08 Finanzas Largo Plazo

FINANZAS DE LARGO PLAZO
SEMANA 8
NDICE
INSTRUMENTOS INTERNACIONALES E INSTRUMENTOS DERIVADOS ........................................... 4

APRENDIZAJES ESPERADOS ........................................................................................................... 4
INTRODUCCIN ............................................................................................................................. 4
1. mercado accionario ............................................................................................................... 4
1.1. LIQUIDACIN DE OPERACIONES ................................................................................... 5
1.2. RENTABILIDAD ............................................................................................................... 5
1.2.1. LOS ADR ................................................................................................................. 5
2. Arbitraje ................................................................................................................................ 6
2.1. CONCEPTO ..................................................................................................................... 6
2.2. CONDICIONES PARA EL ARBITRAJE ............................................................................... 6
2.3. CONVERGENCIA DE PRECIOS.............................................................................................. 7
2.4. RIESGOS .............................................................................................................................. 8
2.5. ARBITRAJE DE RIESGO ........................................................................................................ 8
2.6. FLOWBACK E INFLOW ........................................................................................................ 9
3. Fondos ................................................................................................................................... 9
3.1. FONDOS DE INVERSIN................................................................................................. 9
3.2. FONDOS MUTUOS ......................................................................................................... 9
4. Renta Fija ................................................................................................................................. 11
4.1. DESCRIPCIN ............................................................................................................... 11
4.2. VALOR ACTUAL ............................................................................................................ 12
4.3. VALOR PAR .................................................................................................................. 12
4.4. VALOR DE TRANSACCIN ............................................................................................ 12
4.5. TIR MEDIA.................................................................................................................... 12
4.6. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .............................................................................. 13
4.7. COTIZACIN DE LOS IRF .............................................................................................. 13
4.8. PREPAGO ..................................................................................................................... 13
4.9. TASA DE EMISIN V/S TASA DE MDO ......................................................................... 13
4.10. LIQUIDACIN ANTICIPADA ...................................................................................... 13
4.11. CONCEPTOS BSICOS PARA CLCULO .................................................................... 13
5. Instrumentos de Intermediacin Financiera ........................................................................... 14
5.1. DESCRIPCIN ............................................................................................................... 14
5.2. TIPOS DE DOCUMENTOS ............................................................................................. 14
5.3. NEGOCIACIN DE ESTOS INSTRUMENTOS.................................................................. 15
5.4. BENEFICIOS .................................................................................................................. 15
5.5. COTIZACIN................................................................................................................. 15
5.6. TIPOS DE IIF ................................................................................................................. 16
5.7. PACTOS ........................................................................................................................ 16
CARACTERSTICAS DE LOS PACTOS ..................................................................................... 17
6. Instrumentos Derivados ...................................................................................................... 18
6.1. Los productos derivados en Chile y su mecnica ........................................................ 18
6.2. FORWARDS .................................................................................................................. 18
6.3. Swaps en Moneda Extranjera ..................................................................................... 20
6.3.1. DEFINICIN.............................................................................................................. 20
6.3.2. CONSTRUCCIN DE SWAPS NOMINALES ................................................................ 21
6.3.3. SWAPS REAJUSTABLES ............................................................................................ 21
6.4. CROSS CURRENCY SWAP (C.C.S.)................................................................................. 21
7. Derivados en moneda nacional ........................................................................................... 22
7.1. SEGURO DE INFLACIN UF/$ ...................................................................................... 22
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ESTE DOCUMENTO CONTIENE LA SEMANA 8
7.2. CONSTRUCCIN DE UF FUTURAS ................................................................................ 23
7.3. Forward Rate Agreement (FRA) .................................................................................. 23
7.4. LIQUIDACIN DEL CONTRATO Y USOS DE LAS OPERACIONES FRA............................. 25
7.5. SWAP DE TASAS DE INTERS (I.R.S.)............................................................................ 26
7.6. Forward de Renta fija (BCU) ........................................................................................ 28
7.7. Swap promedio Cmara .............................................................................................. 29
7.8. Opciones...................................................................................................................... 30
REFERENCIAS ............................................................................................................................... 32
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INSTRUMENTOS INTERNACIONALES E INSTRUMENTOS
DERIVADOS
APRENDIZAJES ESPERADOS
Identificar las diferentes alternativas e instrumentos de inversin presentes en los
mercados de valores del mundo.
Establecer diferencias entre inversiones en instrumentos de deuda y acciones.
Identificar los productos derivados en Chile y su mecnica.
INTRODUCCIN
1. MERCADO ACCIONARIO
El mercado accionario constituye uno de los principales mercados de la Bolsa de Comercio de
Santiago y del resto de las bolsas del mundo.
Desde un punto de vista conceptual, las acciones son instrumentos de renta variable, emitidos
por sociedades annimas, que representan un ttulo de propiedad sobre una fraccin del
patrimonio de la empresa, es decir, el comprador de una accin o accionista pasa a ser
propietario de una parte de la empresa emisora.
Las acciones son una alternativa de financiamiento para conseguir recursos a plazo indefinido.
Desde el punto de vista del accionista, las acciones son una alternativa de ahorro a corto,
mediano o largo plazo, o bien a plazo indefinido, segn sean las razones que motivan su
compra.
Las acciones se transan a travs de dos sistemas de negociacin. El primero es el Pregn o

Viva-Voz, en el cual el corredor pregona las rdenes de sus clientes, ofreciendo a viva voz
comprar o vender las acciones. Una vez que encuentra una contraparte dentro del resto de los
corredores, que concurren al redondel principal, se procede a calzar la operacin. El lugar
fsico en donde se realiza la negociacin a viva voz est ubicado dentro del edificio de la Bolsa y
se denomina saln de ruedas. El segundo sistema en el que se transan las acciones
corresponde al sistema de negociacin electrnico de calce automtico denominado Tele
pregn. En este sistema el corredor ingresa las ofertas de compra y venta de acciones, para
que estas se calcen en forma automtica con aquellas ingresadas por otro corredor, en la
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medida que exista compatibilidad de precios entre ellas. En este sistema se negocian junto a
las acciones, dlares, opciones, futuros y Cuotas de Fondo de Inversiones (CFI).
1.1. LIQUIDACIN DE OPERACIONES

