8 Poltica discrecional e inconsistencia temporal

8.1 Introduccin
El equilibrio macroeconmico depende del comportamiento actual y futuro esperado de la
poltica monetaria. Ilustraciones de esta dependencia pueden verse ms claramente en
expresiones de equilibrio para el nivel de precios en modelos de dinero en la funcin de
utilidad (MIU), el modelo cash in advance (CIA), los modelos de hiperinflacin, y la
expresin de equilibrio para la tasa nominal de cambio. Si la poltica se comporta de acuerdo
a una regla sistemtica, la regla puede ser usada para determinar expectativas racionales de
futuras polticas bajo el supuesto de que el banco central continuara comportndose de
acuerdo a la regla poltica. En principio, uno podra derivar una regla poltica optima,
especificando una funcin objetivo para el banco central, y este determinara los valores para
los parmetros en la regla poltica que maximiza el valor esperado de la funcin objetivo.
Sin embargo, qu es lo que asegura que el banco central considere deseable seguir esta
regla? Si no se aplica la ley, puede ser ptimo desviarse de la regla una vez que los agentes
privados hayan hecho compromisos basados en la expectativa de que se seguir la regla. Las
empresas y los trabajadores pueden acordar fijar salarios nominales o precios basados en la
expectativa de que la poltica monetaria se llevar a cabo de una manera particular, pero una
vez que se hayan tomado estas decisiones de salarios y precios, el banco central puede tener
un incentivo para desviarse de las acciones pedidas bajo la regla. Si las desviaciones de una
regla estricta son posibles -es decir, si los polticos pueden ejercer discrecin- los agentes
tendrn que considerar el incentivo de las autoridades para desviarse; ya no pueden
simplemente basar sus expectativas en la regla que los legisladores dicen que seguirn.
Mucho del moderno anlisis de la poltica monetaria hizo foco en los bancos centrales
cuando establecen su instrumento de poltica. Siguiendo la contribucin seminal de Kydland
y Prescott (1977), la atencin se ha dirigido a temas de credibilidad del banco central y la
habilidad para hacer compromiso previo a polticas. En ausencia de medios para
comprometerse con antelacin a adoptar medidas polticas especficas, los bancos centrales
pueden encontrar que se enfrentan a incentivos a actuar en vas que son inconsistentes con
sus planes y anuncios anteriores.
Una poltica es coherente con el tiempo si una accin planeada en el tiempo t para el tiempo
t + i sigue siendo ptima para implementar cuando llega el tiempo t + i. La poltica puede
ser dependiente del estado; es decir, puede depender de la realizacin de acontecimientos
que son desconocidos en el momento t cuando la poltica se plane originalmente. Pero una
poltica consistente en el tiempo es aquella en la que la respuesta planificada a la nueva
informacin sigue siendo la respuesta ptima una vez que llega la nueva informacin. Una
poltica es inconsistente en el tiempo si en el momento t + i no ser ptimo responder como
se haba planeado originalmente.
El anlisis de la inconsistencia temporal en la poltica monetaria es importante por dos
razones. En primer lugar, obliga a examinar los incentivos que enfrentan los bancos
centrales. El impacto de la poltica actual a menudo depende de las expectativas del pblico,
ya sea sobre la poltica actual o sobre las futuras acciones polticas. Para predecir cmo la
poltica afecta a la economa, es necesario comprender cmo respondern las expectativas,
y esta comprensin slo se puede lograr si la poltica se comporta de manera sistemtica. Al
igual que con el comportamiento del sector privado, la comprensin del comportamiento
sistemtico por parte del banco central requiere un examen de los incentivos que enfrenta el
formulador de polticas. Y al enfocarse en estos incentivos, los modelos de inconsistencia
temporal han tenido una influencia importante como teoras positivas de las tasas de
inflacin observadas. Esos modelos proveen el punto de partida natural para intentar
explicar el actual comportamiento de los bancos centrales, y los actuales resultados de las
polticas.
En segundo lugar, si la inconsistencia del tiempo es importante, entonces los modelos que
aclaran los incentivos que enfrentan los formuladores de polticas y la naturaleza de los
problemas de decisin que enfrentan son importantes para la tarea normativa de disear las
instituciones de formulacin de polticas. Para este propsito, los economistas monetarios
necesitan modelos que ayuden a comprender cmo las estructuras institucionales afectan los
resultados de las polticas.
En la siguiente seccin, desarrollamos un marco, gracias a Barro y Gordon (1983), que, a
pesar de su simplicidad, ha probado ser til para estudiar los temas de inconsistencia
temporal en la poltica monetaria. La conducta discrecional de la poltica, en el sentido de
que el banco central es libreo en todo momento de alterar su configuracin de instrumentos,
ha mostrado producir un sesgo inflacionario; el equilibrio inflacionario excede la tasa
socialmente deseada. El sesgo surge del deseo de expansin econmica por encima del nivel
de equilibrio del producto (o tasas de desempleo menores a la tasa natural de la economa)
y la falta de habilidad del banco central de comprometerse de manera creble a bajar la tasa
de inflacin. La seccin 8.3 examina algunas de las soluciones que se han propuesto para
superar este sesgo inflacionario. A menudo, los bancos centrales parecen estar preocupados
por su reputacin, y la subseccin 8.3.1 examina cmo tal preocupacin puede reducir o
incluso eliminar el sesgo de inflacin. La subseccin 8.3.2 considera la posibilidad de que
la sociedad o el gobierno deseen delegar la responsabilidad de la poltica monetaria en un
banquero central con preferencias entre fluctuaciones de empleo y inflacin que difieran de
las de la sociedad en su conjunto. Puesto que el sesgo de la inflacin se puede considerar
como surgiendo un problema de sesgo de la inflacin es disear mecanismos para crear los
incentivos correctos. Este enfoque se discute en la subseccin 8.3.3. La subseccin 8.3.4
considera el papel de las estructuras institucionales en la solucin del problema del sesgo de
inflacin que surge de la discrecionalidad. Por ltimo, el papel de las reglas explcitas de
focalizacin se describe en la subseccin 8.3.5.
Aunque los modelos de las secciones 8.2 y 8.3, con su enfoque en el sesgo inflacionario que
puede surgir bajo la discrecin, han jugado un papel importante en la literatura acadmica
sobre la inflacin, su xito como teoras positivas de la inflacin -es decir, Las variaciones
histricas de la inflacin, tanto en el tiempo como entre los pases, est abierta a debate. La
seccin 8.4 discute la importancia emprica del sesgo de inflacin en la contabilizacin de
los episodios de inflacin.
Las diferencias en las estructuras institucionales, diferencias que Presumiblemente afectan
los incentivos que enfrentan los banqueros centrales en diferentes pases, parecen influir en
los resultados de la macroeconoma. Especficamente, el grado de independencia de la
influencia poltica de que disfrutan los bancos centrales es, al menos para las economas
desarrolladas, correlacionado negativamente con las tasas promedio de inflacin; el
aumento de la independencia del banco central se asocia con una menor inflacin promedio.
En la seccin 8.5 se examinan estas pruebas empricas y se analizan sus implicaciones para
el diseo de los bancos centrales y el papel de las instituciones. Las lecciones que podemos
sacar de las cuestiones cubiertas en este captulo se resumen en la seccin 8.6.1
8.2 Inflacin bajo poltica discrecional
Si la inflacin es costosa (aunque sea un poco), y si no hay un beneficio real para tener una
inflacin individual en promedio en comparacin con la inflacin del 1% o la inflacin del
0%, por qu observamos tasas promedio de inflacin que son consistentemente positivas?
En los ltimos aos, la mayora de las explicaciones de tasas de inflacin positivas se han
basado en el anlisis de la inconsistencia temporal de Kydland y Prescott (1977) y Calvo
(1978).2 La idea bsica es que si bien puede ser ptimo para lograr una tasa de inflacin
promedio baja, tal poltica no es coherente con el tiempo. Si el pblico esperaba una baja
inflacin, el banco central se vera ante un incentivo para inflarse a un ritmo ms alto.
Entendiendo este incentivo, y creyendo que el formulador de polticas sucumbir a l, el
pblico corrige anticipa una tasa de inflacin ms alta.
8.2.1 Objetivos de la poltica
Para determinar la eleccin de poltica del banco central, necesitamos especificar las
preferencias del banco central. Es normal suponer que la funcin objetivo del banco central
1. En el captulo 2 2, se discutirn los trabajos recientes que reexaminan las cuestiones de compromiso y discrecin en modelos
de optimizacin orientados hacia el futuro con rigideces nominales del tipo presentado en el captulo 5.

