Caso Cascadas

A. Antecedentes:
CUL ES EL CONFLICTO?
El Caso Cascada es la pugna entre los accionistas de las sociedades Norte Grande y Oro Blanco, que
son las empresas matrices de Calichera, la sociedad con la que Julio Ponce posee el 30% de SQM. Este
conflicto, entre el controlador e inversionistas minoritarios -principalmente Moneda, las AFP y Consorcio,
que poseen ms del 11,2% y el 15,7%, respectivamente-, ha tenido acusaciones cruzadas que han
llegado tanto a la SVS como al Ministerio Pblico.

Si bien, la cascada ha sido en varias ocasiones objeto de cuestionamientos y crticas, la actual disputa
comenz a gestarse a fines de 2011, cuando el controlador propuso aumentos de capital cuyos objetivos
desconoca el resto de los accionistas. Sin embargo, la atencin sobre estas sociedades creci cuando
en abril de 2012, la SVS suspendi la cotizacin de sus acciones tras ordenar la reversin de cerca del
65% de las utilidades para el ejercicio 2011, producto de una cuestionada operacin que involucr 5
millones de ttulos de la serie A de SQM.

El 29 de marzo de 2011, Global Mining -filial de Calichera- vendi este paquete accionario -valorizado en
US$47 millones- al fondo Linzor Total Return por US$285 mills., a un precio de $27.100 por accin. Tres
minutos despus, los mismos papeles fueron comprados por Oro Blanco a $27.138. Una operacin que
represent el 69,9% de las ganancias de Oro Blanco y cerca del 65% de Norte Grande y Calichera; alzas
que se produjeron, segn los ejecutivos de la cascada, por las diferencias entre el valor libro y de
mercado de las acciones en cuestin.

Estas operaciones involucraron a las corredoras de bolsa Banchile y LarrainVial.

QU ACUSAN LOS MINORITARIOS?

Posteriormente, los accionistas minoritarios comenzaron a acusar irregularidades en la cascada,
consistentes en una serie de operaciones entre partes relacionadas que les habra restado valor a las
compaas.

Al celebrarse las juntas de accionistas que aprobaran los balances para el ejercicio de 2011 -efectuadas
en julio del ao pasado producto del retraso que gener la mencionada instruccin de la SVS-, Alejandro
Bezanilla, gerente de inversiones de AFP Habitat, afirm que diversas transacciones, efectuadas entre
2009 y 2011, se hicieron a precios distintos a los del mercado, por lo que pidi a la SVS una
investigacin para aclarar si estas (operaciones) se ajustan a la legislacin vigente. Una investigacin
con la cual la SVS formul cargos recientemente en contra de Ponce y otros ejecutivos, y que sigue en
curso.

A su vez, Pablo Echeverra, en un seminario organizado por Moneda en junio de este ao, se pronunci
sobre estas inquietudes: Lo que descubrimos en las sociedades cascadas es muy sencillo: que hay en
ellas un dispositivo por el cual, sistemticamente, resulta que las sociedades abiertas en bolsa y que
tienen minoritarios consistentemente pierden dinero o ven afectado su patrimonio o hacen negocios en
condiciones desfavorables, mientras que sus contrapartes a la vez, que son sociedades cerradas y
ligadas la mayora de ellas al controlador, resultan sistemticamente beneficiadas.

En agosto, Moneda comunic a la SVS que las operaciones que recaen sobre la cascada entre 2009 y
2011 y que contienen errores, inexactitudes u omisiones inexcusables, sumaban US$6.400 millones.
Los clculos de la administradora apuntan a que slo en 2011, las operaciones dainas para minoritarios
fueron por US$620 millones.

QU DICE PONCE?
Julio Ponce, a travs de sus abogados, ha denunciado en contra de este grupo de accionistas una
campaa orquestada que ha perjudicado el valor de sus sociedades. Lo denunciado es la realizacin
de una campaa en contra de Norte Grande y sus filiales, que se ha traducido en una serie de
acusaciones y cuestionamientos formulados a travs de la prensa y en las juntas extraordinarias de
accionistas, dijeron sus abogados a travs de un documento al regulador en junio pasado.

Dicha campaa buscara, segn afirm Raimundo Labarca, abogado de Julio Ponce, obtener una fusin
de las sociedades para as poder obtener un beneficio econmico muy relevante, al cual no tienen
derecho, a travs de presiones y medidas de facto, las cuales mi cliente, por supuesto, ha rechazado de
plano.

