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GERENCIA FINANCIERA
AUTOR: Hernando Espitia Lpez
NDICE
2 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
DESARROLLO
DE
CADA
UNA
DE
LAS
UNIDADES
TEMTICAS
Para
definir
la
estructura
financiera
de
una
empresa
no
existe
un
mtodo
especfico,
este
depende
de
varios
factores
a
tener
en
cuenta,
entre
ellos:
nivel
de
utilidades,
sector
empresarial,
polticas
gubernamentales
y
control
de
la
empresa.
Si
se
tiene
una
clara
informacin
al
respecto,
podremos
establecer
la
estructura
de
capital,
la
cual
se
debe
optimizar
sin
afectar
aspectos
como
la
utilidad
por
accin
y
el
nivel
de
endeudamiento.
Para
conformar
una
estructura
de
capital
se
establecen
4
pilares
que
se
deben
aplicar
buscando
obtener
la
ms
conveniente
para
la
compaa.
GERENCIA FINANCIERA 3
La
consecucin
de
capitales
externos
tiene
dos
grandes
orgenes:
los
que
vienen
del
mercado
intermediado
y
los
capitales
directos
de
los
inversionistas,
tanto
de
origen
local,
como
internacional.
Figura
2.
Origen
de
los
recursos
de
capital
Fuente:
Elaboracin
propia
ACTIVOS
NO
CORRIENTE
CORRIENTE
PASIVOS
LARGO
PLAZO
CORRIENTE
PATRIMONIO
CAPITAL
SOCIAL
SUPERAVIT
DE
CAPITAL
SUPERAVIT
GANADO
Figura
3.
Estructura
del
Estado
de
Situacin
Financiera
Fuente:
Elaboracin
propia
4 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
A
su
vez,
el
pasivo
propio
y
el
externo
estn
conformados
por:
Figura
4.
Conformacin
del
pasivo
y
patrimonio
Fuente:
Elaboracin
propia
GERENCIA FINANCIERA 5
ADECUABILIDAD
ACTIVOS
CORRIENTES
SE
DEBEN
FINANCIAR
CON
PASIVOS
CORRIENTES
ESTACIONALES
MANIOBRABILIDAD
Para
adoptar
una
estructura
financiera
es
necesario
entender
que
estar
sujeta
a
su
maniobrabilidad
y
que
existen
unas
ms
flexibles
que
otras
al
momento
de
cambiar
dicha
estructura,
en
su
orden
de
flexibilidad,
encontramos:
PATRIMONIO
Figura
6.
Grado
de
maniobrabilidad
de
la
estructura
financiera
Fuente:
Elaboracin
propia
6 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
1.2. RIESGO
FINANCIERO
Definir
una
estructura
financiera
apalancada
en
los
pasivos,
en
especial
con
el
sector
financiero,
intuye
que
siempre
existir
un
riesgo
de
no
pago,
en
este
entendido,
es
fundamental
mantener
el
control
en
ciertos
indicadores
que
nos
permitirn
mantener
ese
riesgo
en
los
niveles
adecuados
y
previamente
definidos.
En
este
sentido
menciono
algunos
de
ellos:
Grado
de
apalancamiento
Cobertura
de
intereses
Flujo
de
efectivo
Capacidad
de
endeudamiento
Pago
de
dividendos
Nivel
de
endeudamiento
ESTADO DE RESULTADOS
Pago intereses $ 54
Impuestos $ 93 $ 112
GERENCIA FINANCIERA 7
Como
podemos
observar,
la
rentabilidad
con
pasivos
antes
y
despus
de
impuestos
es
mucho
mayor
que
sin
pasivos,
lo
que
permite
aumentar
la
rentabilidad
a
los
accionistas.
El
costo
del
pasivo
suele
ser
menor
que
el
costo
de
cualquier
otra
fuente
de
financiamiento,
ya
que
estos
son
deducibles
de
impuestos,
lo
cual
es
cierto
siempre
y
cuando
la
empresa
genere
rentabilidad,
porque
en
caso
contrario
no
tendra
ningn
sentido.
Para
el
clculo
de
la
deuda
existe
un
modelo
general
que
consiste
en
que
se
iguala
el
neto
recibido
en
la
financiacin
con
el
total
desembolsado.
De
esa
igualdad
se
deduce
la
tasa
que
representa
el
costo
de
capital
antes
de
impuestos.
P0 Dt
(1 + k )t = (1 + k )t
El
clculo
del
costo
de
capital
despus
de
impuestos
se
determina
con
base
en
la
siguiente
frmula
(que
no
es
otra
cosa
que
descontar
del
costo
el
valor
porcentual
de
la
tasa
impositiva):
kd = k * (1 - Tax)
Donde
TAX
son
los
impuestos
y
Kd,
es
el
costo
despus
de
impuestos.
