OPTIMIZACIN FINANCIERA

ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

La estructura ptima de capital es aquella que hace mximo el valor de la empresa, o equivalentemente, hace
mnimo el coste de los recursos financieros que utiliza.
A pesar del amplio debate acadmico y profesional sobre si existe o no, o si es posible o no conseguir una
estructura financiera ptima para la empresa; su clculo requiere conocer los efectos de las decisiones de
financiacin, planteando la posibilidad de que la empresa consiga construir as dicha estructura financiera
ptima o ideal (u ptimo financiero).
El mximo valor de la empresa ser consecuente con el mnimo coste de capital slo si el resultado operativo (o
beneficio bruto) es constante e independiente de la estructura de capital, si no hay efecto impositivo y si el plazo
es ilimitado.
La estructura de capital (ptima o no) se concreta a menudo mediante la ratio de endeudamiento, que puede
venir dada por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y el del capital propio (S), o bien, por el
cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y el valor total de mercado de la empresa (V = S + D).
INDICADORES FINANCIEROS
Indicadores de anlisis financiero Indicadores de liquidez

La liquidez de una organizacin es juzgada por la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que se han
adquirido a medida que stas se vencen. Se refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su
habilidad para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.

Indicador Frmula Interpretacin

Indica la capacidad que tiene la em-presa para
cumplir con sus obligacio-nes financieras,
deudas o pasivos a corto plazo. Al dividir el
RAZN Activo Corriente activo corrien-te entre el pasivo corriente,
CORRIENTE: Pasivo Corriente sabremos cuantos activos corrientes
tendremos para cubrir o respaldar esos pasivos
exigibles a corto plazo.
Revela la capacidad de la empresa para
cancelar sus obligaciones co-rrientes, pero sin
contar con la venta de sus existencias, es decir,
bsica-mente con los saldos de efectivo, el
producido de sus cuentas por cobrar, sus
Activo Corriente Inventarios inversiones temporales y algn otro activo de
PRUEBA CIDA: fcil liquidacin que pueda haber, diferente a
Pasivo Corriente los inventa-rios.
Muestra el valor que le quedara a la empresa,
despus de haber pagado sus pasivos de corto
plazo, permitien-do a la Gerencia tomar
decisiones de inversin temporal.

CAPITAL NETO Activo Corriente Inventarios

DE TRABAJO: Pasivo Corriente
Indicadores de eficiencia

Establecen la relacin entre los costos de los insumos y los productos de proceso; determinan la pro-ductividad
con la cual se administran los recursos, para la obtencin de los resultados del proceso y el cumplimiento de los
objetivos. Los indicadores de eficiencia miden el nivel de ejecucin del proce-so, se concentran en el Cmo se
hicieron las cosas y miden el rendimiento de los recursos utilizados por un proceso. Tienen que ver con la
productividad.

Indicador Frmula Interpretacin

Costo de Mercancas vendidas resenta las veces que los costos en inventarios
ROTACIN DE se convierten en efectivo o se colocan a
Inventario promedio crdito.
INVENTARIOS:
Mide el nmero de das de inventarios
disponibles para la venta. A menor nmero de
INVENTARIOS EN Inventario promedio x 365 das, mayor eficiencia en la administracin de
los inventarios.
EXISTENCIAS: Costo de Mercancas vendidas
Mide el nmero de veces que las cuentas por
Ventas a crdito cobrar giran en prome-dio, durante un periodo
ROTACIN DE de tiempo.
Cuentas por cobrar promedio
CARTERA:
 Interpretacin
Indicador Frmula
Cuentas por cobrar promedio x 365 Mide la frecuencia con que se recauda la
PERIODOS DE cartera.
Ventas a crdito
COBRO: Es un indicador de productividad. Mide
cuntos pesos genera cada peso invertido en
Ventas Netas activo total.
ROTACIN DE Muestra cuntas veces se paga a los
Activo Total proveedores durante un ejercicio. Si la
ACTIVOS rotacin es alta se est haciendo buen uso de
los excedentes de efec-tivo.

Compras del periodo

ROTACIN DE
Proveedores promedio
PROVEEDORES:

Indicadores de eficiencia
Miden el grado de cumplimiento de los objetivos definidos en el Modelo de Operacin.
El indicador de eficacia mide el logro de los resultados propuestos. Nos indica si se hicieron las cosas que se deban
hacer, los aspectos correctos del proceso. Los indicadores de eficacia se enfocan en el Qu se debe hacer, por tal
motivo, en el establecimiento de un indicador de eficacia es fundamental conocer y definir operacionalmente los
requerimientos del cliente del proceso para comparar lo que entrega el proceso contra lo que l espera.

