Sunteți pe pagina 1din 106

UNIUNEA GUVERNUL Fondul Social Instrumente Structurale OIPOSDRU

EUROPEAN ROMNIEI European 2007-2013


POSDRU 2007-2013
Investete n oameni!
Proiect cofinanat din Fondul Social European prin Programul Operaional Sectorial pentru Dezvoltarea
Resurselor Umane 2007 2013

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA DIN SIBIU


FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

Analiza performanei financiare la societile


listate i tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti

REZUMATUL TEZEI DE DOCTORAT

Conductor tiinific: Doctorand:


Prof. univ. dr. BALTE Nicolae MIHU (VASIU) Diana Elena

Sibiu, 2015

Titlul proiectului: Burse


Universitare n Romnia
prin Sprijin European
pentru Doctoranzi si
Post-doctoranzi (BURSE
DOC-POSTDOC)
Cod Contract: Universitatea din Universitatea
POSDRU/159/1.5/S/133 Craiova din
255 Bucureti
Domnului/ Doamnei.........................................................

Avem plcerea de a v invita la susinerea public a tezei de


doctorat cu titlul Analiza performanei financiare la societile
listate i tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, autor
doctorand Mihu (cs. Vasiu) Diana Elena, sub coordonarea tiinific
a prof. univ. dr. Nicolae Balte, ce va avea loc n data de 30 ianuarie
2015, ora 10:00 la Centrul de Reuniune Academic din Sibiu, str.
Banatului nr. 7.
V suntem recunosctori pentru eventuale aprecieri, sugestii i
recomandri, pe care v rugm s le transmitei pe adresele de mail
diana.vasiu@yahoo.com i dep.doctorate@ulbsibiu.ro, pn la data de
28.01.2015.

V mulumim i v ateptm!

Conductor tiinific: Doctorand:


Prof. Univ. Dr. Balte Nicolae Mihu (cs.Vasiu) Diana Elena

2
CUPRINSUL TEZEI
INTRODUCERE
CAPITOLUL I ABORDRI CLASICE I MODERNE PRIVIND
PERFORMANA FINANCIAR I RENTABILITATEA LA
SOCIETILE LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCURETI
1.1. Aspecte generale i specifice privind performana i rentabilitatea
1.2. Indicatori de apreciere a performanei financiare
1.2.1. Contul de rezultate, sursa de informaii privind performana
financiar
1.2.2. Indicatori de apreciere a performanei financiare din perspectiva
ratelor de rentabilitate
1.2.2.1. Tipologie, modele de calculul i importana ratelor
de rentabilitate n aprecierea performanei financiare
1.2.2.2. Performana financiar din perspectiva sistemului Du
Pont
1.2.2.3. Avantaje i limite privind utilizarea metodei ratelor
n analiza performanei financiare
1.3. Bursa de Valori Bucureti n contextul pieei naionale de capital
1.3.1. Constituirea i evoluia pieei de capital din Romnia
1.3.2. Coninutul i caracteristicile pieei de capital
1.3.3. Evoluii privind capitalizarea bursier n cadrul Bursei de
Valori Bucureti
Concluzii i contribuii personale

3
CAPITOLUL II. CERCETARE PRIVIND APRECIEREA
PERFORMANEI FINANCIARE PE BAZA CONTULUI DE
REZULTATE, LA SOCIETILE LISTATE I TRANZACIONATE LA
BVB, CARE I DESFOAR ACTIVITATEA N INDUSTRIE I
CONSTRUCII, N PERIOADA 2006-2013
2.1. Analiza dinamicii i structurii rezultatului exerciiului financiar
2.2. Analiza de senzitivitate i efectul de levier
2.3. Analiza relaiei profit-cash-flow
2.3.1. Aspecte teoretice privind relaia profit -cash flow
2.3.2. Analiza performanei financiare pe baza relaiei profit-cash-flow
2.3.3. Analiza capacitii societilor de a genera cash-flow
Concluzii i contribuii personale
CAPITOLUL III CERCETARE PRIVIND PERFORMANA
FINANCIAR PE BAZA RATELOR DE RENTABILITATE, LA
SOCIETILE LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCURETI, CARE I DESFOAR ACTIVITATEA N
INDUSTRIE I CONSTRUCII, PE PERIOADA 2006-2013
3.1.Abordri teoretice privind semnificaia i rolul ratelor de
rentabilitate n aprecierea performanei financiare a entitilor
economice
3.2. Analiza ratei rentabilitii economice
3 .3. Analiza ratei rentabilitii financiare
Concluzii i contribuii personale
CAPITOLUL IV. CERCETARE PRIVIND PERFORMANA
FINANCIAR DIN PERSPECTIVA TERILOR, LA SOCIETILE
LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE VALORI

4
BUCURETI, CARE I DESFOAR ACTIVITATEA N INDUSTRIE
I CONSTRUCII, PE PERIOADA 2006-2013
4.1.Indicatori privind aprecierea performanei financiare din
perspectiva creditorilor
4. 2. Analiza evoluiei lichiditii
4.3. Analiza evoluiei solvabilitii
4.4. Analiza evoluiei Gradului de ndatorare
Concluzii i contribuii personale
CAPITOLUL V. CERCETARE PRIVIND EVOLUIA INDICATORILOR
DE APRECIERE A PERFORMANEI FINANCIARE SPECIFICI PIEEI
DE CAPITAL LA SOCIETILE LISTATE I TRANZACIONATE LA
BURSA DE VALORI BUCURETI CARE I DESFOARA
ACTIVITATEA N INDUSTRIE I CONSTRUCII, PE PERIOADA 2006-
2013
5.1. Indicatorii de apreciere a performanei financiare specifici pieei
de capital
5.2. Analiza performanei financiare pe baza indicatorilor specifici
societilor listate pe piaa de capital
Concluzii i contribuii personale
CAPITOLUL VI. CERCETARE PRIVIND PERFORMANA
FINANCIAR DIN PERSPECTIVA ACIONARILOR, N CAZUL
SOCIETILOR LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCURETI, PE PERIOADA 2006-2013
6.1. Indicatori de apreciere a performanei financiare din perspectiva
acionarilor
6.2. Analiza evoluiei Valorii Economice Adugate (VEA)

5
6.3. Analiza evoluiei Valorii Adugate de Pia ( Market Value
Added - MVA)
6.4. Analiza evoluiei Valorii Lichide Adugate (VLA)
6.5 Analiza evoluiei Rentabilitii Totale a Acionarilor (RTA)
6.6. Analiza evoluiei Rentabilitii Lichide a Investiiilor Rli
(CFROI)
Concluzii i contribuii personale
SINTEZA CONCLUZIILOR I CONTRIBUIILOR PERSONALE
BIBLIOGRAFIE
LISTA TABELELOR, GRAFICELOR I ANEXELOR
Lista tabelelor
Lista figurilor i graficelor
Lista anexelor
ANEXE

6
Motivaia alegerii temei; noutatea, actualitatea, importana
temei
Performana financiar este adesea dificil de atins de ctre entitile
economice, mai ales n contextul economic actual, marcat de persistena
crizei financiare i recesiune. Modelele de succes ale celor care au reuit pot
constitui exemple de bun practic pentru aspirani. Evident c nu exist o
reet universal valabil a succesului i n ciuda numeroaselor eforturi ale
companiilor de a-l gsi, influenele particulare sunt extrem de complexe, de
la ar la ar, intersectorial, pe domenii de activitate i pe clase de mrime.
Pornind de la aceste considerente, am ales ca tem pentru teza de doctorat
Analiza performanei financiare la societilor listate i tranzacionate la
Bursa de Valori Bucureti.
Tema abordat reprezint un domeniu amplu dezvoltat, la toate
nivelele academice i n practica de specialitate. Bibliografia, att naional
ct i internaional, este deosebit de vast.
Elementul de noutate pe care prezenta tez dorete s-l evidenieze l
reprezint o viziune integratoare ntre analiza financiar clasic i analiza
realizat pe baza indicatorilor specifici pieei de capital, cu cutarea,
identificarea i determinarea legturilor specifice i determinante ntre aceste
elemente de performan, pornind de la microanaliza realizat la nivelul
companiei spre o macroanaliz, la nivelul pieei de capital. Analiza se
desfoar pe un orizont de 8 ani financiari, respectiv perioada 2006-2013,
evideniind i modul n care perioada de criz a afectat cele mai multe
companii romneti.
n acest context, prezenta tez de doctorat i dorete s realizeze o

7
radiografie a unui sector economic format din companii cotate la BVB, un
diagnostic complet al performanei acestora, propunndu-i s reprezinte o
surs de modele de excelen de meninere i cretere a performanei, i nu n
ultimul rnd, un ghid pentru investitori, care s-i sprijine n alegerea celor
mai performante companii.

Aezarea temei n contextul cercetrilor tiinifice n domeniu i n


context inter i transdisciplinar
n literatura economic de specialitate se regsesc mai multe
accepiuni referitoare la performan, subiectul fiind amplu dezvoltat.
ntr-o accepiune general, performana exprim fie rezultatul unei
aciuni, noiunea fiind asociat rezultatului pozitiv al acesteia, fie este
asociat reuitei i succesului ntr-un domeniu; de asemenea, performana
mai poate fi vzut ca o aciune care duce la succes.
Performana poate fi considerat ca reprezentnd o poziie de
excelen rezultat printr-un efort continuu, realizat n cadru competiional,
comensurabil prin diverse metode.
Performana apare ntotdeauna ca rezultat al unei comparaii, avnd ca
baz fie o variabil intern, fie una extern. Tipologia noiunii de
performan este deosebit de vast. n actualul context socio-economic,
innd cont de exigenele i cerinele integrrii euro-atlantice, de impactul
crizei i a recesiunii care a urmat, de globalizarea pieelor, nu putem aborda
noiunea dect n viziune holistic, integrnd performana financiar, social
i de mediu.
Din multiplele unghiuri de abordare a conceptului de performan,
prezenta lucrare se oprete asupra aspectelor legate de performana

8
financiar, abordnd elemente legate de definirea i msurarea acestei
performane, precum i de studiul diferiilor factori care o influeneaz,
analiza fiind particularizat prin studii de caz realizate pentru companii cotate
la Bursa de Valori Bucureti, n perioada 2006-2013.
nelegerea multiplelor valene ale noiunii de performan financiar,
a factorilor care contribuie la obinerea, meninerea i mai ales mbuntirea
acesteia sunt de o deosebit importan n actualul context al economiei
mondiale. ntr-o concuren liber pe pieele de capital, o companie care este
capabil s obin constant performane financiare va avea o evoluie pozitiv
la burs, acces mai uor la capital i va fi mai atractiv pentru investitori.
Stadiul cunoaterii
Performana financiar este un subiect amplu dezvoltat, la toate
nivelele academice i n practica de specialitate. Interesul fa de aceast
problematic a fost prezent n preocuprile autorilor romni i strini,
specialiti n finane, contabilitate, management financiar, gestiune
financiar, evaluare, management general, managementul valorii. Subiectul
ales este aadar unul deosebit de complex, versatil, multivalent, inter i
transdisciplinar.
La nivel teoretic, aspectele legate de performana financiar se
concretizeaz ntr-o bibliografie foarte vast, naional, internaional,
tiprit sau electronic. Pentru sintetizarea principalelor concepte, modele de
calcul i abordri ale performanei financiare, n redactarea prezentei lucrri
am avut n vedere o parte dintre aceste repere, considerate relevante, care au
constituit baza teoretico-metodologic. Studierea celor mai recente cercetri
n domeniu, publicate n revistele de specialitate au contribuit la actualizarea
stadiului cunoaterii, oferind o baz de pornire pentru prezenta lucrare,

9
identificnd posibiliti de extindere a cercetrilor efectuate, respectiv aspecte
care nu au fost surprinse n studiile anterioare. Elemente bibliografice, care
au constituit suportul teoretic al prezentei lucrri sunt prezentate n seciunea
bibliografie prezentat la sfritul tezei. La nivel academic, analiza
performanei financiare a constituit obiectul cercetrii mai multor teze
doctorale din domeniul finanelor i al contabilitii.

Formularea obiectivelor principale ale lucrrii; prezentarea


metodologiei de cercetare i justificarea metodelor alese
Obiectivele lucrrii
Obiectivul principal al tezei de doctorat l reprezint determinarea
imaginii clare i actualizate a performanei financiare realizate de ctre
societile listate i tranzacionate la bursa de valori din Romnia i
identificarea principalilor factori care determin obinerea i meninerea
performanei, a legturilor dintre microperforman i macroperforman.
Obiectivele secundare, desprinse din obiectivul principal, sunt:
analiza performanei financiare a societilor listate la BVB, din diverse
unghiuri de abordare a acesteia: pe baza contului de rezultate, pe baza
ratelor de rentabilitate, din perspectiva terilor i pe baza indicatorilor
moderni; analiza comparativ, dublat de analiza SWOT, a principalelor
metode de apreciere a performanei financiare i propunerea unui set de
indicatori cheie pentru aprecierea performanei financiare;identificarea
legturilor ntre meninerea i creterea performanei financiare i listarea
companiei pe o pia de capital;aprecierea sintetic a performanei
financiare prin construirea unor modele de scor i ierarhizarea companiilor
analizate.

10
Metodologia de cercetare
Analiza performanei financiare a societilor listate i tranzacionate
la Bursa de Valori Bucureti reprezint un demers complex, efectuat pe baza
cercetrilor empirice, selective care transpun n spaiul concret al vieii
economice i financiare aspectele teoretice i conceptele specifice, legate de
performan.
Pentru atingerea obiectivelor propuse, demersul tiinific a presupus
utilizarea complementar a metodelor comune disciplinelor economice i a
celor specifice domeniului finane.
Printre metodele i tehnicile folosite n elaborarea tezei de doctorat
enumerm:
Documentarea i analiza documentar, reflectat n referinele
bibliografice/webliografice; documentarea teoretic (cri, articole naionale
i internaionale, studii), documentarea privind partea aplicativ, prelucrarea
i interpretarea informaiilor obinute n urma documentrii.
Metode matematice i statistice, precum: clasificarea, sinteza, analiza
comparativ static i dinamic, analiza factorial, analiza variaiei i
corelaiei, analiza trendului, analiza seriilor cronologice pe baza indicilor
individuali, a ritmului mediu de variaie, analiza tendinei centrale, a
reprezentativitii mediei, reprezentarea grafic a evenimentelor i
fenomenelor investigate.
Metoda cercetrii interdisciplinare: cercetarea se bazeaz pe
cunotine din domeniile financiar i contabil, matematicii, informaticii.
Investigaia, reprezentat de culegerea, sistematizarea, analiza i
interpretarea datelor, studierea rapoartelor i publicaiilor financiare

11
specifice, precum i formularea de recomandri.
Logica, reflectat n raionamentul inductiv, deductiv sau abductiv
utilizat n creionarea concluziilor.
Principalele elemente structurale i funcionale ale Bursei de Valori
Bucureti i criteriile de performan pe care companiile trebuie s le
ndeplineasc pentru listarea i meninerea pe piaa reglementat sunt
prezentate n primul capitol al tezei i n anexele sale. Avnd n vedere aceste
standarde de performan, am considerat c societile listate i tranzacionate
la Bursa de Valori Bucureti ndeplinesc cele mai ridicate criterii de
performan financiar i, ca urmare, pe baza analizei efectuate la nivelul
acestora se vor putea oferi exemple de excelen de aplicat la nivel naional.
innd cont de ponderea sectoarelor n totalul capitalizrii bursiere, de
numrul companiilor, de criteriile de performan ce trebuiesc ndeplinite, de
criteriile de omogenitate privind activitatea desfurat, am ales pentru
studiul de caz, analiza performanei financiare la societile listate i
tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie i
construcii, n numr de 51, numite n continuare companiile din industrie i
construcii, listate i tranzacionate la BVB, n perioada 2006-2013 .
Conform clasificrii CAEN revizia 2, industria cuprinde industria extractiv,
industria prelucrtoare, producia i furnizarea de energie electric i termic,
gaze, ap cald i aer condiionat (seciunile: B, C, i D).
Indicatorii de performan financiar sunt calculai de ctre autor, pe
baza informaiilor furnizate de situaiile financiare individuale ale acestor
categorii de companii, elaborate pentru anii 2006-2013, publicate pe site-ul
www.bvb.ro i pe site-ul fiecrei societi listate i tranzacionate, n
seciunile speciale dedicate investitorilor. n msura n care a fost necesar,

12
informaii suplimentare au fost obinute din rapoartele de audit statutar,
rapoartele consiliului de administraie i alte publicaii dedicate investitorilor,
disponibile pe site-ul fiecrei companii listate.
Pentru indicatorii specifici pieei de capital s-au folosit datele
existente pe site-urile www.bvb.ro i www.tradevile.eu, accesate n perioada
octombrie 2011-noiembrie 2014.
Calculele, graficele, tabelele i anexele reprezint prelucrrile
realizate de autor. Metodologiile specifice de analiz sunt detaliate n cazul
fiecrui studiu realizat n tez.
Datorit indisponibilitii datelor (att pe site-ul BVB, ct i pe site-
urile companiilor) pentru S.N.G.N. ROMGAZ S.A., n anul 2006 i pentru
S.N.NUCLEARELECTRICA S.A., n perioada 2006 - 2008, analiza
performanei financiare pentru aceste companii s-a realizat ncepnd cu anul
2007 pentru S.N.G.N. ROMGAZ S.A., respectiv anul 2009 pentru
S.N.NUCLEARELECTRICA S.A, ponderile companiilor n funcie de
diverse criterii n totalul societilor analizate fiind calculate corespunztor
acestor situaii. Aadar, pentru anul 2006 au fost analizai indicatorii de
performan financiar pentru 49 de companii, n anii 2007 i 2008, pentru 50
de companii, iar ncepnd cu 2009, pentru 51 de companii.
Pentru companiile analizate au fost calculai indicatorii financiari de
performan reprezentativi, conform metodologiilor prezentate de literatura i
practica de specialitate. Pentru fiecare societate, s-au calculat n fiecare an,
indicatorii de lichiditate, solvabilitate, ndatorare, ratele de rentabilitate, de
rotaie a activelor i pasivelor care influeneaz ratele financiare (prezentate
n abordarea rentabilitii din perspectiva sistemului Du-pont) precum i
indicatorii specifici pieei de capital i entitilor cotate.

13
Fiecare indicator a fost prezentat i analizat la nivelul celor 51 de
companii listate i tranzacionate (cu excepiile prezentate) iar concluziile
formulate au avut n vedere valorile recomandate ale indicatorilor, respectiv
pragurile minime sau maxime n funcie de care se apreciaz performana.
Companiile au fost grupate n categorii nominale, funcie de valorile
menionate, analizndu-se evoluia ponderii companiilor ntr-o categorie sau
alta, n intervalul 2006-2013.
Acolo unde variaia la nivel individual a fost redus, nivelul
coeficienilor de variaie confirmnd reprezentativitatea nivelului mediu, au
fost calculate nivelele medii anuale pe baza indicatorilor anuali ai fiecrei
companii. Dac variaia a fost foarte mare, nivelele medii anuale s-au calculat
pe baza datelor agregate.
n cazul analizei indicatorilor calculai pe baza contului de rezultate,
avnd n vedere existena pierderilor, am aplicat doua metodologii:
a) n analiza creterii sau scderii anumitor indicatori pe parcursul a
doi ani consecutivi, s-a calculat variaia indicatorului pentru fiecare perioad
succesiv de 2 ani, t0 i t1, din intervalul 2006-2013, pentru companiile care
n ambii ani analizai (t0 i t1) au nregistrat profit;
b) Atunci cnd variaia a fost mare la nivelul indicatorilor individuali
calculai pe baza contului de rezultate, datele la nivelul populaiei analizate s-
au agregat doar pentru companiile care au obinut profit, considerndu-se c
n absena acestuia nu putem aprecia rentabilitatea i, implicit performana
financiar.
Evoluia indicatorilor analizai a fost prezentat n contextul
influenelor factoriale care le-au determinat, mergnd, n cazul nregistrrii
unor valori extrem de mari sau extrem de mici, la identificarea cauzelor

14
conform rapoartelor administratorilor i auditorilor statutari.
Datele pe baza crora s-au efectuat calculele au fost preluate de pe
site-ul BVB, publicate conform normelor de raportare pe care trebuie s le
respecte entitile cotate, i de pe site-urile fiecrei companii.
ncepnd cu situaiile financiare ale anului 2012, companiile listate pe
o pia reglementat aveau obligaia de a aplica IFRS-urile n ntocmirea
situaiilor financiare individuale, conform prevederilor Ordinului Ministrului
Finanelor Publice nr. 1286/2012. n aplicarea acestor reglementri,
companiile au retratat situaiile financiare pentru anul 2011, conform
normelor legale, ceea ce a condus la nregistrarea unor diferene valorice ntre
informaiile furnizate de situaiile financiare iniiale i cele retratate. Situaiile
financiare retratate pentru anul 2011 sunt extrase din raportrile aferente
anului 2012, realizate conform IFRS, i prezentate n cele ce urmeaz ca
anul 2011r. ntruct analiza influenelor datorate retratrii reprezint una
dintre preocuprile noastre viitoare, au fost prezentate ambele valori pentru
anul 2011 pentru o mai bun evideniere a diferenelor ce pot aprea, i a
impactului asupra comparabilitii.

Indicarea limitelor cercetrilor efectuate/elaborrii tezei.