Adems, ha denunciado operaciones en acciones de la cascada por parte de sociedades personales de

ejecutivos de Moneda, en momentos cuando los ttulos mostraban importantes contracciones: Resultara
particularmente grave que mientras Moneda formulaba cuestionamientos pblicos y mientras bajaba el
precio de las acciones, sus propios directores y/o socios hubieren aprovechado los bajos precios por la
va de comprar acciones o de venderlas antes de que siguieran bajando, se dijo en junio pasado .

QUINES SON LOS EJECUTIVOS INVOLUCRADOS?

Los ejecutivos de la cascada que se han visto involucrados en esta pugna son, adems de Ponce, Aldo
Motta, gerente general de Norte Grande y Calichera; Patricio Contesse Fica, gerente general de Potasios
de Chile; y Roberto Guzmn Lyon, asesor de Ponce. Estos ltimos producto de la formulacin de cargos
que recientemente hizo la SVS.

Ponce, en tanto, ha arremetido contra un importante nmero de ejecutivos. Lo hizo en julio pasado para
pedir a la SVS que investigue una serie de operaciones efectuadas por 11 sociedades de inversin
ligadas a 9 ejecutivos relacionados a Moneda y Consorcio, operaciones que se habran hecho mientras
Moneda llevaba adelante su campaa de acusaciones y cuestionamientos en contra de nuestra
representada. Los ejecutivos en cuestin son, adems de Echeverra, Raimundo Valenzuela y Fernando
Tisn, socios de Moneda; Alfonso Duval, socio y gerente de clientes institucionales; Antonio Gil, gerente
general; Alvaro Alliende, ex gerente general; Juan Bilbao, presidente de Consorcio; Patricio Parodi,
gerente general de Consorcio; y Matas Correa, subgerente comercial de Consorcio.

El mismo mes pidi al regulador que cite a declarar a Ricardo Rodrguez, gerente general de Provida, y a
Eduardo Vildsola, gerente general de Capital, tras ser considerados como parte de las personas
jurdicas y naturales que han ideado y liderado la campaa de hostigamiento en contra de Norte Grande
y sus sociedades relacionadas.
Antes, ya haba pedido citar a declarar a Jos Antonio Guzmn, presidente de AFP Habitat, solicitud que
se extendi para el gerente de inversiones de la AFP, Alejandro Bezanilla.

CMO HA ACTUADO LA SVS HASTA AHORA?

La SVS ha sido el receptor de una cantidad importante de diligencias por parte de minoritarios y el
controlador de la cascada. Sin embargo, el martes 10 de septiembre fue un da clave.

A ms de un ao de que Habitat le pidiera investigar, el regulador formul los cargos en contra de los
ejecutivos de la cascada por presuntas infraccines a la Ley de Sociedades Annimas y de Valores.
Esto, por la presuncin de un esquema estructurado mediante el cual las sociedaes cascada habran
efectuado operaciones de inversin y financiamiento de acciones Oro Blanco, Calichera A y SQM-B, a
precios bajo mercado y en condiciones que imponan barreras a la participacin de un mayor nmero de
inversionistas, entre otras, a las diferentes sociedades relacionadas a Julio Ponce y en menor medida a
las relacionadas de Roberto Guzmn Lyon.

Los compradores, tiempo despus, vendan estos papeles a precios significativamente mayores a los
que las haban comprado y en condiciones de precios que, en la mayora de las veces, podran ser
consideradas como sobre mercado, teniendo como contrapartes, mayoritariamente, las mismas
sociedades cascada.

Ponce y compaa tienen hasta el lunes 30 de septiembre para presentar sus descargos. La sancin del
regulador pueden ser monetarias hasta revocar la autorizacin de existencia de la sociedad.

El regulador fue claro en definir dichas formulaciones como el resultado de una primera etapa de
investigacin. Por tanto, podra darle curso a las diligencias que ha solicitado Ponce y que todava no se
han efectuado, como citaciones a declarar de ejecutivos de las AFP; o bien, encontrar otros
responsables, como los directores de las sociedades cascada que estuvieron en el perodo en el cual se
detectaron irregularidades (2009-2011).

QU TIENE QUE VER EL MINISTERIO PBLICO EN ESTA PUGNA?

Investiga dos querellas. La primera presentada en septiembre del ao pasado por el accionista Roberto
Lobos, por el eventual delito de operaciones ficticias, producto de la cuestionada operacin que detect
la SVS y que deriv en la reversin de utilidades de estas compaas.

