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Sebastian Arena
Economista
[sebastian.arena@gmail.com]
Agenda
Por qu invertir?
Plazo fijo
Monedas
Bonos
2
Inversin
Conceptos bsicos
Para invertir es necesario tener ahorros. Ahorrar implica no gastar/consumir los ingresos
que uno percibe (sueldo). Cuanta plata tengo si ahorro 100 usd por mes por 35 aos
invertida al 10% anual?
3
Inversin
Inflacin
Ejemplo simplificado:
B) Supongamos que al final del ao los precios de cada uno de estos bienes o servicios son
los siguientes:
-Coca-Cola: $12 por botella
-Viaje en colectivo: $1 por viaje
-Entrada de cine: $50
4
Inversin
Inflacin
Q (cantidades)
Precio
D) Valor del ndice al fin de ao (dejo constantes las Q y vario los precios):
4 x 12+ 30 x 1+1 x 50 = 128
5
Inversin
Inflacin
-Si en el anterior ejemplo alguien no va al cine y gasta 50% y 50% en los otros dos bienes, su
inflacin sera de 10%.
-Si alguien solo consume entradas de cine, su inflacin va a ser del 66,6%.
6
Inversin
Inflacin
7
Inversin
Moneda dura
3% 74 Cocas
10% 38 Cocas
40% 3 Cocas
8
Inversin
Inflacin
Conclusiones:
1) En un contexto inflacionario como el actual (>25% anual), la inflacin genera una perdida
del poder de compra del dinero.
2) Es decir si dejas la plata abajo del colchn o en una cuenta corriente ests perdiendo
capacidad adquisitiva.
9
Inversin
Antes de arrancar
ii. Plazo de inversin: voy a necesitar la plata dentro de 6 meses, 1 ao, o un plazo
mayor? El objetivo y el plazo tienen que ser consistentes.
v. Monto de la inversin.
10
Inversin
Regla de oro
11
Inversin
Por qu invertir?
Plazo fijo
Monedas
Bonos
13
Plazo fijo
14
Plazo fijo
Preguntas frecuentes
En algunas instituciones financieras hay un monto mnimo pero es bajo (AR$ 500/1.000).
Hay algn respaldo para los depsitos en caso de que el banco quiebre?
El Seguro de Garanta cubre hasta AR$ 300.000 ante una eventual crisis.
15
Plazo fijo
Calculando el retorno
Depositando AR$ 1.000, cuntos pesos tengo cuando vence el plazo fijo?
Operatoria
18
Plazo fijo
Operatoria
19
Plazo fijo
Riesgos asociados
Liquidez
20
10
15
20
25
30
0
5
ene-03
jul-03
ene-04
Fuente: BCRA
jul-04
ene-05
Retorno histrico
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
TNA deposito a 30 das, en %
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
Plazo fijo
jul-14
ene-15
jul-15
21
10
15
20
25
30
0
5
ene-04
jul-04
Fuente: BCRA
ene-05
jul-05
Retorno histrico
ene-06
jul-06
BADLAR privados, en %
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
Plazo fijo
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
22
Plazo fijo
23
Plazo fijo
24
Plazo fijo
25
Plazo fijo
26
Plazo fijo
Haber comprado un dlar en mayo de 2003 y dejarlo abajo del colchn fue mejor
que constituir un plazo fijo mensual e ir renovndolo mes a mes (el resultado
hubiera sido menos malo si el plazo elegido para colocar PF era mayor).
Hay una relacin entre la devaluacin esperada y la tasa del plazo fijo, por ser
instrumentos financieros sustitutos. Es decir que cuando se espera que el peso
pierda valor, el banco debe ofrecer una mayor recompensa para que dejes el
dinero en el banco.
Sin embargo, las restricciones a la compra de dlares hacen que esta relacin sea
ms dbil por lo cual la tasa del plazo fijo probablemente no vaya a compensar la
devaluacin del peso.