Prezenta cercetare are i unele limite inerente oricrui demers tiinific
de acest gen, care nu fac dect s deschid noi orizonturi pentru cercetrile
viitoare.
O prim limit n aprecierea performanelor societilor listate se
refer la numrul societilor analizate, i la orizontul temporal.
Un element important cu impact asupra comparabilitii informaiilor
furnizate de situaiile financiare l reprezint diversele modificri legislative

15
n domeniul contabilitii privind elaborarea situaiilor financiare: OMFP
1752/2005, OMFP 3055/2009 i OMFP 1286/2012. Diversele modaliti de
tratare a posturilor de bilan, avatariile contului de rezultate fac de multe ori
s fie dificil, sau cel puin, subiectiv demersul comparrii performanei
financiare, chiar i pentru aceeai entitate. De asemenea, imposibilitatea de a
accesa datele din contabilitatea managerial induce alte limitri ale prezentei
cercetri, chiar dac, acolo unde a fost posibil, informaii suplimentare au fost
extrase din rapoartele de audit statutar, rapoartele consiliului de administraie,
i alte publicaii specifice adresate investitorilor.

Structura tezei
Teza de doctorat are urmtoarea structur: introducerea, ase capitole
n care se abordeaz aspecte teoretice i practice legate de analiza
performanei financiare, sinteza concluziilor i contribuiilor personale i
bibliografie.

n Capitolul I ABORDRI CLASICE I MODERNE PRIVIND


PERFORMANA FINANCIAR I RENTABILITATEA LA
SOCIETILE LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCURETI al lucrrii se sintetizeaz principalele concepte
legate de performana financiar i se contureaz spaiul concret n cadrul
cruia se vor particulariza conceptele menionate, respectiv societile listate
i tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, care i desfoar activitatea
n domeniul industriei i construciilor. Sunt evideniate conceptele teoretice
privind performana, particularizndu-se elementele teoretice legate de
performana economic i financiar, abordate n evoluie temporar.

16
n cadrul acestui capitol sunt prezentate cteva aspecte teoretice legate
de aprecierea performanei financiare din perspectiva indicatorilor calculai
pe baza contului de rezultate i din perspectiva ratelor de rentabilitate.
Abordarea performanei financiare nu poate rmne un demers pur
teoretic, suspendat n spaiul abstract al definiiilor, formulelor i
interpretrilor conceptuale. Continuarea demersului teoretic se materializeaz
n prezentarea societilor ale cror situaii financiare constituie baza pentru
analizele efectuate n capitolele II-VI ale tezei i motivarea acestei alegeri.
Piaa de capital este domeniul n care elementele obiective, cifrele i
ncrctura lor semantic interacioneaz cu subiectivismul uman n etapa de
analiz, interpretare i decizie, genernd cotaii, speculaii, averi sau pierderi
rsuntoare.
Elementele teoretice, modelele propuse de specialitii n domeniu
trebuiesc validate pe situaiile concrete din pia, bursele fiind spaiul final n
care performana e recunoscut i validat.
Din aceste considerente am ales pentru studiul de caz privind
performana financiar societile listate i tranzacionate la BVB. nainte de
a trece la demersul concret, analitic, se impune poziionarea domeniului ales
n contextul general al vieii economice, prezentarea unor aspect generale i
respective particulare, care se vor rsfrnge asupra entitilor analizate.
Prima burs de valori din Romnia a aprut n anul 1881 ca urmare a
adoptrii Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de
mrfuri, realizat dup model francez. n anul 1904, o nou lege a bursei a
realizat o mai bun definire a operaiunilor bursiere, avnd ca i consecin
imediat, creterea interesului publicului pentru plasamentele n titluri de
valoare. Legea asupra bursei, din 1929, cunoscut ca Legea Madgearu, a

17
reprezentat unificarea legislativ a regimului burselor din Romnia i
totodat, o abordare modern a actului legislativ. Dup ncheierea crizei
economice din 1929 1933, odat cu refacerea economic, Bursa de efecte,
aciuni i schimb n Bucureti a cunoscut la rndul su un curs ascendent,
anul 1939 reprezentnd apogeul perioadei interbelice.
Schimbarea politic i implicaiile economice din Romnia dup al
doilea rzboi mondial au condus la dispariia produsele specifice: aciuni,
obligaiuni, titlurile de stat autohtone i externe, fenomen accentuat de
procesul de naionalizare, ceea ce nsemnat i sfritul pieei de capital i al
bursei de valori. Recldirea pieei de capital din Romnia i a tuturor
instituiilor sale specifice a renceput dup 1989, continund n prezent.
n Romnia, abordarea practic a pieei de capital se face din optica
anglo-saxon, piaa de capital fiind o component a pieei financiare. Exist o
distincie clar la nivel de reglementri ntre piaa monetar i valutar i
piaa de capital: pentru prima, reglementrile sunt emise de BNR, pentru a
doua, de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM).
Bursele de valori sunt burse reglementate, supravegheate de
autoritile statului, toi participanii avnd acces la informaiile pieei.
Tranzaciile titlurilor cotate se fac n condiiile bursei, prin negocierea n sala
bursei sau prin intermediul tehnologiei informatice i electronice.
n cazul societilor listate i tranzacionate la BVB, instrumentele
financiare i emitenii acestora trebuie s ndeplineasc cerine specifice n
cazul admiterii la tranzacionare pe o pia reglementat, multe dintre ele
fiind subsecvente criteriilor de performan.
n 2010, Bursa de Valori Bucureti administra urmtoarele piee: o
pia reglementat la vedere, BVB, mprit n trei sectoare (Sectorul Titluri

18
de capital, Sectorul Titluri de credit, Sectorul Organisme de plasament
colectiv) i Piaa Rasdaq; o pia reglementat la termen; un sistem
alternativ de tranzacionare (ATS) numit CAN (Companii si Aciuni Noi).
Societile listate la BVB sunt mprite pe domenii de activitate,
conform, CAEN revizia 2. Conform datelor prezentate pe site-ul Bursei de
valori Bucureti, n ceea ce privete capitalizarea bursier la nivel de sector,
evoluia ponderii fiecrui sector n totalul capitalizrii este prezentat n
tabelul 1.
Tabel 1.
Evoluia ponderii fiecrui sector n totalul capitalizrii bursiere
Sector Pondere capitalizare sector in total capitalizare (%)
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Agricultur, vntoare, 0,06 0,06 - - - - - -
silvicultur
Comerul cu ridicata i cu
amnuntul, repararea
autovehiculelor, 0,43 0,53 0,18 0,13 0,1 0,38 0,27 0,23
motocicletelor i a
bunurilor personale i de
uz gospodresc
Construcii 0,64 0,77 0,25 0,35 0,32 0,28 0,12 0,15
Energie electric i 2,79 2,36 1,53 0,9 1,21 1,61 0,8 0,82
termic, gaze i ap
Hoteluri i restaurante 0,09 0,77 0,41 0,21 0,12 0,18 0,17 0,14
Industria extractiv 39,4 27,18 16,98 14,96 17,53 21,65 23,21 21,17
Intermedieri financiare 31,94 31,49 18,27 15,25 12,66 15,3 10,84 11,01
Produse ale industriei 13,52 15,4 8,9 6,57 5,96 10,08 6,67 5,2
prelucrtoare
Transport, depozitare i 0,51 1,05 3,62 2,45 3,42 3,55 2,65 2,38
comunicaii

Sursa: Prelucrare autor, conform Rapoartelor lunare, publicate pe www.bvb.ro

Industria extractiv i intermedierile financiare au deinut ponderile


cele mai mari n totalul capitalizrii bursiere, cu inversri de poziie n
intervalul 2007-2009. n anul 2006 i n perioada 2010-2013, industria

19
extractiv a fost n topul capitalizrii bursiere, urmat de intermedierile
financiare, poziia fiind inversat n perioada 2007-2009. La o distan
apreciabil s-au situat ponderile industriei prelucrtoare n totalul capitalizrii
bursiere, ponderile transportului, depozitrii i comunicaiilor, celelalte
sectoare avnd ponderi mult mai mici.
n ceea ce privete repartizarea societilor pe domenii, conform
CAEN rev. 2, ilustrat n figura 1., industria extractiv, prelucrtoare,
furnizarea energiei electrice i domeniul construciilor reprezint 72% din
totalul societilor listate la BVB.
INTERMEDIERI INDUSTRIA
FINANCIARE EXTRACTIVA
15% 4%

HOTELURI I
RESTAURANTE
4%

TRANSPORT SI
DEPOZITARE
4%

COMERT CU RIDICATA
SI CU AMANUNTUL;
REPARAREA
AUTOVEHICULELOR SI
MOTOCICLETELOR
5%
INDUSTRIA
CONSTRUCTII PRELUCRATOARE
7% 58%

PRODUCTIA SI
FURNIZAREA DE
ENERGIE ELECTRICA
SI
TERMICA, GAZE, APA
CALDA SI AER
3%

Sursa: Prelucrare autor, conform datelor disponibile pe www.bvb.ro


Figura 1. Ponderea societilor listate la Bursa de Valori Bucureti, funcie de
domeniul de activitate, conform CAEN

20
n luna noiembrie 2013, 6 dintre cele 57 societi listate i
tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, care i desfoar activitatea n
industrie i construcii erau suspendate de la tranzacionare ntruct se aflau
n procedura insolvenei, situaia rmnnd nemodificat n prezent.
innd cont de ponderea sectoarelor n totalul capitalizrii bursiere, de
numrul societilor, de criteriile de performan ce trebuiesc ndeplinite, de
tranzacionarea pe piaa reglementat, am cercetat evoluia performanei
financiare n cazul a 51 societile listate i tranzacionate la BVB, care i
desfoar activitatea n industrie i construcii. Aceste societi au nceput s
fie listate pe BVB n perioade diferite, unele anterior anului 2006, considerat
perioad de baz n aceast cercetare, altele n perioada analizat, 2006-2013.
Anterior listrii la BVB, majoritatea societilor au fost listate pe piaa
nereglementat.

Capitolul II CERCETARE PRIVIND APRECIEREA


PERFORMANEI FINANCIARE PE BAZA CONTULUI DE
REZULTATE, LA SOCIETILE LISTATE I TRANZACIONATE
LA BVB, CARE I DESFOAR ACTIVITATEA N INDUSTRIE
I CONSTRUCII, N PERIOADA 2006-2013 prezint abordarea
performanei financiare din perspectiva contului de rezultate sub forma a trei
studii: analiza dinamicii i structurii rezultatului exerciiului financiar;
analiza de senzitivitate i efectul de levier i analiza relaiei profit net-cash-
flow. Studiile efectuate au urmrit evoluia performanei financiare
concretizat n obinerea de profit net, modul i proporia n care rezultatul
operaional, financiar i extraordinar contribuie la obinerea rezultatului brut
i proporia n care variaia rezultatului operaional influeneaz rezultatul

21
net. O atenie special a fost acordat abordrii performanei financiare sub o
dubl condiionare: de a obine profit net i de a nregistra o variaie pozitiv
a trezoreriei nete, n acest context fiind analizat evoluia cash-flow-lui i
cauzele care au influenat-o.
Analizele efectuate au pornit de la urmtoarele ipotezele de
cercetare:
1. n cazul societilor listate i tranzacionate la BVB, care i
desfoar activitatea n industrie i construcii, rezultatul operaional are o
contribuie semnificativ la obinerea rezultatului net.
2. Performana societilor de a obine profit a fost puternic afectat
n perioada de criz, i imediat dup, ns acestea au reuit n prezent s
depeasc momentele dificile.
3. Societile sunt mai interesate de criteriile de performan
formulate din perspectiva profitului net, acordnd o importan mai redus
generrii de cash-flow. Ca urmare, n cele mai multe cazuri, nregistrarea
profitului net nu este dublat de obinerea unei trezorerii nete pozitive.
Obiectivul principal al cercetrii prezentate n cadrul acestui capitol
l reprezint analiza performanei financiare a societilor listate i
tranzacionate la BVB din perspectiva capacitii acestora obine profit, n
contextul economic dificil al perioadei de dup 2007, dublat de exigenele
economice sporite, crora societile romneti trebuie s le fac fa ca
urmare a integrrii n structurile Uniunii Europene.
Obiectivele secundare, care decurg din obiectivul principal au n
vedere: analiza structural a rezultatului i evidenierea contribuiei pe care
rezultatul financiar i respectiv rezultatul extraordinar au avut-o la obinerea
rezultatului brut; analiza modului n care criza financiar a afectat

22
performana financiar a societilor listate;oferirea unui rspuns la
ntrebarea Au depit societile listate i tranzacionate la BVB
dificultile perioadei de criz i recesiune?; identificarea cauzelor care
genereaz variaia rezultatului, i mai ales, amplitudinea acestor variaii;
analiza performanei financiare din dubl perspectiv, de a obine profit i
de a degaja cash-flow;testarea legturii dintre evoluia performanei
financiare i durata listrii la Bursa de Valori Bucureti.

Analiza dinamicii i structurii rezultatului exerciiului financiar


Structurarea contului de profit i pierdere sub form tabelar permite
determinarea fluxurilor de rentabilitate sub forma marjelor de rentabilitate, pe
nivelurile corespunztoare tipurilor de activiti, de exploatare, financiar i
extraordinar, explicnd modul n care s-a constituit rezultatului exerciiului
n diferite faze i aprecierea nivelului performanei n exerciiul ncheiat.
Acestea sunt destinate s ndeplineasc o anumit funcie de remunerare a
factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare. Rezultatele
caracterizeaz performana general a activitii, reflectnd creterea sau
reducerea acumulrilor ntreprinderii n cursul exerciiului.
Ipoteza cercetrii
Cercetarea selectiv privind dinamica i structura exerciiului
financiar pornete de urmtoarea ipotez: n industrie i construcii,
rezultatul operaional are cea mai mare pondere la obinerea rezultatului
brut, iar influena rezultatului financiar este n majoritatea cazurilor
negativ, fiind datorat evoluiei cursului valutar, din perioada crizei
financiare.
Obiectivele cercetrii. Cercetarea selectiv empiric efectuat a

23
urmrit ndeplinirea urmtoarelor obiective: analiza performanei financiare
a societilor listate i tranzacionate la BVB din perspectiva capacitii
acestora obine profit;analiza structural a rezultatului i evidenierea
contribuiei pe care rezultatul financiar i respectiv rezultatul extraordinar
au avut-o la obinerea rezultatului brut;analiza modului n care criza
financiar a afectat performana financiar a societilor
listate;identificarea societilor care au nregistrat n mod constant o
performan financiar sczut.
Subscriind opiniei majoritii specialitilor, c nu se poate admite
performana financiar n absena obinerii profitului, trebuie menionate
societile care din aceast perspectiv au nregistrat o lips constant de
performan pe ntreaga perioada analizat. Discutnd despre societile
listate i tranzacionate la burs, considerm foarte important obinerea unui
rezultat net pozitiv, care s remunereze investitorii.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
n figura 2 sunt prezentate ponderile deinute de societile care au
nregistrat un rezultat pozitiv n perioada 2006-2013, funcie de activitatea
din care acesta se degaj.

24
2013
2012
2011 r
2011
2010
2009
2008
2007
2006

0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013


Rezultat net operaional 79,59 92,00 86,00 84,31 78,43 70,59 66,67 68,63 64,71
Rezultat net 87,76 90,00 80,00 78,43 72,55 72,55 66,67 66,67 66,67
Rezultat brut 89,80 90,00 80,00 78,43 72,55 72,55 66,67 64,71 66,67
Rezultat curent 89,80 90,00 80,00 78,43 72,55 72,55 66,67 64,71 66,67
Rezultat financiar 57,14 30,00 28,00 25,49 27,45 31,37 29,41 33,33 30,00
Rezultat exploatare 81,63 92,00 86,00 84,31 80,39 74,51 68,63 68,63 66,67

Sursa: prelucrare autor, pe baza informaiilor furnizate de situaiile financiare anuale


din perioada 2006-2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar
activitatea n industrie i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 2. Ponderea deinut de societile listate i tranzacionate la BVB, care au
nregistrat profit, n perioada 2006-2013

Dei peste 65% dintre societile analizate au obinut profit din


exploatare pe parcursul perioadei analizate, se remarc o diminuare a
ponderii societilor care au obinut profit din exploatare, ntr-un un ritm
mediu anual de 2,85. Cea mai puternic scdere a ponderii societilor care
au obinut profit din exploatare s-a nregistrat n 2011 comparativ cu 2010,
scderea fiind de 8% (respectiv 15%, pentru situaiile retratate 2011r); cea

25
mai puternic cretere a ponderii societilor care au obinut profit din
exploatare, de 12%, a avut loc n perioada 2006-2007. Ponderea societilor
care au obinut profit financiar a fost cea mai sczut, de 25% n 2009 i cea
mai ridicat, de 57%, n 2006. Ponderea societilor care au obinut profit
financiar s-a diminuat cu un ritm mediu anual de 8,79%. Ponderile
societilor care au obinut profit curent, profit brut i net sunt aproape
identice. De remarcat este faptul c, indiferent de etapa economic analizat,
peste 66% dintre societile analizate au nregistrat profit net. Ponderea
societilor care au obinut profit net a nregistrat un trend descendent,
diminundu-se cu un ritm mediu anual de 2,85%, scznd de la 90 % n
anul 2007, la 66% n perioada 2011- 2013.
Rezultatele cercetrii confirm prima ipotez i anume c
rezultatul operaional are o contribuie semnificativ la obinerea
rezultatului net, rezultatul financiar i cel extraordinar influennd
rezultatul net ntr-o proporie mai mic. Totodat, este confirmat
ipoteza potrivit creia performana societilor de a obine profit a fost
puternic afectat n perioada de criz. Scderea constant a ponderii
societilor care au obinut profit pe perioada analizat, nu confirm
ipoteza c societile listate i tranzacionate la BVB, cu activitate n
industrie i construcii, au depit cu succes efectele negative ale crizei i
perioadei de recesiune.

Analiza de senzitivitate i efectul de levier


Ipoteza cercetrii
Cercetarea privind analiza de senzitivitate pornete de la ipoteza c n
industrie i construcii, exist un grad moderat de sensibilitate a rezultatului

26
net ca urmare a modificrii cifrei de afaceri, n timp ce modificarea
rezultatului operaional nu afecteaz la fel de puternic modificarea
rezultatului net.
Obiectivele cercetrii. Cercetarea selectiv efectuat a urmrit
ndeplinirea urmtoarelor obiective: identificarea corelaiei existente ntre
diversele tipuri de rezultat;identificarea elementelor fa de care rezultatul
net, are cea mai puternic reactivitate, putndu-se indica astfel unele direcii
de aciune pentru creterea performanei; identificarea amplitudinii variaiei
rezultatului, ca urmare a variaiei factorilor de influen; identificarea
societilor care prezint un grad al levierului foarte ridicat, avnd o
sensibilitate mare la o modificare minor a unui factor de influen i
sitund-se, astfel, ntr-o poziie de vulnerabilitate.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Aprecierea sensibilitii rezultatului din exploatare la variaia
vnzrilor s-a fcut pe baza levierului de exploatare. Analiza variabilitii
profitului net, generat de politica de finanare a societii poate fi urmrit n
funcie de variaia rezultatului exploatrii sau n funcie de variaia cifrei de
afaceri, pe baza levierului financiar. Riscul global,care cumuleaz riscul
economic cu cel financiar, a fost apreciat prin intermediul levierului total
GLT, care arat modificarea rezultatului net ca efect al modificrii cifrei de
afaceri i care indicnd totodat variaia veniturilor acionarilor ca urmare a
utilizrii levierelor operaionale i financiare.
Efectul de levier total a fost analizat ca elasticitate a rezultatului net la
variaia vnzrilor, gruparea societilor n funcie de valorile obinute fiind
prezentat n tabelul 2.

27
Tabelul 2.
Gruparea societilor, n funcie de valorile coeficientului levierului total
(Rezultat net-Cifr de afaceri)
Efectul de Societi Societi Societi Societi Societi Societi Societi Societi Societi Societi
levier de (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%)
financiar
(Elf) 2007- 2008- 2009- 2010- 2011- 2011r- 2012- 2012- 2012- 2013-
Perioada 2006 2007 2008 2009 2010 2010 2011 2011r 2011r 2012

26,53 34,00 28,00 35,29 35,29 41,18 45,10 43,14 52,94 52,94
sub 0%

53,06 40,00 60,00 41,18 41,18 37,25 29,41 33,33 33,33 33,33
[0%-10%)

12,24 12,00 4,00 7,84 3,92 1,96 11,76 9,80 3,92 3,92
[10%-0%)

0,00 6,00 2,00 3,92 1,96 3,92 3,92 3,92 7,84 7,84
[20%-0%)

2,04 2,00 2,00 0,00 1,96 0,00 0,00 1,96 0,00 0,00
[30%-0%)

6,12 6,00 4,00 11,76 15,69 15,69 9,80 7,84 1,96 1,96
peste 40%

Sursa: prelucrare autor, dup informaiile din situaiile financiare anuale, perioada
2006-2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n
industrie i construcii, disponibile pe www.bvb.ro

Valorile coeficientului de elasticitate pentru levierul total, prezentat


n tabelul 2. indic faptul c cele mai multe societi (ntre 30% i 53%) au o
reacie moderat, de modificare de pn la 10% a rezultatului din exploatare
la o variaie de 1% cifrei de afaceri
Pe baza analizei efectuate, putem valida ipoteza c n cazul
societilor listate i tranzacionate la BVB, cu activitate n industrie i
construcii, exist un grad moderat de senzitivitate a rezultatului net ca
urmare a modificrii cifrei de afaceri, n timp ce modificarea
rezultatului operaional nu afecteaz la fel de puternic modificarea
rezultatului net. Am identificat cifra de afaceri ca fiind factorul fa de
care rezultatul net are cea mai puternic reacie de senzitivitate i
societile care prezint o senzitivitate extrem de puternic, situndu-se

28
ntr-o poziie de vulnerabilitate, ntre acestea remarcndu-se Sinteza
S.A., Electroaparataj S.A., Mefin S.A. Voestalpine Vae Apcarom S.A.
Pe baza rezultatelor obinute, am apreciat amplitudinea modificrilor
rezultatului la modificarea cu 1% a cifrei de afaceri, ca moderat, de
pn la 10% n cazul celor mai multe societi analizate.

