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Demanda reprimida:
Sntomas y remedios
16
OCT
Demanda reprimida: Sntomas y remedios
Demanda reprimida:
Sntomas y remedios
F O N D O M O N E T A R I O I N T E R N A C I O N A L
2016 International Monetary Fund
Edicin en espaol 2016 Fondo Monetario Internacional
Edicin en ingls
Cubierta y diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar
Composicin: AGS, una firma de RR Donnelley Company
Edicin en espaol
Seccin de Espaol y Portugus
Servicios Lingsticos
Departamento de
Servicios Corporativos e Instalaciones del FMI
Cataloging-in-Publication Data
HC10.80
El informe Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
es un estudio elaborado por el personal tcnico del FMI que se publica dos veces al ao,
en el segundo y cuarto trimestres. El informe WEO se ha enriquecido con sugerencias
y comentarios de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 23 de
septiembre de 2016. Las opiniones expresadas en esta publicacin son las del personal
tcnico del FMI y no representan necesariamente las opiniones de los directores ejecuti-
vos del FMI o las autoridades nacionales.
Supuestos y convenciones x
Informacin y datos adicionales xi
Prefacio xii
Introduccin xiii
Resumen ejecutivo xvii
Recuadro 3.4. El impacto de los precios de las materias primas en la inflacin de los precios al productor 166
Recuadro 3.5. Un enfoque transparente de gestin de riesgos en la poltica monetaria 168
Anexo 3.1. Muestra y datos 170
Anexo 3.2. Simulaciones de modelo 170
Anexo 3.3. Anlisis de componentes principales 172
Anexo 3.4. Factores determinantes de la reciente cada de la inflacin 174
Anexo 3.5. El efecto de los shocks de inflacin sobre las expectativas de inflacin 176
Referencias 180
Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las Perspectivas, octubre de 2016 291
Cuadros
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial 2
Cuadro del anexo 1.1.1. Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 46
Cuadro del anexo 1.1.2. Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente
y desempleo 47
Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo 48
Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real, precios al
consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 49
Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y Pakistn: PIB
real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 50
Cuadro del anexo 1.1.6. frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta
corriente y desempleo 51
Cuadro 1.SE.1. Relacin tierras disponibles/utilizadas adecuadas para la agricultura, por regin, 2013 56
Cuadro 1.SE.2. Exportacin de alimentos 57
Cuadro 1.SE.3. Rendimiento agrcola 57
Cuadro 1.SE.4. Poblacin urbana por regin 58
Cuadro 1.SE.5. Exportadores e importadores netos de alimentos 59
Cuadro 1.SE.6. Proporcin de los alimentos y las bebidas en el consumo total, 2010 60
Cuadro 1.SE.1.1. Impacto del rgimen de tenencia de la tierra y la seguridad alimentaria
en las transacciones sobre tierras 64
Cuadro 2.1 Asociacin histrica entre el crecimiento de las importaciones reales a nivel de producto,
las polticas comerciales y la participacin en cadenas internacionales de valor 92
Cuadro 2.1.1. Resultados de la estimacin base 99
Cuadro 2.2.1. Los desafos de poltica comercial varan entre los pases 101
Cuadro del anexo 2.1.1. Fuentes de datos 106
Cuadro del anexo 2.1.2. Muestra de economas incluidas en los ejercicios analticos 107
Cuadro del anexo 2.3.1. Contenido de importaciones en componentes de demanda agregada 109
Cuadro del anexo 2.3.2. Modelo emprico de importaciones reales de bienes y servicios 111
Cuadro del anexo 2.3.3. Modelo emprico de importaciones reales de bienes 112
Cuadro del anexo 2.3.4. Modelo emprico de importaciones reales de servicios 113
Cuadro del anexo 2.3.5. Residuos: Crecimiento de las importaciones de bienes reales 114
Cuadro del anexo 2.3.6. Residuos: Crecimiento de las importaciones de servicios reales 114
Cuadro del anexo 2.3.7. Residuos: Crecimiento de las importaciones de bienes reales, teniendo
en cuenta la incertidumbre mundial, las condiciones financieras mundiales y la tensin financiera 115
Cuadro del anexo 2.3.8. Desglose de la cada del crecimiento de las importaciones de bienes reales:
Muestra completa 115
Cuadro del anexo 2.3.9. Residuos: Crecimiento de las importaciones de bienes reales, corregido
en funcin del posible efecto de las polticas comerciales sobre la demanda agregada 116
Cuadro del anexo 2.3.10. Desglose de la cada del crecimiento de las importaciones de bienes
reales, teniendo en cuenta las polticas comerciales 116
Cuadro del anexo 2.5.1. Especificaciones alternativas de importaciones reales en regresiones a
nivel de producto 120
Cuadro del anexo 2.5.2. Especificaciones alternativas de importaciones nominales en regresiones a
nivel de producto 122
Cuadro del anexo 2.6.1. Vnculo entre integracin a las cadenas internacionales de valor y crecimiento
anual de las importaciones nominales basado en un modelo gravitacional estimado en niveles 124
Cuadro del anexo 2.6.2. Vnculo entre integracin a las cadenas internacionales de valor y crecimiento
anual de las importaciones nominales basado en un modelo gravitacional estimado en tasas de crecimiento 125
Cuadro 3.3.1. Determinantes transfronterizos del traslado de los precios de los alimentos franco a
bordo a la inflacin de precios de consumo de los alimentos 165
Cuadro del anexo 3.1.1. Muestra de economas avanzadas y de mercados emergentes 170
Cuadro del anexo 3.1.2. Fuentes de datos 170
Cuadro A1. Resumen del producto mundial 247
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total 248
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real 249
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real 251
Cuadro A5. Resumen de la inflacin 255
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor 256
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor 257
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general 261
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial 262
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente 264
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente 267
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en
cuenta corriente 268
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras 272
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto 276
Cuadro A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo 279
Grficos
Grfico 1.1. Indicadores de la actividad mundial 4
Grfico 1.2. Inflacin mundial 6
Grfico 1.3. Materias primas y mercados petroleros 6
Grfico 1.4. Variaciones de los tipos de cambio efectivos reales, marzoseptiembre de 2016 7
Grfico 1.5. Economas de mercados emergentes: Flujos de capital 8
Grfico 1.6. Economas avanzadas: Condiciones monetarias y de los mercados financieros 9
Grfico 1.7. Economas avanzadas: Crdito, precios inmobiliarios y balances 10
Grfico 1.8. Economas de mercados emergentes: Tasas de inters 10
Grfico 1.9. Economas de mercados emergentes: Mercados de acciones y crdito 11
Grfico 1.10. Demanda interna, brecha del producto, desempleo y participacin en la
fuerza laboral en economas avanzadas 12
Grfico 1.11. Tendencias demogrficas 14
Grfico 1.12. Economas avanzadas: Crecimiento, inversin y empleo en ediciones recientes
del informe WEO 15
Grfico 1.13. Mercados emergentes: Ganancias y prdidas extraordinarias por trminos de
intercambio y tipos de cambio real 18
Grfico 1.14. Tasas de crecimiento real per cpita y convergencia (19952020) 19
Grfico 1.15. Indicadores fiscales 20
Grfico 1.16. Sector externo 27
Grfico 1.17. Acreedores y deudores 28
Grfico 1.18. Brechas en cuenta corriente y tipo de cambio real 29
Grfico 1.19. Riesgos para las perspectivas mundiales 32
Grfico 1.20. Recesin y riesgos de deflacin 33
Grfico de escenario 1. Imposicin unilateral y bilateral de aranceles sobre los bienes importados 41
Grfico de escenario 2. Aumento mundial del proteccionismo 42
Grfico 1.1.1. Proyecciones del crecimiento mundial a mediano plazo 44
Grfico 3.12. Contribucin a los desvos de la inflacin respecto de las metas: Economas avanzadas 143
Grfico 3.13. Contribucin a los desvos de la inflacin respecto de las metas: Economas
de mercados emergentes 144
Grfico 3.14. Correlacin de la capacidad manufacturera ociosa en China, Japn y Estados Unidos
con la contribucin de los precios de importacin a la inflacin en otras economas 145
Grfico 3.15. Expectativas de inflacin basadas en encuestas y en el mercado 147
Grfico 3.16. Sensibilidad de las expectativas de inflacin a las sorpresas de inflacin 149
Grfico 3.17. Sensibilidad de las expectativas de inflacin a las sorpresas inflacionarias y
los marcos de poltica monetaria 149
Grfico 3.18. Sensibilidad de las expectativas de inflacin a sorpresas inflacionarias antes y despus
de la adopcin de metas de inflacin 150
Grfico 3.19. Sensibilidad de las expectativas de inflacin a sorpresas inflacionarias a travs del tiempo 151
Grfico 3.20. Variacin de la sensibilidad de las expectativas de inflacin a las sorpresas inflacionarias 151
Grfico 3.21. Sensibilidad promedio de las expectativas de inflacin a las sorpresas inflacionarias en
pases que estn en el lmite inferior efectivo 152
Grfico 3.22. Sensibilidad de las expectativas de inflacin a ms largo plazo a las variaciones de
precios del petrleo 153
Grfico 3.1.1. Inflacin de precios al productor y al consumidor en China, Japn y Estados Unidos 156
Grfico 3.1.2. Capacidad industrial ociosa en China, Japn y Estados Unidos 157
Grfico 3.1.3. Descomposicin de la inflacin de precios al productor total de China, Japn y
Estados Unidos 157
Grfico 3.2.1. Dinmica de la inflacin 159
Grfico 3.2.2. Indicadores cclicos y estructurales en Japn 160
Grfico 3.2.3. Indicadores de poltica en Japn 161
Grfico 3.3.1. Ponderaciones de los alimentos en el consumo y el PIB per cpita 162
Grfico 3.3.2. Precios mundiales de los alimentos y precios de consumo de los alimentos 163
Grfico 3.3.3. Precios de los alimentos en relacin a precios de productos no alimentarios 163
Grfico 3.3.4. Coeficientes de traslado de los precios de los alimentos de varios grupos de pases 164
Grfico 3.3.5. Distribucin de los coeficientes de traslado de los precios de los alimentos 164
Grfico 3.4.1. Precios de las materias primas y precios al productor 166
Grfico 3.4.2. Contribucin a la inflacin de los precios al productor acumulada 167
Grfico 3.5.1. Pronsticos en el segundo trimestre de 2009: Minimizacin de las prdidas
frente a una funcin de reaccin lineal 168
Grfico del anexo 3.2.1. Efecto de los shocks desinflacionarios en la inflacin subyacente de
economas avanzadas en el contexto de una poltica monetaria restringida 171
Grfico del anexo 3.2.2. Efecto de los shocks desinflacionarios en la inflacin subyacente de
economas avanzadas en el contexto de una poltica monetaria restringida y expectativas
inflacionarias no ancladas 172
Grfico del anexo 3.3.1. Proporcin de la variacin de la inflacin de precios al consumidor
atribuida a distintos factores 173
Grfico del anexo 3.3.2. Primer factor comn y precios de las materias primas 173
Grfico del anexo 3.4.1. Aporte a las desviaciones de la inflacin con respecto a las metas
segn distintos indicadores de las expectativas inflacionarias 175
Grfico del anexo 3.4.2. Aporte a las desviaciones de la inflacin con respecto a las metas segn distintos
indicadores del desempleo cclico 176
Grfico del anexo 3.4.3. Correlacin de capacidad manufacturera ociosa en China, Japn y Estados
Unidos con el aporte de los precios de las importaciones a la inflacin de otras economas 177
Grfico del anexo 3.4.4. Correlacin de capacidad manufacturera ociosa en China con el aporte de los
precios de las importaciones a la inflacin de otras economas: Resultados de las regresiones de panel 177
Grfico del anexo 3.5.1. Variacin de las expectativas inflacionarias y shocks en la inflacin 178
Grfico del anexo 3.5.2. Sensibilidad a las expectativas inflacionarias cuando se controla para la
capacidad ociosa: Economas avanzadas 179
Grfico 4.1. China: PIB y crecimiento del comercio 184
Grfico 4.2. Nmero de migrantes y refugiados internacionales 184
Grfico 4.3. China: Influencia mundial y reequilibramiento 185
Grfico 4.4. Efectos de contagio desde China en el tiempo 187
Grfico 4.5. Impacto en las exportaciones de un shock del 1% de la demanda de China despus de un ao 188
Grfico 4.6. Reduccin de la tasa promedio de crecimiento de las exportaciones atribuida a la
demanda de China, 2014:T12015:T3 188
Grfico 4.7. China: Comercio de transformacin 189
Grfico 4.8. La profunda huella de China en los mercados de materias primas 190
Grfico 4.9. Impacto acumulativo de un ao en los precios de un shock del 1% de la produccin
industrial en China 191
Grfico 4.10. China: Escenario de desaceleracin econmica 192
Grfico 4.11. Efectos de contagio desde China 193
Grfico 4.12. Transmisin de los efectos de contagio por cauces financieros 194
Grfico 4.13. China: Escenario de desaceleracin cclica 196
Grfico 4.14. Migrantes y refugiados a nivel internacional 198
Grfico 4.15. Migracin por edad y aptitud 198
Grfico 4.16. Factores determinantes de la migracin 199
Grfico 4.17. Mujeres: Bajo nivel educativo frente a un alto nivel de calificacin, 2000 200
Grfico 4.18. Desempeo del mercado laboral 201
Grfico 4.19. Alemania: Valor presente del futuro aporte fiscal neto esperado por grupo etario 202
Grfico 4.20. Impacto estimado de la migracin en las economas ms desarrolladas, 2010 203
Grfico 4.21. Migracin: Efectos de crecimiento positivos a ms largo plazo 204
Grfico 4.22. Aportes de la emigracin al crecimiento de la poblacin 206
Grfico 4.23. Migracin de la poblacin con educacin terciaria 206
Grfico 4.24. Remesas y disporas 207
Grfico 4.1.1. Vnculos de China con los pases en desarrollo y de bajo ingreso 210
Grfico 4.3.1. Migracin en frica subsahariana 212
Grfico 4.3.2. Edad y nivel educativo de los migrantes y poblacin del pas de origen 213
Grfico 4.3.3. Principales pases receptores de remesas en frica subsahariana, 201315 214
SUPUESTOS Y CONVENCIONES
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en
ingls) se han adoptado los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales permanecieron constantes en su
nivel promedio del perodo comprendido entre el 22 de julio y el 19 de agosto de 2016, con excepcin de las mone-
das que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron
constantes en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econ-
mica establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se indican
en el recuadro A1 del apndice estadstico); el precio promedio del petrleo ser de USD 42,96 el barril en 2016 y
USD 50,64 el barril en 2017, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la
tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 1,0% en
2016 y 1,3% en 2017; la tasa de depsito a tres meses en euros ser, en promedio, 0,3% en 2016 y 0,4% en 2017;
y el promedio de la tasa de depsitos a seis meses en yenes japoneses 0,0% en 2016 y 0,1% en 2017. Naturalmente,
estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de
todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica
disponible hasta el 16 de septiembre de 2016.
En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos:
. . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.
Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201516 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendi-
dos, incluidos los aos o meses mencionados.
/ Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2015/16) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de punto
porcentual).
Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en el ejercicio
fiscal. El cuadro F del apndice estadstico indica las economas con perodos de declaracin excepcionales para las
cuentas nacionales y los datos de las finanzas pblicas de cada pas.
En el caso de algunos pases, las cifras de 2015 y perodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados
efectivos. En el cuadro G del apndice estadstico constan los resultados efectivos ms recientes correspondientes a
indicadores en las cuentas nacionales, precios, finanzas pblicas, e indicadores de balanza de pagos de cada pas.
En los cuadros y grficos se utilizan las siguientes convenciones:
Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos del informe WEO.
En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa.
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial
que constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tam-
bin algunas entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e
independiente.
Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o por
regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los
datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin
contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del Fondo Monetario Internacional con respecto a la
situacin jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
se publica en la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.
imf.org), donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos
utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los
lectores, pueden copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos.
El personal tcnico del FMI compila los datos del informe WEO en el momento de elaboracin del informe.
Las proyecciones y los datos histricos se basan en informacin recopilada por los economistas encargados de cada
pas durante las misiones a los pases miembros del FMI y a travs de un anlisis constante de la evolucin de la
situacin nacional. Los datos histricos se actualizan de manera continua, a medida que llega informacin nueva,
y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el uso
de empalmes y otras tcnicas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI continan ocupando el lugar de series
histricas cuando no se dispone de informacin completa. Por ese motivo, los datos del informe WEO pueden
diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics del FMI.
Los datos y los metadatos del informe WEO se publican tal como se reciben y segn estn disponibles;
asimismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas, la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y
metadatos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos
en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a
la publicacin impresa de este estudio, se incorporan en la edicin electrnica, disponible a travs de la biblioteca
electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org). Todos los cambios
importantes figuran en forma detallada en los ndices de materias publicados en Internet.
Las condiciones de uso de la base de datos del informe WEO pueden consultarse en el sitio web del FMI sobre
derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm).
Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta,
fax o foro digital (no se aceptan llamadas telefnicas) a la siguiente direccin:
Los anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus
siglas en ingls) forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas
econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema
econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin
econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la infor-
macin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas
estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia
y el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento
del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el Depar-
tamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas.
El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direccin
general de Maurice Obstfeld, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por Gian
Maria Milesi-Ferretti, Subdirector del Departamento de Estudios, Oya Celasun, Jefa de Divisin en el Departa-
mento de Estudios, y Helge Berger, Jefe de Divisin en el Departamento de Estudios y Jefe del Grupo de Trabajo
sobre Efectos de Contagio del FMI.
Los principales colaboradores fueron Rabah Arezki, Aqib Aslam, Claudia Berg, Samya Beidas-Strom, Patrick
Blagrave, Christian Bogmans, Emine Boz, Luis Cato, Eugenio Cerutti, Sangyup Choi, Davide Furceri, Bertrand
Gruss, Zska Kczn, Ksenia Koloskova, Toh Kuan, Weicheng Lian, Akito Matsumoto, Malhar Nabar, Marcos
Poplawski-Ribeiro, Sweta Saxena, Petia Topalova y Esteban Vesperoni.
Colaboraron tambin Jaebin Ahn, Emre Alper, Michal Andrle, Elif Arbatli, Gavin Asdorian, Felicia Belostecinic,
Diego Cerdeiro, Kevin Clinton, Vanessa Diaz Montelongo, Romain Duval, Rupa Duttagupta, Angela Espiritu,
Rachel Yuting Fan, Emily Forrest, Mitko Grigorov, Refet Grkaynak, Mahnaz Hemmati, Christian Henn, Benja-
min Hilgenstock, Niko Hobdari, Ava Yeabin Hong, Keiko Honjo, Benjamin Hunt, Gabi Ionescu, Zoltan Matyas
Jakab, Hao Jiang, Alimata Kini-Kabor, Sinem Kl elik, Douglas Laxton, Andrei Levchenko, Olivia Ma, Trevor
Charles Meadows, Juan ngel Garca Morales, Brent Neiman, Emory Oakes, Evgenia Pugacheva, Rachel Szy-
manski, Daniel Te Kaat, Sheng Tibung, Nicholas Tong, Ali Uppal, Hou Wang, Niklas Westelius, Jilun Xing, Yuan
Zeng, Fan Zhang y Qiaoqiao Zhang.
Joseph Procopio, del Departamento de Comunicaciones, dirigi el equipo de redaccin del informe, con el
apoyo de Michael Harrup y Christine Ebrahimzadeh, y la ayuda editorial de Linda Kean, Lucy Scott Morales,
Lorraine Coffey, Gregg Forte, EEI Communications y AGS (una firma de RR Donnelley). La versin en espaol
estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus de los Servicios Lingsticos del FMI.
El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI, y
de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 23 de septiembre de 2016. No obstante, cabe aclarar
que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben
atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
C
uando llegu al Fondo Monetario Inter- al parecer, podran persistir ms de lo que se esperaba
nacional hace aproximadamente un ao, en octubre del ao pasado. Aunque pueda ser ventajoso
nuestras principales preocupaciones eran las que las tasas de inters se mantengan bajas por ms
perspectivas de crecimiento de China en un tiempo, tambin son un reflejo de difciles realida-
entorno de reequilibramiento interno, las dificulta- des econmicas. Nuestras expectativas con respecto
des que experimentaban los exportadores de materias al futuro crecimiento mundial y la productividad se
primas, el momento en que la Reserva Federal incre- han reducido a la luz de los desilusionantes resultados
mentara las tasas de inters por primera vez desde 2006 recientes. Persisten las presiones deflacionarias. A su vez,
y el impacto que ello tendra. Hoy, un crecimiento la incertidumbre en materia de polticas en la economa
estable ha atenuado las inquietudes a corto plazo con internacional, a juzgar por los indicadores citados en
respecto a China, los precios de las materias primas se las noticias, es elevada. Las perspectivas actuales siguen
han recuperado parcialmente y el incremento inicial siendo dbiles.
de la tasa de inters de la Reserva Federal ha quedado Debido a tensiones en el mbito poltico, las econo-
atrs. Tras estos eventos, los mercados internacionales mas avanzadas son actualmente el foco central de la
de activos parecen estar tranquilos, las cotizaciones en incertidumbre acerca de las polticas. De manera ms
bolsa en las economas avanzadas son altas, los indi- dramtica an, el voto inesperado a favor del brexit el
cadores de volatilidad basados en el mercado se sitan 23 de junio deja incierta la futura configuracin de las
en niveles bajos y la afluencia de capitales hacia las relaciones comerciales y financieras del Reino Unido
economas de mercados emergentes se ha reanudado. con los 27 pases miembros restantes de la Unin
Asimismo, nuestra proyeccin de base apunta a que el Europea (UE), y despierta incertidumbres polticas
crecimiento mundial mejorar en los prximos aos. y econmicas que podran reducir la inversin y la
Esta mejora prevista se ver impulsada por las econo- contratacin en toda Europa. Adems de ansiedad
mas de mercados emergentes y en desarrollo: a medida econmica y otros factores, el voto del brexit refleja un
que la situacin en las economas bajo presin empiece resentimiento en torno a la inmigracin transfronteriza
gradualmente a normalizarse, la tasa de crecimiento de que ha impulsado el sentimiento nacionalista en Europa
China aunque est disminuyendo se mantiene alta y puesto en tela de juicio el camino de la integracin de
y la reactivacin se afianza en el resto del mundo. la UE. Estas tendencias se han visto exacerbadas por las
Un examen ms detenido, sin embargo, da motivos dificultades de absorber un gran volumen de refugiados
para inquietarse. La estabilidad del crecimiento en que huyeron de eventos trgicos en Oriente Medio.
China se debe en gran parte a medidas de estmulo En general, fuerzas polticas centrfugas a lo largo del
macroeconmico que frenan los ajustes necesarios, continente han hecho ms difcil avanzar e incluso
tanto en la economa real como en el sector financiero seguir con las reformas econmicas. Tensiones similares
del pas. La excesiva inversin en sectores extractivos y afligen el mbito poltico en Estados Unidos, en que ha
los retos planteados por el ajuste fiscal y la diversifica- predominado una retrica contraria a la inmigracin y
cin econmica a ms largo plazo siguen planteando al comercio internacional desde el comienzo de la actual
dificultades para los exportadores de materias primas. campaa presidencial. En el mundo entero se observa
Y a pesar de que el mercado laboral de Estados Unidos un aumento de las medidas comerciales proteccionistas.
sigue consolidndose, hasta ahora la Reserva Federal
estima que incrementar la tasa de inters sera arries- La presente edicin de Perspectivas de la
gado, sealando, en varias ocasiones, tendencias econ- economa mundial
micas inquietantes en el exterior. No es coincidencia que los captulos de esta nueva
Los precios de los activos y la afluencia de capital edicin de Perspectivas de la economa mundial (infor-
hacia los mercados emergentes se sustentan en las tasas me WEO) centren la atencin en varias de estas
de inters ultrabajas de las economas avanzadas, que, inquietudes. Tras el resumen de las perspectivas en el
captulo 1, el captulo 2 analiza las fuerzas detrs de de origen como los pases receptores han sido afectados.
la reciente desaceleracin del volumen del comercio Lo ms sorprendente, quizs, es que los trabajadores
internacional. Una de las principales causas es la menor inmigrantes de baja calificacin y alta calificacin con-
tasa de aumento de la demanda agregada, sobre todo tribuyen indistintamente a los efectos positivos a largo
de la inversin, que es especialmente eficaz para generar plazo sobre la productividad observados en las econo-
flujos comerciales internacionales de bienes de capital e mas avanzadas que los reciben. Adems, estos efectos
insumos intermedios. No obstante, tambin ejercen una incrementan el ingreso per cpita en forma general a
funcin central la prdida de impulso de las medidas de lo largo de la distribucin del ingreso. Los llamados
liberalizacin comercial, la reaparicin de medidas pro- a reducir la inmigracin eliminaran estos avances del
teccionistas y el (posiblemente conexo) repliegue de las ingreso y acentuaran los efectos negativos del envejeci-
cadenas mundiales de valor. Aunque parte de la desace- miento de la fuerza laboral.
leracin del comercio podra obedecer a la maduracin
natural de las tendencias que impulsaron el crecimiento Repercusiones de poltica
del comercio exterior en el pasado, tambin parece pro- El hilo comn que une los captulos de esta edicin
bable que estn influyendo presiones ms preocupantes del informe WEO es el carcter an dbil y precario
que podran, a su vez, reducir el dinamismo empresarial de la reactivacin mundial y los peligros que enfrenta.
y la tasa de crecimiento de la productividad. Especialmente en un entorno de baja demanda, en que
El tema del captulo 3 es la inflacin persistente- las tasas de poltica monetaria se aproximan al lmite
mente baja en muchas economas y su relacin con inferior efectivo, se corre el riesgo de que se autoper-
la cada de precios de las materias primas, las brechas pete un crecimiento frgil a medida que la inversin
restantes del producto, el exceso de capacidad a escala disminuya, la tasa de crecimiento de la productividad
mundial y el posible desanclaje de las expectativas se reduzca, los mercados laborales pierdan dinamismo
inflacionarias. El captulo seala que hasta ahora los y el capital humano se deteriore. Asimismo, la dismi-
indicadores a mediano plazo de las expectativas infla- nucin de las tasas de crecimiento, conjugada con una
cionarias siguen, por lo general, en niveles razonable- mayor desigualdad del ingreso e inquietudes acerca
mente cerca de las metas de los bancos centrales, pero del impacto de la inmigracin, contribuye a tensiones
tambin demuestra que, en pases cuya tasa de poltica polticas que bloquean reformas econmicas construc-
monetaria se sita en los lmites inferiores efectivos, las tivas y amenazan con dar marcha atrs a la integracin
expectativas de inflacin a mediano plazo se han vuelto comercial. Estas tensiones seguramente se intensificarn
mucho ms sensibles a una evolucin de la inflacin a medida que los gobiernos enfrenten dificultades cada
ms dbil de la prevista. El peligro es que las expectati- vez mayores para cumplir compromisos asumidos en
vas divergirn por debajo de las metas, incrementando concepto de prestaciones sociales en un entorno de con-
la tasa de inters real y, en consecuencia, reduciendo traccin de la base tributaria.
la eficacia de la poltica monetaria y arrastrando estas Algunos analistas sostienen que las tasas actuales
economas hacia trampas de baja inflacin o deflacin. de crecimiento econmico son aceptables, porque
Por ltimo, el captulo 4 examina dos notables se ajustan a los promedios histricos pasados y que,
efectos transfronterizos de contagio econmico que han sobre una base per cpita, son incluso favorables. Ese
impulsado los recientes eventos econmicos y polticos argumento ignora la capacidad ociosa an considerable
a escala mundial: las repercusiones de la desacelera- en muchas economas avanzadas y el gran nmero de
cin del crecimiento en China y la inmigracin. Los economas de mercados emergentes y en desarrollo
efectos de contagio de la economa china han aumen- que estn en recesin o en las que el ingreso per cpita
tado acusadamente desde mediados de la dcada de se ha estancado. Sin duda, es probable que factores
1990, y operan principalmente a travs de los vnculos exgenos de tipo demogrfico incidan incluso en la tasa
comerciales y del impacto que tienen los shocks de de crecimiento per cpita, y que lo mismo ocurra con
crecimiento de ese pas sobre los precios mundiales de el reequilibramiento necesario en China, pero en este
las materias primas. Dado su creciente papel mundial, momento se estn derrochando oportunidades signifi-
reviste especial importancia que China confronte sus cativas para incrementar el empleo y el ingreso a nivel
desequilibrios internos para que pueda acercarse sin mundial debido a la miopa de los enfoques de poltica.
altibajos a un marco de crecimiento ms sostenible Qu se puede hacer para cerrar las brechas restantes
basado en el consumo y los servicios. Con respecto a la del producto, luchar contra la deflacin e incrementar
inmigracin, el captulo 4 concluye que tanto los pases el producto potencial?
Es esencial un enfoque de poltica triple y de gran educacin que equipe a las personas con calificaciones
alcance que apoye la recargada poltica monetaria con adaptables, as como mecanismos de seguro social mejor
polticas fiscales (cuando haya margen fiscal suficiente) y diseados y regmenes tributarios de la renta apro-
reformas estructurales. Incluso en los casos en donde el piados, pueden mejorar la distribucin del riesgo y la
espacio fiscal es limitado, hay margen de maniobra para resiliencia para todos, no solo para los que tienen acceso
modificar la composicin del gasto y el ingreso a fin de a mercados financieros sofisticados.
respaldar el crecimiento a corto plazo y la futura capa- Reviste importancia fundamental defender la posi-
cidad productiva. Una de las causas de la incertidumbre bilidad de intensificar la integracin comercial. En un
econmica, sin embargo, es el temor de que cada una de entorno mundial hostil al comercio internacional, ser
estas tres herramientas est sujeta a restricciones econmi- imposible para los exportadores de materias primas
cas o polticas, de modo que las autoridades econmicas y los pases de bajo ingreso en general crear nuevos
no puedan responder enrgicamente a una nueva desace- modelos de exportacin y reducir gradualmente las
leracin mundial. No obstante, se puede crear margen de brechas de ingreso con respecto a los pases ms ricos.
maniobra si la poltica econmica se basa en marcos cohe- Asimismo, un entorno tal desacelerar el crecimiento
rentes, que comuniquen a los mercados cmo se emplea- de la productividad a escala mundial, la divulgacin de
rn los instrumentos para alcanzar los objetivos a lo largo conocimientos y tecnologa, as como la inversin. En
del tiempo, aprovechando sus sinergias y asegurando que pocas palabras, dar marcha atrs al comercio exterior
pueden alcanzarse las metas de inflacin a mediano plazo solo puede intensificar y prolongar la actual falta de
y la sostenibilidad fiscal. En eso consiste la coordinacin dinamismo de la economa mundial.
de las polticas dentro de los pases. La coordinacin entre Los motivos por los que es menester la coopera-
los pases puede crear un margen de maniobra aun mayor, cin internacional se extienden a un conjunto mucho
gracias a los efectos secundarios positivos y mutuamente ms amplio de problemas que afectan al bien pblico
reforzantes derivados de las medidas de respaldo de la mundial que comprende, por ejemplo, los refugiados,
demanda que apliquen pases diferentes. Con una coor- el clima, las enfermedades infecciosas, la seguridad, la
dinacin dentro de los pases y entre los pases, el todo es tributacin de las empresas y la estabilidad financiera.
mayor que la suma de las partes. Un mundo cada vez ms interdependiente lograr ms
Este marco de polticas debe incluir medidas que crecimiento y sostenibilidad si los gobiernos colaboran
mitiguen los efectos negativos de los cambios econmi- constructivamente en los muchos mbitos en que tienen
cos sobre la distribucin del ingreso, ya sean de origen intereses comunes.
tecnolgico, resultantes de las fuerzas de la globaliza- Maurice Obstfeld
cin o atribuibles a otros factores. Una inversin en Consejero Econmico
Se proyecta que el crecimiento mundial disminuir a Las perspectivas actuales estn determinadas por
3,1% en 2016 y que repuntar a 3,4% en 2017. El una compleja confluencia de realineamientos que an
pronstico, que representa una revisin a la baja de se encuentran en curso, tendencias a largo plazo y
0,1 puntos porcentuales para 2016 y 2017 frente a las nuevos shocks. Estos factores implican que el escena-
estimaciones de abril, refleja una moderacin de las rio de crecimiento bsico es, en trminos generales,
perspectivas de las economas avanzadas tras la votacin moderado, con una incertidumbre sustancial en torno
de junio en la que el Reino Unido decidi abandonar a las perspectivas econmicas. El principal suceso
la Unin Europea un hecho al que comnmente se imprevisto en los ltimos meses fue el voto del Reino
hace referencia con el trmino brexit y un creci- Unido a favor de la salida de la Unin Europea. El
miento ms dbil de lo previsto en Estados Unidos. Estos brexit a las claras no constituye un acontecimiento
factores han agudizado la presin a la baja sobre las puntual: la modalidad que adoptarn a largo plazo las
tasas de inters mundiales, y en este momento se prev relaciones entre el Reino Unido y la Unin Europea,
que la poltica monetaria mantenga una orientacin y el grado en que perdern los flujos comerciales
acomodaticia durante ms tiempo. Aunque tranquiliza y financieros mutuos, es algo que probablemente
observar que la reaccin de los mercados ante el shock del no quedar claro hasta dentro de varios aos. A esa
brexit fue ordenada, el impacto que en ltima instan- incertidumbre se suma el impacto de los resultados del
cia este tendr no est nada claro, ya que el destino de referendo en el sentir poltico de otros miembros de
los acuerdos institucionales y comerciales entre el Reino la Unin Europea, as como en la presin mundial a
Unido y la Unin Europea es incierto. El sentimiento favor de polticas populistas y aislacionistas.
de los mercados financieros con respecto a las econo- Entre los importantes realineamientos que se
mas de mercados emergentes ha mejorado debido a las encuentran en curso, sobre todo en las economas de
expectativas de una disminucin de las tasas de inters mercados emergentes y en desarrollo, cabe mencio-
en las economas avanzadas; la inquietud en torno a nar el reequilibramiento de China y la adaptacin
las perspectivas de China a corto plazo se han aliviado, macroeconmica y estructural de los exportadores de
gracias a la adopcin de polticas que estn apuntalando materias primas a una disminucin a largo plazo de
el crecimiento; y los precios de las materias primas en los trminos de intercambio. Algunos de los lentos
cierta medida se han afianzado. Ahora bien, las pers- cambios que estn influyendo profundamente en las
pectivas difieren drsticamente segn el pas y la regin: perspectivas de las economas avanzadas (y de algunas
las economas emergentes de Asia en general, e India en economas de mercados emergentes) tienen que ver
particular, registran un crecimiento vigoroso, en tanto con tendencias demogrficas y laborales, pero tambin
que frica subsahariana est sufriendo una fuerte des- se est produciendo una desaceleracin dilatada de la
aceleracin. En las economas avanzadas, el hecho de que productividad, cuya dinmica no est del todo clara
las perspectivas sean de por s moderadas y estn rodeadas y que est obstaculizando el crecimiento del ingreso y
de una considerable incertidumbre y de riesgos a la baja contribuyendo al descontento poltico.
puede hacer que recrudezca el descontento poltico y que En el escenario de base de Perspectivas de la econo-
las plataformas de polticas contrarias a la integracin ma mundial (informe WEO), se proyecta que el creci-
logren afianzarse en mayor medida. Obligadas a adap- miento mundial disminuir a 3,1% en 2016 y que el
tarse a la cada de precios de las materias primas, varias prximo ao repuntar a 3,4%. El pronstico para
economas emergentes y en desarrollo siguen enfrentadas 2016 refleja la debilidad inesperadamente intensa que
a enormes retos en trminos de poltica econmica. Estas caracteriz la actividad estadounidense en el primer
preocupantes perspectivas hacen que sea ms urgente que semestre, as como la materializacin de un impor-
nunca aplicar una poltica de respuesta amplia que logre tante riesgo a la baja con el voto a favor del brexit.
estimular el crecimiento y manejar las vulnerabilidades. Aunque la reaccin de los mercados financieros ante
el resultado del referendo britnico ha sido moderada, pronstico contempla un mayor fortalecimiento del
el recrudecimiento de la incertidumbre econmica, crecimiento de las economas de mercados emergentes
poltica e institucional, y la probable disminucin y en desarrollo a mediano plazo. Pero como lo sealan
de los flujos comerciales y financieros entre el Reino ediciones anteriores del informe WEO, este pronstico
Unido y el resto de la Unin Europea a mediano plazo, depende de una serie de importantes supuestos:
tendran consecuencias macroeconmicas negativas, Una normalizacin gradual de las condiciones que
especialmente en el Reino Unido. En consecuencia, en atraviesan las economas actualmente sometidas a
el caso de las economas avanzadas, el pronstico de tensiones, con un repunte general del crecimiento
crecimiento para 2016 se recort a 1,6%. de los exportadores de materias primas, aunque a
El crecimiento de las economas de mercados niveles menores que en el pasado.
emergentes y en desarrollo se fortalecera ligeramente Una desaceleracin y un reequilibramiento paulatino
en 2016, para llegar a 4,2% tras cinco aos consecuti- de la economa china, con tasas de crecimiento a
vos de declive; esa cifra representa ms de tres cuartas mediano plazo de cerca de 6%; es decir, ms que
partes del crecimiento mundial proyectado para este el promedio de las economas emergentes y en
ao. Sin embargo, sus perspectivas son desiguales y, desarrollo.
en general, ms dbiles que en el pasado. Aunque las Un crecimiento resiliente en otras economas de
condiciones de financiamiento externo han mejorado mercados emergentes y en desarrollo.
gracias a la baja prevista de las tasas de inters de las Hay factores tanto econmicos como no econmicos
economas avanzadas, otros factores estn lastrando que podran impedir que estos supuestos se hicieran
la actividad; por ejemplo, la desaceleracin de China, realidad y poner en tela de juicio las perspectivas de
cuyos efectos de contagio se ven ampliados por una base a nivel ms general. En particular, en los ltimos
menor dependencia de la inversin centrada en la meses se han agudizado algunos de los riesgos sea-
importacin y los recursos; la continua adaptacin lados en ediciones recientes del informe WEO. El
de los exportadores de materias primas a la cada de primero tiene que ver con las desavenencias polticas
los ingresos; los efectos de contagio causados por la y las polticas aislacionistas. El voto a favor del brexit
persistente debilidad de la demanda de las economas y la campaa presidencial en Estados Unidos ponen
avanzadas; y los conflictos internos, las desavenencias de manifiesto el quebrantamiento del consenso en
polticas y las tensiones geopolticas que estn viviendo torno a los beneficios de la integracin econmica
varios pases. Si bien el crecimiento de las economas transfronteriza. Las inquietudes que rodean el impacto
emergentes de Asia y especialmente de India de la competencia externa en los puestos de trabajo
contina resistiendo, las economas ms grandes y los sueldos en un contexto de frgil crecimiento
de frica subsahariana (Nigeria, Sudfrica, Angola) realzan el atractivo del espritu proteccionista, lo cual
estn sufriendo fuertes desaceleraciones o recesiones a podra tener ramificaciones para los flujos de comer-
medida que el retroceso de los precios de las materias cio mundial y la integracin a nivel ms amplio. Las
primas interacta con condiciones polticas y econ- inquietudes en torno a la (creciente) desigualdad de
micas internas difciles. Brasil y Rusia siguen enfren- la distribucin del ingreso se multiplican, alimentadas
tados a condiciones macroeconmicas complicadas, por el tenue crecimiento del ingreso en un contexto
pero sus perspectivas muestran cierta mejora respecto en el cual la dinmica de la productividad an no es la
a abril de este ao. esperada. La incertidumbre en torno a la evolucin de
De acuerdo con las proyecciones, la recuperacin estas tendencias podra llevar a las empresas a postergar
repuntar en 2017 a medida que mejoren las perspec- la inversin y la contratacin, enfriando la actividad
tivas de las economas de mercados emergentes y en a corto plazo, al mismo tiempo que una tendencia al
desarrollo y que la economa estadounidense recupere aislacionismo podra avivar las desavenencias polticas
cierto mpetu gracias al desvanecimiento de los efectos internacionales.
generados por las existencias y a la recuperacin de la Un segundo riesgo es el de estancamiento de las
inversin. Aunque las perspectivas a ms largo plazo economas avanzadas. Ante la persistente debilidad
de las economas avanzadas siguen siendo moderadas, del crecimiento mundial, la posibilidad de una falta
teniendo en cuenta los factores demogrficos nega- prolongada de demanda privada conducente a una
tivos y el dbil crecimiento de la productividad, el disminucin permanente del crecimiento y a un bajo
nivel de inflacin se hace cada vez ms tangible, espe- sudeste asitico. Si estos factores se intensifican, podran
cialmente en algunas economas avanzadas en las cuales asestar colectivamente un duro golpe a la actitud de los
los balances siguen mostrando indicios de desestabili- mercados, socavando la demanda y la actividad.
zacin. Al mismo tiempo, un perodo dilatado de baja Entre los factores positivos, merecen mencin la reva-
inflacin en las economas avanzadas plantea el riesgo loracin ordenada que ocurri en los mercados finan-
de que se desanclen las expectativas inflacionarias; eso cieros tras el shock inicial del voto a favor del brexit; las
hara subir las tasas de inters reales previstas y hara mejoras sostenidas del mercado laboral estadounidense;
bajar el gasto, en ltima instancia empujando ms a la y el ligero repunte de los precios de las materias primas
baja el crecimiento global y la inflacin. ocurrido recientemente, que debera aliviar en parte la
Las perspectivas podran seguir siendo afectadas sig- presin a la que se encuentran sometidos los exportado-
nificativamente por otros riesgos sealados en ediciones res de materias primas. Esta coyuntura plantea la posibi-
anteriores del informe WEO. El ajuste en curso de China lidad de un mpetu superior al previsto, que podra ser
y los efectos de contagio que pueda provocar siguen siendo an ms fuerte si los pases adoptaran marcos integrales
relevantes, aun si a corto plazo China parece haberse para incrementar el producto efectivo y potencial.
recuperado de la ansiedad aguda que imperaba a Aunque el pronstico de referencia de la economa
comienzos de ao. La transicin de la economa, que se mundial muestra un repunte del crecimiento a lo largo
est alejando de la inversin, la industria y las exporta- del resto del horizonte de previsin en comparacin con
ciones para reorientarse hacia el consumo y los servi- el ritmo moderado de este ao, existe un elevado riesgo
cios, podra presentar ocasionalmente ms sobresaltos de que se produzcan reveses, como lo ponen de relieve
de lo esperado, con importantes implicaciones para los las repetidas revisiones a la baja del crecimiento en los
exportadores de materias primas y maquinaria, as como ltimos aos. Contra este teln de fondo, las priorida-
para los pases con una exposicin indirecta a China a des en materia de polticas varan entre una economa
travs de canales de contagio financiero. Ese riesgo se ve y otra, segn los objetivos especficos de mejorar el
realzado por las medidas de estmulo del crecimiento a mpetu de crecimiento, luchar contra las presiones
corto plazo en las que est apoyndose China, dado que deflacionarias o afianzar la resiliencia. Pero un tema
el aumento persistente del coeficiente crdito/PIB y la comn es la necesidad de actuar con urgencia y utilizar
falta de avance decisivo frente al problema de la deuda todos los mecanismos de accin de la poltica econ-
empresarial y las inquietudes en torno a la gobernanza mica para evitar nuevas cifras de crecimiento decepcio-
de las empresas estatales plantean el riesgo de un ajuste nantes y despejar la concepcin perniciosa de que las
perturbador. A nivel ms general, si bien las condi- polticas son incapaces de estimular el crecimiento y de
ciones financieras de los mercados emergentes siguieron que los nicos beneficiados son quienes se encuentran
mejorando en los ltimos meses, persisten vulnerabi- en el extremo superior de la distribucin del ingreso.
lidades subyacentes en algunas economas de merca- En las economas avanzadas, las brechas del producto
dos emergentes grandes. El elevado nivel de la deuda an son negativas, las presiones salariales en general son
empresarial, la decreciente rentabilidad y la debilidad moderadas, y el riesgo de una inflacin persistentemente
de los balances bancarios, sumados a la necesidad de baja (o una deflacin, en algunos casos) ha recrudecido.
recomponer los mrgenes de maniobra para la aplica- Por lo tanto, la poltica monetaria debe seguir siendo
cin de polticas, especialmente en los exportadores de acomodaticia, apoyndose segn sea necesario en estrate-
materias primas, dejan expuestas a estas economas a los gias no convencionales. Ahora bien, la poltica monetaria
vaivenes abruptos de la confianza de los inversores. Una acomodaticia por s sola no puede estimular la demanda
variedad de factores no econmicos adicionales contina en forma suficiente; por eso sigue siendo fundamental
influyendo en las perspectivas de diversas regiones: el respaldo fiscal a fin de generar mpetu y evitar que las
los efectos dilatados de la sequa en el este y el sur de expectativas inflacionarias a mediano plazo se inclinen
frica, la guerra civil y el conflicto interno en algunas persistentemente a la baja; dicho respaldo debera estar
partes de Oriente Medio y frica, la trgica situacin calibrado en funcin del margen de maniobra disponible
de los refugiados en los pases vecinos y en Europa, y orientado hacia polticas que protejan a la poblacin
mltiples atentados terroristas en el mundo entero, y vulnerable y mejoren las perspectivas de crecimiento a
la propagacin del virus del zika en Amrica Latina y mediano plazo. En los pases que enfrentan un creciente
el Caribe, as como en el sur de Estados Unidos y el nivel de deuda pblica y desembolsos en prestaciones
sociales obligatorias, un compromiso creble con la integralmente las presiones en el caso de los pases
consolidacin a mediano plazo puede ampliar el margen que no mantienen una paridad cambiaria, endurecer
para cosechar respaldo a corto plazo. Asimismo, la la poltica monetaria donde sea necesario para enfren-
poltica fiscal debera concentrar los desembolsos en los tar los fuertes aumentos de la inflacin, y asegurarse de
usos que ms respalden la demanda y el crecimiento que la consolidacin fiscal necesaria sea lo ms propicia
potencial a ms largo plazo. A nivel ms amplio, las posible para el crecimiento.
polticas macroeconmicas acomodaticias deben estar Las economas en desarrollo de bajo ingreso deben
acompaadas de reformas estructurales que puedan recomponer los amortiguadores fiscales, sin dejar por
contrarrestar el debilitamiento del crecimiento potencial; eso de gastar en las necesidades de capital y en gastos
por ejemplo, estimulando la participacin en la fuerza sociales crticos, afianzar la gestin de la deuda e imple-
laboral, compaginando mejor la oferta y la demanda de mentar reformas estructurales en la educacin, entre
aptitudes en los mercados de trabajo, y promoviendo la otros mbitos que faciliten la diversificacin de la
inversin en investigacin y desarrollo, as como la inno- economa y estimulen la productividad.
vacin. Como explica el captulo 3 de la edicin de abril Si bien son esenciales a nivel de pas, estas polticas
de 2016 del informe WEO, las polticas exhaustivas que seran an ms eficaces si se las adoptara en forma nte-
combinen el respaldo a la demanda con reformas dirigi- gra en el mundo entero, prestando la atencin debida a
das a las necesidades estructurales de un pas, y que estn las prioridades de cada pas.
fundamentadas en marcos de poltica coherentes y bien En vista de la debilidad del crecimiento y el limitado
comunicados, podrn reavivar tanto la actividad a corto margen de maniobra de las polticas en muchos pases,
plazo como el producto potencial a mediano plazo. es necesario seguir realizando esfuerzos multilaterales
En las economas de mercados emergentes y en desa- en varios mbitos por minimizar los riesgos para la
rrollo, los amplios objetivos comunes de la poltica estabilidad financiera y sustentar una mejora inter-
econmica consisten en mantener encauzada la conver- nacional de los niveles de vida. Este esfuerzo debe
gencia hacia niveles de ingreso ms altos, reduciendo realizarse simultneamente en una serie de flancos. Las
las distorsiones de los mercados de productos, trabajo autoridades deben hacer frente a la reaccin en contra
y capital, y ofreciendo a la poblacin mejores oportu- del comercio mundial centrando el dilogo en los
nidades de vida a travs de una inversin prudente en beneficios que tiene la integracin econmica a largo
educacin y atencin de la salud. Estas metas pueden plazo y asegurndose de que haya iniciativas sociales
hacerse realidad nicamente en un entorno exento de bien focalizadas que ayuden a los perjudicados y faci-
riesgos de vaivenes y vulnerabilidad financiera. Las eco- liten a travs de la reorientacin laboral su paso a
nomas con un nivel elevado y creciente de deuda no los sectores en expansin. Es vital contar con marcos
financiera, pasivos externos sin cobertura o una fuerte eficaces de resolucin de las instituciones bancarias,
dependencia de endeudamiento a corto plazo para tanto nacionales como internacionales, y enfrentar los
financiar inversiones a ms largo plazo deben adoptar riesgos incipientes de la intermediacin no bancaria.
prcticas ms slidas de gestin de riesgo y contener Resulta ms importante que nunca contar con una red
los descalces de monedas y balances. de proteccin mundial ms fuerte, a fin de proteger a
En los pases ms golpeados por la cada de precios las economas con fundamentos econmicos slidos
de las materias primas, se necesita con urgencia un que, aun as, puedan ser vulnerables a los efectos de
ajuste para restablecer la estabilidad macroeconmica. contagio transfronterizos, incluidas las tensiones de
Esto implica permitir que el tipo de cambio absorba origen no econmico.
Evolucin reciente y perspectivas como lo explica este captulo, las valoraciones burstiles
Las fuerzas que estn dando forma a las perspectivas y el apetito de riesgo se recuperaron de la cada inicial.
mundiales tanto a corto como a ms largo plazo Sin embargo, las acciones del sector bancario siguen
apuntan a una moderacin del crecimiento en 2016 bajo presin, especialmente en los pases con sistemas
seguida de una recuperacin paulatina, as como a bancarios ms frgiles. Una interpretacin preliminar
riesgos a la baja. Algunas de estas fuerzas son shocks hace pensar que la confianza de las empresas y los
nuevos, como el fenmeno conocido popularmente consumidores resisti bien en julio, inmediatamente
como brexit la salida del Reino Unido de la Unin despus del referendo, excepto en el Reino Unido. La
Europea que se sald con el referendo celebrado el actitud de los mercados hacia las economas de merca-
23 de junio de 2016; otras son realineamientos en dos emergentes y en desarrollo ha mejorado gracias a
curso, como el reequilibramiento de China y la adap- la disipacin de las inquietudes en torno a las perspec-
tacin de los exportadores de materias primas a una tivas a corto plazo de China, que adopt polticas de
disminucin prolongada de los trminos de intercam- respaldo del crecimiento; novedades macroeconmicas
bio; y otras, tendencias de lento movimiento, como los ligeramente favorables procedentes de otras economas
factores demogrficos y la evolucin del crecimiento de mercados emergentes en los ltimos meses; cierta
de la productividad; as como factores no econmi- recuperacin de los precios de las materias primas, y
cos, como la incertidumbre geopoltica y poltica. Esa expectativas de baja de las tasas de inters de las econo-
tmida recuperacin tambin contribuye a explicar la mas avanzadas. Ahora bien, como los datos macroeco-
debilidad del comercio mundial (analizada en el cap- nmicos post brexit son muy limitados hasta ahora,
tulo 2) y el nivel persistentemente bajo de la inflacin persiste la incertidumbre en torno al impacto en los
(analizada en el captulo 3). resultados macroeconmicos, especialmente en Europa.
En comparacin con las perspectivas mundiales con- Se proyecta un repunte del crecimiento a partir de
templadas en la edicin de abril de 2016 de Perspectivas 2017, atribuible casi en su totalidad a las economas
de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas de mercados emergentes y en desarrollo. Esto refleja
en ingls), los principales cambios notables tienen que ms que nada dos factores: la normalizacin gradual
ver con la revisin a la baja del crecimiento de Estados de las condiciones macroeconmicas de varios pases
Unidos (que refleja ms que nada un imprevisto grado que estn experimentando profundas recesiones y el
de debilidad del crecimiento en el segundo trimestre creciente peso de los pases en rpido crecimiento
de 2016), nuevos datos que confirman que las eco- pertenecientes a este grupo dentro de la economa
nomas de Brasil y Rusia estn ms cerca de salir de mundial (recuadro 1.1).
la recesin, y el resultado del referendo britnico. El
brexit no constituye un acontecimiento puntual: la La economa mundial en los ltimos meses
modalidad que adoptarn a largo plazo las relaciones
entre el Reino Unido y la Unin Europea es algo que La actividad mundial no recupera el vigor
no se conocer con certeza durante un perodo pro- De acuerdo con los datos preliminares, la cifra
longado. Y el voto no solo es un sntoma de la erosin de crecimiento mundial est estimada en 2,9% en
del consenso en torno a los beneficios de la integracin el primer semestre de 2016; es decir, ligeramente
econmica transfronteriza en un contexto de poco cre- menos que en el segundo semestre de 2015 y menos
cimiento, sino que tambin podra catalizar presiones a de lo proyectado en la edicin de abril de 2016 del
favor de polticas aislacionistas en otras partes. informe WEO. La produccin industrial mundial se
Del lado positivo, ms all de una fuerte deprecia- mantiene a un nivel moderado, pero ha dado seales
cin de la libra, se ha contenido en general una mayor de repuntar en los ltimos meses, y los volmenes de
reaccin de los mercados al voto a favor del brexit; comercio internacional se replegaron en el segundo
Interanual T4 a T47
Proyecciones Proyecciones
2014 2015 2016 2017 2014 2015 2016 2017
Producto mundial 3,4 3,2 3,1 3,4 3,2 3,1 3,1 3,5
Economas avanzadas 1,9 2,1 1,6 1,8 1,9 1,8 1,7 1,8
Estados Unidos 2,4 2,6 1,6 2,2 2,5 1,9 2,0 1,9
Zona del euro 1,1 2,0 1,7 1,5 1,2 2,0 1,6 1,6
Alemania 1,6 1,5 1,7 1,4 1,6 1,3 1,7 1,6
Francia 0,6 1,3 1,3 1,3 0,6 1,3 1,3 1,5
Italia 0,3 0,8 0,8 0,9 0,4 1,1 0,7 1,2
Espaa 1,4 3,2 3,1 2,2 2,1 3,5 2,6 2,1
Japn 0,0 0,5 0,5 0,6 0,9 0,8 0,8 0,8
Reino Unido 3,1 2,2 1,8 1,1 3,5 1,8 1,4 0,8
Canad 2,5 1,1 1,2 1,9 2,4 0,3 1,5 1,9
Otras economas avanzadas2 2,8 2,0 2,0 2,3 2,7 2,0 2,1 2,4
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,6 4,0 4,2 4,6 4,4 4,2 4,3 5,0
frica subsahariana 5,1 3,4 1,4 2,9 ... ... ... ...
Nigeria 6,3 2,7 1,7 0,6 ... ... ... ...
Sudfrica 1,6 1,3 0,1 0,8 1,4 0,2 0,1 1,3
Amrica Latina y el Caribe 1,0 0,0 0,6 1,6 0,3 1,2 0,4 2,3
Brasil 0,1 3,8 3,3 0,5 0,7 5,9 1,2 1,1
Mxico 2,2 2,5 2,1 2,3 2,6 2,4 1,8 2,4
Comunidad de Estados Independientes 1,1 2,8 0,3 1,4 0,9 3,3 0,3 2,1
Rusia 0,7 3,7 0,8 1,1 0,2 3,8 0,3 2,4
Excluido Rusia 2,0 0,5 0,9 2,3 ... ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 6,8 6,6 6,5 6,3 6,6 6,8 6,3 6,3
China 7,3 6,9 6,6 6,2 7,0 6,9 6,4 6,1
India3 7,2 7,6 7,6 7,6 7,1 8,1 7,4 7,4
ASEAN-54 4,6 4,8 4,8 5,1 4,9 4,8 4,4 5,8
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 2,8 3,6 3,3 3,1 2,9 4,1 2,9 2,9
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn 2,7 2,3 3,4 3,4 ... ... ... ...
Arabia Saudita 3,6 3,5 1,2 2,0 2,4 1,8 1,0 2,5
Partidas informativas
Unin Europea 1,6 2,3 1,9 1,7 1,8 2,3 1,9 1,6
Pases en desarrollo de bajo ingreso 6,0 4,6 3,7 4,9 ... ... ... ...
Oriente Medio y el Norte de frica 2,6 2,1 3,2 3,2 ... ... ... ...
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,7 2,6 2,4 2,8 2,5 2,3 2,5 2,8
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 3,9 2,6 2,3 3,8 ... ... ... ...
Importaciones
Economas avanzadas 3,8 4,2 2,4 3,9 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,5 0,6 2,3 4,1 ... ... ... ...
Exportaciones
Economas avanzadas 3,8 3,6 1,8 3,5 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 3,5 1,3 2,9 3,6 ... ... ... ...
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo5 7,5 47,2 15,4 17,9 28,7 43,4 14,6 6,8
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la
exportacin mundial de materias primas) 4,0 17,5 2,7 0,9 7,4 19,1 6,8 1,2
Precios al consumidor
Economas avanzadas 1,4 0,3 0,8 1,7 1,0 0,4 1,0 1,8
Economas de mercados emergentes y en desarrollo6 4,7 4,7 4,5 4,4 4,2 4,6 4,2 3,9
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 0,3 0,5 1,0 1,3 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en euros (tres meses) 0,2 0,0 0,3 0,4 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,2 0,1 0,0 0,1 ... ... ... ...
5Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue
USD50,79 en 2015; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es USD42,96 en 2016 y USD50,64 en 2017.
6Excluidos Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
7En el caso del producto mundial, las estimaciones y proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 90% del producto mundial anual, medidas
por las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y proye-
cciones trimestrales representan aproximadamente el 80% del producto anual de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, medidas por las
ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo.
Grco 1.1. Indicadores de la actividad mundial trimestre tras varios meses de recuperacin sostenida,
El crecimiento mundial se debilit ligeramente en el primer semestre de 2016,
habiendo dejado atrs el mnimo de comienzos de
debido principalmente a una moderacin de la actividad en las economas 2015 (grfico1.1). La reciente debilidad del mpetu
avanzadas, mientras que en las economas de mercados emergentes y en es ms que nada producto de la moderacin de la
desarrollo repunt de manera moderada. El comercio mundial se contrajo en
el segundo trimestre de 2016, mientras que la produccin industrial se mantuvo actividad de las economas avanzadas.
en general moderada, pero ha aumentado en los ltimos meses. La economa estadounidense ha perdido mpetu
en los ltimos trimestres, y la expectativa de un
25 1. Comercio mundial, produccin industrial, e IGC del sector
manufacturero (promedio mvil de tres meses; variacin repunte en el segundo trimestre de 2016 no se ha
20 porcentual anualizada, salvo indicacin en contrario) concretado; el crecimiento est estimado en 1,1% a
15 IGC del sector manufacturero (desviaciones respecto de 50) una tasa anual desestacionalizada. El crecimiento del
Produccin industrial
10 Volmenes de comercio mundial consumo (alrededor de 3,0% en promedio durante
5 el primer semestre) ha conservado el vigor, gracias al
dinamismo del mercado laboral y la expansin de las
0
nminas, pero la constante debilidad de la inversin
5
no residencial, sumada a una disminucin sustancial
10
2010 11 12 13 14 15 Ago.
de las existencias, ha empujado a la baja el nivel
16 global de crecimiento. La debilidad de la inversin
2. IGC del sector manufacturero 3. Produccin industrial fija de las empresas parece reflejar la contraccin
14 (promedio mvil de tres (promedio mvil de tres 28
12 meses; variacin 24
continua (aunque cada vez ms moderada) del gasto
meses; desviaciones
10 respecto de 50) porcentual anualizada) 20 de capital del sector energtico, el impacto de la
Economas avanzadas1 reciente fortaleza del dlar en la inversin en indus-
8 Economas avanzadas1 16
Economas de mercados
Economas de merca- trias orientadas a la exportacin, y quiz tambin la
6 emergentes 2 12
dos emergentes2
4 8 volatilidad de los mercados financieros y los temores
2 4 a una recesin que se pusieron de manifiesto hacia
0 0 fines de 2015 y comienzos de 2016. La producti-
2 4 vidad de la mano de obra no agrcola baj 0,6% a
4 8 una tasa anualizada desestacionalizada en el segundo
2010 11 12 13 14 15 Ago. 2010 11 12 13 14 15 Jul.
16 16 trimestre, la tercera lectura negativa consecutiva.
Crecimiento del PIB El crecimiento de la zona del euro retrocedi en
(variacin porcentual semestral anualizada) el segundo trimestre a 1,2% a una tasa anualizada
WEO de abril de 2016 WEO de octubre de 2016 desestacionalizada, despus de que las condiciones
4 4. Economas avanzadas 5. Economas de mercados 9 meteorolgicas templadas y el consecuente vigor de
emergentes y en la actividad de la construccin ayudaran a impulsar
desarrollo 8
el crecimiento a 2,1% en el primer trimestre. La
3
7 demanda interna, y especialmente la inversin, se
desaceleraron en algunas de las economas ms gran-
2 6
des de la zona del euro tras sucesivos trimestres de
5 vigor inesperado del crecimiento. Los datos de gran
1
4 frecuencia y los indicadores de las encuestas empre-
sariales de julio llevan a pensar que por el momento
0 3
2010: 12: 14: 16: 17: 2010: 12: 14: 16: 17: el voto a favor del brexit no ha repercutido dema-
S1 S1 S1 S1 S2 S1 S1 S1 S1 S2 siado en la confianza ni en la actividad.
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos, Haver En el Reino Unido, la fortaleza de la actividad al
Analytics, Markit Economics y estimaciones del personal tcnico del FMI. comienzo del segundo trimestre empuj el cre-
Nota: PI = produccin industrial; IGC = ndice de gerentes de compras.
1
Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega (solo PI),
cimiento del PIB a 2,4% a una tasa anualizada
Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Reino Unido, Rep- desestacionalizada (en comparacin con 1,8% en el
blica Checa, Singapur, Suecia (solo PI), Suiza y zona del euro. primer trimestre de2016). El desglose de los datos
2
Argentina (solo PI), Brasil, Bulgaria (solo PI), Chile (solo PI), China, Colombia (solo PI),
Filipinas (solo PI), Hungra, India, Indonesia, Letonia (solo PI), Lituania (solo PI),
de gran frecuencia del trimestre lleva a pensar que
Malasia (solo PI), Mxico, Pakistn (solo PI), Per (solo PI), Polonia, Rumania (solo PI), el mpetu haba comenzado a debilitarse en mayo
Rusia, Sudfrica, Tailandia (solo PI), Turqua, Ucrania (solo PI), Venezuela (solo PI). y junio, hasta la celebracin del referendo. Los
indicadores de las encuestas de julio y agosto apun- del lado de la oferta. La economa de India conti-
tan a un fuerte repliegue de la actividad manufactu- nu recuperndose con fuerza, gracias a la marcada
rera despus del referendo, seguido de un repunte; mejora de los trminos de intercambio, las medidas
las ventas minoristas, por su parte, han resistido de poltica eficaces adoptadas y la fortaleza de los
hasta el momento. amortiguadores externos, que han contribuido a
En Japn, el crecimiento se desaceler en el segundo afianzar la confianza.
trimestre a 0,7% a una tasa anualizada desestaciona- En Amrica Latina, la economa de Brasil sigue en
lizada, en comparacin con 2,1% en el primer tri- recesin, pero la actividad parece estar cerca de un
mestre. Esto es, en parte, una reaccin a un primer punto de inflexin, a medida que se desvanecen los
trimestre inusitadamente vigoroso, durante el cual efectos de shocks pasados como el abaratamiento de
las cifras de la economa sobre todo el gasto de las materias primas, los ajustes de los precios admi-
consumo reflejaron los efectos de un ao bisiesto. nistrados de 2015 y la incertidumbre poltica.
Adems, el debilitamiento de la demanda externa y La economa de Rusia muestra indicios de estabi-
la inversin empresarial arrastr la actividad a la baja lizacin, ya que se est adaptando al doble golpe
en el segundo trimestre. asestado por los precios del petrleo y las sancio-
En otras regiones, entre las economas avanzadas nes, y las condiciones financieras mejoraron tras la
cuyas perspectivas estn estrechamente vinculadas reposicin de los colchones de capital bancario con
a economas sistmicas, el mpetu mejor en la fondos pblicos. El desempeo macroeconmico de
Regin Administrativa Especial de Hong Kong y la las economas emergentes de Europa fue estable en
provincia china de Taiwan en el segundo trimestre, trminos generales, aunque la situacin de Turqua
a medida que los efectos de contagio financiero y se torn ms incierta tras el intento de golpe de
econmico perjudiciales generados por China se des- Estado de julio.
vanecieron, tras la turbulencia registrada al comienzo La actividad flaque en frica subsahariana, y ms
del ao. El crecimiento de Canad, por el contrario, que nada en Nigeria, cuya produccin se vio trastor-
se vio afectado negativamente por la debilidad ines- nada por la escasez de divisas, la actividad militante
peradamente intensa de la actividad de Estados Uni- en el delta del Nger y los apagones. La actividad de
dos, que se aadi a los reveses de hechos inusuales Sudfrica no cobr mpetu, a pesar de la mejora de
como los incendios incontrolados de Alberta. las condiciones externas, entre las que se destac la
estabilizacin de China. En trminos generales, la
A pesar de la moderacin de la actividad de las resiliencia de las economas de Cte d'Ivoire, Kenya,
economas avanzadas y los efectos de contagio que ha Senegal y Tanzana, por su parte, compens parcial-
producido, las economas de mercados emergentes y mente el debilitamiento de la actividad de la regin.
en desarrollo como grupo registraron un ligero repunte Oriente Medio contina enfrentando difciles retos
del mpetu en el primer semestre de 2016, ms o debido a la moderacin de los precios del petrleo,
menos tal como lo proyect la edicin de abril de 2016 las secuelas de las tensiones geopolticas y la con-
del informe WEO. Las economas emergentes de Asia tienda civil en algunos pases.
continuaron registrando un crecimiento vigoroso, y la
situacin mejor levemente en las economas sometidas La inflacin se mantiene baja
a tensin, como Brasil y Rusia. Sin embargo, muchas En2015, la inflacin de los precios al consumidor
economas de Oriente Medio y frica subsahariana de las economas avanzadas registr el nivel ms bajo
siguieron expuestas a condiciones difciles. desde la crisis financiera internacional (0,3%). En el
En las economas emergentes de Asia, el crecimiento primer semestre de 2016 aument ligeramente, a alre-
de China durante el primer semestre se estabiliz dedor de 0,5%, a medida que se desvaneci el efecto
cerca de la mitad de la meta fijada por las autori- de lastre que haban ejercido los precios del petrleo
dades para 2016 (6%7%), gracias al respaldo de (grfico1.2). La inflacin subyacente de los precios al
las polticas y la vigorosa expansin del crdito. La consumidor es superior al nivel general de inflacin,
solidez del consumo y la continua reorientacin de pero vara entre las principales economas avanzadas.
la actividad hacia los servicios, en lugar de la indus- En Estados Unidos, promedi poco ms de 2% en el
tria, indican que el reequilibramiento avanza por primer semestre, posiblemente como consecuencia de
las vertientes de la demanda interna y la estructura factores pasajeros o estacionales; en la zona del euro
Grco 1.2. Inacin mundial Grco 1.3. Materias primas y mercados petroleros
(Variacin porcentual interanual, salvo indicacin en contrario)
Tras tocar su nivel ms bajo en 10 aos en enero de 2016, los precios del petrleo
El nivel general de inacin aument ligeramente en las economas avanzadas a repuntaron, ms que nada debido a interrupciones involuntarias de la produccin.
medida que se desvaneci el efecto de lastre que haban ejercido los precios ms Los precios de los metales aumentaron en forma moderada en el primer semestre
bajos de las materias primas. En las economas de mercados emergentes y en de 2016 ante el ligero fortalecimiento de la demanda de las economas de mercados
desarrollo, el nivel general de inacin se mantuvo sin cambios ya que las emergentes y en desarrollo, mientras que los precios de los alimentos subieron para
monedas continuaron estables en trminos generales, o se apreciaron en la mayora de los productos, en gran medida debido a shocks adversos del clima.
algunos casos.
1. ndices de precios reales de las materias primas
18 1. Agregados mundiales: nivel general de inacin (deactados con el ndice estadounidense de precios
200
al consumidor; ndice, 2014 = 100)
16
160
14 Economas de mercados emergentes
12 y en desarrollo 1 120
10 Economas avanzadas
80
Mundo1
8 PPPEI Alimentos
40
6 Metales
4 0
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
2
0 2. Actividad mundial y demanda de petrleo
8 (variacin porcentual interanual) PIB real mundial 24
2
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 6 Produccin industrial 18
mundial (esc. der.)
2. Nivel general de inacin 3. Precios de las materias 4 12
8 (las lneas punteadas repre- primas (ndice, 300 2 6
sentan expectativas ina- 2005 = 100) 0 0
6 cionarias a 610 aos) 250 2 6
Demanda mundial de petrleo (IEA)
4 4 12
200 2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17:
T4
2
150 40 3. Existencias de petrleo de la OCDE
0 (das de consumo)
Estados Unidos Alimentos 38
2 Zona del euro Metales 100
Energa 36
Japn2
4 50 34
2005 07 09 11 13 15 17 2005 07 09 11 13 15 17
32
5 4. Costo unitario nominal y remuneracin de la mano de obra 30
(variacin porcentual trimestral, tasa anual) 2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16:
4 T2
Costo unitario de la mano de obra
3 Remuneracin 4. Saldo comercial petrolero, 5. Saldo comercial petrolero,
100 exportadores de combus- importadores de combus- 10
2
80 tibles (porcentaje del PIB; tibles (porcentaje del PIB;
1 promedio y percentiles promedio y percentiles 5
60 10/90) 10/90)
0
40 0
1
20
5
2 0
EE.UU. Japn Otras av. Zona del Otras av.
Zona del Otras euro Eur.
EE.UU. Japn Otras av. 20 10
euro av. Eur.
combustibles 2016
Exp. de petrleo 2015
2016
Exp. de energa 2015
2016
de AS 2016
de OMNA 2016
Importadores de 2015
2015
Exportadores de 2015
de CEI 2016
2015
combustibles 2016
ALC 2016
Ec. av. Asia 2015
2016
y Japn, entre tanto, rond %. La inflacin se ha Grco 1.4. Variaciones de los tipos de cambio efectivos
mantenido sin cambios en las economas de merca- reales, marzoseptiembre de 2016
(Porcentaje)
dos emergentes y en desarrollo, ya que los tipos de
cambio continuaron estables en trminos generales Desde marzo de 2016 las monedas de las economas avanzadas se han mante-
o se apreciaron en muchos pases y los efectos de nido estables en trminos generales, o se han apreciado en forma moderada, con
la excepcin de la libra esterlina (que se depreci fuertemente tras el referndum
depreciaciones previas del tipo de cambio comenzaron celebrado el 23 de junio en el que el Reino Unido vot a favor de abandonar la
a desvanecerse. Unin Europea) y el yen japons (que se apreci cerca del 10%). Las monedas de
los pases exportadores de materias primas se han apreciado en general, gracias
a la recuperacin de los precios de las materias primas.
Una recuperacin parcial de los precios de las
materias primas
12 1. Economas avanzadas 1
El ndice de precios de las materias primas del FMI se 9
Jun. 22, 2016 / Mar. 2016
ha incrementado 22% desde febrero de 2016; es decir, 6 Ago. 2016 / Jun. 22, 2016
entre los perodos de referencia de la edicin de abril de 3
ltimas / Mar. 2016
2016 y la actual edicin del informe WEO (grfico1.3). 0
Las alzas de precio ms fuertes fueron las de los combus- 3
tibles, en particular el petrleo y el carbn:
6
Tras tocar el nivel ms bajo en 10 aos en enerode
9
2016, los precios del petrleo repuntaron 50% y
12
llegaron a USD 45 en agosto, ms que nada debido GBR SWE SGP AUS EA CHE USA CAN TWN KOR NOR NZL JPN
a interrupciones involuntarias de la produccin que
equilibraron el mercado del petrleo. 20 2. Economas de mercados emergentes 1
Los precios del gas natural estn en baja; el precio 15 Jun. 22, 2016 / Mar. 2016
promedio en Europa, Japn y Estados Unidos es 6% Ago. 2016 / Jun. 22, 2016
10 ltimas / Mar. 2016
ms bajo que en febrero de 2016. El retroceso previo
de los precios del petrleo, la abundante produccin 5
de gas natural en Rusia y la debilidad de la demanda
0
de Asia (especialmente de Japn) han contribuido a
esa cada. En Estados Unidos, en cambio, los precios 5
Grco 1.5. Economas de mercados emergentes: Flujos de capital tras el anuncio del brexit (alrededor de 9% desde la prima-
Tras el fuerte descenso del segundo semestre de 2015 y comienzos de 2016, los ujos vera y ms de 10% desde el referendo del 23 de junio) y
de capital hacia las economas de mercados emergentes se han recuperado desde la apreciacin del yen japons (alrededor de 10%). Dentro
febrero en medio de una creciente sensacin en los mercados nancieros de que
los bancos centrales de las economas avanzadas mantendrn una poltica monetaria
del grupo de las monedas de mercados emergentes, el ren-
acomodaticia durante ms tiempo, el aanzamiento de los precios de las materias minbi chino continu deprecindose gradualmente y acu-
primas y algunos indicios de estabilizacin en los principales mercados emergentes. mul una baja de ms de 4% (grfico1.4, panel 2). Las
40 1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes monedas de los exportadores de materias primas inclui-
30 (miles de millones de USD)
22 de mayo
dos el real brasileo, el rublo ruso y el rand sudafricano
20 2013 se han apreciado en general, gracias a cierta recuperacin
10 de los precios de las materias primas y a un afianzamiento
0
ms amplio de la actitud de los mercados financieros hacia
10
20 Crisis Crisis Primeras LTRO Bonos las economas de mercados emergentes, que en parte tiene
griega irlandesa del BCE Acciones que ver con la expectativa de que las tasas de inters de las
30
EM-VXY
40 economas avanzadas bajen an ms1.
2010 11 12 13 14 15 Ago.
16 Los flujos de capital hacia las economas de mercados
15 2. Entradas de capital Econ. emerg. Europa Econ. emerg.
emergentes se han recuperado tras la abrupta desacele-
(porcentaje del PIB) Amrica Latina Asia, excl. China racin del segundo semestre de 2015 y la debilidad con
12
Arabia Saudita China
9 la que arranc 2016, gracias a los mismos factores que
Total
6 respaldan las valoraciones cambiarias (grfico1.5). En
3 particular, las compras de acciones en fondos especializa-
0 dos en instrumentos de cartera de mercados emergentes
3 han repuntado (grfico1.5, panel 1). La informacin
6
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16:
procedente de los pocos pases que han publicado datos
T1 completos sobre la balanza de pagos correspondientes al
15 3. Salidas de capital excluidas las variaciones de las reservas segundo trimestre confirma un aumento de las entradas
(porcentaje del PIB)
12
Econ. emerg. Europa Econ. emerg. Asia, excl. China de capital, especialmente en instrumentos de cartera.
9 Amrica Latina China China contina experimentando salidas de capital y
6 Arabia Saudita Total
algunas prdidas de reservas de divisas, pero a un ritmo
3 mucho ms moderado que en el segundo semestre de
0 2015 y a comienzos de 2016.
3
6
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16: Poltica monetaria y condiciones financieras
T1
En general, los precios de los activos y la actitud
15 4. Variaciones de las reservas
(porcentaje del PIB) frente al riesgo se han recuperado tras las cadas que
12 Econ. emerg. Europa Econ. emerg.
Amrica Latina Asia, excl. China siguieron al referendo britnico (grfico1.6). Los precios
9
Arabia Saudita China de las acciones tocaron mximos histricos en Estados
6 Total
Unidos en agosto y tambin repuntaron en otras econo-
3
0
mas avanzadas. Una excepcin destacada son las accio-
3
nes del sector bancario, vctimas de la expectativa de una
6 menor rentabilidad bancaria en el futuro ya que se
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16: espera que las tasas de inters se mantengan muy bajas
T1
durante an ms tiempo, as como las inquietudes
Fuentes: Bloomberg, L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
en torno a los balances en algunos pases con sistemas
Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Las entradas de capital son compras netas de activos internos por parte de bancarios ms vulnerables, como Italia y Portugal.
no residentes. Las salidas de capital son compras netas de activos externos por
parte de residentes del pas. Las economas emergentes de Asia excluido China
son Filipinas, India, Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de 1Son excepciones el peso mexicano, que se debilit en las ltimas
Europa son Polonia, Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile,
Colombia, Mxico y Per. BCE = Banco Central Europeo; EM-VXY = ndice de Vola- semanas debido a la incertidumbre en torno a las elecciones en
tilidad de Mercados Emergentes de J.P. Morgan; LTRO = operacin de nanciacin Estados Unidos, y en particular el naira de Nigeria, que se depreci
a plazo ms largo. con fuerza despus de que el banco central iniciara un proceso de
flexibilizacin del tipo de cambio en junio.
En respuesta a la persistente debilidad de la infla- Grco 1.6. Economas avanzadas: Condiciones monetarias
cin y a los datos deslucidos sobre la actividad econ- y de los mercados nancieros
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
mica, los mercados esperan que los bancos centrales
Los mercados esperan que los bancos centrales de las economas avanzadas
de las grandes economas avanzadas mantengan una mantengan una orientacin acomodaticia durante ms tiempo ya que la actividad
orientacin acomodaticia durante ms tiempo de lo econmica sigue siendo oja y las presiones inacionarias continan dbiles. La
conanza de los mercados nancieros se ha recuperado en general tras la breve
esperado (grfico1.6, paneles 1 y 2). En particular, reaccin negativa inicial al referndum celebrado el 23 de junio en el que el Reino
ahora prevn solo un aumento ms de las tasas en Unido vot a favor de abandonar la Unin Europea.
Estados Unidos en 2016. El vuelco de las expectativas 1. Expectativas sobre la tasa 2 . Expectativas sobre la tasa
4,0 de poltica monetaria de poltica monetaria2 3,0
fue particularmente notable en el Reino Unido; el de EE.UU.1 (porcentaje; las lneas
3,5 2,5
Banco de Inglaterra recort la tasa de poltica moneta- 16 sep. 2013 punteadas son del informe
3,0 WEO de abril de 2016) 2,0
ria, ampli la expansin cuantitativa y puso en marcha 16 sep. 2014
2,5 16 sep. 2015 Estados Unidos
una serie de iniciativas adicionales para apuntalar la 16 sep. 2016 Zona del euro
1,5
2,0
confianza despus del referendo. Las primas por plazo Reino Unido 1,0
1,5
tambin se comprimieron ms, y las tasas de inters a 0,5
1,0
largo plazo descendieron nuevamente en las economas
0,5 0,0
avanzadas (grfico1.6, panel 3). A fines de agosto, el
0,0 0,5
rendimiento de los bonos pblicos a 10 aos haba 2013 14 15 16 17
18 Ago. 2015 16 17 18 Sep.
bajado entre 25 y 30 puntos bsicos respecto del nivel 19 19
3. Principales tasas de inters3 4. Total de activos del banco
de marzo en Estados Unidos y Alemania, y 90 puntos 7 Hipoteca promedio central4 100
bsicos en el Reino Unido. Los rendimientos aumenta- 6 a tasa ja a 30 (porcentaje del PIB 90
aos en EE.UU. de 2008) 80
ron moderadamente en septiembre. 5
Reserva Federal 70
Un volumen elevado de bonos soberanos emitidos por 4
BCE 60
economas avanzadas se est negociando a tasas negativas 3 EE.UU. Banco de Japn 50
en este momento, como lo seala la edicin de octubre 2 Alemania
40
de 2016 del Informe sobre la estabilidad financiera mun- 30
1 Japn
20
dial (informe GFSR). Entre tanto, el crdito a empre- 0 10
sas no financieras y hogares contina expandindose 1 0
2007 09 11 13 15 Sep. 2007 09 11 13 15 Sep.
(aunque a un ritmo decreciente) en Estados Unidos, as 16 15
como en la zona del euro en su conjunto (grfico1.7). 5. Mercados de acciones 6. Coeciente precio/utilidades
200 ndice, 2007 = 100; 40
En general, la actitud de los mercados hacia las econo-
(moneda nacional) 35
mas de mercados emergentes ha mejorado, y se ha regis- EE.UU.
160 Mercados emer. de MSCI Japn 30
trado una compresin de los diferenciales, una cada de DJ Euro Stoxx Alemania
120 Italia 25
las tasas de inters reales a largo plazo y una recuperacin
20
de las valoraciones burstiles (grficos1.8 y 1.9). Una
80 15
serie de mercados emergentes han recortado las tasas de
poltica monetaria desde la primavera; entre ellos cabe 10
40
S&P 500
mencionar a varias economas de Asia cuya inflacin se 5
TOPIX
ha mantenido baja, especialmente Indonesia y Malasia, 0 0
2007 09 11 13 15 Sep. 2007 09 11 13 15 Sep.
y Rusia y Turqua. Las excepciones a esta tendencia son 16 16
Mxico, que subi la tasa de poltica monetaria 50 pun- Fuentes: Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; Thomson Reuters
Datastream, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
tos bsicos cuando el tipo de cambio se vio bajo presin, Nota: DJ = Dow Jones; BCE = Banco Central Europeo; MSCI = Morgan Stanley
inmediatamente despus del voto a favor del brexit, y Capital International; S&P = Standard & Poors; TOPIX = ndice de precios de la
bolsa de Tokio; WEO = Perspectivas de la economa mundial.
Colombia y Sudfrica, que incrementaron las tasas de 1
Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales.
poltica monetaria para mantener las expectativas infla-
2
Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales en
Estados Unidos, la tasa interbancaria a un da promedio en libra esterlina en el
cionarias en los niveles fijados como meta. Reino Unido y la tasa a trmino ofrecida en el mercado interbancario en euros en
la zona del euro. Los datos actualizados corresponden al 16 de septiembre de
2016; los datos de la edicin de abril de 2016 del informe WEO corresponden al
24 de marzo de 2016.
Fuerzas que pesan sobre las perspectivas 3
Las tasas de inters denotan rendimientos de los bonos pblicos a 10 aos, salvo
indicacin en contrario. Los datos abarcan cifras hasta el 16 de septiembre de 2016.
El crecimiento econmico de aos recientes ha defrau- 4
Los datos abarcan cifras hasta el 16 de septiembre de 2016. Las estimaciones
dado las expectativas tanto en las economas avanzadas del BCE se basan en el estado nanciero semanal del Eurosistema.
5
Los datos abarcan cifras hasta el 16 de septiembre de 2016.
Grco 1.7. Economas avanzadas: Crdito, precios Grco 1.8. Economas de mercados emergentes:
inmobiliarios y balances Tasas de inters
Las condiciones nancieras en las economas de mercados emergentes han
El crdito a empresas no nancieras y hogares contina expandindose en mejorado desde febrero y se prev el mantenimiento de una orientacin
Estados Unidos, as como en la zona del euro en su conjunto. El patrimonio neto acomodaticia de la poltica monetaria durante ms tiempo en las economas
de los hogares ha seguido en general mejorando como proporcin del ingreso avanzadas, un repunte de los precios de las materias primas y algunos indicios
disponible en Japn y en la zona del euro, mientras que se ha estabilizado en de estabilizacin en las economas de mercados emergentes que se encuen-
Estados Unidos. tran actualmente en recesin. Los rendimientos de los ttulos soberanos han
disminuido y los diferenciales se han reducido
1. Crecimiento del crdito a las 2. Patrimonio neto de los Economas emergentes de Europa China
30 empresas no nancieras hogares 950 Economas emergentes de Asia excluido China Amrica Latina
25 y a los hogares 1 (porcentaje del ingreso
(variacin porcentual en bruto disponible de 850 14 1. Tasa de poltica monetaria
20 trminos interanuales) los hogares) (porcentaje)
750 12
15
Estados Unidos 10
10 Zona del euro 650
8
5
550
0 6
Italia Estados Unidos
Zona 450
5 4
Espaa Japn2 del euro 2010 11 12 13 14 15 Ago.
10 350
2006 08 10 12 14 16: 2000 02 04 06 08 10 12 14 16: 16
T2 T2 10 2. Tasas de poltica monetaria reales1
( porcentaje)
8
Febrero de 2016
160 3. Deuda de los hogares 4. ndices de precios reales 200 6 Agosto de 2016
(porcentaje del ingreso de la vivienda
180 4 Promedio de febrero de 2016
bruto disponible de los (ndice, 2000 = 100)
140 Promedio de agosto de 2016
hogares) EA sujetas a 2
160
presin alta4
120 140 0
Zona
del euro
100 120 2
BRA CHL CHN COL IDN IND KOR MEX MYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF
Estados Unidos 100
Zona del euro3 Estados Unidos 16 3. Rendimientos de los bonos pblicos a 10 aos2
80
Japn Japn 80 14 (porcentaje)
60 60 12
2000 02 04 06 08 10 12 14 16: 2000 02 04 06 08 10 12 1416:
10
T2 T1
8
Fuentes: Banco de Inglaterra; Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Banco Central 6
Europeo (BCE); Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo 4
Econmicos, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
2
1
Se usan datos sobre ujos de fondos para Estados Unidos, Espaa y la zona del 2010 11 12 13 14 15 Sep.
euro. Los prstamos de bancos italianos a residentes italianos estn corregidos en 16
funcin de las titulizaciones. 2
600 4. Diferenciales de ttulos soberanos del ndice EMBI
2
Interpolado del patrimonio neto anual como porcentaje del ingreso disponible. (puntos bsicos)
500
3
Incluye los empleadores del subsector (incluidos los trabajadores por cuenta propia).
4
Los pases sujetos a presin al alza son los que tienen un ndice de vulnerabilidad 400
de los inmuebles residenciales por encima de la mediana de las economas avanza-
das (EA): Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea, Dinamarca, Espaa, Francia, 300
Israel, Luxemburgo, Noruega, Nueva Zelandia, Portugal, RAE de Hong Kong, Reino 200
Unido y Suecia.
100
0
2010 11 12 13 14 15 Sep.
16
Fuentes: Bloomberg, L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International
Financial Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Las economas emergentes de Asia excluido China son Filipinas, India,
Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son Polonia,
Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile, Colombia, Mxico
y Per. EMBI = ndice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. En las
leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin
Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Deactada por las proyecciones de inacin a dos aos del informe WEO.
2
Los datos abarcan cifras hasta el 16 de septiembre de 2016.
10 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2016
CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales
como en las economas de mercados emergentes. A Grco 1.9. Economas de mercados emergentes: Mercados
medida que la economa a nivel mundial va dejando de acciones y crdito
atrs la crisis financiera mundial, los factores que afectan Las valoraciones burstiles se han recuperado en general en los ltimos meses,
la evolucin econmica mundial estn tornndose ms como resultado de la mejora del entorno operativo de las empresas en las econo-
mas de mercados emergentes ante el repunte de los precios de las materias
complejos. Las causas son una combinacin de fuerzas
primas y la reduccin de los costos de endeudamiento. Sin embargo, en algunos
mundiales tendencias demogrficas, una disminucin casos continan acumulndose vulnerabilidades ya que la relacin crdito/PIB se
persistente del crecimiento de la productividad, el ajuste mantiene en una trayectoria ascendente.
ante a precios ms bajos de las materias primas y
200 1. Mercados de acciones
shocks derivados de factores internos y regionales. Estos (ndice, 2007 = 100)
180
aspectos se analizan sucesivamente en el caso de las econo- Econ. emergentes Amrica Latina
160
mas avanzadas y de mercados emergentes y en desarrollo. de Asia, excl. China
140
120
Economas avanzadas 100
Las economas avanzadas estuvieron en el epicentro 80
de la crisis financiera mundial. Ocho aos despus del 60 Econ. emergentes de Europa China
colapso de Lehman Brothers, se ha avanzado mucho en 40
2010 11 12 13 14 15 Ago.
la reparacin del dao macroeconmico infligido por la 16
crisis. Pero los avances son desiguales, y las cicatrices de la Crecimiento real del crdito1
crisis siguen siendo muy visibles, en especial en algunos ( variacin porcentual interanual)
pases. En el primer panel del grfico 1.10 se documen-
40 2. 3. 40
tan las desviaciones de los principales agregados macro- BRA CHN COL IDN
IND MEX MYS RUS
econmicos respecto de sus tendencias previas a la crisis 30 TUR 30
(basadas en el perodo 19962005) y sus niveles previos a
la crisis. En el grupo de pases de la zona del euro que se 20 20
vieron ms afectados por la crisis, el PIB y en especial la
10 10
demanda interna y la inversin siguen situndose en 2016
en niveles muy inferiores a los observados antes de la 0 0
crisis, y distan an ms de los niveles de tendencia previos
a la crisis. Como se indica en la edicin de octubre de 10 10
2009 10 11 12 13 14 15 Jun.
