Instituto de Economia

- Gasto Vidigal

Boletim de Conjuntura

Junho - 2017

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 A Economia se Recupera, Apesar da Crise Poltica

Se bem certo que analistas de mercado nacionais e internacionais realizaram

revises para baixo das projees de crescimento da economia brasileira para 2017 e 2018,
no se pode deixar de reconhecer que, apesar da crise poltico-institucional sem
precedentes que se instalou no Pas, aps a delao da JBS, continuam havendo diversos
sinais de recuperao da atividade.

As vendas do varejo continuam mostrando perdas de intensidade nas contraes

observadas nos resultados acumulados em 12 meses, que permitem apreciar de forma mais
clara as tendncias desse setor. A recomposio do poder aquisitivo das famlias, devido ao
recuo da inflao, a liberao dos recursos inativos do FGTS, a reduo da taxa de juros e a
base fraca de comparao de 2016 entram como fatores explicativos.

No caso da indstria, tambm continua a ser observada uma tendncia de

arrefecimento nas retraes registradas na mesma base de comparao anterior, o que se
explica fundamentalmente pelo desempenho positivo de alguns segmentos orientados
exportao.

At mesmo o setor servios, o principal em termos da produo total, aps longo

perodo de quedas consecutivas em termos anuais, comeou a esboar algum
arrefecimento no resultado acumulado em 12 meses, devido principalmente maior
demanda por transportes e armazenamento por parte dos setores agrcola e industrial.

certo que o aumento da incerteza poltica provocou redues nos ndices de

confiana do consumidor e dos empresrios, o que tenderia a diminuir as intenes de
compra das famlias e de investimento produtivo das firmas ao longo dos prximos meses.
Porm, essas redues no foram realmente significativas, permanecendo prximas s
margens de erro a que so sujeitos os clculos desses indicadores.

Por sua vez, o setor agrcola segue apresentando recordes na produo anual, o que
contribui para a retomada da atividade de forma direta, e tambm de forma indireta,
aumentando a oferta de alimentos, o que contribui para reduzir seus preos, garantindo a
continuidade da reduo da inflao, e, portanto, das taxas de juros.

Embora a recuperao da economia siga sendo bastante lenta, a crise poltica no

tem sido capaz de alterar sua trajetria, que, num primeiro momento tem implicado em
arrefecimento da contrao, para posteriormente iniciar novo ciclo de crescimento. Crucial
para que no se desfaa essa inrcia positiva a manuteno da direo da poltica
econmica e das reformas estruturais, principalmente a previdenciria.

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 Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2017/2016 (%)
Crdito Pessoa Fsica 1,6% (1)
Inflao IPCA 3,0% (1)
Produo Industrial 4,0% (2)
Vendas do Varejo 2,4% (2)
Servios -1,9% (2)
Receitas Governo Central 1,1% (3)
Despesas Governo Central 3,4% (3)
Exportaes 19,3% (4)
Importaes 7,3% (4)
Taxa de Cmbio -3,1% (1)

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.

(2) Variao maio 2017 maio 2016.
(3) Variao janeiro-maio 2017 janeiro-maio 2016.
(3) Variao janeiro-junho 2017 janeiro-junho 2016.

Anlise da Conjuntura

1. Moeda, Crdito e Inflao

De acordo com o Banco Central, em maio, o crdito pessoa fsica mostrou aumento
em 12 meses de 1,6%, superior ao registrado em abril, na mesma base de comparao,
porm ainda abaixo da inflao observada ao longo do ano (3,6% - IPCA).
Em junho, de acordo com o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), o
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) surpreendeu, mostrando deflao
(-0,23%) abaixo da expectativa do mercado (-0,17%). Desse modo, a inflao no acumulado
em 12 meses diminuiu ainda mais, alcanando a 3,0%, que o limite inferior da meta anual
perseguida pelo Banco Central.