Analiza relaiei profit-cash-flow


Ipoteza cercetrii
Cercetarea selectiv privind analiza performanei financiare din
perspectiva relaiei profit net-cash-flow pornete de la ipoteza c majoritatea
firmelor obin profit net contabil, fr a dubla aceast performan de o
generare constant a fluxului de numerar. Cu toate acestea, societile
listate si tranzacionate acord o importan sporit lichiditii, generarea
fluxului de numerar reprezentnd o condiie i o confirmare a
performanelor financiare.
Obiectivele cercetrii. Cercetarea efectuat a urmrit ndeplinirea
urmtoarelor obiective: determinarea structurii societilor n funcie de
capacitatea lor de a obine profit net i flux de numerar; identificarea
factorilor i situaiile care conduc la obinerea fluxului de numerar, n scopul
de a oferi recomandri i direcii de aciune pentru mbuntirea cash-flow-
lui.
Pentru analiza relaiei profit-cash flow, am determinat pentru fiecare
perioad t1-t0 (unde t1 i t0 sunt doi ani consecutivi din intervalul 2006-2013)
cash-flow-ul, definit ca variaie a trezoreriei nete (TN) de la nceputul pn
la sfritul anului, conform relaiei: TN = TN1 - TN0. S-a analizat modul n
care variaia fondului de rulment, respectiv a necesarului de fond de rulment

29
au determinat variaia cash-flow-lui.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
n funcie de rezultatele obinute s-au identificat patru tipologii de
comportament, n funcie de care am grupat cele 51 de societi analizate: se
obine profit i se degaj cash; se degaj cash dar se nregistreaz pierdere; se
obine profit dar nu degaja cash; e nregistreaz pierdere, fr a se nregistra
cash.
n figura 3. este prezentat structura societilor n funcie de relaia
profit-cash, pe perioada 2006-2013.

2012-2013 27,45% 13,73% 39,22% 19,61%

2012-2011r 41,18% 9,80% 25,49% 23,53%

2012-2011 39,22% 9,80% 27,45% 23,53%

2011r-2010 41,51% 16,98% 24,53% 16,98%

2011-2010 45,10% 13,73% 29,41% 11,76%

2010-2009 43,14% 13,73% 31,37% 11,76%

2009-2008 39,22% 7,84% 39,22% 13,73%

2008-2007 31,37% 9,80% 49,02% 9,80%

2007-2006 48,98% 8,16% 40,82% 2,04%

0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00%

2007- 2008- 2009- 2010- 2011- 2011r- 2012- 2012- 2012-


2006 2007 2008 2009 2010 2010 2011 2011r 2013
Se obine profit i se degaj cash 48,98% 31,37% 39,22% 43,14% 45,10% 41,51% 39,22% 41,18% 27,45%
Se degaj cash dar se nregistreaz
pierdere 8,16% 9,80% 7,84% 13,73% 13,73% 16,98% 9,80% 9,80% 13,73%

Se obine profit dar nu degaja cash 40,82% 49,02% 39,22% 31,37% 29,41% 24,53% 27,45% 25,49% 39,22%
Se nregistreaz pierdere, fr a se
nregistra cash 2,04% 9,80% 13,73% 11,76% 11,76% 16,98% 23,53% 23,53% 19,61%

Sursa: prelucrare autor, pe baza informaiilor furnizate de situaiile financiare anuale


perioada 2006-2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar
activitatea n industrie i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 3. Ponderea societilor listate i tranzacionate,n funcie de relaia profit-cash

30
Cu excepia perioadelor 2007-2008 i 2012-2013, ntre 39% i 49%
dintre societi reuesc s obin un rezultat net pozitiv, n condiiile unei
variaii pozitive a trezoreriei, confirmnd astfel ndeplinirea celor mai nalte
standarde de performan. n perioada 2007-2008, doar 31% dintre societi
au mai reuit acest lucru, declanarea crizei financiare fcnd ca ponderea
societilor care au reuit ndeplinirea ambelor standarde de performan s
scad cu 17 puncte procentuale fa de perioada anterioar. Situaia se repet
n 2012-2013, cnd doar 27,45% dintre societi mai reuesc s nregistreze
simultan cash i profit. Pentru ntreaga perioad, ponderea societilor care
au ndeplinit ambele standarde de performan s-a diminuat cu un ritm mediu
anual de 9,20%. Cea mai mare variaie s-a nregistrat n rndul societilor
care au nregistrat pierdere fr a degaja cash, a cror ponderea crescut cu un
ritm mediu anual de 45,8%.

Analiza factorial a cash-flow-lui, pe baza curentului francez de


abordare
Avnd n vedere importana generrii fluxurilor de numerar, am
considerat important analiza cauzelor care determin variaia cash-flow-lui.
Analiza factorial a fluxului de numerar a fost realizat pornind de la curentul
francez, care presupune determinarea fluxul de numerar ca diferen ntre
variaia fondului de rulment i variaia necesarului de fond de rulment, pe
baza relaiei: TN = FR NFR.
Cu excepia perioadelor 2007-2009 i 2012-2013, majoritatea
societilor (peste 49%) au obinut cash-flow. Ponderea societilor care au
nregistrat o variaie pozitiv a trezoreriei s-a diminuat cu un ritm mediu
anual de 4,97%, n timp ce ponderea societilor care au nregistrat o variaie

31
negativ a trezoreriei a crescut cu un ritm mediu anual de 5,23%. Cea mai
mare cretere, de 12 ori, a fost nregistrat n perioada 2012-2013 fa de
perioada 2011-2012, n cazul societilor care au obinut o variaie negativ a
trezoreriei datorit unui fond de rulment negativ i a uni necesar de fond de
rulment pozitiv. Evoluia ponderii societilor, n funcie de obinerea cash-
flow-lui este ilustrat n figura 4.

2012-2013 41,18 58,82


2011-2012 49,02 50,98
2012-2011r 50,98 49,02
2010-2011r 58,82 41,18
2010-2011 56,86 43,14
2009-2010 54,90 45,10
2008-2009 47,06 52,94
2007-2008 41,18 58,82
2006-2007 58,82 41,18

0% 20% 40% 60% 80% 100%

2006- 2007- 2008- 2009- 2010- 2010- 2012- 2011- 2012-


2007 2008 2009 2010 2011 2011r 2011r 2012 2013
TN>0 58,82 41,18 47,06 54,90 56,86 58,82 50,98 49,02 41,18
TN<0 41,18 58,82 52,94 45,10 43,14 41,18 49,02 50,98 58,82

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 4. Evoluia ponderii societilor, n funcie de obinerea cash-flow-lui

Analiznd modul n care variaia fondului de rulment i variaia


necesarului de fond de rulment au determinat variaia de cash-flow-ului, au
fost nregistrate ase situaii, prezentate n tabelul 3.

32
Tabel 3.
Structura societilor listate i tranzacionate la BVB, n perioada 2007-2013,
n funcie de relaia cash-flow (TN), variaia fondului de rulment (FR) i
variaia necesarului de fond de rulment(NFR)

Ponderea societilor, n funcie de variaia FR; NFR; CF


2006- 2007- 2008- 2009- 2010- 2010 2012 2011- 2012- Situaie
2007 2008 2009 2010 2011 -2011r -2011r 2012 2013
FR<0, NFR<0,
11,76 11,76 19,61 21,57 17,65 25,49 25,49 21,57
9,80% FR<NFR,
% % % % % % % %
TN>0
FR>0, NFR>0,
35,29 17,65 21,57 27,45 29,41 31,37 23,53 15,69 13,73
FR>NFR,
% % % % % % % % %
TN>0
11,76 11,76 15,69 FR>0, NFR<0,
7,84% 5,88% 7,84% 1,96% 9,80% 5,88%
% % % TN>0
FR<0, NFR<0,
21,57 21,57 15,69 13,73 13,73 27,45 27,45 29,41
7,84% FR>NFR,
% % % % % % % %
TN<0
FR>0, NFR>0,
17,65 27,45 31,37 19,61 23,53 27,45 21,57 19,61 17,65
FR<NFR,
% % % % % % % % %
TN<0
15,69 11,76 FR<0, NFR>0,
9,80% 0,00% 9,80% 5,88% 1,96% 0,00% 1,96%
% % TN<0

Sursa: prelucrare autor, pe baza informaiilor furnizate de situaiile financiare anuale


din perioada 2006-2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar
activitatea n industrie i construcii, disponibile pe www.bvb.ro

De cele mai multe ori, grupa n care se ncadreaz cele mai multe
societi cumuleaz criteriile FR>0, NFR>0, FR>NFR, TN>0,
ponderile societilor din aceast grup variind ntre 35,29% i 27,45%.

Construcia unui model de scoring pentru aprecierea


performanei din perspectiva obinerii cash-flow-ului i a profitului.
ntruct profitul net nu este simultan ncasat datorit contabilitii de
angajamente, rmnnd de multe ori, o poteniabilitate contabil, n modelul

33
de scoring s-a acordat un punctaj mai mare societilor care au obinut cash-
flow. Pe baza acestor punctaje, s-a calculat un scor mediu pentru fiecare
companie, ca medie anual a scorurilor acordate. n figura 5 sunt prezentate
scorurile anuale de apreciere a performanei din perspectiva relaiei cash-
flow-profit net.

3,50
3,00 3,10
2,78 2,86 2,86
2,50 2,59 2,53 2,61
2,30 2,18
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 5 Evoluia scorurile anuale de apreciere a performanei din perspectiva relaiei
cash-flow-profit net

Scorul mediu anual de apreciere a performanei din perspectiva


relaiei cash-flow-profit net nregistreaz o evoluie uor oscilant, pentru
ntreaga perioada analizat nregistrndu-se o diminuare a acestuia cu un ritm
mediu anual de 5%.

Confirmarea ipotezelor cercetrii i ndeplinirea obiectivelor


propuse ne permit s concluzionm c ntre 39% i 49% dintre

34
societile analizate obin performan financiar concretizat n
obinerea unui rezultat net pozitiv n condiiile unei variaii pozitive a
trezoreriei. Criza financiar i perioada de recesiune care a urmat au
erodat performana financiar a societilor analizate, i drept urmare,
nu putem considera c acestea vor atinge foarte curnd nivelele
nregistrate n anul 2006.

Capitolul III CERCETARE PRIVIND PERFORMANA


FINANCIAR PE BAZA RATELOR DE RENTABILITATE, LA
SOCIETILE LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCURETI, CARE I DESFOAR ACTIVITATEA N
INDUSTRIE I CONSTRUCII, PE PERIOADA 2006-2013 abordeaz
performana financiar din perspectiva ratelor de rentabilitate economic i
financiar, indicatori folosii cel mai des n analizele de performan.
Analizele efectuate urmresc evoluia dinamic a ratelor de rentabilitate i
identificarea factorilor a cror variaie a influenat evoluia valorilor
nregistrate de indicatori. Analiza factorial s-a realizat prin descompunerea
ratelor pe baza ecuaiilor Du Pont. Pentru aprecierea sintetic a performanei
financiare s-a construit un model de scor, care a permis ierarhizarea
companiilor pe baza ratelor de rentabilitate i testarea legturii ntre
performana financiar i durata prezenei companiei pe piaa reglementat.
Ipotezele generale ale cercetrii, derulate n cadrul acestui capitol
sunt:
Studiile efectuate pornesc de la urmtoarea ipotez: societile listate
i tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, care i desfoar activitatea
n industrie i construcii obin performan financiar, apreciat din

35
perspectiva Ratei de rentabilitate economic i a Ratei Rentabilitii
financiare, chiar dac aceast performana financiar s-a redus pe
parcursul perioadei 2006-2013.
Obiectivele cercetrii.
Analizele efectuate au a urmrit ndeplinirea urmtoarelor obiective:
analiza dinamic a Ratei rentabilitii economice (Rre) i a Ratei
rentabilitii financiare (Rrf); analiza factorial a variaiei Ratei
rentabilitii economice (Rre) i a Ratei rentabilitii financiare (Rrf);
identificarea legturii ntre performana financiar apreciat pe baza
Ratelor de rentabilitate i perioada de timp de cnd o societate a fost listat
pe piaa reglementat; analiza evoluiei performanei financiare din
perspective ratelor de rentabilitate pe baza unui model scoring.
Analiza ratei rentabilitii economice
Rata rentabilitii economice (Rre) evideniaz contribuia elementelor
patrimoniale la obinerea rezultatelor finale ale entitii, msurnd
performanele activului total al ntreprinderii pornind de la un rezultat
economic.
Ipoteza cercetrii
Analiza n dinamic i factorial a Ratei de rentabilitate economic
(Rre) pornete de la ipoteza c societile analizate se confrunt cu o
scdere a performanei din perspectiva Ratei rentabilitii economice, ca
urmare a diminurii capacitii acestora de a obine profit net.
Obiectivele cercetrii
Obiectivul principal al cercetrii l reprezint analiza n dinamic a
evoluiei performanei financiare din perspectiva Ratei rentabilitii
economice (Rre) i identificarea factorilor care au avut cea mai puternic

36
influen asupra variaiei acestui indicator.
Odat identificai aceti factori, obiectivele secundare ale cercetrii
au n vedere: identificarea factorului cu cea mai mare influen asupra Ratei
rentabilitii economice i identificarea modului n care fiecare factor de
influen acioneaz diferit n diverse etape ale ciclului economic (criza,
recesiune, boom).
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Cercetarea a evideniat c n perioada 2006-2013, se nregistreaz o
scdere constant a numrului companiilor care au nregistrat profit n doi ani
consecutivi (fiecare perioad t1-t0), nregistrndu-se un ritm mediu anual de
scdere a numrului acestora de 5.43% (figura 6).

Nr companii care au nregistrat profit

45
40 42 40
35 36 35
30
33
30 30 30 30
25
20
15
10
5
0

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 6. Evoluia numrului de companii care au nregistrat profit n doi ani
consecutivi, n perioada 2006-2013

Gruparea companiilor funcie de variaia (creterea sau diminuarea)


Ratei rentabilitii economice (Rre) pe perioada 2006-2013, s-a evideniat n
figura 7.

37
2012-2013 40,00 60,00
2011r-2012 53,33 46,67
2011-2012 56,67 43,33
2011r-2010 53,33 46,67
2011-2010 57,58 42,42
2010-2009 54,29 45,71
2009-2008 38,89 61,11
2008-2007 42,50 57,50
2007-2006 38,10 61,90

0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00

2007- 2008- 2009- 2010- 2011- 2011r- 2011- 2011r- 2012-


2006 2007 2008 2009 2010 2010 2012 2012 2013
Creterea Rre 38,10 42,50 38,89 54,29 57,58 53,33 56,67 53,33 40,00
Scderea Rre 61,90 57,50 61,11 45,71 42,42 46,67 43,33 46,67 60,00

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 7 Gruparea companiilor n funcie de variaia Ratei rentabilitii economice

Din totalul companiilor care au obinut profit n ambii ani ai


perioadelor succesive analizate, ponderea companiilor care au nregistrat
creteri ale Ratei rentabilitii economice a fost n cretere de la 38% n
perioada 2006-2007, la 53% n perioada 2011r-2012, urmat de scderea la
40% n perioada 2012-2013. Ponderea companiilor care au nregistrat scderi
ale Ratei rentabilitii economice a fost n scdere, de la 61% n perioada
2006-2007 la 46% n perioada 2011r-2012, urmat de o nou cretere n

38
perioada 2012-2013. Cele mai multe companii au nregistrat scderi ale Rre
n perioada 2008-2009.

Analiza ratei rentabilitii financiare


Rata rentabilitii financiare (Rrf) exprim capacitatea capitalurilor
proprii de a crea un surplus, dup remunerarea capitalurilor mprumutate care
va permite remunerarea capitalurilor acionarilor i autofinanarea
ntreprinderii, fiind folosit pentru evaluarea eficienei investiiilor fcute de
posesorii de capital i analiza oportunitii meninerii respectivei investiii.
Ipoteza cercetrii
Analiza dinamic i factorial a Ratei de rentabilitii Financiare
(Rrf) pornete de la ipoteza c societile analizate se confrunt cu o scdere
a performanei din perspectiva Ratei rentabilitii financiare, ca urmare a
diminurii capacitii acestora de a obine profit net i a decapitalizrii cu
care s-au confruntat dup anul 2007.
Obiectivele cercetrii
Obiectivul principal al cercetrii l reprezint analiza n dinamic a
evoluiei performanei financiare din perspectiva Ratei rentabilitii
financiare i identificarea factorilor care au cea mai puternic influen n
creterea acestui indicator.
Obiectivele secundare au n vedere: identificarea factorului cu cea
mai mare influen asupra Ratei rentabilitii financiare i identificarea
modului n care fiecare factor de influen acioneaz n diversele etape ale
ciclului economic (criza, recesiune, boom).
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Ponderea companiilor care au nregistrat majorri ale Ratei

39
rentabilitii financiare (Rrf) a fost n cretere, de la 40,48 % n 2006-2007 la
54,55% n perioada 2010-2011, urmat de o scdere la 40% n perioada
2012-2013. Cea mai ridicat pondere companiilor care au nregistrat creteri
ale Ratei Rentabilitii financiare (57,14%) s-a nregistrat n perioada 2009-
2010 (figura 8).

2013-2012 40,00% 60,00%


2011r-2012 53,33% 46,67%
2011-2012 56,67% 43,33%
2011r-2010 53,33% 46,67%
2011-2010 54,55% 45,45%
2010-2009 57,14% 42,86%
2009-2008 38,89% 61,11%
2008-2007 42,50% 57,50%
2007-2006 40,48% 59,52%

0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00%

2007- 2008- 2009- 2010- 2011- 2011r- 2011- 2011r- 2013-


2006 2007 2008 2009 2010 2010 2012 2012 2012
Creterea Rrf 40,48% 42,50% 38,89% 57,14% 54,55% 53,33% 56,67% 53,33% 40,00%
Scderea Rrf 59,52% 57,50% 61,11% 42,86% 45,45% 46,67% 43,33% 46,67% 60,00%

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 8 Evoluia ponderii companiilor n funcie de variaia Ratei rentabilitii
financiare

Construcia unui model de scoring pentru aprecierea


performanei pe baza ratelor de rentabilitate.
Pornind de la modelele clasice de scoring, utilizate de bncile

40
comerciale pentru analiza bonitii clienilor, propunem acordarea unui
punctaj funcie de valorile Ratei rentabilitii economice (Rre) i Ratei
rentabilitii financiare (Rrf).
Avnd n vedere punctele acordate fiecrei companii, s-a calculat un
scor mediu anual, ca medie aritmetic a punctelor obinute de fiecare
companie n anul respectiv evoluia scorurilor anuale privind Rata
rentabilitii economice (Rre) i Rata rentabilitii financiare (Rrf) (figura 8.).
1,60
1,45
1,40
1,25
1,20
1,06
1,00 1,00 1,02 1,02
0,98
0,94 0,92 0,80
0,90 0,90
0,86 0,84
0,80 0,80 0,80
0,76

0,82
0,60

0,40

0,20

0,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Scor Rre 1,06 1,00 0,90 0,90 0,80 0,80 0,76 0,84 0,80
Scor Rrf 1,45 1,25 1,02 0,98 0,94 1,02 0,86 0,92 0,82

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro i punctajelor acordate de autor
Figura 8. Evoluia scorurilor anuale privind Rata rentabilitii economice i Rata
rentabilitii financiare

n perioada analizat, valorile scorului obinut pentru Rata


rentabilitii financiare (Rrf) sunt superioare valorilor scorului obinut pentru
Rata rentabilitii economice (Rre), ambele scoruri nregistrnd un trend

41
descendent, mai accentuat n cazul scorului anual Rrf, care se diminueaz cu
un ritm mediu anual de 8% i, mai lent, n cazul scorului anual al Rre, care
scade cu un ritm mediu anual de 4%. De asemenea, pentru ntreaga perioad,
valorile scorului calculat pentru cei doi indicatori sunt destul de ndeprtate
de valoarea medie de 1,75.
ntre evoluia performanei financiare i durata prezenei pe o pia
reglementat nu a putut fi identificat o legtur, coeficientul de corelaie
ntre valorile scorului de performan apreciat pe baza ratelor de rentabilitate
i numrul de ani de tranzacionare pe piaa reglementat indicnd o corelaie
slab, de doar 8% ntre cele 2 variabile.
Pe baza analizelor efectuate putem concluziona c societile lisate
i tranzacionate la BVB, din domeniul industrie i construcii s-au
confruntat n perioada 2006-2013 cu o depreciere constant a
performanei financiare abordat din perspectiva ratelor de
rentabilitate, fr a putea fi identificat un moment de revenire post-
criz.