2009 10 11 12 13 14 15 Jul.
2016 del Informe GFSR, muchos bancos de la zona del 16 16
euro siguen bregando con un volumen elevado de activos
Coeciente crdito/PIB1
deteriorados, lo que posiblemente haya frenado el crdito (porcentaje)
y reprimido la inversin. En otras economas avanzadas,
85 4. BRA COL 160 5. MEX (esc. der.) 30
la demanda, el PIB y la inversin estn en general por
75 IDN IND CHN
encima de los niveles previos a la crisis, pero an muy por 150 25
RUS TUR MYS
debajo de las tendencias previas a la crisis. 65 140
20
En relacin con la profundidad de la crisis, los avan- 55 130
ces son ms visibles en las brechas del producto (grfico 15
45 120
1.10, panel 2). Las brechas del producto siguen siendo 10
35 110
negativas prcticamente en todos los casos, lo cual es un
25 100 5
sntoma claro de la debilidad de la demanda mundial,
pero la capacidad econmica ociosa se ha reducido 15 90 0
2006 08 10 12 14 16: 2006 08 10 12 14 16:
sustancialmente desde el mximo que alcanz tras la T2 T2
crisis2. El grado de avance y de heterogeneidad entre Fuentes: Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; FMI, base de datos de International
Financial Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
2Las revisiones a la baja del crecimiento potencial y la revalua- Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de
cin del producto potencial previo a la crisis implican brechas del la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
producto negativas estimadas mucho ms reducidas en trminos El crdito corresponde a los derechos de otras sociedades de depsito frente al
absolutos que las indicadas por una comparacin de los resultados sector privado (tomados del IFS), excepto en el caso de Brasil, cuyos datos corres-
de crecimiento previos y posteriores a la crisis. ponden al crdito al sector privado tomado del informe Poltica Monetria e
Operaes de Crdito do Sistema Financeiro del Banco Central de Brasil.
Grco 1.10. Demanda interna, brecha del producto, desempleo y participacin en la fuerza laboral en
economas avanzadas
En las economas avanzadas, los avances en la reparacin del dao macroeconmico inigido por la crisis nanciera mundial son desiguales. En algunos
pases de la zona del euro la demanda interna y la inversin siguen situndose en niveles inferiores a los observados antes de la crisis. La capacidad
econmica ociosa y las tasas de desempleo han disminuido con respecto a los mximos que alcanzaron tras la crisis, pero se mantienen elevados en
unos pocos casos.
30 3. Tasa de desempleo2
(porcentaje de la fuerza laboral)
25
Tasa de desempleo mxima (200816)
20
2007
15 2016
10
0
GRC ESP BAL PRT IRL ITA FRA USA BEL CAN GBR DEU SCN NLD AUS TWN JPN KOR CHE
Grco 1.11. Tendencias demogrcas a largo plazo positivos en el ingreso per cpita y en la
Las tasas de crecimiento de la poblacin total y de la poblacin en edad activa productividad de la mano de obra, y poco efecto sobre
han disminuido, especialmente en las economas avanzadas. La proporcin de las tasas de desempleo y los salarios de los trabajadores
trabajadores de ms edad ha mantenido una tendencia al alza desde hace
aproximadamente dos dcadas. Se ha observado un patrn similar en las locales. Sin embargo, algunos estudios s distinguen
economas de mercados emergentes y en desarrollo en los ltimos 10 aos, efectos negativos sobre los grupos de salarios ms bajos.
aunque la proporcin de trabajadores de ms edad sigue siendo inferior a la de
las economas avanzadas.
Los inmigrantes pueden ayudar a aliviar las dificultades
fiscales de las sociedades que envejecen, ya que reducen
3,0 1. Crecimiento de la poblacin1 las tasas de dependencia (y, por ende, la presin sobre
(porcentaje)
2,5 el gasto en salud y seguridad social), aun si a corto
2,0 19952004 plazo imponen una carga sobre los saldos fiscales.
1,5 200515 Ms recientemente, la guerra civil en Siria y el
201621
1,0 descontento en el resto de Oriente Medio han provo-
0,5 cado un resurgimiento de la cantidad de refugiados en
0,0 las economas avanzadas, en especial en Europa, por lo
0,5 que la proporcin de refugiados en los flujos migra-
Antiguas EA Nuevas EA EME, excluido China PDBI
China torios mundiales aument a casi 50% en 201415.
La integracin eficiente y rpida de los refugiados a la
3,0 2. Crecimiento de la poblacin en edad activa1
(porcentaje)
fuerza laboral local ser crucial para que se materialicen
2,5 los potenciales beneficios netos de esos flujos en las
2,0 19952004 economas receptoras. Las oportunidades de empleo
1,5 200515
remunerado para los refugiados tambin ayudaran
1,0 201621
a aliviar las posibles tensiones sociales y a abordar el
0,5 desafo humanitario que implica la absorcin de pobla-
0,0 ciones traumatizadas.
0,5
Antiguas EA Nuevas EA EME, excluido China PDBI
China Crecimiento de la productividad dbil y tasas de
inters bajas
25 3. Proporcin de trabajadores 4. Proporcin de trabajadores 25
entre 55 y 64 aos en las entre 55 y 64 aos en las Una segunda tendencia importante y mucho ms
20 economas avanzadas2 economas de mercados 20 incierta en trminos de sus causas y de su probable
(porcentaje) emergentes3
15 (porcentaje) 15 persistencia es el dbil crecimiento de la producti-
vidad. Por ejemplo, en la edicin de octubre de 2015
10 10
del informe WEO se documentaba que el crecimiento
Mediana
5 Mediana 5 de la productividad de la mano de obra en el perodo
Rango intercuartil
Rango intercuartil 200814 se haba ubicado por debajo de las tenden-
0 0
1995 2000 05 10 15 1995 2000 05 10 15 cias previas a la crisis en todas las economas, menos
una, de una muestra de aproximadamente 30 econo-
Fuentes: Base de datos de poblacin y desarrollo de las Naciones Unidas y
estimaciones del personal tcnico del FMI.
mas avanzadas. Las causas de la desaceleracin de la
Nota: Los clculos se realizaron utilizando un promedio ponderado basado en las productividad siguen siendo inciertas. Es posible que se
proporciones de poblacin; PDBI = pases en desarrollo de bajo ingreso. deba en parte a secuelas de la crisis y a una persistente
1
La poblacin en edad activa se dene como el nmero de personas entre 15 y 64
aos de edad. "Antiguas" economas avanzadas (EA) = pases considerados debilidad de la inversin, as como al hecho de que los
economas avanzadas en 1996. El grupo comprende Alemania, Australia, Austria, aumentos de productividad relacionadas con la revo-
Blgica, Canad, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia,
Irlanda, Islandia, Italia, Japn, Luxemburgo, Noruega, Nueva Zelandia, Pases lucin de la tecnologa de la informacin y las comu-
Bajos, Portugal, Reino Unido, Suecia y Suiza. Nuevas economas avanzadas (EA) nicaciones estn llegando a su fin, segn se analiza en
= Chipre, Corea, Eslovenia, Estonia, Israel, Letonia, Lituania, Malta, RAE de Hong
Kong, RAE de Macao, Repblica Checa, Repblica Eslovaca y Singapur. detalle en Fernald (2015) y en Gordon (2015), en el
2
Economas avanzadas (EA) = Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea caso de Estados Unidos. Las dificultades de medicin
del Sur, Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia, Finlandia, Francia,
Grecia, Irlanda, Islandia, Israel, Italia, Japn, Letonia, Lituania, Luxemburgo,
de la productividad son graves en algunas partes de la
Noruega, Nueva Zelandia, Pases Bajos, Portugal, Reino Unido, Repblica Checa, economa, pero investigaciones recientes hacen pensar
Repblica Eslovaca, Suecia y Suiza. que es poco probable que esas dificultades expliquen
3
Economas de mercados emergentes (EME) = Brasil, Chile, China, Colombia,
Costa Rica, Hungra, India, Indonesia, Mxico, Polonia, Rusia, Sudfrica, Turqua. una parte considerable de la desaceleracin (Byrne,
Fernald y Reinsdorf, 2016; Syverson, 2016).
inversin para mantener una relacin capital/producto relacionados con aspectos demogrficos y posiblemente
estable. Pero tambin es posible que estn en juego con la regulacin financiera tendern a ser muy per-
mecanismos de interaccin: las expectativas de dbil sistentes, lo que implica que la tasa de inters natural
crecimiento de la demanda en el futuro que frenan la bien podra permanecer comprimida a mediano plazo.
inversin tambin pueden hacer mella en el producto Una consecuencia de la disminucin de la tasa de
potencial futuro, de forma directa (por la reduccin inters natural es que el grado de holgura monetaria
de la capacidad productiva instalada) o indirecta (por proporcionado por las tasas de poltica monetaria en
medio de un crecimiento ms dbil de la productivi- niveles inusitadamente bajos podra ser menor del que
dad total de los factores, en la medida que las nuevas se haba previsto. Si la baja es persistente, esta situacin
tecnologas estn incorporadas en el capital). incidira notablemente en la funcin estabilizadora de
Otra caracterstica destacada de la variacin de las la poltica monetaria y en los marcos de poltica mone-
perspectivas para las economas avanzadas es el des- taria adecuados en trminos ms generales6.
censo muy pronunciado de los niveles y la trayectoria
prevista de las tasas de poltica monetaria (grfico 1.6,
paneles 1 y 2), y en especial de las tasas de inters a Economas de mercados emergentes y en desarrollo
largo plazo (grfico 1.12, panel 3). Como se ana- Las tasas de crecimiento de las economas de mer-
liza ms a fondo en el Informe GFSR de octubre cados emergentes y en desarrollo han sido aun ms
de 2016, la reduccin de las tasas de inters a largo variadas que las de las economas avanzadas, y las pers-
plazo obedece tanto a las expectativas de tasas futuras pectivas siguen siendo diversas entre los distintos pases
a corto plazo ms bajas y una nueva compresin de y regiones. De hecho, mientras que el crecimiento
las primas por plazo (Hrdahl, Sobrun y Turner, rpido de pases como China e India ha sostenido el
2016). Los pronsticos sobre la inflacin tambin se crecimiento mundial, las profundas recesiones regis-
han reducido, como se analiza en el captulo 3; sin tradas en algunas economas de mercados emergentes
embargo, el grueso de la disminucin de las tasas de y en desarrollo han supuesto un lastre especialmente
inters se debe a una cada de las tasas reales. Las esti- fuerte para la actividad mundial en 2015 y 2016
maciones de la tasa de inters natural, definida como (recuadro 1.1). Los factores que han determinado las
la tasa de inters en la que la economa funcionara tasas de crecimiento de este grupo de pases incluyen la
con pleno empleo sin presiones inflacionarias, se desaceleracin generalizada en las economas avanzadas,
redujeron sustancialmente (vanse, por ejemplo, Lau- analizada previamente en esta seccin; el reequilibrio
bach y Williams, 2015, y Pescatori y Turunen,2015). de China; el ajuste a los precios ms bajos de las mate-
A nivel conceptual, una baja persistente del creci- rias primas; la incertidumbre del entorno externo, con
miento de la productividad reduce la tasa de rendi- cambios notables de actitud frente al riesgo a lo largo
miento del capital y da origen a una tasa de inters real del tiempo; y la tensin geopoltica y los conflictos en
ms baja. Segn se analiza en el captulo 3 del informe varios pases y regiones. Algunos problemas a largo
WEO de abril de 2014, las tasas de inters a largo plazo incluyen una importante transicin demogrfica,
plazo ms bajas responden en parte a factores demo- en especial en economas de mercados emergentes, as
grficos (ya que la demanda de inversin cae a medida como perspectivas de diversificacin y convergencia de
que disminuye el crecimiento de la fuerza laboral) y a las exportaciones.
un aumento del nivel deseado de ahorro tras la crisis
financiera mundial. Una mayor demanda de activos El reequilibramiento de China y sus implicaciones
seguros es otro factor que ejerce presin a la baja sobre transfronterizas
los rendimientos de los bonos pblicos a largo plazo. La transicin de China hacia una economa ms
El aumento de esa demanda es producto de una mayor basada en el consumo y los servicios sigue influyendo
aversin al riesgo tras la crisis financiera mundial, rela- sobre otras economas de mercados emergentes, en
cionado en parte con reformas de la regulacin finan- especial los productores de materias primas y los pases
ciera, compras de bonos pblicos a largo plazo por expuestos al sector manufacturero de China. Como se
parte de los bancos centrales y una mayor demanda seal anteriormente (vase, por ejemplo, la edicin
de activos de renta fija seguros, que est vinculada a de 2016 del informe del FMI Perspectivas econmicas
factores demogrficos. Si bien existe incertidumbre
acerca de la evolucin de algunos de estos factores, los 6Vase un anlisis reciente en Williams 2016.
regionales sobre Asia y el Pacfico), los efectos de conta- exportan. Las implicaciones macroeconmicas del
gio al comercio y el crecimiento mundiales derivados del shock de los trminos de intercambio se analizaron
reequilibramiento y la desaceleracin gradual de China en detalle en el captulo 2 de la edicin de octubre
han sido significativos, lo cual no debe sorprender ya de 2015 del informe WEO. En la edicin de abril
que en 2015 el PIB de China calculado segn los tipos de 2016 de dicho informe se demostr el grado de
de cambio de mercado superaba el PIB agregado de las la redistribucin del ingreso transfronterizo derivada
siguientes 12 economas de mercados emergentes y en de las fluctuaciones de los trminos de intercambio
desarrollo ms grandes combinadas. Pero la evolucin de y su fuerte correlacin con los resultados macroeco-
China afecta cada vez ms a un espectro ms amplio de nmicos. En el grfico 1.13 se presenta una actua-
economas de mercados emergentes a travs de la actitud lizacin de la magnitud de las ganancias y prdidas
de los mercados financieros y el efecto de contagio extraordinarias de ingreso en las principales economas
transfronterizo (segn se analiza en detalle en el captulo de mercados emergentes y en desarrollo debidas a
sobre efectos de contagio del presente informe). Como las variaciones de los precios de las materias primas,
se vio en los episodios de ventas masivas en los mer- teniendo en cuenta el nivel de base revisado de esos
cados emergentes en agosto de 2015 y enero de 2016, precios7. El grfico ilustra claramente la magnitud de
los fuertes aumentos repentinos de la aversin al riesgo las prdidas de ingreso registradas en 2015, que se
respecto de los mercados emergentes coincidieron con concentraron en los pases exportadores de petrleo.
fluctuaciones del tipo de cambio de China inducidas Los pronsticos de ganancias y prdidas extraordina-
mediante polticas, que generaron dudas entre los inver- rias en 201617 son mucho menores que los de 2015,
sores acerca de los objetivos de la poltica de China y la y se han moderado desde el segundo trimestre gracias
solidez subyacente de su economa. A modo de corola- al leve afianzamiento de los precios de las materias
rio, mayor claridad en torno a los objetivos de poltica y primas. Al mismo tiempo, se registran ganancias y pr-
mayor transparencia en las comunicaciones por parte de didas respecto del ao anterior, que implican una nueva
las principales autoridades chinas en los meses recien- disminucin del ingreso en los pases que ya estaban
tes han ayudado a estabilizar la actitud a corto plazo gravemente afectados por el shock del ao anterior. Es
frente a China y, por extensin, frente a los mercados posible que la fase aguda del shock haya terminado
emergentes expuestos a ese pas. De cualquier modo, las para varios pases exportadores de materias primas
perspectivas a mediano plazo de China siguen empa- (en especial aquellos en los que se ajust el tipo de
adas por el elevado saldo de deuda de las empresas, cambio), pero el futuro depara an ms ajustes, en
de la cual una proporcin importante se considera que especial en el mbito fiscal, lo que implica perspectivas
est en riesgo (vase el anlisis en la edicin de abril de moderadas para la demanda interna y, en particular,
2016 del Informe GFSR). Y las vulnerabilidades siguen para la inversin, dado el uso intensivo de capital que
acumulndose en razn de la creciente dependencia del caracteriza a las industrias extractivas.
crdito en la economa, que complica la difcil tarea de El vnculo observado entre los precios de las
reequilibrar la economa en varios frentes (reemplazar materias primas y las variaciones del tipo de cambio
la inversin con el consumo; pasar de la industria a desde el segundo trimestre de este ao se ilustra en
los servicios; controlar el crdito; vanse el informe del el tercer panel del grfico 1.13, que muestra que las
personal tcnico y el documento de temas seleccionados fluctuaciones del tipo de cambio efectivo real registra-
sobre la Consulta del Artculo IV de 2016 preparados das entre marzo de 2016 y julio de 2016 tienen una
por el FMI). A la luz de estos factores, las condiciones correlacin positiva con las cambios en los pronsticos
financieras externas y las perspectivas para las economas de ganancias y prdidas de ingreso de 2016 y 2017
de mercados emergentes y en desarrollo seguirn depen- debidas a variaciones de los trminos de intercambio
diendo en gran medida de las percepciones del mercado
7El componente extraordinario es una estimacin de la variacin
acerca de las perspectivas de xito en la reestructuracin
del ingreso disponible debida a variaciones del precio de las materias
y el reequilibramiento de la economa china. primas. La ganancia extraordinaria en el ao t de un pas que exporta
x dlares de Estados Unidos en concepto de la materia prima A e
Ajuste a un nivel ms bajo de precios de las importa m dlares de EE.UU. en concepto de la materia prima B en el
materias primas ao t 1 se define como (p At x t-1 - p tBm t-1)/Y t-1, donde p At y
p tBson las variaciones porcentuales de los precios de A y B entre
Contina el ajuste a un nivel ms bajo de pre- el ao t 1 y el ao t, mientras que Y es el PIB en el ao t 1 en
cios de las materias primas entre los pases que las dlares de EE.UU. Vase tambin Gruss (2014).
Grco 1.13. Mercados emergentes: Ganancias y prdidas (la diferencia entre los puntos amarillos y los rombos
extraordinarias por trminos de intercambio y tipos de rojos en los paneles 1 y 2). Sin embargo, las variaciones
cambio real de los precios de las materias primas han sido mucho
Con la reciente estabilizacin y el fortalecimiento de los precios de las materias menos drsticas que las registradas en 201415. Por
primas, los pronsticos de ganancias y prdidas extraordinarias debidas a esa razn, las respuestas del tipo de cambio han sido en
variaciones de los trminos de intercambio en 201617 son ms pequeos que
los de 2015. Los ajustes del tipo de cambio registrados en los ltimos meses general ms moderadas que las del ao anterior.
tienen una correlacin positiva con los cambios en los pronsticos de ganancias
y prdidas extraordinarias de 2016 y 2017 debidas a variaciones de los trminos Aspectos demogrficos y convergencia
de intercambio.
Como se observa en el grfico 1.11, muchas econo-
10 1. Prdidas extraordinarias por trminos de intercambio1
(porcentaje del PIB) mas de mercados emergentes tambin estn experi-
0 mentando una transicin demogrfica, con una cada
de las tasas de crecimiento de la poblacin que es ms
10 marcada en el caso de la poblacin en edad activa que
2015 en la poblacin en general. La transicin es particular-
20 201617 (precios de materias mente rpida en China, donde se espera que la tasa de
primas en agosto de 2016)
30 201617 (precios de materias crecimiento de la poblacin para los prximos cinco
primas en abril de 2016) aos disminuya a % (respecto del % registrado la
40 dcada pasada). Aun ms drstica es la cada de la tasa
IRQ SAU KAZ VEN IRN ECU MYS PER BRA IDN
QAT ARE DZA AGO RUS COL SYR MEX ARG de crecimiento de la poblacin en edad activa de China,
que segn proyecciones se tornara negativa en los prxi-
8 2. Ganancias extraordinarias por trminos de intercambio1 mos cinco aos8. En los pases de bajo ingreso, las tasas
(porcentaje del PIB)
6
de crecimiento de la poblacin siguen siendo mucho
2015 ms altas: ms del doble de las tasas de las economas
201617 (precios de materias primas en agosto de 2016)
4
201617 (precios de materias primas en abril de 2016)
emergentes, excluido China9. Esta variacin entre pases,
regiones y niveles de desarrollo debe tenerse en cuenta
2
al momento de utilizar las tasas de crecimiento del PIB
0 para evaluar la trayectoria del ingreso per cpita o por
trabajador y la convergencia de los ingresos hacia los
2 niveles de las economas avanzadas.
PRY BLR ROM TUR TUN PAN PHL HUN BWA IND
ZAF EGY URY POL HRV GTM CHN CRI BGR En el grfico 1.14 se analiza el crecimiento del ingreso
per cpita en los mismos grupos de pases. El ingreso
3. Componente extraordinario por trminos de intercambio real per cpita del grupo a escala general aument un
Variacin del TCER entre marzo y agosto
TUR ZAF
10 RUS R = 0.14 de 45% en las economas en desarrollo de bajo ingreso
MAR
PAK
URY y aproximadamente un 30% en otras economas de
5 CHL
COL mercados emergentes. En ese perodo, el ingreso real
MYS KAZ
0 per cpita de las primeras economas avanzadas
THA IDN
5 HUN PER economas clasificadas como avanzadas al menos
ROM
POL CRI PHL TUN MEX desde mediados de la dcada de 1990 registr un
10
1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 aumento aproximado de solo 5%. Dada su ventaja
Variacin porcentual de ganancias/prdidas extraordinarias en trminos de crecimiento, las regiones del mundo
esperadas por trminos de intercambio de 201617 entre
marzo y agosto de 2016 (puntos porcentuales) que estn en desarrollo redujeron la brecha de ingreso
respecto de las economas avanzadas a lo largo del decenio Grco 1.14. Tasas de crecimiento real per cpita y
que concluy en 2015: el ingreso real per cpita pas de convergencia (19952020)
aproximadamente de 13% a 30% de los niveles de esas Las economas de mercados emergentes y los pases de bajo ingreso redujeron
primeras economas avanzadas en China, de 21% a la brecha de ingreso respecto de las economas avanzadas a lo largo del
26% en otras economas de mercados emergentes, y de decenio 200515 a un ritmo ms rpido que en el decenio anterior, pero se
prev que el ritmo promedio de convergencia ser ms lento en los prximos
6% a 8% en las economas en desarrollo de bajo ingreso. cinco aos.
En los tres grupos, esos aumentos fueron entre tres y
10 1. Crecimiento del ingreso real per cpita
cinco veces mayores que los registrados en la dcada (porcentaje)
anterior, de 1995 a 2005. 8
En adelante, se proyecta que el diferencial de creci- 19952005
miento per cpita de la mayora de las economas de 6 200515
mercados emergentes y en desarrollo respecto de las 201520
4
economas avanzadas se mantendr muy por debajo
del de la ltima dcada, y el ritmo de convergencia 2
se volver todava ms dispar. En los prximos cinco
aos, se prev que las economas en desarrollo de 0
Antiguas EA Nuevas EA EME, excluido China PDBI
bajo ingreso muchas de las cuales estn experimen- China
tando una marcada desaceleracin del crecimiento 2. Ingreso real per cpita como proporcin de primeras
del producto pese a tener tasas de crecimiento de economas avanzadas
100 (porcentaje)
la poblacin muy elevadas lograrn reducir de la
brecha que existe entre sus niveles de ingreso y los de 80
las economas avanzadas en poco ms de medio punto 1995
porcentual, las economas de mercados emergentes 60 2005
2015
lo harn en tan solo 2 puntos porcentuales, y China 2020
40
en 7 puntos porcentuales, cifra que no deja de ser
slida. Segn las proyecciones, las nuevas economas 20
avanzadas, que han mantenido niveles de crecimiento
notablemente altos en la ltima dcada, a pesar de 0
Nuevas EA EME, excluido China PDBI
partir desde un nivel de ingreso per cpita relativa- China
mente alto (aproximadamente el 70% del nivel de las Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
primeras economas avanzadas en 2005), lograrn Nota: PDBI = pases en desarrollo de bajo ingreso.
1
una nueva reduccin de su brecha respecto de los Antiguas economas avanzadas (EA) = solo pases considerados economas
avanzadas en 1996. El grupo comprende Alemania, Australia, Austria, Blgica,
niveles de las economas avanzadas de aproximada- Canad, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda,
mente 4 puntos porcentuales, tras un avance de 17 Islandia, Italia, Japn, Luxemburgo, Noruega, Nueva Zelandia, Pases Bajos, Portugal,
Reino Unido, Suecia y Suiza. Nuevas economas avanzadas (EA) = Chipre, Corea,
puntos porcentuales en la dcada anterior. Eslovenia, Estonia, Israel, Letonia, Lituania, Malta, provincia china de Taiwan, RAE de
Hong Kong, RAE de Macao, Repblica Checa, Repblica Eslovaca y Singapur.
El pronstico
(ms de 1 punto porcentual), as como en Estados Uni-
Supuestos de poltica econmica dos e Italia, pero en menor grado ( punto porcentual).
Se proyecta que la poltica fiscal brinde un apoyo En el caso de Japn se prev que la poltica sea neutra
moderado a la actividad econmica en el conjunto de en trminos generales, y contractiva en el caso del Reino
las economas avanzadas en 2016, ligeramente mayor al Unido (0,8 puntos porcentuales). En las economas de
proyectado en la edicin de abril de 2016 del informe mercados emergentes y en desarrollo, se proyecta que, en
WEO (grfico 1.15). La orientacin de la poltica fiscal forma agregada, los saldos estructurales del gobierno no
(medida por el impulso fiscal)10 se prev que sea expan- varen en trminos generales en 2016, pero que presen-
siva en Alemania (0,8 puntos porcentuales) y en Canad ten marcadas diferencias entre pases y regiones.
Se prev que la poltica monetaria en las economas
10El impulso fiscal se define como la inversa de la variacin de la avanzadas se torne ms restrictiva a un ritmo ms lento
relacin saldo fiscal estructural/producto potencial. que lo vislumbrado en la edicin de abril de 2016 del
Grco 1.15. Indicadores scales informe WEO. Se proyecta que la tasa de poltica mone-
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario) taria en Estados Unidos aumente en forma gradual pero
constante, y que para 2020 haya alcanzado un nivel de
Se proyecta que, en forma agregada, la poltica scal ser ligeramente
expansiva en 2016 en las economas avanzadas, y neutra en trminos equilibrio a largo plazo de 2%, es decir, muy inferior
generales en el conjunto de las economas de mercados emergentes y al nivel previo a la crisis. Se prev que la persistencia de
en desarrollo, pero se presentarn diferencias entre pases.
tasas de poltica monetaria muy bajas se prolongue en
4 1. Variacin del saldo scal estructural el Reino Unido, la zona del euro y Japn, y se proyecta
que las tasas a corto plazo permanezcan en niveles infe-
3
2012 2013 2014 riores a cero en la zona del euro y Japn hasta 2020. Los
2 2015 2016 WEO, abril de 2016 supuestos de poltica monetaria sobre los que se asientan
1
los pronsticos para las economas de mercados emer-
gentes varan, en vista de las diferentes circunstancias a
0 las que se enfrentan estas economas.
1
2
Economas Economas de Alemania Espaa, Irlanda, Otros supuestos
avanzadas mercados y Francia Italia y Portugal
excluida la emergentes
Los pronsticos de crecimiento mundial en el escena-
zona del euro y en desarrollo rio base para 2016 y 2017 reflejan condiciones financie-
ras en general acomodaticias, una recuperacin parcial
2 2. Saldo scal de los precios de las materias primas y una modera-
0
cin de las tensiones geopolticas a partir de 2017. Se
supone que la Unin Europea y el Reino Unido alcan-
2 zarn acuerdos que evitarn un aumento importante
4 de las barreras econmicas, y que las secuelas polticas
Mundial
del brexit sern limitadas. Se prev que el proceso de
6 Economas avanzadas
Economas de mercados normalizacin de la poltica monetaria prosiga de forma
8 emergentes y en fluida en Estados Unidos, sin aumentos prolongados
desarrollo
10 de la volatilidad en los mercados financieros ni movi-
2001 04 07 10 13 16 19 21 mientos bruscos de las tasas de inters a largo plazo. Se
pronostica que las condiciones financieras en los merca-
160 3. Deuda pblica bruta
dos emergentes sean levemente ms acomodaticias que
140 Mundial
Economas avanzadas1 lo supuesto en la edicin de abril de 2016 del informe
120 Economas emergentes y en desarrollo de Asia WEO, a la luz de la reduccin parcial de los diferencia-
100 Principales economas avanzadas1,2 les de las tasas de inters y el repunte de los precios de
Amrica Latina y el Caribe las acciones en los ltimos meses (grfico 1.8). Se prev
80 Otras economas de mercados
emergentes y en desarrollo que los precios del petrleo aumenten poco a poco a lo
60
largo del horizonte del pronstico, de un promedio de
40
USD 43 el barril en 2016 a USD 51 en 2017. Con-
20 forme al pronstico de la edicin de abril de 2016 del
1950 60 70 80 90 2000 10 21
informe WEO, se supone que las tensiones geopolticas
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
en algunos pases de Oriente Medio seguirn siendo
Nota: WEO = Perspectivas de la economa mundial. elevadas el resto del ao, para luego ceder en 2017,
1
Los datos previos al ao 2000 excluyen a Estados Unidos. permitiendo una recuperacin econmica gradual en
2
Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y Reino Unido.
las economas ms afectadas.
del informe WEO (cuadro 1.1). Este pronstico tiene compense con creces la continua desaceleracin del
en cuenta una actividad algo ms dbil de lo previsto crecimiento en China. En las economas avanzadas se
hasta el segundo trimestre de 2016 en las economas proyecta un repunte moderado del crecimiento a 1,8%
avanzadas, as como las repercusiones del resultado del (0,2 puntos porcentuales menos respecto de la edicin
referendo en el Reino Unido a favor de la salida de la de abril de 2016 del informe WEO), debido principal-
Unin Europea. Se espera que la recuperacin cobre mente a una recuperacin ms slida en Estados Unidos
algo de mpetu a partir de 2017, ms que nada gracias y Canad y a un repunte en Japn gracias al reciente
a las economas de los mercados emergentes y en desa- estmulo fiscal. En cambio, para la zona del euro y el
rrollo, a medida que se normalicen gradualmente las Reino Unido se proyecta un crecimiento ms bajo,
condiciones en las economas sometidas a tensin. debido a las repercusiones macroeconmicas de la mayor
Se prev que, tras cinco aos consecutivos de contrac- incertidumbre tras el referndum en el Reino Unido.
cin, en 2016 el crecimiento en las economas de mer- Como se analiza en otras secciones de este captulo,
cados emergentes y en desarrollo se afiance a 4,2%, lo las flojas perspectivas de crecimiento mundial implican
que representa ms de tres cuartas partes del crecimiento una mejora ms lenta de los niveles de vida a escala
mundial proyectado para 2016. Sin embargo, pese a una mundial. Esta tendencia se ve reflejada en la distribucin
mejora de las condiciones de financiamiento externo, de la poblacin mundial en funcin de las tasas de creci-
las perspectivas son desiguales y en general ms dbiles miento per cpita. Dado que se proyecta que las tasas de
que en el pasado. Esta debilidad obedece a una combi- crecimiento de las economas de mercados emergentes
nacin de factores: una desaceleracin en China, con y en desarrollo permanezcan en niveles muy inferiores
efectos de contagio que se ven agravados por una menor a los del ltimo decenio, la proporcin de la poblacin
dependencia del pas de la inversin de uso intensivo de mundial que vive en zonas con un crecimiento real
importaciones y recursos naturales; el ajuste continuo a anual per cpita superior a 2% ha de reducirse casi 10
un nivel estructuralmente ms bajo de ingresos prove- puntos porcentuales entre 200510 y 201621.
nientes de las materias primas en varios pases exporta-
dores de esos productos; efectos de contagio derivados
de la demanda persistentemente floja de las economas Perspectivas mundiales a mediano plazo
avanzadas; y luchas internas, desavenencias polticas y Para el perodo posterior a 2017 se proyecta que
tensiones geopolticas en varios pases. el crecimiento mundial aumente gradualmente a
En las principales economas avanzadas, el pronstico 3,8% hasta el final del horizonte del pronstico. Esta
indica una desaceleracin de la recuperacin este ao, recuperacin de la actividad mundial que se prev
proyectndose un crecimiento de 1,6% en 2016, o sea, que est impulsada en su totalidad por las economas
punto porcentual menos que en 2015. Las perspec- de mercados emergentes y en desarrollo presupone
tivas moderadas de estas economas son el resultado de lo siguiente: la normalizacin de las tasas de creci-
una serie de fuerzas comunes, que incluyen el legado miento en los pases y las regiones que se encuentran
de la crisis financiera mundial (endeudamiento elevado, sometidos a tensiones o cuyo crecimiento est muy
como se explica en el informe Monitor Fiscal de octubre por debajo del potencial en 201617 (como Nigeria,
de 2016; vulnerabilidades del sector financiero, como Rusia, Sudfrica, Amrica Latina y partes de Oriente
se describe en el informe GFSR de octubre de 2016, y Medio), el avance continuo de China en su tran-
escasa inversin) y el bajo crecimiento de la productivi- sicin hacia un crecimiento basado en el consumo
dad, como ya se ha analizado en este captulo. Se prev y los servicios, y la continuidad de la capacidad de
asimismo que la incertidumbre econmica, poltica e resistencia de otros pases. Se considera adems el
institucional tras el voto a favor del brexit tenga ciertas mayor peso que tienen en la economa mundial las
consecuencias macroeconmicas negativas, sobre todo en principales economas de mercados emergentes, como
las economas avanzadas de Europa. China e India, que estn creciendo a un ritmo muy
El aumento proyectado del crecimiento mundial en por encima de la media mundial. Como se explica
2017 a 3,4% depende ms que nada del aumento del en el recuadro 1.1, la mayor parte del repunte del
crecimiento de las economas de mercados emergentes crecimiento mundial previsto es atribuible a estos
y en desarrollo, donde se prev que la disminucin de dos factores. Segn las proyecciones, el ritmo de la
las presiones a la baja sobre la actividad en los pases actividad econmica seguir siendo moderado en las
en recesin en 2016, como Brasil, Nigeria y Rusia, economas avanzadas, en lnea con la disminucin de
mantiene vigoroso. No obstante, un prolongado al alza en ms de 20 puntos porcentuales a lo largo de dos aos, en
ciclo de correccin de las existencias y la atona de gran parte debido a las operaciones de las empresas multinacionales
que tuvieron un impacto limitado sobre la economa irlandesa. Con-
la inversin de las empresas han ocasionado una cretamente, las reestructuraciones empresariales a travs del traslado
revisin a la baja del pronstico para 2016 a 1,6%. de la totalidad de los balances de las empresas a Irlanda, el despla-
El dbil nivel del gasto de capital se debe en parte a zamiento de activos hacia subsidiarias irlandesas y la adquisicin de
empresas extranjeras por parte de entidades domiciliadas en el pas
una inversin en energa que sigue siendo negativa,
han dado lugar a un considerable aumento del acervo de activos de
la apreciacin del dlar, la turbulencia financiera de capital en Irlanda (y a una revisin negativa sustancial de la posicin
principio de ao y la mayor incertidumbre en mate- de inversin internacional neta del pas debido al aumento de
ria de polticas relacionada con el ciclo electoral. pasivos frente a no residentes). La reubicacin de empresas tambin
estuvo asociada a un aumento de las exportaciones netas y el PIB de
Para 2017 se prev una aceleracin del crecimiento, Irlanda. En consecuencia, en 2015 la tasa de crecimiento de la zona
hasta 2,2%, a medida que se reduzca el lastre del del euro tambin se revis al alza en ms de 0,3 puntos porcentuales.
aumente a 0,6%12. La postergacin del aumento del Kong (1,4%) y que se acelere moderadamente en
impuesto sobre el consumo, las medidas anuncia- Corea (2,7%) y la provincia china de Taiwan (1%).
das recientemente para fomentar el crecimiento, Se proyecta que en estas cuatro economas suma-
que incluyen el presupuesto suplementario, y la mente abiertas la tasa de crecimiento repunte con
aplicacin de nuevas medidas monetarias expansi- mayor impulso a partir de 2017, a medida que el
vas respaldarn el consumo privado a corto plazo, fortalecimiento del comercio internacional mejore las
contrarrestando parte del freno creado por la mayor perspectivas de exportacin.
incertidumbre, la reciente apreciacin del yen y la
atona del crecimiento internacional. Las perspecti- Economas de mercados emergentes y en desarrollo
vas a mediano plazo para Japn siguen siendo dbi- En China, se prev que la economa crezca a una
les, lo que principalmente se debe a la disminucin tasa de 6,6% en 2016 gracias al respaldo de las
de la poblacin. polticas, pero esa cifra se reducir a 6,2% en 2017
Las perspectivas de las otras economas avanzadas son si la economa no sigue recibiendo estmulo. Las
desiguales. En Suecia la reactivacin se mantendr proyecciones a mediano plazo suponen que la
vigorosa, proyectndose una tasa de crecimiento de economa seguir reequilibrndose, pasando de la
3,6% en 2016 y de 2,6% en 2017, respaldada por inversin al consumo y de la actividad industrial a la
una poltica monetaria expansiva y de un aumento prestacin de servicios como resultado de refor-
de la inversin en vivienda y del gasto fiscal para mas para fortalecer la red de proteccin social y la
hacer frente a la llegada de refugiados. Se espera un desregulacin del sector de servicios. No obstante, se
ligero repunte de la actividad econmica en Suiza, prev que la deuda no financiera siga aumentando a
previndose una tasa de crecimiento de 1% en 2016 una tasa insostenible, lo cual, sumado a la creciente
y de 1,3% en 2017 a medida que se atene el efecto falta de eficiencia en la asignacin de recursos, opaca
de la apreciacin del franco suizo. La disminucin de las perspectivas a mediano plazo.
los ingresos provenientes de las materias primas y la En las otras economas emergentes y en desarrollo
reduccin de la inversin en recursos conexos estn de Asia, se proyecta que el crecimiento econmico
teniendo un efecto desfavorable sobre la economa se mantenga vigoroso. En India, el PIB seguir
de Noruega, cuya tasa de crecimiento proyectada expandindose a la tasa ms alta entre las principa-
para 2016 es de solo 0,8%. Se prev que la actividad les economas, previndose un crecimiento de 7,6%
se acelere en 2017, gracias al respaldo de polticas en 201617. Se proyecta que las fuertes mejoras de
monetarias y fiscales expansivas, una moneda ms los trminos de intercambio, la adopcin de medi-
competitiva y un gradual repunte de los precios del das de poltica positivas y las reformas estructurales
petrleo. En las otras economas avanzadas exporta- que incluyen la aplicacin de importantes
doras de materias primas se proyecta que el creci- reformas tributarias y la formalizacin del marco
miento se acelere a partir de 2016 respaldado por la de metas de inflacin as como una mayor
depreciacin del tipo de cambio y la aplicacin de confianza respalden la demanda y la inversin de
polticas acomodaticias. En Canad, la tasa de creci- los consumidores. A corto plazo, sin embargo, es
miento proyectada para 2016 (1,2%) se ver frenada probable que la inversin privada siga vindose
por el fuerte impacto que los incendios forestales limitada por el deterioro de los balances de las
en Alberta tuvieron sobre la produccin de petrleo empresas y los bancos pblicos. En cuanto a las
en el segundo trimestre, pero en 2017 aumentar economas que conforman el grupo ASEAN-5
a 1,9%. Por su parte, en Australia se prev que el (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam).
crecimiento oscile en torno a 2,8% en ambos aos. En Malasia y Vietnam se proyecta para este ao
Entre las otras economas avanzadas de Asia, se prev desaceleraciones de la actividad (a 4,3% y 6,1%,
que en 2016 el crecimiento pierda vigor en Singapur respectivamente) debido en parte a una menor
(1,7%) y la Regin Administrativa Especial de Hong demanda externa, en tanto que en Indonesia, Filipi-
nas, Tailandia las perspectivas apuntan a un mayor
12Este pronstico no refleja el ajuste del marco de poltica mone- crecimiento con respecto a 2015 (4,9%, 6,4% y
taria del Banco de Japn anunciado el 21 de septiembre de 2016, 3,2%, respectivamente). Se prev que a partir de
que fija una tasa de inters cero como meta para los bonos pblicos
a 10 aos y establece el compromiso de permitir de manera temporal 2017 el crecimiento de todos los pases del grupo
un sobreajuste de la meta de inflacin a 2%. ASEAN-5 siga fortalecindose.
Entre los exportadores de petrleo, se proyecta que suministro elctrico. Angola tambin se est ajus-
las economas de Azerbaiyn y Kazajstn se contrai- tando a la fuerte cada de los ingresos provenientes
gan en 2016, en un entorno de cada de los ingresos de la exportacin de petrleo. Segn las previsiones,
provenientes de las exportaciones, en el caso de la la economa no crecer este ao y en el siguiente el
economa azerbaiyana a una tasa de 2,4% y en la crecimiento ser apenas leve. En cambio, para varias
de Kazajstn, a 0,8%. Se prev que el crecimiento economas de la regin que no dependen de la expor-
aumente gradualmente en estos pases, respaldado tacin de recursos naturales, entre ellas Cte d'Ivoire,
en Kazajstn por el aumento de la produccin de Etiopa, Kenya, Senegal, se proyecta que sigan expan-
hidrocarburos y en Azerbaiyn por la expansin de dindose a una tasa muy vigorosa de ms de 5% este
actividades en otros sectores, as como por un cierto ao, gracias al bajo precio del petrleo y al beneficio
repunte del precio del petrleo y monedas ms de slidas tasas de consumo privado y crecimiento de
competitivas. la inversin.
En las economas emergentes y en desarrollo de En Oriente Medio, se proyecta que el ligero repunte
Europa se proyecta que el crecimiento se mantenga del precio del petrleo registrado recientemente
vigoroso, a una tasa ligeramente superior a 3% a tenga un impacto mnimo sobre el crecimiento de
partir de 2016, y que las exportaciones aumenten los pases exportadores. La mayor parte de estos pa-
rpidamente pese a la atona en la zona del euro, ses siguen aplicando una poltica fiscal ms restric-
el principal socio comercial de la mayor parte de tiva en respuesta a ingresos provenientes del petrleo
las economas de la regin. Segn las estimaciones, estructuralmente ms bajos, y la liquidez del sector
Hungra est creciendo a una tasa superior a la financiero sigue en declive. Adems, muchos pases
potencial, y se proyecta que a mediano plazo vuelva de la regin an padecen tensiones y conflictos.
a registrar tasas de crecimiento ms sostenibles. En Se proyecta que este ao la economa ms grande,
Turqua, aunque el crecimiento econmico en 2016 Arabia Saudita, crezca levemente a una tasa de 1,2%
y 2017 se ver frenado por la creciente incerti- como resultado de la consolidacin fiscal, y que el
dumbre tras los recientes atentados terroristas y el prximo ao se reactive y el crecimiento llegue a
intento de golpe de Estado, la aplicacin de una 2%. Asimismo, en la mayor parte de los otros pases
poltica macroeconmica ms expansiva apoyar la del Consejo de Cooperacin del Golfo se prev que
actividad econmica. las tasas de crecimiento se vean limitadas por las
Para los pases de frica subsahariana el panorama se iniciativas de ajuste fiscal actualmente en marcha.
caracteriza por una velocidad de crecimiento cada vez En Iraq, una produccin de petrleo mayor de la
ms heterognea. Las proyecciones de crecimiento prevista ha incrementado la tasa de crecimiento
econmico de la regin se han revisado sustancial- proyectada para 2016. A partir de 2017 se prev que
mente a la baja, pero pueden atribuirse principal- el crecimiento se vea frenado debido a persistentes
mente a las difciles condiciones macroeconmicas en dificultades de seguridad y a una menor inversin
las economas ms grandes, que se estn adaptando a en el sector petrolero que limitar las ganancias de la
la reduccin de los ingresos provenientes de las mate- produccin petrolera. Las perspectivas de la Rep-
rias primas. En Nigeria, se proyecta actualmente que blica Islmica de Irn son ms favorables debido al
en 2016 la actividad econmica se contraiga 1,7%, aumento de la produccin de petrleo en el ao en
reflejo de interrupciones transitorias en la produc- curso, tras el levantamiento de las sanciones. Sin
cin de petrleo, insuficiencias de divisas debido a la embargo, es probable que solo se gane terreno gra-
disminucin de los ingresos provenientes del petrleo, dualmente en el mbito del crecimiento econmico
una menor generacin de electricidad y la falta de dada la lentitud con que proceden la reintegracin
confianza entre los inversores. En Sudfrica, donde la en los mercados financieros internacionales y las
incertidumbre en torno a la formulacin de la poltica reformas internas. Las reformas emprendidas recien-
econmica est dificultando la adaptacin a trminos temente y el abaratamiento del petrleo han contri-
de intercambio menos favorables, se proyecta que en buido a la estabilidad macroeconmica en los pases
2016 el PIB se mantenga estancado, previndose solo importadores de petrleo de la regin. No obstante,
una reactivacin ligera el ao prximo a medida que el crecimiento sigue siendo frgil debido a inquie-
se disipen los shocks provocados por el abaratamiento tudes en trminos de seguridad, tensiones sociales y
de las materias primas y las sequas y que mejore el persistentes obstculos estructurales. Se prev que la
reforma continua, el avance, la reduccin del lastre ao aumente en forma acusada a alrededor de 2,5%,
fiscal y las mejoras graduales de la demanda externa y que en los prximos aos se alcance gradualmente
respalden la reactivacin. la meta de 2% del Banco de Inglaterra.
Las tasas de inflacin se mantienen moderadas en la
mayor parte de las otras economas avanzadas. En
Perspectivas de inflacin Corea, Suecia y la provincia china de Taiwan, se prev
Se proyecta que las tasas de inflacin de las economas que la inflacin repunte este ao y que en los prxi-
avanzadas aumenten a aproximadamente 0,8% en 2016, mos se vayan alcanzando gradualmente las metas de
frente a 0,3% en 2015, debido sobre todo al menor los bancos centrales. Se proyecta que este sea otro ao
lastre de los precios de la energa. Para los prximos aos de deflacin en Singapur y Suiza, aunque ser menos
se prev que suba la inflacin a medida que los precios pronunciada que la del ao pasado, y que empiecen a
de los combustibles aumenten ligeramente y las brechas registrarse paulatinamente tasas de inflacin positivas a
del producto se contraigan en forma gradual, y que las lo largo del horizonte de pronstico.
metas de los bancos centrales se alcancen alrededor de Se prev que en China la inflacin repunte a 2,1%
2020. En las economas de mercados emergentes y en este ao y a 3% a mediano plazo, a medida que
desarrollo, en cambio, excluyendo Argentina (donde la disminuyan la capacidad ociosa en el sector indus-
alta inflacin es un subproducto de un necesario proceso trial y las presiones a la baja sobre los precios de los
de liberalizacin en marcha) y Venezuela (donde este bienes. En la mayor parte de las otras economas
ao se proyecta un auge de la inflacin de 500%), se grandes de mercados emergentes, como Brasil, Rusia
prev que la inflacin se modere este ao a 4,5%, frente y Turqua, las tasas de inflacin se sitan por encima
a 4,7% el ao anterior, al ir desvanecindose el efecto de las metas de los bancos centrales y se prev que
de anteriores depreciaciones cambiarias. No obstante, disminuyan gradualmente a medida que se disipen
en ambos grupos de pases se observa una considerable los efectos de las depreciaciones cambiarias pasadas.
variabilidad de las tasas de inflacin. En cambio, en Mxico se proyecta que la tasa de
En Estados Unidos, la inflacin de precios al consu- inflacin se mantenga en un nivel cercano a la meta
midor se est reanimando de manera relativamente del banco central, en tanto que en Hungra y Polonia
fuerte, de 0,1% el ao pasado a 1,2% este ao, y se prev que las tasas repunten lentamente desde los
se proyecta que el ao prximo alcance una tasa niveles muy bajos registrados en 2015.
de 2,3%. Ello se debe a la rapidez con que se han En algunas economas grandes de frica subsaha-
atenuado las fuerzas desinflacionarias pasadas la riana la inflacin se sita una vez ms en niveles de
apreciacin del dlar en 2015 y la cada de los pre- dos dgitos, reflejo del efecto de traspaso de depre-
cios de los combustibles as como a expectativas ciaciones de considerable magnitud.
de inflacin a mediano plazo bien ancladas.
La inflacin tambin est repuntando en la zona
del euro, pero ms lentamente y desde un nivel ms Perspectivas del sector externo
bajo, pasando de aproximadamente cero en 2015 Se proyecta que en 2016 la tasa de expansin del
a 0,3% en 2016. En adelante, se proyecta que el volumen del comercio mundial (alrededor de 2,3%,
aumento siga siendo gradual y que, debido a que las nivel ligeramente menor que el registrado en 2015)
brechas del producto se han cerrado gradualmente y siga siendo muy baja, tanto en valores absolutos como
las expectativas inflacionarias se han afianzado, hasta en relacin con la tasa de crecimiento del PIB mundial.
2021 inclusive la inflacin se mantenga por debajo Como se analiza a fondo en el captulo 2, la compo-
de la meta fijada por el Banco Central Europeo. En sicin de la demanda mundial y en particular la
Japn, a medida que las expectativas inflacionarias debilidad de la inversin desempea una funcin
aumenten lentamente, tambin se prev solo un importante para explicar el moderado volumen del
aumento lento de la inflacin, a una tasa que se comercio mundial. Segn las proyecciones, la tasa de
mantendr muy por debajo de la meta del Banco de expansin del comercio mundial aumentar a 4,3% a
Japn a lo largo del horizonte de pronstico. mediano plazo debido a la expansin de la actividad
Se proyecta que la depreciacin de la libra incre- econmica y la inversin previstas en las economas
mente la inflacin en el Reino Unido a aproximada- de mercados emergentes y en desarrollo y, en menor
mente 0,7% este ao, previndose que el prximo medida, en las economas avanzadas.
Grco 1.17. Acreedores y deudores otra. En el segundo panel del grfico 1.17 se constata
Si se excluye a China, se proyecta que los pases acreedores registrarn tasas de que las ganancias y prdidas extraordinarias de los shocks
crecimiento ms lentas que los pases deudores en 201516, debido principal-
mente al bajo crecimiento de la demanda interna en los pases exportadores de a los trminos de intercambio (que resultan sobre todo
petrleo en respuesta al shock adverso de los trminos de intercambio. Las de los precios de las materias primas) han sido uno de
ganancias y prdidas extraordinarias de los shocks de los trminos de
intercambio han sido uno de los principales factores de las variaciones
los principales factores de las variaciones de los saldos en
proyectadas de los saldos en cuenta corriente de los pases y regiones. cuenta corriente de las regiones. En la edicin de 2016
del External Sector Report tambin se sostiene que los
10 1. Crecimiento
(porcentaje)1 cambios en los trminos de intercambio han afectado a
8 Contribucin interna
Contribucin externa
diversos grupos de pases acreedores y deudores de dife-
6
rentes formas (fortaleciendo el saldo en cuenta corriente
4
de los pases acreedores y deudores y de regiones que
2 importan materias primas, y deteriorando el saldo en
0 cuenta corriente de los exportadores de materias primas).
2 No existe, por supuesto, ninguna presuncin norma-
4 Acreedores Deudores tiva de que los dficits y supervits en cuenta corriente
6 deban comprimirse. No obstante, como se explica en la
Economas Esportadores Zona del Amrica
avanzadas Japn de petrleo euro Latina ECO edicin de 2016 del External Sector Report, en varias de
de Europa Economas Estados Otras Economas frica y las economas ms grandes del mundo los desequilibrios
China avanzadas Unidos economas emergentes Oriente en cuenta corriente parecen ser excesivamente pronun-
de Asia avanzadas de Asia Medio
ciados en relacin con una pauta nacional acorde con las
2. Ganancias/prdidas extraordinarias y correlacin con los variables fundamentales subyacentes y la aplicacin de
Variacin en los saldos de cuenta corriente2
saldos en cuenta corriente polticas convenientes. Se prev que los saldos en cuenta
6 Deudores
(porcentaje del PIB) de la zona
4 Deudores ECO Japn corriente sigan evolucionando en consonancia con la
del euro
2 Deudores de Amrica Latina reduccin de estos desequilibrios excesivos. En el primer
0
Acreedores de EA de Europa panel del grfico 1.18, el eje horizontal corresponde a
Deudores de frica la brecha entre el saldo en cuenta corriente en 2015 y
2 y Oriente Medio Eco.
su pauta, en tanto que el eje vertical corresponde a la
4 avan.
Deudores de variacin proyectada del saldo en cuenta corriente en los
Asia
6 Exportadores Deudores de econ. emer. China
otras economas
de Asia prximos cinco aos. El panel indica una fuerte corre-
8 de petrleo Estados
avanzadas Unidos lacin negativa (de 0,7) y muestra que la evolucin
10
20 15 10 5 0 5 de los saldos en cuenta corriente tender a reducir las
Ganancias/prdidas extraordinarias provocadas por shocks brechas con respecto a la pauta de 2015 para la cuenta
de los trminos de intercambio corriente, sobre todo en un horizonte ms largo13. En
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. los ltimos meses, las variaciones cambiarias han sido
Nota: EA = economas avanzadas; ECO = Europa central y oriental. ms tenues que en 2015. Como puede constatarse en el
1
Promedio, 201516.
2
Indica una variacin entre 2014 y 2016. segundo panel del grfico 1.18, estas variaciones cam-
biarias no estn sistemticamente correlacionadas con las
brechas de los tipos de cambio en 2015 sealadas en la
1). El diferencial de crecimiento positivo entre los pases edicin de 2016 del External Sector Report.
acreedores y deudores en 2015 tambin se explica por
la dependencia de la demanda externa neta por parte de
los primeros pases, en comparacin con sus necesidades Riesgos
de reequilibramiento. Ello se debi principalmente a Algunos riesgos mencionados en recientes informes
la dinmica de crecimiento en los pases exportadores del WEO, como los relacionados con las tensiones
de petrleo, que tuvieron que comprimir la demanda
interna en respuesta al deterioro de los trminos de 13La correlacin entre las brechas en cuenta corriente en 2015
intercambio. Para 2016, las perspectivas apuntan a que la y la variacin de los saldos en cuenta corriente entre 2015 y 2016
contribucin de la demanda externa neta al crecimiento tambin es negativa, pero es menor (0,15). Evidentemente, las
pautas que se establezcan para la cuenta corriente y los tipos de
de los pases acreedores y deudores sea en general neutra, cambio tambin pueden cambiar en el futuro a medida que cambien
aunque con diferencias significativas entre una regin y las variables econmicas fundamentales y las polticas.
polticas y las polticas proteccionistas o el estanca- Grco 1.18. Brechas en cuenta corriente y tipo de cambio real
miento secular en las economas avanzadas, se han Se proyecta que los saldos en cuenta corriente evolucionarn en consonancia con la
vuelto ms pronunciados en los ltimos meses. Otros reduccin del excedente de desequilibrios externos, como se seala en la edicin de
riesgos, como la creciente turbulencia financiera y el 2016 del External Sector Report.
repliegue de los flujos de capitales de las economas 6 1. Brecha en cuenta corriente segn ESR, 2015 frente a variacin en
ven negativamente afectados por el aumento unilateral con elevados niveles de sobreendeudamiento, un
de los aranceles. En un segundo escenario se ilustran perodo prolongado de bajo crecimiento nominal se
las consecuencias que tendra el aumento generalizado sumara a las dificultades relacionadas con el servicio
del proteccionismo, en forma de aranceles y barreras de la deuda, complicara la tarea de desapalancamiento
no arancelarias ms altas, para la economa mundial. y lastrara an ms el crecimiento (como se argumenta
El resultado no solo sera un desplome de los flujos en la edicin de octubrede 2016 de Monitor Fiscal).
comerciales, sino tambin un fuerte descenso del El segundo ciclo de debilitamiento est relacionado
producto mundial. Las repercusiones negativas para con los posibles efectos de la interaccin entre el
la economa mundial podran ser incluso mayores bajo crecimiento de la productividad y el bajo nivel
porque la perturbacin de las vinculaciones econmicas de inversin. Como se seal anteriormente en este
internacionales podran provocar un deterioro an ms captulo, la productividad total de los factores y el
generalizado de la cooperacin transfronteriza. crecimiento de la productividad de la mano de obra
se han reducido notablemente en muchas economas.
Al mismo tiempo, la inversin se ha desacelerado a
Ciclos de debilitamiento: Demanda dbilinflacin nivel mundial y se mantiene por debajo de las tasas
dbil; productividad bajainversin baja de crecimiento promedio a largo plazo en varias
Un elemento comn mencionado en varios informes economas avanzadas y de mercados emergentes y en
recientes del WEO es la perspectiva de un estanca- desarrollo. En la medida en que el bajo crecimiento
miento secular, es decir, una cada sostenida de la de la productividad se traduce en expectativas de baja
demanda privada que lleve a un perodo de creci- rentabilidad, la inversin podra verse negativamente
miento del producto permanentemente ms bajo y baja afectada. La resultante desaceleracin de la profundi-
inflacin14. Mientras la economa mundial contina zacin del capital sera perjudicial para la adopcin
luchando para impulsar el crecimiento de manera de cambios tecnolgicos incorporados en el capital,
generalizada y duradera, esta perspectiva se ha hecho lo que lastrara an ms la productividad total de los
ms tangible, en particular en algunas economas avan- factores y de la mano de obra, reforzara las expec-
zadas. Al mismo tiempo, un perodo prolongado de tativas de rentabilidad decreciente, y esto a su vez
baja inflacin podra desanclar las expectativas de infla- debilitara la inversin.
cin, provocando un aumento de las tasas de inters
reales esperadas y una disminucin del gasto en bienes
de capital y bienes de consumo duraderos, lo que final- El proceso de ajuste en China y los efectos de
mente dara lugar a un crculo vicioso de crecimiento contagio conexos
global ms dbil y baja inflacin. Y en las economas La economa de China contina respaldando el cre-
cimiento mundial, pero su ajuste a un ritmo de expan-
sin ms sostenible en algunos casos ha tropezado con
14Como se argumenta en el recuadro 1.1 de la edicin de octubre
ms escollos de los previstos. En los ltimos meses se
de 2015 del informe WEO, son varios los mecanismos que podran
dar lugar a una trayectoria inferior del producto tras una recesin. ha ido atenuando la presin relacionada con la salida
Por ejemplo, un perodo prolongado de elevado desempleo podra de capitales y la turbulencia en los mercados internos
provocar que algunos trabajadores abandonasen el mercado laboral o de renta variable que contribuy a las ventas masivas
terminaran siendo imposibles de emplear. Un recorte en investiga-
cin y desarrollo podra afectar negativamente el nivel o incluso en los mercados financieros mundiales en agosto de
la tasa de crecimiento de la productividad. Las crisis financieras 2015 y enero de 2016. Sin embargo, la transicin de
podran provocar cambios institucionales, como un endurecimiento China hacia una economa basada en los servicios y el
de los requerimientos de capital, y eso podra afectar el nivel de
inversin. Varios estudios presentan evidencia emprica que respalda consumo y menos dependiente de las importaciones de
estas hiptesis. Por ejemplo, Blanchard, Cerutti y Summers (2015) materias primas y maquinaria seguir afectando a los
observan que, incluso en el caso de recesiones causadas por desin- precios, los volmenes de comercio y las ganancias en
flacin intencionada, una proporcin sustancial de recesiones van
un gran nmero de sectores de las industrias mun-
seguidas de un producto inferior a la tendencia previa a la recesin.
Del mismo modo, Reifschneider, Wascher y Wilcox (2015) observan diales, y esto incidir en los precios de los activos, la
que la crisis financiera de 2008 y la recesin posterior encauzaron la asignacin de las carteras internacionales y la confianza
capacidad productiva de la economa estadounidense en una trayec- de los inversores.
toria inferior con relacin a la registrada antes de 2007, observndose
una porcin significativa del dao del lado de la oferta de la econo- En esta transicin, China se enfrenta a un dilema dif-
ma provocado por el debilitamiento de la demanda agregada. cil: reestructurar la economa, reducir su dependencia del
crdito y aceptar un crecimiento ms lento a corto plazo Ruptura de las relaciones de corresponsala bancaria
a cambio de mantener un crecimiento ms elevado y A raz de la crisis, los grandes bancos internaciona-
sostenible a largo plazo. El escenario base supone que los les se han visto obligados a reevaluar sus modelos de
avances para abordar el problema de la deuda empresarial negocio mientras recomponen sus reservas de capi-
y controlar el crdito sern limitados, y que se tendr tal, fortalecen sus prcticas de gestin de riesgos y se
preferencia por mantener un crecimiento relativamente enfrentan a mrgenes financieros netos comprimidos.
alto a corto plazo, incrementando el riesgo de que en Como consecuencia, las relaciones de corresponsala
definitiva se produzca un ajuste ms traumtico (vase el bancaria la provisin de servicios de pago y de capta-
informe del personal tcnico del FMI sobre la Consulta cin de depsitos de los grandes bancos mundiales en
del Artculo IV con China correspondiente a 2016). En nombre de otros bancos, que suelen estar ubicados en
este contexto, algunos factores relativamente modera- pases pequeos han disminuido al reducirse las ope-
dos, como sorpresas negativas en los indicadores de alta raciones de los bancos internacionales con las econo-
frecuencia de China o un leve ajuste de los precios de los mas ms pequeas y vulnerables de frica, el Caribe,
activos internos y el tipo de cambio, podran provocar Asia Central y las islas del Pacfico. Una intensificacin
una reaccin excesiva en la confianza a nivel mundial. de esta tendencia podra poner en peligro el acceso de
algunas de estas economas a las remesas transfronte-
rizas, mermar su capacidad para financiar sus opera-
Deterioro de las condiciones financieras para los
ciones y debilitar su respuesta a los desastres naturales.
mercados emergentes
Aunque el impacto directo en el PIB mundial podra
A pesar del resultado inesperado del voto a favor ser relativamente reducido, las repercusiones sociales y
del brexit, las condiciones financieras en los mercados econmicas podran extenderse ms all de las fronteras
emergentes han seguido mejorando en los ltimos meses, de las economas afectadas, por ejemplo, si fomentan la
observndose cierto afianzamiento de los precios de emigracin.
las materias primas y la creciente conviccin entre los
inversores de que la poltica monetaria en las economas
avanzadas continuar siendo muy acomodaticia en 2017 Factores relacionados con los conflictos, la
y en el futuro. Como se seala en la edicin de octubre salud y el clima
de 2016 del informe GFSR, la evolucin externa parece En varias regiones, las perspectivas siguen estando
haber desempeado un papel importante en el reciente determinadas por una serie de factores adicionales, como
repunte de los flujos de capitales hacia las economas de la sequa en frica oriental y meridional, las guerras civi-
mercados emergentes. Las vulnerabilidades subyacen- les y los conflictos internos en algunas zonas de Oriente
tes en algunas de las grandes economas de mercados Medio y frica, la evolucin de la situacin de los
emergentes (como el elevado nivel de deuda empresarial, emigrantes en Jordania, Lbano, Turqua y Europa, los
la disminucin de la rentabilidad y la fragilidad de los mltiples actos terroristas en todo el mundo, y la propa-
balances de los bancos en algunos casos), junto con la gacin del virus del zika en Amrica Latina y el Caribe,
necesidad de recomponer los mrgenes de maniobra el sur de Estados Unidos y Asia sudoriental. Cada uno
para la aplicacin de polticas, en particular en los pases de estos factores tiene un costo econmico y humanita-
exportadores de materias primas dejan a las economas rio directo inconmensurable. Los incidentes recurrentes
de mercados emergentes y en desarrollo an expuestas causados por el terrorismo, los prolongados conflictos
a cambios repentinos de la confianza de los inversores. civiles que se propagan a las regiones contiguas y el
Estos cambios podran materializarse, por ejemplo, si los deterioro de la crisis de salud pblica relacionada con el
nuevos datos sobre la inflacin en Estados Unidos apun- zika podran conjuntamente afectar profundamente la
tan a un aumento de la tasa de poltica monetaria antes confianza de los mercados, lo que tendra repercusiones
de lo previsto. La confianza de los inversores tambin negativas en la demanda y la actividad.
podra cambiar si las economas de mercados emergentes
y en desarrollo no aprovechan la relativa estabilidad del
entorno externo para seguir adelante con las reformas Riesgos al alza
estructurales, solucionar los problemas de sobreendeu- A pesar de la abundancia de riesgos a la baja men-
damiento y avanzar de manera creble en el mbito del cionados en ediciones anteriores del informe WEO, la
ajuste fiscal, donde sea necesario. economa mundial comenz a registrar un crecimiento
Grco 1.19. Riesgos para las perspectivas mundiales ligeramente ms fuerte de lo previsto en el primer
La balanza de riesgos apunta a un crecimiento ms dbil de lo previsto en el trimestre de2016. Varios indicios apuntan a que el
escenario central para 2016 y 2017. repunte de la actividad econmica ser ms vigoroso
6 1. Perspectivas de crecimiento mundial1 que el actualmente previsto, entre ellos, la resiliencia y
(variacin porcentual)
5 la revaloracin ordenada de los activos en los merca-
dos financieros tras el shock inicial del voto a favor del
4
Escenario de base del informe WEO brexit; las mejoras sostenidas en el mercado laboral de
3 Estados Unidos; el repunte moderado de los precios de
Intervalo de conanza de 90%
2 Intervalo de conanza de 70% las materias primas, lo que aliviar algunas de las pre-
Intervalo de conanza de 50% siones sobre los pases exportadores de materias primas
1 Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de octubre de 2015
Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de octubre de 2014
sin perjudicar gravemente a los importadores netos, y el
0 debilitamiento de los vientos en contra generados por las
2013 14 15 16 17
2. Balance de riesgos asociados a determinados factores de riesgo2
rpidas depreciaciones del tipo de cambio y las salidas de
1,5
(coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables capitales de los mercados emergentes en dificultades. El
1,0 de base) dinamismo de la actividad podra ser mayor si los pases
0,5 redoblan sus esfuerzos por elevar el producto efectivo y
potencial mediante la aplicacin de reformas estructu-
0,0
rales focalizadas y aplicadas en la secuencia correcta, el
0,5 apoyo a la demanda y el saneamiento de los balances.
1,0 Balance de riesgos de 2016 (WEO de octubre de 2015)
2016 (WEO de octubre de 2016)
1,5
Diferencial por plazo S&P 500 Riesgo de inacin Riesgos del Grfico de abanico
mercado petrolero
El anlisis del grfico de abanico basado en datos
Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3
80 3. 1,2 125 4. 0,5
sobre los mercados financieros y las materias primas,
70 PIB (esc. der.) Diferencial por as como en pronsticos de las primas por plazo
plazo (esc. der.)
VIX (esc. izq.) 1,0 100 indica una menor dispersin de los resultados en torno
60 Petrleo (esc. izq.) 0,4
al escenario central. Como se observa en el grfico
50 0,8 75
1.19, la amplitud del intervalo de confianza del 90%
40 0,3
0,6 50 se ha reducido ligeramente en el pronstico de creci-
30
miento para 2016 y 2017 en relacin con la edicin de
20 0,2
0,4 25 octubre de 2015 del informe WEO, pero sigue siendo
10
mayor que en las estimaciones de la edicin de octubre
0 0,2 0 0,1
2006 08 10 12 14
Jul. 2006 08 10 12 14 Jul. de 2014 de este informe. Los riesgos continan incli-
16 16 nndose a la baja para2016 y2017.
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Mercado de Opciones de Chicago (CBOE); Consensus
Economics; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. La probabilidad de una recesin en la mayora de
1
El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central del las regiones sobre un horizonte de cuatro trimestres
informe WEO con intervalos de conanza de 50%, 70% y 90%. Aqu, el intervalo
de conanza de 70% incluye el intervalo de 50%, y el intervalo de conanza de (2016:T32017:T2) ha disminuido, en compara-
90% incluye los de 50% y 70%. Para ms detalles, vase el apndice 1.2 de la cin con la probabilidad calculada en marzo de 2016
edicin de abril de 2009 del informe WEO. Los intervalos de 90% para los
pronsticos del ao en curso y a un ao estn tomados del informe WEO de (2016:T12016:T4; grfico 1.20). En Japn, las
octubre de 2015 y del informe WEO de octubre de 2014. medidas de estmulo fiscal anunciadas recientemente
2
Las barras muestran el coeciente de asimetra expresado en unidades de las
variables de base. Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y los
han reducido la probabilidad de recesin en relacin
riesgos de los precios del petrleo aparecen con el signo contrario dado que con las estimaciones de la edicin de abril de2016. Las
representan riesgos a la baja para el crecimiento.
3
El PIB mide la dispersin promedio (ponderada segn la paridad del poder
perspectivas ligeramente ms favorables de los precios
adquisitivo) de los pronsticos de crecimiento del PIB correspondientes a las de las materias primas y las condiciones financieras
economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, en comparacin con la edicin de abril han ayudado
Reino Unido), Brasil, China, India y Mxico. El VIX es el ndice de volatilidad
elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. El diferencial por plazo mide a reducir la probabilidad de una recesin en Amrica
la dispersin promedio de los diferenciales por plazo implcitos en los pronsticos Latina, aunque el riesgo sigue siendo alto. En Estados
de las tasas de inters de Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido. El
petrleo corresponde al ndice de volatilidad del petrleo crudo del Mercado de Unidos y la zona del euro, los riesgos de deflacin
Opciones de Chicago. Los pronsticos estn tomados de las encuestas de Consensus medidos segn la probabilidad de deflacin a cuatro
Economics. Las lneas de rayas representan los valores promedio del ao 2000
hasta la actualidad.
trimestres tambin han disminuido en compara- Grco 1.20. Recesin y riesgos de deacin
cin con abrilde 2016, principalmente por el forta- (Porcentaje)
lecimiento de los precios de las materias primas y el La probabilidad de una recesin en un horizonte de cuatro trimestres
consiguiente repunte del nivel general de inflacin de (2016:T32017:T2) ha disminuido en general en la mayora de las regiones,
en comparacin con la probabilidad calculada en la edicin de abril de 2016
precios al consumidor proyectado. En cambio, la pro-
del informe WEO para el perodo 2016:T12016:T4. El riesgo de deacin
babilidad de deflacin ha aumentado en Japn debido sigue siendo elevado en la zona del euro y Japn.
al dbil dinamismo de los precios al consumidor y la
reciente apreciacin del yen. 70 1. Probabilidad de recesin, 2016:T32017:T2
producto potencial. Por lo tanto, las medidas de empresas y la adopcin de incentivos tributarios bien
poltica deben seguir apuntalando la demanda, al focalizados para alentar la inversin en investigacin
tiempo que se implementan medidas que eleven el y desarrollo (como lo recomienda la edicin de abril
crecimiento potencial. de 2016 del informe Monitor Fiscal ); la ampliacin
Con brechas del producto an negativas, presiones de la capacidad productiva mediante la inversin en
salariales atenuadas y expectativas de inflacin infe- infraestructura cuando existan claras deficiencias, y la
riores a las metas de los bancos centrales durante los promocin de la mejora del capital humano mediante
prximos aos, la poltica monetaria debe mantener la inversin en educacin y atencin de la salud. En los
una orientacin acomodaticia. Como lo viene demos- pases que enfrentan un nivel creciente de carga de la
trando la experiencia desde el referendo sobre el brexit, deuda pblica y desembolsos en prestaciones sociales,
la voluntad de los bancos centrales de utilizar herra- un compromiso creble con estrategias de consolidacin
mientas no convencionales ha mitigado el riesgo de a mediano plazo puede ampliar el margen de maniobra
una contraccin de la liquidez sistmica, facilitado una para desplegar un respaldo a corto plazo.
revaloracin ordenada en los mercados y contribuido El apuntalamiento de la demanda a corto plazo debe
a apuntalar la confianza de los inversores. Una mayor ir acompaado, en algunos casos, por un saneamiento
distensin de la poltica monetaria a travs de compras de los balances bancarios (para subsanar los prsta-
de activos y, en algunos casos, de tasas de depsito mos en mora y reforzar la eficiencia operativa, como
negativas contribuir a mantener contenidas las tasas lo explica la edicin de octubre de 2016 del informe
a largo plazo, a elevar las expectativas de inflacin y GFSR), as como por polticas de reforma estructu-
a reducir los costos reales del endeudamiento de los ral que contrarresten la disminucin del crecimiento
hogares y las empresas. Como se explica en el recuadro potencial, afianzando as las perspectivas de ingreso
3.5 y en el captulo 3 a nivel ms general, los marcos a ms largo plazo. La mejora de estas perspectivas, a
transparentes de pronstico de la inflacin hacen posi- su vez, estimulara la demanda privada a corto plazo
ble el estmulo econmico al permitir una correccin y ayudara a contener el aumento de los coeficientes
excesiva y pasajera, aun cuando las tasas de poltica deuda/PIB a mediano plazo. Aunque el empleo ha cre-
monetaria estn cerca del lmite inferior efectivo. cido con ms vigor de lo esperado en los ltimos aos,
Sin embargo, como tambin lo ha demostrado la las tendencias demogrficas desfavorables observadas
experiencia de los ltimos aos con las estrategias no en las economas avanzadas muestran los lmites de
convencionales, la poltica monetaria acomodaticia no la recuperacin del crecimiento potencial por efecto
puede estimular la demanda por s sola y, en algunos de una expansin de la fuerza laboral. Las prioridades
casos, puede generar efectos colaterales no desea- especficas varan segn el pas, y van desde medidas
dos (como lo explica la edicin de octubre de 2016 para incrementar las tasas de participacin en la fuerza
del informe GFSR). Ese es el caso sobre todo en un laboral hasta reformas para eliminar las distorsiones
entorno en el cual la tasa natural de inters es persis- de los mercados de productos y de trabajo, as como
tentemente baja, dado que eso implica una poltica medidas para subsanar el sobreendeudamiento empre-
monetaria menos acomodaticia aun cuando las tasas de sarial y facilitar la reestructuracin, y polticas que
inters sean histricamente bajas. Por ende, el respaldo estimulen la inversin en investigacin y desarrollo y
fiscal sigue siendo fundamental para avivar el mpetu alienten la innovacin. Algunas reformas estructurales
cuando hay capacidad ociosa y para evitar una disminu- tambin pueden estimular la actividad a corto plazo,
cin duradera de las expectativas de inflacin a mediano amplificando as los efectos de las polticas de respaldo
plazo. Ese respaldo debe calibrarse segn el margen de a la demanda en los pases con capacidad ociosa. Otras
maniobra disponible y, en los casos en que se justifi- reformas estructurales requieren polticas macroeco-
que el ajuste, orientarse hacia polticas que protejan a nmicas propicias para aliviar los efectos moderadores
los segmentos vulnerables de la poblacin y propicien que pueden tener sobre la inflacin y el crecimiento a
mejores perspectivas de crecimiento a mediano plazo. corto plazo (vase el captulo 3 de la edicin de abril
Entre las polticas de impuestos y gastos propicias de 2016 del informe WEO).
para el crecimiento, cabe mencionar la reforma de los
impuestos sobre la mano de obra y las prestaciones Prioridades especficas de cada pas
sociales a fin de promover la participacin en la fuerza En el Reino Unido, las medidas acomodaticias que
laboral; la reforma de los impuestos sobre la renta de las anunci el Banco de Inglaterra en agosto incluido
un recorte de la tasa de poltica monetaria de 25 en resultados, junto con medidas para estimular la
puntos bsicos, un nuevo mecanismo de finan- inversin en infraestructura y completar el mercado
ciamiento a plazo para transmitir ese recorte a los nico en servicios, energa, comercio digital, trans-
costos de endeudamiento minorista y la reanudacin porte y capital, mejorara el crecimiento potencial
de la expansin cuantitativa son prueba de su y la productividad. Sigue siendo crucial acelerar
compromiso con el objetivo de limitar los riesgos a el saneamiento de los balances de los bancos y las
la baja posteriores al brexit y de mantener la con- empresas, establecer un mecanismo comn de garan-
fianza. Estas medidas, sumadas a la reduccin de las ta de los depsitos y poner en marcha un meca-
reservas de capital anticclicas de los bancos anun- nismo de apoyo fiscal para la unin bancaria a fin de
ciada inmediatamente despus del referendo, estn diluir los vnculos entre el sector bancario y los entes
debidamente orientadas a asegurar que las condicio- soberanos, contener los riesgos para la estabilidad
nes crediticias sigan siendo propicias a medida que financiera, mejorar la transmisin de las polticas y
la economa del Reino Unido comienza a adaptarse facilitar la consolidacin y la reestructuracin del
a una nueva coyuntura institucional. En el mbito sector bancario. La integracin de los refugiados a la
fiscal, es necesario que los estabilizadores automti- fuerza laboral a travs de un rpido procesamiento
cos operen sin restricciones. A medida que haya ms de las solicitudes de asilo y una mejora de los ser-
claridad sobre el impacto macroeconmico del voto vicios de capacitacin e insercin es esencial en los
a favor del brexit, habr que evaluar si es necesario pases que enfrentan esta preocupacin apremiante.
distender an ms la poltica fiscal discrecional a En Estados Unidos, a pesar de la disminucin
corto plazo y si la meta de dficit a mediano plazo es sostenida de la tasa de desempleo a menos de 5%
apropiada, posiblemente en el contexto del examen y del ritmo de creacin de empleos en el curso del
de las cuentas pblicas programado para noviembre. ltimo ao, que super el promedio de los aos
En la zona del euro, dado que las expectativas del boom previo a la crisis, tanto el avance de los
inflacionarias an se encuentran por debajo de salarios como la inflacin de precios al consumidor
la meta, que varias economas operan por debajo son tenues. Por ende, en vista de esta coyuntura y
del potencial y que las perspectivas de un mpetu de los riesgos que plantea el entorno mundial, la
sostenido de la actividad estn rodeadas de incerti- Reserva Federal actu con correccin al hacer una
dumbre, el Banco Central Europeo debera man- pausa tras el aumento de la tasa de fondos federales
tener la orientacin debidamente acomodaticia de de diciembre de 2015. Los aumentos futuros debe-
su poltica. Es posible que sea necesaria una mayor ran ser graduales y estar condicionados a indicios
distensin, ampliando las compras de activos si la claros de que el alza de los salarios y los precios
inflacin no repunta. Asimismo, se debera utilizar la ser duradera. En el mbito fiscal, la postura mode-
poltica fiscal para respaldar la recuperacin a corto radamente expansiva a corto plazo es apropiada.
plazo financiando inversiones y otras prioridades Sin embargo, a ms largo plazo, las finanzas pbli-
en pases que disponen del margen de maniobra cas estn siguiendo una trayectoria insostenible
necesario y acelerando el emplazamiento de la debido a los aumentos previstos de gastos en salud
inversin con financiamiento central. Los pases con y en pensiones a medida que la poblacin envejece
elevadas cargas de deuda deberan llevar a cabo una y que el producto potencial se desacelera. Con una
consolidacin fiscal gradual. Deberan ampliarse los estrategia creble de reduccin del dficit y de la
programas de inversin con financiamiento central, deuda habra margen para estimular la capacidad
supeditando el acceso al cumplimiento del Pacto productiva incrementando la inversin en infraes-
de Estabilidad y Crecimiento e implementando las tructura; promoviendo la participacin en la fuerza
reformas estructurales recomendadas. Habra que laboral mediante la ampliacin de los servicios de
afianzar el respaldo a la demanda con reformas guardera infantil y el crdito impositivo por ingre-
del mercado de productos, el mercado laboral y la sos del trabajo, sumados al aumento del salario
administracin pblica para facilitar el ingreso y la mnimo para los trabajadores de bajo ingreso, y
salida de las empresas, incrementar las tasas de par- mejorando el capital humano mediante un mayor
ticipacin laboral y corregir la dualidad del mercado gasto en educacin en la primera infancia y en
de trabajo. La accin en estos mbitos, que podra capacitacin vocacional. Este plan de consolidacin
promoverse mediante parmetros de reforma basados debera complementarse con una reforma integral
del cdigo tributario para simplificarlo y para son favorables en comparacin con las que imperaban
eliminar exenciones, lo cual promovera la creacin al comienzo de2016, y hay indicios de que las ten-
de empleos, ampliara la base de recaudacin y siones macroeconmicas podran estar diluyndose en
mejorara la sostenibilidad fiscal. algunos de los principales pases. Como ya se seal en
En Japn, la distensin monetaria lanzada por el el captulo, la adaptacin de China a la desaceleracin
Banco de Japn a travs de compras de activos y tasas del crecimiento y el empaamiento de las perspectivas
de depsito negativas ha sido crucial para evitar que de los precios de las materias primas siguen siendo
la economa vuelva a caer en la deflacin, teniendo en fuerzas poderosas que estn influyendo en el derrotero
cuenta que el crecimiento se encuentra por debajo del de muchas de estas economas. Concretamente, estas
nivel potencial y que este ao la inflacin se debilit dos grandes reconfiguraciones han recargado el entorno
tras la apreciacin del yen. El estmulo fiscal anun- operativo de las empresas de las economas de merca-
ciado en agosto mitigar el efecto de lastre generado dos emergentes y en desarrollo, muchas de las cuales
por la caducidad de medidas anteriores y el riesgo de estn muy endeudadas desde el auge de crdito de
que decaiga la actividad a corto plazo. Sin embargo, 200212.
para garantizar un aumento perdurable de la inflacin A pesar de la diversidad de las circunstancias de cada
y el crecimiento, se necesita un programa integral de pas y de los niveles de desarrollo dentro de este grupo,
polticas que refuercen el respaldo a la demanda con los amplios objetivos de poltica comunes que tienen
acciones encaminadas a mejorar las expectativas de por delante las economas de mercados emergentes
crecimiento a mediano plazo y los salarios. Entre los y en desarrollo consisten en mantener la convergen-
componentes de ese programa cabe mencionar refor- cia hacia niveles de ingreso ms altos y en afianzar la
mas que disminuyan la dualidad del mercado laboral resiliencia. El primero requiere reformas estructurales
y promuevan la participacin de la mujer y de los que faciliten la difusin de la tecnologa y la creacin
trabajadores de ms edad en la fuerza laboral mien- de empleos, aprovechando debidamente las aptitudes
tras se admiten ms trabajadores extranjeros; medi- que ya existen en la economa al mismo tiempo que se
das para estimular la inversin privada, reduciendo minimizan las ineficiencias generadas por la asignacin
los obstculos de ingreso al mbito del comercio errnea de recursos. A la vez, para generar mayor valor
minorista y los servicios, mejorando el suministro de aadido, uno de los principales imperativos es mejorar
capital para nuevas empresas y reforzando el gobierno la calidad del capital humano mediante una inversin
de las empresas para desalentar la acumulacin de adecuada en educacin y atencin de la salud.
un exceso de reservas en efectivo, y polticas vincula- Para lograr mayor resiliencia es necesario actuar en
das al ingreso que motiven a las empresas rentables varios flancos. En las economas de mercados emer-
a aumentar los sueldos en proporcin a la meta de gentes que se encuentran sometidas a presiones y cuya
inflacin fijada por el Banco de Japn y el creci- actividad parece estar llegando a un punto de inflexin,
miento de la productividad. Junto con este programa es imperioso seguir facilitando la recuperacin y, para
integral, un plan creble de consolidacin fiscal a largo ello, evitar un endurecimiento prematuro y excesivo
plazo basado en un calendario anunciado de ante- de la poltica fiscal y monetaria. A nivel ms amplio,
mano de aumento gradual del impuesto sobre el como han demostrado las considerables secuelas de la
consumo, la reforma de la seguridad social y esfuerzos crisis financiera internacional, los perodos de relativa
por ampliar la base tributaria reforzara los cimien- calma de las condiciones financieras externas a las que
tos de las finanzas pblicas, ampliara el margen de estn expuestas las economas de mercados emergen-
accin de la poltica fiscal para responder a reveses a tes y en desarrollo pueden revertirse con rapidez. Los
corto plazo y aumentara la confianza en el enfoque episodios recientes de rpidas fluctuaciones de los
global de la poltica econmica. precios de los activos y los tipos de cambio parecen
haber tenido efectos ms bien locales y pasajeros en las
economas afectadas. No obstante, la perspectiva de
Las polticas de las economas de mercados profundas repercusiones en las economas con pasivos
emergentes y en desarrollo externos sin cobertura, cuyo endeudamiento a corto
Las economas de mercados emergentes y en desa- plazo se canaliza hacia inversiones menos lquidas a
rrollo han gozado de un perodo de relativa calma en ms largo plazo, requiere que estas economas forta-
los ltimos meses. Las condiciones financieras externas lezcan sus defensas frente a una posible turbulencia
financiera limitando los descalces de monedas y balan- y recapitalizando los bancos segn sea necesario;
ces. Flexibilizando el tipo de cambio y permitiendo permitiendo que la expansin del crdito se enfre
que las fuerzas de mercado guen los movimientos de y aceptando la correspondiente desaceleracin
la moneda ser posible absorber mejor los shocks y del crecimiento del PIB; fortaleciendo el sistema
protegerse de alguna manera de una presin externa financiero vigilando de cerca la calidad del crdito
prolongada, aun si ocasionalmente es necesaria una y la estabilidad del financiamiento, sin descuidar el
intervencin cambiaria para mantener condiciones de sector no bancario; avanzando en forma continua
mercado ordenadas y evitar un ajuste excesivo pertur- hacia un rgimen de tipo de cambio efectivamente
bador. Los exportadores de materias primas con pro- flotante, y mejorando ms la calidad de los datos
fundos desequilibrios fiscales enfrentan otro obstculo: y la transparencia de las comunicaciones. Evitando
adaptar las finanzas pblicas a un entorno caracterizado una mayor acumulacin de capacidad excedentaria
por la cada de los ingresos y, posiblemente, condi- en las empresas estatales no viables de China, se
ciones de financiamiento menos favorables que las de contribuira a aliviar las presiones deflacionarias de
la ltima dcada. Contra este teln de fondo, deben las economas avanzadas que estn luchando con el
asegurarse de que la consolidacin fiscal sea lo ms riesgo de una inflacin persistentemente baja.
propicia posible para el crecimiento. La economa de India se ha beneficiado de la
pronunciada mejora de los trminos de intercam-
Prioridades especficas de cada pas bio gracias a la cada de los precios de las materias
China contina progresando en las complejas tareas primas, y la inflacin ha retrocedido ms de lo
de reorientar la economa hacia el consumo y los esperado. No obstante, las presiones inflacionarias
servicios y permitir que las fuerzas de mercado subyacentes generadas por los estrangulamientos
desempeen un papel ms importante. Pero la en el sector de almacenamiento y distribucin de
dependencia de la economa respecto del crdito alimentos apuntan a la necesidad de profundizar las
est agudizndose a un ritmo peligroso, ya que la reformas estructurales para que la inflacin medida
intermediacin se realiza mediante un sector finan- segn el precio al consumidor se mantenga dentro
ciero cada vez ms opaco y complejo. Esta fuerte de la banda fijada como meta a mediano plazo.
y creciente dependencia del crdito es producto de Se han adoptado importantes medidas de poltica
una combinacin de factores: metas de crecimiento hacia la implementacin del impuesto sobre bienes
insosteniblemente elevadas, esfuerzos por apunta- y servicios, que sern positivas para la inversin y
lar empresas estatales no viables para proteger el el crecimiento. Esta reforma tributaria y la elimi-
empleo y postergar la contabilizacin de prdidas, nacin de los subsidios incorrectamente focalizados
y prstamos oportunistas de intermediarios finan- son necesarias para ampliar la base de recaudacin
cieros confiados en que la totalidad de la deuda y la dotacin de recursos fiscales a fin de apuntalar
est implcitamente garantizada por el gobierno. Al la inversin en infraestructura, la educacin y la
mantener un fuerte mpetu de crecimiento a corto atencin de la salud. A nivel ms amplio, a pesar de
plazo de esta manera, la economa se enfrenta a una que se han tomado varias medidas positivas en los
creciente asignacin errnea de recursos y se expone dos ltimos aos, se necesitan medidas adicionales
al peligro de un ajuste perturbador. Esto socavara el encaminadas a realzar la eficiencia del sector de la
impresionante avance de la reforma de liberalizacin minera e incrementar la generacin de electricidad
del sector financiero lograda hasta ahora, la aper- con el fin de aumentar la capacidad productiva. Es
tura de la cuenta de capital y el fortalecimiento del esencial lanzar nuevas reformas del mercado laboral
marco de las finanzas de los gobiernos locales. Por lo para reducir las rigideces si se desea aprovechar al
tanto, las prioridades son solucionar el problema de mximo el potencial de empleo del dividendo demo-
la deuda empresarial separando las empresas estatales grfico y lograr un crecimiento ms inclusivo. Los
viables de las que no lo son, adoptando restricciones esfuerzos ininterrumpidos del Banco de la Reserva
presupuestarias ms fuertes y mejorando el gobierno de India por fortalecer los balances bancarios
de las primeras al tiempo que se clausuran las mediante la contabilizacin integral de las prdidas
segundas, y absorbiendo los correspondientes costos y el refuerzo de los colchones de capital bancario
en prestaciones sociales a travs de fondos focaliza- siguen siendo cruciales para mejorar la calidad de la
dos; distribuyendo las prdidas entre los acreedores intermediacin financiera interna.
resolucin eficaces y abordar los riesgos incipien- que d seguimiento a la agenda comercial tras
tes generados por los intermediarios no bancarios. la Ronda de Doha. La prxima generacin de
Asimismo, se necesita una cooperacin regulatoria reformas del comercio internacional tendra que
transfronteriza ms estrecha para limitar la elimi- centrarse en los mbitos ms relevantes para la
nacin de relaciones de corresponsala bancaria que economa mundial contempornea, como la reduc-
son para los pases de bajo ingreso vulnerables una cin de las barreras al comercio electrnico y al
puerta de entrada al sistema internacional de pagos. comercio de servicios, la mejora de la cooperacin
Comercio internacional: La reaccin en contra del en materia regulatoria y el aprovechamiento de las
comercio mundial que parece estar producin- complementariedades entre la inversin y el comer-
dose en las economas avanzadas plantea, desde el cio internacional. Las reformas deberan ir acompa-
punto de vista de las autoridades, una necesidad adas de medidas encaminadas a mitigar los costos
apremiante de centrar el dilogo en los beneficios que recaigan en los perjudicados. En particular,
de la integracin y de asegurarse de que los ms como se seala en el captulo 2, en ciertos casos
afectados por los costos del ajuste en un sistema podran jugar un papel importante los programas
de comercio internacional abierto cuenten con el especficos de asistencia para el ajuste a los efectos
debido respaldo de iniciativas sociales bien foca- del comercio internacional, as como un respaldo
lizadas. Como lo explica el captulo 2, el ritmo eficaz para el reentrenamiento, la adquisicin de
decreciente de las nuevas reformas del comercio aptitudes y la movilidad ocupacional y geogrfica.
internacional en los ltimos aos, sumado a la Fortalecimiento de la red mundial de seguridad finan-
multiplicacin de medidas proteccionistas, parece ciera: La combinacin del nivel an moderado de
haber contribuido en parte a la desaceleracin crecimiento mundial y los pronunciados riesgos a la
del comercio a escala mundial. De cara al futuro, baja pone de relieve la importancia de reforzar la red
conviene reavivar el proceso de liberalizacin del mundial de seguridad financiera para ayudar a las
comercio internacional para promover su expansin economas que, a pesar de sus slidos fundamentos
y estimular la productividad. Existe un margen econmicos, podran ser vulnerables a los efectos de
sustancial para reducir an ms los costos del contagio transfronterizos. Los riesgos generados por
comercio internacional mediante el recorte de los factores no econmicos con ramificaciones trans-
aranceles que an sean elevados, la ratificacin y fronterizas, como la actual crisis de los refugiados,
plena implementacin de los compromisos asumi- reafirman la necesidad de poner en marcha vehculos
dos en el marco del Acuerdo sobre Facilitacin del de financiamiento internacional que ayuden a las
Comercio y el establecimiento de una trayectoria economas expuestas a absorber las tensiones.
