Cuprins

Introducere................................................................................................................................2
Capitolul I Cursul bursier
1.1 Factorii determinani..........................................................................................................3
1.2 Importana cursului bursier...............................................................................................13

Capitolul II Prezentarea SC Oltchim SA Rm. Vlcea

2.1Date de identificare............................................................................................................22
2.2 Structura organizatoric i date privind personalul firmei.................................................23
2.3 Diagnosticul economico financiar...................................................................................23

Cap.III Analiza cursului bursier

3.1 Informaii despre aciunile emise.......................................................................................29
3.2 Cursul bursier i informaia bursier..................................................................................32
3.3. Indicii bursieri....................................................................................................................34
3.4 Analiza factorilor determinani care au influenat cursul....................................................36

Concluzii...................................................................................................................................40
Bibliografie...............................................................................................................................42

1
Capitolul I Cursul bursier

2
 1.1 Factorii determinani

Ca pe orice pia, la burs, cursul titlurilor financiare - preul curent al acestora se

formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta. Valoarea de pia, respectiv preul la
care se efectueaz tranzaciile cu aciuni reprezint cursul bursier.
Cursul este rezulatatul raportului de cerere ofert fiind influenat dei:
Situaia economico financiar a emitentului caracterizat prin rata de cretere a
rezultatelor financiare
Evoluia pieei bursiere naionale i internaionale
Fenomenele pur bursiere ce influeneaz cererea sau oferta. Spre exemplu cnd exist mai
muli vnztori dect cumprtori, piaa poate reveni brusc ctre o cretere de curs, deoarece
vnztorii cuprini de panic i recumpr titlurile vndute.
Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiile pe
care le poate obine privind evaluarea caiunilor la un moment dat. n acest scop se
procedeaz la evaluarea financiar a aciunilor i la evaluarea tehnic a acestora.
ntr-o al opinieii factorii care pot exercita o influen asupra cursului bursier sunt:
1. Cauze datorate unor evenimente politice; spre exemplu, teama i incertitudinea n
legtura cu viitorul naiunii.
2. Cauze datorate conjuncturii economice. Evoluia indicatorilor economici (creterea
preurilor, a dobnzilor, comerul exterior), joac un rol important n aprecierea mijloacelor
financiare la burs. ntre aceti indicatori, principalele variabile economice care determin
evoluia cursurilor n burs sunt rata dobnzii i nivelul inflaiei. Cu ct nivelul dobnzilor i
al inflaiei pe o anumit pia crete, cu att, n principiu, cursul titlurilor scade, deoarece
valoarea actual a veniturilor pe care acestea le aduc se reduce. Mai mult, sectoarele
economice a cror activitate este satisfacatoare sunt preferate celor care sunt n pierdere de
vitez.
3. Cauze legate de piaa capitalurilor. Cnd volumul de capital gata s fie investit la burs
este mare, n timp ce oferta de titluri este slab, cursurile au tendina de cretere i invers. Pe
de alt parte, micrile internaionale de capitaluri au o mare influen asupra cursului. Dac
din motive diverse (dobnzi atrgtoare, moneda considerat interesanta, ncredere n
economia rii), fonduri straine importante vin la o burs dintr-o anumit ar, se nregistreaz
o cretere a cursului.
4. Cauze legate de operaiunile financiare ale societii cotate. Spre exemplu, creterea
capitalului unei societi va avea ca efect pe termen scurt reducerea cursului la burs.

3
5. Cauze legate de psihologia pieei. n materie de cursuri bursiere, ca i n materie de
cursuri de schimb, fenomenele psihologice joac un rol de prim plan.
6. Evoluia general a pieei bursiere. Dac cursurile bursiere au tendina crescatoare,
aciunea va putea urca n micarea general de cretere, i invers.
7. Evoluia sectorului economic al societii. Anumite activiti sunt n plin expansiune,
altele sunt n declin, nct o examinare atent se impune sub acest aspect. Chiar dac se
gsete ntr-un sector considerat mai puin rentabil, o societate bine condus poate avea
rezultate bune i un curs n cretere pe pia.
8. Aprecierea fcuta de analitii financiari, experi, jurnaliti asupra gestionarii firmelor i a
perspectivelor de viitor. Aceast apreciere const n criterii diferite: dinamismul
managementului, organizarea general, mediul economic, analiza de marketing, stabilirea
previziunilor legate de vnzri, de rezultate pe un an sau mai muli.

Formarea cursului bursier

Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor
nregistrate la burs la un moment dat pentru fiecare valoare mobiliar nscris la
tranzacionare.
Specific bursei este ns faptul c acest proces se realizeaz dup o procedur aparte, prin
intermediul unor firme specializate - (SSIF)- i al unor persoane calificate n astfel de
tranzacii - agenii de bursiii.
n cadrul edinei de tranzacionare, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i
cele de cumprare, le pun fa n fa i din aceast confruntare rezult un pre care exprim
realitatea pieei, respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Prin urmare, rolul agenilor de
burs este de a constata preul de echilibru la un moment dat - cursul bursei - i nu de a-l
stabili ori de a-l impune. Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe concentrarea i
centralizarea cererii i a ofertei. Nivelul cotat al cursului este preul de echilibru ntre cererea
cumulat i oferta cumulat.
Principiul urmrit este cel al asigurrii contrapartidei. Potrivit acestui principiu, ordinele
de cumprare adresate la un pre mai ridicat i, respectiv, ordinele de vnzare adresate la un
pre mai sczut vor avea anse mai mari de execuie.
Ca urmare, cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de
curs, n sens descresctor, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs,
n sens cresctor. Att ordinele de cumprare, ct i cele de vnzare adresate "la pia" sunt
luate n considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului. Pentru acestea se urmrete

4
execuia imediat la preul pieei. Ordinul de pia este, de fapt, ordinul "la cel mai bun curs"
prin prisma asigurrii contrapartidei.
Orice cretere a ofertei va duce la reducerea cursului, dup cum orice cretere a cererii va
duce la creterea cursului. Dac cele dou curbe sunt stabilite pe baza ordinelor cumulate la
un moment dat al zilei de burs, ne aflm pe o pia intermitent, cu un singur pre al zilei.
Dac ordinele vin continuu la burs n timpul programului, atunci punctul de echilibru se
deplaseaz necontenit, n funcie de influena predominant (cerere sau ofert) i ne aflm pe
o pia continu, cu preuri diferite n fiecare momentiv.
Pentru ca preurile s reflecte situaia real a cererii/ofertei dincolo de dezechilibrele
temporare, bursa nu se bazeaz numai pe reglarea automat i spontan, realizat prin forele
pieei.
Prin reglementrile elaborate de autoritatea pieei i prin normele bursei se stabilesc
anumite msuri de prevenire i/sau corectare a dezechilibrelor artificiale sau a tendinelor de
destabilizare a pieei; limite maxime de variaie a preurilor, atingerea lor ducnd la
suspendarea temporar a tranzaciilor; obligaia celor care in piaa de a interveni pentru a
asigura un pre corect i ordonat; neacceptarea ordinelor care pot destabiliza piaa.
Spre exemplu, pentru aciunea XYZ la care blocul de tranzacionare este egal cu 100 i
pentru care ultimul curs cotat a fost de 2,40 lei/aciune, se nregistreaz urmtoarele ordinev:
Ordine de cumprare:
300 de aciuni la pia (cea mai bun cerere)
100 de aciuni la curs maxim de 2,60
100 de aciuni la curs maxim de 2,55
300 de aciuni la curs maxim de 2,50
200 de aciuni la curs maxim de 2,47
300 de aciuni la curs maxim de 2,45
300 de aciuni la curs maxim de 2,40
Ordine de vnzare:
200 de aciuni la pia (cea mai bun ofert)
100 de aciuni la curs minim de 2,40
300 de aciuni la curs minim de 2,45
300 de aciuni la curs minim de 2,47
400 de aciuni la curs minim de 2,50
300 de aciuni la curs minim de 2,60
Centralizarea ordinelor se realizeaz astfel nct interesul cumprtorului s coincid cu
interesul vnztorului (tabel nr.1):
Tabel nr.1 Centralizarea ordinelor de vnzare i de cumprare
Cerere Ofert

5
 Cumulat Parial Nivel curs Parial Cumulat Minimul de cerere
i ofert
300 300 La pia - 1600 300
400 100 2,60 300 1600 400
500 100 2,55 - 1300 500
800 300 2,50 400 1300 800
1000 200 2,47 300 900 900
1300 300 2,45 300 600 600
1600 300 2,40 100 300 300
1600 - La pia 200 200 200
Sursa: Anghelache Gabriela, op.cit, p. 361
Numrul maxim de aciuni pentru care exist att cerere ct i ofert comparabil este 900.
Preul de echilibru dintre cerere i ofert este de 2,47 de lei/aciune. La acest curs vor fi
executate urmtoarele ordinevi:
Toate ordinele de cumprare i de vnzare la cursul pieei
Ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau egal cu, cursul de echilibru
Toate ordinele de vnzare adresate la un curs mai mic sau egal cu, cursul de echilibru
n exemplul dat se constat un dezechilibru ntre cererea cumulat (1000 de aciuni) i oferta
cumulat (900 de aciuni). Volumul tranzaciilor posibil de realizat fiind de 900 de aciuni,
nseamn c ordinele de cumprare la acest limit dei sunt la cursul atins se spune c sunt
parial servite. Cererea nesatisfcut reprezint 800 de aciuni (100 rmase n pia la cursul
de 2,47, 300 la 2,45 i 300 la 2,40). Numrul de aciuni rmase nevndute este de 700 (400 la
2,50 i 300 la 2,60).
Toate aceste ordine neexecutate (att cele de vnzare ct i cele de cumprare), dac se afl n
perioada de valabilitate sunt nmagazinate ii preluate mpreun cu noile ordine primite n
mecanismul formrii cursului.

Preurile niciodata nu cresc sau scad liniar , conform Teoriei mersului aleator( random
walk) introdus de ctre Burton L. Malkiel (1999), evoluia preurilor aciunilor este aleatoare
si nu poate fi prezis. Aceast caracteristic se datoreaza n primul rnd pieei eficiente. .
Economitii continu s cerceteze acest domeniu, fiind nclinati spre ideea ca preul viitor al
aciunii totusi poate fi prezis, fiind determinat de anumii factori.

Principalii factori care determin procesul de formare a preurilor pe piaa

titlurilor de valoare sunt obiectivi , subiectivi si speculativi.

6
 a. FACTORII OBIECTIVI:

-Factori ce acioneaz la nivelul macroeconomic1, acestia influenand

intreaga pia si caracterizand situaia general a economiei. Acetia
sunt:

Tendinele dezvoltrii economice - stabilitatea, perspectivele si tendinele de

cretere a economiei, dinamica PIB, indicele preului si inflaiei.

Politica bugetar a guvernului - raportul nivelului veniturilor si cheltuielilor

bugetare, politica finanrii bugetare.

Nivelul general de prosperitate i posibilitile atragerii capitalului n noi ramuri

economice, nivelul veniturilor, rezervelor, investitiilor, scurgerea interramurala de
capital.

Starea sistemului de creditare- nivelul de ncredere al sistemului financiar al rii,

starea sistemului valutar i al balanei de pli.