Capitolul IV. CERCETARE PRIVIND PERFORMANA


FINANCIAR DIN PERSPECTIVA TERILOR, LA SOCIETILE
LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE VALORI
BUCURETI, CARE I DESFOAR ACTIVITATEA N
INDUSTRIE I CONSTRUCII, PE PERIOADA 2006-2013 propune
abordarea performanei financiare din perspectiva terilor, n special a
creditorilor, fiind analizat capacitatea companiilor de a face fa datoriilor
exigibile. n acest capitol sunt prezentai indicatorii de lichiditate,
solvabilitate i gradul de ndatorare, pe baza acestora fiind realizate trei studii

42
care au ca scop analiza dinamic i structural a indicatorilor menionai i
ierarhizarea companiilor pe baza modelelor de scor. Avnd n vedere lipsa de
omogenitate a valorilor individuale ale indicatorilor menionai, nregistrate
pentru fiecare societate n perioada 2006-2013, indicatorii sintetici de
lichiditate i solvabilitate s-au calculat pe baza valorilor agregate, la nivelul
societilor analizate.
Analiza evoluiei lichiditii
Indicatorii de lichiditate msoar capacitatea unei companii de a-i
plti obligaiile pe termen scurt, evalund cantitatea de bani de care
dispune entitatea pe termen scurt, respectiv n urmtoarele dousprezece luni.
Acest lucru se face prin compararea celor mai lichide active cu datoriile pe
termen scurt. Diveri autori iau n considerare active diferite pentru a fi
incluse n calculul lichiditii, innd cont de uurina cu care acestea sunt
transformate n numerar.
Ipoteza cercetrii
Analiza evoluiei lichiditii pornete de la ipoteza c societile
listate i tranzacionate la BVB nu au dificulti semnificative n privina
capacitii de a face fa datoriilor scadente.
Obiectivele cercetrii
Analiza evoluiei lichiditii are n vedere ndeplinirea urmtoarelor
obiective: analiza performanei societilor din perspectiva capacitii
acestora de a onora datoriile scadente; analiza structural a societilor
grupate n funcie de valorile indicatorilor de lichiditate;analiza dinamicii
performanei din perspectiva indicatorilor de lichiditate;analiza
performanei din perspectiva lichiditii, pe baza scorurilor;realizarea unei
ierarhii a societilor analizate, din perspectiva lichiditii.

43
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Ratele anuale a lichiditii au fost calculate pe baza valorilor cumulate
ale activelor circulante, creanelor, disponibilitilor bneti i datoriilor
curente la nivelul companiilor din industrie i construcii, listate i
tranzacionate la BVB. Rezultatele obinute pentru cei trei indicatori de
lichiditate i evoluia acestora sunt prezentate n figura 9.

2,50

2,00 1,95
1,72
1,50 1,45 1,48
1,40 1,47
1,35 1,39
1,18 1,24 1,19
1,05 1,10
1,00 1,03
0,96
0,81 0,82 0,87
0,69
0,50 0,40
0,21 0,21 0,17
0,09 0,07 0,11 0,08
0,00
2011
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
r
Rata anuala a lichiditii
la curente 1,95 1,72 1,48 1,40 1,24 1,19 1,35 1,39 1,47

Rata anuala a lichiditii


imediate 1,45 1,18 0,96 0,81 0,82 0,87 1,05 1,03 1,10

Rata anuala a lichiditii


la vedere 0,69 0,40 0,21 0,21 0,17 0,09 0,07 0,11 0,08

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 9. Evoluia ratelor anuale de lichiditate

Ratele anuale ale lichiditii curente i imediate scad n perioada


2006-2011 i prezint o uoar revenire n 2012-2013, fr a atinge ns
nivelul nregistrat nainte de criz (2006-2007). Aceste evoluii oscilante ale

44
indicatorilor de lichiditate s-au datorat n principal schimbrilor intervenite n
structura i valorile elementelor componente ale activelor circulante (figura
10).

2013 24,88% 43,42% 25,93% 5,77%

2012 25,87% 47,67% 18,31% 8,15%

2011 r 22,59% 56,26% 16,32%4,83%

2011 27,33% 47,96% 17,14% 7,56%

2010 33,40% 44,01% 8,56% 14,02%

2009 42,13% 40,52% 2,49%14,74%

2008 35,18% 40,46% 10,14% 14,12%

2007 31,40% 44,50% 0,69% 23,41%

2006 25,66% 38,73% 0,35% 35,26%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013


Ponderea stocurilor n active
circulante 25,66% 31,40% 35,18% 42,13% 33,40% 27,33% 22,59% 25,87% 24,88%

Ponderea creanelor n active


circulante 38,73% 44,50% 40,46% 40,52% 44,01% 47,96% 56,26% 47,67% 43,42%

Ponderea investiiilor financiare n


active circulante 0,35% 0,69% 10,14% 2,49% 8,56% 17,14% 16,32% 18,31% 25,93%

Ponderea disponibilitilor n active


circulante 35,26% 23,41% 14,12% 14,74% 14,02% 7,56% 4,83% 8,15% 5,77%

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 10. Evoluia ponderii elementelor de active circulante n totalul activelor
circulante, n perioada 2006-2013

n perioada 2006-2007, stocurile, creanele i disponibilitile


ocupau ponderi apropiate n activele circulante, investiiile financiare fiind
aproape inexistente. ncepnd cu anul 2008, s-a nregistrat o cretere uoar

45
a ponderii creanelor i o cretere masiv a ponderii investiiilor financiare,
pe fondul scderii accentuate a ponderii disponibilitilor n totalul activelor
circulante.
Funcie scor pentru analiza evoluiei lichiditii
Avnd n vedere variaia destul de ridicat n cazul indicatorilor de
lichiditate i drept urmare, nereprezentativitatea mediei aritmetice, pentru a
urmrii dinamica lichiditii s-a construit un model de scor pentru indicatorii
de lichiditate similar modelul de scoring pe care bncile comerciale l
folosesc n analiza bonitii clienilor. Valorile anuale ale scorurilor, calculate
ca medie aritmetic a valorilor individuale pentru fiecare companie sunt
prezentate n figura 11.

1,60
1,56
1,53
1,50 1,50
1,46
1,44
1,40 1,41

1,34 1,35
1,33
1,30

1,20
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 11. Evoluia scorului mediu anual, calculat pentru Ratele lichiditii n
perioada 2006-2013

Evoluia scorului mediu calculat pentru ratele de lichiditate este


oscilant, nregistrndu-se creteri n perioadele 2006-2007 i 2008-2011,
respectiv diminuri, n perioada 2011-2013, valorile din anul 2013 fiind

46
similare celor din anul 2006.
Analizele efectuate ne permit validarea ipotezelor cercetrii: n
perioada analizat, peste 80% dintre societile analizate nregistreaz
un nivel al lichiditii generale corespunztor (ntre 1 i 2, respectiv
peste 2), ceea ce indic faptul c majoritatea, au reuit s-i onoreze
datoriile scadente.

Analiza evoluiei solvabilitii


Solvabilitatea reflect capacitatea ntreprinderii de a face fa
scadenelor pe termen lung i mediu, ndeosebi din resurse proprii. Analiza
performanei din aceast perspectiv s-a efectuat pe baza indicatorilor Rata
solvabilitii patrimoniale (Rsp), Rata solvabilitii generale (Rsg) i Rata
autonomiei financiare globale (Rafg).
Ipoteza cercetrii:
Ipoteza cercetrii n cadrul analizei solvabilitii se bazeaz pe faptul
c un procent semnificativ din numrul companiilor analizate ntmpin
dificulti n privina asigurrii unei solvabiliti corespunztoare, situaie
aprut n perioada crizei financiare i ulterior acesteia, datorit creterii
numrului de companii care au nregistrat pierderi, cu efecte directe asupra
capitalizrii acestora.
Obiectivele cercetrii
Analiza evoluiei solvabilitii are n vedere ndeplinirea urmtoarelor
obiective: analiza performanei societilor de a face fa scadenelor pe
termen lung i mediu, i a modului n care capitalurile proprii contribuie la
aceasta; analiza structural a societilor n funcie de valorile indicatorilor
de solvabilitate;analiza dinamicii performanei din perspectiva indicatorilor

47
de solvabilitate; analiza performanei din perspectiva solvabilitii, pe baza
scorurilor;realizarea ierarhiei societilor analizate, din perspectiva
solvabilitii.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Spre deosebire de valorile nregistrate n cazul analizei lichiditii,
valorile solvabilitii patrimoniale sunt destul de omogene, ceea ce ne
permite calculul i utilizarea valorilor medii anuale, calculate pe baza
valorilor individuale. Valorile anuale, prezentate n figura 12, se situeaz
peste pragul minim de 0,5 recomandat, n fiecare an din perioada 2006-2013
analizat. Putem concluziona astfel c la nivel global, pentru societile luate
n cercetare nu au existat probleme majore n privina solvabilitii
patrimoniale.

0,95
0,93
0,92
0,90 0,89 0,90
0,88
0,86 0,87
0,85 0,84
0,83
0,80
0,75
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013
Rsp 0,92 0,93 0,89 0,84 0,83 0,86 0,87 0,88 0,90

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 12. Evoluia solvabilitii patrimoniale medii anuale pe perioada 2006-2013

Similar modelelor bncilor comerciale de apreciere a solvabilitii,


s-a construit un model de scor pentru societile analizate, a crui evoluie
este prezentat n figura 13. Se constat c cea mai mare valoare medie

48
anual a fost obinut n anul 2011, n ciuda perioadei dificile din punct de
vedere financiar, marcat de lipsa de lichiditate i acumularea de creane i
datorii. Toate scorurile medii anuale au nregistrat o valoare de peste 3,5,
ceea ce reprezint o valoare peste medie.

4,20
4,10 4,12 4,10
4,04 4,06 4,04
4,00 3,98
3,94 3,94
3,90
3,80
3,70
3,60
3,50 3,51

3,40
3,30
3,20
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro i a punctajelor acordate de autor
Figura 13. Evoluia scorului anual mediu al solvabilitii apreciat pe baza Ratei
autonomiei financiare globale pe perioada 2006-2013

Ipoteza cercetrii este validat, ntruct doar ntre 8% i 17,65%


dintre companii nregistreaz valori ale solvabilitii generale sub
pragul minim de 1,66 recomandat; majoritatea dintre ele (peste 80%)
nregistrnd valori peste pragul recomandat, aflndu-se ntr-o situaie
confortabil n privina capacitii lor de a face fa datoriilor.

49
Analiza evoluiei Gradului de ndatorare
O alt perspectiv de abordare a performanei financiare din
perspectiva creditorilor este aceea a dependenei financiare a companiei fa
de teri, apreciat pe baza Gradului de ndatorare.
Ipoteza cercetrii.
Avnd n vedere diminuarea valorii capitalurilor proprii ale
companiilor, determinate de pierderile nregistrate, dependena financiar a
companiilor fa de teri se accentueaz i drept urmare se nregistreaz
valori ridicate ale indicatorului Grad de ndatorare.
Obiectivele cercetrii
Analiza evoluiei Gradului de ndatorare are n vedere ndeplinirea
urmtoarelor obiective: analiza performanei generale societilor din
perspectiva evoluiei Gradului de ndatorare; analiza structural a
societilor grupate funcie de valorile Gradului de ndatorare; analiza
dinamicii performanei din perspectiva Gradului de ndatorare; analiza
performanei din perspectiva din Gradului de ndatorare, pe baza
scorurilor; ierarhizare societilor analizate, din perspectiva Gradului de
ndatorare.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Pornind de la modelul bncilor comerciale de acordare a punctajelor
pentru diveri indicatori de apreciere a bonitii clienilor, s-a construit un
model de apreciere a performanei din perspectiva levierului financiar,
valorile obinute fiind prezentate n figura 14.

50
2,50
2,33 2,37
2,31 2,31 2,27
2,25 2,22
2,10
2,00
1,90

1,50

1,00

0,50

0,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro, i a punctajelor acordate de autor
Figura 14. Evoluia scorului anual mediu al Levierului financiar, calculat conform
modelului de scor

Toate scorurile medii anuale au nregistrat o valoare de peste 2


(considernd valoarea de 1,90, obinut n anul 2006 foarte apropiat de
nivelul mediu de 2) ceea ce reprezint o valoare peste medie.
Analizele efectuate, pe baza crora au fost realizate obiectivele
stabilite ne permit s concluzionm c societile listate i tranzacionate
la BVB, care i desfoar activitatea n industrie i construcii
nregistreaz, din perspectiva terilor, o performan financiar ridicat,
i s validm astfel ipoteza principal de cercetare.

51
Capitolul V. CERCETARE PRIVIND EVOLUIA
INDICATORILOR DE APRECIERE A PERFORMANEI
FINANCIARE SPECIFICI PIEEI DE CAPITAL LA SOCIETILE
LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE VALORI
BUCURETI CARE I DESFOARA ACTIVITATEA N
INDUSTRIE I CONSTRUCII, PE PERIOADA 2006-2013. n cazul
societilor listate i tranzacionate, analiza performanei financiare din
perspectiva indicatorilor clasici trebuie dublat de analiza performanei din
perspectiva indicatorilor specifici pieei de capital, pentru a surprinde
percepia extern a terilor, marcat uneori de subiectivism, asupra
performanei financiare a unei societi.
Analiza indicatorilor de apreciere a performanei financiare specifici
pieei de capital a fost realizat din perspectiv teoretic, i practic, fiind
prezentai principalii indicatori bursieri, care adaug indicatorilor interni de
performan perspectiva pieei. Cercetarea efectuat n acest capitol
urmrete modul n care companiile analizate obin performan superioar,
respectiv inferioar nivelului general al BVB i modul n care criza
economico-financiar i recesiunea care a urmat au afectat aceast
performan. Tot n cadrul acestui capitol s-a realizat, pe baza modelului de
scor, mbinarea analizei performanei financiare din perspectiva terilor, n
special a creditorilor (realizat pe baza scorurilor n capitolul IV) cu analiza
performanei financiare din perspectiva investitorilor, pentru a avea o
imagine unitar a performanei percepute de ctre potenialii furnizori de
capital pentru o companie.

52
Analiza performanei financiare pe baza indicatorilor specifici
societilor listate pe piaa de capital
Pentru analiza performanei financiare din perspectiva indicatorilor
specifici societilor listate pe piaa de capital s-a avut n vedere compararea
indicatorilor individuali, obinui de ctre societile analizate cu indicatorii
calculai la nivelul Bursei de Valori Bucureti, publicai n rapoartele anuale
ale bursei, disponibile pe site-ul www.bvb.ro.
Ipoteza cercetrii
Prezentul studiu are ca ipotez de cercetare faptul c performana
financiar a companiilor analizate, apreciat din perspectiva investitorilor,
a fost puternic afectat n perioada crizei financiare, efectele fiind vizibile i
n prezent.
Obiectivele cercetrii
n derularea acestui demers tiinific s-au avut n vedere urmtoarele
obiective :analiza performanei financiare din perspectiva investitorilor;
compararea performanei fiecrei societilor analizate, cu performana
medie la nivelul Bursei de Valori Bucureti, apreciat pe baza indicatorilor
sintetici specifici, calculai la acest nivel i structurarea companiilor funcie
de obinerea unui nivel al performanei superior, respectiv inferior mediei
pieei;compararea randamentului dividendului cu ratele de dobnd de pe
piaa monetar; analiza performanei pe baza celor mai des utilizai
indicatori pe piaa de capital prin metoda scorurilor i ierarhizarea
companiilor funcie de scorul obinut;aprecierea combinat a performanei
financiare din perspectiva terilor.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
La nivelul BVB, evoluia principalilor indicatori a fost variabil: s-au

53
nregistrat creteri ale capitalizrii totale, care a crescut cu un ritm mediu
anual de 8,97% precum i ale randamentului dividendului, care a crescut cu
un ritm mediu anual de 18,93%, respectiv scderi ale PER, care a sczut cu
un ritm mediu anual de 8.69 % i ale raportului pre/valoare contabil
(P/BV), care a sczut cu un ritm mediu anual de 13,57%. Evoluiile
principalilor indicatori, la nivelul BVB sunt prezentai n figura 15.

25,00

20,00
19,21
18,03

15,00 14,42

10,74
10,00 9,54
8,57 8,39
7,64
6,94
5,46 5,79
5,00
4,11
2,72 3,03 2,81
1,72 2,18 1,87
0,76 1,04 1,08 0,80 0,94 0,98
0,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
P/BV 2,72 3,03 0,76 1,04 1,08 0,80 0,94 0,98
PER 18,03 19,21 4,11 14,42 10,74 8,39 7,64 9,54
DIVY 1,72 2,18 8,57 2,81 1,87 5,46 6,94 5,79

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 15. Evoluia P/BV, PER i DIVY la nivelul BVB, n perioada 2006-2013

54
Funcia scor de apreciere a performanei, pe baza indicatorilor
specifici pieei de capital
Avnd n vedere criteriile de apreciere a performanei financiare pe
baza indicatorilor specifici pieei de capital, s-a realizat o ierarhie a
companiilor n funcie de nregistrarea unei performane superioare pieei de
capital, acordnd anual, fiecrei companii i fiecrui indicator, un punct dac
performana sa a fost superioar pieei i 0 puncte dac performana sa a fost
inferioar pieei. n figura 16 este prezentat sintetic evoluia scorurilor
medii anuale pentru Divy, PER i P/BV, precum i a Scorului general mediu
anual de performan.

0,80 0,73
0,58
0,60
0,48
0,42 0,49
0,40 0,31 0,42 0,44
0,28 0,40
0,16 0,33 0,39
0,20 0,21 0,22 0,31
0,28 0,29
0,00

2006 2007 2008 2009 2010 2011


2011 r 2012
2013

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013


Scor mediu anual PER 0,31 0,58 0,73 0,42 0,42 0,49 0,44 0,40 0,39
Scor mediu annual P/BV 0,17 0,22 0,63 0,14 0,16 0,31 0,31 0,15 0,16
Scor mediu annual Divy 0,00 0,03 0,10 0,07 0,09 0,19 0,19 0,31 0,33
Scor general mediu anual
performanta 0,16 0,28 0,48 0,21 0,22 0,33 0,31 0,28 0,29

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 16. Evoluia scorurilor privind aprecierea performanei financiare din
perspectiva investitorilor

55
ndeplinirea obiectivelor stabilite ne permit s validm parial
ipoteza de studiu i s concluzionm c performana societilor listate i
tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie i
construcii a fost puternic afectat n perioada de criz. Obinerea unor
performane superioare de ctre unele companii analizate, n perioada
2007-2009, comparativ cu nivelului sintetic al BVB s-a datorat scderii
mai puternice a indicatorilor la nivelul BVB, bursa percepnd mai
puternic impactul crizei financiare. Din punctul de vedere al evoluiei
randamentului dividendelor performana financiar a societilor
analizate a nregistrat mbuntiri semnificative.

Capitolul VI. CERCETARE PRIVIND PERFORMANA


FINANCIAR DIN PERSPECTIVA ACIONARILOR, N CAZUL
SOCIETILOR LISTATE I TRANZACIONATE LA BURSA DE
VALORI BUCURETI, PE PERIOADA 2006-2013. Indicatorii de
apreciere a performanei din perspectiva investitorilor prezentai n capitolul
precedent, sunt considerai n literatura de specialitate ca fiind importani,
cuantificnd i sintetiznd performana unei companii din perspectiva pieei
de capital. Acetia ofer investitorului primele informaii care l ajut s i
formeze o prere fundamentat tiinific asupra valorii firmei, ns acest lucru
se poate ntmpla doar n contextul unei piee de capital eficiente din punct
de vedere informaional, avnd la baz informaii financiar-contabile reale i
pertinente
Alturi de indicatorii anterior menionai, literatura de specialitate
propune indicatorii moderni de analiz a potenialului firmelor cotate, n
construcia acestora pornindu-se de la conceptul de creare de valoare.

56
Trecerea de la fundamentarea deciziilor de natur financiar pe
criterii bazate pe venitul contabil la fundamentarea lor pe criterii ce vizeaz
valoarea creat pentru acionari este un proces pe care l parcurg multe firme
ce opereaz n spaiul comunitar european.
Aprecierea performanei financiare din perspectiva indicatorilor
moderni, construii n optica valorii adugate, s-a realizat pe baz de cercetri
empirice, pentru fiecare dintre indicatorii: Valoarea Economic Adugat
(EVA), Valoarea Adugat de Pia (MVA), Valoarea lichid adugat
(VLA), Rentabilitatea Total a Acionarilor (RTA), Rentabilitatea lichid a
investiiilor (Rli).
Ipoteza cercetrii:
Performana financiar a companiilor, din perspectiva indicatorilor
moderni privind crearea de valoare este puin abordat i asistm la o
reducere a lipsei de performan n cadrul companiilor analizate.
Obiectivele cercetrii
n situaiile financiare, rapoartele de audit statutar, rapoartele
administratorilor i altor publicaii oferite investitorilor conform obligaiilor
de raportare ale companiilor listate pe piaa de capital din Romnia,
indicatorii moderni de performan financiar sunt aproape inexisteni.
Acetia sunt foarte puin sau deloc utilizai n aprecierea performanei
financiare a unei societi listate i tranzacionate la BVB. Urmare celor
prezentate, ne-am propus pentru cercetare urmtoarele obiective: prezentarea
i sintetizarea principalelor aspect teoretice i metodologice privind
construcia indicatorilor EVA; MVA, RLI, TSR, VLA; realizarea unei
evaluri complexe a performanei, din perspectiva indicatorilor moderni,
construii pe baza valorii adugate; analiza dinamic a performanei

57
companiilor listate din perspective indicatorilor moderni; identificarea
factorilor care au influenat evoluia performanei, apreciat din perspectiva
indicatorilor moderni; construcia unui model de scor pentru aprecierea
performanei pe baza indicatorilor moderni.

