76
desterritorializam-se e territorializam-se em outros espaos com
significados (IANNI, 1994, p.155-156).
A suspeita de Harvey (1992, p. 256), enraizada em seu aporte metodolgico

materialista, em dilogo com as formulaes de Marx e Engels discutidas, aqui, de que
o ps-modernismo alguma espcie de resposta a um novo conjunto de experincias do
espao e do tempo, uma nova rodada da compresso do tempo-espao na histria do
desenvolvimento do modo de produo capitalista (que aniquila espao pelo tempo e
desconta o futuro no presente). Assim, as novas formas pelas quais somos levados a viver
o tempo e o espao, vinculadas de alguma forma mirade de transformaes culturais,
polticas e sociais, vivenciadas no mbito da ps-modernidade, esto de algum modo
embasadas no novo modo de organizao econmica que se instaura a partir do advento da
crise de sobreacumulao do capital, verificadas no crepsculo do fordismo-
keynesianismo.
Isso posto, cabe argumentarmos que apesar de claramente voltada ao

fortalecimento da acumulao de riqueza, em particular da riqueza financeira, o
desenvolvimento das tecnologias da informao e comunicao e mesmo a compresso do
espao-tempo, integrantes que so do complexo contraditrio que a sociedade capitalista,
tambm podem atuar no sentido de promover mais transparncia, democracia, visibilizao
de tenses e necessidades sociais antes ocultas e mesmo a articulao de sujeitos para lutas
anti-sistmicas. Inmeros so os casos que demonstram tal dimenso eminentemente
poltica da tcnica, suspensa que est entre possibilidades hegemnicas e contra-
hegemnicas de apropriao, como, por exemplo, os vazamentos de documentos secretos
realizados pelo Weakleaks e Edward Snowdem, alm das revoltas rabes e os movimentos
occupy em todo o mundo. Dessa forma, fugindo da suposta neutralidade que equivaleria ao
diagnstico de uma igualdade de condies no campo da tcnica, reforamos a avaliao
apresentada na sesso anterior que aponta para uma compreenso materialista da tcnica,
no determinista, na medida em que a compreende como no-neutra e parcialmente
autnoma, ancorada ontologicamente em seu contedo social, e sobredeterminada, em
ltima instncia, pela prtica econmica.
77
4 A FINANA DIGITALIZADA: INFORMATIZAO A SERVIO
DA DOMINNCIA FINANCEIRA
4.1 O ESTADO DA ARTE DA FINANA DIGITALIZADA NO INCIO DO SCULO

XXI
Lembra-te que tempo dinheiro []

(Benjamin Franklin)27
Quando pensamos em uma bolsa de valor, a primeira imagem que geralmente nos
vem cabea um aglomerado de indivduos portando vrios aparelhos telefnicos e, ao
mesmo tempo, gritando compulsivamente uns com os outros a respeito de ordens de
compra e venda de aes, enquanto olham ansiosos, com expresses de euforia ou pnico,
para monitores que passam de modo veloz informaes e cotaes de preos. Essa
imagem, praticamente uma metonmia do capitalismo financeiro consagrada em coberturas
fotogrficas e televisivas e no cinema quase no existe mais. Em silncio, o espao fsico
das bolsas de valores, assim como os prprios indivduos que antes gritavam no interior
delas, tem pouca ou nenhuma funo prtica. As negociaes agora ocorrem em potentes
computadores e centros de dados operados 24 horas por dia em vrias partes do mundo. No
lugar dos antigos pregoeiros, compradores e vendedores de aes, esto fsicos e
astrofsicos, economistas formados nas melhores universidades do mundo e gnios da
matemtica que desenham algortimos e estratgias de negociao automatizada, para
serem realizadas na velocidade de mili-segundos por meio desses sistemas. O esprito
animal dos mercados, conforme conhecida expresso de Keynes, livre de muitas de suas
amarras materiais, corre hoje nas linhas de transmisso de fibra tica de altssima
velocidade. Essa importante mudana ocorreu graas ao avano das Tecnologias da
Informao e da Comunicao que se deu, sobretudo, a partir das ltimas duas dcadas.
Desde o incio dcada de 80, momento que marca, conforme discutimos, a

acelerao do processo de transformao econmica estrutural definido como
mundializao financeira, tal avano do desenvolvimento tecnolgico, no que se refere aos
mercados de capitais, segue, basicamente, duas grandes tendncias: i) o forte investimento
27
FRANKLIN, 1736 apud WEBER, 2004, p. 42.
78
na construo de sistemas de produo e circulao de informaes em tempo real e ii) a
produo de meios capazes de viabilizar a realizao de negociaes simultneas em
diferentes mercados na maior velocidade possvel.
Para citar dois exemplos de modelos de negcio que se tornariam paradigmticos

no tocante a essa duas tendncias respectivamente; em 1981 que o magnata Michael
Bloomberg, poca um corretor de Wall Street demitido, funda a empresa Inovative
Market Systems, mais tarde rebatizada com seu sobrenome, para compilar e apresentar
informaes financeiras em terminais (sistemas visualizados em monitores) para empresas,
bancos e corretoras, e realizar, por meio dessa plataforma, negcios eletrnicos em papis
de renda fixa. Atualmente, o conglomerado de comunicao Bloomberg um dos maiores
do mundo, lder em seu segmento de comercializao de informaes e dados para o
mercado financeiro28. Um ano depois, em 1982, tendo passado por vrias universidades e
trabalhado para o servio de inteligncia estadunidense, o renomado matemtico James
Simmons abre a Renaissance Technologies, uma gestora de recursos financeiros que
apostou na utilizao de modelos matemticos complexos processados em computadores
para encontrar ineficincias em ttulos de alta liquidez. Por meio dessa estratgia, a
empresa administra, na atualidade, o maior e mais rentvel Hedge Fund29 do mundo.
Atualmente, a radicalizao desse processo aponta para a juno dessas duas

dimenses em uma nica, ou seja, a completa integrao entre produo e circulao de
informaes em diferentes nveis com negociao automtica de altssima velocidade nos
mercados, por meio do processamento de alta intensidade de dados em volumes e
28
Auto-definida como agncia de notcias e compiladora de dados financeiros e econmicos para
acompanhamento de mercado, a Bloomberg tem mais de 12 mil empregados em todo o mundo (entre eles
matemticos, fsicos e astrofsicos), e opera no Brasil desde 1998. O sistema da gigante internacional para o
mercado financeiro sintetiza mais de 500 mil notcias por dia e oferece relatrios, estudos e anlises prprias.
Alm de permitir a realizao de negcios em segundos, diretamente a partir de sua plataforma de
informaes (inclusive de modo automatizado e com alta frequncia, a depender das necessidades dos
clientes), oferece um sistema de chat em que todos os assinantes da plataforma ao redor do mundo (cerca de
350 mil, entre eles ministros de Estado e dirigentes de grandes bancos, empresas estatais e privadas) podem
ser contatados diretamente. Cada um desses sistemas, chamados Terminais, podem ser alugados por U$ 2 mil
por ms, modelo de negcio tambm utilizado por outras companhias como Reuters e Agncia Estado no
Brasil. Em 2013, a Bloomberg assumiu publicamente a acusao de usar indevidamente informaes de
negcios de seus clientes. Para mais a respeito ver
<http://convergenciadigital.uol.com.br/cgi/cgilua.exe/sys/start.htm?infoid=33726&sid=4#.U9T75ZRdX-A>.
Acesso em 27 jul. 2014.
29
Fundo de investimentos de altssimo risco, com poucas restries e altamente especulativo, que combina,
simultaneamente, operaes em moedas, aes, commodities e ttulos.
79
complexidades crescentes, estruturados em cadeias de significncia, com o auxlio de
computao de alta performance, no que usualmente chamado Big Data30.
Se esse cenrio j comea a se materializar, trazendo com ele desdobramentos a ser

investigados, o estado atual da finana mundializada, integrado, veloz e complexo, bem
como suas consequncias econmicas e sociais, seguem carentes de explicaes mais
organizadas. a esse intento que ora nos dedicamos.
Desde a antiguidade, o acesso a informaes privilegiadas um elemento

fundamental na gesto do comrcio e dos negcios. Tal busca por antecipao de
acontecimentos, sejam eles eventos naturais, sociais, polticos ou mesmo informaes
sobre produtos, recursos e matrias primas nos mercados anterior ao prprio surgimento
do capitalismo moderno, tal qual existe hoje. Assim, uma luneta disposio de um
comerciante de gros em um dado porto, para citar um exemplo, poderia servir como um
importante instrumento tcnico de obteno de vantagem comparativa em relao a seus
concorrentes na medida em que o permitia antecipar qual embarcao trazia certo produto
e, dessa forma, realizar acordos comerciais com base em tais informaes antecipadas.
Aqui, to ou mais importante do que a prpria informao uma vez que ao desembarcar,
a natureza da carga e da embarcao seria revelada a todos a diferena de tempo entre
sua obteno por um ator e outro que se torna o elemento chave para a explorao do
ganho potencial que essa diferena enseja. De alguma forma, a mesma analogia pode ser
aplicada na compreenso das razes que ativam o movimento de desenvolvimento tcnico
para operao nos mercados financeiros contemporneos: antecipar, compilar e organizar
informaes prioritariamente e/ou antes dos concorrentes, para obter ganhos econmicos a
partir delas. Da tais dimenses, informao e tempo, serem fundamentalmente os eixos do
veloz avano na utilizao das Tecnologias de Informao e Comunicao nos mercados
financeiros. Lidamos com o produto mais perecvel que existe: a informao, comentou
o entrevistado A31, executivo de uma empresa que produz solues tecnolgicas para o
mercado financeiro brasileiro.
30
Para mais informaes ver Big Data. Disponvel em <http://en.wikipedia.org/wiki/Big_data>. Acesso em 15
jul. 2014.
31
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado A, executivo de empresa de tecnologia para o
mercado de capitais, ao pesquisador em 10/06/2014, na cidade de So Paulo. 1 arquivo .mpeg4
(90min32seg).
80
Max Weber cita em sua obra A tica protestante e o esprito do capitalismo, o
sermo de Benjamin Franklin Necessary Hints to Those that Would Be Rich, escrito em
1736, como uma sonora voz daquilo que definira como o esprito do capitalismo, o ethos
utilitarista do moderno homem de negcios burgus. originria desse texto a passagem
tempo dinheiro, que ficaria para sempre marcada como uma das mais conhecidas
expresses da filosofia de vida pragmtica sob a modernidade capitalista. Quase trs
sculos depois, poucas frases seriam mais didticas na busca por explicar as lgicas e
dinmicas de funcionamento operacional do mercado financeiro em tempos de revoluo
informacional: o tempo, hoje fracionado em unidades impensveis para Franklin e mesmo
para Weber, significa muito dinheiro nos mercados.
Explorando a crescente flexibilizao e liberao dos mercados financeiros em

nvel global, o avano tecnolgico acabou por impor-se como uma das principais fronteiras
da competio entre os investidores, ciosos de ganhos crescentemente elevados no menor
intervalo de tempo possvel. A trajetria de tal avano, que buscamos resgatar neste
trabalho, acabou por produzir um cenrio em que negociaes automatizadas de alta
frequncia (High Frequency Trading) so utilizadas como instrumento de especulao e
arbitragem entre diferentes ativos nos mercados, em margens de micro e at nano
segundos, inflando o ganho dos investidores que melhor dispem dessas tecnologias.
Tal tendncia de compresso do tempo, no entanto, guarda suas origens, conforme

buscamos apontar, no prprio processo de configurao da dominncia financeira na
economia capitalista globalizada, na medida em que essa busca encontrar novas formas de
valorizao para o capital sobreacumulado em outras esferas da economia. Mudanas
institucionais e regulatrias, declaradamente voltadas ao aumento de competitividade,
abriram caminho para uma estrutura de mercado favorvel s negociaes automatizadas.
Isso porque o aumento em volume e velocidade dos negcios nos mercados agora
liberalizados, por sua vez, forou uma reconfigurao das estruturas de negociao. Em
questo de poucos anos, o tempo utilizado no processamento de ofertas e de fechamentos
de negcios nas bolsas de valores foi deixando de ser medido em minutos e segundos para
ser contabilizado em mili, micro, e at em nano segundos, como ora se almeja. Trata-se de
uma importante vantagem competitiva na mo dos atores que dispem de tais recursos, e
que encontram, dessa forma, por meio de ganhos crescentes, condies e incentivos para
seguirem investindo em tal avano. Assim, as tecnologias so superadas rapidamente umas
81
pelas outras, em crescente nvel de capacidade e sofisticao, impondo novos desafios e
dificuldades para todas as categorias de investidores.
Ainda que a velha racionalidade de obteno do maior ganho no menor tempo

possvel mantenha-se como o eixo compreensivo do modus operandi da finana
digitalizada, a nova realidade capaz de produzir instabilidades e problemas antes no
observados. Da a importncia de ser bem compreendida; no h como explicar os
mercados financeiros no incio do sculo XXI, e o papel que ocupam na economia
globalizada, sem adentrarmos na discusso a respeito de suas lgicas e dinmicas de
funcionamento operacional. Seja devido crescente diminuio do fator humano em todas
as etapas do processo de negociao nos mercados, seja por conta das novas possibilidades
que abrem de ganhos literalmente virtuais (por meio de ativos, inovaes financeiras e
modelos de negociao antes inviveis sem o auxlio de tais recursos tecnolgicos), uma
leitura direcionada compreenso do estado da arte tecnolgico dos mercados financeiros
em nosso tempo pode amparar e trazer novos elementos importante discusso a respeito
da sofisticao do fetichismo da forma mercadoria na economia capitalista (em suas
mltiplas dimenses), bem como da crescente ampliao do fosso entre os mercados e as
necessidades materiais mais prementes da vida social.
Conforme discutimos no segundo captulo, se est submetido, em ltima instncia,

determinao econmica, verdade que tal processo de desenvolvimento das
Tecnologias da Informao e Comunicao, no que se refere aos mercados financeiros,
guarda uma srie de outras influncias, fatores de conformao e antecedentes lgico-
cognitivos como expresso de mltiplas prticas sociais que se materializam no contedo
de tais artefatos tcnicos. Mapear alguns deles, ento, tem importncia capital no contexto
deste trabalho.
Entre um dos mais importantes antecedentes lgico-cognitivos que viabilizaram a

automatizao das operaes nos mercados est a sofisticao dos modelos matemticos
utilizados para precificao e previso de performances de ativos financeiros na
conformao de estratgias de negociao de papis. Sabe-se que tais avanos tiveram um
impacto importante na evoluo da informtica como um todo. Nos mercados financeiros,
particularmente, os algoritmos de negociao (sequncia lgica de parmetros que
82
executados levam a um dado objetivo) tornaram-se a base de sustentao cognitiva dos
robs de execuo automtica de ordens.
Na dcada de 1980 e 90 do sculo passado, matemticos, economistas e

investidores passaram a utilizar a Teoria do Caos e o Clculo Estocstico em busca de
padres nos mercados financeiros. Combinando matemtica, estatstica, reconhecimento de
padres, Teoria dos Jogos e dcadas de dados comerciais, desenvolveram modelos
complexos amparados em algoritmos poderosos, para prever o comportamento dos
mercados e, com isso, obter vantagens nas negociaes. Desde ento, mesmo aps a crise
financeira de 2008, quando muitos foram colocados a prova, tais modelos so depositrios
de uma fervorosa confiana por parte dos agentes. Com o passar do tempo, tais modelos
matemticos sofisticaram-se na medida em que avanou a capacidade de processamento de
dados e informaes utilizadas em suas parametrizaes. Nasce a o Algorithmic Trading
ou AlgoTrading (AT), a negociao automatizada por computador, que executa estratgias
matematicamente orientadas de movimentos de compra e/ou venda para obteno de
ganhos financeiros nos mercados.
O High Frequency Trading (HFT), desdobramento direto desse avano tcnico,

nada mais do que uma forma de Algorithmic Trading que executa as ordens de sua
estratgia em altssima velocidade, graas ao auxlio de tecnologias informacionais de
ponta em mltiplas dimenses (software, hardware e infra-estrutura de redes). Os mais
sofisticados High Frequency Traders (HFTs) usam aprendizado automatizado e
inteligncia artificial para extrair ganhos por meio do conhecimento da estrutura de
negociao dos mercados e informaes sobre os fluxos de ordens dos investidores. Os
princpios gerais da adoo desse modelo de negociao so basicamente: i) economia de
trabalho e diminuio de riscos do fator humano 32 (emoes, subjetividade) via
automao, ii) aumento nas velocidades e volumes de negociao para a obteno de
ganhos de escala por meio de pequenas arbitragens realizadas milhares de vezes em
curtssimos intervalos de tempo e, simultaneamente, iii) obteno de certa onipresena
na operacionalizao das negociaes por meio do processamento de alto volume de dados
32
O fator humano, no entanto, est sempre presente em todos os sistemas, porque estes so concebidos e
produzidos, na origem, por outros seres humanos que so igualmente passveis de erros. De outra forma,
sistemas falham no apenas ou centralmente em virtude de seu contedo humano, mas devido prpria
complexidade e imprevisibilidade inapreensvel da realidade.
83
e informaes sobre ativos, preos, ofertas e negcios realizados nos mercados. Com base
na explorao dessas possibilidades, os players do mercado desenham suas estratgias de
negociao de curto, mdio ou longo prazo, amparadas ou no em alta velocidade, a
depender dos objetivos de ganho e perfil dos investimentos. Mesmo no que se refere aos
HFTs, h vrias estratgias distintas de aplicao e utilizao nos mercados. Para alm
dessas especificaes, por ora, no entanto, nos interessa mais a construo de um panorama
geral a respeito de como funcionam e o que ensejam do ponto de vista do avano
tecnolgico nos mercados.
Inovaes de hardware e software para atender aos mercados globalizados de

capitais, que observam enorme crescimento em seus volumes e volatilidades referentes a
vrios tipos de ativos em diferentes localidades, demandaram, conforme apontamos, o
desenvolvimento de estratgias sofisticadas de negociao eletrnica. Como parte desse
contexto crescentemente complexo, os investidores apoiam-se principalmente em solues
de conectividade para acessarem, na menor diferena de tempo possvel, oportunidades de
ganho em distintas partes do globo. A anlise e explorao quase simultnea dessas
diferenas de liquidez so alguns dos vrios desafios colocados para investidores de todos
os tipos. Entre esses participantes do mercado, a habilidade de acelerar processos, analisar
e reagir a essa verdadeira avalanche de dados um componente fundamental na
composio de sua vantagem competitiva. Quaisquer que sejam os interesses, objetivos e
natureza dos investidores, a velocidade passa a ser um fator preponderante em sua atuao.
Tal fator acaba por ser determinante no movimento de avano das referidas tecnologias: a
busca por baixa latncia.
Latncia um termo tcnico muito utilizado na operao cotidiana da finana

digitalizada. Apesar de ser definida de diferentes formas em diferentes contextos pelos
agentes do mercado, pode ser compreendida, de modo geral, como o perodo de tempo que
um pacote de informaes leva para percorrer a distncia entre sua origem e destino, ou
seja, a quantidade de tempo que um sistema espera para receber a informao de uma parte
a outra. Assim, minimizar cada vez mais a latncia significa diminuir tempos e/ou
distncias na circulao de dados e informaes, objetivo absolutamente determinante na
implementao de tecnologias de operao e negociao nos mercados financeiros.
84
Mas h limites para o aumento de velocidade no mundo das negociaes
eletrnicas. Por definio, o limite terico mximo de velocidade de trnsito de informao
em uma rede a velocidade da luz, valor que est muito longe da realidade de qualquer
rede atualmente, mesmo as mais rpidas. Isso porque h latncia inerente, entre outras
razes, composio dos materiais do hardware utilizado, assim como um intervalo de
tempo necessrio para o processamento do software. na superao dessa fronteira que
trabalham os grandes atores. Assim que um dos participantes do mercado ultrapassa certo
limite de velocidade, a competio pelos ganhos advindos dessa vantagem determina que
os demais o alcancem. Desse modo, o ciclo competitivo nos mercados digitalizados,
ancorado, sobremaneira, no avano tecnolgico, nunca se completa, e as constantes
mudanas que observamos nos mercados de capitais exigem cada vez mais avanos
tecnolgicos. De modo adicional, o crescimento dos volumes e nmeros de negcios
realizados amplia a produo de mais dados. Mesmo os prprios avanos tcnicos nesse
campo ensejam a captao de outras, e antes inexploradas, informaes, que foram ainda
mais a capacidade dos sistemas. Estes, por seu turno, necessitam de cada vez mais
performance, num crescente nvel de evoluo, o qual, em mdia, dobra a cada dois anos,
conforme nos relatou o entrevistado B 33 , um alto executivo da rea de tecnologia da
BM&FBovespa, que h anos acompanha a evoluo deste mercado34.
A to comentada (e temida) latncia que apesar de usualmente medida em mili

segundos, relativa de acordo com diferentes tipos de operadores e suas estratgias de
negociao que necessitam de mais ou menos velocidade para sua execuo tem vrias
origens. Dessa forma, a busca pelo encurtamento do tempo na trajetria de dados se d em
diferentes aspectos. As trs principais reas apontadas por vrios especialistas e integrantes
do mercado como as origens fundamentais da latncia, ou as dimenses tecnolgicas em
que as inovaes buscam diminu-la, so: i) a rede por onde passam as mensagens; ii) os
programas e as aplicaes que as operam; iii) ou ainda os hardwares que processam tais
informaes. Sem dispor de certa capacidade para mensurar tais falhas, que tambm exige
por si s outros recursos tecnolgicos, torna-se difcil discernir se a baixa velocidade
causada por uma rede que no tem largura de banda suficiente, por uma aplicao mal
33
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado B, executivo da rea de tecnologia da
BM&FBovespa, ao pesquisador em 09/06/2014, na cidade de So Paulo. 1 arquivo .mpeg4 (64min25seg).
34
Tal observao encaixa-se no enunciado da Lei de Moore, explicada em nota na sesso anterior.
85
programada ou por falta de potncia nos servidores que processam as informaes. Assim,
sob o ponto de vista tecnolgico que cada vez mais se estende para os negcios como um
todo nos mercados, a negociao alcanou um patamar em que toda a infraestrutura precisa
ser monitorada para que sejam encontrados e eliminados quaisquer traos de lentido. A
depender de como um investidor explora seus ganhos apostando em alta velocidade de
execuo, deve estar atento a essas trs dimenses como partes integrantes de um mesmo
complexo.
Consciente dessa realidade, uma das empresas brasileiras lderes no mercado

nacional de provimento de solues tecnolgicas para operao de investidores, acabou por
estender, com maior intensidade a partir de 2007, sua rea de atuao para as trs
dimenses mencionadas. Com clientes em 34 pases, a empresa dispe de cinco centros de
dados fora do Brasil, alm de dois em territrio nacional, e at mesmo uma unidade prpria
de gerao de energia, que, em casos de emergncia, pode suprir suas necessidades por at
quatro dias e meio. Contando com uma infraestrutura prpria de rede, que dispe de sua
prpria malha de cabos de fibra tica, a empresa explora o servio de telecomunicaes de
nicho para investidores que no cogitam ficar merc da lenta conectividade que
fornecida pelas grandes empresas de telecomunicao aos demais consumidores
brasileiros. Conforme nos relatou o entrevistado C35, representante da referida empresa:
[...] dividimos os nossos servios de soluo tecnolgica basicamente em

trs fatores: informao de qualidade, ou seja, dados corretos, confiveis
e empacotados de maneira inteligente; softwares dotados de boas
funcionalidades; e uma infraestrutura slida, capaz de amparar o bom
funcionamento deles. Fazemos desse trip, desse mix de dados, softwares
e infraestrutura, nosso mantra dirio, e sempre criamos nossos produtos a
partir dele. dessa forma que obtemos o valor agregado de nossas
solues (informao verbal).
Dessa forma, percebe-se que a discusso a respeito da baixa latncia perde sua
substncia quando no acompanhada de outras dimenses como capacidade de
processamento, estabilidade, confiabilidade e qualidade na execuo dos sistemas de
negociao, j que pouco valor ter a velocidade se a execuo das ordens no for
inteligente e precisa em termos dos melhores negcios. Ainda assim, segue sendo
35
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado C, representante de empresa de tecnologia
para o mercado de capitais, ao pesquisador em 04/06/2014, na cidade de So Paulo. Anotaes de campo.
86
basicamente em torno da diminuio de tempo, sempre acompanhada da maior eficincia
possvel nas execues, que os avanos na rea caminham.
Tal quadro levou alguns consultores de tecnologia para o mercado financeiro, como
Larry Tabb, um dos mais celebrados no mercado estadunidense, a discutir a viabilidade de
precificao do prprio tempo na operao dos mercados. Ainda que o exerccio que
realiza no trabalho The Value of a Millisecond, de 2008, seja em si pouco amparado do
ponto de vista terico, o relatrio elucidativo, ao apresentar de maneira didtica os
meandros tcnicos da corrida que aqui discutimos, de tal modo, inclusive, que pde, em
linhas gerais, com algumas diferenas de intensidade e dimenso sobretudo por conta de
fatores institucionais e de cenrios econmicos ser verificado na realidade do mercado
de capitais brasileiro, onde nos lanamos em busca de algumas das informaes e
concluses discutidas neste trabalho. Com base em nossas observaes, o autor feliz
quando aponta, por exemplo, que, devido alta competitividade, os investidores do
mercado financeiro geralmente esto entre os primeiros setores a adotarem novas
tecnologias informacionais de ponta.
But as in any technology, one thing is clear: the innovation in financial

data acceleration is arriving from all areas of software and hardware
research. Financial services institutions are always willing first adopters,
as competitiveness affects profitability (TABB, 2008. p.13).
O entrevistado D36, representante de uma importante corretora de valores brasileira,

ao comentar sobre a transformao que o novo modelo de negcios trouxe para sua
empresa, afirmou: no somos mais uma corretora, apenas. Mais do que uma gestora de
investimentos que investe em modernizao tecnolgica, nos definimos hoje como uma
empresa de tecnologia que negocia investimentos. Em consonncia com seu depoimento,
podemos observar, por exemplo, que entre as mais bem sucedidas corretoras brasileiras,
todas contam com setores inteiros, por vezes to grandes quanto ou maiores que os demais,
voltados programao e produo de solues tecnolgicas de nicho, desenvolvidas
especialmente de acordo com as necessidades de seus clientes.
36
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado D, represente de uma corretora de valores, ao
pesquisador em 09/06/2014, na cidade de So Paulo. 1 arquivo .mpeg4 (47min07seg).
87
De fato, conforme discutiremos frente, o novo cenrio especialmente desafiador
para as corretoras de valores e seus profissionais. Muitas fecharam as portas e as que
sobreviveram lutam para no ter o mesmo destino. A inexorvel tendncia de concentrao
dos mercados, observada de forma clara entre as corretoras, empurram-nas para uma
completa reconfigurao de suas funes.
O modelo de negcios das bolsas de valores (e mesmo dos mercados alternativos,