2. Para una encuesta que trata de problemas de inconsistencia temporal en el diseo de polticas monetarias y fiscales, vase
Persson y Tabellini (1990). Cukierman (1992) tambin proporciona una extensa discusin de los problemas de anlisis
relacionados con el anlisis de la inflacin en modelos en los que la inconsistencia de tiempo juega, un papel crtico. Los estudios
de Persson y Tabellini sobre economa poltica abarcan muchos de los temas discutidos en este captulo (persson y Tabellini
1999). Vase tambin Driffill (1988).
implica la produccin (o el empleo) y la inflacin, aunque la forma exacta en que se ha
asumido que la produccin ha entrado en la funcin objetivo ha tomado dos formas
diferentes. En la formulacin de Barro y Gordon (1983b), el objetivo del banco central es
maximizar el valor esperado de
U = ( y yn) 2, (8.1)
Donde y es el producto, yn es la tasa natural del producto de la economa, y es la tasa de
inflacin. Se prefiere ms produccin a menos produccin con una utilidad marginal
constante, por lo que la produccin entra en forma lineal, y se supone que la inflacin genera
desutilidad marginal creciente y as entra cuadrticamente. El parmetro gobierna el peso
relativo que el banco central ejerce sobre las expansiones de produccin en relacin con la
estabilizacin de la inflacin. A menudo, el deseo de una mayor produccin est motivado
por un llamamiento a la presin poltica sobre la poltica monetaria debido a los efectos de
las expansiones econmicas sobre las perspectivas de reeleccin de los polticos en
ejercicio3. Por otra parte, las distorsiones debidas a impuestos, uniones monoplicas o la
competencia monopolstica pueden conducir a yn sea ineficazmente bajos. La motivacin
exacta para el trmino del producto en (8.1) no es particularmente importante. Lo que es
crtico es que el banco central deseara expandir la produccin, pero, debido a la
especificacin estndar de la funcin de oferta agregada (vase, por ejemplo, 5.18), slo
puede hacerlo generando sorpresas de inflacin. Para discusiones de motivaciones
alternativas para este tipo de funcin de prdida, vase Cukierman (1992).
La otra especificacin estndar para las preferencias supone que depende de las
fluctuaciones de la produccin y la inflacin. As, la funcin de Prdida es cuadrtica tanto
en la produccin como en la inflacin y toma la forma
V = ( y yn k)2 + 2. (8.2)
El aspecto clave de esta funcin de prdida es el parmetro k. La suposicin es que el banco
central desea estabilizar tanto la produccin como la inflacin, la inflacin alrededor de
cero, pero la produccin alrededor de yn + k, un nivel que excede la tasa natural de
produccin de la economa yn por la constante k 4. Debido a que el valor esperado de V
implica la varianza de la produccin, la funcin de prdida (8.2) generar un rol para la
poltica de estabilizacin que est ausente cuando el banco central se preocupa slo por el
nivel de produccin, como en (8.1).
Existen varias explicaciones comunes para un k > 0, y stas son paralelas a los argumentos
para el trmino de producto en la funcin de preferencia lineal (8.1). En la mayora de los
casos, se hace un llamamiento a la presencia de distorsiones del mercado de trabajo (por
ejemplo, un impuesto sobre los salarios) que hacen que la tasa natural de produccin de la
3. La influencia de reelecciones sobre las opciones de poltica del banco central fue estudiado por Fratianni, von Hagen, y Waller
(1997) y Herrendorf y Newman (prximo).

