Bonos Soboce V Emisión 2 - Junio 2010 - Publico PDF

Sociedad Boliviana de Cemento S.A.
Informe con Estados Financieros al 30 de junio de 2010 Fecha de Comit: 30 de septiembre de 2010
Alan Moscoso De las Muecas (591) 2 2124127 amoscoso@ratingspcr.com
Cecilia Tern Morales (591) 2 2124127 cteran@ratingspcr.com
Aspecto o Instrumento Calificado Calificacin PCR Equivalencia ASFI
Bonos SOBOCE V : Emisin 2 BAA AA2
Significado de la Calificacin PCR
Categora BAA: Emisiones con alta capacidad crediticia. Los factores de proteccin son fuertes. El riesgo es
modesto pudiendo variar en forma ocasional a causa de las condiciones econmicas.
Estas categorizaciones podrn ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o
desmejorando respectivamente la calificacin alcanzada entre las categoras BAA y BB.
Significado de la Calificacin ASFI
Categora AA: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor,
en el sector al que pertenece o en la economa.
Se autoriza aadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categora genrica, desde AA a B con el objeto de establecer
una calificacin especfica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:
Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el valor se
encuentra en el nivel ms alto de la calificacin asignada.
encuentra en el nivel medio de la calificacin asignada.
encuentra en el nivel ms bajo de la calificacin asignada.
La calificacin de riesgo no constituye una sugerencia o recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garanta de
una emisin o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversin.
La informacin empleada en la presente calificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad
de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR
constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.
Racionalidad
Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesin de Comit N013/2010 del 30 de septiembre de
2010 acord por unanimidad ratificar la calificacin de AA2 (equivalente a BAA segn la simbologa de
calificacin utilizada por PCR) a la Segunda Emisin comprendida dentro del Programa de Emisiones de Bonos
SOBOCE V de la Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE).
La calificacin asignada se sustenta en:
www.ratingspcr.com 1
La tendencia creciente del sector cementos sustentada en el incremento de la demanda bsica y en la
ejecucin de proyectos de infraestructura pblica. Las ventas de cemento en el pas crecieron de la gestin
2009 a la gestin 2010 en aproximadamente 18,20 %; y se prev que el desempeo seguir la misma
tendencia en los prximos aos respaldado, adems de la mayor demanda bsica, por la ejecucin de los
proyectos IIRSA (Integracin de la Infraestructura Regional Sudamericana) y otros proyectos del Gobierno.
La estrategia de crecimiento y administracin de la empresa, que se han traducido en una mayor
generacin de recursos y ello a su vez en un incremento progresivo del valor de la empresa.
El Grupo Cementos de Chihuahua (GCC) accionista de SOBOCE, permite compartir el know how entre
ambas empresas, especialmente por la orientacin de Cementos Chihuahua hacia actividades de
investigacin y desarrollo en busca de mejorar la calidad de los productos y de las tcnicas de produccin
de cementos especiales, concreto, agregados y yeso; adicionalmente, del apoyo en temas de operacin,
administracin y de eficiencia en la organizacin.
La aplicacin de diversos programas de racionalizacin de costos y mejora de los procesos, que ha
permitido impulsar los resultados durante las ltimas gestiones y mitigar efectos de hechos adversos,
como la recesin ocurrida en las gestiones 2000-2001. No obstante, se debe sealar que el continuo
crecimiento de las ventas en los ltimos aos ha incrementado al mximo la utilizacin de la capacidad
instalada de las plantas, generando en el 2008, 2009 y el segundo trimestre del ao 2010 incrementos en
los costos y gastos operativos por la utilizacin de lneas de produccin menos eficientes, importacin de
insumos y por el mayor transporte de cemento dentro del pas. Debido al crecimiento del mercado en
Bolivia, SOBOCE puso en operacin la tercera fase de ampliacin (TR3) de la planta El Puente a finales
del 2008; asimismo, mantiene en cartera una serie de proyectos de ampliacin de sus principales plantas a
ejecutarse en los prximos periodos.
Los cortes en el suministro de gas en los meses de junio y julio de 2006 a las industrias ubicadas en La
Paz, obligaron a la empresa a importar clnker del extranjero para poder cumplir con sus cuotas de
produccin derivando en un incremento de los costos operativos de la empresa. Asimismo, desde el mes
de agosto de 2008, la empresa viene importando clnker para atender a la creciente demanda de su
mercado en el Oriente del pas; si bien estas importaciones han incrementado significativamente los costos
de la empresa, ello ha sido mitigado por los mayores ingresos por ventas y por la optimizacin de los
gastos operativos de SOBOCE, generando que los niveles de EBITDA a 12 meses alcance la suma de Bs
156,62 millones al 30 de junio de 2010 (Bs 155,39 millones a junio de 2009). Es preciso mencionar que el
problema de la produccin y transporte de gas en el mercado boliviano se encuentra latente debido al
retraso en las inversiones de las empresas responsables del sector, lo cual podra perjudicar en el futuro la
1
comercializacin y distribucin de este insumo , cabe mencionar que la escasez de dichos insumos no
genera prdidas a SOBOCE, al contrario, considerando el crecimiento de la demanda de cemento en el
mercado local, estos cortes impiden un mayor crecimiento de la produccin.
Por otro lado, la empresa ha desarrollado e implementado diversas acciones y alternativas para hacer
frente a un eventual racionamiento de este energtico, como la planificacin de las paradas de
mantenimiento rutinario a los hornos en la poca seca y fra del ao, la planificacin de inventarios, el uso
de energticos alternativos (fuel oil, carbn), importar clnker desde Chile o Argentina, entre otros.
La probable entrada de una nueva empresa al mercado cementero boliviano. A mediados del ao 2009, el
gobierno boliviano anunci la creacin de la empresa estatal Cementos de Bolivia para atender la
demanda de los departamentos de Oruro y Potos y para apoyar logsticamente al Plan Nacional de
Vivienda (PNV), as como a la infraestructura caminera, educativa y social. Sin embargo, dadas las
caractersticas de dicho proyecto y la situacin actual del mercado, la entrada en operacin de la nueva
empresa no afectara de manera significativa a las operaciones y participacin de mercado de las dems
empresas de la industria, ya que la nueva empresa tendra algunas limitaciones tcnicas y de gestin para
llevar a cabo sus operaciones y porque su mbito de accin sera departamentos que no representan una
demanda significativa.
La capacidad de la empresa de acceder a financiamiento va el mercado de valores y organismos
multilaterales, lo que le otorga mayor flexibilidad para la planificacin de sus obligaciones e inversiones.
El comportamiento favorable de los indicadores de endeudamiento producto de la adecuada generacin de
fondos por las actividades propias de la empresa. Al 30 de junio de 2010, el endeudamiento patrimonial
registr 0.95 veces, la Deuda financiera/Patrimonio registr 0,65 veces y el ratio que compara el pasivo y
el EBITDA (fondos operativos) mostr que los recursos generados por SOBOCE permitiran cancelar todo
sus pasivos en 6,43 aos.
1 Si bien actualmente existe empresas que ya se comprometieron a ejecutar inversiones en las zonas, stas demoraran para ponerse en
ejecucin y no cubriran la actual demanda de hidrocarburos en el corto plazo.
El informe al 30 de junio del 2010, emitido por PricewaterhouseCoopers S.R.L., seala que Sociedad
2
Boliviana de Cemento S.A. cumple en todo aspecto material con los compromisos financieros , registrando
la Razn deuda a patrimonio 0,6733 (menor a 1,4) y la Razn de cobertura del servicio de la deuda 4,7172
(mayor a 1,2).
SOBOCE al 30 de junio del 2010 era accionista del 33,34% de la empresa cementera FANCESA, en fecha
1 de septiembre del 2010, mediante Decreto Supremo N 0616, el Gobierno aprob la reversin del
paquete accionario de SOBOCE a favor de la Gobernacin de Chuquisaca, quien deber pagar con sus
propios recursos el monto a determinarse mediante valuacin de una empresa independiente contratada
por dicha entidad pblica. Los Estados Financieros de SOBOCE a junio 2010 registran importantes
inversiones en FANCESA, las cuales tuvieron un comportamiento creciente a travs del tiempo (desde la
compra de las acciones). Por este motivo PCR mantendr seguimiento a los procesos y negociaciones
entre SOBOCE y el Gobierno Boliviano para asegurar la capacidad de la empresa de poder enfrentar esta
reversin accionaria.
Informacin utilizada para la Calificacin
1. Informacin financiera
Los estados financieros utilizados cubren el perodo marzo de 2006 (gestin 2005) a junio de 2010. El ao
fiscal (gestin) de SOBOCE inicia en abril y concluye en marzo del siguiente ao.
Estructura de financiamiento.
Evolucin de las ventas mensuales.
Certificacin sobre cumplimiento de resguardos.
Estructura de costos y gastos.
Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio.
2. Informacin de las operaciones
Estadsticas de produccin y ventas en volumen.
Informacin y estadsticas de mercado.
Descripcin del proceso productivo de la empresa y detalle de los productos que elabora y comercializa.
3. Perfil de la empresa
Estructura accionaria y plana gerencial.
Nmero de trabajadores.
4. Otros
Informacin Estadstica Macroeconmica.
Informacin Estadstica de los sectores cementero y construccin.
Prospecto Marco del Programa de Emisin de Bonos SOBOCE V.
Prospecto Complementario de la Emisin 2 dentro del Programa Bonos SOBOCE V.
Anlisis Realizados
1. Anlisis financiero histrico: interpretacin de los estados financieros histricos con el fin de evaluar la
gestin financiera de la empresa, as como entender el origen de fluctuaciones importantes en las principales
cuentas.
2. Anlisis de hechos de importancia recientes: Evaluacin de eventos recientes que por su importancia son
trascendentes en la evolucin de la institucin.
3. Evaluacin de los riesgos y oportunidades: Anlisis de hechos (ciclos econmicos, adquisiciones o

expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnolgicos, etc.), que bajo ciertas
circunstancias, pueden incrementar o suavizar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la
empresa.
Instrumentos Calificados
1. Emisor: Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE S.A.), con nmero de inscripcin en el Registro del
Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero SPVS-IV-EM-SBC-002/99.
2A partir de marzo del 2007, la relacin deuda a patrimonio no puede ser superior a 1,5 y a partir de marzo del 2009, no podr ser superior a
1,4.
2. Caractersticas del Programa de Emisiones:
Programa de Emisiones Bonos SOBOCE V: Autorizada e inscrita en el Mercado de Valores mediante

Resolucin Administrativa SPVS-IV-No. 811 de fecha 4 de octubre de 2007, bajo el nmero de registro SPVS-
IV-PEB-SBC-016/2007.
Denominacin del Programa Bonos SOBOCE V.
de Emisiones
Monto total del Programa de US$ 50.000.000 (Cincuenta millones 00/100 Dlares de los Estados
Emisiones Unidos de Amrica)
Plazo del Programa de Mil ochenta (1.080) das calendario desde el da siguiente hbil de
Emisiones de Bonos: emitida la Resolucin Administrativa de la SPSV (actual ASFI), que
autorice e inscriba el Programa de Emisiones en el Registro del
Mercado de Valores de la SPSV (actual ASFI).
Moneda en la que se Dlares de los Estados Unidos de Amrica (US$), Bolivianos (Bs) o
expresarn las Emisiones que Bolivianos con mantenimiento de valor respecto a la Unidad de
forman parte del Programa de Fomento de Vivienda (UFV) (Bs UFV). Para efectos del clculo del
Emisiones monto mximo autorizado por la Junta y la SPSV (actual ASFI), se
deber tomar en cuenta el tipo de cambio de venta vigente al da de la
emisin respectiva establecido por el Banco Central de Bolivia.
Forma de amortizacin del Contra la presentacin del Certificado de Acreditacin de Titularidad
capital y pago de intereses de emitido por la Entidad de Depsito de Valores de Bolivia S.A., dando
cada emisin que compone el cumplimiento a las normas legales vigentes aplicables.
Programa de Emisiones
Precio de colocacin Mnimamente a la par del valor nominal.
Forma de representacin de Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de
los Valores del Programa de Anotaciones en Cuenta a cargo de la Entidad de Depsito de Valores
Emisiones de Bolivia S.A. (EDV), de acuerdo a regulaciones legales vigentes.
Forma de Circulacin de los A la Orden.
Valores
Calificacin de Riesgo Cada una de las Emisiones que formen parte del presente Programa
de Emisiones contar con una calificacin de riesgo practicada por una
empresa debidamente autorizada e inscrita en el Registro del Mercado
de Valores de la SPSV (actual ASFI).
Destino de los Fondos Los recursos monetarios obtenidos con la colocacin de los Bonos que
componen las diferentes Emisiones del Programa de Emisiones sern
utilizados de acuerdo a lo siguiente:
Recambio de pasivos financieros, y/o