Volumul pieei de capital i mprirea proporional a investiiilor ntre ramurile

alternative- conjunctura pieelor de produse, pieelor imobiliare, ale aurului etc.

-Factori ce acioneaz la nivel microeconomic- acioneaz la nivelul

unei anumite emisiuni si caracterizeaz situaia unei companii n
parte.Acestia sunt:

Situaia financiar a emitentului.

Nivelul profiturilor curente.

Preul si volumul aciunilor aflate n circulaie.

Perspectivele ramurii n care acioneaza emitentul .a.

Factorii ce acioneaz la nivel microeconomic- acioneaz la nivelul unei anumite

emisiuni si caracterizeaz situaia unei companii n parte.

1
Desi in multe studii influen factorilor macroeconomici este considerate nesemnificativa, Mark J. Flannery si
Aris A. Protopapadakis (2002) , demonstreaza semnificatia lor , pe baza influenei inflaiei, masei monetare in
economie si a factorilor de risc.

7
 b. FACTORI SUBIECTIVI sunt legai de

aspectele tehnice ale funcionrii pieei de valori (echipamente tehnice de comer);

metodele de analiz a hrtiilor de valoare i predicia dinamicii lor.

poziiile i punctele de vedere ale anumitor persoane. Declaraiile profesionitilor

financiari, care au ncrederea investitorilor, utilizarea de informaie confidenial de
ctre participanii pieei bursiere poate duce la o cretere speculativ a preurilor sau
scderea cursurilor bursiere a aciunilor.

c. FACTORII SPECULATIVI sunt urmtorii:

volumul de tranzacionare programat. "Tranzacionarea programat" reprezint

profitul ctigat n urma schimbrii cursului aciilor i preurilor contactuale asupra
acestora;

starea "poziiei scurte totale" pe pieele bursiere caracterizeaz numrul total de aciuni
vndute. Dac aceasta cifr este foarte mare, aceasta nseamn c un numr mare de
investitori joac acelai timp la scaden;

achiziionarea de ctre societate pe actiuni aciunilor sale. Acest factor indic o dorin
a societii de mbuntire a poziiei sale financiare (valorii nominale, n faa unor
posibile achiziii), sau intenia grupului major s i consolideze poziia dominant n
cadrul companiei.

Impactul specific de factori speculativi const din faptul c acestea schimb

echilibrul factorilor de stabilire a preurilor din condiiile obiective pentru procesul de
reproducere n partea ateptrilor. n prezent, preurile aciunilor sunt determinae deja
nu pur i simplu de situaia capitalului real,ci ,ntr-o mare msur de ateptrile
schimbrii cursului, deoarece pe pieele de capital exist o cantitate mare de capital
speculativ. Importana deosebit constituie posibilitatea ctigurilor pe diferene de
curs, nu pe mrimea dividentelor primite.

8
 Procesul de stabilire a cursului bursier este influenat de doua medii: mediul intern al
ntreprinderii - emitentului, mediul extern al ntreprinderii-emitentului. Prin urmare,
studiul factorilor care influeneaz procesul de stabilire a preurilor i ratei valorilor
mobiliare, n opinia mea, ar trebui s fie efectuat si cu analiza i evaluarea proceselor
economice n cadrul ntreprinderii i, n al doilea rnd, analiza i evaluarea factorilor de
mediu, compania, innd cont i de politica socio economic a rii.
n realitate, aceti doi factori sunt interconectai i interdependeni, ei sunt dificil de separat
unul de altul.
1. Primul grup cuprinde factori legai de mediul exterior al ntreprinderii - emitentului.
Acestea includ mai presus de toate elementele economice, sociale, politice, juridice,
internaionale, reglementri tiinifice, tehnice i de alt natur ale rii care au o influen
major asupra procesului de stabilire a preurilor n cadrul ntreprinderii n sine i pe piaa
valorilor mobiliare ca ntr-un ntreg. Mediul extern este alctuit din aceleai elemente pe care
compania poate controla, precum i factorii necontrolabili de ctre companie. n acest caz,
mediul extern pune bariere n jurul sistemului intern i l limiteaz. ncetinirea creterii
economice, problemele fiscale, bancare, de credit i a altor sisteme, inflaia afecteaz imediat
puterea de cumprare a investitorilor i, prin urmare capitalizarea; situaia financiar i
economic a companiei, riscul de investiii, i, n consecina, ratingul ntreprinderii i cursul
valorilor mobiliare a societii. De obicei rata dobnzii, inflaia, situaia economic i pieele
strine sunt ceea e vd oamenii atunci cnd previzioneaz cursul pieei vii. Sunt sute de ali
factori pe care oamenii i iau n considerare pentru a previziona piaa. Acetia sunt majoritatea
factorilor care influeneaz cursul bursier: rata dobnzii, inflaia, economia, modificri ale
legii impozitelor, politica, aciunile strine, slbiciunea uman, influena companiilor,
rzboiul, cutremurele. n general cnd rata dobnzii scade bursa crete i viceversa. De fapt
pieele de obligaiuni i aciuni cresc mpreun. Cteodat ratele dobnzii pe termen lung i
scurt se mic n direcii opuse. n acest caz rata dobnzii pe termen lung influeneaz direcia
pieei. Chiar dac oamenii pot tranzaciona aciuni repede ei investesc de obicei pe termen
lung. Astfel obligaiunile pe termen lung concureaz piaa i i influeneaz direcia. Inflaia i
rata dobnzii cresc i coboar mpreun de obicei. Rata dobnzii este influenat de inflaie.
Aceasta apare cnd guvernul permite emisiunea excedentar de bani n economie. Deflaia
apare cnd guvernul aprob retragerea de bani din economie. Cnd guvernul accept o astfel
de emisiune monetar nct sunt bani mai muli dect trebuie, aceeai cantitate de mrfuri se
va cumpra dar vor fi necesari mai muli bani pentru a cumpra aceleai lucruri, drept urmare
preul bunurilor de consum cresc. Cnd inflaia scade, pieele de obligaiuni i aciuni de

9
obicei cresc. O economie care crete rapid genereaz o serie de ctiguri pentru afaceri. Cnd
companiile au profit mare n comparaie cu preurile aciunilor lor, oamenii doresc s dein
aciuni, iar preul lor crete. Aceasta nseamn c o economie puternic mpinge bursa n sus
i o economie slab afecteaz bursa. Slbiciunea umana influeneaz i ea direcia evoluiei
pieei. Dac realitatea i sperie sau i ncurajeaz pe investitori atunci piaa se mic n mod
corespunztor. Cnd lucrurile arat bine pe burs, preurile sunt mari, oamenii devin lacomi i
au tendina s cumpere, iar piaa este mpins i mai sus. Cnd piaa e jos, aceeai oameni
devin temtori i au tendina s vnd. Aceast stare mpinge piaa i mai jos. n felul acesta
se manifest factorul perspectiv. Cnd muli oameni cumpr sau vnd n acelai timp se
creeaz efectul de turm. Aa pierd banii investitorii nceptori. Poate s par ciudat dar pe
timp de rzboi piaa poate s creasc pentru c guvernul pompeaz bani n economie.viii
Legislaia statului, amplasarea sistemelor politice afecteaz activitatea de investiii a
ntreprinderii. Acest lucru se reflect n impactului juridic pentru compania prin publicarea
reglementrilor relevante, care direct sau indirect reglementeaz aceast activitate. Cel mai
important factor asociat cu mediul extern este problema a sistemului fiscal al rii. Taxele
sunt printre principalele prghii de management financiar de stat. Utilizarea lor este
reglementat de nivelul de profitabilitatea, i de mrimea economiilor rmase n dispoziia
ntreprinderilor i organizaiilor. Nivelul de impozitare nalt limiteaz capacitile financiare a
companiilor pentru o cretere de eficiena economic, prin integrarea lor n procesul de
investiii.
Factorii mediului extern sunt dificil de gestionat de ctre o companie sau care nu sunt
reglementate deloc de compania.
2. Al doilea grup de factori sunt factorii asociai cu mediul intern. Problemele sunt
cauzate de punerea n aplicare a funciilor de baz i a obiectivelor. n primul rnd, principala
sarcin a oricrei ntreprinderi este gestionarea eficient a potenialului socio - economic al
ntreprinderii, i anume, tuturor mecanismelor economice i activitilor de investiii.
De o importan deosebit este situaia financiar a societii, imaginea i credibilitatea
instituiilor financiare care au un impact semnificativ asupra cererii i preului tranzaciilor
cu valori mobiliareix.
Procesul de formare a preurilor este influenat n primul rnd: de infrastructura companiei
constnd n serviciile ale ntreprinderii (contabilitate, mediul financiar-economic, comercial,
servicii, resurse umane, analiza informaiilor); model de intra-relaie la companie (o form de
recrutare, sistem de salarizare, sistemul de rspundere, sistemul de stimulare, cultura

10
organizaional a ntreprinderii); model de formare a programelor financiare, modele de
stabilire a preurilor, modele de responsabilitate reciproc; model de distribuie a veniturilor.
Crearea infrastructurii la ntreprindere ar trebui s rezolve urmtoarele sarcini: s dezvolte
politica economic i financiar a ntreprinderii, managementul de dezvoltare
organizaional, managementul resurselor umane, monitorizarea i reglementarea intra-
relaiilor n procesul formrii preurilor, punerea n aplicare a auditului intern, coordonarea
intereselor intra-economice i sociale, reglementarea juridic a intra-relaiilor ; dirijarea
sistemul informatic de management n cadrul ntreprinderii, punerea n aplicare i
reglementare a activitilor comerciale, efectuarea politicii de credit intern i extern - politicii
financiare a ntreprinderii, furnizarea de consultan de specialitate, de predicie i de analiz
a situaiilor de risc, prognozarea, planificarea i analiza a schimburilor comerciale a
ntreprinderii. Gestionarea eficient a preurilor necesit mbuntirea continu a nivelului
de lucru financiar, a calificrilor corecte pentru personalul biroului, a mbuntirii metodelor
sale i de tehnologii. i acest lucru este posibil datorit informatizrii astfel de factori cum ar
fi: cantitatea de resurse umane, structura de calificare profesional, de planificare, de plasare,
de rotaie. Pentru luarea deciziilor de calitate asupra preurilor la valori mobiliare, avem
nevoie de oameni dotai cu anumite caliti, cu un anumit nivel de competen i
profesionalism, capabili s reacioneze rapid la condiiile n continu schimbare. Resurse
umane, pregtirea lor, calificrile, cunotinele i experiena, calitile lor personale nu
contribuie doar la gestionarea eficient procesului de stabilire a preurilor, dar de asemenea,
la creterea poziiei competitive a companiei prin intermediul mecanismului de formare i
utilizarea eficient a profitului.
Apariia noilor tehnologii informaionale, accesul la reeaua de calculatoare n ntreaga lume,
crend noi forme de pli fr numerar (pli virtuale) contribuie la intrarea n structura
formrii a preurilor cu elemente noi, ceea ce duce la soluionarea problemelor i de crearea
altelor. O analiz cuprinztoare a tuturor efectelor posibile ale mediului extern i intern se
poate face numai la nivelul de creare a strategiei companiei. Planificarea strategic ne
permite s legm diversele aspecte ale politicilor existente (resurse umane, economice,
sociale, de risc, finane, investiii). Acest lucru este valabil mai ales n domeniul investiiilor,
n cazul n care exist o nevoie de a integra factorii de mediu i influena lor asupra
comportamentului investitorilor i a emitenilor, care sunt greu regulate. Rezultatele de
prelucrare a informaiilor de marketing, de planificare strategic reduc semnificativ riscul de
selecie i de punere n aplicare a proiectului de investiii ineficient din cauza lipsei i