Las operaciones en acciones se pueden liquidar en T+0, T+1 T+2 (contado normal), siendo
esta ltima modalidad la ms habitual. Las acciones, por su naturaleza, entregan una utilidad
variable dadas las expectativas originadas por diversos eventos compras de paquetes, cambios
de propiedad, fusiones y otras que pueden hacer subir o bajar el valor del ttulo (especulacin).
1.2. RENTABILIDAD
La rentabilidad de una accin tambin est dada por los resultados obtenidos por la empresa
y, en este caso, los que utilizan este criterio son inversionistas de largo plazo.
Este indicador establece la relacin de lo que redita la accin en relacin a su precio de

mercado.
1.2.1. LOS ADR
ADR, sigla en ingls de American Depositary Receipt, es un ttulo fsico que respalda el
depsito en un banco estadounidense de acciones de compaas, cuyas sociedades fueron
constituidas fuera de aquel pas, de manera de poder transar las acciones de la compaa
como si fueran cualquiera otra de ese mercado. De esta forma, el mecanismo de ADR permite
a una empresa nacional emitir acciones directamente en la bolsa extranjera. Las acciones
subyacentes al ADR se llaman ADS, sigla en ingls de American Depositary Share.
Este instrumento naci a fines de la dcada de 1920, como respuesta al creciente inters de
los estadounidenses por participar en bolsas extranjeras, como el de compaas
internacionales, en participar del mercado de EE.UU. No obstante, fue a partir de los aos
ochenta cuando se observa un fuerte aumento en el nmero de colocaciones de este
instrumento. El primer ADR de un pas de Amrica Latina, en ser colocado en el mercado
norteamericano, fue el de CTC, en el ao 1990. La empresa que quiere colocar acciones en el
mercado extranjero debe suscribir un contrato con un agente colocador (underwriting). Este
garantiza la suscripcin de casi la totalidad de la colocacin. Luego un banco, banco
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depositario, emite los ADR. Los inversionistas adquieren estos ADR y la empresa recibe a
cambio los recursos invertidos por esos accionistas. Este banco es el titular de las acciones, a
nombre de los inversionistas que adquirieron los ADR. Tambin puede convertirse en el banco
custodio si es que mantiene estos ttulos fsicos. El inversionista puede negociar estos
instrumentos en la bolsa extranjera o convertirlos en las acciones que representan y
negociarlos en la bolsa nacional. Este mecanismo se denomina flowback. Si el inversionista
extranjero adquiere las acciones en el mercado nacional y las transforma en ADRs para ser
transadas en el exterior, se dice que est realizando un inflow.
2. ARBITRAJE
2.1. CONCEPTO
El arbitraje es la prctica de obtener ventaja de un estado descompensado entre dos o ms
mercados: una combinacin de operaciones de negocios se lleva a cabo de tal forma que se
explota este desequilibrio, siendo la ganancia la diferencia entre los precios en los diferentes
mercados. Una persona que se dedica al arbitraje se le conoce como arbitrador.
El arbitraje estadstico es un desequilibrio en los valores esperados. Un casino tiene un
arbitraje estadstico en cada juego de azar que se juega, incluso si pierde dinero en un juego en
particular.
2.2. CONDICIONES PARA EL ARBITRAJE
El arbitraje es posible cuando una de estas tres condiciones no se cumple: el mismo activo
debe negociarse al mismo precio en todos los mercados (la ley del precio nico); dos activos
con idnticos flujos de caja deben negociarse por el mismo precio; un activo con un precio
conocido en el futuro, debe negociarse hoy al precio futuro descontado por la tasa de
descuento de riesgo cero.
El trmino arbitraje es, usualmente, utilizado slo para las transacciones en dinero e
instrumentos de inversin, tales como acciones, bonos, y otros papeles, no en bienes; la
diferencia en el precio de los activos se conoce como spread o diferencia.
EJEMPLOS:
Suponga que la tasa de cambio, luego de descontar las comisiones por la transaccin, en
Londres es de 5 = $10 = 1000 y la tasa de cambio en Tokio es 1000 = 6 = $10. Convertir
$10 en 6 en Tokio y convertir esas 6 en $12 en Londres, genera una ganancia de $2, lo cual
lo convierte en una operacin de arbitraje.
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Un ejemplo lo constituye la Bolsa de Valores en Nueva York y el mercado de futuros en
Chicago. Cuando el precio de una accin en Nueva York y su correspondiente futuro en
Chicago no estn sincronizados, una persona puede comprar el ms barato y vender el ms
caro. Debido a que las diferencias entre los precios son muy pequeas y no tienden a durar
mucho tiempo, esto slo puede llevarse a cabo de forma rentable con computadores que
examinen un nmero grande de precios y, automticamente, ejecuten una operacin cuando
los precios estn lo suficientemente descompensados o desincronizados. La actividad de otros
arbitradores puede hacer este tipo de negocios bastante arriesgado. Aquellos con los
computadores ms avanzados y los matemticos ms inteligentes pueden tomar ventaja de
una serie de pequeas diferencias que, de otra forma, no sera rentable si se tomaran
individualmente.
Si una persona puede comprar un bien a un precio dado en una tienda de remate y venderlo
por un precio mayor, en un sitio de remates en Internet tal como eBay o DeRemate, puede
explotar el desajuste entre los dos mercados para ese bien.
Los economistas utilizan el trmino arbitraje laboral mundial para referirse a la tendencia de
los trabajos de manufactura, a ir al pas que ofrezca los menores salarios y haya alcanzado un
mnimo nivel de desarrollo poltico y econmico, para sostener la industrializacin.
2.3. CONVERGENCIA DE PRECIOS
El arbitraje genera que los precios en diferentes mercados converjan. Como resultado, la tasa
de cambio, el precio de los bienes bsicos y el precio de instrumentos financieros en diferentes
mercados, tienden a converger a sendos valores fijos. La velocidad a la cual lo hacen sirve
como medida de la eficiencia del mercado. El arbitraje tiende a reducir la discriminacin de
precios al estimular a la gente a que compre un bien cuando el precio es bajo y lo revenda
cuando el precio es alto. Los vendedores de bienes y servicios a menudo desestimulan o
prohben el arbitraje.
El arbitraje es un factor importante para alcanzar la paridad de poder adquisitivo entre