Capital de inversiones.
Para cada una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones, se
establecer el destino especfico de los fondos y el plazo de utilizacin,
lo que ser determinado de conformidad Delegacin de Definiciones.
Plazo de colocacin de cada Ciento ochenta (180) das calendario, computables a partir de la fecha
Emisin dentro del Programa de emisin.
de Emisiones
Forma de clculo de los En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos en Dlares de los
intereses Estados Unidos de Amrica, el clculo ser efectuado sobre la base del
ao comercial de trescientos sesenta (360) das. La frmula para dicho
clculo se detalla a continuacin:
VCi = VN * ( Ti * Pl / 360 )
Donde:
VCi = Valor del cupn en el periodo i
VN = Valor nominal
Ti = Tasa de inters nominal anual
Pl = Plazo del cupn (nmero de das calendario)
Dnde i representa el periodo
En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos con mantenimiento
de valor respecto a la UFV, el clculo ser efectuado sobre la base del
ao comercial de trescientos sesenta (360) das. La frmula para dicho
clculo se detalla a continuacin:
VCi = (VN * ( Ti * Pl / 360 )) * UFV
Donde:
VN = Valor nominal
UFV = Valor de la UFV a la fecha de vencimiento del cupn
El plazo para la amortizacin No ser superior, de acuerdo a documentos constitutivos, al plazo de
o pago total de los Bonos a duracin de la Sociedad.
ser emitidos dentro del
Programa de Emisiones
Reajustabilidad del Las Emisiones que componen al presente Programa de Emisiones y el
Emprstito emprstito resultante no sern reajustables en caso de que stas sean
denominadas en Dlares de los Estados Unidos de Amrica o en
Bolivianos. En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos con
mantenimiento de valor respecto a la UFV, el emprstito resultante ser
reajustable con el valor de la UFV establecido por el Banco Central de
Bolivia a la fecha de vencimiento del cupn y/o bono.
Fecha desde la cual el Los Bonos devengarn intereses a partir de su fecha de emisin y
Tenedor del Bono comienza a dejarn de generarse a partir de la fecha establecida para su pago del
ganar intereses y reajustes cupn y/o bono.
Destinatarios a los que va Inversionistas institucionales y/o particulares
dirigida la Oferta Pblica
Primaria
Convertibilidad de los Bonos Los Bonos a emitirse dentro del presente Programa de Emisiones no
sern convertibles en acciones de la Sociedad.
Tipo de Bonos a emitirse Obligacionales y redimibles a plazo fijo
Rescate Anticipado Los Bonos que componen las diferentes Emisiones dentro del
Programa de Emisiones podrn ser redimidos anticipadamente total o
parcialmente luego de transcurrido un ao desde la fecha de emisin.
Los procedimientos de rescate anticipado aplicables para cada una de
las Emisiones que compongan el Programa de Emisiones sern
determinados de conformidad a lo mencionado en el inciso B.
siguiente, referido a Delegacin de Definiciones.
Procedimiento de colocacin Mercado Primario Burstil a travs de la Bolsa Boliviana de Valores
primaria S.A.
Representante Comn Mercantil Inversiones Burstiles S.A.
Provisorio de Tenedores de
Bonos
2.1. Delegacin de Funciones:
La Junta General de Accionistas deliber respecto a que ciertas condiciones de cada una de las emisiones que
conforman el Programa de Emisiones debern ser fijadas de manera previa a la autorizacin de la Oferta
Pblica Primaria correspondiente, por lo que, a objeto de agilizar dicho proceso, los accionistas resolvieron y
aprobaron por unanimidad delegar dichos trminos y condiciones especficos a las siguientes instancias de la
Sociedad:
Gerente General y/o el Presidente del Directorio de la Sociedad, cuando el monto total de cada emisin que
forme parte del Programa de Emisiones alcance a la suma de US$.5.000.000 (Cinco millones 00/100 Dlares
de los Estados Unidos de Amrica).
Directorio de la Sociedad, cuando el monto total de cada emisin que forme parte del Programa de
Emisiones sea mayor a US$. 5.000.000(Cinco millones 00/100 Dlares de los Estados Unidos de Amrica).
La mencionada delegacin de definiciones consiste en: la determinacin de la tasa de inters, tipo de inters,
denominacin de cada emisin, el plazo de cada emisin, el monto de cada emisin, moneda, la forma y lugar
de amortizacin de capital y pago de intereses, el destino especfico de los fondos y su plazo de utilizacin,
modalidad de colocacin, series en que se dividir cada emisin, rescate anticipado, valor nominal de los
bonos, cantidad de valores que comprenda cada serie, agente pagador, fecha de emisin, frecuencia y forma
en que se comunicarn los pagos a los Tenedores de Bonos con la indicacin del o de los medios de prensa de
circulacin nacional a utilizar, as como la determinacin de cualquier procedimiento de redencin anticipada, y
todas aquellas caractersticas que sean requeridas, otorgndoles, al efecto, las amplias facultades para este
cometido.
2.2. Asamblea General de Tenedores de Bonos:

Las normas relativas a las convocatorias, el qurum y las mayoras necesarias para las decisiones de la
Asamblea General de Tenedores de Bonos, se detallan en el Acta de la Junta Extraordinaria de Accionistas de
23 de abril de 2007 de la sociedad.
2.3. Representante Comn de Tenedores de Bonos:

El Presidente comunic a los accionistas que, de conformidad al Cdigo de Comercio, los Tenedores de Bonos
podrn designar en Asamblea General de Tenedores de Bonos un Representante Comn de Tenedores de
Bonos, otorgndole para tal efecto las facultades correspondientes.
Los Deberes y Facultades del Representante Comn de Tenedores de Bonos se detallan en el Acta de la
Junta Extraordinaria de Accionistas de 23 de abril de 2007 de la sociedad.
2.4. Restricciones y Compromisos

El Programa de Emisiones por parte de la Sociedad, presenta restricciones y obligaciones, mismos que se
detallan en el Acta de la Junta Extraordinaria de Accionistas de 23 de abril de 2007 de la sociedad.
2.5. Compromisos Financieros

Durante la vigencia de los Bonos que componen las diferentes Emisiones del Programa de Emisiones, la
Sociedad, se obligar a cumplir los siguientes compromisos financieros:
Relacin entre deuda ms contingente a patrimonio del Emisor: no superar el ndice de 1,5 veces. A
partir de marzo de 2009, el ndice no puede ser superior a 1,4 veces.
(Deudas bancarias y financieras a corto y largo plazo + contingentes)
Patrimonio neto
Donde:
Contingentes = Posibles contingencias a ser cubiertas por la empresa, generadas a travs de

garantas avales u otros, otorgados por la misma.
Patrimonio neto = El excedente de los activos sobre los pasivos de la empresa (considerando los
desembolsos de la porcin de prstamo bajo el contrato de prstamo
subordinado de la CDC como patrimonio y sin considerar las revalorizaciones
tcnicas de los activos fijos).
Cobertura del servicio de la deuda: no podr ser menor a 1,2 veces.

(Generacin de efectivo + intereses 1)*
(Amortizaciones de capital + intereses 2)
Donde:
*= para el periodo financiero actual
Generacin de Utilidad (prdida) neta + depreciacin de activos fijos + amortizacin cargos diferidos
efectivo = + previsin para indemnizaciones (netas de pagos) + impuestos recuperables +
incremento (disminucin) del capital de trabajo (no considera disponibilidades,
inversiones temporarias y deudas bancarias y financieras de la porcin corriente) +
previsin para incobrables + saldo de caja al inicio del periodo (disponibilidades e
inversiones temporarias).
Intereses 1 = intereses devengados y pagados en el periodo
Amortizaciones Amortizaciones corrientes de capital en el siguiente periodo financiero, excluyendo
de capital = las amortizaciones de capital correspondientes a deuda contratada como corto plazo.
Dicha exclusin no ser mayor al 5% del total de ingresos brutos por concepto de
ventas de la empresa, (ingresos brutos obtenidos en los ltimos doce meses,
respecto al periodo relevante de clculo). En caso de que la exclusin supere el 5%,
el monto adicional ser considerado para el clculo de este componente.
Intereses 2 = Intereses por pagar porcin corriente
Los compromisos financieros previstos precedentemente podrn ser eliminados, atenuados, o modificados en
beneficio de la Sociedad definitivamente o por plazos determinados o condiciones definidas, previo
consentimiento escrito de la Asamblea General de Tenedores de Bonos por el nmero de votos necesario para
tomar resoluciones vlidas y contando con la aceptacin de la Sociedad.
2.6. Hechos Potenciales de Incumplimiento, Hechos de Incumplimiento, Aceleracin de Plazos,
Proteccin de Derechos y Arbitraje
Los Hechos Potenciales de Incumplimiento y a los Hechos de Incumplimiento mientras los Bonos dentro del
Programa de Emisiones estn pendientes de pago, as como Aceleracin de Plazos y Proteccin de Derechos,
se encuentran detallados en el Acta de la Junta Extraordinaria de Accionistas de 23 de abril de 2007 de la
sociedad.
2.7. Modificacin a las Condiciones y Caractersticas del Programa de Emisiones y de las Emisiones
que la componen
En cumplimiento a las normas legales aplicables, la Junta resolvi y aprob por unanimidad que la Sociedad,
previa aprobacin del cincuenta por ciento ms uno (50% ms 1 voto) de la Asamblea General de Tenedores
de Bonos, se encuentra facultada a modificar las condiciones y caractersticas del presente Programa de
Emisiones y las condiciones de las Emisiones que formen parte del referido Programa de Emisiones.
3. Caractersticas de la Segunda Emisin de Valores dentro del Programa de Emisin de Bonos

SOBOCE V:
El Directorio de la Sociedad mediante acta de fecha 11 de agosto de 2009 y la modificacin de dicha acta con
fecha 7 de octubre de 2009, en cumplimiento a la delegacin confiada por la referida Junta de la Sociedad,
resolvi aprobar aquellas caractersticas y condiciones especficas de la Emisin a ser denominada BONOS
SOBOCE V EMISION 2, estructurada y comprendida dentro del Programa de Emisiones, en adelante
BONOS SOBOCE V EMISION 2. Asimismo, se encuentra autorizada e inscrita en el Registro del Mercado de
Valores de la ASFI mediante Carta de Autorizacin ASFI/DSV/R-60456/2009 de 24 de noviembre de 2009, bajo
el nmero de registro ASFI/DSV-ED-SBC-146/2009 y clave de pizarra SBC-1-N1U-09.
Denominacin de la Emisin BONOS SOBOCE V - EMISIN 2