Analiza evoluiei Valorii Economice Adugate (VEA)


Ipoteza cercetrii:
Ipoteza de cercetare n cadrul analizei Valorii Economice Adugate
(VEA) are n vedere c societile lisate pe piaa de capital nu obin o
valoare economic adugat corespunztoare. Nefiind capabile s acopere
costul capitalului din rezultatul operaional obinut, consum capitalul
acionarilor, chiar i n situaia unui rezultat contabil pozitiv.
Obiectivele cercetrii
Cercetarea efectuat are n vedere ndeplinirea urmtoarelor obiective:
determinarea Valorii Economice Adugate pentru fiecare societate analizat
i analiza dinamic a Valorii Economice Adugate pe perioada 2006-2013;
identificarea cauzelor care au determinat evoluia Valorii Economice
Adugate; analiza performanei financiare din perspectiva: Profit Net -
Valoare Economic Adugat; construirea unui model scor pentru
aprecierea performanei din perspectiva Valorii Economice Adugate.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Pornind de la considerentul c valoarea pozitiv a Valorii Economice
Adugate (VEA) indic crearea de bogie pentru acionari peste remunerarea
capitalului iar cea negativ arat faptul c ntreprinderea nu acoper costul
capitalului din rezultatul operaional realizat, pierznd bani chiar i n situaia
unui rezultat contabil pozitiv, n figura 17, am analizat relaia VEA - Profit

58
Net pentru societile listate i tranzacionate la BVB.

2013 60,78 33,33

2012 64,71 31,37

2011 r 66,67 33,33

2011 64,71 27,45

2010 68,63 25,49

2009 76,47 19,61

2008 76,47 19,61

2007 86,27 11,76

2006 84,31 13,73

0% 20% 40% 60% 80% 100%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013


Profit net pzitiv, VEA negativ 84,31 86,27 76,47 76,47 68,63 64,71 66,67 64,71 60,78
Profit net si VEA pozitive 1,96 1,96 1,96 1,96 5,88 7,84 0,00 3,92 5,88
Profit net negativ , VEA pzitiv 0,00 0,00 1,96 1,96 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Profit net negativ si VEA
negativ 13,73 11,76 19,61 19,61 25,49 27,45 33,33 31,37 33,33

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 17. Relaia VEA-Profit Net pentru societile listate i tranzacionate la BVB,
n perioada 2006-2013

Considernd cele patru situaii care pot aprea n relaia rezultat net
VEA, am propus construirea unui model de scoring, acordnd fiecrei
companii, n fiecare an, punctaje n funcie de valorile pozitive, respectiv

59
negative ale perechii rezultat net - VEA. Pe baza valorilor anuale ale
scorurilor pentru fiecare companie, am calculat un punctaj mediu anual, care
a permis aprecierea evoluiei performanei financiare din perspectiva relaiei
profit net-VEA (figura 18).

1,20

1,04
1,00 0,96 0,98
0,94 0,92 0,92 0,90
0,84
0,80
0,67
0,60

0,40

0,20

0,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro i a punctajelor acordate
Figura 18. Relaia VEA - Profit Net pentru societile listate i tranzacionate la BVB,
n perioada 2006-2013

ntruct, n cele mai multe situaii, valorile Valorii Economice


Adugate sunt negative, am creat un model de scoring, n funcie de
creterea, respectiv descreterea Valorii Economice Adugate pentru fiecare
perioad de cte 2 ani consecutivi (t 1-t0) din intervalul 2006-2013. Pe baza
valorilor anuale ale scorurilor pentru fiecare companie, am calculat un
punctaj mediu anual, pe baza cruia am apreciat evoluia performanei

60
financiare din perspectiva creterii Valorii Economice Adugate (figura 19).

0,70
0,67 0,67 0,65
0,60 0,61 0,59

0,50
0,40
0,37
0,31 0,33
0,30 0,28
0,20
0,10
0,00

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro i a punctajelor acordate
Figura 19. Evoluia performanei financiare din perspectiva creterii VEA, n perioada
2006-2013

n perioada 2008-2010, dei dificil din punct de vedere economic,


companiile analizate au nregistrat o mbuntire a Valorii Economice
Adugate, n sensul creterii acesteia. n perioada 2011-2012, se nregistreaz
o diminuare a numrului de cazuri n care companiile reuesc creterea
Valorii Economice Adugate, urmat de o revenire semnificativ n perioada
2012-2013. Totui, avnd n vedere valorile negative ale Valorii Economice
Adugate, nu se poate vorbi de o cretere a performanei, ci mai degrab, de
o reducere a ineficienei n privina performanei exprimate prin acest
indicator.

61
Realizarea obiectivelor cercetrii ne-au permis validarea ipotezei
de cercetare. Putem concluziona c societile listate i tranzacionate la
Bursa de Valori Bucureti analizate, nu ofer acionarilor lor o Valoare
Economic Adugat corespunztoare. n aproape toate cazurile, acest
indicator nregistreaz valori negative, capitalul alocat de acionari fiind
consumat, chiar i n situaia nregistrrii unui rezultat contabil pozitiv.

Analiza evoluiei Valorii Adugate de Pia ( Market Value


Added - MVA)
Ipoteza cercetrii:
Avnd n vedere evoluiile cursului bursier al aciunilor companiilor la
nivel naional n perioada de criz i postcriz, ipoteza de cercetare din
cadrul acestui studiu este aceea c societile luate n studiu nregistreaz o
diminuare puternic a valorii adugate de pia.
Obiectivele cercetrii
Pentru analiza Valorii Adugate de Pia Market Value Added
MVA, s-au avut n vedere urmtoarele obiective: analiza n dinamic a
Market Value Added (MVA);analiza cauzelor care au generat dinamica
Market Value Added (MVA) n perioada cercetat;construirea unui model
scor pentru aprecierea evoluiei Market Value Added (MVA).
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Avnd n vedere modalitile diferite de calcul a Market Value Added
MVA, s-a propus calculul unui nivel mediu al indicatorului, Market Value
Added MVAm. n figura 20 este prezentat gruparea companiilor n funcie
de obinerea unei valori pozitive, respectiv negative a Market Value Added

62
MVAmedie, n perioada 2006-2013.

2013 15,69 84,31


2012 12,50 87,50
2011 r 14,89 85,11
2011 17,02 82,98
2010 8,89 91,11
2009 9,30 90,70
2008 41,46 58,54
2007 66,67 33,33
2006 42,86 57,14

0% 20% 40% 60% 80% 100%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013


MVA medie pozitiva 42,86 66,67 41,46 9,30 8,89 17,02 14,89 12,50 15,69
MVA medie negativa 57,14 33,33 58,54 90,70 91,11 82,98 85,11 87,50 84,31

100,00
90,00 90,70 91,11 87,50
82,98 85,11 84,31
80,00
70,00 66,67
60,00 57,14 58,54
50,00
40,00 42,86 41,46
30,00 33,33
20,00 17,02 14,89 12,50 15,69
10,00 9,30 8,89
0,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

MVA medie pozitiva MVA medie negativa

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 20. Structura companiilor n funcie de obinerea unei valori pozitive, respectiv
negative a MVAm, n perioada 2006-2013

63
n perioada 2006-2013, ponderea companiilor care au nregistrat
Market Value Added MVAm pozitiv s-a diminuat cu un ritm mediu anual de
8.55%, n timp ce ponderea companiilor care au nregistrat Market Value
Added MVAm negativ a crescut cu un ritm mediu anual de 2,57%.
La nivelul societilor listate i tranzacionate la BVB, care i
desfoar activitatea n industrie i construcii, n perioada 2006-2013, MVA
calculat pe baza valorilor agregate ale capitalizrii bursiere, capitalurilor
proprii, capitalurilor investite, activului net contabil, nregistreaz o evoluie
descendent. ncepnd cu anul 2009, valorile nregistrate de MVA la nivelul
pieei sunt negative (figura 21).

64
1200000000

1000000000

800000000

600000000

400000000

200000000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013


-200000000

-400000000

-600000000

-800000000
MVA companii analizate = Capitalizarea bursier medie anual Capitalul propriu mediu
anual
MVAcompanii analizate = Capitalizarea bursier medie anual Capitalul propriu mediu
annual
MVAcompanii analizate = Capitalizarea bursier medie anual Activul net contabil mediu
annual

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 21 Evoluia MVA n perioada 2006-2013

Pentru aprecierea performanei financiare din perspectiva Market


Value Added, am elaborat un model scoring, n funcie de obinerea unei

65
valori pozitive, respectiv negative a Market Value Added. Pe baza
punctajelor acordate fiecrei companii, s-a calculat un scor mediu anual de
apreciere a performanei din perspectiva Market Value Added (figura 22).

0,50
0,47
0,45
0,40
0,35
0,33
0,30 0,29
0,25
0,20
0,15 0,16 0,16
0,14
0,12
0,10
0,08 0,08
0,05
0,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro i a punctajelor acordate
Figura 22. Evoluia scorului mediu anual de apreciere a performanei din perspectiva
MVA

Analiznd evoluia scorului, se remarc c cea mai bun performan


financiar a fost obinut de societile cercetate n anul 2007, urmat de
scderea accentuat a acesteia n perioada crizei financiare, respectiv n
2007-2010. Dei se nregistreaz o uoara revenire a valorii medii a
indicatorului n perioada 2011-2013, aceasta este mult inferioar celei
nregistrate n perioada 2006-2007.

66
Cercetarea efectuat valideaz ipoteza de cercetare potrivit creia
societile analizate nregistreaz o diminuare puternic a valorii
adugate de pia pe parcursul perioadei analizate.

Analiza evoluiei Valorii Lichide Adugate (VLA)


Analiza performanei financiare din perspectiva Valorii Lichide
Adugate (VLA) este similar analizei pe baza Valorii Economice Adugate
(VEA), ns cu luarea n calcul doar a fluxurilor de numerar, nu i a
rezultatelor activitii companiilor.
Ipoteza cercetrii:
Analiza Valorii Lichide Adugate (VLA) urmrete validarea ipotezei
de cercetare: societile listate i tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti
nu au o performan corespunztoare, apreciat din perspectiva Valorii
Lichide Adugate.
Obiectivele cercetrii:
Pentru analiza Valorii Lichide Adugate (VLA) s-au stabilit
urmtoarele obiective: determinarea Valorii Lichide Adugate (VLA) i
analiza dinamic a acestui indicator; analiza factorial a evoluiei Valorii
Lichide Adugate;construirea unui model scoring pentru aprecierea
performanei din perspectiva Valorii Lichide Adugate.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
n perioada 2006-2013, marea majoritate a companiilor au nregistrat
Valoarea Lichid Adugat negativ (figura 23).

67
2013 31,37 68,63

2012 31,37 68,63

2011 r 31,37 68,63

2011 27,45 72,55

2010 17,65 82,35

2009 17,65 82,35

2008 20,00 80,00

2007 8,00 92,00

2006 12,24 87,76

0% 20% 40% 60% 80% 100%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013


VLA pozitiva 12,24 8,00 20,00 17,65 17,65 27,45 31,37 31,37 31,37
VLA negativa 87,76 92,00 80,00 82,35 82,35 72,55 68,63 68,63 68,63

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 23. Evoluia ponderii companiilor, n funcie de valoarea nregistrat de VLA

Se poate aprecia o uoar cretere ponderii companiilor analizate ce au


obinut o Valoare Lichid Adugat pozitiv, de la 12,24% n anul 2006 la
31,37% n 2013, cu un ritm mediu anual de cretere de 14,39% .
Pentru realizarea modelului scoring de apreciere a performanei
financiare din perspectiva Valorii Lichide Adugate (VLA) s-au avut n
vedere 2 aspecte: obinerea unei valori pozitive, respectiv negative a Valorii

68
Lichide Adugate, i creterea, respectiv diminuarea Valorii lichide adugate.
Valorile medii anuale ale scorului, calculate n funcie de creterea sau
descreterea Valorii Lichide Adugate sunt prezentate n figura 24.

0,70

0,60
0,58

0,50 0,50 0,51 0,49 0,49 0,49 0,49


0,47
0,40 0,41

0,30

0,20

0,10

0,00

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro i a punctajelor acordate de autor
Figura 24. Evoluia scorului calculat n funcie de creterea sau descreterea VLA

Perioada 2006-2009 a fost caracterizat de creterea Valorii Lichide


Adugate, urmat de scderea valorii indicatorului n urmtorii 2 ani. Ultimii
2 ani analizai indic un trend liniar al performanei companiilor analizate,
abordat din perspectiva creterii Valorii Lichide Adugate. Considernd
valoarea maxim a scoringului de 1 i implicit, o valoare medie de 0,5,
trebuie remarcat c n fiecare perioad, valorile scorului mediu anual se

69
apropie semnificativ de nivelul mediu. Putem aprecia c pe ntreaga perioad
analizat, companiile listate i tranzacionate la BVB, cu activitate n
industrie i construcii, nregistreaz performan din perspectiva creterii
Valorii Lichide Adugate.
n figura 25 sunt reprezentate valorile medii anuale pentru al doilea
model de scor, de apreciere a performanei companiilor n funcie de
obinerea unei valori pozitive, respectiv negative a Valorii Lichide Adugate.

0,35

0,31 0,31 0,31


0,30
0,27
0,25

0,20 0,20
0,18 0,18
0,15
0,12
0,10
0,08
0,05

0,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro i a punctajelor acordate de autor
Figura 25. Evoluia scorului privind aprecierea performanei companiilor funcie de
obinerea unei valori pozitive, respectiv negative a VLA

70
Se remarc trendul cresctor al performanei, cele mai bune valori din
perspectiva obinerii unei valori pozitive a Valorii Lichide Adugate fiind
nregistrate n perioada 2011r-2013.
Cercetarea realizat valideaz ipoteza de cercetare potrivit creia
societile listate i tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti nu au o
performan corespunztoare, apreciat din perspectiva Valorii Lichide
Adugate.

Analiza evoluiei Rentabilitii Totale a Acionarilor (RTA)


Este un indicator sintetic care caracterizeaz valoarea creat de
ntreprindere pentru acionarii si n cursul unei perioade de timp, artnd ce
valori primesc n realitate investitorii.
Ipoteza cercetrii
Analiza efectuat pornete de la urmtoarea ipotez: performana
societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n
industrie i construcii, apreciat pe baza Rentabilitii Totale a
Acionarilor, are o evoluie similar performanei apreciat sintetic, la
nivelul BVB, pe baza indicatorilor specifici.
Obiectivele cercetrii:
Pentru analiza Rentabilitii Totale a Acionarilor (RTA) am avut n
vedere urmtoarele obiective: calculul i analiza dinamic a Rentabilitii
Totale a Acionarilor (RTA);comparaia Rentabilitii Totale a Acionarilor
(RTA)cu principalii indici bursieri.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
Pentru analiza corelaiei dintre evoluia principalilor indici ai BVB i
evoluia Rentabilitii Totale a Acionarilor n perioada 2007-2013, s-a

71
calculat media anual a Rentabilitii Totale a Acionarilor, ca medie
aritmetic simpl, a crei valori i evoluie este prezentat n figura 26.

4,00 3,78
3,00 3,05 3,33
2,74
2,00 2,00
1,00 1,14
0,00 0,10
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 26. Evoluia valorilor medii anuale a RTA

Evoluia Rentabilitii Totale a Acionarilor medie anual la nivelul


companiilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n
industrie i construcii, urmeaz evoluia general a bursei, n principalele
momente din contextul economic i financiar al perioadei 2006-2013.
Concluziile prezentate ne permit s considerm ndeplinite
obiectivele cercetrii i s validm ipoteza cercetrii.

Analiza evoluiei Rentabilitii Lichide a Investiiilor Rli (CFROI)


O investiie adaug valoare acionarilor dac Rentabilitatea lichid a
investiiilor Rli (Cash Flow Return on Investment - CFROI) este superioar
costului de oportunitate al capitalurilor atrase pentru finanarea acelei
investiii.
Ipoteza cercetrii:
Analiza efectuat pornete de la urmtoarea ipotez: la societile

72
luate n studiu, performana financiar apreciat din perspectiva
Rentabilitii Lichide a Investiiilor urmeaz un trend descendent.
Obiectivele cercetrii sunt: calculul valorii Rentabilitii Lichide a
Investiiilor i analiza dinamic a evoluiei acesteia; analiza factorial a
cauzelor care au determinat evoluia Rentabilitii Lichide a Investiiilor;
construirea unui model scoring pentru a constata evoluia performanei
financiare din perspective Rentabilitii Lichide a Investiiilor.
Analiza datelor i prezentarea rezultatelor
n figura 27 este prezentat structura companiilor, n perioada 2006-
2013, grupate funcie de obinerea unei Rentabilitii Lichide a Investiiilor,
pozitive, respectiv negative.

73
2013 68,63 31,37

2012 68,63 31,37

2011 r 68,63 31,37

2011 72,55 27,45

2010 82,35 17,65

2009 82,35 17,65

2008 80,00 20,00

2007 92,00 8,00

2006 87,76 12,24

0% 20% 40% 60% 80% 100%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013


Rli >0 87,76 92,00 80,00 82,35 82,35 72,55 68,63 68,63 68,63
Rli<0 12,24 8,00 20,00 17,65 17,65 27,45 31,37 31,37 31,37

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 27. Gruparea companiilor, n perioada 2006-2013, n funcie de obinerea unei
Rli pozitive, respectiv

n anul 2006, 87,76% dintre companii obineau o Rentabilitate Lichid


a Investiiilor pozitiv, ponderea celor care obin aceast performan
reducndu-se la doar 68,63% n anul 2013, diminundu-se cu un ritm mediu
anual de 3,45%. n anul 2006, 12,24% dintre companii obineau o
Rentabilitate Lichid a Investiiilor negativ, ponderea acestora a crescnd cu
un ritm mediu anual de 14,39%, ajungnd n anul 2013 ca 31,37% dintre
companiile analizate s nregistreze o Rentabilitate Lichid a Investiiilor

74
negativ.
Pentru aprecierea performanei pe baza Rentabilitii Lichide a
Investiiilor, am propus construirea unui model scoring, n funcie de
obinerea unei Rentabiliti Lichid a Investiiilor pozitive, respectiv
negative. Pe baza punctajelor individuale pentru fiecare companie, s-a
calculat un scor mediu anual de apreciere a performanei, funcie de
Rentabilitatea Lichid a Investiiilor, ale crei evoluii sunt prezentate n
figura 28.

1,0
0,9 0,9
0,8 0,8 0,8
0,8 0,8
0,7 0,7
0,7 0,7 0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 r 2012 2013

Sursa: prelucrare autor, pe baza situaiilor financiare anuale din perioada 2006-
2013, ale societilor listate i tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie
i construcii, disponibile pe www.bvb.ro
Figura 28. Evoluia scorului mediu anual de apreciere a performanei, funcie de
Rentabilitatea Lichid a Investiiilor

Pentru ntreaga perioada analizat, scorul Rentabilitii Lichide a


Investiiilor nregistreaz valori peste medie. Cu toate acestea, se poate

75
remarca trendul descendent n ce privete performana societilor analizate
de a obine o Rentabilitate Lichid a Investiiilor pozitiv. Avnd n vedere c
Rentabilitatea Lichid a Investiiilor reprezint rata intern de rentabilitate a
investiiei, i c o investiie adaug valoare acionarilor dac Rentabilitatea
Lichid a Investiiilor Rli este superioar costului de oportunitate al
capitalurilor atrase pentru finanarea acelei investiii, scderea ponderii
companiilor care obin o Rentabilitate Lichid a Investiiilor pozitiv, indic
o pierdere de valoare pentru acionarii companiilor analizate.
ndeplinirea obiectivelor cercetrii ne-a permis s validm
ipoteza de cercetare, respectiv: performana financiar a societilor
analizate, apreciat pe baza Rentabilitii Lichide a Investiiilor,
nregistreaz un trend descendent pe parcursul perioadei analizate.
Chiar dac analiza financiar clasic efectuat pe baza contului
de rezultate, a ratelor de rentabilitate sau a terilor indic n general
obinerea unei performane financiare corespunztoare de ctre 40%
dintre companiile analizate, analiza financiar pe baza indicatorilor
moderni contrazice aceast eviden, artnd c, indiferent de
indicatorul ales, performana financiar este necorespunztoare,
consumnd valoarea. Cu toate acestea, trebuie remarcat tendina de
reducere a ineficienei, chiar dac nu putem considera acest fapt ca o
mbuntire a performanei.