j que h pases, como os Estados Unidos, onde papis so negociados tambm fora das
bolsas) depende, sobretudo, de sua capacidade de receber, agregar e fazer encontrar ordens
de compra e venda de ativos. O modelo tradicional das bolsas de valores, que ainda
coexiste, de certa forma, com o novo, confia a seres-humanos, especialistas, a misso de
atrair compradores e vendedores para o mesmo espao de negociao. Tais profissionais e
empresas especializadas, as corretoras de valores, retiram seus ganhos basicamente da
comisso ou corretagem que cobram por este trabalho. A elas cabe, ainda, aconselhar e
auxiliar, com base em seu conhecimento especializado, o cliente a respeito das melhores
opes de investimentos.
No entanto, ancorado no crescente uso de negociao automtica de alta

velocidade, o novo modelo abandona, cada vez mais, avaliaes qualitativas relativas ao
comportamento do mercado e combina ordens de compra e venda utilizando basicamente
duas variveis: tempo e preo. Se essa uma realidade crescente, conforme se aprofunda o
quadro de dominncia financeira na economia mundial, o uso intensivo de tecnologia torna
ainda mais premente tal lgica, sobretudo para os grandes investidores. Assim, corretores e
as prprias bolsas so levados a reconfigurar seus modelos de negcio, algo que
discutiremos frente, no tocante realidade do mercado de capitais brasileiro.
Nesse cenrio, em que a crescente reduo nos tempos de operao beneficia e atrai
investidores, sobretudo os que negociam grandes volumes, a habilidade de receber e enviar
rapidamente informaes sobre o que se passa em seus livros de ofertas se tornou
fundamental para a competitividade das prprias bolsas, que cobram, inclusive, por alguns
desses dados, os mais estratificados. Em resposta, elas abraam ainda mais o modelo de
negociaes eletrnicas, adotando avanos e solues tecnolgicas que as amparem.
Assim, negcios de curto prazo, de alcance dirio (intra-day), voltados especulao e
arbitragem de papis por meio do processamento em alta intensidade de dados de mercado,
88
mais suscetveis a competio em torno de baixa latncia, ganham incentivos adicionais
para tornarem-se dominantes. Desse maneira, assim como a busca crescente por ganhos
rpidos e seguros de curto-prazo ativa o desenvolvimento de novas estratgias, ferramentas
e solues tecnolgicas para a realizao de negociaes automatizadas em alta
velocidade, tais avanos, por sua vez, viabilizam e ampliam ainda mais tais oportunidades
de ganho, incentivando que mais recursos sejam destinados ao avano desse modelo de
negociao.
Na batalha moderna dos filhos de Cronos contra seu poder implacvel, que a tudo
devora, resta ainda outra barreira: o espao. Depois de aumentar a largura de banda,
simplificar o cdigo do programa e aumentar a capacidade de processamento de suas
mquinas, h uma maneira adicional utilizada para reduzir a latncia: diminuir a distncia
fsica ou o comprimento do caminho para a passagem de dados e informaes. o que os
especialistas em TI usualmente denominam explorao de topologia de rede, ou
proximity no jargo do mercado financeiro.
A maneira mais conhecida por meio da qual investidores buscam minimizar o

caminho entre seus servidores de produo e os das bolsas e mercados, onde suas ordens
so processadas e executadas, fazendo com que as duas coisas estejam exatamente no
mesmo local. Tal recurso, conhecido Co-location, permite que os investidores coloquem
unidades (hosts) de seus servidores dentro do prprio prdio da bolsa (que naturalmente
cobra por essa hospedagem), diminuindo assim a distncia entre a ordem de negociao e
sua execuo no mercado37. Tal segmento demanda e estimula, dessa forma, toda uma
srie de investimentos adicionais no mercado de baixa latncia: servidores, provedores de
conectividade, e meios capazes de viabilizar tecnicamente tais parcerias entre bolsas e
mercados e sua nova classe de clientes privilegiados, ou seja, operadores de grande
intensidade, que aceitam pagar altas quantias para estarem mais prximos fisicamente do
centro de execues, diminuindo assim latncias relativas comunicao externa, e
lucrando, dessa forma, com a vantagem competitiva que essa diferena oferece em relao
aos investidores que no dispem de tal recurso. A concorrncia, no entanto, no se
37
Para um panorama do modo funcionamento tcnico do sistema de Co-location da bolsa brasileira em vdeo e
texto, ver stio da BM&FBovespa na internet. Disponvel em <http://www.bmfbovespa.com.br/pt-
br/servicos/solucoes-para-negociacao/acesso-direto-ao-mercado-dma/via-co-location.aspx?Idioma=pt-br>.
89
encerra por a. Mesmo nessa classe especial de investidores, entre eles, a corrida por
diminuio de latncia segue se dando nos outros aspectos que descrevemos anteriormente.
Tal proximidade fsica (ou proximity) dos centros de execuo e processamento de

negcios nas bolsas e mercados no explorada, no entanto, apenas por meio do servio de
Co-location. A corrida por baixa latncia acaba se estendendo at mesmo por meio da
instalao de infraestruturas de operao em prdios e localizaes externas fisicamente
prximas s bolsas, que, dessa maneira, veem subir consideravelmente o valor de imveis
e aluguis em suas proximidades. O mesmo se aplica aos materiais utilizados e trajetos de
cabos de fibra tica que compem essas redes.
A utilizao do recurso de Co-location j considervel no Brasil 38 . Desde

setembro de 2010, quando foi adotado no mercado de aes brasileiro, o volume financeiro
dos negcios realizados por meio desse recurso saltou de 0,2 para 12,5% do total e de 1,4
para 39,1% de todas as negociaes realizadas no mercado acionrio, conforme mostra
grfico 2 abaixo. A tendncia de crescimento continua. De acordo com a informao do
entrevistado E39, executivo da BM&FBovespa, o espao reservado para a modalidade Co-
location na bolsa brasileira j est completamente ocupado. Ainda segundo o executivo, a
bolsa espera suprir a demanda crescente pela modalidade com um novo e maior centro de
dados (Data Center), que est sendo construdo em So Paulo40.
De modo simplificado, se na poca em que o prego era fsico os operadores

acotovelavam-se no espao das bolsas e mercados em busca da realizao dos melhores
negcios, tal acotovelamento se d atualmente entre computadores, na geografia ou
topologia das redes do sistema de negociaes. Dessa forma, o operador humano
38
A bolsa no divulga o valor cobrado para que o um investidor opere nessa modalidade. De acordo com a
informao de um empresrio de tecnologia para o mercado financeiro, fornecida durante uma das entrevistas
realizadas para este trabalho, o valor de U$ 10 mil mensais por mquina (host) hospedada em Co-location
junto aos servidores da bolsa.
39
Informao obtida em entrevista concedida por Entrevistado E, executivo da BM&FBovespa, ao
pesquisador em 06/06/2014, na cidade de So Paulo. 2 arquivos .mpeg4 (122min19seg).
40
De acordo com o entrevistado F, proprietrio de uma importante empresa de tecnologia para o mercado
financeiro: A UBS [corretora e banco de investimentos suo], que comprou a Link [em 2010], que era uma
das mais importantes corretoras brasileiras, hoje a corretora que tem mais robs em Co-location. Se no me
engano, so cerca de 80 robs deles dentro da bolsa. A maioria desses robs que est na bolsa hoje de
grandes investidores estrangeiros: Credit Suisse, JP Morgan, Morgan Stanley, etc (informao verbal).
Entrevista concedida ao pesquisador em 14/05/2014, em Uberlndia (MG). 1 arquivo .mpeg4 (208min54seg).
90
substitudo por um software (rob)41, e a diferena de tempo necessria para colocar um
lance na frente foi encurtada para mili-segundos, que justamente o tempo que um rob
leva para tomar uma deciso, a partir dos padres tcnicos disponveis.
Para citar um exemplo que demonstra at onde tem ido a busca por alta velocidade,
em 2010, a empresa Spread Networks (que ficou conhecida por ter sua histria relatada no
livro Flash Boys42) completou a construo de uma conexo prpria de alta velocidade
entre os mercados financeiros de Nova Iorque e Chicago. Enquanto a antiga conexo de
fibra tica entre esses dois centros financeiros ziguezagueava entre linhas de trem,
montanhas e outros obstculos geogrficos, o cabo da companhia atravessou o percurso
graas a esforos e altos custos, estimados em U$ 300 milhes em uma linha
41
Em dilogo com as ideias apresentadas pelo professor Pedro Rezende (informao verbal), entendemos
que o sentido da palavra rob, vinculada dimenso de software, compreende a automatizao de operaes
que envolvam varredura de um grande espao de busca, e que, desse modo, requer heurstica para aproveitar
vantagens de uma busca inteligente, que de outra forma seria muito mais lenta na obteno dos mesmos
resultados. O que faz um algortimo ser um rob, portanto, ter heurstica, ou seja, regras empricas para
navegao e tomada deciso em um certo espao de busca de dados.
42
LEWIS, M. Flash Boys: a Wall Street Revolt. New York: WW.Norton &Company, 2014.
91
praticamente reta. O resultado de todo esse investimento? Diminuir o tempo de
comunicao do trajeto de ida e volta entre Nova Iorque e Chicago de 16 para 13 mili-
segundos, diferena considerada enorme para grandes investidores e empresas de HFT,
para quem chegar 3 mili-segundos depois de seus concorrentes poderia ser simplesmente
fatal para os negcios. Para se ter dimenso do que isso significa, o piscar de olhos de um
ser humano costuma durar cerca de 400 mili-segundos. Certamente isso podia, poca, ser
o bastante, mas j no fim de 2013, o cabo da Spread Networks havia se tornado obsoleto.
Isso porque outra empresa, a Microwave Technology, reduziu ainda mais o referido
intervalo primeiro para 10, depois para 9 e, por fim, para 8,5 mili-segundos.
Mas se a corrida est ancorada, principalmente, na diminuio do tempo,

importante notarmos que, apesar de todos os demais fatores cumprirem papel
determinante, conforme apontamos, os softwares 43 tm funo absolutamente central na
configurao nas estratgias de HFT mais competitivas. Assim, tomados como pontos de
partida, os demais fatores passam a sustentar os softwares mais sofisticados de negociao
em sua operao cotidiana.
Isso porque a informtica observa um padro de evoluo que, de certa maneira,

estruturou em camadas (hardware, middleware, software) seu o funcionamento, e a
internet , digamos, o coroamento desse processo de estratificao. Trata-se de uma
arquitetura modular, com camadas independentes, em que uma pode ser desenvolvida e
operar sem interferir diretamente na utilidade ou na significao potencial que pode ocorrer
na outra, ainda que essas sejam, naturalmente, complementares em sua operao. o caso
de entender, ento, qual funo ocupa cada um dos elementos nesse complexo. Sem um
bom software de operao, um computador potente ou um lugar privilegiado na geografia
da rede tem pouca funo efetiva. Conforme nos explicou em entrevista Pedro Rezende44,
professor do Departamento de Cincia da Computao da Universidade de Braslia, com
43
Em consonncia com as formulaes do professor e filsofo Andy Clark (2003), entendemos software
como uma prtese do pensamento, que potencializa as capacidade comunicativa e de raciocnio, deduo,
tratamento e filtragem de dados para produo de informaes na mente de certo receptor.
44
Entrevista concedida ao pesquisador em 26/05/2014, em Braslia (DF). 2 arquivos .mpeg4 (137min38seg).
92
vasta experincia em linguagens de programao, organizao de hardware e software,
criptografia e segurana de dados45:
[...] o hardware se tornou commodity, substituvel, e nesse particular as

bolsas esto sempre com o estado da arte. E, alm disso, h uma parte do
software que igualmente comoditizada que o software chamado
middleware sistema operacional, suporte rede, banco de dados. s
na camada de aplicao que vai haver o grosso da especializao. No
mercado financeiro isso feito a sete chaves, com competio atroz. So
softwares de automao, desenvolvidos in house, para automatizar o
modelo de negcios dos investidores. A lgica simples. Um software de
automao de escritrio automatiza as atividades desenvolvidas em um
escritrio escrever, classificar, imprimir e um software de automao
de uma fbrica automatiza o processo produtivo, e assim por diante. A
mesma coisa se d no mercado financeiro, em que softwares automatizam
processos de negociao (informao verbal).
Tudo somado, a informao no demonstra ter valor, per se, nos mercados. Em
consonncia com Stiglitz (2001), em seu paradigma da informao imperfeita,
sustentamos que a informao s pode ser explorada, enquanto tal, a partir de suas
assimetrias, que existem em todas as economias. Tais assimetrias informacionais ou
imperfeies, conforme apontou o autor ao receber o prmio Nobel de Economia, so
fundamentais para compreender no s a economia de mercado46, mas tambm a economia
poltica, com desdobramentos para todo o processo poltico das sociedades.
Adicionalmente, ancorados em uma leitura que busca desenhar pontes entre a

semiologia e a ciberntica, na compreenso de sistemas scio-tcnicos, como so, na
atualidade, os mercados financeiros, e em dilogo com problematizaes apontadas por
Rezende (2009), somos levados a concluir que a informao no existe, em si, nem mesmo
como ente abstrato seja no ciberespao, seja no mundo fsico, mas apenas em um contexto
comunicativo que envolve, pelo menos, um plo com capacidade cognitiva. A informao
45
Foi tambm professor no Departamento de Matemtica da UnB (1976 a 78) e na National Hispanic
University (EUA, 1986). No vale do silcio, trabalhou com controle de qualidade do sistema operacional
Macintosh na Apple Computer, com sistemas de consulta a bases de dados por voz digitalizada na DataDial,
e com as primeiras aplicaes de hipertexto, precursoras da web, desenvolvendo HyperCard stacks para
Macintoshes (1986 a 88). Para currculo completo ver
<http://www.cic.unb.br/docentes/pedro/curriculum_curto.htm>. Acesso em 26 jul. 2014.
46
Nas palavras do entrevistado G, representante de uma grande empresa internacional de tecnologia para o
mercado financeiro: A coisa mais valiosa do mercado a informao. O mercado de capitais feito de
informao por essncia (informao verbal). Entrevista concedida ao pesquisador em 09/06/2014, na
cidade de So Paulo. 1 arquivo .mpeg4 (74min42seg).
93
pode ser compreendia, dessa forma, como a capacidade que um fluxo de dados possui de
transformar o estado de conhecimento de quem o recebe ou o transmite. No caso de quem
transmite, tal mudana indireta, de segunda ordem, vinculada mudana de
conhecimento de quem recebe a informao47.
Assim, os dados, que no devem ser tomados como sinnimo de informao, so

apenas agregados de smbolos em um contexto cognitivo qualquer, em que esses smbolos
podem representar, ou no, alguma informao para algum. Para que essa representao
ocorra, no entanto, preciso haver um anteparo cognitivo que seja capaz de organiz-la, ou
seja, uma linguagem. essa linguagem que possibilitar que a informao produza a
referida mudana no estado de conhecimento. Assim, o que permite explorar
economicamente tal processo no propriamente a mudana do estado de conhecimento,
mas tal mudana em um contexto de segunda ordem quem mais sabe o que eu sei. Dito
de modo simples, dados so a matria prima da informao (explorada economicamente
nos mercados).
A reside o ganho dos HFTs na explorao do tempo como vantagem competitiva,

como instrumento de obteno de informaes privilegiadas. Mais uma vez, conforme
aponta Stiglitz (2001), a assimetria informacional que est a condicionar a explorao
desse ganho (ou renda). Tal realidade ampliada em um contexto de alto e crescente fluxo
de informaes, como o dos mercados de capitais, que possibilita, dessa maneira, sempre
novas assimetrias informacionais explorveis. Aqueles que possuem os melhores canais
para a obteno de informaes privilegiadas em menor tempo e as melhores estratgias
para explorar tais assimetrias obtm, assim, os maiores ganhos.
Nesse contexto, seja em sua obteno de modo veloz, para operao automatizada
nos mercados, seja em sua assimilao de modo organizado, inteligente e prtico para a
tomada de decises de investimento, inclusive as automatizadas nicho explorado por
gigantes da comunicao como Bloomberg, Reuters e outras , a informao obtida e
operada de modo veloz e inteligente por softwares e suas respectivas infraestruturas ,
certamente, o n grdio da competio dos mercados. Conforme bem sintetizou o
47
Para uma discusso a respeito da informao desde uma abordagem semiolgica ver TEIXEIRA COELHO
NETO, J. Semitica, Informao e Comunicao. So Paulo: Perspectiva, 1983, p. 119-195.
94
entrevistado C, representante de uma das maiores empresas de solues tecnolgicas para
o mercado financeiro no Brasil:
De l para c [da dcada de 80 para os dias atuais] a internet mudou

quase tudo. A disputa se concentrou no software, na inteligncia dos
sistemas e nossos desafios centrais hoje so basicamente minimizar
latncias em meios de comunicao e mesmo nos softwares e apresentar
as informaes de forma organizada, inteligente, flexvel e customizvel
(informao verbal).
4.2 OS DESDOBRAMENTOS DA DIGITALIZAO NOS MERCADOS DE

CAPITAIS
A corrida interminvel pela obteno de mais velocidade, na medida em que os

mercados se digitalizam, est longe de apresentar sinais de queda. Nos ltimos anos, a
adoo de HFTs tem crescido consideravelmente e, em 2012, j estavam presentes em
cerca de um tero de todas as negociaes de aes na Europa e no Reino Unido48 e algo
em torno de 60% a 70% de todas as negociaes com aes nos Estados Unidos49. No
Brasil, dados da BM&FBovespa indicam que, em 2013, os HFTs j eram responsveis por
15,6% de todo o volume financeiro com aes (grfico 3). Em 2010, esse percentual no
passava de 5%. Se contabilizados os demais AlgoTradings (ATs), deduzidos a partir dos
dados apresentados acima a respeito das negociaes realizadas por meio da utilizao do
sistema Co-location, cerca de 40% do total de negcios em bolsa so realizados por robs,
em estratgias automatizadas.
48
Foresight: The Future of Computer Trading in Financial Markets. Final Project Report. The Government
Office for Science, London, 2012. Disponvel em
<http://www.cftc.gov/ucm/groups/public/@aboutcftc/documents/file/tacfuturecomputertrading1012.pdf>.
49
US Equity High Frequency Trading: Strategies, Sizing and Market Structure. TABB, L.; IATI, R.;
SUSSMAN, A. Tabb Group, 2009. Disponvel em
<http://www.tabbgroup.com/PublicationDetail.aspx?PublicationID=505>. Acesso em 17 jul. 2014.
95
O avano desse processo tem produzido mudanas de grande magnitude na
realidade dos mercados. Como se trata de assunto recente, no entanto, h pouca
bibliografia disponvel a respeito. A maioria dos trabalhos que discute o tema est restrito a
relatrios de consultorias, instituies financeiras e rgos de regulao, alm de papers
com abordagens tcnicas de cunho economtrico, avaliando o impacto financeiro de sua
adoo no retorno dos investimentos, sem discusses de flego a respeito da
eletronificao dos mercados, em sentido amplo e, dessa forma, pouco conclusivos em
relao aos propsitos deste trabalho.
De modo distinto, o livro de no-fico Flash Boys, de autoria de Michael Lewis,

publicado em 2014 nos Estados Unidos, oferece uma esclarecedora abordagem do assunto
ao esmiuar os bastidores desse novo modelo de negcios para bancos, grandes
investidores e empresas de tecnologia. A tese central de Lewis de que os mercados
financeiros esto sendo fraudados por meio do uso de HFTs predatrios, de maneira que os
poucos que dispem dessas tecnologias ultra-velozes de execuo de negcios, em especial
os grandes bancos de Wall Street, obtm vultosos ganhos em detrimento dos demais
investidores simplesmente explorando lapsos de tempo obtidos graas ao uso de super
96
computadores e linhas de transmisso especiais dedicadas s bolsas e aos mercados. O
autor descreve uma dessas estratgias de algoritmos predatrios50, em que a antecipao de
mili-segundos em relao aos demais investidores possibilita que programas identifiquem
suas ordens, adicionem a mesma ordem na frente de tais investidores para, alguns mili-
segundos depois, sem que eles percebam, oferec-las de volta aos mesmos, dessa vez a um
novo preo. Dessa forma, sempre que o investidor enviar uma ordem, em compasso com o
preo de mercado, ela no ser executada, evaporando diante de um novo preo que
atualizado em fraes de segundo, imperceptveis para o olho humano51.
O livro, que desenha o cenrio de um mercado financeiro injusto e fraudado, gerou

um intenso debate na opinio pblica estadunidense, pressionando reguladores e grandes
investidores a se pronunciarem e mesmo tomarem providncias a respeito. Um dia depois
do lanamento do livro, o Federal Bureau of Investigation (FBI) anunciou uma
investigao sobre negociao de alta frequncia, em particular sobre manipulao de
mercado e abuso de informao privilegiada por meio de recursos tecnolgicos.
Os problemas advindos dessa lgica de funcionamento, no entanto, no se tornaram

evidentes apenas agora. Falhas, erros e problemas de vrias ordens nos mercados esto
vinculados j h alguns anos com o modelo de negociaes eletrnicas, em especial com
AlgoTraders (ATs) e HFTs. Desde 2010, pelo menos, mas com antecedentes ainda mais
longnquos, o mercado estadunidense tem passado por vrios eventos adversos como
resultado de seu complexo, fragmentado e anarquicamente livre modelo institucional, em
interao direta com falhas em recursos tecnolgicos algoritmos de negociao com
50
O proprietrio de uma das maiores corretoras de valores brasileiras nos relatou sofrer ataques e tentativas
de invases em seus sistemas, at aqui, segundo ele, sempre bloqueadas. Outro proprietrio de uma empresa
brasileira de tecnologia para o mercado financeiro nos contou um caso de explorao econmica de falhas
tcnicas em um de seus sistemas: j aconteceu uma vez de termos encontrado uma falha em nosso sistema
de ordenamento de ordens. No era [explorada por um] rob, era humano, e ele comeou a operar em cima
dessa falha. Isso o pessoal procura. o caso desse cliente nosso, que identificou uma falha no sistema de
risco e comeou a operar em cima daquela falha. Ele comeou a se alavancar, at o dia em que tomou
prejuzo. Quando isso aconteceu, ele quis nos cobrar por isso e, ao fazermos um histrico, identificamos que
ele havia agido de m-f. Ele havia achado uma falha e explorado por 40 dias. O cliente acionou a corretora,
que nos acionou, e identificamos que ele agiu dessa forma. No duvido que falhas anlogas possam ser
exploradas por robs, mas no conheo casos assim (informao verbal).
51
Operadores, investidores, programadores e at um matemtico especializado em clculos para o mercado
financeiro, com quem conversamos, nos relataram que h inmeras estratgias de algoritmos predatrios para
alm dessa que descrevemos; desde a explorao do lapso de tempo por mecanismos de alta velocidade at
plugins que foram o atraso em ordens de concorrentes, etc. A maioria paga para apanhar e perder, enquanto
outros poucos para bater e ganhar. Assim funciona o jogo nos mercados com estratgias automatizadas, nos
explicou o referido matemtico.
97
comportamentos inesperados 52 , bugs em softwares ou hardwares congestionados. Em
alguns casos, os problemas levam a panes ou a quedas bruscas nos ndices e nos padres de
negociaes dos mercados; produzindo os chamados Flash Crashes.
Foi o que aconteceu no dia 6 de maio de 2010 na Bolsa de Nova Iorque, uma das
mais importantes do planeta, quando o ndice Dow Jones Industrial Average (DJI) caiu
cerca de 1000 pontos (9%) em menos de 20 minutos devido a erros de operao com
algoritmos de execuo automtica, que influenciaram as demais negociaes, derrubando,
assim, o mercado como um todo de forma assustadoramente rpida (veja na figura 1
abaixo, publicada no jornal New York Times53). Como no haveria de ser diferente em uma
realidade de mercados financeiros conectados, o problema teve desdobramentos imediatos
no mundo todo, e os principais ndices de aes passaram a despencar um aps o outro. No
Brasil, o ndice Bovespa, que mede a performance das negociaes em nossa bolsa, chegou
a cair 6,38% no mesmo intervalo54.
52
Nas palavras do professor Pedro Rezende: muita heurstica enganosa porque pode simplesmente dar um
tilt. Nenhuma heurstica 100% garantida e pode ter um efeito de feedback imprevisto que faz um rob se
comportar de modo completamente inesperado (informao verbal).
53
Disponvel em:
http://www.nytimes.com/2010/10/02/business/02flash.html?_r=1&scp=1&sq=flash+crash&st=nyt. Acesso
em 20 ago. 2014.
54
No Brasil, conforme nos relatou o entrevistado C, representante de uma das principais empresas de
tecnologia voltada ao mercado financeiro no pas, h casos de robs terem levado corretoras falncia por
negociaes que no podiam ser cobertas. Outros erros e gargalos de estrutura relacionados a operaes
automatizadas teriam levado a problemas na prpria bolsa. Segundo o entrevistado F, outro empresrio do
ramo de tecnologia, em 2009 um rob do banco suo de investimentos UBS gerou problemas em todo o
sistema de negociao da bolsa e precisou ser desativado pelo banco.
98
Figura 1 - O flash crash da bolsa de Nova Iorque (desempenho do ndice Dow industrials)
Fonte: The New York Times
O relatrio The Hidden Alpha in Equity Trading (BECTOR, et al., 2013), publicado
em 2013 pela consultoria de negcios Oliver Wyman, lista uma srie de outros eventos
similares que vm ocorrendo desde ento, denunciando, assim, o crescente risco sistmico
a que tem se submetido os mercados em busca ganhos cada vez maiores em intervalos de
tempo cada vez mais curtos. Entre os casos mais conhecidos esto:
Knight Capital. No dia primeiro de agosto de 2012, a empresa perdeu U$ 450

milhes devido a um mau funcionamento de software que produziu ondas de
negociaes acidentais em papis de empresas listadas na Bolsa de Nova Iorque. A
Security and Exchange Commission (SEC), rgo de regulao e controle do
mercado financeiro estadunidense, acabou abrindo uma investigao formal a
respeito.
Goldman Sachs. Teve perda estimada por especialistas em cerca de U$ 10 milhes

no dia 20 de agosto de 2013 (negada oficialmente pelo banco) devido a uma
atualizao em sistemas internos que resultou em falhas em negociaes de opes
99
de aes e outros papis, levando ao fechamento de negcios fora dos preos de
mercado.
Nasdaq. Em 22 de agosto de 2013, devido a um problema de conexo, a bolsa

