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CLASIFICACIN DE LOS INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Hay una amplia gama de productos de renta fija, con distintas duraciones
(vencimientos), nivel de riesgo y formas de percibir las rentabilidades.
A grandes rasgos, se pueden clasificar:

Segn su emisor, entre:

Renta fija pblica (Deuda Pblica): cuando el emisor es un Estado, una

comunidad autnoma u otro organismo pblico.
Renta fija privada: cuando el emisor es una empresa privada.

Caractersticas de los instrumentos de renta fija segn su emisor

Mercado de Renta Fija
RENTA FIJA Mercado de Deuda Pblica
Privada
Emisores
El Estado Grandes empresas
(mercado
Comunidades Autnomas privadas
primario)
Subastas del Tesoro Pblico o del
Proceso de Programas de pagars
organismo pblico
Emisin Emisin a medida
correspondiente
Negociacin Mercado de Deuda Pblica
AIAF*
(mercado Anotada
Las bolsas de valores
secundario) Mercado electrnico de la bolsa
Supervisin El Banco de Espaa La CNMV
Pagars de empresas
Productos Letras del Tesoro Bonos y Bonos y obligaciones de
tpicos** Obligaciones del Estado empresas
Cdulas hipotecarias
Financiacin del dficit pblico y Financiacin de los
estructuracin correcta de los proyectos de inversin de
Objetivo Presupuestos Generales. Por las empresas. Por ejemplo,
ejemplo, financiar una nueva la construccin de una
carretera. nueva fbrica.
* Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros. Es un mercado secundario
oficial de renta fija, organizado, en el que tiene lugar la contratacin de valores de
renta fija de empresas e instituciones privadas.
 SEGN SU PLAZO DE CAPTACIN Y NEGOCIACIN
Renta fija del mercado monetario: activos de renta fija a corto plazo (no suele
exceder los 18 meses). Estos activos tienen muy bajo riesgo y elevada liquidez (es
fcil comprar y vender en los mercados secundarios).
Renta fija del mercado de capitales: activos que se emiten a plazos medios y
largos (a partir de dos aos).

Caractersticas de los instrumentos de renta fija segn su plazo y negociacin

RENTA
Mercados monetarios Mercados de capitales
FIJA
Plazo de
Plazos cortos (mximo Plazos medios y largos (normalmente, a
emisin de los
18 meses). partir de dos aos)
ttulos
Pueden ser:
Emisores Pueden ser:
Un Estado u organismo
(mercado Un Estado u organismo pblico
pblico
primario) Una empresa privada
Una empresa privada
Deuda pblica: bonos y obligaciones del
Estado, deuda autonmica y de otros
Productos Letras del Tesoro
organismos pblicos.
tpicos** Pagars de empresas
Deuda privada: bonos y obligaciones de
empresas, cdulas hipotecarias
Tcnicamente nulo en el
caso de Letras del
Nivel de Tesoro. Tambin bajo Muy variado, segn el plazo y la calidad
Riesgo en caso de pagars, del emisor.
pero depende de la
calidad del emisor.
Explcito: pago de inters a travs de
Tipo de Implcito: los ttulos se
cupones peridicos. Tambin puede ser
rendimiento emiten al descuento
implcito o mixto.
Pueden generar ingresos regulares,
Ventaja
Alto grado de liquidez pueden proporcionar rentabilidad por
principal
transmisin en el mercado secundario.
Mayor
Menor rentabilidad Existe riesgo.
inconveniente
**
 Los productos bancarios como los depsitos a la vista o a plazo tambin son
activos del mercado monetario, pero no se consideran renta fija. No son ttulos
negociables en los mercados financieros (no hay compraventa de estos productos
entre inversores).

SEGN EL TIPO DE RENDIMIENTO QUE GENERA, ENTRE

Valores de rendimiento explcito, en los que el inters pagado (cupn) se pacta

expresamente. Es el caso de los Bonos y Obligaciones del Estado y bonos y
obligaciones simples de renta privada.
Valores de rendimiento implcito, en los que el rendimiento se obtiene por la
diferencia entre el valor de transmisin o reembolso y el valor de adquisicin.
Cualquier activo financiero emitido al descuento, como por ejemplo las Letras del
Tesoro, tiene un rendimiento implcito.
Caractersticas generales de la renta fija

Renta fija no significa necesariamente rentabilidad fija.