4. Ver (8.3). Obsrvese que el trmino de inflacin en (8.1) y (8.2) puede ser reemplazado por ( *)2 si la autoridad
monetaria tiene una tasa de inflacin objetivo que difiere de cero.
economa sea ineficientemente baja. El intento de utilizar la poltica monetaria para
estabilizar la produccin en torno a yn + k representa entonces una segunda mejor solucin
(la primera mejor implica la eliminacin de la distorsin original). Una interpretacin
alternativa es que k surge de la presin poltica sobre el banco central. Aqu la nocin es que
los funcionarios electos tienen un sesgo para las expansiones econmicas porque las
expansiones tienden a aumentar su probabilidad de reeleccin. La presencia de k conduce a
un tercer mejor resultado, por lo que la interpretacin poltica motiva reformas
institucionales diseadas para minimizar las presiones polticas sobre el banco central.
Las dos funciones objetivas alternativas (8.1) y (8.2) estn claramente relacionadas.
Expandir el trmino involucrando el termino producto en la funcin de prdida cuadrtica,
(8.2) puede escribirse como
V = k( y yn) + 2 + ( y yn)2 + k2 .
Los primeros dos trminos son iguales a la funcin de utilidad lineal (con signos invertidos
porque V es una funcin de prdida), mostrando que el supuesto de un k positivo es
equivalente a la presencia de una ganancia de utilidad de expansiones del producto por
encima de yn. Adems, V incluye una prdida derivada de las desviaciones de la produccin
alrededor de yn (el trmino ( y yn)2). Esto introduce un papel para las polticas de
estabilizacin que est ausente cuando se supone que las preferencias del diseador de
polticas son estrictamente lineales en la produccin. El trmino final que implica k2 es
simplemente una constante y por lo tanto no tiene efecto sobre las decisiones del banco
central5.
Las formulaciones alternativas reflejadas en (8.1) y (8.2) producen muchas de las mismas
percepciones. Siguiendo a Barro y Gordon (1983b), trabajaremos inicialmente con la
funcin (8.1) que es lineal en la salida. La concepcin de equilibrio en el modelo bsico de
Barro-Gordon es "Nash no cooperante". Dadas las explicaciones del pblico, la eleccin de
polticas del banco central maximiza su funcin objetivo (o, de manera equivalente,
minimiza su funcin de prdidas), dadas las expectativas del pblico. El supuesto de
expectativas racionales implcito define la funcin de prdida para los agentes privados
como LP = E( e)2; dando publico entendimiento del problema de decisin del banco
central, su eleccin de es ptima.
Antes de pasar a la determinacin de la produccin de equilibrio y la inflacin, vale la pena
sealar que la hiptesis en las versiones lineal y cuadrtica de la funcin objetivo del banco
central es que la estabilizacin de la inflacin y no la estabilizacin de precios es el objetivo
apropiado de la poltica monetaria. Incluso en pases con objetivos legislativos de
estabilidad de precios como Nueva Zelandia, la conducta operativa de la poltica se ha cen-
5. Ver Cukierman (1992) para discusiones ms detalladas de motivaciones alternativas que podran conducir a funciones
objetivas de las formas dadas por (8.1) o (8.2). En un marco de economa abierta, Bohn (1991c) mostr cmo los incentivos para
la inflacin dependen de la deuda extranjera denominada en moneda nacional. En el captulo 8, la funcin objetivo para el banco
central se deriva como una aproximacin a la utilidad del agente representado. Bajo ciertas condiciones, tal aproximacin
produce una funcin objetivo similar a (8.2).
trado en lograr una meta de inflation target. Bajo un objetivo de nivel de precios, las
fluctuaciones que causan que el nivel de precios se desve de la meta deben ser
compensadas; una subida de precios requiere entonces una deflacin para reducir el nivel
de precios. Bajo poltica que se preocupa slo de la tasa de inflacin vuelve a la meta, pero
no se intenta restaurar el nivel de precios inicial. La presuncin general es que los costos de
una poltica de mantenimiento de un nivel de precios estable sern una inflacin ms alta y
la variabilidad del producto; la ganancia sera en menor incertidumbre a largo plazo de nivel
de precio. Para discusiones de este asunto, ver Fischer (1994), Goodhart y Vials (1994), y
los papers en Bank of Canad (1993). Svensson (1999b) y Vestin (2001) muestran que esta
suposicin general ser anulada (un asunto posteriormente discutido en el captulo 11).
Un ltimo punto a destacar es que las distorsiones fiscales de la inflacin analizadas en el
captulo 4 fueron una funcin de la inflacin anticipada. Las fluctuaciones en la inflacin
inesperada causaron movimientos neutrales a nivel de precios, mientras que la inflacin
esperada alter las tasas de inters nominales y el coste de la oferta de dinero, lo que produjo