Nasdaq suspendeu os sistemas de negociao por mais de trs horas, a fim de evitar
condies comerciais desleais. Um bug de software produziu um aumento de
mensagens de dados entre o processador de informaes da Nasdaq e a Bolsa de
Nova Iorque para alm da capacidade da conexo de ambos. A falha de software
tambm impediu que os sistemas de backup interno da Nasdaq funcionassem
corretamente.
Nasdaq. No dia 29 de novembro de 2013, um erro durante uma transferncia de

dados fez com que o ndice Nasdaq Composite Index ficasse congelado por
aproximadamente uma hora. Alguns contratos de opes relacionados ao ndice
foram interrompidos. O problema tcnico, terceiro em dois meses, causou srias
preocupaes ao mercado.
H ainda uma srie de outros eventos similares, em escala diminuda, tambm

conhecidos Mini Flash Crashes (GOLUB et al, 2012), que ocorrem com certa frequncia e,
apesar de geralmente no chegarem a conhecimento pblico, produzem srias
instabilidades e riscos para os mercados.
Se puderam ser observados com mais clareza, sobretudo a partir de 2005, quando
se intensifica o uso de negociaes automatizadas por computadores, tambm devido a
flexibilizaes na regulao dos mercados estadunidenses, que abriram o cenrio para sua
expanso, h quem afirme que tais problemas tm origens ainda mais antigas. Ao discutir
as mudanas induzidas nos mercados devido a adoo de sistemas de negociao
automatizada, Smith (2010) retoma uma srie de eventos ocorridos ao longo de vrias
dcadas que, segundo ele, teriam possibilitado e consolidado a penetrao dos High
Frequency Traders no mercado estadunidense at as dimenses atuais. Elencando
importantes mudanas nas dimenses institucionais e tecnolgicas no ambiente de
negcios, sua linha do tempo inicia-se na dcada de 1960, quando fundada a Nasdaq, a
primeira bolsa a usar computadores para o processamento de dados, at 2010, quando
ocorre o Flash Crash na Bolsa de Nova Iorque.
100
Figura 2 - Linha do tempo das transformaes tcnico-operacionais nos mercados estadunidenses
Fonte: SMITH, R. 2010, p.7. Is high-frequency trading inducing changes in market microstructure and
dynamics? Cornell University Libery. Disponvel em: < http://arxiv.org/abs/1006.5490>. Acesso em
28 jul. 2014.
Voltando no tempo com ajuda dessa sistematizao, possvel encontrar algumas

evidncias a respeito de que modo o crescimento e fortalecimento da supremacia dos
mercados financeiros, como elemento de configurao da dominncia financeira na
economia mundial, est intimamente vinculado implantao de avanos tecnolgicos que
possibilitaram a explorao de novas formas de ganho nos mercados, ampliando com isso
suas instabilidades e riscos sistmicos.
Uma queda brusca nos mercados de aes mundiais j havia ocorrido de forma
similar ao Flash Crash de 2010, cerca de 23 anos antes. No dia 19 de outubro de 1987, que
entrou para a histria dos mercados financeiros como Black Monday, o ndice Dow Jones
Industrial Average (DJI) da Bolsa de Nova Iorque caiu mais de 22%, gerando pnico
internacional. Entre outros fatores, um sistema de negociao automtica j em uso na
ocasio para alguns papis foi considerado um dos grandes responsveis pela rpida
propagao e intensificao da queda. A economista, professora e pesquisadora da
101
Unicamp Maryse Fahri 55 , que poca atuava no mercado financeiro, descreveu, em
entrevista para este trabalho, de que modo se deu essa relao.
Digamos que voc esquea os HFTs por um momento. Na dcada de 80,

quando o sinal ainda vinha por linha telefnica dedicada j havia algo
chamado Program Trading, que era usado para fazer arbitragem no
mercado de aes entre o mercado vista e o mercado de derivativos de
ndice de bolsas. Para isso, no entanto, os operadores precisavam saber se
a diferena explorada entra a cesta de aes e o ndice negociado a futuro
era maior ou menor que a taxa de juros no perodo. Esse um clculo
relativamente trabalhoso, ento as mquinas no s faziam o clculo,
como j mandavam automaticamente as ordens de negociao no lugar
operadores. A houve a crise de 1987 e com ela um problema enorme
com esses sistemas. Isso porque as bolsas caram muito mais do que o
esperado e os computadores simplesmente enlouqueceram. De to loucos
que ficaram, derrubaram as linhas das bolsas em todo o mundo. Foi um
alerta de que aquilo era srio. Depois desse episdio as bolsas tiveram de
mudar algumas coisas e definiram que os computadores trabalhariam com
um limite de oscilao de preos determinado e que em dias de muita
volatilidade as linhas desses computadores seriam cortadas (informao
verbal).
Conforme apontamos, o acelerado processo de digitalizao dos mercados, nas

ltimas dcadas, da qual a crescente utilizao de ATs e HFTs nas negociaes ,
contemporaneamente, a maior expresso, aponta para cenrios de fraude comercial (em
que a supremacia tecnolgica desenha um quadro no qual poucos ganham em detrimento
de muitos que perdem de modo previsvel) e instabilidades adicionais na operao dos
mercados de capitais que, absortos pela arbitragem na escala de mili-segundos, em um
cenrio de conectividade global, ampliam ainda mais seu risco sistmico. Encorajados pela
crena na neutralidade e infalibilidade tcnica na superao dos erros advindos do fator
humano56, operadores e investidores apostam em estratgias de negociao cada vez mais
ousadas e arriscadas.
55
Entrevista concedida ao pesquisador em 04/06/2014, em So Paulo (SP). 1 arquivo .mpeg4 (57min06seg).
56
A diminuio acelerada do uso de seres humanos na operao dos mercados de capitais, uma tendncia
global, aponta para importantes mudanas institucionais e operativas na dinmica de funcionamento dos
mercados. Conforme nos relatou o entrevistado H, apenas um grande banco internacional que opera no
mercado de capitais brasileiro, realiza cerca de 100 mil operaes por dia controladas por apenas trs
operadores humanos. Para alm dos pregoeiros (os negociadores que gritavam as opes de compra e venda
de papeis nas bolsas), profisso praticamente extinta, especialmente intrigante o caso das pequenas e
mdias corretoras de valores e seus profissionais, que lutam para sobreviver, buscando se reinventar em um
contexto de acelerada transformao tecnolgica, em que o prprio papel do corretor como mediador entre
compradores e vendedores perde importncia no modelo de negociaes automatizadas. Trataremos frente
102
Adicionalmente, a ampliao de tal risco sistmico est intimamente vinculada ao
rpido crescimento da complexidade tcnica57 e institucional dos mercados, que motiva o
surgimento de inovaes financeiras e a negociao de instrumentos que no seriam
possveis seno por meio dos mecanismos existentes em tal conjuntura de avano
tecnolgico. Isso porque, em resposta ao desenvolvimento tcnico, novos mecanismos,
modos de negociao, regras de funcionamento e mesmo a existncia de mercados
paralelos crescem em nmero e complexidade, ativados sempre pela acirrada competio
por ganhos cada vez mais expressivos. Somado a isso est o crescimento exponencial do
volume de novas informaes compiladas e processadas por tais sistemas de alta
performance.
Tal complexidade enseja um convenientemente confuso modo de funcionamento

dos sistemas, que poucos experts e operadores dominam por completo. Cresce, dessa
forma, a opacidade dos mercados como elemento de controle e gesto de informaes
estratgicas na mo de elites cada vez mais fechadas de investidores, dificultando o acesso
no s para governos, reguladores e a compreenso da sociedade, mas tambm para a
operao de pequenos investidores que, margem, ficam cada vez mais dependentes de
grandes fundos, corretoras e instituies financeiras para gerir seus investimentos, na
maioria das vezes de modo pouco transparente. Dessa forma, alm de um recurso a mais a
reforar a marcha de concentrao de ganhos nos mercados, a opacidade advinda da
crescente complexidade amplia riscos de gesto e governana, na medida em que poucas
pessoas conhecem de fato como funcionam os mercados financeiros digitalizados.
De modo adicional, o prprio crescimento dessa complexidade operativa abre

novas oportunidades de negcios, uma vez que demanda ainda mais investimentos em
tecnologias que possibilitem gerir de modo eficiente as operaes financeiras em um
ambiente de tal natureza. A prpria gesto da complexidade torna-se, dessa forma, um
negcio atrativo, especialmente para grandes empresas de ponta do setor tecnolgico. Foi o
que nos admitiu o entrevistado G, representante de uma grande empresa internacional de
tecnologia que atua no mercado de capitais brasileiro. Se o mercado fica mais complexo,
desse tema no contexto do mercado de capitais brasileiro, em que pudemos observ-lo de modo mais detido.
Entrevista concedida ao pesquisador em 06/05/2014, em Braslia (DF). 1 arquivo .mpeg4 (91min02seg).
57
Conforme nos explicou o professor Pedro Rezende: a quantidade de falhas potenciais e erros cresce
exponencialmente de acordo com o nmero de linhas de cdigo que tem um software. Dessa forma, quanto
mais complexo um software, mais provvel que ele apresente erros e falhas (informao verbal).
103
voc precisa de mais TI para descomplexar [sic], para facilitar; e da eu entro no game.
Para o meu nicho de mercado, por exemplo, bom que cresa a complexidade e a
consolidao do mercado em grupos cada vez maiores (informao verbal).
Tal tendncia para a complexidade crescente que se objetiva de diferentes modos

em variados mercados, nos diversos pases e regies, a partir de distintos contextos
histricos, scio-tcnicos e regulatrios, acabou por desenhar nos Estados Unidos, que
concentra grande parte dos maiores e mais lucrativos mercados do planeta, uma estrutura
de funcionamento anarquicamente descentralizada e opaca. Nela, diferentes mercados e
bolsas recorrem a mltiplos e arriscados expedientes em busca de atrair investidores para
seus espaos de negociao, ampliando, assim, os incentivos para o uso intensivo de
tecnologia, na arbitragem de papis entre tais ambientes de negociao, como os j
mencionados ATs e HFTs, que nos EUA tm o maior ndice de penetrao do mundo58.
Conforme evidenciaremos frente, a estrutura de funcionamento do mercado de

capitais brasileiro consideravelmente distinta dessa, sobretudo no que se refere
descentralizao e regulao. A partir dos estudos realizados para este trabalho, no entanto,
identificamos certo padro nos diferentes mercados, mesmo em seus contextos
particulares, no que se refere ao que denominamos espiral de complexidade da finana
digitalizada.
Por meio dessa formulao, sustentamos que a ciranda de ampliao de riscos

sistmicos nos mercados financeiros no se d apenas e meramente pela adoo de avanos
tecnolgicos, ainda que estes sejam fundamentais na objetivao desse cenrio. Conforme
defendemos, da natureza dos sistemas scio-tcnicos, dentre os quais inclumos as bolsas
de valores e os mercados financeiros, serem configurados a partir de mltiplas dimenses.
Em consonncia com esse ponto de vista, que aponta uma dinmica complexa na relao
entre ganhos financeiros e avanos tecnolgicos crescentes, descrevemos de seguinte
forma uma espiral de crescente complexidade dos mercados: i) a busca por ganhos
financeiros inexplorados demanda meios tcnicos que possibilitem ultrapassar as atuais
58
A esse respeito, elucidativo o panorama de funcionamento do mercado de capitais estadunidense traado
em BECTOR, R.; MARRATO, A.; SPARROW, C. The Hidden Alpha in Equity Trading: steps to increasing
returns with the advanced use of information. Oliver Wyman, 2013, p. 6. Disponvel em:
<http://www.oliverwyman.com/content/dam/oliver-wyman/global/en/files/insights/financial-
services/2014/Mar/The%20Hidden%20Alpha%20in%20Equity%20Trading.pdf>.Acesso em 18 jul 2014.
104
fronteiras materiais e tcnicas sua obteno; ii) a adoo de tais tecnologias enseja a
necessidade de novas configuraes institucionais, modos e dinmicas de operao scio-
tcnica nos mercados, que reconfiguram-se a partir das condies socioeconmicas
presentes e dos embates polticos e sociais em torno de seus desdobramentos; e, por fim,
iii) as possibilidades abertas a mais ganhos advindas do novo ambiente institucional e
tecnolgico incentivam, por meio da concorrncia entre os investidores e do investimento
em pesquisa e produo, o desenvolvimento e a implementao de novas solues tcnicas,
que voltam a alimentar esse crculo de complexidade crescente (conforme quadro abaixo).
De modo mais objetivo, esse quadro, igualmente em sentido amplo, aponta para
uma tendncia de fracionamento dos papis negociados que, como elemento do mesmo
processo que encurta tempos e distncias, fora a arbitragem e a especulao at o nvel
dos mnimos centavos. De modo complementar, enquanto tempos, distncias e fraes de
papis negociados diminuem, os volumes negociados crescem, ampliando o ganho
financeiro agregado nos mercados.
No entanto, defensores dos modelos de negociao eletrnica argumentam que,

enquanto turbulncias e instabilidades podem ser mitigadas e combatidas por meio de
105
outros recursos tcnicos de governana e gesto de riscos (e fato, inclusive, que h um
aquecido mercado de solues tecnolgicas para investidores nesse particular), operaes
de alta intensidade so benficas, na medida em que trazem liquidez, diminuindo as
margens entre os papis negociados (spreads), algo considerado saudvel para os
mercados. Argumenta-se ainda que o emprego de tecnologia permite derrubar custos de
transao, alm de oferecer mais eficincia e transparncia aos sistemas de precificao.
Na contramo, em consonncia com o que temos defendido, h inmeros casos

indicando que, ao invs de se tornarem mais transparentes, os modelos de precificao,
sobretudo quando ancorados em algoritmos complexos, tornam-se mais opacos porque so
mais confusos. Ainda assim, como qualquer modelo matemtico, so passveis de falharem
em situaes no previstas59, conforme observamos em alguns episdios da crise financeira
de 2008 60 . Se ATs e, sobretudo, HFTs trazem liquidez adicional aos mercados, em
momentos de aquecimento ou estabilidade, podem ampliar suas quedas de modo agressivo,
em momentos de baixa. No tocante ao controle de riscos, se verdade que h sofisticados
avanos tcnicos em utilizao, patente que tais sistemas, tal qual a prpria lgica da
regulao per se, tendem a caminhar sempre um passo atrs de inovaes que, na
contramo, ampliam riscos, configurando um jogo bastante perigoso.
Tomados de modo descontextualizado em relao economia em sentido amplo

(includa sua dimenso produtiva) e ignorando, desse modo, o processo de fincanceirizao
que, conforme nos empenhamos em apontar, tem desdobramentos em mltiplas dimenses
sociais, alguns desses argumentos de fato encontram correspondncia, ainda que sejam
motivo de intensos e inconclusivos debates, em perspectivas de ganhos de setores
importantes do mercado. Corretos ou no, como pano de fundo de tais defesas, no entanto,
est o fato de que seja para bolsas e mercados, que veem crescer suas possibilidades de
59
Um exemplo ironicamente elucidativo a esse respeito foi a falncia do fundo de investimento Long-Term
Capital Management, que era presidido por Robert Merton e Myron Scholes, que dividiram o prmio Nobel
de Economia de 1997 pelo desenvolvimento de uma das principais ferramentas matemticas utilizada no
clculo de derivativos at hoje, a frmula Black-Scholes-Merton. Em 1998, um ano depois de seus gestores
terem sido laureados, o fundo contabilizou perda de U$ 4,6 bilhes e teve de fechar. que seu complexo
modelo matemtico no levou em conta a chance de dois eventos extremos, a bolha asitica de 1997 e a
moratria do governo russo de 1998.
60
Para mais informaes sobre modelos de precificao em diferentes derivativos de crdito, ver
MAGALHES, Ana Laura D. P. Derivativos de crdito: anlise e relao com a crise das hipotecas
subprime. Campinas: monografia, IE/Unicamp, 2008; e YOKOYAMA, Gustavo T. Uma abordagem sobre os
derivativos de crdito e sua aplicao no gerenciamento de risco de crdito. Campinas: monografia,
IE/Unicamp, 2007.
106
ganhos com taxas e emolumentos a partir do aumento do nmero e volume de negociaes
realizadas em maior velocidade em seus ambientes, seja para grandes investidores e
grandes players do setor de tecnologia para operao nos mercados, que conquistam
crescentes percentuais dos mercados em suas mos, o modelo altamente lucrativo.
Conforme assentamos, na medida em que tem origens e desdobramentos sociais, o

aumento substancial dos ganhos na esfera financeira no pode ser lido isoladamente, como
um dado meramente contbil. Inter-relacionados com o funcionamento dos mercados
financeiros esto, alm da produo industrial e agropecuria, as dvidas soberanas dos
pases, sistemas de penses e aposentadorias, investimentos pessoais e at o suprimento de
alimentos na economia mundial. Estudo da Conferncia das Naes Unidas sobre
Comrcio e Desenvolvimento (UNCTAD) 61 , publicado em 2012, demonstra como o
grande envolvimento de investidores financeiros e suas inverses crescentes em
commodities, negociadas como ativos financeiros, tem alterado o funcionamento do
mercado de alimentos global. Ainda de acordo com o trabalho, o avano da utilizao de
HFTs desenha um novo passo na financeirizao do mercado de commodities, afetando,
especialmente, os pases mais pobres, que acabam tendo sua segurana alimentar
condicionada volatilidade dos movimentos de preos nos mercados da finana
digitalizada.
Para alm de outros aspectos, digno de nota o fato de que a colonizao do

mundo social pela dominncia financeira atinge fundamentalmente a produo de
conhecimento e informao. o caso das grandes agncias de notcias nacionais e
internacionais, que se voltam cada vez mais para atender s necessidades de produo de
informaes em volumes e velocidades altssimas para consumo dos mercados,
financeirizando, dessa forma, at mesmo suas coberturas jornalsticas62. Para se ter uma
dimenso do que isso significa, em 2014, dos 150 jornalistas que trabalhavam em uma
grande agncia de notcias brasileira, 120 estavam dedicados apenas produo de
61
BICCHETTI, D.; MAYSTRE, N. "The Synchronized And Long-Lasting Structural Change On
Commodity Markets: Evidence From High Frequency Data. UNCTAD Discussion Papers 208, United
Nations Conference on Trade and Development, 2012. Disponvel em < http://vi.unctad.org/devblog/506-
high-frequency-trading-contributes-to-deviate-commodity-prices-from-fundamentals>. Acesso em 21 jul.
2014.
62
Para mais sobre o assunto ver PULITI, P.A Financeirizao do Noticirio Econmico (1989-2002). 2009.
286p. Tese (Doutorado) Departamento de Jornalismo e Editorao/Escola de Comunicaes e Artes/USP.
Universidade de So Paulo. 2009.
107
informaes em tempo real para o mercado de capitais. A razo de tal fato no poderia ser
outra; o entrevistado I63, representante da agncia com quem conversamos a esse respeito,
nos relatou que o segmento de informaes em tempo real para investidores altamente
lucrativo, com margem de retorno acima dos 30% de ganho, e j responsvel por quatro
quintos de todo o faturamento da agncia.
Assim, se o aumento dos lucros nos mercados financeiros nos ltimos anos
encontra respaldo na realidade, argumentamos que tal realidade , na verdade, produto de
amplo processo de reconfigurao da economia capitalista mundial, na conformao do
chamado regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira, que amplia a
autonomia para a acumulao de capital fictcio.
O avano das Tecnologias da Informao e da Comunicao, particularmente no

que se refere sua adoo nos mercados de capitais, como parte que desse processo mais
amplo, no o elemento que o funda, mas trata-se de uma dimenso crucial a tornar mais
premente e imperativa tal lgica de dominncia financeira que descrevemos anteriormente.
Se verdade que o sistema financeiro internacional no existiria tal qual atualmente sem
dispor dos recursos tecnolgicos que ora explora, no h que se dizer que o avano
tecnolgico a causa fundamental de tais transformaes econmicas, que seguem tendo
como eixo conformador a busca pela acumulao e valorizao de capital, qual tais
avanos servem. De toda sorte, essa dialtica no aponta propriamente uma submisso
simplria do aspecto tecnolgico ao econmico, mas uma dinmica de influncia mtua
perpassada por vrias dimenses sociais e polticas, capazes de dar mltiplos e variados
contornos a esse processo ainda que governada, em ltima instncia, direta ou
indiretamente, pela busca do ganho econmico como horizonte instrumental.
Amparados nas concluses obtidas a partir da pesquisa, aqui realizada, defendemos

que dessa forma apresentada, tal dinmica perpassada por trs dimenses em que atua a
tcnica na consolidao da dominncia financeira em nosso tempo, desenhando o que
denominamos o ciclo de operao da finana digitalizada (conforme figura 4 abaixo): i)
enquanto trabalham na direo do encurtamento dos fluxos espao-tempo, o avano e a
utilizao das TICs viabilizam aumento do nmero e do volume de negcios nos mercados
63
Informao obtida em entrevista concedida ao pesquisador em 03/06/2014, em So Paulo (SP). 1 arquivo
.mpeg4 (99min54seg).
108
financeiros, ampliando a capacidade de acumulao de capital fictcio, e aumentando,
desse modo, os ganhos advindos de sua valorizao; ii) devido a intensa velocidade e
capacidade adaptativa de tais sistemas inteligentes, torna-se cada vez mais ingrato e
custoso o trabalho de controle e regulao dos mercados, que esto sempre na fronteira
tecnolgica para ultrapassar barreiras tcnicas, materiais e institucionais, em busca de
acessar ganhos ainda inexplorados; e, por fim, iii) tal cenrio refora, em tempos de
hegemonia do capital fictcio, centralizaes e concentraes de capitais e seus ganhos na
mo de poucos investidores, em poucas praas financeiras mundiais, onde os ganhos
tendem a se manter em cirandas de valorizao sem alcanar suas imensas necessidades
sociais64.
Figura 4 - Ciclo de operao da finana digitalizada
Dificuldades tcnicas adicionais para

o controle e regulao dos mercados
Crescimento no nmero e (ampliadas pela espiral de
volume de negcios, incentivos complexidade anteriormente descrita)
para inovaes financeiras
Incentivos tcnicos Aumento do ganho financeiro

financeirizao da
economia globalizada
Encurtamento dos fluxos
espao-tempo
Aprofundamento dos processos de

centralizao e concentrao de
Investimento tecnolgico capitais entre investidores em poucos
mercados financeiros
Fonte: elaborao prpria
Assim, a terica funo conferida aos mercados financeiros como alocadores de

necessidades econmicas, ao possibilitarem o encontro de compradores e vendedores,
tomadores e emprestadores de recursos para viabilizar negcios e a produo econmica
64
Conforme tentamos representar, tais tendncias no configuram relaes simples ou unidirecionais, o que
seria um atentado complexidade de sua operao, mas ativam-se em mltiplas direes, influenciadas que
so por vrios fatores de conformao. As mtuas influncias entre esses fatores so, portanto,
multidirecionais.
109
como um todo, perde cada vez mais relevncia, em detrimento de uma lgica
crescentemente especulativa a drenar e concentrar os excedentes da produo social na
esfera financeira, que passam a ser retro-explorados por meio de arbitragem na escala de
micro-segundos,viabilizada por avanos tecnolgicos de ponta. Observa-se, dessa forma,
reforada a partir dessas dimenses, a ampliao dos incentivos para a contaminao da
lgica curto-prazista, em distintas esferas da economia capitalista em nosso tempo,
fortalecendo seu processo de financeirizao em sentido amplo.
No seria exagero afirmar que tal cenrio aponta para o colapso da moderna f no
mercado de aes por investidores comuns, que agora so capazes de v-lo pelo que ele
realmente : um verdadeiros cassino de apostas, em que a casa tende sempre a ganhar,
diante da vista grossa de agentes do Estado, incapazes de interferir corretivamente nesses
processos, ou igualmente submetidos ao jogo.
Tal realidade, no por acaso, tem atrado a ateno de governantes, reguladores e

entidades da sociedade civil. H como reverter esse processo e reconfigurar o papel dos
mercados financeiros no sistema capitalista, submetendo-o s necessidades scio-
econmicas? De que forma devem ser realizadas a previso e a conteno de riscos nos
mercados? Como evitar os desequilbrios e instabilidades crescentes no interior da finana
digitalizada? possvel regular os mercados financeiros nesse cenrio?
Trata-se de um conjunto complexo de perguntas, que alm de profunda discusso

terica, demanda estudos e novas pesquisas. Sem nos aventurarmos a respond-las ou
mesmo discuti-las de modo mais intenso, apresentaremos brevemente alguns elementos
que contornam esse debate.
Ciosos de manter os ganhos obtidos a partir da nova dinmica de funcionamento

dos mercados, e ao mesmo tempo, de evitar seus conhecidos e admitidos riscos e
instabilidades, agentes do mercado, reguladores, especialistas e mesmo as prprias bolsas e
mercados desenharam uma srie de mecanismos de controle tcnico e/ou institucional para
serem aplicados em seus ambientes. Tais medidas, conforme apresentamos na tabela 1
abaixo, elaborada com base em informaes disponveis em relatrio produzido por rgo
110
de pesquisa do governo britnico65, configuram um cardpio de opes que raramente so
adotadas em larga escala pelos mercados, os quais costumam optar por algumas poucas
delas, com base em seus contextos, condies e objetivos. O mercado de capitais
brasileiro, reconhecidamente mais regulado do que a mdia global, adota de modo
conjugado alguns desses mecanismos.
65
Foresight: The Future of Computer Trading in Financial Markets. Final Project Report. The Government
Office for Science, London, 2012. Disponvel em <
http://www.cftc.gov/ucm/groups/public/@aboutcftc/documents/file/tacfuturecomputertrading1012.pdf>.
111
Tabela 1 - medidas de regulao e controle de risco nos mercados financeiros
Medida O que Adotado no mercado de

capitais brasileiro
Interrupo de circuito Interrupo dos sistemas de Sim

(Circuit breakers) negociao por certo perodo de
tempo, a partir de dado percentual
de queda, quando movimentos
bruscos e/ou atpicos de mercado,
que produzem volatilidade
excessiva, ocorrem.
Polticas de Tick* mnimo Os movimentos de preos dos No
diferentes instrumentos financeiros,
ou sua frao mnima possvel de
negociao, variam nos mercados.
Tal poltica define-se pela fixao
de escalas mnimas para as
negociaes de instrumentos em
busca de evitar seu hiper-
fracionamento nas negociaes.
Notificao de Exigncia de que os investidores Sim
algortimos que usem ATs e/ou HFTs forneam
aos reguladores (internos e/ou
externos s bolsas) descrio de
suas estratgias, com detalhamento
de seus parmetros de negociaes
e limites, os principais mecanismos
de controle de riscos e detalhes a
respeito de como tais sistemas
funcionam e so testados.
Imposies dirigidas a Obrigaes dirigidas a formadores Sim (para alguns
formadores de mercado de mercado (market markers) so mercados)
exigncias de que investidores
(operados manualmente ou por
computador) atuando como
formadores de mercados devem
colocar preos de compra ou venda
de instrumentos sempre em nveis
competitivos, independentemente
das condies de mercado, de
modo a melhorar a proviso de
liquidez contnua e assegurar que
os tais formadores de mercado
ativem preos competitivos durante
perodos de estresse de mercado.
112
capitais brasileiro
Estabelecimento de Estabelecimento de um tempo No