Tipo de Valores a emitirse Bonos Obligacionales y redimibles a plazo fijo
Monto de la Emisin Bs 70.700.000.- (Setenta millones setecientos mil 00/100
Bolivianos).
Moneda de la Emisin Bolivianos.
Serie nica.
Tipo de Inters Nominal, anual y fijo.
Tasa de Inters 9,05%
Plazo de la Emisin 3.960 das calendario, computables a partir de la fecha de
emisin
Plazo de colocacin 180 das calendario a partir de la fecha de emisin
Procedimiento de colocacin primaria Mercado Primario Burstil a travs de la B.B.V. S.A.
Modalidad de colocacin A mejor esfuerzo
Forma de representacin delos Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de
Valores Anotaciones en Cuenta a cargo de la Entidad de Depsito de
Valores de Bolivia S.A. (EDV), de acuerdo a regulaciones
legales vigentes.
Periodicidad y Forma de pago de los Cada 180 das calendario. El pago de intereses, se efectuar
intereses contra la presentacin del Certificado de Acreditacin de
Titularidad (CAT) emitido por la EDV, dando cumplimiento a
las normas legales vigentes aplicables.
Lugar de Pago de intereses y En las oficinas del Agente Pagador y a travs de los servicios
amortizacin de capital de esta Agencia de Bolsa.
Frmula para el clculo del pago de El clculo ser efectuado sobre la base del ao comercial de
intereses trescientos sesenta (360) das. La frmula para dicho clculo
se detalla a continuacin:
VCi = VN * ( Ti * Pl / 360 )
Donde:
VN = Valor nominal o saldo de capital pendiente de pago.
Fecha desde la cual el Tenedor del Los intereses se computarn a partir de la fecha de Emisin y
Bono comienza a ganar intereses. dejarn de generarse a partir de la fecha establecida para su
pago.
Periodicidad y forma de Amortizacin Se efectuarn amortizaciones parciales de capital en los
de Capital cupones 14 al 22. El porcentaje de amortizacin ser de 11%,
en los cupones 14 al 21 y de 12% en el cupn 22.
A partir de la fecha de vencimiento del cupn correspondiente,
el pago de las amortizaciones de capital, se efectuar contra la
presentacin del Certificado de Acreditacin de Titularidad
emitido por la EDV, dando cumplimiento a las normas legales
vigentes aplicables.
Valor nominal de los Bonos Bs 10.000.- (Diez mil 00/100 Bolivianos)
Cantidad de Bonos 7.070 (Siete mil setenta)
Forma de circulacin de los Bonos A la Orden.
Precio de colocacin de los Bonos Mnimamente a la par del valor nominal.
Calificacin de Riesgo Contar con una calificacin de riesgo practicada por una
Entidad Calificadora de Riesgo debidamente inscrita en el RMV
de la ASFI.
Destino especfico de los fondos y i) Hasta un monto de Bs70.700.000 ser destinado al
plazo para la utilizacin recambio de Pasivos Financieros registrados en los Estados
Financieros de la Sociedad correspondientes al mes anterior
de colocados los Bonos SOBOCE V EMISIN 2; y/o ii) hasta
Bs70.700.000 en capital de inversiones que realice la Sociedad
para:
Efectuar ampliaciones en la capacidad de produccin o
mejoras en las instalaciones productivas de cemento,
hormign premezclado y/ ridos.
Cualquier otra inversin necesaria para llevar a buen
funcionamiento las operaciones de la Sociedad.
Se establece un plazo de utilizacin de los recursos no mayor a
18 meses computables a partir de la fecha de finalizacin de la
colocacin de los Bonos SOBOCE V EMISIN 2 en el
Mercado Primario Burstil.
Garanta Quirografaria.
Convertibilidad de los Bonos No sern convertibles en acciones
Carcter de reajustabilidad del No reajustable
emprstito
Agencias de Bolsa estructuradoras y BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa y BISA S.A. Agencia de
colocadoras Bolsa
Agente Pagador BISA S.A. Agencia de Bolsa
Representante Provisorio de los Mercantil Santa Cruz Agencia de Bolsa Sociedad Annima.
Tenedores de Bonos
Fecha de Emisin 27 de noviembre de 2009
Fecha de Vencimiento 30 de septiembre de 2020
Procedimiento de rescate anticipado
Podrn ser redimidos anticipadamente total o parcialmente
luego de transcurrido un ao desde la fecha de emisin
definida por el Presidente del Directorio de la Sociedad y
establecida en la autorizacin de Oferta Pblica. Dicha
redencin podr efectuarse mediante sorteo, sujeta a una
compensacin monetaria al inversionista, o mediante compras
en Mercado Secundario.
Frecuencia y forma en que se Mediante avisos publicados en un rgano de circulacin
comunicarn los pagos a los nacional con al menos un da de la anticipacin a la fecha
Tenedores de Bonos establecida para el pago correspondiente.
Intereses Amortizacin de Total en
Cronograma de pago de cupones Cupn
en Bs. Capital en Bs. Bs
1 452.50 0.00 452.50
2 452.50 0.00 452.50
3 452.50 0.00 452.50
4 452.50 0.00 452.50
5 452.50 0.00 452.50
6 452.50 0.00 452.50
7 452.50 0.00 452.50
8 452.50 0.00 452.50
9 452.50 0.00 452.50
10 452.50 0.00 452.50
11 452.50 0.00 452.50
12 452.50 0.00 452.50
13 452.50 0.00 452.50
14 452.50 1,100.00 1,552.50
15 402.73 1,100.00 1,502.73
16 352.95 1,100.00 1,452.95
17 303.18 1,100.00 1,403.18
18 253.40 1,100.00 1,353.40
19 203.63 1,100.00 1,303.63
20 153.85 1,100.00 1,253.85
21 104.08 1,100.00 1,204.08
22 54.30 1,200.00 1,254.30
TOTAL 8,163.12 10,000.00 18,163.12
A la fecha de elaboracin del presente informe, el monto total de la segunda emisin es la que se detalla a
continuacin:
Vencimiento
Monto de Saldo Plazo Tasa de Valor Nominal
Serie Pago de
Emisin al 30.06.2010 Das Calendario Inters Unit.
Capital
Bs 70,70 Bs 70,70
SBC-1-N1U-09 3.960 30.09.2020 9,05% Bs 10 mil
millones millones
Hechos Recientes
Mediante Decreto 0616 de 1 de septiembre de 2010, el Gobierno aprob el la reversin de las acciones
de SOBOCE en Fbrica Nacional de Cemento S.A (FANCESA) a favor de la Gobernacin de Chuquisaca,
quien deber pagar con sus propios recursos el monto a determinarse mediante valuacin de una empresa
independiente contratada por dicha entidad pblica.
El 31 de agosto, el gobierno boliviano manifest la intencin de realizar importaciones de cemento
venezolano, debido a la escasez de cemento en las ciudades de Santa Cruz y Cochabamba. Segn la
empresa cementera Warnes que forma parte del consorcio de Sociedad Boliviana del Cemento
(SOBOCE), la escasez no tiene su origen en la produccin, sino en el incremento de la demanda en 30%,
cuando las estimaciones eran de 19%. El precio del cemento en Bolivia se encuentra entre los ms bajos
de Latinoamrica, por lo que sumado al costo de transporte, los precios del cemento importando seran
mayores o requeriran de una subvencin estatal. Debido a la estacionalidad del mercado cementero, el
perodo de mayor demanda est comprendido entre los meses agosto y noviembre. No obstante, en la
actualidad la industria nacional de cemento se encuentra con problemas de provisin de gas natural en las
fbricas que producen clnker (principal insumo del cemento), lo que ocasiona una menor utilizacin de la
capacidad productiva de la industria cementera. Si la escasez de clnker contina, sera necesario importar
esta materia prima de pases como Chile y Argentina.
El 23 de agosto de 2010, la Sociedad comunic las certificaciones sobre el clculo de los resguardos
financieros del Programa de Emisiones de Bonos SOBOCE V, encontrndose dentro de los lmites
establecidos:
Cuadro I
Indicador Compromiso jun-10
Deuda a Patrimonio < 1,40 0,6733
Cobertura del Servicio de Deuda > 1,20 4,7172
El 14 de julio del 2010, la Sociedad inaugur la onceava ampliacin de la capacidad instalada de su Planta
Viacha. Con una inversin de USD 35 millones, la cual duplica la capacidad de produccin de clnker de
1.000 a 2.000 toneladas por da. Por otra parte, del total de esta inversin, USD 8 millones estn
destinados a equipos y tecnologa para cuidar el medio ambiente.
El 4 de junio del 2010, la Sociedad comunic que la Sala Civil de la Corte Suprema de Justicia haba
pronunciado el Auto Supremo N 160/2010 de 28 de mayo, declarando improcedente el Recurso de
Casacin que fue interpuesto por SOBOCE S.A., dentro del juicio ordinario que sigue la Honorable Alcalda
Municipal de Sucre a SOBOCE S.A. y a la Universidad de San Francisco Xavier de Chuquisaca.
El 28 de mayo de 2010, se llev a cabo la Junta General Ordinaria de Accionistas, en la cual se resolvieron
los siguientes puntos:
1. Aprobar la Memoria Anual de la Gestin 2009.
2. Aprobar los Estados Financieros Auditados de la Gestin 2009.
3. Aprobar los Informes de los Sndicos.
4. Aprobar la distribucin de Utilidades de la Gestin 2009 de la siguiente manera:
a) Constitucin de la Reserva Legal equivalente al 5% de la ganancia neta.
b) Distribucin del 50% de las utilidades, despus del monto destinado para la reserva Legal es decir
Bs 43.1148 por accin. La Junta dej pendiente el destino del restante 50% de las utilidades no
distribuidas, destino que ser tratado y resuelto en una futura Junta convocada al efecto.
El 4 de mayo del 2010, la Sociedad comunic la designacin del Sr. Flix Marcelo Guzmn Siles como
Gerente Nacional de Recursos Humanos y Administracin.
El 14 de abril del 2010, la Sociedad comunic la renuncia del Sr. lvaro Pinto Paz al cargo de Subgerente
Nacional de Administracin.
Resea
Adquisiciones y Fusiones: En el ao 1996, a travs de Inversiones Industriales S.A. - INVISA (51% SOBOCE
y 49% Cementos Bo- Bo), SOBOCE particip en el proceso de privatizacin de la Fbrica de Cemento El
Puente, adquiriendo el 96% de la misma. Dado que la modalidad de venta fue la transferencia de activos, se
constituy una nueva empresa denominada Cemento El Puente S.A. (CEPSA).
Durante la gestin 1997, SOBOCE se fusion con Empresa de Servicios Generales Ltda. (empresa
anteriormente vinculada a SOBOCE que prestaba servicios de maquinaria pesada). Posteriormente, durante la
gestin 1998 la empresa se fusion con INVISA y CEPSA, proceso que conllev una modificacin en el
accionariado de SOBOCE dadas las diferencias en la participacin de los principales accionistas en las
empresas que formaron parte del proceso, obteniendo como resultado la siguiente estructura accionaria:
Compaa de Inversiones Mercantiles S.A. con el 60.83% del accionariado y Cementos Bo-Bo S.A. con el
36.49% del mismo.
El 28 de septiembre de 1999, la empresa adquiri el 33.34% de Fbrica Nacional de Cemento S.A.

