ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

Facultatea de Relaii Economice Internaionale

Quantitative easing
-Relaxare cantitativ-
Student,

Bucureti
2017
 n perioadele de criz economic extrem, instrumentele tradiionale de politic
monetar nu mai pot fi eficiente n atingerea obiectivelor lor. Politica monetar
neconvenional, cum ar fi relaxarea cantitativ, poate fi utilizat pentru a accelera creterea
economic i a stimula cererea.
Atunci cnd o economie a unei naiuni devine "supranclzit" - crescnd rapid pn la
nivelul creterii inflaiei la niveluri periculoase - banca central va adopta o politic monetar
restrictiv pentru a nspri oferta de bani. Acest lucru reduce n mod eficient suma de bani n
circulaie i, de asemenea, rata la care noi bani intr n sistem.
Creterea ratei dobnzii face ca banii s fie mai scumpi i s creasc costurile
ndatorrii, reducnd cererea de numerar i de instrumente financiare. Banca poate crete
nivelul rezervelor pe care bncile comerciale i de retail trebuie s le pstreze la ndemn,
limitndu-le capacitatea de a genera noi mprumuturi. Banca central poate, de asemenea, s
vnd obligaiuni guvernamentale din bilanul su pe piaa deschis, schimbnd aceste
obligaiuni prin preluarea de bani din circulaie.
Atunci cnd o economie a unei naiuni intr n recesiune, aceste instrumente politice
pot fi operate invers, constituind o politic monetar liber sau expansiv. Ratele de dobnd
sunt reduse, limitele de rezerv sunt slbite, iar n loc s vnd obligaiuni pe piaa deschis,
ele sunt cumprate n schimbul banilor nou creai.
Acest lucru las banca central s extind oferta de bani prin intermediul operaiunilor
de pia deschis (OMO). Cu toate acestea, n perioadele de criz, titlurile de stat au tendina
de a avansa din cauza siguranei lor percepute, ceea ce le limiteaz eficacitatea ca instrument
politic. n loc s cumpere titluri de stat, banca central poate achiziiona alte titluri de valoare
pe piaa deschis n afara obligaiunilor de stat. Acest lucru este adesea denumit relaxare
cantitativ (QE).
Recenta criz economic a adus in prim-plan deficienele pieelor financiare, lucru ce a
provocat un val de incertitudine i primejdie economic. Aceast criz financiar a afectat
sntatea i evoluia normal a economiei n ansamblu.
n acest context, bncile centrale au trebuit s intervin pentru a restabili starea de
funcionalitate economic. Iniial, s-a vrut reducerea nivelului ratelor dobnzilor pentru a
ncuraja dezghearea sistemului care ar duce, n consecin, la investire, consum i mprumut.
Deoarece aceste rate au abordat limitele inferioare, bncile centrale au apelat la msuri
monetare mai puin convenionale pentru a putea asigura stabilitatea sistemului financiar.
Acest set neconvenional de politici monetare este cunoscut sub numele de
"Quantitative easing (QE)" i a fost inspirat din experiena Japoniei n perioada deflaionist.
Ca i alte bnci centrale importante, i Banca Central a Europei (ECB) a trebuit s
recurg la astfel de msuri pentru a menine fluxul monetar i a stabiliza piaa.Szczerbowicz
(2012) a studiat aceast politic monetar utilizat de ECB i a ajuns la concluzia ca
iniiativele de relaxare cantitativ pot fi mprite n trei mari categorii: msuri excepionale de
lichiditate, achiziii de active i facilitarea garanilor.
Problema cu instrumentele monetare convenionale n perioadele de recesiune
profund sau de criz economic este c acestea se limiteaz la utilitatea lor. Ratele nominale
ale dobnzii sunt obligate n mod efectiv de zero i cerinele de rezerve bancare nu pot fi
fcute att de sczute nct acele bnci risc s nu plteasc. Odat ce ratele dobnzilor sunt
reduse la aproape zero, economia risc, de asemenea, s cad ntr-o capcan de lichiditi,
unde oamenii nu mai sunt stimulai s investeasc i n schimb ngrmdesc bani, mpiedicnd
astfel o recuperare.
n mod normal, pieele de instrumente financiare neguvernamentale funcioneaz fr
intervenie din partea bncilor centrale i decid s achiziioneze aceste titluri de valoare numai
n momente de nevoie. Tipurile de valori mobiliare achiziionate n timpul unei runde de QE
sunt de obicei obligaiuni sau titluri de crean deinute de instituii financiare, inclusiv titluri
garantate cu ipotec (MBS).
