Balano 2016 | Perspectivas 2017

Economia Brasileira
e Mundial em 2016 e
Perspectivas para 2017

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Retomada do Crescimento
Depois de um incio de ano turbulento, 2016 termina com alguns sinais de recuperao. H
tempos, no se via tanta volatilidade em um mesmo ano, com incertezas no front econ-
mico e poltico, mas que acabaram de forma positiva.

Boa parte do descarrilamento foi motivada por causas domsticas. Em que pese menor
crescimento mundial e preos de commodities mais acomodados, nenhum fator externo
poderia justificar uma queda de 3,8% no produto interno bruto (PIB) em 2015 e pouco me-
nos do que isso em 2016. As dificuldades internas em contornar a situao aprofundaram
a sensao de crise e deixaram evidente que a soluo da mesma passaria necessaria-
mente por um encaminhamento poltico.

Este texto buscar analisar a evoluo recente da economia internacional e do Brasil,

identificando os principais elementos da desacelerao do crescimento mundial e brasi-
leiro e apresentando os prognsticos para 2017.

Economia mundial: desacelerao se espalha pelos

pases desenvolvidos
Desde o incio deste ano, o Fundo Monetrio Internacional (FMI) vem revisando as proje-
es de crescimento mundial com a ampliao da incerteza advinda de algumas decises
tomadas em 2016, como o Brexit. Houve, ainda, a clareza do esgotamento da capacidade
das polticas fiscal e monetria de gerar crescimento de curto prazo. Vale nesta anlise
estudar o que aconteceu em trs regies relevantes para o Brasil: EUA, Europa e China.

Depois do aumento dos juros em 0,25 ponto percentual em dezembro de 2007, os EUA
entraram em compasso de espera por nova alta, pois no havia sinais claros para justificar
nova elevao da taxa. Por um lado, a inflao se acelerou ao longo do ano, apesar de ain-
da estar abaixo da meta implcita de 2%. A taxa de desemprego chegou a 5%, dando sinais
de retomada dos postos de trabalho na economia americana. No entanto alguns dados de
atividade comearam a dar sinais de esfriamento. A indstria passou a apresentar queda
no crescimento, algo s visto no passado em momento de recesso. Os investimentos
apresentaram queda contnua desde o final de 2015, sendo tambm termmetro impor-
tante de um ciclo de baixa que se inicia por l.

Com nmeros ambguos, o Federal Reserve passou o ano em idas e vindas sobre a deciso
de subir os juros, deciso que deve ser tomada no final deste ano, inclusive por conta do
novo quadro poltico que foi a eleio de Donald Trump, contrariando todas as pesquisas
e anlises da campanha. Ainda no se tem o desenho claro do que ser seu governo, mas,

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sem dvida, o casamento de sua personalidade com os anseios da classe mdia que votou
nele dever alterar pontos importantes da trajetria americana.

Alguns pontos so identificveis hoje. O primeiro deles que dever haver mudana nas
diretrizes de imigrao que pode resultar em presso nos salrios e na inflao, fora o evi-
dente custo humanitrio. Outro ponto importante quanto ao protecionismo, via eleva-
o de tarifas de importao ou outras medidas no tarifrias. algo possvel de ser feito
sem o Congresso, que acabaria tambm por resultar em presso inflacionria e, eventual-
mente, numa alta de juros.

No que se refere poltica fiscal, a expectativa de que seja essencialmente expansionista

com duas pernas identificveis hoje: a reduo dos impostos para empresas e pessoas
e um programa de obras de infraestrutura, as quais partem de uma poltica econmica
mais equilibrada. O conjunto fiscal certamente pressionar a inflao e tambm a taxa de
juros. Este deve ser o maior impacto econmico da eleio de Trump no Brasil. A piora fis-
cal com as novas polticas far os juros subirem mais rapidamente. Como consequncia,
a taxa de cmbio brasileira deve se depreciar em relao ao que se esperava caso Hillary
Clinton tivesse vencido. Ao mesmo tempo, a depreciao no deve ser to forte, pois a
economia brasileira est mais fortalecida com os ajustes em andamento externo, dvida
externa baixa, reservas internacionais altas e menos dficit em conta-corrente.