diferentes monedas. Por ejemplo, si los automviles norteamericanos son relativamente ms
baratos que en Canad, los canadienses podran comprar sus autos al cruzar la frontera y
explotar as la condicin de arbitraje. Si esto pasa a gran escala, la mayor demanda por dlares
americanos y la mayor oferta de dlares canadienses llevaran a una apreciacin del dlar
americano y, eventualmente, hara ms caros los autos americanos para los compradores
canadienses.
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2.4. RIESGOS
Las transacciones de arbitraje en los mercados financieros actuales conllevan riesgos muy
bajos. Generalmente, es imposible cerrar dos o tres operaciones al mismo tiempo; por lo
tanto, existe la posibilidad de que cuando una parte del negocio se ha cerrado, un cambio
rpido en los precios haga imposible cerrar la otra transaccin a un precio rentable.
Existe tambin un riesgo de contraparte, en el cual la otra parte de una de las transacciones no
cumple con lo acordado; aunque es poco probable, este riesgo es serio debido a las grandes
cantidades que se deben negociar con el fin de obtener una ganancia. Estos riesgos se
magnifican cuando se utiliza dinero prestado. Otro riesgo ocurre si los objetos comprados y
vendidos no son idnticos y el arbitraje se lleva a cabo bajo el supuesto de que los precios de
estos bienes estn correlacionados o son predecibles. En el caso extremo, ste es arbitraje de
riesgo. Comparado con la clsica operacin de arbitraje rpido, este tipo de operacin puede
generar prdidas desastrosas.
2.5. ARBITRAJE DE RIESGO

En la dcada de los ochenta la prctica llamada "arbitraje de riesgo" fue bastante comn. En
esta forma de especulacin, se negocia un papel que est claramente subvalorado o
sobrevalorado cuando se espera que esta mala valoracin sea corregida por algunos eventos
futuros. El ejemplo clsico es la accin de una compaa, subvalorada en el mercado, la cual
prximamente va a ser objeto de una oferta de compra; el precio de la oferta puede reflejar
ms el verdadero valor de la compaa, generando as una ganancia enorme a aquellos que
compren la accin al precio actual, si la adquisicin ocurre segn lo planeado.
Tradicionalmente, las operaciones de arbitraje en los mercados de valores llevan consigo un
bajo riesgo y una gran velocidad de ejecucin. En algunos momentos, las diferencias de precios
existen y el problema es ejecutar tres o cuatro operaciones mientras la diferencia persiste, es
decir, mientras otros arbitradores tardan en actuar.
Cuando la transaccin se demora semanas o meses, como el caso de la empresa, sta puede
tener un gran riesgo sobre todo si ha utilizado dinero prestado para maximizar las ganancias o
se ha apalancado la operacin. Una forma de reducir este riesgo es utilizar, de manera ilegal
informacin privilegiada, lo cual en la prctica ocurri en la dcada de los ochenta en los
Estados Unidos.
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2.6. FLOWBACK E INFLOW
3. FONDOS
3.1. FONDOS DE INVERSIN
CUOTAS DE FONDO DE INVERSIN

Las Cuotas de Fondos de Inversin, CFI, son instrumentos de renta variable que representan
una fraccin del patrimonio de un Fondo de Inversin. Los Fondos, por su parte, son
patrimonios integrados por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en
diversos valores, dependiendo de su naturaleza. Al respecto, existen cuatro tipos de Fondos de
Inversin, los que se diferencian por los valores que pueden adquirir: Fondos de Inversin
Inmobiliarios, Mobiliarios, de Desarrollo de Empresas y de Crditos securitizados.
La adquisicin de estas cuotas es una buena alternativa para los inversionistas institucionales y
personas naturales, que deseen ingresar a mercados de difcil acceso, tal como, los bienes
races, los proyectos de expansin de sociedades cerradas y las concesiones en infraestructura.
Las CFI se negocian en el Sistema Electrnico de Calce Automtico Tele pregn y se liquidan
bajo la modalidad contado normal, es decir, a dos das hbiles burstiles de realizada la
transaccin.
3.2. FONDOS MUTUOS
CUOTAS DE FONDOS MUTUOS

El fondo mutuo es el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas,
denominadas partcipes, para su inversin en valores de oferta pblica tales como acciones,
cuotas de fondos de inversin, bonos, pagars, letras hipotecarias, etc.
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Este patrimonio es administrado por una sociedad annima, por cuenta y riesgo de los
partcipes, quienes tienen el derecho a rescatar parcial o totalmente sus aportes en cualquier
momento sujeto a las condiciones pactadas.
- EMISIN. Son emitidas por un fondo mutuo. Al momento de invertir en un fondo
mutuo se debe firmar el contrato de suscripcin de cuotas y la sociedad
administradora deber exhibir el reglamento interno del fondo.
- PROCEDIMIENTO DE EMISIN. Las cuotas que se emitan son valores de oferta pblica,
no requirindose su inscripcin en el registro de valores de la SVS, en razn que la
sociedad administradora del fondo cumple ante ese organismo con un procedimiento
especial para su autorizacin de existencia, y sus reglamentos internos deben ser
aprobados por la misma. Los aportes quedan expresados en cuotas del fondo, todas de
igual valor y caractersticas y se representan por certificados nominativos. La sociedad
administradora lleva un Registro de Partcipes.
- TIPOS DE FONDOS MUTUOS. Los Fondos Mutuos pueden ser de inversin en
instrumentos de Renta Fija de Corto Plazo, los cuales invierten en ttulos estatales,
depsitos y pagars bancarios, bonos bancarios o de empresas, estos no pueden
invertir ms del 10% del valor del activo en instrumentos con un vencimiento mayor a
120 das.
Tambin existen los fondos mutuos de inversin en Instrumentos de Renta Fija de