2. Atividade Econmica e Emprego

Em maio, tambm de acordo com o IBGE, a atividade industrial registrou alta de

4,0% sobre o mesmo ms de 2016, porm com um dia til a mais. No acumulado em 12
meses, a contrao (-2,4%) seguiu perdendo intensidade em relao leitura anterior
(-3,6%). Na comparao com maio do ano passado, destaca-se a alta de 27,9% no ramo de
veculos, graas s exportaes. Tambm houve crescimento da produo de bens de

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capital (7,6%), ajudado pela maior demanda de equipamentos destinados aos setores
agrcola, transporte e construo.
No mesmo ms, segundo o IBGE, tambm houve aumento tanto do varejo restrito
(que no inclui veculos e material de construo), como do ampliado (que inclui todos os
segmentos), em relao a maio do ano passado (2,4% e 4,5%, respectivamente). No
resultado acumulado em 12 meses seguiu ocorrendo arrefecimento das contraes de
ambos tipos de varejo (-3,6% e -5,3%, respectivamente), frente ao observado em abril
(-4,6% e -7,1%, respectivamente). No contraste interanual, vale mencionar as altas nas
vendas de veculos (4,5%), material de construo (9,3%) e mveis e eletrodomsticos
(13,8%), sugerindo que a queda da taxa bsica (SELIC) pode estar chegando ao varejo, via
queda de juros e alongamento de prazos.
Ainda de acordo com o IBGE, o setor servios recuou 1,9% em maio, sobre igual ms
de 2016, refletindo o alto nvel de desemprego. Pesaram os servios de pessoas fsicas
prestados a empresas (-5,7%) turismo (-5,2%) e outros servios (-6,2%). A boa notcia foi a
elevao do volume de servios de transporte e armazenagem prestados (4,9%), refletindo
as maiores demandas decorrentes da indstria, da agricultura e das exportaes. Tambm
foi significativa a desacelerao da retrao em 12 meses (-4,7%), aps vrios meses
registrando quedas mais intensas (-5,0%).
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas durante o primeiro
semestre, sobre o mesmo perodo de 2016, registraram quedas de 3,1% nas compras
parceladas e 2,3% nas compras vista, porm menos intensas que as observadas nos
primeiros cinco meses do ano.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, mostrou, em junho, leve reduo em relao ao mesmo
ms de 2016 (-2,8%), estvel dentro da margem de erro permitida (3,0%). A maioria dos
entrevistados (59,0%) permaneceu insegura no emprego, apesar de que o nmero de
pessoas desempregadas conhecidas por eles alcanou a 5, menor nmero desde abril de
2016.
De acordo com a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua (PNADC),
divulgada pelo IBGE, a taxa de desemprego em maio chegou a 13,3% da fora de trabalho,
frente a 13,6%, registrada no ms anterior. A massa de rendimentos, que representa a
renda das famlias auferida no mercado de trabalho, mostrou alta de 0,9% (-1,3% na
ocupao e +2,3% nos salrios), em relao a igual ms do ano passado. Esses resultados
poderiam indicar que a desocupao pode ter iniciado uma queda gradual.
A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, se elevou
levemente em maio, em relao a abril, alcanando a 4,1% da carteira. A retrao do crdito
e a averso a adquirir novos emprstimos, por parte do consumidor, seguem mantendo a
inadimplncia controlada.
Por sua vez, o ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-BR), que
funciona como prvia do Produto Interno Bruto (PIB), anotou, em maio, queda de 0,51%
em relao a abril, livre de efeitos sazonais, contrariando expectativas de leve alta por parte
do mercado. Contudo, no resultado acumulado do ano, menos sujeito a volatilidade
excessivas, se registra praticamente uma situao de estabilidade (-0,05%).
Em sntese, os dados dos primeiros cinco meses do ano sugerem que o nvel de
atividade continua caminhando para a estabilidade, embora de forma ainda bastante lenta.

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 A inflao oficial (IPCA) segue em franca trajetria de reduo, o que tem levado
alguns analistas a prever um resultado anual abaixo do limite inferior da meta de inflao
(3,0%), o que poder permitir que o Banco Central intensifique a reduo da taxa de juros
bsica (SELIC).