tempo mnimo de espera mnimo que uma ordem de limite
nos tempos de ordens de compra ou venda deve
permanecer em vigor. O objetivo
para a imposio de tal mnimo
evitar que sejam enviadas milhares
de ordens que so canceladas logo
aps seu envio apenas como
recurso diversional nos mercados,
expediente bastante utilizado
atualmente por ATs e HFTs.
Taxao Maker-taker** Estrutura de taxao em mercados No
eletrnicos atravs da qual os
provedores de liquidez por meio de
submisso de ordens nos limites de
preos de negociao em dado
momento (formadores ou makers),
recebem um desconto (rebate) nas
taxas pagas em suas ordens
executadas; enquanto os
compradores ou tomadores de
liquidez (takers) pagam valores
adicionais por executarem negcios
contra essas ordens no limite dos
preos. Diferentes bolsas e
mercados organizam de modos
distintos o funcionamento dessa
estrutura de taxao. O objetivo
aumentar a liquidez dos mercados.
Razes de ordens por Trata-se da imposio de restries No

execuo (Orders to aos cancelamentos de ordens por
execution ratios) meio do estabelecimento de uma
razo mxima entre o nmero de
ordens de compra e/ou venda em
relao ao nmero de suas
execues de negcios. O objetivo
da medida encorajar por meio de
incentivos, ou obrigar por meio de
normas, os investidores a cancelar
menos ofertas e,
consequentemente, contriburem
para a formao de livros de
ofertas mais transparentes e
previsveis nos mercados.
113
capitais brasileiro
Livro central de ordens O estabelecimento de livro central No

limite de ordens limite (ou CLOB -
(The virtual central limit central limit order book) funciona
order book - CLOB) de modo a consolidar todos os
pedidos de compra ou venda no
limite de preo em uma nica fila
para negociao no mercado. Com
isso, objetiva-se reduzir a
incidncia de mercados bloqueadas
(quando o melhor preo de compra
igual ao melhor preo de venda)
ou mercados cruzados (quando o
melhor preo para comprar
menor do que o melhor preo para
vender). Uma fila central de ordens
busca garantir, ainda, que os
provedores de ordem limite sejam
ratados de forma justa em termos
de preo ou de prioridade de
tempo.
Leiles de chamadas (call Ordens limitadas so recolhidas ao Sim
auctions) longo de um perodo fixo em
determinadas ocasies para corrigir
potenciais desequilbrios nos
preos (enormes ofertas de compra
ou venda, abertura ou
encerramento de preos no incio
ou fim de preges dirios, etc.). No
final deste tempo, so processadas
em um leilo em que todos os
investidores podem participar. O
preo que permite o maior nmero
de ordens a serem executadas o
vencedor.
114
capitais brasileiro
Internalizao (dark No se trata propriamente de uma No

trading) medida de proteo dos mercados,
mas da construo de ambientes
mais vantajosos para investidores
que no querem se submeter s
regras de transparncia de
mercados pblicos. Dessa forma,
defini-se pela prtica por meio da
qual alguns investidores, sobretudo
os maiores, que costumam operar
grandes volumes, executem suas
negociaes em ambientes
paralelos, constitudos
internamente por corretores
especficos ou intermedirios e
assim, portanto, fora dos mercados
pblicos. A ideia, alm de
economizar taxas pagas s bolsas e
mercados pblicos, que, em
ambientes prprios, tais grandes
investidores fiquem menos
suscetveis s arbitragens de outros
especuladores com base em suas
opes de compra e/ou venda, que
podem condicionar o movimento
de preos e diminuir, assim, seu
ganho. conhecido tambm
darktrading.
Bandas e limites de Intervalo de variao de preos Sim

negociao definido pela bolsa para cada ativo,
sendo configurvel como simtrico
ou assimtrico e aplicvel s
ofertas ou negcios na iminncia
de seu fechamento. Uma vez
violada, a banda determina o
disparo automtico de aes
especficas no sistema de
negociao, a depender do tipo de
ativo com objetivo de diminuir o
risco operacional.
Fonte: BM&FBovespa; elaborao prpria.

* Tick movimento de preo mnimo de um instrumento de negociao. Por exemplo, se o
movimento do preo mnimo de um certo estoque de instrumentos de 0,01; o estoque tem
um valor de escala de um centavo (cada tick vale um centavo para um estoque)
** Um formador de mercado (market maker) um investidor que est sempre pronto a
comprar e vender uma determinada ao em uma base regular e contnua a um preo cotado
publicamente, com esperana de lucrar com a diferena (spread) entre essa operaes. Ver
definio da SEC (U.S Security and Exchange Comission). Disponvel em:
<http://www.sec.gov/answers/mktmaker.htm>. Acesso em: 20 jul. 2014.
115
Para alm das medidas acima apresentadas, o debate a respeito da regulao dos
mercados pede, conforme temos insistido neste trabalho, uma abordagem estrutural,
voltada a uma compreenso do processo amplo de globalizao financeira. Mais do que
mecanismos a operar nas micro-estruturas de funcionamento de mercados e bolsas de
valores (que no deixam de desenhar reflexo relevante e necessria), as tendncias que
conformam a dinmica de operao da finana digitalizada em nvel global esto
condicionadas a dimenses mais amplas no mbito da economia-poltica, e que envolvem
uma compreenso da prpria estrutura geral de funcionamento do modo de produo
capitalista, em nossa conjuntura. A partir dessa abordagem, em consonncia com a
realidade observada em campo, em dilogo com reguladores e agentes do mercado,
algumas questes se impem:
i) Sobretudo no atual quadro de globalizao financeira, produtiva e informacional,

para que seja capaz de produzir efeitos substanciais, a regulao dos mercados de capitais
precisa ser internacional. Dessa forma, seria necessria a adoo de regras bsicas de
cunho global, algo extremamente difcil em um cenrio em que o funcionamento de tais
mercados ocupa posio estratgica nos conflitos geopolticos, a contrapor diferentes
interesses, que terminam por colocar em termos distintos, e no raro opostos, pases e
agentes internacionais na balana de poder mundial. Os acordos de Basileia, no que se
referem a bancos e instituies financeiras, tm objetivado, sem muito sucesso, cumprir
esse papel. Em alguma medida, o depoimento de Ary Oswaldo Filho (2010 apud
BARCELLOS, 2010, p. 170), presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e
membro do Conselho Monetrio Nacional (CMN) de 1990 a 1992, perodo marcado pela
abertura do mercado brasileiro ao investidor estrangeiro, refora essa leitura:
Houve todo um processo de aprendizado. No incio, foi muita confuso,

mas havia convnios de trocas de informaes, documentos e
conhecimento da CVM com a Securities and Exchange Commission
(SEC) e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC), que o
controlador de futuros do mercado americano. Na medida em que o
mercado comea a se internacionalizar, obviamente as instituies
reguladoras tambm tm de se organizar e trabalhar em conjunto.
ii) Relacionada a essa dimenso, est a necessidade de superao do prprio quadro

institucional do neoliberalismo, que tem nos movimentos de ampliao de autonomia da
finana sua ponta de lana. tal cenrio que, por meio da garantia de ampla e irrestrita
116
liberdade de acumulao e valorizao de capitais, com consequente diminuio do poder
dos governos para se utilizarem de expedientes e de instrumentos de poltica econmica,
monetria e fiscal, possibilita abusos e mesmo a corrida anrquica por velocidade da
finana digitalizada. Como parte desse quadro, a aposta na economia como uma cincia
exata e a consequente crena cega nos modelos matemticos reforam tal forma de
conceber o papel dos mercados na economia que, uma vez mantido, seguir servindo como
terreno frtil para o surgimento de novos problemas vinculados ciranda de crescente
valorizao financeira.
iii) Como parte desse processo, fundamental que os rgos de regulao estejam
atualizados e aparelhados tecnologicamente para exercerem seu trabalho, de modo a
acompanharem o rpido avano nesse setor, com capacidade de serem proativos, algo que,
ao menos no contexto do mercado brasileiro, no acontece. Conforme aponta o
entrevistado B, importante executivo da bolsa de valores:
[...] a evoluo tecnolgica dos sistemas de monitoramento de mercado

dos reguladores segue um passo muito mais lento do que a evoluo
tecnolgica que est acontecendo em todo o mercado. Para citar um
exemplo, enquanto hoje fala-se da utilizao de Big Data, os reguladores
devem comear a implement-lo em seu trabalho apenas quando todo
mundo j estiver deixando de utiliz-lo (informao verbal).
Nos anos 2000 e 2001, quando estourou a bolha das empresas ponto com, uma
srie de casos de fraudes contbeis, realizadas com o intuito de evitar a desvalorizao das
companhias nos mercados acionrios, veio tona, aprofundando a crise gerada poca, e
abrindo acalorada discusso a respeito da relao entre empresas, reguladores e auditores
independentes nos mercados 66 . Em entrevista para este trabalho, o professor Pedro
Rezende explicou como algumas dessas fraudes so operadas por meio de avanadas
tcnicas viabilizadas pelas Tecnologias de Informao (TI).
Usualmente a fiscalizao se d por meio do levantamento de uma faixa

amostral de dados ou informaes, devido incapacidade, por conta do
tamanho de seu volume, de examinar todos os registros de contabilidade
de uma dada empresa ou negcio. Utilizando tcnicas de TI, certas
empresas e integrantes do mercado, muitas vezes em conluio com as
66
Para uma discusso aprofundada respeito ver Enron and world finance: a case study in ethics / edited by
Paul H. Dembinski et al..Observatoire de la Finance e Palgrave Macmillan. New York: Palgrave Macmillan,
2006.
117
prprias consultorias que conhecem os meandros dos modos de deteco
de abusos e ilegalidades por meio desses sistemas, desenvolvem tcnicas
automatizadas para diminuir o risco de deteco dos problemas. Isso
geralmente feito produzindo um inchao nos espaos amostrais. O custo
de se fazer isso, no entanto, s vale a pena se for possvel automatizar o
processo, algo que feito, em alguns casos, por meio da realizao
operaes automatizadas meramente fictcias para diluir o risco de que
sejam encontradas as trapaas (informao verbal).
iv) Por fim, resta apontar o quadro de atrelamento do Estado s elites financeiras
por meio de lobby e outras relaes de favorecimento, que produzem dificuldades
adicionais do ponto de vista poltico para um trabalho verdadeiramente srio de regulao
e controle social dos mercados de capitais. As figuras abaixo, ambas publicadas no jornal
The New York Times 67 , com dados do Center for Responsive Politics, apresentam um
panorama dos investimentos que empresas de High Freanquency Trading e grandes bancos
fizeram em eleies recentes nos EUA.
Figura 5 - Gastos com lobby dos HFTs na poltica estadunidense
67
Figura 5 disponvel em: < http://www.nytimes.com/imagepages/2011/07/18/business/18fasttrade_g.html>.
Acesso em: 20 ago. 2014. Figura 6 indisponvel. Dados referentes figura 6 disponveis em: <
https://www.opensecrets.org/lobby/indusclient.php?id=F03&year=>. Acesso em: 20 ago. 2014.
118
Figura 6 - Doaes de bancos nas eleies estadunidenses de 2012
(em milhes de US$)
119
5 A FINANA DIGITALIZADA NO CONTEXTO BRASILEIRO
Conforme demonstra Paulani (2009), o Brasil foi personagem da histria da

financeirizao do capitalismo desde seu incio.
Inicialmente o pas constituiu parte expressiva da demanda por crdito

que ensejou a primeira bolha global de ativos do capitalismo
financeirizado, consubstanciada na crise das dvidas latino-americanas da
primeira metade dos anos 1980. Mais frente, a partir da segunda metade
dos anos 1990, tornou-se potncia financeira emergente, tendo, para
tanto, realizado todas as reformas estruturais necessrias, da estabilizao
monetria abertura financeira incondicional, da reforma da previdncia
s mudanas na lei de falncias. Posicionou-se assim como plataforma
internacional de valorizao financeira,ou seja, economia emergente na
qual era possvel obter elevadssimos ganhos em moeda forte, por vezes
os mais elevados do mundo. Na poca do cmbio fixo, isso foi possvel
graas s enormes taxas de juros e, depois da crise de 1999, mais
particularmente depois de 2003, graas tambm ao processo recorrente e
autorreferenciado de valorizao da moeda brasileira, alavancado, como
no poderia deixar de ser, pelas apostas com derivativos. [] Essa forma
de insero da economia brasileira na economia mundial foi fortalecendo
os setores rentistas nacionais e impondo a lgica financeira ao processo
domstico de acumulao (PAULANI, 2009, p. 34).
Citando Bruno et al. (2009), a pesquisadora aponta diversos indicadores dessa

situao. A taxa de acumulao de capital fixo produtivo, por exemplo, cai cerca de 40%
no incio dos anos 1980 e mantm-se nesse nvel baixo durante quase 25 anos. Ademais, a
relao entre o estoque de ativos financeiros e o estoque de ativos produtivos cresce de
modo expressivo, passando de 15% em 1992 para cerca de 75% em 2008. Conforme avalia
(PAULANI, 2009, p.33):
Ao longo dos ltimos 30 anos, foram se alterando os meios responsveis

pelo poder da riqueza financeira, mas ele cresceu em todas as situaes.
Nos anos de alta inflao, a existncia de duas moedas (uma funcionando
como unidade de conta e meio de troca e outra como reserva de valor)
esteve na base da acumulao rentista e da financeirizao da riqueza.
Depois da estabilizao monetria, a inflao substituda pelos
elevadssimos juros reais, pelas ainda maiores diferenas entre juros
120
pagos e recebidos pelos setores financeiro e bancrio e pelo crescimento
imperturbvel da dvida pblica como proporo do PIB68.
Dados tambm de Bruno et al. (2009, p.16-21) demonstram ainda que um

investidor que tivesse adquirido um ttulo pblico indexado taxa Selic em janeiro de
1991, teria em janeiro de 2009, um capital sete vezes maior resultado de uma taxa mdia
anual de valorizao de cerca de 28,4% durante o perodo; desempenho, conforme aponta a
Paulani (2009, p.37), virtualmente inalcanvel por qualquer projeto vinculado
economia real, em qualquer que seja o lugar do mundo (a menos de contraveno).
Dessa forma, por meio do afluxo de dlares, ou seja, da absoro da escassez de

poupana estadunidense, que o Brasil se insere, de modo perifrico, como plataforma de
valorizao no capitalismo financeirizado contribuindo para que a direo da finana no
fique to abalada em seu centro enquanto mantenha-se forte por aqui. Tal lgica que
ancora sua frgil sustentabilidade no consumo financiado pelo crdito farto (que
adicionalmente fortalece a dominncia financeira na economia brasileira) sem
correspondentes investimentos em infraestrutura e em capacidade produtiva impe um
alto custo para o desenvolvimento do pas na medida em que pressiona as taxas de cmbio
(praticamente definidas no mercado de derivativos), desequilibra a balana comercial,
inibe investimentos produtivos e amplia a dvida pblica remunerada a uma das maiores
taxas de juros do planeta, um valioso ativo negociado nos mercados. Assim, a poltica
econmica vigente, centrada no trip constitudo por metas de inflao, supervit primrio
e cmbio flutuante, com ampla liberdade de mobilidade para os capitais, fortalece o
privilgio ao capital portador de juros, por meio da alta remunerao das formas fictcias
de capital. Com o pas ocupando esse papel no complexo da valorizao financeira
internacional, seu mercado de capitais ganha importncia adicional.
No tocante ao seu modelo de funcionamento e gesto, no entanto, o mercado de

capitais brasileiro se diferencia em vrios aspectos do estadunidense, onde o quadro que
caracterizamos como finana digitalizada se apresenta de modo especialmente
paradigmtico. O primeiro, e talvez mais importante deles, nesse particular, o fato de
termos aqui uma nica bolsa, ou chamado mercado central.
68
Dados em Bruno et al., 2009 p.16-21.
121
Essa condio, obtida graas a um processo de concentrao, em que as bolsas de
So Paulo absorveram as bolsas regionais (com especial nfase para a bolsa do Rio de
69
Janeiro, com maiores volumes) para depois unirem-se entre si , resultado,
especialmente, das dificuldades e oportunidades advindas dos contextos e acontecimentos
econmicos no Brasil, a partir do fim da dcada de oitenta at os dias atuais. Se nos EUA a
abundncia de moeda e capital sobreacumulado, em conjunto com a desregulamentao
pela qual passou o mercado financeiro, possibilitou realizar negociaes em bolsas e
mercados espalhados por todo o pas, a concentrao talvez tenha sido o nico destino
possvel para que um mercado pouco consolidado e com baixos volumes financeiros70,
como o brasileiro, pudesse se inserir internacionalmente, logo aps um perodo econmico
bastante adverso para o pas.
Alm de ser um fator a menos a pressionar a bolsa brasileira para afrouxar seus pr-
requisitos e normas de auto-regulao como elemento de competio por novos
investidores em relao a outras bolsas no mesmo territrio (ainda que esse incentivo siga
existindo, de certa forma, e em outra dimenso, em relao aos mercados internacionais), o
mercado central brasileiro oferece menos incentivos para que HFTs explorem a arbitragem
de mili-segundos, na troca de papis entre diferentes bolsas que esto no mesmo territrio,
como , conforme apontamos na sesso anterior, o caso estadunidense, em que os mesmos
69
Sobre esse processo elucidativa a declarao de Gilberto Mifano, superintendente geral da Bovespa
poca, em Barcellos, M. 2010, p.187, que segue: A Bovespa j representava 93% do mercado brasileiro, a
Bolsa do Rio detinha 5% e as demais ficavam com o restante. Achvamos que, para poder competir em um
mundo cada vez mais globalizado, no deveramos desperdiar esforos competindo internamente. Era
improdutivo. Nossas atenes deveriam se voltar para a concorrncia internacional. Precisvamos expandir a
Bolsa de So Paulo para o resto do pas e, para obter essa unificao do mercado brasileiro, os corretores
paulistas teriam que ceder um pouco. Foi um complicado processo de convencimento. At porque, alm de
convencer os corretores daqui, tnhamos que encontrar uma sada honrosa para as demais bolsas. A soluo
foi que elas no deixariam de existir, mas seriam integradas ao mercado nico, na Bovespa, que comeou a
ser chamada de Bolsa do Brasil. Para tanto, foi feito o desdobramento do ttulo Bovespa em 12 partes, e
permitimos que corretores de outras bolsas entrassem na Bovespa comprando essas fraes. No entanto,
quem venderia esses ttulos seriam os corretores de So Paulo. Ou seja, agradamos os dois lados: permitimos
que os de fora entrassem na Bovespa ao mesmo tempo em que os corretores daqui lucraram vendendo ttulos.
Eles venderam metade dos seus ttulos, porque eram obrigados a ficar com, no mnimo, 6 dos 12 ttulos. Os
corretores de fora de So Paulo passaram a operar na Bovespa e ainda mantivemos a possibilidade de as
outras bolsas subsistirem como um franchising da Bovespa, dividindo com elas parte das nossas receitas.
70
Para se ter uma ideia, atualmente, enquanto se negocia cerca de U$ 4 bilhes por dia no mercado de capitais
brasileiro, o mercado estadunidense gira algo em torno de U$ 20 bilhes dirios.
122
papis podem ser negociados e arbitrados simultaneamente entre si em vrios mercados,
bolsas e dark pools71 espalhadas pelo pas.
Tal condio permitiu bolsa brasileira apostar em um conjunto de medidas de

autorregulao nos mbitos institucional e tcnico-operativos, algumas delas apontadas na
Tabela 1. O sistema de negociaes eletrnicas brasileiro, desenvolvido em parceria com o
CME Group (Bolsa de Chicago), opera a partir do acompanhamento completo e criterioso
do ponto de vista tcnico desde o envio da ordem at a liquidao e compensao do
negcio realizado, com mapeamento individual, no nvel dos Cadastros de Pessoas Fsicas
(CPFs), de qual usurio, por meio de qual mquina partiu a ordem de negociao que, aqui,
realizada sem intermedirios, por meio do sistema DMA (Direct Access Market). Por
meio desse modo de funcionamento, a ordem de negociao enviada pelo usurio, ainda
que garantida por meio de uma corretora que o autoriza a operar e solidria em caso de
seu prejuzo72, processada e realizada diretamente no sistema da bolsa. De modo distinto,
nos EUA h a chamada internalizao, em que a ordem enviada primeiro recebida pela
corretora que, s depois, a encaminha (em bloco com outras ou no) para os sistemas das
bolsas. Da, no caso brasileiro, a necessidade e possibilidade de mapear em mbito
individual cada movimento de mercado.
por meio desse sistema, por exemplo, que a bolsa brasileira capaz de monitorar
e acompanhar o comportamento de robs de ordens automatizadas (ATs e HFTs) e, em
alguns casos, quando situaes mais graves afetam o sistema de preos como um todo,
bloquear o sistema e at aplicar multa para o investidor responsvel pelo problema. Isso j
aconteceu uma vez, quando houve um empacotamento de ordens e um rob enviou tudo de
uma vez s. Quando um grande investidor tem um problema desses, isso acaba gerando
problema de preo na bolsa toda, explicou o entrevistado E, um dos diretores da
BM&FBovespa.
71
Mercados paralelos criados por grandes investidores (bancos, hedge funds, etc.) para negociarem entre si,
sem participao pblica ou transparncia das informaes. O objetivo facilitar a negociao de grandes
blocos de aes longe dos mercados centrais, em condies, portanto, mais favorveis para tais compradores
e/ou vendedores.
72
As corretoras operam como avais, obrigadas que so, a arcar com o prejuzo de seus clientes, inclusive, em
parte, por meio da garantia de depsito compulsrio em bolsa. A BM&FBovespa, por sua vez, funciona
como contrapartida central de negcios, garantindo que tais negcios sejam efetivados e pagos.
123
Dessa forma, o controle tcnico aos HFTs realizado a partir de um sistema de
risco e travas para clientes classificados, por meio de critrios definidos por um comit
tcnico, como intensivos em exigncia aos sistemas (heavy users). Para alm disso,
conforme nos foi informado por vrios atores do mercado, o setor de Tecnologia da
informao da BM&FBovespa est sempre em contato dirio com corretores e outros
operadores para evitar ou resolver problemas tcnicos. Tudo somado, o Brasil visto como
referncia internacional no que diz respeito ao seu modelo de controle de ricos, ps-
negociao e acompanhamento de beneficirio final.
Tais avanos, no entanto, no so capazes de reverter as tendncias gerais

apontadas na sesso anterior. Conforme nos explicou o entrevistado F, proprietrio de uma
empresa brasileira de tecnologia para o mercado de capitais, por aqui, a briga tecnolgica
a briga por tempo. Quanto tempo eu gasto para chegar bolsa, quantas ordens consigo
enviar por segundo, e qual o tempo do meu market data. com base nisso que se investe
em proximity, em Co-location, etc.
Conforme apresentaremos em seguida, a histria da evoluo tcnico-operacional

do mercado de capitais brasileiro at o patamar atual de um mercado completamente
eletrnico e integrado com o contexto internacional um processo que se inicia na
dcada de 90 e vai evoluindo ao longo do tempo com a abertura do mercado brasileiro. A
verdade que o investidor estrangeiro ps todo mundo para se movimentar por aqui,
conforme nos disse o entrevistado E, um executivo da BM&FBovespa. Hoje no tem
mais fronteiras. Os investidores tm todas as possibilidades de buscar e encontrar as
melhores oportunidades no globo, completou.
Nesse quadro, as bolsas, elas prprias passando a atuar como empresas de capital
aberto, lutam para atrair investidores de todo o mundo. Essa concorrncia, naturalmente,
tem como eixo norteador os contextos econmicos particulares onde esto inseridas e, em
especial, as oportunidades de ganho que oferecem, mas a tecnologia apontada, de modo
praticamente unnime pelos integrantes do mercado com quem conversamos, como um
fator estratgico no desenho dessa concorrncia. As bolsas mais avanadas, desse modo,
so mais atrativas para os investidores globais, igualmente intensivos em tecnologia.
O acirramento da concorrncia, em que a tecnologia tem papel fundamental,

pressiona os mercados pela produo de mais inovaes financeiras. Ansiosos por atrair
124
novos investidores e crentes na suposta segurana garantida por seus robustos e
sofisticados sistemas, a bolsa e todo o conjunto dos mercados so levados a assumir mais
riscos. Tal corrida tecnolgica, permeada por maior exposio ao risco, marginaliza os
atores que no tm poder de inovao em larga escala.
Vista pelo mercado como pouco preparada e aparelhada para esse cenrio (exigente
pelo processamento de crescentes volumes de dados e informaes), a regulao dos
rgos oficiais acaba desenhando um cenrio mais favorvel para a explorao de
vcuos regulatrios pelos players com o auxlio de suas tecnologias avanadas. Nesse
contexto, o mercado brasileiro, reconhecido nos ambientes de negociao como portador
de uma cultura conservadora em seus vrios nveis, desenha, por meio da definio de
requisitos e padres tcnicos de operao, sua autorregulao. Isso no suficiente, no
entanto, para diminuir o apetite de investidores, sobretudo os maiores, pela obteno de
ganhos adicionais por meio do uso intensivo de tecnologia.
Conforme apontamos anteriormente, avana de modo sistemtico nos ltimos anos

no Brasil o uso de HFTs em negociaes. O mesmo se pode dizer da mobilidade Co-
location, cuja demanda crescente pelo recurso deve ser atendida com a construo de mais
um centro de dados (Data Center) pela bolsa (atualmente h cinco deles em operao, e j
h empresas que exploram a proximidade de seus servidores com os da bolsa sem aderirem
modalidade Co-location). Os clientes mais exigentes so os bancos 73 , as instituies
financeiras e os grandes fundos de investimento, sobretudo os internacionais, para quem a
tecnologia de ponta um fator central na concorrncia74.
73
Nas palavras de um ex-gestor de TI em grandes bancos internacionais, entrevistado para este trabalho:
Bancos utilizam muitos HFTs, tem seus prprios robs, mas acabam operando em segmentos distintos,
ento a estratgia de negcios, a engenharia financeira para eles conseguirem o resultado um pouco mais
abrangente do que simplesmente o mercado de capitais e o mercado de derivativos listados da bolsa. Ento
eles tem uma estratgia por trs que envolve cmbio, que envolve o mercado de balco, que envolve
emisses prprias, e o grande desafio para o banco gerenciar seu risco, sua exposio, seja em ativos, seja
em moeda, seja em ndices (informao verbal).
74
No por acaso, tivemos dificuldade enorme de conversar e entrevistar representantes de grandes bancos
que, quando no ignoraram solenemente nossas solicitaes, foram evasivos e pouco claros nas razes das
negativas. Ao conversar com demais pesquisares e atores do mercado financeiro no mbito dessa pesquisa,
todos confirmaram ser esse um comportamento tpico por parte de grandes bancos e fundos, para quem as
estratgias de obteno de ganhos so produzidas e mantidas a sete chaves por meio de uma rgida poltica de
preservao de informaes empresariais. De acordo com o relato de alguns, dentre eles um entrevistado no
Banco Central, esse padro de comportamento se intensificou aps as grandes crises de imagem ocorridas em
razo dos episdios envolvendo bancos durante a crise financeira de 2008. Em alguns casos, contornamos a
ausncia de entrevistas com banqueiros conversando com ex-gestores/profissionais de grandes bancos.
125
Para atender a essa nova classe de clientes, a bolsa tem atualizado constantemente
seus sistemas. O atual sistema operacional Puma Trading System, instalado no segmento
BM&F75 em 2011, e no segmento Bovespa, em 2013, foi produzido para suportar o alto
volume e velocidade de dados. Conforme nos explicou o entrevistado J76, um dos diretores
de Tecnologia de Informao da BM&FBovespa, o atual sistema de negociaes da bolsa
capaz de processar uma oferta no tempo de 1 a 1,5 mili-segundo, em mdia. Dessa forma,
o sistema est escalonado para aceitar aproximadamente 100 mil ordens por segundo. O
pico histrico observado de 12 a 13 mil ordens por segundo.
Esse processo de evoluo parte de um relevante volume de gastos com TI no