efectos fiscales sobre las tenencias de dinero, el consumo de bienes dinero y la oferta de
mano de obra. Como veremos, la inflacin de equilibrio depender de la evaluacin que
haga el banco central de los costos y beneficios marginales de la inflacin. Si los costos de
la inflacin surgen exclusivamente de la inflacin esperada, mientras que sorpresa
inflacionaria genera expansiones econmicas, que un banco central percibira slo los
beneficios de intentar producir una inflacin inesperada. Alterando la especificacin de la
funcin objetivo del banco central en (8.2) a (8.1) para depender solamente de la produccin
y la inflacin esperada implicara entonces que la tasa de inflacin de equilibrio podra ser
infinita (ver Auernheimer 1974, Calvo 1978, y el problema 5 al final de este captulo).
8.2.2 La economa
La especificacin de la economa es bastante simple y sigue el anlisis de Barro y Gordon
(1983a, 1983b). El producto agregado viene dado por una funcin de oferta agregada tipo
Lucas (vase el captulo 5) de la forma
y = yn + a( e) + e. (8.3)
Esto puede estar motivado como el resultado de la presencia de los contratos salariales
nominales de un perodo determinado al comienzo de cada perodo sobre la base de la
expectativa del pblico de la tasa de inflacin. Si la inflacin real supera la tasa esperada,
los salarios reales se erosionarn y las empresas aumentarn el empleo. Si la inflacin real
es menor que la tasa esperada, los salarios reales realizados excedern el nivel esperado y el
empleo se reducir. Se puede derivar (8.3) de la suposicin de que la produccin se produce
de acuerdo con una funcin de produccin de Cobb-Douglas en la cual la produccin es una
funcin de insumo de mano de obra, el salario normal se establece al comienzo del perodo
en un nivel consistente con el equilibrio del mercado de trabajo (dadas las expectativas de
inflacin), y las empresas basan los niveles reales de empleo en el salario real realizado.
Una discusin crtica de esta relacin de oferta agregada bsica se puede encontrar en
Cukierman (1992, cap. 3)6.
El resto del modelo es un enlace simple entre la inflacin y el instrumento de la poltica
actual de la autoridad poltica:
= m + v, (8.4)
Donde m es la tasa de crecimiento de la oferta de dinero (la primera diferencia del log de
la oferta de dinero nominal), se supone que es instrumento de poltica del banco central, y v
es una perturbacin de la velocidad. Se supone que las expectativas del sector privado se
determinan antes de que el banco central escoja una tasa de crecimiento para la oferta
monetaria nominal. As, al establecer m, el banco central tomar e como dado. Tambin
suponemos que el banco central puede observar e (pero no v) antes de establecer m; esta
suposicin genera un papel para la poltica de estabilizacin. Finalmente, supongamos que
e y v no estn correlacionados7.
La secuencia de eventos es importante. En primer lugar, el sector privado fija los salarios
nominales en funcin de sus expectativas de inflacin. As, en la primera etapa, e se fija. A
continuacin, se realiza el shock de oferta e. Porque las expectativas ya han sido
determinadas, no responden a la realizacin de e. La poltica puede responder, sin embargo,
y el instrumento de poltica m se establece despus de que el banco central haya observado
e. Entonces se realiza el shock v de velocidad, y se determina la inflacin real y la
produccin.
Aqu se han hecho varias suposiciones importantes. Primero, como con la mayora de los
modelos que implican expectativas, la especificacin exacta de la estructura de informacin
es importante. Ms crticamente, se supone que los agentes privados deben comprometerse
a contratos salariales nominales antes de que el banco central tenga que fijar la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria nominal. Esto significa que el banco central tiene la
oportunidad de sorprender al sector privado actuando de manera que se desve de lo que los
agentes privados esperaban cuando se encerraron en contratos nominales. Tambin hemos
supuesto que la tasa de crecimiento del dinero, en lugar de la tasa de inters, es el
instrumento de poltica. De hecho, los bancos centrales suelen emplear un tipo de inters a
corto plazo como instrumento de poltica (vanse los captulos 9 y 10). Si el objetivo
principal es explicar los determinantes de las tasas de inflacin promedio, la distincin entre
el dinero y las tasas de inters como instrumento de poltica no es crtica. Sin embargo, los
modelos que examinaremos a menudo se utilizan para dar cuenta tambin de las cuestiones
de estabilizacin, y aqu el modelo apropiado de la eleccin del instrumento de poltica es
ms importante. De acuerdo con la literatura basada en Barro y Gordon (1983a),
asumiremos que el banco central establece el crecimiento del dinero como su instrumento