11
incertitudinii de informaii. Simultan, n procesul de elaborare a unei strategii este
ndeprtarea de incertitudine asociat cu evalurile subiective ale analitilor.
Factorii de mai sus care influeneaz procesul de stabilire a preurilor, fac posibil s se ia n
considera ie diversitatea mediului extern i intern pentru a gsi metode eficiente i modaliti
de rezolvare a tuturor problemelor, care ar trebui s duc la stabilirea cea mai optim a
preului la valori mobiliare la costuri minime i perioada scurt de timpx.
Un alt grup de factori care influeneaz procesul de stabilire a preurilor, include att
factorii tradiionali (cerere, ofert, costuri, concuren), ct i specifici (tipul, forma,
capacitatea de gestionare, ratingul i reputaia emitentului, ramura n care activeaz, locaia
teritorial, climatul investiional i capacitile de investire a pieei).
n practica, n procesul de formare a preurilor, n acelai timp se iau n consideraie muli
factori tradiionali, care sunt combinate n 3 grupuri: cerere, concuren i costuri.
Factori de cerere sunt: volumul de investiii potenial, gusturile investitorilor i
obiceiuri, veniturile lor, prezena de titluri de valoare similare pe pia i preul pentru
acestea, costul la alte instrumente financiare.
Factorii de concuren includ: numrul i diversitatea de emiteni, existena unor
valori mobiliare similare, preurile concurenilor.
Factorii de cost sunt: costurile de emisie, de marketing i alte costuri asociate cu
emiterea i circulaia valorilor mobiliare.
Ar trebui s remarcm faptul c aceti factori pot att mri, ct i diminua nivelul preurilor.

O alta clasificare a factorilor care influenteaza cursul bursier este in :

factorii tradiionali (cerere, ofert, costuri, concuren),
factori specifici (tipul, forma, capacitatea de gestionare, ratingul i reputaia
emitentului, ramura n care activeaz, locaia teritorial, climatul investiional
i capacitile de investire a pieei).
n practica, n procesul de formare a preurilor, n acelai timp se iau n consideraie
muli factori tradiionali, care sunt combinate n 3 grupuri: cerere, concuren i costuri.
Factori de cerere sunt: volumul de investiii potenial, gusturile investitorilor i obiceiuri,
veniturile lor, prezena de titluri de valoare similare pe pia i preul pentru acestea, costul la
alte instrumente financiare.
Factorii de concuren includ: numrul i diversitatea de emiteni, existena unor valori
mobiliare similare, preurile concurenilor.

12
Factorii de cost sunt: costurile de emisie, de marketing i alte costuri asociate cu emiterea
i circulaia valorilor mobiliare.
Aceti factori pot att mri, ct i diminua nivelul preurilor.

Mai important totui pare s ne oprim la influena cererii, ofertei si inflaiei asupra preurilor
aciunilor, a cror prezen poate fi observat att la nivel macroeconomic ct i
microeconomic.

Cererea si oferta

Conceptul cererii si ofertei rmne de baz pe toate pieele, inclusiv cele de capital.
Oricine dorete s achiziioneze o aciune dintr-o companie o poate face la un anumit pre.
Dac exist mai multe persoane ce i doresc acest lucru, atunci cererea pentru aceste aciuni
creste, fapt ce va condiiona si creterea preului, oferta fiind limitat. O data cu scderea
cererii numrul aciunilor disponibile pe pia creste, ce determin scderea preului.

Alegerea fcut de agentul economic n favoarea activelor cu lichiditate nalt sau

investiiilor de portofoliu n aciuni va avea o influen considerabil asupra preurilor
aciunilor datorit legturii interdependente dintre toate elementele ciclului economic. Bumul
pe piaa de capital va retrage masa monetara de pe piaa bunurilor de consum i serviciilor,
scznd cererea lor, dar totodat va mri oferta de creditare i micora nivelul dobnzii n
economie, n aa fel stimulnd investiiile n procesul de producie. Nivelul general al
preurilor (puterea de cumprare a unitii monetare) va fi determinat de faptul dac creterea
cererii la bunurile de consum va compensa scderea cererii de bani.

Scurgerea resureslor de pe piaa aciunilor are o influen invers. Este important de

menionat i faptul, c la creterea cererii de aciuni cresc preurile lor si volumul general de
tranzacii: experiena arat c fiecare investitor va vinde cu att mai mult, cu ct mai mare va
fi preul.

Sub influena unui ir de factori obiectivi i subiectivi se poate crea o asemenea

situaie ( de ex. panica bursier) cnd oferta de titluri de valoare va crete la scderea
preurilor.

13
 Legea cererii reflect legtura invers ntre preul aciunii si cererea pentru aceasta:
cu ct mai mic este cotaia aciunii, cu att mai mare este cererea. Interdependena dintre ele
este explicat de efectul venitului ( la scderea preurilor, ce implic creterea veniturilor,
aciunea devine mai ieftin n comparaie cu nivelul general al venitului ) i efectul de
substituie ( o dat cu scderea preurilor apare stimulul de a cumpra titlul dat, in loc de alte
titluri din aceeasi categorie, ce au devenit mai scumpe).

Se consider c n orice situaie legea cererii si ofertei, a crei existen se observ

foarte bine pe piaa de capital, va aduce piaa la o situaie de echilibru. n general preul de
pia este intotdeuna preul de echilibru intr-un moment dat: dac preul ar fi fost mai nalt,
atunci depirea cererii de ctre oferta ar fi condus la echilibrul lor, iar n cazul unui pre mai
jos funcia de echilibrator o are cererea.

Important este de menionat c preul de pia de echilibru reprezint preul la care

devine imposibil activitatea de arbitraj, aceasta insemnnd inexistena posibilitii de
vnzare a aciunilor la un pre mai nalt pe o alt pia. Practica ins demonstreaz c piaa
actual a titlurilor de valoare le ofer participanilor si posibiliti mari de arbitraj. Astfel,
despre preul de echilibru putem vorbi doar n cadrul unei anumite piee sau tranzactii. n
limitele pieei de capital mondiale preul de echilibru este inexistent.

Comportamentul cererii si ofertei este determinat de un set de factori interni i externi

firmei, care de fapt sunt acei factori, despre care s-a discutat mai devreme: atractivitatea
companiei (profiturile, echipa de management, posibilitatea de cretere), informaiile
disponibile si noutile ce apar public (informaii despre profiturile i performanele
companiei, despre diferite schimbri sectoriale etc), rata inflaiei, tendinele economice.

Noutile

In general, noutile i informaiile pot fi privite ca un factor aparte, ce se

caracterizeaz cu o deosebit putere- Information is power. Procesul de globalizare si
dezvoltare a tehnologiilor ne permite accesul la sute de noutti, care ntr-un minut pot s
ridice sau s ngroape o anumit companie. Deseori aceste informaii nu sunt fundamentate, i
totui acest defect nu le lipsete de putere. Un bun exemplu ne poate servi cazul American
Express (1963).

14
Compania a revoluionat cltoriile cu ntroducerea checkurilor cltorilor si a avut un
succes extrem, o dat cu ntroducrea cardurilor American Express. Dar afacerea a ajuns ntr-
o situaie dificil cnd una dintre filialele companiei, depozitul din Bayonne, New Jersy, a
fost supus unei fraude. Compania, cunoscut sub numele Allied Vegetable Oil Refining, a
stocat nite containere cu ulei vegetal n schimbul recepisei de depozit, care garanta
existena acelei marfe. Allied a folosit aceste recepise ca gaj pentru mprumut. Problema a
nceput cnd compania nu i-a pltit datoria. Creditorii au vrut sa ridice produsele, care se
stocau in depozitul American Express, dar cnd au analizat coninutul containerelor, au
realizat c n loc de ulei vegetal n ele se coninea ap de mare, care este mult mai ieftin.
Gajul creditorilor valora 150 mln $ si American Express a fost nvinovit de emiterea
acelor recepise de depozit. Dei compania nu putea fi obligat s plteasc nimic ( deoarece
greelile erau fcute de filial i nu de compania-mam nsi), managerul principal Howard
Clark s-a simtit moral obligat s rezolve situaia aprut i le-a oferit creditorilor Allies 60
mln $. Valoarea aciunii American Express a sczut de la 60$ pe aciune la 49,5$.

Dei pierederea a 60 mln $ nu nsemna mult pentru companie, piaa a suprareacionat , ce s-

a rsfrnt asupra preului aciunii.

Informaiile pot fi mprite i ele n generale i specifice. Informaiile generale i

pun amprenta pe ntreaga pia a titlurilor de valoare, pe cnd cele specifice reflect doar
informaiile, ce vor avea efect numai asupra unei companii n parte, cum ar fi noutile legate
de sectorul n care activeaz compania, legislaii legate de o anumit categorie a corporaiilor
etc.

Rata dobnzii

Conform teoriei lichiditii a lui J.M. Keynes (1935) cererea la aciuni depinde de
nivelul dobnzii pe pia: ateptarea creterii ratei dobnzii la banc va determina scderea
cererii la titlurile de valori. Creterea dobnzii va conduce la scderea cotaiei aciunilor, ce-i
va determina pe investitori s rezerve posibilitatea cumprrii lor la creterea valorii banilor.
Ateptrile scderii ratei dobnzii ns, va stimula achiziionarea imediat a titlurilor, n aa
mod mrind nivelul cererii la ele si micornd cererea pentru bani.

Influena ratei dobnzii variaz n funcie de termenul de investire: influena dobnzii

este cu att mai mare, cu ct investiiile sunt pe o perioad mai lung.

15
 Variaia ratei dobnzii i are efectul att asupra mediului extern firmei, ct i asupra
celui intern. Majoritatea companiilor mprumuta bani si dac nu ele , atunci concurenii,
furnizorii, clienii sigur o fac. i aceasta far s-i menionm pe acionarii nsi , care au
costuri mult mai mici aferente aciunilor cnd pltesc dobnda pe mprumut.

Rata dobnzii totodata se afl ntr-o strns legatur cu politica i activitatea

guvernului. Pe lng impactul economic general al reglementrilor i taxelor directe, rata
dobnzii la obligaiunile de stat este unul dintre factorii majori de influen asupra preurilor
aciunilor.

Cnd guvernele mprumut, ele mresc rata dobnzii pentru toi. Problema e c
guvernul nu ntoarce datoriile din profiturile proprii, deoarece ele practic nu exist. El le
plteste din taxe si inflaie, care reduc considerabil valoarea sumei datorate. Prin urmare
guvernul i taxeaz pe investiitori de doua ori si aceasta are un impact sigur asupra preurilor
aciunilor.