Brasil. De acordo com dados da Federao Brasileira de Bancos (Febraban)77, somando os
gastos em tecnologia bancria (inclusive de bancos comerciais, de varejo), 18% de todos
os dos gastos em TI no pas so feitos pelo setor financeiro. A concentrao observada em
vrios nveis no mercado de capitais como um todo uma realidade observada tambm, de
acordo com a maior parte dos entrevistados do setor, no prprio mercado de tecnologia.
Em um cenrio de competitividade global crescente, em que as demandas do setor

financeiro so cada vez mais sofisticadas e exigentes, h cada vez menos fbricas de
hardware, que se concentram para ganhos de escala, com barateamento de preo, e poucas
grandes empresas desenvolvendo softwares. De acordo com a tese de que o mercado de
tecnologia para o sistema financeiro passa por um processo de concentrao, o entrevistado
C, representante de uma das maiores empresas de tecnologia para o mercado financeiro do
pas, conta que s sua empresa j comprou dez outras companhias menores, desde que
comeou, na dcada de oitenta. A globalizao acelera tudo. O setor de TI pressionado
pelo mercado financeiro e d suas respostas para essas necessidades. O mercado financeiro
est em processo de consolidao e enxugamento, e acaba que essa uma tendncia para o
mercado de TI tambm, explicou.
75
A atual BM&FBovespa foi formada em 2008 por meio da fuso da Bolsa de Valores de So Paulo
(Bovespa) e da Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F). Atualmente a empresa, que tem capital aberto
listada em seus prprios preges, opera em dois segmentos: aes (Bovespa) e mercadorias e futuros
(BM&F).
76
77
Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancria 2013. Disponvel em
<http://www.ciab.org.br/Imagem/PublicacaoItem/PDF/3.pdf>. Acesso em: 28 jul. 2014.
126
De acordo com o que pudemos observar, guardadas algumas importantes excees,
os grandes investidores (bancos, fundos e instituies financeiras, sobretudo as
estrangeiras) so atendidos, de modo geral, por empresas internacionais de tecnologia. Os
mdios e pequenos clientes (entre eles a maior parte das corretoras de valores brasileiras)
costumam ser atendidos por empresas nacionais de tecnologia para o mercado financeiro.
Dessas, destacam-se os nicos trs desenvolvedores de Home Broker no Brasil, e as nicas
duas empresas que desenvolvem robs ou sistemas de negociao automatizada. Essas
empresas costumam oferecer solues programadas sob medida para vrios investidores e
corretores brasileiros. H, ainda, cinco corretoras nacionais que esto entre as maiores no
setor de pessoas fsicas, que desenvolvem seus prprios sistemas e solues, no sem
parceria com outros integrantes da indstria de tecnologia.
Conforme apresentaremos em seguida, o avano tecnolgico do mercado de

capitais brasileiro contribuiu, alm de grande aumento em volume e em nmeros de
negcios, para a concentrao em quase todos os nveis do mercado. Muitos atores que
investiram pesado em tecnologia, principalmente pequenos e mdios, no tiveram, por
razes de mercado igualmente cada vez mais concentrado os retornos esperados.
Outros, pressionados pelo cenrio de rpida evoluo, no aguentam bancar os altos
investimentos em TI exigidos no contexto do mercado de capitais brasileiro.
De acordo com o que sustentaremos nas prximas sesses, tudo indica que a lgica
de operao da finana digitalizada desenha um quadro desfavorvel para o pequeno
investidor direto que, dessa maneira, tem razes adicionais para deixar o mercado de
capitais ou buscar formas outras de nele investir por meio da terceirizao de suas decises
econmicas nas mos de grandes bancos, instituies financeiras e seus fundos de
investimento o que faz com seu poder decisrio como acionista, nesse caso, seja apenas
formal (e ainda menor do que o seria em outros contextos). Nesse cenrio, em que o acesso
tecnologia proporciona melhores oportunidades para uns do que para outros, inclusive
mediante acesso e compilao privilegiada de dados e informaes, discute-se o papel,
hoje pouco ativo, das instncias e rgos de regulao dos mercados, na proteo de
pequenos e mdios investidores e na garantia de acesso igualitrio de todos s mesmas
informaes, possibilitando aos mercados cumprirem suas hipotticas funes de
promotores do encontro entre tomadores e ofertadores de crdito, para estimular o
127
crescimento das empresas e da produo econmica. Isso possvel em tempos de finana
digitalizada?
5.1 BREVE PANORAMA DO DESENVOLVIMENTO TCNICO-OPERACIONAL DO

MERCADO DE CAPITAIS NO BRASIL
O avano tecnolgico no mercado de capitais brasileiro intensifica-se, sobretudo, a

partir do incio da dcada de 1990, mais especificamente entre 1992 e 1994, quando ocorre
o processo de liberalizao e abertura do pas para investimentos estrangeiros, ancorado,
essencialmente, na estabilizao macro-econmica e monetria e, poucos anos depois, no
programa de privatizaes. A modernizao tcnica, desse modo, segue uma tendncia
global de integrao dos mercados, que avana mundialmente nesse perodo. Nas palavras
do entrevistado E, alto executivo da BM&FBovespa:
[...] isso tudo coincide com a abertura do mercado para a chegada do

investidor estrangeiro. De uma hora para outra, a gente recebia
investidores estrangeiros o dia todo aqui, e as tendncias de negociao
so globais. No dava para o Brasil estar aberto para o investidor
estrangeiro, ser a nova economia, com toda essa promessa estabilidade e
etc., e jogar o jogo como um mercado atrasado. Todo mundo, mesmo os
investidores locais, acuados com a nova concorrncia, passaram a
pressionar por negociaes mais rpidas e transparentes. Ento para fazer
parte desse jogo voc tem de mudar os padres daquilo que o mnimo
aceitvel (informao verbal).
Para se ter uma ideia do que essa mudana significou, em 1994, como
desdobramento da adoo do Plano Real e da eleio de Fernando Henrique Cardoso para
a Presidncia do pas, houve uma enorme entrada de capital estrangeiro no pas, e a
Bovespa fechou o ano com recorde de negociaes: crescimento de 129% nos seus
volumes, em relao ao ano anterior, mesmo diante de um quadro adverso por conta da
crise mexicana, que teve repercusso internacional. Ficava evidente que, a partir de ento,
o mercado brasileiro comeava a se globalizar, de fato, com tudo de bom a entrada de
capitais e de ruim o aumento da vulnerabilidade ao cenrio internacional que isso
significava, e era preciso estar preparado para o novo cenrio. Conforme apontou em
entrevista o advogado Ary Oswaldo Matos Filho (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 170),
128
presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e membro do Conselho Monetrio
Nacional (CMN) de 1990 a 1992:
Nessa poca, houve dois acontecimentos importantes. De um lado, os

investidores institucionais estrangeiros vieram; de outro, os investidores
institucionais brasileiros passaram a atuar pesadamente, porque
comearam a crescer. Aquela bolsa, que at 1989 era fundamentalmente
mantida por transaes de pessoas fsicas uma meia dzia de grandes
investidores , mudou radicalmente. Foi tudo pulverizado, aniquilado,
tirado do mapa. E a o mercado comeou a ficar muito mais profissional,
chegando ao que hoje.
De tal maneira, seguindo uma tendncia global intensificada especialmente a partir

desse perodo, o mercado de capitais brasileiro comea a introduzir importantes avanos
tecnolgicos em suas operaes. Em 1990, iniciam-se as negociaes por meio do Sistema
de Negociao Eletrnica Computer Assisted Trading System (CATS). O CATS um
sistema de negociao automtica que foi desenvolvido pela Bolsa de Toronto, em 1977.
Foi uma das primeiras tecnologias que permitiram a automao completa do processo de
fixao de preos em bolsa de valores. Implementada em vrias bolsas pelo mundo na
dcada de 80, essa tecnologia acabou adotada no Brasil no incio da dcada de 90. Com
ela, os operadores podiam comprar ou vender aes de qualquer parte do mundo nos
mercados crescentemente liberalizados, a partir da dcada de 80.
Tais mudanas foram importantes, mas no propriamente substanciais. possvel

afirmar que a trajetria rumo a um mercado de capitais complemente automatizado, tal
qual atualmente o mercado brasileiro, comea de fato em 1996, com a compra do sistema
de negociaes automticas NSC (Mega Bolsa). Adquirido da Bolsa de Paris, em 1996, o
Mega Bolsa foi implantado no segmento Bovespa, em 14 de julho de 1997, e passou por
sucessivas e importantes atualizaes em busca de atender crescente demanda por
velocidade, integrao e capacidade de processamento em 1998 (Mega Bolsa Plus), 2001
(Mega Bolsa 3), 2003 (Mega Bolsa 380), 2007 (Mega Bolsa 836), 2008 (Mega Bolsa 837)
e 2009 (Mega Bolsa V900), at que acabou finalmente substitudo em 2011/2013 pelo
sistema PUMA, produzido localmente em parceria com CME Group (Bolsa de Chicago).
Alfredo Rizkallah (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 86), que comandava a Bovespa
poca explicou como e por que a mudana foi realizada:
129
Um grupo de tcnicos da Bovespa foi vasculhar as bolsas mais modernas
do mundo inteiro, como Frankfurt, Paris, Londres, Nova York, Chicago e
Tquio, para ver os sistemas de negociao vigentes, e que seriam mais
adaptveis nossa realidade. Foram eleitos quatro sistemas. Fui
pessoalmente a Madri, Paris, Londres, Nova York e Chicago. Decidimos
transformar o nosso sistema de negociao, ento lastreado num nico e
grande computador IBM, que processava todas as operaes, a liquidao
dessas operaes, fazia o controle de custdia, a tesouraria e toda a parte
administrativa. Cada vez que o nosso volume aumentava, tnhamos que
trocar o computador. Decidimos fazer uma separao entre a operao e a
administrao de bolsa e trouxemos um sistema novo de operao, o
Mega Bolsa. Escolhemos um sistema que teve origem na Bolsa de Paris e
mesclamos com equipamentos americanos. Essas mquinas que geriam as
operaes de bolsa eram modulares .
A importncia dessa mudana reside, essencialmente, no fato de que tal sistema,

alm de possuir velocidade muito maior do que o anterior, transmitia informaes
diretamente para as corretoras. Inicia-se a precisamente a partir dessa evoluo, o sistema
eletrnico de negociao propriamente dito, que viria a se sofisticar at alcanar os
patamares atuais. Apesar de ser um sistema eletrnico relativamente eficiente para os
padres da poca, a verdade que o CATS era complexo e de difcil operao e, por isso,
no modificava de modo substancial a velha forma de negociar aes no prego viva-voz.
Quando o Mega Bolsa foi implementado, j com a interface grfica do Windows e com
todas as facilidades disso advindas, cresceram os incentivos para mudanas substanciais no
modo de realizao dos negcios.
Mas se a eletronificao j era poca uma tendncia global, a bolsa brasileira foi
cuidadosa na adoo da nova soluo. Isso porque o fim do sistema de negociao em
prego viva-voz, por meio de operadores humanos, uma possibilidade ainda pequena
naquele momento, era visto com grande temor pelas corretoras e seus operadores.
Lembremos que a bolsa, nesse perodo, ainda era mutualizada, ou seja, funcionava como
uma associao de corretores sem fins lucrativos. Entre a necessidade de se adaptar s
tendncias do mercado globalizado e a busca pela manuteno do antigo, e satisfatrio,
modelo de negcios, os corretores, formal e politicamente responsveis pelas decises a
respeito dos rumos da bolsa, apostaram na conciliao por meio da sutil integrao entre as
duas formas de negociao, presencial e eletrnica. Conjugamos o sistema eletrnico e o
prego. Tnhamos enxergado que o mundo inteiro estava caminhando para a negociao
eletrnica e fizemos um sistema que permitia a coexistncia do prego e do eletrnico, sem
que um pudesse ter vantagem sobre o outro, relatou Rizkallah (2010 apud BARCELLOS,
130
2010, p. 86). Nas palavras do tambm ex-presidente da Bovespa, Gilberto Mifano (2010
apud BARCELLOS, 2010, p. 185):
Quando assumi, em dezembro de 1994, o lvaro Vidigal, o Alfredo

Rizkallah (presidentes da Bovespa nos anos 1990) e eu decidimos que o
sistema Cats precisava ser modernizado. Comeamos a procurar
solues. A primeira deciso foi no desenvolver o nosso prprio
sistema. O mercado no exterior estava alguns anos nossa frente. Em
seguida, fizemos visitas a bolsas selecionadas. Abrimos concorrncia e
acabamos contratando o sistema de negociao francs, chamado NSC.
Em um ano, o adaptamos para nossas necessidades, levando em
considerao nossa caracterstica nica de ter, ao mesmo tempo, o prego
viva-voz e o eletrnico. Criamos assim o mega Bolsa. Essa adaptao foi
feita com a ajuda dos franceses, e foi a que eles descobriram esse sistema
paralelo, decidindo adot-lo. Negocivamos, no mesmo sistema, mercado
vista e de opes. Na Frana, os operadores do viva-voz fizeram greve
contra o sistema eletrnico. Foi o fim do viva-voz deles: decidiram ficar
s com o eletrnico, e os operadores de viva-voz franceses ficaram a ver
navios.
Por conta desse modelo, que integrava sistema de negociao eletrnica e prego
viva-voz, uma importante mudana institucional foi necessria: a implementao do
sistema de leiles da bolsa. Devido ao fato de existirem dois sistemas paralelos, havia o
risco de que o preo de uma ao subisse em um e, ao mesmo tempo, casse em outro. Por
isso, a Bovespa produziu um sistema que garantia a convergncia de preos, por meio de
leiles. Assim, sempre que houvesse divergncia de preos, um leilo imediato seria
realizado para equaliz-los. Era a forma encontrada pela bolsa para impedir que operadores
arbitrassem ou fizessem melhores ou piores negcios apenas por negociarem em outro
ambiente. O sistema de leiles vigora at hoje, conforme apontamos na seo anterior,
mesmo aps o fim do prego viva-voz; com outro objetivo, no entanto, o de evitar
potenciais desequilbrios de mercado devido a compras e vendas de aes em blocos por
grandes investidores. Assim, sempre que um player aciona a compra ou a venda de um lote
de aes desproporcionalmente grande em relao aos padres de negociao da bolsa, tal
volume entra automaticamente em leilo para que outros investidores possam participar da
negociao.
Conforme discutido anteriormente, parte do processo de ampliao das fronteiras

da valorizao financeira, e elemento importante na conformao da dominncia financeira
na economia global, que os mercados de aes e ativos financeiros sejam capazes de atrair,
131
por diferentes vias, valores acumulados em poupanas, investimentos pessoais e mesmo
em aposentadorias em todo o mundo. Em 1999, com o avano da computao pessoal e do
uso da internet no Brasil evidenciada desde 1995, com a criao do Comit Gestor da
Internet uma nova transformao iria acelerar ainda mais o caminho rumo completa
eletronificao dos mercados e o fim dos preges viva-voz: a implantao de interface para
utilizao de Home Broker via Direct Market Access (DMA) que, em seu modo de
funcionamento no Brasil, foi pioneira no mundo.
O Home Broker (operador residencial ou operador caseiro, em traduo livre)

uma plataforma que permite a operao distncia, no mercado financeiro em
computadores pessoais conectados internet. Por meio do sistema DMA (acesso direto ao
mercado, em traduo livre), o usurio/investidor individual pode enviar suas ordens de
compra e venda diretamente para o sistema de negociaes da bolsa, que executa e atualiza
automaticamente as operaes, volumes de aes e seus preos negociados no mercado.
Nos Estados Unidos, onde j existia a negociao via internet, ela funcionava de outra
forma, que vigora, de certa maneira, com suas mudanas e atualizaes, at hoje. De modo
geral, o cliente de l envia sua ordem de compra ou de venda para a corretora, que, como
mediadora do processo, a recebe e, ento, decide o que far com ela. No sistema utilizado
pela bolsa brasileira, a ordem parte do cliente, chega diretamente ao sistema da bolsa e
concorre diretamente com todas as outras ordens no mercado. Por aqui, ainda que tenha
acesso direto ao sistema da bolsa, no entanto, uma corretora tem de filtrar as ordens,
reconhecer o usurio como seu cliente e verificar se ele dotado de crdito suficiente para
execut-las.
As razes apontadas por Gilberto Mifano (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 186),
superintendente geral da Bovespa, para a implementao do sistema reforam os objetivos
de atrair novos investidores, diminuir custos operacionais e diminuir ou eliminar a
interferncia humana no processo de negociao.
Achamos que aquele era um caminho para atingir o cliente pessoa fsica,
que no tinha espao para ser atendido nas mesas das corretoras, devido
aos custos operacionais. Ele demandava, por telefone, o mesmo operador
que poderia estar atendendo uma fundao ou um cliente estrangeiro,
investidores que operam mil, cem mil vezes mais. A nossa viso era usar
esse novo instrumento para substituir o telefone. Duas corretoras j
tinham substitudo o telefone pela internet de forma pioneira, a Souza
Barros e a Socopa. O cliente mandava a sua ordem pela internet, ela
132
aparecia numa tela e o operador digitava no mega Bolsa, mas, ainda
assim, havia interferncia humana. Por isso, desenvolvemos esse conceito
de Home Broker, mas decidimos nos limitar a criar uma base tecnolgica,
uma infraestrutura que chamamos de Gateway e poderia ser utilizada
pelas corretoras para desenvolverem a sua forma de comunicao com o
cliente. Esse Gateway permitiria que a ordem do cliente fosse introduzida
diretamente no mega Bolsa. O Home Broker fugiu do conceito de se ter
um sistema nico da Bovespa disposio de todas as corretoras e dos
seus clientes. Cada corretora deveria fazer seu prprio portal e, alm
disso, a ligao direta com o cliente faria com que as corretoras se
diferenciassem.
Mas se esse era um recurso tecnolgico que ampliava as possibilidades para a

entrada de mais recursos e novos investidores, sobretudo pessoas fsicas, no mercado de
capitais, devido s facilidades operacionais e diminuio de seus custos, houve, da
mesma forma, resistncia por parte das corretoras e de seus operadores, conforme relata
Raymundo Magliano Filho (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 48), presidente da Bovespa
de 2001 a 2007, ele mesmo um corretor:
[havia resistncia implementao] no comeo porque havia o receio de

a funo de corretor acabar. Paulatinamente fomos suplantando essas
dificuldades, mostrando os outros aspectos dessa modernidade. Cabe ao
corretor prestar servio para os clientes de assessoria, de
aconselhamento, de gesto e no comprar e vender aes.
Os temores dos corretores, no entanto, no eram propriamente infundados. A tal

requalificao do papel das corretoras mencionada por Magliano est, ainda hoje, em
plena realizao. Isso, no entanto, exigiu altos investimentos em modernizao e novas
tecnologias que muitas das corretoras no estavam devidamente preparadas para realizar.
Desde ento, o nmero de corretoras no s caiu, como o mercado foi se concentrando nas
mos de poucas delas, isso em um cenrio de crescimento no nmero de investidores,
negcios e volumes financeiros. De 2003 a 2013, o nmero de corretoras operando no
mercado de aes brasileiro caiu cerca de 12%. Enquanto esse nmero cai, cresce o
percentual de compras e vendas de aes concentradas na mo de poucas delas. Hoje, das
cinco maiores corretoras operando no mercado de aes brasileiro, quatro so estrangeiras
e juntas j somam quase metade do volume total negociado (cerca de 45%). Tal tendncia
de concentrao, prevista para seguir se impondo no prximo perodo, foi apontada de
modo unnime em todas as entrevistas realizadas nesta pesquisa. Tal movimento, no
entanto, fortalecido por inmeros outros fatores e no pode ser explicado apenas pela
133
implementao das tecnologias que ora descrevemos. A prpria consolidao do Home
Broker demorou a ocorrer.
Para alm das corretoras, a adoo do Home Broker encontrou outras dificuldades.
Conforme apontou Gilberto Mifano (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 186), a
implantao [do Home Broker] foi muito lenta, porque persistia a desconfiana quanto a
lidar com dinheiro na internet. Tudo somado, a marcha do avano tecnolgico no
mercado de capitais brasileiro rumo sua completa atualizao e integrao internacional,
no aconteceu sem solavancos; acabou exigindo habilidade para mediar e conciliar
interesses de diferentes atores envolvidos nas mudanas, para que pudessem ser
implementadas.
Os anos seguintes, no entanto, iriam aprofundando o processo de modernizao do

mercado de capitais brasileiro, em consonncia com as tendncias globais de
desenvolvimento do regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira. Tal
processo, conforme podemos notar , no raro, objetivado justamente por meio de um
conjunto de avanos tcnicos e de mudanas institucionais que, conforme desenhamos,
reforam-se mutuamente no mbito da operao e do funcionamento dos mercados.
Inspirada nos modelos francs, italiano e, principalmente, alemo, a Bovespa

lanou, no ano 2000, o Novo Mercado, medida que estabelecia padres e desenhava
diferentes nveis de governana corporativa 78 para as empresas listadas em bolsa. A
medida ajustava o mercado brasileiro, em consonncia com a prpria necessidade de
atrao de pessoas fsicas que aumentou sua participao de 15 para 20% do mercado de
aes brasileiro de 1999 para 2000, a uma necessidade e tendncia global, conforme
sistematizado por Chesnais, de reconfigurao no mbito da administrao e gesto de
empresas para conform-las s necessidades dos mercados acionrios de todo o mundo.
Dessa forma, o papel desempenhado por esses mercados de ativos,

alm da ampliao do nmero dos acionistas assalariados atravs da
78
De acordo com nota de Rosa Marques e Paulo Nakatani, tradutores da obra, no livro A finana mundializada
(2005), de Franois Chesnais, a respeito do conceito de governana corporativa: O governo das empresas
(ou sociedades) foi sistematizado pela OCDE na forma de um conjunto de princpios que deveriam ser
seguidos pelas empresas, para dar maior estabilidade ao sistema financeiro, cujo ponto central decorre da
separao entre a propriedade e o controle e da relao entre acionistas e administradores das empresas -
Ibid., p. 42, nota dos tradutores. Mais detalhes podem ser obtidos no documento OCDE, Princpios da OCDE
sobre o governo das sociedades.
134
importncia dos investidores institucionais nas finanas e na governana
das empresas como instncia primordial de regulao, que funda a
expresso regime patrimonial (CHESNAIS, 2002, p.18)
Ciosa de aumentar sua participao no mercado internacional, a Bovespa contratou

pesquisadores e especialistas para contriburem com o processo de diagnstico e
proposio de mudanas com esse objetivo. Era o auge da ento Nova Economia, das
empresas ponto com, de mdia e biotecnologia. O diagnstico dava conta, conforme
informa Gilberto Mifano (2010 apud BARCELLOS, 2010, p.189), de que havia grande
desconfiana em relao aos produtos que eram negociados no Brasil. Esse foi um perodo
importante para o mercado de capitais brasileiro que observou, entre 1999 e 2000, um
conjunto de importantes transformaes; a adoo do Home Broker no segmento Bovespa,
a implantao da plataforma eletrnica Global Trading System (GTS) 79 no segmento
BM&F, a criao do Novo Mercado e, no mbito macroeconmico, a liberao do
cmbio, que passa a operar em regime flutuante. Em comparao com um crescimento de
4,3% no PIB do pas, de 1999 para 2000, o nmero de negcios fechados em bolsa cresceu
mais de 42%, e o volume financeiro total por eles somado aumentou algo em torno 20% no
mesmo perodo80.
Aqui, novamente, as medidas no foram implementadas sem disputas e a

necessidade de novos acordos e mediaes diante da realidade brasileira. O objetivo da
bolsa e de seus gestores, poca, era consolidar as mudanas do novo padro de
79
O ofcio circular da B&MF 106/2001 - DG, de 23 ago. 2001, que trata do lanamento de produtos
financeiros com negociao exclusiva no novo sistema, explica e faz apontamentos sobre o seu
funcionamento de forma especialmente oportuna no que se refere discusso proposta por esse trabalho, o
qual citamos: Desde setembro de 2000, o mercado de derivativos brasileiro conta com operaes eletrnicas
por intermdio do sistema de negociao da BM&F, o Global Trading System (GTS). Esse perodo
caracterizou-se pelo aprendizado, tanto da Bolsa quanto de suas associadas e seus clientes, das novas
peculiaridades dos negcios em ambiente eletrnico para derivativos, em comparao com o tradicional e
eficiente prego de viva voz. Esse perodo no foi de aprendizagem s no Brasil. Tambm nossas parceiras
na Aliana Globex tm passado por ela, o que explica o constante aperfeioamento do sistema eletrnico de
negociao, por meio das novas verses disponibilizadas s bolsas. Durante esse processo, a BM&F procurou
introduzir as negociaes apenas fora dos horrios de prego de viva voz, com todos os ativos possveis,
deixando ao mercado que demonstrasse seu interesse pelo prego eletrnico. Nesse perodo, o eletrnico
atingiu a expressiva participao de 7% das negociaes, mesmo operando em horrios em que no havia
prego anteriormente, o que significa, claramente, crescimento de volume. Na verso primeiramente posta
em atividade, no era possvel o registro de negcios diretos, bastante utilizados em nosso mercado.
Estratgias de operao, como spreads, straddles etc., tambm eram de difcil implementao. Agora, com a
nova verso, tais operaes sero viabilizadas. Disponvel em
<http://www.bmf.com.br/bmfbovespa/pages/Clearing1/Derivativos/agropecuarios/internacionalizacao/oficios
/InformesOficio10601.asp>. Acesso em 25 jul. 2014.
80
Dados da BM&FBovespa.
135
governana corporativa, na legislao brasileira, algo considerado custoso, j que exigia
grandes esforos de governos e das prprias empresas. Inspirado no modelo alemo, que
encontrou resistncias similares no que tangia mudana da legislao do pas para
aplicao das novas regras, a bolsa brasileira optou por um modelo de autoregulao, em
que a adeso ao novo padro se dava por meio de contrato assinado entre a bolsa e as
companhias, conforme explica Gilberto Mifano (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 189):
As empresas, representadas pela Associao Brasileira das Companhias