La segunda, presentada en febrero por Ponce en contra de Moneda y todos quienes resulten
responsables de haber inducido o intentado inducir informacin falsa al mercado. Esto, debido a que la
administradora habra congelado sus operaciones en la cascada, en circunstancias de que segn los
representantes de Ponce no fue as.

Esta causa tambin fue derivada a la SVS, la cual desestim que Moneda haya efectuado operaciones
en un determinado perodo, razn por la cual la cascada ampli el rango de tiempo que consider, en
primera instancia, su acusacin.

Ambas causas fueron derivadas recientemente a la Fiscala Centro Norte, tras la inhabilidad que
present la Fiscala Regional Oriente, considerando que el fiscal de esta zona, Alberto Ayala, estuvo
vinculado por ms de doce aos en SQM
B. Regulacion y autoregulacion: anlisis

Para entender cmo funciona la regulacin y autorregulacin y como afecto esto en el caso cascadas
primero, es necesario entender cmo opera el mercado de valores en chile.
El objetivo principal de los mercados de valores es permitir la canalizacin eficiente de fondos de
inversin desde los inversionistas hacia las empresas. Sin embargo, las relaciones entre inversionistas,
intermediarios y emisores de ttulos se ven afectadas por asimetras de informacin que encarecen los
costos de financiamiento. El problema de informacin asimtrica se atena mediante normas y leyes que
son establecidas y supervisadas tanto por las agencias gubernamentales como por las propias bolsas de
valores.
Por un lado, las agencias gubernamentales tienen recursos limitados para supervisar el funcionamiento
de un mercado tan complejo y dinmico como el mercado de valores, por lo que las bolsas de valores se
constituyen como organismos autorregulados o SROs (self regulatory organizations) y tienen la facultad
de regular, supervisar y eventualmente de-listar a sus corredores asociados y a las empresas que
transan en ellos. Por otro lado, la prctica de la autorregulacin puede verse menoscabada por los
intereses econmicos de los miembros de la bolsa, y requiere de algn grado de supervisin por parte de
la autoridad para que detecten problemas y cuiden el inters pblico.
Son muchos los factores que deben ser considerados a la hora de disear y evaluar un adecuado marco
regulatorio para la efectiva operacin de un mercado de valores. Preservar la competencia y proteger
a los inversionistas son, probablemente, los principales objetivos de un adecuado marco regulador.
Adems, la legislacin y regulacin debe promover el desarrollo del mercado y no dictar la forma en la
que ste debe desarrollarse. En cierta forma, el principio de la autorregulacin se fundamenta en esta
premisa. La principal debilidad del mecanismo de autorregulacin del mercado de valores es el conflicto
de intereses inherente al principio. A pesar de que las bolsas de valores pueden tener incentivos para
crear sistemas honestos y eficientes con el fin de atraer a sus clientes, no hay que olvidar que son
asociaciones privadas, cerradas y comerciales, que buscan el beneficio econmico de sus miembros.
En Chile, las bolsas de valores enfrentan los mismos conflictos de intereses a la hora de regular y
supervisar el funcionamiento de los mercados que stas operan, por lo que se requiere de la supervisin
del proceso por parte de un organismo gubernamental autnomo como la SVS. Sin embargo, esta
supervisin tiende a rigidizar la accin de las bolsas y puede impedir la materializacin de los beneficios
esperados de la aplicacin de la regulacin por parte de quienes mejor conocen las necesidades del
mercado. Un exceso de supervisin centralizada gubernamental puede llevar a los participantes del
mercado a buscar otros sistemas de transaccin menos regulados y a disminuir la responsabilidad que
las propias bolsas tienen respecto al adecuado funcionamiento del mercado.
En los ltimos aos, la globalizacin de los mercados financieros y la mayor competencia originada por la
proliferacin de mecanismos alternativos de transaccin ha amenazado estas utilidades y ha presionado
a las bolsas a separar la administracin de la propiedad para asumir las tareas de implementar nuevos
mecanismos de transaccin. Este proceso de desmutualizacin consiste en transformar la membresa de
los corredores en acciones que pueden ser vendidas y listarse como sociedad annima en bolsa. Ante la
creciente ola de desmutualizaciones se ha planteado que este proceso agrava los conflictos de inters
en la prctica de la autorregulacin y debe llevar necesariamente a transferir parte del rol regulador de
las bolsas a un supervisor centralizado gubernamental.