6. Si la ecuacin de oferta agregada se sustituye en la funcin de preferencia del banco central, tanto (8.1) como (8.2) pueden
escribirse en la forma ( e ,,e). Por lo tanto, el marco general es aquel en el que la funcin objetivo del banco central
depende tanto de la sorpresa inflacionaria como de la inflacin real. Adems de los motivos de empleo mencionados aqu, se
podra enfatizar el deseo de que el seoreaje lleve a una funcin objetiva similar porque la sorpresa inflacionaria, al depreciar el
valor real de los pasivos que devengan intereses y los que no devengan intereses del gobierno, produce mayores ganancias de
ingresos para el gobierno que la inflacin anticipada (que slo erosiona los pasivos que no devengan intereses).
7. Este marco bsico puede considerarse como un caso especial del empleado en la seccin 5.3.1 del captulo 5.
de poltica. El modelo bsico supone que el banco central puede reaccionar ante la
realizacin del choque de oferta, mientras que el pblico se compromete a firmar contratos
antes de observar este choque. Esta ventaja informativa por parte del banco central introduce
un papel para la poltica de estabilizacin y tiene por objeto captar el hecho de que las
decisiones polticas pueden hacerse con ms frecuencia que la mayora de las decisiones
sobre salarios y precios. Significa que el banco central puede responder a las perturbaciones
econmicas antes de que los agentes privados hayan tenido la oportunidad de revisar los
contratos nominales.
Finalmente, no es crtico el supuesto de que v se observa despus de que m se establezca.
Es fcil demostrar que el banco central ajustar siempre m para compensar cualquier
componente observado o previsible del choque de velocidad, y es por eso que la tasa de
inflacin misma se trata a menudo como el instrumento de poltica. La produccin y la
inflacin slo se vern afectadas por la componente de la perturbacin de la velocidad que
era impredecible en el momento en que se estableci la poltica. Esto se modela asumiendo
que v se realiza despus de que el banco central elija su poltica.
8.2.3 Equilibrio inflacionario
Ya que suponemos que el banco central acta antes de observar la perturbacin v, su
objetivo ser maximizar el valor esperado de U, donde la expectativa del banco central se
define sobre la distribucin de v. Sustituyendo (8.3) y (8.4) en la funcin objetivo del banco
central
U = [a(m + v e ) + e] (m + v)2.
La condicin de primer orden para la eleccin ptima de m, condicionada a e y tomando
e como dada, es
a m = 0,
o
m = a > 0. (8.5)
Dada esta poltica, la inflacin real ser igual al v. Debido a que se supone que los agentes
privados entienden los incentivos que enfrenta el banco central, es decir, son racionales,
utilizan (8.5) para formar sus expectativas sobre la inflacin. Con agentes privados que
forman expectativas antes de observar el shock de velocidad v, (8.4) y (8.5) implican
e = E[m] = a.
As, se prev plenamente la inflacin media.
El equilibrio cuando el banco central acta con discrecin al establecer m, produce una
tasa media positiva de inflacin igual a a. Esto no tiene ningn efecto en la produccin, ya
que el sector privado anticipa completamente la inflacin a esta tasa (e = a). La economa
sufre de inflacin promedio positiva a ningn beneficio.
El tamao del sesgo est aumentando en el efecto de una sorpresa de dinero en el resultado,
a, ya que este parmetro gobierna el beneficio marginal en forma de producto extra que se
puede obtener de una sorpresa inflacionaria. Cuanto mayor es a, mayor es el incentivo del
banco central para inflarse. Reconociendo este hecho, los agentes privados anticipan una
mayor tasa de inflacin. El sesgo de inflacin tambin est aumentando en el peso que el
banco central coloca en su objetivo de produccin, . Un pequeo implica que los
beneficios de la expansin econmica son bajos en relacin con el logro de los objetivos de
inflacin, por lo que el banco central tiene menos incentivos para generar inflacin.
Por qu la economa termina con una inflacin promedio positiva aunque no confiere
beneficios y el banco central no le gusta la inflacin? El banco central est actuando
sistemticamente para maximizar el valor esperado de su funcin objetivo, por lo que pesa
los costos y beneficios de la inflacin en el establecimiento de su poltica. A una tasa de
inflacin nula, el beneficio marginal de generar una pequea inflacin es positivo porque,
con los salarios establecidos, el efecto de un aumento incremental de la inflacin sobre la
produccin es igual a > 0. El valor de esta ganancia de produccin es a. Esto se ilustra en
la figura 8.1 por la lnea horizontal a una altura igual a a. El costo marginal de la inflacin
es igual a . A una tasa de inflacin planificada de cero, este costo marginal es cero, por lo
que el beneficio marginal de la inflacin supera el costo marginal. Pero el costo marginal
aumenta (linealmente) con la inflacin, como se ilustra en la figura. A una tasa de inflacin
esperada de a, el costo marginal es igual al beneficio marginal.