(FANCESA), la segunda mayor cementera del pas. En el mes de diciembre del mismo ao, SOBOCE accedi
al control y administracin de FANCESA por un lapso de siete aos, luego de un convenio firmado con la
Universidad San Francisco Xavier, duea de otro tercio de las acciones.
El 1 de marzo de 2001 se inici la operacin conjunta entre Ready Mix y SOBOCE como parte del proceso de
fusin mediante el cual Ready Mix pas a conformar una divisin de SOBOCE. En noviembre de 2002,
SOBOCE S.A. adquiri las operaciones de cemento de FCI (planta de cemento Emisa y operaciones de
hormign y agregados ptreos en La Paz).
Accionariado: SOBOCE fue fundada el 24 de septiembre de 1925 e inici sus operaciones en febrero de
1928. En el ao 1995, la empresa chilena Cementos Bo-Bo S.A. se convirti en socio estratgico de la
empresa luego de adquirir el 30% del accionariado de SOBOCE.
El 25 de noviembre de 1999, la Commonwealth Development Corporation (CDC) adquiri el 36.49% del
accionariado de SOBOCE, participacin que anteriormente perteneciera a la empresa Cementos Bo-Bo S.A.
Adicionalmente, como parte de su incorporacin como socio estratgico, la CDC adquiri un paquete de
acciones preferidas redimibles de SOBOCE.
En diciembre de 2004, CDC Capital Partners (CDC Group PLC) transfiri 617.979 acciones ordinarias a la
Compaa de Inversiones Mercantiles S.A. (CIMSA) reduciendo su participacin accionaria de 44.17% a
12.74%.
El 23 de septiembre de 2005, SOBOCE comunic la transferencia de 798.991 acciones ordinarias a la empresa

mexicana "GCC Latinoamrica S.A. de C.V." (Grupo Cementos de Chihuahua GCC), que representaron el
46,57% de las acciones ordinarias de SOBOCE S.A. Posteriormente, CDC transfiri las 250,468 acciones
preferentes que posea a CIMSA y a GCC. Luego, en cumplimento al procedimiento resuelto y aprobado en la
Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Sociedad, celebrada el 23 de noviembre de 2005, las
acciones preferidas de la Sociedad fueron transformadas a Acciones Ordinarias.
Al 30 de junio de 2010, el accionariado de la empresa se encontr constituido de la siguiente manera:
Cuadro II
Accionistas
Participacin %
Accionistas
Acciones Ordinarias
Compaa de Inversiones Mercantiles S.A. 51.35%
GCC Latinoamrica S.A. de C.V. 47.02%
Otros 1.63%
Total 100.00%
Fuente: SOBOCE / Elaboracin: PCR
Grfico 1

* Fbrica Nacional de Cemento S.A.: Produce, industrializa y comercializa cemento.
** Especialistas en Minerales Calizos: Subsidiaria de SOBOCE. Empresa minera dedicada a la explotacin y provisin de materias primas
(Piedra caliza, yeso entre otros).
*** Inversiones Sucre S.A.: Subsidiaria de FANCESA, dedicada a la explotacin de agregados ptreos, produccin y comercializacin de
hormign premezclado, productos pretensados y premoldeados de concreto y plastoformo
Directorio: Al 30 de junio de 2010, la plana de Directores y Sndicos de la empresa se encontr compuesta de

la siguiente manera:
Cuadro III
Directorio
Director Nacionalidad Cargo Profesin Ingreso
Juan Carlos Requena P. Boliviana Presidente Economista 30/09/2004

Manuel Miln R. Mexicana Vicepresidente Ingeniero Civil 03/10/2005
Armando Gumucio Boliviana Secretario Abogado 23/06/1994

Gonzalo Mendieta R. Boliviana Director Titular (Por mayora) Abogado 28/05/2002
Horst Grebe L. Boliviana Director Titular (Por mayora) Economista 31/05/2007

Antonio Mendieta Boliviana Director Suplente (Por mayora) Abogado 28/05/2009
Carlos Hugo Molina Boliviana Director Titular (Por mayora) Abogado 28/05/2009
Carlos Iturralde B. Boliviana Director Suplente (Por mayora) Economista 28/05/2009

Germn Cernadas J. Boliviana Director Suplente (Por mayora) Ingeniero Mecnico 03/10/2005
Diego Valds G. Chilena Director Titular (Por mayora) Ingeniero Civil 03/10/2005
Martha Rodrguez R. Mexicana Director Titular (Por minora) Contador Pblico 03/10/2005
Rogelio Gonzles L. Mexicana Director Suplente (Por minora) Ingeniero Qumico 03/10/2005
Jaime Fernndez H. Mexicana Director Suplente (Por minora) Ingeniero en Sistemas 03/10/2005
Ren Snchez M. Boliviana Director Suplente (Por mayora) Economista 28/05/2009
Gonzalo Belaunde Boliviana Director Suplente (Por mayora) Economista 28/05/2009
Cementos Chihuahua
El Grupo Cementos de Chihuahua (GCC), fundado en 1941, produce principalmente cemento y concreto El
Grupo Cementos de Chihuahua (GCC), fundado en 1941, produce principalmente cemento y concreto con
operaciones en Mxico y EE.UU y mantiene una participacin significativa en la Compaa Boliviana SOBOCE.
Adicionalmente, participa en el mercado de agregados, block de concreto en el estado de Chihuahua. La
capacidad de produccin anual de cemento es de 5 millones de toneladas. Debido a la depreciacin del peso
frente al dlar, GCC incumpli determinadas restricciones financieras de ciertos contratos de crdito. Es por
ello, que el Grupo ha solicitado dispensas y enmiendas a dichas restricciones con la finalidad de no
encontrarse en un nivel de incumplimiento y con ello evitar descalces en su flujo de caja.
En el segundo trimestre de 2010, GCC refleja una recuperacin de los volmenes de venta en Estados Unidos
con crecimientos en cemento y en concreto premezclado en comparacin con el segundo trimestre de 2009.
En Mxico, se observ una mejora en el volumen vendido de cemento en comparacin con el primer trimestre
del 2010.
Las ventas netas realizadas a junio de 2010 alcanzaron USD 174,5 millones, lo que signific una variacin
porcentual de -0,60% respecto a junio de 2009. En Bolivia, a junio de 2010 GCC alcanz ventas por USD 28,90
millones, registrando un incremento de 9,10% respecto a junio de 2009.
Cuadro IV
Ventas Netas (En millones de Dlares Americanos)
Junio 2010 Junio 2009 Diferencia
Consolidadas 174,5 175,6 -0,60%

Estados Unidos 95,8 102,9 -6,90%
Mxico 49,8 46,2 7,80%
Bolivia 28,9 26,5 9,10%
Fuente: Grupo Cementos Chihuahua / Elaboracin: PCR
Estrategia y Operaciones
La empresa tiene por objeto principalmente la fabricacin de cemento, hormign premezclado, productos de
concreto, la explotacin y produccin de agregados ptreos, la fabricacin de cualquier otra clase de materiales
de construccin y cualquier otra actividad relacionada con la construccin. Asimismo, la empresa tiene por
objeto el desarrollo y ejecucin de inversiones inmobiliarias, la prestacin de servicios de transporte nacional e
internacional de carga y la compra de materias primas e insumos para la produccin, comercializacin y
distribucin de productos y/o servicios que sean elaborados o realizados por los proyectos de responsabilidad
social de la empresa, entre ellos los juguetes artesanales.
El Proceso Productivo: La produccin del cemento consiste en la transformacin de la caliza, en un producto
balanceado intermedio, al que se le conoce como clnker, el cual es molido hasta obtener grnulos muy finos y
que luego es mezclado con yeso para producir el cemento. Si a la mezcla obtenida de clnker y yeso se le
adiciona puzolana al momento de la molienda, se obtiene el cemento puzolnico. El proceso de produccin del
cemento comprende las siguientes etapas. Primero, se trata la caliza a travs de un sistema de molienda para
reducirla a niveles mximos. Luego, la caliza molida ingresa a los hornos donde el calor generado por la
combustin realiza las transformaciones fsicas y qumicas derivando el producto final en el clnker. El clnker
pasa a ser enfriado para luego trasladarse a los molinos y mezclarse con el yeso, el cual deriva un producto
final que es el cemento.
Productos: Los principales productos comercializados por la empresa son:
Cemento Normal (I-30): Cemento de alta resistencia, de uso general, especialmente recomendado para
aplicaciones que requieren altas resistencias iniciales y finales.
Cemento Especial (IP-40): Cemento de alta resistencia, de uso general, especialmente recomendado para
aplicaciones que requieren altas resistencias iniciales y finales. A diferencia del I-30, este cemento cuenta
con propiedades adicionales que enriquecen su aplicacin.
Cemento Estndar (IP-30): Cemento de uso y aplicacin general, de categora resistente media,
especialmente recomendado para obras donde se requieran valores de resistencia normales.
Hormign Premezclado: Este producto se ofrece en las ciudades de La Paz, Cochabamba, Tarija y Santa
Cruz, aunque cuando se trata de volmenes importantes, se abastece prcticamente cualquier lugar del pas
mediante el uso de plantas dosificadores mviles. El hormign se prepara de acuerdo con los requerimientos
del cliente, la calidad del producto es controlada sistemticamente y la entrega se realiza a ras del piso o
bombeado a la altura que se requiera.
Plantas: SOBOCE opera cuatro plantas de cemento:
Viacha (La Paz), constituida por tres lneas completas de produccin de clnker y tres de cemento. Las
materias primas necesarias para la produccin en esta planta provienen de yacimientos pertenecientes a
ESMICAL S.A., cooperativas campesinas y concesiones propias. En esta planta se ha realizado diversas
inversiones en las lneas de molienda para incrementar la capacidad instalada. El rea de influencia de la
planta Viacha son los departamentos de La Paz, Oruro y Pando.
Warnes (Santa Cruz), cuenta con una terminal de molienda y ensacado de cemento. El clnker necesario
para la produccin proviene de Viacha, la puzolana es extrada de canteras propias y el yeso y la piedra
caliza son adquiridos de terceros en Cochabamba. El rea de influencia de planta Warnes son los
departamentos de Santa Cruz y Beni.
Planta de Emisa (Oruro), constituida por una lnea completa de produccin de cemento. La materia prima
para la produccin en esta planta proviene de yacimientos cercanos a la planta. El rea de influencia de esta
planta son los departamentos de Oruro, La Paz y Cochabamba.
Planta de El Puente (Tarija), constituida por una lnea completa de produccin de cemento. Las materias
primas necesarias para la produccin provienen de canteras propias, aledaas a la planta. En esta planta se
ha realizado inversiones para ampliar la lnea completa de produccin de cemento. En el 2008, se realiz la
ampliacin de la planta (TR3) con el cual se increment la capacidad de produccin de clnker de 66 mil TM
a 190 mil TM al ao. El rea de influencia de esta planta son los departamentos de Tarija y Potos.
La capacidad instalada de cada planta tanto para la produccin de clnker como para cemento se detalla en el
cuadro adjunto, en el cual se puede apreciar que la planta El Puente en Tarija se encuentra trabajando a su
mxima capacidad para lo cual se han realizado inversiones en el ao 2007 y 2008 para ampliarla; mientras
que Viacha, la principal planta de SOBOCE, se encuentra utilizando un elevado porcentaje de su capacidad
instalada en un 90.05% en promedio al cierre de la gestin 2009, llegando en algunos meses a trabajar a ms
del 99%.
Cuadro V
Capacidad Instalada y Utilizada
Al 30 de junio de 2010
Capacidad instalada (en TM) Capacidad utilizada (en %)