En la contingencia del caso cascadas, se ha dicho que para controlar este tipo de situaciones, en la
entidad se habla de mejorar la autorregulacin. Labor que es cuestionada por algunos, ya que, aseguran,
no ha funcionado. De hecho, destaca un director, ya existen 79 regulaciones que norman los conflictos
de inters.
En este caso, adems, indica otro actor de la mesa, se suman los retrasos en las decisiones por parte
de la SVS. Esto, porque hace ms de un mes que la entidad que dirige Carlos Pavez tiene en sus manos
las propuestas del comit ad hoc para mejorar la regulacin y la forma en que se hacen las operaciones
burstiles y an no tienen respuesta.
Mejorar la autorregulacin depende, adems, del trabajo del Comit de Buenas Prcticas, que lidera
Enrique Barros, y que en un mes ms entregar sus propuestas para que sean analizadas por el
mercado. Estas sern medidas preventivas, seala Camus desde Nueva York, para ver cmo se
reacciona si surgen casos similares al de las cascadas. Esperamos que esto ayude a proteger de mejor
manera al mercado, gracias a mejores prcticas de gobiernos corporativos de parte de las corredoras de
Bolsa, explica.
Uno de los puntos en los que se est trabajando es en establecer murallas chinas en las corredoras. Una
de las propuestas es separar fsicamente las mesas de operaciones de terceros clientes con las de
cuenta propia y relacionados a las intermediarias, de modo que no haya transmisin de informacin.
Tambin modificar la forma de trabajo de las reas de research para que estn separadas del resto del
rea de negocio, con dependencias que tengan acceso restringido, entre otras cosas.
Para que toda esta nueva institucionalidad se cumpla, otra de las propuestas apunta a establecer en
cada corredora un oficial de cumplimiento con el fin de regular cuando se genere un conflicto de inters
y ver cmo se puede resolver.

C. Conclusines
Recomendar prohibir al corredor de bolsa y a las Personas Susceptibles de Conflictos de Inters
discriminar arbitrariamente a sus clientes en relacin con los Socios Susceptibles de Conflictos de
Inters, y la obligacin de manejar adecuadamente los conflictos de inters entre stos.
Tambin las transacciones entre los Socios Susceptibles de Conflicto de Inters y los clientes del
corredor de bolsa debern contar con autorizacin escrita por parte de estos ltimos. El Cdigo de
Conducta Interno deber definir los mecanismos para tal autorizacin y podr establecer medidas de
proteccin adicionales.
Finalmente, propone r que los Socios Susceptibles de Conflictos de Inters debern publicar sus
posiciones en la pgina web del corredor de bolsa a ms tardar el ltimo da de cada mes, con las
posiciones vigentes al ltimo da del mes anterior, sin perjuicio de que puedan hacerlo con una mayor
frecuencia.
El desarrollo del mercado de valores es uno de los condicionantes del crecimiento econmico de un
pas. Los mercados de capitales se desarrollan cuando se garantiza una adecuada proteccin a los
inversionistas y se dan las condiciones para una sana competencia entre los participantes. Sin embargo,
en ausencia de una apropiada regulacin y supervisin del mercado de valores no es posible promover
la competencia ni garantizar la proteccin a los inversionistas como ha ocurrido en el presente caso.
El grado de desarrollo alcanzado por los mercados de valores hace que su regulacin y supervisin deba
realizarse coordinadamente entre las agencias gubernamentales y las propias bolsas de valores. La
autorregulacin se requiere para permitir el desarrollo de los mercados en un ambiente complejo y
cambiante.
La supervisin centralizada es necesaria para mitigar el efecto de potenciales conflictos de inters en las
organizaciones autorreguladas. El equilibrio entre ambos tipos de regulacin y supervisin es delicado y
cambiante. Un exceso de supervisin centralizada puede rigidizar los mercados impidiendo su desarrollo.
Un exceso de control de las bolsas de valores puede impedir el desarrollo de sistemas alternativos ms
eficientes y competitivos.
El caso cascadas ha sido un escndalo financiero que ha dejado en evidencia las falencias del mercado
de valores en chile, generando desconfianza en los inversionistas lo que no ayuda al crecimiento
econmico del pas.
Vemos as que la falta de tica de estas personas ha trado consecuencias no solo para ellos mismos,
sino para toda la nacin y la confianza que proyectamos hacia el resto del mundo