Abertas (Abrasca) tiveram uma reao forte e compreensvel. A soluo
foi criar uma forma de progresso. Diferentemente do que os nossos
consultores queriam, criamos nveis e separamos as regras do Novo
mercado em pacotes. No Nvel 1, esto todas as regras relacionadas
transparncia. Essas eram as mais fceis de ser cumpridas pelas empresas
j listadas. No Nvel 2, agregamos alguns direitos patrimoniais de defesa
do investidor minoritrio, mas ainda com aes preferenciais. No nvel do
Novo mercado, a sim, estavam todas as regras e ainda mais, a exigncia
de somente aes ordinrias. Foi uma iniciativa totalmente privada, sem
qualquer influncia do governo. Contamos com o apoio do Armnio
Fraga, ento presidente do Banco Central, e de Jos Luiz Osrio de
Almeida Filho, presidente da CVM na poca.
Na medida em que avanava a passos largos, a eletronificao dos mercados

brasileiros como desdobramento direto dos avanos tecnolgicos importados ou
produzidos localmente a partir do padro tcnico internacional, as importantes mudanas
institucionais desenhadas pela iniciativa do Novo Mercado demandariam padronizao
correspondente nos procedimentos tcnico-operacionais do mercado de capitais. Se desde
o incio da dcada de 90, fruto da abertura econmica, conforme apontamos, o mercado
brasileiro avana em seu processo de modernizao de modo contnuo at os dias atuais,
2005 marca um ponto fundamental na configurao dessa trajetria: o estabelecimento do
Programa de Qualificao Operacional (PQO).
O PQO81 um sistema de certificao que foi concebido com o objetivo de atestar

a qualidade dos servios oferecidos pelas corretoras que atuam no mercado como
integrantes da chamada indstria de intermediao. Os critrios so medidos em termos de
qualidade do servio, eficincia operacional e capacidade financeira da corretora de
81
Um roteiro bsico do modo de funcionamento do PQO, de 2010, pode ser lido em:
<http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/Participantes/PQO/download/Roteiro_PQO.pdf>. Acesso em 28 jul.
2014.
136
assumir riscos. Dessa forma, ao se enquadrarem em tais critrios definidos pela
BM&FBovespa, as corretoras certificadas passam a, por meio de seus selos de
qualificao, a atestar para o mercado e seus clientes o padro de seus servios.
O impacto da medida, que exigiu mudanas substanciais na forma de administrar

seus negcios e, especialmente, investimentos altos em tecnologia de operao, foi grande
entre os corretores; muitos dos quais, em dificuldade para atuar no novo cenrio, acabaram
fechando as portas. O PQO levantou a rgua para todo mundo. Precisvamos mostrar ao
mundo que esse no era mais um mercado de repblica das bananas, em que o investidor
estrangeiro manda o dinheiro e no sabe o que vai acontecer com ele, nos explicou o
entrevistado E, executivo da B&MFBovespa. A adoo do programa, que coincidiu com o
fim do prego viva-voz na Bovespa, produziu mudanas relevantes. Desde ento, o nmero
de corretoras operando no mercado comeou a cair, processo que continua at os dias
atuais, com fatias cada vez maiores do mercado se concentrando nas mos de poucas delas,
sobretudo as internacionais. Conforme relatou o entrevistado C, representante de uma
grande empresa brasileira de tecnologia para o mercado financeiro, o PQO exige muito
investimento porque pressiona e muda o padro do mercado para acompanhar o contexto
internacional. Isso custa muito e as pequenas empresas simplesmente no suportam.
No meio do caminho, importantes transformaes aconteceram no mercado. Em

2002, inicia-se o programa de popularizao da Bovespa. Uma audaciosa iniciativa, em
consonncia com o contexto e objetivos anteriormente discutidos, visava aumentar
drasticamente o nmero de pequenos investidores, como pessoas fsicas, por meio de aes
de marketing e publicidade, alm de outras medidas, que pudessem atra-los a investir no
mercado de capitais. Por meio do programa Bovespa vai at voc, por exemplo, a bolsa
instalou barracas em praias e em grandes eventos pblicos para atender e explicar para as
pessoas o que era, como funcionava e por que era rentvel investir no mercado de capitais.
Apesar de gerar ganhos importantes para a imagem nacional e internacional da instituio,
o programa teve pouco efeito prtico 82 . Em 2003, de acordo com informaes do
entrevistado E, executivo da BM&FBovespa, a bolsa passa a ter seus primeiros
82
Sobre um balano dos resultados do programa, bem como discusso a respeito da participao atual de
pequenos investidores na bolsa ver Revista Exame em 06 de Jun de 2014 No fuja da Bolsa, diz ex-
presidente da Bovespa. Disponvel em <http://exame.abril.com.br/seu-dinheiro/noticias/nao-fuja-da-bolsa-
diz-ex-presidente-da-bovespa>. Acesso em: 25 jul. 2014.
137
investidores a utilizarem algumas estratgias ainda pouco avanadas de Algorithimic
Trading (AT) que foram se sofisticando, principalmente, por demanda de grandes
investidores estrangeiros, e em 2004 implantado o sistema Web Trading (WTr) 83 no
segmento BM&F.
Ainda em 2004 inicia-se o chamado boom das Ofertas Pblicas Iniciais na

Bovespa, usualmente denominadas pelo mercado IPOs (Inicial Public Offering), momento
em que as companhias abrem seus capitais e passam a ter aes negociadas em bolsa. No
perodo, entre 2004 e 2008, 109 empresas abriram seus capitais. Juntas, captaram, por meio
de seus IPOs, um montante de R$ 86,4 bilhes (arrecadao mdia de R$ 823 milhes por
IPO)84. Adrighi (2010) aponta que entre os fatores responsveis pelo referido boom esto:
os fundamentos macroeconmicos da economia brasileira, considerados slidos pelos
investidores, poca; reformas microeconmicas, com nfase para a reforma da lei das
S.A, em 2001, e para a aprovao da lei que disciplina as atribuies e responsabilidades
da CVM, em 2002; a alta liquidez internacional; e a implantao do Novo Mercado, em
2000, com nveis diferenciados de exigncias de governana corporativa pela Bovespa.
Em 2005, veio o golpe fatal na velha forma de operar do mercado acionrio

brasileiro: o fim do prego viva-voz na Bovespa, que seria acompanhado pela BM&F,
mais tarde, em 2009. Trata-se de um evento importante, de grande repercusso, sobretudo,
simblica. Em 2005, quase atualizado sob todos os aspectos operacionais, que mais tarde
seguiriam evoluindo rumo integrao com padres globais, o mercado brasileiro estava
beira de atingir o patamar de igualdade com os principais mercados de capitais do mundo:
83
O WTr o sistema desenvolvido pela BM&F para negociao de contratos derivativos por intermdio da
rede mundial de computadores internet. Esse tipo de sistema, em que o prprio cliente coloca suas ofertas
utilizando uma estao de trabalho conectada internet, bastante popular em vrios mercados derivativos
internacionais. Sua principal caracterstica a capacidade de oferecer servios a uma ampla base de
participantes com custos operacionais relativamente baixos. Logo, o objetivo primeiro do projeto WTr
possibilitar aumento substancial no nmero de clientes atendidos pelas Corretoras associadas BM&F. So
identificados usurios do WTr os pequenos investidores, especialmente as pessoas fsicas e as jurdicas no-
financeiras (Apndice B ao Ofcio Circular 086/2005-DG, BM&F, p. ii). Disponvel em
<http://www.cmcapitalmarkets.com.br/brasil/archives/Webtrading_BM&F.pdf>. Ultimo acesso em 25 jul.
2014.
84
Para mais informaes ver: Aldrighi, (2010). O artigo traa um amplo panorama do perodo, com discusso
sobre o perfil das companhias e suas motivaes para abrirem seus capitais neste perodo. Entre os resultados
do estudo, resumidos pelo prprio autor, esto: (a) empresas maiores, mais lucrativas, com gastos de
investimento mais elevados, e que mais crescem apresentam uma maior probabilidade de lanar uma IPO; (b)
reestruturao financeira e diversificao da riqueza dos empresrios no parecem ser motivaes para as
IPOs; e (c) as condies favorveis do mercado internacional de capitais contriburam para a onda de IPOs
no perodo.
138
completamente eletrnico, dispondo de tecnologias avanadas de negociao, orientadas
em seus padres operacionais por um programa de qualificao que pressionava a
atualizao de toda a indstria, ligada ao mercado financeiro, com uma poltica de
governana corporativa para as empresas com capital aberto, listadas na bolsa, em pleno
funcionamento, e com cenrios econmico e regulatrio favorveis que iriam contribuir
para que mais companhias abrissem seus capitais na bolsa no perodo.
Mas tal resultado no aconteceu de modo repentino. A mudana foi planejada,

maturada e posta em prtica, passo a passo, durante anos, no sem disputas e a necessidade
de acomodaes de diferentes interesses, conforme relata o ex-presidente da Bovespa
Alfredo Rizkallah (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 86):
Tivemos que vencer uma resistncia muito grande das pessoas que
achavam que o prego jamais poderia deixar de existir, porque era o
smbolo da bolsa. Foi um processo bastante trabalhoso fazer com que
todos percebessem as vantagens, os avanos. Tnhamos que administrar
os interesses em jogo. A negociao para a extino gradual do prego foi
desagradvel para ns.
Na mesma direo manifestou-se o ex-presidente da Bovespa Raymundo Magliano

Filho (2010 apud BARCELLOS, 2010, p. 48), com destaque para o problema dos
operadores de prego ou pregoeiros, muitos dos quais tiveram de aposentar antes do
planejado ou perderam seus empregos.
A deciso de acabar com o prego viva-voz foi dificlima. Percebamos a

tendncia de o prego evoluir para o sistema eletrnico, pensamos no que
fazer com aquela mo de obra de operadores, pessoas que conheciam o
mercado. Conversei com o Paulo Pereira da Silva, o Paulinho da Fora
Sindical, e ele me aconselhou a requalificar esse pessoal.
O superintendente geral da Bovespa, Gilberto Mifano (2010 apud BARCELLOS,

2010, p. 185-186), conta que a bolsa desenvolveu programas de estmulo, e, inclusive
concedeu incentivos financeiros, para vencer as resistncias diante do processo de
migrao gradual para a completa automatizao das negociaes.
Voc tem que enxergar e fazer. Naquela poca, as negociaes eram a

viva-voz e ns chegamos a ter mais de mil pessoas simultaneamente no
prego da bolsa. Tenho at saudades, porque o calor humano era algo
bonito de se ver, mas, ao mesmo tempo, aquele processo era muito
ineficiente. [] Precisvamos converter todos os operadores para esse
139
novo mundo da informtica e da negociao sem grito, mais transparente.
At criamos um estmulo para as corretoras que dessem o primeiro passo
no eletrnico elas pagariam menos emolumentos. Todos comearam a
usar, principalmente os investidores. Os papis menos lquidos passaram
a ser negociados de forma eletrnica. Esse sistema tambm permitiu
estratgias como, por exemplo, fazer a oferta aparecer somente quando o
preo do mercado viesse para um patamar tal. Isso tambm podia ser
combinado com o operador viva-voz, mas dependia do ser humano, no
funcionava to bem assim. No eletrnico, era matemtico, exato. As
pessoas comearam a aprender a fazer operaes com cestas, baskets. Ao
mesmo tempo, operava-se 20, 30 papis. E o processo foi crescendo.
Os anos de 2007 e 2008 aprofundariam essa transformao, por meio de

importantes mudanas institucionais. Conforme discutimos, as bolsas brasileiras
funcionavam de modo mutualizado, como uma associao de corretores sem fins lucrativos
que tinha cotas ou ttulos que davam direito participao nessa sociedade. Em um
contexto de crescente concorrncia internacional entre bolsas e mercados pela atrao de
capitais, superar esse modelo era importante rumo a uma melhor insero global.
Assim, em 2007 acontecem os processos de desmutualizao da Bovespa e, depois

da BM&F, com seus subsequentes IPOs, que foram verdadeiros sucessos do ponto de vista
financeiro. Na prtica, as bolsas de valores deixaram de ser entidades sem fins lucrativos e
passaram a ser empresas de capital aberto; os antigos detentores de ttulos patrimoniais
passaram a ser seus acionistas, com a vantagem de que, agora, tais corretoras estavam mais
capitalizadas para enfrentar a concorrncia crescente. Confirmando, de certo modo, nossas
hipteses a respeito da concentrao crescente das operaes em poucos mercados, em um
reduzido nmero de praas financeiras globais, j em 2006, antes, portanto, da
desmutualizao das bolsas, Nelson Bizzacchi Spinelli (2010 apud BARCELLOS, 2010, p.
54), proprietrio de uma grande corretora e integrante de uma tradicional famlia de
corretores de So Paulo, declarou:
H muitos anos falo na desmutualizao, mas enfatizo que, se for para

abrir, preciso ter dinheiro no bolso. Precisamos nos inserir no mercado
global que, dentro de algum tempo, estar concentrado em trs ou quatro
centros de negociao: asitico, europeu, americano e sul-americano,
tendo estes dois ltimos possibilidades de se transformar em apenas um.
O processo foi bem sucedido e garantiu a entrada de volumes enormes. No ano

seguinte, em 2008, a Bovespa e a BM&F, j com seus capitais abertos, unem-se em uma s
empresa, formando a BM&FBovespa, que se torna a terceira maior bolsa do mundo e a
140
maior da Amrica Latina em valor de mercado85. No mesmo ano86, o Brasil recebe o ttulo
de Grau de Investimento (Investment Grade) da agncia de classificao de risco (rating)
estadunidense Standard and Poors (S&P). Ao contriburem para o aquecimento do
mercado no Brasil, a desmutualizao, IPO e unificao das bolsas produziram efeitos
diretos no mercado de tecnologia que observou grande crescimento no perodo, conforme
nos relatou o entrevistado F, proprietrio de uma importante empresa de tecnologia para o
mercado financeiro, uma das trs nicas desenvolveras de Home Broker sob demanda no
Brasil. Sua declarao especialmente elucidativa, no que se refere aos propsitos de
nossa discusso, ao tratar da relao entre movimentos de mercado e demanda por novas
solues tecnolgicas.
O IPO foi uma loucura. Os volumes eram altssimos e ganhou-se muito

dinheiro. Com isso, as corretoras, que at ento eram donas da bolsa,
acumularam muitos ganhos. Mais capitalizadas, muitas passaram a fazer
grandes investimentos em tecnologia e infraestrutura. E para a gente isso
diretamente proporcional. fcil perceber. s ter uma tendncia de
alta e j comeamos a receber emails, contatos, pedidos de produtos.
Quando o mercado comea a cair, o contrrio. As pessoas comeam a
ligar pedindo para finalizar projetos, cancelar produtos (informao
verbal).
Paralelamente a essas importantes mudanas institucionais que ocorreram no

mercado, as bolsas j se preparavam para a completa integrao com o cenrio tcnico-
operacional internacional. Primeiro, na BM&F, em 2007, depois, na Bovespa, em 2008, foi
adotado o protocolo FIX 87 (Financial Information eXchange Protocol), uma interface
internacional para troca de dados usado pelas maiores e mais importantes bolsas do mundo.
Tratou-se de um passo absolutamente fundamental rumo completa atualizao e
integrao tecnolgica da bolsa brasileira com o modo de funcionamento global de
negociaes. Com o novo padro, tudo ficava mais fcil, sobretudo para a operao de
85
Fonte em <http://ri.bmfbovespa.com.br/ptb/889/Pressrelease20080326.pdf>. Acesso em 27 jul. 2014.
86
Em 2008, acorreria ainda a quebra do Banco Lehman Brothers, um dos marcos do incio da grande crise
financeira global, que ainda demoraria a produzir efeitos mais srios no mercado de capitais brasileiro.
87
Na definio dada pela prpria bolsa em seu stio na internet: A Sesso FIX (Financial Information
eXchange Protocol) trata-se de uma srie de especificaes de mensagens para comunicao eletrnica de
negociao, que permite a comunicao com a BM&FBOVESPA de forma segura e padronizada. A interface
FIX pode ser utilizada atravs de solues de negociao prprias, isto , desenvolvidas pelos participantes,
bem como por meio de solues oferecidas por empresas especializadas, como fornecedores independentes
de software (ISVs Independent Software Vendor), Vendors, provedores de sistemas de integrao com
back office etc. Disponvel em <http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/servicos/solucoes-para-
negociacao/sessao-fix/sessao-fix.aspx?Idioma=pt-br>. Acesso em 27 jul. 2014.
141
investidores estrangeiros, que adaptam sistemas para funcionar, ao mesmo tempo, em
vrios mercados, em todo o mundo. Os anos seguintes de 2009 e 2010, seriam marcados
pela completa implementao da modalidade de negociaes Co-location nos segmentos
BM&F e Bovespa, que ampliaram a capacidade especialmente de grandes investidores
institucionais nacionais e estrangeiros para operar por meio da utilizao de ATs e HFTs
nos mercados brasileiros. Conforme nos contou o entrevistado F, proprietrio de uma
empresa de tecnologia para o mercado de capitais, esses foram anos de bastante
movimentao no setor.
[...] com isso, ficou ainda mais fcil para estrangeiros virem ao pas. Isso
coincidiu com a poca em que o Brasil obteve o Investment Grade, ento
acabou que 2008 foi um ano em que o cenrio tecnolgico para o
mercado de capitais no Brasil mudou muito. A bolsa se modernizou, os
estrangeiros passaram a ter mais facilidade em vir para c e ns no
tnhamos solues, programas ou sistemas prprios no pas para o novo
protocolo. E a comeou uma corrida tecnolgica grande. Bancos,
corretoras, brokers passaram a investir mais e correr atrs de solues
adaptadas ao novo protocolo. Foi a que tivemos nosso maior
crescimento, no perodo que foi de 2008 a 2010.
Em 2011 e 2013, por meio de parceria iniciada em 2008 com o CME Group (Bolsa
de Chicago) que administra quatro bolsas e um dos maiores atores do mercado de
derivativos no mundo , a BM&FBovespa concluiu a produo e instalao completa de
um novo sistema de negociaes. O novo sistema, o Puma Trading System, completamente
atualizado com o estado da arte global para o setor, substituiu primeiro o antigo GTS no
segmento BM&F (2011) e, depois, o antigo Mega Bolsa na Bovespa (2013)88.
Para fins de sistematizao da discusso, desenhamos uma linha do tempo com os

principais eventos tecnolgicos em cada um dos segmentos da atual BM&FBovespa,
acompanhados dos respectivos acontecimentos econmicos e institucionais de importncia
para sua interpretao no contexto de evoluo do mercado de capitais no Brasil. A tabela
ser til ainda na discusso que seguir, a respeito dos resultados e desdobramentos na
88
Para mais informaes a respeito da migrao e das funcionalidades do novo sistema ver Ofcio Circular
017/2013-DP da BM&FBovespa de 25 de fevereiro de 2013, disponvel em:
<https://www.google.com.br/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=3&cad=rja&uact=8&ved=0CC8
QFjAC&url=https%3A%2F%2Fwww.citicorretora.com.br%2Fsites%2Farquivos%2Fdownloads%2F017-
2013_dp.pdf&ei=xIDWU7eGKeTKsQTFoYGICQ&usg=AFQjCNEv6Tv3s5M-
ZY9Ko9EShazTXSdxcQ&sig2=hnucw4QLlt66befh_0f6bA> . Acesso em: 28 jul. 2014.
142
natureza do mercado de capitais brasileiro aos quais tais avanos tecnolgicos esto
relacionados.
Tabela 2 - linha do tempo das inovaes tecnolgicas no mercado de capitais brasileiro
Segmento Bovespa Segmento BM&F Mudanas

econmicas/institucionais
1992 Iniciadas as negociaes Incio do processo de
por meio do Sistema de abertura e liberalizao do
Negociao Eletrnica mercado brasileiro
CATS (Computer
Assisted Trading System)
1997 Implantao da Incio do programa de
plataforma eletrnica privatizaes no governo
Mega Bolsa (baseada na de Fernando Henrique
plataforma NSC, da Cardoso.
Euronext)
1999 Lanamento da Fim do regime de cmbio
modalidade de fixo
negociao Acesso Direto
ao Mercado (DMA, na
sigla em ingls) para o
segmento de aes
(Bovespa). Implantao
da interface para Home
Broker.
2000 Implantao da Lanamento do Novo
plataforma electronica Mercado e dos nveis
Global Trading System diferenciados de
(baseada na plataforma governana corporativa
NSC, da Euronext)
2002 Programa de popularizao
da Bovespa
2003 Primeiros ATs
(AlgoTradings) utilizados
na bolsa brasileira
2004 Web Trading (WTr): Incio da chamada era dos
primeira interface IPOs.
automatizada
2005 Incio do PQO -
Programa de Qualificao
Operacional
Fim do prego viva-voz
na Bovespa
143
Segmento Bovespa Segmento BM&F Mudanas
econmicas/institucionais
2007 Novo GTS: plataforma Desmutualizao e IPO da
desenvolvida Bovespa e da BM&F
internamente pela BM&F,
fornecendo uma interface
FIX.
2008 Nova verso da Lanamento da Fuso das Bolsas BM&F e
plataforma Mega Bolsa modalidade de Bovespa. Brasil recebe
(NSC v900), com negociao DMA para o ttulo de grau de
interface FIX. segmento de derivativos investimento pela agncia
(BM&F) e S&P. Crise financeira
estabelecimento do mundial.
acordo de roteamento de
ordens com a Bolsa
Mercantil de Chicago
(CME)
2009 Implantao da interface Fim do prego viva-voz
de entrada de ordens na BM&F (que j tinha
Mega Direct predominncia eletrnica
(desenvolvida desde 2007). Incio da
internamente pela modalidade de Co-
BM&FBovespa) para o location.
Mega Bolsa.
2010 Incio da modalidade de
Co-location.
2011 Substituio do GTS pela
plataforma PUMA
Trading System
2013 Substituio do Mega
Bolsa pela plataforma
PUMA Trading System
5.2 O DESENVOLVIMENTO DAS TICS E AS TRANSFORMAES DO MERCADO

DE CAPITAIS BRASILEIRO: AFINIDADES ELETIVAS
Ao confrontarmos a histria de desenvolvimento tcnico-operacional e institucional

do mercado de capitais brasileiro com diferentes dados numricos e contbeis, alm de
informaes sobre fatos, bastidores e detalhes oferecidos por inmeros atores operadores,
investidores, corretores e executivos da BM&FBovespa, entre outros possvel encontrar
144
certa coincidncia ou afinidade eletiva 89 entre o processo de desenvolvimento das
Tecnologias da Informao e da Comunicao e o aprofundamento das tendncias de
consolidao da dominncia financeira, aqui expressos, em sua origem, no prprio
funcionamento do mercado de capitais.
A trajetria de desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro, nos ltimos 20

anos, est marcada por avano tecnolgico que, apesar de no podermos concluir que o
nico ou o mais importante fator na conformao de seu crescimento, est intimamente
vinculado a ele no que se refere s dimenses anteriormente apresentadas todas
comprovadas pelos dados e levantamentos, a saber: i) deslocamento dos fluxos espao-
tempo com consequente aumento no nmero e volume de negcios realizados; ii)
dificuldades adicionais para o processo de controle e regulao do mercados; e iii)
consequente concentrao em diferentes nveis do mercado. Juntos, tais fatores operam, no
mbito das dinmicas tcnico-operacionais, de modo a reforar ou a tornarem mais
imperiosos os caracteres gerais da dominncia financeira na economia. Os dados mostram,
em encontro com essa tese, conforme grficos abaixo, a relao de afinidade entre a
adoo de importantes avanos tcnico-operacionais, sobretudo por meio de atualizaes
em consonncia com a realidade de mercados internacionais maiores e mais avanados,
com subsequentes perodos de crescimento acentuado, em nmeros, volumes e
concentrao no mercado de aes brasileiro. O mesmo pode ser dito em relao ao perfil
dos investidores em bolsa.
Mas se tais avanos e atualizaes se do, sobretudo, como resposta a tendncias e

a necessidades globais, desenhadas em mercados maiores e, ao menos inicialmente,
tecnicamente mais sofisticados, em consonncia com o aumento da presena de
investidores estrangeiros no mercado brasileiro, a espiral de complexidade da finana
digitalizada (figura 3), operada a partir seus contextos particulares, produziu inovaes,
mecanismos e modos de funcionamento especficos, em dilogo com a realidade de um
mercado mais conservador e regulado, como reconhecidamente o brasileiro. Hoje
89
O itinerrio desse termo curioso: vai da alquimia sociologia, passando pela literatura romanesca. Tem
por padrinhos Alberto, o Grande (sculo XIII), Wolfgang Goethe e Max Weber. Em nossa utilizao do
conceito, tentamos integrar as diferentes acepes de que a expresso se impregnou ao longo dos sculos.
Designamos por afinidade eletiva um tipo muito particular de relao dialtica que se estabelece entre duas
configuraes sociais ou culturais no redutvel determinao causal direta ou influencia no sentido
tradicional (LOWY, 1989, p. 13).
145
totalmente atualizado, operando em consonncia com o estado da arte tecnolgica mundial
para o setor, a dinmica de funcionamento do mercado de capitais brasileiro tornou-se
referncia internacional em controle e gesto de riscos e ps-negociao.
Tal configurao produto, conforme argumentamos, no apenas de avanos

tecnolgicos ou desdobramentos diretos do desenvolvimento econmico dos ltimos anos,
mas de uma dinmica de conflitos, disputas e acomodaes de interesses dos diferentes
atores participantes do mercado: polticos e autoridades governamentais, reguladores,
diferentes segmentos de negcios e a prpria bolsa ainda que, em ltima instncia, esse
processo esteja orientado para a busca de lucratividades crescentes e conectado com as
lgicas globais do regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira; o que
temos acentuado, ao longo deste trabalho. De qualquer modo, conquanto no sejam os
objetivos precpuos do presente trabalho, entendemos que investigados a partir do quadro
terico que propomos, a leitura dos acontecimentos, processos, bem como dos resultados
de tais disputas e acomodaes podem esclarecer importantes fatores, ainda sem
explicao, no que se refere no s ao mercado de capitais, mas economia brasileira, em
sentido amplo. Esta, perpassada que por processos multicausais e complexos, no pode
ser compreendida apenas a partir de um amontado de dados numricos, como em uma
cincia exata, mas sim a partir de investigao voltada para a leitura cuidadosa de suas
razes polticas e sociais.
Isto posto, abordando mais especificamente os dados levantados, no que se refere

ao perfil dos investidores, podemos tirar interessantes concluses. Depois de
crescimento relevante em 1999, motivado pela adoo do Home Broker, sistema que
facilita a operao de pessoas fsicas por computadores pessoais ligados a internet
(grfico 4, faixa azul), a porcentagem de participao pessoas fsicas, em relao ao
conjunto dos investidores na bolsa cresceu a uma mdia de apenas 0,7% ao ano de 2002 a
2006. Depois de recuperar flego, de 2007 a 2009, quando o percentual de participao de
investidores pessoa fsica chegou a somar 30% do total, vem caindo desde ento, at
fechar o ano de 2013 contabilizando apenas 15,2% do nmero total de investidores no
mercado de capitais brasileiro, patamar prximo ao de 1999, antes dos desdobramentos da
implementao do referido sistema.
146
Se verdade que essa queda se d por uma srie de fatores, que, em geral,
acompanham os movimentos de euforia e desnimo com a economia, em sentido amplo,
parece evidente que, em adio, o cenrio da finana digitalizada, que desenha chances de
ganho cada vez menores para os no iniciados, afasta o investimento direto de pequenos
investidores, que, quando no deixam de vez o mercado de capitais, passam a terceirizar a
gesto de seus investimentos na mo de grandes fundos, esses sim, massiva e
crescentemente presentes. Tais pequenos investidores, conforme nos explicaram inmeros
representantes de corretoras entrevistadas, apesar de realizarem suas operaes todas pela
internet, com o uso do Home Broker, raramente operam por meio de ATs e HFTs. H
mais gente quebrando do que ganhando dinheiro no mercado. A vida til mdia de
permanncia de um pequeno investidor na bolsa de 6 meses, nos relatou o entrevistado
K, dirigente de uma grande corretora, especializada no atendimento de pessoas fsicas.
possvel observar essa tendncia nos dados.
Em 2010, momento de euforia em relao ao Brasil no cenrio internacional, a