Viacha Warnes El Puente EMISA Total Viacha Warnes El Puente EMISA Total
Clnker 561,000 - 190,000 133,200 884,200 65.00% 0.00% 90.99% 90.00% 85.15%
Cemento 926,000 217,000 227,200 183,000 1,508,000 65.00% 117.00% 90.00% 90.00% 72.51%
Fuente: IBCH, SOBOCE / Elaboracin: PCR
Certificaciones: En el 2003 SOBOCE recibi la certificacin NB-ISO 9001:2000 por parte del Instituto
Boliviano de Nacionalizacin y Calidad (IBNORCA), certificacin que abarca las cuatro plantas productoras de
cemento, las tres plantas productoras de hormign premezclado y las oficinas comerciales, administrativas y
financieras que posee la empresa.
El 14 de diciembre de 2004, la BVQI Argentina S.A. comunic la certificacin del Sistema de Gestin de la
Calidad, Medio Ambiente, Seguridad Industrial y Salud Ocupacional de SOBOCE de acuerdo a las Normas ISO
9001:2000, ISO 14001:1996, OHSAS 18001:1999 para la produccin y comercializacin de cemento, hormign
premezclado y ridos. Esta certificacin fue otorgada a: la Oficina Matriz en La Paz; las oficinas regionales de
Tarija, Santa Cruz, Cochabamba y Oruro; las plantas industriales de cemento de Viacha, El Puente, Warnes y
Emisa; las plantas de hormign premezclado Ready Mix en Villa Ftima, El Alto, San Roque, Cochabamba y
Santa Cruz; y la planta procesadora de ridos San Roque.
Comercializacin: Se realiza a travs de su fuerza de ventas y agencias propias. La fuerza de ventas est
distribuida para atender diferentes segmentos del mercado. El cemento es comercializado a travs de las
marcas Cemento Viacha, Cemento Warnes, Cemento El Puente y Cemento Emisa, en tanto que el hormign
premezclado se vende a travs de la marca Ready Mix.
Convenios y Contratos Significativos: Al 30 de junio de 2010, la empresa posee un contrato significativo

referido a la pavimentacin de tramos viales al interior de Bolivia: Contrato para la construccin de la loza
de pavimento rgido del tramo carretero Paraso El Tinto: El contrato fue firmado con la Asociacin
Accidental Apolo para la construccin del tramo carretero Paraso El Tinto ubicado en la carretera Santa
Cruz Puerto Surez del Departamento Santa Cruz de la Sierra. El importe del contrato entre SOBOCE y el
consorcio inicialmente fue de aproximadamente US$ 35.00 millones. Sin embargo, debido al incremento del
precio del acero y de los costos de los insumos de construccin, se renegoci el Contrato a la construccin de
nicamente 25 km. Actualmente, se ha concluido con la construccin de este tramo.
Riesgo Operativo: Uno de los riesgos a los que SOBOCE se encuentra expuesto es el abastecimiento de
combustible para que operen los hornos de sus plantas, en especial el de la planta Viacha. Cabe hacer
mencin que en el ao 2006, uno de los principales problemas para SOBOCE fue el racionamiento de gas
natural en La Paz, lo que fren no slo la produccin de esta cementera (lo que oblig a la empresa a importar
clnker lo cual increment sus costos operativos), sino tambin el crecimiento de otras industrias como la textil,
empresas de cermica, industria de alimentos y bebidas y la de sustancias y productos qumicos.
Actualmente, en Bolivia se encuentra latente dos problemas relacionados al abastecimiento de gas natural a La
Paz: primero, la produccin de gas en el mercado y; el segundo, el problema del transporte. En el primer caso,
debido a las acciones tomadas por el gobierno boliviano de retomar las empresas que antes manejaba el
Estado (nacionalizacin) derivaron en menores inversiones en el sector, originando que la produccin de gas
se mantenga esttica mientras que la demanda interna y externa de este producto se incrementaba, por lo cual
la produccin actual no resulta suficiente para abastecer a ambos mercados; sin embargo, el gobierno ha
declarado que el mercado interno es la prioridad para la venta de gas con lo cual se asegura el
aprovisionamiento de este recurso para los prximos periodos. En el segundo caso, los ductos actuales que
transportan el gas natural de la boca de los pozos ubicados en Carrasco hacia La Paz cuentan con una
capacidad insuficiente toda vez que la demanda interna sobre este producto se ha incrementado y la mayora
del gas que se produce en esta zona se destina a Cochabamba. Para mitigar este problema, la empresa
responsable de llevar a cabo los proyectos de ampliacin de los ductos (YPFB Transredes) ha llevado a cabo
una serie de proyectos que han permitido ampliar la capacidad de transporte de dichos ductos; sin embargo, el
principal proyecto que se encuentra en cartera y que permitira solucionar el problema del transporte de gas
hacia La Paz, Ducto Carrasco-Cochabamba, an se encuentra en su fase de ejecucin y se estima que la
entrada en operacin del mismo se realice dentro de dos aos, si es que ste se desarrollara bajo un proceso
normal y sin retrasos. Cabe mencionar, que actualmente la empresa Transredes se encuentra nacionalizada y
ya se encuentra ejecutando algunos de los principales proyectos de ampliacin del gaseoducto. Para mitigar el
riesgo de abastecimiento de gas natural en las plantas de SOBOCE, la empresa ha desarrollado e
implementado una serie de acciones tal como la planificacin de paradas para el mantenimiento rutinario de los
hornos en la poca seca y fra del ao (pocas altas de demanda de gas natural) y la planificacin de
inventarios. Sin embargo, a la fecha, la empresa ha importado clnker del extranjero con la finalidad de no
perjudicar los niveles de producciones actuales.
Mercado Cementero
Evolucin
A partir del 2002, luego de la crisis de los aos 2000-2001, la demanda de cementos en el mercado logr
recuperarse e inclusive lleg a superar el volumen de ventas de gestiones anteriores; sin embargo, desde el
2004 el crecimiento de la industria se realiz a un ritmo ms acelerado producto de la reactivacin de la
demanda bsica ante el crecimiento econmico del pas y, especialmente, en la ejecucin de proyectos de
pavimentacin y construccin de carreteras licitadas por el Estado, las cuales se vieron reflejadas,
especialmente, en el departamento de Santa Cruz. Por el lado de la demanda bsica, se debe mencionar que
sta se encuentra orientada a la construccin de viviendas y a las obras que realizan los municipios tales como
mejoras de caminos, infraestructura bsica de servicios pblicos, entre otros. En el 2008, el crecimiento del
mercado cementero, reflej la tendencia mostrada en periodos anteriores, toda vez que las ventas en el
mercado se incrementaron en 10.11% respecto al 2007 debido a la mayor demanda de los departamentos de
La Paz, Cochabamba, Chuquisaca y Oruro. Al 30 de junio de 2010, el mercado cementero alcanz un nivel de
ventas de 1.099.440 TM, reflejando un crecimiento del 12.55% respecto a similar periodo de 2009. Este
crecimiento estuvo sustentado por la mayor demanda de las ciudades de Santa Cruz, Cochabamba, Beni y
Tarija.
Grfico 2
Ventas Nacionales de Cemento expresadas en miles de TM
Fuente: Instituto Boliviano de Cemento y Hormign / Elaboracin: PCR

Anlisis trimestral comprendido de la siguiente manera: Trim1: abril-junio;
Trim2: julio-septiembre; Trim3: octubre-diciembre; Trim4: enero-marzo.
Los principales mercados de cemento en Bolivia son los departamentos de Santa Cruz, La Paz y Cochabamba
que concentraban hasta el ao 2005 ms del 73% de la demanda nacional; sin embargo, la ejecucin de
proyectos en infraestructura pblica en ciudades diferentes a las mencionadas ha dinamizado las ventas en los
departamentos como Tarija, Oruro y Potos, los cuales registraron una participacin en las ventas nacionales
3
de 18% al 31 de diciembre de 2009. Al 30 de junio de 2010 , la participacin de ventas de los 3 principales
departamentos de Bolivia registr un 73.29% del total de ventas nacionales de cemento, debido principalmente
a los proyectos de pavimentacin y el importante crecimiento en el ramo de la construccin en el oriente de
Bolivia.
3 Informacin de Instituto Boliviano de Cemento y Hormign disponible actualizada al 30 de junio de 2010.
Cuadro VI
Ventas Nacionales Cemento Acumuladas (T.M.)
Variacin Jun
Total Junio 2010 Total Junio 2009
09 - Jun 10
SANTA CRUZ 351.733 319.210 10,19%
LA PAZ 245.321 229.188 7,04%
COCHABAMBA 209.781 181.839 15,37%

CHUQUISACA 75.893 63.975 18,63%
ORURO 73.391 56.670 29,51%
TARIJA 81.402 69.355 17,37%
POTOSI 45.862 45.048 1,81%
BENI 12.633 8.159 54,83%

PANDO 3.424 3.424 10,74%
TOTAL 1.099.440 976.868 12,55%
Fuente: Instituto Boliviano de Cemento y Hormign / Elaboracin: PCR.
IIRSA: Se debe sealar, que algunos de los importantes proyectos de infraestructura pblica forman parte de la
iniciativa de Integracin de la Infraestructura Regional Sudamericana (IIRSA), iniciativa que fue propuesta por
el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y la Corporacin Andina de Fomento (CAF) en la Cumbre de
Presidentes de Amrica del Sur del 2000 en Brasilia, y cuyo objetivo es integrar los caminos y vas
sudamericanos (aeropuertos, hidrovas, ferrocarriles, etc.) a fin de promover las oportunidades comerciales y
brindar mejores condiciones para la libre exportacin. El Plan incluye 507 proyectos relacionados con
infraestructura de transporte, energa y telecomunicaciones, los cuales han sido agrupados en 47 grupos de
proyectos y que representan una inversin estimada de US$ 69,000 millones y que sera financiada mediante
4
la CAF, el BID y el Fondo Financiero para el Desarrollo de la Cuenca del Plata (FONPLATA) .
De los proyectos de inversin del IIRSA se deriv la Agenda de Implementacin Consensuada 2005-2010 la
cual se encuentra constituida por un primer conjunto de 31 proyectos de integracin acordados por los pases a
partir de los resultados logrados durante la fase de planificacin territorial y de ordenamiento de la Cartera de
Proyectos. Esta agenda con sus 31 proyectos estratgicos fue aprobada por el Comit de Direccin Ejecutiva
de IIRSA, en noviembre de 2004.
Los proyectos de IIRSA se han estructurado en 10 ejes, donde Bolivia participa en 4 de ellos y en 9 de los 40
Proyectos Ancla identificados (obras ms importantes). Uno de los ejes es el Interocenico Central -corredor
biocenico- que vincula el Atlntico (las costas de Brasil) con el Pacfico (las costas de Chile y Per) y que
abarca a 8 de los 9 departamentos de Bolivia, con excepcin de Pando. En el siguiente cuadro se muestra los
proyectos referidos a Bolivia:
Cuadro VII
Proyectos
Eje Proyectos
Eje Andino Proyecto Ancla:
CEBAF Desaguadero (CEBAF-Centros Binacionales de Atencin

Fronteriza)
Inversin total estimada: US$ 7.50 millones.

Conexin Ferroviaria Puno El Alto
Inversin total estimada: US$ 198 millones.
Proyecto No Ancla:
Culminacin del Pavimentado Potos-Tarija
Eje Per-Brasil- Proyecto Ancla:
Bolivia
Carretera Guayaramern-Riberalta-Yucumo-La Paz/Puente binacional
Guayaramern
4 Fuente: www.iirsa.org
Carretera Cobija-El Chorro-Riberalta
Carretera Yucumo-Trinidad
Proyecto No Ancla:
Cobija - Extrema
Eje Interocenico Construccin Carretera Caada Oruro - Villamontes - Tarija - Estacin
Central Abaroa.