Todos los activos de renta fija se basan en la entrega de dinero de un inversor a
un emisor, y la devolucin por parte de ste del capital, ms intereses a lo largo o
al cabo de un determinado perodo.
Debe tener en cuenta que renta fija no implica necesariamente rentabilidad fija ni
ausencia de riesgo.
El inversor en renta fija puede actuar de dos formas, que determinarn en gran
parte el riesgo y la rentabilidad de la inversin:

1. Mantener el ttulo hasta su vencimiento,

2. Volver a vender el ttulo a otro inversor en el mercado secundario antes del
vencimiento.
3.
OPCIN 1: MANTENER EL TTULO HASTA SU VENCIMIENTO
En este caso, la rentabilidad est prefijada durante toda la vida del ttulo. Un bono
al 5% pagar 50 anuales por cada 1.000 de valor nominal, y uno al 6% 60. Es
lo que pagar el emisor cada ao, durante toda la vida o duracin del bono, ni ms
ni menos*. As, si usted mantiene un bono simple hasta su vencimiento sabr
exactamente cunto y cundo lo obtendr, siempre y cuando la empresa u
organismo emisor pueda hacer frente a sus pagos.
*(Aunque tradicionalmente en la renta fija los intereses del prstamo se establecen
de forma exacta desde el momento de la emisin hasta su vencimiento,
actualmente existen otras modalidades ms sofisticadas, con intereses variables
referenciados a determinados indicadores, como tipos de inters (Euribor, etc.),
ndices burstiles, o incluso a la evolucin de una determinada accin, ndice, etc.,
teniendo a veces otras caractersticas especiales).
Como la rentabilidad es conocida de antemano, el riesgo para el inversor es
precisamente este posible incumplimiento por parte del emisor, conocido
como riesgo de crdito o riesgo de insolvencia.
El riesgo de insolvencia o de crdito es la probabilidad de que el emisor del ttulo
no pueda hacer frente a sus obligaciones: tanto el pago de cupones (intereses)
como del reembolso o devolucin del capital inicial prestado.
Para un inversor individual, es muy difcil realizar el anlisis econmico-financiero
necesario para saber si un emisor (empresa privada u organismo pblico) podr
cumplir sus compromisos de pago dentro del tiempo fijado. Ese anlisis es tarea
de empresas especializadas de calificacin. Estas empresas (las ms conocidas
sonStandard & Poors, Moodys y Fitch) publican peridicamente la calificacin
o rating de los emisores de ttulos de renta fija.
Cuanto ms alta sea la calificacin crediticia del emisor, menor es el riesgo de
insolvencia estimado y por lo tanto, ms segura la inversin. Si un emisor tiene
una de las primeras cuatro calificaciones, se considera que el riesgo de
insolvencia es bajo.
Las calificaciones por debajo de las primeras cuatro indican que el ttulo se
considera una inversin especulativa (Ba, BB o B), o que el emisor tiene peligro
real de insolvencia (todos los niveles de C), o incluso que ya est en quiebra o
suspensin de pagos (D).
Los bonos con calificacin especulativa o peor, se llaman tambin bonos basura ,
aunque muchos gestores prefieren denominarlos de alto rendimiento.
Por supuesto, se aplica la regla de riesgo/rentabilidad. Cuanto peor es la
calificacin crediticia, mayor es el riesgo y por lo tanto mayor tendr que ser la
rentabilidad ofrecida para que un inversor se pueda interesar.

Inversiones de bajo riesgo

Moodys S&P Fitch
Aaa AAA AAA
Aa AA AA
A A A
Baa BBB BBB
Inversiones especulativas o de alto riesgo
Moodys S&P Fitch
 Inversiones de bajo riesgo
Moodys S&P Fitch
Ba BB BB
B B B
Caa CCC CCC
Ca CC CC
C C C
D D

Las calificaciones otorgadas por estas empresas especializadas pueden ajustarse

con el tiempo, a la luz de cambios producidos en las empresas, su competencia o
la economa en general. Cabe destacar que ni las ms conocidas empresas de
calificacin son infalibles y que nadie puede prever con certeza el futuro
econmico de una empresa u organismo oficial. Una buena calificacin no es
garanta absoluta contra el riesgo de insolvencia.