3. Finanas Pblicas

De acordo com o Banco Central, em maio, o Governo Consolidado (Unio, Estados,

Municpios e Estatais) anotou dficit primrio (excesso de despesas no financeiras sobre
receitas) de R$ 30,7 bilhes. Esse resultado foi o pior para o ms, desde 2001, ano de incio
da srie compilada pela autoridade monetria, surpreendendo os analistas de mercado.
Durante os primeiros cinco meses do ano e no acumulado em doze meses tambm
foram gerados saldos negativos de R$ 15,6 e R$ 157,7 bilhes (2,47% do PIB),
respectivamente. Chama a ateno, em particular, esse ltimo resultado, bastante superior
meta anual de dficit primrio fixada pela autoridade econmica (R$ 143,1 bilhes).
primeira vista, esses nmeros poderiam sugerir uma ampliao importante da
deteriorao fiscal do Governo Central (Tesouro Nacional, Banco Central e INSS),
responsvel isolado pelo resultado negativo do ms, j que apresentou dficit de R$ 32,1
bilhes, enquanto os governos subnacionais e as empresas estatais apresentaram saldos
positivos (R$ 894 milhes e R$ 475 milhes, respectivamente).
Contudo, no ms de maio ocorreu uma importante despesa extraordinria de R$ 10
bilhes, relativa ao pagamento de precatrios por parte do Tesouro Nacional, cujo
cronograma foi alterado de novembro e dezembro para maio e junho, sem prvio aviso. A
incluso dessa despesa tambm contaminou os resultados no acumulado no ano, e,
principalmente, em 12 meses, que tambm carregam os desembolsos realizados nos dois
ltimos meses do ano passado.
De todo modo, a situao fiscal dista muito de ser confortvel. De acordo com o
Tesouro Nacional, a despesa com pessoal ativo e inativo da Unio cresceu 11,8% em termos
nominais (sem corrigir pela inflao), de janeiro a maio de 2017, enquanto os gastos com
benefcios previdencirios (INSS) e assistncia social subiram 7,2% e 10,1%,
respectivamente. No total, o aumento da despesa alcanou a 3,4% durante o mesmo
perodo, acima do crescimento da receita corrente lquida do Governo Central (1,1%).
Tambm segundo o Banco Central, o pagamento dos juros da dvida pblica
correspondeu a R$ 36,3 bilhes em maio, cifra bastante superior observada em abril (R$
28,3 bilhes), devido fundamentalmente ao nmero maior de dias teis, enquanto nos
primeiros cinco meses do ano e no acumulado em 12 meses chegaram, respectivamente, a
R$ 175, 1 bilhes e R$ 430,9 bilhes (6,7% do PIB).
Somando-se os resultados primrios com as despesas financeiras anteriores, chega-
se ao resultado nominal que foi negativo (dficit) no ms, no acumulado do ano e nos
ltimos 12 meses, alcanando a R$ 67, R$ 190, 7 e R$ 588,6 bilhes, respectivamente,
equivalendo neste ltimo caso a 9,22% do PIB, patamar considerado bastante alto, para os
padres internacionais.
Esses ltimos resultados significam que o Governo teve que financiar o rombo
fiscal total, o que continuou aumentando seu endividamento, que passou de 71,7% do PIB

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em abril para 72,5% do PIB em maio, diminuindo ainda mais a solvncia futura das contas
pblicas brasileiras.
Para cumprir a meta anual de dficit primrio o Fisco conta com o aporte de receitas
extraordinrias, tais como as que podem ser geradas pelo novo programa de parcelamento
de dvidas tributrias (REFIS), pela tomada de precatrios no sacados a mais de dois anos,
pela reonerao da folha de salrio e a reprogramao do pagamento de outorgas de
aeroportos, entre outras.
O mercado no acredita no cumprimento da meta fiscal, de acordo com o Relatrio
Prisma Fiscal da Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda, divulgado em
julho, que projeta um saldo primrio negativo em 2017 de 145,3 bilhes, superior ao valor
prometido pelas autoridades fiscais (R$ 143, 1 bilhes).