Construccin de la Carretera Pailn-San Jos-Puerto Surez
Carretera Concepcin San Matas
Carretera Oruro-Pisiga
Rehabilitacin tramo El Sillar
Paso de Frontera Infante Rivarola - Caada Oruro
Paso de Frontera Ollague Estacin Abaroa
Paso de Frontera San Matas Porto Limao
Pavimentacin Potos Tupiza Pillazn
Pavimentacin Puente Banegas Okinawua
Paso de Frontera Puerto Surez Corumb
Eje de Capricornio Proyecto Ancla:
Construccin Puente Binacional Salvador Mazza - Yacuiba y centro de

frontera

Proyecto No Ancla:
Carretera Abap - Camiri

Fuente: www.iirsa.org / Elaboracin: PCR.
Del primer conjunto de los 31 proyectos, de los cuales a Bolivia le corresponden 7, se han mostrado avances
en 4 de ellos:
Construccin de la Carretera Pailn-San Jos-Puerto Surez: En ejecucin. Inversin estimada de

US$ 444.8 millones.
Carretera Toledo-Pisiga: En ejecucin. La fecha de conclusin estimada es el segundo semestre de
2010. Inversin estimada de US$ 93.0 millones.
Rehabilitacin de la Carretera Iquique-Colchane: En ejecucin. La fecha de conclusin estimada es
para diciembre de 2010 y requiere una inversin de US$ 42.0 millones.
Pavimentacin Iapari-Puerto Maldonado-Inambari, Inambari-Juliaca/Inambari-Cusco: En ejecucin.
La fecha de conclusin estimada es para julio de 2010 y requiere una inversin de US$ 1.055 millones.
Construccin de la Carretera Caada Oruro-Villamontes-Tarija-Estacin Abaroa (1 etapa): En
ejecucin. Inversin estimada de US$ 60.0 millones.
Centro de Frontera de Desaguadero: En ejecucin. Inversin estimada de US$ 7.5 millones.
Asimismo, parte de los proyectos ejecutados en los ltimos aos se ha realizado bajo el marco del Decreto
Supremo No. 27592 (29 de junio de 2004) cuyo fin es incentivar el uso de cemento a travs del pavimento
rgido en las obras pblicas nacionales de construccin de caminos y carreteras de la Red Vial Fundamental. El
uso exclusivo del pavimento flexible (asfalto) en el pasado eleva los costos de las carreteras por los continuos
gastos de mantenimiento y por la menor vida til, aproximadamente 7 aos, en comparacin con el pavimento
rgido (hormign) que tiene una duracin de ms de 25 aos. Realizar carreteras en pavimento rgido evita la
importacin de asfalto y moviliza la economa a travs del consumo de cemento generando fuentes de trabajo y
fortaleciendo la industria nacional.
El Decreto del 29 de junio de 2004 incluy los siguientes puntos:
Para toda obra de construccin de caminos y carreteras, el Servicio Nacional de Caminos deber realizar un
anlisis de factibilidad econmica sobre las diferentes alternativas (pavimento flexible o rgido) para un
periodo de veinte (20) aos utilizando el software de evaluacin y administracin de proyectos carreteros
diseados por el Banco Mundial, denominado HDM-4.
El compromiso de las empresas productoras de cemento (SOBOCE, Fancesa, COBOCE e Itacamba) a
suministrar cemento a un precio mximo de US$/M 89 puesta en obra en las plantas de produccin del
contratista y a realizar una inversin adicional en los prximos cinco (5) aos de aproximadamente US$ 50
millones para incrementar la oferta nacional de cemento.
El compromiso de las empresas productoras de cemento a otorgar un financiamiento para la construccin de
carreteras de la Red Vial por un monto mximo de US$ 100 millones, en las condiciones y trminos que se
pacte para cada caso.
Empresas del sector: El mercado boliviano de cemento es abastecido por SOBOCE, Fbrica Nacional de
Cemento (FANCESA), Cooperativa Boliviana de Cemento (COBOCE) e ITACAMBA Cemento S.A.; las 3
primeras acumulan en conjunto cerca del 90% del mercado nacional.
En el grfico siguiente, se aprecia la posicin de liderazgo de SOBOCE en los ltimos cinco (5) aos, el mismo
que se vio acentuado desde el ltimo trimestre de 2002 por la adquisicin de los activos de Emisa. Al 30 de
junio de 2010, la participacin de SOBOCE en el mercado Boliviano fue de 47%, monto superior en 2% al
obtenido en el 2009, por otra parte, el total de ventas present un incremento respecto a similar periodo de
2009. SOBOCE lidera los mercados de La Paz, Oruro y Tarija con participaciones de 100%, 100% y 90.68%,
respectivamente. Cabe mencionar que SOBOCE desde al ao 2005 al ao 2010 se mantiene lder en el
mercado del cemento mantenindose entre un rango del 39% al 52% y tiende a alejarse del resto de los
competidores.
Grfico 3
Participacin de Mercado
Principales empresas - Evolucin mensual
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
oct-06
oct-07
jun-06
jun-07
oct-08
oct-09
jun-08
jun-09
jun-10
ago-06
ago-07
ago-08
ago-09
Soboce Fancesa Coboce Itacamba
Fuente: Instituto Boliviano de Cemento y Hormign / Elaboracin: PCR.
Por su parte, Fancesa ha ocupado un segundo lugar en el periodo de anlisis con una participacin mensual
que vara entre 22% y 30%, aunque en diciembre de 2005 despunt y lleg a obtener el 37.29% del mercado
por su participacin en proyectos de alto consumo, como es la Carretera Tarija- Potos, proyectos urbanos
como la pavimentacin en Potos y en Sucre (Chuquisaca), y la culminacin del Puente Sacramento-Arce
(Chuquisaca-Cochabamba). Al 30 de junio de 2010, la participacin de Fancesa en el mercado fue de 28%,
siendo sus principales mercados Santa Cruz, Chuquisaca y Potos en los cuales particip con el 52%, 98% y
73%, respectivamente.
En tanto, COBOCE presenta una participacin de 16% del mercado y atiende alrededor del 83.00% del
mercado de Cochabamba. Esta empresa culmin la ampliacin de su capacidad de produccin en lo referente
al proceso de molienda de cemento; sin embargo, se estima que su capacidad de producir clnker se vea
limitada para los prximos periodos.
Perspectivas 2010
- Las expectativas para el sector de cementos boliviano son alentadoras para los prximos aos por la
ejecucin de proyectos de infraestructura pblica y el crecimiento de la demanda bsica, tendencias que
se ven tambin reflejadas en las perspectivas de crecimiento de las empresas productoras, como lo
comentado en Fancesa y COBOCE, as como tambin por SOBOCE que finaliz la segunda y tercera
fase de ampliacin de su planta de Tarija y el 15 de julio del 2010 realiz la ampliacin de su Planta en
Viacha.
- Construcciones y refacciones de viviendas y consumo bsico de Prefecturas y Alcaldas,
aproximadamente el 90% de la demanda de cemento es considerada demanda bsica por tratarse del
consumo habitual de diferentes organismos Estatales (locales y regionales) y del consumo masivo
destinado para la construccin y refaccin de viviendas y otro tipo de obras menores. Si bien el consumo
de cemento relacionado a la demanda bsica depende, en trminos generales, de la situacin econmica
del pas, a lo largo de los ltimos 20 aos se ha podido observar un crecimiento promedio aproximado del
6%, lo que refleja que esta porcin de mercado representa una base slida y de comportamiento
creciente.
- Construccin de carreteras, saneamiento bsico, urbanismo y vivienda, el 10% restante de la demanda de
cemento proviene principalmente de proyectos de inversin pblica especialmente de infraestructura
caminera. Los Presupuestos Generales de la Nacin asignan partidas importantes para este tipo de
proyectos, donde la red de comunicaciones viales existente es baja (7.500 Km) para un pas con un rea
de ms de 1 milln de km2, sobre todo cuando un tercio de sta no est pavimentada. En Bolivia, se ha
logrado demostrar las ventajas del uso de pavimento rgido sobre el pavimento flexible con capa asfltica
que es importada y cuyos precios se incrementaron por el aumento del petrleo, principalmente en
carreteras de alto uso. A partir de ello, la industria cementera y el gobierno boliviano plasmaron alianzas
estratgicas con base en Decretos Supremos que, por un lado, promovieron el uso de productos
bolivianos (cemento nacional vs. asfalto importado) y, por otro, impulsaron el uso de mtodos de
comparacin adecuados entre las dos alternativas, logrndose una competencia en igualdad de
condiciones.
- De acuerdo a las proyecciones de la Administradora Boliviana de Cemento (ABC), en los siguientes 5
aos se construirn ms de 3.000 Km de carreteras pavimentadas, o sea un incremento del 50% de la red
de carreteras de 5.000 km con las que cuenta en la actualidad el pas.
- De los Proyectos Potenciales en Licitacin, a Soboce le correspondera vender 50% del total requerido.
- Las exportaciones e importaciones de cemento o las ventas interdepartamentales dependen en un gran
porcentaje de las distancias y los costos de transporte que, luego de aplicarse, justifiquen un margen
aceptable para la comercializacin de cemento. Si una empresa ve afectado su mercado natural por
importaciones de cemento, o por cemento procedente de otros departamentos del pas y dispone de
capacidad instalada suficiente, podra ocupar tambin mercados lejanos a su rea de accin. Este tipo de
comportamiento afectara negativamente el margen consolidado de los diferentes actores.
- Adicionalmente, el gobierno boliviano tiene estimado invertir cerca de US$ 500.00 millones para la
pavimentacin de la carretera nacional, construccin de puentes y viviendas.
Ingreso de nuevos partcipes al mercado cementero
Adicionalmente, se debe mencionar que el gobierno ha anunciado su inters de crear una empresa pblica
nacional de cemento Cementos de Bolivia para atender a las actuales zonas donde se presentan problemas
de escasez de cemento. La inversin en la instalacin de la empresa requerir de un monto ascendente a los
US$ 225.00 millones, el cual contar con la cooperacin de los gobiernos de Irn y Venezuela. Se estima que
la futura empresa estatal posea dos plantas, ubicadas en los departamentos de Oruro y Potos, y que en
conjunto tendrn una capacidad de produccin total de 700,000 TM de cemento al ao. Sobre la puesta en
marcha de la nueva empresa estatal, sta respondera a un factor poltico ms que a un factor de mercado por
el actual contexto poltico de Bolivia. Entre las principales restricciones y efectos que tendra el mercado y la
nueva empresa estatal, Soboce considera los siguientes aspectos:
El tiempo necesario para la instalacin de una nueva Planta de estas caractersticas podra demandar entre 4 a
5 aos y requiere de importantes inversiones para la provisin de energticos (gas), estos aspectos podran
dificultar el arranque de la Planta tomando en cuenta su ubicacin y la situacin energtica del pas. Por otra
parte, Soboce tiene la suficiente capacidad para abastecer el mercado actual y est en pleno proceso de
ampliacin para abastecer su crecimiento, tomando en cuenta las importantes tasas de crecimiento registradas.
Asimismo, su nivel de competitividad, eficiencia y la ubicacin estratgica de sus Plantas frente a esta posible
competencia se constituyen en ventajas competitivas que han contribuido a la actual posicin de liderazgo en el
mercado. Finalmente, Soboce ha desarrollado un plan de fidelizacin de clientes basado, entre otros aspectos,
en la aplicacin del concepto de Responsabilidad Social Empresarial. Adicionalmente, se debe precisar que
bajo la actual coyuntura econmica mundial y los bajos precios del petrleo, el apoyo de los gobiernos de Irn y
Venezuela al proyecto de la cementera estatal podra posponerse lo que retrasara su ingreso al mercado.
Anlisis Financiero
Cemento S.A. desde el 31 marzo del 2006 hasta el 31 de marzo de 2010, estados financieros no auditados al
30 de junio del 2010. Las cifras correspondientes a gestiones anteriores son histricas.
Durante la gestin 2007 en Bolivia se llev a cabo un cambio en la norma contable (estados financieros
expresados en UFV`s) razn por la cual los estados financieros entre el 2008 y el 2007 no son plenamente
comparables en trminos de costos y en las lneas de utilidad bruta y neta dado que los inventarios fueron
afectados por la normativa contable y consiguientemente el registro del costo de ventas.
Evolucin de Ventas, Costos y Gastos Operativos.
Las ventas de SOBOCE presentan una clara tendencia creciente en los ltimos aos, la cual se inici con la
adquisicin de EMISA (ao 2002) y que fue acompaada por la reactivacin de la demanda bsica y por la
utilizacin de pavimento rgido tanto en vas urbanas como en carreteras desde fines de la gestin 2003. En
posteriores gestiones las ventas de SOBOCE fueron favorecidas por la reactivacin de la demanda interna de
Bolivia, en especial de las ciudades de La Paz y Santa Cruz, bsicamente por la ejecucin de proyectos
pblicos. Sin embargo, en la gestin 2008 las ventas de la empresa fueron significativas (Bs 859.06 millones),
pero a un nivel menor a los mostrados en las gestiones anteriores producto de una estabilidad en el
crecimiento de la economa del pas. A partir del 2009 las ventas comienzan a estabilizarse retomar forma con
tendencias a incrementarse.
En lo que va del 2010, se puede apreciar el crecimiento de las ventas donde se puede notar que existe una
variacin significativa entre marzo del 2009 a marzo del 2010 de +17.77%, impulsadas por los mayores
proyectos de pavimentacin y por el crecimiento de la demanda bsica, especialmente en los departamentos
5
de La Paz y Oruro (Ver grficos 4 y 5) .
De la misma manera se puede apreciar la tendencia de evolucin a marzo del 2010 paralela a las ventas de los
costos y gastos operativos, donde los costos operativos incrementan en un 11.71% con relacin a marzo del
2009, por otra parte los gastos operativos registran un incremento de 21.32% respecto a similar periodo del
2009. (Ver grfico 4).
Grfico 4
Evolucin de Ventas , Costos y Gastos Operativos