Inflaia

Variaia puterii de cumprare a banilor reprezinta un factor esenial, ce corecteaz

veniturile investiionale , considerabil micorndu-le valoarea. De aceea, printre factorii
externi de influen a veniturilor generate de aciuni, un loc important l ocup inflaia : cu ct
mai mare este acest indicator cu att mai puin atractive devin investiiile, mai ales cele pe
termen lung. Operaiunile cu aciuni trebuie s-i garanteze investitorului un asemenea nivel de
venituri, nct el s poat fi suprapus cu ritmurile inflaiei. Veniturile cumulate trebuie s-i
permit deintorului de aciuni dac nu s-i mreasc puterea de cumprare a economiilor
sale, mcar s le menin la acelai nivel.

Aciunea este considerat a fi unul dintre cele mai de ncredere titluri de valoare,
datorit faptului c nivelul ei de profitabilitate depinde nu numai de plata dividendelor, ci de
ntregul volum al profiturilor nete.Influena ritmului de cretere al inflaiei asupra
profitabilittii i cotaiei aciunilor este de natur dual. Prima tendin este orientat ctre
micorarea cotaiei din cauza cresterii normei cerute de profitabilitate i dobnzii aferente
pietei, pe cnd cealalta este caracterizat prin cretere, datorit legturii cu indicele de
profitabiliate (creterea cruia este cauzat de creterea valorificrii produciei i a profitului
net pe aciune). Dac societatea pe aciuni regular revizuie valoarea dividendului n

16
corespundere cu ritmul inflaiei, investitorii vor fi cel puin asigurai de devalorizarea
alocrilor sale.

Care dintre tendinele de mai sus va deveni prioritar depinde de valorea cu care
profitabilitatea companiei va depsi inflaia.

Este important de menionat c asigurarea capitalului de devalorizarea inflaionist

adeseaori nu este posibil pe o perioad scurt de timp. Cercetrile inute n SUA au artat c
posedarea aciunilor regulare reprezint unul dintre cele mai efective si de lung durat
metode de protejare mpotriva proceselor inflaioniste si practic singura metod accesibil
unui cerc larg de investitori, avnd caracteristici asemenea proprieti importante ca uurina
n investire si lichiditate. Un numr foarte mic de forme de investire se altur de aciunile
simple, conform criteriilor menionate mai sus. Investiiile n sectorul imobiliar sau bunurile
de lux necesit de obicei resurse financiare importante si sunt destul de costisitoare , n timp
ce pentru majoritatea titlurilor de valoare, cu care se efectueaza tranzaciile publice,
informaiile referitor la preurile curente sunt uor accesibile , iar costurile , n cazul efecturii
tranzaciilor, pot fi minime. n cazul lipsei unor garanii valoroase investiiile n aciuni
garanteaz un nivel de lichiditate , ce nu poate fi ntlnit n nici un alt fel de investi ii cu
caracteristici asemntoare.

Influena factorilor subiectivi pe piaa de capital, care nu au o legtur direct cu situaia

capitalului operaional, au cel mai des un impact mult mai mare dect cei obiectivi, descrii
mai sus. Factorii subiectivi dup caracterul apariiei sale nu sunt omogeni: ei sunt determinai
de preferinele personale si metodele de analiz i prognostic utilizate de participanii pieei
de capital, metode care se pot diferenia esenial, din punctul de vedere al caracteristicilor
tehnice ale pieei, ateptrile investitorilor etc.

Pot fi identificati urmtorii factori subiectivi, ce au influen asupra preurilor aciunilor:

1. Factorii legai de particularitile tehnice de funcionare a pieei- dotarea tehnica a

tranzaciilor bursiere, regulamentele de ncheiere a tranzaciilor, scara activitii
intermediarilor bursieri.

17
2. Factorii legai de metodele de analiz a titlurilor de valoare i presupunerea dinamicii
cotaiilor lor- preferinele individuale n alegerea metodei de formare a prediciilor si
evaluare a nivelului preului i de profitabilitate a titlurilor.

3. Factorii determinai de selectarea surselor de informare- sursele de informare din

interiorul firmei, informaia pus la dispozitie de ctre emitent, publicat n sursele de
informare de mas, brfe, etc.

4. Factorii de evaluare- raiting-ul si imaginea companiei, relaiile cu clienii, gradul de

ncredere a investitorilor fa de managementul firmei etc.

Sezonalitatea

Sezonalitatea reprezint fluctuaiile sezoniere sau un ciclu, care formeaz o progresie

sau un trend. Cea mai bine cunoscuta progresie o reprezint timpul de afar.

Totui acest fenomen este caracteristic nu doar naturii, ci i economiei, inclusiv pieei
de capital.

Aciunile, ca si celelalte fenomene, sunt supuse unor influene din partea factorilor
sezonieri, cum ar fi anunul profiturilor de ctre companie, srbtorile, n preajma crora si
bursa nflorete, alegerile la nivel de stat etc.

Cert este c toate aceste evenimente se repet cu o anumit frecven i influena lor
este cam de fiecare dat aceeai, formnd astfel un trend caracteristic.

Cercetrile efectuate de ctre A.J. Minton (2008) , arat c aciunile au un anumit

comportament sezonier i luarea n calcul a acestor schimbri aproape CERTE i poate aduce
investitorului un profit considerabil.

Astfel el a determinat perioadele n care aciunile sunt caracterizate cu o cretere

rapid si stabil. Acestea sunt : primele patru si ultimele dou zile ale lunii zilele 9-12, dou
zile nainte de srbtori ( principalele srbtori aferente NYSE sunt: Presidents Day, Good
Friday, Memorial Day,Independence Day, Labor Day, Thanksgiving, Christmas, New Years
Day).

18
 n celelalte zile s-a observat c aciunile i pierd din valoare.

n general , dac privim lucrurile un pic mai global, cele mai rele luni ale anului pentru
tranzacionare sunt lunile septembrie si octombrie. Autorul leag aceast observaie de faptul
c managerii se pregatesc pentru al patrulea semestru i sfritul anului (perioada
raporturilor).

Din aceste concluzii Minton introduce conceptul celor 10 zile de tranzacionare,

perioad care se caracterizeaz cu cea mai mare profitabilitate.

Desigur nu intotdeuna evenimentele parcurg exact aceeai cale, dar totui sezonalitatea
pare a fi un factor care merit a fi luat n considerare.

Evident c orice clasificare a factorilor de influen n procesul de formare a preurilor

are un caracter provizoriu, datorit faptului c ele toate sunt interdependente. Nici un factor
nu acioneaz de sine stttor, el nsui este rezultatul unui impact i surs pentru ali factori
de influen a preurilor. Numrul factorilor ce determin preurile aciunilor este ntr-att de
mare, nct evaluarea obicetiv i corect a lor devine problematic. Pare destul de complicat
de a reflecta ateptarile investitorilor sau gradul de incredere faa de companie ntr-un
oarecare model matematic. Totui, dup prerea mea , cei mai importani par a fi factorii
subiectivi, care determin decizia de cumprare / vnzare a aciunilor. De aceea pare a fi
fundamentat propunerea de a identifica preul de pia a aciunii ca preul format sub
influena factorilor obiectivi si subiectivi, reflectai n informaia aferent i comportamentul
actorilor pieei titlurilor de valoare.

n conformitate cu concepia tradiionala legat de aceast problema variaia cotaiei

aciunilor i nivelului lor de profitabilitate depinde de msura n care piaa titlurilor de valoare
i ndeplineste funiile de distribuire a capitalului i informaiei. n procesul efectiv de
formare a preului cotaiile aciunilor companiilor profitabile vor fi mai mari dect ale celor
nerentabile. Acest mecanism micoreaz preul atragerii resurselor pentru prima categorie,
datorit creterii lui pentru cea de-a doua. ntr-un sistem efectiv de formare a preurilor
raportul cotaiilor aciunilor corporaiilor trebuie s reflecte relaia dintre profiturile lor
asteptate. Dar n acest caz prerile subiective ale actorilor pieei nu sunt incluse n studiu.

19
 J. Keynes (1935) zicea c pe piaa de capital exist doar un joc de noroc, bazat pe
preurile de vnzare ale aciunilor pe urmtoarele cteva zile, iar investitorii doar incearc s
ghiceasc comportamentul celorlali juctori referitor la vnzri ntr-un timp apropiat, miznd
numai pe venitul speculativ, fr a lua n calcul nici profitabilitatea viitoare a activelor firmei ,
nici puterea lor investiional.

Riscul investiional

Pe lng elemenetele legate de profitabilitate, un rol important n luarea deciziei de

cumprare a aciunii o constituie riscurile aferente ei.

Riscurile, caracteristice unei aciuni, pot fi mprite n dou categorii: riscul

sistematic, de pia (nediversificabil) si riscul specific activitii firmei. Dac riscul specific
poate fi diversificat prin investiii de portofoliu, atunci riscul sistematic nu poate fi
diversificat. De aceea este important de-l menionat in factorii de influen a randamentelor
aciunilor.

Riscul sistematic este reflectat de ctre coeficientul beta, mprumutat din analiza
regresional. Beta ne arat ct de corelat este aciunea dat cu piaa n general i n ce
msur se modific randamentul aciunii la o modificare unitar a randamentului pieei.

Sunt cunoscute mai multe modele de estimare a coeficientului beta. Totui modelul
CAPM a provocat o mulime de contraziceri, de aceea utilizarea lui este foarte rar si lipsit
de ncredere.2 Dar nelund n seam acest fapt, beta rmne un element de baz n
valorificarea si exprimarea riscului sistematic.

1.2Importana cursului bursier

Interesul modelrii cursurile bursiere a aprut deja din a doua jumtate a secolului al XIX-lea,
odat cu cercetrile lui Jules Regnault, dar adevratul boom a avut loc n Statele Unite n
prima jumtate a anilor 60. Modelele dezvoltate au ncercat succesiv s demonstreze

2
Richard C.si Grinold in lucrarea sa Is Beta Dead again demontreaza ca desi modelul CAPM nu poate fi
acceptat , beta , chiar dupa moartea CAPM, va ramane un element important de valorificare a risclui, datorita
caracteristicilor si puterii sale din punct de vedere statistic..

20
moralitatea pieelor financiare, imprevizibilitatea variaiilor bursiere i buna funcionare a
pieelor cu concuren liber. Primul model propus a fost cel de mers aleatoriu, dar legtura
dintre acesta i teoria pieelor eficiente informaional a rmas i n prezent fragil.
Observaiile empirice au condus la substituirea modelului mers aleator cu o particularizare a
acestuia : modelul de martingale3.
Ipoteza de raionalitate a investitorilor
O anticipare este raional dac ncorporeaz de o manier optimal 4 ansamblul
informaiilor disponibile, aceasta fiind egal cu sperana condiional. In 1961, John Muth
formuleaz explicit ipoteza de raionalitate a anticipailor agenilor economici. Conform
acestuia, anticipaiile sunt raionale cnd sunt identice cu cele furnizate de modelele care
explic comportamentul acestora. Aceste modele nu au o form explicit, cum ar fi de
exemplu un model de previziune autoregresiv, ci este un model teoretic care ghideaz
dinamica sistemului studiat. O astfel de abordare ofer un rspuns satisfctor criticilor lui
Lucas (1976) conform crora modelarea nu ncorporeaz reaciile agenilor inteligeni fa de
modificarea regulilor sistemului studiat5.
Investitorii de pe o pia dispun, la un moment dat, de informaii diverse. In
previziunile pe care le realizeaz vor ine cont de acestea, dar vor lua n considerare i
anticipaiile altor ageni. Aceste previziuni pot fi diferite de cele reale, dar vor fi distribuite de
o manier aleatorie n jurul valorii intrinseci a variabilei care se previzioneaz. Un investitor

situat la momentul t vrea s anticipeze cursul C t 1 de la momentul urmtor t 1 .

