A CLASSIFICATION OF MERGERS AND ACQUISITIONS BY MOTIVES:

ANALYSIS OF MARKET RESPONSES

1. Fenomena

Prior studies in the area of mergers and acquisitions (M&A) observed that M&A are
usually examined as a single and homogeneous group without further classification into
subgroups with different motives (Halpern, 1983, pp. 314-16). For example, a different
return may be realized when M&A are designed to penetrate a new growth market than when
M&A are carried out to prevent the bankruptcy of the target firm. It may prove useful,
therefore, to classify firms into subgroups according to their motives for M&A. Some
studies have attempted to classify M&A into homogeneous groups based upon financial
variables; Eckbo (1983) found different market reactions to successful and unsuccessful
M&A. Huang and Walkling (1987) documented differential market reactions for
tender offers and mergers and showed that the method of payment explained
differences in abnormal returns around the takeover announcement date.
2. Rumusan Masalah

The problems are formulated in this study include:

a. How market response to M&A based of the highly liquid target firms?
b. How market response to M&A based firms that choose M&A as one of their
few alternatives to bankruptcy?
c. How market response to M&A based of the remainder of target firms?

3. Tujuan Penelitian

The purpose of the study include:

a. To demonstrate empirically the effect market response to M&A based of the

highly liquid target firms.
b. To demonstrate empirically the effect market response to M&A based firms
that choose M&A as one of their few alternatives to bankruptcy.
c. To demonstrate empirically the effect market response to M&A based of the
remainder of target firms.

1
4. Hipotesis
H1: stockholders of highly liquid target firms will obtain the greatest abnormal
returns around the takeover announcement date.
H2 : stockholders of bankruptcy-predicted firms obtain the lowest abnormal
returns around the takeover announcement date.
H3 : The group of not highly liquid and nonbankrupt-predicted firms will obtain
abnormal returns that fall between the other two groups.

5. Metodelogi Penelitian
The 1984 Compustat Industrial Research File was the primary source for selecting
999 M&A for the period 1965-1984. Complete matches of target and publicly traded
bidder firms were obtained for only 332 firms. Data for the bankruptcy prediction model
were obtained from the Compustat Research File for the most recent year prior to the M&A.
Because of missing data, the final sample for this stage of the study consists of 152 target
firms and 141 bidder firms.
Variables
We use the Altman (1968) bankruptcy prediction model with the following scoring
equation:
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + O.6X4 + X5

Where:
Xl = working capital/total assets
X2 = retained earnings/total assets
X3 = earnings before interest and tax/total assets
X4 = market value of equity /book value of total debt
Xs = sales/total assets.

A target firm is classified as "bankrupt" if its Z-score is below 2.675. Using the same
procedure as Shrieves and Stevens (1979) and Pastena and Ruland (1986).

2
6. Hasil Penelitian

Table 1 provides the results for target and bidder firms for the first definition of excess
returns. Overall, consistent with previously reported findings, stockholders of target firms
enjoyed abnormal gains that were statistically significant. However, stockholders of bidder
firms had negative abnormal returns for the same time period. The latter result is consistent
with those observed by Roll (1986). According to data the three subgroups experienced
different market returns. Consistent with our expectations, stockholders of "bankrupt" target
firms earned the lowest abnormal returns; stockholders of firms with highly liquid
positions earned the highest returns.

The results presented in Table 2 are almost identical to those in Table 1. The same
general phenomenon of significant abnormal positive returns to target firms' stockholders
and significant abnormal negative returns to bidder firms' stockholders is also evident.
3
 Moreover, the rankings of the abnormal returns in the subgroups are maintained. Thus
the results do not seem to depend on the particular form of abnormal returns.

7. Kesimpulan

In this study we classified M&A into three groups on the basis of Jensen's (1986)
free-cash-flows motive as inferred from observable financial characteristics of target firms.
These three groups are composed of firms that (i) are candidates for bankruptcy, (ii) are
highly liquid. and (iii) are the remainder of target firms. Market reactions to M&A
announcements by firms in the three subgroups are found to be different. Excess returns to
stockholders of target "bankrupt" firms are lowest, and excess returns to stockholders of
highly liquid targets are highest.
These results are robust even when we controlled for possible confounding effects of
size, method of payment, and whether the business combination resulted from a tender offer
or considered a merger. The groups of highly liquid target firms and of bankrupt-predicted
firms had lower q-ratios than the group of the remainder target firms. These results are
consistent with the free-cash-flows motive for takeovers. The results for bidder firms are
ambiguous, as are the results of prior studies.

8. Daftar Pustaka

R. Amit, J. Livnat, P. Zarowin., 1989, A Classification Of Mergers And Acquisitions By

Motives: Analysis Of Market Responses, Contemporary Accounting Research Vol. 6
No.1 pp 143-158.

4
1. Fenomena
Studi sebelumnya di bidang merger dan akuisisi (M & A) mengamati bahwa M & A
biasanya diperiksa sebagai kelompok tunggal dan homogen tanpa klasifikasi lebih lanjut
menjadi subkelompok dengan motif yang berbeda (Halpern, 1983, hlm. 314-16).
Misalnya, pengembalian yang berbeda dapat direalisasikan ketika M & A dirancang
untuk menembus pasar pertumbuhan baru daripada saat M & A dilakukan untuk
mencegah kebangkrutan perusahaan target. Oleh karena itu, mungkin berguna untuk
mengklasifikasikan perusahaan menjadi subkelompok sesuai motif M & A.