(Millones de Bs)
1.200
1.000
800
600
400
200
0
mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 jun-09 jun-10
Ventas Costos y Gastos Operativos
5 El ao fiscal inicia en abril de cada ao y finaliza en marzo del siguiente ao. El primer trimestre comprende los meses abril-junio. Datos al 30
de junio de 2010.
Grfico 5
Ventas al 30 de junio de 2010
Las ventas netas al 30 de junio de 2010 ascendieron a Bs 252,74 millones, cifra superior en 8,08% respecto a
similar periodo del 2009 explicado principalmente por la mayor demanda de cemento en los departamentos de
Santa Cruz, Cochabamba y Tarija, producto del crecimiento de la construccin y en la economa en general de
estas regiones (Ver grficos 4 y 5).
Por otra parte, los costos operacionales del periodo fueron superiores en 2,97% respecto a similar periodo del
2009 debido a las mayores importaciones de clnker realizadas en el periodo (a partir del mes de agosto de
2008 se inici la importacin de este producto) para no afectar la produccin de la empresa; respecto a los
gastos operacionales, stos registraron un monto de Bs 61.44 millones, monto superior en 7,47% respecto a
similar periodo del ao anterior, explicado por los mayores gastos de comercializacin que se incurrieron en el
periodo (Ver grfico 4).
El rubro de gastos financieros presentan una cada de 2,06% respecto a junio de 2009, registrando un monto
de Bs 13.52 millones , cabe mencionar que si bien se produce una cada en este rubro, existe una tendencia de
mayores gastos financieros en el primer semestre de cada ao (enero-junio). Finalmente, la utilidad neta del
periodo fue de Bs 51.8 millones, superior en un 26,43% al presentado en similar periodo del 2009, debido
principalmente a mayores niveles de venta en el periodo (Ver grfico 6).
Grfico 6
Utilidad Neta (En millones de Bs)

250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
mzo-06 mzo-07 mzo-08 mzo-09 mzo-10 jun.-09 jun.10
Utilidad Neta
6
Anlisis de Rentabilidad y Cobertura
El margen bruto de SOBOCE se mantuvo entre el 43% y 51% a lo largo de los cinco ltimos aos, ello como
resultado de la ampliacin de las plantas de Viacha y Tarija, sinergias con EMISA, programas de calidad y
especialmente por el crecimiento de las ventas que ha contribuido a una mayor dilucin de los costos fijos. Se
debe precisar que el margen bruto a marzo de 2008 mostr una ligera cada por los mayores costos del
periodo; sin embargo, a marzo de 2009 stos regresaron a sus niveles normales debido a las mayores ventas y
el mejor manejo de costos (margen bruto de 42.73% en el 2008). A marzo de 2010, el margen bruto fue de
45.68%, nivel superior al mostrado en la gestin anterior. Al 30 de junio de 2010, el margen bruto alcanz un
nivel de 44.85%, superior en 2.74% respecto al 30 de junio de 2009.
El margen operativo se mantuvo alrededor del 20% en los ltimos 5 aos, presentando cierta estacionalidad en
las ventas de SOBOCE en los meses de lluvia (enero-marzo), periodo en que las ventas bajan y por tanto el
margen tambin. Sin embargo, a marzo de 2008, el margen operativo de la empresa se encontr en el orden
del 17,48% como consecuencia del importante aumento en los costos y gastos operativos de la empresa. No
obstante, a marzo de 2009 el margen operativo sufre un decremento y registra 10.52% debido a la crisis
econmica local y mundial la cual incide en el incremento de costos y gastos operativos. A marzo de 2009 el
margen operativo de SOBOCE fue de 15.11% y fue mayor al registrado en similar periodo de 2008 debido a las
mayores ventas del periodo. De la misma manera al 30 de junio de 2010 el margen operativo de SOBOCE fue
de 20,54%, mayor al registrado en junio del 2009 en 2,88% (Ver grfico 7).
Grfico 7
Evolucin de los Mrgenes de Rentabilidad
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto
Finalmente, el margen neto registr un comportamiento muy cercano al margen operativo, lo cual es reflejo del
positivo rendimiento de las inversiones (Fancesa) contrarrestado por el incremento de los gastos financieros.
Sin embargo, a partir de marzo de 2008 se puede observar un crecimiento significativo en el margen neto
producto del ajuste a las cuentas no operativas del tipo de cambio e inflacin (ajuste UFV), los cuales
incrementan la utilidad neta de la empresa (en el 2008 se gener un margen neto de 19.88%). Al 31 de marzo
de 2009, el margen neto fue de 24.53% y fue mayor al presentado en similar periodo de 2008.
Al 30 de junio de 2010, el margen neto fue de 20.50% y fue mayor al presentado en similar periodo de 2009
(17,53%), producto del incremento registrado de los ajustes por inflacin y por tipo de cambio. Los resultados
netos del periodo fueron mayores respecto a similar periodo del ao 2009, razn por la cual se observa mayor
rentabilidad del patrimonio y del activo, respectivamente.
En cuanto a los niveles de rentabilidad sobre activos, al 30 de junio de 2010 la compaa registr un ROA a 12
meses de 9,16% sobre su inversin, menos al registrado en junio del 2009 (9,50%). Ver grfico 8
Por otra parte el rendimiento sobre el capital a 12 meses al 30 de junio de 2010 registra 17,83%, lo que
significo una disminucin en relacin a junio del 2009 donde registr 18,81%. Ver grfico 8.
6 Considerando que los periodos no son comparables plenamente debido a los cambios en la normativa contable, es necesario aclarar que los
anlisis de mrgenes no son sujetos de modificaciones significativas que distorsionen la realidad producto del cambio en la normativa.
Grfico 8
ndices de Rentabilidad a 12 meses
0,03%
0,02%
0,02%
0,01%
0,01%
0,00%
mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 jun-09 jun-10
ROA (12 meses) ROE (12 meses)
El crecimiento importante de las ventas en los ltimos aos y la relativa estabilidad de los mrgenes han
generado un sostenido incremento del EBITDA de la empresa, el cual mostr un primer impulso a fines de
2002 por la adquisicin de EMISA y un segundo incremento en diciembre de 2003 como resultado de la
recuperacin de la demanda bsica y de los proyectos del Estado orientados a promover la demanda de
cemento, factores que se hicieron ms visibles durante el 2006 y el 2007. En la gestin 2008, la cual cierra a
marzo de 2009, el EBITDA alcanz un monto de Bs 197.25 millones, siendo en trminos reales, superior al
mostrado en la gestin anterior debido a los menores costos y gastos operativos incurridos en el periodo. Sin
embargo, a marzo del 2010, el EBITDA a 12 meses acumulado alcanz los Bs 245.39 millones, el cual fue
explicado por las mayores ventas y un adecuado manejo en sus costos y gastos operativos. Al 30 de junio del
2010, el EBITDA a 12 meses registra un monto de Bs 201.04 millones, habindose incrementado en 29,37%
respecto a similar periodo del ao anterior.
La combinacin del EBITDA y el de los gastos financieros permitieron que el ratio de cobertura mantenga una
tendencia decreciente hasta marzo de 2007, producto del mayor endeudamiento de la empresa y la menor
generacin de EBITDA. A partir de marzo del 2008 se registraron mayores niveles, producto de las mayores
ventas y el menor nivel de los gastos financieros.
Al 30 de junio de 2010, se alcanz un EBITDA (gastos financieros a 12 meses) de 3,83 veces, nivel mayor al
registrado en junio del 2009 (2,80 veces). A opinin de PCR, este ratio muestra niveles aceptables para el
cumplimiento del pago de intereses financieros (Ver grfico 9).
Grfico 9
Indicadores de Cobertura
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
m ar-08
m ar-09
m ar-10
sep-07
sep-08
sep-09
dic-07
dic-08
dic-09
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
Anlisis del Balance
Calidad de Activos: La evolucin de los activos de la Sociedad a lo largo del tiempo tiene una tendencia
creciente. A marzo de 2008 los activos registraron un total de Bs 1.690,68 millones. A marzo de 2009, existi
un leve incremento de activos, donde registraron Bs 1.826,17 millones, lo que en trminos porcentuales
signific una variacin de +8,01% respecto a la gestin anterior. A marzo de 2010, los activos registraron un
nivel de Bs 2.013,66 millones, presentando una variacin en trminos porcentuales de 10,27% respecto a la
gestin anterior. Ver grfico 10.
Al 30 de junio de 2010, Los activos totales fueron de Bs 2.070,00 millones, superiores en 2,83% respecto al
trimestre anterior debido al mayor valor de los activos fijos, inversiones permanentes, temporarias y por los
mayores inventarios del periodo. Los activos totales se encontraron compuestos por activos corrientes
(22,93%), no corrientes (77,07%). Ver grfico 10.
Grfico 10
Evolucin de Activos
(Espresado en Bolivianos)
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
0
Mar-08 Mar-09 Jun-09 Mar-10 Jun-10
Activo Corriente Activo No Corriente
Deuda: Entre marzo de 2006 y marzo de 2008, los Pasivos totales de la Sociedad registran una tendencia
creciente y de manera proporcional con los activos. A marzo del 2008 registraron Bs 876,06 millones. A marzo
del 2009 los pasivos totales registraron Bs 839,09 millones, lo que significa en trminos porcentuales una
disminucin de 4,22% respecto a la gestin anterior, debido principalmente a la reduccin de las cuentas de
obligaciones con proveedores y los prstamos bancarios y financieros de corto plazo. A marzo del 2010, los
pasivos registran Bs 916,29 millones, lo que significa una variacin porcentual de +9,20%, donde se puede
resaltar un incremento en las cuentas de prstamos financieros de largo plazo. Ver grfico 11.
Grfico 11
Evolucin de Activos
(Espresado en Bolivianos)
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
0
Mar-08 Mar-09 Jun-09 Mar-10 Jun-10
Activo Corriente Activo No Corriente
Al 30 de junio de 2010, el pasivo total de fue de Bs 1.006,39 millones, los cuales fueron superiores en 9.83%
respecto al similar periodo del ao 2010, producto principalmente, de las mayores obligaciones con terceros.
Por otro lado, la deuda financiera alcanz los Bs 688,71 millones, el cual registra una disminucin de 0.70%
respecto similar periodo del 2010. A junio de 2010 el pasivo no corriente representa el 65% del total del pasivo.
(Ver grfico 13).
Patrimonio: A marzo de 2008 el patrimonio registr Bs 814,62 millones. A marzo de 2009, el patrimonio de la
Sociedad registr Bs 987,07 millones, lo que significa un incremento porcentual de 21,17%, debido
principalmente a un incremento en las reservas y al nivel de resultados acumulados de la Sociedad. A marzo
del 2010, la sociedad registr un total patrimonio de Bs 1.097,36 millones.
Grfico 12
Evolucin del Patrimonio
(Expresado en Bolivianos)
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
Mar-08 Mar-09 Mar-10 Jun-10
Total Patrimonio
Al 30 de junio de 2010 se registr un patrimonio neto de Bs 1.064,32 millones, 3.01% menor en relacin a
marzo de 2010, debido a menores resultados del ejercicio.
Grfico 13
Pasivo Total y Deuda Financiera
(En Millones de Bs)
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
Deuda Financiera Pasivo Total
Al 30 de junio de 2010, el 88.67% de la deuda financiera estuvo conformada por deuda de largo plazo, deuda
similar a periodos anteriores. Asimismo, el 11.33% de la deuda financiera estuvo concentrada en prstamos
bancarios.
Grfico 14
Indicador de Solvencia
7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
Solvencia: Los indicadores de solvencia muestran un comportamiento cclico, mostrando picos en los periodos
de marzo 2008 y junio 2009. Al 31 de marzo del 2010, se presenta una cada significativa. Este hecho se debe
principalmente al cierre de gestin que se lleva a cabo cada marzo.
A marzo de 2009, el endeudamiento patrimonial registr 0.85 veces y result ser menor al mostrado a marzo
de 2008 (1.08 veces) debido a los menores pasivos del periodo y al incremento en el patrimonio. Al 30 de junio
de 2010, el indicador de pasivo/patrimonio fue de 0.95 veces. En tanto que el ratio que compara los pasivos
totales y el EBITDA (fondos operativos a 12 meses) mostr que los recursos generados por SOBOCE
permitiran cancelar todos sus pasivos en 5,01 aos, tiempo mayor al registrado en junio de 2009 (6,00 aos).
Grfico 15
Indicador de Liquidez
2,00
1,80
1,60
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
Liquidez General Prueba Acida
Liquidez: Finalmente, luego de varios periodos de registrar una estrecha liquidez, SOBOCE logr subsanar la
brecha entre el activo y pasivo corriente va la reestructuracin de los vencimientos de su deuda financiera. Al
30 de junio de 2010, el indicador de liquidez general se ubic en 1.34 veces.
Prueba cida: Respecto al indicador que mide la relacin entre los activos circulantes, excluyendo los
inventarios, se observa que al 30 de junio del 2010 el indicador de Prueba cida se ubic en 0.80 veces, nivel
mayor al obtenido en junio de 2009 (0,77 veces).
Cuadro VIII : Resumen de Estados Financieros
Sociedad Boliviana de Cemento S.A.
Estados Financieros Individuales
Miles de Bolivianos mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 jun-09 mar-10 jun-10
Balance General
Activo Corriente 180.869 275.620 325.640 387.233 425.396 434.285 474.902
Activo Corriente prueba cida 114.150 167.459 188.779 244.686 276.505 245.200 284.380
Activo No Corriente 1.066.883 1.165.788 1.365.048 1.438.940 1.457.930 1.579.378 1.595.810
Activo Total 1.247.752 1.441.408 1.690.688 1.826.172 1.883.326 2.013.663 2.070.712
Pasivo Corriente 315.593 256.930 311.168 272.880 358.152 244.800 355.318
Pasivo No Corriente 415.164 580.752 564.899 566.217 574.341 671.497 651.073
Pasivo Total 730.756 837.682 876.067 839.098 932.492 916.297 1.006.391
Total Patrimonio 538.411 626.749 814.620 987.075 950.834 1.097.365 1.064.321
Deuda Financiera 591.968 693.928 639.979 620.974 605.063 693.913 688.718
Estado de Ganancia y Prdidas
Ventas Netas 505.837 626.828 751.898 859.066 233.842 1.011.728 252.740
Costo de Operacionales 247.875 337.506 421.062 491.955 135.361 549.600 139.384
Gastos Operacionales 161.257 179.753 251.742 237.288 57.177 287.882 61.448
Gasto de Comercializacion 88.166 104.587 144.599 138.629 34.549 162.333 37.445
Gasto de Administracin 73.091 75.166 107.143 98.659 22.628 125.549 24.003
Resultado de Operacin 96.705 109.570 79.095 129.823 41.303 174.246 51.908
Gastos Financieros 48.588 57.173 60.300 53.684 13.801 52.804 13.516
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 89.411 88.849 149.475 210.760 40.987 178.897 51.819
EBITDA y Cobertura
Total Ingresos (12 meses) 505.837 626.828 751.898 859.066 910.385 1.011.728 1.030.626
Costos de Ventas (12 meses) 247.875 337.506 421.062 491.955 531.434 549.600 553.623
Utilidad Neta (12 meses) 89.411 88.849 149.475 210.760 178.839 178.897 189.729
Margen Bruto 51,00% 46,16% 44,00% 42,73% 42,11% 45,68% 44,85%
Margen Operativo 19,12% 17,48% 10,52% 15,11% 17,66% 17,22% 20,54%
Margen Neto 17,68% 14,17% 19,88% 24,53% 17,53% 17,68% 20,50%
EBIT (12 meses) 96.705 109.570 79.095 129.823 136.657 174.246 184.851
EBITDA (12 meses) 150.268 165.631 153.042 197.256 155.393 245.983 201.039
Gastos Financieros (12 meses) 48.588 57.173 60.300 53.684 55.575 52.804 52.519
EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 1,99 1,92 1,31 2,42 2,46 3,30 3,52
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 3,09 2,90 2,54 3,67 2,80 4,66 3,83
EBITDA / Ingresos (12 meses) 29,71% 26,42% 20,35% 22,96% 17,07% 24,31% 19,51%
Solvencia
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,43 0,31 0,36 0,33 0,38 0,27 0,35
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,57 0,69 0,64 0,67 0,62 0,73 0,65
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,81 0,83 0,73 0,74 0,65 0,76 0,68
Pasivo No Corriente / Patrimonio 0,77 0,93 0,69 0,57 0,60 0,61 0,61
Deuda Financiera / Patrimonio 1,10 1,11 0,79 0,63 0,64 0,63 0,65
Pasivo Total / Patrimonio 1,36 1,34 1,08 0,85 0,98 0,83 0,95
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 2,76 3,51 3,69 2,87 3,70 2,73 3,24
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 3,94 4,19 4,18 3,15 3,89 2,82 3,43
Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 4,86 5,06 5,72 4,25 6,00 3,73 5,01
Rentabilidad
ROA (12 meses) 7,17% 6,16% 8,84% 11,54% 9,50% 8,88% 9,16%
ROE (12 meses) 16,61% 14,18% 18,35% 21,35% 18,81% 16,30% 17,83%
Liquidez
Liquidez General 0,57 1,07 1,05 1,42 1,19 1,77 1,34
Prueba Acida 0,36 0,65 0,61 0,90 0,77 1,00 0,80
Capital de Trabajo -134.724 18.690 14.471 114.353 67.245 189.485 119.584