QE poate lua i forma cumprrii obligaiunilor pe termen lung n timp ce vnd o
datorie pe termen lung pentru a influena curba randamentului n ncercarea de a susine
pieele imobiliare care sunt finanate prin datorii ipotecare pe termen lung. Atunci cnd banca
central ncepe s cumpere active private cum ar fi obligaiunile corporative, este uneori
menionat ca relaxarea creditelor.
Dac ncercrile obinuite privind QE nu reuesc, o banc central poate lua calea mai
neconvenional de a ncerca s sprijine pieele de aciuni prin cumprarea activ a aciunilor
pe piaa liber. n anii care au urmat dup criza financiar, bncile centrale din ntreaga lume
s-au angajat ntr-o oarecare msur n pieele de capital.
Banca central poate, de asemenea, s semnaleze publicului inteniile sale de a
menine rata dobnzii sczut pentru perioade ndelungate de timp sau s se angajeze n noi
runde de QE n ncercarea de a spori ncrederea investitorilor, ceea ce poate conduce la o
economie mai extins pentru a promova cererea .
Dac totul eueaz, banca poate ncerca s instituie o politic a ratei dobnzii negative
(NIRP), prin care, n loc s plteasc dobnzi la depozite, deponenii vor trebui s plteasc
pentru privilegiul de a ine bani la o banc. Ideea este c oamenii vor prefera s cheltuiasc
sau s investeasc acei bani, n loc s fie penalizai pentru a-i menine poziia. Acest tip de
politic poate fi ns foarte periculoas, deoarece poate pedepsi pe cei care economisesc.
Bncile centrale adopt politica monetar pentru a schimba mrimea ofertei monetare
i rata de cretere a acesteia. Aceasta se face n mod normal prin direcionarea ratei dobnzii,
stabilirea cerinelor privind rezervele bancare i angajarea n operaiunile de pia deschis cu
titluri de stat. n perioadele de recesiune economic sever, aceste instrumente devin limitate,
pe msur ce ratele dobnzilor se apropie de zero, iar bncile comerciale devin ngrijorate de
lichiditate.
Implicarea n operaiunile de pe piaa deschis cu alte instrumente dect obligaiunile
guvernamentale, cum ar fi titlurile garantate cu ipotec, poate ajuta n aceste situaii. Aceasta
se numete relaxare cantitativ. Atunci cnd QE nu este suficient, banca poate intra pe alte
piee i poate semna pe pia faptul c se va angaja ntr-o politic de expansiune pentru o
perioad lung de timp sau chiar va recurge la implementarea unei rate nominale negative a
dobnzii.
Pe 29 octombrie 2014, Comitetul Federal pentru Piaa deschis (FOMC) a ncheiat cea
de-a treia rund a programului de cumprare a activelor cunoscut sub numele de Relaxare
Cantitativ. Achiziiile de active, facilitile de credite i lichiditi i orientarea n avans a
politicilor cu privire la rata dobnzii, constituie politica monetar neconvenional a Rezervei
Federale pentru stabilizarea economiei Americii i a sistemului su financiar n urma crizei
globale din 2007.
QE const n achiziionarea de ctre Rezervele Federare a unor active pe termen lung,
cum ar fi imprumuturile ipotecare din partea ageniilor americane (MBS) i titlurile americane
pltite cu injecii de rezerv ctre sistemul financiar. O legtur direct ntre QE i economia
real sunt considerate achiziiile directe de active pe termen lung (riscante sau nu) ce reduc
ratele dobnzilor pe termen lung, i, prin urmare, pot solicita aciuni din partea agenilor
economici relevani i a participanilor de pe pia.
n particular, se ateapt ca QE s: reduc ratele MBS i ratele primare ale creditelor
ipotecare i s atenueze situaia de pe piaa ipotecar - epicentrul crizei; s reduc ratele
obligaiunilor trezoreriei i s genereze un canal de bilan al portofoliului. Reducerea duratei
portofoliilor investitorilor de la achiziiile Rezervei Federale ar determina muli investitori s
cumpere alte active pe termen lung pentru a restabili durata. Aceast reechilibrare i ofert
sczut disponibil a activelor pe termen lung ar reduce prima de teren i ar crete preu
activelor riscante pe termen lung cum ar fi obligaiunile corporative i capitalul propriu, care
ar reduce la rndul lor costurile de finanare i ajutor pentru firme.n ansamblu, aceste
mbuntiri ale preurilor activelor i condiiile de creditare pentru ntreprinderi ar produce un
efect de avere care s conduc la o cerere i o producie mai puternic.