Na Europa, o grande tema do ano foi o Brexit. Fruto de um descontentamento geral da

populao dos pases desenvolvidos com a globalizao, o voto da populao tem sido
na extrema direita, tanto na Europa quanto nos EUA, como a eleio de Trump revelou.
A situao europeia no se limita ao Brexit e passa por uma crise bancria instalada de-
pois de anos de taxa de juros extremamente baixas crescimento fraco, alm da crise da
imigrao. A sinalizao de desunio no bloco, que a princpio parecia mais evidente ape-
nas dentro da Zona do Euro, foi ampliada com a discusso sobre a existncia da prpria
Unio Europeia. De qualquer maneira, a vitria de Trump aumentou o risco de novos re-
sultados para a extrema direita, como nas eleies mais frente na ustria e na Frana.

Por fim, o ritmo menor do crescimento chins, em torno de 6,7% em 2016, se, de um lado,
manteve a alta do consumo de alimentos, de outro, no foi suficiente para manter o mes-
mo padro de crescimento de outras commodities relevantes para o Brasil, como minrio
de ferro (agora atingida positivamente pelas perspectivas de investimento em infraestru-
tura nos EUA).

O padro de crescimento com menos investimento e mais consumo deve permear as deci-
ses chinesas nos prximos anos. H a dificuldade de o crescimento ser balizado cada vez
mais por empresas estatais e aumento do crdito e cada vez menos por produtividade.
Este ciclo de crescimento menos eficiente tende a obter neste pas PIBs sistematicamente
menores nos prximos anos.

Em 2017, provavelmente veremos outro crescimento mundial baixo, na casa dos 3%, no-
vamente devido ao comportamento dos pases desenvolvidos. Mas as economias emer-
gentes tambm apresentaro dificuldades, entre as quais o Brasil.

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Economia brasileira: enfim, o comeo dos ajustes

O comeo do ano no foi nada alentador para a economia. A turbulncia poltica impedia os
ajustes. A paralisia provocou a continuidade da recesso no primeiro semestre de 2016 e a
dificuldade de a inflao ceder para patamares abaixo de 9%.

A troca de governo em maio, consolidada em agosto, est sendo essencial para remodelar
a trajetria da poltica econmica e reatar as relaes desgastadas entre Executivo e Le-
gislativo. Ainda h muito esgaramento por conta das denncias de corrupo, aliadas ao
estilo contemporizador do presidente da Repblica, mas a expectativa de que a situao
volte normalidade.

Desta forma, em um cenrio de baixo crescimento, o Brasil comea a se destacar pela

poltica econmica mais realista e racional. A consolidao do novo governo em setem-
bro, permitiu ajustes importantes no pas. Primeiro, a regra do teto do gasto pblico foi a
sinalizao essencial para balizamento de um Executivo e um Legislativo com dificuldades
notrias de controlar gastos. O objetivo da medida trazer o equilbrio fiscal no longo
prazo, com queda da dvida bruta e aumento do supervit primrio de forma suave ao
longo da prxima dcada, sem precisar usar aumentos vigorosos de arrecadao como
no passado.

Segundo, o Banco Central tem conseguido ampliar a credibilidade da poltica monetria,

com o objetivo de trazer a inflao o mais prximo possvel da meta de 4,5% em 2017. Para
este ano, o percentual deve ficar abaixo de 7%.

Com o cenrio positivo na agenda econmica, uma consequncia que surgiu, at a eleio
de Donald Trump, foi a apreciao da taxa de cmbio no final de outubro. Por mais que o
governo tenha usado os swaps cambiais reversos para tentar estabilizar o dlar e impedir
quedas mais fortes, houve a repatriao de recursos em alta escala como fenmeno con-
juntural. A percepo positiva do Brasil, com mudana de trajetria da poltica econmica
na comparao com um mundo em desarranjo, foi outro fator que contribuiu para um
cmbio mais apreciado. Alm disso, o governo reconfigurou o pacote de concesses com
ambiente mais favorvel ao setor privado e est reestruturando as grandes empresas es-
tatais, como Petrobras, Eletrobrs e BNDES, alm de reorganizar as agncias reguladoras.