mediano y largo plazo, que invierten en ttulos estatales, depsitos y pagars bancarios,
bonos bancarios o de empresas. Estos fondos no tienen restricciones para invertir el total
de su activo en instrumentos de corto, mediano y largo plazo y de inversin en
instrumentos de Renta Variable, los cuales pueden invertir en acciones, cuotas de fondo
de inversin y ttulos de renta fija de corto, mediano y largo plazo.
- UNIDAD DE VALOR. Peso moneda corriente nacional. En la inversin inicial todas las
cuotas de un fondo son de igual valor y caractersticas.
- REAJUSTABILIDAD E INTERESES. No son reajustables. El valor de la cuota es variable y
se valoriza diariamente. Para ello, los fondos son clasificados en fondos mutuos de
renta variable, de renta fija de corto plazo, y de renta fija de mediano y largo plazo. No
devengan intereses.
- RENTABILIDAD. La inversin en cualquier fondo mutuo no garantiza una rentabilidad,
pudiendo tener prdidas o ganancias, dependiendo del comportamiento de los precios
de mercado de los instrumentos en los cuales la sociedad administradora invierte por
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cuenta del fondo y de la capacidad de gestin de esta ltima, por lo anterior, el valor
de las cuotas de los fondos mutuos es variable.
- PLAZO. Indefinido, mientras exista el fondo mutuo. No tienen amortizacin.
- LIQUIDEZ. Su liquidez es al momento del rescate, segn el reglamento interno de cada
fondo, o inmediata en el mercado secundario.
- GARANTA. No tienen garanta del Estado. El fondo puede invertir en Chile y en el
extranjero, segn lo defina el propio fondo mutuo en su poltica de inversiones,
pudiendo llegar en su cartera hasta 100% de sus activos en ttulos extranjeros.
Los fondos mutuos son fiscalizados por la SVS, al igual que sus sociedades administradoras,
la que les exige la entrega de informacin peridica de carcter legal, financiera, contable
referente a los fondos y su administradora. Por ejemplo, los fondos mutuos deben enviar
estados financieros (FECU) en forma mensual y la administradora en forma trimestral. El
inversionista puede solicitar informacin sobre la sociedad que administrar sus fondos,
por ejemplo, si ha sido objeto de sanciones o sobre la rentabilidad.
4. RENTA FIJA
Renta Fija, pero en realidad el mejor nombre que se ajusta es de Instrumentos de Deuda, dado
que el nombre se presta a confusin pues tambin son variables, de acuerdo a la TIR del
mercado.
4.1. DESCRIPCIN
Los instrumentos de renta fija son ttulos representativos de obligaciones de mediano y largo
plazo que contrae el emisor con el poseedor del instrumento. En esta categora se incluyen: los
bonos de bancarios y de empresas, las letras de crdito hipotecario, instrumentos emitidos por
el Banco Central de Chile y por instituciones del Estado, entre otros. Las emisiones de estos
instrumentos son seriadas, reajustables en funcin de algn ndice o unidad (IPC, UF, US$, etc.)
y, en general, son al portador o endosables. Desde el punto de vista del inversionista, estos
instrumentos son una alternativa de ahorro, cuya rentabilidad es conocida y su nivel de riesgo
es bastante bajo, ya que depende de la capacidad de pago de la obligacin por parte del
emisor.
Estos instrumentos se negocian en la Bolsa de Comercio, a travs de un sistema de remate
electrnico, en que las ofertas, posturas y adjudicaciones se efectan a travs de terminales
conectados a una red computacional. La modalidad de remate est referida a un remate
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concurrente de ofertas de venta previamente inscritas por los corredores, las que son
asignadas a un determinado remate dependiendo de su hora de inscripcin.
El remate se realiza simultneamente para todas las ofertas asignadas, debiendo los
corredores compradores realizar posturas, por tasa o precio segn corresponda, durante un
lapso predefinido, luego del cual el sistema adjudica al mejor postor las ofertas, conforme a los
criterios definidos en el sistema. Los IRF se liquidan bajo la modalidad T+1, es decir, al da
siguiente hbil burstil de materializada la operacin.
4.2. VALOR ACTUAL

Corresponde al valor actualizado de los flujos futuros de pago definidos en el instrumento, a
una fecha determinada y a la tasa de inters del mercado (ltima transaccin).
4.3. VALOR PAR

Es el valor de un bono u otro instrumento a un da determinado, corresponde al valor del
capital no amortizado, ms los intereses devengados y reajustes correspondientes.
4.4. VALOR DE TRANSACCIN

El Valor de Transaccin Bono es el porcentaje del valor par al cual el instrumento se ha
transado. Este puede estar sobre, bajo a la par, refirindose con ello si se ha adquirido a un
valor superior, inferior o igual al cien por ciento de su valor.
4.5. TIR MEDIA

La Tasa Interna de Retorno Media, TIRM, tiene como objeto establecer una tasa promedio de
rentabilidad para los instrumentos de renta fija. Esta tasa se calcula para cada tipo de
instrumento de acuerdo a los aos de vencimiento. El cmputo de tasa utiliza un criterio de
ponderacin en base a los montos transados en cada tipo de instrumentos de renta fija,
aunque cabe sealar que estos, en realidad, son variables de acuerdo al TIR del mercado.
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4.6. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La Tasa interna de retorno, TIR, es la rentabilidad efectiva en trminos anuales que obtiene un
inversionista que posee un bono u otro instrumento financiero desde la compra hasta la
liquidacin.
4.7. COTIZACIN DE LOS IRF
4.8. PREPAGO
4.9. TASA DE EMISIN V/S TASA DE MDO
4.10. LIQUIDACIN ANTICIPADA
4.11. CONCEPTOS BSICOS PARA CLCULO