Figura 8.1
Equilibrio inflacionario bajo discrecin (Funcin objetivo linear)

Bajo este resultado de poltica discrecional, la utilidad esperada del banco central es igual a
E[Ud] = E[(av + e) (a + v)2]
= [a22 + v2],
donde E[v] = E[e] = 0 y v2 es la varianza del error de control de la inflacin aleatoria v. La
utilidad esperada est disminuyendo en la varianza del error de control aleatorio v y
disminuyendo en el peso puesto en la produccin respecto a los objetivos de inflacin ()
porque un mayor aumenta la tasa media de inflacin. Si el error de control es inevitable,
la prdida debida al sesgo de inflacin surge del intento infructuoso de la autoridad
monetaria de estimular la produccin.
El resultado de discrecin puede contrastarse con la situacin donde la autoridad monetaria
puede comprometerse a fijar el crecimiento del dinero siempre igual a cero: m = 0. En este
caso, = v y la utilidad esperada seran iguales
E[Uc] = E[(av + e) v2] = v2 > E[Ud].
El banco central (y la sociedad, si la utilidad del banco central se interpreta como una
funcin de bienestar social) estara mejor si fuera posible comprometerse con una poltica
de crecimiento nulo de dinero. La discrecin, en este caso, genera un costo.
Como se seal anteriormente, una especificacin alternativa de los objetivos del banco
central se centra en la prdida asociada con las fluctuaciones de la produccin y la inflacin
en torno a los niveles deseados. Esta formulacin alternativa, dada por la funcin de prdida
(8.2), conduce a las mismas conclusiones bsicas. La discrecin conducir a un sesgo de
inflacin promedio ya una menor utilidad esperada. Adems, si bien se especifica la funcin
de prdidas de manera que el banco central se preocupe por las fluctuaciones de la
produccin, significa que habr un papel potencial para que la poltica reduzca las
fluctuaciones de produccin causadas por shocks de oferta.
Sustituyendo (8.3) y (8.4) en la funcin de prdida cuadrtica (8.2) se obtiene
V = [a(m + v e) + e k]2 + (m + v)2 .
Si se elige m despus de observar el shock de oferta e, pero antes de observar el shock de
velocidad v, para minimizar el valor esperado de la funcin de prdida, la condicin de
primer orden para la eleccin ptima de m, es
a [a(m e) + e k] + m = 0
o

m = (8.6)
Hay dos diferencias importantes a tener en cuenta al comparar (8.5), el ajuste ptimo para
el crecimiento monetario del modelo con una funcin objetivo lineal, a (8.6). Primero, el
shock de oferta agregado aparece en (8.6); porque el banco central quiere minimizar la
varianza del producto alrededor de su nivel objetivo, que har que la poltica condicionada
a la realizacin del shock de oferta. Por lo tanto, un papel explcito para las polticas de
estabilizacin surge que implicar el trade off de cierta volatilidad de la inflacin para la
reduccin de la volatilidad del producto. Segundo, la poltica ptima depende de las
expectativas del sector privado sobre la inflacin.
Se supone que los agentes privados entienden los incentivos que enfrenta el banco central,
por lo que utilizan (8,6) en la formacin de sus expectativas. Sin embargo, los agentes
privados son atomsticos; no toman en cuenta el efecto que su eleccin de inflacin esperada
Figura 8.2
Equilibrio inflacionario bajo discrecin (Funcin de perdida cuadrtica)

podra tener en la decisin del banco central8. Con expectativas formadas antes de observar
el shock de oferta agregado e, (8.4) y (8.6) implican

e = E[m] = .

Resolviendo por e se obtiene e = ak > 0. Sustituyendo esto en (8.6) y usando (7.4) se