27
Plazo fijo
Contexto actual
28
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
02/01/13
01/02/13
Fuente: BCRA
03/03/13
02/04/13
Contexto actual
02/05/13
01/06/13
01/07/13
31/07/13
30/08/13
29/09/13
29/10/13
28/11/13
28/12/13
27/01/14
26/02/14
28/03/14
27/04/14
27/05/14
26/06/14
Peso/usd
26/07/14
25/08/14
24/09/14
24/10/14
Tipo de cambio oficial
23/11/14
23/12/14
22/01/15
Plazo fijo
21/02/15
23/03/15
22/04/15
22/05/15
21/06/15
21/07/15
20/08/15
19/09/15
29
Plazo fijo
Otros conceptos
Tasa Badlar. Tasa que pagan los bancos por colocaciones superiores al milln de pesos.
30
Plazo fijo
mas 365
180-365 1%
9%
90-179
16%
menos 60
60-89 59%
15%
Fuente: BCRA 31
Plazo fijo
900.000 16.000
Colocaciones Peso (izq)
Colocaciones US$ (der)
800.000 14.000
700.000
12.000
600.000
10.000
500.000
8.000
400.000
6.000
300.000
4.000
200.000
100.000 2.000
0 0
Fuente: BCRA 32
Agenda
Por qu invertir?
Plazo fijo
Monedas
Bonos
33
Monedas
Conceptos bsicos
Es decir que si yo guarde un dlar abajo del colchn al finalizar el ao voy a seguir
teniendo un dlar;
-Esperas que el precio de los otros activos (bonos, acciones) se desplomen, por lo
cual cuando esto suceda vas a poder comprar ms barato con estos fondos;
-La tasa de devaluacin del peso va a ser superior a lo que puedas obtener con
inversiones alternativas.
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Monedas
Conceptos bsicos
Cotizacin comprador: el valor al que el banco compra (y por ende vos le vendes);
Cotizacin vendedor: el valor al que el banco vende (y por ende vos le compras);
REGLA SIMPLE: siempre usa el valor menos favorable para vos de acuerdo a la
transaccin que ests pensando (la diferencia entre ambas cotizaciones se le llama
spread y es de lo que viven los intermediarios).
35
Monedas
36
Monedas
37
Monedas
38
Monedas
39
Monedas
Conclusiones
Como se observa en los grficos los tipos de cambio de pases con monedas
duras fluctan mucho (gran volatilidad);
Es muy difcil predecir los movimientos de corto y largo plazo, depende de un sin
numero de variables;
Ergo, intentar ganar plata prediciendo estos movimientos les va a dar una ulcera.
40
Monedas
Ms caras: Suiza,
Noruega, Dinamarca,
Brasil, Suecia
Ms baratas: Ucrania,
Rusia, India, Malasia,
Sudfrica
http://www.cronista.com/economiapolitica/Inflacion-controlada-el-Big-Mac-en-la-Argentina-es-uno-de-los-mas-
baratos-del-mundo-20140729-0019.html
http://www.economist.com/content/big-mac-index 41
Monedas
Ms caras: Brasil,
Filipinas, Turqua,
Suiza, Per
Ms baratas: Rusia,
Hong Kong, Malasia,
India, Taiwn
42
Monedas
En ARG tomamos el
cuarto de libra
http://blogs.lanacion.com.ar/ciencia-maldita/la-ilusion-y-el-desencanto/axel-felipe-martinez-de-hoz/ 43
Monedas
Operatoria
(2) ETFs
44
200
400
600
800
0
1.000
1.200
1.600
1.800
1.400
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
Y el oro? US$ por tonelada
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
277
2003
2005
Monedas
2007
2009
2011
2013
1.664
1.183
45
200
400
600
800
0
1.000
1.200
1.600
1.800
1.400
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
Y el oro? Ajustando por inflacin
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
Monedas
2007
2009
2011
2013
46
120
140
160
180
220
240
20
40
60
80
100
200
0
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
213
1983
1985
Y el oro? Ajustando por inflacin
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
Promedio = 92
2005
Monedas
2007
2009
2011
2013
225
154
47
Monedas
Y el oro? Conclusiones
El valor fundamental depende de: flujos futuros y riesgos. En el caso del oro no hay
flujos futuros, por lo cual es difcil calcular un valor fundamental.
Sin embargo muchos agentes econmicos suelen incorporar este activo dentro de
sus portafolios de inversin como un seguro ante la inflacin.
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Agenda
Por qu invertir?
Plazo fijo
Monedas
Bonos
49
Bonos
Conceptos bsicos
Asumiendo que el emisor del bono no caiga en cesacin de pagos, un inversor que
posee el mismo se le asegura un flujo conocido de pagos.