OPCIN 2: VOLVER A VENDER EL TTULO A OTRO INVERSOR EN EL

MERCADO SECUNDARIO
En este caso, el rendimiento que obtiene ser la diferencia entre su precio de
transmisin (venta) y su precio de adquisicin. El riesgo para el inversor es que
desconoce a qu precio podr vender el ttulo en el futuro.
Por ejemplo, si usted adquiere un bono a 10 aos, pero resulta que siete aos
despus necesita reembolsarlo para recuperar su capital inicial, tendr que
venderlo a otro inversor en el mercado secundario. Puede obtener una ganancia,
pero tambin puede perder. El precio de transmisin depender del mercado, es
decir, de la demanda o del inters de otros inversores en su ttulo. Esta demanda
se ve afectada sobre todo por los tipos de inters del mercado, cuyo nivel est
inversamente relacionado con el precio de la renta fija:
Cuando suben los tipos de inters, el precio de los ttulos de renta fija baja, y
cuando bajan los tipos de inters, el precio de la renta fija aumenta.
 POR QU ESA RELACIN ENTRE PRECIO DE MERCADO Y TIPOS DE
INTERS?
Supongamos que compra usted un bono de nueva emisin con cupn del 6%, lo
que significa que genera 60 anuales en intereses por cada 1.000 de valor
nominal. Pero dentro de un ao los tipos de inters suben. Su bono seguir
ofreciendo slo 60 anuales, pero los emisores de ttulos nuevos ahora ofrecern
rentabilidades mayores acordes con los nuevos tipos (por ejemplo al 7%). Pues si
los inversores ahora tienen la oportunidad de comprar nuevos bonos, como el que
usted tiene pero que ofrecen un 7%, la nica opcin que tendr usted para vender
el suyo al 6% ser de venderlo por debajo de su valor nominal (es decir, con
descuento).
De la misma forma, si bajan los tipos de inters en vez de subir, las nuevas
emisiones de bonos ofrecern rentabilidades por debajo del 6%. Esto har su
bono ms atractivo a otros inversores, y estarn dispuestos a pagarle un precio
por encima de su valor nominal.
Vemos entonces que el inversor que quiere vender un ttulo de renta fija antes de
su fecha de reembolso, corre un riesgo de tipo de inters. Este riesgo ser
mayor, cuanto ms largo sea el plazo de reembolso del ttulo.

Recordar: lo que ms incide en el rendimiento de la renta fija es la evolucin de los

tipos de inters.

Algo parecido puede ocurrir a los tenedores de bonos que quieren seguir cobrando
sus cupones despus de la fecha de reembolso. Tendrn que reembolsar el
antiguo y adquirir uno nuevo, con la incertidumbre en cuanto al tipo de inters que
va a conseguir. Esto se denomina riesgo de reembolso.
Para reducir el riesgo de tipo de inters o riesgo de reembolso, es importante
contratar ttulos con plazos de reembolso acordes con sus objetivos financieros.

FISCALIDAD DE LA RENTA FIJA

Los rendimientos, sean implcitos o explcitos, se consideran rendimientos de
capital mobiliario, correspondientes al ejercicio en el que se produce el pago de
cupones o la transmisin o amortizacin del ttulo.
Se integran a la base imponible del ahorro en el IRPF:
En el caso de intereses (cupones, es decir, rendimientos explcitos) por el importe
ntegro cobrado.
En el caso de reembolso o transmisin (rendimientos implcitos) por la diferencia
entre el valor de transmisin y el de adquisicin, teniendo en cuenta los gastos
 inherentes de adquisicin (que incrementan su valor) y de transmisin (que lo
reducen).
Si quiere usted invertir en renta fija, lo habitual es abrir una cuenta de valores en
cualquier entidad de crdito (banco o caja). La compra de ttulos se adeuda de
esta cuenta y los rendimientos obtenidos tambin se depositarn en ella. Estas
cuentas suelen cobrar comisiones sobre intereses recibidos y tambin gastos de
administracin y depsito. Los gastos de administracin y depsito de valores de
renta fija son fiscalmente deducibles.

Se aplica una retencin mnima del 20%, excepto en el caso de:

Letras del Tesoro, cuyo rendimiento no est sujeto a retencin.

Rendimientos derivados de la transmisin (venta) de valores de renta fija antes de
su vencimiento. El importe de los cupones pagados s est sujeto a retencin.