Indicador Frmula Interpretacin

Utilidad Bruta Por cada peso vendido, cunto se ge-nera para

MARGEN BRUTO cubrir los gastos operacio-nales y no
Ventas Netas x 100 operacionales.
DE UTILIDAD:
Es la relacin que existe de las utili-dades
despus de ingresos y egresos no
operacionales e impuestos, que pueden
Utilidad Neta contribuir o restar capacidad para producir
RENTABILIDAD rentabilidad sobre las ventas.
Ventas Netas x100 Mide la rentabilidad de los activos de una
SOBRE VENTAS: empresa, estableciendo para ello una relacin
entre los beneficios ne-tos y los activos totales
de la sociedad
RENTABILIDAD Utilidad Bruta Refleja el rendimiento tanto de los aportes
como del supervit acumu-lado, el cual debe
SOBRE ACTIVOS: Activo Total compararse con la tasa de oportunidad que
cada accio-nista tiene para evaluar sus
inversio-nes.
RENTABILIDAD Es otra medida para conocer la efica-cia de la
Utilidad Neta administracin y entregar a los asociados,
SOBRE EL PATRI- herramientas para sus decisiones de aumentar
MONIO: Patrimonio la participa-cin o realizarla.

UTILIDAD POR Utilidad Neta

ACCIN: Nmero de acciones en circulacin
 Indicador Frmula Interpretacin
INDICE DE Refleja la participacin de la empresa en la
PARTICIPACIN Ventas de la empresa Ventas
satisfaccin de la demanda de determinado
EN EL MERCADO: totales del sector x 100 producto
INDICE DE Debe ser coherente con el crecimien-to de los
CRECIMIENTO EN Ventas del ao corriente Ventas
Activos y con el crecimiento en volumen y
VENTAS: del ao anterior x 100 precios.
Este indicador muestra en las em-presas
INDICE DE industriales, el porcentaje de nuevos
DESARROLLO Cantidad de productos ao corriente productos que est sacando al mercado, tanto
DE NUEVOS por su polticas de diversificacin como por las
PRODUCTOS Cantidad de productos ao anterior - 1
de inves-tigacin y desarrollo.

INDICE DE Mide la imagen de la empresa ante los clientes.

DESERCIN DE Cantidad de Clientes ao corriente
CLIENTES: Cantidad de clientes ao anterior - 1

Indicadores de desempeo
Es un instrumento de medicin de las principales variables asociadas al cumplimiento de los objetivos y que a su
vez constituyen una expresin cuantitativa y/o cualitativa de lo que se pretende alcanzar con un objetivo
especfico establecido
Indicadores de productividad

La productividad est asociada a la mayor produccin por cada hombre dentro de la empresa y al manejo
razonable de la eficiencia y la eficacia.

Es una forma de integrar un indicador de rentabilidad con otro de actividad con el propsito
INDICE DUPONT: de determinar si un rendimiento de inversin es proceden-te del uso eficiente de los recursos
para generar ventas o del margen neto de utilidad que dichas ventas produzcan.

INDICE DE Utilidad Neta Ventas Utilidad Neta

CRECIMIENTO EN Ventas X Activo total Utilidad = Activo Total
VENTAS: Neta

1. Alto Margen de utilidad y baja rotacin: La empresa no
gana por eficiencia sino porque maneja un alto margen
de utilidad.
2. Alto margen de utilidad y alta rotacin: Sera ideal para
empresas de mucha competitividad.
3. Bajo margen de utilidad y alta rotacin: La eficiencia es la
que da los rendimientos en el mercado.
4. Bajo margen de utilidad y baja rotacin: La situacin es
peligrosa.
Para revisar los componentes del ndice de Du-pont se
descompone la utilidad neta en todos los elementos del
estado de resultados para deter-minar cules son los
factores que estn incidien-do en la mayor o menor utilidad
neta, para co-rregir las causas.
De igual forma, se deben descomponer los acti-vos totales
en corrientes, fijos y otros; para co-nocer donde est la
causa, si por sobredimensio-namiento de la inversin o por
volmenes bajos de ventas.

Indicadores de endeudamiento
Tienen por objeto medir en qu grado y de qu forma participan los acreedores dentro del finan-ciamiento de la
empresa. De la misma manera se trata de establecer el riesgo que incurren tales acreedores, el riesgo de los
dueos y la conveniencia o inconveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la empresa.
 Indicador Frmula Interpretacin
Por cada peso invertido en activos, cunto est
Pasivo total con terceros financiado por terceros y qu garanta est
ENDEUDAMIENTO: presentando la em-presa a los acreedores.
Activo Total Mide el grado de compromiso del pa-trimonio
de los asociados con respec-to al de los
acreedores, como tambin el grado de riesgo
Pasivo total con terceros de cada una de las partes que financian las
AUTONOMA: operaciones.
Patrimonio Se interpreta diciendo que en la me-dida que
se concentra la deuda en el pasivo corriente
con un resultado ma-yor que uno (1) se atenta
contra la li-quidez, y si la concentracin es
menor que uno (1) se presenta mayor sol-
INDICE DE vencia y el manejo del endeudamien-to es a
DESARROLLO Pasivo corriente
ms largo plazo.
DE NUEVOS Pasivo total con terceros
PRODUCTOS