1Si los ingresos que genera el arancel se utilizan para invertir 1,0 0,0
en infraestructura en lugar de transferirse a los hogares, el PIB 1,5 0,5
del pas A ser mayor. Sin embargo, imponer aranceles ms 0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10
altos no es la forma ms eficiente de financiar la inversin en
infraestructura ya que el producto aumenta ms si se reduce el Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
consumo del gobierno que si se incrementan los impuestos sobre
el consumo.
Aranceles bilaterales
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL. Demanda reprimida: Sntomas y remedios
Cuadro del anexo 1.1.1. Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Europa 2,4 2,0 1,8 0,6 0,9 1,8 2,3 2,3 2,3 ... ... ...
Economas avanzadas de Europa 2,2 1,7 1,5 0,1 0,4 1,3 2,7 2,7 2,8 9,5 8,7 8,5
Zona del euro4,5 2,0 1,7 1,5 0,0 0,3 1,1 3,2 3,4 3,1 10,9 10,0 9,7
Alemania 1,5 1,7 1,4 0,1 0,4 1,5 8,4 8,6 8,1 4,6 4,3 4,5
Francia 1,3 1,3 1,3 0,1 0,3 1,0 0,2 0,5 0,4 10,4 9,8 9,6
Italia 0,8 0,8 0,9 0,1 0,1 0,5 2,2 2,2 1,9 11,9 11,5 11,2
Espaa 3,2 3,1 2,2 0,5 0,3 1,0 1,4 1,9 1,7 22,1 19,4 18,0
Pases Bajos 2,0 1,7 1,6 0,2 0,1 0,9 8,6 9,1 8,2 6,9 6,7 6,5
Blgica 1,4 1,4 1,4 0,6 2,1 1,6 0,0 0,1 0,4 8,5 8,4 8,3
Austria 0,9 1,4 1,2 0,8 0,9 1,5 2,6 2,6 2,7 5,7 6,2 6,4
Grecia 0,2 0,1 2,8 1,1 0,1 0,6 0,0 0,0 0,0 25,0 23,3 21,5
Portugal 1,5 1,0 1,1 0,5 0,7 1,1 0,4 0,0 0,7 12,4 11,2 10,7
Irlanda 26,3 4,9 3,2 0,0 0,3 1,2 10,2 9,5 9,1 9,5 8,3 7,7
Finlandia 0,2 0,9 1,1 0,2 0,4 1,2 0,1 0,1 0,2 9,3 9,1 8,9
Repblica Eslovaca 3,6 3,4 3,3 0,3 0,2 1,1 1,3 1,0 0,6 11,5 9,9 8,8
Lituania 1,6 2,6 3,0 0,7 0,5 1,2 1,7 1,6 2,8 9,1 7,8 7,6
Eslovenia 2,3 2,3 1,8 0,5 0,3 1,0 5,2 7,7 7,2 9,0 8,2 7,9
Luxemburgo 4,8 3,5 3,1 0,1 0,2 1,0 5,5 4,4 4,3 6,9 6,4 6,3
Letonia 2,7 2,5 3,4 0,2 0,2 1,7 1,2 2,0 1,2 9,9 9,4 9,2
Estonia 1,1 1,5 2,5 0,1 0,5 1,4 2,1 0,6 0,0 6,1 5,6 5,5
Chipre5 1,5 2,8 2,2 1,5 1,0 0,5 3,6 0,9 3,7 14,9 13,0 11,6
Malta 6,2 4,1 3,4 1,2 1,2 1,5 9,9 6,2 5,8 5,4 4,8 4,9
Reino Unido5 2,2 1,8 1,1 0,1 0,7 2,5 5,4 5,9 4,3 5,4 5,0 5,2
Suiza 0,8 1,0 1,3 1,1 0,4 0,0 11,4 9,2 9,0 3,2 3,5 3,4
Suecia 4,2 3,6 2,6 0,7 1,1 1,4 5,2 5,0 5,3 7,4 6,9 6,7
Noruega 1,6 0,8 1,2 2,2 3,2 2,3 9,0 7,0 7,6 4,4 4,7 4,5
Repblica Checa 4,5 2,5 2,7 0,3 0,6 1,9 0,9 1,5 1,0 5,0 4,1 4,1
Dinamarca 1,0 1,0 1,4 0,5 0,4 1,1 7,0 6,7 6,6 6,2 6,0 5,8
Islandia 4,0 4,9 3,8 1,6 1,7 3,1 4,2 2,9 1,9 4,0 3,4 3,5
San Marino 0,5 1,0 1,2 0,1 0,6 0,7 ... ... ... 8,4 7,9 7,3
Economas emergentes y en
desarrollo de Europa 3,6 3,3 3,1 2,9 3,1 4,2 1,9 2,0 3,0 ... ... ...
Turqua 4,0 3,3 3,0 7,7 8,4 8,2 4,5 4,4 5,6 10,3 10,2 10,2
Polonia 3,6 3,1 3,4 0,9 0,6 1,1 0,2 0,1 1,0 7,5 6,3 6,2
Rumania 3,8 5,0 3,8 0,6 1,5 1,7 1,1 2,0 2,8 6,8 6,4 6,2
Hungra 2,9 2,0 2,5 0,1 0,4 1,9 4,4 4,9 4,6 6,8 6,0 5,8
Bulgaria5 3,0 3,0 2,8 1,1 1,6 0,6 1,4 0,8 0,0 9,2 8,2 7,1
Serbia 0,7 2,5 2,8 1,4 1,3 3,2 4,8 4,2 3,9 18,5 18,6 18,7
Croacia 1,6 1,9 2,1 0,5 1,0 0,8 5,2 3,0 2,2 16,9 16,4 15,9
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Se presenta el saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.
Cuadro del anexo 1.1.2. Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
ASIA 5,4 5,4 5,3 2,3 2,5 2,9 2,8 2,6 1,9 ... ... ...
Economas avanzadas de Asia 1,2 1,3 1,6 0,8 0,5 1,2 4,1 4,4 3,8 3,7 3,6 3,5
Japn 0,5 0,5 0,6 0,8 0,2 0,5 3,3 3,7 3,3 3,4 3,2 3,2
Corea 2,6 2,7 3,0 0,7 1,0 1,9 7,7 7,2 5,9 3,6 3,6 3,3
Australia 2,4 2,9 2,7 1,5 1,3 2,1 4,7 3,5 3,9 6,1 5,7 5,7
Taiwan, provincia china de 0,6 1,0 1,7 0,3 1,1 1,1 14,6 15,0 14,4 3,8 3,9 4,0
Singapur 2,0 1,7 2,2 0,5 0,3 1,1 19,8 19,3 19,3 1,9 2,0 2,0
Hong Kong, RAE de 2,4 1,4 1,9 3,0 2,5 2,6 3,1 2,8 2,9 3,3 3,2 3,1
Nueva Zelandia 3,0 2,8 2,7 0,3 0,7 1,6 3,2 3,0 3,5 5,4 5,3 5,5
Macao, RAE de 20,3 4,7 0,2 4,6 2,6 2,8 28,0 28,4 29,2 1,9 1,9 2,0
Economas emergentes y en
desarrollo de Asia 6,6 6,5 6,3 2,7 3,1 3,3 2,1 1,6 0,8 ... ... ...
China 6,9 6,6 6,2 1,4 2,1 2,3 3,0 2,4 1,6 4,1 4,1 4,1
India5 7,6 7,6 7,6 4,9 5,5 5,2 1,1 1,4 2,0 ... ... ...
ASEAN-5 4,8 4,8 5,1 3,3 2,5 3,4 1,5 1,2 0,7 ... ... ...
Indonesia, 4,8 4,9 5,3 6,4 3,7 4,2 2,1 2,3 2,3 6,2 5,6 5,7
Tailandia 2,8 3,2 3,3 0,9 0,3 1,6 7,8 9,6 7,7 0,9 0,8 0,7
Malasia 5,0 4,3 4,6 2,1 2,1 3,0 3,0 1,2 1,5 3,2 3,2 3,2
Filipinas 5,9 6,4 6,7 1,4 2,0 3,4 2,9 1,8 1,4 6,3 5,9 5,7
Vietnam 6,7 6,1 6,2 0,6 2,0 3,6 0,5 0,4 0,1 2,4 2,4 2,4
Economas emergentes y en
desarrollo de Asia6 6,0 6,0 6,3 6,0 6,3 6,7 1,5 2,4 3,5 ... ... ...
Partida informativa
Economas emergentes de Asia7 6,7 6,5 6,3 2,6 3,0 3,2 2,2 1,7 1,0 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4La RAE de Macao se clasifica como economa avanzada. Es una regin administrativa especial de China, pero sus datos estadsticos se mantienen de manera separada
e independiente.
5Vanse las notas especficas sobre India en la seccin "Notas sobre los pases" del apndice estadstico.
6Las otras economas emergentes y en desarrollo de Asia son Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas,
Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
7Las economas emergentes de Asia abarcan las economas de la ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam), China e India.
Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Amrica del Norte 2,5 1,6 2,2 0,4 1,4 2,4 2,6 2,6 2,7 ... ... ...
Estados Unidos 2,6 1,6 2,2 0,1 1,2 2,3 2,6 2,5 2,7 5,3 4,9 4,8
Canad 1,1 1,2 1,9 1,1 1,6 2,1 3,2 3,7 3,1 6,9 7,0 7,1
Mxico 2,5 2,1 2,3 2,7 2,8 3,3 2,9 2,7 2,8 4,4 4,1 3,9
Puerto Rico4 0,0 1,8 1,4 0,8 0,2 1,1 ... ... ... 12,0 11,9 11,9
Amrica del Sur5 1,3 2,0 1,1 ... ... ... 3,7 2,0 2,0 ... ... ...
Brasil 3,8 3,3 0,5 9,0 9,0 5,4 3,3 0,8 1,3 8,5 11,2 11,5
Argentina6 2,5 1,8 2,7 ... ... 23,2 2,5 2,3 3,2 ... 9,2 8,5
Colombia 3,1 2,2 2,7 5,0 7,6 4,1 6,4 5,2 4,2 8,9 9,7 9,6
Venezuela 6,2 10,0 4,5 121,7 475,8 1.660,1 7,8 3,4 0,9 7,4 18,1 21,4
Chile 2,3 1,7 2,0 4,3 4,0 3,0 2,0 1,9 2,4 6,2 7,0 7,6
Per 3,3 3,7 4,1 3,5 3,6 2,5 4,4 3,8 3,1 6,0 6,0 6,0
Ecuador 0,3 2,3 2,7 4,0 2,4 1,1 2,2 1,5 0,9 4,8 6,1 6,9
Bolivia 4,8 3,7 3,9 4,1 3,9 5,1 5,8 6,6 4,9 4,0 4,0 4,0
Uruguay 1,0 0,1 1,2 8,7 10,2 8,7 3,5 2,9 3,1 7,5 7,9 8,5
Paraguay 3,1 3,5 3,6 3,1 4,1 4,1 1,7 0,6 0,5 6,1 5,9 5,5
Amrica Central7 4,2 3,9 4,1 1,4 2,5 3,0 4,0 3,7 3,7 ... ... ...
Caribe8 3,9 3,4 3,6 2,2 3,5 4,5 4,3 4,5 4,6 ... ... ...
Partida informativa
Amrica Latina y el Caribe9 0,0 0,6 1,6 5,5 5,8 4,2 3,6 2,3 2,3 ... ... ...
Unin Monetaria del Caribe Oriental10 2,3 2,2 2,6 0,9 0,3 2,2 12,1 12,6 13,8 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4El Estado Libre Asociado de Puerto Rico se clasifica como economa avanzada. Es un territorio de Estados Unidos, pero sus estadsticas se mantienen sobre una base
separada e independiente.
5Incluye Guyana y Suriname. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina en la seccin
Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
10La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas y Santa Luca as como
Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Comunidad de Estados Independientes4 2,8 0,3 1,4 15,5 8,4 6,3 3,0 1,3 1,9 ... ... ...
Exportadores netos de energa 2,4 0,4 1,3 13,7 7,9 5,8 3,6 1,9 2,5 ... ... ...
Rusia 3,7 0,8 1,1 15,5 7,2 5,0 5,2 3,0 3,5 5,6 5,8 5,9
Kazajstn 1,2 0,8 0,6 6,5 13,1 9,3 2,4 2,2 0,0 5,0 5,0 5,0
Uzbekistn 8,0 6,0 6,0 8,5 8,4 9,6 0,1 0,1 0,2 ... ... ...
Azerbaiyn 1,1 2,4 1,4 4,0 10,2 8,5 0,4 0,7 3,1 6,0 6,0 6,0
Turkmenistn 6,5 5,4 5,4 6,4 5,5 5,0 10,3 18,5 18,0 ... ... ...
importadores netos de energa 5,7 0,7 2,1 29,4 11,9 9,9 3,0 4,0 4,2 ... ... ...
Ucrania 9,9 1,5 2,5 48,7 15,1 11,0 0,3 1,5 2,1 9,1 9,0 8,7
Belars 3,9 3,0 0,5 13,5 12,7 12,0 3,8 4,9 4,8 1,5 1,5 1,5
Georgia 2,8 3,4 5,2 4,0 2,6 3,6 11,7 12,1 12,0 12,0 ... ...
Armenia 3,0 3,2 3,4 3,7 0,5 2,5 2,7 2,5 3,0 17,7 17,9 18,0
Tayikistn 6,0 6,0 4,5 5,8 6,3 7,3 6,0 5,0 5,0 ... ... ...
Repblica Kirguisa 3,5 2,2 2,3 6,5 1,1 7,4 10,4 15,0 14,9 7,5 7,4 7,3
Moldova 0,5 2,0 3,0 9,6 6,8 4,4 4,7 2,8 3,4 4,9 4,7 4,5
Partidas informativas
Cucaso y Asia central5 3,2 1,3 2,6 6,2 9,8 8,3 3,0 4,1 2,8 ... ... ...
Pases de bajo ingreso de la CEI6 6,1 5,0 5,2 7,3 6,3 7,7 3,0 3,0 3,1 ... ... ...
Exportadores netos de energa,
excluido Rusia 3,1 1,0 2,4 6,4 10,8 8,7 2,4 3,5 2,0 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice
estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes (CEI), se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud
de estructura econmica.
5Cucaso y Asia central abarca Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los pases de bajo ingreso de la CEI son Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.
Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y Pakistn: PIB real, precios al
consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 2,3 3,4 3,4 5,8 5,1 6,0 4,0 4,6 2,6 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 1,6 3,3 2,9 5,4 4,7 4,2 3,8 4,4 1,8 ... ... ...
Arabia Saudita 3,5 1,2 2,0 2,2 4,0 2,0 8,3 6,6 2,6 5,6 ... ...
Irn 0,4 4,5 4,1 11,9 7,4 7,2 2,1 4,2 3,3 10,8 11,3 11,2
Emiratos rabes Unidos 4,0 2,3 2,5 4,1 3,6 3,1 3,3 1,1 3,2 ... ... ...
Argelia 3,9 3,6 2,9 4,8 5,9 4,8 16,5 15,1 13,7 11,2 9,9 10,4
Iraq 2,4 10,3 0,5 1,4 2,0 2,0 7,2 10,8 3,6 ... ... ...
Qatar 3,7 2,6 3,4 1,8 3,0 3,1 8,2 1,8 0,0 ... ... ...
Kuwait 1,1 2,5 2,6 3,2 3,4 3,8 5,2 3,6 8,4 2,1 2,1 2,1
Importadores de petrleo5 3,8 3,6 4,2 6,7 5,9 9,9 4,5 4,8 4,7 ... ... ...
Egipto 4,2 3,8 4,0 11,0 10,2 18,2 3,7 5,8 5,2 12,9 12,7 12,3
Pakistn 4,0 4,7 5,0 4,5 2,9 5,2 1,0 0,9 1,5 5,9 6,0 6,0
Marruecos 4,5 1,8 4,8 1,5 1,3 1,3 1,9 1,2 1,4 9,7 10,2 10,1
Sudn 4,9 3,1 3,5 16,9 13,5 16,1 7,8 5,9 4,9 21,6 20,6 19,6
Tnez 0,8 1,5 2,8 4,9 3,7 3,9 8,8 8,0 6,9 15,0 14,0 13,0
Lbano 1,0 1,0 2,0 3,7 0,7 2,0 21,0 20,4 20,6 ... ... ...
Jordania 2,4 2,8 3,3 0,9 0,5 2,3 9,0 9,0 8,9 13,1 ... ...
Partidas informativas
Oriente Medio y Norte de frica 2,1 3,2 3,2 6,0 5,4 6,1 4,4 5,0 2,8 ... ... ...
Israel6 2,5 2,8 3,0 0,6 0,6 0,8 4,6 3,1 2,9 5,2 5,2 5,2
Maghreb7 2,8 2,3 4,3 4,7 5,0 4,5 14,4 13,8 12,7 ... ... ...
Mashreq8 3,9 3,6 3,8 9,1 8,7 16,0 6,3 7,9 7,7 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen.
5Incluye Afganistn, Djibouti y Mauritania. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
6Israel, que no es miembro de la regin econmica, se incluye por razones geogrficas. Cabe notar que Israel no se incluye en los agregados regionales.
7El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez.
8El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
Cuadro del anexo 1.1.6. frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
frica subsahariana 3,4 1,4 2,9 7,0 11,3 10,8 5,9 4,5 3,9 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 2,4 1,7 0,8 9,1 19,1 19,3 4,8 2,1 1,8 ... ... ...
Nigeria 2,7 1,7 0,6 9,0 15,4 17,1 3,1 0,7 0,4 9,0 12,1 ...
Angola 3,0 0,0 1,5 10,3 33,7 38,3 8,5 5,4 5,4 ... ... ...
Gabn 4,0 3,2 4,5 0,1 2,5 2,5 2,3 5,3 4,7 ... ... ...
Chad 1,8 1,1 1,7 3,7 0,0 5,2 12,4 8,7 7,8 ... ... ...
Repblica del Congo 2,3 1,7 5,0 2,0 4,0 3,7 21,0 8,2 2,1 ... ... ...
Pases de mediano ingreso5 2,6 1,9 2,9 5,4 7,0 5,7 4,3 3,9 3,6 ... ... ...
Sudfrica 1,3 0,1 0,8 4,6 6,4 6,0 4,3 3,3 3,2 25,4 26,3 27,0
Ghana 3,9 3,3 7,4 17,2 17,0 10,0 7,5 6,3 6,0 ... ... ...
Cte d'Ivoire 8,5 8,0 8,0 1,2 1,0 1,5 1,8 1,8 2,1 ... ... ...
Camern 5,8 4,8 4,2 2,7 2,2 2,2 4,2 4,2 4,0 ... ... ...
Zambia 3,0 3,0 4,0 10,1 19,1 9,1 3,5 4,5 2,2 ... ... ...
Senegal 6,5 6,6 6,8 0,1 1,0 1,8 7,6 8,4 8,2 ... ... ...
Pases de bajo ingreso6 5,8 5,4 5,8 5,7 5,8 5,9 10,1 8,8 7,4 ... ... ...
Etiopa 10,2 6,5 7,5 10,1 7,7 8,2 12,0 10,7 9,3 ... ... ...
Kenya 5,6 6,0 6,1 6,6 6,2 5,5 6,8 6,4 6,1 ... ... ...
Tanzana 7,0 7,2 7,2 5,6 5,2 5,0 8,8 8,8 8,8 ... ... ...
Uganda 4,8 4,9 5,5 5,5 5,5 5,1 9,4 8,7 8,9 ... ... ...
Madagascar 3,1 4,1 4,5 7,4 6,7 6,9 1,9 2,3 3,7 ... ... ...
Repblica Democrtica del Congo 6,9 3,9 4,2 1,0 1,7 2,7 3,7 0,8 5,2 ... ... ...
Partida informativa
frica subsahariana, excluido
Sudn del Sur 3,4 1,5 2,9 6,7 10,2 10,4 5,8 4,5 3,9 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Guinea Ecuatorial y Sudn del Sur.
5Incluye Botswana, Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles y Swazilandia.
6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda,
Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) no alcanz su anuales promedio de USD 43,0 el barril en 2016
meta de produccin acordada para junio. Sin embargo, una reduccin de 15% con respecto a 2015 y de
algunos observadores prevn que sus miembros fijarn USD 50,6 el barril en 2017 (grfico 1.SE.1, panel 3).
una nueva meta en noviembre, cuando la produccin Se mantiene una gran incertidumbre en cuanto a los
de la Repblica Islmica del Irn haya recuperado el supuestos de base para los precios del petrleo. Si bien
nivel previo a las sanciones. las tensiones geopolticas de Oriente Medio podran
El reciente repunte del precio del petrleo ha favo- provocar perturbaciones en el mercado, la acumulacin
recido a los productores de gas de esquisto y derivado de existencias y una rpida reaccin de los productores
en una merma de la cantidad de plataformas. Adems, estadounidenses de gas de esquisto deberan mitigar
los pozos perforados pero incompletos pueden com- el aumento pronunciado de los precios en un futuro
pletarse a los precios actuales, lo que incrementar la prximo. La demanda de petrleo podra debilitarse si
produccin petrolera en Estados Unidos. No obstante, las consecuencias del brexit para la demanda mundial
el endurecimiento de las condiciones crediticias podra agregada son ms severas de lo esperado. A mediano
limitar la recuperacin de la inversin. La produc- plazo, se prev que el mercado permanezca bastante
cin petrolera tiene fuerza en Canad, pero la nueva restringido, a la luz de las limitaciones de la oferta, y si
inversin en arenas bituminosas es limitada. En suma, se toma en cuenta que la cada de los precios del petr-
la incertidumbre en cuanto a la oferta surge de la leo ha reducido drsticamente la inversin en extrac-
persistencia de interrupciones involuntarias, la poltica cin, a menos que pueda estimularse la produccin de
de la OPEP y la inversin en yacimientos petrolferos gas de esquisto o que decaiga la demanda mundial. En
no convencionales. ese contexto, lo que ocurra a nivel geopoltico podra
elevar los precios del petrleo.
Tras la fuerte demanda global de petrleo del
Los precios de los metales se han recuperado un
ao pasado de 1,6millones de barriles por da,
12% desde febrero de 2016 (grfico1.SE.1, panel 4).
debido sobre todo a la cada de los precios, la Agencia
Los precios continan disminuyendo gradualmente
Internacional de Energa prev que la demanda crezca
desde 2011 a causa de una desaceleracin y un aleja-
ligeramente por encima de la tendencia, a 1,3millones
miento de la inversin intensiva en materias primas en
de barriles diarios en 2016 y a 1,2 millones en2017.
China. Sin embargo, el reciente anuncio de un pro-
Dadas la slida demanda de petrleo, la constante
grama de estmulo dirigido al sector de la construccin
erosin de los productores con altos costos y las severas
ha brindado cierto respaldo a los precios. Se proyecta
interrupciones imprevistas del suministro, se espera que
que los precios de los metales se reduzcan 8% en2016
el mercado petrolero se reequilibre durante el trans-
y se recuperen 2% en2017. Los precios de los futuros
curso del ao prximo.
indican que los precios se mantendrn bajos.
Los precios del gas natural estn bajando: uno de los
Los precios de las materias primas agrcolas han
ndices de precios ms importantes (el precio promedio aumentado 9% a nivel mundial desde febrero de
de Europa, Japn y Estados Unidos) cay 6% desde 2016. Los precios de los alimentos subieron 7%, con
febrero de 2016, debido a la cada de los precios del subas en la mayora de los productos, a excepcin de
petrleo, la abundante produccin de gas natural en algunos como el trigo y el maz. Hasta hace poco, los
Rusia y la demanda dbil en Asia. En Estados Uni- precios internacionales no reflejaban del todo el shock
dos, en cambio, los precios del gas natural han subido meteorolgico desfavorable, pero El Nio y una
ligeramente por el fortalecimiento de la demanda del posible La Nia han hecho estragos en los mercados
sector energtico, como consecuencia de un clima ms internacionales de los alimentos. Adems, Brasil un
caluroso que lo previsto. Tambin el ndice de precios gran productor de maz, soja, caf, carne vacuna y
del carbn del precio promedio de Australia y Sudfrica otros productos alimenticios viene sufriendo una
se increment 32% desde febrero de 2016, en conso- sequa prolongada. En los ltimos dos aos, otras
nancia con otros precios de la energa y los metales. regiones han compensado esta situacin, pero ahora
Los contratos de futuros de petrleo apuntan a un se espera una reduccin en las existencias mundiales
aumento en los precios (grfico 1.SE.1, panel 2). Los de maz y soja. En cambio, se prev que aumenten las
supuestos de base para los precios promedio del petr- existencias de trigo gracias a una produccin favorable
leo de entrega inmediata del FMI, que se basan en los en Estados Unidos, la Unin Europea y Rusia, lo que
precios de los contratos sobre futuros, sugieren precios llevara los precios a la baja.
Para el prximo ao, se proyecta un aumento de los En esta seccin se responden las siguientes pregun-
precios anuales de los alimentos a causa del cambio tas relacionadas con la evolucin de los mercados de
de las condiciones climticas. Se espera que suban 2% alimentos y la seguridad alimentaria:
en 2016 y que se mantengan en general constantes en Qu tienen de particular los mercados de
2017; los niveles de precios actuales ya estn 3% por alimentos?
encima de los de 2015. Para los prximos dos aos, Cules son los factores determinantes de la produc-
se prev que los precios de los principales productos cin y el consumo de alimentos?
alimenticios, como el arroz, aumenten ligeramente con Cmo ha evolucionado el comercio mundial de
respecto a los niveles actuales. Los riesgos de los precios alimentos?
de los alimentos estn asociados a la variabilidad clim- Cules son los riesgos?
tica, sobre todo en lo que respecta a La Nia, que suele
ser ms perjudicial para las cosechas que El Nio.
En la siguiente seccin se analiza, desde una pers- Qu tienen de particular los mercados
pectiva ms amplia, la evolucin de los mercados de de alimentos?
alimentos a lo largo de las ltimas dcadas. Los alimentos son sustancias comestibles o potables
que ayudan a mantenernos con vida. Los cultivos de
alimentos incluyen cereales (como el trigo, el maz y el
La seguridad alimentaria y los mercados de arroz); frutas y verduras (como la naranja y la papa);
alimentos en la economa mundial carnes y frutos de mar (como el cerdo y los camaro-
El debate sobre la evolucin de la oferta alimentaria nes); bebidas (como el caf, el t y el cacao); oleagino-
en relacin con el crecimiento demogrfico data por sas (como la soja y el man) y azcar4. Estas categoras
lo menos de la influyente teora expuesta por Malthus tienen numerosas diferencias en cuanto a su valor
(1798). Desde entonces, numerosos estudios se han nutricional, su carcter perecedero y sus posibilidades
dedicado a explorar la interaccin entre tecnologa, de almacenamiento. El sector agrcola es el medio de
poblacin e ingreso per cpita, y la aparicin de distin- vida de millones, ya sea porque los cultivos se utilizan
tos regmenes de crecimiento1. Una idea central es que como actividad comercial o como medio de subsisten-
la era moderna est caracterizada por un crecimiento cia. A nivel mundial, ms de 750millones de personas
econmico acelerado y aspectos divergentes entre los trabajan en agricultura, es decir, 30% de la fuerza labo-
distintos pases, lo que contrasta con gran parte de la ral. En frica subsahariana, el 60% de la fuerza laboral
historia humana (la llamada era malthusiana), caracte- se dedica a la agricultura (Banco Mundial, 2015a).
rizada por un ingreso per cpita estancado. Histricamente, el proceso de transformacin estructu-
En la actualidad, el acceso a los alimentos suele ral que condujo al trabajo desde el sector agrcola (de
considerarse un problema para los pases pobres. baja productividad) hacia el sector industrial (de alta
Sin embargo, los acontecimientos producidos en los productividad) puede explicar gran parte del acelerado
mercados de alimentos tienen importantes repercusio- incremento de la productividad agregada (Duarte y
nes e indican cambios estructurales a nivel mundial2. Restuccia,2010).
El rpido crecimiento de los mercados emergentes, la Como era de esperar, la mayor parte de la pro-
transicin demogrfica y los desarrollos tecnolgicos duccin alimentaria es de consumo interno: segn
han modelado los mercados de alimentos, y lo seguirn el Banco Mundial (2015a) alrededor de 85% de los
haciendo. Ms an, estos estn segmentados y sujetos a alimentos se producen en el pas donde se consumen.
distorsiones multifacticas para la inversin y el comer- Existen diferencias importantes en cuanto a los tipos
cio. Por lo tanto, conviene estudiar en profundidad la de alimentos, entre otras cosas, segn provengan o no
evolucin reciente y futura de los mercados de alimentos del cultivo comercial. La transmisin de las variacio-
y debatir sus implicancias para la seguridad alimentaria3. nes internacionales de precios ms all de la frontera
1Vanse, entre otros, Galor y Weil (2000), Galor (2005 y 2011) y todo momento acceso fsico y econmico a suficientes alimentos inocuos
Gollin, Parente y Rogerson (2002). y nutritivos para satisfacer sus necesidades alimenticias y sus preferencias
2Vase un anlisis de las fluctuaciones de los precios de los alimentos y en cuanto a los alimentos a fin de llevar una vida activa y sana.
sus consecuencias en Arezki et al. (2016), y en las referencias all citadas. 4Algunas de las cifras agregadas que se presentan en esta seccin
3Segn el informe de la Cumbre Mundial sobre la Alimentacin de especial incluyen tambin materias primas agrcolas no comestibles,
1996, Existe seguridad alimentaria cuando todas las personas tienen en como algodn, caucho, lana y cueros.
suele verse limitada por impuestos, subsidios, contro- Grco 1.SE.2 Estimacin de apoyo a productores
les de precios, dbil integracin de mercado y costos (Porcentaje de ingresos brutos agrcolas)
locales de distribucin. En las economas avanzadas,
OCDE Economas de mercados emergentes
la transmisin promedio a largo plazo de un shock
de 1% en los precios de los alimentos a los precios
40
internos es de alrededor de 0,10%, mientras que en
las economas de mercados emergentes es de alrede- 35
dor de 0,15% (captulo 3, recuadro 3.3)5. Por esos
30
motivos, y puesto que gran parte de la produccin de
alimentos se consume a nivel interno, las condiciones 25
agrcolas y climticas locales tienen una gran influen-
20
cia, adems de la evolucin del mercado mundial6.
Los alimentos han sido siempre un elemento de fric- 15
cin en las negociaciones comerciales, por ejemplo, en
cuanto a barreras arancelarias y no arancelarias, a pesar 10
Grco 1.SE.3. Produccin y consumo mundiales de Grco 1.SE.4. Poblacin y consumo mundial de alimentos
alimentos por pas, 2015 (ndice 1995 = 100)
(Porcentaje de la produccin o del consumo mundiales)
240 Poblacin
160 1. Produccin Trigo
UE CHN IND RUS USA 220 Maz
140
BRA ARG VNM COL IDN Soja
120 ETH BGD Otros 200 Carne vacuna
100 Arroz
80 Carne porcina
180
60
40 160
20
0 140
Trigo Maz Arroz Soja Caf Carne Carne
vacuna porcina
120
160 2. Consumo
UE CHN IND RUS USA
140
BRA MEX ARG JPN CAN 100
120
IDN BGD VNM Otros
100 80
80 1995 2000 05 10 15
60
40 Fuentes: Departamento de Agricultura de Estados Unidos; Banco Mundial,
World Development Indicators, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
20
0
Trigo Maz Arroz Soja Caf Carne Carne
vacuna porcina
Fuentes: Departamento de Agricultura de Estados Unidos y estimaciones del personal Cules son los factores determinantes de la
tcnico del FMI. produccin y el consumo de alimentos?
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). Los centros de produccin y consumo de alimentos
se concentran en unos pocos pases, pero la ubicacin
de los centros de produccin vara considerablemente
consecuencias distributivas para los consumidores. Los segn el alimento de que se trate (grfico1.SE.3).
mercados ms distorsionados son los de soja, azcar, Los principales centros de produccin y consumo, sin
arroz, trigo, carne vacuna, cerdo y aves (Anderson, embargo, con frecuencia se superponen. Por ejemplo,
Rausser y Swinnen, 2013)8. China es a la vez un gran consumidor y productor de
arroz y cerdo, as como un gran importador de soja,
8Los mercados de algodn tambin estn gravemente distorsionados. bsica para la alimentacin animal. Estados Unidos
Cuadro 1.SE.1. Relacin tierras disponibles/utilizadas adecuadas para la agricultura, por regin, 2013
(Miles de hectreas)
frica Amrica del Amrica del
Norte de frica subsahariana Sur Norte Europa Oceana ASIA Mundial
Tierras utilizadas (2013) 46.151 221.805 192.393 205.091 292.457 48.912 568.454 1.575.263
Tierras adecuadas no
46.595 162.198 130.946 7.242 27.189 15.628 13.392 403.190
utilizadas
Total de tierras disponible 92.746 384.003 323.339 212.333 319.646 64.540 581.846 1.978.453
Proporcin utilizada/no
0,50 0,58 0,60 0,97 0,91 0,76 0,98 0,80
utilizada
Fuentes: Organizacin de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentacin (FAO), FAOSTAT y Zonas Agroecolgicas Mundiales (GAEZ), y clculos
del personal tcnico del FMI.
Nota: Las tierras utilizadas son el total de tierras cultivables y tierras bajo cultivos permanentes, de FAOSTAT. Las tierras cultivables no utilizadas se calculan
a partir de la base de datos GAEZ. La tierra se considera utilizable si se clasifica en GAEZ como apta o muy apta para uno de cinco cultivos (maz, soja, trigo,
caa de azcar, aceite de palma). Oceana incluye Australia, Fiji, Guam, Isla de Norfold, Islas Cook, Islas Marianas del Norte, Islas Marshall, Islas Pitcairn,
Islas Salomn. Islas Wallis y Futuna, Kiribati, Melanesia, Micronesia, Nauru, Niue, Nueva Caledonia, Nueva Zelandia, Palau, Papua Nueva Guinea, Polinesia,
Polinesia Francesa, Samoa, Samoa Americana, Territorio de las Islas del Pacfico, Tokelau, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
relacin entre el ingreso per cpita y el consumo de: 1) protena de tos en India en Anand y Cashin (2016) y en Tulin y Anand (2016).
la carne; 2) azcares refinados y grasa animal, aceites y alcohol, y 3) 12Se proyecta una poblacin mundial de 9.700 millones en 2050,
caloras totales. La demanda mundial de alimentos podra duplicarse frente a los 7.300 millones de 2015 (Naciones Unidas, 2015). Se
para 2050 en comparacin con 2005; los cambios en la dieta seran prev que ms de la mitad de ese aumento 1.300 millones
responsables de alrededor del 70%, y el crecimiento demogrfico ocurra en frica, la regin de mayor crecimiento, y que Asia aporte
mundial, del 30% restante (Tilman y Clark, 2015). 900 millones.
Grco 1.SE.5. Rendimiento del maz los ecosistemas, aumento de las emisiones de carbono y
(Kilogramos por hectrea)
derechos tradicionales de uso de la tierra.Por lo tanto,
el desafo consiste en encontrar la manera de incremen-
Norte de frica frica subsahariana
Amrica Latina y el Caribe Amrica del Norte tar la productividad de la tierra ya cultivada y reducir
Europa Oceana la tasa de degradacin y deforestacin. El potencial
Asia
para incrementar la productividad agrcola es particu-
larmente amplio en frica subsahariana, donde el nivel
10.000
de rendimiento est 50% por debajo de las capacidades
(Fischer y Shah,2011).
8.000
ingreso bajo estn alcanzando el nivel de productivi- multidimensional. La Organizacin de las Naciones
dad de las economas avanzadas. El ejemplo del maz Unidas para la Agricultura y la Alimentacin (FAO)
muestra una enorme divergencia entre el rendimiento (2015) identific cuatro pilares de la seguridad
agrcola de Amrica del Norte y el de frica subsaha- alimentaria:
riana (grfico1.SE.5). Si bien un reciente incremento Disponibilidad: La oferta, determinada por la pro-
de adquisiciones de tierras transfronterizas a gran escala duccin, las existencias y el comercio de alimentos.
tras una serie de aumentos en los precios de los alimen- Acceso: El acceso econmico (la capacidad de
tos sugiere que el capital ha comenzado a fluir de norte comprar con ingreso disponible) y el acceso fsico
a sur, tambin ha revelado importantes fracturas entre (la capacidad de llegar a las fuentes de alimentos
los inversores y los pases receptores (recuadro 1.SE.1). haciendo uso de infraestructura de transporte).
Existen numerosos impedimentos para la inversin Utilizacin: Por medio de la diversidad en la dieta, la
en el sector agrcola. Al contrario de lo que indicara distribucin de los alimentos dentro de los hogares,
la teora neoclsica, los escasos flujos de capital neto y la preparacin y el consumo de alimentos.
hacia las economas en desarrollo no son exclusivos del Estabilidad: La constancia de las otras tres dimensio-
sector (Alfaro, Kalemli-Ozcan y Volosovych,2008). nes con el transcurso del tiempo.
Los diversos factores que desaniman la inversin en
agricultura son emblemticos de las dificultades que La rpida urbanizacin y el vertiginoso crecimiento
enfrentan esos pases para mejorar sus instituciones. demogrfico en especial en frica subsahariana y
Existe evidencia significativa de las consecuencias para Asia no compensados con aumentos en la oferta
el desarrollo agrcola de adoptar tecnologas (o no) y de interna de alimentos han conducido a una creciente
las limitaciones en materia de capital humano y crdito dependencia de las importaciones (cuadro 1.SE.4).
(por ejemplo, Besley y Case,1993; Foster y Rosen- Una abrumadora mayora de pases de todas partes del
zweig,1995; Dercon y Christiaensen, 2011). Otros mundo son importadores netos de alimentos (cuadro
factores, como la falta de infraestructura adecuada 1.SE.5). Ms all de la elevada concentracin de pases
(Donaldson y Hornbeck, de prxima publicacin), el que han sido siempre importadores de alimentos, otros
riesgo de expropiacin (Jacoby, Li y Rozelle, 2002) 27 han pasado de ser exportadores netos a ser impor-
y disputas sobre la propiedad de la tierra (Besley y tadores netos desde 1990. Se trata de pases de Asia
Burgess,2000), tambin obstaculizan la inversin oriental, Amrica Latina y frica subsahariana, como
en el sector. Filipinas, Honduras, Vietnam y Zimbabwe, cuatro
pases que experimentaron grandes reducciones en sus
exportaciones netas de alimentos, de ms de 7 puntos
Cules son los riesgos? porcentuales de su PIB.
Amartya Sen (1981) fue el primero en sea- Estos cambios han dado lugar a nuevos temores en
lar que la causa del hambre no era necesariamente cuanto a la seguridad alimentaria. Los pases pueden
la falta de alimento, sino la falta de capacidad de garantizar la seguridad alimentaria por medio de
comprarlo. La seguridad alimentaria es un concepto importaciones siempre y cuando estn en condiciones
Cuadro 1.SE.6. Proporcin de los alimentos y las Grco 1.SE.6. Precios de los alimentos y episodios violentos
bebidas en el consumo total, 2010 (Cantidad de episodios, salvo indicacin en contrario)
Superficie Proporcin
Pases de alto ingreso 21,0 1.200 frica: Episodios violentos 190
Pases de mediano ingreso 43,7 Amrica Latina: Episodios violentos
Pases de bajo ingreso 56,6 ndice de precios de alimentos
1.000 (2005 =100, esc. der.) 170
Burundi 71,0
Guinea 71,1
Repblica Democrtica del Congo 69,5
800 150
Fuentes: Banco Mundial, Global Consumption Database; Organizacin
para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, base de datos de cuen-
tas nacionales, y clculos del personal tcnico del FMI. 600 130
Nota: Incluye alimentos procesados, como bebidas alcohlicas y servicios
de comidas.
400 110
13Aunque los segmentos ms pobres de la poblacin de algunos 17Ms all de frica, las consecuencias de El Nio 201516 podran
pases ricos pueden sufrir inseguridad alimentaria. ser an ms severas en Asia, en lugares como las tierras altas de Cam-
14En principio, los shocks de los trminos de intercambio de los boya, el centro y sur de India, el este de Indonesia, el centro y sur de
alimentos tambin pueden impulsar a un pas a que pase de ser Filipinas, el centro y noreste de Tailandia, Papua Nueva Guinea y otros
exportador a importador de alimentos. En la prctica, el acelerado pases insulares del Pacfico. En India, hubo graves inundaciones en
ritmo del crecimiento demogrfico y la urbanizacin, el estan- varias partes de Tamil Nadu en noviembre y diciembre de 2015, que
camiento de la productividad y la infraestructura deficiente son cubrieron la mayor parte de Chennai (Naciones Unidas, 2015).
elementos cruciales a la hora de explicar la dependencia de muchas 18En Amrica Latina y en el sudeste de Asia, se prev que las
economas en desarrollo de los alimentos importados (Rakotoarisoa, inundaciones y sequas provocadas por los recientes episodios de
Iafrate y Paschali, 2011). El Nio y La Nia, que ya han causado importantes prdidas en la
15Vase un anlisis del efecto de los desastres naturales y el cambio agricultura, se dupliquen en frecuencia (Banco Mundial, 2015b).
climtico en los pases de frica en FMI (2016). 19Por ejemplo, se ha concluido que el arroz C4 incrementa el
16Existen indicios de que el cambio climtico afecta distintas rendimiento en 50% al duplicar la eficiencia en el uso del agua e
cosechas de manera diferente. incrementar la del uso de nitrgeno en 30% (IFPRI, 2016).
establecido sistemas de alerta temprana para prever es la regin ms proclive a la inseguridad alimentaria,
y prevenir hambrunas. La FAO patrocina el Sistema aunque tambin existen reas de vulnerabilidad en Asia,
Mundial de Informacin y Alerta que vigila la situa- Amrica Central y Amrica del Sur.
cin alimentaria mundial en 190 pases miembros, En ocasiones, las intervenciones polticas pueden
y da aviso de crisis inminentes en los pases (Gros- amplificar los aumentos bruscos en los precios de los
kopf,2016). La red del sistema de alerta rpida para alimentos. La volatilidad de precios de las materias
casos de hambruna (FEWS NET, www.fews.net), primas que dependen del clima, como los alimentos, se
establecida por la Agencia de los Estados Unidos para ve exacerbada por la tendencia de las economas tanto
el Desarrollo Internacional, ayuda a prever crisis huma- desarrolladas como en desarrollo de alterar su poltica
nitarias y a prepararse para ellas en 29 pases. comercial e interna anualmente en pos de estabilizar los
La volatilidad de los precios de los alimentos y la esca- precios y las cantidades de los mercados internos de ali-
sez categrica de alimentos tienen un impacto decisivo mentos (Anderson,2016; FAO,2015). En perodos de
en el aspecto ms elemental del bienestar en los pases precios elevados de los alimentos, como el ao 2008, los
ms pobres: la supervivencia. Como se ilustra en el pases exportadores netos establecieron restricciones a la
cuadro 1.SE.6, la proporcin de consumo de alimentos exportacin, mientras que los importadores netos redu-
en la canasta global de consumo es drsticamente mayor jeron sus barreras a la importacin. Estas dos medidas se
en muchos pases de ingreso bajo, y mayor an en orientaron a incrementar la oferta interna de alimentos.
estados frgiles como Guinea y Burundi. En los pases En conjunto, estas dos medidas de poltica exacerbaron
de ingreso mediano, la proporcin es algo menor pero la escalada de precios de los alimentos (Anderson, Raus-
considerable de todos modos, y representa alrededor ser y Swinnen 2013; Anderson, 2016). A fin de evitar
de 50% del consumo total. La evidencia economtrica estos problemas, es conveniente incrementar la pro-
disponible (Arezki y Brueckner,2014; Bellemare,2015) ductividad del sector agrcola y mejorar las cadenas de
sugiere que la volatilidad de los precios de los alimentos distribucin, al igual que la coordinacin regional por
puede provocar enormes problemas de distribucin entre ejemplo, manteniendo y gestionando reservas regionales
los pases y dentro de ellos, y provocar conflictos (gr-
fico1.SE.6)20. Segn los ndices (grfico1.SE.7), frica de una guerra civil con un aumento de los precios internos de los
alimentos. En Darfur, por ejemplo, los precios de los principales
alimentos bsicos aumentaron con rapidez cuando se desat la vio-
20La produccin de alimentos es endgena al conflicto civil; los lencia generalizada, a fines de 2003 y principios de 2004 (vase, por
ejemplos de distintos pases indican que puede asociarse la presencia ejemplo, Brinkman y Hendrix, 2010).
de granos, dos medidas que resultaron eficaces para Debido al crecimiento demogrfico, la demanda de ali-
lograr proteccin contra las consecuencias de la vola- mentos aumenta rpidamente, y lo seguir haciendo. El
tilidad de los precios de los alimentos en los pases en crecimiento del ingreso tambin afecta la composicin
desarrollo de Asia (Jha y Rhee, 2012)21. de la demanda de alimentos. Las tendencias de rpida
Ms an, estos estn segmentados y sujetos a distor- urbanizacin en frica y Asia harn que an ms pases
siones multifacticas para la inversin y el comercio. dependan del comercio. A fin de enfrentar estos desafos
21Otras vas para aliviar la escasez de alimentos a largo plazo
y reducir la inseguridad alimentaria, todos los pases por
consisten en: 1) reducir el consumo excesivo de alimentos, que igual deben continuar derribando las barreras comer-
provoca obesidad e impacta negativamente en la salud, y 2) reducir ciales. Los pases de ingreso bajo deberan incrementar
el desperdicio de alimentos. La FAO estima que, a nivel mundial, se su productividad en el sector agrcola atrayendo flujos
pierde o desperdicia un tercio de los alimentos que se producen para
consumo humano, lo que equivale a alrededor de 1.300 millones de de capital, pero para ello es necesario instaurar mejoras
toneladas por ao. institucionales en distintos frentes.
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El crecimiento del comercio se ha desacelerado desde 2012 PIB mundial, mientras que en los ltimos cuatro aos,
en relacin con su vigorosa evolucin histrica y el creci- apenas se ha mantenido a la par. Un perodo tan prolon-
miento econmico general. En este captulo se concluye que gado de crecimiento dbil del volumen del comercio en
el bajo nivel de la actividad econmica, en particular en relacin con la actividad econmica tiene pocos prece-
materia de inversin, ha sido la principal limitacin para dentes histricos en las ltimas cinco dcadas.
el crecimiento del comercio, y representa casi tres cuartas Las razones de esta tendencia desfavorable en el
partes de la desaceleracin. No obstante, otros factores crecimiento del comercio mundial an no se entienden
tambin afectan al comercio. La disminucin del ritmo de claramente, pero es necesario realizar un diagnstico
liberalizacin del comercio y el reciente repunte del protec- preciso para evaluar si, y en qu casos, puede ser til
cionismo estn frenando el crecimiento comercial, aunque adoptar medidas de poltica econmica1. Es la desace-
hasta ahora su efecto cuantitativo ha sido limitado. El leracin del comercio simplemente un sntoma de la
descenso en el crecimiento de las cadenas internacionales de precaria situacin econmica general, o consecuencia
valor tambin ha desempeado un papel importante en la del aumento de las polticas restrictivas del comercio?
desaceleracin observada. Los resultados de las observaciones La inversin privada se mantiene moderada en muchas
indican que es preciso superar la atona general de la acti- economas avanzadas, de mercados emergentes y en desa-
vidad econmica, especialmente en materia de inversin, lo rrollo (vase el captulo 4 de la edicin de abril de 2015
que estimular el comercio y a su vez podra fortalecer la del informe WEO) y China ha emprendido un necesario
productividad y el crecimiento. Adems, dadas las mode- y bienvenido proceso de reequilibrio, alejndose de la
radas perspectivas de crecimiento mundial, la adopcin de inversin y orientndose al consumo como motor del
nuevas reformas comerciales que reduzcan los obstculos, as crecimiento2. Muchos pases exportadores de materias
como de medidas dirigidas a mitigar el costo para quienes primas han recortado el gasto de capital ante los precios
deben soportar el mayor peso del ajuste, estimulara el persistentemente bajos de sus productos. Dado que la
intercambio internacional de bienes y servicios y reactivara inversin depende ms estrechamente del comercio que
el ciclo virtuoso de comercio y crecimiento. el consumo, Freund (2016) sostiene que una cada de la
misma inevitablemente dara lugar a una desaceleracin
El crecimiento del comercio mundial se ha desacele-
del crecimiento del comercio (vanse tambin Boz,
rado significativamente en los ltimos aos. Tras una
Bussire y Marsilli,2015, y Morel,2015, por ejemplo).
brusca cada y an ms brusca recuperacin como
Es posible que existan otros factores adicionales que
secuela de la crisis financiera mundial, el volumen del
contribuyan a la desaceleracin del comercio. El ritmo
comercio mundial de bienes y servicios ha aumentado
decreciente de la liberalizacin comercial en los ltimos
apenas por encima del 3% anual desde2012, menos
aos y el reciente repunte de medidas proteccionistas
de la mitad de la tasa promedio de las tres dcadas
previas. Esta desaceleracin es notable, especialmente podran estar limitando la reduccin sostenida de los
comparada con la relacin histrica entre el crecimiento costos del comercio alcanzada gracias a las polticas
del comercio y la actividad econmica mundial (gr- adoptadas entre1985 y 2007, las cuales dieron un fuerte
fico2.1). Entre1985 y2007, el comercio mundial real impulso al crecimiento comercial (Evenett y Fritz,2016;
aument, como promedio, dos veces ms rpido que el
1Vase un anlisis de la desaceleracin del comercio mundial en
Los autores principales de este captulo son Aqib Aslam, Emine Hoekman (2015) y otros trabajos incluidos en el mismo. En relacin
Boz (codirector del equipo), Eugenio Cerutti, Marcos Poplawski- con los estudios incluidos en Hoekman (2015), el enfoque del cap-
Ribeiro y Petia Topalova (codirector del equipo), con el apoyo de tulo permite una comparacin de mayor alcance entre las diferentes
Ava Yeabin Hong, Hao Jiang, Evgenia Pugacheva, Rachel Szymanski, hiptesis para una gran cantidad de economas y empleando una
Hong Yang y Marina Topalova Cole y contribuciones de Jaebin amplia variedad de enfoques analticos.
Ahn, Diego Cerdeiro, Romain Duval y Christian Henn. Andrei 2El captulo 4 de este informe analiza los efectos de contagio a
Levchenko intervino como consultor externo. Tambin contribuy a escala mundial del reequilibramiento de la economa china, por
este captulo con comentarios y sugerencias Brent Neiman. ejemplo, a travs del comercio.
Grco 2.1. Perspectiva histrica del comercio y el crecimiento Hufbauer y Jung,2016). La reduccin de dichos costos,
del PIB real mundial junto a los avances en el transporte y la comunicacin,
(Porcentaje) tambin impulsaron la propagacin de las cadenas
La disminucin del crecimiento del comercio real a partir de 2012 fue notable,
internacionales de valor, en las que la fragmentacin
especialmente comparada con la relacin histrica entre el crecimiento del de los procesos productivos foment el crecimiento del
comercio y la actividad econmica mundial. comercio ya que los bienes intermedios cruzaban fron-
Crecimiento de las importaciones Crecimiento del PIB
teras mltiples veces. La desaceleracin de la formacin
Crecimiento promedio de las Crecimiento promedio del PIB de cadenas de produccin transfronterizas puede ser
importaciones resultado de que su crecimiento lleg a la madurez, que
15 1. Mundo el costo del comercio baj ms moderadamente, o por
ambas razones, determinando el incremento ms lento
10
del comercio relacionado con las cadenas de suminis-
5 tro (Constantinescu, Mattoo y Ruta,2015)3, 4. Otras
0 causas del descenso en el crecimiento del comercio de
bienes podran ser de naturaleza ms evolutiva, como el
5
aumento de la demanda relativa de bienes no comer-
10 cializables en respuesta al aumento de la riqueza o el
15 envejecimiento de las poblaciones.
1960 65 70 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 En el perodo 19852007 se observ una impor-
tante globalizacin y un rpido crecimiento eco-
15 2. Economas avanzadas
nmico. Existe la firme opinin general entre los
10 economistas de que el comercio internacional con-
5
tribuy a incrementar la prosperidad global, a pesar
de los costos de ajuste, a menudo considerables,
0
a los que hicieron frente algunos trabajadores. El
5 comercio internacional permite que las economas
10
se especialicen en producir bienes y servicios en los
que tienen ventaja comparativa y explotar las con-
15 siguientes economas de escala y de alcance. Pero el
1960 65 70 75 80 85 90 95 2000 05 10 15
comercio tambin puede impulsar el crecimiento
25 3. Economas de mercados emergentes y en desarrollo econmico difundiendo conocimientos y tecnologa
20 y fomentando el desarrollo de nuevos productos y, en
15 definitiva, la productividad5. Dada la desaceleracin
10 sincronizada del crecimiento de la productividad en
5 muchas economas, es posible que existan argumentos
0
3Constantinescu, Mattoo y Ruta (2015) sostienen que el creci-
5
miento de las cadenas internacionales de suministro, en particular
10 aquellas en las que participa China, se haba debilitado aun antes de
15 la crisis financiera mundial. Vanse datos empricos adicionales sobre
1960 65 70 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 la evolucin de las cadenas de valor de China entre 2000 y 2007 en
Kee y Tang (2016).
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 4Si, efectivamente, la desaceleracin observada del comercio
Nota: Las importaciones incluyen bienes y servicios. Los grcos se basan en una marca simplemente el fin de un perodo de crecimiento inusual-
muestra no equilibrada de 100 pases en 1960 y 189 en 2015. El crecimiento mente rpido, debido a algunos de los factores enumerados antes, la
agregado anual de las importaciones (PIB) se calcula como el promedio
ponderado de las tasas de crecimiento de las importaciones reales de los pases
economa mundial podra estar volviendo a un estado estable en el
especcos (PIB), donde la ponderacin empleada es la proporcin de las cual, como prev la teora, el comercio crezca al mismo ritmo que el
importaciones nominales (PIB al tipo de cambio de mercado). producto. En esa situacin de estabilidad, los costos del comercio, la
estructura de las respectivas economas y los patrones de produccin,
adquisicin y comerciales entre los diferentes pases seran constantes.
Vanse, por ejemplo, Dixit y Norman (1980) o Ethier (1985).
5Vanse, por ejemplo, Krugman (1979), Grossman y Helpman
slidos para revitalizar el crculo virtuoso del comercio sectores que cuantifica la importancia de los cambios en
y el crecimiento, mediante un esfuerzo concertado la composicin de la demanda y otros factores, como los
por parte de los responsables de poltica econmica costos del comercio. La tercera parte del anlisis emplea
encaminado a seguir abriendo mercados y reduciendo datos altamente desagregados para arrojar luz sobre la
el costo del comercio6. funcin de las polticas comerciales y la participacin en
A fin de contribuir a nuestro entendimiento de las cadenas internacionales de valor.
los factores que impulsan la aguda desaceleracin del Las principales conclusiones de este captulo son las
comercio desde fines de2011 y la formulacin de una siguientes:
respuesta adecuada en materia de poltica econmica, La disminucin del crecimiento real del comercio ha
este captulo se centra en las siguientes preguntas: sido de amplio alcance. Pocos pases se salvaron de la
Cun extendido es el descenso del crecimiento del desaceleracin registrada en el perodo 201215, ya
comercio internacional posterior a 2011? Existen sea en trminos absolutos o en relacin con el creci-
diferencias de dinmica comercial entre las diferen- miento del PIB. De la misma forma, el crecimiento
tes economas? Ha variado la desaceleracin del del comercio cay tanto para los bienes como para
comercio segn el tipo de comercio y el grupo de los servicios, aunque en el caso de los servicios la
productos? prdida de dinamismo fue menor. En cuanto a los
Qu proporcin de la cada en el crecimiento del bienes, el crecimiento del comercio descendi con
comercio refleja el deterioro de la actividad econmica respecto a un 85%de las lneas de productos, y la
y los cambios en la composicin del crecimiento? En desaceleracin ms pronunciada se observ en el
particular, en qu medida la desaceleracin observada comercio de bienes de capital e intermedios.
en el perodo 201215 en el crecimiento del comercio El deterioro general de la actividad econmica y, en
en relacin con el perodo anterior a la crisis finan- particular, la desaceleracin observada en el crecimiento
ciera mundial puede atribuirse al crecimiento tenue? de la inversin parecen ser las limitaciones principales
En qu grado es la desaceleracin del comercio para el crecimiento del comercio desde2012. El an-
en relacin con el PIB atribuible a cambios en la lisis emprico indica que, a escala mundial, hasta tres
composicin de la demanda? cuartas partes de la disminucin en el crecimiento
Qu incidencia tienen otros factores, adems del real de las importaciones de bienes registrado entre
producto, en la desaceleracin del crecimiento del 200307 y201215 se pueden asociar con la tenden-
comercio? Es la disminucin del ritmo consecuen- cia desfavorable de la actividad econmica, en particu-
cia de perturbaciones polticas, como la desacelera- lar, el tenue crecimiento de la inversin. Un modelo de
cin en la liberalizacin del comercio o el aumento equilibrio general muestra igualmente que los cambios
del proteccionismo? O refleja una maduracin de en la composicin de la demanda explican casi el
las cadenas internacionales de suministro? 60%de la desaceleracin en la tasa de crecimiento de
la relacin importacin nominal de bienes/PIB.
El captulo comienza documentando la evolucin No obstante, otros factores tambin afectan al cre-
del crecimiento del comercio en diferentes aspectos. cimiento del comercio. La desaceleracin del ritmo
Despus emplea tres enfoques analticos complemen- de liberalizacin comercial y el reciente repunte de
tarios para analizar los factores que explican la reciente medidas proteccionistas estn frenando el comer-
desaceleracin. En la primera parte se utiliza un modelo cio internacional de bienes, aunque hasta ahora su
emprico estndar para la demanda de importaciones a efecto cuantitativo ha sido relativamente limitado.
fin de determinar si el crecimiento de las importaciones El descenso aparente del crecimiento de las cadenas
a nivel nacional se ha desacelerado en mayor medida de internacionales de valor tambin desempe un
lo que se podra prever en funcin de los cambios en papel importante en la desaceleracin observada.
los componentes de la demanda agregada y los precios En general, otros factores ms all del nivel y la
relativos en los ltimos aos. En la segunda parte se composicin de la actividad econmica han rebajado
complementa el anlisis emprico mediante la estima- en casi 1puntos porcentuales el crecimiento real
cin de un modelo estructural de mltiples pases y anual de las importaciones mundiales desde 2012.
6Vase un examen de los trabajos publicados sobre los efectos de la
poltica comercial en los volmenes de comercio, la productividad, los La conclusin principal del captulo, de que el bajo
mercados laborales y el crecimiento en Goldberg y Pavcnik (2016). nivel de crecimiento del comercio es en gran medida
(2010) y las referencias que all figuran para examinar los datos
empricos sobre las consecuencias del comercio, en trminos de dis-
8Puede consultarse un anlisis de los efectos del comercio en la tribucin, en las economas en desarrollo. Para Estados Unidos, vase
reasignacin intraindustrial y la productividad en, por ejemplo, Ebenstein et al. (2014). En Helpman et al. (de prxima publicacin)
Melitz (2003), Bernard, Jensen y Schott (2006) y Melitz y Otta- se analizan la teora y los datos empricos recientes sobre el vnculo
viano (2008). Lileeva y Trefler (2010) y Bustos (2011) presentan entre desigualdad y comercio.
datos empricos de las inversiones en tecnologa impulsadas por 12Un gran nmero de estudios aporta pruebas sobre los salarios
las exportaciones, en tanto que De Loecker (2007, 2013) y Atkin, ms altos que se pagan a los trabajadores empleados en sectores
Khandelwal y Osman (2014) estudian la va del aprendizaje a travs exportadores o plantas exportadoras en Estados Unidos; se estima
de la exportacin. Pavcnik (2002), Erdem y Tybout (2003), Amiti y que este sobreprecio de los salarios en sectores exportadores oscila
Konings (2007) y Topalova y Khandelwal (2011) examinan los efec- entre el 1% y el 18% (vase, por ejemplo, Bernard y Jensen,
tos de la liberalizacin comercial en la productividad, por ejemplo, a 1995; Bernard et al., 2007, y el cuadro 4 del Consejo de Asesores
travs de la va de los insumos intermedios. Econmicos, 2015).
sensiblemente el nivel de vida general en Estados Unidos, para algunos los volmenes del comercio mundial de mercancas se han mante-
trabajadores y regiones de Estados Unidos, el incremento del comercio nido casi constantes desde fines de 2014.
chino ha significado un ajuste costoso y doloroso. En Europa, el 16El anlisis de equilibrio general examina la evolucin de los valo-
aumento de la competencia de las importaciones de China tambin res nominales del comercio en relacin con el PIB nominal. De la
dio lugar a disminuciones del empleo y la participacin de trabajadores misma forma, el modelo gravitacional, que tambin se analiza en este
no calificados (Bloom, Draca y Van Reenen, 2016). captulo, estudia los flujos nominales de comercio bilateral sectorial.
En trminos reales, el comercio mundial sigui aumentando desde nes de 2011, aunque a un ritmo mucho menor, en tanto que calculado en dlares
de EE.UU. nominales, se desplom a partir del segundo semestre de 2014. La desaceleracin del crecimiento del comercio real es generalizada en todas
las economas, tanto en trminos absolutos como en relacin con el crecimiento del PIB.
Valor Precio Volumen
Menos de 12 4 a 0
12 a 7 Ms de 0
7 a 4 Sin datos
4. Diferencia en la relacin entre el crecimiento promedio de las importaciones reales y el crecimiento promedio del PIB real entre 200307 y 2012151
(nmero)
Fuentes: Ocina de Anlisis de la Poltica Econmica de los Pases Bajos y clculos del personal tcnico del FMI.
1
Los diferentes intervalos, que se muestran en tonos de color diferentes, corresponden a rangos de cuartil que se calculan en funcin de la distribucin entre
pases que experimentaron una disminucin del crecimiento de las importaciones reales (panel 3) o en la relacin entre el crecimiento promedio de las
importaciones reales y el crecimiento promedio del PIB real (panel 4).
Grco 2.3. Dinmica del comercio entre grupos amplios Grco 2.4. Dinmica del comercio en los diferentes tipos
de pases de comercio y productos
(Porcentaje) El comercio de servicios ha mostrado ms resiliencia que el comercio de bienes.
No todas las economas experimentaron una desaceleracin del comercio al mismo Entre los bienes, la desaceleracin del comercio se distribuy entre una variedad
tiempo. En las economas avanzadas, el crecimiento de las importaciones registr de sectores, y las importaciones de bienes de capital experimentaron la disminu-
cin ms pronunciada en el crecimiento.
un descenso pronunciado en 2012. En las economas de mercados emergentes y
en desarrollo, el descenso del crecimiento de las importaciones se agrav en 25 1. Crecimiento mundial de las importaciones de
2014 y 2015. bienes y servicios reales
20
(porcentaje)
15
20 1. Crecimiento de las importaciones reales 10
15 5
0
10 5 Bienes Servicios
5 10
15
0 2003 05 07 09 11 13 15
Mundo
5 Economas avanzadas
25 2. Distribucin del crecimiento promedio de las importaciones reales
Economas de mercados
10 entre los diferentes productos, 2003071
emergentes y en desarrollo
20 (porcentaje)
15
2003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 15
10
10 2. Contribuciones al crecimiento de las importaciones reales
5
Mundo
8
Economas avanzadas 0
Economas de mercados 10 5 0 5 10 15 20
6 emergentes y en desarrollo
25 3. Distribucin del crecimiento promedio de las importaciones reales
4 entre los diferentes productos, 2012151
20 (porcentaje)
2
15
0 10
200307 12 13 14 15
5
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las importaciones incluyen bienes y servicios. El crecimiento anual agregado 0
10 5 0 5 10 15 20
de las importaciones se calcula como el promedio ponderado de las tasas de creci-
miento de las importaciones reales de cada pas, donde se utilizan como pondera- 4. Crecimiento de las importaciones reales de diferentes grupos
18 de productos1
ciones las proporciones de las importaciones nominales.
16 (porcentaje) 200307 201215
14
12
10
agudiz en los ltimos dos aos. Esto fue impulsado 8
por una reduccin de las importaciones en China 6
4
y las tensiones macroeconmicas sufridas en varias 2
economas, como los exportadores de materias primas 0
Capital Intermedio Consumo Intermedio Consumo no
afectados por los pronunciados descensos de sus pre- primario durable elaborado durable
cios de exportacin (vase tambin el captulo 1 de la
edicin de abril de 2016 del informe WEO). Fuentes: Comtrade de Naciones Unidas y clculos del personal tcnico del FMI.
Al igual que durante la crisis financiera mundial, Nota: Los paneles 24 se calculan empleando ndices de los volmenes de importa-
ciones elaborados a partir de datos sobre la cantidad y el valor del comercio en el
el comercio de servicios ha sido ms resistente que el nivel de 6 dgitos del Sistema Armonizado correspondientes a 52 economas. Vanse
comercio de bienes (grfico2.4, panel 1). Los vol- ms detalles en Boz y Cerutti (de prxima publicacin) y el anexo 2.2.
1
Solo bienes.
menes del comercio de servicios y bienes crecieron a
una tasa anual de casi un 9% y un 9%, respectiva-
mente, durante 200307, pero en 201215 la tasa
de crecimiento de los servicios cay al 5%. En el
caso de los bienes, disminuy mucho ms, a menos los productos relacionados con el petrleo, que repre-
del 3%17. Muchos han sostenido que el crecimiento sentan ms del 10% del comercio total.
del comercio de servicios puede ser an ms slido de No obstante, la gravedad de la desaceleracin en
lo que se refleja en estas cifras18. Los nuevos mode- el crecimiento del comercio de bienes vari segn
los empresariales y los avances en la tecnologa de la los diferentes tipos de productos. El comercio de
informacin y la comunicacin han incrementado bienes de consumo no duraderos se mantuvo rela-
rpidamente el comercio de servicios digitales, como tivamente firme. El crecimiento del comercio de
datos digitales y servicios sin costo (por ejemplo, bienes de capital fue el que disminuy en mayor
correo electrnico, redes sociales, mapas y servicios medida, seguido por el de bienes intermedios pri-
de motores de bsqueda). Medir este comercio, no marios, bienes de consumo duraderos y bienes
obstante, seguir representando un desafo hasta que intermedios elaborados (grfico2.4, panel 4). La
se resuelvan importantes cuestiones conceptuales y desaceleracin ms pronunciada del comercio de
metodolgicas19. bienes de capital y bienes de consumo duraderos
La desaceleracin del comercio en los ltimos (como automviles y otros equipos de transporte
cuatro aos afect a una amplia variedad de bienes no industriales), que constituyen una parte impor-
(grfico2.4, paneles 2 y 3). El anlisis de este cap- tante de los gastos de inversin, apunta a que el
tulo emplea un nuevo conjunto de datos para calcular deterioro de la inversin posiblemente es un factor
por separado los ndices de precios y el volumen de que ha frenado el crecimiento del comercio en los
las importaciones por categoras de producto y uso ltimos aos.
final, empleando datos desagregados correspondientes
a unos 5.300 productos de 52 pases20. Este nuevo
conjunto de datos indica que la totalidad de la distri- Cmo entender la desaceleracin del
bucin del crecimiento de los volmenes de comercio crecimiento del comercio
entre unas 100 lneas de productos analizadas por Evaluar las medidas adecuadas de poltica econ-
separado se desplaz hacia la izquierda durante el mica que deben adoptarse ante el deterioro observado
perodo 201215 en relacin con la distribucin de en el comercio requiere un diagnstico claro de sus
las tasas de crecimiento observadas en200307. Ms causas. Se ha visto el crecimiento del comercio estan-
del 85% de las lneas de productos experimentaron cado principalmente por el prolongado deterioro de la
un descenso en las tasas promedio de crecimiento del situacin econmica mundial? Si es as, posiblemente
volumen comercial entre ambos perodos, incluidos sea mejor que los responsables de formular las polti-
cas centren su atencin en revitalizar el crecimiento, y
en particular, en fomentar la inversin en los casos en
17El comercio de servicios se ha mantenido relativamente robusto que haya perdido impulso particularmente. O radi-
en comparacin con el comercio de bienes desde 2012, por ende, can las causas en otro tipo de impedimentos, como
las referencias al comercio en el resto del captulo corresponden
el descenso en el ritmo de las reformas del comercio,
especficamente al comercio de bienes, excepto en los casos en que se
especifica lo contrario. lo que indicara que se debe adoptar un conjunto de
18Un anlisis ms detallado del comercio nominal de servicios en
medidas diferente?
diferentes sectores pone de manifiesto que el comercio de tecnologas Este anlisis comienza por cuantificar la
de la informacin y la comunicacin, viajes y servicios financieros
ha sido significativamente ms resistente que el comercio de otros influencia de la situacin econmica en general y
servicios. Vase el anexo2.1. la composicin del crecimiento en la desacelera-
19Magdeleine y Maurer (2016) presentan un panorama general de
cin del crecimiento del comercio, usando tanto un
las dificultades estadsticas de medir el comercio de ideas digitali-
zadas. Un informe reciente de McKinsey Global Institute tambin enfoque emprico como uno basado en un modelo.
analiza el efecto de una era de globalizacin crecientemente digital Dado que ambos mtodos indican que el producto
en el comercio y sostiene que los flujos de datos transfronterizos y su composicin no pueden explicar cabalmente el
generan ms valor econmico que los flujos tradicionales de bienes
deterioro observado en el comercio desde2012, en
comerciados (Manyika et al., 2016).
20Comtrade, la base de datos estadsticos sobre el comercio de las secciones siguientes se analiza la funcin de otros
Naciones Unidas, proporciona informacin sobre el valor nominal y factores, las polticas comerciales y los cambios en el
la cantidad de importaciones de bienes, por lo que es posible calcular
ritmo de expansin de las cadenas internacionales de
cambios en el valor unitario de cada producto a lo largo del tiempo.
Vanse ms detalles en el anexo 2.2 y Boz y Cerutti (de prxima valor, empleando flujos de comercio desagregados de
publicacin). productos y bilaterales-sectoriales.
El papel del producto y su composicin: Observaciones los cuadros de insumo-producto22, 23. El mtodo
a partir de una investigacin emprica explcitamente toma en cuenta las diferencias en el
Para calibrar el papel de la actividad econmica contenido de importaciones de los diferentes compo-
y los cambios en su composicin, en esta seccin nentes de la demanda agregada y reproduce el efecto
se examina la relacin histrica entre los volmenes de los cambios en la solidez general de la actividad
de importacin de bienes y servicios y la demanda econmica y sus diferentes impulsores. Esto ltimo
agregada en 19852015, con el fin de prever el es especialmente importante. La inversin, junto a
crecimiento de las importaciones de un pas a partir las exportaciones, tiene un contenido especialmente
de las fluctuaciones observadas en sus gastos internos, importante de importaciones y ha registrado un nivel
exportaciones y precios relativos. Este crecimiento bajo en muchas economas avanzadas que todava se
previsto de las importaciones se compara entonces estn recuperando de la crisis financiera mundial y
con la dinmica real del comercio, para evaluar si el la crisis europea de la deuda. Tambin se ha desa-
comercio ha registrado un nivel anormalmente bajo celerado sensiblemente en muchas economas de
desde2012 debido a su relacin histrica con la acti- mercados emergentes y en desarrollo, por ejemplo
vidad econmica. en China, que est experimentando un necesario y
Para cada uno de los 150 pases de la muestra, positivo reequilibrio de su economa, procurando que
el captulo estima un modelo estndar de demanda dependa menos de la inversin, como se explica en el
de importaciones que vincula el crecimiento del captulo 4 este informe.
volumen de las importaciones de bienes y servicios Adems del indicador propuesto por Bussire et
de forma separada del crecimiento de la demanda, al. (2013), el captulo estima dos otros modelos
neutralizando los precios relativos de las importacio- de demanda de importaciones empleando: 1) la
nes21. La mayora de los estudios emplean el PIB de demanda ajustada segn la intensidad de importacin
un pas como valor de remplazo para la absorcin. (IAD) incluyendo solo los componentes de origen
En cambio, el anlisis que se presenta aqu sigue nacional de la demanda agregada (IAD interna) y
el indicador innovador de Bussire et al. (2013) y 2) la demanda interna ajustada segn la intensidad
calcula la demanda agregada ajustada segn la inten- de importacin (IAD interna) y las exportaciones
sidad de importacin (IAD, por sus siglas en ingls) previstas en funcin de la IAD interna de los socios
como un promedio ponderado de los componentes comerciales. Estos otros modelos son tiles dado el
tradicionales de la demanda agregada (inversin, carcter mundial de la desaceleracin del comercio:
consumo privado, gasto pblico y exportaciones). ayudan a centrarse con ms precisin en la dinmica
Las ponderaciones empleadas son el contenido de del crecimiento de las importaciones impulsado solo
importaciones de la demanda, calculado a partir de por la demanda interna en el pas y la demanda
interna de los socios comerciales (en lugar de las
cuanto a la inclusin de retrasos de las tasas de crecimiento de las en funcin de la IAD, con muestras de pases sensiblemente ms
variables dependientes y explicativas para permitir una dinmica ms pequeas, en Hong et al. (2016), FMI (2015e), Jskel y Mathews
intensa. Vanse los resultados de la estimacin en el anexo 2.3. (2015), Martinez-Martin (2016) y Morel (2015).
exportaciones, que son la suma de las importaciones Grco 2.5. Modelo emprico: Evolucin efectiva y prevista
de los socios comerciales). Un nico pas puede tomar del crecimiento de las importaciones reales
(Porcentaje)
la demanda externa de sus bienes y servicios como tal,
pero para el mundo en su conjunto, solo la suma de A partir de 2012, el crecimiento previsto de las importaciones se mantuvo de
forma constante por encima del crecimiento efectivo registrado en el comercio
la demanda interna de los distintos pases determina de bienes, especialmente en las economas de mercados emergentes y en
el crecimiento de la importacin mundial. desarrollo. En cuanto a los servicios, las trayectorias del crecimiento efectivo
de las importaciones y el previsto se mantienen estrechamente alineadas.
El modelo emprico sigue estrechamente la din-
mica del crecimiento de las importaciones (gr- Efectivo
Previsto en funcin de la demanda interna ajustada segn la intensidad
fico2.5), en particular cuando los valores previstos se de importacin
calculan empleando el indicador IAD que se basa en Previsto en funcin de la demanda ajustada segn la intensidad
de importacin
los cuatro componentes de la demanda agregada, en
Previsto en funcin de la demanda interna y la del socio comercial
lugar de solo los de la demanda interna. Esto es de ajustadas segn la intensidad de importacin
esperar dado que las importaciones y exportaciones a
Muestra total
nivel de pas estn cada vez ms vinculadas debido al 30 1. Importaciones 2. Importaciones 30
aumento de la internacionalizacin de la produccin reales de bienes reales de servicios
(Bussire et al.,2013). 20 20
El modelo s pone de manifiesto, no obstante, que
10 10
el crecimiento previsto en comparacin con el creci-
miento efectivo del comercio de bienes difiri del de 0 0
servicios en 201215. Para los servicios, las series del
crecimiento efectivo y el crecimiento previsto de las 10 10
importaciones son similares durante todo el perodo
20 20
de estimacin. En cambio, el crecimiento anual de las 1985 90 95 2000 05 10 15 1985 90 95 2000 05 10 15
importaciones de bienes fue, en promedio, conside- Economas avanzadas
rablemente inferior al previsto para 201215. Con 30 3. Importaciones 4. Importaciones 30
reales de bienes reales de servicios
respecto a la economa promedio, el crecimiento
20 20
faltante de las importaciones de bienes fue como
promedio 1punto porcentual durante los ltimos 10 10
cuatro aos segn el modelo, empleando los cuatro
componentes de la demanda agregada para pronosti- 0 0
car las importaciones. Los dos otros modelos indican
10 10
una brecha an mayor entre el crecimiento real y el
crecimiento previsto de las importaciones de bienes, 20 20
1985 90 95 2000 05 10 15 1985 90 95 2000 05 10 15
de casi 2 y 1puntos porcentuales, respectiva-
mente (grfico2.6, panel 1)24. Economas de mercados emergentes y en desarrollo
Los resultados tambin son coherentes con el perfil 30 5. Importaciones 6. Importaciones 30
reales de bienes reales de servicios
temporal de la desaceleracin del comercio entre los
20 20
pases examinada en la seccin anterior. En el caso de
las economas avanzadas, la desaceleracin imprevista 10 10
en el crecimiento de las importaciones ocurri en
2012. Desde entonces, el crecimiento de las impor- 0 0
taciones de bienes se ha recuperado y es cercano
10 10
a los valores previstos por el modelo en promedio
(grfico2.6, panel 2). En el caso de las economas de 20 20
1985 90 95 2000 05 10 15 1985 90 95 2000 05 10 15
mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento
faltante de las importaciones de bienes es superior y Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las lneas correspondientes a la evolucin efectiva y la prevista muestran
24Estos resultados son robustos teniendo en cuenta el papel de la el promedio de las tasas de crecimiento de las importaciones reales del pas,
ponderadas en funcin de la proporcin de las importaciones. Las previsiones
incertidumbre, las condiciones financieras mundiales y la tensin
se basan en un modelo de demanda de importaciones, estimado pas por pas,
financiera en la economa cuando se analizan los residuos del modelo
que vincula el crecimiento de las importaciones reales con el crecimiento de la
de la demanda de importacin (vase el anexo 2.3).
demanda ajustada segn la intensidad de importacin y los precios de importacin
relativos. Vase el anexo 2.3.
Grco 2.6. Modelo emprico: Diferencia entre el crecimiento se ha vuelto ms pronunciado a lo largo del tiempo
efectivo y el crecimiento previsto de las importaciones reales (grfico2.6, panel 3).
de bienes En general, estos resultados indican que la solidez de la
(Porcentaje)
actividad econmica y su composicin no pueden explicar
En las economas avanzadas, el crecimiento faltante de las importaciones
de bienes entre 2012 y 2015 es inferior al de las economas de mercados totalmente la desaceleracin del crecimiento de las impor-
emergentes y en desarrollo. Para las primeras, el mayor componente no taciones de bienes que comenz en2012, especialmente
previsto ocurri en 2012 y el crecimiento de las importaciones reales de
bienes posteriormente se recuper a los niveles previstos por el modelo. en las economas de mercados emergentes y en desarrollo.
Para las segundas, en cambio, el crecimiento faltante de las importaciones Pero, cul es la magnitud del crecimiento de las
de bienes se ha vuelto ms pronunciado con el correr del tiempo.
importaciones de bienes faltante en comparacin con el
Previsto en funcin de la demanda interna ajustada segn la intensidad descenso general del crecimiento de las importaciones?
de importacin
Previsto en funcin de la demanda ajustada segn la intensidad de
Para responder a esta pregunta, el captulo descompone
importacin la desaceleracin observada en las tasas de crecimiento
Previsto en funcin de la demanda interna y la demanda de los socios de las importaciones de bienes antes y despus de la
comerciales ajustadas segn la intensidad de importacin
crisis financiera mundial. El anlisis adopta una visin
2 1. Residuos promedio: Muestra total
a largo plazo (19852007) y una visin a corto plazo
1 (200307) del perodo previo a la crisis, comparando
0 cada uno de estos intervalos con el perodo 201215
1 para establecer con qu proporcin de la desaceleracin
el modelo emprico podra y no podra coincidir (gr-
2
fico2.7). Tambin asigna la desaceleracin prevista a las
3
proporciones atribuibles a los diferentes componentes de
4 la demanda agregada. Se destacan dos conclusiones:
5 Desde la perspectiva de un pas especfico, la propor-
19852011 201215 2012 13 14 15
cin no prevista de la desaceleracin del crecimiento de
2 2. Residuos promedio: Economas avanzadas las importaciones de bienes es relativamente pequea
cuando se compara con el descenso general del creci-
1
miento de las importaciones. Cuando se compara el
0
perodo 201215 con el perodo 200307, el modelo,
1 empleando los cuatro componentes de la demanda
2 agregada para prever el crecimiento de las importacio-
3 nes, puede explicar el 85% de la desaceleracin para la
4 economa promedio en el total de la muestra25.
5
Los descensos de la inversin y el crecimiento de las
19852011 201215 2012 13 14 15 exportaciones explican la mayor parte de la desacele-
racin del crecimiento del comercio, especialmente
4 3. Residuos promedio: Economas de mercados emergentes en relacin con 200307, cuando el gasto de capital
y en desarrollo
2 en muchas economas de mercados emergentes y en
0 desarrollo, por ejemplo China, crecan a un ritmo
2 inusitadamente rpido.
4
Con respecto al segundo resultado, el grado en que
6
el descenso de las exportaciones sirve de fundamento a
8
la desaceleracin del crecimiento de las importaciones
10
19852011 201215 2012 13 14 15
en las distintas economas obedece a dos factores: 1) los
estrechos vnculos que existen entre las importaciones y
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. las exportaciones de un pas a medida que los procesos
Nota: Las barras muestran los residuos promedio, ponderados en funcin de la
proporcin de importaciones, a partir de un modelo de demanda de importa-
25La porcin no prevista es mayor si se considera el cambio en
ciones, estimada pas por pas, vinculando el crecimiento de las importaciones
reales con el crecimiento de la demanda ajustada segn la intensidad de el crecimiento de las importaciones en comparacin con el perodo
importacin y los precios relativos de las importaciones. Los marcadores negros 19852007, especialmente para las economas de mercados emergen-
sealan el intervalo de conanza del 90%. Vase el anexo 2.3. tes y en desarrollo.
de produccin se vuelven ms fragmentados a travs de Grco 2.7. Modelo emprico: Desglose de la desaceleracin
fronteras, y 2) el deterioro sincronizado a nivel inter- del crecimiento de las importaciones reales de bienes
nacional del crecimiento en los ltimos aos. Estos dos (Puntos porcentuales)
factores han contribuido a la naturaleza generalizada de El modelo emprico puede prever una fraccin importante de la diferencia entre el
crecimiento promedio de las importaciones reales de bienes entre 19852007
la desaceleracin del crecimiento del comercio entre los o 200307 y 201215. La mayor parte de la desaceleracin del crecimiento de las
diferentes pases y han amplificado su magnitud. importaciones puede atribuirse al bajo nivel de la inversin y la demanda externa.