2. penelitian sebelum
Beberapa penelitian telah mencoba mengklasifikasikan M & A ke dalam kelompok
homogen berdasarkan variabel keuangan; Eckbo (1983) menemukan reaksi pasar yang
berbeda terhadap M & A yang sukses dan tidak berhasil. Huang dan Walkling (1987)
mendokumentasikan reaksi pasar diferensial untuk penawaran tender dan merger dan
menunjukkan bahwa metode pembayaran menjelaskan perbedaan abnormal return di
sekitar tanggal pengumuman pengambilalihan.

Masalah dan tujuan

Tujuan penelitian ini meliputi:

A. Untuk menunjukkan secara empiris respon pasar terhadap M & A berdasarkan target
perusahaan yang sangat likuid.
B. Untuk menunjukkan secara empiris respon pasar efek terhadap perusahaan berbasis M
& A yang memilih M & A sebagai salah satu dari beberapa alternatif kebangkrutan
mereka.
C. Untuk menunjukkan secara empiris tanggapan pasar efek terhadap M & A berdasarkan
sisa perusahaan target.

Teori
Teori yang digunakan dalam penelitian ini adalah Teori Sinyal atau Signaling
Theory oleh Ross, (1977) dan Teori Pasar Efisien (Eficiency Market Hipotesis)

5
4. Hipotesis
H1: pemegang saham perusahaan target yang sangat likuid akan memperoleh tingkat
pengembalian abnormal terbesar di sekitar tanggal pengumuman pengambilalihan.
H2: pemegang saham perusahaan yang diprediksikan kebangkrutan memperoleh
tingkat abnormal terendah di sekitar tanggal pengumuman pengambilalihan.
H3: Kelompok perusahaan yang tidak terlalu likuid dan non-bankir diperkirakan akan
memperoleh abnormal return yang berada di antara dua kelompok lainnya.

5. Metodelogi Penelitian
The 1984 Compustat Industrial Research File adalah sumber utama untuk memilih 999 M
& A untuk periode 1965-1984. Pencocokan lengkap antara target dan perusahaan
penawar yang diperdagangkan secara publik diperoleh hanya untuk 332 perusahaan. Data
untuk model prediksi kebangkrutan diperoleh dari Compustat Research File untuk tahun
terakhir sebelum M & A. Karena data yang hilang, sampel akhir untuk tahap penelitian
ini terdiri dari 152 perusahaan target dan 141 perusahaan penawar.
Variabel
Kami menggunakan model prediksi kebangkrutan Altman (1968) dengan persamaan
penilaian berikut:
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + O.6X4 + X5

Dimana:
Xl = modal kerja / total aset
X2 = laba ditahan / total aset
X3 = laba sebelum bunga dan pajak / total aset
X4 = nilai pasar ekuitas / nilai buku dari total hutang
Xs = penjualan / total aset.

HASIL DAN PEMBAHASAN

Tabel 1 memberikan hasil bagi perusahaan target dan bidder untuk definisi pertama
dari imbal hasil berlebih. Secara keseluruhan, hal tersebut konsisten dengan temuan yang
dilaporkan sebelumnya, pemegang saham perusahaan target menikmati kenaikan
abnormal yang signifikan secara statistik. Namun, pemegang saham perusahaan bidder
6
memiliki abnormal return negatif untuk periode waktu yang sama. Hasil yang terakhir
konsisten dengan yang diteliti oleh Roll (1986). Menurut data tabel 1, ketiga
subkelompok perusahaan tersebut menghasilkan return pasar yang berbeda. Sesuai
dengan hipotesis peneliti, pemegang saham perusahaan target bangkrut" memperoleh
tingkat abnormal terendah; Pemegang saham perusahaan dengan posisi yang sangat likuid
mendapatkan keuntungan tertinggi.

Hasil yang disajikan pada Tabel 2 hampir sama dengan yang ada pada Tabel 1. Fenomena
umum yang sama dari abnormal return postif yang signifikan terhadap pemegang saham
perusahaan target dan hasil abnormal return negatif yang signifikan terhadap pemegang
saham perusahaan bidder juga terbukti. Selain itu, peringkat abnormal return di
subkelompok tetap sama. Jadi, hasilnya tidak tergantung pada bentuk abnormal return
tertentu.

7. KESIMPULAN
Dalam penelitian ini, kami mengklasifikasikan M & A menjadi tiga kelompok
berdasarkan motif arus kas bebas Jensen (1986) sebagai disimpulkan dari karakteristik
keuangan yang diamati dari perusahaan target. Ketiga kelompok ini terdiri dari
perusahaan yang (i) adalah kandidat untuk kebangkrutan, (ii) sangat likuid. Dan (iii)
adalah sisa perusahaan target. Reaksi pasar terhadap pengumuman M & A oleh
perusahaan di tiga subkelompok ditemukan berbeda. Kelebihan return to stockholders
dari target "bangkrut" perusahaan adalah yang terendah, dan imbal hasil berlebih kepada
pemegang saham dengan target sangat likuid adalah yang tertinggi.
Hasil ini kuat bahkan ketika kita mengendalikan kemungkinan efek perancukan ukuran,
metode pembayaran, dan apakah kombinasi bisnis dihasilkan dari penawaran tender atau
dianggap merger. Kelompok perusahaan target yang sangat likuid dan perusahaan yang
diprediksi bangkrut memiliki rasio q yang lebih rendah daripada kelompok perusahaan
sasaran lainnya. Hasil ini konsisten dengan motif arus kas bebas untuk pengambilalihan.
Hasil untuk perusahaan penawar ambigu, seperti juga hasil penelitian sebelumnya.