A

Dispunnd de informaia I t , cursul anticipat va fi egal cu sperana condiional a cursului n

raport cu informaia, adic: C t 1 E (C t 1 / I t ) . Cursul anticipat va fi egal cu cel realizat, dac

A

ntre momentele t i t 1 nu sosete o nou informaie. Diferena dintre ele constituie

eroarea de previziune, iar caracterul aleatoriu al informaiilor care sosesc pe pia i imprim
acesteia tot un comportament aleator.
Pe o pia n care agenii au anticipaii raionale, i nu exist asimetrii de informaie,
sperana condiional a erorii de previziune va fi nul, iar aceste erori nu vor fi corelate cu
informaiile privind activele. Intr-o astfel de situaie cursurile bursiere urmeaz un model de
martingale, iar rentabilitile activelor financiare sunt identic distribuite i de o manier
independent. Intr-o astfel de situaie actorii de pe pia nu vor putea gsi tehnici de
previziune prin intermediul crora s realizeze profituri sistematice exploatnd informaia I t .
3
Fama E.F., 1991, Eficient capital markets:II, Journal of Finance, vol.XLVI, nr.5, p.1575-1617
4
In acest context, optimalitatea corespunde minimizrii erorii ptratice de previziune.
5
Alexandru Todea, Eficienia informaional a pieelor de capital, Editura Casa Crii de tiin, 2007, p. 109

21
Un astfel de model descrie un joc echitabil (fair game), anticipaiile agenilor nefiind
sistematic deplasate.
In continuare se vor prezenta dou modele de evoluie a cursurilor activelor financiare,
care sunt conforme cu teoria anticipaiilor raionale i implicit cu cea a unui model de joc
echitabil: modelul mers aleator i modelul de martingale. Se va prezenta totodat i forma
unui model mai general care s le includ pe acestea, dar care s poat exprima i un
comportament iraional al actorilor de pe pia.
Modelul mers aleatoriu
Reprezentarea variaiilor bursiere prin acest model a fost propus pentru prima dat, n
1863, de Jules Regnault n cartea sa Calcul des chances et philosophie de la bourse.
Incercnd s gseasc legea care guverneaz variaiile cursurilor a formulat ipoteza c
variaiile pe termen scurt se comport dup modelul mersului aleatoriu6.
Se va reaminti pe scurt ce este un model mers aleatoriu. Pentru aceasta se va
considera un ansamblu de probabiliti (, F , P ) i o familie de variabile aleatorii, X i de

1
tip Bernoulli independente: P ( X i 1) P ( X i 1) , i N . Se va asocia acestei familii
2

n
irul (C n , n 0) , definit prin C 0 0 i prin C n X i . Se va spune atunci c C n este un
i 1

mers aleatoriu cu E (C n ) 0 i (C n ) n . Intuitiv, un mers aleatoriu poate fi

2

interpretat ca un joc cu o moned: juctorul ctig o unitate monetar dac i iese faa aleas
iniial i pierde o unitate monetar dac iese cealalt fa. Ctigul su, dup n partide, este
un mers aleatoriu. Cnd cursul unui activ financiar, C t , urmeaz un astfel de proces,
evoluia preurilor este de forma C t 1 C t t 1 , unde t 1 reprezint variabile aleatorii
independente, de speran finit i de aceeai lege de probabilitate.
Regnault verific empiric aceast ipoteza, de mers aleatoriu al cursurilor, la Bursa
din Paris, pe principalul titlu emis de stat: renta de 3%. El mparte speculatorii pe termen scurt
n dou categorii, cei care speculeaz pe cretere i cei care speculeaz pe scdere. In
condiiile n care probabilitatea de cretere este egal cu cea de scdere, respectiv , sperana
de ctig a fiecrui speculator este nul. Posibilitile de arbitraj ale actorilor de pe pia fac ca
aceast probabilitate s fie . Regnault arat c ntr-un astfel de comportament al cursurilor,
valorile nregistrate de acestea nu sunt de nici o utilitate pentru a anticipa variaiile viitoare. In
6
Regnault a asimilat comportamentul cursurilor bursiere cu cel al unui mers aleator(random walk), dar aceast
terminologie a fost folosit pentru prima dat de abia n 1905 de Karl Pearson.

22
plus, dup acelai autor, cursul actual reflect toate informaiile publice disponibile.
Sintetiznd, Regnault, utilizeaz modelul mers aleatoriu pentru a arta c bursa este just i
echitabil, iar valoarea titlului este dat de media calculat pe termen lung.
In ordine cronologic o contribuie major n utilizarea acestui model n domeniul
bursier a avut-o Louis Bachelier(1900) care a propus prima formulare n timp continuu,
formulare cunoscut astzi sub denumirea de micare brownian sau proces Wiener. Este
important de remarcat c pentru el teoria financiar nu a fost dect locul n care i-a introdus
probabilitile n timp continuu. Elementele propuse de acesta constituie astzi bazele
modelelor financiare actuale care studiaz variaiile bursiere i care evalueaz cursul titlurilor.
Bachelier este primul care a formalizat comportamentul cursurilor bursiere dup relaia
C t C t 1 t , unde t este un zgomot alb.

Dezvoltarea econometriei, dup 1930, a permis o dinamizare a cercetrilor n teoria

financiar a acestui model i mai ales n Statele Unite, odat cu nfiinarea la 9 septembrie
1932 a Cowles Commission. Se remarc cercetrile ntreprinse de Alfred Cowles (1933,
1944) i de Holbrook Working7 (1934, 1949). Pe baza acestora, Maurice Kendall (1953)
realizeaz primul studiu statistic riguros, cercetnd dac variaiile bursiere urmeaz un mers
aleatoriu. El gsete o slab autocorelaie a variaiilor, precum i o slab corelaie de
nrziere ntre serii, dar rmne prudent n afirmaii.
Dup anul 1960 s-a constatat o accentuare a studiilor econometrice privind ipoteza de
mers aleator a cursurilor bursiere. Unele cercetri, cum ar fi cele realizate de Osborne
(1959), Moore (1960), Cootner (1962), Mandelbrot (1963) sau Fama (1963) valideaz
modelul mers aleatoriu. Altele, cum sunt cele ale lui Alexander (1961), Weintraub (1963)
sau Mellon (1964) constat existena unor corelaii ntre variaiile de curs, respectiv prezena
unor tendine.
In aceste condiii mai muli autori au ncercat s amelioreze modelul mers aleatoriu
prin gsirea unor modele care s fie mai puin restrictive. Osborne (1959) propune utilizarea
rentabilitilor logaritmice n msurarea variaiilor de curs. El face apel la teorema limit
central n argumentarea ipotezei de normalitate a rentabilitilor. Conform acesteia,
distribuia unei sume de variabile aleatoare distribuite independent i identic, i avnd medii i
variane finite tinde spre legea normal cnd numrul de variabile adiionale crete. Din
contr, dup Mandelbrot (1963) distribuia ratelor de rentabilitate se abate semnificativ de la
legea normal, datorit existenei unui numr foarte mare de observaii n jurul tendinei
centrale, precum i a unor variaii extreme accentuate. El pune acest comportament al
7
Acesta nu a fost membru al comisiei dar a participat la conferinele acesteia.

23
cursurilor bursiere pe seama modului n care sosete i se ncorporeaz n curs noua
informaie. In urma acestor constatri, Mandelbrot propune substituirea legii normale cu legile
stabile ale lui Levy, n care legea normal este un caz particular. Principala dificultate n calea
unui astfel de demers este dat de faptul c, aceste legi nu au o varian finit, iar utilizarea
criteriului medie-varian devine inoperant. In aceste condiii, Samuelson (1965) i
Mandelbrot (1966) propun nlocuirea modelului mers aleatoriu cu un caz mai general:
modelul de martingale8.
Modelul de martingale
Un ir de variabile aleatoare C t este un martingale dac E (C t 1 / I t ) C t . E ( / I t )

reprezint sperana condiional n raport cu un ansamblu informaional I t , care crete n

timp i este format din cursurile trecute. Altfel spus, cel mai probabil curs n perioada
urmtoare este cursul din prezent. Doar sosirea unei noi informaii duce la o modificare a
cursului bursier.
Se observ c modelul mers aleator coincide cu modelul de martingale, dac se
raioneaz numai n termeni de speran. Modelul de martingale nu face nici o ipotez privind
momentele superioare lui unu, n timp ce modelul mers aleator impune ca toate acestea s
fie independente. Modelarea heteroscedastic, dezvoltat dup celebrul articol al lui Robert
Engle (1982), se bazeaz pe faptul c variana condiional a rentabilitilor este previzibil
folosind varianele trecute. In aceste condiii momentele de ordin doi nu mai sunt
independente i nu se mai poate vorbi de un mers aleator. Un model mers aleator, n care
varianele rentabilitilor sunt constante i distribuite dup o lege normal este un model de
martingale de ordin doi.
O alternativ a modelului de martingale este modelul de sub-martingale. Acesta rezult
din combinarea unui model de martingale cu o component de tendin ascendent. Existena
tendinei s-ar putea datora fie unei creteri continue a profiturilor societii, fie unei deteriorri
mai mult sau mai puin continue a puterii de cumprare a monedei. Un astfel de model poate
fi definit sub forma: E (C t 1 / I t ) C t , adic n medie cursurile cresc n timp i astfel

rentabilitile sunt pozitive, adic E ( Rt 1 / I t ) 0 . Rata de remunerare a unui astfel de activ

este cel puin egal cu rata activului fr risc, iar ntr-o astfel de situaie luarea unor poziii
short sau deinerile de moned nu mai sunt optimale.
Model general de evoluie a cursurilor aciunilor

8
Alexandru Todea, op.cit.,p.115

24
 Comportamentul cursurilor bursiere poate fi reprezentat, sub o form general, prin
modelul9:
K
Ci ,t i E (C i ,t / I t 1 ) i ,k Z k i ,t
k 1

unde: C i ,t - cursul activului financiar i la momentul t ;

I t 1 - ansamblul informaional disponibil la t 1 ;

E ( / ) - operatorul speran matematic;

Z k - factor fundamental, considerat a priori ca determinant a lui C i ,t ;

i , k - sensibilitatea cursului titlului i la factorul Z k ;

i ,t - termen de eroare aleatoriu, reprezentnd influena imprevizibil asupra cursului

C i ,t a tuturor factorilor exogeni imprevizibili.

In situaia n care sensibilitile i ,k nu difer semnificativ de zero modelul poate lua
diferite forme, astfel:
- i =1 : cursul bursier urmeaz un proces de martingale; dac se adaug ipoteza c
rentabilitile succesive ale unei perioade sunt identic distribuite (altfel spus: c procesul
aleatoriu generator de rentabiliti este staionar) cursul bursier va urma un mers aleator.
- i <1 : cursul bursier urmeaz un proces autoregresiv staionar dac media cursurilor
este constant n timp;
- i >1 : cursul bursier urmeaz un proces exploziv sau o bul speculativ;
- i 1 : cursul bursier urmeaz un proces de sub-martingale, pentru care
E (C i ,t / I t 1 ) C i ,t 1 .