Los
pasivos
corrientes
permanentes
son
aquellos
pasivos
que
constantemente
se
mantienen
en
el
tiempo,
ya
que
en
la
medida
que
se
va
abonando
a
capital,
inmediatamente
se
toma
una
nueva
8 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
deuda.
Suele
suceder
con
las
cuentas
por
pagar
de
proveedores
y
con
algunos
crditos
bancarios
de
corto
plazo
como
crditos
de
tesorera
o
sobregiros
bancarios,
en
los
que
se
asumen
que
las
deudas
son
permanentes
y
lo
nico
que
se
requiere
es
determinar
su
costo
de
acuerdo
con
los
flujos
pagados
durante
el
perodo.
La
frmula
a
aplicar
es:
IT
K d = (1 Tax )
D
Donde:
Las
obligaciones
financieras
se
catalogan
de
corto
y
largo
plazo;
de
corto
plazo
cuando
son
menores
a
un
ao
y
de
largo
plazo
mayores
a
un
ao,
en
el
corto
plazo
por
lo
general
las
obligaciones
son
rotativas
y
a
costos
diferentes
de
capital,
por
lo
que
el
tratamiento
que
se
les
da
es
similar
a
las
deudas
permanentes
en
un
perodo
de
tiempo
dado.
La
frmula
a
aplicar
es:
IT
K d = (1 Tax )
D
Dentro
del
costo
financiero
se
deben
incluir
otros
gastos
bancarios
como
garantas,
seguros,
estudios
de
ttulos
entre
otros.
A
continuacin
va
un
ejemplo.
GERENCIA FINANCIERA 9
Una
Empresa
solicita
un
crdito
de
$120
millones
de
pesos,
plazo
1
ao,
tasa
de
inters
24
%
E.A.,
para
pagar
en
4
cuotas
trimestrales
iguales,
gastos
de
contabilizacin
y
seguros
del
2,2%
al
desembolso.
Cul
es
el
costo
real
del
crdito?
Debemos
elaborar
el
flujo
de
la
obligacin
con
la
informacin
dada
y
calcular
la
tasa
real
trimestral
y
anual,
que
incluya
los
costos
adicionales
de
contabilizacin.
Capital $ 120.000.000
10 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
El
costo
adicional
se
descuenta
del
valor
del
crdito
bancario.
Para
determinar
el
valor
real
recibido
se
establece
la
tasa
trimestral
vencida
con
base
en
la
tasa
efectiva
anual
y
se
establece
el
valor
de
la
anualidad
durante
4
cuotas,
se
puede
constituir
que
de
un
24%
E.A.,
el
costo
real
del
crdito
es
del
28,63%
E.A.,
si
determinamos
una
tasa
de
impuesto
de
renta
del
34%,
tenemos
que
el
costo
del
crdito
despus
de
impuestos
es
de
18,90
%
E.A.
Primero
aclaremos
cmo
se
presentan
los
descuentos
que
se
otorgan,
los
cuales
suelen
expresarse
de
varias
formas,
una
de
las
ms
comunes
es
2/15,
neto
45,
significa
que
se
otorga
un
descuento
del
2%
con
pago
antes
de
15
das
y
sin
descuento
antes
de
45
das,
en
otros
casos
se
otorga
un
descuento
de
un
porcentaje
por
mes
y
plazo
hasta
de
60
das.
Para
este
ejemplo
tomaremos
el
siguiente
descuento
2/15,
neto
45,
en
Excel
realizaremos
las
siguientes
operaciones:
En
este
caso,
el
no
tomar
el
descuento
tiene
un
costo
del
2%
anticipado
de
30
das,
que
es
la
diferencia
entre
45
y
15
das.
GERENCIA FINANCIERA 11
Pago
DESCUENTO:
2%
anticipado
PAGO
ANTES
DE
15
das
PLAZO
MXIMO
45
das
Con
la
frmula
que
se
visualiza
en
Excel,
determinamos
la
tasa
equivalente
del
2%
mes
anticipado
a
efectivo
anual,
esto
permitir
que
las
empresas
tomen
decisiones
respecto
a
su
poltica
de
financiacin
y
de
descuentos,
validando
que
es
ms
conveniente
en
trminos
de
capital
de
trabajo
disponible
y
su
respectivo
costo.
En
esta
cuenta
se
incluyen
los
otros
pasivos
que,
por
lo
general,
son
proveedores
de
servicios
a
particulares
y
obligaciones
parafiscales.
En
ese
sentido,
no
se
identifica
un
costo
especfico,
por
lo
que
el
tratamiento
deberas
ser
un
costo
de
oportunidad.
Los
impuestos
por
pagar,
por
lo
general,
son
cuentas
que
no
tienen
costo
siempre
y
cuando
se
cancelen
a
tiempo.