Para identificar el papel de la demanda interna en Previsto por consumo y Previsto por la demanda interna propia
la desaceleracin del comercio mundial, el anlisis precios relativos y de los socios comerciales ajustadas
desglosa para cada pas la proporcin del descenso en el Previsto por inversin segn la intensidad de importacin
Previsto por exportaciones Imprevisto
crecimiento de las importaciones que corresponde a sus
exportaciones en: 1) el valor previsto de la demanda de
Muestra total
importaciones de sus socios comerciales, atribuible a la
1. 201215 menos 19852007 2. 201215 menos 200307
demanda interna; 2) el valor previsto de la demanda de
A B C A B C
importaciones de sus socios comerciales, atribuible a las 0 0
exportaciones, y 3) una proporcin residual no expli- 1 1
cada por el modelo. Iterando de este modo, es posible 2 2
asignar totalmente la desaceleracin de las impor- 3 3
taciones mundiales de bienes a componentes de la 4 4
demanda interna y una proporcin no prevista como se 5 5
ilustra en la barra central de cada panel del grfico2.7. 6 6
Este procedimiento pone de manifiesto que, a escala 7 7
mundial, los cambios en la actividad econmica pue- Economas avanzadas
den explicar aproximadamente tres cuartas partes del 3. 201215 menos 19852007 4. 201215 menos 200307
descenso en la tasa de crecimiento de las importaciones A B C A B C
0 0
mundiales de bienes. La proporcin no prevista de la
desaceleracin del crecimiento de las importaciones 1 1
de la relacin histrica entre los flujos comerciales y la El papel de la composicin de la demanda y los
actividad econmica. Esta cifra no es trivial: el nivel costos del comercio: Observaciones a partir de una
del comercio mundial de bienes real habra sido un 8% investigacin estructural
superior en2015 si no hubiera sido por el crecimiento Esta seccin analiza la desaceleracin del crecimiento
faltante del comercio. del comercio de bienes en relacin con el crecimiento
El enfoque emprico que se describi anteriormente del PIB en trminos nominales, adaptando el modelo
ha quedado acadmicamente comprobado, pero con de produccin y comercio esttico, multisectorial y
dos limitaciones importantes26. En primer lugar, como para mltiples pases de Eaton et al.(2010)29. Como
ya se explic, se centra de forma limitada en solo un este es un modelo de equilibrio general que calcula
lado de la relacin entre la actividad econmica y el de forma endgena salarios y precios de equilibrio, el
comercio: el vnculo desde el primero hacia el segundo. principal centro de inters es el crecimiento nominal
Otros factores pueden afectar simultneamente a la de las importaciones en relacin con el crecimiento del
actividad econmica y el comercio, en particular, las PIB. En este marco, los pases comercian para explotar
polticas comerciales. No tomarlos en cuenta probable- su ventaja competitiva en la produccin de bienes. No
mente dara lugar a un sesgo alcista del papel estimado obstante, el comercio internacional es costoso: implica
de la actividad econmica en la previsin de los flujos costos de transporte y obstculos comerciales impues-
comerciales. Como se demuestra en el anexo 2.3, este tos por el hombre, como los aranceles. Los pases pon-
sesgo, sin embargo, es relativamente pequeo27. deran estos costos relacionados con el comercio con las
En segundo lugar, como anlisis del equilibrio ganancias de eficiencia provenientes del comercio, a fin
parcial, dado que el modelo emprico toma la demanda de determinar si, y cunto, producir, exportar e impor-
externa de cada pas como tal, es insuficiente por s tar. El modelo incluye adems una copiosa estructura
solo para analizar una desaceleracin sincronizada del insumo-producto que permite que el producto de cada
comercio en muchos pases. Para superar la segunda sector (fabricacin de bienes duraderos, no duraderos y
limitacin, el captulo usa un modelo estructural de materias primas y un sector residual que incluye prin-
equilibrio general para mltiples pases, que se describe cipalmente bienes no comerciables) sea utilizado como
en la siguiente seccin. El enfoque del equilibrio insumo para otros sectores.
general tambin permite tener en cuenta una respuesta Segn el modelo, la dinmica observada del comercio
endgena del nivel de actividad econmica y el pro- puede atribuirse a cambios en cuatro factores especficos,
ducto a los cambios en los patrones del comercio y los o discrepancias: 1) composicin de la demanda, 2)
costos del comercio a travs de su efecto en los precios costos del comercio (o fricciones), 3) productividad y
de los bienes intermedios y los bienes de consumo, 4) dficits comerciales. Estas discrepancias, que varan
abordando tambin as parcialmente la primera limita- con el tiempo, actan como shocks para las preferencias,
cin del enfoque emprico28. el costo del comercio, la productividad y los dficits
comerciales, influyendo as en las decisiones econmicas
26Algunos ejemplos recientes de estudios que recuperan discrepan- de los agentes, por ejemplo, sobre si comerciar o no.
cias del comercio, es decir, componentes del crecimiento del comer- Cuando los patrones observados del comercio secto-
cio que no se pueden explicar mediante modelos de demanda del
rial, la produccin y los precios se analizan a travs del
comercio, sobre la base de la relacin unilateral de la demanda y los
precios relativos con las importaciones, son por ejemplo, Levchenko, modelo, el modelo de forma endgena asigna cambios
Lewis y Tesar (2010); Alessandria, Kaboski y Midrigan (2013), y en los flujos comerciales reales a estas cuatro discrepan-
Alessandria y Choi (2016). Vanse tambin Bussire et al. (2013); cias, de forma que la dinmica implcita del comercio
Constantinescu, Mattoo y Ruta (2015); Ollivaud y Schwellnus
(2015), y los estudios citados en la nota 23. coincida exactamente con la de los datos. Los cuatro
27Purgar el crecimiento de los componentes de la demanda
agregada de los efectos de cambios impulsados por polticas en los comercio afecta al producto, por ejemplo, las ganancias dinmicas de
costos del comercio antes de elaborar la IAD arroja un crecimiento productividad derivadas de una mayor apertura comercial.
faltante del comercio levemente superior en 201215. Para la 29Este modelo incorpora el modelo comercial convencional ricar-
economa promedio, la porcin del descenso en el crecimiento de las diano de Eaton y Kortum (2002). Eaton et al. (de prxima publica-
importaciones previsto por los cambios en la actividad econmica, cin) ampla el modelo esttico de su trabajo de 2010 para modelar
mediante elaboracin ortogonal con respecto a las polticas comer- explcitamente el papel de la inversin en un marco dinmico. No
ciales, y los precios relativos es del 79%, en comparacin con el 85% obstante, la versin dinmica del modelo tiene requisitos ms exigen-
obtenido empleando la especificacin de referencia. tes en materia de datos y clculo y, en consecuencia, su estimacin
28Al igual que con la mayora de los modelos de equilibrio general para un nmero elevado de economas de mercados emergentes y en
del comercio, no se reproducen ciertas vas a travs de las cuales el desarrollo no es viable para este estudio.
factores son especficos de cada sector y pas y se identifi- lento de la liberalizacin comercial son los factores que
can dentro del marco de la siguiente forma: determinan la desaceleracin, el modelo lo atribuira a
La discrepancia de la composicin de la demanda un aumento en la discrepancia del costo del comercio.
reproduce cambios en la proporcin del producto de Al generar hiptesis comparativas en las que solo se
un sector en la demanda final total. Por ejemplo, si el permite que cambie un factor, el modelo puede cuanti-
bajo nivel de inversin reduce la demanda de bienes ficar el papel de estas discrepancias en la desaceleracin
manufacturados duraderos de forma muy superior a actual del comercio en un entorno de equilibrio gene-
la demanda de otros bienes, los cambios en los flujos ral. Por ejemplo, en la hiptesis en que solo la discre-
de comercio sern atribuidos a esta discrepancia. pancia de la composicin de la demanda est activa,
La discrepancia de los costos del comercio representa los el modelo permite que la composicin de la demanda
cambios en las preferencias entre los bienes produci- cambie como se observa en los datos pero mantiene
dos internamente y los bienes importados no debidos constantes los costos del comercio, la productividad
a variaciones de los precios relativos. Por ejemplo, si y los dficits comerciales. A los fines de este captulo,
los precios en todos los pases permanecen fijos, pero solo se presentan los resultados de las hiptesis com-
un pas consume ms bienes duraderos producidos parativas para las dos primeras discrepancias (composi-
internamente que bienes duraderos importados, esto cin de la demanda y costos del comercio)31.
se atribuira al aumento de los costos del comercio. El presente anlisis emplea datos sectoriales anua-
Estos costos del comercio pueden incluir aranceles, les sobre produccin, comercio bilateral y precios de
subvenciones a la produccin interna, obstculos no productores correspondientes a 200315 para aplicar el
arancelarios y costos de transporte transfronterizo30. procedimiento de contabilizacin a 34 economas avan-
La discrepancia de la productividad refleja la ventaja zadas y de mercados emergentes (que representan el 75%
comparativa de los pases. A medida que un pas se del comercio mundial), ampliando as tanto la cobertura
vuelve ms productivo en un sector determinado, geogrfica como temporal de Eaton et al. (2010)32.
exporta en mayor medida el producto de este sector Asimismo, el captulo enriquece la estructura del modelo,
a sus socios comerciales y aumenta su consumo modelando explcitamente un sector de materias primas
interno del producto de dicho sector. adems de los tres sectores incluidos en la configuracin
La discrepancia del dficit comercial es necesaria para original. Esta es una adicin esencial, a la luz de las varia-
asegurar que el modelo pueda emparejar perfecta- ciones de precios ocurridas recientemente en este sector,
mente las importaciones y las exportaciones de pases que afectan a la relacin entre el crecimiento del comer-
con dficits o supervits comerciales. cio y el crecimiento del PIB33. No obstante, el modelo
no separa la inversin del consumo, y las conclusiones
Muchas de las hiptesis principales sobre las causas sobre el papel de la composicin de la demanda deben
de la desaceleracin del comercio mundial en relacin interpretarse teniendo en cuenta esta limitacin.
con el PIB se pueden asignar a estos factores. Una La comparacin de los resultados de las dos hiptesis
desaceleracin del crecimiento del comercio, debida comparativas con los datos reales sobre el crecimiento
principalmente a cambios en la composicin de la bruto de la relacin importaciones nominales/PIB para
actividad econmica, se reproducir en la discrepancia el perodo 200315 (grfico2.8, paneles 1, 3 y 5)
de composicin de la demanda. Por otro lado, si la arroja la siguiente conclusin:
imposicin de obstculos comerciales o el ritmo ms
31La discrepancia del dficit del comercio tuvo un papel insigni-
30El modelo no presenta rigideces o variaciones nominales a lo largo ficante en la reciente desaceleracin del comercio. La discrepancia
de las cadenas internacionales de valor. Esto supone que las fluctuaciones de la productividad exhibe una dinmica interesante, pero se puede
observadas en los flujos comerciales debido a estos dos factores se atri- adscribir principalmente a las variaciones recientes de los precios
buirn imperfectamente a una de las cuatro discrepancias. Por ejemplo, inducidas por la oferta en el sector de las materias primas.
la reciente depreciacin de las desvalorizadas monedas de las economas 32El requisito de la abundancia de datos impide aplicar el proce-
de mercados emergentes y en desarrollo parece haber profundizado la dimiento en un perodo histrico ms prolongado en el caso de un
discrepancia del costo del comercio dado que los valores del comercio gran nmero de economas. Vase una descripcin de los datos y
disminuyeron ms que la absorcin interna y la produccin en dlares parmetros empleados en este ejercicio en el anexo2.4.
de EE.UU. debido a un traslado incompleto de los ajustes del tipo de 33En este modelo del comercio de Ricardo, el comercio de mate-
cambio a los precios internos. Igualmente, los cambios en el crecimiento rias primas ocurre como resultado de diferencias en la eficiencia de
de las cadenas internacionales de valor tambin suelen ser absorbidos por la produccin. Esto se puede aplicar al mundo real, por ejemplo, los
la discrepancia del costo del comercio como se ilustra por los descensos importadores tienen reservorios subterrneos profundos y la extrac-
significativos en los costos del comercio medidos para Vietnam. cin es ms ineficiente que para los exportadores de petrleo.
Grco 2.8. Modelo estructural: Evolucin efectiva e implcita del modelo de la relacin importaciones/PIB nominales
En 200307, las importaciones nominales aumentaron ms rpidamente que el PIB debido a cambios en la composicin en la demanda y reducciones en los
costos del comercio. No obstante, durante el perodo de desaceleracin de 201215, los cambios en la composicin de la demanda tuvieron una incidencia
mayor en relacin con los costos del comercio, en particular en las economas avanzadas.
Relacin crecimiento bruto de las importaciones/PIB nominales Variacin en la relacin crecimiento bruto de las
importaciones/PIB nominales entre 201215 y 200307
Datos Composicin de la demanda Costos del comercio (puntos porcentuales)
1,1 0
1,0 3
0,9 6
0,8 9
0,7 12
2003 05 07 09 11 13 15 Datos Composicin de la Costos del comercio
demanda
1,1 0
1,0 3
0,9 6
0,8 9
0,7 12
2003 05 07 09 11 13 15 Datos Composicin de la Costos del comercio
demanda
1,2 5. Economas de mercados emergentes y en desarrollo 6. Economas de mercados emergentes y en desarrollo 3
1,1 0
1,0 3
0,9 6
0,8 9
0,7 12
2003 05 07 09 11 13 15 Datos Composicin de la Costos del comercio
demanda
En 200307, el comercio nominal de bienes creci Las reducciones en los costos del comercio incentiva-
ms rpidamente en relacin con el PIB debido tanto ron el comercio en200307, en tanto que su ritmo de
a cambios en la composicin de la demanda como a la descenso disminuy considerablemente en201215.
reduccin de los costos del comercio. En las economas Cuando se combinan, es decir, cuando se permite que
avanzadas, estos dos factores tuvieron prcticamente los cambios en la composicin de la demanda y en los
la misma importancia; en las economas de mercados costos del comercio configuren los flujos comerciales
emergentes y en desarrollo, la cada de los costos del simultneamente, el modelo puede explicar casi el 80%
comercio tuvo un papel fundamental, en particular de la desaceleracin34.
para China, lo cual coincide con su adhesin a la A pesar de sus diferencias significativas, los dos mto-
Organizacin Mundial del Comercio en2001. dos analticos transmiten un mensaje similar. La desace-
La desaceleracin que se produjo en 201215 en el leracin mundial del comercio refleja en gran medida,
crecimiento de la relacin importaciones nominales de pero no ntegramente, el deterioro de la situacin
bienes/PIB se caracteriz por un desplazamiento de la econmica general y los cambios en la composicin de
demanda hacia bienes no comercializables y por una la demanda agregada. De acuerdo con ambos mtodos,
reorientacin, dentro de los bienes comercializables, los cambios en la composicin de la demanda tuvieron
hacia los bienes manufacturados no duraderos. Para el un papel mayor en la desaceleracin del comercio de las
mundo, la proporcin del gasto de los tres sectores de economas avanzadas, en comparacin con lo ocurrido
bienes comercializables disminuy; la correspondiente en las economas de mercados emergentes y en desarro-
a las materias primas cay ms que en los dems, llo. Adems, en definitiva, tanto el modelo estructural
dado el descenso de los precios de ese sector. El nuevo como el mtodo de forma reducida indican que hay
descenso en2015 en la relacin crecimiento nominal participacin de otros factores, como los costos del
de las importaciones/PIB se debi principalmente al comercio, en la desaceleracin observada del comercio.
descenso de los precios de las materias primas.
El modelo atribuye esto en gran medida a discrepan-
cias en el sector de las materias primas. No obstante, El papel de los costos del comercio y las cadenas
otras discrepancias tambin tuvieron incidencia, y su internacionales de valor: Observaciones a partir de
contribucin relativa vari en los diferentes pases. los datos desagregados del comercio
Por ejemplo, China se destaca por el aumento de los Sobre la base de las conclusiones de los dos prime-
costos del comercio. Aunque es difcil determinar con ros ejercicios analticos del captulo, en esta seccin se
exactitud el factor que llev a este resultado, el mismo examina el papel de los costos del comercio y los cam-
puede ser indicativo de la nivelacin de las cadenas bios ocurridos en los procesos de produccin mundial
internacionales de valor. Brasil experiment una dismi- durante la reciente desaceleracin del comercio. Dado
nucin importante de la proporcin correspondiente a que muchas polticas comerciales, por ejemplo, los
los bienes manufacturados duraderos en sus gastos, lo obstculos arancelarios y no arancelarios, se establecen
cual contrajo el crecimiento de las importaciones. a nivel del producto, y la participacin en las cadenas
internacionales de valor vara considerablemente en
La comparacin de los resultados de las posibles funcin de los distintos sectores de una misma econo-
hiptesis para el perodo 200307 con los del perodo ma, desentraar correctamente su incidencia requiere
201215 pone de manifiesto que solo los cambios en el uso de datos desagregados35. Para hacer esto, en esta
la composicin de la demanda representaron casi el seccin se sigue un enfoque de tres etapas.
60% de la desaceleracin del crecimiento del comer-
cio mundial en relacin con el crecimiento del PIB 34La suma de los resultados de las cuatro hiptesis comparativas,
(grfico2.8, paneles 2, 4 y 6). Adems, el cambio en cada una presentando una discrepancia diferente, no tiene como
la composicin de la demanda ha sido ms importante resultado necesariamente la hiptesis que contiene todas las discre-
pancias al mismo tiempo. Las discrepancias pueden amplificarse o
en las economas avanzadas que en las economas de moderarse entre s cuando estn presentes de forma simultnea, de
mercados emergentes y en desarrollo. Para el mundo, forma tal que la suma de la fraccin de los datos que cada una puede
los costos del comercio tambin tuvieron una inciden- explicar por separado puede ser mayor o inferior que uno.
35El anlisis realizado a nivel agregado (de pas) puede no ser til
cia que no es desdeable: el modelo atribuye cerca del
para poner de manifiesto la asociacin entre estos factores y el creci-
25% de la desaceleracin del crecimiento de la relacin miento del comercio dado que no puede explicar una gran parte de
importaciones nominales/PIB a cambios en este factor. la variacin de los datos (en diferentes productos y sectores).
En primer lugar, se presentan amplios indicios ms fcil para los dos pases comerciar entre s y, por lo
sobre cmo han evolucionado los costos del comercio tanto, los costos del comercio han disminuido37.
y las cadenas de produccin a travs del tiempo. En Los costos promedio mundiales del comercio en el
segundo lugar, se analizan los flujos desagregados del sector de manufactura con respecto a los 10 principales
comercio y las mediciones de los costos del comercio y importadores mundiales disminuyeron considerable-
la participacin en las cadenas internacionales de valor mente durante el perodo 19902008, alcanzaron
a nivel de pas-producto para estimar la elasticidad del mximos con la contraccin del comercio internacional
crecimiento real de las importaciones con respecto a durante la crisis financiera y se mantuvieron constantes
estos factores. Tercero, el anlisis combina las primeras de all en adelante (grfico2.9, panel 1)38. El mismo
dos etapas para obtener una estimacin del grado en patrn puede observarse en muchas economas y
que cada factor posible puede explicar la desaceleracin sectores (grfico2.9, panel 2). Aunque ms disperso,
del crecimiento del comercio ocurrida en el perodo el descenso de los costos del comercio fue sustancial-
201215. Cabe destacar que este anlisis no intenta mente mayor en el caso de las economas de mercados
identificar una relacin causal, solo una asociacin; emergentes y en desarrollo, que enfrentan costos del
el objetivo final es descubrir en qu medida se puede comercio sensiblemente superiores, que en el de las
prever la disminucin de las importaciones a travs del economas avanzadas durante este perodo (grfico2.9,
comportamiento de las diferentes correlaciones. paneles 3 y 4). Qu interrumpi la disminucin de los
costos del comercio? En las siguientes subsecciones se
La evolucin de los costos del comercio y las cadenas examina el papel de algunas influencias especficas en
internacionales de valor los costos del comercio: aranceles, obstculos no aran-
Costos generales del comercio celarios, acuerdos de libre comercio, y transporte
El trmino costos del comercio normalmente y logstica39.
abarca una amplia variedad de factores que crean Aranceles
una discrepancia entre el precio a la produccin del
exportador y los precios al consumidor en el pas Los aranceles a la importacin son la forma ms
importador. Estos factores pueden incluir componentes fcilmente observable y medible del costo del comer-
medibles, como los costos del transporte y los arance- cio. La negociacin comercial y la liberalizacin comer-
les, la disponibilidad y el costo del crdito al comercio, cial unilateral redujeron el promedio ponderado de los
as como otros elementos ms difciles de cuantificar, aranceles a las importaciones para todas las economas
como las barreras del idioma, las reglamentaciones y en casi 1punto porcentual por ao entre1986 y
otras asimetras de informacin36. la finalizacin de la Ronda Uruguay en1995 (gr-
Para obtener una visin general de cmo han fico2.10, paneles 1 y 2), y estrecharon considerable-
evolucionado los costos del comercio en su sentido mente la dispersin de los aranceles entre diferentes
ms amplio, el anlisis los infiere de los patrones pases y productos. Posteriormente, las reducciones
del comercio bilateral, la produccin y la absorcin arancelarias continuaron, aunque a una tasa ms mode-
observados en los diferentes pases, siguiendo a Head rada de punto porcentual por ao hasta2008. A
y Ries(2001) y a Novy(2012). Intuitivamente, si los
flujos del comercio bilateral aumentan en relacin con 37Los costos del comercio calculados de esta forma son concep-
los flujos de comercio interno (medidos indirectamente tualmente los mismos que las discrepancias en el costo del comercio
recuperadas del modelo de equilibrio general descrito previamente.
a travs del producto sectorial bruto menos las expor- 38Los 10 importadores principales incluyen Alemania, Canad,
taciones totales), el mtodo concluye que se ha vuelto Corea, China, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Mxico y el
Reino Unido.
39La disponibilidad y el costo del financiamiento para el comercio
son tambin parte importante de los costos del comercio que enfren-
36Los costos del comercio pueden ser fijos (por ejemplo, obstcu- tan las empresas y pueden limitar el crecimiento del comercio, como
los institucionales y dentro de fronteras, que obligan a una empresa se observ durante el gran desplome del comercio (Chor y Manova,
a pagar un costo fijo para acceder a un nuevo mercado) o variables, 2012). No obstante, los datos anecdticos sobre la disponibilidad
como los costos de trasporte, aranceles de importacin, costos vincu- de financiamiento para el comercio sealan que es improbable que
lados con la logstica comercial y los servicios de facilitacin). Vanse tenga un papel importante en la desaceleracin actual del comercio
detalles sobre la elaboracin del ndice de costos del comercio en el (Cmara de Comercio Internacional, 2015). El anexo 2.5 presenta
anexo 2.5 y un anlisis de los costos del comercio en el mundo en algunos datos de relevamientos sobre las tendencias en la disponibili-
desarrollo en Arvis et al. (2013). dad de las lneas de crdito para el comercio que ofrecen los bancos.
falta de acuerdos arancelarios a partir de ese momento, Grco 2.9. Costos del comercio desde una perspectiva
las disminuciones han sido mnimas40. histrica: Enfoque descendente
(Porcentaje)
Obstculos no arancelarios Los costos del comercio bajaron de forma casi constante hasta la crisis
nanciera mundial pero desde entonces se han mantenido estables. Se
Cabra decir que los obstculos no arancelarios son
puede observar el mismo patrn en las economas avanzadas y en las
los ms difciles de medir. Como su nombre lo indica, economas de mercados emergentes y en desarrollo y a nivel mundial
incluyen toda medida no arancelaria que restrinja los en los diferentes sectores.
flujos de comercio, como contingentes, rescates, ayuda
Media ponderada por comercio Rango intercuartil
estatal y medidas de defensa comercial, as como prefe- Alimentos y bebidas Madera y papel
rencias obligatorias por productos nacionales sobre Otros productos manufacturados Productos de metal
Textiles y vestimenta Productos elctricos y maquinaria
los extranjeros. Equipos de transporte Petrleo, productos qumicos y
Dos fuentes complementarias de datos, la iniciativa productos minerales no metlicos
Global Trade Alert del Centre for Economic Policy
Research y la base datos sobre obstculos temporales al 1. Mundo 2. Mundo, todos los sectores
120 120
comercio del Banco Mundial, muestran un aumento 110 110
constante de las medidas proteccionistas (grfico2.10, 100 100
paneles 3 y 4)41. El conjunto de los tres obstculos 90 90
temporales al comercio especficos (antidumping, dere- 80 80
chos compensatorios y salvaguardias) indica que si bien 70 70
afectan solo a una pequea proporcin de productos 60 60
(2% en 2015), la proporcin de productos afectados 50 50
40 40
aument desde1990, y experiment un importante
30 30
repunte en2014 y2015. Global Trade Alert, actual- 1990 95 2000 05 10 13 1990 95 2000 05 10 13
mente la base de datos ms completa sobre todo tipo
3. Economas avanzadas 4. Economas de mercados
de medidas relativas al comercio impuestas desde la 180 emergentes y en
180
crisis financiera mundial, tambin muestra un aumento 160 desarrollo 160
constante de las medidas proteccionistas desde2012, 140 140
y que la cantidad mayor de medidas perjudiciales para 120 120
el comercio se registr en2015. Aunque la cobertura 100 100
temporal limitada de Global Trade Alert impide un 80 80
anlisis ms riguroso, hay indicios claros de que el cre- 60 60
cimiento real de las importaciones de productos sujetos 40 40
a medidas comerciales discriminatorias experiment un 20 20
descenso ms pronunciado en201215 en compara- 1990 95 2000 05 10 13 1990 95 2000 05 10 13
cin con el perodo 200307 (grfico2.10, panel 5).
Otra indicacin del grado en que las cuestiones Fuentes: Base de datos de matrices de insumo-producto multirregionales de
Eora y clculos del personal tcnico del FMI.
comerciales se han convertido en una preocupacin Nota: El ndice sigue el mtodo de Head y Ries (2001) y de Novy (2012) para
entender cmo los costos del comercio en sentido amplio han evolucionado a lo
largo del tiempo. Estos costos se ineren de los patrones del comercio bilateral,
40Es importante destacar que se registr un descenso continuo la produccin y la absorcin observados de los diferentes pases. Vase una
de los aranceles promedio aunque la muestra de pases aument descripcin detallada de la cobertura de pases, fuentes de datos y metodologa
considerablemente en el tiempo e inclua un nmero creciente de en el anexo 2.5.
economas en desarrollo, que en general tienen aranceles de importa-
cin ms altos.
41Agradecemos a Chad Bown, Simon Evenett y Johannes Fritz
por compartir generosamente sus bases de datos sobre obstculos no para las empresas se puede deducir de la actividad de
arancelarios. La base de datos Global Trade Alert tiene la cobertura
ms completa de todos los tipos de medidas comerciales discri- los grupos de presin de las empresas (Ludema, Mayda
minatorias y de liberalizacin comercial, aunque comienza recin y Mishra,2015)42. Segn los informes de divulgacin
en 2008 (Evenett y Fritz, 2015). Los datos del Banco Mundial en
general abarcan un perodo ms prolongado pero solo se refieren al
uso por parte de los gobiernos nacionales de tres polticas especficas: 42Agradecemos a Prachi Mishra por actualizar y compartir su
antidumping, derechos compensatorios y medidas de salvaguardia base de datos sobre las actividades de los grupos de presin de las
(Bown, 2016). empresas.
El ritmo de reduccin de los aranceles y de la cobertura de los tratados de libre comercio se ha desacelerado. Hay seales de que el proteccionismo est aumentando.
0 0
1980 90 2000 10 15 1980 90 2000 10 15
3 5. Desaceleracin del crecimiento de las importaciones reales de bienes 6. Grupos de presin sobre cuestiones comerciales en Estados Unidos 80
(puntos porcentuales; diferencia entre 201215 y 200307) (nmero; cientos)
0 60
Informes Grupos de presin Empresas
3 40
6 20
9 0
Sin medidas discriminatorias Medidas comerciales discriminatorias 2009 10 11 12 13 14 15
70 7. Tratados de libre comercio por ao de celebracin 70 8. Cobertura de los tratados de libre comercio 31
(nmero) 60
60
25
50 50 Nmero promedio de socios comerciales
40 40 Porcentaje del PIB mundial (escala derecha) 19
30 30 12
20 20
6
10 10
0 0 0
1980 90 2000 10 15 1980 90 2000 10 15
Fuentes: Bown, 2016; base de datos Design of Trade Agreements; Evenett y Fritz, 2016; base de datos Global Trade Alert; Ludema, Mayda y Mishra, 2015; Sistema
de anlisis e informacin del comercio de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo; base de datos sobre obstculos temporales al
comercio del Banco Mundial; Organizacin Mundial del Comercio (OMC), funcin de descarga de aranceles; base de datos sobre los acuerdos comerciales
regionales de la OMC, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las reas en azul de los paneles 1 y 2 denotan los rangos intercuartiles. Vase una descripcin detallada de la cobertura de pases, las fuentes de datos y la
metodologa correspondiente a cada uno de los indicadores en el anexo 2.5.
obligatoria de las actividades de los grupos de pre- A fin de calcular el alcance de estos acuerdos, el
sin de las empresas estadounidenses, ha habido un anlisis mide el nmero promedio de socios comercia-
aumento constante de dichas actividades sobre temas les con los que un pas representativo tiene acuerdos
comerciales a partir de2009 (grfico2.10, panel 6). de libre comercio y la participacin promedio de estos
Estas tendencias pueden ser, en parte, la razn de que socios comerciales en el PIB mundial. Segn esta medi-
se haya detenido el descenso de los costos comerciales cin, la cobertura de los acuerdos de libre comercio
generales43. sigue aumentando, aunque recientemente a una tasa
levemente ms lenta (grfico2.10, panel 8).
Acuerdos de libre comercio
Los acuerdos de libre comercio tambin pueden Costos de transporte y logstica del comercio
reducir los costos del comercio, no solo disminu- Se ha demostrado que los costos del transporte inter-
yendo los obstculos arancelarios y no arancelarios nacional y los costos asociados con el transporte interno
sino tambin al incluir disposiciones que regulen otras y el cumplimiento fronterizo y documentario perjudi-
cuestiones que pueden dificultar el comercio de bienes can los flujos comerciales (Hummels,2007a; Djankov,
y servicios, como por ejemplo, la cooperacin en Freund y Pham,2010). No obstante, segn la mayora
materia normativa. La proliferacin de estos acuerdos de las mediciones disponibles, estos costos han bajado
fue especialmente intensa en los aos noventa, con de forma continua desde2006. Tanto el costo mone-
un promedio de casi 30 acuerdos firmados por ao, tario relacionado con la logstica del comercio, por
segn la base de datos Design of Trade Agreements. ejemplo, los costos del cumplimiento documentario,
En el perodo previo a la crisis financiera mun- como el movimiento de bienes a puertos y fronteras,
dial, su nmero disminuy levemente (a 26) pero, y el tiempo que implica este proceso, han disminuido
desde2011, la tasa baj de forma pronunciada a sensiblemente en las economas de mercados emergen-
unos 10 acuerdos celebrados anualmente (grfico2.10, tes y en desarrollo desde2006 (grfico2.11, paneles
panel 7). 1 y 2). En las economas avanzadas, estos costos se
No obstante, en comparacin con los pactos previos, mantuvieron constantes en sus niveles, que ya eran
los acuerdos recientes son ms exhaustivos: cubren un bajos. Adems, los pases estn cada vez ms conectados
espectro mucho ms amplio de medidas y no sola- a redes de transporte mundiales, como ponen de mani-
mente la cuestin de los aranceles. Adems, a diferen- fiesto mediciones tales como el tamao de sus flotas
cia de los acuerdos anteriores, incluyen a ms socios martimas y su capacidad de transporte de contenedores
comerciales, por ejemplo, el recientemente celebrado (grfico2.11, panel 3). Una excepcin a este patrn
Acuerdo Estratgico Transpacfico de Asociacin Eco- son los costos de flete areo, que aumentaron de forma
nmica, la Asociacin Econmica Integral Regional y ms o menos constante entre2002 y2012, pero desde
la Asociacin Transatlntica de Comercio e Inversin, entonces disminuyeron durante la desaceleracin del
que an se estn negociando. Estos acuerdos compren- comercio relacionada con la cada de los precios del
den a grandes grupos de pases que representan una petrleo. La disminucin de los precios del petrleo a
parte importante del comercio y la inversin extran- partir de2014 probablemente hizo descender tam-
jera directa mundial. Estos acuerdos ms profundos bin el costo de otros modos de transporte. El patrn
y amplios tienden a tener un impacto mayor en el temporal de los costos del transporte internacional y la
crecimiento del comercio44. logstica del comercio indican que probablemente estos
costos no contribuyeron a la disminucin de la tasa de
43En Henn y McDonald (2014) se considera que las medidas crecimiento del comercio mundial.
restrictivas del comercio registradas en la base de datos Global Trade
Alert a partir de 2010 tuvieron un efecto adverso considerable en los
Cadenas internacionales de valor
flujos de comercio a nivel del producto entre 2008 y 2010, aunque
su impacto acumulado se atenu debido a su adopcin limitada Adems de los costos del comercio, se ha soste-
durante el perodo de la muestra.
44Vanse datos empricos ms recientes sobre el efecto de creacin nido que la dispersin de la produccin entre los
del comercio de los acuerdos de comercio, por ejemplo, en Carrre
(2006); Baier y Bergstrand (2007, 2009), y un metaanlisis en de las empresas a las cadenas internacionales de valor. Ms recien-
Cipollina y Salvatici (2010). Osnago, Rocha y Ruta (de prxima temente, Conconi et al. (2016) observan que las normas de origen
publicacin) demuestran que los acuerdos comerciales ms profun- preferenciales consagradas en los acuerdos de libre comercio pueden,
dos tambin contribuyen a una mayor inversin extranjera directa en cambio, aumentar el nivel del proteccionismo que enfrentan los
vertical entre los pases, lo que posiblemente fomente la integracin pases no miembros.
Grco 2.11. Costos de logstica y transporte del comercio llegado a su fin45. Pero esta afirmacin es difcil de eva-
desde un punto de vista histrico luar. La informacin sobre el grado en que se comparte
Los costos monetarios y en trminos de tiempo asociados con el trasporte la produccin normalmente est disponible solamente
interno y el cumplimiento fronterizo y documentario para la importacin de con un rezago importante46. Adems sera difcil
bienes han disminuido de forma continua, en particular en las economas
de mercados emergentes y en desarrollo. Los pases estn cada vez ms asignar una causa a la desaceleracin detectada en las
conectados a las redes mundiales de transporte. Los costos del ete areo cadenas internacionales de valor: podra ser producto
tambin bajaron durante el perodo de desaceleracin del comercio en una de la desaceleracin en la disminucin de los costos del
coyuntura de descenso de los precios del petrleo.
comercio, el aumento de los obstculos a la inversin
Promedio ponderado de las economas avanzadas
Promedio ponderado de las economas de mercados transfronteriza o a la maduracin propia47.
emergentes y en desarrollo Una medicin estndar de la participacin en las
1. Costo de importar 2. Tiempo para importar cadenas internacionales de valor calcula la suma de:
3.500 (dlares de EE.UU. (das) 35 1) el contenido nacional de las exportaciones de un
constantes de 2013
3.000 por contenedor) 30 pas que se reutiliza en las exportaciones de sus socios
2.500 25 comerciales y 2) el valor agregado externo de sus
exportaciones como proporcin de sus exportaciones
2.000 20
brutas (vase un anlisis de la medicin de la especia-
1.500 15
lizacin vertical, por ejemplo, en Koopman, Wang y
1.000 10 Wei(2014)). Sobre esta medicin, existe una amplia
500 5 variacin en la participacin en las cadenas interna-
0 0 cionales de valor entre pases, y muchas economas
2006 08 10 12 14 2006 08 10 12 14
de mercados emergentes y en desarrollo todava no se
han integrado plenamente a los procesos mundiales
80 3. Conectividad de 4. Costo de ete areo 250
carga martima de Estados Unidos de produccin (FMI,2015a, 2015d). La participacin
(ndice; aumento Importacin (ndice) aument firmemente tanto en las economas avanza-
200
60 de 0 a 100) Precio del petrleo
(dlares de
das como en las economas de mercados emergentes y
EE.UU.) 150 en desarrollo hasta la crisis financiera mundial (gr-
40
fico2.12, paneles 1, 2 y 3). Una excepcin destacable
100
es la de China, donde la participacin lleg a un
20
50 mximo durante la primera mitad de la dcada de
2000 (grfico2.12, panel 4). No obstante, desde2011,
0 0
2004 06 08 10 12 15 2000 04 08 12 16 la participacin parece haberse estabilizado en todos los
H:1 agregados nacionales.
Fuentes: Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo
(UNCTAD); Ocina de Estadsticas Laborales de Estados Unidos; Banco Mundial,
Doing Business Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los indicadores de costo y tiempo miden el costo (excluidos los aranceles)
45Vanse, por ejemplo, Constantinescu, Mattoo y Ruta (2015);
y el tiempo asociados con tres series de procedimientos: cumplimiento documen-
tario, cumplimiento fronterizo y transporte interno, dentro del procedimiento total Crozet, Emlinger y Jean (2015), y Gangnes, Ma y Van Assche (2015).
46La fuente ms actualizada es el conjunto de matrices mundiales
de importar un cargamento de bienes en una muestra equilibrada de 161 econo-
mas. El ndice de conectividad de carga martima de la Conferencia de las Nacio- multirregionales de insumo-producto de Eora, que abarca 26 sectores
nes Unidas sobre Comercio y Desarrollo reeja en qu grado los pases estn correspondientes a 173 pases de la muestra de la base de datos del
conectados con redes mundiales de transporte martimo en funcin de cinco informe WEO para 19902013. Vase una descripcin detallada de la
componentes del sector de transporte martimo: nmero de buques, su capacidad base de datos en Lenzen et al. (2013).
de transporte de contenedores, el tamao mximo de los buques, la cantidad de 47Un ejemplo de maduracin sera un aumento de la productividad
servicios y el nmero de empresas que despliegan buques de contenedores en los y el trabajo calificado en China, que podra hacer que las empresas
puertos de un pas. regresaran parte de la produccin anteriormente realizada en el exte-
rior. Los obstculos al comercio, por otro lado, pueden dar lugar a un
resultado similar, dado que los costos asociados con bienes que deben
cruzar fronteras muchas veces como parte de la cadena de suministro
podran volverse prohibitivos. Yi (2003, 2010) y Koopman, Wang y
pases ocurrida en los aos noventa y a comienzos de Wei (2014) analizan el efecto magnificador de los costos del comercio
la dcada de 2000 como resultado de la creacin o en la produccin en mltiples etapas, en tanto que Evenett y Fritz
(2016) resumen los datos empricos sobre la proliferacin de requisitos
ampliacin de las cadenas internacionales de valor y de localizacin que desvan el comercio, que tambin pueden restringir
que incentiv el flujo de comercio bruto, puede haber el desarrollo de la produccin transfronteriza.
El papel de estos otros factores: Observaciones a Grco 2.12. Las cadenas internacionales de valor
partir de los datos a nivel de producto desde una perspectiva histrica
(Porcentaje)
Con el fin de examinar el vnculo histrico de los
La participacin en cadenas internacionales de valor aument tanto en las
costos del comercio y las cadenas internacionales de economas avanzadas como en las economas de mercados emergentes y
valor con el crecimiento del comercio, esta seccin se en desarrollo hasta la crisis nanciera mundial. A partir de 2011, la partici-
pacin parece haberse estancado en ambos grupos de pases.
basa en el nuevo conjunto de datos que se describi
anteriormente en el captulo para los flujos reales de Promedio simple Promedio ponderado Rango intercuartil
importacin de 700 productos48. El anlisis presenta una
estimacin de la elasticidad de los volmenes de impor- 80 1. Mundo 2. Economas avanzadas 80
tacin de los productos distintos de materias primas con 70 70
respecto a cuatro de los factores examinados antes: aran-
60 60
celes, alcance de los acuerdos de libre comercio (como
porcentaje del PIB mundial), obstculos temporales al 50 50
comercio y la participacin en las cadenas internacio- 40 40
nales de valor, teniendo en cuenta la demanda interna
30 30
sectorial, los precios relativos de los bienes importados
y los efectos fijos de pas-producto y temporales (vanse 20 20
1995 2000 05 10 13 1995 2000 05 10 13
los detalles de la estimacin, especificacin y robustez en
el anexo2.5). Dado el descenso constante de los costos 80 3. Economas de mercados 4. China 80
de logstica del comercio desde2006 y la disponibilidad emergentes y en
limitada de datos de series cronolgicas sobre estos cos- 70 desarrollo, excluido China 70
Obstculos comerciales temporales 0,024*** 0,031*** 0,028*** 0,029*** 0,253
reproduciendo los efectos suplementarios de la poltica Grco 2.13. Contribucin de las polticas comerciales
econmica; por ende, esta estimacin probablemente y las cadenas internacionales de valor a la desaceleracin
represente un lmite superior. del crecimiento de las importaciones reales de bienes
(Porcentaje)
Como verificacin cruzada del anlisis a nivel de
producto desagregado, el captulo examina la relacin La disminucin de la participacin en las cadenas internacionales de valor y
los cambios en las polticas comerciales estn afectando al crecimiento del
entre los residuos de cada pas que se analizaron antes comercio, aunque su contribucin cuantitativa es limitada.
(la diferencia entre el crecimiento efectivo y el previsto
Demanda interna prevista ajustada Polticas comerciales
por el modelo de las importaciones reales agregadas) y segn la intensidad de importacin, Participacin en las
los mismos cuatro factores. Las estimaciones puntuales propia y de los socios cadenas internacionales
son similares a las de las regresiones a nivel de pro- No prevista de valor
No prevista
ducto, pero no se estiman tan precisamente debido a
la mayor agregacin de los datos (cuadro2.1, columna 1. A partir de regresin de la 2. A partir de regresin a
demanda ajustada segn la nivel de producto (5)
8). En general, estos resultados indican que la imposi- intensidad de importacin:
cin de medidas de poltica econmica que distorsio- Muestra completa (panel 2)
nan el comercio perjudica el crecimiento del comercio. 0 0,0
Al mismo tiempo, el crecimiento ms lento del alcance 0,2
1
de los acuerdos de libre comercio y un ritmo ms lento
0,4
de participacin en las cadenas internacionales de
2
valor se vinculan con un crecimiento ms bajo de las 0,6
importaciones. 3 0,8
Combinar las elasticidades estimadas del crecimiento
1,0
de las importaciones con las diferencias en la tasa de 4
crecimiento de los diferentes factores entre 201215 1,2
y200307 nos permite estimar su contribucin rela- 5
1,4
tiva. Este ejercicio pone de manifiesto que una propor-
6 1,6
cin significativa de la desaceleracin del comercio que
no se explica por el deterioro de la actividad econmica 1,8
7
y su composicin es atribuible a cambios en las polti-
cas comerciales y a la desaceleracin de la ampliacin Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
de las cadenas internacionales de valor (grfico2.13 y Nota: La cifra combina la asociacin histrica estimada entre el crecimiento de las
importaciones reales y el crecimiento de los costos del comercio y la participacin
anexo2.5). en las cadenas internacionales de valor, y las diferencias en la tasa de crecimiento
de estos factores entre 200307 y 201215 para calcular su contribucin a la desa-
La conexin entre el comercio y las cadenas celeracin del comercio observada. Vase una descripcin detallada de la cobertura
internacionales de valor: Observaciones a de pases, las fuentes de datos y la metodologa en el anexo 2.5.
partir del modelo gravitacional
El ltimo anlisis emplea un modelo gravitacional
del comercio a nivel sectorial para destacar el papel de cambios en la composicin de los flujos del comercio
las cadenas internacionales de valor durante la desa- en diferentes sectores y socios (a diferencia del anlisis
celeracin. El modelo gravitacional es ampliamente de la demanda agregada de importaciones presentado
utilizado para explicar el nivel de los flujos de comercio anteriormente en el captulo) y 2) capta la heterogenei-
bilateral sobre la base de las caractersticas especficas dad en el grado de los vnculos de produccin entre los
de cada pas y las caractersticas de pares de pases que diferentes socios comerciales (a diferencia del anlisis a
reproduzcan los costos del comercio, como la distancia nivel del producto que se describi anteriormente).
entre los pases o si comparten una frontera comn, el El anlisis se realiza en tres etapas (vase tambin
idioma o el tipo de moneda. el anexo2.6). La primera etapa supone estimar un
Estimado a nivel sectorial, el modelo gravitacional modelo gravitacional a nivel sectorial a fin de aportar
tiene dos ventajas que lo convierten en un instrumento una referencia para el comercio bilateral-sectorial. El
especialmente til para aislar la importancia que tiene modelo se estima de forma separada para cada ao
la participacin en las cadenas internacionales de valor entre2003 y2014 y para cada uno de los 10 sectores
para el crecimiento del comercio: 1) tiene en cuenta los objeto de intercambio comercial en la base de datos
Grco 2.14. Modelo gravitacional: Participacin en las tienen en cuenta todas las caractersticas sectoriales
cadenas internacionales de valor y crecimiento del comercio de origen y destino, como demanda y oferta sectorial,
sectorial bilateral y todas las caractersticas sectoriales variables en el
(Puntos porcentuales)
tiempo del pas, como precios y costos del comercio,
Un alto grado de vnculos de produccin a travs de las cadenas internacionales que no varan entre los socios comerciales en un ao
de valor entre pases en un sector en particular estuvo asociado positivamente
con el crecimiento del comercio entre s en este sector en el perodo previo a la
determinado. Los efectos fijos tambin tienen en
crisis nanciera mundial. No obstante, no hay indicios de que un alto grado de cuenta las denominadas condiciones de resistencia
participacin en las cadenas internacionales de valor haya proporcionado un multilateral (Anderson,2011), es decir, los obstculos
impulso al crecimiento del comercio despus de 2012.
al comercio que cada economa enfrenta con respecto
a todos sus socios comerciales. En la segunda etapa,
Modelo gravitacional estimado en niveles
los residuos obtenidos de la estimacin gravitacional
Modelo gravitacional estimado en tasas de crecimiento
3,5 se recopilan y diferencian en niveles para obtener el
3,0
crecimiento del comercio sectorial bilateral que no se
puede explicar mediante el modelo gravitacional. En
2,5 la tercera etapa se examina si el grado de vnculos de
la produccin entre los dos pases en este sector en
2,0
particular, medido como la proporcin del compo-
1,5 nente de valor agregado externo en las exportaciones
brutas bilaterales-sectoriales, est relacionado con el
1,0
crecimiento del comercio entre los dos pases en este
0,5 sector, tras neutralizar todos los determinantes estndar
del crecimiento del comercio51. Las conclusiones del
0,0 anlisis del modelo gravitacional indican que la existen-
0,5
cia de mayores vnculos de produccin entre los pases
est efectivamente relacionada positivamente con el
1,0 crecimiento del comercio entre ellos, corroborando el
Perodo total de Perodo previo a la Perodo de desaceleracin
la muestra desaceleracin del comercio anlisis a nivel del producto presentado anteriormente.
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
De hecho, durante 200307, el comercio entre
Nota: Las barras muestran la diferencia promedio en los residuos de crecimiento del pares de pases en sectores que estaban en el cuartil
comercio sectorial bilateral entre pares de pases-sectores en el cuartil superior en superior de participacin en las cadenas internacionales
trminos de integracin a las cadenas internacionales de valor y el resto en 200313,
200307 y 201213. Las lneas verticales son los intervalos de conanza del percen- de valor creci, en promedio, 1puntos porcentuales
til 90. Los residuos se obtienen de modelos gravitacionales del comercio estimados ms rpido que el resto (grfico2.14). En 201214,
de forma separada para cada sector y ao, teniendo en cuenta todas las variables sin embargo, el comercio en estos sectores de pares de
gravitacionales estndar, as como los efectos jos del importador y el exportador.
Vase una descripcin detallada de la cobertura de pases, las fuentes de datos y la pases no fue significativamente diferente del comercio
metodologa en el anexo 2.6. en el resto. Esto respalda an ms la hiptesis de que
una mayor participacin en las cadenas internacionales
de valor incentiv significativamente el crecimiento
de matrices de insumo-producto multirregionales de del comercio en el perodo previo a la crisis financiera
Eora. Adems de las variables gravitacionales estndar, mundial. No obstante, desde2012, hay pocos indicios
la especificacin estimada tiene en cuenta los efectos de una reactivacin de este tipo.
50
fijos del importador y exportador . Estos efectos fijos
vuelto ms susceptibles a los costos del comercio bilateral. duos estimados de los modelos gravitacionales.
enteramente, en consonancia con el deterioro general econmico estn estrechamente vinculados. Las
de la actividad econmica. El bajo nivel de crecimiento proyecciones actuales prevn solo un repunte limitado
mundial, en particular, el bajo nivel de crecimiento de la de la actividad mundial y un bajo nivel de crecimiento
inversin, puede explicar una parte importante del lento de la inversin en el mediano plazo debido tanto a
crecimiento del comercio, tanto en trminos absolu- factores cclicos como estructurales (vase el captulo
tos como en relacin con el PIB. El anlisis emprico 1 de este informe), por ende, es muy probable que
indica que a escala mundial hasta tres cuartas partes de la lentitud observada en el crecimiento del comercio
la disminucin del crecimiento del comercio registrada mundial persista. Asimismo, aunque el crecimiento
desde2012 en relacin con el perodo200307 se mundial termine por cobrar impulso, es poco probable
puede prever por una reduccin de la actividad econ- que el crecimiento del comercio alcance las tasas
mica, ms concretamente, por el tenue crecimiento de la observadas antes de la crisis financiera mundial cuando
inversin. Aunque la estimacin emprica puede sobrees- el crecimiento de la inversin en muchas economas
timar el papel del producto habida cuenta de los efectos de mercados emergentes y en desarrollo, como China,
negativos de retroalimentacin de la poltica comercial fue inusitadamente elevado, los costos del comercio
y el comercio en el crecimiento, un marco de equilibrio bajaron debido a cooperacin en materia de polticas,
general indica que los cambios en la composicin de la y el avance tecnolgico y las cadenas internacionales de
demanda representan aproximadamente el 60% de la valor se ampliaron rpidamente52.
desaceleracin en la tasa de crecimiento de las importa- Qu se puede hacer para que el comercio cumpla
ciones nominales en relacin con el PIB. su funcin de ayudar a promover la productividad y el
No obstante, ms all del nivel y la composicin de crecimiento en un contexto de lentitud y fragilidad de
la demanda hay otros factores que tambin frenan el la actividad mundial? Primero, las conclusiones de este
crecimiento del comercio, reduciendo hasta en 1pun- captulo indican que gran parte de la desaceleracin
tos porcentuales el crecimiento real de las importaciones del comercio parece ser un sntoma de muchos factores
mundiales en201215. Entre ellos, las polticas comer- que estn estancando el crecimiento en los distintos
ciales y la participacin en las cadenas internacionales de pases, entre otros, posiblemente, el ritmo ms lento
valor representan una parte importante de la reduccin de reduccin de los costos del comercio y el lento
no prevista en el crecimiento del comercio mundial crecimiento del comercio mismo, como se explica
anual registrada desde2012. El ritmo de las nuevas en la seccin La desaceleracin del crecimiento del
iniciativas de poltica comercial a nivel mundial ha dis- comercio: Patrones fundamentales y en el recuadro
minuido notablemente. Al mismo tiempo, el aumento 2.1. Abordar estas limitaciones para el crecimiento y,
del proteccionismo a partir de la crisis financiera mundial en particular, para la inversin, debera ser la clave de
no es inocuo. Aunque hasta el momento la contribucin las medidas de poltica econmica que se adopten para
cuantitativa de las polticas comerciales a la desacele- robustecer la economa mundial, lo que fortalecera
racin del crecimiento del comercio ha sido limitada, el comercio como efecto colateral. Como se explica
las medidas proteccionistas podran ejercer una presin en los captulos 1 y 3 de la edicin de abril de 2016
significativa en el comercio global si se vuelven ms del informe WEO, una combinacin de medidas de
generalizadas. El evidente descenso del crecimiento de apoyo de la demanda en el corto plazo, correccin
la fragmentacin de la produccin entre pases tambin de los balances para aliviar las dificultades financieras
est frenando el crecimiento del comercio, aunque toda- en los casos en que sea necesario y reformas estructu-
va es difcil juzgar si esto es una maduracin natural de rales dirigidas a mejorar la productividad, como por
las cadenas internacionales de valor existentes o resultado ejemplo, avanzando ms en la integracin comercial,
de perturbaciones provocadas por las polticas. El marco podra contribuir a reactivar el crecimiento mundial y
de equilibrio general tambin indica que una reduc- dar impulso a la inversin. Estas polticas, al incentivar
cin ms lenta de los costos del comercio, definida en indirectamente el crecimiento del comercio, pueden
trminos amplios, puede explicar casi un cuarta parte del
descenso en la tasa de crecimiento de las importaciones 52Tambin hay razones para ser optimistas sobre el crecimiento
nominales en relacin con el PIB. del comercio: muchas economas de mercados emergentes y en
Qu significa esto para las perspectivas del comercio desarrollo tienen amplio margen para aumentar los flujos comerciales
mediante la integracin en las cadenas internacionales de valor y la
mundial? Como se seala en las conclusiones del reduccin de los obstculos, que siguen siendo importantes. Vase un
captulo, el crecimiento del comercio y el crecimiento anlisis de este tema en FMI (2015a, 2015d).
fortalecer el crecimiento de la economa de cada pas, pero los aumentos del ingreso real obtenidos a partir de
dada la funcin que desempea el comercio de trans- la reduccin de los costos del comercio podran variar
mitir la actividad econmica y aumentar la productivi- desde menos del 1% a ms del 6% a largo plazo para
dad y el crecimiento econmico. el pas promedio53. Dado el nivel relativamente bajo
En segundo lugar, las conclusiones de este captulo de los aranceles para muchas economas avanzadas,
tambin indican que las polticas comerciales, que realizar avances en las reformas comerciales en materia
determinan los costos del intercambio internacional de servicios y otras esferas punteras probablemente
de bienes y servicios, mantienen su utilidad. En una dara origen a mejoras globales an mayores.
coyuntura en que otros factores, en particular el bajo Pero para sostener el apoyo popular a la integracin
nivel de inversin, ya estn afectando al comercio, comercial y preservar sus beneficios econmicos y en
resistir toda forma de proteccionismo y reactivar el materia de bienestar, las autoridades econmicas deben
proceso de liberalizacin del comercio para eliminar tener presentes los costos de ajuste que comporta la
los obstculos que todava existen proporcionara el tan profundizacin de la integracin comercial. Aunque
necesario apoyo para el crecimiento del comercio, por el anlisis de estos efectos trasciende el alcance de este
ejemplo, a travs de la puesta en marcha de una nueva captulo, una serie de estudios documentan costos
ronda de desarrollo de las cadenas internacionales de de ajuste significativos y perduraderos para aquellos
valor. Como se explica en el cuadro 2.2, hay margen cuyas perspectivas de empleo se vieron negativamente
importante para disminuir an ms los costos del afectadas por los cambios estructurales vinculados con
comercio, reduciendo los aranceles que sigan siendo el comercio, aunque posiblemente los beneficios de
elevados, ratificando y cumpliendo los compromisos disminucin de los precios que conlleva el comercio
asumidos en virtud del Acuerdo sobre Facilitacin suelan favorecer a quienes estn en el nivel inferior
del Comercio y estableciendo un plan futuro para de la pirmide de distribucin de los ingresos. Un
el comercio posterior a Doha. Las futuras reformas discurso de creciente popularidad que destaca que
emprendidas en materia comercial deberan centrarse los beneficios de la globalizacin y el comercio llegan
en las esferas de mayor relevancia para la economa solo a unos pocos afortunados tambin est cobrando
mundial actual, como la cooperacin normativa, la impulso. Para reactivar los programas comerciales, las
reduccin de los obstculos al comercio de servicios y autoridades econmicas deben atender a las preocupa-
el aprovechamiento de las complementariedades entre ciones de los trabajadores afectados por el comercio,
la inversin y el comercio (vase FMI,2016b). por ejemplo, brindando un apoyo eficaz a la reconver-
Estas iniciativas podran ayudar a fortalecer el creci- sin, la capacitacin laboral y la movilidad ocupacional
miento econmico mundial y aumentar el nivel de vida y geogrfica, a fin de mitigar los aspectos negativos de
general con el correr del tiempo. Como se explica en el una mayor integracin comercial.
recuadro 2.3, una hiptesis ilustrativa, en que los aran-
celes vigentes se eliminen por completo y se cumpla
plenamente lo establecido en el Acuerdo sobre Facilita-
53Cabe notar que los clculos presentados probablemente subesti-
cin del Comercio, podra mejorar el bienestar. Varios
men las ventajas para el ingreso real provenientes del Acuerdo sobre
modelos comerciales presentan una variedad de resulta- Facilitacin del Comercio ya que consideran a los obstculos no
dos posibles (vase Costinot y Rodriguez-Clare,2014), arancelarios como aranceles.
permite aprender de mercados extranjeros tanto en y EXPi,s,t-2 son las importaciones a nivel pas-sector
forma directa, por medio de las relaciones entre com- (como proporcin del producto total sectorial interno),
prador y vendedor, como indirecta, por medio del los insumos importados (como proporcin del total de
aumento de la competencia de productores extranje- los insumos utilizados en el sector) y las exportaciones
ros, las externalidades y dems. Todo esto conforma (como proporcin del producto total sectorial interno)
el canal de las exportaciones. respectivamente, todos ellos con un rezago de dos
aos3. La especificacin incluye tambin los efectos
Estos canales operan a travs del efecto a nivel de las fijos por pas-sector (FEi,s ) y por pas-ao (FEi,t ) a
empresas, obligndolas a adoptar procesos productivos fin de dar cuenta de cualquier variacin invariable en
ms eficientes, mejorar la calidad de sus productos o reali- el tiempo que sea comn a todos los sectores de un
zar inversiones especficas, y a nivel sectorial, provocando pas, y de cualquier shock experimentado en un pas
una reasignacin de recursos a favor de las empresas que pudiera afectar de manera uniforme a todas sus
ms productivas de cada sector. Este recuadro se ocupa industrias en un ao determinado.
de estimar los efectos del comercio a nivel sectorial. No es fcil determinar el efecto causal del comercio
en el crecimiento, debido a problemas potencial-
Los autores de este recuadro son JaeBin Ahn y Romain Duval. mente severos de causalidad inversa y de medicin.
1La bibliografa emprica moderna sobre este tema se remonta Numerosos estudios han procurado resolver esos
a Sachs y Warner (1995) y a Frankel y Romer (1999), entre problemas utilizando variables instrumentales para el
otros. Vase un estudio reciente acerca del impacto de la ltima
comercio general (Frankel y Romer, 1999; Noguer
desaceleracin del comercio mundial en el crecimiento en Cons-
tantinescu, Mattoo y Ruta (2016). y Siscart, 2005). Puesto que en el anlisis que ofrece
2Los primeros dos canales (relacionados con la importacin) se
analizan con mayor detalle en Ahn et al. (2016), cuyo resumen 3Todos los resultados exhibidos a continuacin resisten medi-
se cita en FMI (2016c). Por otra parte, De Loecker (2013) ofrece das alternativas de productividad (como la productividad laboral)
un anlisis reciente del canal de las exportaciones. y rezagos alternativos (de un ao y de tres).
Economas avanzadas Las economas avanzadas pueden ocuparse de la cuestin de la proteccin que an se ofrece a
sectores comerciales tradicionales (por ejemplo, la agricultura y los productos textiles), propiciar
una mayor apertura de los mercados de servicios (por ejemplo, el transporte), mejorar la coherencia
de sus sistemas normativos y lograr avances en los aspectos punteros de la poltica comercial. Se
debera dar preferencia a los enfoques no discriminatorios que minimicen la fragmentacin y faciliten
la elevacin de las iniciativas a nivel multilateral.
Economas de mercados Muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo, como Amrica Latina y Asia meridional,
emergentes y en an pueden beneficiarse en gran medida de la integracin a travs de la liberalizacin tradicional,
desarrollo incluso de forma unilateral; deben tratar de incorporar sus economas a las cadenas internacionales
de valor, alejarse de las polticas de sustitucin de importaciones fallidas y evitar el proteccionismo
mediante medidas no arancelarias no transparentes. Las reformas comerciales complementaran el
fortalecimiento de los marcos de poltica e institucionales.
Pases de bajo ingreso Para fomentar el desarrollo y el crecimiento, la mayora de los pases de bajo ingreso debe priorizar
la facilitacin del comercio a fin de integrarse a las cadenas internacionales de valor, especialmente
modernizando su infraestructura comercial material y no material y mejorando las instituciones
econmicas1. Tambin deben ocuparse de la cuestin de los obstculos al comercio tradicionales
y promover la competencia en los sectores de servicios que sean esenciales para la participacin
nacional en las cadenas internacionales de valor, como los servicios de transporte y financieros.
La asistencia tcnica puede contribuir a la mejora de la infraestructura comercial, atender a las
repercusiones fiscales de las reformas y ayudar a secuenciar y coordinar el proceso de reforma.
Fuente: FMI (2015c).
1La infraestructura material incluye la calidad de los puertos, aeropuertos, rutas, vas frreas y redes de informacin y comunicacin. La infraes-
tructura no material incluye la eficiencia en fronteras (por ejemplo, la cantidad de documentos necesarios para importar/exportar, la rapidez del
despacho aduanero) as como otras normas y marcos institucionales que afectan directamente al comercio.
un 0,9% (OMC, 2015). Entrar en vigor cuando normativa activa. Esto puede ser difcil porque
dos terceras partes de los miembros de la OMC comprende a mltiples organismos nacionales,
hayan concluido los procedimientos internos de procedimientos enraizados en los sistemas jurdicos
aprobacin; al 26 de septiembre de 2016, 93 de los internos y diferencias en las prioridades nacio-
108 miembros necesarios lo haban aprobado. Tras nales en materia de polticas. En este sentido, las
la aprobacin, las economas en desarrollo tendrn disposiciones de los tratados comerciales pueden ir
flexibilidad en el ritmo de aplicacin y contarn con desde disposiciones sobre transparencia al reco-
una mayor asistencia tcnica. nocimiento mutuo de procedimientos normativos
(Mavroidis, 2016).
Cuestiones punteras de la poltica comercial Aprovechar las complementariedades entre la inversin
Afrontar la cuestin de los obstculos dentro y el comercio. Las ventas de las subsidiarias esta-
de fronteras puede complementar otras reformas blecidas en el marco de la IED son mayores que
estructurales y reforzarlas. La creciente importancia las exportaciones registradas de bienes y servicios
de las cadenas internacionales de valor y el comercio (grfico 2.2.2, panel 1) y el comercio y la inversin
de servicios, por ejemplo como agentes catalizadores son cada vez ms complementarios. La IED es una
de la inversin extranjera directa (IED), ha trasladado de las vas ms importantes de propagacin de la
la cooperacin en materia de polticas desde mbitos tecnologa, pero la IED inicial a menudo enfrenta
que previamente estaban fuera de la esfera de la pol- considerables costos fijos relacionados con las
tica comercial al centro del debate. Las reformas en polticas (OCDE, 2015a). La gobernabilidad est
estos mbitos tienen gran potencial para apuntalar fragmentada: hay ms de 3.000 tratados bilaterales
la productividad y aumentar el crecimiento a me- de inversin y otros acuerdos sin un modelo en
diano plazo: comn (Gonzlez, 2013). Las reformas estructurales
Cooperacin normativa. Aunque las normas de la complementarias orientadas a promover la compe-
OMC ya contienen disposiciones significativas tencia y la apertura de las polticas de adquisiciones
al respecto, los acuerdos regionales recientes han pblicas potenciaran los beneficios de la IED en
hecho ms hincapi en fomentar la cooperacin materia de productividad.
0
Desarrolladas G-20 en Otras en Menos Fuentes: Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y
desarrollo desarrollo desarrolladas Desarrollo 2013; y Fontagn, Guillin y Mitaritonna (2011).
El camino a seguir
Reducir los obstculos al comercio de servicios. Los
servicios representan casi dos tercios del PIB y Ser importante consolidar el terreno ganado en
el empleo mundiales, pero su participacin en cuestiones punteras a travs de los tratados comercia-
el comercio internacional es menor: los servicios les regionales llevndolos al plano multilateral. Los
transfronterizos representan una cuarta parte del tratados mega regionales firmados recientemente o que
comercio mundial. Esto aumenta a casi la mitad si se estn negociando, por ejemplo, el Acuerdo sobre
se tiene en cuenta el comercio de valor agregado, el Comercio de Servicios y el Acuerdo de Asociacin
que puede representar servicios incorporados a los Transpacfico, ofrecen estas oportunidades porque
bienes comercializados. Con obstculos creados por abordan varias de estas cuestiones. Estos acuerdos
las polticas que an son de gran magnitud (grfico deben permanecer abiertos y se deben utilizar para
Grco del anexo 2.1.1. Crecimiento de las Truncando los dos extremos de la distribucin se
importaciones nominales en distintas eliminan los valores positivos y negativos extremos,
categoras de servicios producto de casos como los errores de mecanografa en
(Porcentaje) el registro de valores y/o cantidades de las importacio-
nes. En segundo lugar, se aplica un truncamiento de
16 200307 201213 serie temporal a la distribucin del desvo estndar de
las variaciones de valor unitario registradas a lo largo
14 del tiempo en cada producto dentro de cada edicin
del SA. Este segundo paso apunta a atenuar el sesgo
12
de valor unitario: los valores unitarios no reflejan solo
10
las variaciones de precios, sino tambin las variaciones
en la composicin de los productos, incluso dentro de
8 categoras de seis dgitos del SA, definidas de manera
acotada. Los productos susceptibles a un sesgo de valor
6 unitario ms severo, tienen ms probabilidades de
tener un desvo estndar elevado en las variaciones de
4
valor unitario registradas a lo largo del tiempo. Por esa
2 razn, eliminar esos productos en funcin de las des-
viaciones estndar de serie temporal especficas de cada
0 producto, ayuda a reducir el sesgo54. Los umbrales de
Total Viajes TIC Financieras Otras
Fuentes: Base de datos de estadsticas del comercio de servicios 54Sin embargo, en el caso de algunos productos, esta desviacin
de Naciones Unidas y clculos del personal tcnico del FMI. estndar de las series temporales puede ser intrnsecamente alta, lo
Nota: TIC = Tecnologas de la informacin y la comunicacin.
Cuadro del anexo 2.1.2. Muestra de economas incluidas en los ejercicios analticos
Ejercicio3
Grupo1 Economas2
I II III IV
A Alemania*, Argentina, Australia*, Austria*, Blgica*, Brasil, Canad*, Chile, China, Colombia, Corea*, X X X X
Dinamarca*, Espaa*, Estados Unidos*, Filipinas, Finlandia*, Francia*, Hungra, India, Indonesia,
Italia*, Japn*, Malasia, Mxico, Noruega*, Polonia, Reino Unido*, Repblica Checa*, Rusia, Sudfrica,
Suecia*, Tailandia, Turqua, Vietnam
B Arabia Saudita, Argelia, Eslovenia*, Estonia*, Grecia*, Irlanda*, Israel*, Kazajstn, Lituania*, Nueva X X X
Zelandia*, Pases Bajos*, Portugal*, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong*, Repblica
Eslovaca*, Rumania, Singapur*, Suiza*, Ucrania
C Albania, Angola, Antigua y Barbuda, Armenia, Las Bahamas, Bahrin, Barbados, Belars, Benin, X X
Bolivia, Bosnia y Herzegovina, Botswana, Brunei Darussalam, Burkina Faso, Burundi, Cabo Verde,
Camboya, Camern, Chad, Cte dIvoire, Croacia, Djibouti, Ecuador, Egipto, El Salvador, Emiratos
rabes Unidos, Eritrea, Etiopa, Gabn, Gambia, Ghana, Hait, Honduras, Irn, Islandia, Jordania, Kenya,
Lesotho, Lbano, Luxemburgo*, Madagascar, Malawi, Maldivas, Mal, Marruecos, Moldova, Mongolia,
Montenegro, Mozambique, Namibia, Nger, Omn, Pakistn, Papua Nueva Guinea, Per, Repblica
Centroafricana, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Congo, Repblica Dominicana,
Rwanda, Senegal, Serbia, Seychelles, Sierra Leona, Siria, Sri Lanka, Suriname, Swazilandia, Togo,
Trinidad y Tabago, Uganda, Uruguay, Venezuela, Yemen, Zambia
D Afganistn, Azerbaiyn, Bangladesh, Belice, Bhutn, Bulgaria, Chipre, Fiji, Georgia, Guatemala, Iraq, Jamaica, X
Kuwait, Letonia*, Libia, Macedonia, Malta*, Mauritania, Nepal, Nicaragua, Nigeria, Panam, Paraguay,
Repblica Democrtica Popular Lao, Repblica Kirguisa, Samoa, Santo Tom y Prncipe, Tayikistn, Tnez,
Uzbekistn, Vanuatu
E Guinea, Mauricio, Myanmar, Tanzana X
Grco del anexo 2.2.1. Crecimiento de las como atpicos de los ndices de volumen, ya que solo
importaciones reales afectan al clculo de los ndices de precios. Cuando
(Porcentaje) el ndice de valor sin procesar se usa en el numerador
para calcular ndices de volumen en lugar del ndice
Procesado Sin procesar WEO OMC que ignora los productos sin datos de cantidades o
variaciones de valor unitario extremas, el supuesto
20 1. Australia implcito es que los valores unitarios faltantes crecen al
mismo ritmo que el ndice de precios agregado.
10 La comparacin de los ndices de volumen de
importaciones agregadas a nivel pas obtenidos a partir
0 de la metodologa anterior con los obtenidos de datos
sin procesar, y tambin con los tomados de la base
10 de datos del informe WEO del FMI y de la base de
datos de estadsticas de la Organizacin Mundial de
20 Comercio revela la eficacia de la metodologa propuesta
2003 05 07 09 11 13 15
(grfico del anexo 2.2.1). En el caso de Australia, por
ejemplo, el uso de los truncamientos transversales y
180 2. Brasil
de serie temporal lleva el ndice de volumen de Fisher
140
significativamente ms cerca de las dos referencias que
100 el ndice construido a partir de datos sin procesar. Las
60 diferencias son ms notables en economas de merca-
20 dos emergentes y en desarrollo, como se ve en el caso
de Brasil55.
20
60
100 Anexo 2.3. Anlisis que utiliza un modelo
2003 05 07 09 11 13 15
emprico de demanda de importaciones
Fuentes: FMI, base de datos del informe WEO; Base de
datos estadsticos sobre el comercio de mercaderas de las En este anexo se presentan ms detalles sobre el
Naciones Unidas (COMTRADE); base de datos de la Solu- modelo emprico de demanda de importaciones,
cin Comercial Integrada Mundial del Banco Mundial; base
de datos de estadstica de la Organizacin Mundial del
que se utiliza para cuantificar el papel de la actividad
Comercio (OMC), y clculos del personal tcnico del FMI. econmica y su composicin en la desaceleracin del
Nota: Procesado se reere al ndice obtenido a partir de comercio en la seccin El papel del producto y su
los datos truncados, segn se describe en el cuerpo
principal, mientras que el ndice sin procesar se calcula composicin: Observaciones a partir de una investi-
utilizando los datos brutos, sin eliminar valores atpicos. gacin emprica. El anlisis de esa seccin estima un
Tanto el ndice procesado como el sin procesar se
calculan usando ndices de precios de Fisher encadenados. modelo estndar de demanda de importaciones, que
vincula el crecimiento de las importaciones reales con
el crecimiento de la absorcin y el crecimiento en
precios relativos. Esta ecuacin de demanda de impor-
truncamiento se fijan en los percentiles 2,5 y 97,5 en el
taciones puede derivarse a partir de cualquier modelo
corte transversal y en el percentil 80 en la serie tempo-
de ciclo econmico real internacional. La ecuacin
ral, respectivamente.
estimada es:
Una vez terminado el procedimiento, se calculan
ndices de precio de Fisher encadenados, que se usan
para deflactar los valores en dlares de EE.UU. 55Adems de estos procedimientos de truncamiento mecnico,
Es importante mencionar que los procedimientos todos los ndices desagregados se analizan de manera integral. En este
anteriores no eliminan los productos identificados contexto, se aplican ajustes adicionales en el caso de algunos pases
en los que se presentaron desviaciones respecto de los ndices de refe-
rencia. Por ejemplo, los aumentos abruptos registrados en los valores
cual puede no ser un reflejo de la severidad del sesgo de valor unita- unitarios de los productos con nmero 710.812 (oro) en 2012 en
rio: por ejemplo, las materias primas, que experimentan fluctuacio- Suiza y 880.240 (aeronaves) en 2015 en Irlanda llevaron a ajustes de
nes producto del descubrimiento de nuevas reservas, interrupciones esas variaciones de valores unitarios a fin de alinearlos mejor con su
de la oferta y dems. evolucin histrica.
Cuadro del anexo 2.3.1. Contenido de importaciones datos sobre comercio en valor aadido de la Organiza-
en componentes de demanda agregada cin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos,
Percentil Percentil existen diferencias importantes en el uso de las impor-
Media Mediana 25 75
taciones en los distintos componentes de la demanda
(1) (2) (3) (4)
agregada (cuadro del anexo 2.3.1). La inversin y las
Consumo 23,3 20,7 13,7 27,7
Gasto pblico 14,9 12,1 8,8 17,4
exportaciones tienen un componente de importaciones
Inversin 29,6 26,1 19,0 35,7 mucho ms rico que el del consumo y el gasto pblico.
Exportaciones 31,7 25,9 14,6 43,0 Adems del indicador propuesto en Bussire et al.
Fuentes: Base de datos Eora MRIO y clculos del personal tcnico (2013), en el captulo se estiman dos modelos alterna-
del FMI.
Nota: En el cuadro se presentan la media, la mediana, el percentil 25 y el tivos de la demanda de importaciones. En el primer
percentil 75 del contenido de importaciones de los cuatro componentes de modelo alternativo, se utiliza la IAD, basada nicamente
la demanda agregada en los 150 pases incluidos en la muestra. En cada
pas, el contenido de importaciones se refiere al contenido de importa-
en los componentes internos de la demanda agregada
ciones promedio en el perodo 19902011. Vase Bussire et al. (2013), como variable representativa de la absorcin, a saber:
donde se presenta la definicin exacta del contenido de importaciones y
su clculo a partir de cuadros de insumo-producto nacionales. =Cc,t C d Gc,t GdIc,t I d,
DIADc,t
y se estima la siguiente ecuacin:
lnMc,t
= c + D,c lnDc,t
+ P,c lnPc,t
+ c,t, = c + DD,c lnDIADc,t
lnMc,t
(A.2.3.1) + P,c lnPc,t+ c,t. (A.2.3.3)
donde Mc,t
,Dc,t
y Pc,t
denotan, respectivamente, las En el segundo modelo, se utiliza DIAD como variable
importaciones reales, la absorcin y los precios de representativa de la absorcin, y las exportaciones se
importaciones relativos del pas c en el ao t. Los proyectan a partir de la DIAD de los socios comercia-
precios de importaciones relativos se definen como la les,
lnXc,t
.Para calcular la ltima variable, en el cap-
relacin entre el deflactor de precios de importaciones tulo se estima en primer lugar la ecuacin (A.2.3.3) y
y el deflactor del PIB. La especificacin de base supone se recupera el crecimiento de las importaciones proyec-
que el crecimiento de las importaciones depende tadas por el modelo de cada pas,
lnMc,t,DIAD
.
Se
nicamente de la tasa de crecimiento contempornea construye un indicador de la demanda externa como
de las variables explicativas; sin embargo, los resultados el promedio ponderado en funcin del comercio del
analizados en el captulo son robustos a la inclusin
lnMc,t,DIAD
de los socios y se estima un modelo de
de rezagos de las tasas de crecimiento de las variables demanda de exportaciones utilizando este indicador
dependientes y explicativas, a fin de permitir una din- como variable representativa de la demanda de las
mica ms rica. El modelo se estima por separado para exportaciones de un pas:
cada pas, para las importaciones de bienes y servicios,
y para las importaciones totales. El perodo de anlisis = Xc + XD,c
lnXc,t
c,t,p lnMp,t,DIAD
es 19852015, aunque los datos no estn disponibles + XP,clnPc,t Xc,t.
X+ (A.2.3.4)
en todos los pases en todos los aos.
El captulo se basa en Bussire et al. (2013), y utiliza Luego, el procedimiento recupera el crecimiento de
la demanda ajustada segn la intensidad de impor- las exportaciones proyectadas de los pases
lnXc,t
.Por
tacin (IAD, por sus siglas en ingls) como variable ltimo, el crecimiento de las importaciones de un pas
representativa de la absorcin. La IAD se calcula como: se representa de la siguiente manera:
IADc,t C G G I I X X ,
=Cc,t (A.2.3.2) lnMc,t
= c + DD,c lnDIADc,t + DX,c
lnXc,t
c,t c,t c,t
+ P,c lnPc,t + c,t. (A.2.3.5)
donde kes el contenido de importaciones de cada
componente de gasto de k {C,G,I,X}, normali- En los cuadros del anexo 2.3.22.3.4 se presentan los
zado a fin de sumar 1. El contenido de importaciones resultados de la estimacin de las ecuaciones (A.2.3.1),
se calcula a partir de los cuadros multirregionales de (A.2.3.3) y (A.2.3.5) sobre el crecimiento de las
insumo-producto especficos de cada pas de la base importaciones reales de bienes y servicios, y tambin
de datos de Eora MRIO, promediados en el perodo por separado sobre bienes y servicios. En los cuadros
19902011. De manera similar, a los patrones descri- tambin se presentan los resultados de la estimacin de
tos en Bussire et al. (2013), que recurren a la base de la ecuacin A.2.3.1 en una estructura de panel en las
columnas (1), (5) y (9), a fin de facilitar la comparacin respectivamente. En promedio, en el caso de las impor-
con otros estudios (en otras palabras, donde se agrupan taciones de bienes, los residuos son significativamente
todos los pases de la muestra y se imponen las mismas inferiores a cero en todas las muestras y las especifica-
elasticidades de crecimiento de las importaciones ciones en el perodo 201215. El grado de crecimiento
respecto de sus determinantes en todos los pases). En de las importaciones de bienes faltante vara entre
las columnas restantes se presenta la media y el rango las economas avanzadas y las economas de mercados
intercuartil de los coeficientes estimados a partir de una emergentes y en desarrollo: los segundos tienen resi-
estimacin por pas. duos significativamente mayores (en valor absoluto).
Los resultados muestran que estimar el modelo de Segn la especificacin de base, que utiliza DIAD como
demanda de importaciones por separado para cada variable representativa de la demanda de importaciones
pas es notablemente superior a la estimacin con una y predice las exportaciones a partir de la DIAD de los
estructura de panel (por ejemplo, la comparacin de las socios comerciales ecuacin (A.2.3.5), residuos en las
columnas [2] y [1]). Esto se debe a la sustancial varia- columnas (3), (6) y (9) en el cuadro del anexo 2.3.5
cin de la elasticidad-ingreso de las importaciones entre el crecimiento de las importaciones de bienes faltante
los pases. En promedio, las importaciones de las eco- totaliza aproximadamente 1 punto porcentual en las
nomas avanzadas tienen una mayor elasticidad-ingreso economas avanzadas, 3 puntos porcentuales en las
que las de las economas de mercados emergentes y en economas de mercados emergentes y en desarrollo y 1
desarrollo, en especial en el caso de las importaciones de puntos porcentuales en el mundo en su totalidad.
bienes (cuadro del anexo 2.3.3). Este resultado es similar En el caso de los servicios, no hay datos empricos
al de Slopek (2015), donde se demuestra que el cambio robustos que muestren una desaceleracin no explicada
en el crecimiento relativo entre economas avanzadas en el crecimiento de las importaciones en 201215 en
y economas de mercados emergentes y en desarrollo el mundo en su totalidad. Sin embargo, en las eco-
puede explicar gran parte de la baja de la elasticidad nomas de mercados emergentes y en desarrollo, todo
indica que el crecimiento de las importaciones de servi-
de comercio mundial, a partir de la menor elastici-
cios fue menor al proyectado para el perodo posterior
dad-ingreso del comercio de las segundas. Adems, las
a 2012, segn los modelos basados en los componen-
regresiones que utilizan indicadores de la demanda de
tes internos de la demanda agregada. Los resultados
importaciones basadas nicamente en los componentes
presentados en los cuadros del anexo A.2.3.5 y A.2.3.6
internos de la demanda agregada (columnas [3], [7] y
son robustos a la inclusin de efectos fijos de los pases
[11]) tienen un ajuste significativamente peor.
o al agrupamiento de errores estndar por pas.
A fin de analizar si hay algo inusual en el perodo
A fin de tener en cuenta el posible papel de la incerti-
201215, el captulo agrupa los residuos de la estima-
dumbre, las condiciones financieras mundiales y la ten-
cin de las ecuaciones (A.2.3.1), (A.2.3.3) y (A.2.3.5)
sin financiera al modelar la demanda de importaciones
para cada pas de la muestra y estima la siguiente de los pases, en el cuadro del anexo 2.3.7 se presentan
especificacin: los resultados de la estimacin de la ecuacin (A.2.3.6)
c,t = Const(1-D2012-15,t
) ampliados para incluir esas variables. El resultado de
+ Const(D2012-15,t )+ c,t, (A.2.3.6) residuos de crecimiento negativos no explicados de las
importaciones reales de bienes en 201215 son robustos
donde D2012-15,t
es un indicador que toma el valor de a esta especificacin alternativa.
1 para t {2012,2013,2014,2015}. Los coeficientes En el cuadro del anexo 2.3.8 se desglosa la disminu-
y reproducen el valor promedio de los residuos de cin proyectada en la tasa de crecimiento de las impor-
los perodos 19852011 y 201215, respectivamente. taciones reales de bienes entre el perodo 201215 y
Las regresiones se ponderan segn la participacin 19852007 y 200307 en los diversos componentes de
nominal en las importaciones de los pases (en dlares la demanda de importaciones en la muestra completa
de EE.UU.) a fin de reflejar con mayor precisin las de economas56.
desviaciones respecto del crecimiento proyectado para
el mundo en su totalidad (o para grupos de pases). 56Los sectores se agregan de manera similar a la utilizada en Eaton
En los cuadros del anexo A.2.3.5 y A.2.3.6 se et al. (2010) con la excepcin de que la minera y las canteras, el
coque, los productos de petrleo refinado y el combustible nuclear se
presentan los resultados de la regresin sobre el creci- eliminan del sector de servicios residuales y se utilizan para cuantifi-
miento de las importaciones reales de bienes y servicios, car el sector de materias primas.
R2 0,53 0,70 0,57 0,67 0,75 0,86 0,60 0,72 0,52 0,65 0,54 0,61
0,58 0,85 0,43 0,72 0,53 0,80 0,74 0,88 0,53 0,73 0,64 0,80 0,52 0,79 0,38 0,72 0,47 0,79
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: IAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin; DIAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin basada exclusivamente en los componentes internos de la demanda agregada; DIAD+E = DIAD y
exportaciones proyectadas a partir de la DIAD de los socios comerciales. En el cuadro se presentan los resultados de la estimacin de las ecuaciones (A.2.3.1), (A.2.3.3) y (A.2.3.5). Las columnas (1), (5) y (9) indican estima-
ciones puntuales y errores estndar robustos a la heterocedasticidad entre parntesis producto de la estimacin de la ecuacin (A.2.3.1) en un marco de panel que incluye efectos fijos de los pases. En las columnas restantes se
presentan las estimaciones puntuales promedio, adems del rango intercuartil de esas estimaciones, a partir de una estimacin realizada pas por pas. La absorcin se mide como la demanda agregada ajustada segn la intensi-
dad de importacin, sobre la base de los cuatro componentes del PIB en las columnas (1), (2), (5), (6), (9) y (10). En el resto de las columnas, la absorcin se representa con la demanda interna ajustada segn la intensidad de
importacin. Las especificaciones presentadas en las columnas (4), (8) y (12) tambin tienen en cuenta las exportaciones proyectadas, segn se estimaron a partir de la ecuacin (A.2.3.4).
(0,00) 0,02 0,01 0,00 0,03 0,03 0,02 (0,00) 0,01 0,01 0,01 0,03 0,02 0,01 (0,00) 0,02 0,02 0,01 0,03 0,04 0,02
R2 0,40 0,66 0,54 0,63 0,72 0,79 0,56 0,72 0,38 0,61 0,52 0,59
0,50 0,78 0,41 0,69 0,50 0,76 0,71 0,87 0,48 0,73 0,61 0,78 0,45 0,71 0,38 0,65 0,46 0,73
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: IAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin; DIAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin basada exclusivamente en los componentes internos de la demanda agregada; DIAD+E = DIAD y
exportaciones proyectadas a partir de la DIAD de los socios comerciales. En el cuadro se presentan los resultados de la estimacin de las ecuaciones (A.2.3.1), (A.2.3.3) y (A.2.3.5). Las columnas (1), (5) y (9) indican estima-
ciones puntuales y errores estndar robustos a la heterocedasticidad entre parntesis producto de la estimacin de la ecuacin (A.2.3.1) en un marco de panel que incluye efectos fijos de los pases. En las columnas restantes se
presentan las estimaciones puntuales promedio, adems del rango intercuartil de esas estimaciones, a partir de una estimacin realizada pas por pas. La absorcin se mide como la demanda agregada ajustada segn la intensi-
dad de importacin, sobre la base de los cuatro componentes del PIB en las columnas (1), (2), (5), (6), (9) y (10). En el resto de las columnas, la absorcin se representa con la demanda interna ajustada segn la intensidad de
importacin. Las especificaciones presentadas en las columnas (4), (8) y (12) tambin tienen en cuenta las exportaciones proyectadas, segn se estimaron a partir de la ecuacin (A.2.3.4).
Cuadro del anexo 2.3.4. Modelo emprico de importaciones reales de servicios
Muestra Muestra completa Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo
Estimacin Panel Especfico del pas Panel Especfico del pas Panel Especfico del pas
Indicador de
demanda de
importaciones IAD IAD DIAD DIAD+E IAD IAD DIAD DIAD+E IAD IAD DIAD DIAD+E
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12)
Demanda de
importaciones 1,39 1,04 0,89 0,83 1,11 1,03 1,02 0,81 1,41 1,06 0,82 0,83
(0,33) 0,64 1,69 0,50 1,41 0,31 1,44 (0,13) 0,86 1,26 0,71 1,31 0,29 1,22 (0,35) 0,61 1,92 0,38 1,48 0,37 1,61
Exportaciones
proyectadas 0,30 0,52 0,17
0,02 0,84 0,28 0,83 0,11 0,86
Precios relativos 0,01 0,14 0,19 0,22 0,32 0,07 0,08 0,06 0,02 0,25 0,23 0,25
(0,21) 0,56 0,10 0,61 0,15 0,58 0,17 (0,11) 0,37 0,11 0,33 0,28 0,42 0,16 (0,22) 0,60 0,07 0,65 0,01 0,69 0,17
Constante 0,00 0,00 0,02 0,00 0,01 0,01 0,02 0,01 0,00 0,00 0,01 0,01
(0,01) 0,01 0,02 0,01 0,04 0,05 0,03 (0,00) 0,00 0,03 0,01 0,04 0,02 0,02 (0,01) 0,03 0,02 0,01 0,04 0,05 0,03
R2 0,08 0,38 0,29 0,41 0,24 0,47 0,41 0,46 0,08 0,35 0,26 0,39
0,16 0,55 0,14 0,48 0,19 0,57 0,30 0,59 0,20 0,50 0,33 0,58 0,15 0,55 0,13 0,45 0,18 0,57
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: IAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin; DIAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin basada exclusivamente en los componentes internos de la demanda agregada; DIAD+E = DIAD y
exportaciones proyectadas a partir de la DIAD de los socios comerciales. En el cuadro se presentan los resultados de la estimacin de las ecuaciones (A.2.3.1), (A.2.3.3) y (A.2.3.5). Las columnas (1), (5) y (9) indican estima-
ciones puntuales y errores estndar robustos a la heterocedasticidad entre parntesis producto de la estimacin de la ecuacin (A.2.3.1) en un marco de panel que incluye efectos fijos de los pases. En las columnas restantes se
presentan las estimaciones puntuales promedio, adems del rango intercuartil de esas estimaciones, a partir de una estimacin realizada pas por pas. La absorcin se mide como la demanda agregada ajustada segn la intensidad
de importacin, sobre la base de los cuatro componentes del PIB en las columnas (1), (2), (5), (6), (9) y (10). En el resto de las columnas, la absorcin se representa con la demanda interna ajustada segn la intensidad de impor-
tacin. Las especificaciones presentadas en las columnas (4), (8) y (12) tambin tienen en cuenta las exportaciones proyectadas, segn se estimaron a partir de la ecuacin (A.2.3.4).
Cuadro del anexo 2.3.5. Residuos: Crecimiento de las importaciones de bienes reales
Economas de mercados
Muestra completa Economas avanzadas
emergentes y en desarrollo
IAD DIAD DIAD+E IAD DIAD DIAD+E IAD DIAD DIAD+E
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9)
Indicador 19852011 0,003 0,000 0,001 0,003 0,000 0,001 0,002 0,001 0,002
(0,002) (0,003) (0,002) (0,002) (0,003) (0,002) (0,005) (0,007) (0,006)
Indicador 201215 0,009 0,023 0,018 0,005 0,014 0,011 0,018 0,040 0,031
(0,002) (0,004) (0,004) (0,003) (0,004) (0,004) (0,004) (0,007) (0,007)
Nmero de observaciones 3.427 3.427 3.427 910 910 910 2.517 2.517 2.517
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: IAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin; DIAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin basada exclusivamente en
los componentes internos de la demanda agregada; DIAD+E = DIAD y exportaciones proyectadas a partir de la DIAD de los socios comerciales. En el cuadro se
presentan las estimaciones puntuales y errores estndar robustos a la heterocedasticidad entre parntesis producto de la estimacin de la ecuacin (A.2.3.6).