Se deben considerar los siguientes datos:
Tasa efectiva semestral =(1+tasa efectiva anual )**181/360
Valor nominal de un Bono =A{ (1+i) **n-1 /i(1+i)**n-1 } + C / (1+i ) **n
Dnde :
Valor Cupn
i: TIR de mercado
n: nmero de pagos ( periodos )
C: valor ltimo pago ( cupn )
Tasa efectiva trimestral : ( 1+ i anual ) ** 1/3
A modo de ejercicio y prctica, analice el siguiente caso:
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Ejercicio BCU por 500 UF, fecha emisin 01 mayo 2002, pago semestral vencimiento 01 mayo
2010.
Si la tasa de emisin fue de 6,5929% (efectiva anual).
Y el ltimo pago es de UF 43,37
Determinar la tasa semestral
Determinar el valor de cada cupn (excluyendo el ltimo).
Determinar su valor par actual
Si la TIR de mercado sube a 7,78 % anual, cul sera en este caso el precio del bono,
(suponiendo que se mantena la tasa de cartula) se gana o pierde si su tenedor lo vende?
5. INSTRUMENTOS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA

5.1. DESCRIPCIN
Se denominan Instrumentos de Intermediacin Financiera IIF, a aquellos papeles
representativos de Obligaciones, principalmente de corto plazo, y que obedecen a emisiones
de carcter nico, no seriadas. Los instrumentos de intermediacin financiera se emiten para
financiar la gestin de corto plazo del emisor o bien para operar como instrumento de
regulacin monetaria.
5.2. TIPOS DE DOCUMENTOS

Los ttulos que se transan en este mercado son instrumentos no seriados, representativos de
obligaciones en dinero, a la orden y de corto plazo (hasta un ao). Al igual que los de renta fija,
son al portador y endosables. Estos instrumentos se emiten para financiar la gestin financiera
de corto plazo del emisor, o bien, para operar como un instrumento de regulacin monetaria
en el caso del Banco Central. Los emisores que pueden participar en este mercado son:
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instituciones del Estado, bancarias, financieras y sociedades annimas. Desde el punto de vista
del comprador, estos instrumentos son una alternativa de inversin que permite aprovechar
las fluctuaciones de la tasa de inters de corto plazo o bien realizar un ahorro con un bajo
riesgo.
5.3. NEGOCIACIN DE ESTOS INSTRUMENTOS

Estos instrumentos se negocian en la Bolsa de Comercio, a travs de un sistema de remate
electrnico, en que las ofertas, posturas y adjudicaciones se efectan a travs de terminales
conectados a una red computacional. La modalidad de remate est referida a un remate
concurrente de ofertas de venta, previamente inscritas por los corredores, las que son
asignadas a un determinado remate dependiendo de su hora de inscripcin. El remate se
realiza simultneamente para todas las ofertas asignadas, debiendo los corredores
compradores realizar posturas, por tasa o precio segn corresponda, durante un lapso
predefinido, luego del cual el sistema adjudica al mejor postor las ofertas, conforme a los
criterios definidos en el sistema. Los IIF se liquidan T+0, es decir, el mismo da de efectuada la
transaccin.
5.4. BENEFICIOS
Que obtiene el inversionista cuando son de primera emisin, el inversionista obtiene la tasa de
cartula o Face Value.
Otra forma de invertir los supervit de caja a corto plazo es en las opciones de IIF que ofrecen
las Bolsas de Valores, a travs de sus sistemas de negociacin electrnicos. All se pueden
conseguir tasas levemente superiores a las que ofrece el mercado.
5.5. COTIZACIN
- CMO SE COTIZAN. En la Bolsa a travs de la aplicacin de una tasa de descuento. Se
actualiza el monto final o valor de rescate, utilizando una tasa de descuento que
permite obtener el valor de captacin final del papel.
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- CMO SE EFECTA LA OPERACIN. Los clientes para realizar la operacin deben
acudir a un corredor de bolsa y dar la orden de la operacin de compra o venta de
documentos.
5.6. TIPOS DE IIF
- Descontables del BC PDBC.

- Reajustables del BC BCU.
- Descontables de Tesorera (PDT).
- Instituciones financieras.
- Efectos de Comercio.
EJEMPLO:
Pagar Descontable del Banco Central de Chile (P.D.B.C.)
5.7. PACTOS
Los pactos son operaciones en las cuales una parte vende a la otra un instrumento financiero y
se compromete a recomprar en una fecha futura. Los pactos no devengan intereses. El plazo
de vencimiento de estos ttulos es variable entre 1 y 364 das. Las empresas bancarias y
sociedades financieras pueden efectuar ventas con pacto de retro compra desde cuatro das
hbiles, a personas naturales o jurdica, que no sean instituciones financieras. Las operaciones
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de venta con pacto de retro compra a otras instituciones financieras fiscalizadas por la
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras pueden efectuarse desde un da hbil.
CARACTERSTICAS DE LOS PACTOS