obtiene una expresin de la tasa de inflacin de equilibrio:
d = m + v = ak e + v,
Donde el exponente d significa discrecin. Tenga en cuenta que el equilibrio cuando el
banco central acta con discrecin implica una tasa media positiva de inflacin igual a ak.
Esto no tiene ningn efecto en la produccin porque el sector privado anticipa
completamente esta tasa (e = ak). El tamao del sesgo de inflacin est aumentando en la
distorsin (k), el efecto de una sorpresa monetaria sobre la produccin (a) y el peso que el
banco central pone en su objetivo de produccin ().9
Si, por el momento se ignoran las perturbaciones aleatorias e y v, el equilibrio con la funcin
de prdida cuadrtica puede ilustrarse con la figura 8.2. La ecuacin (8.6) se muestra, para
e = 0, como la recta OP (para la poltica ptima), dando la funcin de reaccin del banco
8. Esta suposicin es natural en el contexto de las empresas individuales y los trabajadores que determinan los salarios y los
precios. Si los salarios nominales se fijan en un marco de negociacin nacional, por ejemplo, por un sindicato monopolista y
representantes de empleadores, entonces puede ser ms apropiado asumir que los salarios se establecen estratgicamente,
teniendo en cuenta el impacto de la decisin salarial sobre los incentivos Banco Central. Tabellini (1988) y Cubitt (1992) han
analizado el caso de un sindicato monoplic0. Vase tambin Cukierman y Lippi (2001).
9. En un modelo con autoridades de poltica monetaria y fiscal, Dixit y Lambertini (2002) mostraron que si la poltica fiscal est
diseada ptimamente para eliminar las distorsiones detrs de k, la funcin objetivo del banco central puede reducirse a ( y
yn)2 + 2. Esto eliminara el sesgo de inflacin promedio.
central para su tasa de inflacin ptima en funcin de la tasa de inflacin esperada del
pblico. La pendiente de esta lnea es a2/ (1 + a2) < 1, con interseccin ak/ (1 + a2) < 0.
Un aumento en la tasa de inflacin esperada requiere que el banco central incremente la
inflacin real en la misma cantidad para lograr la misma pero porque esta accin eleva el
costo asociado con la inflacin, el banco central considera ptimo elevar por menos que
el aumento de e. Por lo tanto, la pendiente es menor que 1. La intercepcin positiva refleja
el hecho de que si pe 0, la poltica ptima del banco central es establecer una tasa positiva
de inflacin. En equilibrio, las expectativas de los agentes privados deben ser consistentes
con el comportamiento del banco central. En ausencia de perturbaciones aleatorias, esto
requiere que e = . As, el equilibrio debe situarse a lo largo de la lnea 45 de la figura 8.2.
Un aumento en k, la medida de la distorsin de salida, desplaza la lnea OP hacia arriba y
conduce a una mayor tasa de inflacin en equilibrio. Un aumento en a, el impacto de una
sorpresa de inflacin en la produccin real, tiene dos efectos. Primero, aumenta la pendiente
de la lnea OP; al aumentar los efectos de salida de una sorpresa de inflacin, eleva el
beneficio marginal para el banco central de ms inflacin. Al aumentar el impacto de una
sorpresa de inflacin en la produccin, sin embargo, un aumento en a reduce la sorpresa de
inflacin necesaria para mover la produccin a yn + k, y si es grande, la intercepcin de
OP podra caer realmente. El efecto neto de un aumento en a, sin embargo, es elevar la tasa
de inflacin de equilibrio (vase (8.7), que muestra que la tasa de inflacin de equilibrio
cuando e = 0 es ak, lo cual aumenta en a).
El coeficiente de e en (8.7) es negativo; un shock de oferta positivo conduce a una reduccin
en el crecimiento monetario y la inflacin. Esta respuesta acta para reducir el impacto de e
en la salida (el coeficiente de e en la ecuacin de salida se convierte en 1/ (1 + a2), que es
menor que 1). Cuanto mayor sea el peso sobre los objetivos de produccin (), menor ser
el impacto de e sobre la produccin. Por el contrario, un banco central que pone un mayor
peso relativo en los objetivos de inflacin (una pequea ) se comprometer menos con
estabilizacin de la produccin.

Usando (8.7), la funcin de perdida bajo discrecin es

Vd = (8.8)

La expectativa incondicional de esta prdida es

E[Vd] = (8.9)

donde v2 denota la varianza de x.

Supongamos ahora que el banco central haba sido capaz de comprometerse de antemano a
una regla de poltica antes de la formacin de las expectativas privadas. Debido a que hay
un papel para la poltica de estabilizacin en el presente caso (es decir, la autoridad
monetaria le gustara responder a la perturbacin de la oferta e), la regla de poltica no ser
simplemente una tasa de crecimiento fijada para m, como lo fue en el caso anterior Cuando
la funcin objetivo del banco central era una funcin lineal de la produccin. En su lugar,
supongamos que el banco central es capaz de comprometerse con una regla de poltica de la
forma
mc = b0 + b1e .
En el presente marco lineal-cuadrtico, una regla lineal como sta ser ptima. Dada esta
regla, pe e = b0. Ahora sustituir esto en la funcin de prdida da
Vc = [a(b1e + v) + e k]2 + [b0 + b1e + v]2 . (8.10)
Bajo una poltica de compromiso, el banco central se compromete a valores particulares de
los parmetros b0 y b1 antes de la formacin de expectativas por parte del pblico y antes de
observar la realizacin particular del shock e. As, b0 y b1 se eligen para minimizar la
expectativa incondicional de la funcin de prdida. Resolver el problema de minimizacin,
la poltica ptima bajo compromiso previo es
mc = . (8.11)
Tenga en cuenta que la inflacin promedio bajo compromiso previo ser cero (b0 = 0), pero
la respuesta al shock de oferta agregada es el mismo que bajo el discrecin (ver 8.7). La
expectativa incondicional de la funcin de prdida en virtud de la
E[Vd] = , (8.12)
Que es estrictamente inferior a la prdida bajo la discrecin. Al comparar (8.9) y (8.12), el
"costo" de discrecin es igual a (ak)2/2, que es simplemente la prdida atribuible a la tasa
media de inflacin no nula.
El sesgo inflacionario que surge bajo la discrecin tiene lugar por dos razones. En primer
lugar, el banco central tiene un incentivo para inflarse una vez que se establezcan las
expectativas del sector privado. En segundo lugar, el banco central no puede comprometerse
a una tasa de inflacin media cero. Para ver por qu no puede comprometerse, supongamos
que el banco central anuncia que entregar una inflacin cero. Si el pblico cree que la
poltica anunciada, y por lo tanto e = 0, se desprende claramente de (8.5) o (8.6) que la
poltica ptima para el banco central consiste en fijar una tasa de crecimiento promedio
positivo del dinero y la tasa de inflacin promedio ser positiva. Por lo tanto, el anuncio del
banco central no se creera en el primer lugar. El banco central no puede comprometerse de
creblemente a una poltica de inflacin cero porque bajo tal poltica (es decir, si = e = 0)
el costo marginal de una pequea inflacin es 2/ = = 0, mientras que el beneficio
marginal es a > 0 bajo la formulacin de la funcin objetivo lineal o a2( e) + ak =
ak > 0 bajo la formulacin cuadrtica. Debido a que el beneficio marginal excede el costo
marginal, el banco central tiene un incentivo para romper su compromiso.