Deuda Pblica

Los ttulos de deuda pblica son los valores emitidos por el Estado, las
comunidades autnomas y otros organismos pblicos.

LETRAS DEL TESORO (RENTA FIJA PBLICA DEL MERCADO MONETARIO)

Definicin
Las Letras del Tesoro son activos a corto plazo emitidos por el Tesoro Pblico
para financiar el dficit pblico. Son una de las principales fuentes de financiacin
de los gobiernos. Se emiten a plazos muy cortos: 3, 6, 9 y 12 meses.
Tradicionalmente, por contar con la garanta de un gobierno y con un plazo de
vencimiento corto, las Letras del Tesoro se consideran la inversin financiera de
mayor seguridad y liquidez del mercado monetario. De hecho, son casi dinero
porque se pueden convertir en lquido en poco tiempo. Su tipo de inters se utiliza
a menudo como referencia para la rentabilidad de activos sin riesgo.

Caractersticas
Las Letras del Tesoro se emiten al descuento, lo que significa que se descuenta
al inversor el importe de los intereses en el momento de la compra.
Se dice que los ttulos emitidos al descuento tienen una rentabilidad o
rendimiento implcito.
Las Letras del Tesoro se emiten en subastas que tienen lugar el tercer martes de
cada mes (con alguna excepcin).
Las comunidades autnomas y corporaciones locales, as como algunos entes
pblicos, emiten pagars a corto plazo, que tcnicamente se asemejan mucho a
las Letras del Tesoro.
 BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO
Definicin
Como vimos en el ejemplo de los conceptos bsicos, un bono es un ttulo que
representa una parte de una deuda, a favor de su tenedor, y emitida por una
entidad para la financiacin de un proyecto. Los bonos y obligaciones del Estado
se emiten por el Gobierno para financiar el dficit pblico.
La nica diferencia entre un bono y una obligacin es su plazo de reembolso.

Caractersticas
Los bonos y obligaciones del Estado se emiten a un tipo de inters fijo que se
abona mediante cupones anuales.
Los ttulos emitidos a su valor nominal con pago de cupones tienen una
rentabilidad o rendimiento explcito.
Las emisiones se realizan mediante subasta competitiva y por tramos para
asegurar una gran liquidez.
Los bonos se emiten a 3 y 5 aos.
Las obligaciones se emiten a 10, 15 y 30 aos.
Se emiten por nominales de 1.000 o mltiplos de esta cantidad.
En la pgina web de la Direccin General del Tesoro se puede obtener
informacin sobre cualquier emisin de deuda pblica del Estado y contratarla sin
costes.

DEUDA AUTONMICA Y DE OTROS ORGANISMOS

Las comunidades autnomas, corporaciones locales y diversos entes pblicos
emiten valores a corto plazo (pagars) y a largo plazo. Sus caractersticas son
similares a las de las Letras del Tesoro y los bonos y obligaciones del Estado,
respectivamente. En la pgina web del Banco de Espaa (Boletn de la Central de
Anotaciones) se puede consultar informacin sobre precios cotizados y
operaciones cruzadas de la deuda pblica negociada.
 RENTA FIJA PRIVADA

PAGARS DE EMPRESAS

Definicin
Los pagars de empresas son ttulos de deuda emitidos por empresas privadas
para cubrir sus necesidades de financiacin a corto plazo. Confieren a sus
tenedores un derecho econmico sobre la empresa (es decir, los convierten en
acreedores).

Caractersticas
Los pagars de empresas tienen algunas caractersticas en comn con las Letras
del Tesoro:

Se emiten al descuento, obteniendo por lo tanto un rendimiento implcito (la

diferencia entre su valor nominal y su precio de adquisicin).

Se emiten a muy corto plazo, por lo que su liquidez es alta

La gran diferencia es que mientras las Letras del Tesoro son emitidas por el
Gobierno, los pagars lo son por empresas privadas. Su riesgo depender
entonces de la calidad de la empresa. Debido a este incremento del riesgo, su
rentabilidad suele ser algo superior a la que ofrecen las Letras del Tesoro (prima
de riesgo).

BONOS Y OBLIGACIONES
Mientras los ttulos de deuda pblica son emitidos por un Gobierno u organismo
pblico, la renta fija privada representa deudas de empresas privadas, por lo que
su riesgo y rentabilidad dependern de la calidad de la empresa.