De asemenea, QE genereaz o cretere a rezervei excedentare n sectorul bancar prin
achiziiile de trezorerie i de MBS de la bncile importante. De vreme ce randamentele si
trezoreriile pe termen lung ar fi sczute, bncile ar avea un stimulent s mprumute o parte din
rezervele excedentare ctre public ( persoane fizice i juridice) pentru a primi randamente mai
crescute, acest lucru ducnd la canalul de finanare bancar.
Efectul QE asupra pieei muncii din SUA i a activitii reale, a fost un subiect de
dezbatere i este cu siguran cel mai discutat de ctre Rezeva Federal, investitori, piee
financiare i publicul larg.
Exist un consens conform cruia QE a lucrat bine pentru a reduce substanial
randamentele activelor pe termen lung i pentru a crete rezervele n sistemul bancar. Dar
creterile achiziiilor de locuine, investiiile reale, consumul personal i mprumuturile
bancare au fost modeste, precum i efectele lor agregate asupra produciei i a ocuprii forei
de munc.
n acelai timp, diferitele politici federale neconvenionale au reuit s susin preurile
activelor dup criza financiar. Este important s evalum cum a contribuit QE la creterea
preurilor aciunilor: dac a ajutat substanial, atunci factorii de decizie politic i
academicienii pot investiga ce a mpiedicat aceast cretere s afecteze consumul i
investiiile mult mai puternic; dac nu a ajutat foarte mult, ar trebui s se cerceteze de ce
preurile aciunilor americane nu au rspuns la politicile neconvenionale aa cum au fost
folosite pentru a rspunde politicii monetare standard i ce se poate face n viitor pentru a
revitaliza canalul de efect de avere.
De asemenea, studierea legturii dintre QE i preurile aciunilor ar permite
rspunsurile la ntrebrile cu privire la aciunile de politic viitoare. De exemplu, n timpul
QE3, a existat o ngrijorare cu privire la "nclinare" i muli analiti au susinut c preurile
aciunilor s-ar prbui. O sugestie privind eliminare QE3 n mai 2013 a cauzat 10 ani de
cretere a randamentelor trezoreriei, de la aproximativ 1,6% la nceputul lunii mai 2013, pna
la 2,6% la sfritul lunii iunie 2013. Acest lucru a afectat negativ activele financiare de orice
fel. Rezervele Federale au trebuit sa depun eforturi pentru explica reducerea nclinarea vs
micorarea bilanului vs creterea ratei dobnzii, pentru a stabiliza piaa.
Implicarea Rezervei Federale n relaxarea cantitativ a fost extrem de transparent i
amnunit. Programele de achiziie de active la scar larg, constnd n achiziionarea de
titluri garantate cu ipoteci, obligaiuni de stat sau trezorerii, au extins foarte mult bilanul
Federal. Cu toate acestea, pe 22 mai 2013, preedintele Ben Bernanke a anunat intenia de a
reduce treptat achiziiile de active. Acest fenomen, numit "nclinare", a provocat o surpriz
major pentru pieele financiare, genernd o cretere grav a volatilitii.
Dup ani n care a beneficit de o expansiune extraordinar, atingnd apogul ntre 2003
- 2005, piaa mobiliar din SUA, s-a confruntat cu o contracie robust. Scderea preurilor
locuinelor a condus la ceea ce se numea "Criza creditelor ipotecare", care a generat o serie de
ocuri pentru sistemul financiar, ducnd la deficien i planuri de salvare. Acest lucru a
reprezentat un factor major pentru criza financiar global. Avnd n vedere relevana sa, a
fost vizat de politicile Rezervele Federale, care urmreau restabilirea funcionalitii
sistemului financiar.
 Relaxarea cantitativ (QE) are efecte asupra multor zone din cadrul economiei. Cu
toate acestea, unul dintre cele mai importante efecte are loc pe pieele bursiere. Rundele
recente de relaxare cantitativ (QE)fcute de ctre Rezervele Federale conduc la o mare
volatilitate a pieei bursiere. Preurile au crescut i au sczut n valoare pe tirile privind
relaxarea cantitativ (QE). Cu toate acestea, investitorii care nu erau bine pregtii cu aceast
politic din cauza istoriei sale scurte au rmas curioi n ceea ce privete ceea ce se ntmpl
i de ce. Acest lucru a determinat muli experi s vin cu multe teorii cu privire la motivul
pentru care se ntmpl acest lucru.
Principalul punct de vedere sugereaz c efectul relaxrii cantitative este destul de clar
pe pieele bursiere. Atunci cnd exist o politic de relaxare cantitativ expansionist
anunat, piaa devine dinamic, iar preurile aciunilor ncep s creasc. Pe de alt parte,
relaxarea cantitativ reduce contractele economice, apoi pieele devin scumpe i stocurile tind
s scad n valoare.