El
no
pago
oportuno
genera
intereses
de
mora
y
para
efectos
de
costo
de
capital,
se
asimila
a
un
costo
de
oportunidad.
12 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
Dividendos
por
pagar
Son
utilidades
por
distribuir
en
las
sociedades
que
se
cancelan
de
forma
diferida,
al
momento
que
la
asamblea
decreta
el
pago
de
dividendos,
este
valor
pasa
del
patrimonio
al
pasivo,
al
ser
una
cuenta
que
tiene
su
origen
en
el
patrimonio
y
el
destino
es
los
socios,
se
le
asigna
el
mismo
costo
de
las
acciones
comunes
u
ordinarias.
Obligaciones financieras
Como
lo
definimos
anteriormente,
los
crditos
del
sector
financiero
se
clasifican
de
corto
y
largo
plazo,
los
crditos
de
largo
plazo
los
denominamos
obligaciones
financieras,
los
costos
se
determinan
de
la
misma
forma
que
una
obligacin
bancaria,
lo
nico
que
vara
es
el
tiempo.
El
costo
de
capital
es
una
herramienta
fundamental
para
la
toma
de
decisiones
y
tiene
diversas
aplicaciones,
entre
ellas,
valoracin
de
negocios,
comparar
proyectos
de
inversin,
definir
una
estructura
ptima
de
financiacin,
entre
otras.
Valoracin
de
inversiones:
Para
valorar
un
proyecto
se
manejan
varias
opciones,
una
de
ellas
es
la
aplicacin
del
VPN
(Valor
Presente
Neto)
teniendo
como
tasa
de
inters
el
costo
de
capital,
si
el
valor
obtenido
es
positivo,
se
considera
que
el
proyecto
es
viable
y
que
renta
a
una
tasa
superior
que
dicho
costo,
en
caso
contrario,
se
rechazara
el
crdito.
Ejemplo:
De
acuerdo
con
el
siguiente
flujo
de
caja,
determine
la
viabilidad
del
proyecto
si
el
Costo
de
capital
es
del
15%E.A.
GERENCIA FINANCIERA 13
$ MM
VPN $2.135,04
TIR
20,5%
Fuente:
Elaboracin
propia
Solucin:
Como
se
puede
observar,
al
calcular
el
VPN
con
la
frmula
de
Excel
=VNA,
podemos
ver
que
el
VPN
es
positivo,
lo
que
significa
que
el
proyecto
renta
a
una
tasa
superior
del
costo
de
capital,
en
este
caso,
adems,
se
determin
la
TIR,
tambin
con
la
frmula
de
Excel,
y
se
observa
que
la
tasa
a
la
que
rinde
el
proyecto
es
del
20,5%
E.A.,
que
es
5,5%
por
encima
del
costo
de
capital,
en
este
caso
es
conveniente
tomar
el
proyecto
por
las
razones
explicadas
anteriormente.
Ejemplo:
Se
requiere
calcular
el
valor
operacional
del
negocio
de
acuerdo
con
la
siguiente
estructura
financiera
proyectada
para
los
siguientes
aos.
Para
el
desarrollo
de
este
ejercicio,
se
deben
realizar
en
unos
pasos,
los
cuales
explicaremos
uno
a
uno,
para
la
valoracin
consideraremos
un
costo
de
capital
promedio
ponderado
del
20%.
14 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
Tabla
5.
Ejemplo
estados
financieros
proyectados
Conceptos AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
Amortizacin diferidos $ 8 $ 8 $ 10 $ 10 $ 10
Fuente:
Elaboracin
propia
Para
el
desarrollo
de
este
ejercicio
se
deben
realizar
unos
pasos
que
explicaremos
uno
a
uno.
Para
la
valoracin
consideraremos
un
costo
de
capital
promedio
ponderado
del
20%.
GERENCIA FINANCIERA 15
CONCEPTOS AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
Conceptos AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
Capital
de
trabajo
$
70,00
$
50,00
$
60,00
$
45,00
$
60,00
operacional
Variacin
en
la
$
(105,00)
$
(85,00)
$
(195,00)
$
(135,00)
inversin
de
capital
Fuente:
Elaboracin
propia
16 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
3. Paso
3:
Determinacin
del
Flujo
de
Caja
Libre
(FCL)
y
del
VPN
Conceptos AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
Ejemplo:
La
compaa
debe
decidir
entre
las
siguientes
2
alternativas
de
financiamiento,
con
base
en
el
costo
financiero.
Determine
cul
es
la
ms
conveniente
para
la
organizacin.
GERENCIA FINANCIERA 17
PLAZO EN AOS 3 5
Fuente:
Elaboracin
propia
18 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
Tabla
10.
Tabla
amortizacin
crdito
A
CRDITO A
TASA
INTERS:=(1+0,08)*(1+0,048)-1
=
13,18%
E.A.