Dac i ,k nu difer semnificativ de zero, cursul bursier poate fi modelat i

previzionat. Acesta este cazul n care piaa nu este eficient informaional n sens semi-
puternic, iar informaiile publice care privesc societatea pot fi utilizate n obinerea unor
rentabiliti anormale. In cazul n care cursul bursier urmeaz un proces de mers aleatoriu
sau de martingale piaa este eficient n form slab iar cursurile trecute nu sunt de nici o
utilitate n previziune, cel mai probabil curs viitor fiind cursul din prezent. Coeficienii de
autocorelaie ai rentabilitilor nu nregistreaz nivele suficient de mari pentru a putea construi
modele autoregresive eficiente. In plus acetia nu sunt stabili n timp.

9
Todea Alexandru., Teoria anticipaiilor raionale i procese de evoluie ale cursurilor bursiere, n Revista
Studia Oeconomica, Cluj-Napoca, nr.1/2004, p. 86

25
 Cunoaterea proceselor posibile de evoluie a cursurilor bursiere este important
pentru actorii de pe piaa de capital, ei trebuind s fie contieni c pieele de capital au un
grad ridicat de eficien care face dificil obinerea unor profituri sistematice.
Bursele, n general, joac n lumea contemporan, att pe termen lung, ct mai ales pe
termen scurt, un rol cu totul special. Influenele pe care le produc sunt argumentul cel mai
important pentru a afirma c bursele au devenit unul din stlpii de cea mai mare importan pe
care se sprijin lumea contemporan, cel puin n dimensiunea ei economic.
Preurile care se stabilesc la burs, sub influena tuturor acestor factori, constituie nivelul
cel mai reprezentativ al preurilor internaionale. Cotaiile bursiere, n mod deosebit, cotaiile
de la nchiderea bursei, sunt folosite n practica internaional ca informaii despre nivelul
preurilor internaionale i a cursului bursier.10
Orice tranzacie ncheiat la burs este determinat de interesele clienilor i, la rndul ei,
produce efecte asupra evoluiei cursurilor valorilor mobiliare negociate. Cursului acestor
titluri crete, scade, sau se menine stabil pentru un anumit interval de timp, n funcie de
situaia conjunctural i nu n ultimul rnd de ncrederea pe care o are publicul n starea
general a economiei i finanelor fiecrei ri.
n acelai timp, existena n cadrul bursei a pieei cotaiilor la termen i a cursului bursier
furnizeaz informaii de mare valoare privind tendina viitoare a preurilor. Att pentru
productori ct i pentru consumatori cotaiile bursiere la termen i cursul bursier constituie
un adevrat ghid n planificarea aciunilor lor viitoare.
Mai mult, piaa, cotaiile la termen i cursul bursier constituie un mecanism de protejare a
productorilor i vnztorilor. Prin operaiunile de hedging, se pot reduce pierderile, dar n
acelai timp, sunt anihilate i posibilitile de ctig din evoluia favorabil a preurilor.
Importana deosebit pentru circulaia cursului bursier a aciunilor o au: volumul pieei
valorilor mobiliare; volumul operaiunilor efectuate de brokeri; echipamente tehnice ale
comerului. Cu ct e mai mare volumul pieei, i bun echipamentul su, cu att e mai redus
riscul de investiie. Orice eroare tehnic n cotaiile i o defeciune a sistemului pot duce la
rezultate imprevizibile.

Capitolul II Prezentarea SC Oltchim SA Rm. Vlcea

2.1Date de identificare

10
Alexandru Todea, op.cit, p.117

26
SC Oltchim SA este o societate pe aciuni nregistrat la Registrul Comerului cu numrul
J/38/219/18.04.1991 i RO 1475261, care are sediul social pe strada Uzinei nr.1 n Rmnicul
Vlcea.
Obiectul de activitate al Olchim cuprinde n principal: producia de produse clorosodice, mase
plastice, oxoalcooli i produse petrochimice, alte produse chimice, inclusiv servicii i asiten
tehnic i comercializarea acestora la intern i export.
Producia societii este structurat n Uzina Clorosodice, Uzina Petrochimic, Uzina Chimic
1, Uzina chimic 2, Divizia Materiale de construcii, Direcia tehnic i Divizia Petrochimic
Piteti.
Dotarea tehnico-materiala a firmei
instalatia de electroliza;
instalatia de PVC suspensie I si II;
instalatia de oxo-alcooli;
instalatia de pesticide;
instalatia de productie ambalaje si ambalare automata pesticide;
instalatia de panouri celulare din PVC Panplast;
instalatia de profile din PVC pentru usi si ferestre Ramplast;
instalatia de panouri termoizolante tip sandwich Oltpan.

2.2 Structura organizatoric i date privind personalul firmei

Stabilirea numarului si structurii11 de personal necesar realizarii planului de afaceri a fost

realizata in colaborare cu managerii tuturor structurilor implicate.
La 31.12.2010, numarul angajatilor societatii a fost de 3.304, in scadere cu 495
salariati fata de anul precedent, in principal ca urmare a pensionarilor (416).
Structura de personal in functie de elementele de
varst, calificare, sex este urmatoarea:
11
Organigrama Anexa 1

27
 TOTAL PERSONAL
A. DUPA CALIFICARE

studii superioare 649

studii postliceale 281
studii medii (sc.profes., liceu) 2327
scoala generala 47
B. DUPA VARSTA
20-30 ani 316
30-40 ani 1108
40-50 ani 1494
>50 ani 386
C. DUPA SEX
femei 1297

2.3 Diagnosticul economico financiar

Analiza patrimonial a echilibrului financiar

Analiza situaiei financiare i patrimoniale are drept obiectiv principal cunoaterea modului de
realizare a principalilor indicatori financiari cuprini n bugetul de venituri i cheltuieli,
precum i cunoaterea patrimoniului firmei12. Analiza structurii patrimoniului are ca obiectiv
dinamica acestuia precum si a raporturilor dintre diferitele elemente patrimoniale si a
schimbarilor intervenite n situatia mijloacelor si surselor, determinate de activitatea
desfasurata n cursul unei perioade de timp.

Tabel nr. 2.3.1 Analiza patrimoniului pe baza structurii activului i pasivului bilanului firmei
-mil lei-
Indicatori 2008 2009 2010 2009/2008 2010/2009
% %
Active imobilizate 1106989 1100981 1742551 0,99 1,58
Active circulante din care: 339993 361367 406782 1,06 1,12
- stocuri 140286 113705 137843 0,81 1,21
- creante 237145 187445 151961 0,79 0,81
- disponibilitati 16559 60214 116978 3,63 1,94
12
Monica Petcu, Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2009, p, 57

28
TOTAL ACTIV 1840972 1453186 2149333 0,79 1,48
Capital social 32358 34302 1018281 1,06 29,68
Pierderi 234001 1583514 1430969 6,77 0,90
Capitalul propriu 251266 39900 254893 0,16 6,38
Datorii 1708797 1879042 1894418 1,10 1,01
TOTAL PASIV 2226422 3536758 4598561 1,59 1,30

Analiznd structura elementelor patrimoniale de activ si de pasiv , se observa urmatoarele:

Activele imobilizate au nregistrat o diminuare a valorii cu 6008.lei n 2009 comparativ cu
2008. Aceast diminuare a intervenit pe fondul nregistrrii cheltuielilor cu amortizarea,
cheltuieli care au fost mai mari dect suma intrrilor de noi mijloace fixe i a diferenelor din
reevaluare de la 31 decembrie 2009. n 2010 acestea au crescut cu 641570 lei comparativ cu
2009 datorit creterii imobilizrilor necorporale.
Activele circulante au nregistrat o cretere de 21374 mil lei n 2009 comparativ cu 2008
datorit scderii stocurilor i a creanelor i a creterii disponibilitilor. n 2010 acestea au
crescut cu 45415 Lei comparativ cu 2009 deoarece stocurile i creanele i disponibilitile au
crescut.
Stocurile au sczut n 2009 comparativ cu 2008 cu 26581 lei datorit msurilor financiare pe
care le-a adoptat societatatea pentru a rspunde situaiei economice de criz. n 2010 acestea
au crescut cu 24138 lei. Aceast cretere reprezint valoarea optima in vederea onorarii
tuturor comenzilor din primele doua luni ale anului 201.
Creanele au sczut n 2009 cu 49700 lei fa de 2008, iar n 2010 au sczut cu 35484 lei fa
de 2009.
Disponibilitile au crescut n 2009 cu 43655 lei fa de 2008 i au crescut i n 2010 fa de
2009 cu 56764 lei.
Activele totale au sczut n 2009 comparativ cu 2008 cu 387786 lei i au crescut n 2010 cu
696147 lei comparativ cu 2009.
Capitalul social a crescut n 2009 cu 1944 lei comparativ cu 2008 i n 2010 au crescut cu
983979 lei
Societatea a nregistrat pierderi pe perioada analizat. n 2009 acestea au crescut cu 1349513
lei , iar n 2010 s-au micorat cu 152545 lei.
Capitalul propriu a sczut n 2009 comparativ cu 2008 cu 211366 lei, dar a crescut n 2010 cu
214993 lei.

29
Datoriile au crescut n 2009 comparativ cu 2008 cu 170245 lei, datorit unor mprumuturi
pentru dezvoltarea echipamentelor. Acestea au crescut i n 2010 comparativ cu 2009 cu
15376 lei datorit investiiilor facute.
Pasivele au crescut pe toat perioada analizat. n 2009 acestea au crescut cu 1310336 lei, iar
n 2010 cu 1061803 lei.
Evoluia acestori indicatori poate fi observat n graficul de mai jos:

Grafic nr. 1 Analiza indicatorilor din bilan

Pe baza bilantului, se mai pot calcula si alti indicatori, care reflecta raportul dintre elemente le
activului, precum13:
Rata aciunilor imobilizate

RAi (AC) = active imobilizate x 100

active circulante

RAi (AC) 2008 = 1106989 x 100 = 325,59

339993

RAi (AC) 2009 = 1100981 x 100 = 304,67

361367

RAi (AC) 2010 = 1742551 x 100 = 428,37

406782

Rata aciunilor imobilizate msoara gradul de investire a capitalului, iar din analiza de mai sus
observam ca societate a investit cea mai mare parte din capital in anul 2010 pentru
modernizare.
13
Liviu Sptaru, Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2011, p. 109

30
Rata stocurilor:

Rs = stocuri x 100
activ total

RS 2008 = 140286 x 100 = 7,62

1840972

RS 2009 = 113705 x 100 = 7,82

1453186

RS 2010 = 137843 x 100 = 6,41

2149333

Contul de profit i pierdere face parte din situaiile financiare de nchidere a exerciiului
financiar, fiind un document contabil de sintez care msoar performanele activitii unei
firme n cursul unei perioade date14.
Activitatea financiara a firmei Antibiotice SA Iasi s-a desfasurat in conditiile generate de criza
economico-financiara atat nationala cat si internationala.
Evolutia Contului de Profit si Pierdere la 31 decembrie 2010 comparativ cu valorile
inregistrate in perioada 2008-2010 se prezinta astfel:

Tabel nr. 2.3.2 Evoluia contului de profit i pierdere

Mil lei
Denumire indicator 2008 2009 2010 Evoluie

2009/2008 2010/2009

CIFRA DE AFACERI 1946943 1077518 1309544 0,55 1,21

VENITURI TOTALE 2011902 1096185 1427879 0,54 1,30

CHELTUIELI TOTALE 2245903 1306044 1651163 0,58 1,26

PROFIT BRUT 234001 209858 223283 0,89 1,06

PROFIT NET 234001 209887 223315 0,89 1,06

Din tabelul de mai sus putem observa c:

14
Moroan Iosefin, Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2008,p.185

31
Cifra de afaceri a sczut n 2009 cu 869425 lei comparativ cu 2008, iar n 2010 a crescut cu
232026 lei fa de 2009 datorit creterii veniturilor
Veniturile au sczut n 2009 cu 915717 lei comparativ cu 2008 datorit scderii vnzrilor dar
au crescut n 2010 cu 331694 lei.
Cheltuielile au sczut n 2009 cu 939859 lei comparativ cu 2008 datorit masurilor anticriza
adoptate de societate. n 2010 acestea au crescut cu 345119 lei comparativ cu 2009 datorit
creterii de comenzi i a cheltuielilor cu producia pentru anumite medicamente care au fost
vndute n primele dou luni n 2011.
Profitul brut a sczut n 2009 cu 24143 lei fa de 2008, iar n 2010 a crescut cu 13425 lei fa
de 2009.
Profitul net a sczut n 2009 cu 24114 lei fa de 2008, iar n 2010 a crescut cu 13428 lei fa
de 2009. Evoluia indicatorilor din contul de profit i pierdere poate fi observat n graficul de
mai jos:

Grafic nr. 2 Evoluia indicatorilor din contul de profit i pierdere

Aprecierea evolutiei n timp a stocurilor, respectiv a ratei stocurilor, necesita corelarea cu
nivelul activitatii, admitndu-se, ca relatie minima de echilibru structural, relatia:

a) 2009
1077518 < 113705
1946943 140286

In 2009 indicele cifrei de afaceri nu devanseaza indicele stocurilor de marfuri. Nu se obtin

venituri suficiente din vnzarile de marfuri catre clienti, iar rulajul acestora nu este bun, mai
precis viteza de rotatie a marfurilor nu este corespunzatoare.

32
b) 2010
1309544 > 137843
1077518 113705

In 2010 indicele cifrei de afaceri devanseaza indicele stocurilor de marfuri. Se obtin venituri
din vnzarile de marfuri catre clienti, iar rulajul acestora este bun, mai precis viteza de rotatie
a marfurilor este corespunzatoare.
Metoda ratelor permite realizarea unor studii comparative n timp i spaiu, aprecierea
obiectiv a poziiei i performanelor societii.

Cap.III Analiza cursului bursier

3.1 Informaii despre aciunile emise

Tranzacionarea aciunilor emise de SC Oltchim SA se face n cadrul BVB Bucureti pe baza

deciziei de nscrirre la cota nr. 21/26.11.1996, ncepnd cu data de 18.02.1997.
Aciunile societii sunt cotate la categoria I i volumul tranzacionrii acestora intr n
calculul indicelui BET-C i BET-XT ncepnd cu 1.04.2010.
Structura acionariatului n 2010 este urmtoarea:
Numr de aciuni Deinut %
Ministerul economiei 187.944.620 54,79
PCC SE 41.705.262 12,16
Acionari persoane fizice 62.634.682 18,26
Aciuni persoane juridice 50.739.294 14,79
Total 343.023.858 100

Comaparativ cu anul 2009 se poate observa o cretere a volumului i valorii tranzaciilor cu aciunile
OLT.
2010 2009
Numr aciuni 81.888.965 32.891.016
Valoarea tranzaciilor 19.484.342 8.424.081
Numrul tranzaciilor 15.568 8.257
Capitalizare bursier lei 69.633.843 78.895.487
Capitalizare bursier euro 16.239.993 18.772.125

33
Valoarea nominal a unei aciuni este de 0,1 lei.
Societatea nu a acordat dividende acionarilor si n perioada 2008 2010 deoarece a
nregistrat pierderi.
Structura sintetica consolidata a actionarilor, conform Depozitarului Central S.A., la data de 17 mai
2011
Simbol: OLT Capital social: 34.321.138,30 lei
C.U.I. 1475261 Numar actionari: 40.404
ISIN: ROOLTCACNOR2 Valoare nominala: 0,1000 lei

Nume Numar actiuni Procent

Ministerul Economiei, Comertului si Mediului de Afaceri 188.100.976 54,8062
NACHBAR SERVICES LIMITED 48.083.004 14,0097
PCC SE 44.642.762 13,0074
Persoane fizice 45.349.470 13,2133
Persoane juridice 17.035.171 4,9635
Total 343.211.383 100

Capitalizarea bursier
Valoarea bursiera a societatii numita si capitalizare bursiera se determina ca si produs intre
cursul bursier al actiunilor si numarul de actiuni emise .
Pentru perioada analizata (20.10.10-20.11.10) societatea Oltchim Ramnicu Valcea (simbol OLT)
avem urmatoarea capitalizare bursiera:
Data Pret mediu Nr actiuni Valoare totala
20.10.10 0,3923 91.090 35.735,30
21.10.10 0,4017 121.325 48.739,95
22.10.10 0,3766 52.700 19.847,40
23.10.10 0,3319 72.800 24.165,60
24.10.10 0,3657 364.300 133.245,60
27.10.10 0,273 62.500 17.062,50

34
 28.10.10 0,2717 109.800 29.837,70
29.10.10 0,2795 101.900 28.488,60
30.10.10 0,2791 22.700 6.335,90
31.10.10 0,2737 14.200 3.886,70
03.11.10 0,2864 46.800 13.404,70
04.11.10 0,2837 66.900 18.985,20
05.11.10 0,2656 19.490 5.176,70
06.11.10 0,2659 23.900 6.356,80
07.11.10 0,2689 24.650 6.628,80
10.11.10 0,2633 177.200 46.657,80
11.11.10 0,2576 30.100 7.755,30
12.11.10 0,2506 16.700 4.186,20
13.11.10 0,2248 60.200 13.536,70
14.11.10 0,2034 97.070 19.747,20
17.11.10 0,2048 25.400 5.204,10
18.11.10 0,182 42.000 7.645,70
19.11.10 0,1798 8.300 1.492,50

20.11.10 0,1629 38.900 6.338,20

Analizand din punct de vedere al graficului putem observa ca volumul cel mai mare de
capitalizare bursiera a fost in data de 24.10.2010 cu o valoare de 133.245,60 ron, iar cel mai
mic a fost in data de 19.11.2010 cu o valoare de 1.492,50 ron.

n
Capitalizarea bursiera a bursei= ni * pi
i 1

Ni=numarul de actiuni tranzactionate

35
Pi= pretul mediu pentru fiecare societate comerciala

Calculam capitalizarea bursiera a bursei pentru data de 24.10.2010

50

ni * pi
i 1
= (5.400*3,0781)+(174.400*0,4874)+(1.133.200*0,1339)+(1.563.237*0,2014)+

+(2.077.793*0,0804)+(1.005.250*7,5596)+(51.030*11,4944)+(6.474.500*0,0286)+(12.600*0
,2523) + (364.300*0,3657) + (16.227.889*0,1517) +(3.85 *113,1505)+(1.403.366*0,1670)+
(640.100 * 0,0972) + (1.588.593*0,4953) + (9.760.823*0,4474) + (3.795.237*0,4826)+
(8.369.502 *0,5412) +(2.398.954*0.3313) +(1.200*0,4558)+(519.300*0,0192)+(860*2,0698)
+(1.467.700*0,0162)+(30.200*0,52)+(3.700*0,072)+(11.400*0,2426)+(132.900*0,2464)+(38
5.400*0,545)+(8.400*0,2345)+(1.022.900*0,0695)+(17.000*0,0409)+(1.200*3,2066)+(24*3
4,8083)+(600*4)+(27*0,6170)+(25.054.600*0,0227)+(560.500*0,2041)+(600*4,35)+(73*52,
0123)+(78.600*0,0310)+(1.473*9,612)+(11.000*0,4817) + (5.100*0,2692) + (7.900*0,196) +
+(10.400+0,3809)+(100*7,6)+(5.000*0,43)+(39.600+0,078)+(38.100*0,0632)+(47.300*0,34
51) = 25.699.598,78 ron

3.2 Cursul bursier i informaia bursier

Cursul bursier n perioada analizat i evoluia acestuia este redat n urmatorul

grafic:

Din analiza graficului de mai sus putem observa c scderea preului aciunilor a
nceput s n ultimul trimetru din 2008, a atins un pre minim n 2009 n primul trimestru, a

36
crescut n al doilea trimestru n 2009 i a avut mici variaii pn la nceputul anului 2010. n
anul 2010 putem observa n graficul de mai jos variaia pretului actiunilor.

n anul 2010 evoluia preului aciunilor OLT s-a nscris n tendina generalizat de evoluie a
pieei. Preul de nchidere al aciunilor la sfritul anului a sczut cu 13% fa de cel
nregistrat la nceputul anului 2010. Preul de nchidere al aciunilor a variat ntre un maxim
nregistrat la data de 30.03. 2010 de 0, 3200 lei i un minim de 0, 1630 lei n data de
22.09.2010.

Putem observa c preul aciunilor a crescut foarte mult n perioada analizat. Preul de
deschidere a fost de 1,3810, preul maxim a fost de 1,5190 lei, preul minim de 1,3810 lei,

37
preul mediu de 1,4630 lei. Au avut loc un numr de 241 de tranzacii n valoare de 94311700
lei.

Stabilirea cursului de echilibru pr baza raportului dintre cerere i ofert

In cadrul pietei de capital , preturile actiunilor si cantitatile acestora sint stabilite

prin evolutiile unei multitudini de factori economici, in conformitate cu cerintele obiective
ale cereri si ofertei.
Cererea si oferta, mai exact raportul dintre acestea, fiind factori majori ai
evolutiei actiunilor intr-o piata de capital, sint, alaturi de concurenta, elementele
mecanismului regulator al pietei. Prin miscarea pretului, relatia dintre cerere si oferta
exprima in ultima instanta, situatia pietei, pe unul sau mai multe segmente ale ei. Prin
semnalul cel mai important al pietei care este pretul, se pun in evidenta abudenta, lipsa sau
raritatea actiunilor respective.

3.3. Indicii bursieri

38
Evolutia indicilor bursieri BET XT i BET C in ultimile 30 de zile este prezentata in
tabelul de mai jos si graficul ce urmeaza :

Data BET-XT BET-C

06.01.2011 518.24 3,342.86
5/31/2011 508.43 3,285.94
5/30/2011 504.24 3,275.12
5/27/2011 508.48 3,282.94
5/26/2011 503.19 3,260.77
5/25/2011 498.42 3,246.71
5/24/2011 502.14 3,284.95
5/23/2011 505.85 3,308.79
5/20/2011 515.76 3,342.80
5/19/2011 515.59 3,340.35
5/18/2011 514.50 3,342.50
5/17/2011 515.50 3,353.29
5/16/2011 518.32 3,385.00
5/13/2011 524.16 3,397.81
05.12.2011 521.39 3,354.95
05.11.2011 528.08 3,372.45
05.10.2011 534.86 3,405.11
05.09.2011 538.30 3,431.89
05.06.2011 540.85 3,437.91
05.05.2011 539.24 3,424.47

Analiza indicelui BET-XT ne arat c a nregistrat o valoare minim 498.42 n data de

25.05.2010 de, iar valoarea maxim 540.85 a fost nregistrat n data de 5.06.2010.