50
Bonos
1. Emisor / Categora
2. Caractersticas de la emisin
Monto Otros
Plazo Cupn Amortizacin
Periodicidad
Cundo me
paga? 1. Garantas?
1. Bullet
2. Plain Vainilla 2. Impacto impositivo
1. Tasa fija
2. Tasa flotante
3. Cupn cero
Bonos
1. Emisor / Categora
2. Caractersticas de la emisin
Monto Otros
Plazo Cupn Amortizacin
Periodicidad
Cundo me
paga? 1. Garantas?
1. Bullet
2. Plain Vainilla 2. Impacto impositivo
1. Tasa fija
2. Tasa flotante
3. Cupn cero
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Bonos
Caractersticas bsicas
Bonos con amortizacin del En este caso el principal se paga a la largo de la vida del bono
principal y no solamente en su maturity
53
Bonos
1. Emisin primaria: el emisor ofrece al mercado un bono con determinadas caractersticas. Los bancos
hacen de intermediarios entre el emisor y los inversores.
54
Bonos
Valuando un bono
1. Armar el cronograma de pagos futuros- cuando y cuanto voy a cobrar de capital e intereses (esta
informacin se encuentra en el prospecto de emisin de cada instrumento)
2. Descontarlo a una tasa representativa del riesgo- depende de la calidad crediticia del emisor y de
cuanto estn pagando otras empresas/gobiernos
Si a un bono que vence dentro de 1 ao le exijo una tasa promedio anual de retorno de 10%, cuanto le
voy a exigir a un bono que vence dentro de 3 aos?
Voy a exigir el mismo retorno si el bono es del gobierno de Estados Unidos que si es del gobierno
Argentino?
55
Bonos
Valuando un bono
Supongan un bono bullet de USD 100 de valor nominal con pagos de intereses semestrales a una tasa
anual del 10% que vence dentro de un ao que se emiti hace 7 aos.
56
Bonos
Valuando un bono
TIR 15% = $96 Cupn< TIR Precio < par (bajo la par, discount bond)
TIR 5% = $105 Cupn>TIR Precio > par (sobre la par, premium bond)
TIR 10% = $ 100 Cupn =TIR Precio = par (a la par)
Conclusin: el precio del bono cambia en direccin opuesta a los cambios en la TIR
requerida por el mercado.
58
Bonos
60
Bonos
Qu es la TIR?
La TIR o Yield es la tasa de inters que iguala el valor presente del cash flow que presenta
un determinado bono a la inversin realizada, es decir el precio del bono.
C1 C2 C3 Cn M
P
(1 y) (1 y)2 (1 y)3 (1 y)n (1 y)n
61
Bonos
62
Bonos
Precio 90
0 1 2 3
Flujos -90 10 10 110
TIR 14,3%
Reinversion Tasa Periodos Fuentes retorno
Flujo 1 10 13,1 14% 2 Intereses 30
Flujo 2 10 11,4 14% 1 Reinversion 4,5
Flujo 3 110 14% 0 Ganancia capital 10
Total 134,5 Total 44,5
TIR 14,3%
63
Bonos
Valor Nominal: el importe por el cual fue emitido. Tambin se lo denomina valor facial.
Como en general se toman <100> bonos, el Valor Residual tambin puede tambin
puede expresarse como un porcentaje. Un ttulo con un valor residual del 75%, ya ha
amortizado el 25% restante.
64
Bonos
Un ejemplo
Ttulo Pblico a 10 aos, con tasa fija del 8% anual sobre saldos pagaderos semestralmente, y
amortizable en 20 cuotas semestrales del 5% cada una
Han pasado 3 aos y 8 meses desde su emisin, por lo tanto ya se pagaron las primeras 7 cuotas de
amortizacin e intereses ( es decir, 3 x 2 + 1 = 7 semestres han transcurrido desde su emisin) y el
ltimo fue hace 2 meses.
Consideremos una lmina de 100 bonos que es la convencin en Argentina. En EEUU las lminas son
de 1000 bonos.
Valor Residual = 65% ( ya se hicieron 7 pagos de amortizacin del 5% cada uno, 65 es lo que resta
amortizar).