Indicadores de diagnstico financiero

El diagnstico financiero es un conjunto de indicadores qu, a diferencia de los indicadores de anli-sis financiero,
se construyen no solamente a partir de las cuentas del Balance General sino adems de cuentas del Estado de
Resultados, Flujo de Caja y de otras fuentes externos de valoracin de mercado. Esto conlleva a que sus
conclusiones y anlisis midan en trminos ms dinmicos, y no estticos, el comportamiento de una organizacin
en trminos de rentabilidad y efectividad en el uso de sus recursos.

Indicador Frmula Interpretacin

Se puede afirmar que una empresa crea valor
solamente cuando el ren-dimiento de su
capital es mayor a su costo de oportunidad o
tasa de ren-dimiento que los accionistas
Utilidad antes de impuestos podran ganar en otro negocio de similar ries-
EVA: (Activos x Costo de Capital) go. De otra manera, una empresa tiene EVA o
genera valor s cubre los costos de produccin
o ventas, gastos operacionales y costo de
capital y le sobra algo.
Es considerado tambin como el ex-ceso de
ingresos con respecto a los costos variables,
exceso que debe cubrir los costos fijos y la
CONTRIBUCIN utilidad o ganancia.
Ingresos operacionales Costos y
MARGINAL:
gastos variables
Determina por cada peso que se efec-te en
ventas, que de ello se deja para cubrir los
costos y gastos fijos
MARGEN DE
CONTRIBUCION: Contribucin marginal
Representa el nivel de actividad que permite,
Ventas gracias al margen realizado
(diferencia entre el nivel de ventas y los gastos
variables que se derivan implcitamente de
este volumen de negocios) poder pagar todas
las de-ms cargas del ejercicio, es decir, los
PUNTO DE gastos fijos.
EQUILIBRIO: Costos Fijos
Margen de Contribucin
 Indicador Frmula

Utilidad Operativa + Depreciacin +

EBITDA:
Amortizacin + Provisiones

((Deuda/Activo)*TIO*(1-
WACC:
Imp))+(Patrimonio/Activo)*TIO

ESTRUCTURA Pasivos/Activo y
FINANCIERA: Patrimonio / Activo

KTNO: CxC + Inventarios - CxP Proveedores

ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros bsicos o estados contables bsicos los podemos definir como un registro
formal de las actividades financieras de una empresa, persona o entidad. Ms detalladamente:
Los estados financieros son un informe resumido que muestra cmo una empresa ha utilizado los
fondos que le confan sus accionistas y acreedores, y cul es su situacin financiera actual. Los tres
estados financieros bsicos son el balance, que muestra los activos, pasivos y patrimonio de la
empresa en una fecha establecida; (2) estado de resultados, que muestra cmo se obtiene el ingreso
neto de la empresa en un perodo determinado, y (3) el estado de flujo de efectivo que muestra las
entradas y salidas de efectivo producidas durante el perodo.
Es una prctica estndar para las empresas presentar estados financieros que se adhieran a los
principios de contabilidad generalmente aceptados para mantener la continuidad de la informacin
y la presentacin a travs de las fronteras internacionales. Los estados financieros son a menudo
auditados por agencias gubernamentales, contadores, firmas, etc. para asegurar la exactitud y para
propsitos de impuestos, financiamiento o inversin.
En el caso de una empresa, los estados financieros bsicos son toda la informacin financiera
pertinente, presentada de una manera estructurada y en una forma fcil de entender. Por lo general
incluyen cuatro estados financieros bsicos, acompaados de una explicacin y anlisis.
Balance de Situacin: tambin se conoce como un balance general o balance contable, informa
sobre los activos de una empresa, pasivos y patrimonio neto o fondos propios en un punto momento
dado.
Cuenta de Resultados: tambin se le conoce como cuenta de prdidas y ganancias e informa sobre
los ingresos de una empresa, los gastos y las ganancias o prdidas en un perodo de tiempo. Incluye
por tanto las ventas y los diversos gastos en que ha incurrido para conseguirlas.
Estado de Cambios en el Patrimonio Neto: explica los cambios en los fondos propios o patrimonio
neto de la empresa durante el perodo que se examina.
Estado de flujos de efectivo: informa sobre los movimiento de flujos de efectivo de la empresa en
contraposicin con la cuenta de resultados que utiliza el criterio del devengo y no tiene en cuenta
los movimiento ocasionados por la inversin y financiacin.
Informe de Gestin: consiste en una explicacin y anlisis de los datos ms significativos de los
estados anteriores y de las decisiones que han llevado a ellos, as como de las decisiones y
expectativas de la organizacin para el futuro.
EL TEOREMA MODIGLIANI-MILLER
El teorema Modigliani-Miller (de Franco Modigliani, Merton Miller) es la base para el pensamiento
moderno en la estructura de capital. El teorema bsico de que, en virtud de un proceso de mercado
determinado (el paseo aleatorio clsico), en ausencia de impuestos, costes de quiebra e informacin
asimtrica, esto es, en un mercado eficiente, el valor de una empresa no se ve afectada por la forma
en que la empresa se financiada. No importa si el capital de la empresa se obtiene con la emisin de
acciones o de deuda. No importa cual es la poltica de dividendos de la empresa. Por lo tanto, el
Teorema Modigliani-Miller es tambin a menudo llamo El Principio de irrelevancia de la estructura
de capital. Es la aparicin de los impuestos corporativos los que deshacen esa irrelevancia en la
estructura de financiacin ya que el coste de las deudas se reduce ya que es un gasto que se paga
antes del impuesto sobre beneficios.
Modigliani fue galardonado con el Premio Nobel de Economa en 1985 por esta y otras
contribuciones.
Teorema de Modigliani y Miller SIN IMPUESTOS
El teorema fue probado originalmente bajo el supuesto de no los impuestos. Se compone de dos
proposiciones, que tambin puede extenderse a una situacin de impuestos.
Consideremos dos empresas que son idnticos salvo por sus estructuras financieras. La primera
(empresa U) es sin deuda, es decir, que se financia con capital solamente. La otra (empresa L) est
apalancada: es financiada en parte por la capital/acciones, y en parte por deuda. El teorema
Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos empresas es el mismo.
Proposicin I:

Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de compra de una empresa
compuesta slo de capital/acciones, y VL es el valor de una empresa apalancada = precio de compra
de una empresa que est compuesta por alguna combinacin de deuda y capital.
Para ver por qu esto debe ser cierto, supongamos que un inversionista est considerando comprar
una de las dos empresas U o L. En lugar de comprar las acciones de la empresa apalancada L, podra
comprar las acciones de U financiando la misma cantidad de dinero que la empresa L. La rentabilidad
final a cualquiera de estas inversiones sera el mismo si el tipo de financiacin del inversor es el
mismo que el de VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo que el precio de U menos el valor
de la deuda L.
Esta discusin tambin aclara el papel de algunos de los supuestos del teorema. El Teorema asume
implcitamente que el costo de los inversores de pedir dinero prestado es la misma que la de la
empresa, que no tiene por qu ser cierto (ante presencia de informacin asimtrica o en la ausencia
de mercados eficientes).
Proposicin II:
ke es la tasa requerida de rendimiento por los acciones.
k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.
kd es la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la deuda.
D/E es el ratio deuda-acciones (equity.
Un mayor ratio deuda/capital conduce a un mayor rendimiento requerido sobre el capital propio.
Debido al riesgo superior para los accionistas de una empresa con deuda. La frmula se deriva de la
frmula del coste medio ponderado del capital (WACC).
Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:
no existen los impuestos,
no existen costos de transaccin, y
los individuos y las empresas pedir prestado a las mismas tarifas.
Estos resultados pueden parecer irrelevantes (despus de todo, ninguna de las condiciones se
cumple en el mundo real), pero el teorema todava se ensea y estudia, porque dice algo muy
importante. Es decir, la estructura de capital es importante precisamente porque una o varias de
estas suposiciones es violada. Le dice dnde buscar los factores determinantes de la estructura
ptima de capital y cmo esos factores podran afectar a la estructura ptima de capital.
Teorema de Modigliani y Miller CON IMPUESTOS
En este caso, la estructura de financiacin si afecta al valor de la empresa. Esto se debe a que los
intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos del clculo del impuesto sobre
beneficios mientras que el dividendo no es un gasto para el clculo del impuesto ya que se reparten
una vez pagados los impuestos. Esto hace que a mayor endeudamiento el costo de capital medio se
reduzca va ahorros fiscales. Esta reduccin del costo de capital aumentar el valor de la empresa
porque reducir el denominador de la ecuacin de su valoracin mediante el descuento de sus flujos
de caja futuros donde la tasa de descuento ser ese coste de capital
Proposicin I:

El apalancamiento aumenta el valor de la empresa

proporcionalmente a su endeudamiento.
Proposicin II:

ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital propio o acciones.

R0 es la rentabilidad que demandaran los accionistas si las deudas fueren 0. Esto es, si toda la
empresa se financiase con Acciones.
k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.
ki o kd es la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la deuda.
D/A es el ratio deuda-capital.