Las regresiones se ponderan segn las participaciones en las importaciones de bienes nominales de los pases.
Como se menciona en el texto principal, otros ortogonales respecto de las variables de poltica comer-
factores pueden afectar simultneamente la actividad cial, se utilizan para construir el IAD, como en la
econmica y el comercio, en particular las polticas ecuacin (A.2.3.2):
comerciales. Si se ignoran, pueden generar un sesgo
( c,t) ( c,t) ( c,t) I( c,t) X.
al alza en el papel estimado de la actividad econmica * = C C G G I
IADc,t X (A.2.3.8)
en la explicacin de la desaceleracin de los flujos
comerciales. Es posible corregir parte de este sesgo con El anlisis se repite como antes usando este indicador,
una depuracin de los componentes de la demanda y tambin para los indicadores alternativos: 1) DIAD *
agregada del efecto de las polticas comerciales, antes y 2) DIAD *como variable representativa de la absor-
de construir el indicador IAD. Esto se hace en una cin y exportaciones proyectadas a partir de la DIAD *
regresin de primera etapa de estos componentes de de los socios comerciales.
demanda sobre los factores de inters: En el cuadro del anexo 2.3.9 se presentan los resulta-
dos de estimar la ecuacin (A.2.3.6) utilizando los resi-
lnADc,t c + c lnF c,t + kc,t,
k= (A.2.3.7)
duos obtenidos del modelo de demanda de importacio-
k es un componente de la demanda agre-
donde ADc,t nes de bienes especificado en las ecuaciones (A.2.3.1),
gada, k {C,G,I,X} y F c,tes el vector de polticas (A.2.3.3) y (A.2.3.5) con esos indicadores de demanda
comerciales: en este caso, aranceles y participacin alternativos. El crecimiento del comercio faltante es
en acuerdos de libre comercio. Los residuos de esta ligeramente mayor en 201215 si se depura el papel de
regresin de primera etapa, kc,t, que por diseo son las polticas comerciales en la demanda agregada.
Cuadro del anexo 2.3.6. Residuos: Crecimiento de las importaciones de servicios reales
Economas de mercados
Muestra completa Economas avanzadas
emergentes y en desarrollo
IAD DIAD DIAD+E IAD DIAD DIAD+E IAD DIAD DIAD+E
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9)
Indicador 19852011 0,003 0,002 0,003 0,001 0,002 0,001 0,015 0,019 0,016
(0,003) (0,003) (0,003) (0,002) (0,002) (0,002) (0,013) (0,013) (0,013)
Indicador 201215 0,008 0,003 0,003 0,010 0,007 0,006 0,004 0,024 0,024
(0,007) (0,007) (0,007) (0,004) (0,005) (0,004) (0,021) (0,021) (0,021)
Nmero de observaciones 3.359 3.359 3.359 909 909 909 2.450 2.450 2.450
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: IAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin; DIAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin basada exclusivamente
en los componentes internos de la demanda agregada; DIAD+E = DIAD y exportaciones proyectadas a partir de la DIAD de los socios comerciales. En el
cuadro se presentan las estimaciones puntuales y errores estndar robustos a la heterocedasticidad entre parntesis producto de la estimacin de la ecuacin
(A.2.3.6). Las regresiones se ponderan segn las participaciones en las importaciones de servicios nominales de los pases.
Cuadro del anexo 2.3.7. Residuos: Crecimiento de las importaciones de bienes reales, teniendo en cuenta
la incertidumbre mundial, las condiciones financieras mundiales y la tensin financiera
Muestra completa IAD DIAD+E
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10)
Indicador 19852011 0,003 0,005 0,005 0,004 0,007 0,001 0,003 0,004 0,002 0,006
(0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,002)
Indicador 201215 0,009 0,011 0,006 0,009 0,007 0,018 0,020 0,013 0,018 0,015
(0,002) (0,003) (0,002) (0,002) (0,003) (0,004) (0,004) (0,003) (0,004) (0,004)
Crecimiento VIX 0,015 -0,011 -0,026 0,024
(0,006) (0,007) (0,007) (0,008)
Variacin en tasa de inters
real mundial 0,008 0,008 0,013 0,013
(0,003) (0,003) (0,003) (0,003)
Crisis bancaria 0,022 0,014 0,020 0,005
(0,007) (0,009) (0,008) (0,010)
Nmero de observaciones 3.427 2.987 2.987 3.427 2.987 3.427 2.987 2.987 3.427 2.987
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: IAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin; DIAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin basada exclusivamente
en los componentes internos de la demanda agregada; DIAD+E = DIAD y exportaciones proyectadas a partir de la DIAD de los socios comerciales. En el
cuadro se presentan las estimaciones puntuales y errores estndar robustos a la heterocedasticidad entre parntesis producto de la estimacin de la ecuacin
(A.2.3.6) ampliada para incluir la tasa de crecimiento del VIX (ndice del Mercado de Opciones de Chicago), la variacin de las tasas de inters reales
mundiales y un indicador del comienzo de una crisis bancaria, tomada de Laeven y Valencia (2012). Las regresiones se ponderan segn las participaciones
en las importaciones de bienes nominales de los pases.
En el cuadro del anexo 2.3.10 se desglosa la dismi- la actividad econmica. Por ejemplo, si comparamos
nucin observada en el crecimiento del comercio entre 201215 con 200307, el modelo base puede prede-
los perodos 201215 y 200307 en participaciones cir un 85% de la disminucin del crecimiento de las
proyectadas y no proyectadas por el modelo de demanda importaciones en la economa promedio, mientras que
de importaciones. Una proporcin ligeramente menor el modelo basado en el crecimiento de las importaciones
de la desaceleracin se atribuye ahora a los cambios de proyectadas a partir de la DIAD* y las exportaciones
Cuadro del anexo 2.3.8. Desglose de la cada del crecimiento de las importaciones de bienes reales:
Muestra completa
Crecimiento de las importaciones proyectado mediante el Crecimiento de las importaciones proyectado mediante
modelo IAD y sus componentes el modelo DIAD+E y sus componentes
Efec- Gene- Precios Cons- Gene- Precios Cons-
tivo ral C G I X relativos tante ral C G I X relativos tante
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12) (13) (14) (15)
19852007 8,1 8,0 1,4 0,7 2,7 4,6 0,3 1,9 7,8 1,5 0,8 2,9 4,6 0,3 2,3
200307 8,9 8,8 1,4 0,7 3,5 4,8 0,2 1,7 9,2 1,5 0,7 3,7 5,1 0,3 2,1
201215 2,3 3,2 0,9 0,4 1,4 2,0 0,3 1,7 4,0 1,0 0,4 1,7 3,0 0,1 2,1
Cuadro del anexo 2.3.9. Residuos: Crecimiento del comercio: Observaciones a partir de una investiga-
de las importaciones de bienes reales, corregido
cin estructural se basa en el marco modelo de Eaton
en funcin del posible efecto de las polticas
et al. (2010): un modelo de equilibrio general esttico
comerciales sobre la demanda agregada
de produccin y comercio de varios sectores y varios
Corregido segn el papel de las
polticas comerciales pases, que incluye el modelo de comercio cannico
Muestra completa IAD* (DIAD+E)* ricardiano de Eaton y Kortum (2002). Vase una
Indicador 19852011 0,002 0,001 descripcin completa y una derivacin del modelo en
(0,002) (0,002) Eaton et al. (2010). En el presente anexo se describen
Indicador 201215 0,012 0,021
(0,002) (0,004)
algunos de los cambios clave del modelo, adems de las
Nmero de observaciones 2.840 2.817 fuentes de datos utilizadas.
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: IAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin;
DIAD = demanda ajustada segn la intensidad de importacin basada Marco
exclusivamente en los componentes internos de la demanda agregada;
DIAD+E = DIAD y exportaciones proyectadas a partir de la DIAD de los Una modificacin importante es la inclusin de un
socios comerciales. En el cuadro se presentan las estimaciones puntuales
y errores estndar robustos a la heterocedasticidad entre parntesis cuarto sector compuesto de materias primas, adems
producto de la estimacin de la ecuacin (A.2.3.6). Las regresiones de los dos sectores manufactureros (que producen
se ponderan segn las participaciones en las importaciones de bienes
nominales de los pases.
bienes duraderos y no duraderos) y el sector residual,
que cubre principalmente los servicios57. La produc-
cin y el comercio en el sector de materias primas
proyectadas a partir de la DIAD* de los socios comercia- se representan como en los sectores manufactureros,
les puede proyectar el 79% de la desaceleracin obser- por lo que las formas funcionales de las ecuaciones de
vada. Las cifras correspondientes basadas en el indicador los segundos pueden usarse para los primeros. Esto
alternativo corregido segn las polticas comerciales son implica que existe un conjunto adicional de condicio-
del 79% y el 70%, respectivamente. nes de equilibrio que sirven para fijar los precios, las
Anexo 2.4. Anlisis basado en un modelo 57Los sectores se agregan de manera similar a la utilizada en Eaton
de equilibrio general et al. (2010) con la excepcin de que 1) la minera y las canteras,
y 2) el coque, los productos de petrleo refinado y el combustible
El anlisis estructural presentado en la seccin El nuclear se eliminan del sector de servicios residuales y se utilizan para
papel de la composicin de la demanda y los costos cuantificar el sector de materias primas.
Cuadro del anexo 2.3.10. Desglose de la cada del crecimiento de las importaciones de bienes reales,
teniendo en cuenta las polticas comerciales
Base corregida segn las polticas
Base comerciales
Efectiva IAD DIAD+E IAD* (DIAD+E)*
Muestra completa (1) (2) (3) (4) (5)
200307 8,9 8,8 9,2 8,8 9,1
201215 2,3 3,2 4,0 3,6 4,4
2.1.1), y sigue con una descripcin tcnica de la espe- 19902015 (vase Bown, 2016). Estos datos enume-
cificacin de base utilizada en esa seccin. Tambin se ran los obstculos temporales al comercio en un nivel
presentan especificaciones alternativas que evalan la muy desagregado (nivel de ocho dgitos del SA o ms
robustez de los principales resultados. detallado) e incluye informacin sobre su revocacin, lo
que permite calcular la cantidad de obstculos vigentes
cada ao59. Se obtienen datos ms integrales sobre un
Datos espectro ms amplio de obstculos no arancelarios de la
Costos del comercio: En el captulo se utiliza la iniciativa Global Trade Alert del Centre for Economic
metodologa planteada en Novy (2012). Los costos del Policy Research. Esto incluye no solo las medidas de
comercio (equivalentes a aranceles), tij, se derivan a defensa del comercio, sino tambin otras medidas guber-
partir de un modelo gravitacional del comercio como namentales tomadas desde 2009 que podran represen-
promedio geomtrico de los flujos comerciales bilatera- tar una discriminacin contra el comercio extranjero,
les entre los pases i y j, Xij Xji, respecto de los flujos por ejemplo, requisitos de localizacin, rescate y ayuda
comerciales internos que se dan dentro de cada pas, estatal.
Xii Xjj: Acuerdos de libre comercio: Los datos sobre los flujos
de acuerdos por ao de creacin se obtienen de la base
1
_____
de datos Design of Trade Agreements. Esos datos se
( Xij Xji )
ii Xjj 2(-1)
X
tij = ____ - 1. (A.2.5.1) complementan con la cantidad de acuerdos de libre
comercio vigentes, tomada de la base de datos sobre
El hecho de que haya ms comercio entre pases los acuerdos comerciales regionales de la OMC. La
que dentro de los pases es un indicio de que los primera se basa en la segunda y la complementa con
costos del comercio internacional estn disminuyendo datos de otras instituciones multilaterales y fuentes
respecto de los costos del comercio interno. Los costos nacionales.
del comercio se calculan a nivel sectorial utilizando Participacin en cadenas internacionales de valor: Se
datos comerciales sectoriales bilaterales y los envos utilizan las matrices de insumo-producto de la base
internos (es decir, el comercio intranacional), que, de datos Eora MRIO sobre 173 pases. El indicador
segn la bibliografa, se representa como el producto de especializacin vertical empleado (desarrollado en
sectorial bruto menos las exportaciones totales. Todos Hummels, Ishii y Yi, 2001) se calcula como la suma
los datos de este ejercicio se toman de la base de datos del contenido de importaciones en las exportaciones
Eora MRIO. de un pas (tambin denominado valor agregado
Aranceles: Los datos sobre aranceles se construyen a externo) y el contenido interno de las exportaciones
partir de dos fuentes con informacin detallada sobre de un pas que los socios comerciales usan en sus
los aranceles de los productos en el nivel de seis dgitos propias exportaciones (vase Koopman, Wang y Wei,
del SA: 1) la base de datos del Sistema de Anlisis 2014). Este total se expresa como un coeficiente de
e Informacin Comercial de la Conferencia de las las exportaciones brutas.
Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo y 2) la Financiamiento del comercio: Los cambios en la
Funcin de Descarga de Aranceles de la Organizacin disponibilidad de financiamiento para el comercio tam-
Mundial del Comercio. A fin de ampliar la cobertura bin afectan directamente a los costos comerciales. Se
histrica de los aranceles promedio a nivel del pas, utilizaron los datos de la Encuesta Mundial de Comer-
las series sobre aranceles ad valorem promedio de la cio y Finanzas de la Cmara de Comercio Internacio-
Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y nal para determinar si la disponibilidad de crdito para
Desarrollo y la OMC se empalman con la serie a nivel el comercio creci o se redujo desde la crisis financiera
del pas de la base de datos de reformas estructurales mundial. La proporcin de bancos que declar una
del FMI (FMI, 2008). reduccin en sus lneas de crdito para el comercio a
Obstculos no arancelarios: Los datos detallados sobre clientes corporativos y a instituciones financieras se
el uso de polticas de ms de 30 gobiernos nacionales, redujo a menos de la mitad desde 200809 (grfico del
como las polticas antidumping, los derechos compen- anexo 2.5.1).
satorios y las medidas de salvaguardia, se obtienen de
la base de datos sobre obstculos temporales al comer- 59Estos clculos se basan en los descritos en el apndice de Bown
Grco del anexo 2.5.1. Disponibilidad de t, p,cson los efectos fijos de producto-pas y t son los
nanciamiento del comercio efectos fijos de tiempo.
(Porcentaje de bancos encuestados que mencionan La ecuacin tambin tiene en cuenta la demanda
una cada de las lneas de crdito de nanciamiento (o absorcin) en el sector s al que es posible asignar
del comercio ofrecidas)
un producto especfico, Ds,c,t, y los precios de impor-
taciones relativos a nivel de pas, Pc,t. Por la falta de
Clientes Instituciones un indicador de la demanda a nivel de producto, en
60 corporativos nancieras
el captulo se asignan todos los productos a sectores
ms agregados. En el captulo se utilizan las matrices
50 Eora MRIO para calcular con qu intensidad se usa
cada uno de los 10 sectores distintos del de servicios
directa e indirectamente en los cuatro componentes
40 de la demanda agregada de una economa. Como en
el caso del ejercicio emprico que utiliza la IAD, estas
intensidades se utilizan como ponderaciones especficas
30
de los sectores para el consumo agregado, la inversin,
el gasto pblico y las exportaciones, a fin de construir
20 una variable representativa de la absorcin de un sector
especfico60. Los precios relativos se calculan como la
relacin entre el deflactor de precios de importaciones
10 y el deflactor del PIB, como en el anlisis desarrollado
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
08 09 10 11 12 13 14 en la seccin El papel del producto y su compo-
sicin: Observaciones a partir de una investigacin
emprica61.
Fuentes: Cmara de Comercio Internacional, Encuesta mundial
de comercio y nanzas, y clculos del personal tcnico del FMI. La variable, X p,c,t, representa un vector de indi-
Nota: El grco se basa en una muestra no equilibrada de cadores de polticas comerciales y otros factores, que
bancos, que comprende 122 bancos en 59 pases en 2009 y
482 bancos en 112 pases en 2015.
se incluyen en la regresin a nivel de producto-pas,
a nivel de sector-pas o a nivel de pas para entender
cmo vara el crecimiento de las importaciones a
Regresiones a nivel de producto nivel de producto en funcin de ellos. Esos factores
El anlisis de la seccin sobre el papel de los costos incluyen: 1) el crecimiento de las tasas arancelarias a
del comercio y las cadenas internacionales de valor nivel de producto, 2) una variable ficticia que refleja
utiliza un modelo ampliado de demanda de importa- si una categora de producto especfica se vio sujeta
ciones que vincula la tasa de crecimiento de las impor- a un obstculo temporal al comercio (medida de
taciones a nivel de producto con las caractersticas del defensa comercial) en el ao t, 3) el crecimiento en
producto, el pas y el producto-pas que apuntan a la proporcin del PIB mundial que corresponde a los
reproducir factores que, segn la bibliografa, podran acuerdos de libre comercio de los que el pas es parte
explicar la desaceleracin reciente del comercio. El y 4) el crecimiento en un indicador de participacin
anlisis utiliza datos sobre volmenes de importaciones hacia atrs en cadenas internacionales de valor, que se
de aproximadamente 780 productos, definidos utili- expresa como la proporcin del valor agregado externo
zando la revisin 2 de la Clasificacin Uniforme para el en las exportaciones sectoriales brutas. De esos factores,
Comercio Internacional, en 52 economas desde 2003 solo la participacin en acuerdos de libre comercio vara
(vase la lista de economas en los Grupos A y B del
cuadro del anexo 2.1.2). La especificacin de base es la
60Se supone que todos los productos de cada uno de los 10
siguiente:
sectores distintos del sector de servicios utilizados en las matrices de
insumo-producto estandarizadas tienen la misma absorcin.
= + p,c + t +b1 X p,c,t + 2 lnDs,c,t
lnMp,c,t 61Idealmente, la ecuacin (A.2.5.1) debe incluir los precios a nivel
+ 3 lnPc,t + p,c,t, (A.2.5.2) de sector. Si bien el deflactor de importaciones de un producto espe-
cfico puede construirse, no se cuenta con datos desagregados sobre
donde lnMp,c,t
es la tasa de crecimiento de las impor- los precios internos. Por ende, se aplica la misma variacin de precios
taciones reales del producto p en el pas c en el perodo relativos a todos los productos de cada economa.
Cuadro del anexo 2.5.1. Especificaciones alternativas de importaciones reales en regresiones a nivel de producto
A. Producto del pas
Variable dependiente (real) Importa-
Nivel de ciones/de-
importa- manda
Crecimiento de las importaciones ciones sectorial
Perodo de muestra: 200313 (1) (2) (3) (4) (5)
Obstculos temporales al comercio 0,031*** 0,037*** 0,036*** 0,033* 0,031*
(0,009) (0,009) (0,011) (0,017) (0,016)
Aranceles 0,016** 0,030*** 0,038*** 0,146*** 0,131***
(0,008) (0,008) (0,009) (0,022) (0,021)
Cobertura de acuerdos de libre comercio 0,106** 0,143*** 0,304*** 0,134*** 0,110***
(0,054) (0,053) (0,060) (0,013) (0,012)
Participacin en cadenas internacionales de valor 0,095** 0,474*** 0,835*** 0,410*** 0,322***
(0,041) (0,038) (0,030) (0,058) (0,056)
de la IAD que se atribuye a otros factores, tanto para el
c,t = + c + t +bX c,t+ c,t, (A.2.5.3) crecimiento real como nominal de las importaciones.
Grco del anexo 2.5.2. Contribucin de sectorial como variable representativa del denomina-
las polticas comerciales y las cadenas dor) en el lado izquierdo62. Adems, tambin se pusie-
internacionales de valor a la desaceleracin ron a prueba algunas especificaciones alternativas que
en el crecimiento de las importaciones de no incluan los efectos fijos de tiempo ni los controles
bienes reales y nominales de demanda y precios relativos. La omisin de los
(Porcentaje) efectos fijos puede justificarse dada la sincronizacin en
OTC Cobertura ALC Sin proyectar el momento de reduccin de los obstculos al comer-
Aranceles Participacin en cadenas cio y el desarrollo de cadenas internacionales de valor
internacionales de valor (CIV) entre pases. En ese contexto, incluir los efectos fijos
A partir de la A partir de la A partir de la de tiempo absorbera una proporcin importante de la
regresin a regresin a regresin a variacin en los indicadores de polticas comerciales y
nivel de producto nivel de producto nivel de producto cadenas internacionales de valor. En la medida en que
(5) (6) (7)
0,0 la demanda sectorial (y el crecimiento) es uno de los
canales a travs de los cuales las polticas comerciales
0,2
afectan al crecimiento de las importaciones, una espe-
0,4 cificacin que no tenga en cuenta la demanda sectorial
0,6
tambin podra ser til para estimar cul es la elastici-
dad correcta para el crecimiento de las importaciones
0,8 respecto de estos otros factores.
1,0 Los ejercicios muestran que los resultados son
generalmente robustos ante diversas modificaciones
1,2
de las especificaciones estimadas (cuadro del anexo
1,4 2.5.1). No obstante, la exclusin de los efectos fijos de
tiempo genera un aumento del papel de los aranceles y
1,6
la participacin en cadenas internacionales de valor. Es
1,8 probable que esto se deba al hecho de que la reduccin
2,0 de los costos comerciales y el aumento gradual de la
participacin en cadenas internacionales de valor a lo
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. largo del tiempo fueron comunes a todos los pases.
Nota: OTC = obstculos temporales al comercio; ALC = Tambin se ejecutaron las mismas especificaciones
acuerdos de libre comercio; CIV = cadenas internacionales
de valor. El grco combina la asociacin histrica estimada alternativas utilizando las importaciones nominales
entre el crecimiento de las importaciones reales y nominales (el crecimiento y el nivel y como coeficiente de la
a nivel de producto, y el crecimiento de los costos del comer- demanda sectorial). Los resultados fueron bastante
cio y la participacin en cadenas internacionales de valor, y
las diferencias en la tasa de crecimiento de estos factores similares tambin en este caso, con un papel ms
entre 200307 y 201215 para calcular su contribucin a la importante para los aranceles a la importacin y las
desaceleracin registrada en el comercio. cadenas internacionales de valor, una vez que dejan de
tenerse en cuenta las tendencias temporales comparti-
Robustez das (cuadro del anexo 2.5.2).
La especificacin de base de la ecuacin (A.2.5.1)
correspondiente a las regresiones a nivel de producto
se someti a varias pruebas de robustez. En particular, Anexo 2.6. Anlisis basado en un modelo
como la relacin entre las importaciones y otros facto- gravitacional del comercio
res distintos de la demanda se especific en trminos En este anexo se ofrecen detalles adicionales sobre el
de tasas de crecimiento, era importante entender si anlisis emprico realizado en la seccin El papel de
se recuperaban elasticidades similares utilizando los los costos del comercio y las cadenas internacionales
niveles de las mismas variables, como suele hacerse en de valor: Observaciones a partir de los datos desagrega-
la bibliografa (vase, por ejemplo, el recuadro 2.1). dos del comercio, utilizando el modelo gravitacional
Tambin se estim una versin que utiliza la relacin
entre las importaciones reales y el PIB (con la demanda 62A nivel de producto, la relacin utilizada fue la de importaciones
del comercio. Se ofrece un resumen de los datos y se la base de datos de Head, Mayer y Ries (2010) sobre
describe la metodologa utilizada. variables gravitacionales. La participacin de los pases
en acuerdos de libre comercio se actualiza utilizando la
base de datos sobre los acuerdos comerciales regionales
Datos de la OMC.
Los datos utilizados en el modelo gravitacional son
una extensin de la base de datos bilateral-sectorial
Metodologa
de los flujos comerciales del captulo 2 de la edicin
de octubre de 2010 del informe WEO. Los datos El anlisis se realiza en las tres etapas descritas a
se amplan utilizando la base de datos estadsticos continuacin.
Comtrade de Naciones Unidas sobre flujos comerciales Primera y segunda etapa: Estimacin del modelo
bilaterales a nivel de cuatro dgitos de la revisin 2 de gravitacional y recopilacin de residuos
la Clasificacin Uniforme para el Comercio Inter-
La primera etapa de la metodologa estima el modelo
nacional. Incluye aproximadamente 780 productos
gravitacional de cada ao t (entre 2003 y 2014) y sector s.
identificados de manera nica y sus flujos comerciales
El modelo gravitacional se estima primero en los niveles:
bilaterales en el perodo 19982014. A fin de analizar
la conexin entre el comercio y las cadenas interna- = i,s,t +e,s,t + s,t Gravityi,e,s,t + i,e,s,t,
s,t:lnMi,e,s,t
cionales de valor, los 780 flujos comerciales sectoriales (A.2.6.1)
se asignan a los 10 sectores distintos del sector de donde lnMi,e,s,t es el logaritmo de las importaciones
servicios utilizados en la base de datos Eora MRIO nominales entre un importador i y un exportador
y se agregan en consecuencia. Los flujos comerciales e, i,s,tdenota los efectos fijos del importador y e,s,t
bilaterales-sectoriales resultantes se combinan con la denota los efectos fijos del exportador. Gravityi,e,s,t es
base de datos de Direction of Trade Statistics del FMI y un vector de variables estndar utilizadas en modelos
gravitacionales: distancia; diferencia en horas entre idnticamente distribuido. La estimacin contempla los
exportadores e importadores; e indicadores de contigi- efectos especficos del sector de GVC, s.
dad, idioma oficial comn, idioma etnolgico comn, Los resultados de esta prueba se presentan en las
colonizador comn, existencia de relacin colonial des- columnas (1), (4), (7), (10) y (13) de los cuadros del
pus de 1945, comercio del colonizador a la colonia, anexo 2.6.1 (estimacin gravitacional en niveles) y 2.6.2
comercio de la colonia al colonizador, relacin colonial (estimacin gravitacional en tasas de crecimiento) para
vigente, acuerdo de comercio regional vigente, sistema distintas muestras de pases y sectores. Indican que existe
jurdico comn, religin comn, moneda comn y una asociacin positiva robusta entre el crecimiento del
sistema generalizado de preferencias. Por ltimo, i,e,s,t comercio sectorial y los vnculos de las conexiones de las
es el trmino de error, que se recopila para la tercera cadenas de valor durante el perodo 200314.
etapa del anlisis. La segunda prueba analiza si el comercio en las combi-
El modelo gravitacional tambin se estima en trmi- naciones sector-par de pases con un grado elevado de vn-
nos de las tasas de crecimiento anual de 200414: culos en cadenas de valor en el perodo 200307 creci
s,t:lnMi,e,s,t
- lnMi,e,s,t-1
= i,s,t +e,s,t + s,t
ms rpido que el comercio en combinaciones sector-par
de pases con un menor grado de vnculos en cadenas de
Gravityi,e,s,t + i,e,s,t, valor en distintos perodos de muestra. En este ejercicio,
(A.2.6.2) el anlisis contempla un indicador de vnculos en cadenas
donde de manera similar, i,s,t denota los efectos internacionales de valor invariables en el tiempo, que
fijos del importador, e,s,t
denota los efectos fijos del es un indicador que adopta el valor 1 si la participacin
exportador, Gravityi,e,s,tes el mismo vector de variables promedio en cadenas internacionales de valor para una
gravitacionales comentado antes y i,e,s,t es un trmino combinacin sector-par de pases especfica en el perodo
de error independiente e idnticamente distribuido, 200307 est en el cuartil superior de la distribucin de
que se recopila para la tercera etapa del anlisis. esos vnculos en cadenas de valor (High GVC participa-
tion). Luego se estima la siguiente regresin:
Tercera etapa: Vinculacin de cadenas de valor
con el componente no explicado del crecimiento i,e,s,t-
i,e,s,t-1=
del comercio + s(High GVC participation)i,e,s,2003-07
En la tercera etapa, el anlisis investiga si existe una + i,e,s,t (A.2.6.5)
relacin entre el valor inicial de los vnculos en cadenas o
de valor entre dos economas en un sector particular
y el crecimiento del comercio en el sector de ese par i,e,s,t= + s(High GVC participation)i,e,s,2003-07
de pases. Utilizando la misma notacin, la ecuacin + i,e,s,t, (A.2.6.6)
estimada es:
donde es una constante y i,e,s,tes el trmino de
i,e,s,t-
i,e,s,t-1= + sGVCi,e,s,t-1 + i,e,s,t, (A.2.6.3) error. Tambin en este caso la estimacin nos permite
obtener los efectos especficos del sector de las cadenas
o internacionales de valor s.
i,e,s,t= + sGVCi,e,s,t-1 + i,e,s,t, (A.2.6.4) Los resultados de esta prueba se presentan en las colum-
nas restantes de los cuadros del anexo 2.6.1 y 2.6.2. En el
donde es una constante, GVCi,e,s,t-1 mide la propor- grfico 2.14 se muestran los resultados de las columnas (8)
cin rezagada de exportaciones de valor agregado externo y (9) de esos cuadros, mientras que las dems columnas
sobre exportaciones brutas en el sector de un par de eco- muestran la robustez de los resultados que se obtienen al
nomas y i,e,s,tes un trmino de error independiente e utilizar distintas muestras de pases y sectores.
125
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Economic Studies 69 (1): 24576. 106 (2): 369405.
En estos ltimos aos la inflacin ha disminuido centrales durante varios aos consecutivos en la mayora
marcadamente en muchas economas. En este captulo de las principales economas avanzadas.
se seala que la desinflacin tiene un alcance generali- La desinflacin puede tener mltiples explicaciones
zado que abarca diversos pases, indicadores y sectores, y no es necesariamente un motivo de preocupacin.
si bien es mayor en el caso de los bienes transables que Por ejemplo, una reduccin transitoria de la inflacin
en el de los servicios. Los principales determinantes de como consecuencia de una cada de los precios de la
la reciente desinflacin son la persistente capacidad energa causada por la oferta puede ser beneficiosa
econmica ociosa y la contraccin de los precios de para la economa en general. Aun cuando un bajo
las materias primas. Hasta ahora, la mayora de los nivel de demanda sea la causa de una desinflacin
indicadores disponibles de las expectativas de inflacin transitoria, sus consecuencias negativas quiz no
a mediano plazo no se han reducido sustancialmente. necesariamente vayan ms all de las que genera la
Sin embargo, la sensibilidad de las expectativas a las demanda deprimida en s misma. Sin embargo, si una
sorpresas inflacionarias un indicador del grado de inflacin persistentemente baja lleva a las empresas y a
anclaje de las expectativas de inflacin ha aumen- los hogares a revisar a la baja sus creencias acerca de la
tado en pases donde las tasas de poltica monetaria trayectoria futura de la inflacin, puede tener reper-
estn cerca de sus lmites inferiores efectivos. Si bien la cusiones negativas. En particular, si las expectativas
magnitud de este cambio de la sensibilidad es moderada, inflacionarias a mediano plazo se reducen significati-
s indica que la percepcin de la capacidad que ofrece vamente, puede surgir un ciclo deflacionario en el que
la poltica monetaria para combatir una desinflacin la debilidad de la demanda y la deflacin se refuercen
persistente puede estar reducindose en estas economas. mutuamente. La economa puede entonces terminar
cayendo en una trampa de deflacin, un estado de
En muchas economas las tasas de inflacin han des- deflacin persistente que impide que la tasa de inters
cendido de forma constante hacia niveles histricamente real baje hasta alcanzar el nivel congruente con el
bajos en los ltimos aos (grfico 3.1). Para 2015, pleno empleo. Adems, aun cuando se logre evitar la
las tasas de inflacin en ms del 85% de una muestra deflacin, un persistente descenso de la inflacin a
amplia que incluye ms de 120 economas se ubicaban niveles sumamente bajos no sera conveniente: la cada
por debajo de las expectativas a largo plazo, y alrededor de las tasas de inters nominales dejara escaso margen
de 20% se encontraban en deflacin, es decir, enfrenta- para relajar la poltica monetaria en caso de ser nece-
ban una cada del nivel agregado de los precios de bienes sario, la economa igualmente no estara lejos de caer
y servicios (grfico 3.2). Si bien la reciente disminucin en deflacin y, dada la rigidez de los salarios, sera ms
de la inflacin coincidi con una fuerte cada de los pre- probable que un debilitamiento de la demanda causara
cios del petrleo y de otras materias primas, la inflacin grandes prdidas de empleo.
bsica que excluye las categoras ms voltiles como El riesgo de que la desinflacin pueda llevar a una
los precios de los alimentos y la energa se ha man- trampa de deflacin o a una inflacin persistentemente
tenido por debajo de las metas fijadas por los bancos dbil est estrechamente vinculado con la percepcin
acerca de la eficacia de la poltica monetaria para
Los autores de este captulo son Samya Beidas-Strom, Sangyup asegurar que la inflacin converja a su objetivo una
Choi, Davide Furceri (autor principal), Bertrand Gruss, Sinem Kl
vez disipados los efectos temporales. En la coyuntura
elik, Zsoka Koczan, Ksenia Koloskova y Weicheng Lian, quienes
contaron con los aportes de Jaebin Ahn, Elif Arbatli, Luis Cato, actual, la capacidad de los bancos centrales de mantener
Juan ngel Garca Morales, Keiko Honjo, Benjamin Hunt, Douglas ancladas las expectativas de inflacin podra verse com-
Laxton, Niklas Westelius y Fan Zhang, y con el apoyo de Hao Jiang y prometida por varios factores. Primero, se percibe que el
Olivia Ma, as como tambin el de Refet Grkaynak en su carcter de
consultor externo. Se agradecen los comentarios aportados por Jesper margen de la poltica monetaria para seguir estimulando
Linde y Signe Krogstrup. la demanda est cada vez ms restringido en muchas
Grco 3.1. Los precios del petrleo y la inacin de precios Grco 3.2. Proporcin de pases con baja inacin
al consumidor (Porcentaje)
(Porcentaje)
En los ltimos aos la inacin ha descendido de forma constante hacia niveles Un gran nmero de pases enfrenta actualmente baja inacin o incluso deacin.
histricamente bajos, tanto en las economas avanzadas como de mercados
emergentes. Menor que cero Menor que 1%
Menor que 2% Menor que la meta 1
Inacin del IPC, mediana
Inacin del IPC, rango intercuartil
Variacin de los precios del petrleo (escala derecha) 100
90
10 1. Inacin del IPC, mediana 1 60
9 80
8 40
7 70
6 20
5 60
0
4
3 20 50
2
1 40 40
0
1 60 30
1990 95 2000 05 10 16
20
2. Economas de mercados emergentes 2
10
10 60
9 0
8 40 1990 95 2000 05 10 15
7
6 20
Fuentes: Consensus Economics y clculos del personal tcnico del FMI.
5
0 Nota: El grco se basa en una muestra no equilibrada de 120 pases.
4 1
La meta se reere a las expectativas de inacin a largo plazo de Consensus
3 20 Economics (expectativas de inacin a 10 aos) o a pronsticos de inacin
2
obtenidos de la base de datos del informe WEO (expectativas de inacin a 5 aos).
1 40
0
1 60
1990 95 2000 05 10 16
monetaria interna puede hacer poco para combatir
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. una presin deflacionaria proveniente del exterior, su
Nota: IPC = ndice de precios al consumidor. credibilidad quiz quede socavada si la debilidad de los
1
Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea, Dinamarca, Eslovenia, Espaa,
Estados Unidos, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Islandia, Israel, Italia, precios de importacin se combina con una demanda
Japn, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Noruega, Nueva Zelandia, Pases Bajos, dbil a nivel local para mantener las tasas de inflacin
Portugal, RAE de Hong Kong, Reino Unido, Repblica Checa, Repblica Eslovaca, persistentemente por debajo de la meta. Despus de un
Singapur, Suecia, Suiza.
2
Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Ecuador, Egipto, Filipinas, Hungra,
largo perodo de estabilidad, ciertos indicadores de las
India, Indonesia, Jordania, Kazajstn, Malasia, Marruecos, Mxico, Per, Polonia, expectativas de inflacin a mediano plazo de hecho han
Repblica Dominicana, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua, Venezuela. cado en algunas economas avanzadas, especialmente
despus de la cada de los precios del petrleo en 2014
(grfico 3.3)2. En este contexto, existe una creciente pre-
ocupacin acerca de la posibilidad de que nuevos shocks
economas avanzadas donde las tasas de poltica mone-
desinflacionarios mantengan la inflacin en un nivel
taria no estn lejos de sus lmites inferiores efectivos.
Segundo, en muchos pases, la debilidad de la inflacin
en alguna medida refleja la evolucin de los precios en
crisis financiera mundial, en parte debido a un considerable estmulo
el extranjero, en particular una sustancial capacidad de poltica macroeconmica. El incremento de la inversin estuvo
ociosa en los sectores productores de bienes transa- alentado por una trayectoria proyectada de la demanda mundial
bles en varias grandes economas1. Aunque la poltica y nacional que posteriormente result inferior a las expectativas,
dejando a varios sectores manufactureros con un grado sustancial de
capacidad excedente (vase FMI, 2016b).
1La inversin en los sectores de bienes transables en algunas gran- 2Medidas segn la compensacin por inflacin incorporada en los
des economas, muy especialmente China, creci con fuerza tras la bonos nominales o swaps de vencimiento a largo plazo.
persistentemente bajo y, en ltima instancia, conduz- Grco 3.3. Las expectativas de inacin a mediano plazo
can a una situacin de trampa de deflacin. y los precios del petrleo
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
Para evaluar estos riesgos y contribuir al debate sobre
las polticas pblicas, en este captulo se analizan los Las expectativas de inacin a mediano plazo han disminuido de forma signicativa,
siguientes interrogantes: especialmente desde la fuerte cada de los precios del petrleo en 2014.
Cun generalizada es la reciente reduccin de la
inflacin entre los pases? Vara el grado de dismi- Variacin de los precios del petrleo (escala derecha)
nucin segn el tipo de indicador general, bsica, Expectativas de inacin a mediano plazo1
salarial y sector?
3,5 1. Estados Unidos 20
Puede el debilitamiento de los precios de las mate-
rias primas y la capacidad econmica ociosa explicar 3,0 10
Las observaciones principales recogidas en el a cinco aos de plazo dentro de cinco aos.
captulo indican que una inflacin persistente-
mente inferior a la meta plantea riesgos a la baja y
exige una serie de respuestas de polticas pblicas.
Concretamente: L
a desinflacin es un fenmeno generalizado. La
inflacin ha disminuido en muchos pases y regio-
nes, tanto en sus indicadores generales como bsicos,
pero ms marcadamente en los sectores de bienes
3La capacidad industrial ociosa en las industrias livianas y pesadas
transables que en los servicios.
(incluidas las materias primas) generada ya sea por una demanda
dbil o por un exceso de oferta resultante de una sobreinversin La capacidad econmica ociosa y las variaciones de
previa se traduce en un nivel ms bajo de los precios al productor los precios de las materias primas son los principales
y, en el caso de los bienes transables, precios de importacin tambin impulsores de una inflacin ms baja desde la Gran
ms bajos. Varios estudios sealan una marcada capacidad excedente
en una variedad de sectores industriales (Asociacin Nacional de Recesin. Adems, la capacidad industrial ociosa
Fabricantes, 2016; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo en los grandes pases exportadores (como Japn,
Econmicos, 2015). Las estimaciones presentadas en el recuadro 3.1 Estados Unidos y especialmente China) tambin
indican que en el primer trimestre de 2016 la capacidad industrial
ociosa fue de alrededor del 5,5% en China, 5% en Japn y 3% en puede haber contribuido a reducir la inflacin al
Estados Unidos. ejercer presin bajista sobre los precios mundiales de
los bienes transables (recuadro 3.1)4. Sin embargo, monetario con una combinacin de una poltica fiscal
la reciente cada de la inflacin va ms all de lo ms favorable al crecimiento, una orientacin fiscal
que puede atribuirse a dichos factores, lo cual indica expansiva en los pases que cuentan con marcos fiscales
que las expectativas inflacionarias pueden haberse crebles a mediano plazo y disponibilidad de espacio
reducido ms de lo que implican los indicadores fiscal, y reformas estructurales que estimulen el con-
disponibles o que la capacidad econmica ociosa es sumo y la inversin mediante un mayor nivel previsto
mayor que la estimada en algunos pases. de ingresos y utilidades. Podran emplearse polticas de
La respuesta de las expectativas de inflacin a las ingreso en los pases donde los salarios estn estancados
sorpresas inflacionarias ha venido decreciendo en el y las expectativas de deflacin parezcan estar arraigadas
ltimo par de dcadas tanto en las economas avan- (FMI, 2016a). Deben evitarse las polticas distorsivas
zadas como en las de mercados emergentes como que perpeten un exceso de capacidad ya que no solo
resultado de mejoras incorporadas en los marcos deterioran la asignacin de recursos y debilitan la
de poltica monetaria. La sensibilidad sigue siendo calidad de los activos en el sistema bancario cuando
mayor entre las segundas, lo que indica que en ellas se las financia con crdito sino que tambin ejercen
existe an margen para avanzar con ms mejoras. presiones desinflacionarias en otras economas.
Sin embargo, en los pases donde la poltica mone- Aunque la baja inflacin es un fenmeno menos
taria est restringida, ltimamente las expectativas dominante entre las economas de mercados emer-
inflacionarias han mostrado un mayor grado de res- gentes, mejorar los marcos de poltica monetaria es
puesta a las variaciones de los precios del petrleo o a tambin una prioridad en muchos de estos pases. La
movimientos imprevistos en la inflacin en s misma. adopcin de nuevas medidas para fortalecer la credibi-
Muchas economas avanzadas con baja inflacin y lidad, independencia y eficacia de los bancos centrales
una persistente capacidad econmica ociosa corren mejorara el grado de anclaje de las expectativas de
el riesgo de ubicarse crnicamente por debajo de sus inflacin, incrementando la capacidad de combatir las
metas de inflacin, lo que restara credibilidad a la fuerzas deflacionarias en algunos casos y los niveles de
poltica monetaria. Para evitar este riesgo, las autori- inflacin superiores a la meta en otros.
dades de esas economas deben estimular la demanda
y afianzar las expectativas. Si el espacio para aplicar
polticas es limitado, lo ms eficaz sera adoptar un Gua bsica sobre los costos de la desinflacin,
enfoque integral y coordinado que aproveche las una inflacin persistentemente baja y
complementariedades existentes entre todos los instru- la deflacin
mentos disponibles para impulsar la demanda y que Al igual que la inflacin elevada, una inflacin per-
amplifique los efectos de cada medida mediante efectos sistentemente baja, la desinflacin y la deflacin pue-
positivos de contagio transfronterizos (Gaspar, Obstfeld den llegar a ejercer un grave impacto en la economa.
y Sahay, de prxima publicacin). Dicho enfoque Que esos fenmenos entraen costos y la magnitud
debera centrarse en la aplicacin continuada de una que estos alcancen depender de sus causas subyacen-
poltica monetaria expansiva que contribuya a man- tes, su alcance y duracin y, algo ms importante an,
tener ancladas las expectativas de inflacin a mediano del grado de anclaje de las expectativas inflacionarias.
plazo, incluido un compromiso transparente de aplicar
una orientacin acomodaticia ms enrgica all donde Desinflacin imprevista
haya indicios de que las expectativas estn perdiendo Una reduccin imprevista de la tasa de inflacin
su anclaje5. Pero es preciso complementar el estmulo puede perjudicar la demanda en una economa con
un alto nivel de endeudamiento al elevar la carga real
4La produccin industrial de China, Japn y Estados Unidos repre- de la deuda de los prestatarios y la tasa de inters
senta una proporcin significativa de la produccin industrial total del real que ellos enfrentan fenmeno conocido como
mundo (alrededor de 45%), que es incluso mayor que la participacin
de estas economas en el PIB mundial (alrededor de 38%).
5Varios estudios empricos han documentado el hecho de que (Guidolin y Neely, 2010; Krishnamurthy y Vissing-Jorgensen, 2011),
ciertas polticas monetarias no convencionales adoptadas tras la Gran en las expectativas de inflacin basadas en encuestas (Hofmann
Recesin tuvieron impactos significativos en las expectativas de infla- y Zhu, 2013), y en las expectativas de inflacin de las empresas
cin o en los precios de activos que transmiten informacin acerca (Cloyne et al., 2016), as como en las tasas de inters y los precios
de ellas. En particular, en una serie de documentos recientes se han de los activos (Krishnamurthy y Vissing-Jorgensen, 2011; Swanson,
sealado efectos significativos en las tasas de inflacin de equilibrio 2016; Wright, 2012; Yu, 2016).
econmicos prevn que los precios seguirn cayendo, de poltica monetaria restringida con una dinmica inestable del
pueden volverse menos dispuestos a gastar parti- producto y de los precios varan sustancialmente segn cules sean
los shocks considerados. En estudios anteriores se ha observado
cularmente en bienes durables cuya compra pueda que esta probabilidad no es insignificante y que asciende hasta
posponerse ya que la tasa de inters real ex ante 5%10% cuando la inflacin se ubica en torno al 2% y se con-
aumenta y mantener efectivo genera un rendimiento sideran shocks financieros similares a los registrados en 200708
(Blanco, 2015; Chung et al., 2012; Coibion, Gorodnichenko y
real positivo. El consumo y la inversin se posterga-
Wieland, 2012; Williams, 2014). Si bien la probabilidad asociada
ran para ms adelante, generndose como resultado con un episodio de poltica monetaria en el lmite inferior efectivo
una contraccin de la demanda agregada que a su que dure varios aos como ocurre en la coyuntura actual es
vez exacerbara las presiones deflacionarias. Surgira ms difcil de estimar con los modelos existentes, tendera a ser
mayor que las estimaciones anteriores y a vincularse con costos
as un ciclo de deflacin, en el que la debilidad de la econmicos ms elevados.
demanda y la deflacin se reforzaran mutuamente, y 8En muchos estudios tericos se ha examinado el comporta-
la economa podra terminar cayendo en una trampa miento de la economa en una trampa de liquidez prolongada
cuando los precios se mueven con lentitud o son rgidos y se
han propuesto soluciones especficas para escapar de ella (Buiter y
6El efecto en los gobiernos es especialmente importante en el Panigirzoglous, 1999; Cochrane, 2016; Eggertsson y Woodford,
contexto actual porque, al aumentar la deuda, se reduce el espacio 2003; Svensson, 2001; Werning, 2012). Las soluciones van desde
fiscal. Un crecimiento persistentemente dbil del deflactor del PIB, una combinacin de devaluacin, aplicacin prolongada de una
y, por ende, del PIB nominal, empeora el diferencial del creci- poltica monetaria acomodaticia y fijacin de metas de niveles de
miento y las tasas de inters y contribuye a incrementar la carga de precios hasta enfoques ms agresivos, como las tasas de inters
la deuda. Vanse ms detalles en End et al. (2015). negativas o el dinero en helicptero.
Grco 3.4. Efecto de los shocks desinacionarios en las inflacin baja durante ms tiempo, reduciendo de hecho
economas avanzadas con poltica monetaria restringida las expectativas inflacionarias para el mediano plazo a
y desanclaje de las expectativas de inacin niveles positivos pero inferiores a la meta.
(Aos despus del shock en el eje de abscisas)
El principal costo de este contexto de baja inflacin
Los shocks deacionarios impulsados por la demanda pueden tener efectos
es una menor efectividad de la poltica monetaria.
negativos particularmente grandes y persistentes si la poltica monetaria est La baja inflacin limita la capacidad de la poltica
restringida y las expectativas de inacin pierden su anclaje. monetaria de responder a una demanda deprimida.
En una situacin de grave contraccin econmica, las
PIB Inacin bsica
tasas de inters reales (la tasa nominal menos la tasa
Poltica monetaria restringida de inflacin prevista) deben bajar significativamente
Poltica monetaria restringida y desanclaje de las expectativas de inacin para recuperar el pleno empleo y acercar nuevamente
0,4 1. Estados Unidos 2. Estados Unidos 0,4
el producto a su nivel potencial. Al estar la inflacin
0,2
(Porcentaje) (Puntos porcentuales) en niveles normales, el banco central puede lograr
0,2
ese objetivo reduciendo la tasa de inters nominal de
0,0 0,0
poltica monetaria, pero si la economa experimenta
0,2 0,2
una situacin de escasa inflacin y bajas tasas de
0,4 0,4
inters nominales, la entidad tendra poco margen para
0,6 0,6
reducir las tasas de inters reales, aun si recurriera a
0,8 0,8
instrumentos no convencionales9.
1,0 1,0
Un contexto de baja inflacin tambin puede causar
1,2 1,2
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6 un mayor desempleo ante la presencia de shocks de
demanda adversos. Cuando cae la demanda de bienes
0,4 3. Zona del euro 4. Zona del euro 0,4 y servicios, las empresas procuran reducir sus costos.
(Porcentaje) (Puntos porcentuales)
0,2 0,2 En tal contexto, la inflacin facilita el ajuste porque
0,0 0,0 empuja hacia abajo los salarios reales, aun cuando
0,2 0,2 exista rigidez a la baja del salario nominal. Los salarios
0,4 0,4 reales seran menos flexibles en un marco de menor
0,6 0,6 inflacin promedio. En el contexto de baja inflacin, la
0,8 0,8 reduccin de costos por parte de las empresas tender
1,0 1,0 ms a hacerse mediante un recorte de los puestos de
1,2
trabajo (Akerlof, Dickens y Perry, 1996; Bernanke,
1,2
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6 2002; Calvo, Coricelli y Ottonello, 2012), porque
normalmente es difcil bajar los costos reduciendo los
0,4 5. Japn 6. Japn 0,4 salarios nominales10.
(Porcentaje) (Puntos porcentuales)
0,2 0,2
0,0 0,0 En sntesis: Lento crecimiento?
0,2 0,2 Si bien los costos econmicos mencionados son dif-
0,4 0,4 ciles de cuantificar, la Gran Depresin y la experiencia
0,6 0,6 ms reciente de deflacin experimentada por Japn
0,8 0,8 (FMI, 2003, recuadro 3.2) indican que un perodo
1,0 1,0 prolongado de inflacin dbil y, especialmente, una
1,2 1,2 deflacin persistente pueden empaar las perspectivas
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6
de crecimiento a mediano plazo.
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: El grco expone el desvo del producto y la inacin bsica respecto de su
9Aun cuando se adopten polticas monetarias no convencionales
trayectoria de base despus de una cada temporal de la demanda interna. Se
toma como supuesto que en todos los pases la poltica monetaria convencional como la expansin cuantitativa, sus efectos en las tasas de inters a
est restringida al lmite inferior efectivo de las tasas de inters nominales. El largo plazo y el producto son inciertos (Williams, 2014).
10Bernanke y Bewley (1999) sugieren que una causa importante
escenario alternativo (lnea roja) tambin supone que las expectativas de inacin
son afectadas por shocks de inacin en concordancia con la evidencia emprica de la renuencia de las empresas a recortar los salarios nominales
presentada en el captulo. Vanse ms detalles en el anexo 3.2. es su creencia de que tales recortes perjudicaran el nimo de los
trabajadores.
Grco 3.6. Proporcin de las variaciones de la inacin que tienen estrechos vnculos con la zona del euro o
de precios al consumidor atribuible al primer factor comn tipos de cambios vinculados al euro tambin experi-
(Porcentaje)
mentaron cierta deflacin. Los datos que indican una
reduccin generalizada de la inflacin general estn
La proporcin de la variacin de la inacin de precios al consumidor entre
las economas avanzadas que puede atribuirse a factores mundiales aument respaldados por el anlisis de componentes principales
durante 200915. (grfico 3.6). Los resultados de este anlisis muestran
200008 200915 que la contribucin del primer factor comn una
variable sustitutiva del componente mundial a la
70 variacin de la inflacin general fue similar en lneas
generales antes y despus de la Gran Recesin res-
60 pecto de una muestra de alrededor de 120 pases. Sin
embargo, la contribucin aument sustancialmente
50 (de 47% a 60%) en las economas avanzadas durante
200915, reflejando probablemente la importancia
40 de grandes movimientos de los precios de las materias
primas para la inflacin general en pases que son
30 mayormente importadores netos de materias primas
y el aumento sincronizado de la capacidad econmica
20 ociosa desde la Gran Recesin (anexo 3.3)14.
10
Inflacin bsica, salarios y evolucin sectorial
La inflacin bsica la variacin de los precios de
0 bienes y servicios excluidos los alimentos y la ener-
Economas avanzadas Economas de mercados Muestra completa
emergentes y en desarrollo ga tambin ha descendido en forma generalizada
entre los diversos pases y regiones (grfico 3.7). Este
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. indicador, que recoge la tendencia subyacente de la
Nota: El grco expone la proporcin de la variacin de la inacin general de inflacin mejor que la inflacin general, ltimamente
precios al consumidor atribuible al primer factor comn conforme a un anlisis
de componentes principales. La muestra comprende 120 economas, incluidas
ha sido ms alto que la inflacin general dada la
31 economas avanzadas. fuerte cada de los precios de la energa. Sin embargo,
la inflacin bsica ha disminuido en todas las econo-
mas avanzadas a tasas inferiores a las metas fijadas
por los bancos centrales, y desde 2016 tambin lo ha
generalizadas en el primer trimestre de 2016. En hecho en varias economas de mercados emergentes.
muchas economas de mercados emergentes, la infla- ltimamente el crecimiento salarial se ha incre-
cin general tambin disminuy fuertemente tras la mentado, pero permanece atenuado en muchas
cada de los precios del petrleo, a pesar de las gran- economas avanzadas a pesar de algunas mejoras
des depreciaciones monetarias ocurridas en algunas de en los mercados laborales (grfico 3.8). Una razn
estas economas, aun cuando recientemente en algu- que explica este comportamiento moderado, segn
nas de ellas la inflacin en realidad ha aumentado, sugieren Daly y Hobijn (2015) respecto de Estados
segn lo refleja un rango intercuartil relativamente Unidos, quiz sea el hecho de que muchas empresas
ms amplio en el ltimo ao (grfico 3.5, paneles 2, no pudieron bajar suficientemente los salarios como
4 y 6)13. Algunas economas de mercados emergentes para evitar la reduccin de puestos de trabajo durante
la recesin de 200809, pero, al volver a contratar
13En las economas de mercados emergentes, la inflacin general
personal posteriormente, los empleadores lograron
ha registrado una tendencia descendente, en parte debido a la mejora
de los marcos de poltica monetaria. La globalizacin puede haber
mantener controladas las mejoras remunerativas para
contribuido a reducir la inflacin en las economas de mercados saldar los recortes salariales reprimidos. La atona
emergentes (FMI, 2006) al limitar la capacidad de los bancos
centrales de estimular temporalmente la economa (Rogoff, 2003) 14Otros anlisis en los que se emplea un promedio bayesiano de
y elevar el costo de las polticas macroeconmicas imprudentes modelos y mnimos cuadrados ponderados confirman que los precios
mediante la respuesta adversa de los flujos internacionales de capital de las materias primas se destacan entre una serie de variables por
(Tytell y Wei, 2004). estar fuertemente vinculados con el primer factor comn.
Grco 3.7. Inacin bsica de precios al consumidor Grco 3.8. Inacin salarial en las economas avanzadas
(Porcentaje) (Variacin porcentual interanual de los salarios nominales)
Mediana Mediana
Rango intercuartil Rango intercuartil Mediana Rango intercuartil
2 2 2
4
0 0 6
2000 04 08 12 16 2000 04 08 12 16 2000 02 04 06 08 10 12 14 15
4 4 2
0
2 2 2
4
0 0
2000 04 08 12 16 2000 04 08 12 16 6
2000 02 04 06 08 10 12 14 15
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: En las notas 16 que siguen se utilizan los cdigos de pases de la Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos y clculos
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). del personal tcnico del FMI.
1
AUS, AUT, BEL, CAN, CHE, CZE, DEU, DNK, ESP, EST, FIN, FRA, GRC, HKG, ISL, ITA, 1
Alemania, Australia, Austria, Canad, Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados
IRL, ISR, JPN, KOR, LVA, LTU, LUX, NLD, NOR, NZL, PRT, SGP, SVK, SVN, SWE, Unidos, Estonia, Finlandia, Francia, Irlanda, Israel, Italia, Japn, Letonia, Lituania,
GBR, USA. Pases Bajos, Reino Unido, Repblica Checa, Suecia.
2
ARG, BGR, BRA, CHN, CHL, COL, DOM, ECU, EGY, HUN, IND, IDN, JOR, KAZ, MAR, 2
Alemania, Austria, Eslovenia, Espaa, Estonia, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia,
MEX, MYS, PER, PHL, POL, ROU, RUS, THA, TUR, VEN, ZAF. Letonia, Lituania, Pases Bajos.
3
AUT, BEL, DEU, ESP, EST, FIN, FRA, GRE, IRL, ITA, LTU, LUX, LVA, NLD, PRT, 3
Australia, Canad, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Reino Unido,
SVK, SVN. Repblica Checa, Suecia.
4
CHN, IDN, IND, MYS, PHL, THA.
5
AUS, CAN, CHE, CZE, DNK, GBR, ISL, ISR, JPN, KOR, NOR, NZL, SGP, SWE, USA
6
ARG, BGR, BRA, CHL, COL, DOM, ECU, EGY, HUN, JOR, KAZ, MAR, MEX, PER,
POL, ROU, RUS, TUR, VEN, ZAF.
Grco 3.9. Precios sectoriales al productor en las sector manufacturero, una habitual variable representa-
economas avanzadas tiva del precio de los bienes transables (grfico 3.9)15.
(Variacin porcentual)
Esto puede reflejar un efecto mayor del descenso de los
Si bien la inacin de precios al productor en las economas avanzadas se precios de las materias primas y de los precios de impor-
ha desacelerado en los diversos sectores, la desaceleracin has sido tacin en las manufacturas, dado el mayor contenido de
particularmente pronunciada en las industrias manufactureras.
materias primas e insumos importados que requiere este
sector (recuadro 3.4), pero, en el caso de algunas grandes
IPP (mediana) Precios de todas las materias primas1 (esc. der.) economas avanzadas y de mercados emergentes, tam-
IPP (Rango intercuartil) Precios del petrleo (esc. der.)
bin se asocia con un aumento del exceso de capacidad
manufacturera (recuadro 3.1).
10 1. IPP de manufacturas 100
Si bien no es fcil distinguir entre los componentes
8 80
transables y no transables de los ndices de precios al
6 60
consumidor, la comparacin de la inflacin entre las dis-
4 40
tintas categoras de gasto brinda evidencia que respalda la
2 20 observacin de que la disminucin reciente de la inflacin
0 0 en las economas avanzadas ha sido sustancialmente ms
2 20 fuerte en los bienes transables (grfico 3.10). En prome-
4 40 dio, la reduccin de la inflacin ha sido ms pronunciada
6 60 en el caso de los bienes que en el de los servicios. De
2000 03 06 09 12 15
hecho, en el curso de los ltimos dos aos se ha regis-
10 2. IPP de servicios2
trado una disminucin generalizada del nivel promedio
8
de precios de los bienes no alimentarios en las economas
avanzadas. En cambio, la inflacin de precios de los
6
alimentos se ha desacelerado, pero en general sigue siendo
4
positiva a pesar de la cada de los precios internacionales
2
de esos bienes durante el mismo perodo, lo que indica
0
un traspaso ms bien lento desde esos precios internacio-
2
nales de los alimentos a los internos (recuadro 3.3).
4
6
2000 03 06 09 12 15
Explicacin de la reciente disminucin de la inflacin
Fuentes: Haver Analytics; base de datos Structural Analysis de la Organizacin En qu medida pueden las cadas de los precios
para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del petrleo y otras materias primas y la capacidad
del FMI.
Nota: La muestra incluye Alemania, Australia, Austria, Canad, Corea, Dinamarca,
econmica ociosa explicar el comportamiento reciente
Estados Unidos, Finlandia, Francia, Italia, Japn, Luxemburgo, Noruega y el Reino de la inflacin? Cun importante es la transmisin
Unido. IPP = ndice de precios al productor. transfronteriza de la presin deflacionaria generada por
1
ndice de precios usando ponderaciones basadas en los ingresos mundiales
promedio por exportaciones de 200204. la capacidad industrial ociosa de las grandes econo-
2
Los servicios comprenden el comercio mayorista y minorista; hoteles y restauran- mas? Cun grande es la proporcin de la desinflacin
tes; transporte, almacenamiento y comunicaciones; y nanzas, seguros, bienes que no puede atribuirse a estos factores? Para responder
inmuebles y servicios empresariales.
a estos interrogantes, se evala mediante un anlisis
economtrico la contribucin de diversos factores a la
evolucin reciente de la inflacin.
cclica de las tasas de participacin en el mercado
laboral tambin puede haber mantenido los salarios
15La inflacin de precios al productor de los bienes manufacturados
bajo control durante la recuperacin que sigui a
ha sido, en promedio, ms baja que la inflacin total de los precios al
la recesin. productor durante 19902016, mientras que la inflacin de los servi-
La evolucin sectorial de los precios al productor en cios empresariales ha sido mayor (FMI, 2006). En conjunto, las manu-
las economas avanzadas muestra que, aunque reciente- facturas, los servicios empresariales y los servicios pblicos representan
alrededor de 70% de una tpica economa avanzada incluida en la
mente la inflacin se ha suavizado en todos los sectores, muestra. Los otros sectores son la agricultura, la minera, la construc-
la cada ha sido mayor en los precios al productor del cin y los servicios sociales y personales (incluido el gobierno).
El marco emprico sigue el enfoque utilizado en FMI Grco 3.10. Precios sectoriales al consumidor en las
(2013) y Blanchard, Cerutti y Summers (2015), a partir economas avanzadas
(Variacin porcentual)
de la curva de Phillips neokeynesiana hbrida de Fuhrer
(1995) y Gal y Gertler (1999). Especficamente, se La inacin de precios al consumidor disminuy ms en el caso de los bienes
que en de los servicios, registrndose deacin de los productos no alimentarios
estima la siguiente versin de la curva de Phillips16: en la mayora de las economas avanzadas.
Grco 3.11. Parmetros estimados de la curva de Phillips en la estructura de cada economa18. El modelo se
Los resultados de la estimacin indican que el grado de anclaje de la inacin a estima para cada economa avanzada y de mercado
las expectativas a largo plazo aument en los aos noventa y principios de la emergente acerca de la cual hay datos disponibles, y se
dcada de 2000, pero ms recientemente descendi hacia el nivel registrado a
obtienen estimaciones para un conjunto de 44 pases
principios de los aos noventa. Otros parmetros, incluida la pendiente de la curva
de Phillips, han sido estables en trminos generales. desde el primer trimestre de 1990 hasta el primer
trimestre de 2016. Las estimaciones se usan luego para
Economas avanzadas Economas de mercados evaluar la contribucin de la capacidad ociosa del mer-
emergentes cado laboral y los precios de importacin a la reciente
Mediana Mediana dinmica de la inflacin en cada pas19.
Rango intercuartil Rango intercuartil Antes de pasar a examinar qu factores han con-
Expectativas de inacin ( ) tribuido a la reciente disminucin de la inflacin, es
conveniente evaluar si los parmetros de la curva de
1,0 1. 2. 1,0 Phillips han variado a travs del tiempo. Los resulta-
dos indican que los parmetros son estables en trmi-
0,8 0,8
nos generales y, en particular, que no hay evidencias
0,6 0,6 slidas que indiquen que la pendiente de la curva de
Phillips haya descendido desde mediados de los aos
0,4 0,4 noventa (grfico 3.11)20. Una notable excepcin,
especialmente en el caso de las economas avanzadas,
0,2 0,2
es el grado en que la inflacin est impulsada por
0,0 0,0 las expectativas de inflacin a largo plazo en lugar
1990 94 98 2002 06 10 13 16: 2000 02 04 06 08 10 12 15:
T1 T4
de la inflacin pasada. El coeficiente estimado sobre
la inflacin prevista ( aument de forma constante
Desempleo cclico ( )
hasta la Gran Recesin pero ha venido cayendo desde
1,6 3. 4. 1,6 entonces y se ubica ahora en niveles comparables
1,4 1,4 con los registrados a principios de los aos noventa
1,2 1,2 (en torno a 0,6)21. El consiguiente aumento del
1,0 1,0 coeficiente sobre la inflacin rezagada (1 ) implica
0,8 0,8 que la inflacin se ha vuelto ms retrospectiva. Eso
0,6 0,6 significa que el efecto en la inflacin del desempleo
0,4 0,4 cclico y los precios de las importaciones se ha vuelto
0,2 0,2 ms persistente en este ltimo perodo.
0,0 0,0 A pesar de existir cierta heterogeneidad entre los
1990 94 98 2002 06 10 13 16: 2000 02 04 06 08 10 12 15: pases, los resultados de las descomposiciones pas
T1 T4
por pas muestran que la capacidad laboral ociosa y el
Inacin relativa de los precios de importacin ()
0,14 5. 6. 0,14 18Por ejemplo, las mejoras en la ejecucin de la poltica monetaria
debilitamiento de los precios de importacin son, en Grco 3.12. Contribucin a los desvos de la inacin
promedio, los factores ms importantes que explican respecto de las metas: Economas avanzadas
los desvos de la inflacin respecto de sus metas en las (Porcentaje)
economas avanzadas desde la Gran Recesin (grfico
3.12). En cambio, la variacin de las expectativas de El desempleo cclico y la debilidad de los precios de importacin pueden explicar
la mayor parte del desvo de la inacin respecto de sus metas en las economas
inflacin a largo plazo (medidas por las expectativas a avanzadas desde la crisis nanciera mundial, pero ms recientemente otros
10 aos de pronosticadores profesionales) ha tenido factores no explicados estn ejerciendo un papel cada vez mayor.
un papel limitado, aunque al repetirse el ejercicio con
expectativas para horizontes ms breves se observa 2,0 1. Promedio entre pases, 200015
una contribucin mayor de las expectativas de infla- 1,5 Expectativa de inacin Inacin relativa de los precios de
cin (vase el anexo 3.4). 1,0 menos meta1 importacin en dlares de EE.UU.
Tipo de cambio2 Desempleo cclico
Aunque se permite que los parmetros varen en el 0,5 Otros Inacin menos meta1
tiempo recogindose por lo tanto posibles no linea- 0,0
lidades (Swamy y Mehta, 1975) los residuos del 0,5
modelo (otros en el grfico 3.12) han contribuido 1,0
cada vez ms a la reduccin de la inflacin en los lti- 1,5
mos aos. Esto podra reflejar toda una variedad de 2,0
factores, como errores de medicin en algunas de las 200007 0812 13 14 15
variables explicativas. En particular, las expectativas 2. Distribucin entre pases, 2015
de los agentes que realmente fijan los precios pueden 0,5 Media Mediana
haber cado ms que las de los pronosticadores profe-
sionales (Coibion y Gorodnichenko, 2015). Adems, 0,0
una subestimacin del grado de desempleo excedente
podra reflejarse en mayores residuos22. 0,5
Como acotacin al margen, cabe sealar que los
resultados tambin indican que la razn por la cual 1,0
en las economas avanzadas la inflacin no cay ms
entre 2008 y 2012 es que el efecto positivo en la 1,5
inflacin de los precios de importacin, muy especial- Desempleo Inacin relativa Tipo de Otros Expectativa
cclico de los precios de cambio2 de inacin
mente los precios del petrleo, compens en parte el importacin en menos meta1
efecto desinflacionario causado por la elevada capaci- dlares de EE.UU.
dad ociosa en el mercado laboral23. Por consiguiente, Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin
cuando los precios de las importaciones comenzaron y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las lneas verticales en el panel 2 denotan rangos intercuartiles. La muestra
a caer en 2012, la inflacin empez a debilitarse y a se dene en el cuadro del anexo 3.1.1. Se excluye a Eslovenia, Estonia, Letonia,
ubicarse por debajo de las metas. Lituania y la Repblica Eslovaca por representar valores extremos.
1
La meta se reere al promedio de las expectativas de inacin a largo plazo en
La descomposicin correspondiente a las eco- 200007, que se obtienen de Consensus Economics (expectativas de inacin
nomas de mercados emergentes muestra una a 10 aos) o de los pronsticos de inacin del informe WEO (expectativas de
significativa heterogeneidad. En los pases donde inacin a 5 aos).
2
El tipo de cambio se dene como el valor de la moneda por dlar de EE.UU.
recientemente la inflacin ha cado por debajo de
las expectativas a largo plazo, la capacidad ociosa
del mercado laboral, los precios de importacin y,
en menor medida, la apreciacin de las monedas monetaria muy especialmente en los pases expor-
explican, en promedio, la mayor parte de esa cada tadores de materias primas contribuy al aumento
(grfico 3.13, panel 1). En cambio, la apreciacin de la inflacin en aquellas economas de mercados
emergentes cuya inflacin se ubica actualmente por
22El ejercicio descrito en el anexo 3.4 muestra que los resultados encima de las expectativas a largo plazo. Los residuos
son tpicamente robustos al uso de indicadores alternativos del del modelo durante los ltimos aos son particu-
desempleo cclico, pero presentan cierta sensibilidad a diferentes
horizontes de expectativas de inflacin.
larmente grandes en estas economas (grfico 3.13,
23Coibion y Gorodnichenko (2015) y Yellen (2015) exponen panel 2), reflejando posiblemente un mayor error de
resultados similares respecto de Estados Unidos. medicin de las expectativas de inflacin as como
Grco 3.13. Contribucin a los desvos de la inacin variaciones en los precios administrados en algunos
respecto de las metas: Economas de mercados emergentes casos24. En forma similar a lo observado en el caso de
La capacidad econmica ociosa y la debilidad de los precios de importacin las economas avanzadas, el papel desempeado por
tambin explican una gran proporcin de la desinacin observada en las estos factores vara entre los diversos pases (grfico
economas de mercados emergentes, ubicndose la inacin por debajo de las
3.13, paneles 3 y 4).
expectativas inacionarias a largo plazo en estos ltimos tiempos. En cambio,
las depreciaciones del tipo de cambio y otros factores no explicados cumplieron Dado el importante papel que ejercen los pre-
un papel clave en economas de mercados emergentes en las cuales la inacin cios de importacin, la creciente atona de los
supera las expectativas a largo plazo.
sectores transables en las grandes economas y los
Promedio entre pases, 200015 socios comerciales sistmicos (como China, Japn
y Estados Unidos; recuadro 3.1) plantea un inte-
Expectativa de inacin Inacin relativa de los precios de
menos meta1 importacin en dlares de EE.UU. resante interrogante: son los efectos de contagio
Tipo de cambio 2 Desempleo cclico provenientes de la capacidad industrial ociosa en las
Otros Inacin menos meta1
grandes economas un factor importante en la cada
8 1. Pases con inacin inferior 2. Pases con inacin 8 de los precios de importacin y de la inflacin?25.
a las expectativas a largo superior a las expectativas
6 plazo en 20153 a largo plazo en 20154 6 Un anlisis ms detallado brinda evidencia indicativa
4 4
de que tal podra ser el caso. En muchas economas
avanzadas y de mercados emergentes, la contribucin
2 2
de los precios de importacin a la inflacin a travs
0 0 del tiempo se correlaciona con la capacidad manu-
2 2 facturera ociosa en China, Japn y Estados Unidos.
4 4 La correlacin promedio con la inactividad del sector
6 6 manufacturero en los tres pases es importante, pero
200007 13 15 200007 13 15 es particularmente fuerte en el caso de China (grfico
0812 14 0812 14
3.14, panel 1; grfico del anexo 3.4.3)26,27.
Distribucin entre pases, 2015
No es posible inferir relaciones causales a partir de
Media Mediana este ejercicio simple, ya que muchos factores podran
3. Pases con inacin inferior 4. Pases con inacin determinar la capacidad manufacturera ociosa en cada
8 a las expectativas a largo superior a las expectativas 8
plazo en 20153 a largo plazo en 20154 una de estas grandes economas (incluida la debilidad
6 6 de la demanda en otros lugares) o asociarse con ella
4 4 (por ejemplo, precios internacionales del petrleo ms
2 2
24De hecho, los ejercicios de robustez expuestos en el anexo 3.4
en dlares de EE.UU.
Desempleo cclico
Desempleo cclico
Tipo de cambio2
Tipo de cambio2
Inacin relativa de los
precios de importacin
Otros
Expectativa de inacin
Otros
menos meta1
Expectativa de inacin
menos meta1
bajos) y por lo tanto sesgar los resultados. De hecho, la Grco 3.14. Correlacin de la capacidad manufacturera
correlacin condicional entre la capacidad manufactu- ociosa en China, Japn y Estados Unidos con la contribucin
rera ociosa y la contribucin de los precios de importa- de los precios de importacin a la inacin en otras economas
cin a la inflacin es significativamente menor cuando (Puntos porcentuales)
tambin se toman en cuenta otras variables mundiales,
El nivel moderado de inacin en un gran nmero de pases se asocia con la
tales como los precios del petrleo y las condiciones de capacidad manufacturera ociosa en Japn, Estados Unidos y, especialmente, China.
la demanda mundial (grfico 3.14, panel 2; grficos del
anexo 3.4.3 y 3.4.4). No obstante, la correlacin con la Media Mediana
capacidad manufacturera ociosa en China sigue siendo
sustancial y econmicamente significativa: la reciente 0,05 1. Correlaciones bivariadas
ampliacin de esa capacidad ociosa, de alrededor de
0,00
5 puntos porcentuales, se asociara, en promedio, con
una reduccin de la inflacin en las economas avan- 0,05
zadas y de mercados emergentes en torno a 0,2 puntos
porcentuales, un nivel menor al de 0,5 puntos porcen- 0,10
tuales obtenido cuando en la estimacin no se controla
0,15
el efecto de las condiciones mundiales28.
En resumen, si bien explicar los factores que deter- 0,20
minan la capacidad ociosa mundial en el sector manu- Capacidad ociosa Capacidad ociosa Capacidad ociosa
en China 1 en Japn1 en EE.UU.1
facturero excede el alcance de este captulo, las observa-
ciones indican que dicha atona en las grandes econo- 0,05 2. Capacidad manufacturera ociosa en China: Ejercicios
de robustez
mas puede sumar presin deflacionaria en otros pases.
0,00
los ltimos aos. La contribucin de las expectati- Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
vas de inflacin a largo plazo a la reciente dinmica Nota: Las lneas verticales denotan rangos intercuartiles. El grco muestra las
inflacionaria ha sido mucho ms pequea, aunque los medias, medianas y rangos intercuartiles de coecientes de capacidad manufactu-
rera ociosa obtenidos a partir de regresiones especcas para cada pas. Vanse las
resultados muestran cierta sensibilidad al horizonte especicaciones de la regresin en el anexo 3.4.
de expectativas de inflacin. Pero si las expectativas 1
Sin controles.
2
Controlando el efecto de la capacidad manufacturera ociosa en las otras dos eco-
inflacionarias se reducen sustancialmente incluso como nomas, la variacin de los precios del petrleo y la brecha de producto mundial.
resultado de shocks temporales, esto conducira a un 3
Controlando el efecto de la brecha de producto mundial y la variacin de los precios
del petrleo en el trimestre actual y los cuatro anteriores.
fijan en los mercados internacionales ms all de lo que se recoge a moderacin transitoria de los precios de importacin resultante de
travs de los precios de importacin. De hecho, la correlacin de los una cada de los precios del petrleo y la capacidad industrial ociosa en
residuos del modelo con la capacidad manufacturera ociosa en China una gran economa de importancia clave en un contexto de poltica
es estadsticamente significativa. monetaria restringida y falta de anclaje de las expectativas de inflacin.
expectativas de inflacin. En particular, hay datos Los indicadores de expectativas de inflacin basados
que indiquen que la evolucin reciente de la infla- en el mercado pueden extraerse de la compensacin
cin est incidiendo en las expectativas? Para explorar por inflacin incorporada en los bonos nominales o
ese interrogante, el anlisis investiga la sensibilidad ajustados por inflacin con vencimiento a largo plazo
de las expectativas inflacionarias a las variaciones de o de los swaps vinculados a la inflacin30. La tasa de
la inflacin observada, examina cmo influyen los inflacin de equilibrio medida por el diferencial de
marcos de poltica monetaria en dicha sensibilidad, y rendimiento entre los bonos convencionales y los
evala si esta ha aumentado en los pases cuyas tasas bonos comparables vinculados a la inflacin propor-
de poltica monetaria estn en su lmite inferior o en ciona una estimacin del nivel de inflacin prevista
un nivel cercano. al cual un inversionista (neutral al riesgo) tendra una
actitud indiferente en cuanto a mantener cualquiera de
los dos tipos de bonos. Es ampliamente utilizada como
Medicin de las expectativas de inflacin un indicador oportuno de las expectativas de inflacin
El vnculo entre la inflacin y la actividad econ- de los inversionistas, aunque de hecho se basa en la
mica surge en parte de las decisiones de fijacin de determinacin del precio por el inversionista marginal
precios que toman las empresas y de su visin acerca e incluye una prima de liquidez y una prima por riesgo
de los resultados macroeconmicos futuros. Como de inflacin31.
por lo general las expectativas de inflacin de las No resulta entonces sorprendente observar diferen-
empresas no se conocen, se hace una aproximacin cias en el comportamiento de los indicadores basados
mediante 1) encuestas de las expectativas de inflacin en encuestas y en el mercado a travs del tiempo,
de pronosticadores profesionales o de los hogares e 2) incluido el perodo de desinflacin ms reciente. Las
indicadores de las expectativas de inflacin basados en
el mercado, tales como estimaciones de la compensa- 30Los bonos vinculados a la inflacin se emiten ahora en ms
cin por inflacin incorporada en la rentabilidad de de 20 pases. Adems de Estados Unidos, el Reino Unido y cuatro
grandes pases de la zona del euro, dichos pases incluyen Brasil,
instrumentos financieros. Corea del Sur, Sudfrica y Turqua. Vase un panorama histrico de
Los indicadores de expectativas de inflacin basados los mercados internacionales de bonos vinculados a la inflacin en
en encuestas o en el mercado miden conceptos algo Garcia y van Rixtel (2007) y las referencias all citadas. Los swaps
vinculados a la inflacin son instrumentos derivados a travs de
diferentes y tienen propiedades estadsticas diferentes.
los cuales una parte paga una tasa fija de inflacin a cambio de la
Las encuestas recopilan un solo indicador de tendencia inflacin efectiva durante la duracin del contrato. La tasa de infla-
central la media, mediana o moda de la distri- cin cotizada para determinar el componente de tasa fija del swap
bucin percibida de los hogares o los pronosticadores puede usarse como indicador alternativo de la compensacin por
inflacin. Los swaps vinculados a la inflacin son menos proclives a
profesionales a ttulo individual, y diferentes individuos incorporar una prima de liquidez que los bonos ligados a la infla-
pueden declarar un indicador diferente de la distri- cin y nominales porque los swaps no exigen un pago inicial
bucin que perciben. Es habitual usar la mediana de y se liquidan conforme al intercambio neto de flujos al trmino
del contrato.
esta distribucin de las respuestas individuales como 31La prima de liquidez puede surgir de factores no relaciona-
un estadstico resumido de las expectativas basadas dos con las expectativas de inflacin, tales como las fricciones de
en encuestas para reducir el efecto distorsivo de los negociacin o una insuficiente actividad del mercado, y podra
medrsela observando los volmenes relativos de operaciones o los
valores extremos. La dispersin de las expectativas en
diferenciales de swaps de activos (vanse, por ejemplo, Celasun,
la encuesta es un indicador de la heterogeneidad de Mihet y Ratnovski, 2012; Grkaynak, Sack y Wright, 2010). La
las percepciones en lugar de un indicador de incer- prima por riesgo de inflacin recoge el precio, determinado por
tidumbre, aunque ambos tienden a moverse juntos los mercados, del riesgo que rodea a las expectativas de inflacin
y es mucho ms difcil de estimar que la prima de liquidez. Las
(Grkaynak y Wolfers, 2007). Los indicadores basados estimaciones de la prima por riesgo de inflacin se obtienen
en encuestas de las expectativas de inflacin de pro- normalmente de modelos de estructura de plazos. Pero, incluso
nosticadores profesionales (como los de Consensus en el caso de un nico pas, las estimaciones varan significativa-
mente en el tiempo, entre diversos vencimientos y entre diversas
Economics) estn disponibles para diferentes horizon-
especificaciones, por lo cual interpretar las variaciones de la
tes respecto de un gran conjunto de pases, mientras compensacin por inflacin dista mucho de ser una tarea simple y
que las encuestas sobre las expectativas de los hogares directa. Para conocer los modelos de estructura de plazos aplicados
(como la encuesta de la Universidad de Michigan en el a Estados Unidos, vanse, por ejemplo, Abrahams et al. (2012);
Christensen, Lopez y Rudebusch (2010), y DAmico, Kim y Wei
caso de Estados Unidos) estn disponibles solo respecto (2014). Respecto de la zona del euro, vase, por ejemplo, Garca y
de unas pocas economas avanzadas. Werner (2014).
expectativas de inflacin obtenidas de los pronostica- Grco 3.15. Expectativas de inacin basadas en encuestas
dores profesionales para horizontes de hasta tres aos y en el mercado
(Porcentaje)
varan en el tiempo, pero las correspondientes a hori-
zontes de cinco o ms aos son notablemente estables. ltimamente las expectativas de inacin a mediano plazo basadas en el mercado
han disminuido sustancialmente en Estados Unidos y la zona del euro. Las
Las expectativas de los hogares tambin son suma- expectativas de inacin basadas en encuestas cayeron mucho menos, pero se
mente estables en horizontes ms largos. En cambio, han desviado signicativamente de las metas de inacin incluso en un horizonte
de tres aos.
los indicadores histricos de expectativas de inflacin
basados en el mercado muestran una mayor variacin a
Expectativas de inacin basadas en encuestas y en el mercado
lo largo del tiempo.
En cuanto a lo sucedido en el perodo ms reciente, Basadas en el mercado Basadas en encuestas
las expectativas a mediano plazo (cinco aos o ms)
basadas en el mercado en Estados Unidos y la zona 3,5 1. Estados Unidos 2. Zona del euro 3,5
del euro han cado 0,9 puntos porcentuales y 0,8
puntos porcentuales, respectivamente, desde 2009 y 3,0 3,0
alrededor de 0,6 puntos porcentuales y 0,5 puntos
porcentuales, respectivamente desde la fuerte cada de
2,5 2,5
los precios del petrleo en 2014 y se ubican hoy
significativamente por debajo de sus promedios hist-
2,0 2,0
ricos e indicadores basados en encuestas (grfico 3.15,
paneles 1 y 2). Las expectativas de inflacin basadas en
1,5 1,5
encuestas, en cambio, han declinado mucho menos: 2005 07 09 11 13 16: 2005 07 09 11 13 16:
alrededor de 0,15 puntos porcentuales en promedio T1 T1
0,3 0,3
0,4 0,4
1 2 3 5 1 2 3 5
32Aunque las expectativas de los pronosticadores profesionales y Aos hacia delante Aos hacia delante
los hogares apenas han disminuido desde el perodo anterior a la
crisis, la inclinacin de las distribuciones ha cambiado. La evidencia Fuentes: Bloomberg L.P. y clculos del personal tcnico del FMI.
relativa a Estados Unidos indica que en el caso de ambos indicado- Nota: Las expectativas de inacin basadas en encuestas de los paneles 1 y 2
res la proporcin de encuestados que prevn una inflacin de entre corresponden a pronsticos de inacin a 5 aos obtenidos de Consensus Economics;
1% y 2% ha aumentado, mientras que la mayor parte de las cadas las expectativas basadas en el mercado se basan en swaps de inacin a cinco
reflejan una reduccin de las expectativas que prevn una inflacin aos de plazo dentro de cinco aos. Los paneles 3 y 4 muestran la constante esti-
superior a las metas. Las expectativas de inflacin basadas en prons- mada en una regresin de desvos de la expectativa de inacin basada en encuestas
ticos profesionales muestran una marcada reduccin en el extremo en diferentes horizontes respecto de la meta de inacin (representada por la expec-
superior, mientras que aquellas basadas en pronsticos de los hogares tativa de inacin a 10 aos) sobre los desvos respecto de la meta de la inacin
sealan una reduccin de la incertidumbre. trimestral anualizada efectivamente observada. Los coecientes estimados se jan
33La evidencia emprica relativa a Estados Unidos y a la zona del en cero si no son signicativos al nivel de conanza de 5%. Los pronsticos para la
euro indica que las expectativas de inflacin a tres aos no eran esta- zona del euro corresponden al promedio ponderado por el PIB de los pronsticos
dsticamente diferentes de las metas de inflacin durante el perodo para Alemania, Espaa, Francia, Italia y los Pases Bajos.
anterior a la crisis pero eran significativamente ms bajas desde el
punto de vista estadstico en 200915. En el anlisis se controlan los
efectos de la magnitud de los shocks de inflacin en los dos perodos.
Grco 3.16. Sensibilidad de las expectativas de inacin Grco 3.17. Sensibilidad de las expectativas de inacin a
a las sorpresas de inacin las sorpresas inacionarias y los marcos de poltica monetaria
(Aos en el eje de abscisas)
Las expectativas de inacin a mediano y largo plazo son menos sensibles a las
Las expectativas de inacin son menos sensibles a las sorpresas inacionarias sorpresas inacionarias en los pases con bancos centrales ms independientes
en las economas avanzadas que en las de mercados emergentes. y transparentes.
1. Tres aos hacia 2. 5+ aos hacia adelante
0,40 0,40
Mediana Rango intercuartil Mediana Rango intercuartil adelante
0,35 y = 0,09x + 0,04 0,35
R 2 = 0,05
0,30 y = 0,32x + 0,03 0,30
0,5 1. Economas avanzadas 2. Economas de mercados 0,5 R 2 = 0,23 y = 0,05x + 0,02
Sensibilidad
emergentes
Sensibilidad
0,25 R 2 = 0,08 0,25
0,20 0,20
0,4 0,4 0,15 0,15
0,10 y = 0,24x + 0,04 0,10
R 2 = 0,13
0,05 0,05
0,3 0,3 0,00 0,00
0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0
Rotacin del banco central Rotacin del banco central
0,2 0,2
3. Tres aos hacia 4. 5+ aos hacia adelante
0,40 0,40
adelante y = 0,16x + 0,15
0,35 0,35
y = 0,14x + 0,16 R 2 = 0,23
0,1 0,1 0,30 y = 0,12x + 0,11 0,30
R 2 = 0,15
Sensibilidad R 2 = 0,40
Sensibilidad
0,25 0,25
0,20 y = 0,17x + 0,18 0,20
0,0 0,0 R 2 = 0,14
1 2 3 5+ 1 2 3 5+ 0,15 0,15
Aos hacia delante Aos hacia delante 0,10 0,10
0,05 0,05
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico
del FMI. 0,00 0,00
0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0
Nota: El grco muestra la respuesta de las expectativas de inacin en diversos
Transparencia del banco central Transparencia del banco central
horizontes a un aumento imprevisto de 1 punto porcentual de la inacin segn
coecientes obtenidos de regresiones estticas especcas para cada pas. La
sensibilidad para cinco aos o ms (5+) corresponde al promedio de estimaciones Fuentes: Consensus Economics; conjunto de datos de Crowe y Meade (2007);
realizadas utilizando expectativas de inacin a 5 y 10 aos. Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La sensibilidad se mide como la respuesta de las expectativas de inacin
en diversos horizontes a un aumento imprevisto de 1 punto porcentual en la
inacin segn coecientes obtenidos de regresiones estticas especcas para
cada pas. La sensibilidad para cinco aos o ms (5+) corresponde al promedio
de estimaciones realizadas utilizando expectativas de inacin a 5 y 10 aos. Las
estas se relacionan con los indicadores de la indepen- lneas negras denotan las lneas ajustadas para toda la muestra. Las lneas rojas
denotan las lneas ajustadas excluyendo los valores extremos.
dencia y transparencia del banco central, dos aspectos
clave del gobierno del banco central que han mejorado
drsticamente durante las ltimas dcadas y se asocian en la sensibilidad de las expectativas de inflacin
positivamente con el desempeo de la poltica moneta- (grfico 3.17, paneles 1y 2)36. Esto indica que si
ria (Crowe y Meade, 2007). un pas pasa del percentil 25 al 75 en trminos de
Las expectativas de inflacin a mediano plazo es
36La duracin del mandato del titular del banco central se acorta
decir, las expectativas de inflacin a tres aos y a cinco
en relacin con el del Ejecutivo al aumentar la rotacin, lo cual hace
aos o ms estn normalmente mejor ancladas en que ese funcionario sea ms vulnerable a la interferencia poltica
los pases donde el banco central es ms independiente. del gobierno y reduce el grado de independencia del banco central.