A eleio americana mudou o jogo e desvalorizou, de forma importante, as moedas dos

pases emergentes, com destaque para Mxico, frica do Sul e Brasil. Assim, o pas deve
encerrar o ano com o cmbio em R$ 3,4.

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2017: Consolidao da recuperao,

mas com crescimento ainda baixo
Como em toda consolidao econmica, os resultados levam tempo para aparecer, espe-
cialmente depois de um perodo recessivo to longo. A alavancagem das empresas deve
comear a ocorrer apenas no ano que vem, com os prognsticos de recuperao da eco-
nomia e queda efetiva da taxa de juros. Estes fatores sero essenciais para as empresas
comearem a ter capacidade de voltar a investir, cenrio que dever ficar mais claro ao
longo do segundo semestre.

Mas na rea poltica a grande batalha de 2017 certamente ser a reforma da previdn-
cia. Atualmente, o Brasil um dos poucos pases do mundo que no tem idade mnima
geral para aposentadoria, alm de ter um dos maiores gastos de previdncia/PIB do
mundo. Esta reforma sequncia necessria da regra do teto, pois, caso contrrio, os
demais gastos correntes tero que ser comprimidos para compensar o crescimento dos
gastos previdencirios.

Este conjunto de reformas consolidar o processo de confiana iniciado em 2016 e levar

a um pequeno crescimento em 2017. A previso da MB para o crescimento em 2017 era
de 2%, mas foi revisado para 1% por conta das indefinies que cercaro Trump ao longo
do ano que vem e pela percepo de um 3 e 4 trimestres mais fracos agora em 2016.
O crescimento de 2017 ainda ser baixo, mas com sinais mais positivos para os anos que
se seguem. Ao mesmo tempo, a inflao dever ceder para a casa dos 5%, permitindo uma
taxa real de juros mais baixa do que a percebida este ano. O efeito Trump ser atrasar um
pouco a recuperao, que pode eventualmente se consolidar em nmeros ainda melhores
em 2018.

A retomada do crescimento deve lentamente ajustar o mercado de trabalho, que ainda

deve apresentar taxas de desemprego de dois dgitos em 2017. Entretanto no ser impe-
ditivo para a recuperao, pois o emprego em geral o ltimo elemento a se ajustar de-
pois de um perodo recessivo. O crescimento vir antes por produtividade e apenas depois
por recomposio pelas novas contrataes.

Em um cenrio no qual o pas se torna atrativo na comparao com o resto do mundo,

tanto em investimento de curto quanto de longo prazo, a tendncia da taxa de cmbio
permanecer apreciada. Contudo as dvidas quanto economia americana sob Trump dei-
xam a taxa de cmbio no final de 2016 mais desvalorizada e no incio de 2017 em patama-
res maiores. Como contrapartida, os preos das commodities devem ficar estveis ou ter
leve queda em 2017, dada a boa safra esperada para o ano. Para pases emergentes com
forte peso nas commodities, a queda destas cotaes significa cmbio menos apreciado.
Com o efeito Trump, o dlar em 2017 deve chegar ao final de 2017 na casa de R$ 3,4 pelas
condies positivas que a economia dever apresentar no prximo ano.

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Por outro lado, o cenrio poltico domstico dever ser moldado pelas reaes s investi-
gaes de corrupo, pelos problemas nos Estados por conta das contas pblicas e pela
discusso sobre a eleio presidencial de 2018, o que poder suscitar dvidas sobre a con-
tinuidade das reformas. E isso pode gerar leve turbulncia na taxa de cmbio. Por fim, um
processo de queda gradativa da taxa real de juros pode tambm ser um freio relevante
para uma apreciao mais forte.

Desta forma, 2017 parece ser um ano de incio de consolidao, em que alguns setores de
demanda mais dependente de crdito ao consumidor, como construo e automveis,
ainda devem sofrer. Mas outros segmentos devem seguir o ritmo de retomada iniciado
este ano. Uma recuperao mais geral da economia ficar para 2018.

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