Logica din spatele acestui lucru se spune c este relativ simpla. Potrivit economitilor,
relaxarea cantitativ ridic o economie deprimat. Prin urmare, investitorii o vd ca pe un
semn al unor perioade mai bune de timp i fac o apreciere pentru a cumpra aciuni de la care
se ateapt o cretere pe pia. Cu toate acestea, corolarul aceleiai teorii ar nsemna i faptul
c investitorii vor reaciona negativ la un program de reducere cantitativ .Executarea unei
relaxri cantitative este posibil s determine o scdere drastic a valorii stocurilor, deoarece
aceasta ar putea nsemna c investitorii ar trebui s atepte momente dificile pentru afaceri.
Prin urmare, teoria vorbete de la sine. Pe termen scurt, relaxarea cantitativ provoac un
boom. Cu toate acestea, deoarece relaxarea cantitativ nu poate continua pentru totdeauna,
mai devreme sau mai trziu, relaxarea cantitativ se ncheie provocnd un bust n economie.
n contradicie cu vizunea de baz a relaxrii cantitative este punctul de vedere la
devalorizrii. Din acest punct de vedere se consider c relaxarea cantitativ injecteaz bani n
sistem. Banii noi i ctig valoarea datorit pierderii puterii de cumprare a banilor vechi
aflai n circulaie. Prin urmare, pieele i ajusteaz preurile pentru a reflecta acest fenomen.
De exemplu, stocurile cresc n valoare atunci cnd apare vestea unei relaxri cantitative. Acest
lucru se datoreaz faptului c, odat cu relaxarea cantitativ , banii i pierd valoarea i, prin
urmare, sunt necesari mai muli bani pentru a cumpra aceleai bunuri. Pe de alt parte, cnd
apare o tire de relaxare cantitativ , stocurile scad n valoare, deoarece aceasta reduce oferta
de bani i, prin urmare, mrete valoarea real a banilor. Potrivit adepilor acestei teorii,
creterea i scderea pieei bursiere se datoreaz de fapt valorii fluctuante a banilor i nu are
nimic de-a face cu valoarea stocurilor.
Din punctul de vedere al exapnsionitilor, relaxarea cantitativ face economia s
creasc, n timp ce lipsa acesteia o face s scad. Logica din spatele acestei teorii se bazeaz
pe schimburile care se produc n economia real. De exemplu, atunci cnd exist mai muli
bani n sistem, oamenii vor cumpra mai multe bunuri i servicii. Prin urmare, crete cererea
i astfel companiile tind sa prospere, la fel i piaa bursier.
Scderea valorilor stocurilor ca urmare a lipsei relaxrii cantitative poate fi explicat
n mod similar. Cnd banii sunt eliminai din sistem, cererea i locurile de munc sunt reduse,
ceea ce afecteaz ncrederea consumatorului i duce la o economie depresiv. Prin urmare,
companiile se confrunt cu scderea vnzrilor, iar piaa bursier scade n valoare.
Dintr-un alt punct de vedere, cel ce privete ratele dobnzii se consider c relaxarea
cantitativ determin scderea ratelor reale ale dobnzilor din economie. n consecin, atunci
cnd se anun relaxarea cantitativ, cererea crete, ocuparea forei de munc crete, iar
pieele bursiere cresc. Cu toate acestea, aceasta identific scderea ratelor dobnzilor ca fiind
factorul critic n faza boom-ului. De exemplu, dac o relaxare cantitativ nu a condus la
scderea real a ratei dobnzii, aceasta nu ar genera un boom n economie.
 Aceeai logic poate fi extins n continuare pentru a explica ncetinirea care apare
atunci cnd are loc o relaxare cantitativ. Potrivit acestei teorii, pieele devin deprimate numai
pentru c rata real a dobnzii crete. Orice altceva este doar un efect secundar al ratelor
dobnzilor n cretere.
Astfel, teoriile sunt unanime n ceea ce privete efectul relaxrii cantitative . Nu exist
nicio ndoial cu privire la faptul c o relaxare cantitativ expansiv (QE) determin creterea
pieei, n timp ce lipsa unei relaxari cantitativ o face s scad.
n continuare, vom vorbi despre avantajele i dezavantajele relaxrii cantitative.