- Financiamiento con pactos.
- Venta de instrumentos financieros.
- Recompra de instrumentos financieros.
El concepto del pacto corresponde a una forma de captacin que, financieramente, es muy
similar al depsito a plazo; su diferencia est dada ms bien por el procedimiento jurdico,
dado que en el caso del depsito, la institucin financiera a travs de un pagar se
compromete a pagar, por un plazo determinado, una cantidad de intereses asociada al capital
captado. Si bien dentro del pacto no se hablan de intereses en trminos financieros, estos se
encuentran implcitos en la fijacin del plazo y el monto de la recompra a la que se
compromete la institucin financiera.
De este modo, cuando una persona realiza un pacto entrega un capital K, a su vez, la
institucin financiera le vende una cantidad de instrumentos al k + un delta, dichos
instrumentos normalmente son PDBC u otros papeles del Banco Central, letras hipotecarias,
bonos y en general, cualquier instrumento que presente una clara liquidez en el mercado de
valores.
El monto de este o estos instrumentos debe estar valorado a precio de mercado y si bien son
individualizados en el documento del pacto, el inversionista normalmente no los ve dado que
por simplicidad operativa, se mantienen en custodia en la institucin financiera.
Al vencimiento del pacto que, a diferencia del depsito, puede ser menor de 30 das, incluso
de un da, el inversionista recibir su K + el delta sealado con anterioridad. Dicho delta
corresponde, en consecuencia, a la tasa de inters que se le est pagando al accionista por
esta captacin.
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6. INSTRUMENTOS DERIVADOS
6.1. LOS PRODUCTOS DERIVADOS EN CHILE Y SU MECNICA
Considerando la secuencia histrica y sus niveles de complejidad, se describen y analizan los
productos derivados, tomando como referencia la situacin en Chile, la que al igual que en el
caso del resto de los instrumentos del mercado de valores, son replicables a nivel
internacional.
El primero de estos instrumentos en debutar fue el forward, el derivado ms utilizado
domsticamente, coincidiendo su introduccin al mercado, poco antes de la eliminacin de la
banda cambiaria, en septiembre de 1999.
La necesidad de la creacin de este tipo de instrumentos responde a las considerables
volatilidades que tienen los precios de los activos financieros, tales como el dlar y los papeles
emitidos por el Banco Central de Chile (PRC, PDBC, BCU, BCD,BCP, etc.), toda vez que ello
implicaba una alta exposicin al riesgo para los inversionistas, los cuales hasta esa poca no
contaban con herramientas que le permitieran atenuar, las oscilaciones de valor de sus
inversiones producto de las referidas volatilidades.
En consecuencia, tal escenario gener la oportunidad para la introduccin y desarrollo de este
tipo de instrumentos. Del mismo modo, las posibilidades para ciertas coberturas que tienen
bancos extranjeros por sobre los locales, y viceversa, ha contribuido a dicho despegue.
Para los bancos e instituciones financieras, estos instrumentos pueden constituir una
reduccin considerable de sus costos de financiamiento de moneda externa, dado que estos
instrumentos se pueden constituir en fuentes alternativas de financiamiento ms baratas,
debido a su estructura. Normalmente, un banco que participa en el mercado de las puntas de
estos instrumentos puede obtener a travs de estas operaciones financiamiento en dlares
significativamente ms barato que pidiendo un crdito directamente a un banco extranjero.
Esta situacin se produce debido a que un financiamiento directo con bancos extranjeros, se
encarece por los impuestos, el encaje, las primas, el premio por riesgo pas, y otros.
Al revisar los productos derivados en moneda extranjera se puede determinar que los ms
transados y conocidos en este tipo de mercado son: los forwards, los swaps de moneda
extranjera y los cross currency swaps. La mecnica del funcionamiento de estos instrumentos
se detalla a continuacin:
6.2. FORWARDS
18
Como consecuencia de la eliminacin de la banda de precios de parte del Banco Central, el
mercado de forwards en Chile comenz a desarrollarse. De este modo, y en trminos
comparativos, la profundidad del mercado de este producto resulta mayor a la de otros
productos financieros de naturaleza similar. El uso de este instrumento est dado, en lo
fundamental, para cubrir el riesgo de variacin de moneda, as que hoy el rango de amplitud
de los usos del forward, va desde los US$ 20.000 hasta los US$ 100 millones. Existen forwards
nominales ($/USD) y reajustables (UF/USD).
Para estos efectos, las instituciones financieras, que son las que normalmente generan estos
instrumentos, consideran para la determinacin del precio cinco variables: el plazo, es decir el
tiempo comprometido para la compra o venta; el dlar spot, el precio actual de la moneda
extranjera; la tasa de dlares anualizada ,si la compra es de colocacin; si es de venta, la tasa
de captacin y la tasa en pesos, en base mensual , si es de compra tasa de captacin, si es de
venta tasa de colocacin .
El mercado de puntas de forwards entre 7 y 42 das naci, en un principio, como una

herramienta especulativa para los bancos. Esto es, como una forma de tomar posiciones en
dlares intraday ,y no en tasa de inters). Hasta hoy, este mercado tiene muy poca
profundidad por la alta volatilidad intraday del mercado spot. Por lo tanto, los operadores de
forwards han pasado a tomar posiciones en tasas de inters y los operadores de moneda, a
tomar posiciones en dlares.
Por simplicidad, se obviarn todos los efectos financieros que tienen relacin con las formas de
pago de la operacin. Es decir, ser indiferente si los pesos o los dlares son pagados con un
cheque, vale vista o vale cmara.
La construccin de los forwards USS/$ se puede dividir en 2 formas:
Forward compra = USS Spot venta / $ * [ { 1+(tasa captacin $ * plazo / 30) } / {1+(tasa
colocacin USS * plazo /360) } ]
Forward venta = USS Spot compra / $ * [ { 1+ (tasa colocacin $ * plazo / 30 ) } / {1+ (tasa
captacin USS * plazo /360) } ]
La razn de la diferencia de la aplicacin de los denominadores en pesos y en dlares, en los
cuocientes para la determinacin de las tasas, se explica debido a que por convencin la tasa
19
en moneda nacional ($) se mide en forma mensual, (producto a que, por convencin, la Tasa
de Cmara diaria se mide como una tasa nominal mensual). Sin embargo, para el caso de la
tasa en moneda extranjera (USS) se usa como referencia la tasa LIBOR, la cual est en base
anual.
6.3. SWAPS EN MONEDA EXTRANJERA
Swap, en trminos bsicos, significa intercambiar. En este caso, es una operacin financiera en
la que dos partes, a travs de un contrato, se comprometen a intercambiar flujos monetarios,
en un tiempo determinado, los que son equivalentes a un portafolio de contratos forward.
Estos instrumentos tienen, como propsito general, aportar a los inversores una mayor
claridad de los movimientos de la tasa de inters, lo que evidentemente ayudara a administrar
mejor los riesgos referidos a estos, aislar la exposicin a los riesgos de crditos, crear activos y
pasivos sintticos, reducir los costos de fondo y, dada su flexibilidad, son una buena alternativa
en relacin a la compra/venta de bonos y futuros. Cabe destacar que en Chile la palabra swap
se refiere a un concepto que no en todos los pases tiene la misma connotacin.
En Chile se llama swap al producto financiero en que se intercambia un activo (o pasivo) spot
(contado) por uno a futuro. Esto se debe a las transformaciones institucionales verificadas en
el mercado, tales como la eliminacin de las bandas del dlar, la nominalizacin de la tasa de
instancia poltica monetaria y el fin del Pagar Reajustable a 90 das (PRBC90), entre otros.
El volumen transado de swaps ha tenido un importante aumento. Este instrumento ha sido de