BM&FBovespa atingiu seu pico mximo de mais de 610 mil investidores listados. Na
ocasio, seu presidente anunciou meta de chegar a 5 milhes de investidores individuais
at 2015, com um ganho adicional de 200 novas empresas com aes listadas em bolsa at
147
2014. Contrariando as projees, no entanto, o nmero de investidores caiu, assim como o
nmero de empresas com aes listadas em bolsa (de 544 em 1994 para 363 em 2013).
Tudo somado, o cenrio demonstra-se mais favorvel para grandes investidores

institucionais, sobretudo estrangeiros, que operam com know-how, sistemas e solues
tecnolgicas avanadas e vantagens de escala nos mercados informatizados de todo o
mundo. Crescendo de modo mais ou menos sustentado, desde 1994, at 2013, a parcela do
mercado de aes na mo de investidores estrangeiros mais do que dobrou, saltando de
21,4 para 43,7% nesse perodo, com altas mais acentuadas a partir de 2005 e 2010 (grfico
4, faixas amarelas), anos que coincidem justamente com a adoo de importantes avanos
tcnico-operacionais no mercado de aes: incio do Programa de Qualificao
Operacional (PQO) e fim do prego viva-voz na Bovespa; e a implantao do sistema de
Co-location (2009 no segmento BM&F, 2010 no segmento Bovespa), que possibilitou
ampliar a penetrao de ATs e HFTs no mercado brasileiro.
O ano de 2005 que, conforme discutimos anteriormente, apontado tambm como

marco do crescimento da adoo de ATs e HFTs nos mercados estadunidenses, devido a
mudanas na legislao do pas, que abriram cenrio para esse modelo de negociaes,
marca, no Brasil, o incio de uma longa trajetria de queda no nmero de corretoras no
mercado, de 91 para um total de 83, em 2013. Nesse mesmo perodo, a fatia de mercado
concentrada na mo das cinco maiores corretoras salta de 35 para 45% do mercado (grfico
5), com especial crescimento a partir de 2010, coincidindo com a implementao do Co-
locotion no mercado brasileiro (2009-10). Em 2005, dessas cinco grandes corretoras,
apenas duas eram estrangeiras, hoje j somam quatro.
148
Em um cenrio caracterizado pelo uso de alta tecnologia, em que os custos de
negociao nos mercados reduzem drasticamente, a margem de ganho das corretoras
diminui. Vrios entrevistados para este trabalho convergiram na estimativa de que, de
todas as corretoras brasileiras, apenas as 15 ou 20 maiores no operam atualmente no
vermelho. Alm de concentrao, o quadro aponta para uma completa reconfigurao de
seu papel que, exceo das corretoras que atendem ou so de propriedade de grandes
bancos e investidores institucionais nacionais e internacionais, devem assumir a forma de
representantes comercias na atrao e gesto de novos clientes para corretoras maiores, ou
se converterem em casas de investimento e shoppings financeiros. Estes, alm de
comercializarem ttulos, renda fixa e outros papis, oferecem tambm servios de educao
financeira, portal de investimentos, etc. (modelo j em funcionamento em pases como os
Estados Unidos).
Ciente da situao de crise das corretoras independentes diante da queda do nmero

de investidores e dos altos custos com tecnologia, a BM&FBovespa desenvolveu um
projeto para reestruturar o modelo de negcios no segmento. A ideia apresentada no fim de
2013, em um projeto bsico desenvolvido por uma consultoria internacional contratada
pela bolsa, criar as figuras do Participante de Negociao (PN, corretora responsvel por
149
atender os clientes pelo sistema de conta e ordem de negociao) e a do Participante de
Negociao Pleno (PNP, corretora que tem toda a estrutura tecnolgica para executar as
ordens enviadas pela corretora PN). Nesse modelo, o PN estaria dedicado ao atendimento,
enviando as ordens para o PNP executar, enquanto o PNP poderia cumprir ambas as
funes.
De alguma forma esse novo modelo reflete as diferentes demandas e formas de

negociao em tempos de finana digitalizada. Enquanto no mercado de grandes clientes
institucionais a exigncia por solidez e velocidade, no segmento de pessoas fsicas,
usabilidade e automao so fatores mais importantes. Conforme nos explicou o
entrevistado K90, representante de uma corretora especializada no atendimento a pequenos
investidores, como pessoas fsicas, nosso cliente quer usabilidade. Para a pessoa fsica, a
tecnologia mais veloz no faz muita diferena, o importante o atendimento, a
orientao.
90
150
Da mesma maneira, igualmente seguindo tendncia de concentrao, o nmero de
empresas com aes cotadas em bolsa caiu 66,7% de 1994 a 2013, queda mdia de 2% ao
ano para o perodo. A queda, no entanto, no pode ser explicada por um suposto cenrio
econmico adverso. Ao mesmo tempo em que o nmero de empresas com aes cotadas
em bolsa caiu consideravelmente no perodo analisado, o valor total capitalizado em bolsa
cresceu a uma taxa mdia de 21% ao ano. O mesmo pode-se dizer do volume e do nmero
de negcios realizados que, no intervalo de 1994 a 2013, cresceram taxa mdia anual de
24,2 e 29,3%, respectivamente. Para se ter uma medida de comparao, o Produto Interno
Bruto (PIB) brasileiro no mesmo perodo cresceu taxa mdia anual de 3%.
Avanando com mais intensidade a partir de 2005, o nmero mdio dirio de

negcios realizados subiu de pouco mais de 10 mil em 1994 para cerca de 62 mil em 2005,
quando a partir da sobe at alcanar quase 900 mil negcios realizados por dia; totalizando
crescimento acumulado de 9 mil por cento no perodo.
Em resumo, de acordo com os dados acima apontados, para o perodo analisado

pudemos observar, no que se ao refere mercado acionrio brasileiro, que:
151
i) o nmero e volume de negcios realizados cresceram em ritmo acelerado, muito
superior ao desempenho do conjunto da economia brasileira, sendo que esse aumento se d
com mais fora em perodos marcados pela adoo de importantes mudanas tcnico-
operacionais;
ii) apesar de ter crescido em capitalizao burstil91, nmero de negcios e volumes

financeiros, o mercado acionrio brasileiro vem concentrando-se, desde ento, nas mos de
nmero decrescente de companhias listadas em bolsa e cada vez menos empresas na
indstria de intermediao (corretoras) e aqui tambm os perodos mais acelerados tanto
de queda no nmero de corretoras quanto de aumento na concentrao de mercado em
poucas delas igualmente coincide com a adoo de relevantes mudanas na dimenso
tcnico-operacional dos mercados;
iii) no mesmo perodo observado, cresce a presena estrangeira no mercado

acionrio brasileiro, tanto em relao ao perfil dos investidores, quanto das corretoras
lderes de mercado, seguindo a mesma coincidncia com momentos de mudanas
tecnolgicas igualmente observadas nas dimenses anteriores em relao aos perodos
mais intensos de crescimento;
iv) por fim, com exceo do perodo correspondente adoo da tecnologia Home
Broker, objetivamente direcionada para a atrao do investimento de pessoas fsicas no
mercado de capitais, decai consideravelmente entre 1994 e 2013, em oposio tendncia
observada no caso de grandes investidores estrangeiros e institucionais, a participao de
pessoas fsicas no mercado, com quedas mais acentuadas tambm coincidentes com os
referidos perodos de relevantes mudanas tecnolgicas.
No tocante regulao do mercado financeiro, apesar de ampla bibliografia,

declaraes contundentes dos entrevistados a respeito, algumas das quais publicadas neste
trabalho, e observaes a respeito do cotidiano do mercado acionrio realizadas em campo
apontarem para aumento substancial de dificuldades crescentes e adicionais regulao,
em consonncia com o atraso tecnolgico de alguns rgos reguladores e o crescimento
dos constrangimentos ao poder poltico do Estado (por vias econmicas, institucionais ou
de cooptao poltica) na aplicao de instrumentos de poltica econmica, e apesar das
91
Referente bolsa de valores.
152
tendncias observadas de crescimento e concentrao em afinidades eletivas com avanos
tecnolgicos reforarem essa tese, no possvel depreend-la diretamente dos nmeros do
mercado. De toda sorte, mesmo no que se refere s dimenses anteriores, reduzi-las apenas
a grficos e nmeros redundaria em flagrante ataque compreenso de um fenmeno
social complexo e multicausal, como o que ora nos empenhamos a investigar.
Isso posto, as tendncias, observadas com a contribuio de inmeras fontes de

informao, entre elas os dados numricos, nos parece reforar as teses central e
secundrias no tocante relao entre o desenvolvimento das TICs e o processo de
financeirizao da economia, a saber: apesar de no podermos afirmar que se trata da nica
ou mais importante de suas razes explicativas, o desenvolvimento das TICs, acelerado em
nvel global, no coincidentemente a partir da dcada de 80, refora, tornando mais
premente e imperiosa, a financeirizao das economias, como elemento constitutivo do
regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira. Tal reforo se d,
conforme buscamos sistematizar, por meio ciclo de operao da finana digitalizada
(figura 4) composto por deslocamento dos fluxos espao-tempo, aumento das
dificuldades regulao e consequente concentrao em diferentes nveis. No intuito de
pormenorizar como se d esse avano, ancorado desde um ponto de vista tcnico-
operacional na crescente complexidade informacional, foi que desenhamos a espiral de
complexidade da finana digitalizada (figura 3), que aponta para o reforo mtuo entre
mudanas institucionais e avanos tecnolgicos na conformao das dinmicas de
operao e funcionamento dos mercados.
Assim interpretada, a relao entre o desenvolvimento das TICs e a conformao

da dominncia financeira na economia mundial aponta para uma afinidade eletiva entre
essas duas dimenses, sem determinao direita ou causalidade uniderecional, mas como
uma relao dialtica, perpassada que , por mltiplos fatores, dimenses sociais e
casualidades particulares de acordo com seus contextos especficos, determinada em seu
movimento, no entanto, em ltima instncia, por sua base econmico-material.
153
6 CONSIDERAES FINAIS
As transformaes revolucionrias advindas do desenvolvimento tecnolgico

avanaram sem precedentes nos ltimos anos. Elemento constitutivo do desenvolvimento
capitalista em suas diferentes fases histricas, a compresso do espao e do tempo foi
intensificada sobremaneira por meio do rpido desenvolvimento das Tecnologias da
Informao e Comunicao (TICs), que operam centralmente nesta dimenso. A produo,
organizao e apresentao interminvel de dados, informaes e notcias instantneas
tornou-se parte do cotidiano como necessidade elementar da produo, comrcio e gesto
da vida social. Vinculadas a essa nova realidade, assistimos a um sem nmero de velozes
transformaes econmicas, polticas, sociais e culturais em todo o planeta.
Por trs de tais mudanas est, conforme buscamos apontar, importantes

movimentos operados nas placas tectnicas da sociedade, ou seja, em sua base material.
Inspirados nas formulaes de Karl Marx e Frederich Engels, Franois Chesnais, David
Harvey e tantos outros autores e comentadores mencionados ao longo deste trabalho,
defendemos que nas estruturas do que hoje se define por globalizao est, em realidade,
um processo de mundializao do capital ou, mais especificamente, de mundializao
financeira.
Tal quadro produto direto da crise e superao do arranjo (regime de acumulao)

anterior, o fordismo-keynesianismo do ps-guerra, tambm conhecido como os anos de
ouro do capitalismo nos pases centrais. nessa reconfigurao, pois, que est situado o
vnculo constitutivo entre o conjunto de transformaes que articulam a implementao de
novas formas organizacionais e tecnologias (dentre elas as TICs), que aceleraram os
tempos de produo, troca e consumo; a desterritorializao da produo e o crescimento
do setor de servios; o avano da explorao de trabalho por meio de terceirizaes,
desregulamentaes e flexibilizaes; o predomnio do curto-prazo como temporalidade
hegemnica na tomada de decises em diferentes esferas; a dita reprimarizao das
economias; a crescente concentrao de capitais por meio fuses e aquisies; e,
sobretudo, o crescimento e ganho de proeminncia dos mercados financeiros por meio de
sua ampla liberalizao.
154
Desse modo, a partir da redisposio na dinmica de acumulao capitalista, em
resposta crise do arranjo anterior, emerge o regime de acumulao com dominncia da
valorizao financeira, debatido e problematizado no mbito deste trabalho, e que, de
modo simplificado, em relao a um de seus elementos fundamentais, desenha a
predominncia da valorizao financeira como eixo norteador da economia capitalista
globalizada e o capital portador de juros como centro de gravidade dessa nova
hierarquizao.
Desse modelo flexvel de acumulao, oposto rigidez anterior, emergem novas

formas de valorizao do valor, por meio da explorao simultnea de mais-valia
absoluta (intensificao das jornadas de trabalho com reduo de salrios) e mais valia-
relativa (aumento da composio orgnica de capital via desenvolvimento tecnolgico), em
consonncia com o Harvey define como acumulao por espoliao.
O ansioso desconto do futuro no presente, caracterstico da lgica de operao do

capital portador de juros e do capital fictcio nos mercados financeiros repletos de
tecnologias e inovaes financeiras, demanda inmeras formas de proteo ao risco que
esse futuro no concretizado pode representar: desterritorializao e descentralizao das
estruturas produtivas, terceirizaes e securitizaes de diferentes naturezas, por exemplo.
Instaura-se, dessa maneira, o curto-prazismo como tabula rasa de tal capitalismo
patrimonial, crescentemente exposto a riscos sistmicos e a crises catastrficas, que
denunciam a trgica descartabilidade da fora de trabalho no capitalismo do sculo XXI.
No que se refere ao papel do desenvolvimento tecnolgico nesse processo, e mais

especialmente das TICs, procuramos demonstrar que, induzido em muitos aspectos pela
prpria valorizao financeira, tais desenvolvimentos acabam por acelerar e fortalecer o
processo de financeirizao das economias ou, mais propriamente, por dar sustentao, ao
funcionamento do regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira, que
no existe apenas por conta do desenvolvimento das TICs, mas que no poderia, nesse
quadro, ser gestionado como tal sem o auxlio destas.
Ao encurtar tempo e espao como forma de ampliar o nmero e o volume de

operaes nos mercados, ampliando seus ganhos de curto-prazo, o desenvolvimento das
TICs aponta para um cenrio mais favorvel manuteno e aprisionamento de capitais na
esfera financeira. Tal crescimento refora, conforme discutimos, a tendncia
155
concentrao dos capitais. Assim, a riqueza concentrada na esfera financeira, e gozando de
ampla liberdade para os capitais, garantida institucional e tecnicamente, termina, por fim,
ampliando as tendncias de descolamento entre economia real e fictcia (ou, mais
apropriadamente, a dominncia desta em relao quela), num quadro de produo
crescente de instabilidade financeira e crise. Deslocamento dos fluxos espao-tempo,
aumento dos vcuos tcnicos entre regulador e regulado e concentrao dos ganhos na
esfera financeira somam-se e reforam-se mutuamente, dessa maneira, na conformao do
que denominados o crculo de operao da finana digitalizada.
Como finana digitalizada entendemos uma forma particular de gerir tecnicamente

a operao dos mercados financeiros por meio de operaes automatizadas de baixa
latncia, conectividade de alta intensidade e computao de alta performance, que coloca
na casa dos mili e at nanosegundos os movimentos de arbitragem e de especulao de alta
frequncia executados por robs que atuam por meio de padres e modelos matemticos
sofisticados; cenrio esse que inaugura todo um conjunto de novos acontecimentos, riscos
e problemas a esta nova lgica de funcionamento vinculados. Defendemos adicionalmente
que no pode passar despercebido, sem reflexo cuidadosa, o fato de que sem o auxlio de
tais tecnologias um conjunto de vrios instrumentos financeiros no existiriam ou no
poderiam ser negociados, configurando, dessa forma, mercados de natureza qualitativa e
quantitativamente distintas da atual.
Em tal condio altamente sofisticada de valorizao do capital, digna de roteiros

de fico cientfica, o fetichismo tcnico como mmese do fetichismo da forma mercadoria,
alcana nveis paradigmticos. A crena na infalibilidade de tais robs e modelos
matemticos, supostamente neutros enquanto artefatos tcnicos, sugerem, por meio da
mecanizao crescente, a superao dos problemas advindos do fator humano (desvios,
descontroles emocionais e subjetividades diversas) nos mercados. Para alm de mera
articulao de fins e meios para um dado fim, no entanto, a busca insacivel por maiores
lucros como cognio fundamental de operao dos mercados est profundamente
marcada, desde a sua origem, justamente pelo fator humano. O que um sistema seno o
produto da engenhosidade (social) humana, uma prtese do pensamento a articular
objetivos prprios primariamente submetidos essa cognio? Esse o sentido mais
preciso da ideia apresentada no trabalho, acerca do contedo social da tecnologia.
156
Depois de um panorama do estado da arte da finana digitalizada em nvel global,
que encontra, no por acaso, nos Estados Unidos, a maior praa financeira do globo, seu
estgio mais avanado, nos dedicamos a uma avaliao de sua operao e histria de
evoluo no contexto brasileiro. Apesar de ter, como verificamos, uma histria marcada
por inmeras particularidades, os dados verificados reforam nossas teses e argumentos. A
eletronificao e automatizao crescente do mercado de capitais brasileiro, que segue a
passos largos, nitidamente acompanhada por acelerao de processos, aumento
substancial no nmero e velocidade de negcios realizados, concentrao em diferentes
nveis (investidores, empresas listadas em bolsa, corretores), aumento da proeminncia de
investidores e corretores estrangeiros e diminuio da participao de pequenos
investidores no mercado.
Tais desdobramentos naturalmente esto vinculados a um conjunto de outros

fatores sociais, macro e micro econmicos que procuramos discutir, desde o nosso
embasamento terico at a verificao dos dados, em todo o trabalho. Mais do que fatores
isolveis a partir de um tratamento ingnuo da investigao social como uma espcie
cincia exata (parte de uma epistemologia que drena a complexidade dos fatos sociais,
distorcendo sua observao), apontamos coincidncias, afinidades e tendncias no mbito
do quadro apresentado.
Cabe notar que em relao aos mercados centrais, a bolsa brasileira

consideravelmente menor em volume e nmero de negcios e, dessa maneira, mais
dependente de liquidez internacional, de modo que alguns elementos e tendncias
observadas de forma mais expressiva naqueles so percebidos de modo mais brando neste.
As influncias de demandas vindas desde os mercados centrais so, portanto, relevantes.
Hoje praticamente equiparado com o padro global do ponto de vista de sua sofisticao
tcnica, o desenvolvimento mais expressivo do mercado de capitais brasileiro se d,
sobretudo, a partir da abertura econmica realizada no mbito da insero perifrica do
pas como plataforma de valorizao da finana mundializada (1992-1999).
Conforme procuramos demonstrar, o gradual porm expressivo desenvolvimento e

sofisticao tecnolgica do mercado de capitais brasileiro segue caminhos prprios devido
a dinmicas, disputas, interesses e demandas de seu contexto particular, que culminam em
157
uma lgica operacional igualmente prpria de geri-lo, reconhecidamente mais
conservadora e autorregulada do que a mdia observada nos mercados centrais.
No entanto, ainda que o percurso e resultados de sua trajetria de desenvolvimento

tcnico sejam diferentes devido sua posio particular no cenrio financeiro
internacional, as tendncias e desdobramentos gerais do modo de operao da finana
digitalizada podem ser inferidos com clareza, conforme mencionamos, a partir da
observao de seus dados operacionais. Assim, em ltima instncia, a determinao
econmica ampla segue as tendncias globais. Seu modelo prprio de desenvolvimento e
funcionamento, tido como melhor regulado que os demais, no impediu o crescimento
galopante da presena de High Freaquency Traders (HFTs), o afastamento do pequeno
investidor (e a terceirizao da gesto de seus investimentos), a dominao quase completa
do mercado por grandes investidores institucionais e estrangeiros, e a concentrao
observada em diferentes nveis.
Tudo somado, torna-se patente que estamos, no Brasil e no mundo, conforme

sugerem os autores que nos auxiliaram em sua compreenso, diante de um cenrio em que,
devido ao rpido desenvolvimento tecnolgico e crescente ndices de mecanizao, a
maioria da populao mundial torna-se cada vez mais irrelevante do ponto de vista do
capital que, dessa forma, alheando-se da explorao do trabalho vivo como forma essencial
de produo de valor, depende cada vez mais da circulao de formas fictcias de capital e
de criaes fetichizadas de valor centradas na forma dinheiro e no sistema de crdito.
Mas se verdade que esse entrelaamento entre finanas, polticas econmicas e

desempenho da produo e do emprego adquiriu certa automatizao, declarar que a
hipertrofia financeira e todos os seus desdobramentos que so processos sociais, produtos
da ao humana so irreversveis, o mesmo que flertar com um modo simplrio de
determinismo histrico. Conforme avalia Chesnais (1998), o apelo ideia de
irreversibilidade, acompanhado do chamado para um suposto realismo, no raro,
utilizado como recurso de justificao da ordem estabelecida.
Se rechaamos qualquer forma de determinismo mecanizante otimista ou

pessimista em relao realidade social, o mesmo julgamos adequado na compreenso do
fenmeno tecnolgico. Sem recepcionar o celebracionismo ingnuo que revela uma
igualdade de condies entre os diferentes setores sociais no direcionamento do
158
desenvolvimento tecnolgico, reforamos por meio deste debate e das evidncias
observadas no mbito deste trabalho a pertinncia de uma viso materialista da tcnica, no
determinista, na medida em que a compreende como no-neutra e parcialmente autnoma,
ancorada ontologicamente em seu contedo social, e sobredeterminada, em ltima
instncia, pela prtica econmica.
Se prova-se evidente a importncia estratgica do controle tcnico e cognitivo dos

meios de informao e comunicao como elemento de manuteno e reproduo da
ordem estabelecida, igualmente inegvel que tais novas tecnologias, especialmente as
sociais, tm potencialidades anti-sistmicas que podem e devem ser exploradas, como foi
possvel observar em revoltas recentes em todo o mundo. Ainda que tais eroses, produtos
diretos das graves tenses sociais que esto presentes em nosso modo atual de organizao
da vida social, no tenham sido capazes de redirecionar estruturalmente o curso
hegemnico atual dos avanos tecnolgicos, trata-se de uma realidade que requer olhar
atento e reflexo apurada.
A magia do desenvolvimento tecnolgico, seja qual for sua natureza ou direo,

est em sua constante movimentao disruptiva. Como ncora da perptua revoluo dos
meios de produo e das formas de organizao da sociedade capitalista, est, como
fenmeno e objeto de investigao, sempre em movimento, produzindo e sendo produzido
por novas contradies.
Seja por meio de uma abordagem mais voltada s dinmicas da estrutura

econmica, seja pela investigao de suas configuraes no campo do pensamento e da
racionalidade, investigar a mudana tecnolgica onde est e para onde caminha,
configura uma promissora chave interpretativa a disposio do importante do esforo de
compreenso da sociedade capitalista em nossa conjuntura.
Em tempos de discusso a respeito dos potenciais e desdobramentos das

Tecnologias da Informao e Comunicao na vida social, apenas uma avaliao
qualificada a respeito da tcnica nos permitir fugir das armadilhas do determinismo
tecnolgico que apresenta o progresso tcnico como sinnimo direto de regresso ou
progresso social.
159
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(Os Pensadores).
166
APNDICES
APNDICE A - Tabelas com dados utilizados nos grficos
Tabela 1 - Riqueza fictcia e renda real