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Sociedad Boliviana de Cemento S.A.

Aspecto o Instrumento Calificado Calificacin PCR Equivalencia ASFI

Bonos SOBOCE V : Emisin 2 BAA AA2

Significado de la Calificacin PCR

Significado de la Calificacin ASFI

La calificacin asignada se sustenta en:

Informacin utilizada para la Calificacin

3. Evaluacin de los riesgos y oportunidades: Anlisis de hechos (ciclos econmicos, adquisiciones o

Programa de Emisiones Bonos SOBOCE V: Autorizada e inscrita en el Mercado de Valores mediante

Recambio de pasivos financieros, y/o

En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos con mantenimiento

2.2. Asamblea General de Tenedores de Bonos:

2.3. Representante Comn de Tenedores de Bonos:

2.4. Restricciones y Compromisos

2.5. Compromisos Financieros

Contingentes = Posibles contingencias a ser cubiertas por la empresa, generadas a travs de

Cobertura del servicio de la deuda: no podr ser menor a 1,2 veces.

(Amortizaciones de capital + intereses 2)

*= para el periodo financiero actual

3. Caractersticas de la Segunda Emisin de Valores dentro del Programa de Emisin de Bonos

Denominacin de la Emisin BONOS SOBOCE V - EMISIN 2

Cobertura del Servicio de Deuda > 1,20 4,7172

El 28 de septiembre de 1999, la empresa adquiri el 33.34% de Fbrica Nacional de Cemento S.A.

El 23 de septiembre de 2005, SOBOCE comunic la transferencia de 798.991 acciones ordinarias a la empresa

Al 30 de junio de 2010, el accionariado de la empresa se encontr constituido de la siguiente manera:

GCC Latinoamrica S.A. de C.V. 47.02%

Fuente: SOBOCE / Elaboracin: PCR

Directorio: Al 30 de junio de 2010, la plana de Directores y Sndicos de la empresa se encontr compuesta de

Juan Carlos Requena P. Boliviana Presidente Economista 30/09/2004

Armando Gumucio Boliviana Secretario Abogado 23/06/1994

Horst Grebe L. Boliviana Director Titular (Por mayora) Economista 31/05/2007

Carlos Iturralde B. Boliviana Director Suplente (Por mayora) Economista 28/05/2009

Ventas Netas (En millones de Dlares Americanos)

Junio 2010 Junio 2009 Diferencia

Consolidadas 174,5 175,6 -0,60%

Productos: Los principales productos comercializados por la empresa son:

Capacidad instalada (en TM) Capacidad utilizada (en %)

Convenios y Contratos Significativos: Al 30 de junio de 2010, la empresa posee un contrato significativo

Fuente: Instituto Boliviano de Cemento y Hormign / Elaboracin: PCR

3 Informacin de Instituto Boliviano de Cemento y Hormign disponible actualizada al 30 de junio de 2010.

COCHABAMBA 209.781 181.839 15,37%

ORURO 73.391 56.670 29,51%

TARIJA 81.402 69.355 17,37%

POTOSI 45.862 45.048 1,81%

BENI 12.633 8.159 54,83%

Fuente: Instituto Boliviano de Cemento y Hormign / Elaboracin: PCR.

CEBAF Desaguadero (CEBAF-Centros Binacionales de Atencin

Inversin total estimada: US$ 7.50 millones.

Inversin total estimada: US$ 366 millones.

Construccin Puente Binacional Salvador Mazza - Yacuiba y centro de

Inversin total estimada: US$ 10 millones.

Carretera Abap - Camiri

Inversin total estimada: US$ 105 millones.

Construccin de la Carretera Pailn-San Jos-Puerto Surez: En ejecucin. Inversin estimada de

Soboce Fancesa Coboce Itacamba

Fuente: Instituto Boliviano de Cemento y Hormign / Elaboracin: PCR.

Ingreso de nuevos partcipes al mercado cementero

Evolucin de Ventas, Costos y Gastos Operativos.

Evolucin de Ventas , Costos y Gastos Operativos

Ventas Costos y Gastos Operativos

Fuente: IBCH, SOBOCE / Elaboracin: PCR

Fuente: IBCH, SOBOCE / Elaboracin: PCR

Ventas al 30 de junio de 2010