gran utilidad para que los bancos nacionales capten dlares a tasas ms bajas de lo que
costara un financiamiento directo en el extranjero. Del mismo modo, a los bancos extranjeros
les ha permitido un financiamiento en pesos y en UF mucho menor que lo que les costara
directamente.
6.3.1. DEFINICIN
El swap, denominado tambin permuta financiera, es un instrumento utilizado para reducir

costos y riesgos de financiamiento de la empresa, tambin se utiliza en algunos casos para
superar las barreras de los mercados financieros. El gnesis del swap se encuentra en la
medida en que dos partes entran en un acuerdo de intercambio de flujos futuros, bajo un
marco contractual, de modo tal que cada una de ellas puede acceder a determinados flujos
20
bajo las condiciones determinadas previamente. Un swap no es otra cosa que un intercambio
de flujos monetarios en el tiempo, lo que es anlogo a unos portafolios de contratos forward.
6.3.2. CONSTRUCCIN DE SWAPS NOMINALES
Estos son una importante herramienta de financiamiento en dlares para los bancos
nacionales. En relacin a instrumentos similares, la profundidad de este mercado es alta.
Dentro del mercado de puntas existen, para este producto, plazos que van desde los 7 das a
dos aos. Para plazos mayores de dos aos, el mercado de puntas no es tan profundo, pero
siempre existen precios competitivos. Para confeccionar un swaps USS/$ existen dos
alternativas:
6.3.3. SWAPS REAJUSTABLES
El mercado de los swaps reajustables ha tenido un creciente aumento de transacciones,

bsicamente, por dos razones. Una es que ya no existe la emisin, por parte del Banco Central,
de los PRBC 90 das, que permita a los bancos a ajustar sus descalces en UF a esos plazos. Y la
otra razn, es la nominalizacin de la tasa de instancia monetaria. Los bancos pueden ahora
especular con posiciones inflacin de 1 mes hasta 2 aos.
6.4. CROSS CURRENCY SWAP (C.C.S.)

Es un contrato entre dos partes para intercambiar flujos de intereses y, principalmente, en
diferentes monedas en un perodo acordado. Los flujos de intereses pueden ser fijos o
flotantes en cualquier moneda.
Ello origina tres posibles combinaciones de pagos de intereses:
21
Currency Swap Fijo Fijo
Currency Swap Fijo- Flotante
Currency Swap Flotante Flotante
Por ejemplo: Una empresa solicita a un Banco X financiamiento en dlares a tasa LIBOR 180
por US$6.861.912, a 5 aos plazo, con pagos de capital e intereses semestrales, con un ao de
gracia.
Para calzar esta operacin, el Banco X realiza un Cross Currency Swap con un Banco Y:
En este contrato el Banco X se obliga a pagar LIBOR 180 + spread, calzando el crdito a la
empresa, tanto en moneda (US$) como en tasa (LIBOR).
Por otra parte, el Banco X recibe TAB 180 por el equivalente de los dlares expresados en UF.
Paralelamente, al momento de realizar el CCS se realiza el intercambio de capital de US$
6.861.912 por su equivalente en UF 245.228,6872, (Dlar Obs. $564.58, UF 15.797.90), a travs
de una compra spot de dlares.
7. DERIVADOS EN MONEDA NACIONAL
Dadas las necesidades de un mercado cada vez ms exigente y especializado, las mesas de
dinero de los bancos han definido la creacin de reas especficas para cada tema. En esta
lnea, se enmarca el rea de derivados en moneda nacional. En la actualidad, se opera en el
producto UFpesos, y a la vez, se est trabajando en la implementacin, desarrollo y puesta en
marcha de los productos Futuros de Tasas (FRA), Swap de Tasas de Inters (IRS) y Forward de
Renta Fija (Fw BCU).
7.1. SEGURO DE INFLACIN UF/$

Este producto derivado, como su nombre lo dice, est dirigido a la reduccin del riesgo de
exposicin a la volatilidad de inflacin. El indicador que mide la inflacin es el ndice de Precios
al Consumidor (IPC), el cual est compuesto por una canasta de productos definidos por el INE,
los que estn influenciados tanto de situaciones internas como externas.
Estas ltimas han sido de suma importancia en el ltimo tiempo, dado el comportamiento del
petrleo en los mercados internacionales y su fuerte incidencia en el costo del transporte. Por
lo tanto, este producto se transforma en una buena alternativa de cobertura de riesgo, dado el
difcil pronstico de inflacin para los distintos agentes financieros. Para llevar a cabo esta
22
operacin, se realiza una compra o una venta a plazo de un monto de Unidades de Fomento
(UF), a un precio determinado. En el momento del vencimiento, se realiza una compensacin
entre el valor pactado y el valor real de la UF de dicho da.
7.2. CONSTRUCCIN DE UF FUTURAS
Para estimar el valor de la UF se realiza el siguiente clculo para un perodo de IPC conocido.
De esta forma, se obtiene el valor de la Unidad de Fomento para el da siguiente, y se compone