Inters corrido = 1.33 ( 4% semestral. Pasaron 3 aos y 8 meses desde la emisin, por lo tanto pasaron
2 meses desde el ltimo pago por lo tanto: 4%*100*2/6 =1,33 que es la proporcin de intereses ya
devengados.
Paridad = 92,72% ( $61,5 / $66,33. Indica el % del monto adeudado por el emisor que paga quien
compra el bono
65
Bonos
Estados Unidos es el mayor emisor de ttulos del mundo. Sus emisiones se clasifican, segn el
plazo de vencimiento:
Treasury Bills (Letras del Tesoro) son las emisiones cuyos vencimientos se producen dentro
del ao. Actualmente se emiten con vencimientos a 4, 13, y 26 semanas.
Treasury Notes (Notas del Tesoro) son aquellas emisiones con vencimiento hasta 10 aos. Se
emiten a 2, 5 y 10 aos.
66
Bonos
67
Bonos
68
Bonos
1. Bonos en USD
Caractersticas:
i. El inversor puede comprarlo en AR$ o en USD, recibs USD al momento del cobro de
intereses y capital
ii. Puedo comprar el bono en AR$ y venderlo en USD (forma de hacerse de USD al tipo de
cambio dlar bolsa) [Ojo que no todas las sociedades de bolsa lo hacen]. Actualmente ese
tipo de cambio est 13,3
Ejemplos:
i. Bonar X
ii. Bonar 2024
iii. PARA
iv. Bonar 2020
v. DICA
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Bonos
Un ejemplo
Flujos futuros del BONAR X (AA17) en US$
70
Bonos
Un ejemplo
Cual es la TIR?
Usando el dlar mep (13,7) yo estara pagando 99,5 dlares por un instrumento que
me va a pagar a lo largo de su vida 110,5 dlares. Teniendo en cuenta el supuesto de
reinversin la TIR es de 7,5% (un BUEN retorno).
Si uso el tipo de cambio oficial, yo estara pagando 142 dlares por un instrumento que
me va a pagar a lo largo de su vida 110,5 dlares. Teniendo en cuenta el supuesto de
reinversin la TIR es de -16%.
71
Bonos
Un ejemplo
Flujos futuros del AY24 en US$
Capital
Fecha Intereses Capital residual Total
07/11/2015 4,375 100 4,4
07/05/2016 4,375 100 4,4
07/11/2016 4,375 100 4,4
07/05/2017 4,375 100 4,4
07/11/2017 4,375 100 4,4
07/05/2018 4,375 100 4,4
07/11/2018 4,375 100 4,4
07/05/2019 4,375 16,66 83 21,0
07/11/2019 3,646 0 83 3,6 156.8
07/05/2020 3,646 16,66 67 20,3
07/11/2020 2,917 0 67 2,9
Su precio actual es de
07/05/2021 2,917 16,66 50 19,6
07/11/2021 2,188 0 50 2,2
AR$ 1.411
07/05/2022 2,188 16,66 33 18,8
07/11/2022 1,460 0 33 1,5 [Cotizacin del 19-10-2015]
07/05/2023 1,460 16,66 17 18,1
07/11/2023 0,731 0 17 0,7
07/05/2024 0,731 16,66 0 17,4 72
Bonos
2. Si yo creo que la TIR de los bonos va a bajar (por algn motivo), hay que analizar el
precio de que bono se va a beneficiar ms
Al excel.
73
100
300
500
700
900
1.100
1.500
1.700
1.900
1.300
2.100
ene-07
Riesgo pas
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
Brasil
ene-12
jul-12
ene-13
Bonos
jul-13
ene-14
Argentina
jul-14
ene-15
jul-15
74
Bonos
Caractersticas:
Ejemplos: PR14
75
Bonos
Caractersticas:
76
Bonos
Caractersticas:
77
Bonos
180
160
140
120
100
80
60 60,7
45,6 43
40
20
0
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
78
Bonos
4,0%
0,0%
-0,4%
-1,0% -0,7% -0,8%
-1,2%
-2,0%
-2,4%
-3,0%
-4,0% -3,8%
-5,0%
-4,9%
-6,0%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 proy
79
10.000
30.000
40.000
50.000
60.000
20.000
0
ene-91
Fuente: BCRA
ene-92
ene-93
ene-94
En millones de US$
ene-95
ene-96
Reservas internacionales
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
Bonos
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
80
Bonos
81