Concluziile cercetrilor efectuate, din perspectiva contribuiilor


autorului, au condus la determinarea imaginii clare i actualizate a
performanei financiare realizate de ctre societile listate i
tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie i

76
construcii, pe perioada 2006-2013, prezentate sintetic n seciunea final de
Sintez a Concluziilor i Contribuiilor Personale, astfel:
Analiza performanei din perspectiva indicatorilor calculai pe
baza contului de rezultate a avut ca obiectiv perspectiva capacitii acestora
obine profit, n contextul economic dificil al perioadei de dup anul 2007,
dublat de exigenele economice sporite, crora societile romneti trebuie
s le fac fa, urmare aderrii Romniei n structurile Uniunii Europene.
Rezultatele cercetrii au indicat faptul c rezultatul operaional are o
contribuie semnificativ la obinerea rezultatului net, rezultatul financiar i
cel extraordinar influennd rezultatul net ntr-o proporie mult mai mic.
Totodat, s-a evideniat faptul c performana societilor de a obine profit a
fost puternic afectat n perioada de criz, scderea constant a numrului
societilor care au nregistrat profit pe perioada analizat, neputnd s
confirme depirea cu succes a efectelor negative ale crizei i perioadei de
recesiune.
n cazul societilor listate i tranzacionate la BVB, cu activitate n
industrie i construcii, exist un grad moderat de senzitivitate a rezultatului
net ca urmare a modificrii cifrei de afaceri, n timp ce modificarea
rezultatului operaional nu afecteaz la fel de puternic modificarea
rezultatului net. A fost identificat cifra de afaceri ca fiind factorul fa de
care rezultatul net are cea mai puternic reacie de senzitivitate i societile
care prezint o senzitivitate extrem de puternic, situndu-se astfel ntr-o
poziie de vulnerabilitate, ntre acestea remarcndu-se Sinteza S.A.,
Electroaparataj S.A., Mefin S.A. Voestalpine Vae Apcarom S.A. Pe baza
rezultatelor obinute, s-a apreciat amplitudinea modificrilor rezultatului la
modificarea cu 1% a cifrei de afaceri, ca fiind moderat, de pn la 10% n

77
cazul celor mai multe societi analizate.
Exceptnd perioadele 2007-2008 i 2012-2013, ntre 39% i 49%
dintre societi reuesc s obin un rezultat net pozitiv, n condiiile unei
variaii pozitive a trezoreriei, confirmnd astfel ndeplinirea standardelor de
performan. Aceste societi asigura o cretere solid i sustenabil, profitul
net depind stadiul unei "posibiliti contabile ". Totodat, ntre 41% i 60%
dintre societi reuesc s obin cash-flow pozitiv, chiar i n cazul n care
au nregistrat pierdere net. n perioada 2007-2008, doar 31% dintre societi
au mai reuit acest lucru, declanarea crizei financiare fcnd ca numrul
societilor care au reuit ndeplinirea ambelor standarde de performan s
scad cu 17 puncte procentuale fa de perioada anterioar. Situaia se repet
n perioada 2012-2013, cnd doar 27,45% dintre societi mai reuesc s
nregistreze simultan cash i profit. Multe dintre societile analizate (ntre
25% i 45%) obin profit net contabil, fr a dubla aceast performan de
generarea constant a fluxului de numerar.
Analiza performanei financiare pe baza ratelor de rentabilitate a
indicat faptul c pe perioada 2006-2013 s-a nregistrat o reducere a numrului
companiilor care au nregistrat profit (de la 42 n perioada 2006-2007 la 30 n
perioada 2012-2013).
n perioada 2010-2012, ponderea societilor care au nregistrat
creteri ale Ratei rentabilitii economice a fost inferioar ponderii
societilor care au nregistrat diminuri ale Ratei rentabilitii economice.
Situaia s-a inversat n perioadele 2006-2009 i 2012-2013, cnd ponderea
societilor care au nregistrat creteri ale Ratei rentabilitii economice a fost
superioar ponderii societilor care au nregistrat diminuri ale Ratei
rentabilitii economice. n cele mai multe perioade succesive t 1-t0,

78
majorarea marjei profitului net a fost factorul care a influenat pozitiv
majoritatea companiilor, conducnd la creterea Ratei rentabilitii
economice.
Ponderea companiilor care au nregistrat majorri ale Ratei
rentabilitii financiare (Rrf) a fost n cretere, n perioada 2006-2011, urmat
de o uoar scdere n perioada 2012-2013. n cele mai multe perioade
succesive de doi ani, din intervalul 2006-2013 i pentru majoritatea
companiilor, variaia Marjei profitului net a fost factorul care a influenat
pozitiv nivelul Ratei rentabilitii economice.
Societile lisate i tranzacionate la BVB, din domeniul industrie i
construcii s-au confruntat n perioada 2006-2013 cu o depreciere constant a
performanei financiare abordat din perspectiva ratelor de rentabilitate, fr
a putea fi identificat un moment de revenire post-criz. ntre evoluia
performanei financiare i durata prezenei pe o pia reglementat nu a putut
fi identificat o legtur, coeficientul de corelaie ntre valorile scorului de
performan apreciat pe baza ratelor de rentabilitate i numrul de ani de
tranzacionare pe piaa reglementat indicnd o corelaie slab.
Aprecierea performanei financiare din perspectiva creditorilor,
pe baza indicatorilor de lichiditate, solvabilitate i grad de ndatorare a artat
c n perioada analizat, peste 80% dintre societile analizate nregistreaz
un nivel al lichiditii generale corespunztor (ntre 1 i 2, respectiv peste 2),
reuind s-i onoreze datoriile scadente. Pot fi identificate unele dificulti n
privina lichiditii imediate, doar la nivelul anului 2008, an n care peste
50% dintre companiile analizate au nregistrat o rat a lichiditii imediate
inferioar pragului recomandabil de 0,8. n ce privete lichiditatea la vedere
se remarc creterea ponderii societilor celor care au nregistrat valori ale

79
indicatorului sub limita recomandat, ajungnd ca un procent semnificativ, de
76,47% dintre companii s nregistreze n anul 2013 valori ale indicatorului
de sub 0,2.
Solvabilitatea patrimonial indic faptul c n perioada 2006-2013,
companiile analizate sunt bine capitalizate, peste 90% dintre ele, nregistrnd
o solvabilitate de peste 0,5. Doar sub 8% dintre companii au ntmpinat
dificulti privind solvabilitatea, n special ncepnd cu anul 2012.
Aceeai situaie favorabil se ntlnete i n cazul solvabilitii
generale, pe ntreaga perioad analizat: majoritatea lor (peste 80%)
nregistreaz valori peste pragul recomandat, aflndu-se ntr-o situaie
confortabil n privina capacitii lor de a face fa datoriilor. Doar ntre 8%
i 17,65% dintre companii nregistreaz valori ale sub pragul minim de 1,66
recomandat.
ntre 56% i 65% dintre companiile analizate, nregistreaz o valoare a
levierului financiar sub pragul maxim de 60%, ponderea acestora crescnd cu
un ritm mediu anual de 4,59%. Dei se menine ridicat, ponderea
companiilor ce nregistreaz un grad de ndatorare de peste 60% este n
scdere pe parcursul perioadei analizate (de la 53,06% la nivelul anului 2006
la 35,29% la nivelul anului 2013).
Analiza performanei financiare pe baza indicatorilor specifici
societilor listate pe piaa de capital a artat c ntre 13% i 31% dintre
companiile analizate obin valori ale P/BV superioare nivelului BVB, cea mai
ridicat pondere a acestora fiind nregistrat n anul 2008, cnd 63,41% dintre
companii au obinut aceast performan, situaie datorat impactului crizei
financiare asupra nivelului general al bursei, care a determinat scderea P/BV
la nivelul BVB cu 75%. Peste 70% dintre societi au nregistrat creteri ale

80
PER n fiecare interval succesiv de 2 ani din perioada analizat. Oscilaiile
ponderilor societilor care au nregistrat un PER superior nivelului BVB se
datoreaz att creterii PER, pentru fiecare societate, ct mai ales, evoluiei
PER la nivel BVB, care n intervalul 2007-2008 a nregistrat o diminuare cu
78%, urmat de revenire n perioada 2009-2010.
Ponderea companiilor care au obinut un randament al dividendului
(Divy) superior randamentului dividendului la nivelul BVB (Divy BVB), a
nregistrat n perioada analizat, o cretere semnificativ, de la 3,94% la 34%,
chiar i n condiiile n care DivyBVB a crescut cu 236%, respectiv cu un ritm
mediu anual de cretere de 18,93%.
Nivelul mediu anual al randamentului dividendelor companiilor
analizate a fost inferior nivelului DivyBVB iar pn n anul 2012, a fost
inferior i nivelului dobnzii de referin a BNR. Cea mai slab performan
n privina randamentului dividendelor Divy s-a nregistrat n anul 2008, cnd
doar 17,5% dintre companii au obinut un randament al dividendelor superior
pieei. ncepnd cu anul 2012, randamentul dividendelor calculat la nivelul
BVB este superior dobnzii de referin a BNR, aadar, plasamentele pe piaa
de capital devin mai atractive dect cele de pe piaa monetar.
Calculul i analiza dinamic a performanei companiilor listate
din perspectiva indicatorilor moderni indic faptul c doar n 18 cazuri,
Valoarea Economic Adugat nregistreaz valori pozitive, ceea ce
nseamn c ntreprinderile nu acoper costul capitalului prin rezultatul
operaional realizat, pierznd bani chiar i n situaia nregistrrii unui rezultat
contabil pozitiv. Dei majoritatea companiilor nregistreaz o Valoare
Lichid Adugat negativ, se nregistreaz o cretere a ponderii companiilor
care obin o valoare pozitiv a indicatorului. Impactul crizei financiare a fost

81
puternic resimit n perioada 2008-2009, cnd ponderea companiilor care au
obinut o Rentabilitate Total a Acionarilor (RTA) pozitiv s-a diminuat
semnificativ. Performana financiar a societilor analizate urmeaz din
perspectiva Rentabilitii Totale a Acionarilor (RTA) acelai trend ca i
performana la nivel BVB, apreciat sintetic, pe baza indicilor specifici.
Performana financiar apreciat din perspectiva Rentabilitii Lichide a
Investiiilor Rli nregistreaz un trend descendent, concretizat n creterea
ponderii societilor care au nregistrat o Rentabilitate Lichide a Investiiilor
Rli negativ.
Analiza performanei financiare din dubl perspectiv: Profit Net -
Valoare Economic Adugat indic faptul c cea mai mare parte a
societilor analizate (peste 60%) nregistreaz profit net n contextul unei
VEA negative.
Comparaia Rentabilitii Totale a Acionarilor cu principalii indici
bursieri ai BVB indic faptul c performana societilor listate i
tranzacionate la BVB, care i desfoar activitatea n industrie i
construcii are o evoluie similar performanei apreciat sintetic, la nivelul
BVB, pe baza indicilor BET i BET-C, avnd n vedere contextul economic
al anilor 2006-2013.
Aadar, chiar dac analiza financiar clasic efectuat pe baza
contului de rezultate, a ratelor de rentabilitate sau a terilor indic n general
obinerea unei performane financiare corespunztoare de ctre 40% dintre
companiile analizate, analiza financiar pe baza indicatorilor moderni
contrazice aceast eviden, artnd c, indiferent de indicatorul ales,
performana financiar este necorespunztoare, consumnd valoarea. Cu
toate acestea, trebuie remarcat tendina de reducere a ineficienei pe

82
perioada analizat, chiar dac nu putem considera acest fapt ca o mbuntire
a performanei.
ntruct n majoritatea cazurilor indicatorii individuali au nregistrat o
variabilitate foarte ridicat, coeficienii de variaie avnd valori de peste 50%,
pentru analiza sintetic a evoluiei performanei nu s-au putut utiliza valorile
medii, acestea fiind nereprezentative. n acest context am propus construirea
unor modele de scor, similare celor utilizate de bncile comerciale n
analizele de bonitate a clienilor. Modelele de scoring au fost construite
pentru:
a) ierarhizarea societilor n funcie de capacitatea acestora de a
obine profit i fluxuri de trezorerie pozitive;
b) evidenierea performanei financiare, din perspectiva valorilor
nregistrate de ratele de rentabilitate financiar i economic;
c) analizarea performanei financiare din perspectiva terilor, pe baza
ratelor de lichiditate, solvabilitate i a gradului de ndatorare;
d) ierarhizarea companiilor n funcie de obinerea unei performane
superioare, respectiv inferioare nivelului pieei, reprezentat de BVB, din
perspectiva indicatorilor specifici pieei de capital;
e) analiza combinat a performanei financiare din perspectiva
terilor, n special a creditorilor, cu analiza performanei financiare din
perspectiva investitorilor pentru a avea o imagine unitar a percepiei
performanei potenialilor furnizori de capital pentru o societate;
f) abordarea sintetic a performanei financiare, din perspectiva
indicatorilor moderni.
Finalitatea prezentei cercetrii se concretizeaz ntr-o ierarhizare a
companiilor listate i tranzacionate la BVB, cu activitate n industrie i

83
construcii, realizat n funcie de performana financiar obinut, prezentat
n anexe, aducndu-se n atenia investitorului modaliti moderne de
apreciere a performanei.
Abordrilor teoretice i practice legate de performan n general i de
performana financiar n special, precum i n domeniile conexe, apreciem
c au contribuit la mbuntirea cunoaterii tiinifice n domeniu, prin
diseminarea rezultatelor cercetrii (32 articole publicate, conform listei de
lucrri).
Viitoarele direcii de cercetare n analiza performanelor financiare ale
societilor cotate se vor concretiza n:
- Determinarea influenei modificrilor legislative, n special aplicarea
IFRS-urilor i retratrile contabile, asupra indicatorilor de apreciere a
performanei financiare;
- Analiza performanei financiare din perspectiva indicatorilor
moderni: analize combinate ale performanei din perspectiva indicatorilor
clasici i moderni; identificarea unui model de regresie; analize cauz-efect.

84
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
Tratate, cri, cursuri de autor:

1. Anghel, Ion (coordonator ) - Evaluarea ntreprinderii, Ed.


Economic, Bucureti, 2010
2. Anghelache, Gabriela - Piaa de capital n context european, Ed.
Economic Bucureti, 2009
3. Balte Nicolae, Ciuhureanu Alina Teodora - Contabilitate
financiar, ediia a IV-a, Editura Universitii Lucian Blaga din Sibiu,
2014
4. Balte, Nicolae (coordonator) - Analiza economico-financiar a
ntreprinderii, Ediia a II - a revizuit i adugit, Editura Universitii
Lucian Blaga din Sibiu, 2013
5. Balte, Nicolae - Analiz i diagnostic financiar, Editura
Universitii Lucian Blagadin Sibiu, 2010
6. Balte, Nicolae, Ciuhureanu, Alina Teodora - Bazele contabilitii,
Editura Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2010
7. Berman, Karen, Knight Joe, Case John - Inteligena financiar:
ghidul managerului pentru nelegerea adevratei semnificaii a cifrelor,
Bucureti, Curtea Veche Publishing, 2007
8. Bistriceanu Gh.D, Adoichiei Mihai, Negrea Emil - Finanele
agenilor economici, Editura Economic, Bucureti, 2001
9. Bogdan, Ioan - Tratat de management financiar-bancar, Editura
Economic, Bucureti, 2002
10. Brigham, Eugene F.; Houston, Joel F - Fundamentals of Financial
Management, South-Western College Pub, 10 edition, 2003
11. Charles H. Gibson - Financial Reporting and Analysis: Using
Financial Accounting Information, Chengage, 2011
12. Ciobanu Anamaria - Analiza performanei ntreprinderii, Editura
ASE Bucureti, 2006
13. Ciuhureanu, Alina Teodora - Management financiar, Editura
Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2009
14. Correia, De Carlos; Flynn, David; Uliana, Enrico; Wormald,
Michael - Financial Management, Juta Academic, 6th Revised edition, 2001
15. Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot,
Mihaela - Management financiar. Vol. I: Analiz financiar i gestiune
financiar operaional, Editura Economic, Bucureti, 2003
16. Dyson, John R,- Accounting for Non-Accounting Students,

85
Financial Times/ Prentice Hall; 8 edition, 2010
17. Epstein J Barrz, Jermakowicz K. Eva - IFRS 2007: Interpretarea i
aplicarea Standardelor Internaionale de Contabilitate i raportare
financiar, Editura BMT Publishing House, Bucureti, 2007
18. Eros-Stark Lorant, Pantea Marius Ioan - Analiza situaiei financiare
a firmei. Elemente teoretice. Studii de caz., Editura Economic, Bucureti,
2001
19. Fisher L. Kenneth - Super Stocks, Reissued Edition of the 1984
Investing Clasic, McGraw Hill E-Books, 2008
20. Graham B., Dood D- Security Analysis, Sixth Edition, Mc Grow
Hill, 2009
21. Halpern, Paul; Weston J. Fred; Brigham F. Eugene - Finane
manageriale, traducere, Editura Economic, Bucuresti, 1994
22. Herciu, Mihaela - Performana global a firmei, Editura
Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2009
23. Hoan, Nicolae - Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti,
2003
24. Hurduzeu, Gheorghe - Piee i burse internaionale de valori, Ed.
Pro Universitaria, Bucureti, 2006
25. Ifnescu A.,Stnescu C., Bicui A - Analiza economico-financiar
cu aplicaii n societile comerciale industriale de construcii i de
transporturi, Editura Economic, Bucureti, Ediia a II-a, 1999
26. Jianu, Iulia - Evaluarea, prezentarea i analiza performanei
ntreprinderii: o abordare din prisma Standardelor Internaionale de
Raportare Financiar Editura CECCAR, 2007
27. Lefter, Chiric - Piee financiare i decontri internaionale, Editura
Economic Bucureti, 2010
28. Loren A. Nikolai, John D. Bazley, Jefferson P. Jones - Intermediate
Accounting, Cengage Learning, 2009
29. Marin, Dumitru - Finanele ntreprinderii, Editura fundaiei
Romnia de mine, Bucureti, 2006
30. Mrgulescu, Dumitru, Vlceanu, Gheorghe, Cimau, Irina, erban
Claudia - Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de
mine, 1999
31. Mrza, Bogdan - Performana prin valoare, Editura Universitii
Lucian Blaga din Sibiu, 2013
32. Niculescu, Maria. Diagnostic global strategic. Vol. II. Diagnostic
financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005

86
33. Nikolai Loren A., Bazley, John D.. Jones Jefferson P -
Intermediate Accounting, Cengage Learning, 2009
34. Pamela P., Peterson, Frank J., Fabozzi. - Analysis of Financial
Statements 2-nd edition, Wiley Finance, 2006
35. Petcu Monica - Analiza economico - financiar a intreprinderii.
Probleme, abordri, metode, aplicaii, Ediia a doua, Editura Economic,
Bucureti, 2009
36. Petrescu, Silvia - Analiz si diagnostic financiar-contabil: ghid
teoretico-aplicativ, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
37. Richard, Lewis, David, Pendrill - Advanced Financial Accounting,
Pearson Education Ltd., 2004
38. Seth A. Klarman - The Timeless Wisdom Of Graham And Dodd
Preface to the Sixth Edition Security Analysis,Graham B., Dood D.,
Security Analysis, Sixth Edition, Mc Grow Hill, 2009
39. Shim Jae K, Siegel Joel G - Schaum's Outline of Financial
Management, McGraw-Hill Professional, 2009
40. Stancu, Ion, Finane - Piee financiare i gestiunea portofoliului.
Investiii directe i finane. Analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii.
Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007
41. Stancu, Ion. Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele
ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar. Editura Economic,
Bucureti, 1997
42. Toma, Mihai, Alexandru Felicia - Finane i gestiunea financiar de
ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998
43. Vasile Brtian, - Valoarea Firmei. Tehnici i modele de evaluare
financiar, Editura Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2013
44. Vlceanu, Gheorghe, Robu Vasile, Georgescu Nicolae - Analiz
economico-financiar, Ediia a doua, Editura Economic, Bucureti, 2005
45. Vintil, Georgeta - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura
Didactic si Pedagogic, Bucureti, 1997
46. Webster, William H. Accounting for managers, McGraw-Hill,
2003

Lucrri tiinifice
1. Balte Nicolae, Vasiu Diana Elena - Approaching Risk Through
Leverage Effect, The 19th International Conference The Knowledge-Based
Organization 2013, Conference proceedings 2, Economic, Social and
Administrative Approaches to the Knowledge-Based Organisation, Nicoale

87
Blcescu Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 13-15 iunie, 2013,
ISSN 1843-6722
2. Btrncea Maria, Btrncea Ioan - Studies Regarding The Financial
Equilibium Of The Company, revista Theoretical and Applied Economics,
mai 2009
3. Btrncea, Ioan Larissa Btrncea, Maria Btrncea, Sorin Borlea,
Victor Ardelean, Ion-Gigi Trifoi - The Role Of Cash Flows In The Financial
Management Of The Entity, University of Craiova, Faculty of Economics
and Business Administration, Annals of Computational Economics, Volume
1, 2008
4. Berceanu Dorel, Siminic Marian, Bndoi Anca - Creating Value
For Shareholders By The Use Of Cash-Flows, The Annals Of University Of
Oradea Economic Science Series Tom Xviii, 2009, ISSN 1582 5450
5. Berceanu Dorel, Siminic Marian, Crciumaru Daniel - The Market
Value Added And The Return On Invested Capital For Industrial Romanian
Firms, Finance - Challenges of the Future Year IX, Nr 11/2010
6. Bogeanu Alexandru - Correlations Between The Economic Value
Added And The Price, Of Shares, Annals of the Constantin Brncui
University of Trgu Jiu, Economy Series, Issue 2/2013
7. Burja Camelia - Analysis Model For Return On Capital Employed,
Annals of the Constantin Brncui University of Trgu Jiu, Economy
Series, Issue 1/2013
8. Circiumani Daniel - Ciritics Regariing The Use Of Degree Of
Fianancial Leverage In The Evaluation Of Company'S Financial Risk,
Annals of Computational Economics.University of Craiova, Faculty of
Economics and Business Administration Volume 4, 2011
9. Crciumaru Daniel, Siminic Marian - Refined economic value
added an indicator for measuring the performances of the companies,
revista Theoretical and Applied Economics, mai 2009
10. Csegedi Sandor, Btrncea Ioan, Todea Angela - Study On The
Solvency Of Romanian Companies, Analele Universitii din Oradea, seria
tiinte Economice, 2012
11. Csegedi Sndor, Btrncea Larissa-Margareta, Bejenaru Aurel -
Standings Place And Role In The Financial Analysis Of The Economic
Entity, Analele Universitii din Oradea, seria tiinte Economice, 2011
12. Csegedi Sandor, Btrncea Larissa-Margareta, Moscviciov Andrei -
A Statistical Study On The It Romanian Companies Performance, Revista
economic Nr 4, 2012 Universitatea Lucian Blaga Sibiu , Faculty of
Economic Sciences