Analiza indicelui BET-C ne arat c a nregistrat o valoare minim 3,246.71 n data de

25.05.2010 de, iar valoarea maxim 3,397.81 a fost nregistrat n data de 13.05.2010.

39
 3.4 Analiza factorilor determinani care au influenat cursul

Cursul bursier al aciunii reprezint barometrul performanei globale a unei

ntreprinderii, recunoscute oficial de ctre public pe piaa de capital. Dar variaia preului
bursier este determinat nu numai de evoluia rezultatelor economico-financiare ale
ntreprinderii, ci i de ateptrile investitorilor referitoare la posibilitile de dezvoltare ale
acesteia, de evoluia i perspectivele sectorului de activitate n care funcioneaz firma,
precum i de tendinele economice naionale i internaionale. Factorul cel mai important care
stabilete n ultim instan preul unei aciuni este raportul dintre cererea i oferta de pe piaa
de capital.
Totui pe pieele de capital eficiente, performanele economico-financiare ale unei
ntreprinderi au o contribuie hotrtoare asupra nivelului i variaiei cursului bursier al
aciunilor acesteia. Astfel, rapoartele financiar-contabile ofer deintorilor de capital
informaii utile privind strategia i politicile firmei, competitivitatea produselor i poziia sa
pe pia, potenialul concurenial, competena i experiena managerilor i a personalului,
evoluia cursului bursier al aciunilor, rezultatele economico-financiare trecute etc.
Toate aceste informaii corelate cu o analiz preliminar a strii generale a pieei de
capital ofer posibilitatea previzionrii potenialului i a perspectivelor de dezvoltare ale

40
ntreprinderii n viitor. Nu trebuie ns exclus posibilitatea manipulrii informaiilor
financiar-contabile ale firmei i cea a interpretrii denaturate a acestora de ctre conducerea
firmei i respectiv, de ctre intermediarii financiari de pe piaa de capital.
Scderea cursului bursier n prmele 6 luni a anului 2009 a fost influenat de lipsa
principalei materii prime utilizate n procesul de producie, respectiv etilena precum i de
imposibilitatea asigurrii ritmice i la nivelul necesarului a celorlalte materia prime care s
asigure funcionarea la capactate maxim a societii. Lipsa lichiditii a influenat achiziia
materiilor prime care a avut ca efecto diminuarea produciei.
n primul semestru din 2010 cursul bursier a fost afectat de funcionarea redus la aproximativ
30% din capactate datorit lipsei principale a materiei prime utilizate n procesul de
producie, respectiv etilena. n prima parte a anului cursul bursier a fost afectat i de efectele
crizei economice mondiale, acesta valorificnd la export peste 80% din cifra de afaceri.
O alta problema majora o constituie cresterea preturilor la principalele materii
prime(etilena, propilena, gaze naturale, energie electrica). Valorificand peste 74% din
productia sa pe piata externa, societatea nu-si poate adapta preturile de vanzare la cresterile
preturilor acestor materii prime din piata interna.
Un alt factor care a determinat creterea cursului bursier pentru anul 2011, a fost cel legat de
previziunea prin care societatea a prevazut prin bugetul de venituri si cheltuieli functionarea
integrata cu activitatea de petrochimie incepand cu luna iunie, lucru care va conduce la
realizarea unor indicatori economico financiari superiori celor realizati in anul 2010, astfel:
- cresterea cifrei de afaceri cu 86%, prelimanand pentru anul 2011 o valoare de 2.433.700 mii
lei fata de 1.309.544 mii lei realizata in anul 2010;
- cresterea valorii productiei exportate cu 73%, prelimanand pentru anul 2011 o valoare de
398 milioane EUR fata de 230 milioane EUR in anul 2010;
- inregistrarea de profit pe total activitate in anul 2011 de 2.100 mii lei comparativ cu anul
2010 cand s-a inregistrat pierdere.
Alt factor care a influenat cursul bursier n 2011 a fost deschiderea Combinatul
chimic de stat Oltchim Rm.- Valcea . Prin punerea in functiune a acestei instalatii se secu-
rizeaz o parte din alimentarea cu materii prime a combinatului Oltchim, si anume apro-
vizionarea cu propilena pentru propenoxid si oxo-alcooli, precum si aprovizionarea cu propan
care va fi folosit ca materie prima pentru instalatia de piroliza. Astfel instalaiile pot funciona
fr ntreruperi. Efectul publicrii acestei veti a fost dupa prima ora, n care unii investitori
au inceput sa introduca ordine de cumparare la preturi in crestere, iar cu putin inainte de ora
12.00 au fost transferate doua pachete mai mari, reprezentand 0,5% din titlurile companiei.

41
Cotatia a urcat cu aproape 15% cu cateva minute inainte de tranzactiile cu cele doua pachete
si pana la inchidere a ramas in punctul maxim de crestere.
Un alt factor care a dus la creterea cursului bursier a fost anunul fcut de ctre
guvernani prin care au anunat privatizarea Oltchim pana la sfarsitul anului.
interesul ridicat si schimbarile in actionariat determinand o crestere exponentiala a
cotatiei. In ultimele doua saptamani, pretul actiunilor Oltchim a depasit maxim dupa maxim,
atingand ieri nivelul de 1,59 lei/actiune.
Castigurile de la BVB nu par surprinzatoare daca urmarim firul evenimentelor de
natura sa influenteze pozitiv cotatia.
Privatizarea companiei, asteptata inca de anul trecut, a redat speranta investitorilor
privind revenirea activitatii. De asemenea, rezultatele financiare pentru anul trecut, precum si
cele din primul trimestru al acestui an, au intarit investitorilor ideea de redresare economica a
Oltchim.
Un alt factor care a dus la creterea cursului bursier este datorat unui factor intern i
anume cifra de afaceri raportata de Oltchim Ramnicu-Valcea pentru primele trei luni ale
acestui an a ajuns la 464,7 mil. lei (110,1 mil. euro), in crestere de aproape doua ori fata de
nivelul inregistrat pentru aceeasi perioada a anului trecut.
Un alt factor intern important care a generat creterea cursului a fost raportarea
situaiilor economice din care a reieit c activitatea de baza a generat venituri de 482 mil. lei,
de 2,28 ori mai mari decat in T1 2010, in timp ce cheltuielile au avansat la 485,8 mil. lei, cu
numai 83%. Ca urmare, combinatul chimic si-a redus pierderea din activitatea de baza de
aproape 14 ori, de la 54,39 mil. lei la sfarsitul lunii martie 2010 la 3,8 mil. lei in acest an.
Un alt factor important datorit caruia cursul bursier poate s creasc este potenialul
pe care l are combinatul chimic Oltchim care realizeaza 65% din productia industriala a
Judetului Valcea, reprezentand pilonul principal pe care se sprijina economia judetului, fiind
in acelasi timp si principalul angajator local, cu un numar de peste 3.000 de angajati.
Importanta strategica a combinatului Oltchim in economia nationala este data de un intreg
lant de conexiuni si dependente economice pe care acesta le genereaza cu o serie de industrii,
printre care se numara Arpechim Pitesti, CET Govora SA, Ciech Uzinele Sodice Govora,
exploatarea miniera Berbesti, Salina Ocnele Mari, Cariera de Calcar Bistrita.
Un alt factor care influeneaz cursul bursier se refer la poziia Oltchim care este cel
mai mare producator de pe piata interna de produse clorosodice, solventi clorurati si unicul
producator de PVC, polioli-polieteri, oxo-alcooli, anhidrida ftalica si plastifianti, produse de
baza pentru alte industrii ale economiei romanesti. Totodata, Oltchim este si cel mai mare

42
producator din Europa Centrala si de Est la produsele sale principale, respectiv PVC, soda
caustica, polioli-polieteri si DOP, cu piete de desfacere atat in Uniunea Europeana, cat si in
tari cu economii emergente precum Turcia sau Rusia.
Existenta riscului este normala pentru orice actiune si, cu atat mai mult, in cazul investitiilor
pe pietele bursiere. Prezentarea si analiza riscurilor specifice plasamentelor bursiere o facem
cu scopul de a pune in garda si de a proteja pe care doresc sa investeasca aici, si nu pentru a-i
indeparta. Pe orice piata bursiera regasim doua mari tipuri de risc: riscul sistematic si riscul
individual(nesistematic).
Riscul sistematic sau riscul pietei vizeaza intreaga piata de capital si este legat de
activitatile economice si/sau politice care influenteaza obiectiv activitatile dintr-o economie.
Schimbarile in economie, inflatia, reformele monetare si fiscale reprezinta factori sistematici
care afecteaza intreaga piata. In aceasta categorie ar putea apare urmatoarele categorii de risc:
riscul politic, riscul valutar, riscul dublei impuneri si altele.
Riscul politic care ar putea insemna spre exemplu riscul schimbarii politice a guvernului cu
un altul care nu mai garanteaza repatrierea capitalurilor si a profitului.
Riscul de schimb valutar care consta in aceea ca profiturile pot fi anulate de evolutia ratei de
schimb dintre valuta tarii gazda si cea a tarii investitorului sau alte valute cu care se lucreaza.
Riscul dublei impuneri ce poate apare si se refera la tratamentul fiscal dezavantajos
pentru investitor. Riscul individual sau nesietematic este caracteristic unor domenii particulare
de activitate. Acest risc este specific pentru fiecare plasament in parte, mai mult pentru fiecare
actiune, obligatiune sau optiune. Riscul individul poate fi eliminat prin efectuarea de
plasamente diferite. Adica acest risc se poate elimina aproape prin diversificare.
Diversificarea inseamna construirea unui portofoliu larg de investitii care conduce la
compensarea pierderilor realizate pe anumite produse bursiere cu castigurile realizate pe
altele.

43
44
45
46
47
48
49
i
Gabriela Anghelache, Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009, p. 247

ii
Stancu Ion, Piee financiare, Editura Economic, Bucureti, 2008, p.179

iii
Angela Filip, Investiii pe piaa de capital, Editura Casa Crii de tiin, 2008, p. 159

iv
Laura Obreja Braoveanu, Victor Dragota, Ingrid-Mihaela Dragota, Andreea Semenescu, Andreea Stoian, Catalina
Handoreanu, Adrian Mitroi, Cristina Morar Triandafil, Piaa de capital, Editura ASE, Bucureti, 2011, p. 380
v
Anghelache Gabriela, op.cit, p. 361

vi
Anghelache Gabriela, op.cit, p. 362

vii
Clayton P. Fisher, Bursa de valori, Cum s investeti inteligent, Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2007, p. 55

viii
Clayton P. Fisher, Bursa de valori, Cum s investeti inteligent, Editura risoprint, cluj, 2007, p. 57

ix
Ciobanu Gheorghe, Bursa de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti, 1997, p. 124

x
Marin Opriescu, Piee de capital, Editura Universitaria, Craiova, 2002, p. 401