4. Setor Externo

A balana comercial continua apresentando supervits recordes neste primeiro

semestre do ano. Em junho, o saldo comercial foi de US$ 7,2 bilhes, 81% superior a
idntico ms de 2016, com as exportaes totalizando US$ 19,8 bilhes e as importaes
US$ 12,6 bilhes. Esses valores representam um crescimento de 23,9% e 3,3%,
respectivamente, sobre junho do ano passado, medidos pela mdia diria.
Nos primeiros seis meses, a balana comercial acumulou um saldo positivo de
US$ 36,2 bilhes, recorde histrico para o perodo, obtido principalmente pela expressiva
alta nas exportaes. As vendas para o exterior alcanaram US$ 107,7 bilhes, registrando
uma expanso de 19,3% em relao a 2016, na mesma base de comparao.
A supersafra de gros, especialmente das exportaes de soja, e os melhores preos
internacionais das commodities, como minrio de ferro e petrleo, foram os principais
responsveis pelos nmeros positivos da balana comercial. Destacaram-se tambm as
vendas de acar, celulose, automveis de passageiros e veculos de carga, entre os
produtos industrializados.
A China a principal compradora (US$ 28,1 bilhes), seguida dos Estados Unidos
(U$ 12,9 bilhes), Argentina (US$ 8,3 bilhes), Pases baixos (US$ 4,7 bilhes) e Chile (US$
2,5 bilhes). Esses cinco pases, em seu conjunto, representaram 52,5% do valor total das
vendas externas brasileiras, no semestre.
As importaes tambm cresceram, mas em ritmo mais modesto, acumulando no
semestre o valor de US$ 71,5 bilhes, um incremento de apenas 7,3% no perodo, ainda
reflexo da fraca recuperao da economia brasileira. Aumentaram as compras de
combustveis e lubrificantes, bens de consumo e bens intermedirios (insumos para a
agricultura e petroqumica). Em compensao, caram as compras de bens de capital
(-27,6%), em decorrncia da crise econmica.
Parcela importante das importaes no perodo ficou concentrada em cinco pases:
China (US$ 12,5 bilhes), Estados Unidos (US$ 12,5 bilhes), Argentina (US$ 4,6 bilhes),
Alemanha (US$ 4,4 bilhes) e Coria do Sul (US$ 2,6 bilhes), que, no conjunto, representou
51,2% do total das compras externas.
No entanto, os robustos saldos comerciais continuam ajudando a manter o
equilbrio das contas externas, levando o governo a mudar suas projees para este ano.
Enquanto o Ministrio do Desenvolvimento (MDIC) prev um supervit de US$ 60 bilhes

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para a balana comercial (antes US$ 55 bilhes), o Banco Central reduziu o dficit esperado
das transaes correntes de US$ 28 bilhes para US$ 24 bilhes.
As transaes correntes, soma dos saldos das contas comerciais e de servios, no
acumulado dos ltimos doze meses terminados em maio, tiveram seu dficit reduzido de
US$ 29,6 para US$ 18,1 bilhes, confortavelmente coberto pela entrada de investimento
direto no pas (IDP), de US$ 32,5 bilhes, registrados apenas nos primeiros cinco meses do
ano. Nesse perodo, o que voltou a crescer foram as despesas dos brasileiros em viagens ao
exterior (de US$ 2,4 para US$ 4,6 bilhes), em decorrncia de uma taxa cambial favorvel
ao turismo externo.
Depois que o Banco Central, conteve a instabilidade no mercado cambial ocorrida
em maio, gerada pela delao dos controladores da JBS, envolvendo o governo Temer, a
cotao do dlar voltou a se estabilizar, registrando apenas pequenas flutuaes, fechando
o ms de junho valendo R$ 3,31. No semestre, houve uma apreciao do Real de 1,5% em
relao moeda americana e, nos ltimos doze meses, de 3,1%, praticamente
acompanhando de perto o aumento da taxa de inflao nesses perodos.
Sintetizando, a relativa estabilidade cambial, a supersafra de gros, os melhores
preos internacionais das commodities e a fraca demanda interna, tem sido as principais
causas do crescimento das exportaes neste ano, ajudando o pas a se recuperar da crise
econmica.
As vendas externas, no entanto, continuam concentradas em poucos produtos
primrios e dependendo de poucos mercados consumidores. Os produtos bsicos
representaram 49% das exportaes, e apenas cinco pases importaram 52% dos produtos
brasileiros, no primeiro semestre do ano. Buscar acordos comerciais com outros pases e
avanar nas negociaes de comrcio entre o Mercosul e a Europa podem abrir caminho na
busca da diversificao de mercados e dos produtos da pauta de exportao brasileira.