88
13. Geambau, Liviu, Stancu Ion - The Liquidity of the Bucharest Stock
Exchange (BSE), during the Financial Crisis, Theoretical and Applied
Economics, Nr. 5, 2010
14. Horobet Alexandra, Lupu Radu, Dumitrescu Sorin, Dumitrescu Dan,
Tintea Iulia - Dynamic Trade-Offs in Financial Performances of Romanian
Companies, Analele tiinifice ale Universitii "Alexandru Ioan Cuza" Iai,
Seciunea tiine Economice, Numr special 2011
15. Ilic Maja - Economic Value Added As A Modern Performance
Indicator, Perspectives of Innovations, Economics & Business, Volume 6,
Issue 3, 2010, www.pieb.cz, ISSN: 1804-0527 (online) 1804-0519 (print),
16. Khalaf Taan - Impact of Working Capital Management Policy and
Financial Leverage on Financial Performance: Empirical evidence from
Amman Stock Exchange listed companies, International Journal of
Management Sciences and Business Research, 2012, Vol. 1, Issue 8, ISSN:
2226 -8235
17. Man Mariana, Vasile Emilia - Economic Value Added Index Of
Companies Internal Performance, Annals of the University of Petroani,
Economics, 9(2), 2009
18. Mehmet nsal Memi, Emin Hseyin etenak, Earnings
Management - Audit Quality and Legal Environment: An International
Comparison, International Journal of Economics and Financial Issues, Vol.
2, No. 4, 2012, ISSN: 2146-4138
19. Meysam Doaei, Mohammad Hossein Vadiee, Hasan Bari - The
Relationship between Managers' Compensation and Market Value Added
(MVA) in Iranian Listed Firms: Panel Data Technique, Review of
Economics & Finance, ISSNs: 1923-7529; 1923-8401 Academic Research
Centre of Canada, 2012
20. Miculeac Melania Elena - Management And Analysis Of Financial
Added Value Based On Economic Principles, Annals of Computational
Economics Journal, Vol III, 2012, University of Craiova, Faculty of
Economics and Business Administration
21. Miculeac Melania Elena - Analysis And Accounting Of Total Cash
Flow, Annals of the University of Petroani, Economics, 12(1), 2012
22. Mitu Ioana Ecaterina, Narcis Eduard Mitu - Metode de reprezentare
a performantei, Tribuna economic Nr. 29/2007
23. Mojtaba Akbarpour, Shahoo Aghabeygzadeh - Reviewing
Relationship between Financial Structure and Firms Performance in Firms
Traded on the Tehran Stock Exchange, International Journal of Business
Administration Vol. 2, No. 4; November 2011

89
24. Moscu Raluca Georgiana - Capital Structure and Corporate
Performance of Romanian Listed Companies, International Journal of
Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences Vol.
4, No.1, January 2014, pp. 287292, E-ISSN: 2225-8329, P-ISSN: 2308-
0337
25. Nadeem Iqbal, Sajid Rahman Khattak, Muhammad Arif Khattak -
Does Fundamental Analysis Predict Stock Returns? Evidence from Non-
Financial Companies Listed on KSE Dimitrie Cantemir Christian
University Knowledge Horizons Economics Volume 5, No. 4, P-ISSN:
2069-0932, E-ISSN: 2066-1061
26. Ogebe Patrick and Joseph Ogebe and Kemi Alewi - The Impact of
Capital Structure on Firms' Performance in Nigeria. Online at
http://mpra.ub.uni-muenchen.de/46173/, MPRA Paper No. 46173, posted 14.
April 2013 07:01 UTC, accesat iunie 2014
27. Pablo Fernndez - Cash Flow Is Cash And Is A Fact: Net Income Is
Just An Opinion IESE Business School-University of Navarra, Working
Paper WP no 629 May, 2006
28. Paliu Popa Lucia, Cosneanu Lavinia - Contul de profit i pierdere n
context internaional, Analele Universitii Constantin Brncui din Trgu
Jiu, Seria Economie, Nr. 2/2011
29. Petrescu Silvia - Performan i risc n analiza financiar , Analele
Stiintifice ale Universitatii "Alexandru Ioan Cuza" din Iasi, Nr. 50-51
(2005), http://anale.feaa.uaic.ro/anale/resurse/16%20Petrescu%20S-
Performanta%20si%20risc%20in%20analiza%20financiara.pdf, accesat
februarie 2012
30. Pop Cornelia - Bucharest Stock Exchange Position Within The
Central And Eastern European Region Journal Studia Universitatis Babes-
Bolyai Negotia Studia Ubb Negotia, LVI, 2, 2011
31. Pop Cornelia, Curutiu Cristina, Dumbrava Partenie - Romanian
Hotel Groups Listed At Bucharest Stock Exchange A Survey, 2008,
http://ideas.repec.org/a/osi/journl/v4y2008p275-295.html
32. Prasetyantoko & Rachmadi Parmono - Determinants of Corporate
Performance of Listed Companies in Indonesia, Online at http://mpra.ub.uni-
muenchen.de/6777/, MPRA Paper No. 6777, posted 17. January 2008 05:51
UTC
33. Sava Ctlina Claudia - Bursele est-europene n contextul crizei
financiare, revista Economie teoretic i aplicat, No 2, 2013
34. Siminica Marian, Iulia Oana Stefan - Study on the evolution of
profitability of romanian companies listed on Bucharest Stock

90
Exchangeduring the economic and financial crisis, Analele Universitii din
Craiova, seria tiinte Economice, 2011
35. Solomon Daniela Cristina, Dragomirescu Simona Elena - New
Dimensions In Enterprises Financial Performance Reporting: The Statement
Of Comprehensive Income, The Annals Of University Of Oradea Economic
Science Series Tom Xviii, 2009, ISSN 1582 5450
36. Sulger Roxana Mihaela - Valoarea economic adugat. O
cercetare empiric. Revista Oeconomica (1), 2008
37. Syed Sh ah Fasih Ur Rehman University of Gujrat - Relationship
between Financial Leverage and Financial Performance: Empirical Evidence
of Listed Sugar Companies of Pakistan Global Journal of Management and
Business Research Finance Volume 13 Issue 8 Version 1.0 Year 2013 Type:
Double Blind Peer Reviewed International Research Journal Publisher:
Global Journals Inc. (USA) Online ISSN: 2249-4588 & Print ISSN: 0975-
5853
38. Tabr Neculai - Determinants Of Economic Value Added.
Empirical Evidence From Romanian Market, E u r o E c o n o m i c a Issue
1(32)/2013 ISSN: 1582-8859
39. Tabr Neculai - Determinants Of Economic Value Added.
Empirical Evidence From Romanian Market, E u r o E c o n o m i c a Issue
1(32)/2013 ISSN: 1582-8859
40. Tabr Neculai, Dicu Roxana, Manuela - Indicatori De Performan
n Contextul Reglementrilor Contabile Internaionale, Universitatea
Danubius Galai, EIRP International Conference on European Integration -
Realities and Perspectives, Proceedings, 2007, vol 2
41. The Boston Consulting Group Balancing Act Implementing an
Integrated Strategy for Value Creation THE 2005 VALUE CREATORS
REPORT,
https://www.bcgperspectives.com/Images/Value%20Creators%20Nov%2005
_tcm80-56803.pdf, accesat iulie 2014
42. Vasilescu Laura, Popa Anca - Economic Value Added: Pros And
Cons, University of Craiova, Faculty of Economics and Business
Administration in Finance - Challenges of the Future Journal, Vol 1 2011, pp
60-65, disponibil la http://ideas.repec.org/a/aio/fpvfcf/v1y2011i13p60-
65.html, accesat august 2013
43. Vasiu Diana Elena - Aproaching The Economic Dimension Of
Sustainable Development From A Financial Perspective: A Case Study
Regarding Cash-Flow Analysis And The Relationsips Between Cash-Flow
And Net Income, publicat n revista Studia Universitatis Economics Series,

91
Volumul 24, Issue 2 2014, Arad, ISSN 1584-2339; (online) ISSN:2285-3065;
ISSN-L 1584-2399
44. Vasiu Diana Elena - Case study regarding profitability intermediate
management balances indicators, for Sibiu companies which are listed on the
bucharest stock exchange, during 2005-2011, a XII-a Conferin tiinific
internaional a Universitii Romno-Germane Sibiu Volumul conferinei
"The implications oft the global economic crisis on humanity" Editura
Burg, Sibiu, 2012
45. Vasiu Diana Elena - Case Study Regarding Market Value Added
Analysis, During 2006-2012, Of The Companies Having The Business Line
In Industry And Construction, Listed And Traded On The Bucharest Stock
Exchange, International Conference of Doctoral and Post-Doctoral
Researchers ,Universitatea din Craiova, 2014
46. Vasiu Diana Elena - Economic Rate Of Return. Approaches And
Interpretations, Analele Universitii Romno - Germane Sibiu Seria
Economica, Ed. Burg, nr 11/2012, Sibiu, ISSN 1583-4271
47. Vasiu Diana Elena - Financial Statement Analysis. Indebtedness
Analysis a XIII-a Conferin tiinific internaional a Universitii
Romno-Germane Sibiu Editura Burg, Sibiu, 2013
48. Vasiu Diana Elena, Adrian, Ciudin - Study regarding the evolution
of the working capital and the necessary working capital for 20 romanian
companies during 2008 2010, Revista Economica, 2012, Volume
Supplement, Issue 4,, ISSN: 1582-6260, CNCSIS reference: B+, Code 478,
pp 634-644, 11 pg,, 2012,
http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php,
49. Vasiu Diana Elena, Balte Nicolae - Case Study Regarding The
Financial Performance Based On Rates Of Return, For Companies Listed On
Bucharest Stock Exchange, Acting In Mining And Quarrying Domain, The 20
th International Economic Conference IECS 2013 "Post Crisis
Economy:Challenges and Opportunities". Proceeding Section 4 Banking,
accounting and financial systems from the 21st century perspective
(BAFSCP), publicat n Revista Economica, 2013, vol. 65 issues 3, ISSN:
1582-6260, http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php,
50. Vasiu Diana Elena, Balte Nicolae - Case Study Regarding the
Financial Performance Based On Rates Of Return, for Companies Listed On
Bucharest Stock Exchange, Acting in Mining and Quarrying Domain, the 20
th International Economic Conference IECS 2013 "Post Crisis
Economy:Challenges and Opportunities". Proceeding Section 4 Banking,
accounting and financial systems from the 21st century perspective

92
(BAFSCP), publicat n Revista Economica, 2013, vol. 65 issues 3, ISSN:
1582-6260, http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php
51. Vasiu Diana Elena, Balte Nicolae, Ciudin Adrian - Study regarding
financial performance from Du Pont Analysis perspective, The 18th
International Conference The Knowledge-Based Organization 2012,
Conference proceedings 2, Economic Sciences, Nicoale Blcescu Land
Forces Academy Publishing House, Sibiu, 14-16 iunie, 2012, ISSN 1843-
6722
52. Vasiu Diana Elena, Balte Nicolae, Ciudin Adrian - Study regarding
financial performance from du pont analysis perspective, The 18th
International Conference The Knowledge-Based Organization 2012,
Conference proceedings 2, Economic Sciences, Nicoale Blcescu Land
Forces Academy Publishing House, Sibiu, 14-16 iunie, 2012, ISSN 1843-
6722
53. Vasiu Diana Elena, Balte Nicolae, George Blan - Ratio analysis. A
Great Source of Information for Financial Managers, The 17th International
Conference The Knowledge-Based Organization, Economic Sciences,
Nicoale Blcescu Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 24-26
noiembrie, 2011, ISSN 1843-6722
54. Vasiu Diana Elena, Balte Nicolae, Gheorghe Iulian - Liquidity
Ratios. A Structural And Dynamic Analysis, During 2006-2012, Of The
Companies Having The Business Line In Industry And Construction, Listed
And Traded On The Bucharest Stock Exchange, INTERNATIONAL
FINANCE AND BANKING CONFERENCE FI-BA 2014, ASE Bucureti,
aflat n procesul editorial specific revistei "Economic Computation and
Economic Cybernetics Studies and Research".
55. Vasiu Diana Elena, Balte Nicolae, Gheorghe Iulian Nicolae -
Economic Value Added, a Valuable Source of Information for Investors,
Proceedings of the 1st International Conference for Doctoral Students IPC
2013, ISSN 2344-3448, ISSN-L 2344-3448
56. Vasiu Diana Elena, George Blan - Financial Performance Analysis
from the Perspective of Investors, Based on the Financial Performance
Indicators of the Capital Market, prezentat la A XIV-a Conferin tiinific
Internaional a Universitii Romno-Germane din Sibiu, 2014
57. Vasiu Diana Elena, Gheorghe Iulian - Case Study Regarding
Solvency Analysis, During 2006-2012, Of The Companies Having The
Business Line In Industry And Construction, Listed And Traded On The
Bucharest Stock Exchange, prezentat n cadrul conferinei 21st International
Economic Conference - IECS 2014"Prospects of Economic Recovery in a

93
Volatile International Context: Major Obstacles, Initiatives and Projects"
May 16-17, 2014, Sibiu, Romania, acceptat spre publicare n revista
Procedia Economics and Finance (ISSN: 2212-5671)
58. Vasiu, Diana Elena - Analiza financiar pe baza ratelor de
rentabilitate, Analele Universitii Romno - Germane Sibiu Seria
Economic, Ed. Burg, nr 10/2011, Sibiu, ISSN 1583-4271

Teze de doctorat i rezumate


1. Drd. Dorneanu Elena - Diagnosticul financiar al firmei cotate pe
piaa de capital, Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor Iai, n
domeniul de doctorat Contabilitate, subdomeniul de doctorat Analiz
economico-financiar, conductor tiinific Prof. Univ. Dr. Silvia Petrescu,
2009
2. Drd. Ionacu D. Bogdan-Alexandru - Analiza performanei i
poziiei financiare a ntreprinderilor cotate la burs din industria
farmaceutic, Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor Iai,
conductor tiinific Prof. Univ. Dr. Silvia Petrescu, 2011
3. Drd. Ciprian Apostol - Analiza diagnostic a sntii financiare a
ntreprinderii pe baza bilanului, Universitatea Alexandru Ioan Cuza Iai
Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor, conductor tiinific
Prof. univ. dr. Silvia Melania Petrescu, 2011
4. Drd. Loredana Busuioc - Performanele Financiare ale Agenilor
Economici pe Plan Naional i European, Academa de Studii Economice,
Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori, conductor
tiinific Prof.univ.dr. Ilie Vasile, 2009
5. Drd. Mirela-Oana Pintea - Abordri financiare i non-financiare
privind creterea performanelor entitilor economice, Universitatea Babe
Bolyai, Cluj-Napoca, Facultatea de tiine Economice i Gestiunea
Afacerilor, conductor tiinific Prof. univ. dr. Ioan Nistor
6. Drd. Andrei Moscviciov - Elaborarea unui model de analiz
economico-financiar a ntreprinderilor romneti din sectorul serviciilor
informatice, Universitatea Babe-Bolyai Cluj Napoca, Facultatea de tiine
Economice i Gestiunea Afacerilor, conductor tiinific Prof.univ.dr. Ioan
Btrncea, 2011
7. Drd. Bratian Vasile Radu - Modele dinamice i statice de
determinare a valorii financiare a firmei, Universitatea Lucian Blaga din
Sibiu, conductor tiinific : Prof. Univ. Dr. Mariana Negrus, 2008.
8. Drd.Ghinea (Gdoiu) Mihaela - Perfecionarea Diagnosticului
Financiar al ntreprinderii, Academia de Studii Economice Facultatea de

94
Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori, conductor tiinific Prof. univ.
dr. Vasile Ilie, 2009
9. Drd. Ilies (Solomon) Daniela-Cristina - Analiza diagnostic i
evaluarea performanei economico-financiare a ntreprinderilor comerciale,
Universitatea Alexandru Ioan Cuza Iai, Facultatea de Economie i
Administrarea Afacerilor, conductor tiinific Prof. univ. dr. Silvia Melania
Petrescu, 2010
10. Drd. Mica Ivona Gabriela - Indicatori de performan financiar -
abordri clasice i moderne de evaluare a ntreprinderii, Universitatea
Lucian Blaga din Sibiu, conductor tiinific Prof. Univ. Dr. Mariana
Negru, 2011
11. Drd. Curuiu (Balint), Cristina Ioana - Investigaii Privind Strategia
de Gestiune a Portofoliilor Cazul Bursa de Valori Bucureti, Universitatea
Babe-Bolyai Cluj-Napoca, Facultatea de tiine Economice i Gestiunea
Afacerilor, Domeniul Finane conductor tiinific Prof. univ. dr. Ioan Trenca
2012
12. Drd. Pochea Maria-Miruna - Testarea Eficienei Pieei Derivatelor
Financiare Din Romnia Cazul Sibex, Universitatea Babe-Bolyai Cluj-
Napoca, Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor,
Departamentul de Finane, conductor tiinific Prof. univ. dr. Ioan Trenca
2012 .

Acte normative
1. Ordinul MFP nr. 881/2012 privind aplicarea de catre societatile
comerciale ale caror valori mobiliare sunt admise la tranzactionare pe o piata
reglementata a Standardelor Internationale de Raportare Financiara, MO
424/26.06.2012
2. Standardul Internaional de Practic n Evaluare 6 GN 6
3. Ordin Nr. 337 din 20 aprilie 2007 privind actualizarea Clasificrii
activitilor din economia naional CAEN, emis de Institutul National De
Statistica, publicat n Monitorul Oficial nr. 293 din 3 mai 2007
4. Regulamentul (Ce) Nr. 1126/2008 Al Comisiei din 3 noiembrie
2008, de adoptare a anumitor standarde internaionale de contabilitate n
conformitate cu Regulamentul (CE) nr. 1606/2002 al Parlamentului European
i al Consiliului, http://eur-
lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2008:320:0001:0481:RO
:PDF, accesat august 2013

95
5. Ordinul 3055/2009 din 29/10/2009 pentru aprobarea
Reglementrilor contabile conforme cu directivele europene Publicat in
Monitorul Oficial nr. 766 din 10 noiembrie 2009

Resurse electronice
1. Ghidul Investitorului,
http://bvb.ro/InvestorCenter/GhidulInvestitorului.pdf
2. http://sibex.ro/index.php?p=legislatie&s=1&l=ro
http://www.ccdconsultants.com/documentation/financial-ratios/current-ratio-
interpretation.html
3. http://www.electromagnetica.ro/ro/raport_aga_2008.htm
4. http://www.investopedia.com/terms/m/mva.asp
5. http://www.maillis.ro/ecpage.asp?id=3212&nt=19&lang=7
http://www.rompetrol-
rafinare.ro/online/index.php?_website_id=5&page_id=1034
6. http://www.sternstewart.com/?content=proprietary&p=eva
7. http://www.transelectrica.ro/web/tel/reports-2009
8. www. tradeville.eu
9. www.bwb.ro

Dicionare, manuale i ghiduri


1. Academia Romn Institutul de Lingvistic, Iorgu Iordan.
Dicionarul explicativ al limbii romne, ediia a II-a, Editura Univers
Enciclopedic
2. Ghid admitere BVB, emis de Bursa de Valori Bucureti
3. Ghidul investitorului la burs, BVB, emis de Bursa de Valori
Bucureti
4. Ghidul investitorului, emis de CNVM
5. Ghid de inere a contabilitii i de elaborare a situaiilor financiare
individuale n conformitate cu IFRS-urile la societile comerciale ale cror
valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat,
Editura CECCAR, 2013
6. Manual BET, emis de Bursa de Valori Bucureti
7. Manual BET-BK, emis de Bursa de Valori Bucureti
8. Manual BET-C, emis de Bursa de Valori Bucureti
9. Manual BET-FI, emis de Bursa de Valori Bucureti
10. Manual BET-NG, emis de Bursa de Valori Bucureti
11. Manual BET-XT, emis de Bursa de Valori Bucureti
12. Manualul Indicelui BET, emis de Bursa de Valori Bucureti

96
13. Manualul Indicelui BET-BK, emis de Bursa de Valori Bucureti
14. Manualul Indicelui BET-C, emis de Bursa de Valori Bucureti
15. Manualul Indicelui BET-FI, emis de Bursa de Valori Bucureti
16. Manualul Indicelui BET-NG, emis de Bursa de Valori Bucureti
17. Manualul Indicelui BET-XT, emis de Bursa de Valori Bucureti
18. Marcu Florin, Maneca Constant - Dicionar de neologisme, Editura
Academiei, Bucureti, 1986
19. Noul dicionar explicativ al limbii romne, Editura Litera
Internaional, 2002
20. Prospect admitere tranzacionare la BVB, emis de Bursa de Valori
Bucureti.

97
LISTA LUCRRILOR PUBLICATE

Drd. DIANA ELENA VASIU


1. Cri, cursuri (Ca) publicate n edituri recunoscute, Cri de
specialitate (Cb) publicate n edituri recunoscute, Cri (Cc) publicate n alte
edituri, ndrumare publicate (I1, I2 etc.), capitole publicate n volume
colective, capitole teoretice redactate, sisteme de laborator funcionale etc.
(D1, D2 etc.), dup caz, prin care se aduc contribuii la asigurarea i
perfecionarea activitilor didactice/profesionale.