La sociedad es claramente peor en el resultado de la poltica discrecional porque

experimenta una inflacin media positiva sin una mejora sistemtica en el rendimiento del
producto. Este resultado altera fundamentalmente el largo debate en economa sobre las
reglas versus la discrecionalidad en la conduccin de la poltica. Antes de que Kydland y
Prescott analizasen la inconsistencia temporal, los economistas haban debatido si la poltica
monetaria deba conducirse de acuerdo con una regla simple, como la regla de la tasa de
crecimiento de k por ciento de Milton Friedman para el suministro nominal de dinero o si
los bancos centrales deberan tener flexibilidad para responder con discrecin. Con la
pregunta planteada en esta forma, la respuesta es claramente que la discrecin es mejor.
Despus de todo, si siguiendo una regla simple es ptimo, bajo la discrecin uno siempre
podra elegir seguir tal regla. Por lo tanto, uno no podra hacer peor bajo la discrecin, y uno
podra hacerlo mejor. Pero como ilustra el modelo de Barro Gordon, uno podra realmente
hacerlo peor bajo la discrecin. Restringir la flexibilidad de la poltica monetaria puede
resultar en un resultado superior. Para ver esto, supongamos que el banco central est
forzado (de alguna manera) a fijar m = 0. Esto evita cualquier sesgo de inflacin promedio,
pero tambin impide que el banco central se comprometa con cualquier poltica de
estabilizacin. Con la funcin de prdida dada por (8.2), la prdida esperada incondicional
bajo esta regla de poltica es (e2 + k2) + (1 + a2)v2. Si esto se compara con la prdida
esperada incondicional bajo la discrecin, E[Vd], dada en (8.8), la regla de crecimiento de
dinero cero ser preferida si

e2 < (ak)2 .

El lado izquierdo mide las ganancias de la poltica de estabilizacin bajo la discrecin; la

parte derecha mide el costo del sesgo de inflacionario que surge bajo la discrecin. Si esta
ltima es mayor, la prdida esperada es menor si el banco central se ve obligado a seguir
una regla de crecimiento del dinero fija. Ya sea siguiendo una regla simple, lo que limita la
capacidad del banco central para responder a nuevas circunstancias, o permitir la discrecin,
generando as un sesgo de inflacin promedio, resultar en mejores resultados de la poltica
se convierte en una pregunta abierta.
Al centrarse en la interaccin estratgica de las acciones del banco central y la formacin
de expectativas del pblico, el modelo de Barro-Gordon ofrece un marco de teora de juegos
sencillo pero rico para estudiar los resultados de la poltica monetaria. El enfoque enfatiza
la importancia de entender los incentivos que enfrenta el banco central para entender los
resultados de las polticas. Tambin ayuda a destacar el papel de la credibilidad, lo que
ilustra por qu las promesas del banco central de reducir la inflacin pueden no creerse. El
punto de vista proporcionado por los modelos de inconsistencia temporal contrasta
fuertemente con el anlisis tradicional de los resultados de la poltica, ya sea como exgeno
o como determinado por una regla que implcitamente asume la capacidad de pre
comprometerse.
8.3 Soluciones para el sesgo inflacionario
Siguiendo a Barro y Gordon (1983a), se desarroll una gran literatura para examinar
soluciones alternativas al sesgo inflacionario bajo la discrecin10. Debido a que se supone
que el banco central fija la tasa de inflacin para que el costo marginal de la inflacin (dadas
las expectativas) sea igual al beneficio marginal, la mayora de las soluciones alteran el
modelo bsico para elevar el costo marginal de inflacin percibido por el banco central. Por
ejemplo, la primera clase de soluciones incorpora nociones de reputacin en una versin de
10 Vase Persson y Tabellini (1990) para una discusin en profundidad de gran parte de esta literatura. Muchos de los trabajos
ms importantes se recogen en Persson y Tabellini (1994a).