SALDO
TOTAL
OTROS
NUEVO
SALDO
PERIODO
INICIAL
A
ABONO
A
K
INTERESES
CUOTA
CARGOS
A
CAPITAL
CAPITAL
$
$
0
30.000.000
$
500.000
500.000
$
30.000.000
$
$
$
$
1
30.000.000
6.916.391
5.000.000
1.916.391
$
-
$
25.000.000
$
$
$
$
2
25.000.000
6.596.992
5.000.000
1.596.992
$
-
$
20.000.000
$
$
$
$
3
20.000.000
6.277.594
5.000.000
1.277.594
$
-
$
15.000.000
$
$
$
4
15.000.000
5.958.195
5.000.000
$
958.195
$
-
$
10.000.000
$
$
$
5
10.000.000
5.638.797
5.000.000
$
638.797
$
-
$
5.000.000
$
$
6
$
5.000.000
5.319.398
5.000.000
$
319.398
$
-
$
-
Fuente:
Elaboracin
propia
GERENCIA FINANCIERA 19
CRDITO B
SALDO
NUEVO
TOTAL
OTROS
PERIODO
INICIAL
A
ABONO
A
K
INTERESES
SALDO
A
CUOTA
CARGOS
CAPITAL
CAPITAL
$
$
$
$
0
30.000.000
500.000
500.000
30.000.000
$
$
$
$
$
1
30.000.000
8.738.506
4.538.506
4.200.000
$
-
25.461.494
$
$
$
$
$
2
25.461.494
8.738.506
5.173.897
3.564.609
$
-
20.287.596
$
$
$
$
$
3
20.287.596
8.738.506
5.898.243
2.840.263
$
-
14.389.353
$
$
$
$
$
4
14.389.353
8.738.506
6.723.997
2.014.509
$
-
7.665.356
$
$
$
$
5
7.665.356
8.738.506
7.665.356
1.073.150
$
-
$
-
Fuente:
Elaboracin
propia
20 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
De
acuerdo
con
la
tabla
de
amortizacin,
se
determina
el
flujo
de
caja
de
cada
lnea
de
crdito
y
se
determina
la
TIR,
en
tasa
efectiva
anual
para
poder
realizar
el
anlisis
comparativo.
CRDITO A
0 1 2 3 4 5 6
Fuente:
Elaboracin
propia
CRDITO B
0 1 2 3 4 5
Fuente:
Elaboracin
propia
GERENCIA FINANCIERA 21
Como
podemos
observar,
en
este
ejemplo,
la
mejor
alternativa
es
la
A,
aunque
es
claro
que
el
costo
va
a
variar
de
acuerdo
con
el
esquema
de
amortizacin,
el
plazo
y
los
costos
adicionales
a
la
tasa
de
inters.
Generacin
de
valor:
Este
concepto
ya
lo
hemos
definido
anteriormente,
y
una
forma
de
medirlo
es
a
travs
del
ROIC
(rendimiento
sobre
la
inversin
de
capital),
este
se
determina
segn
la
Utilidad
obtenida
antes
de
intereses
y
despus
de
impuestos,
dividido
por
el
capital
invertido.
Este
ltimo,
el
capital
invertido,
se
determina
tomando
tanto
el
patrimonio
como
el
pasivo,
restndole
aquellas
cuentas
por
pagar
de
corto
plazo
como
proveedores,
CxP
y
otros
pasivos.
Finalmente,
se
compara
el
ROIC
con
el
CCPP,
si
el
ROIC
es
superior
al
CCPP
se
puede
afirmar
que
la
empresa
genera
valor,
de
lo
contrario
se
est
produciendo
prdida
de
valor.
22 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO
GLOSARIO
DE
TRMINOS|
Costo:
Valorizacin
monetaria
de
la
suma
de
recursos
y
esfuerzos
que
han
de
invertirse
para
la
produccin
de
un
bien
o
de
un
servicio.
El
precio
y
gastos
que
tienen
una
cosa,
sin
considerar
ninguna
ganancia.
Rentabilidad:
Es
la
generacin
de
utilidades
y
la
relacin
que
stas
deben
guardar
con
la
inversin
usada
para
generarlas.
Riesgo
financiero:
Porcin
del
riesgo
total
de
la
empresa
por
encima
del
riesgo
del
negocio,
que
resulta
de
la
contratacin
de
deudas.
Tasa
de
inters:
Porcentaje
o
inters
que
pagan
los
instrumentos
despus
de
un
perodo
determinado
y
preestablecido.
Valor
presente:
Valor
actual
del
dinero
cuyo
monto
se
considera
equivalente
a
un
ingreso
o
egreso
futuro
de
dinero.
(Jaramillo,
2010)
GERENCIA FINANCIERA 23
REFERENCIAS
Referencias bibliogrficas
24 POLITCNICO GRANCOLOMBIANO