Capitole publicate n volume colective


D5 Hortensia Gorski (coord.), Liana Marcu, Gabriel Giurea, Alina
Ciuhureanu, colaboratori Diana Elena Vasiu, Constantin Telespan,
Valeriu Toma, Adrian Voileanu, Andreea Bobanga, Iulia Niescu
Manual de consultan:specificaii tehnice, Editura Burg, Sibiu,
ISBN 978-973-799858-3

Cursuri de uz intern
D4 Blan, G., Diana Elena Vasiu Microeconomie-note de seminar.
Editura Burg a Universitii Romno- Germane din Sibiu, Sibiu, 2010.
D3 Diana Elena Vasiu Contabilitate financiar - note de seminar.
Editura Burg a Universitii Romno- Germane din Sibiu, Sibiu, 2010
D2 Diana Elena Vasiu Contabilitate - note de seminar. Editura Burg a
Universitii Romno- Germane din Sibiu, Sibiu, 2010
D1 Diana Elena Vasiu Analiza economico financiar- note de seminar.
Editura Burg a Universitii Romno- Germane din Sibiu, Sibiu, 2010

2. Articole/studii publicate: a) n reviste de specialitate de circulaie


internaional recunoscute cotate ISI sau indexate n baze de date
internaionale specifice domeniului, care fac un proces de selecie a
revistelor pe baza unor criterii de performan (Ris); b) n alte reviste de
specialitate de circulaie internaional (Rio); c) n reviste din ar
recunoscute C.N.C.S.I.S. (Rns); d) n alte reviste de specialitate de circulaie
naional (Rno).
a) n reviste de specialitate de circulaie internaional recunoscute
cotate ISI sau indexate n baze de date internaionale specifice

98
domeniului, care fac un proces de selecie a revistelor pe baza unor
criterii de performan (Ris)
Ris 13 Diana Elena Vasiu. Aproaching The Economic Dimension Of
Sustainable Development From A Financial Perspective: A Case
Study Regarding Cash-Flow Analysis And The Relationsips
Between Cash-Flow And Net Income, prezentat n cadrul
conferinei International Conference Regional Sustainable
Development Through Competitiveness, Innovation And Human
Capital 2nd And 3rd June, 2014 Satu Mare, Romania, publicat n
revista Studia Universitatis Economics Series, Volumul 24, Issue 2
2014, Arad, ISSN 1584-2339; (online) ISSN:2285-3065; ISSN-L
1584-2399, pp 34-46, Revist cotat CNCSIS categoria B+, cod
792
Ris 12 Diana Elena Vasiu, Gheorghe Iulian - Case Study Regarding
Solvency Analysis, During 2006-2012, Of The Companies Having
The Business Line In Industry And Construction, Listed And
Traded On The Bucharest Stock Exchange, prezentat n cadrul
conferinei 21st International Economic Conference - IECS
2014"Prospects of Economic Recovery in a Volatile International
Context: Major Obstacles, Initiatives and Projects" May 16-17,
2014, Sibiu, Romania, publicat n Procedia Economics and
Finance (ISSN: 2212-5671), Volume 16C, 2014, Pages 258-269,
indexat BDI)
Ris 11 Diana Elena Vasiu, Nicolae Balte, Case Study Regarding The
Financial Performance Based On Rates Of Return, For Companies
Listed On Bucharest Stock Exchange, Acting In Mining And
Quarrying Domain, The 20 th International Economic Conference
IECS 2013 "Post Crisis Economy:Challenges and Opportunities".
Proceeding Section 4 Banking, accounting and financial systems
from the 21st century perspective (BAFSCP), publicat n Revista
Economica, 2013, vol. 65 issues 3, ISSN: 1582-6260, pp 123-142,
2013, http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php,
(indexat BDI, http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revist
cotat CNCSIS categoria B+, cod 478)
Ris 10 Gheorghe Iulian Nicolae, Diana Elena Vasiu, 2013 Economy
Momentum Challenges For Next 10 Years, The 20 th International
Economic Conference IECS 2013 "Post Crisis
Economy:Challenges and Opportunities". Proceeding Section 4
Banking, accounting and financial systems from the 21st century

99
perspective (BAFSCP), publicat n Revista Economica, 2013, vol.
65 issues 2-6, ISSN: 1582-6260 pp 110-121, (indexat BDI,
http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revist cotat CNCSIS
categoria B+, cod 478)
Ris 9 Adrian Ciudin, Diana Elena Vasiu - Fiability Of Pivot Point Indicator.
The 19 th International Economic Conference IECS 2012 "The
persistence of the global economic crisis: causes, implications,
solutions". Proceeding Section 4 Banking, accounting and financial
systems from the 21st century perspective (BAFSCP), ISBN 978-
606-12-0323-9, pp. 163-169, Lucian Blaga University, Sibiu
2012, publicat n Revista Economica, 2012, Volume Supplement,
Issue 4,, ISSN: 1582-6260, pp 135-140, 6 pg,, 2012,
http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php
(indexat BDI, http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revist
cotat CNCSIS categoria B+, cod 478)
Ris 8 Diana Elena Vasiu, Adrian Ciudin- Study regarding the evolution of
the working capital and the necessary working capital for 20
romanian companies during 2008 2010. The 19th International
Economic Conference IECS 2012 "The persistence of the global
economic crisis: causes, implications, solutions". Proceeding
Section 4 Banking, accounting and financial systems from the 21st
century perspective (BAFSCP), ISBN 978-606-12-0323-9, pp. 792-
803, 12 pg., Lucian Blaga University, Sibiu 2012, publicat n
Revista Economica, 2012, Volume Supplement, Issue 4,, ISSN:
1582-6260, pp 634-644, 2012,
http://economice.ulbsibiu.ro/revista.economica/artarchive.php,
(indexat BDI, http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revist
cotat CNCSIS categoria B+, cod 478)
Ris 7 Diana Elena Vasiu, George Balan - Financing Entrepreneurship:
Business Angel Investing, an Option in a Time of Crises. The 18 th
International Economic Conference Cries after the Crisis. Inquiries
from a national, European an d global perspective IECS,
Proceeding Section 4 Banking, accounting and financial systems
from the 21st century perspective (BAFSCP), ISBN 978-606-12-
0139-6, pp. 692-698, 7 pg., 2011 Lucian Blaga University, Sibiu
2011, publicat n Revista Economica nr. 6 (59)/2011 volI. I, ISSN
1582-6260, pp. 369-377, 2011, indexat BDI,
http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revist cotat CNCSIS
categoria B+, cod 478)

100
Ris 6 Diana Elena Vasiu, Hortensia Gorski Higher education
institutions in the knowledge economy, The 16th International
Conference The Knowledge Based Organization, Nicolae Balcescu
Land Forces Academy Sibiu, 26-27 november 2010, Conference
Proceedings, vol, 2, ISSN 1843-6722, pp. 473-479, indexat ISI
Web of Knwledge
Ris 5 Diana Elena Vasiu, Sima Elena - The Social Economy in the
Context of Sustainable Development, Studia Universitatis Vasile
Goldi din Arad, Seria tiine economice, nr. 1-1/2010, Anul
20/2010, ISSN 1584-2339. Pp 545-551, 2010, indexat BDI
(Revist recunoscut CNCSIS categoria B+, cod 792)
Ris 4 Sima Elena, Diana Elena Vasiu - Implementarea sistemului ERP o
condiie esenial n optimizarea activitii firmelor, Studia
Universitatis Vasile Goldi din Arad, Seria tiine economice, nr.
1-1/2010, Anul 20/2010, ISSN 1584-2339. Pp 545-551, 2010,
indexat BDI (Revist recunoscut CNCSIS categoria B+, cod 792)
Ris 3 Blan George, Diana Elena Vasiu, Globalization and Education
For Sustenable Development, The 17th International Economic
Conference The International Economic World Destiniy: Crisis
and Globalization? IECS, Proceeding Section 1 Globalization,
Post Globalization (GPG), Lucian Blaga University Publishing
House, Sibiu, 13-14 mai, 2010, ISBN 978-973-739-987-8, pp. 77-
87, 2010 publicat n Revista Economica nr. 3 (50)/2010 vol. I,
ISSN 1582-6260, pp. 72-81, 10 pg., 2010, indexat BDI,
http://ideas.repec.org/s/blg/reveco.html (Revist cotat CNCSIS
categoria B+, cod 478)
Ris 2 Diana Elena Vasiu - Enterprise risk management, The 15th
International Conference The Knowledge-Based Organization,
Management, Conference Proceedings 2, Nicoale Blcescu Land
Forces Academy Publishing House, Sibiu, 26-28 november, 2009,
ISSN 1843-6722, pp. 176-180, 2009, indexat ISI Web of
Knwledge, IDS Number: BOQ13,
Ris 1 Diana Elena Vasiu - Some Issues About Knowledge-Based
Economy, The 15th International Conference The Knowledge-
Based Organization, Economic Sciences, Conference Proceedings
3, Nicoale Blcescu Land Forces Academy Publishing House,
Sibiu, 26-28 november, 2009, ISSN 1843-6722, pp. 176-180, 2009,
indexat ISI Web of Knwledge, pp 378-383, 2009, indexat ISI Web
of Knwledge, IDS Number: BOQ14,

101
b) n alte reviste de specialitate de circulaie naional (Rno)
Rno 4 Vasiu Diana Elena - Economic Rate Of Return. Approaches And
Interpretations, Analele Universitii Romno - Germane Sibiu
Seria Economica, Ed. Burg, nr 11/2012, Sibiu, ISSN 1583-4271,
2011
Rno 3 Vasiu Diana Elena - Analiza financiar pe baza ratelor de
rentabilitate, Analele Universitii Romno - Germane Sibiu Seria
Economica, Ed. Burg, nr 10/2011, Sibiu, ISSN 1583-4271, 2011
Rno 2 Vasiu Diana Elena Moneda i piaa monetar, Analele
Universitii Romno - Germane Sibiu Seria Economica, Ed. Burg,
nr 9/2010, Sibiu, ISSN 1583-4271, 2010
Rno 1 Vasiu Diana Elena - The Principle of Subsidiarity and Economic
Liberalism, Analele Universitii Romno - Germane Sibiu Seria
Economica, Ed. Burg, nr 8/2009, Sibiu, ISSN 1583-4271, 2009

3. Articole/studii publicate n volumele unor manifestri tiinifice: a)


internaionale recunoscute (cu ISSN sau ISBN) din ar i din strintate
(Vi) i b) naionale (Vn), inclusiv cotate ISI sau indexate n baze de date
internaionale.
a) internaionale recunoscute (cu ISSN sau ISBN) din ar i din
strintate (Vi)
Vi 13 Iulian Gheorghe, Diana Elena Vasiu -The Role Of Banks In The
Economy And The Effects Of Financial Intermediation, The 19th
International Conference The Knowledge-Based Organization 2014,
Conference proceedings 2, Economic, Social and Administrative
Approaches to the Knowledge-Based Organisation, Nicoale
Blcescu Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 12-14
iunie, 2014, ISSN 1843-6722, pp. 75-80, 2014
Vi 12 Diana Elena Vasiu - Financial Statement Analysis: Indebtedness
Analysis a XIII-a Conferin tiinific internaional a Universitii
Romno-Germane Sibiu Editura Burg, Sibiu, 2013
Vi 11 Diana Elena Vasiu, Baltes Nicolae, Gheorghe Iulian Nicolae, -
Economic Value Added, A Valuable Source Of Information For
Investors, Proceedings of the 1st International Conference for
Doctoral Students IPC 2013, ISSN 2344-3448, ISSN-L 2344-3448, pp
172-178, 2013
Vi 10 Baltes Nicolae, Gheorghe Iulian, Diana Elena Vasiu - Banks Stress
Test Role In Risks Control And Crisis Preventing, Proceedings of the

102
1st International Conference for Doctoral Students IPC 2013, ISSN
2344-3448, ISSN-L 2344-3448, pp 2-6, 2013
Vi 9 Nicolae Balte, Diana Elena Vasiu, - Approaching Risk Through
Leverage Effect, The 19th International Conference The Knowledge-
Based Organization 2013, Conference proceedings 2, Economic,
Social and Administrative Approaches to the Knowledge-Based
Organisation, Nicoale Blcescu Land Forces Academy Publishing
House, Sibiu, 13-15 iunie, 2013, ISSN 1843-6722, pp. 19-26, 2013
Vi 8 Diana Elena Vasiu, Nicolae Balte, Adrian Ciudin - Study regarding
financial performance from du pont analysis perspective, The 18th
International Conference The Knowledge-Based Organization 2012,
Conference proceedings 2, Economic Sciences, Nicoale Blcescu
Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 14-16 iunie, 2012,
ISSN 1843-6722, pp. 360-366, 2012
Vi 7 Diana Elena Vasiu, Nicolae Balte, George Blan - Bussiness Angels
Have no Wings The 17th International Conference The Knowledge-
Based Organization 2011, Economic Sciences, Nicoale Blcescu
Land Forces Academy Publishing House, Sibiu, 24-26 noiembrie,
2011, ISSN 1843-6722, pp. 349-355, 2011
Vi 6 Diana Elena Vasiu, Nicolae Balte, George Blan - Ratio analysis. A
Great Source of Information for Financial Managers, The 17th
International Conference The Knowledge-Based Organization,
Economic Sciences, Nicoale Blcescu Land Forces Academy
Publishing House, Sibiu, 24-26 noiembrie, 2011, ISSN 1843-6722,
pp. 355-361, 2011
Vi 5 Diana Elena Vasiu - Case study regarding profitability intermediate
management balances indicators, for Sibiu companies which are
listed on the bucharest stock exchange, during 2005-2011, a XII-a
Conferin tiinific internaional a Universitii Romno-Germane
Sibiu Volumul conferinei "The implications oft the global economic
crisis on humanity" Editura Burg, Sibiu, 2012
Vi4 Diana Elena Vasiu, Balan George - Learning organisation- the
organisation of the future. A XI-a sesiune anual de comunicri
tiinifice cu participare internaional a Universitii Romno-
Germane 2011, Volumul conferinei Tehnologie.
Informaie.Comunicare.Cercetare. Editura Burg, Sibiu, 17-18
noiembrie, 2011, ISBN 978-973-7998-7998712
Vi 3 Diana Elena Vasiu, Blan George Education for Sustainable
Development and Related Examples Of Good Practice, a X-a Sesiune

103
anual de comunicri tiinifice cu participare internaional a
Universitii Romno - Germane Sibiu, Volumul conferinei
Tehnologie. Informaie. Comunicare. Cercetare. Editura Burg,
Sibiu, 19-20 noiembrie, 2010, ISBN 978-973-7998-7998613, pp.
205-212, 2010
Vi 2 Diana Elena Vasiu - The European Transport Policy: Creating a
Sustainable Future for Transport, a IX-a Conferin tiinific
internaional a Universitii Romno-Germane Sibiu, Volumul
conferinei Imagineaz. Creeaz. Inoveaz, Editura Burg, Sibiu, 13-
14 noiembrie, 2009, ISBN 978-973-7998-46-0, pp. 185-192,8 pg.,
2009, Analele Universitii Romno - Germane Sibiu Seria
Economica, Ed. Burg, nr 8/2009, Sibiu, ISSN 1583-4271, 2009
Vi 1 Diana Elena Vasiu - Etica profesionitilor contabili, a IX-a Conferin
tiinific internaional a Universitii Romno - Germane Sibiu
Volumul conferinei Imagineaz. Creeaz. Inoveaz Editura Burg,
Sibiu, 13-14 noiembrie, 2009, ISBN 978-973-7998-46-0, pp. 151-156,
2009

6. Proiecte de cercetare dezvoltare - inovare: a) obinute prin


competiie pe baz de contract/grant n ar / strintate (Pn - naionale,
Pi-internaionale); b) alte lucrri de cercetare-dezvoltare (F1, F2 etc.), dup
caz.

Proiecte naionale Pn
Pn1 nfiinarea Secretariatului Permanent al Pactului pentru Ocupare
i Incluziune Social n Regiunea Centru, Contract nr.
POSDRU/64/3.3/S/33409, obinut prin competiie, Co-finanat:
Fondul Social European prin Programul Operaional Sectorial
Dezvoltarea Resurselor Umane i Guvernul Romniei. Tip proiect:
strategic. Durata: septembrie 2009 august 2012. Valoarea
proiectului: 2.034.921 RON. Promotor Universitatea Romno-
German din Sibiu (director proiect prof.univ.dr. Hortensia
Gorski). Obiectivul general al proiectului este nfiinarea
Secretariatului Tehnic Permanent al Pactului Regiunii Centru
(STP) i asigurarea funcionalitii acestuia, pentru a sprijini
membrii Pactului din Regiunea Centru, n demersurile lor de a
crete investiiile n capitalul uman al Regiunii Centru i de a
asigura fora de munc cu un nivel de calificare ridicat,
competitiv, dinamic i flexibil. Obiectivele specifice constau n

104
urmtoarele: elaborarea de studii de cercetare (Studiu privind
evoluia forei de munc pe piaa muncii n Regiunea Centru;
Studiu privind nivelul de adaptare pe piaa muncii a grupurilor
vulnerabile n Regiunea Centru) i organizarea de ntlniri
(conferine, workshop-uri regionale), n vederea adaptrii,
implementrii, dezvoltrii PRAO; acordarea de consultan n
dezvoltarea organizaional i n elaborarea de cereri de finanare n
parteneriat; facilitarea comunicrii i informrii membrilor att n
cadrul Pactului, ct i cu structurile similare din alte regiuni i alte
ri, precum i cu AMPOSDRU; formarea i informarea actorilor
din Regiunea Centru prin organizarea de cursuri, seminarii, aciuni
de publicitate i diseminare a rezultatelor proiectelor etc. n cadrul
acestui proiect am calitatea de expert accesare fonduri structurale si
de coeziune europene - expert pe termen scurt, obinut printr-un
proces de selecie bazat pe competiie. Desfor activiti specifice
de consultan n elaborarea cererilor de finanare din fonduri
europene cu focalizare POS DRU 2007 2013 (Membru),
www.stpcentru.ro
Pn 2 Regndirea i consolidarea culturii antreprenoriale prin
furnizarea de instruire i dezvoltarea de parteneriate la nivel
(trans)naional - TREPAN, Contract nr. POSDRU/9/3.1/S/6,
obinut prin competiie, Co-finanat: Fondul Social European prin
Programul Operaional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane i
Guvernul Romniei. Tip proiect: strategic. Durata: noiembrie 2008
octombrie 2011. Valoarea proiectului: 2.034.921 RON. Promotor
Universitatea din Craiova (director proiect Paul Rinderu).
Parteneri: Instituto Superior de Ciencias do Trabalho e da Empresa
(University Institute for Social Sciences, Business Studies and
Technologies), Lisabona, Portugalia; Centrul Regional de Formare
Profesional a Adulilor Cluj, Cluj-Napoca; Centrul Naional de
Formare Profesional a Personalului Propriu al ANOFM, Rnov;
Centrul de Formare Profesional al AJOFM Mehedini, Drobeta
Turnu-Severin; Centrul de Formare Profesional al AJOFM Alba,
Alba Iulia; Centrul de Formare Profesional al AJOFM Cara
Severin, Reia; Centrul Regional de Formare Profesional a
Adulilor Dolj, Craiova; SC Expert Consulting SRL, Timioara.
Proiectul ii propune: creterea gradului de interes i contientizare
fa de cultura antreprenorial; implementarea de programe i
oferirea de servicii inovative pentru ncurajarea antreprenoriatului

105
i consolidarea culturii antreprenoriale; furnizarea de instruire n
domeniul administrrii afacerilor, n special pentru personalul
microntreprinderilor i IMM-urilor; ncurajarea antreprenoriatului
prin oferirea de servicii suport pentru start-up-uri. Acest proiect
contribuie la promovarea antreprenoriatului n Romnia prin
dezvoltarea i aplicarea unui set complex de mijloace i metode
(analiz, informare, formare, promovare, sprijin) pentru
dezvoltarea competenelor antreprenoriale i manageriale i
promovarea culturii antreprenoriale n rndul a cel puin 450 de
persoane din regiunile Sud-Vest, Vest, Centru i Nord-Vest.
Particip n cadrul acestui proiect n calitate de expert activiti de
tutoriat pentru elaborarea planurilor de afaceri i jurizare n cadrul
susinerii finale. n cadrul acestui, am avut calitatea de expert pe
termen scurt, tutor Regiunea Centru. Am desfurat activiti
administrative i activiti specifice de training i consiliere n
domeniul antreprenoriatului adresate persoanelor dornice s
nfiineze afaceri sau s deruleze activiti independente,
angajailor i managerilor din companii; sprijin n elaborarea
planurilor de afaceri, implicndu-m n special n modulele de
planificare financiar i contabilitate. (Membru)
www.trepan.eubiz.ro

Lucrri n curs de apariie:


a. Diana Elena Vasiu, Balte Nicolae, Gheorghe Iulian-Liquidity
Ratios. A Structural And Dynamic Analysis, During 2006-2012, Of The
Companies Having The Business Line In Industry And Construction, Listed
And Traded On The Bucharest Stock Exchange, lucrare prezentat n cadrul
conferinei INTERNATIONAL FINANCE AND BANKING
CONFERENCE FI-BA 2014, ASE Bucureti, aflat n procesul editorial
specific revistei "Economic Computation and Economic Cybernetics Studies
and Research".
b. Diana Elena Vasiu, Case Study Regarding Market Value Added
Analysis, During 2006-2012, Of The Companies Having The Business Line
In Industry And Construction, Listed And Traded On The Bucharest Stock
Exchange, International Conference of Doctoral and Post-Doctoral
Researchers (Universitatea din Craiova, 12-13 septembrie 2014), n curs de
apariie n volumul conferinei.

106