En promedio, un aumento de 1 unidad en un ndice Cukierman, Webb y Neyapti (1992) observan que el vnculo entre la
independencia del banco central y los resultados de la inflacin es ms
basado en la rotacin del cargo del gobernador del fuerte cuando se usa el indicador de facto basado en la rotacin del
banco central un indicador de facto de la inde- gobernador que en el caso de una mtrica de jure basada en medidas
pendencia de la entidad, en el que valores ms altos legales. Por consiguiente, en el anlisis se utiliza el ndice de rotacin
del gobernador tomado de Crowe y Meade (2007), que extendi el
corresponden a un menor grado de independencia se ndice de Cukierman, Webb y Neyapti (1992) hasta 2004 e incluye un
asocia con un aumento de alrededor de 0,3 unidades gran nmero de economas de mercados emergentes y en desarrollo.
Grco 3.18. Sensibilidad de las expectativas de inacin a del coeficiente estimado indica que si un pas pasa del
sorpresas inacionarias antes y despus de la adopcin de percentil 25 al 75 en trminos de transparencia lo
metas de inacin cual es similar a la brecha promedio del indicador de
El sistema de metas de inacin se asocia con una menor sensibilidad de las transparencia entre Per y Canad durante los ltimos
expectativas de inacin a mediano y largo plazo a las sorpresas inacionarias. 20 aos la sensibilidad disminuira 0,05.
Muchos bancos centrales han adoptado metas de
Mediana Rango intercuartil
inflacin en las ltimas dcadas precisamente para
hacer ms transparente su proceso de toma de deci-
0,7 1. Antes de jar metas 2. Despus de jar metas 0,7
de inacin de inacin siones. Una comparacin de la sensibilidad de las
expectativas de inflacin a las sorpresas inflacionarias
0,6 0,6
en cada pas antes y despus de la adopcin de ese
sistema indica que tales reformas monetarias se asocian
0,5 0,5
con una disminucin considerable de la sensibilidad
(grfico 3.18). La cada de la sensibilidad se observa en
0,4 0,4
todos los pases de la muestra, como lo evidencia un
rango intercuartil relativamente estrecho38.
0,3 0,3
En general, los resultados obtenidos al usar un marco
esttico indican que un sistema ms slido de poltica
0,2 0,2
monetaria se asocia con un mejor anclaje de las expecta-
tivas de inflacin. Al permitirse que la estimacin de la
0,1 0,1
sensibilidad de las expectativas de inflacin (h) vare en
el tiempo se observa que esta ha disminuido de forma
0,0 0,0
2 3 5+ 2 3 5+ constante tanto en las economas avanzadas como en
Aos hacia adelante Aos hacia adelante las de mercados emergentes en los ltimos dos decenios
(grfico 3.19). La disminucin fue ms pronunciada
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; informe WEO (2011, captulo 3), y al comienzo del perodo de la muestra, precisamente
clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El grco muestra la respuesta de las expectativas de inacin en diversos cuando muchas economas mejoraron significativamente
horizontes a un aumento imprevisto de 1 punto porcentual de la inacin segn sus marcos, como por ejemplo adoptando regmenes
coecientes obtenidos de regresiones estticas especcas para cada pas. La de metas de inflacin39. Tambin ha tenido un alcance
sensibilidad para cinco aos o ms (5+) corresponde al promedio de estimaciones
realizadas utilizando expectativas de inacin a 5 y 10 aos. generalizado entre los diversos pases, como lo ilustra
la evolucin del rango intercuartil. La observacin de
que la sensibilidad de las expectativas de inflacin a
las sorpresas inflacionarias se mantiene ms baja en las
rotacin diferencia similar a la brecha promedio de economas avanzadas que en las de mercados emergen-
este indicador de independencia entre Estados Unidos tes indica que en estas ltimas hay margen para seguir
e Indonesia en los ltimos 20 aos la sensibilidad mejorando los marcos de poltica monetaria.
aumentar 0,03, una variacin no trivial si se considera Sin embargo, la tendencia descendente en la sen-
que la mediana de sensibilidad entre los pases es 0,08. sibilidad de las expectativas parece haberse detenido
Anlogamente, la sensibilidad de las expectativas de a mediados de los aos 2000, especialmente entre las
inflacin a mediano plazo a las sorpresas inflacionarias
38Vase en Levin, Natalucci y Piger (2004) una observacin sim-
es menor cuanto ms transparente sea el banco central
ilar. Clarida y Waldman (2008) observan que una inflacin mayor
acerca de sus objetivos y decisiones de poltica. Los que la esperada genera una apreciacin del tipo de cambio nominal
resultados muestran que, en promedio, un aumento en pases donde existen regmenes de metas de inflacin pero
de 1 unidad en un ndice de transparencia del banco no en otros lo cual indica que los pases que aplican tales metas
logran anclar las expectativas of inflacin y el sendero monetario
central se asocia con una reduccin de 0,16 unidades requerido para cumplir la meta.
en la sensibilidad de las expectativas de inflacin a 39Por ejemplo, en 1996 solo alrededor de 20% de los pases de
tres aos (grfico 3.17, paneles 3 y 4)37. La magnitud la muestra tenan un rgimen de metas de inflacin; para 2015 la
proporcin haba aumentado a alrededor de 75%. Anlogamente, el
promedio muestral del indicador de transparencia aument de 0,55
37El ndice de transparencia del banco central se toma de Crowe y en 1998 a 0,61 en 2006, y el indicador de rotacin descendi de
Meade (2007) y corresponde a 1998. 0,29 en 198089 a 0,20 en 19952004.
Grco 3.19. Sensibilidad de las expectativas de inacin a Grco 3.20. Variacin de la sensibilidad de las expectativas
sorpresas inacionarias a travs del tiempo de inacin a las sorpresas inacionarias
La sensibilidad de las expectativas de inacin a las sorpresas inacionarias ha La sensibilidad de las expectativas de inacin a mediano plazo a las sorpresas
disminuido sostenidamente en el tiempo. Pero esta tendencia descendente inacionarias es mayor en los pases cuya poltica monetaria est restringida.
parece haberse detenido ltimamente, en especial en las economas avanzadas.
Pases que se encuentran en Pases que no se encuentran en
el lmite inferior efectivo el lmite inferior efectivo
Economas avanzadas Economas de mercados
emergentes 0,08 1. Tres aos hacia 2. 5+ aos hacia adelante 0,08
adelante
Mediana Rango intercuartil Mediana Rango intercuartil 0,07 0,07
0,06 0,06
1. Tres aos hacia adelante 2. Tres aos hacia adelante
0,4 0,4 0,05 0,05
0,04 0,04
0,3 0,3 0,03 0,03
0,02 0,02
0,2 0,2
0,01 0,01
0,00 0,00
0,1 0,1
0,01 0,01
Antes 1015*** Antes 1015
0,0 0,0 de 2007 de 2007
1992 96 2000 04 08 12 16: 1996 2000 04 08 12 16: 0815*** 15** 0815 15*
T1 T1
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico
3. 5+ aos hacia adelante 4. 5+ aos hacia adelante del FMI.
Nota: Uno, dos y tres asteriscos denotan que las diferencias en la variacin de la
0,4 0,4 sensibilidad de las expectativas de inacin entre los pases en el lmite inferior
efectivo y el resto son signicativas al nivel de conanza de 10%, 5% y 1%,
respectivamente, usando la prueba de la mediana de Mood. La sensibilidad de las
0,3 0,3 expectativas de inacin corresponde a la respuesta de esas expectativas a un
aumento imprevisto de 1 punto porcentual en la inacin segn coecientes
variantes en el tiempo obtenidos de estimaciones especcas para cada pas
0,2 0,2 realizadas utilizando un ltro de Kalman. La sensibilidad para cinco aos o ms
(5+) corresponde al promedio de las estimaciones realizadas usando expectativas
de inacin a 5 y 10 aos. La variacin de la sensibilidad se construye como la
0,1 0,1 desviacin promedio de la mediana de sensibilidad entre los diversos pases a partir
de una tendencia lineal (una tendencia exponencial) ajustada durante el perodo
19972007 para los pases que estn en el lmite inferior efectivo (no estn en el
0,0 0,0 lmite inferior efectivo). Los pases que se encuentran en el lmite inferior efectivo se
1992 96 2000 04 08 12 16: 1996 2000 04 08 12 16: denen como aquellos con tasas de poltica monetaria o tasas de inters nominales
T1 T1 a corto plazo de 50 puntos bsicos o menos en algn momento durante el perodo
200815 e incluyen a Alemania, Canad, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia,
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico Francia, Italia, Japn, Letonia, Lituania, los Pases Bajos, la RAE de Hong Kong, el
del FMI. Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Singapur, Suecia y Suiza.
Nota: El grco muestra la respuesta de las expectativas de inacin en diversos
horizontes a un aumento imprevisto de 1 punto porcentual de la inacin segn
coecientes variantes en el tiempo obtenidos de regresiones estticas especcas
para cada pas realizadas utilizando un ltro de Kalman. La sensibilidad para cinco Esto ha ocurrido aun cuando muchas de estas econo-
aos o ms (5+) corresponde al promedio de estimaciones realizadas utilizando mas adoptaron polticas monetarias no convencionales
expectativas de inacin a 5 y 10 aos.
durante dicho perodo, lo que indica que una poltica
economas avanzadas. Adems, en los ltimos tiem- economas avanzadas enfrentaron esta restriccin en algn momento
pos la sensibilidad de las expectativas de inflacin a durante 200915: Alemania, Canad, Eslovenia, Espaa, Estados
Unidos, Estonia, Francia, Italia, Japn, Letonia, Lituania, los Pases
mediano plazo ha venido aumentando de manera Bajos, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa,
constante en los pases cuyas tasas de poltica mone- la Repblica Eslovaca, Singapur, Suecia y Suiza. Singapur no usa una
taria se ubican en el lmite inferior o en un nivel tasa de inters como instrumento de poltica monetaria, pero el nivel
de las tasas de inters de mercado a corto plazo se encuentra en el
cercano, a diferencia de otros pases (grfico 3.20)40. lmite inferior efectivo. La significacin estadstica de la diferencia
se verifica usando la prueba de la mediana de Mood. La diferencia
40En este anlisis, la restriccin del lmite inferior efectivo se entre los dos grupos es estadsticamente significativa en el caso de las
refiere a una tasa de poltica monetaria que sea igual o inferior a expectativas en un horizonte de tres aos y, en menor medida, en el
50 puntos bsicos. Las autoridades monetarias de las siguientes 19 de las expectativas de inflacin a cinco aos.
Grco 3.21. Sensibilidad promedio de las expectativas de capacidad de la autoridad monetaria para manejar los
inacin a las sorpresas inacionarias en pases que estn shocks de inflacin bajistas y alcistas.
en el lmite inferior efectivo De hecho, la mayor parte del incremento de la sensi-
En los pases cuya poltica monetaria est restringida, las expectativas de inacin
bilidad en el caso de los pases con una poltica mone-
a mediano plazo son ms sensibles a las sorpresas inacionarias negativas que taria restringida parece surgir de shocks de inflacin
a las positivas. negativos (grfico 3.21). Despus de 2009, cuando
Shock negativo Shock positivo las tasas de poltica monetaria se acercaron a su lmite
inferior efectivo, la respuesta de las expectativas de
0,07 1. Tres aos hacia adelante 2. 5+ aos hacia adelante 0,07 inflacin a mediano plazo a los shocks negativos super
0,06
la respuesta a los positivos, mientras que la respuesta a
0,06
estos ltimos fue mayor antes de 200941. Las estima-
0,05 0,05 ciones implican que si los pases cuyas tasas de poltica
monetaria se ubican actualmente en el lmite inferior
0,04 0,04
efectivo enfrentaran sorpresas de inflacin comparables
0,03 0,03 con las registradas en los ltimos dos aos, las expecta-
tivas de inflacin a largo plazo seguiran, en promedio,
0,02 0,02 disminuyendo alrededor de 0,15 puntos porcentuales.
Esta cifra no es particularmente elevada en trminos
0,01 0,01
absolutos pero de todos modos es tres veces mayor que
0,00 0,00 en el caso de que su sensibilidad no hubiera cambiado,
Antes de 2009 0915 Antes de 2009 0915
mientras que, estando las expectativas bien ancladas,
no habra impacto alguno.
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico
del FMI. La fuerte cada de los precios del petrleo tuvo un
Nota: El grco muestra la respuesta de las expectativas de inacin en diversos papel importante en la dinmica de la inflacin mun-
horizontes a una variacin imprevista positiva o negativa en la inacin de 1 punto
porcentual segn coecientes obtenidos de una estimacin especca para cada dial en los ltimos aos, y potencialmente tambin
pas variante en el tiempo. La sensibilidad para cinco aos o ms (5+) correspon- en el aumento de la sensibilidad de las expectativas de
de al promedio de estimaciones realizadas utilizando expectativas de inacin a
5 y 10 aos. Los pases que estn en el Lmite Inferior Efectivo se denen como inflacin a mediano plazo a las sorpresas inflacionarias.
aquellos con tasas de poltica monetaria o tasas de inters nominales a corto Sin embargo, otro ejercicio en el que se descomponen
plazo de 50 puntos bsicos o menos en algn momento durante 200815 e
incluyen: Alemania, Canad, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia, Francia,
las sorpresas de inflacin en movimientos de los precios
Italia, Japn, Letonia, Lituania, los Pases Bajos, la RAE de Hong Kong, el Reino del petrleo y de productos no petroleros indica que
Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Singapur, Suecia y Suiza. Se estos ltimos tambin contribuyeron al aumento de la
excluye a Japn del anlisis porque alcanz el lmite inferior efectivo mucho
antes de 2009. sensibilidad de las expectativas. Este resultado significa
que los shocks de inflacin positivos resultantes de una
recuperacin ms rpida que la esperada de los precios
monetaria restringida puede estar afectando el grado de del petrleo solo dara lugar a un rebote parcial de las
anclaje de las expectativas de inflacin. expectativas de inflacin si la capacidad econmica
Un anlisis de la respuesta de las expectativas de ociosa sigue siendo significativa42.
inflacin a shocks inflacionarios positivos y negativos Considerados en su conjunto, estos resultados indican
tambin indica que la poltica monetaria restringida que no son solo las caractersticas de los recientes niveles
es la causa subyacente de un posible desanclaje de de inflacin como las grandes sorpresas inflacionarias
las expectativas. Si las restricciones a las que est 41La diferencia entre la sensibilidad a los shocks positivos y nega-
sujeta la poltica monetaria son la causa del aumento tivos no es, en general, estadsticamente significativa, probablemente
de la sensibilidad de las expectativas de inflacin, debido al nmero limitado de observaciones (anexo 3.5).
esa sensibilidad debera ser mayor en el caso de los 42En el caso de los pases cuyas tasas de poltica monetaria se ubican
negativas vinculadas a la cada de los precios del petr- Grco 3.22. Sensibilidad de las expectativas de inacin a
leo las que han determinado cierta falta de anclaje de ms largo plazo a las variaciones de precios del petrleo
las expectativas de inflacin a mediano plazo. Es ms
bien la combinacin de esas persistentes sorpresas de La sensibilidad de las expectativas de inacin basadas en el mercado a las
sorpresas inacionarias en Estados Unidos y la zona del euro aument despus
inflacin negativas y la percepcin de que la poltica
de que las tasas de poltica monetaria llegaran a sus lmites inferiores efectivos.
monetaria est limitada y puede ser menos eficaz para
llevar nuevamente la inflacin hacia a la meta fijada por 0,25 1. Estados Unidos 2. Zona del euro 0,25
los bancos centrales lo que explica este aparente desan- **
claje de las expectativas de inflacin a mediano plazo43.
0,20 0,20
Resultados: Expectativas de inflacin basadas
en el mercado 0,15 0,15
*
Hasta ahora el anlisis brinda evidencia de que
1) la sensibilidad de las expectativas de inflacin a 0,10
**
0,10
las sorpresas inflacionarias depende de los marcos de
**
poltica monetaria, y 2) esta sensibilidad ha aumentado 0,05 0,05
durante el perodo ms reciente en los pases con tasas
de poltica monetaria en niveles cercanos a su lmite
0,00 0,00
inferior efectivo, particularmente en el caso de las
Lmite inferior
efectivo
Profesionales
Hogares
Muestra completa
Antes del lmite
inferior efectivo
Lmite inferior
efectivo
Profesionales
Muestra completa
Antes del lmite
inferior efectivo
sorpresas de inflacin negativas. Un anlisis en el que
se usan datos de alta frecuencia respecto de Estados
Unidos y la zona del euro tambin subraya la pertinen-
cia de las restricciones de la poltica monetaria como Swaps Swaps
factor de desanclaje de las expectativas de inflacin.
Las expectativas de inflacin a largo plazo basadas en el Fuentes: Bloomberg L.P.; Consensus Economics; University of Michigan Consumer
mercado (definidas mediante una aproximacin por los Survey (Encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan), y clculos del
personal tcnico del FMI.
swaps de inflacin a cinco aos de plazo comenzando Nota: Uno y dos asteriscos denotan signicacin al nivel de conanza de 10% y
dentro de cinco aos) estn afectadas por sorpresas 5%, respectivamente. El grco muestra las estimaciones de coecientes de las
expectativas de inacin sobre las variaciones de los futuros de precios del
inflacionarias representadas por las variaciones de los petrleo (promedio simple de las variedades Brent y West Texas Intermediate a 1
futuros de precios del petrleo (grfico 3.22). Las ao) controlndose los efectos de las variaciones del ndice de volatilidad del
mercado de opciones de Chicago y con ajustes a escala por una cada de 50% de
respuestas son estadsticamente significativas aunque los futuros de precios del petrleo. Las barras azules denotan los resultados de la
econmicamente pequeas tanto en Estados Unidos estimacin usando expectativas de inacin basadas en encuestas: Profesionales
como en la zona del euro44. Una divisin de la muestra denota los resultados obtenidos usando pronsticos de inacin a 5 aos de
Consensus Economics, mientras que Hogares denota los resultados obtenidos
alrededor del momento en que las tasas de poltica usando expectativas de inacin (a 510 aos) de la encuesta de Michigan. Las
monetaria llegaron a su lmite inferior efectivo muestra barras rojas denotan resultados obtenidos utilizando expectativas de inacin
basadas en el mercado a partir de los swaps de inacin a cinco aos de plazo
que la sensibilidad de las expectativas de inflacin fue dentro de cinco aos. El lmite inferior efectivo se dene como el que comienza en
en realidad indistinguible de cero antes de alcanzarse el 2009. La muestra completa se reere al perodo 200416.
lmite inferior de las tasas de inters, pero aumentaron
sustancialmente a partir de entonces. Esas mayores
elasticidades implican que las sorpresas de los precios
43Se utiliz una estimacin adicional para analizar si las sorpresas del petrleo pueden explicar alrededor de un tercio de
inflacionarias tienen un impacto mayor en las expectativas de la disminucin de las expectativas de inflacin basadas
inflacin cuando suceden despus de un largo perodo de resulta-
dos de inflacin relativamente grandes y negativos. Existe de hecho en el mercado desde junio de 2014 en Estados Unidos
cierta evidencia de que, en un contexto de limitacin de la poltica y casi un quinto en la zona del euro45.
monetaria, los desvos prolongados de la inflacin respecto de su
meta pueden asociarse con un aumento de la sensibilidad de las
expectativas de inflacin a las sorpresas. Sin embargo, los resultados 45Los resultados son robustos a indicadores alternativos de
muestran cierta sensibilidad a los perodos de la muestra. expectativas de inflacin basadas en el mercado: la compensacin por
44Las respuestas de las expectativas de inflacin a largo plazo basa- inflacin incorporada en los ttulos del Tesoro con proteccin contra
das en encuestas de profesionales y de hogares a las variaciones de la inflacin y las tasas de inflacin de equilibrio de los ttulos del
los futuros de precios del petrleo durante el mismo perodo son en Tesoro con proteccin contra a la inflacin sin considerar cualquier
ambos casos ms pequeas y no presentan significacin estadstica. prima de liquidez, siguiendo a Celasun, Mihet y Ratnovski (2012).
En sntesis, estas observaciones empricas subrayan materias primas. Aunque el aumento de esta sensibilidad
las vulnerabilidades existentes en la coyuntura actual, es pequeo, s indica que la confianza en la capacidad
ya que los shocks de inflacin son predominantemente de los bancos centrales de combatir fuerzas desinflacio-
negativos y los bancos centrales tienen escaso margen narias persistentes podra estar disminuyendo, ya que
para responder a ellos. Aunque la significacin econ- esta sensibilidad debera ser cero si las expectativas a
mica del grado actual de desanclaje de las expectativas mediano plazo estuvieran perfectamente ancladas. Una
de inflacin es todava moderada, el aumento constante consecuencia de esta observacin es que en las econo-
de su sensibilidad a las sorpresas inflacionarias en aque- mas avanzadas donde el espacio de poltica monetaria
llos casos en que la poltica monetaria est restringida se percibe como limitado, las expectativas de inflacin
es un motivo de preocupacin si persisten los niveles a mediano plazo podran quedar sin ancla si ocurrieran
de inflacin inferiores a las metas. ms cadas imprevistas de la inflacin.
Qu implican estas observaciones para las perspectivas
de inflacin en los pases que han experimentado una
Resumen e implicaciones para las polticas desinflacin considerable en los ltimos aos? Como
En los ltimos aos las tasas de inflacin han la mayora de los indicadores de las expectativas de
disminuido sustancialmente en un gran nmero de inflacin a mediano plazo no han descendido significa-
pases, registrndose directamente deflacin en varias tivamente y se proyecta que los precios de las materias
economas avanzadas. La cada de la inflacin ha sido primas se recuperen gradualmente, el resultado ms pro-
generalizada entre los diversos sectores, pero ms fuerte bable es una recuperacin gradual de la inflacin hacia
en el caso de los bienes transables. Sus principales las metas de los bancos centrales al reducirse la capacidad
determinantes son una persistente capacidad ociosa ociosa y disiparse el efecto de las anteriores cadas de los
del mercado laboral y un crecimiento ms dbil de los precios de las materias primas. Sin embargo, el aumento
precios de importacin. Los resultados expuestos en el de la sensibilidad de las expectativas inflacionarias a las
captulo indican que esto ltimo se asocia con la cada sorpresas de inflacin a la baja, la observacin de que la
de los precios de las materias primas y una capacidad inflacin se ha vuelto ms persistente, y la posibilidad
industrial ociosa ms extendida sen algunas importan- de que la capacidad ociosa sea mayor que la actualmente
tes economas grandes, particularmente en China. Al estimada en algunos pases indica riesgos a la baja para
mismo tiempo, la parte de la desinflacin no explicada ese pronstico central. La posibilidad de un continuado
por la curva de Phillips ha tendido a aumentar en descenso de las expectativas de inflacin a mediano plazo
estos ltimos aos, especialmente en las economas y un consiguiente perodo prolongado de baja inflacin
avanzadas. Este dficit de inflacin en relacin con las es ms que trivial en algunos pases.
predicciones basadas en modelos podra ser una seal Las principales observaciones del captulo el amplio
de que las expectativas de inflacin de los agentes que alcance de la desinflacin entre los diversos pases, la
determinan los precios han descendido ms de lo que evidencia de efectos de contagio transfronterizos de las
recogen los indicadores basados en encuestas utilizados fuerzas desinflacionarias, la mayor sensibilidad de las
en el anlisis economtrico o que la capacidad econ- expectativas a mediano plazo a las novedades, as como
mica ociosa es mayor en algunos pases. la confluencia de una capacidad ociosa en muchas
En el captulo se observa que los marcos de poltica grandes economas exigen un esfuerzo integral y coor-
monetaria son un factor importante que influye en la dinado para abordar los riesgos de una baja inflacin.
sensibilidad de las expectativas de inflacin a las sorpresas Dado el limitado espacio existente en muchas economas
inflacionarias. Como resultado de las mejoras de dichos para aplicar polticas, ser esencial aprovechar las siner-
marcos logradas durante las ltimas dcadas, las expec- gias entre todos los instrumentos de poltica econmica
tativas de inflacin estn mucho mejor ancladas que en disponibles y entre los diversos pases46.
el pasado, aunque en algunas economas de mercados En los pases con una persistente capacidad econ-
emergentes existe an margen para seguir mejorndolos. mica ociosa y una inflacin sistemticamente por
Sin embargo, el anlisis expuesto en el captulo tam- debajo de las metas del banco central, es crucial
bin indica que las expectativas de inflacin a mediano mantener un grado adecuado de orientacin mone-
plazo en las economas avanzadas con una poltica taria acomodaticia para anclar las expectativas de
monetaria sujeta a restricciones se han vuelto reciente-
mente ms sensibles a movimientos imprevistos de la 46Vase en Gaspar, Obstfeld y Sahay (de prxima publicacin) un
inflacin efectivamente observada o de los precios de las anlisis ms exhaustivo y estudios de casos.
inflacin a mediano plazo y atenuar la percepcin dinmica deflacionaria para poner en marcha una
de que la poltica monetaria se ha vuelto ineficaz. Si saludable espiral ascendente de salarios y precios.
bien las medidas de poltica monetaria no conven- Deben evitarse las polticas distorsivas que perpeten
cional adoptadas tras la Gran Recesin elevaron el exceso de capacidad en los sectores transables: no
las expectativas de inflacin (vase la nota 5), las solo deterioran la asignacin de recursos y, cuando
estimaciones de las tasas naturales de inters han se financian con crdito, debilitan la calidad de
sido revisadas sustancialmente a la baja a travs del los activos del sistema bancario, sino que tambin
tiempo, lo cual indica que ms recientemente la ejercen una presin desinflacionaria en la economa
poltica monetaria puede haber sido menos acomo- nacional que podra derramarse hacia otros pases a
daticia de lo que anteriormente se pensaba (vase un travs de los precios de importacin, reforzando las
anlisis ms exhaustivo del tema en el captulo 1 del presiones de desinflacin a nivel mundial47.
presente informe WEO). All donde las expectativas Por ltimo, la amplitud de la desinflacin y los
de inflacin a mediano plazo parezcan haber descen- datos que indican significativos efectos de contagio
dido, debera considerarse un enfoque ms agresivo. transfronterizos generados por las fuerzas desinflacio-
En particular, un compromiso creble y transparente narias a travs de los precios de importacin tambin
con medidas que permitan la superacin moderada sealan la conveniencia de aplicar un enfoque coor-
y temporal de la meta de inflacin servira como un dinado para sostener la demanda entre las economas
importante seguro frente a los riesgos de deflacin y ms grandes. A travs de los efectos de contagio
recesin al reducir las tasas reales a ms largo plazo positivos, la adopcin simultnea de medidas en los
aun cuando la tasa nominal de poltica monetaria se diversos pases potenciara los efectos de las acciones
encuentre en el lmite inferior efectivo, generando emprendidas por cada pas a ttulo individual. Un
un sendero de mayor demanda y llevando ms esfuerzo coordinado para abordar la debilidad de la
rpidamente la inflacin al nivel de la meta (vanse demanda y la inflacin en las economas avanzadas y
el recuadro 3.5, FMI, 2016c, y Gaspar, Obstfeld y simultneamente redoblar los esfuerzos en curso para
Sahay, de prxima publicacin). reducir la capacidad excedente en los pases con un
Para estimular la demanda es preciso alinear otros grado elevado de atona de la industria tendra un
instrumentos de poltica con una poltica monetaria impacto ms contundente que un enfoque en el que
acomodaticia. Dado el carcter generalizado de la cada pas actuara por su cuenta.
desinflacin y, por consiguiente, el hecho de que
muchos pases estn relajando su poltica monetaria
al mismo tiempo, atenuando la presin a la baja
que la expansin monetaria ejerce en el tipo de
cambio, el estmulo de poltica monetaria por s solo
quiz no sea suficiente para mantener ancladas las
expectativas de inflacin a mediano plazo en el nivel
de las metas de los bancos centrales. Un conjunto
integral de medidas consistente en una poltica fiscal
ms favorable al crecimiento, una orientacin fiscal
expansiva cuando se disponga de suficiente espacio
fiscal, reformas estructurales de apoyo a la demanda
y medidas orientadas a resolver las debilidades de
los balances de los bancos y las empresas debera 47En China, las autoridades ya han indicado su intencin de
cumplir un papel complementario para mitigar el abordar el exceso de capacidad, comenzando con los sectores del car-
riesgo de un perodo prolongado de debilidad de la bn y el acero donde se han fijado metas de reduccin de capacidad,
demanda y baja inflacin. Tambin podran conside- junto con la creacin de un fondo para absorber los costos de bienestar
de los trabajadores afectados. La reestructuracin ha comenzado a
rarse polticas de ingresos en aquellos pases donde nivel local en las provincias que tienen finanzas pblicas ms slidas
los salarios estn estancados y exista una arraigada y economas ms diversas (FMI, 2016b).
de los hogares, los bancos y las empresas por afianzar Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: En el caso de las economas avanzadas los datos trimes-
sus balances y recomponer sus patrimonios (FMI, trales desestacionalizados se utilizan y ponderan segn el PIB
2014; Koo, 2008) fueron reprimiendo la demanda. ajustado en funcin de la paridad del poder adquisitivo en tr-
Asimismo, se han sealado las variaciones del lado minos agregados. Las economas avanzadas incluyen Alemania,
Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea, Dinamarca, Espaa,
de la oferta y la apreciacin del tipo de cambio como
Estados Unidos Finlandia, Francia, Irlanda, Islandia, Israel, Italia,
factores que contribuyeron al impulso deflacionario Japn, Luxemburgo, Pases Bajos, Noruega, Nueva Zelandia,
durante dicho perodo (Leigh, 2010; Posen, 2000). Un Portugal, RAE de Hong Kong, Singapur, Suecia, Suiza, provincia
mayor debilitamiento de la demanda a raz del shock china de Taiwan, el Reino Unido. IPC = ndice de precios al
consumidor.
externo provocado por la crisis asitica de 199798 y
la lentitud de la respuesta al problema de los prsta-
mos en mora desemboc en una crisis bancaria que
en 1998 sumi a la economa en la deflacin. El auge
sigui siendo negativa (grfico 3.2.2). La apreciacin
de los precios de las materias primas que comenz a
del yen que precedi a la introduccin en 2013 del
principios de la dcada de 2000 elev el nivel general
programa conocido como Abeconoma y el descenso
de inflacin, lo que ofreci un cierto alivio pasajero,
pero la inflacin subyacente permaneci en territorio del precio de las materias primas a partir de 2014 han
negativo (grfico 3.2.1). Nuevos shocks, como el esta- complicado an ms la tarea de impulsar la inflacin
llido de la burbuja de la tecnologa de la informacin en la economa1. Si bien en los ltimos tiempos se ha
y la crisis financiera mundial de 200809, debilita- logrado una subida parcial de la inflacin subyacente,
ron an ms la demanda, y la brecha del producto
1Vase en el texto principal del captulo un anlisis sobre el
Los autores de este recuadro son: Elif Arbatli, Samya impacto de los precios de las materias primas en el nivel general
Beidas-Strom y, and Niklas Westelius. de inflacin.
Efectos de la deflacin y su importancia en el 3Si bien resulta difcil medir el impacto de la deflacin sobre la
mundo actual acumulacin de deuda, se estima que, a tasas de inflacin nulas en
Est difundida la idea de que la deflacin sostenida los aos en que solo se registr deflacin, su contribucin al PIB
ha supuesto un lastre para la economa nipona. Las fue aproximadamente 36% desde 1990, en virtud de la dinmica
de la deuda automtica.
empresas se mostraron ms reacias a invertir y a con- 4FMI (2016a) y Arbatli et al. (2016) abordan el papel que
tratar trabajadores fijos, y los consumidores aplazaron pueden desempear las polticas de ingresos y las reformas del mer-
la compra de bienes duraderos ante la expectativa de cado laboral en Japn para fortalecer la dinmica precios-salarios.
Recuadro 3.3. Cunto inciden los precios mundiales en la inflacin de los alimentos?
Los aumentos repentinos de la inflacin suelen verse Grco 3.3.1. Ponderaciones de los alimentos
acompaados o precedidos de espirales en los precios en el consumo y el PIB per cpita
de los alimentos1. En parte, ese fenmeno refleja la
considerable proporcin de los alimentos en el con- 80
caso de frica subsahariana, los datos disponibles permitieron tos super la inflacin de los precios de los productos no
realizar ese clculo para 17 de los 41 pases, aplicando pondera- alimentarios por 1,4 puntos porcentuales por ao durante el
ciones medias de los pases de ingreso bajo y medio de la muestra perodo 201015 en los 41 pases de frica subsahariana de la
a toda la muestra. El anlisis se centra en los precios franco a muestra. En las economas avanzadas y de mercados emergentes,
bordo (f.o.b.) de las importaciones en moneda local a fin de los diferenciales respectivos son de 0,8 y 0,5 puntos porcentuales
tomar en cuenta las fluctuaciones del tipo de cambio. en el mismo perodo.
350
300 115
250
200 110
150
100 105
50
2000 05 10 15
100
300
250 90
2000 05 10 15
200
150 Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.
100
50
2000 05 10 15
mercado nacional de destino final) de los alimentos a
400 3. frica subsahariana los precios al consumidor se corrobora mediante un
anlisis de regresin sobre una muestra de 81 pases
350
con datos mensuales de 200015 (grfico 3.3.4)4.
300 A pesar de que el grueso de la distribucin de los
250 coeficientes de traslado se centra entre 0,1 y 0,2 (la
200
150 4Las variables explicativas de las regresiones de cada pas son
100 el ndice actual y con hasta seis rezagos del ndice de inflacin
de los precios f.o.b de los alimentos en moneda local (calculados
50 como el cambio porcentual del producto del ndice de precios
2000 05 10 15
mundiales de los alimentos en dlares de EE.UU. y el tipo
de cambio de cada pas frente a esa moneda), incorporndose
Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI. adems rezagos de la inflacin de los precios internos de los
alimentos (la duracin del rezago para la regresin de cada pas
se determina aplicando criterios estadsticos estndar). Luego, se
calcula el coeficiente de traslado como la suma de los coeficientes
de la inflacin de los alimentos f.o.b. dividida por 1 menos la
suma de los coeficientes rezagados de inflacin interna de los
alimentos (es decir, los coeficientes autorregresivos).
0,25 10
5
0,20
0
< 0,5 0,3 0,1 0,1 0,3 0,5 0,7 0,9
0,15 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 > 1,0
Coecientes de traslado
20
0,05
15
0,00
Economas Economas frica 10
avanzadas de mercados subsahariana
emergente 5
Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las lneas verticales denotan los rangos intercuartiles. 0
< 0,5 0,3 0,1 0,1 0,3 0,5 0,7 0,9
0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 > 1,0
Coecientes de traslado
mediana es de alrededor de 0,12), hay una variacin Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.
considerable entre pases. El traslado es cercano a 0,4
en algunos y mayor a 1 en un pas con valor atpico
(Etiopa). En general, frica subsahariana no solo tiene que los niveles de ingreso, los regmenes cambiarios,
un promedio ms alto de traslado sino tambin una la apertura al comercio de alimentos y la volatilidad
mayor dispersin entre pases de los coeficientes de del producto determina los coeficientes de traslado
traslado que las economas avanzadas y de mercados (cuadro 3.3.1):
emergentes. Adems, al dividir la muestra en dos sub-
perodos el primero, 200608, con inflacin elevada Un ingreso per cpita ms alto se asocia con un
de los precios de los alimentos; y el segundo, marcado traslado ms limitado de los precios internacionales
por la cada de los precios mundiales de los alimentos de los alimentos. Una explicacin posible de este
en 2009 y de 2011 en adelante, el traslado parece fenmeno es que, en promedio, los pases ms ricos
ser mayor en promedio y ms disperso en el primero consumen productos alimentarios con mayor valor
(grfico 3.3.5). Para explicar la dispersin de los coe- agregado, cuyos componentes no transables, como
ficientes de traslado entre pases y perodos, se realiza los servicios de distribucin, representan una mayor
una regresin de los distintos coeficientes de traslado proporcin del costo total.
obtenidosFuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.
de la muestra completa sobre diversos facto- Un rgimen cambiario ms estable se asocia con un
res, entre ellos los identificados en estudios anteriores mayor traslado. Cuando el tipo de cambio es fijo, los
Nota: Las lneas verticales denotan los rangos intercuartiles.
(por ejemplo, Gelos y Ustyugova, 2012). Los resul- precios f.o.b en moneda local reflejan ms direc-
tados de este ejercicio emprico destacan la forma en tamente los precios mundiales, lo que mitiga los
Volatilidad del crecimiento 0,0116* 0,0134** Estas conclusiones parecen indicar que un tras-
(1,68) (2,08) lado bajo de los precios internacionales a los precios
internos de los alimentos no necesariamente mejora el
Calidad de las instituciones 0,00484 bienestar. Eso puede ocurrir, por ejemplo, si el traslado
(0,88) es bajo como consecuencia de aranceles elevados que
distorsionan la asignacin de recursos, o si refleja una
Constante 0,168*** 0,151***
(3,32) (3,06)
gran proporcin de productos agrcolas locales (como
hortalizas y frutas frescas) que, a causa de su no comer-
Nmero de observaciones 81 81 ciabilidad, se producen, almacenan o transportan de
R2 0,564 0,517 manera ineficiente5. De hecho, cuando los precios
R2 ajustada 0,509 0,484 mundiales de los alimentos caen, la baja comerciabi-
Fuentes: FMI, autoridades nacionales; y estimaciones del personal lidad limita los beneficios que esa cada debera traer
tcnico del FMI.
Nota: La variable dependiente es el coeficiente de traslado estimado
aparejados para los consumidores. En cambio, cuando
que se presenta en el grfico 3.4. Estadsticas t robustas entre los precios mundiales de los alimentos aumentan,
parntesis. ***, **, * denotan significancia al nivel de 1%, 5% y la baja comerciabilidad suele limitar las ventajas de
10%, respectivamente.
ese aumento para los productores, lo que retarda los
ajustes necesarios en la produccin, que a la larga
beneficiaran tambin a los consumidores internos.
Recuadro 3.4. El impacto de los precios de las materias primas en la inflacin de los precios al productor
En este captulo se documenta una cada generali- Grco 3.4.1. Precios de las materias
zada de la inflacin de los precios al productor en las primas y precios al productor
economas avanzadas en los ltimos aos, sobre todo (Enero de 2014 = 100; promedio simple por
en las manufacturas. La cada ha sido particularmente grupos de pases)
marcada entre los importadores de materias primas, lo
que hace pensar que las vinculaciones internacionales Precios mundiales de las materias primas (esc. der.)
de los insumos son un canal clave a travs del cual las Importadores de materias primas (IPP)
Exportadores de materias primas (IPP)
presiones deflacionarias se contagian entre los pases
(grfico 3.4.1). En este contexto, en este recuadro se
110 120
utilizan datos sectoriales de cuatro economas avanza-
das Alemania, Corea, Francia y los Pases Bajos 105
para estudiar el grado en que la cada de la inflacin de
los precios al productor puede atribuirse al debilita- 100 100
miento de los precios internacionales de las materias
primas y otros precios de importacin1. 95
El enfoque emprico adoptado para descomponer el
aporte de los precios de distintos insumos a la inflacin 90 80
sectorial de los precios al productor sigue la metodologa
formulada en Ahn, Park y Park (2016). Concretamente, 85
se utiliza la siguiente especificacin para estimar el
efecto de los precios de los insumos internos (DOMit), 80 60
los precios de los insumos importados (IMPit ) y los cos-
tos laborales (ULCit ) (en los precios de los productores 75
internos (Pit ) (a nivel pas-sector2:
70 40
ln(Pit ) = 1i,DOM
ln(DOMit)+2i,IMP
ln(IMPit ) 2014 15
Abril
16
+3i,ULC ln(ULCit ) + it , (3.4.1)
Fuentes: Banco de Corea; Eurostat; Haver Analytics; y FMI,
donde it denota el sector i en el momento t, ln denota base de datos de International Financial Statistics.
los logaritmos y i,X es la proporcin de cada tipo de Nota: Importadores de materias primas: 18 pases de la
insumo en la estructura de costos totales del sector i zona del euro, China, Corea, Estados Unidos, Japn, el Reino
(donde Xi,X = 1), obtenida de cuadros sobre insumos Unido; exportadores de materias primas: Brasil, Chile, Colombia,
Sudfrica. IPP = ndice de precios al productor.
y productos3. Se permite que el grado de traslado de
los precios de los insumos a los precios al productor
() vare entre insumos a fin de controlar los efectos de
configuracin de correccin de errores para tomar en
una posible respuesta heterognea a shocks de costos
cuenta las posibles relaciones de cointegracin entre los
subyacentes. La ecuacin se estima por separado en
precios no estacionarios al productor y de los insumos.
configuraciones de panel para Corea (incluyendo efectos
Tal como propone el novedoso enfoque de Ahn,
sectoriales fijos) y para las tres economas europeas (con
Park y Park (2016) y de Auer y Mehrotra (2014), se
efectos sectoriales fijos por pas-sector). Se utiliza una
combinan cuadros sobre insumos y productos con datos
sectoriales de precios para construir ndices de precios de
El autor de este recuadro es JaeBin Ahn. insumos y de costos laborales para cada sector interno i.
1La seleccin de estas cuatro economas avanzadas se debe a la
Por ejemplo, el ndice de precios de los insumos impor-
disponibilidad de datos de precios de alta frecuencia a nivel sectorial.
2Una posible limitacin de la metodologa es que los precios tados para el sector i se obtiene de esta manera:
de otros sectores y los tipos de cambio que afectan los precios ln(IMPit ) =j(ij,IMP / i,IMP
)ln(Ijt ), (3.4.2)
de las importaciones denominados en moneda local se dan por
sentados en la estimacin. Adems, al basarse en una especifi- donde ij,IMP es la proporcin de insumos importados
cacin de forma reducida, el anlisis no adopta postura alguna en del sector j en el conjunto global de insumos que se
cuanto a la fuente de la variacin de los precios de las materias
primas o de otros precios de insumos importados.
precisan para la produccin del sector i a partir de los
3La proporcin de insumos est tomada de World Input- cuadros sobre insumos y productos, y Ijt es el ndice de
Output Table (http://www.wiod.org/). precios de los bienes importados del sector j a partir de
Fuentes de datos
Cuadro del anexo 3.1.2. Fuentes de datos
Las fuentes principales de datos para este captulo
Variable Fuente
son la base de datos de perspectivas econmicas y an- Precios de las materias Bloomberg L.P., Haver Analytics,
lisis estructural de la Organizacin para la Cooperacin primas sistema de precios de materias
y el Desarrollo Econmicos, la base de datos CEIC primas del FMI
sobre China, la base de datos de Consensus Forecasts Precio al consumidor, Haver Analytics; FMI, base de datos
Precio al consumidor del informe WEO; Organizacin
de Consensus Economics, la base de datos de Global central, precio al para la Cooperacin y el Desarrollo
Data Services, la base de datos del informe WEO del productor e ndices Econmicos
IMF, la base de datos de los Indicadores del desarro- salariales
Valor de importaciones, Base de datos CEIC; Haver Analytics;
llo mundial del Banco Mundial, y Haver Analytics y volumen de FMI, base de datos del informe
Bloomberg L.P. Todas las variables son de frecuencia importaciones y WEO; Organizacin para la
trimestral (excepto las utilizadas en el anlisis de las deflactor de precios de la Cooperacin y el Desarrollo
importacin Econmicos; base de datos de
expectativas de inflacin basadas en el mercado, que
Indicadores de desarrollo mundial
tienen frecuencia diaria). Las expectativas de inflacin a ndice de produccin FMI, base de datos del informe WEO
mediano plazo de la base de datos Consensus Fore- industrial
casts se interpolan a frecuencia trimestral a partir de PIB nominal y real, y Haver Analytics; FMI, base de datos
deflactor del PIB del informe WEO; Organizacin
encuestas semestrales. La cobertura de los deflactores para la Cooperacin y el Desarrollo
del PIB y los precios de las importaciones se ampla Econmicos; base de datos de
interpolando datos anuales. El cuadro del anexo 3.1.2 Indicadores de desarrollo mundial
Tipos de cambio Base de datos Global Data Services
enumera todos los indicadores utilizados en este cap-
nominales efectivos
tulo junto con las fuentes de los mismos. Brecha del producto FMI, base de datos del informe WEO
Tasa de desempleo Bloomberg L.P.; Haver Analytics; FMI,
base de datos del informe WEO;
Anexo 3.2. Simulaciones de modelo Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmicos;
Se utilizan simulaciones de modelo para medir los Thomson Reuters Datastream
efectos deflacionarios de la demanda deprimida y los Swaps de inflacin, ndices Bloomberg L.P.; Haver Analytics
precios moderados de las importaciones en tres gran- del mercado de valores
y tasas de inters de las
des economas Estados Unidos, la zona del euro y letras del Tesoro
Japn cuando la poltica monetaria es restringida Expectativas de inflacin Banco de Inglaterra, encuesta
y se desanclan las expectativas de inflacin48. Las basadas en encuestas de pronosticadores externos;
Consensus Economics; Comisin
simulaciones se realizan en dos entornos macroeco- Europea, encuestas de empresas y
nmicos alternativos. En ambos, se supone que la consumidores; FMI, base de datos
poltica monetaria es restringida, es decir que la tasa del informe WEO; Universidad
de Michigan, encuesta de
de inters de poltica monetaria est en su lmite infe-
consumidores
rior efectivo. En el segundo, se supone tambin que Expectativas de desempleo Consensus Economics
Transparencia del banco Crowe y Meade 2007
central y tasa de rotacin
de los gobernadores
48Las simulaciones se realizan utilizando el modelo G20MOD
Rgimen de fijacin de Informe WEO, octubre de 2011,
del FMI. metas de inflacin captulo 3
resultados sorpresivos de inflacin tienen un efecto Grco del anexo 3.2.1. Efecto de los shocks desinacionarios
directo en las expectativas de inflacin49. en la inacin subyacente de economas avanzadas en el
El primer shock que examinan las simulaciones es una contexto de una poltica monetaria restringida
cada transitoria del 1% en la demanda interna en cada (Puntos porcentuales; el eje x indica los aos transcurridos desde el shock)
una de las tres economas. Los resultados expuestos en el Precios de las exportaciones
Precios del petrleo
grfico 3.4 indican que, aun con una poltica monetaria Precios del petrleo + precios de las provenientes de China
restringida, la economa evitara la trampa deflacio- exportaciones provenientes de China
naria dentro de un plazo razonable siempre y cuando 1,0 1. Estados Unidos
las expectativas de inflacin se mantengan firmemente
ancladas. En cambio, si cayeran las expectativas de 0,5
inflacin, podra llevarle mucho tiempo a la economa
0,.0
recuperarse de la deflacin.
Los resultados del captulo indican que los precios 0,5
reducidos de las importaciones tambin contribuye-
ron a reducir la inflacin en muchas economas en el 1,0
pasado reciente. Si bien en circunstancias normales los
1,5
precios de las importaciones tienen efectos transitorios 0 1 2 3 4 5
en la inflacin y, por consiguiente, no deberan ser un
motivo de preocupacin para la dinmica futura de la 1,0 2. Zona del euro
inflacin, pueden llegar a convertirse en un problema
0,5
en la coyuntura actual de poltica monetaria restringida
e indicios de desanclaje de las expectativas de inflacin. 0,0
A fin de medir las posibles consecuencias deflacionarias
de estas circunstancias, se evalan dos shocks de los pre- 0,5
cios de las importaciones. El primero es una cada brusca
1,0
de los precios del petrleo50; el segundo es una reduccin
de los precios de las exportaciones chinas, tomada como 1,5
ejemplo de un shock de los precios mundiales de los 0 1 2 3 4 5
bienes transables causado por la capacidad manufacturera
1,0 3. Japn
ociosa en una gran economa de importancia clave51. Los
resultados expuestos en los grficos del anexo 3.2.1 y 3.2.2 0,5
indican que los shocks de los precios de las importaciones
pueden generar persistentes presiones desinflacionarias 0,0
0,5
49El efecto de la inflacin en las expectativas de inflacin se introduce
1,0
en el modelo a travs de shocks del trmino de la inflacin prevista
que ingresa en la curva de Phillips en forma reducida del modelo. Una
1,5
inflacin sorpresiva equivalente a 1 punto porcentual que ocurre en el 0 1 2 3 4 5
ao 1 producira un cambio de 0,25 puntos porcentuales en las expec-
tativas de inflacin del ao 2, de 0,10 puntos porcentuales en el ao 3,
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
de 0,05 puntos porcentuales en el ao 4, y caeran a cero a partir del
Nota: El grco ilustra las reacciones de la inacin subyacente tras un shock de los
ao 5. Estas magnitudes se basan en los datos empricos presentados en
precios internacionales del petrleo y de las exportaciones provenientes de China.
el captulo sobre el grado en la que la inflacin sorpresiva modifica las
El modelo supone que la poltica monetaria convencional se restringe al lmite inferior
expectativas de inflacin del sector privado en diferentes horizontes.
50El shock de los precios del petrleo se calibra de modo tal que su
efectivo para las tasas de inters nominales de todos los pases.
magnitud corresponda a la cada efectiva de los precios internaciona
les del petrleo en 2014, y su persistencia se condice con los precios
del mercado de futuros.
51La cada de los precios de las exportaciones chinas se fij para que
cuando la poltica monetaria es restringida y se desanclan
coincidiera en trminos generales con el impacto documentado en el
las expectativas de inflacin a mediano plazo:
captulo de la capacidad excedentaria en China sobre la inflacin de
los precios al consumidor en economas avanzadas de importancia Poltica monetaria restringida. En los pases que aplican
clave durante 2015. una poltica monetaria restringida, los precios ms
Precios de las exportaciones provenientes de China
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2016 171
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL. DEMANDA REPRIMIDA: SNTOMAS Y REMEDIOS
Grco del anexo 3.2.2. Efecto de los shocks desinacionarios bajos del petrleo y los bienes manufacturados de
en la inacin subyacente de economas avanzadas en el China pueden mantener la inflacin por debajo del
contexto de una poltica monetaria restringida y expectativas nivel base es decir, su curso previsto sin shocks
inacionarias no ancladas hasta por cuatro aos (grfico del anexo 3.2.1). Una
(Puntos porcentuales; el eje x indica los aos transcurridos desde el shock) cada de los precios de las importaciones reduce
directamente la inflacin a corto plazo pero tambin
Poltica monetaria restringida
Poltica monetaria restringida y desanclaje de las expectativas de inacin la reduce indirectamente por medio de una cada de
la demanda. El efecto indirecto surge de una inflacin
1,0 1. Estados Unidos ms baja que interacta con la tasa de poltica moneta-
ria nominal, que se mantiene sin cambios: las tasas de
0,5 inters reales aumentan y generan una presin a la baja
sobre el consumo y la inversin. A mediano plazo, sin
0,0
embargo, la cada de los precios de las importaciones
0,5 incrementa la riqueza de los hogares, lo que estimula
el consumo lo suficiente para compensar con creces la
1,0 presin a la baja que ejercen las mayores tasas de inte-
rs reales. El aumento de la demanda de consumo y la
1,5
0 1 2 3 4 5 reduccin de los costos de los insumos tambin esti-
mulan la inversin. El consiguiente incremento de la
1,0 2. Zona del euro demanda interna es suficiente para interrumpir y, ms
tarde, revertir la cada de la inflacin. El efecto de los
0,5 precios reducidos de las importaciones en la inflacin
0,0
vara entre las distintas economas, segn 1) su grado
de dependencia de las importaciones de petrleo, 2) la
0,5 profundidad de sus vnculos comerciales con China,
3) el efecto riqueza generado por la cada de los pre-
1,0 cios de las importaciones y 4) el grado de flexibilidad
1,5
de los salarios y los precios.
0 1 2 3 4 5 Poltica monetaria restringida y desanclaje de las expecta-
tivas de inflacin. Si la poltica monetaria es restringida
1,0 3. Japn y las expectativas de inflacin se desanclan, la cada
de los precios de las importaciones puede conducir a
0,5
una desinflacin persistente. Las tasas de inflacin se
0,0 mantienen por debajo del nivel base durante ms de
cinco aos (grfico del anexo 3.2.2). Este fenmeno es
0,5 consecuencia de las presiones deflacionarias adicionales
originadas en la cada de las expectativas de inflacin,
1,0
que pueden contrarrestar y superar los efectos de la
1,5 inflacin positiva asociados con el incremento de la
0 1 2 3 4 5 riqueza de los hogares a mediano plazo. Los resultados
de este escenario hacen pensar que, si las expectativas
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: El grco ilustra las reacciones de la inacin bsica tras un shock combinado
de inflacin se desanclan, podra ser muy difcil miti-
en los precios internacionales del petrleo y en las exportaciones provenientes de gar el impacto de la cada de los precios de las impor-
China. El modelo supone que la poltica monetaria convencional se restringe al taciones sobre la inflacin subyacente sin recurrir a
lmite inferior efectivo para las tasas de inters nominales de todos los pases. El
escenario alternativo (lnea roja) supone adems que las expectativas inacionarias
otras medidas para estimular la demanda.
se ven afectadas por shocks en la inacin.
Grco del anexo 3.3.1. Proporcin de la variacin de la inacin Grco del anexo 3.3.2. Primer factor comn y precios
de precios al consumidor atribuida a distintos factores de las materias primas
(Porcentaje) (Porcentaje)
1 factor 2 factor 3 factor Especco del pas Primer factor comn (escala derecha)
Variacin de los precios de combustibles
1. Economas avanzadas Variacin de los precios de todas las materias primas 1
100
80 60 3
60
40 2
40
20 20 1
0
FRA DEU LUX ITA AUT FIN IRL GRC CAN GBR NLD LVA HKG SGP NOR KOR CZE SVN
ESP BEL DNK CHE USA CYP PRT EST SWE NZL LTU SVK MLT ISL AUS ISR JPN TWN 0 0
2. Zona del euro 3. Economas de mercados emer-
gentes y en desarrollo de Asia
100 100 20 1
80 80
40 2
60 60
40 40 60 3
2000 05 10 15
20 20
estadstico que transforma los datos en un conjunto de valores de los 53Vanse datos similares en la edicin de abril de 2015 de
principales componentes de variables no correlacionadas de manera Perspectivas econmicas regionales: Asia y el Pacfico y en el Informe
lineal. Vase Rabe-Hesketh y Everitt (2007). 2015 sobre efectos de contagio (FMI, 2015).
materias primas se destacan entre numerosas variables econmicas suelen cambiar con lentitud y depender
entre ellas, la desaceleracin de la produccin del pasado inmediato; y 4) permite posibles efectos no
industrial mundial, las decepciones con respecto a las lineales (Swamy y Mehta, 1975).
expectativas de crecimiento en economas de mercados
emergentes y las condiciones de los mercados financie- Descomposicin
ros por su fuerte vnculo con el primer factor comn. La descomposicin de la dinmica de la inflacin
se lleva a cabo de manera muy similar a la de Yellen
(2015). El ejercicio se construye en trminos de desvos
Anexo 3.4. Factores determinantes de la de la inflacin con respecto a las metas de inflacin,
reciente cada de la inflacin utilizando el promedio de las expectativas de inflacin
Marco emprico a 10 aos del perodo 200007 como variable repre-
sentativa de las metas de inflacin. El aporte de cada
Se estima la siguiente versin de la ecuacin de la
variable explicativa se obtiene fijando su valor en cero y
curva de Phillips:
comparando la prediccin del modelo con la que surge
t = t et + h +(1-t) t - 1+tutc+t tm+t, (3.4.1) al fijar todas las variables explicativas en sus valores his-
tricos54. El aporte de los precios de las importaciones
donde tdenota el nivel general de inflacin de los a la inflacin se descompone a su vez en el aporte de
precios al consumidor, et + h denota las expectativas de los precios de las importaciones en dlares de EE.UU.
inflacin a h aos (para la especificacin de la referencia y las variaciones del tipo de cambio de cada pas con
se usan las expectativas a 10 aos), t - 1 es el promedio respecto a esa moneda. El aporte de la capacidad ociosa
mvil de la inflacin a lo largo de los cuatro trimestres del mercado laboral se calculo sustituyendo la serie del
precedentes, utc denota el desempleo cclico, tm denota desempleo cclico estimada con el filtro de Kalman y
el precio relativo de las importaciones (definido como el posiblemente sujeta al sesgo del final de la muestra
deflactor del precio de las importaciones sobre el deflac- por una medida derivada de las estimaciones de la
tor del PIB) y t denota el valor residual. brecha del producto de la base de datos del Informe
Se supone que los coeficientes y la tasa de desempleo WEO del FMI y de las estimaciones del coeficiente
no aceleradora de los precios (NAIRU, por su siglas de la ley de Okun especficas de cada pas, presentadas
en ingls) siguen recorridos aleatorios restringidos en Ball, Furceri y Loungani (de prxima publicacin);
(t (0,1), t< 0, t > 0, sin restricciones a la NAIRU). los valores residuales se ajustan en consecuencia. La
Se supone que el desempleo cclico sigue un proceso simulacin es dinmica en el sentido de que el trmino
AR(1): utc = utc -1 + tu con uct = ut u*t donde ut denota de la inflacin rezagada se fija en sus valores simulados.
la tasa de desempleo, u*t denota la NAIRU, y se supone Por lo tanto, la descomposicin incorpora los efectos
que tu sigue N(0,2u ). de las variaciones de la inflacin rezagada atribuibles a
El modelo se estima pas por pas utilizando el movimientos previos en las variables explicativas, que
mtodo de mxima verosimilitud basado en un filtro tornan ms pertinentes a medida que la inflacin se
no lineal restringido de Kalman para una muestra de 44 vuelve ms persistente.
economas avanzadas y de mercados emergentes desde el
primer trimestre de 1990 al primer trimestre de 2016. Verificaciones de robustez
Una caracterstica importante del modelo es que Indicador de las expectativas de inflacin. La especifi-
permite efectuar variaciones temporales en todos los cacin de base se estima utilizando las expectativas de
parmetros a fin de captar los cambios en la estructura inflacin a 10 aos de Consensus Economics, por dos
de cada economa. Este modelo ofrece cuatro ventajas motivos: 1) las expectativas de inflacin a largo plazo
frente a las regresiones mviles: 1) utiliza todas las son una buena aproximacin de las metas de inflacin
observaciones de la muestra para estimar la magnitud de los bancos centrales, de modo que el parmetro
de los parmetros en cada ao, lo cual es imposible por puede interpretarse como el grado de vinculacin de la
definicin en las regresiones mviles; 2) los cambios inflacin general a la meta del banco central, fenmeno
introducidos en los parmetros para un perodo deter-
54El anlisis supone que la capacidad ociosa del mercado laboral y
minado provienen de las innovaciones del perodo en
los precios de las importaciones no afectan las expectativas de infla-
cuestin, y no de shocks ocurridos en perodos cerca- cin a 10 aos, lo cual est respaldado por el anlisis adicional sobre
nos; 3) el modelo refleja el hecho de que las estructuras el efecto de ambas variables en las expectativas de inflacin.
que suele denominarse nivel de anclaje (Ball y Mazumder, Grco del anexo 3.4.1. Aporte a las desviaciones de la
2011); y 2) las expectativas de inflacin a largo plazo inacin con respecto a las metas segn distintos
estn menos correlacionadas con la inflacin corriente y indicadores de las expectativas inacionarias
rezagada, y, por consiguiente, estn menos sujetas a pro-
Expectativa inacionaria Precios relativos de las
blemas de colineacin mltiple y causalidad inversa. menos meta importaciones en dlares de EE.UU.
A fin de verificar la robustez de los resultados, se Tipo de cambio 1 Desempleo cclico
estiman dos versiones alternativas de la ecuacin (3.4.1). Otros Desviacin de la inacin con
respecto a la meta 2
Para la primera, se utilizan las expectativas de inflacin
a 1 ao en lugar de las expectativas a 10 aos. Para la 0,2 1. Economas avanzadas
3
Grco del anexo 3.4.2. Aporte a las desviaciones de la S denota la capacidad manufacturera ociosa; j se refiere a
inacin con respecto a las metas segn distintos China, Estados Unidos o Japn; y X es un conjunto de
indicadores del desempleo cclico variables de control, entre ellas ciertos factores mundiales
como las variaciones corrientes y pasadas de los precios
Expectativa inacionaria Precios relativos de las
menos meta importaciones en dlares de EE.UU. del petrleo y la brecha mundial del producto, definida
Tipo de cambio 1 Desempleo cclico como el promedio ponderado del PIB en dlares de
Otros Desviacin de la inacin con
EE.UU. de la brecha del producto de los pases56.
respecto a la meta 2
Los resultados del anlisis indican que el aporte de
0,2 1. Economas avanzadas3
los precios de las importaciones a la inflacin en muchas
0,0 economas avanzadas y de mercados emergentes est
muy correlacionado con la capacidad manufacturera
0,2
ociosa de China, Estados Unidos y Japn. Esa asocia-
0,4 cin es particularmente slida, robusta y precisa en su
0,6 estimacin en el caso de China: un aumento de 1 punto
porcentual en la capacidad manufacturera ociosa en ese
0,8
Desempleo cclico Desempleo cclico Desempleo cclico como pas se asocia, en promedio, con una cada de la infla-
basado en la derivado del desvo de la tendencia del cin aproximada de entre 0,04 y 0,1 puntos porcentua-
ley de Okun ltro HP promedio mvil de 5 aos
les en otras economas (grfico 3.14), con una relacin
2. Economas de mercados emergentes con inacin por debajo de ms fuerte en las economas avanzadas que en las de
4 las expectativas a largo plazo en 2015 4 mercados emergentes (grfico del anexo 3.4.3).
2
La ecuacin (3.4.2) tambin se estima en una
configuracin de panel con efectos fijos por pas. Los
0 resultados indican que la correlacin con la capaci-
dad manufacturera ociosa en China es significativa al
2 intervalo de confianza de 90% y robusta al controlar
las variables generales (grfico del anexo 3.4.4). Por
4
Desempleo cclico Desempleo cclico Desempleo cclico como ltimo, un anlisis ms extenso revela que la corre-
basado en la derivado del desvo de la tendencia del lacin es mayor en los pases con lazos comerciales
ley de Okun ltro HP promedio mvil de 5 aos ms fuertes con China, lo que constituye un indicio
adicional de los efectos de contagio que se transmiten
3. Economas de mercados emergentes con inacin por encima
4
de las expectativas a largo plazo en 2015 5 por medio de los bienes transables.
3
2
1 Anexo 3.5. El efecto de los shocks de inflacin
0 sobre las expectativas de inflacin
1 El enfoque economtrico para evaluar el efecto
2 de los shocks de inflacin sobre las expectativas de
3 inflacin est basado en el enfoque empleado en Levin,
Desempleo cclico Desempleo cclico Desempleo cclico como
basado en la derivado del desvo de la tendencia del Natalucci y Piger (2004), que vincula las variaciones
ley de Okun ltro HP promedio mvil de 5 aos de las expectativas de inflacin con las variaciones de la
Grco del anexo 3.4.3. Correlacin de capacidad Grco del anexo 3.4.4. Correlacin de capacidad
manufacturera ociosa en China, Japn y Estados Unidos manufacturera ociosa en China con el aporte de los
con el aporte de los precios de las importaciones a la precios de las importaciones a la inacin de otras
inacin de otras economas economas: Resultados de las regresiones de panel
Economas avanzadas Economas de mercados
emergentes 0,00
Media Mediana
0,02
0,05 1. 2. 0,05
0,00 0,00 0,04
0,05 0,05
0,06
0,10 0,10
0,15 0,15 0,08
0,20 0,20
Capacidad Capacidad Capacidad Capacidad Capacidad Capacidad 0,10
ociosa en ociosa en ociosa en ociosa en ociosa en ociosa en
China1 China2 China3 China1 China2 China3
0,12
Grco del anexo 3.5.1. Variacin de las expectativas perodo cercano a la crisis financiera mundial. Dichos
inacionarias y shocks en la inacin shocks fueron en su mayora negativos en la dcada de
(Puntos porcentuales)
1990, ya que la inflacin estaba disminuyendo, pero
se ubicaron cerca de cero en la dcada de 2000. Desde
Variacin de las expectativas a 1, 3 y 10 aos
2011, la mediana del shock de inflacin en economas
avanzadas fue negativa. En las economas de mercados
Mediana a 1 ao Mediana a 3 aos Mediana a 10 aos
emergentes, los shocks de inflacin fueron en promedio
negativos en la dcada de 1990 y principios de la dcada
0,6 1. Economas avanzadas 2. Economas de mercados 0,6
emergentes de 2000, pero menos en el perodo ms reciente.
0,4 0,4
Verificaciones de robustez
0,2 0,2
Es posible que las variaciones de la inflacin
0,0 0,0
corriente y la prevista obedezcan a variaciones de las
0,2 0,2 expectativas sobre el estado futuro de la economa. Por
ejemplo, si las empresas y los hogares prevn una rece-
0,4 0,4
sin en la economa a corto plazo y que la inflacin sea
0,6 0,6 menor a la corriente, comenzarn a recortar sus gastos
1992 98 2004 10 15 1996 2004 10 15
de consumo e inversin inmediatamente, ejerciendo
Shocks en la inacin presin a la baja sobre la inflacin en la actualidad.
En ese caso, tanto las expectativas de inflacin como
5 3. Economas avanzadas 4. Economas de mercados 5 la inflacin se reduciran, aunque eso se debera a un
4 emergentes 4 tercer factor (expectativas de capacidad ociosa a futuro)
3 3 y no a un vnculo causal entre los shocks de inflacin y
2 2
las expectativas de inflacin, en especial en escenarios a
1 1
0 0
corto plazo.
1 1 Para verificar si los resultados estn determinados
2 2 por este mecanismo, se ampla la especificacin de base
3 3 con las variaciones de las expectativas acerca del estado
4 4 futuro de la economa, representada por la variacin de
5 5
1994 98 2004 10 15 1994 98 2004 10 15 las expectativas sobre la tasa de desempleo a un ao de
Consensus Forecasts (uet+1)57:
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico
del FMI.
et+h= ht tnews+t uet+1 +t+h. (3.5.2)
Nota: Los datos utilizados en este grco son trimestrales. Las lneas azules de
los paneles 3 y 4 denotan la mediana de los shocks en la inacin, y las reas
sombreadas indican los rangos intercuartiles. Los resultados presentados en el grfico del anexo
3.5.2 indican que los valores de sensibilidad obtenidos
teniendo en cuenta las expectativas sobre la capacidad
tanto en economas avanzadas como en economas ociosa a futuro no difieren estadsticamente de los
de mercados emergentes, a medida que los regmenes presentados en la especificacin base.
monetarios mejoraban y la inflacin caa. Esa tendencia Por ltimo, los resultados tambin son robustos si se
fue especialmente fuerte en las economas de mercados consideran las variaciones de la inflacin o los desvos
emergentes. Las expectativas de inflacin se mostraron de la inflacin respecto de las metas como indicadores
notablemente estables durante la dcada de 2000 en las alternativos de los shocks de inflacin.
economas avanzadas, en especial en horizontes cro-
nolgicos ms alejados, pero su volatilidad ha aumen- 57Si bien sera preferible incluir la variacin de las expectativas de
tado recientemente. En contraste, en las economas de la tasa de desempleo en el mismo horizonte que se utiliza para las
mercados emergentes la volatilidad de las expectativas en expectativas de inflacin en el lado izquierdo, los datos necesarios no
200915 fue menor que la dcada anterior. estn disponibles. Adems, incluso las expectativas sobre la tasa de
desempleo a un ao no se recopilan sino en 12 economas avanzadas.
Los shocks de inflacin fueron relativamente mode- Por ende, la muestra de esta verificacin de robustez es ms pequea
rados en las economas avanzadas, con la excepcin del que la de la parte principal del anlisis.
Inflacin del precio del petrleo e inflacin subyacente Grco del anexo 3.5.2. Sensibilidad a las expectativas
inacionarias cuando se controla para la capacidad
En el caso de los pases con una restriccin de lmite
ociosa: Economas avanzadas
inferior cero, la sensibilidad de las expectativas de infla-
cin ante los shocks se desglosa adems entre los que
Base Teniendo en cuenta la capacidad ociosa
provienen de variaciones de 1) la inflacin del precio
del petrleo y 2) la inflacin subyacente. A tal fin, la 0,40
inflacin sorpresiva primero se somete a une regresin
basada en la inflacin del precio del petrleo pas por 0,35
pas:
0,30
tnews = +toil +t, (3.5.3)
0,25
donde toil es la inflacin del precio del petrleo. Los
shocks de inflacin se desglosan posteriormente en la 0,20
parte determinada por la variacin de los precios del
petrleo (valores ajustados) y la parte no relacionada 0,15
donde tnews,oil denota los shocks de inflacin provo- Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico
del FMI.
cados por variaciones del precio del petrleo, mientras
Nota: El grco ilustra la reaccin de las expectativas inacionarias a distintos
que tnews,core representa los shocks de inflacin no plazos a un aumento imprevisto de 1 punto porcentual en la inacin de acuerdo
relacionados con las variaciones del precio del petrleo. con coecientes de regresiones estticas por pas. La especicacin alternativa
(lnea roja) tiene en cuenta la variacin de las expectativas de desempleo a un
Este anlisis indica que la sensibilidad de las expecta- ao. La sensibilidad a 5 aos o ms corresponde al promedio de las estimaciones
tivas de inflacin a tres aos ante shocks relacionados basadas en las expectativas inacionarias a 5 y 10 aos. Las lneas continuas
denotan la mediana la reaccin de las expectativas inacionarias de todos los
con el precio del petrleo en el pasado reciente en pases, mientras que el rea sombreada indica el rango intercuartil de las
pases que enfrentan la restriccin del lmite infe- reacciones con la especicacin de referencia.
rior efectivo fue muy similar a la de los shocks de la
inflacin subyacente: ambas sensibilidades se ubicaron
en torno de 0,03. El patrn cualitativo no cambia si se
analizan las expectativas de inflacin a ms largo plazo
(cinco aos y ms) y los precios de las materias primas
en general, en lugar de los precios del petrleo. Los
resultados implican que las expectativas de inflacin
no se desanclaron nicamente por la marcada cada del
precio del petrleo y otras materias primas.
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Los efectos de contagio son uno de los principales factores perspectivas de la economa mundial, aunque su
que determinan el curso de la economa mundial y los alcance se ha ampliado. El anlisis de los efectos de
riesgos que afronta, pero sus caractersticas estn cambiando. contagio se haba centrado anteriormente en los shocks
Dada la creciente influencia de los mercados emergentes, econmicos originados en las economas avanzadas,
los shocks originados en esos mercados incluidos los que por ejemplo, los cambios de poltica en economas de
no tienen carcter econmico adquieren cada vez ms importancia sistmica. No obstante, la creciente impor-
importancia en todo el mundo. En este captulo se exami- tancia de las economas de mercados emergentes, que
nan los efectos globales de la reorientacin de China hacia en gran parte explican el crecimiento global registrado
un modelo de crecimiento ms sostenible y los efectos de los en la ltima dcada y actualmente representan ms
progresivos flujos migratorios en las economas de origen y del 50% del PIB mundial medido en funcin de la
de destino. La procedencia y los mecanismos de transmi- paridad del poder adquisitivo, parece indicar que estas
sin de estos efectos de contagio varan, pero, aunque en el son una fuente importante de los efectos de contagio
corto plazo tienen un impacto negativo en las economas de que moldean el panorama mundial. Por aadidura,
destino, en general ofrecen beneficios potenciales en el largo los shocks no econmicos desempean ahora un papel
plazo. La transicin econmica en China, si se gestiona ms importante.
bien, tendr por efecto un crecimiento mundial ms soste- Las repercusiones mundiales de la celebrada tran-
nible. Por su parte, la migracin puede contribuir a aliviar sicin de China hacia un modelo de crecimiento ms
los problemas creados por el envejecimiento de la poblacin equilibrado son un caso ilustrativo. El rpido creci-
en los pases de destino. En este captulo se documentan miento impulsado por la inversin durante la ltima
estos efectos de contagio y se examinan sus repercusiones en dcada en China propici una expansin extraordinaria
materia de poltica en las esferas nacional y multilateral en del comercio mundial y reactiv el precio de las mate-
base a publicaciones recientes del FMI y a la labor analtica rias primas (grfico 4.1). Recientemente, la necesaria
del Grupo de tareas encargado del informe del FMI sobre desaceleracin del ritmo de inversin y la actual transi-
efectos de contagio1. cin hacia un modelo de crecimiento basado en el con-
sumo ha coincidido con una pronunciada reduccin
del crecimiento del comercio mundial2. El tamao y el
Introduccin nivel de apertura de la economa china han ampliado
Como en el pasado, los efectos de contagio eco- las perspectivas de un contagio en gran escala (el
nmico transfronterizo siguen configurando las marcado incremento de la participacin de China
en las importaciones mundiales durante la ltima
Los autores de este captulo son Patrick Blagrave, Sweta Saxena dcada la ha transformado en una de las 10 principales
y Esteban Vesperoni (jefe del equipo), con ayuda de Chanpheng fuentes de demanda de exportaciones para ms de 100
Fizzarotti, Gabi Ionescu y Jeffrey Lam en las tareas de edicin e
economas, que juntas representan alrededor del 80%
investigacin. El captulo est basado en la labor del Grupo de tareas
encargado del informe del FMI sobre efectos de contagio, con aportes del PIB mundial). Esto parece indicar que la transicin
de Patrick Blagrave, Alan Dizioli, Davide Furceri, Jess Gonzlez-Garca, de China podra transformar el panorama econmico
Ermal Hitaj, Ben Hunt, Joao Jalles, Florence Jaumotte, Christina mundial y los riesgos que la amenazan. Natural-
Kolerus, Ksenia Koloskova, Wojciech Maliszewski, Montfort
Mlachila, Nkunde Mwase, Papa NDiaye, Hiroko Oura, Frantisek mente, los posibles contratiempos en esa transicin
Ricka, Christian Saborowski, Sweta Saxena, Katya Svirydzenka,
Esteban Vesperoni, Arina Viseth, Mustafa Yenice, Aleksandra Reino Unido y la zona del euro. En 2014 se adopt un enfoque ms
Zdzienicka y Yuanyan Zhang. temtico en los informes, centrado en cuestiones intersectoriales de
1El FMI dio a conocer informes especficos sobre los efectos de alcance mundial, principalmente en el rea de poltica econmica. El
contagio por primera vez en 2011. Estos informes se haban centrado anlisis de los efectos de contagio se pondr de relieve en todos los
hasta 2013 en los efectos externos de la poltica nacional en cinco dems informes, partiendo con esta edicin del informe WEO.
regiones de importancia sistmica: China, Estados Unidos, Japn, el 2Vase el captulo 2 de esta edicin del informe WEO.
Grco 4.1. China: PIB y crecimiento del comercio Grco 4.2. Nmero de migrantes y refugiados internacionales
(Variacin porcentual interanual) (Millones)
30 300 20
25 275
20 250 16
15 225
10 200 12
5 175
0 150 8
5 125
10 100 4
2000 03 06 09 12 15 1980 85 90 95 2000 05 10 15
Fuentes: Alto Comisionado de las Naciones Unidas para los Refugiados y clculos
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. del personal tcnico del FMI.
son algunos de los factores que pueden obstaculizar fuerzas econmicas o no econmicas, tienen importan-
una recuperacin mundial, adems de la persistente tes repercusiones tanto en los pases de origen como
flojedad de la demanda y el bajo ritmo de crecimiento en los de destino. Por aadidura, en un contexto de
de la productividad en las economas avanzadas e bajo crecimiento y crecientes desigualdades en muchos
importantes economas de mercados emergentes (vase pases, la migracin puede acentuar la desconfianza en
el captulo 1). la globalizacin y contribuir a un clima poltico que
El progresivo aumento de la migracin, acentuado dificulta la reforma estructural y el crecimiento.
con el problema de los refugiados que escapan con- La primera parte de este captulo est centrada en
flictos geopolticos, es un suceso no econmico con el impacto de la transicin de China en la economa
importantes efectos de contagio. El rpido aumento mundial, con especial hincapi en las complejidades de
de la migracin econmica se ha transformado en un sus diversos cauces de transmisin. La seccin siguiente
problema acuciante, agravado por la actual crisis de se ocupa de la migracin y su impacto en las economas
refugiados en el Oriente Medio y el Norte de frica3. de origen y de destino. En ambas secciones se documen-
El nmero de migrantes internacionales aument de tan los efectos de contagio y se examinan cuestiones de
150 millones en 1990 a 250 millones a fines de 2015 poltica en los mbitos nacional y multilateral.
(grfico 4.2). El flujo de refugiados impulsado por
factores geopolticos, guerras y conflictos ha repun- La transicin en China
tado en los ltimos dos aos, y en el primer semestre
El rpido crecimiento ha transformado a China en
de 2016 se registr ms de medio milln de solicitu-
una de las economas ms importantes del mundo, y sus
des de asilo. Este repunte aument a alrededor de 16
crecientes vnculos dieron un fuerte impulso al comercio
millones el nmero de refugiados a fines de 2015, aun-
y la actividad econmica global durante su expansin.
que estos an representan una proporcin pequea de
En este contexto, la transicin de China hacia un
la migracin. Las grandes migraciones, provocadas por
modelo de crecimiento ms equilibrado tiene repercu-
3Se considera que son migrantes los individuos que viven en un siones mundiales, transmitidas por medio del comercio
pas distinto del pas en que nacieron. y los mercados de materias primas y amplificadas por
los mercados financieros. Estas repercusiones tienen un Grco 4.3. China: Inuencia mundial y reequilibramiento
impacto directo desfavorable en la demanda mundial,
un impacto indirecto a travs de los preciosespecial- 14 1. Participacin de China en el PIB y las importaciones mundiales
(porcentaje)
mente de materias primas y un efecto en los tipos 12
de cambio y los mercados de activos. No obstante, en 10 PIB Importaciones
la medida que China asciende en la cadena de valor 8
e importa ms bienes de consumo, algunos pases se
6
beneficiarn, por ejemplo los importadores de materias
primas incluidos ciertos mercados emergentes y 4
los productores de bienes con uso intensivo de mano 2
de obra. En el largo plazo, una transicin bien condu- 0
1990 95 2000 05 10 15
cida ser beneficiosa para la economa mundial pues se
traducir en un crecimiento ms sostenible en China,
65 2. China: Consumo e inversin real
una mejor asignacin de recursos y una reduccin del (porcentaje del PIB)
riesgo de ajustes perturbadores, que muchas veces se han 60
Consumo Inversin
producido en otras economas debido a la expansin del 55
crdito. China puede contribuir mediante una transicin 50
bien gestionada; en particular, aceptando una reduccin 45
del ritmo de crecimiento y dando a conocer con claridad
40
sus intenciones en materia de poltica. En el mbito
global, es importante evitar el proteccionismo y seguir 35
El incremento gradual del comercio de China parece Grco 4.4. Efectos de contagio desde China en el tiempo
indicar que los efectos de contagio pueden variar en (Reaccin media del PIB frente a un shock de un punto porcentual
del crecimiento en China, porcentaje)
el tiempo. Furceri, Jalles y Zdzienicka (2016) hacen
un anlisis de coeficiente variable con mtodos de
0,30
proyeccin local en una muestra de 148 pases para el
perodo de 19902014. Demuestran que en las ltimas
dos dcadas los efectos de contagio de un shock de un 0,25
Grco 4.5. Impacto en las exportaciones de un shock Grco 4.6. Reduccin de la tasa promedio de crecimiento
del 1% de la demanda de China despus de un ao de las exportaciones atribuida a la demanda de China,
(Porcentaje; promedio ponderado en funcin del PIB) 2014:T12015:T3
(Porcentaje)
1,0
Reduccin prevista Intervalo de conanza del 95%
0,9
0,8 0,0
0,7
0,2
0,6
0,5 0,4
0,4
0,6
0,3
0,2 0,8
0,1
1,0
0,0
Asia Exportadores Economas Europa oriental Todos los
de materias avanzadas de pases 1,2
primas importancia restantes
sistmica
1,4
Economas Asia Otras economas
Fuente: Blagrave y Vesperoni (2016).
avanzadas de mercados
Nota: Asia = HKG, IDN, KOR, PHL, SGP, THA. Exportadores de materias primas = AUS,
emergentes
BRA, CHL, COL, RUS, ZAF. Economas avanzadas de importancia sistmica = DEU,
Fuente: Blagrave y Vesperoni (2016).
JPN, USA. Europa oriental = CZE, EST, HUN, LTU, LVA, POL, SVK, SVN, TUR. Todos los
Nota: Las barras azules indican el impacto marginal de un crecimiento ms dbil del
pases restantes = ARG, AUT, BEL, CAN, CHE, DNK, ESP, FRA, FIN, GBR, GRC, ISR, IRL, ISL,
PIB en China (en relacin con el pronstico de la edicin de enero de 2012 del
ITA, LUX, MEX, NLD, NOR, NZL, PRT, SWE. En las leyendas de datos en el grco se informe WEO) en las tasas promedio de crecimiento de las exportaciones entre
utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). 2014:T1 y 2015:T3. Representan la diferencia entre un pronstico incondicional (en
que las tasas de crecimiento en China se basan en los datos de referencia de la
edicin de enero de 2012 del informe WEO) y un pronstico condicional con la misma
informacin en el que se agregan los shocks estimados de la demanda de China.
comercio con China, un shock negativo de un punto
porcentual del crecimiento de la demanda final en
China (en un trimestre) reduce las tasas de crecimiento pases los efectos son mucho menores12. En conso-
de las exportaciones en 0,1 o 0,2 puntos porcentuales nancia con estos resultados, los clculos en la muestra
en un ao11. Este resultado indica que, as como China ayudan a explicar la dinmica de la reciente desacele-
propici un fuerte crecimiento del comercio mundial racin del comercio mundial (grfico 4.6). Segn los
durante su expansin, la transicin en curso proba- clculos, la transicin en China explica alrededor de
blemente es un factor en la actual desaceleracin. El una sexta parte de la desaceleracin del crecimiento de
impacto estimado es diferente para cada pas. Los ms las exportaciones en Asia en 2014-15, mientras que los
afectados son los pases de Asia: en igualdad de condi- efectos en otras regiones son menores13.
ciones, un shock del 1% de la demanda final de China El reequilibramiento de la demanda de la inversin
reduce en casi un 1% las exportaciones en estos pases pblica al consumo privado tiene un impacto negativo
tras un ao (grfico 4.5). Los exportadores de mate-
rias primas y los pases con vnculos comerciales ms 12Si bien la falta de datos impide un anlisis de los efectos de
fuertes con el sector manufacturero de China tambin contagio del comercio en los pases de bajo ingreso y los pases en
desarrollo en este estudio, Drummond y Xue Liu (2013) destacan la
son afectados considerablemente, en tanto que en otros importancia de los cambios en la inversin en China para explicar la
dinmica de las exportaciones en frica subsahariana.
13A partir del primer trimestre de 2014 la transicin en China
moderado en la actividad econmica mundial. Es difcil Grco 4.7. China: Comercio de transformacin
diferenciar los efectos de una desaceleracin general de (Porcentaje de las exportaciones totales; promedio mvil de tres meses)
la actividad de los efectos de un reequilibramiento de la
Exportaciones transformadas Importaciones transformadas
demanda. Hong et al. (2016), usando datos de Comer-
cio en Valor Agregado, observan que el impacto de un
70
reequilibramiento con efecto neutral en el crecimiento
probablemente ser limitado, aunque ser ms fuerte
60
en las economas emergentes de Asia. Dizioli, Hunt y
Maliszewski (2016) llegan a la misma conclusin usando
50
el Sistema Flexible de Modelos Mundiales del FMI14.
En un escenario simulado en que la inversin pblica en
40
China se contrae en un 1,5% del PIB al ao por cinco
aos y las transferencias a hogares con problemas de
30
liquidez aumentan en un porcentaje similar, un reequi-
libramiento de la demanda reducira la demanda de
20
importaciones en China: la inversin tiene ms inten-
sidad de importacin que el consumo, y una reorienta-
10
cin de la demanda al consumo produce una reduccin
neta de las importaciones. El efecto en el PIB de China
0
depende de las premisas sobre el impacto de la inversin 1993 95 97 99 2001 03 05 07 09 11 13 Ene.
pblica en la productividad, o sea, si la productividad es 16
insignificante el PIB disminuir en el corto plazo, pero Fuentes: Base de datos CEIC China y clculos del personal tcnico del FMI.
se recuperar ms adelante. No obstante, un supuesto
impacto en la productividad conllevara una contraccin
permanente del PIB por debajo del punto de referencia. (2016c) se demuestra que el incremento gradual
Desde una perspectiva global, en ambos escenarios el PIB de la produccin de bienes intermedios nacionales
se reduce menos de 0,1% tras cinco aos, y las econo- en China ha ido desplazando las importaciones
mas emergentes de Asia son las ms afectadas. desde sus socios comerciales. Este fenmeno ha sido
Finalmente, los cambios estructurales y aumentos ms fuerte en los ltimos aos y parece afectar la
salariales derivados de la transicin en China tambin importacin de bienes ms elaborados a medida que
juegan como factores, pues afectan el volumen de China aumenta la produccin de bienes de tecnolo-
comercio y los precios mundiales. Uno de estos cam- ga media-alta con uso intensivo de capital, lo que
bios es el ascenso de China en la cadena de valor, que en general se denomina un ascenso en la cadena de
dio por resultado una relocalizacin de la produccin valor. Dizioli, Hunt y Maliszewski (2016) sealan
al pas (onshoring) de bienes intermedios que antes se que la relocalizacin en China solo conlleva una
importaban, si bien tambin cre oportunidades para variacin pequea del PIB, aunque puede tener un
algunos pases. Otros cambios guardan relacin con leve efecto negativo en los pases con los que comer-
un persistente incremento de la capacidad en ciertos cia ms. Para producir internamente una mayor pro-
sectores de la economa china, lo que probablemente porcin de bienes exportados, China debe aumentar
tiene un efecto en los precios mundiales: el stock de capital, lo cual hace necesario aumentar
Relocalizacin de los procesos de produccin. En la inversin. Si bien la relocalizacin reduce la
medida creciente, China est produciendo insu- demanda de importaciones en China, lo que contrae
mos intermedios en el pas (grfico 4.7)15. En FMI la actividad econmica en Asia y la zona del euro,
el fomento de la inversin interna contrarresta estos
14Para una descripcin detallada del Sistema Flexible de Modelos
Mundiales, vase Andrle et al. (2015).
15Numerosos indicadores confirman esta conclusin, incluidos los
recientes incrementos en el valor agregado nacional de las expor- el Desarrollo Econmicos y la Organizacin Mundial del Comercio),
taciones chinas (de alrededor del 50% en 2000 a casi un 60% en una reduccin continua del comercio de transformacin y la decre-
2011, de acuerdo con la base de datos conjunta sobre comercio en ciente intensidad de importacin en algunos sectores. Vase Dizioli,
trminos de valor agregado de la Organizacin para la Cooperacin y et al. (2016).