Definicin

Los bonos y obligaciones son ttulos que representan una parte de una deuda, a
favor de su tenedor, y emitida por una entidad para la financiacin de un proyecto.
Los ttulos de renta fija privada son emitidos por empresas privadas. Su
rentabilidad y riesgo previstos tienen que ver con la calificacin crediticia del
emisor, como se explic en la introduccin de esta seccin, y tambin con el plazo
de reembolso y los tipos de inters.
En Espaa, cuando estos ttulos se emiten a menos de cinco aos se
denominan bonos y cuando se emiten a plazo superior se
denominan obligaciones. El plazo de reembolso es la nica diferencia entre un
 bono y una obligacin. En otros pases, el trmino bono es genrico para todos
los plazos de vencimiento.

Rendimiento:
Los bonos y obligaciones de renta fija admiten varias modalidades de rentabilidad:
Percepcin de rentas peridicas (el pago de intereses peridicos, o cupones, a lo
largo de la vida del ttulo)
Descuento (percepcin de valor nominal a su vencimiento, mayor que su precio de
adquisicin)
Percepcin de cupones ms un cantidad adicional (prima de reembolso)
Descuento ms cupones
Descuento ms cupones ms prima de reembolso
Otras combinaciones.

TIPOS DE BONOS Y OBLIGACIONES

Bonos y obligaciones simples: Son los tradicionales que hemos visto en los
ejemplos. Tienen una rentabilidad prefijada para la vida del ttulo que se paga
mediante cupones peridicos. Su riesgo y rentabilidad depender de la calidad de
su emisor (calificacin crediticia), su plazo y los tipos de inters.

Bonos y obligaciones cupn cero: En vez de pagar cupones, se abonan los

intereses al vencimiento, junto con el principal (capital inicial invertido). Es decir,
su valor de reembolso es mayor que su valor nominal.

Bonos y obligaciones emitidos al descuento: Son los que descuentan los

intereses en el precio de adquisicin. Es decir, su precio de adquisicin es inferior
a su valor de nominal, por lo que la ganancia se produce en el momento de su
reembolso (es el mismo funcionamiento que las Letras del Tesoro y los pagars
de empresas). En este caso, se dice que tiene un rendimiento implcito. A este
instrumento se le conoce tambin como cupn cero emitido al descuento

Bonos y obligaciones subordinados: Tienen un funcionamiento igual que los

bonos simples, pero en caso de quiebra o suspensin de pagos del emisor, el
derecho de sus tenedores sobre los activos de la empresa est detrs del derecho
de los acreedores comunes (como los tenedores de bonos simples). Se puede
decir que tienen mayor riesgo de crdito que un bono simple y, por lo tanto, suelen
ofrecer mayor rentabilidad.
 Bonos convertibles y/o canjeables: Confieren a sus tenedores el derecho a
cambiarlos por acciones de la empresa en una fecha determinada. Pagan
intereses mediante cupones peridicos hasta una fecha de conversin o de canje.
Llegada esta fecha, el tenedor tiene la opcin de:
Efectuar la conversin o canje, y recibir a cambio un cierto nmero de acciones
por cada bono u obligacin.
Mantener las obligaciones hasta la siguiente fecha de conversin o hasta su
vencimiento.
Si el precio de las acciones en la fecha de canje o de conversin es inferior a su
precio de mercado, la operacin puede ser interesante. El nmero de acciones a
entregar, la forma de determinar los precios y la fecha de conversin o de canje se
establece al principio de la operacin.
Canje y conversin son operaciones diferentes. En el canje, los bonos se cambian
por acciones de la auto cartera de la empresa. En la conversin, por acciones de
nueva emisin.

CONCEPTOS BSICOS

Los productos de renta fija son ttulos representativos de deuda. Consisten

principalmente en bonos y obligaciones en todos sus variantes, aunque tambin
incluyen Letras del Tesoro, pagars de empresas y otros instrumentos.

Estos ttulos valores son la acreditacin del dinero prestado por cada inversor. El
tenedor de un ttulo de renta fija se convierte en acreedor de la empresa u
organismo pblico emisor.

El trmino ttulo valor define un documento que confiere un derecho econmico a

su titular o tenedor.