Principalul efect al relaxrii cantitative este acela c mrete baza monetar, i anume,
oferta de bani a sistemului. O ofert mai mare de bani a fost ntotdeauna legat de o scdere a
ratelor dobnzii. Acest lucru se datoreaz faptului c banii n exces ncep s curg n sistem,
iar apoi creditorii trebuie s concureze ntre ei pentru a mprumuta acel exces de bani. n
cursul acestei competiii, acestea trag ratele dobnzilor n jos. Prin introducerea relaxrii
cantitative, cellalt obiectiv al politicii monetare, i anume reducerea ratelor dobnzilor, este
realizat automat. O rat a dobnzii mai mic susine n continuare o politic monetar
expansionist care determin creterea fazei de cretere economic.
Crizele economice sunt de obicei urmate de omajul epic. De exemplu, Marea
Depresiune din 1929 este una dintre cele mai grave perioade din istoria economic. Mai mult
de 40% dintre oameni au fost omeri n acea perioad. omajul s-a ntins de mai muli ani
nainte ca economia s devin normal. Cu toate acestea, n crizele moderne, omajul a fost
rar ntlnit att de mult timp i afectnd att de muli oameni. Acest lucru poate fi parial
atribuit politicii economice de relaxare cantitativ . Aceast politic a asigurat c ratele de
ocupare a forei de munc nu scad att de drastic. Prin urmare, pe termen scurt, politica de
relaxare cantitativ a fost extrem de benefic pentru persoanele obinuite deoarece i-au
pstrat locul de munc.
Cea mai bun parte a politicii de relaxare cantitativ este c ofer rezultate imediate.
Cnd o criz lovete economia, guvernul poate pur i simplu s nceap relaxarea cantitativ.
Ca rezultat, relaxarea cantitativ este considerat cea mai preferat soluie de ctre guvernele
din ntreaga lume. Acest lucru se datoreaz faptului c poate fi uor aplicat ca o soluie
rapid. Ar putea fi un lucru trist de tiut, dar politicile economice ale lumii sunt decise pe
motive politice.
Un alt punct forte n favoarea relaxrii cantitative este faptul c guvernul deine
aproape 100% control asupra rezultatelor. n cazul n care banca central reduce ratele
dobnzilor, atunci depinde de bncile membre s transmit consumatorilor finali aceste
reduceri ale dobnzii sub form de mprumuturi sporite. Cu toate acestea, n cazul relaxrii
cantitative, guvernul are un control de 100% asupra rezultatului exerciiului. Deoarece
cumpr obligaiuni, cunosc suma exact a banilor care circul pe pia i cum va afecta
ocuparea forei de munc, ncrederea consumatorilor i economia n ansamblu.
Aceste beneficii fac relaxarea cantitativ una dintre cele mai preferate metode de
intervenie monetar de ctre bncile centrale de astzi. Cu toate acestea, aceste beneficii au
fost foarte criticate i puse sub semnul ntrebrii, iar muli consider c nu exist avantaje
pentru relaxarea cantitativ, mai degrab exist dezavantaje masive.
QE a lucrat ca o politic monetar neconvenional care a condus la revenirea pieelor
de aciuni din SUA i la ridicarea preurilor dup criza financiar global. Efectele sunt
semnificative i importante din punct de vedere economic. Odata cu mbuntirea economiei
i dezvoltrii globale , un simplu model ICAPM ( rentabilitatea pieei mondiale i
rentabilitatea cursului de schimb), mrit de modificrile sistemului federal de rate ( politica
monetar convenional) i spreadul ridicat al randamentului (pentru captura de credite i
condii financiare) este capabil s explice cea mai mare parte a variaiei randamentelor pieei
bursiere din SUA. QE contribuie n mod semnificativ i sigur la momentul potrivit pentru a
stabiliza pieele financiare.
Bibliografie
Quantitative Easing and US Stock Prices, Miguel Villanueva, Ph.D. Iulie 2015
http://www.investopedia.com/articles/investing/022415/how-unconventional-
monetary-policy-works.asp
The Effects Of The Federal Reserves Tapering Announcements On The Us Real
Estate Market, Adrian Cantemir CLIN -
ftp://www.ipe.ro/RePEc/vls/vls_pdf/vol19i3p79-90.pdf
https://www.managementstudyguide.com/quantitative-easing-tapering.htm
The Effects Of Quantitative Easing On Interest Rates: Channels And Implications For
Policy, Arvind Krishnamurthy, Annette Vissing-Jorgensen-
http://www.nber.org/papers/w17555.pdf
The effect of ECBs quantitative easing on credit default swap instruments in Central
and Eastern Europe, Lucian Liviu Albu, Radu Lupu, Adrian Cantemir Clin, Oana
Cristina Popovici