Grco 4.8. La profunda huella de China en los mercados con la inversin en infraestructura (por ejemplo,
de materias primas los del acero y el cemento). Dada la desaceleracin
de la economa china, el exceso de capacidad en
70 1. Participacin de China en el consumo mundial1
(porcentaje) estos sectores podra hacer bajar los precios mun-
60
2000 2015 diales. Es difcil medir el exceso de capacidad, y un
50 anlisis exhaustivo de este problema est fuera del
40 alcance de este informe. No obstante, numerosos
30 indicadores econmicos incluidas las decrecientes
20
tasas de rentabilidad en algunos sectores, as como
los indicadores ms convencionales de la capacidad
10
en relacin con la demanda total apuntan a un
0
Mineral de Aluminio Cobre Nquel Petrleo exceso de capacidad en algunos sectores de la eco-
hierro noma china16. En el captulo 3 de este informe se
1,4 2. Reaccin de los precios en el mercado de futuros frente a hace un anlisis de los efectos de contagio del exceso
Efecto en los precios de un shock de
1 desviacin estndar (porcentaje)
sectores de la economa, especialmente los asociados de metales comunes, vase FMI (2015a).
materias primas. Posteriormente, la transicin y la dis- Grco 4.9. Impacto acumulativo de un ao en los precios
minucin de la demanda demostraron que las decisiones de un shock del 1% de la produccin industrial en China
(Porcentaje)
de los proveedores en materia de produccin haban sido
demasiado optimistas. Esto produjo un exceso de oferta
Media ponderada Rango intercuartlico
y una disminucin de los precios en muchos mercados
de materias primas, lo cual probablemente ha afectado 15 1. Hierro 2. Cobre 15
a economas situadas al margen de las cadenas de valor
10 10
mundiales en que China desempea un papel crucial. El
anlisis de Nose, Saxegaard y Torres (2016) demuestra la 5 5
presencia de efectos de contagio desde el sector extrac-
0 0
tivo hacia el sector no extractivo en estas economas,
de lo cual se desprende que los efectos de los shocks de 5 5
los trminos de intercambio no solo se producen en el 10 10
sector extractivo.
15 15
Los shocks de la actividad econmica en China 1995 99 2003 07 11 15 1995 99 2003 07 11 15
tienen un considerable impacto en el precio de las
materias primas, que es ms fuerte en los mercados 15 3. Petrleo 4. Aluminio 15
donde la presencia china es mayor. Kolerus, NDiaye y
10 10
Saborowski (2016) estiman este impacto mediante dos
mtodos analticos: uno se usa para medir la reaccin 5 5
de los precios de materias primas en los mercados de 0 0
futuros frente a anuncios sorpresivos sobre la produccin
5 5
industrial china usando datos de alta frecuencia; el otro
usa un enfoque ms estructural para evaluar el impacto 10 10
acumulativo de los shocks de la demanda de China en el 15 15
precio de las materias primas con una frecuencia trimes- 1995 99 2003 07 11 15 1995 99 2003 07 11 15
tral18. Estos son enfoques complementarios en los que se
Fuente: Kolerus, NDiaye y Saborowski (2016).
considera la fijacin de precios de la informacin en el
Nota: El eje x indica el ltimo ao de un perodo mvil de 10 aos.
mercado y la importancia econmica de la reaccin de
los precios frente a los shocks de la actividad econmica.
En ambos se observa que los shocks en China tienen un
cambio, los datos de alta frecuencia ofrecen un ngulo
impacto importante en el precio de las materias primas;
adicional, demostrando que las reacciones iniciales en los
los efectos son ms fuertes en los mercados en que
mercados de futuros para materias primas son ms fuer-
China representa una proporcin mayor de la demanda
tes cuando la incertidumbre en los mercados financieros
global (grfico 4.8, panel 2). Los resultados obtenidos
sustituida con el ndice de volatilidad elaborado por el
mediante una autorregresin vectorial estructural pare-
Mercado de Opciones de Chicago (VIX) es ms alta.
cen indicar tambin que estos efectos son importantes
La influencia de China en los precios de las materias pri-
desde el punto de vista econmico: en un horizonte de
mas ha ido aumentando. Los clculos de la elasticidad-pre-
un ao, un cambio de un punto porcentual en el creci-
cio en un ao de la demanda en China hechos mediante
miento de la produccin industrial produce un incre-
una autorregresin vectorial estructural con un perodo
mento de entre 5% y 7% del precio de los metales y de
mvil de 10 aos estimada consecutivamente para cada
alrededor del 7% del precio de los combustibles19. En
ao desde 19861995 hasta 20062015 indican que la
18Con el primer mtodo, los precios futuros de materias primas con
sensibilidad de los precios de las materias primas frente a
frecuencia diaria se regresionan usando anuncios sorpresivos sobre la la demanda en China era insignificante antes de su acceso
produccin industrial china, esto es, las desviaciones del crecimiento a la Organizacin Mundial del Comercio (grfico 4.9). No
de la produccin industrial respecto del consenso Bloomberg antes del obstante, desde comienzos de la dcada de 2000 la sensi-
anuncio. Con el segundo mtodo se usa una autorregresin vectorial
para estimar la reaccin de los precios de materias primas frente a la bilidad de los precios del petrleo y los metales frente a la
demanda de China usando datos trimestrales del perodo 19862015.
19Aastveit et al. (2012), Gauvin y Rebillard (2015), Roache de la demanda china tienen un impacto importante en el precio de
(2012), y Roache y Rousset (2015) tambin observan que los shocks las materias primas.
Grco 4.10. China: Escenario de desaceleracin econmica precios de las materias primas desde 2013 se debe al
(Desviacin porcentual respecto del escenario sin desaceleracin) bajo nivel de demanda en China. En FMI (2016c) el
anlisis tiene como fundamento el poderoso ele-
1 1. China: PIB real 2. PIB real mundial 0,2
mento comn en las fluctuaciones de precios de esos
0 0,0 productos que en general se interpreta como una
1 consecuencia de las condiciones econmicas mundia-
0,2
2 les y se estima un modelo de vectores autorregresivos
0,4 aumentado con factores para una muestra de alrededor
3
0,6 de 40 precios de materias primas y shocks de la acti-
4
vidad econmica en China y el resto del mundo. Las
5 0,8
estimaciones indican que la contraccin de los precios
6 1,0 se debe principalmente a los shocks de la actividad
2015 16 17 18 19 20 2015 16 17 18 19 20 econmica en el resto del mundo hasta 2013, aunque
4. PIB real
los shocks de la demanda en China han sido un factor
2 3. Precio real mundial del 0,1
petrleo y los metales importante desde entonces, y que el efecto en las mate-
0 0,0 rias primas no combustibles es mayor. Estas estimacio-
Economas
Petrleo emergentes de Asia
nes se corroboran con simulaciones usando el Sistema
2 Metales 0,1 Flexible de Modelos Mundiales del FMI20.
Japn
La disminucin de precios de las materias primas
4 0,2
beneficiar a los importadores, incluidos los mercados
6 0,3 emergentes y las economas en desarrollo. Esta baja
de precios podra atenuar los efectos de contagio del
8 0,4 comercio en algunos pases, especialmente en Asia.
2015 16 17 18 19 20 2015 16 17 18 19 20
Dizioli, Hunt y Maliszewski (2016) simulan una desa-
0,2 5. PIB real 6. PIB real 0,2
celeracin gradual de cinco aos en China que reduce
en alrededor del 5% el PIB para 2020 y lo compa-
0,0 Estados Unidos
Amrica Latina 0,1 ran con un escenario de referencia sin desaceleracin
0,2
(grfico 4.10). Este shock trae consigo una reduccin
0,4 0,0 del consumo y la inversin en China y, por tanto,
0,6
una compresin de la demanda de importaciones. La
0,8 0,1
Zona del euro menor demanda contrae tambin el precio de las mate-
1,0
Exportadores 0,2 rias primas: los precios del petrleo y los metales se
1,2 de petrleo reducen en alrededor del 7%. En la simulacin las con-
1,4 0,3 diciones empeoran mucho ms para los exportadores
2015 16 17 18 19 20 2015 16 17 18 19 20
de petrleo; en Amrica Latina se produce una cada
Fuente: Dizioli, Hunt y Maliszewski (2016). moderada del producto, y en las economas emergentes
Nota: En este escenario se considera una desaceleracin gradual del crecimiento de Asia, la zona del euro y Japn las prdidas varan.
del PIB chino en un perodo de cinco aos. Se da por supuesto que esta desacele-
racin se debe a un menor crecimiento de la productividad y, en consecuencia, el
La baja de los precios tiene un impacto favorable en
PIB real es un 5% ms bajo de lo que habra sido sin una desaceleracin. Estados Unidos21. Una de las conclusiones interesantes
del estudio es que los efectos de contagio en Asia emer- Grco 4.11. Efectos de contagio desde China
gente si bien estn determinados en gran medida (Porcentaje del PIB)1
por los mecanismos de comercio son comparables
0,6
a los observados en la zona del euro, pues la fuerte
Impacto del comercio
dependencia de las importaciones de materias primas Impacto de las materias primas
0,4 Impacto de las materias primas
en esa regin contiene los efectos de contagio directos
y el comercio
del comercio. Efectivamente, los clculos del personal
0,2
tcnico indican que, aunque el impacto de una baja del
precio de las materias primas en las economas asiticas
0,0
contrarresta en parte los efectos de contagio del comer-
cio, los exportadores han sufrido efectos negativos por
0,2
ambos cauces en todas las regiones (grfico 4.11)22.
0,4
Mercados financieros
0,6
La transmisin directa de los efectos de contagio
por medio de cauces financieros es limitada, aunque
0,8
los acontecimientos en China afectan cada vez ms el Asia Exportadores de materias primas
precio de los activos en todo el mundo y posiblemente
amplifican el impacto de los shocks reales. La trans- Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
misin ms o menos limitada de shocks financieros Nota: Asia = HKG, IDN, JPN, KOR, PHL, SGP, THA. Exportadores de materias primas
= AUS, BRA, CAN, CHL, COL, ISL, NOR, RUS, ZAF. En las leyendas de datos en el
se debe al nivel actual de integracin de China en los grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de
mercados mundiales: sigue habiendo serias restricciones Normalizacin (ISO). Impacto del comercio es el impacto en las exportaciones
como porcentaje del PIB de un shock del 1% de la demanda nal china. Impacto
de la cuenta de capital, incluidas limitaciones sobre de las materias primas es el impacto en las exportaciones como porcentaje del
la inversin extranjera directa, cuotas para los flujos PIB de una uctuacin de los precios debida a un shock del 1% de la produccin
industrial china. Impacto de las materias primas y el comercio son los efectos
de inversin de cartera y topes para los prstamos del de contagio agregados del comercio y las materias primas.
exterior a residentes. No obstante, los vnculos finan- 1
PIB nominal; promedio 201113.
cieros estn aumentando y el impacto de la situacin
de China en los mercados financieros durante el ao
pasado da motivo para creer que podran amplificar el indicador de conectividad propuesto por Diebold
los shocks reales mediante su efecto en el precio de los y Yilmaz (2011)24. Demuestran que el comovimiento
activos y, por tanto, en los costos de financiamiento, entre los rendimientos obtenidos en la bolsa de valores
sobre todo en los mercados emergentes. La creciente y los derivados del tipo de cambio en China y el resto
vulnerabilidad financiera en China puede producir del mundo ha aumentado desde mediados de 2015
tambin un desapalancamiento desordenado que (grfico 4.12, panel 1), y que los ltimos son mayores
podra crear contagios en el mercado financiero y el en las economas con vnculos comerciales ms fuertes
tipo de cambio de las economas emergentes debido a con China especialmente en Asia emergente y en
su efecto en la confianza23. Un anlisis ms detenido los exportadores de materias primas. La magnitud total
del comovimiento entre los precios en China y los del comovimiento atribuido a China ha aumentado,
precios mundiales de los activos, y de las repercusiones aunque sigue siendo relativamente limitada: explica
que tiene la incertidumbre respecto de las polticas en alrededor del 1% de la varianza del error de previsin
China en los mercados financieros, puede ayudar a en otros pases, incluso en el marco de lo acontecido
clarificar estas cuestiones. en el ltimo ao25. En parte, esto podra deberse a la
El comovimiento entre el precio de los activos imposibilidad de identificar shocks estructurales
en China y los precios en el resto del mundo se ha
fortalecido. Mwase et al. (2016) lo examinan usando 24Por ejemplo, este indicador se ha usado para evaluar la conectividad
dos secciones anteriores y en la participacin que corresponde a cada atribuidos a China tienen una magnitud equivalente a alrededor de
pas en la exportacin de materias primas en Gruss (2014). la quinta parte de los atribuidos a Estados Unidos, pero son similares
23Vase FMI (2016g). a los atribuidos a Japn.
Grco 4.12. Transmisin de los efectos de contagio depreci, pero se apreci en las economas avanzadas,
por cauces nancieros sobre todo en las economas con moneda de refugio.
Arslanalp et al. (2016) centran su atencin en los mer-
1,6 1. Comovimiento del precio de los activos con China cados financieros de Asia y advierten tambin que los
(China explica la varianza del error de pronstico)
1,4 efectos de contagio transmitidos por cauces financie-
1,2 Rendimientos en el mercado ros estn aumentando y son ms fuertes en los pases
de valores
1,0
Fluctuaciones del tipo ms expuestos al riesgo de comercio con China. Estos
0,8 de cambio resultados y la distribucin cronolgica de los aconteci-
0,6 mientos parecen indicar que la reciente incertidumbre
0,4 sobre polticas relacionada con el rgimen cambiario,
0,2 la depreciacin del renminbi y las medidas adoptadas
0,0 frente a un ajuste del mercado de acciones afectaron el
Ene. Mar. May Jul. Sep. Nov. Ene. Feb.
2015 15 15 15 15 15 16 16 precio de los activos en otros pases. Las conclusiones
del estudio de casos son confirmadas mediante un an-
1,0 2. Estudio de caso: Reaccin de las variables nancieras externas lisis de autorregresin vectorial estructural. Este indica
frente a un suceso en China que una reduccin de las cotizaciones de acciones y un
0,5 (porcentaje)
bajo nivel de produccin industrial propiciaron una
0,0
valoracin ms baja de las acciones en Estados Unidos
0,5 y las economas emergentes y una baja del precio del
1,0 petrleo y los metales. Tambin parece indicar que los
1,5 ajustes cambiarios en China tienen un efecto consi-
Nivel de exposicin al comercio: alto
2,0 Nivel de exposicin al comercio: bajo derable en el precio de las materias primas, el precio
del capital social, y el tipo de cambio en los mercados
2,5
EA EME EA EME emergentes. Durante el ltimo ao, los mercados han
Acciones Tipo de cambio efectivo nominal reaccionado enrgicamente frente a las depreciaciones
del renminbi pues las repercusiones de un ajuste del
Fuente: Mwase et al. (2016).
Nota: EA = economas avanzadas; EME = economas de mercados emergentes.
tipo de cambio a diferencia de otros activos tras-
cienden la esfera del mercado financiero.
Dado el gran volumen de los activos y pasivos
originados en China mediante el enfoque propuesto externos de China, la relevancia del cauce financiero
por Diebold y Yilmaz (2011). aumentar en el futuro a medida que liberaliza la
Los acontecimientos en China incluida la cuenta de capital. Su posicin de inversin internacio-
incertidumbre en materia de polticas afectan el nal es considerable, la posicin de deuda es larga, la de
precio de los activos, especialmente en las economas capital es corta y sus principales activos son reservas
de mercados emergentes y en los pases con vncu- e inversin extranjera directa (IED)27. Las reservas de
los comerciales ms fuertes con China. Mwase et divisas, que en junio de 2016 ascendan a USD 3,3
al. (2016) aplican una estrategia ms dinmica para billones, representan alrededor del 30% de las reservas
identificar los shocks en China elaborada por Arsla- mundiales. Los cambios en esas reservas pueden tener
nalp et al. (2016) basada en datos sobre precios de un impacto apreciable en el precio de las tenencias
los activos, los acontecimientos mundiales y noticias chinas (que principalmente son bonos del Tesoro de
especficas sobre China a fin de comprender mejor Estados Unidos), si bien hasta ahora no habido una
la influencia de China en los hechos ocurridos desde correlacin fuerte entre la acumulacin de reservas
comienzos de 2015. Observan que los shocks negativos en China y el rendimiento de los bonos del Tesoro28.
en China reducen las cotizaciones de las acciones en las
economas avanzadas y de mercados emergentes, y que 27Mwase et al. (2016).
28La
los efectos son ms fuertes en los pases ms expues- reciente cada de las reservas USD 750.000 millones entre
junio de 2014 y junio de 2016, de los cuales alrededor de USD
tos frente al comercio con China (grfico 4.12, panel
240.000 millones eran bonos del Tesoro de Estados Unidos corri
2)26. En los mercados emergentes el tipo de cambio se pareja con un decrecimiento de la rentabilidad financiera pues en las
condiciones mundiales del momento los mercados estaban menos
26Estos resultados son idnticos a los de FMI (2016d). dispuestos a aceptar riesgos.
La IED china es particularmente importante para los el posible fortalecimiento del consumo interno en los
pases de bajo ingreso pues China mantiene cuantio- prximos aos crearn oportunidades para algunas
sas inversiones en las economas de Asia emergente y economas, especialmente las de Asia emergente. El
frica subsahariana (vase el recuadro 4.1). En lo que incremento del comercio de servicios y la inversin
respecta a pasivos, sus vnculos bancarios transfronte- externa de China probablemente crearn tambin
rizos son comparables a los de algunas economas del beneficios a corto plazo para algunos pases29.
Grupo de los Siete. En el primer trimestre de 2016 los En cambio, una transicin accidentada o incompleta
activos de bancos extranjeros frente a entidades chinas puede exacerbar los efectos de contagio. La incertidum-
(que se redujeron en ms de un 25% desde fines de bre en cuanto a polticas que existe desde mediados
2014) eran inferiores a USD 1 billn y estaban con- de 2015 pone de manifiesto las crecientes dificultades
centrados en unas cuantas instituciones financieras de para gestionar la desaceleracin de la actividad en una
importancia sistmica. Las pruebas de resistencia indi- economa fuertemente apalancada y podra dar lugar a
can que incluso un shock considerable en los bancos una transicin perturbadora. En el escenario elaborado
chinos no reducira el capital del sistema bancario por por Dizioli, Hunt y Maliszewski (2016) una reevalua-
debajo del nivel establecido mediante el Acuerdo de cin del riesgo en China expone los posibles costos
Basilea III en los pases con exposicin frente a China. de la transicin (grfico 4.13)30. Una reduccin del
10% en el precio de los activos y un aumento de 150
puntos bsicos de la prima por riesgo de las empresas
Poltica: La importancia de administrar la transicin durante el primer ao reduciran en alrededor de 10%
Si bien la desaceleracin en China ha tenido reper- y 2,5% la inversin y el consumo privado en China,
cusiones asociadas con los efectos de contagio, en el respectivamente, y el PIB real en cerca de un 1,5%.
largo plazo una transicin sin altibajos ser beneficiosa Una baja del precio de las materias primas contrarres-
para la economa mundial. La rpida expansin de tara en parte los efectos de contagio, pero sus efectos
la economa china foment el crecimiento mundial seran igualmente perjudiciales, e incluso peores que
en el pasado, pero la desaceleracin y el reequilibra- los efectos en la economa mundial en el marco de una
miento econmico en curso conllevan importantes transicin sin tropiezos.
efectos de contagio a travs del comercio, y tienen un Esto pone de relieve los beneficios de una transicin
fuerte impacto en el precio de las materias primas. Los en la cual China impulsa la transparencia especial-
efectos de contagio transmitidos por estos cauces han mente en la divulgacin de sus objetivos de poltica
ido aumentando con el tiempo, as como ha crecido el y acepta un nivel ms bajo de crecimiento. Es esencial
impacto de China en el precio de los activos en otros que China d a conocer claramente sus intenciones
pases, lo cual amplifica los efectos de contagio desde en materia de poltica, incluida la adopcin de nuevas
la economa real. Incluso si la transicin tiene lugar sin medidas para crear un rgimen de tipo de cambio
dificultades los socios comerciales de China debern flotante. La incertidumbre respecto de las polticas y
ajustarse a un ritmo ms lento de demanda en el corto el riesgo en el sector financiero pueden desencadenar
plazo, establecer nuevos mercados de exportacin y fuertes ajustes en las cotizaciones de acciones y los
reasignar recursos desde los sectores ms afectados. tipos de cambio, que desestabilizan el crecimiento
Sin embargo, una transicin bien gestionada reducir mundial. La aceptacin de un nivel ms bajo de creci-
el riesgo de un ajuste desordenado con efectos de miento entraa una gestin para controlar la expansin
contagio ms amplios y asegurar un crecimiento ms del crdito abordando sus causas fundamentales, en
sostenible que podra traer beneficios para la economa particular, la prosecucin de metas insostenibles de
mundial. Si se logra un progreso continuo en materia
de reforma y se abordan las vulnerabilidades se reducir 29Para un anlisis de los costos a corto plazo y los beneficios a
el riesgo de una cada de precios, lo cual puede promo- largo plazo de la transicin en China, vanse FMI (2016f ) y Hong
et al. (2016).
ver la confianza e inversin en los socios comerciales. 30Se puede considerar que en este escenario China no reequilibra
La anunciada reduccin de la capacidad de produccin su economa y posteriormente experimenta un fuerte descenso de la
de carbn y acero en China, si se realiza, podra tener actividad. La reevaluacin del riesgo en China estara asociada con
una continua acumulacin de vulnerabilidades en el sector financiero
un considerable efecto en los mercados mundiales. Por
debido al rpido crecimiento del crdito. En FMI (2015g) se presenta
lo dems, ciertos componentes del reequilibramiento un escenario explcito de riesgo, sin reformas en el corto plazo y con un
en China como su ascenso en la cadena de valor y descenso ms agudo de la actividad econmica en el mediano plazo.
Grco 4.13. China: Escenario de desaceleracin cclica y los productos, y limitar el aumento excesivo de los
(Desviacin porcentual con respecto al escenario sin desaceleracin) precios de la vivienda. En el mbito fiscal, deber
reducirse en el mediano plazo el fuerte dficit a fin de
0,5 1. China: PIB real 2. China: Inversiones e 2 asegurar la sostenibilidad. Si un descenso excesivo del
importaciones
0 crecimiento parece posible se puede usar un estmulo
0,0
2 fiscal temporal, focalizado e incluido en el presupuesto
0,5 4 para promover el consumo. Deber reducirse la inver-
6 sin pblica extrapresupuestaria.
1,0 8 En lo que respecta a las economas beneficiarias,
Importaciones 10 deber promoverse el comercio y su integracin en las
1,5
reales 12 cadenas de valor. Tambin deben adoptarse reformas
Inversiones reales
2,0 14 estructurales para fomentar el crecimiento y modificar
2015 16 17 18 19 20 2015 16 17 18 19 20 los actuales modelos de crecimiento. Las medidas de
poltica dependern de las circunstancias en cada pas
0,1 3. PIB mundial 4. Precio real mundial del 1
petrleo y los metales y, en particular, de sus vnculos comerciales con China
0,0 0 y la composicin de sus exportaciones. Especfica-
mente, se requieren las siguientes medidas:
0,1 1 En los pases que tienen vnculos comerciales impor-
tantes con China si bien la libertad de accin y
0,2 2
flexibilidad cambiaria disponibles debern usarse
Petrleo
0,3 Metales 3 para amortiguar el impacto de una menor demanda
externa se requiere un ajuste a fin de reducir per-
0,4 4 manentemente la demanda china. Esto podra hacer
2015 16 17 18 19 20 2015 16 17 18 19 20
necesario reducir la absorcin interna mediante
0,4 5. PIB real 6. PIB real: Exportadores 0,1 una posible depreciacin del tipo de cambio real,
de petrleo a menos que puedan crearse mercados alternativos
Estados Unidos
0,3 0,0
Zona del euro para las exportaciones (vase ms adelante).
Amrica Latina
0,2
Japn
Los acuerdos mundiales y regionales pueden alentar
0,1
0,1
el comercio. Por lo dems, ofrecen oportunidades
0,2 para el progreso en reas como los servicios, la
0,0 cooperacin en materia reglamentaria, y las polti-
0,1 0,3 cas sobre inversin extranjera directa, lo cual puede
mejorar la eficiencia y productividad mediante el
0,2 0,4
2015 16 17 18 19 20 2015 16 17 18 19 20 aumento de la inversin, la transferencia de tecno-
loga y la integracin en las cadenas mundiales de
Fuente: Dizioli, Hunt y Maliszewski (2016). valor. Sin embargo, es importante tambin promo-
ver un temario de gran alcance en la Organizacin
Mundial del Comercio, usando en la mayor medida
crecimiento. En el largo plazo, esto puede traducirse en posible su alcance extraordinario y su avanzada
un crecimiento ms alto de mejor calidad. Se necesita estructura legal e institucional para asegurar la
un plan exhaustivo para abordar las vulnerabilidades coherencia del sistema de comercio mundial. Una
en el sector financiero; entre otras cosas, es necesario estrategia de negociacin flexible permitira ajustarse
reestructurar o enmendar las empresas en dificulta- a las diferencias en el ritmo y la profundidad de la
des, exigir que los bancos identifiquen y gestionen liberalizacin entre los distintos pases.
sus activos deteriorados y aumenten sus existencias Dado que los precios de las materias primas pro-
reguladoras, intensificar las restricciones presupuestarias bablemente seguirn siendo bajos debido a la cada
mediante una reduccin del acceso de empresas en de la demanda en China, los exportadores debern
dificultades, crear un sistema ms orientado al mercado usar sus reservas eventuales, pero tambin deben
para resolver las dificultades de endeudamiento, reducir programar ajustes, entre otras cosas mediante un
los riesgos relacionados con sistemas bancarios paralelos gasto pblico ms bajo y eficiente, un marco fiscal
ms slido, y la movilizacin de nuevas fuentes de economas de destino, pero la historia indica que tam-
ingreso. En algunos pases podra necesitarse un bin puede ser ventajosa para el crecimiento y la produc-
nuevo modelo de crecimiento. El descenso de los tividad, as como para mitigar el envejecimiento de la
precios beneficiar a los importadores de materias poblacin. Una rpida integracin en el mercado laboral
primas. En esos pases, el uso apropiado de este aho- es fundamental para aprovechar las ventajas en cuanto a
rro imprevisto estar determinado por la situacin crecimiento, al aumentar el aporte de los migrantes a las
cclica y la situacin fiscal. cuentas fiscales, as como para reducir las tensiones. En
En el caso de los pases con abundancia de traba- los pases de origen, la migracin puede tener un efecto
jadores y salarios bajos y en los productores de negativo en las perspectivas de crecimiento a largo plazo
bienes de consumo la transicin en China crea a medida que la poblacin joven y educada se va, lo que
oportunidades para aumentar la produccin de habitualmente se conoce como fuga de cerebros, que
bienes con gran intensidad de mano de obra. Para puede mitigarse mediante las remesas. Dependiendo
facilitar este incremento es importante contar con de los motivos que subyacen a la migracin, los pases
polticas estructurales bien concebidas, incluidas de origen necesitan polticas que aborden la fuga de
mejoras en la infraestructura, la gobernanza, el clima cerebros y maximicen los beneficios provenientes de las
empresarial y la apertura al comercio. redes de remesas y disporas. Se necesita la cooperacin
mundial para abordar los aspectos humanitarios.
Desde una perspectiva global, deben evitarse las pol-
ticas proteccionistas pues en el largo plazo perjudicaran
el comercio. Los efectos de contagio desde China pueden Tendencias, causas y desafos de la migracin
incentivar la adopcin de restricciones comerciales para La migracin ha crecido constantemente en estas
proteger a los productores nacionales frente a la menor ltimas dcadas. El conjunto de migrantes internacio-
demanda externa o la percepcin de que China facilita el nales aument de 150 millones en 1990 a 250 millones
exceso de oferta en ciertos mercados. Estas medidas pro- en 201531. Si bien el nmero de migrantes entre las
teccionistas que no son necesariamente una reaccin economas de mercados emergentes es el mayor, abarca
frente a la posicin de China probablemente han con- una pequea proporcin estable de su poblacin, alrede-
tribuido a disminuir el comercio mundial en los ltimos dor de un 2%. En trminos relativos, la emigracin de
aos, y en el largo plazo podran obstaculizarlo. En el las economas emergentes a las avanzadas ha sido mayor
pasado, las obligaciones legales, las garantas del Grupo y ms dinmica: entre 1990 y 2015, la proporcin de
de los Veinte y el dao econmico que pueden producir inmigrantes en los pases de destino casi se duplic de
han desalentado la imposicin de nuevas restricciones al alrededor del 5% al 10% (grfico 4.14, panel 1), con
comercio, sobre todo durante la crisis financiera mundial. diferencias significativas entre pases. En 2015, los inmi-
Una iniciativa de alcance global y un esfuerzo colectivo grantes representaron alrededor del 5% de la poblacin
debern promover acuerdos comerciales que permitan de Finlandia y alrededor del 30% de la de Australia.
contrarrestar las tendencias proteccionistas. Por lo dems, Hay dos tipos de migrantes: econmicos (voluntarios, en
las reformas del comercio pueden complementar otras busca de mejores perspectivas) y humanitarios (refugia-
reformas en los mercados de productos y servicios dado dos, que escapan de conflictos).
que fomentan la productividad al potenciar la eficiencia, En el total de la migracin internacional predomi-
promover la competencia y alentar la innovacin y la nan los migrantes econmicos, pero con el reciente
adopcin de tecnologas actuales. aumento de refugiados, la cifra de estos ltimos se ha
elevado a niveles casi rcord. Los migrantes econ-
micos constituyen casi el 95% del total de migrantes
Desafos y oportunidades que plantea y, al parecer, su nmero est aumentando en forma
la migracin constante, en tanto que los refugiados representan un
Los conflictos geopolticos y la disparidad econ- porcentaje relativamente pequeo, pero la cantidad de
mica estn propiciando grandes flujos migratorios con estos ha sido voltil. La reciente guerra civil de Siria y
repercusiones sociales y econmicas trascendentales y, la agitacin que impera en todo Oriente Medio han
especialmente en el caso de los refugiados, problemas
humanitarios. La migracin puede despertar tensio- 31Esta cifra y el anlisis efectuado en el captulo excluyen la
Grco 4.14. Migrantes y refugiados a nivel internacional Grco 4.15. Migracin por edad y aptitud
10 1. Total de migrantes a nivel internacional 100 1. Distribucin etaria del total internacional de migrantes, 2015
(como porcentaje de la poblacin) (porcentaje)
8 80 Total
Avanzadas a avanzadas Hombres
6 Emergentes a avanzadas 60 Mujeres
Avanzadas a emergentes
Emergentes a emergentes
4 40
2 20
0 0
1990 95 2000 05 10 15 09 2064 + de 65
20 2. Refugiados (incluye casos similares a los de refugiados) 70 2. Aporte a la poblacin en edad de trabajar (2564 aos) de
(millones de personas) 60 migrantes y locales, 19902010
(porcentaje)
15 50
40 Locales
30 Migrantes
10 20
10
5 0
10
20
0 IRL AUS CAN NOR PRT NLD AUT SWE FIN
1955 60 65 70 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 ESP NZL USA CHE GRC GBR FRA DNK DEU
Fuentes: Alto Comisionado de las Naciones Unidas para los Refugiados y clculos 7 3. Total de migrantes por aptitud
del personal tcnico del FMI. (porcentaje de la poblacin, promedio simple)
6
aportaron alrededor de la mitad del crecimiento de la certificado de egreso superior a enseanza secundaria o equivalente
(altamente calificado); certificado de egreso de enseanza secundaria
poblacin en edad de trabajar entre 1990 y 2010 (gr- o equivalente (semicalificado); enseanza primaria o sin escolaridad
fico 4.15, panel 2). En el total de refugiados hay una (poco calificado).
migrantes con alta calificacin constituan alrededor Grco 4.16. Factores determinantes de la migracin
del 6% de la poblacin de las economas avanzadas, en
tanto que los migrantes semicalificados y poco calificados 180 1. Crecimiento real del PIB frente a la inmigracin
real en 20 aos
120 LUX
parte el aumento del nivel educativo a nivel mundial 100 GBR AUS
en el transcurso de las dcadas pasadas. Las polticas de 80 NZL
NLD NOR CAN
inmigracin basadas en la aptitud profesional, espe- 60 FIN
SWE
FRA USA ESP
cialmente en algunos pases anglosajones, que tienden 40 AUT GRC
PRT
a aumentar la proporcin de inmigrantes altamente 20 DEU CHE DNK
calificados, tambin pueden haber incidido. La propor- 0
0 5 10 15 20 25
cin de migrantes poco calificados en Europa continental Variacin del total de migrantes mayores de 25 aos
y semicalificados en los pases nrdicos (Dinamarca, (porcentaje de la poblacin mayor de 25 aos en 1990)
Finlandia, Noruega y Suecia) sigue siendo relativamente
alta, aunque los niveles de calificacin de los migrantes 60 2. Factores determinantes de la eleccin del destino
(porcentaje de la migracin total)
tambin han estado aumentando en esos pases.
50
La configuracin de la migracin depende de una
combinacin de condiciones sociales y econmicas 40
internas y externas, que generan difciles problemas 30
humanitarios y posibles tensiones en los pases de des-
20
tino. Los flujos de refugiados obedecen a la necesidad
de huir de la violencia y la persecucin, sin dejar a la 10
gente ms alternativa que abandonar sus hogares en 0
contextos de inestabilidad poltica y conflictos. En el Vnculo Idioma Idioma Pases Schengen UE
colonial ocial tnico contiguos
caso de la migracin econmica, interviene una serie en comn en comn
de factores. La falta de oportunidades y el deterioro
de las condiciones econmicas de los pases de origen Fuentes: Base de datos de CEPII, base de datos sobre la migracin mundial de las
Naciones Unidas, y clculos del personal tcnico del FMI.
pueden empujar a los migrantes a buscar mejores Nota: Las cifras se basan en el total de migrantes entre todos los pases de origen
horizontes en el extranjero. Los factores de atraccin y 18 de destino, que comparten las caractersticas enumeradas. Las cifras estn
expresadas como porcentaje del total de migrantes de 18 pases de destino.
de las economas de destino son ms complejos y
Schengen = pases de la zona Schengen que permiten el libre movimiento de sus
determinan no solo la magnitud de la migracin sino ciudadanos entre sus fronteras. En las leyendas de datos en el grco se utilizan
tambin su distribucin entre los pases de destino los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
(Jaumotte, Koloskova y Saxena, 2016). Primero, las
condiciones econmicas de las economas de destino
son fundamentales. Existe una asociacin positiva entre vinculadas a la migracin, esta tambin plantea desafos
el crecimiento del PIB per cpita real a largo plazo y tanto a los pases de origen como a los de destino,
la variacin del porcentaje de migrantes (grfico 4.16, principalmente la prdida de capital humano en los
panel 1). Segundo, son importantes algunos factores primeros y las posibles tensiones sociales con conse-
estructurales. Para los migrantes, la decisin de emigrar cuencias polticas en los segundos.
implica factores geogrficos y culturales importantes,
tales como la distancia de los pases de destino, el
idioma comn, las fronteras contiguas, as como los Pases de destino: Desafos y ventajas a largo plazo
vnculos coloniales en comn (grfico 4.16, panel 2). La migracin internacional es, a la vez, una ventaja
Tercero, las polticas de inmigracin de los pases de y un desafo para los pases de destino. Los migrantes
destino afectan a los flujos migratorios. Las reformas pueden impulsar la fuerza laboral y tener un efecto
que endurecen la legislacin de ingreso reducen los positivo en el crecimiento y las finanzas pblicas a
flujos de inmigracin, mientras que la legislacin largo plazo, especialmente en los pases cuya poblacin
menos restrictiva, por ejemplo, la resultante de la firma envejece. Sin embargo, recibir inmigrantes plantea
del tratado de Maastricht, tiene el efecto opuesto (vase desafos. Existen inquietudes sobre el desplazamiento
Ortega y Peri, 2009). A pesar de las oportunidades de los trabajadores locales y los costos fiscales a corto
Grco 4.17. Mujeres: Bajo nivel educativo frente a un Mercados laborales: El papel central de
alto nivel de calicacin, 2000 la integracin
(Porcentaje del total)
El impacto de la migracin en los mercados
25
laborales depende de la complementariedad entre los
AUT DEU inmigrantes y los trabajadores locales. En principio,
Diferencia entre mujeres migrantes y locales
20
CHE los inmigrantes con aptitudes similares a las de los
15 USA FIN trabajadores locales competiran con estos ltimos en
con bajo nivel educativo
de obra local; 4) aportes de inmigrantes altamente Grco 4.18. Desempeo del mercado laboral
calificados al avance tecnolgico, y 5) un aumento de 1. Empleo en relacin con los trabajadores locales: Brecha
la demanda, que probablemente fomente el consumo 0,05 por condicin1
(proporcin)
a corto plazo y la inversin a mediano plazo35. Sin 0,00
embargo, algunos estudios concluyen que se produce
0,05
un impacto negativo en los salarios de los trabajadores
poco calificados36. 0,10
El desempeo del mercado laboral de los inmigran-
0,15 Refugiados
tes propiamente dichos indica que la integracin del
Otros inmigrantes
mercado laboral es compleja. Aiyar et al. (2016) con- 0,20
cluyen que en las economas avanzadas los inmigrantes 0,25
tienen menor participacin, tasa de empleo y salario <6 610 1120 > 20
Aos desde el arribo al pas
que los trabajadores locales (grfico 4.18, panel 1). En
2. Trabajadores con alto nivel educativo en empleos de baja
los aos iniciales, las brechas de ingresos y empleo son 50 calicacin, por regin, 2000
marcadas, pero disminuyen a medida que los inmigran- (porcentaje de la poblacin respectiva con alto nivel educativo,
promedio simple)
tes adquieren un mejor dominio del idioma y obtienen 40
Migrantes Locales
una experiencia laboral ms relevante; a los inmigrantes
30
de economas avanzadas o con mejor dominio inicial
del idioma frecuentemente les va mejor que a otros 20
grupos. Los obstculos para las mujeres inmigrantes y
refugiadas parecen ser particularmente graves; sus resul- 10
tados en el mercado laboral son peores, especialmente a
0
corto plazo (Aldn y Hammarstedt, 2014; Ott, 2013). Pases anglosajones Europa continental Pases nrdicos
Los obstculos en juego son, entre otros:
Reconocimiento de aptitudes. Los inmigrantes tienden Fuentes: Encuesta Social Europea, rondas 16; Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
a estar subrepresentados en los puestos de trabajo 1
La brecha por condicin mide la diferencia del resultado pertinente entre locales
de alta calificacin y sobrerrepresentados en los de e inmigrantes, en funcin de edad, sexo, aos de educacin, dominio de idiomas,
pas receptor y perodo de tiempo.
baja calificacin37. En parte, esto puede justificarse
por las diferencias de educacin, por ejemplo, un
diploma en el pas de origen podra no ser de la
misma calidad que uno de los pases de destino, alto nivel educativo tienden a ser similares en los
pero tambin podra reflejar polticas, falta de reco- pases anglosajones (grfico 4.18, panel 2).
nocimiento de aptitudes, o desventajas relacionadas Normas del mercado laboral. La excesiva proteccin
con las diferencias culturales. Estas se convierten en del empleo o los altos impuestos y aportes al seguro
prdida de oportunidades para el pas de destino. social pueden perjudicar al empleo, especialmente
Por ejemplo, en comparacin con los trabajadores en el caso de los trabajadores cuya productividad
locales, Europa continental y los pases nrdicos tie- a priori es incierta (vase, por ejemplo, Blanchard,
nen mayor proporcin de inmigrantes con alto nivel Jaumotte y Loungani, 2013). Las tasas de empleo de
educativo empleados en ocupacin de calificacin los inmigrantes son ms altas en los pases con sala-
ms baja que otros pases. En cambio, las oportuni- rios iniciales bajos y menor proteccin del empleo
dades para los trabajadores inmigrantes y locales con (Ho y Shirono, 2015).
Desafos adicionales para los refugiados. La incerti-
35Vanse, por ejemplo, Alesina, Harnoss y Rapoport (2015); dumbre sobre la condicin jurdica de los refugiados
Cattaneo, Fiorio y Peri (2015); DAmuri y Peri (2014); Farr, la aceptacin de sus solicitudes de asilo puede
Gonzlez y Ortega (2011); Hunt y Gauthier-Loiselle (2010); Ortega
demorar su ingreso al mercado laboral. Mientras sus
y Peri (2014); Peri, Shih y Sparber (2015), y Peri y Sparber (2009).
36Borjas (2003, 2006) y Aydemir y Borjas (2007, 2011) documen- solicitudes estn siendo sometidas a consideracin,
tan un impacto negativo en los salarios de los trabajadores locales los inmigrantes que buscan asilo a menudo afrontan
poco calificados del mercado laboral de Estados Unidos. barreras jurdicas para el empleo (Hatton, 2013) y
37Vase, por ejemplo, en Aleksynska y Tritah (2013) la discordancia
en Europa entre las ocupaciones y los niveles educativos de los en los pases europeos el procesamiento de las solici-
inmigrantes. tudes puede demorar entre dos meses y un ao. Por
Grco 4.19. Alemania: Valor presente del futuro aporte aumente la tasa de desempleo de los trabajadores loca-
scal neto esperado por grupo etario les o reduzca sus salarios38. El impacto de la migracin
(Miles de euros, basado en el sistema de cuentas generacionales;
en las cuentas fiscales no solo depende del ingreso de
ao base = 2012)
los inmigrantes, sino tambin de la generosidad del
400
sistema de seguro social de las economas de destino.
En el transcurso de sus vidas, los trabajadores
Locales inmigrantes tienden a contribuir menos que los locales
300 Migrantes a las cuentas fiscales, principalmente porque pagan
menos por concepto de impuestos y aportes al seguro
200 social. Nuevamente, esto seala la importancia de
su integracin a los mercados laborales, ya que sus
100 menores contribuciones reflejan un menor tiempo
en la fuerza laboral y puestos de trabajo con salarios
menores39. Los inmigrantes dependen ms de algunas
0
transferencias sociales, pero las diferencias entre ellos y
los trabajadores locales no parecen tener consecuencias
100 presupuestarias de gran magnitud. En comparacin
con los desempleados locales, es ms probable que los
200 migrantes desempleados reciban asistencia social pero,
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 en general, es menos probable que reciban indemniza-
Edad
ciones por desempleo ms generosas. El caso de Ale-
Fuente: Bonin (2014). mania muestra que tanto los trabajadores locales como
los inmigrantes tienen una contribucin creciente a
medida que se acercan a la edad de trabajar, pero esta
disminuye durante la jubilacin (grfico 4.19); sin
ltimo, dado que los motivos de migracin de los embargo, la contribucin de los inmigrantes tiende a
refugiados estn menos determinados por factores de volverse positiva posteriormente, tocar mximos ms
atraccin, tales como un alto crecimiento en el pas bajos, y pasa a ser negativa en una etapa ms temprana
de destino, el arribo a un contexto de alto desem- (vanse Aiyar et al., 2016; y FMI, 2015c).
pleo puede reducir sus tasas de empleo y salarios por Los hechos observados indican que el impacto fiscal
un perodo prolongado (slund y Rooth, 2007), neto de los migrantes es pequeo en el caso de los pases
lo que subraya la importancia de la fase del ciclo de la OCDE. Las estimaciones dependen fundamen-
econmico en el proceso de integracin. talmente de una serie de supuestos, en particular, los
muchos elementos que determinan las perspectivas de
Migracin y obstculos fiscales empleo de los inmigrantes (como se seal ms arriba),
La integracin en el mercado laboral tambin juega su perfil etario, as como la forma en que el enfoque
un papel esencial en el impacto fiscal sobre las eco- analtico toma en cuenta los efectos macroeconmi-
nomas de destino. Con el paso del tiempo y dado su cos dinmicos de la migracin. En OCDE (2013),
impacto sobre la poblacin en edad de trabajar y la se presenta un estudio de varios pases basado en un
actividad econmica, los inmigrantes pueden generar modelo contable (flujo de caja) esttico que calcula las
ingresos fiscales y aportes sociales adicionales. Pero la contribuciones tributarias y al seguro social, as como la
integracin lleva tiempo, especialmente en el caso de
los refugiados, lo que implica que habr cierta demora 38Como se dijo, la mayor parte de la bibliografa indica que dichos
antes de que estos comiencen a efectuar aportes tribu- efectos son pequeos. Estos efectos tambin pueden mitigarse si la
inmigracin incrementa el ingreso proveniente de la acumulacin
tarios. A corto plazo, podran verse obligados a recurrir
de capital de los trabajadores locales (Borjas, 1999). Conde Ruiz,
a los servicios de asistencia social y solicitar presta- Ramn Garca y Navarro (2008) documentan dichos efectos en
ciones sociales, principalmente atencin de la salud y Espaa a principios de la dcada de 2000.
39Esto tambin explica el fundamento de los sistemas de gestin
asistencia social. La inmigracin tambin puede afectar
de la migracin de mano de obra. En el sistema australiano, por
a los trabajadores locales en el uso de los recursos fis- ejemplo, la edad tiene gran peso, hasta el 38% del mnimo exigido, y
cales hasta el punto de que la presencia de inmigrantes existen umbrales de edad mxima para la admisin.
recepcin de prestaciones del seguro social y de servicios Grco 4.20. Impacto estimado de la migracin en las
del gobierno por parte del total de inmigrantes de 27 economas ms desarrolladas, 2010
(Porcentaje del PIB)
pases de la OCDE entre 2007 y 2009. El impacto, ya
sea positivo o negativo, raramente supera el 0,5% del
0
PIB en un ao dado y es aproximadamente nulo en
promedio. Existe un impacto fiscal positivo en 19 pases,
es decir, en el 70% de los pases de la muestra.
Sin embargo, los costos superiores a corto plazo de 1
cuidar a los refugiados podran aadir presin fiscal
en las economas de destino. Al llegar, los refugiados
reciben apoyo en materia de vivienda, subsistencia
2
e integracin. Adems, como se seal ms arriba, a
menudo no se les permite trabajar hasta clarificar su
condicin jurdica. Esto disminuye su contribucin
fiscal a corto plazo con respecto a la de otros trabaja- 3
dores inmigrantes y locales. Por lo general, los pases
menos desarrollados han llevado sobre sus hombros
la carga ms pesada en lo referente a los refugiados:
por ejemplo, se estima que en Jordania, el Lbano y 4
Tasa de dependencia Gasto en jubilaciones Gasto en salud
Turqua, el gasto en los refugiados ascendi al 2,4%, de la vejez
3,2% y 1,3% del PIB, respectivamente, durante la
escalada reciente40. Pero esto tambin es pertinente Fuente: Clements et al. (2015).
Nota: El impacto de la migracin se calcula como la diferencia entre el escenario
a muchos pases europeos, que tienen sistemas de de referencia, que supone la continuacin de las actuales tendencias de migracin,
asistencia social relativamente generosos y un nmero y el escenario de migracin cero.
significativo de inmigrantes humanitarios. Las esti-
maciones del personal tcnico del FMI referentes a la
zona del euro indican que, en promedio, los gastos Efectos de crecimiento positivos a ms largo plazo
presupuestarios por concepto de refugiados podran A largo plazo, la migracin puede impulsar el
alcanzar al 0,2% del PIB en 2016. Asimismo, se ingreso agregado de los pases de destino a travs de
estima que Alemania, Austria, Finlandia y Suecia car- varios canales. Primero, al ampliar la fuerza laboral, la
garn con los mayores aumentos de gasto. En el caso inmigracin puede fomentar la acumulacin de capital.
de Suecia, se estima que en 2016 el gasto en migra- Segundo, los migrantes, apropiadamente integrados
cin ascender al 1% del PIB. en los mercados laborales, pueden aumentar la rela-
A ms largo plazo, la inmigracin tendra la capaci- cin empleo/poblacin. Por ltimo, los trabajadores
dad de reducir la presin fiscal vinculada al envejeci- inmigrantes pueden propiciar la productividad de la
miento de la poblacin de los pases de destino (grfico mano de obra a travs de las complementariedades
4.20). Por ejemplo, la constante migracin segn las con los trabajadores locales y aumentar la diversidad
tendencias actuales podra desacelerar el aumento de aptitudes productivas. En esta seccin se examina el
esperado del coeficiente de dependencia de la vejez y el impacto de la migracin en la produccin per cpita a
concomitante gasto en cuidado de la salud y jubilacio- largo plazo.
nes relativo al PIB (Clements et al., 2015; Comisin Los hechos observados indican que la inmigracin
Europea, 2015). Mayores sern estos efectos cuanto de hecho podra tener un impacto positivo en la
mayor sea el impacto de la migracin en el crecimiento produccin per cpita de los pases de destino. Si bien
del PIB. La migracin no puede resolver totalmente la mayor parte de la bibliografa sobre migracin es
los problemas del envejecimiento de la poblacin, pero microeconmica y se focaliza en el empleo, la innova-
puede dar tiempo para introducir gradualmente dere- cin o la productividad, algunos estudios han analizado
chos a prestaciones y otras reformas que todava son la relevancia de estos canales a nivel macro. Pero dicho
necesarias en muchos pases. anlisis es complicado por el hecho de que algunos de
los factores de atraccin que impulsan la migracin
40FMI (2015d, 2015e y 2016h). pueden sesgar las conclusiones. Por ejemplo, si los
Grco 4.21. Migracin: Efectos de crecimiento produccin de los pases de destino. Relacionan esto
positivos a ms largo plazo con un impacto positivo de los inmigrantes de alta
4 1. Efecto del aumento del porcentaje de migracin calificacin sobre el empleo, la acumulacin de capital
(porcentaje por aumento de 1 punto porcentual) y la productividad de la mano de obra, que no solo
3 aumenta la productividad misma, sino que tambin
fomenta la diversidad de la fuerza laboral.
2 Las investigaciones recientes indican que la inmigra-
cin mejora el PIB per cpita de los pases de destino
1 mediante el fomento de la inversin y el aumento de la
productividad de la mano de obra. Jaumotte, Kolos-
0 kova y Saxena (2016) estiman que un aumento de 1
PIB per cpita Productividad punto porcentual en la proporcin de inmigrantes de la
poblacin en edad de trabajar, a largo plazo puede elevar
160 2. Crecimiento de la relacin capital/mano de obra frente a la el PIB per cpita en hasta un 2% (grfico 4.21, panel
inmigracin, 19902010
140 (porcentaje) 1)41. Si bien este impacto es algo menor que el de las
PRT IRL
120 estimaciones anteriores, es econmicamente significativo.
100 Al descomponer estas estimaciones en el efecto sobre el
80 CAN empleo y sobre la productividad de la mano de obra,
ESP
60 GBR SWE USA concluyen que la inmigracin tiene un impacto positivo
AUS DEU NOR
40
FIN GRC y significativo en la productividad de la mano de obra42.
20 CHE FRA DNK AUT NZL Adems, no encuentran ninguna relacin entre el creci-
NLD
0 miento a largo plazo de la relacin capital/mano de obra
5 0 5 10 15
Variacin de la proporcin de migrantes (porcentaje de la poblacin) y la variacin del total de inmigrantes, en congruencia
con el ajuste gradual de la inversin con respecto a un
3. Efecto del aumento de la proporcin de migrantes sobre la
7 conjunto ms grande de posibles trabajadores (gr-
productividad, por calicacin
6 (porcentaje por aumento de 1 punto porcentual) fico 4.21, panel 2). Adems, el impacto se distribuye
5 uniformemente entre los grupos de ingreso, es decir, la
4 migracin tiene un efecto positivo tanto sobre los ingre-
3 sos de los que ganan ms como sobre los del resto de la
2 poblacin, aunque el impacto de los inmigrantes con
1
alta calificacin es mayor para los que ganan ms.
0
Tanto los inmigrantes de alta como los de baja cali-
1
ficacin aumentan la productividad. Es probable que
Alta calicacin Baja y mediana calicacin los trabajadores inmigrantes de alta calificacin generen
un mayor impacto en el PIB per cpita a travs de su
Fuentes: Jaumotte, Koloskova y Saxena (2016); Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmicos; base de datos sobre la migracin mundial de las mayor impacto en la productividad. Sin embargo, los
Naciones Unidas, y clculos del personal tcnico del FMI. trabajadores inmigrantes de baja calificacin tambin
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la podran aumentar la productividad si sus aptitudes
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). Las lneas rojas indican un
intervalo de conanza del 95%.
41Para abordar los problemas de endogeneidad, el estudio utiliza
son complementarias a las de los trabajadores locales. afectar el crecimiento de la poblacin de otros. Algunos
Jaumotte, Koloskova y Saxena (2016) concluyen que ejemplos pueden ilustrar estas diferencias:
tanto los trabajadores inmigrantes de alta como de baja La rpida emigracin desde los pases de frica subsa-
calificacin tienen un impacto positivo de magnitud hariana ha estado relacionada con una constante tran-
similar en la productividad (grfico 4.21, panel 3). sicin demogrfica que entraa un fuerte crecimiento
Atribuyen esta conclusin a la sobrecalificacin de de la poblacin en edad de trabajar. Esta migracin
los inmigrantes (como se seal ms arriba, algunos que continuara en los prximos aos representa
pases muestran una mayor proporcin de inmigrantes un desplazamiento de la fuerza laboral de los pases
con educacin superior empleados en ocupaciones con poblaciones jvenes a otros cuyas poblaciones
de menor calificacin) y a las complementariedades estn envejeciendo, lo que ayudara a suavizar el asin-
mencionadas anteriormente. Los trabajadores de baja cronismo de la evolucin demogrfica de las distintas
calificacin dan lugar a que los trabajadores locales ms economas (vase el recuadro 4.3).
calificados se trasladen a distintos segmentos del mer- Sin embargo, la migracin ha cobrado un precio
cado laboral, animndolos a ocupar puestos de trabajo sobre las tendencias demogrficas de otras regiones.
ms calificados y obtener una educacin adicional. Por ejemplo, los pases caribeos perdieron entre
Tambin promueven la participacin de la fuerza labo- el 7% y el 27% de su fuerza laboral que emigr a
ral femenina al aceptar empleos de labores domsticas Estados Unidos entre 1965 y 2000 (Mishra, 2006).
y cuidado de nios. Esta interpretacin se apoya en las Desde el colapso de la Unin Sovitica, las pobla-
pruebas sobre la relacin entre los trabajadores inmi- ciones de Georgia y Armenia se han contrado en
grantes con baja calificacin y la participacin de las un 15% y un 27%, respectivamente. En Europa
mujeres en la fuerza laboral presentadas anteriormente central, oriental y sudoriental, alrededor del 5,5% de
en este captulo. Farr, Gonzlez y Ortega (2011) lle- la poblacin abandon la regin en estos ltimos 25
gan a una conclusin similar en el caso de Espaa. aos; los pases de Europa sudoriental han experi-
mentado una emigracin acumulativa de ms de 8
puntos porcentuales entre 1990 y 2012. Las pobla-
Pases de origen: Costos y factores mitigantes ciones locales de la mayora de los pases de Europa
La migracin puede imponer costos significativos a central, oriental y sudoriental se han estancado o
los pases de origen, aunque existen algunos factores reducido; los pases del Bltico y de la Comunidad
mitigantes. Aunque los factores de rechazo para la migra- de Estados Independientes muestran tendencias
cin pueden diferir desde conflictos (por ejemplo, en similares (grfico 4.22).
Oriente Medio; vase el recuadro 4.2) hasta diferencias
entre las perspectivas econmicas, tales como las de La emigracin de personas jvenes y con alta
Europa oriental durante la dcada pasada las repercu- calificacin puede ocasionar significativas prdidas
siones en los pases de origen son similares. La migracin de capital humano. Es ms probable que emigren las
puede perjudicar el crecimiento de la poblacin, que personas con alta calificacin, ya que tienden a tener
resulta especialmente costoso cuando los emigrantes son ms recursos para trasladarse y encontrar condiciones
jvenes y educados, lo que menoscaba las perspectivas ms favorables en los pases de destino43. En conse-
de crecimiento a largo plazo. Tambin puede afectar las cuencia, la migracin ha tenido un impacto sustancial
cuentas fiscales y agravar los problemas que plantea el en la fuerza laboral con alta calificacin de algunos
envejecimiento de la poblacin. Estos costos, no obs- pases y regiones (grfico 4.23, panel 1). Por ejemplo,
tante, podran mitigarse con las remesas de los migrantes, entre 1965 y 2000, los pases caribeos perdieron ms
que pueden aumentar el ingreso de los hogares y posi- del 50% de sus trabajadores con alta calificacin (vase
blemente fomentar la inversin. Y los migrantes pueden Mishra, 2006). Atoyan et al. (2016) concluyen que, en
facilitar la transferencia de conocimientos entre los pases el caso de los pases de Europa central, oriental y sudo-
de destino y de origen, lo que a la larga podra promover riental, varias dcadas de emigracin han exacerbado
el comercio, la inversin y el crecimiento.
Costos de la fuga de cerebros 43Por ejemplo, Atoyan et al. (2016) sealan que en 2010 alrededor
Grco 4.22. Aportes de la emigracin al crecimiento Grco 4.23. Migracin de la poblacin con educacin terciaria
de la poblacin
(Variacin porcentual desde 1993 hasta 2012) 120 1. Tasa de emigracin de personas con educacin terciaria
(porcentaje del total de la poblacin con educacin terciaria, 2000)
100
40 El Caribe CESEE
Crecimiento subyacente de la poblacin
80 Promedio de la regin
Aporte de las emigraciones
30 Crecimiento de la poblacin observado
60
40
20
20
10
0
GUY HTI ATG BHS HRV POL SVN
0
50 2. Educacin de los migrantes y poblacin de los pases
emisores, 2010
10
educacin terciaria
POL MDA RUS
20 30 CZE
BGR EST
SVK
ROU
30 20 MNE
BIH HRV
BLR
BGR
ROU
UKR
RUS
BIH
SVK
ALB
POL
MKD
LVA
MDA
HUN
SVN
EST
LTU
HRV
TUR
SVN
CZE
la escasez de mano de obra calificada. Demuestran que entre los trabajadores inmigrantes con alta calificacin
el porcentaje de emigrantes con educacin terciaria de y los trabajadores locales reduce la productividad de la
pases como Hungra, Letonia, Polonia y la Repblica mano de obra, que se agrava por el hecho de que una
Checa superaba ampliamente al porcentaje equivalente mayor cantidad de personas educadas normalmente
de la poblacin general (grfico 4.23, panel 2). transfieren conocimientos tcnicos a otros. Atoyan et
La fuga de cerebros puede tener profundos efectos al. (2016) realizan un anlisis de una situacin ficticia
en los mercados laborales y en las perspectivas de cre- que indica que, sin emigracin, el crecimiento real de
cimiento de los pases de origen. La emigracin reduce la productividad de la mano de obra de los pases de
el crecimiento de la poblacin en edad de trabajar y Europa central, oriental y sudoriental entre 1995 y
puede presionar los salarios al alza, como se documenta 2012 podra haber sido unos 5 puntos porcentuales
en Mishra (2014) en unos cuantos estudios de casos ms alto. En consecuencia, estos pases experimentaron
de pases44. Al mismo tiempo, puede tener un impacto un menor crecimiento del PIB no solo debido a la pr-
negativo en la productividad. La escasa sustituibilidad dida de mano de obra inducida por la emigracin sino
tambin por una peor composicin de las aptitudes.
44Dependiendo del nivel de calificacin de los emigrantes, la emi-
Puede decirse que esto ha menguado las perspectivas de
gracin tambin puede hacer variar los salarios relativos; si los emi-
grantes tienen ms formacin, la disminucin de la oferta de mano convergencia del ingreso de Europa emergente.
de obra de alta calificacin puede aumentar la brecha salarial entre Por ltimo, la migracin tambin puede afectar
los trabajadores de alta y baja calificacin. Mishra (2007) encuentra las cuentas fiscales. Atoyan et al. (2016) sostienen
algunas pruebas indicadoras de esto en el caso de Mxico, donde la
emigracin tiene el mayor impacto en los salarios de los trabajadores que la emigracin no ejerce un impacto significativo
con 1215 aos de escolaridad. en la deuda pblica pero ha dado lugar a una mayor
presin fiscal en los pases de Europa central, oriental y Grco 4.24. Remesas y disporas
sudoriental. Esto se debe a que los egresos de mano de
obra tienden a disminuir el ingreso tributario ms que 1.000 1. Flujos nancieros a mercados emergentes y
economas en desarrollo
lo que reducen el gasto. Dado que la mayora de los 800 (miles de millones de dlares de EE.UU.)
emigrantes son jvenes, el gasto en salud y jubilaciones
600 Remesas IED
tiende a afectarse poco, lo que obliga a los gobiernos
a aumentar las tasas impositivas o buscar fuentes de 400 Inversin de cartera AOD
en acciones
ingresos adicionales45. Algunos estudios de caso han 200
documentado que la emigracin tiene un impacto
negativo en las cuentas fiscales, vinculado en gran 0
sean menores en las circunstancias actuales. Vanse en Alwazir et al. vincula a un aumento del 2% a 3% en la tasa de inactividad de los
(de prxima publicacin) los pequeos Estados del Pacfico. pases balcnicos y de Europa central.
segn se documenta en Magud y Sosa (2013) y Atoyan La colocacin proactiva en puestos de trabajo y
et al. (2016) en el caso de Europa oriental. otros incentivos pueden reducir los costos iniciales.
Por ltimo, las redes de emigrantes en dispora pue- Los incentivos fiscales, tales como los subsidios
den llevar conocimientos y especializaciones de vuelta a sobre salarios y empleos, deberan ser temporales y
los pases de origen, lo cual podra elevar la productivi- focalizados.
dad (grfico 4.24, panel 2). Mitra et al. (2016) sealan Brindar acceso a la educacin y al financiamiento.
que, al contribuir en el diseo del currculo, las redes de El acceso a la educacin y la capacitacin laboral e
dispora pueden elevar la calidad de la educacin en sus idiomtica puede ayudar a lograr un buen equili-
pases natales. Tambin pueden aportar un desarrollo brio de aptitudes entre los inmigrantes y minimizar
profesional riguroso y programas de capacitacin en posibles tensiones sociales. Asegurar el acceso a los
materia de liderazgo. Al combinar sus aptitudes, contac- servicios financieros por ejemplo, cuentas banca-
tos y experiencia con su percepcin de las oportunidades rias y transacciones financieras puede ampliar las
a nivel mundial y costumbres locales, las redes de emi- oportunidades.
grantes en dispora pueden ayudar a fortalecer el clima Apoyar a los empresarios emigrantes. Estimular el
empresarial de sus pases natales, aumentar la eficiencia espritu empresarial podra ayudar a fomentar la
y expandirse a nuevos mercados49. En la misma lnea, competitividad y la innovacin.
tambin pueden asesorar a los gobiernos y ayudar a
mejorar la calidad de las instituciones pblicas50. Los refugiados requieren especial atencin. Una
cuestin clave es reducir el tiempo que deben espe-
rar las personas que buscan asilo antes de que se les
Poltica: La importancia de la integracin permita trabajar. El apoyo focalizado puede reducir
La migracin tiene significativos efectos de contagio las carencias idiomticas y de aptitudes, y medidas
tanto para los pases de destino como para los recepto- como los subsidios salariales temporales pueden crear
res, y la poltica juega un papel importante a los efectos incentivos para que los empleadores los contraten.
de moldear su impacto econmico. En los pases de Mejorar la movilidad geogrfica, incluso a travs de la
destino, el grado en que la migracin aumenta la oferta disponibilidad de viviendas asequibles, ayudar a los
de mano de obra y la productividad, y contribuye a las refugiados a trasladarse a lugares con alta demanda de
finanzas pblicas a largo plazo depende de la velocidad mano de obra51. Cuando los pases reciben refugiados
con la que los inmigrantes se integran a los mercados de zonas de conflictos vecinas, el apoyo internacional
laborales. En el caso de los pases de origen, la res- sigue siendo crucial por ejemplo, de los donantes
puesta poltica correcta depende de las motivaciones para asegurar que se les brinde el cuidado apropiado,
subyacentes de la emigracin; es decir, si obedece a incluso a travs de la asistencia complementaria del
circunstancias internas o externas. gobierno central.
Para las economas de destino es fundamental que Los pases de origen deberan buscar un equilibrio
los inmigrantes se integren rpidamente. Las polticas entre los efectos positivos y negativos de la emigracin
de integracin bien concebidas son esenciales para que los favorezca. Si las distorsiones de las polticas
aprovechar las ventajas de la inmigracin. En particu- propias estn impulsando la emigracin, corregirlas es la
lar, deberan: forma natural de evitar la fuga de cerebros. Si la emigra-
Mejorar las polticas del mercado laboral. Los proce- cin obedece a factores de atraccin, la respuesta debera
dimientos sencillos, econmicos y transparentes de hacer hincapi en los ajustes y las polticas para:
contratacin de trabajadores extranjeros y recono- Retener y atraer nuevamente a los emigrantes. Las
cimiento de sus aptitudes y experiencias laborales instituciones slidas y las reformas que favorezcan el
pueden facilitar la integracin en el mercado laboral. crecimiento propiciarn la convergencia del ingreso
y harn que la emigracin resulte menos atractiva;
49Los emigrantes tambin podran fomentar el comercio (vanse por ejemplo, mejorar el clima empresarial, la gober-
Coeh, Gurun y Malloy [de prxima publicacin] y Parsons y Vezina nanza y la calidad de las instituciones generara ms
[2014]), e inversin extranjera directa (vase Burchardi, Chaney y
Hassan, 2016). 51En la Unin Europea, la flexibilidad incluida en el Pacto de
50Por ejemplo, los ejecutivos nacidos en India que trabajan en Estabilidad y Crecimiento debera contemplar la distensin marginal
empresas tecnolgicas con sedes en Estados Unidos jugaron un papel de las metas fiscales para dar cabida a los costos a corto plazo relacio-
fundamental para que estas tercerizaran trabajo a India. nados con los refugiados.
incentivos para que la gente se quede o los emi- xito de la reconstruccin requiere instituciones efica-
grantes retornen. El reconocimiento de las aptitudes ces y marcos macroeconmicos slidos pero flexibles
adquiridas en el exterior, las ventajas tributarias que absorban las afluencias de capital y mantengan
focalizadas y los beneficios del seguro social trans- la sostenibilidad de la deuda. Para prevenir futuros
feribles tambin podran persuadir a los emigrantes episodios de violencia, los pases en etapa de posguerra
para que retornen. deberan acelerar las reformas de crecimiento inclusivo
Apalancar las redes de dispora y tener en cuenta las orientadas a reducir la desigualdad.
remesas. Esto podra incluir, por ejemplo, la emisin Para controlar mejor la migracin internacional se
de bonos de la dispora (como, por ejemplo, en necesita un marco multilateral mejorado. Las inicia-
Filipinas, India, Israel y Nigeria) y el contacto con las tivas mundiales deberan centrarse en estimular la
comunidades de la dispora. Reducir el costo de las cooperacin entre los pases de origen y receptores, por
remesas y reforzar los incentivos para su intermedia- ejemplo, facilitando el flujo de remesas, protegiendo
cin financiera tambin podra marcar una diferencia. los derechos laborales y promoviendo un ambiente de
Mitigar los efectos de la emigracin. Las polticas que trabajo seguro y resguardado para los migrantes. La
promueven la oferta de mano de obra, entre ellas, las cooperacin tambin es vital para abordar los desafos
que incrementan la participacin de la fuerza laboral de la migracin humanitaria, por ejemplo, a travs de
femenina, pueden superar los efectos de reduccin una mejor diplomacia para el desarrollo mundial
de la mano de obra resultantes de la emigracin. orientada a prevenir las crisis humanitarias, conte-
Mejorar la eficacia del gasto social y en salud puede nerlas y responder ante ellas e instrumentos finan-
suavizar una posible presin fiscal y, si hay necesidad cieros ms flexibles e innovadores que aseguren una
de aumentar la recaudacin tributaria, se proteger asistencia eficaz y recursos para los refugiados que
el crecimiento recurriendo ms al consumo que al deseen volver a casa. Dados los crecientes flujos de
gravamen del trabajo. refugiados de estos ltimos aos y el impacto que ejer-
cen en los pases vecinos que estn cargando con buena
Una respuesta poltica eficaz en los pases de origen parte del costo de recibirlos, los pases donantes de alto
en etapa de posguerra debera proteger las instituciones ingreso (as como tambin instituciones internaciona-
econmicas, priorizar las asignaciones presupuestarias les, el Grupo de los Siete, el Consejo para la Coopera-
que atienden las necesidades bsicas de la poblacin y cin en el Golfo y la Unin Europea) deben coordinar
utilizar las polticas monetarias y cambiarias para apun- su plan para brindar ms apoyo financiero a los efectos
talar la confianza. Luego de sosegarse los conflictos, el de mejorar las condiciones de los refugiados.
Recuadro 4.1. Los vnculos de China con los pases en desarrollo y de bajo ingreso
En los ltimos aos, los vnculos comerciales entre Grco 4.1.1. Vnculos de China con los
China y los pases en desarrollo y de bajo ingreso se pases en desarrollo y de bajo ingreso
han incrementado notablemente. Las exportaciones
1. Descomposicin por sectores de las
a China, como proporcin del total de las exporta-
exportaciones de los PDBI a China
ciones de dichos pases, se han duplicado con creces, (porcentaje)
considerando que antes del ao 2000 no superaban el Combustible Minerales
5%. Si bien dicha proporcin, que en 2015 alcanz Metales Verduras
Otros Maq. y equip. elct.
el 13%, puede parecer pequea, ubic a China como 100
uno de los tres principales destinos de las exportacio- 80
nes de alrededor de la mitad de estos pases, que suelen 60
contar con un gran nmero de socios comerciales. 40
Como se seal en este captulo, en los ltimos aos, 20
aquellos pases con una exposicin comercial signi- 0
ficativa a China han sufrido presiones a la baja en la 2000 05 10 14
demanda de sus exportaciones, y, por consiguiente, el
crecimiento del volumen de las mismas en los pases 45 2. Flujos de IED que salen de China1
40 (porcentaje del PIB de la economa receptora,
en desarrollo y de bajo ingreso ha registrado una a nales de 2014)
desaceleracin. 35
En la composicin sectorial del comercio con China 30
predominan los combustibles, los minerales y los meta- 25
20
les, que en 2014 representaron aproximadamente el
15
60% del total de las exportaciones (grfico 4.1.1, panel
10
1). Si bien la proporcin que ocupan las materias pri-
5
mas sigue siendo elevada, se observa un ligero descenso
0
en comparacin con comienzos de la dcada de 2000, LAO LUX LBR NAM GIN MUS MOZ
cuando las exportaciones de productos bsicos repre- MNG KGZ GUY COG COD MWI KAZ
Recuadro 4.2. Conflictos catalizadores de corrientes migratorias: Oriente Medio y Norte de frica
La regin de Oriente Medio y Norte de frica Los costos econmicos y humanitarios de los con-
est enfrentando una nueva ola de conflictos que ha flictos son gigantescos. Se estima que unos 10 millones
generado efectos secundarios y costos econmicos de refugiados provenientes de pases en conflicto han
significativos en la regin. Desde el final de la Segunda permanecido en la regin: por ejemplo, desde 2010, los
Guerra Mundial, los pases ubicados en esta regin refugiados procedentes de Iraq y Siria incrementaron las
han sufrido ms conflictos que los de ninguna otra del poblaciones de Lbano y Jordania en un 25% y 20%,
mundo. Asimismo, los conflictos son ms prolongados respectivamente. A partir de julio de 2014, han llegado
y violentos entre 1946 y 2014, 12 de 53 situaciones a Europa ms de 1,7 millones de refugiados, y Turqua
de enfrentamiento en la zona persistieron durante ms acoge a unos 3 millones. Los pases que reciben refu-
de 8 aos, y un nmero considerable de pases que giados enfrentan decisiones difciles relacionadas con el
haban sido escenario de conflictos experimentaron un acceso al mercado laboral y a los programas sociales. Esto
resurgimiento de la violencia en un lapso de 10 aos. pone de relieve la importancia tanto de la ayuda humani-
taria orientada a atender las necesidades inmediatas de los
refugiados y desplazados internos, como la de la asistencia
Basado en Rother et al. (2016). a gran escala para el desarrollo en toda la regin.
20
15
10
0
LBR LSO SEN STP MLI MDG
GMB COM CPV TGO GNB NGA
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E
n el apndice estadstico se presentan datos hist- El precio del petrleo por barril ser, en promedio,
ricos y proyecciones. Se divide en siete secciones: USD 42,96 en 2016 y USD 50,64 en 2017.
supuestos, novedades, datos y convenciones, notas Las autoridades nacionales seguirn aplicando la
sobre los pases, clasificacin de los pases, docu- poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se pre-
mentacin sobre los datos bsicos y cuadros estadsticos. sentan en forma ms detallada los supuestos de poltica
En la primera seccin se resumen los supuestos en los econmica en los que se basan las proyecciones para
que se basan las estimaciones y proyecciones para 201617, algunas economas avanzadas.
as como el escenario a mediano plazo para 201821. En El nivel medio de las tasas de inters ser, para la tasa
la segunda seccin se presenta una breve descripcin de interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) aplicable a
los cambios en la base de datos y los cuadros estadsticos los depsitos a seis meses en dlares de EE.UU., 1,0% en
desde la publicacin de la edicin de abril de 2016 de 2016 y 1,3% en 2017; para los depsitos a tres meses en
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por euros, 0,3% en 2016 y 0,4% en 2017, y para los depsi-
sus siglas en ingls). En la tercera seccin se presenta tos a seis meses en yenes, 0,0% en 2016 y 0,1% en 2017.
una descripcin general de los datos y de las convencio- Con respecto a la introduccin del euro, cabe recordar
nes utilizadas para calcular las cifras compuestas de los que el 31 de diciembre de 1998 el Consejo de la Unin
grupos de pases. En la cuarta seccin se resume infor- Europea decidi que, a partir del 1 de enero de 1999, los
macin clave y especfica de cada pas. La clasificacin tipos de conversin irrevocablemente fijos entre el euro y
de los pases en los diferentes grupos que se presentan las monedas de los pases miembros que adopten el euro
en el informe WEO se resume en la quinta seccin. La sern los que figuran a continuacin.
sexta seccin brinda informacin sobre la metodologa y
normas de declaracin de datos usados para los indica-
1 euro = 13,7603 chelines austracos
dores financieros del gobierno y de las cuentas nacionales = 30,1260 coronas eslovacas1
de los pases, que se incluyen en este informe. = 15,6466 coronas estonias2
La ltima seccin, y la ms importante, contiene los = 340,750 dracmas griegos3
cuadros estadsticos. (En esta seccin se incluye la parte A = 200,482 escudos portugueses
del apndice estadstico, la parte B se puede consultar en = 40,3399 francos belgas
Internet). Los datos que all se presentan se han compilado = 6,55957 francos franceses
sobre la base de la informacin disponible hasta el 16 = 40,3399 francos luxemburgueses
de septiembre de 2016. Para facilitar la comparacin, las = 2,20371 florines neerlandeses
cifras correspondientes a 2016 y aos posteriores tienen el = 0,702804 lati letones4
mismo grado de precisin que las cifras histricas, pero, = 0,585274 libras chipriotas5
dado que se trata de proyecciones, no deber inferirse que = 0,787564 libras irlandesas
tienen el mismo grado de exactitud. = 0,42930 libras maltesas5
= 1.936,27 liras italianas
Supuestos = 3,45280 litas lituano6
= 1,95583 marcos alemanes
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de cambio = 5,94573 marcos finlandeses
efectivos reales de las economas avanzadas permanecen = 166,386 pesetas espaolas
constantes en su nivel medio medido durante el perodo = 239,640 tlares eslovenos7
comprendido entre el 22 de julio y el 19 de agosto de 2016. 1Establecido el 1 de enero de 2009.
Para 2016 y 2017, dados estos supuestos, el tipo medio de 2Establecido el 1 de enero de 2011.
conversin dlar de EE.UU./DEG es 1,398 y 1,403 (estos 3Establecido el 1 de enero de 2001.
clculos no incluyen el renminbi chino, que pas a integrar 4Establecido el 1 de enero de 2014.
la cesta del DEG el 1 de octubre de 2016); el tipo medio de 5Establecido el 1 de enero de 2008.
Vanse en el recuadro 5.4 de la edicin de octubre consiguiente, las estimaciones que se presentan en
de 1998 del informe WEO los detalles de los tipos de esta publicacin solo se ajustan parcialmente a las
conversin. definiciones de estos manuales. Sin embargo, para
muchos pases los efectos de la adaptacin a las
normas actualizadas en los balances principales y los
Novedades agregados sern poco significativos. Muchos otros
No se ha introducido ningn cambio en la base de pases han adoptado parcialmente las normas ms
datos del informe WEO de octubre de 2016. recientes, y continuarn este proceso durante un
perodo de varios aos1.
Los datos compuestos sobre los grupos de pases
Datos y convenciones que se presentan en el informe WEO se calculan
La base de datos del informe WEO est constituida como la suma o el promedio ponderado de los datos
por datos y proyecciones sobre 191 economas. Estos de cada pas. A menos que se indique lo contrario,
datos los llevan conjuntamente el Departamento de los promedios multianuales de las tasas de creci-
Estudios y los departamentos regionales del FMI; miento se expresan como tasas anuales compuestas de
estos ltimos actualizan regularmente las proyecciones variacin2. Se utiliza el promedio aritmtico ponde-
sobre los pases en base a un conjunto coherente de rado para todos los datos del grupo de economas de
supuestos sobre la economa mundial. mercados emergentes y en desarrollo, salvo los datos
Aunque los datos histricos y las definiciones sobre inflacin y crecimiento de la masa monetaria,
provienen en ltima instancia de los organismos para los que se emplean promedios geomtricos. Se
nacionales de estadstica, en materia de estadsticas aplican las convenciones siguientes:
tambin participan organismos internacionales con el Los datos compuestos sobre los tipos de cambio,
fin de armonizar las metodologas para la compilacin las tasas de inters y las tasas de crecimiento de
de datos nacionales, incluidos los marcos analtico, los agregados monetarios en los grupos de pases
conceptos, definiciones, clasificaciones y procedimien- se ponderan por el PIB convertido a dlares de
tos de valoracin empleados para elaborar estadsticas EE.UU., al promedio de los tipos de cambio de
econmicas. En la base de datos del informe WEO mercado del trienio anterior, como proporcin del
se incluye informacin de fuentes nacionales y de PIB del grupo de pases en cuestin.
organismos internacionales. Las cifras compuestas sobre otros datos de la
Los datos macroeconmicos de la mayora de economa interna, ya sean tasas de crecimiento o
los pases que se presentan en el informe WEO se razones, se ponderan por el PIB valorado segn la
ajustan en trminos generales, a la versin de 1993 paridad del poder adquisitivo como proporcin del
del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas PIB total mundial o el PIB del grupo de pases en
cuestin3.
del FMI en que se basan las estadsticas sectoriales
la sexta edicin del Manual de Balanza de Pagos y
Posicin de Inversin Internacional (MBP6), el Manual 1Muchos pases estn implementando el SCN 2008 o SEC 2010,
de estadsticas monetarias y financieras (MEMF 2000) y unos pocos pases utilizan versiones anteriores al SCN 1993. Se
espera que la adopcin del MBP6 y del MEFP 2014 sigan un patrn
y el Manual de estadsticas de finanzas pblicas 2014 similar. En el cuadro G se enumeran las normas estadsticas a las que
(MEFP 2014) se han armonizado, o estn en pro- se adhiere cada pas.
2Los promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el PIB
ceso de armonizarse, con el SCN 2008. Estas normas
per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el comercio
muestran el especial inters de la institucin en la
y los precios de las materias primas se calculan con base en la tasa
situacin de las cuentas externas, la estabilidad del anual compuesta de variacin; salvo el promedio de la tasa de desem-
sector financiero y el estado de las finanzas pblicas pleo, cuyo clculo se basa en un promedio aritmtico simple.
3Vase un resumen sobre este tema en Ponderaciones revisadas de la
de los pases. El proceso de adaptacin de los datos
paridad del poder adquisitivo en la Actualizacin del informe WEO de
de los pases a las nuevas normas se inicia activamente julio de 2014, as como tambin el recuadro A2 del informe WEO de
cuando se publican los manuales. No obstante, la abril de 2004 y el anexo IV del informe WEO de mayo de 1993. Vase
concordancia total depende, en ltima instancia, de tambin Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas, Purchasing
Power Parity Based Weights for the World Economic Outlook, en Staff
que los compiladores de las estadsticas nacionales Studies for the World Economic Outlook (Washington: Fondo Monetario
proporcionen datos revisados sobre los pases; por Internacional, diciembre de 1993), pgs. 10623.
A menos que se indique lo contrario, las cifras Notas sobre los pases
compuestas correspondientes a todos los sectores
El 1 de febrero de 2013, el FMI emiti una decla-
de la zona del euro se corrigen para tener en cuenta
racin de censura, y desde entonces ha instado a
discrepancias en la declaracin de datos de tran-
Argentina a implementar medidas especficas para
sacciones efectuadas dentro de la zona. Los datos
abordar la calidad de los datos oficiales sobre el
anuales no se ajustan para tener en cuenta efectos
PBI. El nuevo gobierno que entr en funciones en
de da-calendario. Las cifras anteriores a 1999 son
diciembre de 2015 public una nueva serie sobre
agregados de datos para los que se usan los tipos de
el PBI el 29 de junio de 2016. En la reunin del
cambio de la unidad de cuenta europea de 1995.
Directorio Ejecutivo del FMI del 31 de agosto de
Las cifras compuestas correspondientes a los datos
2016, se consider que las nuevas series estn en
fiscales se calculan como la suma de las cifras de los
lnea con las normas internacionales.
distintos pases convertidas a dlares de EE.UU. al
Los datos de precios al consumidor para Argentina
promedio de los tipos de cambio de mercado de los
antes de diciembre de 2013 reflejan el ndice de
aos indicados.
precios al consumidor (IPC) del Gran Buenos Aires
Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y
(IPC-GBA), mientras que entre diciembre de 2013
el aumento del empleo se ponderan por la poblacin
y octubre de 2015 los datos reflejan el ndice de
activa de cada pas como proporcin de la poblacin Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu). El
activa del correspondiente grupo de pases. nuevo gobierno que entr en funciones en diciem-
Los datos compuestos sobre las estadsticas del sector bre de 2015 seal que el IPCNu presentaba fallas
externo son las sumas de los datos de los distintos y dej de utilizarlo, y public un nuevo IPC del
pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio Gran Buenos Aires el 15 de junio de 2016. Dadas
de los tipos de cambio de mercado de los aos indi- las diferencias en cobertura geogrfica, ponderacio-
cados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos nes, muestreo y metodologa de estas series, en la
de cambio de mercado vigentes al final del ao en el edicin de octubre de 2016 del informe WEO no se
caso de la deuda denominada en otras monedas. presentan datos sobre la inflacin del IPC promedio
Las cifras compuestas correspondientes al comercio para 2014, 2015 y 2016, y la inflacin al final del
exterior, tanto en lo que se refiere al volumen como perodo para 2015. El 1 de febrero de 2013, el FMI
a los precios, son promedios aritmticos de las emiti una declaracin de censura, y desde entonces
variaciones porcentuales de los distintos pases pon- ha instado a Argentina a adoptar medidas especficas
deradas por el valor en dlares de EE.UU. de sus para mejorar la calidad de los datos oficiales del IPC.
respectivos niveles de exportacin o importacin En la reunin del Directorio Ejecutivo del FMI del
como proporcin de la exportacin o importacin 31 de agosto de 2016, el Directorio Ejecutivo tom
total mundial o del grupo (en el ao anterior). nota del importante avance logrado en el afianza-
A menos que se indique lo contrario, los datos miento de la exactitud de los datos sobre el IPC. La
compuestos de los grupos de pases se calculan Directora Gerente informar nuevamente al Direc-
cuando los datos ponderados estn representados torio Ejecutivo sobre esta cuestin a ms tardar el 15
en un 90% o ms. de noviembre de 2016.
Los datos se basan en aos calendario, con la Las autoridades de Argentina dejaron de publicar
excepcin de unos pocos pases cuyos datos se los datos sobre el mercado laboral en diciembre
basan en el ejercicio fiscal. Vase el cuadro F, en de 2015 y publicaron series nuevas a partir del
el que se enumeran las economas con perodos segundo trimestre de 2016.
excepcionales de declaracin de datos de las cuentas Los precios al consumidor de Argentina y Venezuela
nacionales y las finanzas pblicas de cada pas. estn excluidos de todos los datos agregados del
En el caso de ciertos pases, las cifras de 2015 y informe WEO.
perodos anteriores se basan en estimaciones y no en En el caso de Egipto, las series a partir de las cuales
resultados efectivos. Vase el cuadro G, en el que se se calculan los supuestos sobre el tipo de cambio
presentan los resultados efectivos ms recientes de los nominal no se divulgan, ya que el tipo de cambio
indicadores en las cuentas nacionales, precios, finan- nominal es una cuestin sensible para el mercado
zas pblicas y balanza de pagos de cada pas. en Egipto.
En el caso de India, las tasas de crecimiento del PIB En estos grupos no se incluyen actualmente algunos
real calculadas entre 1998 y 2011 se toman de las pases, como Anguilla, Cuba, Montserrat y la Rep-
cuentas nacionales con ao base 2004/05 y a partir blica Democrtica Popular de Corea, porque no son
de esa fecha de las cuentas nacionales con ao base miembros del FMI y este no efecta un seguimiento de
2011/12. la evolucin de sus economas, o Somalia, pas que no
Debido al actual programa del FMI en Pakistn, las se incluye en el grupo de economas emergentes y en
series a partir de las cuales se calculan los supuestos desarrollo debido a la limitacin de sus datos.
sobre el tipo de cambio nominal no se divulgan,
ya que el tipo de cambio nominal es una cuestin
sensible para el mercado en Pakistn. Caractersticas generales y composicin de
No se incluyen los datos de Siria correspondientes los grupos que conforman la clasificacin
a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre del informe WEO
de la situacin poltica.
Proyectar las perspectivas econmicas de Venezuela es Economas avanzadas
complicado debido a que no se han llevado a cabo En el cuadro B se presenta la composicin de las
consultas del Artculo IV desde 2004 y los princi- economas avanzadas (39 pases). Los siete pases ms
pales datos econmicos se publican con retraso. Los importantes de este grupo por el nivel del PIB basado
ingresos del gobierno general incluyen i) las utilidades en los tipos de cambio de mercado Estados Unidos,
de operaciones cambiarias, estimadas por el personal Japn, Alemania, Francia, Italia, el Reino Unido y
tcnico del FMI, transferidas del banco central al Canad integran el subgrupo de las principales eco-
gobierno (comprando dlares de EE.UU. al tipo ms nomas avanzadas, conocidas tambin como pases del
apreciado y vendindolos a tipos ms depreciados Grupo de los Siete (G-7). Los miembros de la zona del
en el marco de un sistema cambiario con mltiples euro tambin forman un subgrupo. Los datos compues-
niveles), y ii) excluyen los ingresos estimados por el tos que aparecen en los cuadros bajo zona del euro
personal tcnico del FMI por la venta de los activos se refieren, en todos los aos, a los pases miembros
de PetroCaribe por PDVSA al banco central. actuales, a pesar de que la composicin ha aumentado
en el transcurso de los aos.
En el cuadro C figuran los pases miembros de la
Clasificacin de los pases
Unin Europea; no todos estn clasificados como eco-
Resumen nomas avanzadas en el informe WEO.
En el informe WEO, el mundo se divide en dos
grandes grupos de pases: economas avanzadas, y eco-
nomas de mercados emergentes y en desarrollo4. Esta Economas de mercados emergentes y en desarrollo
clasificacin no se basa en criterios estrictos, econ- El grupo de las economas de mercados emergentes
micos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando y en desarrollo (152) est integrado por todos los pa-
con el tiempo a fin de facilitar el anlisis presentando ses no clasificados como economas avanzadas.
los datos en forma razonablemente significativa. En El desglose regional de las economas de mercados
el cuadro A se presenta un esquema general de la emergentes y en desarrollo es el siguiente: frica sub-
clasificacin de pases, en el que se indica el nmero de sahariana, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de
pases de cada grupo por regin y se resumen algunos Estados Independientes (CEI), Economas emergentes y en
indicadores importantes de su tamao relativo (PIB desarrollo de Asia, Economas emergentes y en desarrollo
valorado con base en la paridad del poder adquisitivo, de Europa (a veces mencionada como Europa central y
exportacin total de bienes y servicios y poblacin). oriental), y Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y
Pakistn (OMNAP).
4En el presente informe, los trminos pas y economa se usan Las economas de mercados emergentes y en desa-
no solo para referirse a entidades territoriales que constituyen un rrollo tambin se han clasificado conforme a criterios
Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el uso inter- analticos. Los criterios analticos reflejan la composi-
nacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que
no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos cin de los ingresos de exportacin y una distincin
en forma separada e independiente. entre economas acreedoras netas y deudoras netas.