Ano Estoque mundial de PNB Mundial Relao estoque
ativos financeiro* (US$ trilhes) ativos
(US$ trilhes) financeiros/PNB
1980 12 11,8 1,02
1993 53 24,9 2,13
1996 69 30,3 2,28
1999 96 31,1 3,09
2003 118 37,1 3,18
2006 167 48,8 3,42
2007 200** 54,8 3,65
2010*** 209 55,9 3,74
Fontes: McKinseys Global Institute (Ativos) e FMI (PNB); elaborao prpria [Leda Paulani].
* Inclui aes e debntures, ttulos de dvida privados e pblicos e aplicaes bancrias; no inclui derivativos.
** Estimativa.
*** Projees.
Tabela 2 - Percentual de negcios realizados com uso de Co-location no mercado acionrio

brasileiro (% do total)
Ms % dos negcios realizados
set/10 1,4
out/10 0,4
nov/10 1
dez/10 2,5
jan/11 4,1
fev/11 6,2
mar/11 7,9
167
abr/11 6,8
mai/11 7,3
jun/11 8,4
jul/11 9,1
ago/11 17
set/11 17,4
out/11 18,3
nov/11 17,5
dez/11 18,6
jan/12 15,9
fev/12 17,3
mar/12 19,7
abr/12 23,9
mai/12 28,4
jun/12 27,3
jul/12 29,4
ago/12 29,8
set/12 33,3
out/12 31,3
nov/12 30,9
dez/12 29,1
jan/13 27,3
fev/13 28,9
mar/13 33,3
abr/13 33,4
mai/13 30,9
jun/13 32,8
168
jul/13 33,5
ago/13 36,6
set/13 34,4
out/13 37
nov/13 39,1
dez/13 36,5
jan/14 37,6
fev/14 40,8
mar/14 41,9
abr/14 44,6
mai/14 40,9
jun/14 39,1
Fonte: BM&FBovespa; elaborao prpria
Tabela 3 - Volume financeiro movimentado por HFTs no mercado de aes brasileiro (% do

total)
Ms % do volume financeiro total
nov/10 4,5
dez/10 4
jan/11 5,7
fev/11 6,6
mar/11 5,9
abr/11 5,9
mai/11 8,7
jun/11 7,6
jul/11 8,6
ago/11 11,4
set/11 10,4
169
out/11 10,3
nov/11 11,5
dez/11 9,3
jan/12 8,7
fev/12 8,4
mar/12 8,4
abr/12 9
mai/12 10,3
jun/12 8,8
jul/12 10,3
ago/12 10
set/12 9,1
out/12 10,2
nov/12 10,1
dez/12 9,4
jan/13 10,1
fev/13 10
mar/13 11,6
abr/13 9,5
mai/13 11,4
jun/13 11,5
jul/13 13,5
ago/13 12,7
set/13 14,3
out/13 14,8
nov/13 15,6
170
Tabela 4 - Percentual de mercado por perfil de investidor (% do total)
Ano Pes.Fsica Institucional Estrangeir Empresas Inst.Finan Outros
o c.
1994 9,7% 16,4% 21,4% 6,9% 45,5% 0,2%
1995 11,3% 15,8% 26,4% 5,0% 41,3% 0,2%
1996 9,9% 13,0% 28,6% 3,2% 45,1% 0,2%
1997 10,4% 19,0% 25,9% 4,3% 40,1% 0,4%
1998 12,3% 17,6% 25,1% 7,2% 37,0% 0,7%
1999 15,9% 15,6% 22,3% 6,1% 39,1% 1,0%
2000 20,2% 15,8% 22,0% 4,2% 36,7% 1,1%
2001 21,7% 16,0% 25,1% 3,0% 34,0% 0,2%
2002 21,9% 16,5% 26,0% 3,3% 32,1% 0,2%
2003 26,2% 27,6% 24,1% 3,7% 18,0% 0,4%
2004 27,5% 28,1% 27,3% 3,0% 13,8% 0,4%
2005 25,4% 27,5% 32,8% 2,3% 11,7% 0,3%
2006 24,6% 27,2% 35,5% 2,2% 10,4% 0,1%
2007 23,0% 29,8% 34,5% 2,2% 10,4% 0,2%
2008 26,7% 27,1% 35,5% 2,8% 7,8% 0,1%
2009 30,5% 25,7% 34,2% 2,1% 7,4% 0,1%
2010 26,4% 33,3% 29,6% 2,3% 8,4% 0,1%
2011 21,4% 33,3% 34,7% 1,7% 8,7% 0,1%
2012 17,9% 32,1% 40,4% 1,5% 8,1% 0,0%
2013 15,2% 32,8% 43,7% 1,0% 7,4% 0,0%
Tabela 5 - Fatia do mercado acionrio na mo das 5 maiores corretoras (em % do total)

Ano Fatia de mercado
2003 34,4
2004 37,45
171
Tabela 5 - Fatia do mercado acionrio na mo das 5 maiores corretoras (em % do total)
Ano Fatia de mercado
2005 35,25
2006 34,8
2007 35,95
2008 35,6
2009 32,25
2010 32,55
2011 36,9
2012 39,2
2013 45,5
Tabela 6 - Nmero de corretoras registradas em operao no mercado de aes

Ano Corretoras
2003 94
2004 91
2005 91
2006 88
2007 86
2008 81
2009 88
2010 86
2011 88
2012 88
2013 83
Tabela 7 - Nmero mdio de negcios dirios realizados no mercado de aes
172
Ano Negcios mdios dirios
1994 10231
1995 8703
1996 9366
1997 12822
1998 12796
1999 15896
2000 22431
2001 26728
2002 28172
2003 39596
2004 53751
2005 62247
2006 87487
2007 152872
2008 245070
2009 332349
2010 430843
2011 567187
2012 780381
2013 889317
Fonte: BM&FBovespa; elaborao prpria
173
APNDICE B - Questionrios-base de orientao para as entrevistas92
Gestores de tecnologia da informao da BM&FBovespa
1 - De modo geral, como funciona e composta a infra-estrutura de tecnologia da

informao (TI) da bolsa?
2 - Que programas, solues ou aplicaes so rodadas para viabilizar o funcionamento

dessa infra-estrutura bem como as tarefas/aes demandadas pelos operadores e pela
prpria bolsa? Quem desenvolve tais softwares?
3 - Quais so as principais normas de funcionamento que orientam a operacionalizao de

harwdwares e softwares na bolsa? Em outras palavras, quais so, no que se refere a
tecnologia para a operao no mercado, os principais mecanismos institucionais de
governana, administrao e controle?
4 - Como composta a equipe da TI da bolsa e quais so suas principais atribuies?

Como /est composto seu organograma de funcionamento/responsabilidades?
5 - Como se d a relao da rea de TI da bolsa com os clientes (empresas de TI ou setores

de TI de bancos, corretoras, instituies financeiras, operadores, etc.)? Qual a
prerrogativa deles na operao tcnica da bolsa? O que eles podem e/ou no podem fazer?
De que modo contribuem positivamente ou negativamente no funcionamento tcnico no
sistema da bolsa, tomado em sentido amplo?
6 - Quando e de que modo ocorreu a informatizao completa da bolsa? O que isso mudou
no mercado (quantidade, qualidade e velocidade das operaes/negcios)? Como definir a
bolsa antes e depois da informatizao?
7 - Como a utilizao da tecnologia contribui para o aumento de oportunidades de ganho

para o investidor e para a prpria bolsa?
8 - Em que patamar de avano as tecnologias utilizadas na operao da BM&FBovespa

esto em relao s principais bolsas/mercados do mundo? Qual o grau de abertura da
bolsa para investimentos/operaes internacionais de baixa latncia?
9 - Quais so os mecanismos da bolsa para evitar problemas advindos da operao por

robs? H algum tipo de controle/norma de regulao interna ou externa a esse respeito?
10 - De modo geral, como se opera a dinmica de segurana da informao (de clientes,

operadores e da prpria administrao da bolsa)? De que modo a bolsa se protege de
ataques e fraudes? Os operadores buscam falhas de sistema/procedimentos para explorar e
92
Trata-se conforme o ttulo sugere de questionrios-guia, ou seja, roteiros elaborados previamente com
objetivo de organizar e orientar os temas discutidos nas entrevistas. Naturalmente o desenvolvimento
informal das discusses bem como suas situaes e contextos especificas acabaram por alterarem, em muitos
casos, a ordem, contedos e temas das perguntas.
174
obter ganhos? Quando isso ocorre, como a bolsa procede? H algum tipo de mecanismo
preventivo a esse respeito?
11- Em sua avaliao, as ultimas crises financeiras, especialmente a de 2008, esto

relacionadas a um aumento do uso de tecnologia no mercado financeiro?
Executivos da BM&FBovespa
1 - Como um dia comum de operao na bolsa?
2 - Qual o tamanho da bolsa em volume de operaes, ofertas e negcios? Quem so os

grandes players? Por que o nmero de investidores pessoa fsica to baixo no Brasil?
2 - Quando e de que modo ocorreu a informatizao completa da bolsa? O que isso mudou
no mercado (quantidade, qualidade e velocidade das operaes/negcios)? Como definir a
bolsa antes e depois da informatizao?
3 - A informatizao de ponta de fato uma necessidade operacional do mercado brasileiro

ou veio por presso/concorrncia/exigncias externas?
4 - Como a utilizao da tecnologia contribui para o aumento de oportunidades de ganho

para os investidores e para a prpria bolsa?
5 - Como funciona o Programa de Qualificao Operacional (PQO) da bolsa?
6 - Voc acha que a necessidade de altos investimentos em tecnologia est ligada

concentrao/consolidao dos atores no mercado?
7 - Como se d a concorrncia entre as bolsas? Qual papel da tecnologia nessa

concorrncia?
8 - Em que patamar de avano as tecnologias utilizadas na operao da BM&FBovespa

esto em relao s principais bolsas/mercados do mundo? Qual o grau de abertura da
bolsa para investimentos/operaes internacionais de baixa latncia? Em que medida isso
ajuda a atrair investimentos externos?
9 - O nmero de investidores HFT relevante no mercado brasileira? Quando comeou e o

que exigiu da bolsa para ser efetivado? Voc acha que a bolsa est sendo obrigada a
adaptar-se demanda de poucos grandes investidores?
10 - possvel acessar lugares privilegiados na topologia da rede para negociar de modo

mais rpido? H operadores que buscam isso (proximidade com a bolsa, por exemplo)? A
modalidade Co-location tem limites de preo e nmero de usurios? Se sim, quais?
11 - comum haver erros nos sistemas? Como a bolsa exerce seu papel de auto-reguladora
de mercado?
12 - Em sua avaliao, as ultimas crises financeiras, especialmente a de 2008, est

relacionada a um aumento do uso de tecnologia no mercado financeiro?
175
Bancos/instituies financeiras
1 - Como funciona e de que modo est estruturada a equipe de TI do banco no que se

refere operao no mercado financeiro? Quem viabiliza, programa, produz e d
manuteno s tecnologias de informao e comunicao para a operao do banco na
bolsa?
2 - No que se refere s operaes no mercado financeiro, de que modo se d a competio

tecnolgica com os outros bancos? Qual a fronteira tecnolgica do setor e por meio de
qual fator algum banco sai na frente nesse particular?
3 - Em que patamar de avano as tecnologias utilizadas na operao no mercado financeiro

dos bancos brasileiros ou instalados no Brasil esto em relao s principais bancos do
mundo? H alguma diferena fundamental entre eles?
4 - A utilizao das Tecnologias da Informao e Comunicao na operao do mercado

financeiro influenciou na forma do banco investir na bolsa? Incentivou-o a operar mais no
mercado de capitais? O que mudou com as novas tecnologias? Como era antes da
implantao dessas tecnologias?
5 - De que modo hardwares, softwares e tecnologias em sentido amplo utilizadas pelo

banco na operao do mercado financeiro ajudam na obteno de ganhos financeiros?
Como a utilizao da tecnologia contribui para o aumento de oportunidades de ganho para
o banco na bolsa?
6 - Hoje quase todos os grandes bancos que operam no mercado se utilizam de operaes
de alta frequncia. Como se d isso no caso de seu banco? Quais tecnologias so utilizadas,
de que modo, por quem ou quantas pessoas so operadas? Quantas operaes, em mdia,
so feitas por dia e como funciona a estrutura de responsabilizao desse trabalho?
7- Em termos de tecnologias, o que importante para um banco sair na frente nas

operaes por alta frequncia?
8 - Como se d a relao da rea de TI do banco com a bolsa? Quais so os mecanismos

institucionais, normas e constrangimentos operao do banco no mercado financeiro no
que se refere s Tecnologias da informao e comunicao?
9 - O banco se auto-impe normas e mecanismos institucionais para a operao no

mercado financeiro de modo a gestionar e/ou controlar riscos? Se sim, quais so e como
funcionam?
10 - De modo geral, como opera a dinmica de segurana da informao do banco na

bolsa? De que modo o banco se protege de ataques e fraudes no que se refere operao
no mercado financeiro?
11- Em sua avaliao, as ultimas crises financeiras, especialmente a de 2008, esto

relacionadas a um aumento do uso de tecnologia no mercado financeiro?
Corretoras de valores
176
1 - Como o dia-a-dia de operao? Como trabalham e o que fazem os operadores?
2 - Como funciona e de que modo est estruturada a equipe de TI da corretora no que se

refere operao no mercado financeiro (MF)? Quem viabiliza, programa, produz e d
manuteno s tecnologias de informao e comunicao para a operao da corretora na
bolsa? Quais so os principais produtos de TI oferecido pela corretora aos clientes? Como
operam?
3 - Qual o perfil majoritrio dos clientes da corretora: pessoa fsica ou institucional? O

que isso muda em relao operao no mercado e necessidade de tecnologias?
4 - Como est estruturada a companhia hoje? Quantas pessoas trabalham para a empresa
operando no mercado? Quantas operaes so realizadas por dia?
5 - No que se refere s operaes no mercado financeiro, de que modo se d a competio

tecnolgica com as outras corretoras? Como a corrida tecnolgica do setor e por meio de
qual fator alguma corretora sai na frente nesse particular?
6 - Quais so as maiores dificuldades enfrentadas pelas corretoras hoje? Voc acha que o
mercado est passando por um processo de concentrao/consolidao? Como isso est
ocorrendo?
7 - Em que patamar de avano as tecnologias utilizadas na operao no mercado financeiro

das corretoras brasileiras ou instalados no Brasil esto em relao s principais do mundo?
H alguma diferena fundamental entre eles?
8 - A utilizao das Tecnologias da Informao e Comunicao na operao do mercado

financeiro influenciou na forma da corretora investir na bolsa? Aumentou o volume de
operaes da corretora no mercado de capitais? O que mudou com as novas tecnologias?
Como era antes da implantao dessas tecnologias?
9 - De que modo hardwares, softwares e tecnologias em sentido amplo utilizadas pela

corretora na operao do mercado financeiro ajudam na obteno de ganhos financeiros?
Como a utilizao da tecnologia contribui para o aumento de oportunidades de ganho para
a corretora na bolsa?
10 - Sua corretora se utiliza de operaes de alta frequncia? Se sim, como se d isso?

Quais tecnologias so utilizadas, de que modo, e por quantas pessoas so operadas?
Quantas operaes, em mdia, so feitas por dia e como funciona a estrutura de
responsabilizao desse trabalho?
11 - Como se d a relao da rea de TI da corretora com a bolsa? Quais so os

mecanismos institucionais, normas e constrangimentos operao da corretora no mercado
financeiro no que se refere s tecnologias da informao e comunicao?
12 - A corretora se auto-impe normas e mecanismos institucionais para a operao no

mercado financeiro de modo a gestionar e/ou controlar riscos? Se sim, quais so e como
funcionam?
177
13 - De modo geral, como opera a dinmica de segurana da informao da corretora e
seus produtos na bolsa? De que modo a corretora se protege de ataques e fraudes no que se
refere operao no mercado financeiro?
Agncias de notcia/informao/solues em TI
1 - Quais so os principais servios/produtos da companhia oferecidos ao mercado

financeiro? Por quem so produzidos? Quando comearam a ser implantados?
2 - Quais so os principais clientes de tais produtos?
3 - Basicamente para quais tarefas/funes e com quais objetivos os utilizam? Como

funcionam?
4 - De que modo tais produtos contribuem para o aumento de velocidade das operaes?
Voc acha que mais negcios so fechados por conta da utilizao de plataformas como
esta? Se sim, como?
5 - Quantos por cento do volume de negcio da empresa representam os servios ao

mercado financeiro? um setor em crescimento? um setor mais lucrativo que outros
segmentos da empresa?
6 - Na viso do senhor(a), tal orientao para atender as necessidades do mercado

financeiro acaba condicionando a cobertura econmica (ou mesmo o trabalho em geral)
das instituies jornalsticas em detrimento de outras reas da economia?
7 - Da parte da companhia, qual a infra-estrutura tcnica necessria para a viabilizao

desses servios? Para que desafios essa infra-estrutura precisa estar preparada para lidar?
8 - Qual o Estado da arte, a fronteira tecnolgica do setor? Em que aspecto se d a

concorrncia entre as empresas? As empresas que esto em patamar muito diferente das
empresas de pases desenvolvidos?
9 - Vocs produzem ferramentas para operaes HFT? Se sim, como funcionam e por qual
tipo de cliente geralmente so contratadas? So muito utilizadas no Brasil? Quantas
operaes em mdia faz um rob por dia?
10 - Qual o papel da informao hoje como ativo financeiro? O que ela representa no
mercado?De que modo a compreenso desse fenmeno se manifesta na concepo de seus
produtos? Quais tendncias esse processo aponta para sua empresa?
Empresas nacionais de TI para o mercado financiero
1 - Qual a dedicao da empresa ao mercado financeiro? Quantos por cento dela esse setor
representa? Quais so os principais produtos oferecidos pela empresa? Como so
produzidos? qual o carro chefe? Como funcionam?
2 - Qual a infra-estrutura tcnica e de pessoal necessria para produzi-los?
178
3 - Quem so os clientes que contratam os servios/produtos? Quem so os grandes players
do mercado financeiro em relao utilizao de tecnologias avanadas para operao?
4 - De forma tais produtos ampliam a possibilidade de lucros e ganhos dos clientes?
5 - Vocs tm atuao internacional? Se sim, onde? H muitas diferenas do mercado

brasileiro para outros? Em que patamar estamos comparado a eles no que se refere a
tecnologias para o MF? A necessidade tropicalizao dos sistemas dificulta a entrada de
empresas estrangeiras no mercado brasileiro?
6 - Qual o estado da arte, a fronteira tecnolgica da rea? Como e onde se d a

competio no setor?
7 - O setor de TI para o MF mais lucrativo que os demais? Quais so as particularidades

desse mercado?
8 - Vocs atuam com HFT? Se sim, como? HFT muito utilizado no Brasil? Se sim, por
quem?
9 - Que papel reservado no mercado queles que no tm acesso a essas tecnologias?

Como ficam no mercado?
10 - Qual o papel da informao hoje como ativo financeiro? O que ela representa nos
mercados? De que modo a compreenso desse fenmeno se manifesta na concepo de
seus produtos?
11 - Qual a previso da empresa para o futuro? O que esperam e para quais tendncias se
prepararam?
Empresas internacionais de TI para o mercado financeiro
1 - Quais so os principais produtos oferecidos pela empresa? Como so produzidos? qual

o carro chefe? Como funcionam? Qual a dedicao da empresa ao mercado financeiro?
Quantos por cento dela esse setor representa?
2 - Qual a infra-estrutura tcnica e de pessoal necessria para produzi-los?
3 - Quem so os clientes que contratam os servios/produtos? Quem so os grandes players

do mercado financeiro em relao utilizao de tecnologias avanadas para operao?
4 - De forma tais produtos ampliam a possibilidade de lucros e ganhos dos clientes?
5 - H muitas diferenas do mercado brasileiro para outros? Em que patamar est o

mercado brasileiro comparado a outros no que se refere a tecnologias para o MF? A
necessidade de tropicalizao dificulta o trabalho da empresa? Retira vantagem
competitiva?
6 - Qual o estado da arte, a fronteira tecnolgica da rea? Como e onde se da a

competio no setor?
179
7 - O setor de TI para o MF mais lucrativo que os demais? Quais so as particularidades
desse mercado?
8 - Vocs atuam com HFT? Se sim, como? HFT muito utilizado no Brasil? Se sim, por
quem? Acha que benfico ou malfico ao funcionamento do mercado? Por qu?
9 - Que papel reservado no mercado queles que no tm acesso a essas tecnologias?
10 - qual a previso da empresa para o futuro? O que esperam e para quais tendncias se
prepararam? Quais so suas expectativas para o Brasil?
11 - Qual o papel da informao hoje como ativo financeiro? O que ela representa no
mercado? De que modo a compreenso desse fenmeno se manifesta na concepo de seus
produtos?
Desenvolvedores de algortimos para negociao eletrnica
1 - Como funciona e do que feito seu trabalho? Como e quando comeou a desenvolver
para o mercado financeiro?
2 - Quem so seus clientes? Para quem vende o programa/algoritmo? Qual o preo

mdio?
3 - Quais as vantagens comparativas de seus algoritmos/sistemas em relao aos demais?

Como os compara relao a outros produtos nacionais e internacionais?
4 - Quais so os recursos tecnolgicos demandados tanto para a produo quanto para o

consumo/operao desta soluo? Qual a estrutura tcnica e de pessoal necessria para
produzi-lo?
5 - Onde voc obtm os dados histricos para fazer suas projees, modelos e testes?
6 - Quais avanos na matemtica e em outros campos do pensamento, em sentido amplo,

foram necessrios para que o MF chegasse no patamar que chegou? Como se deu essa
evoluo?
7 - O que a utilizao de modelos matemticos para negociao automtica representa nos

mercados? Quais so os efeitos positivos e/ou negativos? Acha que mais ajudam ou
atrapalham no funcionamento dos mercados?
8 - Voc tambm investe no mercado (individual ou institucionalmente)? Se sim, usa seus

algortimos/sistemas?
9 - H falhas tcnicas nos sistemas das bolsas e instituies que rodam seus programas? Se
sim, o que acontecem com os robs nesses casos?
10 - Voc j foi procurado por investidores que desejam desenvolver artifcios

tecnolgicos/matemticos para burlar legislaes ou explorar pontos cegos nos mercados?
180
11 - Como a relao de seu produto com a regulao? Vc acha que essas tecnologias
impedem ou dificultam a regulao dos mercados? Se sim, como?
12- Vocs esto na briga pelo desenvolvimento de HFTs? Se sim, como se posicionam?
Por que a penetrao de HFTs no Brasil ainda baixa em comparao com outros
mercados?
13 - Como ficam os investidores que no tem acesso a programas como os seus ou outras
tecnologias correlatas (necessrias para rod-lo de modo estvel)? Voc acha que o uso de
solues como essas ampliam a concentrao nos mercados?
rgos de regulao do mercado
1 - Como realizado o trabalho de regulao do mercado financeiro? Qual prerrogativa

do rgo e at onde pode interferir? Qual estrutura fsica, tcnica e de pessoal disponvel
para este trabalho?
2 - O que a informatizao completa da bolsa mudou no mercado (quantidade, qualidade e

velocidade das operaes/negcios)? Como definir o mercado antes e depois de sua
informatizao? Como definir, igualmente, o trabalho de regulao de mercado antes e
depois de sua eletronificao?
3 - Quais desafios esse modo de operao dos mercados trouxe ao trabalho da regulao?
O rgo conta com estrutura e recursos tcnicos para lidar com o volume de informaes e
negociaes em diferentes formas e instrumentos realizadas atualmente no mercado? Quais
so os recursos disponveis para a realizao deste trabalho?
4 - De que modo o rpido desenvolvimento tecnolgico dos mercados pressiona ou

dificulta o trabalho de regulao? O rgo consegue acompanhar o avano tcnico dos
mercados? Como possvel regular um mercado to complexo, sofisticado e veloz?
5 - Os operadores e investidores buscam falhas de sistema/procedimentos para explorar

visando obteno de ganhos? Quando isso ocorre, o rgo atua preventiva ou
repressivamente de alguma forma? Como?
6 - Quais so os padres de comportamento dos diferentes atores do mercado de capitais

brasileiro grandes e pequenos investidores/operadores, corretores, empresas listadas e a
bolsa em relao ao trabalho de regulao?
7 - Sabemos que nos EUA os grandes bancos e instituies financeiras estivaram no centro
da crise financeira. O rgo acompanha de perto a atuao de grandes investidores
nacionais e internacionais no mercado brasileiro? Se sim, de que forma? Produziu algum
tipo de aconselhamento, consultoria ou normas especiais para esses investidores aps a
crise?
8 - De modo o rgo avalia as tecnologias de negociao eletrnica automatizada? H

problemas e novos riscos advindos desse modo de negociao? Se sim, de que modo o
rgo os monitora?
181
9 - Em sua avaliao, as ltimas crises financeiras, especialmente a de 2008, est
relacionada a um aumento do uso de tecnologia no mercado financeiro?
10 - O mercado de capitais brasileiro reconhecido por ser mais regulado do que a mdia
dos grandes mercados internacionais. A que se deve essa condio?
182

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UNIVERSIDADE DE BRASLIA

INSTITUTO DE CINCIAS SOCIAIS

Autor: Edemilson Cruz Santana Junior

Autor: Edemilson Cruz Santana Junior

Dissertao apresentada ao Departamento de

Braslia, setembro de 2014

Autor: Edemilson Cruz Santana Junior

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Agradeo Bela por me mostrar na prtica que o amor a fora mais

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Debruando-se sobre a atual etapa de desenvolvimento do modo de produo capitalista,

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Bovespa Bolsa de Valores de So Paulo

CATS Computer Assisted Trading System

CFTC Commodity Futures Trading Commission

CMN Conselho Monetrio Nacional

CPF Cadastros de Pessoa Fsica

CVM Comisso de Valores Mobilirios

DJI Dow Jones Industrial Avarage

DMA Direct Access Market

EUA Estados Unidos da Amrica

FBI Federal Bureau of Investigation

Febraban Federao Brasileira de Bancos

FIX Financial Information eXchange Protocol

GTS Global Trading System

HFT High Freaquency Trading/Trader

IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica

IPO Inicial Public Offering

NYSE New York Stock Exchange

P&D Pesquisa e Desenvolvimento

PIB Produto Interno Bruto

PNB Produto Nacional Bruto

SEC Security and Exchange Commission

S&P Standard and Poors

RSP Relaes Sociais de Produo

TIC Tecnologia da Informao e Comunicao

UNCTAD Conferncia das Naes Unidas sobre Comrcio e Desenvolvimento

WTr Web Trading

2.2 CAPITAL PORTADOR DE JUROS E CAPITAL FICTCIO 40

3 TCNICA, CAPITAL E SOCIEDADE: AS BASES MATERIAIS 57

3.1 INVESTIGANDO A PRTICA TECNOLGICA A PARTIR DE SEU 57

4 A FINANA DIGITALIZADA: INFORMATIZAO A 78

5.1 BREVE PANORAMA DO DESENVOLVIMENTO TCNICO- 128

5.2 O DESENVOLVIMENTO DAS TICS E AS TRANSFORMAES DO 144

6 CONSIDERAES FINAIS 154

Desde que os controles reproduo e circulao do capital fictcio (MARX,

A financeirizao da economia 3 , resultado da liberao de tais entraves

Tal processo de mundializao (CHESNAIS, 1996), liberado graas a um intenso

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