En los cuadros D y E se presenta la composicin El grupo de los PPME comprende los pases que
detallada de las economas de mercados emergentes han sido o estn siendo considerados por el FMI y
y en desarrollo clasificadas por regiones y por crite- el Banco Mundial en la Iniciativa para la Reduccin
rios analticos. de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados,
Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de que tiene como objetivo la reduccin de la carga de
exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin la deuda de todos los PPME habilitados hasta un
Uniforme para el Comercio Internacional [CUCI 3]) nivel sostenible, en un perodo de tiempo razona-
y otros productos, dentro de estos se centra la atencin blemente corto6. Muchos de estos pases ya se han
en los productos primarios no combustibles (CUCI 0, beneficiado del alivio de la deuda o se han graduado
1, 2, 4 y 68). Las economas se incluyen en uno de de la Iniciativa.
estos grupos cuando su principal fuente de ingresos de Los pases en desarrollo de bajo ingreso son aquellos
exportacin super, en promedio, el 50% del total de que fueron designados como habilitados para usar los
sus exportaciones entre 2011 y 2015. recursos de financiamiento concesionario del FMI en
Los criterios financieros se centran en las econo- el marco del Fondo Fiduciario para el Crecimiento
mas acreedoras netas, las economas deudoras netas, los y la Lucha contra la Pobreza (FFCLP) en virtud del
pases pobres muy endeudados (PPME) y los pases en examen de 2013 de las condiciones de habilitacin
desarrollo de bajo ingreso. Las economas se clasifican para acceder al FFCLP y que tenan un nivel de
como deudoras netas cuando su posicin de inver- ingreso nacional bruto per cpita inferior al umbral
sin internacional neta ms reciente, si est disponi- de ingreso para ser excluido de la lista de pases habi-
ble, es inferior a cero o cuando la acumulacin de la litados correspondiente a los Estados no pequeos (es
balanza en cuenta corriente fue negativa desde 1972 decir, el doble del umbral operativo de la Asociacin
(o desde una fecha anterior si estuviera disponi- Internacional de Fomento del Banco Mundial (USD
ble) hasta 2015. Las economas deudoras netas se 2.390 en 2011, medido por el mtodo Atlas del
distinguen a su vez en funcin del cumplimiento del Banco Mundial) y Zimbabwe.
servicio de la deuda5.
5En 201115, 20 economas incurrieron en atrasos en los pagos 6Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y
externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso:
acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie
economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en de folletos, No. 51-S del FMI (Washington: Fondo Monetario
201115. Internacional, noviembre de 1999).
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de
cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios, y la poblacin, 20151
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial)
Exportacin de bienes
PIB y servicios Poblacin
Nmero de Economas Economas Economas
economas avanzadas Mundo avanzadas Mundo avanzadas Mundo
Economas avanzadas 39 100,0 42,4 100,0 63,4 100,0 14,6
Estados Unidos 37,2 15,8 17,0 10,8 30,5 4,5
Zona del euro 19 28,2 12,0 40,3 25,6 32,0 4,7
Alemania 8,0 3,4 11,8 7,5 7,8 1,1
Francia 5,5 2,3 5,7 3,6 6,1 0,9
Italia 4,5 1,9 4,1 2,6 5,8 0,8
Espaa 3,3 1,4 3,0 1,9 4,4 0,6
Japn 10,0 4,2 5,9 3,7 12,0 1,8
Reino Unido 5,6 2,4 5,9 3,7 6,2 0,9
Canad 3,4 1,4 3,7 2,3 3,4 0,5
Otras economas avanzadas 16 15,6 6,6 27,2 17,3 15,9 2,3
Partida informativa
Principales economas avanzadas 7 74,2 31,5 54,1 34,3 71,7 10,5
Economas Economas Economas
de mercados de mercados de mercados
emergentes y emergentes y emergentes y
en desarrollo Mundo en desarrollo Mundo en desarrollo Mundo
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 152 100,0 57,6 100,0 36,6 100,0 85,4
Por regiones
frica subsahariana 45 5,4 3,1 4,5 1,7 15,0 12,8
Excluidos Nigeria y Sudfrica 43 2,6 1,5 2,6 1,0 11,2 9,6
Amrica Latina y el Caribe 32 14,3 8,2 13,8 5,1 9,9 8,4
Brasil 4,9 2,8 2,9 1,1 3,3 2,8
Mxico 3,4 2,0 5,3 1,9 2,0 1,7
Comunidad de Estados Independientes2 12 8,0 4,6 7,7 2,8 4,6 3,9
Rusia 5,7 3,3 5,1 1,9 2,3 2,0
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 29 53,5 30,8 50,4 18,4 57,1 48,8
China 30,0 17,3 31,7 11,6 22,3 19,1
India 12,2 7,0 5,5 2,0 21,0 17,9
Excluidos China e India 27 11,3 6,5 13,2 4,8 13,8 11,8
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 12 5,7 3,3 9,2 3,4 2,8 2,4
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn
y Pakistn 22 13,1 7,6 14,4 5,3 10,6 9,1
Oriente Medio y Norte de frica 20 11,6 6,7 13,9 5,1 7,0 6,0
Por criterios analticos3
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles 29 20,1 11,6 21,6 7,9 12,4 10,6
Otros productos 122 79,9 46,0 78,4 28,7 87,6 74,8
Productos primarios 30 4,6 2,7 4,6 1,7 7,8 6,7
Por fuentes de financiamiento externo
Economas deudoras netas 118 49,8 28,7 44,3 16,2 67,1 57,3
Economas deudoras netas segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Economas que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 201115 20 3,0 1,8 2,0 0,7 4,6 3,9
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 38 2,4 1,4 1,9 0,7 11,2 9,6
Pases en desarrollo de bajo ingreso 59 7,4 4,2 6,5 2,4 22,5 19,2
1Las participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). El nmero de
economas dentro de cada grupo refleja las economas cuyos datos se incluyen en los datos agregados.
2Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones
de estructura econmica.
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases
pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso
Posicin Pases Pases en Posicin Pases Pases en
externa pobres muy desarrollo de externa pobres muy desarrollo de
neta1 endeudados2 bajo ingreso neta1 endeudados2 bajo ingreso
frica subsahariana Zambia * *
Angola * Zimbabwe * *
Benin * * Amrica Latina y el Caribe
Botswana Antigua y Barbuda *
Burkina Faso * * Argentina
Burundi * * Bahamas, Las *
Cabo Verde * Barbados *
Camern * *
Belice *
Chad * *
Bolivia *
Comoras * *
Brasil *
Congo, Repblica del * *
Chile *
Congo, Repblica
Democrtica del * * Colombia *
Cte dIvoire * * Costa Rica *
Eritrea * * * Dominica *
Etiopa * * Ecuador *
Gabn El Salvador *
Gambia * * Granada *
Ghana * * Guatemala *
Guinea * * Guyana *
Guinea-Bissau * *
Hait * *
Guinea Ecuatorial
Honduras * *
Kenya * *
Jamaica *
Lesotho * *
Mxico *
Liberia * *
Nicaragua * *
Madagascar * *
Malawi * * Panam *
Mal * * Paraguay *
Mauricio Per *
Mozambique * * Repblica Dominicana *
Namibia Saint Kitts y Nevis *
Nger * * San Vicente y
Nigeria * * las Granadinas *
Repblica Centroafricana * * Santa Luca *
Rwanda * * Suriname *
Santo Tom y Prncipe * * Trinidad y Tabago
Senegal * * Uruguay *
Seychelles *
Venezuela
Sierra Leona * *
Comunidad de Estados
Sudfrica *
Independientes
Sudn del Sur3 ... *
Swazilandia * Armenia *
Tanzana * * Azerbaiyn
Togo * * Belars *
Uganda * * Georgia4 *
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases
pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso (continuacin)
Posicin Pases Pases en Posicin Pases Pases en
externa pobres muy desarrollo de externa pobres muy desarrollo de
neta1 endeudados2 bajo ingreso neta1 endeudados2 bajo ingreso
Kazajstn * Economas emergentes y
Moldova * * en desarrollo de Europa
Repblica Kirguisa * * Albania *
Rusia Bosnia y Herzegovina *
Tayikistn * * Bulgaria *
Turkmenistn4 * Croacia *
Ucrania4 * Hungra *
Uzbekistn * Kosovo *
Economas emergentes y en Macedonia, ex Repblica
desarrollo de Asia Yugoslava de *
Bangladesh * * Montenegro *
Bhutn * * Polonia *
Brunei Darussalam Rumania *
Camboya * * Serbia *
China Turqua *
Fiji * Oriente Medio, Norte de
Filipinas * frica, Afganistn
India * y Pakistn
de estructura econmica.
Albania Lek albans FMI 2014 1996 SCN 1993 Desde 1996 ONE 2015
Alemania Euro ONE 2015 2010 SCNE 2010 Desde 1991 ONE 2015
Angola Kwanza angoleo MEP 2014 2002 SCNE 1995 ONE 2015
Antigua y Barbuda Dlar del Caribe BC 2014 20066 SCN 1993 ONE 2014
Oriental
Arabia Saudita Riyal saudita ONE y MEP 2015 2010 SCN 1993 ONE y MEP 2015
Argelia Dinar argelino ONE 2015 2001 SCN 1993 Desde 2005 ONE 2015
Argentina Peso argentino MEP 2014 2004 SCN 2008 ONE 2015
Armenia Dram armenio ONE 2015 2005 SCN 2008 ONE 2015
Australia Dlar australiano ONE 2015 2013/14 SCN 2008 Desde 1980 ONE 2015
Austria Euro ONE 2015 2010 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2015
Azerbaiyn Manat de Azerbaiyn ONE 2015 2003 SCN 1993 Desde 1994 ONE 2015
Bahamas, Las Dlar de Bahamas ONE 2015 2006 SCN 1993 ONE 2015
Bahrein Dinar de Bahrein MF 2015 2010 SCN 2008 ONE 2015
Bangladesh Taka de Bangladesh ONE 2013 2005 SCN 1993 ONE 2014
Barbados Dlar de Barbados ONE y BC 2014 19746 SCN 1993 BC 2015
Belars Rublo belarruso ONE 2015 2009 SCNE 1995 Desde 2005 ONE 2015
Blgica Euro BC 2015 2013 SCNE 2010 Desde 1995 BC 2015
Belice Dlar de Belice ONE 2015 2000 SCN 1993 ONE 2015
Benn Franco CFA ONE 2012 2007 SCN 1993 ONE 2013
Bhutn Ngultrum de Bhutn ONE 2013/14 20006 SNA 1993 BC 2014/15
Bolivia Boliviano ONE 2015 1990 Otro ONE 2015
Bosnia y Bosnia convertible ONE 2015 2010 SCNE 2010 Desde 2000 ONE 2015
Herzegovina
Botswana Pula de Botswana ONE 2015 2006 SCN 1993 ONE 2015
Brasil Real brasileo ONE 2014 1995 SCN 2008 ONE 2014
Brunei Darussalam Dlar de Brunei ONE y DAG 2015 2010 SCN 1993 ONE y DAG 2015
Bulgaria Lev blgaro ONE 2015 2010 SCNE 2010 Desde 1996 ONE 2015
Burkina Faso Franco CFA ONE y MEP 2014 1999 SCN 1993 ONE 2015
Burundi Franco de Burundi ONE 2015 2005 SCN 1993 ONE 2015
Cabo Verde Escudo Cabo Verde ONE 2015 2007 SCN 2008 Desde 2011 ONE 2015
Camboya Riel de Camboya ONE 2013 2000 SCN 1993 ONE 2014
Camern Franco CFA ONE 2014 2000 SCN 1993 ONE 2014
Canad Dlar canadiense ONE 2015 2007 SCN 2008 Desde 1980 ONE 2015
Chad Franco CFA BC 2013 2005 Otro ONE 2014
Chile Peso chileno BC 2015 2008 SCN 2008 Desde 2003 ONE 2015
China Yuan chino ONE 2015 2010 SCN 2008 ONE 2015
Chipre Euro ONE 2015 2005 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2015
Colombia Peso colombiano ONE 2015 2005 Otro Desde 2000 ONE 2015
Comoras Franco comorano MEP 2015 2000 Otro ONE 2015
Corea Won coreano BC 2015 2010 SCN 2008 Desde 1980 MF 2015
Costa Rica Coln costarricense BC 2015 2012 SCN 1993 BC 2015
Cte d'Ivoire Franco CFA ONE 2012 2009 SCN 1993 ONE 2015
Croacia Kuna croata ONE 2015 2010 SCNE 2010 ONE 2015
Dinamarca Corona danesa ONE 2015 2010 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2015
Hong Kong, Dlar de Hong Kong ONE 2015 2014 SCN 2008 Desde 1980 ONE 2015
RAE de
Hungra Forint hngaro ONE 2015 2005 SCNE 2010 Desde 2005 OEI 2015
India Rupia india ONE 2015/16 2011/12 SCN 1993 ONE 2015/16
Indonesia Rupia indonesia ONE 2015 2010 SCN 2008 ONE 2015
Irn Rial iran BC 2014/15 2004/05 SCN 1993 BC 2014/15
Iraq Dinar iraqu ONE 2014 2007 SCN 1968 ONE 2014
Irlanda Euro ONE 2015 2014 SCNE 2010 Desde 1995 ONE 2015
Islandia Corona islandesa ONE 2015 2005 SCNE 2010 Desde 1990 ONE 2015
Islas Marshall Dlar de EE.UU. ONE 2013/14 2003/04 Otro ONE 2013
Islas Salomn Dlar de las Islas BC 2014 2004 SCN 1993 ONE 2015
Salomn
Israel Nuevo Shequel israel ONE 2015 2010 SCN 2008 Desde 1995 Haver Analytics 2015
Italia Euro ONE 2015 2010 SCNE 2010 Desde 1980 ONE 2015
Uzbekistn Sum uzbeko ONE 2014 1995 SCN 1993 ONE 2014
Vanuatu Vatu de Vanuatu ONE 2014 2006 SCN 1993 ONE 2015
Venezuela Bolvar fuerte BC 2015 1997 SCN 2008 BC 2015
venezolano
Vietnam Dong vietnamita ONE 2015 2010 SCN 1993 ONE 2015
Yemen Rial yemen FMI 2008 1990 SCN 1993 ONE, BC y FMI 2009
Zambia Kwacha zambiano ONE 2014 2010 SCN 1993 ONE 2015
Zimbabwe Dlar de EE.UU. ONE 2013 2009 Otro ONE 2014
Divisas; MCAI = Ministerio de Comunicacin y de Asuntos Internos; MEP = Ministerio de Economa, Planificacin,
Comercio y/o Desarrollo; MF = Ministerio de Finanzas y/o Tesorera; OC = Oficina de Cambios; OCDE = Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Econmicos; OEI = Orga-
nizacin Econmica Internacional, ONE = Oficina nacional de estadstica.
2El ao base de las cuentas nacionales es el perodo con el que se comparan los otros perodos y para el cual los precios aparecen en el denominador de las relaciones de precios
volumen construidas sobre nmeros ndice que promedian los componentes del volumen utilizando ponderaciones tomadas de un ao anterior moderadamente distante.
4Para algunos pases, la estructura de gobierno consiste en una cobertura ms amplia de la que se especifica para el gobierno general. Cobertura: FSS = Fondo de la seguridad
social; GC = Gobierno central; GCP = Gobierno central presupuestario; GE = Gobierno estatal; GL = Gobierno local; GT = Gobiernos territoriales; SPFNM = Sociedad pblica
financiera no monetaria; SPM = Sociedad pblica monetaria, incluido el banco central; SPNF = Sociedad pblica no financiera.
5Principio de contabilidad: D = Devengado, C = Caja; BC = Base compromiso; Mixto = Combinacin de base devengado y base caja.
6El PIB nominal no se mide de la misma forma que el PIB real.
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos en materia de poltica fiscal por las autoridades y la actualizacin de 2016 del Pro-
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo que grama de Estabilidad de Alemania, ajustadas para tener
se utilizan en el informe WEO se basan en los presu- en cuenta las diferencias en el marco macroeconmico.
puestos anunciados oficialmente, ajustados teniendo La estimacin de la deuda bruta incluye carteras de
en cuenta las diferencias que pueda haber entre los activos daados y actividades comerciales subsidiarias
supuestos macroeconmicos y los resultados fiscales transferidas a instituciones en proceso de disolucin,
proyectados por el personal tcnico del FMI y por las as como otras operaciones de apoyo al sector finan-
autoridades nacionales. En las proyecciones fiscales a ciero y la Unin Europea.
mediano plazo se toman en consideracin las medidas Arabia Saudita. Las proyecciones del personal tc-
de poltica econmica cuya aplicacin se considera nico del FMI sobre los ingresos petroleros se basan en
probable. En los casos en que el personal tcnico del los precios de referencia del petrleo segn Perspecti-
FMI no cuenta con datos suficientes para evaluar las vas de la economa mundial. Por el lado del gasto, las
intenciones de las autoridades en cuanto al presu- estimaciones de los gastos salariales incluyen 13 meses
puesto y las perspectivas de que se apliquen las polti- de salario cada tres aos segn el calendario lunar. Las
cas, se supone que no hay variacin alguna del saldo proyecciones de gasto tienen como punto de partida el
primario estructural, salvo indicacin en contrario. A presupuesto de 2016 y suponen que, para ajustarse a
los precios ms bajos del petrleo, el gasto de capital se
continuacin se mencionan ciertos supuestos espec-
reduce como porcentaje del PIB a mediano plazo.
ficos que se emplean en el caso de algunas economas
Australia. Las proyecciones fiscales se basan en datos
avanzadas. (Vanse tambin los cuadros B5 a B9 en la
de la Oficina Australiana de Estadstica, el presupuesto
seccin del apndice estadstico publicada en Internet,
de 2016-17 y estimaciones del personal tcnico del FMI.
donde figuran datos sobre el prstamo/endeudamiento
Austria. Para 2014, se supone que la creacin de
fiscal neto y los saldos estructurales)1.
una estructura de remocin de deuda para Hypo Alpe
Argentina. Las proyecciones fiscales se basan en la
Adria incrementar la relacin deuda del gobierno
informacin disponible sobre los resultados presupues-
general/PIB y el dficit en 4,2 puntos porcentuales, y
tarios del gobierno federal, medidas fiscales anunciadas
que el efecto en el dficit derivado de la operacin con
por las autoridades y los planes presupuestarios de las
Hypo ser 1,4 puntos porcentuales.
provincias y en las proyecciones macroeconmicas del
Blgica. Las proyecciones reflejan la evaluacin del
personal tcnico del FMI.
personal tcnico del FMI sobre las polticas y medidas
Alemania. Las proyecciones del personal tcnico
presentadas en el presupuesto de 2016 y en el Programa
del FMI para 2016 y aos siguientes reflejan el plan
de Estabilidad de 2016-19, que se incorporaron en el
presupuestario bsico del gobierno federal adoptado
marco macroeconmico del personal tcnico del FMI.
1La brecha del producto se calcula restando el producto Brasil. Para 2015 las estimaciones sobre los resultados
potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje preliminares se basan en la informacin disponible en
del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan abril de 2016. Las proyecciones fiscales para finales de
como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es
2016 tienen en cuenta la ejecucin del presupuesto
el prstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del
producto cclico generados por el producto potencial, corregidos hasta el 30 de junio de 2016 y la revisin de la meta del
para tener en cuenta factores aislados y de otra ndole, como los dficit anunciada por las autoridades en mayo de 2016.
precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de Canad. Las proyecciones se basan en los prons-
la composicin del producto. En consecuencia, las variaciones ticos de base de la actualizacin de las proyecciones
del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales econmicas y fiscales de 2015 (noviembre de 2015),
temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters
y del costo del servicio de la deuda, as como otras fluctuaciones
el documento de informacin sobre las perspectivas de
no cclicas del prstamo/endeudamiento neto. Los clculos del la economa canadiense (febrero de 2016), actuali-
saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial zaciones de los presupuestos provinciales de 2015 y
y de las elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el los presupuestos provinciales de 2016 cuando estn
personal tcnico del FMI. (Vase el anexo I del informe WEO de disponibles. El personal tcnico del FMI ajusta estos
octubre de 1993). La deuda neta se calcula como la deuda bruta
menos los activos financieros correspondientes a los instrumentos
pronsticos para tener en cuenta las diferencias en
de deuda. Las estimaciones de la brecha del producto y del saldo las proyecciones macroeconmicas. Las proyecciones
estructural estn sujetas a amplios mrgenes de incertidumbre. del personal tcnico del FMI tambin incorporan los
Recuadro A1 (continuacin)
datos ms recientes incluidos en el Sistema Canadiense algunos casos y de forma permanente en otros casos.
de Cuentas Econmicas Nacionales dados a conocer Por ltimo, las proyecciones fiscales se ajustan para
por la Oficina de Estadstica de Canad, incluidos los reflejar los pronsticos sobre las principales variables
resultados presupuestarios federales, de las provincias y financieras y macroeconmicas elaborados por el
de los territorios hasta el segundo trimestre de 2015. personal tcnico del FMI y el tratamiento contable
Chile. Las proyecciones se basan en las proyecciones diferente aplicado al respaldo al sector financiero, y
presupuestarias de las autoridades, y se ajustaron para a los planes de jubilacin con beneficios definidos, y
reflejar las proyecciones del PIB y de los precios del se convierten sobre la base del gobierno general. Los
cobre elaboradas por el personal tcnico del FMI. datos histricos comienzan a partir de 2001 para la
China. Es probable que el ritmo de la consolidacin mayora de las series porque tal vez no se disponga
fiscal sea ms gradual, lo que refleja las reformas orienta- de datos compilados de acuerdo con la edicin de
das a reforzar las redes de seguridad social y el sistema 2001 del Manual de estadsticas de las finanzas pblicas
de seguridad social anunciadas en el marco del plan de (MEFP 2001) para aos anteriores.
reforma presentado en la Tercera Sesin Plenaria. Francia. Las proyecciones para 2016 reflejan la ley
Corea. Las proyecciones a mediano plazo incorporan presupuestaria. Para 201719, se basan en el presu-
la trayectoria de consolidacin a mediano plazo anun- puesto plurianual y el Programa de Estabilidad de abril
ciada por el gobierno. de 2016, ajustadas para tener en cuenta diferencias en
Dinamarca. Las estimaciones para 2015 coinciden torno a los supuestos aplicados a las variables macro-
con las ltimas estimaciones presupuestarias oficiales y econmicas y financieras y las proyecciones de ingreso.
las proyecciones econmicas subyacentes, ajustadas de Los datos fiscales histricos reflejan la revisin y la
acuerdo con los supuestos macroeconmicos del per- actualizacin de las cuentas fiscales realizada por el
sonal tcnico del FMI. Para 201620, las proyecciones Instituto de Estadstica en septiembre de 2016.
llevan incorporados elementos crticos del plan fiscal a Grecia. Las proyecciones fiscales reflejan la evaluacin
mediano plazo, que forma parte del Programa de Con- del personal tcnico del FMI, que suponen la plena
vergencia de 2016 presentado a la Unin Europea (UE). implementacin del paquete de medidas fiscales pre-
Espaa. Para 2016 y aos siguientes, las proyec- sentado por las autoridades en el marco del programa
ciones y estimaciones fiscales se basan en las medidas respaldado por el Mecanismo Europeo de Estabilidad.
especificadas en la actualizacin del Programa de Hungra. Las proyecciones fiscales incluyen las
Estabilidad de 201619 y las proyecciones macroeco- proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el
nmicas del personal tcnico del FMI. marco macroeconmico y el impacto de las medidas
Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se basan legislativas recientes, as como de los planes de poltica
en el escenario base de la Oficina de Presupuesto del fiscal anunciados en el presupuesto de 2016.
Congreso de marzo de 2016, y tienen en cuenta los India. Los datos histricos se basan en los datos sobre
supuestos macroeconmicos y de poltica del personal la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones se basan
tcnico del FMI. Este escenario base incluye las dis- en la informacin publicada sobre los planes fiscales de
posiciones clave de la Ley Bipartidaria de Presupuesto las autoridades, con ajustes en funcin de los supuestos
(Bipartisan Budget Act) de 2015, que comprende del personal tcnico del FMI. Los datos subnacionales
un alivio parcial de los recortes automticos del gasto se incluyen con un rezago de hasta dos aos; por lo
(sequester) en el ejercicio 2016. En los ejercicios tanto, los datos sobre el gobierno general se completan
2017 a 2021 inclusive, el personal tcnico del FMI mucho despus de los correspondientes al gobierno
supone que estos recortes seguirn sustituyndose en central. Hay diferencias entre la presentacin del FMI y
parte, en proporciones similares a las ya implemen- de India, sobre todo en lo que respecta al producto de
tadas en los ejercicios 2014 y 2015, por medidas ventas y subastas de licencias, el registro neto o bruto de
concentradas en un perodo posterior que generarn los ingresos en ciertas categoras de menor importancia
ahorros en programas obligatorios e ingresos adiciona- y algunos prstamos en el sector pblico.
les. Las proyecciones asimismo tienen en cuenta la Ley Indonesia. Las proyecciones del FMI se basan en
de proteccin de los estadounidenses frente a aumen- las reformas moderadas de la poltica tributaria y la
tos de impuestos de 2015, que prorrog algunas de administracin, reformas de los subsidios a los precios
las actuales reducciones de impuestos a corto plazo en de los combustibles adoptadas en enero de 2015 y
Recuadro A1 (continuacin)
un aumento gradual del gasto social y de capital a a fin de reflejar el pronstico macroeconmico del
mediano plazo en funcin del espacio fiscal. personal tcnico del FMI y el resultado de caja del
Irlanda. Las proyecciones fiscales se basan en el primer semestre. De ah en adelante las proyecciones
estado econmico de verano de 2016, ajustadas para se basan en el supuesto de que las polticas no sufren
tener en cuenta las diferencias entre las proyecciones modificaciones.
macroeconmicas del personal tcnico del FMI y las Puerto Rico. Las proyecciones fiscales se basan en
de las autoridades irlandesas. el Plan de Crecimiento Econmico y Fiscal para
Italia. Las estimaciones y proyecciones del perso- Puerto Rico (PCEF), preparado en 2015 conforme a
nal tcnico del FMI se basan en los planes fiscales la orden ejecutiva del Gobernador Alejandro Garca
incluidos en el presupuesto de gobierno para 2016 y el Padilla, con las actualizaciones subsiguientes de los
documento econmico y financiero de 2016, publi- datos de la deuda en 2016. Segn los supuestos de
cado en abril de este ao. Las estimaciones del saldo este plan, las proyecciones del FMI suponen que
ajustado en funcin del ciclo incluyen gastos para Puerto Rico perder financiamiento federal para la
regularizar atrasos de capital en 2013, que se excluyen Ley de Salud a Bajo Precio (Affordable Care Act
del saldo estructural. A partir de 2016, el personal (ACA)) a partir de 2018. Anlogamente, las pro-
tcnico del FMI proyecta una convergencia hacia un yecciones suponen que los incentivos tributarios
saldo estructural constante conforme a las intenciones federales, que neutralizaban los efectos de la Ley
de poltica econmica declaradas por las autoridades, 154 de Puerto Rico sobre las empresas extranjeras,
que implican medidas correctivas en algunos aos, que ya no estarn disponibles a partir de 2018, lo que
an no se han identificado. dar lugar a prdidas de ingresos adicionales. En lo
Japn. Las proyecciones incluyen las medidas fiscales que respecta a los supuestos de poltica econmica,
ya anunciadas por el gobierno, incluido el presupuesto el PCEF presenta un escenario sin medidas y un
complementario para el ejercicio 2016, las medidas de escenario alternativo con varias medidas del lado
estmulo fiscal programadas para 2017 y el aumento del ingreso y del gasto; las proyecciones del FMI
del impuesto al consumo en octubre de 2019. suponen la plena implementacin de las medidas del
Mxico. Las proyecciones fiscales para 2016 coinci- PCEF. Del lado del ingreso, las principales medidas
den en trminos generales con el presupuesto apro- son las siguientes: 1) el aumento de la base imponi-
bado; las proyecciones de 2017 en adelante suponen el ble de las empresas y 2) la mejora de la administra-
cumplimiento de la Ley de Presupuesto y Responsabi- cin tributaria y el cumplimiento tributario. Estas
lidad Hacendaria. medidas se suman a la plena transicin al impuesto
Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se basan al valor agregado, una medida actualmente en curso
en el presupuesto para 201617 y en estimaciones del y que se prev que concluya a ms tardar a finales
personal tcnico del FMI. de 2016. Del lado del gasto, las medidas compren-
Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo 201621 den la extensin de la Ley de 66, que congela gran
se basan en las proyecciones presupuestarias de las parte del gasto pblico, hasta 2021; reducciones de
autoridades de la Direccin de Anlisis de Poltica costos operativos; descensos de los subsidios pblicos,
Econmica, despus de realizar ajustes para tener en y recortes de gastos en educacin y atencin de la
cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmi- salud. Si bien los supuestos de poltica econmica del
cos. Los datos histricos fueron revisados despus de FMI son exactamente iguales a los del escenario del
que en junio de 2014 la Oficina Central de Estadstica PCEF con la implementacin de todas las medidas,
publicara datos macroeconmicos revisados a raz de la las proyecciones del FMI de los ingresos fiscales,
adopcin del Sistema Europeo de Cuentas Nacionales gastos y balance son diferentes de las incluidas en el
y Regionales de 2010 (SEC 2010) y revisiones de las PCEF. Esto es atribuible a dos principales diferencias
fuentes de los datos. en la metodologa: en primer lugar y ante todo, si
Portugal. La estimacin para 2015 refleja el resul- bien las proyecciones del FMI se presentan en base
tado de caja y datos de enero a septiembre basados en devengado, las del PCEF se realizan en base caja; en
las cuentas nacionales; la proyeccin para 2016 refleja segundo lugar, el FMI y el PCEF se basan en supues-
el presupuesto aprobado de las autoridades, ajustado tos macroeconmicos muy diferentes.
Recuadro A1 (continuacin)
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las ajustarn al Programa a Mediano Plazo de 201618 de
proyecciones se basan en las proyecciones fiscales de las autoridades, segn las tendencias y polticas actuales.
gasto a mediano plazo de las autoridades.
Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan Supuestos en materia de poltica monetaria
en el presupuesto de 2016, publicado en marzo de Los supuestos en materia de poltica monetaria se
2016, con proyecciones del ingreso ajustadas a fin basan en el marco de la poltica econmica de cada
de tener en cuenta el resultado efectivo del ejercicio pas. En la mayora de los casos, ello implica una
2015/16 y con proyecciones del ingreso y el gasto orientacin no acomodaticia con respecto al ciclo
ajustadas a fin de tener en cuenta las diferencias con econmico: las tasas de inters oficiales suben cuando
respecto a los pronsticos del personal tcnico del los indicadores econmicos muestran que la inflacin
FMI sobre las variables macroeconmicas (como el se elevar por encima de la tasa o banda de valores
crecimiento del PIB y la inflacin) y los pronsticos aceptables; bajan cuando, segn los indicadores, la
de estas variables supuestos en las proyecciones fisca- inflacin prevista no exceder de la tasa o banda de
les de las autoridades. Los datos del personal tcnico valores aceptables, el crecimiento del producto es
del FMI excluyen los bancos del sector pblico y el inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen
efecto derivado de la transferencia de los activos del de capacidad ociosa de la economa es considerable. A
plan de pensiones del servicio de correos (Royal Mail partir de esta base, se supone que la tasa interbancaria
Pension Plan) al sector pblico en abril de 2012. El de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en
consumo y la inversin reales del gobierno forman dlares de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio
parte de la trayectoria del PIB real, que, segn el per- de 1,0% en 2016 y 1,3% en 2017 (vase el cuadro
sonal tcnico del FMI, pueden o no ser los mismos 1.1). Se supone que la tasa de inters de los depsitos
que los proyectados por la Oficina de Responsabili- en euros a tres meses se situar en promedio en 0,3%
dad Presupuestaria. en 2016 y 0,4% en 2017. Para la tasa de inters de
Rusia. Las proyecciones para 201618 son estima- los depsitos en yenes a seis meses se supone un pro-
ciones del personal tcnico del FMI. Las proyecciones medio de -0,0% en 2016 y 0,1% en 2017.
para 201921 se sustentan en la regla fiscal basada en Arabia Saudita. Las proyecciones sobre la poltica
el precio del petrleo establecida en diciembre de 2012, monetaria se basan en que continuar la paridad cam-
con ajustes realizados por el personal tcnico del FMI. biaria con el dlar de EE.UU.
Singapur. Para los ejercicios 2015/16 y 2016/17, Australia. Los supuestos de poltica monetaria coin-
las proyecciones se basan en las cifras presupuestarias. ciden con las expectativas de mercado.
Para el resto del perodo de proyeccin, el personal Brasil. Los supuestos sobre la poltica monetaria son
tcnico del FMI supone que no habr modificaciones coherentes con la convergencia paulatina de la infla-
en las polticas. cin hacia la mitad de la banda fijada como meta para
Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan en el horizonte pertinente.
el examen presupuestario de 2016 realizado por las Canad. Los supuestos sobre la poltica monetaria
autoridades. coinciden con las expectativas del mercado.
Suecia. Las proyecciones fiscales tienen en cuenta China. La poltica monetaria no variar en trminos
las proyecciones de las autoridades basadas en el generales con respecto a su situacin actual, conforme
presupuesto de primavera de 2016. El impacto de la al anuncio por parte de las autoridades de mantener
evolucin cclica en las cuentas fiscales se calcula utili- un crecimiento econmico estable.
zando la elasticidad de 2005 de la Organizacin para Corea. Los supuestos sobre la poltica monetaria
la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos para tener coinciden con las expectativas del mercado.
en cuenta las brechas del producto y del empleo. Dinamarca. La poltica monetaria consiste en man-
Suiza. Las proyecciones suponen que la poltica tener la paridad con el euro.
fiscal se ajusta segn sea necesario para mantener los Estados Unidos. Tras el aumento de 25 puntos
saldos fiscales en lnea con los requisitos de las reglas bsicos de la tasa de inters por parte de la Reserva
fiscales de Suiza. Federal a mediados de diciembre de tasa, las condi-
Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en el ciones financieras se han tornado ms restrictivas de
supuesto de que los gastos corrientes y de capital se lo previsto, y el crecimiento de los salarios an no ha
Recuadro A1 (continuacin)
ejercido una presin significativa sobre los precios. El rgimen de metas de inflacin, con descensos de
personal tcnico del FMI prev que la tasa de fondos las tasas de poltica monetaria en el prximo ao a
federales aumente 50 puntos bsicos en 2016 y de ah medida que la inflacin sigue reducindose y los efec-
en adelante suba en forma gradual. tos de segunda ronda se mantienen moderados.
India. El supuesto sobre la tasa (de inters) de pol- Singapur. Se proyecta que el dinero en sentido
tica monetaria es coherente con una tasa de inflacin amplio crecer acorde con el crecimiento proyectado
dentro de la banda fijada como meta por el Banco de del PIB nominal.
la Reserva de India. Sudfrica. Las proyecciones monetarias son cohe-
Indonesia. Los supuestos de poltica monetaria coin- rentes con el rango de inflacin fijado como meta por
ciden con el mantenimiento de la inflacin que para Sudfrica de entre 3% y 6%.
finales de 2016 se ubicar dentro de la banda fijada Suecia. Las proyecciones monetarias coinciden con
como meta por el banco central. las proyecciones del Banco de Suecia.
Japn. Los supuestos sobre la poltica monetaria Suiza. Las proyecciones suponen que no se pro-
coinciden con las expectativas del mercado. ducen cambios en la tasa de poltica monetaria en
Mxico. Los supuestos monetarios son congruentes 201617.
con el logro de la meta de inflacin. Turqua. El dinero en sentido amplio y el rendi-
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. El miento de los bonos a largo plazo se basan en las
personal tcnico del FMI supone que el sistema de proyecciones del personal tcnico del FMI. Se proyecta
caja de conversin permanece intacto. que la tasa de inters de los depsitos a corto plazo
Reino Unido. Las proyecciones suponen que no se evolucionar con un diferencial constante con respecto
registran cambios en la tasa del Banco a lo largo del a la tasa de inters de un instrumento similar de Esta-
perodo proyectado, conforme a las expectativas dos Unidos.
del mercado. Zona del euro. Los supuestos sobre la poltica
Rusia. Las proyecciones monetarias suponen una monetaria de los pases miembros de la zona del euro
mayor flexibilidad cambiaria en el marco del nuevo coinciden con las expectativas del mercado.
Lista de cuadros
Producto
A1. Resumen del producto mundial
A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total
A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real
A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real
Inflacin
A5. Resumen de la inflacin
A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor
A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
Polticas financieras
A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
Comercio exterior
A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial
Flujo de fondos
A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto
estructura econmica.
Comunidad de Estados
Independientes3,4 6,2 5,3 6,3 4,7 4,7 3,5 2,1 1,1 2,8 0,3 1,4 2,4
Rusia 5,8 5,2 7,8 4,5 4,0 3,5 1,3 0,7 3,7 0,8 1,1 1,5
Excluido Rusia 7,5 5,6 2,4 5,1 6,2 3,6 4,3 2,0 0,5 0,9 2,3 4,4
Armenia 10,4 6,9 14,1 2,2 4,7 7,1 3,3 3,6 3,0 3,2 3,4 4,0
Azerbaiyn 14,1 10,8 9,3 5,0 0,1 2,2 5,8 2,8 1,1 2,4 1,4 3,2
Belars 7,3 10,3 0,1 7,7 5,5 1,7 1,0 1,7 3,9 3,0 0,5 1,8
Georgia 6,7 2,4 3,7 6,2 7,2 6,4 3,4 4,6 2,8 3,4 5,2 4,8
Kazajstn 8,1 3,3 1,2 7,3 7,5 5,0 6,0 4,3 1,2 0,8 0,6 4,6
Moldova 3,4 7,8 6,0 7,1 6,8 0,7 9,4 4,8 0,5 2,0 3,0 3,8
Repblica Kirguisa 4,2 7,6 2,9 0,5 6,0 0,9 10,9 4,0 3,5 2,2 2,3 4,3
Tayikistn 7,9 7,9 3,9 6,5 7,4 7,5 7,4 6,7 6,0 6,0 4,5 6,0
Turkmenistn 14,4 14,7 6,1 9,2 14,7 11,1 10,2 10,3 6,5 5,4 5,4 6,9
Ucrania5 5,8 2,2 15,1 0,3 5,5 0,2 0,0 6,6 9,9 1,5 2,5 4,0
Uzbekistn 5,6 9,0 8,1 8,5 8,3 8,2 8,0 8,1 8,0 6,0 6,0 6,0
el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. Los datos del PIB real son
en precios constantes de 2009.
2Vanse las notas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
3Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del orden
de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la produccin de las nuevas empresas privadas de la economa
informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son pases miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
estructura econmica.
5Los datos se basan en el Sistema de Cuentas Nacionales 2008. A partir de 2000, se dispone de datos revisados de las cuentas nacionales, que excluyen Crimea y Sevastopol en 2010 y
aos posteriores.
6Vanse las notas sobre India en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
7nicamente en este cuadro, los datos de Timor-Leste se basan en el PIB no petrolero.
8No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
9Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
econmica.
5Los datos no estn disponibles debido a que Argentina representa ms del 30% de las ponderaciones del grupo. Vanse las notas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del
apndice estadstico.
Comunidad de Estados
Independientes6,7 19,7 15,4 11,1 7,2 9,7 6,2 6,4 8,1 15,5 8,4 6,3 4,8 13,9 7,1 5,8
Rusia 21,2 14,1 11,7 6,9 8,4 5,1 6,8 7,8 15,5 7,2 5,0 4,0 12,9 5,9 4,9
Excluido Rusia 15,3 19,3 9,5 8,0 13,1 9,0 5,6 8,7 15,3 11,2 9,2 6,6 16,3 9,8 8,1
Armenia 3,2 9,0 3,5 7,3 7,7 2,5 5,8 3,0 3,7 0,5 2,5 4,0 0,1 1,0 3,5
Azerbaiyn 3,8 20,8 1,6 5,7 7,9 1,0 2,4 1,4 4,0 10,2 8,5 4,0 7,7 12,8 4,2
Belars 55,3 14,8 13,0 7,7 53,2 59,2 18,3 18,1 13,5 12,7 12,0 9,0 12,0 13,0 11,0
Georgia 7,3 10,0 1,7 7,1 8,5 0,9 0,5 3,1 4,0 2,6 3,6 3,0 4,9 3,2 4,0
Kazajstn 8,3 17,1 7,3 7,1 8,3 5,1 5,8 6,7 6,5 13,1 9,3 7,1 12,0 9,0 9,0
Moldova 15,0 12,7 0,0 7,4 7,6 4,6 4,6 5,1 9,6 6,8 4,4 5,0 13,5 3,5 4,7
Repblica Kirguisa 9,7 24,5 6,8 7,8 16,6 2,8 6,6 7,5 6,5 1,1 7,4 5,1 3,4 3,3 5,7
Tayikistn 20,2 20,4 6,4 6,5 12,4 5,8 5,0 6,1 5,8 6,3 7,3 6,0 5,1 7,0 6,4
Turkmenistn 10,4 14,5 2,7 4,4 5,3 5,3 6,8 6,0 6,4 5,5 5,0 6,9 6,0 5,0 5,0
Ucrania8 12,1 25,2 15,9 9,4 8,0 0,6 0,3 12,1 48,7 15,1 11,0 5,0 43,3 13,0 8,5
Uzbekistn 18,9 13,1 12,3 12,3 12,4 11,9 11,7 9,1 8,5 8,4 9,6 10,0 8,4 8,0 9,8
estructura econmica.
8A partir de 2014 los datos excluyen Crimea y Sevastopol.
9Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
10No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
11Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(Porcentaje del PIB salvo indicacin en contrario)
Promedio Proyecciones
19982007 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2021
Principales economas avanzadas
Prstamo/endeudamiento neto 3,2 8,8 7,4 6,4 4,4 3,8 3,2 3,6 3,3 2,5
Brecha del producto2 0,9 2,7 2,2 1,8 1,7 1,4 0,8 0,7 0,4 0,1
Saldo estructural2 3,7 7,4 6,5 5,3 3,9 3,3 2,8 3,2 3,1 2,5
Estados Unidos
Prstamo/endeudamiento neto3 3,1 10,9 9,6 7,9 4,4 4,2 3,5 4,1 3,7 3,7
Brecha del producto2 2,0 3,4 3,1 2,2 1,9 1,3 0,4 0,5 0,0 0,1
Saldo estructural2 3,7 9,6 8,2 6,4 4,3 3,9 3,3 3,9 3,7 3,7
Deuda neta 41,7 69,4 75,9 79,4 80,8 80,3 79,8 82,2 82,3 84,4
Deuda bruta 60,7 94,7 99,0 102,5 104,6 104,6 105,2 108,2 108,4 108,3
Zona del euro
Prstamo/endeudamiento neto 2,0 6,2 4,2 3,7 3,0 2,6 2,1 2,0 1,7 0,6
Brecha del producto2 0,5 1,5 0,6 1,9 2,7 2,5 1,8 1,2 0,8 0,2
Saldo estructural2 2,4 4,6 3,8 2,1 1,3 1,1 0,9 1,2 1,1 0,6
Deuda neta 47,8 57,8 60,2 65,7 67,8 68,3 67,6 67,4 67,0 62,2
Deuda bruta 68,1 84,1 86,7 91,3 93,3 94,3 92,5 91,7 91,0 84,2
Alemania
Prstamo/endeudamiento neto 2,3 4,2 1,0 0,0 0,2 0,3 0,7 0,1 0,1 0,6
Brecha del producto2 0,2 1,3 1,0 0,4 0,3 0,0 0,0 0,4 0,4 0,2
Saldo estructural2 2,4 2,4 1,3 0,2 0,0 0,6 0,7 0,1 0,2 0,5
Deuda neta 44,3 57,1 55,2 54,4 53,4 50,1 47,5 45,4 43,7 36,8
Deuda bruta 61,9 81,0 78,3 79,5 77,1 74,5 71,0 68,2 65,9 56,7
Francia
Prstamo/endeudamiento neto 2,5 6,8 5,1 4,8 4,0 4,0 3,5 3,3 3,0 1,0
Brecha del producto2 0,3 1,9 0,9 1,7 2,2 2,5 2,2 1,8 1,5 0,2
Saldo estructural2 2,8 5,6 4,5 3,6 2,6 2,4 2,0 2,0 1,9 1,1
Deuda neta 53,8 73,7 76,4 81,6 84,4 87,4 88,2 89,2 89,8 85,8
Deuda bruta 62,4 81,7 85,2 89,6 92,4 95,3 96,1 97,1 97,8 93,8
Italia
Prstamo/endeudamiento neto 2,9 4,2 3,5 2,9 2,9 3,0 2,6 2,5 2,2 0,0
Brecha del producto2 0,2 1,3 0,5 2,8 4,1 4,1 3,3 2,5 1,7 0,0
Saldo estructural2,4 3,5 3,7 3,9 1,6 0,6 1,1 0,8 1,2 1,1 0,0
Deuda neta 90,0 98,3 100,4 105,0 109,9 112,5 113,3 113,8 113,9 106,7
Deuda bruta 103,7 115,4 116,5 123,3 129,0 132,5 132,7 133,2 133,4 125,0
Japn
Prstamo/endeudamiento neto 5,8 9,3 9,8 8,8 8,6 6,2 5,2 5,2 5,1 3,1
Brecha del producto2 0,7 2,7 3,4 2,0 1,1 1,5 1,5 1,5 1,3 1,2
Saldo estructural2 5,6 7,9 8,4 7,9 8,3 5,8 4,8 4,9 4,8 2,9
Deuda neta 70,0 113,1 127,2 129,0 124,2 126,2 125,3 127,9 130,7 131,5
Deuda bruta5 162,4 215,8 231,6 238,0 244,5 249,1 248,0 250,4 253,0 253,9
Reino Unido
Prstamo/endeudamiento neto 1,6 9,5 7,6 7,7 5,7 5,6 4,2 3,3 2,7 0,7
Brecha del producto2 1,0 2,5 2,0 2,3 1,7 0,7 0,2 0,1 0,4 0,0
Saldo estructural2 2,2 7,4 6,0 6,0 4,2 4,9 4,0 3,2 2,5 0,7
Deuda neta 34,1 68,5 72,9 76,2 77,6 79,5 80,4 80,5 80,3 73,6
Deuda bruta 38,4 75,7 81,3 84,8 86,0 87,9 89,0 89,0 88,8 82,1
Canad
Prstamo/endeudamiento neto 1,1 4,7 3,3 2,5 1,9 0,5 1,3 2,5 2,3 0,9
Brecha del producto2 1,3 2,4 1,1 1,3 0,9 0,4 0,9 1,1 0,6 0,1
Saldo estructural2 0,4 3,4 2,7 1,8 1,4 0,5 0,8 1,9 1,9 0,8
Deuda neta 38,2 26,8 27,1 28,2 29,4 28,1 26,3 26,9 25,3 17,2
Deuda bruta 78,1 81,1 81,5 84,8 86,1 86,2 91,5 92,1 90,5 82,2
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los valores
individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU.
1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases. Los niveles de deuda bruta y neta declarados por las oficinas
nacionales de estadstica de los pases que han adoptado el Sistema de Cuentas Nacionales 2008 (SCN 2008) (Australia, Canad, Estados Unidos, RAE de Hong Kong) se han ajustado para excluir los
pasivos jubilatorios no financiados de los planes de pensiones de prestaciones definidas de los empleados pblicos. Los datos fiscales correspondientes a los agregados de las principales economas
avanzadas y Estados Unidos comienzan en 2001; por lo tanto, el promedio para esos agregados y Estados Unidos se calcula para el perodo 200107.
2Porcentaje del PIB potencial.
3Se han ajustado los datos declarados por la oficina nacional de estadstica a fin de excluir las partidas relacionadas con la contabilidad en base devengado de las prestaciones definidas.
4Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos.
5Incluye las participaciones de capital, preparados en forma no consolidada.
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial (continuacin)
(Variacin porcentual anual)
Promedios Proyecciones
19982007 200817 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Comercio de bienes
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas 5,9 2,4 1,6 13,0 14,7 6,0 1,9 2,6 3,4 3,4 1,7 3,5
Economas de mercados
emergentes y en desarrollo 9,1 3,6 4,1 8,8 15,0 8,1 4,2 4,3 2,8 1,1 3,0 3,4
Exportadoras de combustibles 5,2 2,0 4,2 7,9 5,5 7,7 3,7 1,3 0,2 1,7 2,7 2,2
Exportadoras de otros productos 10,6 4,2 4,1 9,2 18,9 8,3 4,4 5,8 4,1 0,9 3,1 3,7
Importaciones
Economas avanzadas 6,3 2,0 0,3 12,8 13,0 5,3 0,4 1,9 3,5 3,9 2,4 4,1
Economas de mercados
emergentes y en desarrollo 8,9 4,3 8,9 9,0 15,1 10,3 5,3 5,0 2,8 0,2 2,5 3,9
Exportadoras de combustibles 9,6 2,3 14,3 13,0 6,5 8,6 9,9 4,8 1,5 8,1 2,6 4,4
Exportadoras de otros productos 8,8 4,7 7,4 8,1 17,4 10,7 4,3 5,0 3,1 1,7 3,6 3,8
Deflactor de precios en DEG
Exportaciones
Economas avanzadas 0,8 0,0 5,8 7,4 4,4 6,4 0,3 0,5 1,9 6,4 2,0 2,0
Economas de mercados
emergentes y en desarrollo 4,0 1,0 14,6 12,8 12,9 12,4 2,8 0,9 3,2 8,8 5,7 3,0
Exportadoras de combustibles 9,1 0,7 24,7 24,6 22,5 23,0 3,6 1,9 7,0 28,6 11,1 10,1
Exportadoras de otros productos 2,0 1,5 10,1 6,9 8,9 8,1 2,4 0,5 1,6 0,9 4,1 1,1
Importaciones
Economas avanzadas 1,1 0,0 8,6 10,7 6,4 8,6 1,0 0,4 2,0 8,0 3,2 1,8
Economas de mercados
emergentes y en desarrollo 2,4 1,1 10,0 8,4 11,1 9,0 2,2 0,9 2,9 4,9 4,7 2,9
Exportadoras de combustibles 2,0 1,6 8,4 5,5 9,3 9,9 1,9 1,2 2,8 1,9 2,8 1,8
Exportadoras de otros productos 2,4 1,0 10,5 9,1 11,5 8,8 2,3 0,9 2,9 5,7 5,2 3,1
Trminos de intercambio
Economas avanzadas 0,3 0,0 2,6 3,7 1,8 2,0 1,3 0,8 0,1 1,8 1,2 0,2
Economas de mercados
emergentes y en desarrollo 1,6 0,1 4,1 4,8 1,6 3,1 0,6 0,0 0,3 4,0 1,0 0,1
Por regiones
frica subsahariana 3,0 0,1 8,9 10,4 12,5 11,0 1,3 0,8 3,6 14,7 2,1 3,6
Amrica Latina y el Caribe 2,8 0,5 4,7 4,8 8,5 5,4 1,3 1,5 2,7 10,0 1,2 0,3
Comunidad de Estados
Independientes3 5,3 1,0 15,5 16,7 11,7 6,7 1,9 1,3 0,5 20,1 7,4 6,5
Economas emergentes y
en desarrollo de Asia 1,8 0,5 1,4 3,3 6,5 2,5 1,2 1,1 2,6 9,1 1,5 2,4
Economas emergentes y
en desarrollo de Europa 0,0 0,2 0,5 3,4 3,9 1,8 1,1 1,9 1,0 2,4 0,5 3,2
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 6,1 2,3 11,4 17,6 8,3 12,9 0,3 0,7 4,8 25,7 6,3 7,2
Oriente Medio y Norte de frica 6,4 2,4 12,0 18,0 8,2 13,0 0,9 0,7 4,9 26,5 7,0 7,3
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles 6,9 2,2 15,0 20,2 12,1 11,9 1,6 0,7 4,3 27,2 8,6 8,1
Otros productos 0,4 0,5 0,4 2,4 2,4 0,7 0,1 0,4 1,4 5,1 1,1 2,0
Partida informativa
Exportaciones mundiales en miles de millones
de dlares de EE.UU.
Bienes y servicios 10.172 20.916 19.585 15.722 18.668 22.210 22.442 23.154 23.574 20.920 20.800 22.083
Bienes 8.084 16.476 15.669 12.222 14.891 17.896 18.031 18.458 18.551 16.166 15.937 16.943
Precio medio del petrleo4 14,0 3,3 36,4 36,3 27,9 31,6 1,0 0,9 7,5 47,2 15,4 17,9
En dlares de EE.UU. el barril 36,40 79,16 97,04 61,78 79,03 104,01 105,01 104,07 96,25 50,79 42,96 50,64
Valor unitario de la exportacin de manufacturas5 1,5 0,4 6,2 5,3 2,6 6,4 0,9 1,5 1,0 2,9 2,1 1,4
1Promedio de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales.
2Representados, respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas y que representa el 83% de las ponderaciones
comerciales de las economas avanzadas (exportaciones de bienes); por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, y por los precios promedios
del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de materias primas 200204.
3Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
4Variacin porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
5Variacin porcentual de las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
(Porcentaje del PIB)
Proyecciones
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2021
frica subsahariana 0,3 2,6 0,7 0,5 1,5 2,1 3,7 5,9 4,5 3,9 4,6
Angola 8,5 10,0 9,1 12,6 12,0 6,7 2,9 8,5 5,4 5,4 2,5
Benin 7,5 8,3 8,2 7,3 7,4 8,0 8,7 10,5 10,0 11,8 8,8
Botswana 1,1 6,3 2,6 3,1 1,1 9,3 15,6 7,2 4,1 3,7 11,1
Burkina Faso 11,5 4,7 2,2 1,5 7,2 11,0 8,0 6,4 6,0 5,0 8,0
Burundi 1,0 1,7 12,2 14,4 18,6 19,3 18,5 15,9 4,6 9,6 17,6
Cabo Verde 13,7 14,6 12,4 16,3 12,6 4,9 9,0 4,3 7,7 9,2 7,3
Camern 1,2 3,5 2,8 3,0 3,6 3,9 4,3 4,2 4,2 4,0 4,8
Repblica Centroafricana 9,9 9,1 10,2 7,6 4,6 3,0 5,6 9,0 10,0 9,7 6,6
Chad 3,7 9,2 9,0 5,6 8,7 9,2 9,0 12,4 8,7 7,8 5,9
Comoras 10,4 6,2 0,2 4,9 7,2 8,1 6,3 0,8 9,0 9,7 13,7
Congo, Repblica Democrtica del 0,8 6,1 10,5 5,2 4,6 1,8 4,0 3,7 0,8 5,2 7,1
Congo, Repblica del 0,5 14,1 7,5 4,9 17,7 1,6 3,3 21,0 8,2 2,1 0,5
Cte dIvoire 1,9 6,6 1,9 10,4 1,2 2,0 1,5 1,8 1,8 2,1 2,7
Guinea Ecuatorial 21,9 8,4 19,4 6,7 4,1 0,1 5,6 16,8 11,8 6,7 3,5
Eritrea 5,5 7,6 5,6 0,6 2,3 0,1 0,6 2,2 0,2 0,9 1,4
Etiopa 6,7 6,7 1,4 2,5 6,9 5,9 7,9 12,0 10,7 9,3 7,8
Gabn 21,6 4,4 14,9 15,2 15,9 11,6 8,1 2,3 5,3 4,7 2,7
Gambia 12,2 12,5 16,3 12,3 7,9 10,2 10,9 15,2 12,7 13,7 13,7
Ghana 11,9 5,5 8,6 9,0 11,7 11,9 9,6 7,5 6,3 6,0 4,3
Guinea 10,2 8,2 9,3 24,7 26,0 16,9 17,3 18,7 13,2 11,3 17,7
Guinea-Bissau 2,5 5,4 8,7 4,2 11,8 7,4 3,3 1,1 1,7 2,8 2,9
Kenya 5,5 4,6 5,9 9,1 8,4 8,8 10,3 6,8 6,4 6,1 5,7
Lesotho 21,1 3,9 10,0 14,7 9,8 10,3 7,9 8,7 8,0 9,0 22,9
Liberia 46,6 23,2 32,0 27,5 21,5 28,4 32,7 34,7 30,5 26,5 25,6
Madagascar 20,6 21,1 9,7 6,9 6,9 5,9 0,3 1,9 2,3 3,7 4,0
Malawi 15,1 10,2 8,6 8,6 9,3 8,7 8,5 8,3 15,8 9,3 8,1
Mal 13,7 10,8 10,7 5,1 2,2 2,9 4,7 5,1 6,0 5,2 5,8
Mauricio 10,1 7,4 10,3 13,8 7,3 6,3 5,7 4,9 4,3 4,5 4,9
Mozambique 9,9 10,9 16,1 25,3 44,7 42,9 38,2 39,0 33,5 28,3 146,4
Namibia 0,1 1,5 3,5 3,0 5,7 4,0 10,7 12,9 12,4 6,9 6,9
Nger 12,0 24,4 19,8 22,3 14,7 15,0 14,1 17,2 17,8 17,5 12,3
Ngeria 8,8 4,7 3,9 3,0 4,4 3,9 0,2 3,1 0,7 0,4 0,1
Rwanda 5,1 7,1 7,3 7,5 11,4 7,4 10,5 13,5 16,6 11,9 10,7
Santo Tom y Prncipe 33,1 23,2 21,7 25,5 21,3 13,8 22,6 17,2 12,7 13,3 8,7
Senegal 14,2 6,7 4,4 8,1 10,8 10,4 8,9 7,6 8,4 8,2 6,2
Seychelles 18,5 14,8 19,4 23,0 21,1 12,1 23,0 18,6 18,7 18,3 16,5
Sierra Leona 9,0 13,3 22,7 65,0 31,8 17,5 18,2 15,5 16,2 16,3 15,2
Sudfrica 5,5 2,7 1,5 2,2 5,1 5,9 5,3 4,3 3,3 3,2 3,6
Sudn del Sur ... ... ... 18,4 15,9 1,2 2,1 11,1 0,5 8,6 11,0
Swazilandia 7,1 11,6 8,6 6,8 3,1 5,1 3,3 9,2 4,9 2,4 0,6
Tanzana 7,8 7,6 7,7 10,8 11,6 10,6 9,5 8,8 8,8 8,8 7,9
Togo 7,0 5,6 6,3 8,0 7,5 13,1 9,9 7,1 8,0 8,2 9,1
Uganda 7,1 5,7 8,0 10,0 6,8 7,0 8,7 9,4 8,7 8,9 7,2
Zambia 3,3 6,0 7,5 4,7 5,4 0,6 2,1 3,5 4,5 2,2 2,9
Zimbabwe 1 16,7 43,6 13,3 22,2 14,6 18,2 15,2 10,7 7,5 6,1 9,6
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
(Porcentaje del PIB)
Proyecciones
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2021
Amrica Latina y el Caribe 1,0 0,8 1,9 2,0 2,3 2,8 3,2 3,6 2,3 2,3 2,3
Antigua y Barbuda 26,7 14,0 14,7 10,4 14,6 14,6 14,8 10,2 9,4 10,2 11,4
Argentina2 1,8 2,5 0,3 0,8 0,2 2,0 1,4 2,5 2,3 3,2 4,2
Bahamas, Las 10,6 10,3 10,1 15,1 17,9 17,5 22,0 16,0 11,4 10,7 7,3
Barbados 10,6 6,6 5,7 12,8 9,3 9,1 9,9 7,2 5,3 6,0 7,5
Belice 10,6 4,9 2,5 1,1 1,2 4,6 7,4 9,8 12,4 9,9 8,0
Bolivia 11,9 4,3 3,9 0,3 7,2 2,4 0,2 5,8 6,6 4,9 2,0
Brasil 1,8 1,6 3,4 2,9 3,0 3,0 4,3 3,3 0,8 1,3 1,1
Chile 3,2 2,0 1,7 1,2 3,5 3,7 1,3 2,0 1,9 2,4 2,7
Colombia 2,6 2,0 3,0 2,9 3,1 3,2 5,1 6,4 5,2 4,2 3,3
Costa Rica 9,1 1,9 3,4 5,3 5,2 5,0 4,7 4,0 4,5 4,5 4,5
Dominica 28,3 22,7 15,9 14,1 17,3 9,7 11,1 9,3 13,1 14,2 10,0
Ecuador 2,9 0,5 2,3 0,5 0,2 1,0 0,6 2,2 1,5 0,9 0,9
El Salvador 7,1 1,5 2,5 4,8 5,4 6,5 5,2 3,6 2,1 2,9 4,4
Granada 29,0 24,3 23,7 23,6 21,1 23,2 16,5 15,9 12,7 14,1 15,4
Guatemala 3,6 0,7 1,4 3,4 2,6 2,5 2,1 0,3 0,5 0,7 1,9
Guyana 13,7 9,1 9,6 13,0 11,6 13,3 10,7 5,7 2,1 0,4 3,8
Hait 3,1 1,9 1,5 4,3 5,7 6,3 6,3 2,5 0,4 1,0 1,3
Honduras 15,4 3,8 4,3 8,0 8,6 9,6 7,4 6,3 5,7 5,7 5,0
Jamaica 17,7 11,0 8,0 12,2 11,1 9,2 7,7 3,4 3,3 3,6 3,8
Mxico 1,9 1,0 0,5 1,2 1,4 2,5 2,0 2,9 2,7 2,8 2,7
Nicaragua 17,8 8,7 9,0 12,1 10,5 10,9 7,7 8,2 8,0 8,7 10,4
Panam 10,8 0,8 10,8 13,2 10,5 9,8 9,8 6,5 5,5 4,9 2,3
Paraguay 1,0 3,0 0,3 0,4 2,0 1,7 0,4 1,7 0,6 0,5 0,6
Per 4,3 0,5 2,4 1,9 2,7 4,2 4,0 4,4 3,8 3,1 2,2
Repblica Dominicana 9,4 4,8 7,4 7,5 6,6 4,1 3,3 1,9 2,4 2,7 4,0
Saint Kitts y Nevis 26,8 25,7 20,8 15,9 9,8 13,4 12,1 12,3 17,2 19,4 17,4
San Vicente y las Granadinas 33,1 29,2 30,6 29,4 27,6 30,9 29,6 26,2 23,0 22,0 16,0
Santa Luca 28,6 11,6 16,3 19,0 13,6 11,4 6,8 3,7 6,7 6,7 7,4
Suriname 9,2 2,9 13,0 5,7 3,3 3,8 8,0 15,7 4,2 4,2 1,7
Trinidad y Tabago 30,5 8,5 18,9 11,4 3,2 7,3 4,6 5,4 8,7 7,2 4,0
Uruguay 5,7 1,2 1,8 2,7 5,1 5,0 4,5 3,5 2,9 3,1 3,5
Venezuela 10,8 0,2 1,9 4,9 0,8 2,0 1,7 7,8 3,4 0,9 0,7
Comunidad de Estados
Independientes3 4,7 2,5 3,3 4,1 2,4 0,6 2,1 3,0 1,3 1,9 3,6
Rusia 5,8 3,8 4,1 4,8 3,3 1,5 2,8 5,2 3,0 3,5 4,5
Excluido Rusia 0,9 1,8 0,4 1,8 0,6 2,1 0,2 2,6 3,7 2,9 1,3
Armenia 14,2 16,5 13,6 10,4 10,0 7,3 7,6 2,7 2,5 3,0 4,7
Azerbaiyn 35,5 23,0 28,0 26,5 20,2 16,4 13,9 0,4 0,7 3,1 11,3
Belars 8,2 12,6 15,0 8,5 2,9 10,4 6,9 3,8 4,9 4,8 3,3
Georgia 22,0 10,5 10,2 12,8 11,7 5,8 10,6 11,7 12,1 12,0 8,6
Kazajstn 4,7 3,6 0,9 5,1 0,5 0,4 2,6 2,4 2,2 0,0 3,9
Moldova 16,1 8,2 7,5 10,7 7,5 5,1 3,8 4,7 2,8 3,4 4,5
Repblica Kirguisa 14,3 0,9 2,2 2,9 3,7 1,1 17,8 10,4 15,0 14,9 9,5
Tayikistn 7,7 5,9 1,1 4,8 2,5 2,9 2,8 6,0 5,0 5,0 3,5
Turkmenistn 16,5 14,7 10,6 2,0 0,0 7,2 7,5 10,3 18,5 18,0 6,7
Ucrania 4 6,8 1,4 2,2 6,3 8,1 9,2 3,9 0,3 1,5 2,1 2,2
Uzbekistn 8,7 2,2 6,2 5,8 1,8 2,9 0,7 0,1 0,1 0,2 0,5
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
(Porcentaje del PIB)
Proyecciones
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2021
Economas emergentes y
en desarrollo de Asia 5,7 3,4 2,4 0,8 1,0 0,7 1,8 2,1 1,6 0,8 0,1
Bangladesh 1,2 2,4 0,4 1,0 0,7 1,2 0,9 0,7 0,1 0,7 2,0
Bhutn 8,6 6,3 22,2 29,8 21,5 25,4 26,4 28,8 27,8 31,5 5,3
Brunei Darussalam 43,4 32,3 36,6 34,7 29,8 20,9 31,9 12,0 4,3 4,1 15,1
Camboya 6,6 6,9 6,8 10,2 11,0 12,3 12,1 10,6 10,2 9,4 8,6
China 9,1 4,7 3,9 1,8 2,5 1,5 2,6 3,0 2,4 1,6 0,8
Fiji 15,1 4,2 4,5 5,1 1,3 9,8 7,5 5,4 7,2 7,0 5,7
Filipinas 0,1 5,0 3,6 2,5 2,8 4,2 3,8 2,9 1,8 1,4 0,2
India 2,3 2,8 2,8 4,3 4,8 1,7 1,3 1,1 1,4 2,0 2,2
Indonesia 0,0 1,8 0,7 0,2 2,7 3,2 3,1 2,1 2,3 2,3 2,3
Islas Marshall 0,5 14,2 26,5 1,0 3,4 9,9 4,4 3,2 7,6 9,4 11,2
Islas Salomn 18,2 21,9 33,4 8,7 1,8 3,5 4,3 2,6 4,4 7,7 3,3
Kiribati 6,4 13,3 2,2 13,4 4,5 8,2 24,0 44,9 7,2 2,5 2,2
Malasia 16,5 15,0 10,1 10,9 5,2 3,5 4,4 3,0 1,2 1,5 1,5
Maldivas 28,9 10,5 8,2 16,5 7,3 4,5 3,9 9,5 11,9 14,1 9,8
Micronesia 16,5 18,8 15,0 17,8 12,6 10,0 6,8 1,0 0,1 0,7 2,9
Mongolia 8,9 6,9 13,0 26,5 27,4 25,4 11,5 4,8 11,1 19,2 9,9
Myanmar 4,2 1,2 1,1 1,8 4,0 4,9 5,6 7,8 8,3 8,1 5,7
Nepal 2,7 4,2 2,4 1,0 4,8 3,3 4,5 5,0 3,9 0,9 4,2
Palau 20,0 7,7 6,7 9,2 8,7 9,3 11,8 0,5 5,3 7,0 4,9
Papa Nueva Guinea 6,1 8,4 20,5 24,0 36,1 31,5 3,0 10,1 7,5 6,1 3,2
Repblica Democrtica Popular Lao 19,3 22,0 18,8 18,4 29,3 28,9 22,8 23,1 18,0 17,6 13,7
Samoa 5,8 4,7 7,6 5,1 8,5 0,2 7,3 3,7 3,3 3,0 3,1
Sri Lanka 9,5 0,5 2,2 7,8 6,7 3,8 2,7 2,5 1,5 2,8 3,3
Tailandia 0,3 7,3 2,9 2,4 0,4 1,2 3,8 7,8 9,6 7,7 2,2
Timor-Leste 45,5 37,9 39,3 39,4 40,2 42,4 26,2 8,3 9,9 11,6 8,4
Tonga 11,5 20,9 19,1 15,1 8,6 6,2 9,4 8,0 7,6 11,5 8,7
Tuvalu 7,1 6,9 11,9 36,5 17,2 1,2 19,3 7,6 4,0 5,7 1,9
Vanuatu 10,8 7,9 5,4 8,1 6,5 3,3 0,3 11,1 16,6 21,1 5,6
Vietnam 11,0 6,5 3,8 0,2 6,0 4,5 5,1 0,5 0,4 0,1 0,7
Economas emergentes y
en desarrollo de Europa 8,0 3,5 5,1 6,5 4,6 3,8 3,1 1,9 2,0 3,0 3,8
Albania 15,8 15,9 11,3 13,2 10,1 10,8 12,9 11,2 13,3 13,8 10,9
Bosnia y Herzegovina 14,1 6,4 6,1 9,5 8,7 5,3 7,5 5,6 5,1 6,0 5,0
Bulgaria 22,0 8,4 1,7 0,3 0,9 1,3 0,9 1,4 0,8 0,0 1,7
Croacia 8,8 5,1 1,1 0,8 0,1 0,8 0,9 5,2 3,0 2,2 0,7
Hungra 7,1 0,8 0,3 0,7 1,8 4,0 2,0 4,4 4,9 4,6 1,4
Kosovo 16,2 9,2 11,7 13,7 7,5 6,4 7,9 8,7 9,6 9,1 8,8
Macedonia, ex Repblica
Yugoslava de 12,8 6,8 2,0 2,5 3,2 1,6 0,8 1,4 1,8 2,4 3,0
Montenegro 49,8 27,9 22,7 17,6 18,5 14,5 15,2 9,7 10,3 11,8 6,8
Polonia 6,8 4,1 5,4 5,2 3,7 1,3 2,0 0,2 0,1 1,0 2,6
Rumania 11,8 4,8 5,1 4,9 4,8 1,1 0,5 1,1 2,0 2,8 3,2
Serbia 21,0 6,2 6,4 8,6 11,5 6,1 6,0 4,8 4,2 3,9 3,9
Turqua 5,4 1,8 6,1 9,6 6,1 7,7 5,5 4,5 4,4 5,6 5,6
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
(Porcentaje del PIB)
Proyecciones
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2021
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 12,4 1,6 6,1 12,7 12,5 10,1 5,1 4,0 4,6 2,6 1,0
Afganistn 2,7 13,1 7,5 6,0 5,9 8,7 2,4 4,7 4,5 1,1 3,9
Arabia Saudita 25,5 4,9 12,7 23,7 22,4 18,2 9,8 8,3 6,6 2,6 1,2
Argelia 20,1 0,3 7,5 9,9 5,9 0,4 4,4 16,5 15,1 13,7 6,3
Bahrein 8,8 2,4 3,0 8,8 8,4 7,4 4,6 3,1 4,7 3,8 1,9
Djibouti 24,3 9,7 0,7 13,7 20,3 23,3 25,6 30,7 17,2 14,4 18,5
Egipto 1,4 3,8 1,9 2,5 3,7 2,2 0,8 3,7 5,8 5,2 2,2
Emiratos rabes Unidos 7,1 3,1 4,3 12,7 19,8 19,1 10,0 3,3 1,1 3,2 2,1
Irn 5,2 2,2 4,4 10,6 6,1 7,0 3,8 2,1 4,2 3,3 3,8
Iraq 15,9 6,8 3,0 12,0 6,7 1,4 0,8 7,2 10,8 3,6 0,8
Jordania 9,4 5,2 7,1 10,3 15,2 10,3 6,8 9,0 9,0 8,9 6,2
Kuwait 40,9 26,7 31,8 42,9 45,5 39,9 33,3 5,2 3,6 8,4 9,2
Lbano 10,5 11,9 20,7 15,1 23,9 26,7 28,1 21,0 20,4 20,6 19,7
Libia 42,5 14,9 19,5 9,1 29,1 13,5 27,8 42,1 47,4 36,9 19,0
Marruecos 7,1 5,4 4,4 7,6 9,3 7,6 5,7 1,9 1,2 1,4 1,3
Mauritania 12,0 22,2 14,6 10,6 31,5 28,6 33,3 27,0 21,9 24,9 21,5
Omn 8,5 1,1 8,6 13,1 10,3 6,7 5,7 17,5 21,3 17,6 8,3
Pakistn 8,1 5,5 2,2 0,1 2,1 1,1 1,3 1,0 0,9 1,5 0,9
Qatar 23,1 6,5 19,1 30,7 32,6 29,9 23,5 8,2 1,8 0,0 0,3
Siria 5 1,3 2,9 2,8 ... ... ... ... ... ... ... ...
Sudn6 1,6 9,6 2,1 0,4 9,3 8,7 7,0 7,8 5,9 4,9 3,5
Tnez 3,8 2,8 4,8 7,4 8,3 8,4 9,1 8,8 8,0 6,9 4,0
Yemen 4,6 10,1 3,4 3,0 1,7 3,1 1,7 5,5 6,1 2,8 3,7
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas
por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades.
2Vanse las notas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
3Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
estructura econmica.
4A partir de 2014, los datos excluyen Crimea y Sevastopol.
5No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
6Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
estructura econmica.
estructura econmica.
Hacia dnde nos encaminamos? Perspectivas en torno al producto potencial Abril 2015, captulo 3
Mantener el rumbo en aguas turbulentas: Estimacin del producto sostenible Abril 2015, recuadro 3.1
Evolucin y perspectivas macroeconmicas en los pases en desarrollo de bajo ingreso:
La incidencia de factores externos Abril de 2016, recuadro 1.2
Es momento de adoptar medidas con incidencia en la oferta? Efectos macroeconmicos de
las reformas de los mercados laboral y de productos en las economas avanzadas Abril de 2016, captulo 3
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con Abril de 2015, captulo
especial atencin a la inversin en una era de precios bajos del petrleo 1, seccin especial
Colapso de los precios del petrleo: Oferta o demanda? Abril de 2015, recuadro 1.1
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atencin Octubre de 2015, captulo 1,
a los metales en la economa mundial seccin especial
Las nuevas fronteras de la extraccin de metales: Desplazamiento del Norte al Sur Octubre de 2015, captulo 1,
recuadro de la seccin
especial 1.SE.1
Hacia dnde se dirigen los pases exportadores de materias primas? El crecimiento
del producto tras el auge de las materias primas Octubre de 2015, captulo 2
Un paciente no tan enfermo: Los auges de las materias primas y el fenmeno
de la enfermedad holandesa Octubre de 2015, recuadro 2.1
Se sobrecalientan las economas de los pases exportadores de materias primas
durante los periodos de auge de dichos bienes? Octubre de 2015, recuadro 2.4
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atencin a la
transicin energtica en una era de precios bajos de los combustibles fsiles Abril de 2016, captulo 1,
seccin especial
Desinflacin mundial en una era de poltica monetaria restringida Octubre de 2016, captulo 3
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atencin a
la seguridad alimentaria y los mercados de alimentos en la economa mundial Octubre de 2016, captulo 1,
seccin especial
Cunto inciden los precios mundiales en la inflacin de los alimentos? Octubre de 2016, recuadro 3.3
V. Poltica fiscal
El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes, es cclico o estructural? Septiembre de 2006, recuadro 2.1
En qu casos funciona el estmulo fiscal? Abril de 2008, recuadro 2.1
La poltica fiscal como herramienta anticclica Octubre de 2008, captulo 5
Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin
con la poltica fiscal discrecional Octubre de 2008, recuadro 5.1
Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal? Octubre de 2008, recuadro 5.2
La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos
en Estados Unidos Octubre de 2008, recuadro 5.3
Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal? Octubre de 2010, captulo 3
Gemelos separados al nacer? El balance presupuestario y la balanza comercial Septiembre de 2011, captulo 4
Estamos subestimando los multiplicadores fiscales a corto plazo? Octubre de 2012, recuadro 1.1
Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas Octubre de 2012, recuadro 1.2
Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico Octubre de 2012, captulo 3
La gran divergencia de las polticas Abril de 2013, recuadro 1.1
Sobreendeudamiento pblico y desempeo del sector privado Abril de 2013, recuadro 1.2
Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos macroeconmicos
de la inversin pblica Octubre de 2014, captulo 3
Mejorar la eficiencia de la inversin pblica Octubre de 2014, recuadro 3.2
Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las economas
en desarrollo Octubre de 2014, recuadro 3.4
Instituciones fiscales, reglas e inversin pblica Octubre de 2014, recuadro 3.5
Los auges de las materias primas y la inversin pblica Octubre de 2015, recuadro 2.2
Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin? Septiembre de 2011, recuadro 1.3
Efectos transfronterizos del desapalancamiento de los bancos de la zona del euro Abril de 2012, captulo 2,
seccin especial
La transmisin financiera de las tensiones en la economa mundial Octubre de 2012, captulo 2,
seccin especial sobre los efectos
de contagio
La gran divergencia de las polticas Abril de 2013, recuadro 1.1
Planes de ajuste: Qu cabe esperar de una contraccin de la poltica monetaria
de Estados Unidos? Octubre de 2013, recuadro 1.1
Oferta de crdito y crecimiento econmico Abril de 2014, recuadro 1.1
Deberan preocuparse las economas avanzadas por los shocks del crecimiento de las
economas de mercados emergentes? Abril de 2014, captulo 2,
seccin especial sobre los
efectos de contagio
Panorama de las tasas de inters reales mundiales Abril de 2014, captulo 3
Actualizacin de los mercados mundiales de la vivienda Octubre de 2014, recuadro 1.1
La poltica monetaria de Estados Unidos y los flujos de capital hacia los
mercados emergentes Abril de 2016, recuadro 2.2
Un enfoque transparente de gestin de riesgos en la poltica monetaria Octubre de 2016, recuadro 3.5
Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario Abril de 2010, recuadro 1.1
Regmenes cambiarios y susceptibilidad a la crisis en los mercados emergentes Abril de 2014, recuadro 1.4
Los tipos de cambio y el comercio: Estn desvinculados? Octubre de 2015, captulo 3
La relacin entre los tipos de cambio y el comercio relacionado con las cadenas
mundiales de valor Octubre de 2015, recuadro 3.1
Indicadores del tipo de cambio efectivo real y la competitividad: El papel de las
cadenas mundiales de valor Octubre de 2015, recuadro 3.2
X. Temas regionales
La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus Octubre de 2008. recuadro 2.1
Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes Abril de 2009, recuadro 2.2
Vinculaciones Este-Oeste y efectos de contagio en Europa Abril de 2012, recuadro 2.1
La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro Abril de 2013, recuadro 1.3
La Presidenta del Directorio realiz el siguiente resumen al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo sobre
el informe Perspectivas de la economa mundial, el Informe sobre la estabilidad financiera mundial y el informe
Monitor Fiscal el 23 de septiembre de 2016.
L
os directores ejecutivos estuvieron de acuerdo, sus marcos de poltica y su resiliencia frente a los shocks,
en trminos generales, con la evaluacin de las y la actitud de los mercados ha mejorado recientemente.
perspectivas y los riesgos de la economa mun- A pesar de esta evolucin favorable, las economas de mer-
dial. Observaron que el crecimiento mundial cados emergentes y en desarrollo siguen estando expuestas
probablemente seguir siendo moderado este ao, el a los efectos de contagio generados por el crecimiento ate-
comercio mundial est creciendo a menor ritmo y la nuado en las economas avanzadas, la evolucin en China
inflacin se mantiene baja en muchas economas avanza- durante su transicin hacia un crecimiento ms sostenible,
das. Por el lado positivo, los precios de las materias primas y la volatilidad de los flujos de capitales y los tipos de
se han afianzado, y la volatilidad del mercado financiero cambio, mientras persisten desafos internos que deben
observada despus del voto del Reino Unido a favor de abordarse. A nivel mundial, aumenta la preocupacin
abandonar la Unin Europea ha sido en general mode- por el descontento poltico, la desigualdad del ingreso y
rada. Los directores sealaron que, si bien se prev que las polticas populistas, que amenazan con descarrilar la
el crecimiento mundial repunte ligeramente el prximo globalizacin.
ao, los riesgos a la baja y la incertidumbre son elevados. Los directores observaron que, si bien los mercados
No puede descartarse que se produzca otro retroceso. Los financieros han mostrado resiliencia frente a varios shocks
directores instaron a las autoridades econmicas a utilizar en los ltimos seis meses, los riesgos a mediano plazo
todas las herramientas de poltica econmica de forma estn aumentando. En las economas avanzadas donde el
individual o colectiva y reforzar la cooperacin mundial, dbil crecimiento hace necesario el mantenimiento de una
a fin de evitar nuevos resultados decepcionantes en materia poltica monetaria acomodaticia, un perodo prolongado
de crecimiento, afianzar los cimientos de la recuperacin, de bajo crecimiento y bajas tasas de inters podra com-
reactivar el comercio mundial y asegurar que los beneficios plicar an ms los desafos estructurales de rentabilidad
de la globalizacin se distribuyan de manera ms amplia. que enfrentan los bancos y poner en riesgo la solvencia de
Los directores sealaron que, segn las proyecciones, el muchas compaas de seguros de vida y fondos de pen-
crecimiento en las economas avanzadas se debilitar este siones. Estos riesgos y desafos podran, a su vez, debilitar
ao y repuntar ligeramente el prximo ao. No obstante, an ms la actividad econmica y la estabilidad financiera
las perspectivas generales siguen vindose afectadas negati- a nivel ms general. En muchas economas de mercados
vamente por los problemas de la crisis que todava persis- emergentes, el alto nivel de apalancamiento de las empre-
ten, el nivel persistentemente bajo de la inflacin, la dbil sas y la creciente complejidad de los productos financieros
demanda y los desequilibrios externos que siguen siendo siguen generando dificultades.
cuantiosos en algunos pases, el bajo crecimiento de la En este contexto, los directores hicieron hincapi en la
productividad de la mano de obra y el envejecimiento de necesidad urgente de formular estrategias integrales, clara-
la poblacin. Al mismo tiempo, es difcil determinar todas mente articuladas que combinen polticas estructurales,
las consecuencias macroeconmicas que tendr el voto del macroeconmicas y financieras para elevar el producto
Reino Unido. En los pases de mercados emergentes y en efectivo y potencial, controlar las vulnerabilidades y
desarrollo, se prev que el crecimiento se afiance gradual- afianzar la resiliencia. Reconocieron que la combinacin
mente, gracias a la mejora de las condiciones del financia- de polticas ms adecuada vara segn el contexto del
miento externo, el aumento de los precios de las materias pas y las prioridades especficas. Los directores tambin
primas y la estabilizacin gradual de las principales recalcaron que es esencial intensificar la cooperacin
economas que se encuentran en recesin. Muchos pases multilateral con el fin de respaldar el crecimiento mundial
continan realizando progresos en el fortalecimiento de y mejorar los niveles de vida. Concretamente, se precisan
esfuerzos coordinados para promover un crecimiento complementarse con esfuerzos persistentes para reforzar la
slido, sostenible, equilibrado e inclusivo; facilitar el comer- supervisin del sector financiero, actualizar los marcos de
cio y los flujos de inversin transfronterizos; implementar regulacin y supervisin, y mejorar las prcticas de gober-
marcos de resolucin bancaria eficaces; reducir la incerti- nanza corporativa.
dumbre en materia de poltica econmica, por ejemplo a Los directores hicieron hincapi en que es esencial que
travs de un claro proceso de comunicacin, y mantener el el ajuste en los sectores empresarial y financiero de China
progreso hacia el restablecimiento del equilibrio mundial. se d de forma gradual a fin de apuntalar el crecimiento
El establecimiento de slidas redes mundiales de proteccin y la estabilidad en China y en otros pases. Los directores
social tambin ser esencial para hacer frente a los shocks, subrayaron la necesidad de que las instituciones financieras,
incluidos los vinculados con los flujos de refugiados, los particularmente en las economas avanzadas, adapten sus
fenmenos climticos y los conflictos internos. modelos de negocio a las nuevas realidades y a la evolucin
Los directores coincidieron, en trminos generales, en de las normas regulatorias. Una vigilancia ms cuidadosa
que la mayora de las economas avanzadas deben seguir por parte de las autoridades regulatorias y una mejora de la
aplicando polticas orientadas a respaldar la demanda a recopilacin de datos sobre las instituciones financieras no
corto plazo e impulsar la productividad y el producto bancarias son esenciales para preservar su salud financiera
potencial a mediano plazo. Continuar con polticas y realizar un seguimiento de su papel en la transmisin de
monetarias acomodaticias sigue siendo apropiado a fin de la poltica monetaria. Las autoridades pueden contribuir a
apuntalar las expectativas de inflacin, teniendo en cuenta despejar la incertidumbre llevando a trmino el programa
al mismo tiempo los efectos secundarios negativos, pero de reformas regulatorias, sin incrementar significativamente
la poltica monetaria por s sola no ser suficiente para los requisitos globales de capitalizacin y protegiendo al
cerrar las brechas del producto y alcanzar un crecimiento mismo tiempo la integridad de un slido marco de capital.
equilibrado y sostenible. Por lo tanto, es esencial aplicar Los directores estuvieron de acuerdo, en trminos generales,
una poltica fiscal favorable al crecimiento, calibrada en que en los pases que enfrentan un sobreendeudamiento del
funcin del margen de maniobra disponible en cada pas sector privado o cuyo sistema financiero se ha deteriorado
asegurando al mismo tiempo la sostenibilidad de la deuda de manera importante pero que disponen de espacio fiscal,
a largo plazo, cimentada en un marco creble a mediano la aplicacin de medidas fiscales bien focalizadas acom-
plazo. Se necesitarn esfuerzos sostenidos para sanear los paadas de procedimientos slidos de insolvencia y de
balances bancarios y empresariales, lo que ayudar a mejo- quiebra, y de salvaguardias para limitar el riesgo moral
rar la transmisin de la poltica monetaria a la actividad podra ayudar a facilitar la restructuracin de la deuda
real, y el uso proactivo de polticas macroprudenciales privada. Muchos pases de mercados emergentes deberan
proteger la estabilidad financiera. Es necesario establecer continuar afianzando su resiliencia, por ejemplo limitando
prioridades para las reformas estructurales segn las cir- la expansin excesiva de la deuda privada y fortaleciendo el
cunstancias de cada pas, con el objetivo de elevar las tasas balance del gobierno en las fases de crecimiento.
de participacin en la fuerza laboral, mejorar la eficiencia Los directores subrayaron que las prioridades en materia
del mercado de trabajo, reducir los obstculos al ingreso en de polticas en los pases de bajo ingreso son abordar los
los mercados, y fomentar la investigacin y el desarrollo. desafos macroeconmicos a corto plazo y avanzar hacia
En el sector empresarial, las reformas deberan centrarse en sus Objetivos de Desarrollo Sostenible. En las economas
eliminar el sobreendeudamiento, facilitar la restructuracin dependientes de las materias primas, el establecimiento
y mejorar ms el gobierno de las empresas. de defensas fiscales requerir incrementar la contribu-
Los directores reconocieron que las circunstancias cin del sector no relacionado con las materias primas al
y desafos de los pases de mercados emergentes y en ingreso tributario, junto con la racionalizacin del gasto.
desarrollo varan segn su nivel de desarrollo y posicin En los pases menos dependientes de las materias primas,
dentro del ciclo econmico. Para alcanzar el objetivo deberan adoptarse polticas macroeconmicas anticclicas
comn de converger con los niveles ms elevados de en aquellos pases cuyo crecimiento sigue siendo robusto,
ingreso de los pases avanzados, las reformas estructurales y fortalecer las prcticas en la gestin de la deuda para
deberan facilitar la difusin de la tecnologa y la creacin reducir el impacto de posibles cambios en los flujos de
de empleo, y desarrollar el capital humano. Los directores capitales. A nivel ms general, alcanzar un crecimiento
alentaron a aprovechar las actuales condiciones financieras robusto, sostenible e inclusivo requerir esfuerzos soste-
externas relativamente benignas para seguir impulsando el nidos para diversificar la economa, ampliar la base de
necesario desapalancamiento corporativo, a travs de un ingresos, mejorar la eficiencia de gasto pblico y promo-
planteamiento integral, cuando corresponda. Esto debera ver la profundizacin financiera.
Demanda reprimida:
Sntomas y remedios
16
OCT
Demanda reprimida: Sntomas y remedios