el valor para un plazo ms largo. Para un plazo en el cual el valor de la UF es desconocido, ste
se realiza con el valor proyectado del IPC y se compone diariamente hasta el plazo solicitado.
7.3. FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)
Un FRA es un contrato mediante el cual se fija una tasa de inters, garantizando as la tasa para
un periodo futuro determinado sobre una cantidad nominal especfica. Al comienzo del
perodo garantizado por el FRA se compara la tasa de inters pactada con una tasa de
referencia de mercado previamente convenida.
Los FRA suelen medirse en meses, distinguindose entre el perodo de espera, el perodo de
garanta y el perodo total o suma de los dos primeros. Por ejemplo, en un FRA 6 con 9 se
tiene:
23
En el mercado chileno, los plazos transados o con ms profundidad corresponden a los
siguientes: 1 con 4: Se fija hoy la tasa a 90 das que habr en 30 das ms 3 con 6: Se fija
hoy la tasa a 90 das que habr en 90 das ms 6 con 9: Se fija hoy la tasa a 90 das que habr
en 180 das ms 9 con 12: Se fija hoy la tasa a 90 das que habr en 270 das ms el monto
mnimo para este tipo de contratos corresponde a $ 1.000.000.000 y la tasa de referencia para
este producto es la TAB de 90 das.
Supongamos la siguiente informacin como ejemplo:
T1 = Tasa de inters del perodo de espera
T2 = Tasa de inters del perodo de garanta
T3 = Tasa de inters del perodo total
D1 = Nmero de das del perodo de espera
D2 = Nmero de das del perodo de garanta
D3 = Nmero de das del perodo total
La incgnita que se debe determinar en este ejemplo corresponder a la tasa de inters del
perodo de garanta T2. Esta tasa depender de las tasas de inters vigentes para los plazos
del perodo de espera T1 y del perodo total T3.
Por tanto, se tendr la siguiente identidad:
24
Esto indica que una unidad monetaria capitalizada a inters simple T3, durante D3 das,
debe producir un monto igual a la de una unidad monetaria capitalizada a inters T1,
durante D1 das, cuando el producto obtenido vuelva a capitalizarse a inters T2 durante
D2 das. Despejando la tasa de inters del perodo de garanta T2, y teniendo en
consideracin que D2 = D3 D1 se tiene: Suponiendo que la estructura de tasas de inters es
como sigue:
Suponiendo que la estructura de tasas de inters es como sigue:
7.4. LIQUIDACIN DEL CONTRATO Y USOS DE LAS OPERACIONES

FRA
La liquidacin se realiza en la fecha de inicio del perodo de garanta. De esta manera, si la tasa
de referencia es mayor que la garantizada, el comprador del FRA tiene derecho a una
compensacin por parte del vendedor. Si la tasa de referencia resulta menor que la
garantizada, el comprador debe compensar al vendedor del FRA. El comprador se protege de
una subida de las tasas de inters y el vendedor se protege de una cada de las tasas de
inters. Si R es la tasa de inters de referencia. Si TAB 90 das = 3,70% y F es la tasa FRA
prefijada 3,85%, la compensacin se produce de la siguiente forma:
25
Si F < R, el comprador del FRA recibe una compensacin C por parte del vendedor. S F > R,
el comprador del FRA paga una compensacin C al vendedor. Para la compensacin, se
debe considerar la diferencia entre R y F aplicada al valor Nominal N, todo actualizado al
comienzo del periodo de garanta: donde D corresponde al nmero de das del perodo de
garanta.
7.5. SWAP DE TASAS DE INTERS (I.R.S.)

Al igual que en los swaps de moneda extranjera, la operacin swap es una transaccin
financiera en la que dos partes contractuales acuerdan intercambiar flujos monetarios en el
tiempo, con el objeto de reducir las oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters.
En la mayora de estos instrumentos, el principal es nicamente nocional, de manera tal que

no es intercambiable. Es por esta razn que al inicio y al vencimiento del swap, los montos de
principal en ambos lados son iguales.
Las tasas base o costos de fondo sobre los cuales se calcula el precio de este tipo de
instrumentos corresponden a las tasas fijas de Cupn Cero para operaciones a 2, 3, 4 y 5 aos
versus las tasas TAB de 90 y 180 das, siendo estas las ms profundas. Aunque tambin se
puede construir el precio en base a la tasa TAB de 360 das. El precio que se genera en cada
plazo de swap corresponder a una tasa fija real que iguale los valores presentes de los
intereses obtenidos de las tasas FRA. Dada esta igualdad, la tasa swap que se obtendr
corresponder a una tasa de costo o quiebre a la cual se aplica el spread deseado. El mtodo
de clculo para estas operaciones el siguiente:
Esquemticamente, un swap de tasas de inters, no calzado, se representa por:
26
Es decir, el Banco X, al pagar una tasa fija de 5,21%, est adquiriendo un pasivo a tasa fija con
el Banco Y, y a la vez, al recibir TAB de 90, tiene una colocacin a tasa variable con el Banco Y.
Este negocio est calzado para el Banco X, pues cierra su exposicin contra la empresa con la
que realiza una colocacin a tasa fija al 5,30% y una captacin a TAB de 90, en el caso del
Banco Y este negocio representa una exposicin en tasa fija y variable.
El siguiente ejemplo presenta una mirada terica del desarrollo de un swap, quel muestra el
intercambio de flujos y los respectivos pagos involucrados por cada una de las partes, y el
resultado a favor del intermediario, que en este caso es el Banco. El Banco realiza un swap con
una empresa A, donde sta le pagar una tasa variable a cambio de que el Banco le entregue
una tasa de inters fija (por un monto nominal determinado y durante un plazo tambin
definido). A su vez, otra empresa B, cotiza otro swap con el mismo Banco, en el cual la
empresa pagara una tasa fija, a cambio de que el Banco le pague una tasa de inters variable.
Recordar que en la actualidad el PRC, se remplaz por el BCU.
27
1. La empresa A emitir un bono a 5 aos en pesos a una tasa fija de 5,6% por UF100.000,
con pago de intereses semestrales.
2. Esta cotiza a un banco para cambiar su tasa de inters fija a variable, con lo que le
corresponder pagar TAB a 180 das y recibir una tasa fija de 5,50% , tasa ofrecida por el banco
para pagos semestrales.
3. La empresa B solicitar un crdito a 5 aos por UF100.000, por lo que pagar una tasa
variable de TAB + 0,75% semestralmente. La empresa cotiza un swap al mismo banco, por lo
que el banco le entregar la tasa TAB a la empresa y esta le pagar al banco una tasa fija de
5.90 % , en pagos semestrales.
4. Valor TAB = 4,00% (al momento de pago de intereses de deuda que coincide
convencimiento de swaps).
5. El resultado al vencimiento de la primera paga de intereses de deuda coincide con el primer

vencimiento de swap.
7.6. FORWARD DE RENTA FIJA (BCU)

Este tipo de productos permite fijar una tasa de inters futura, a un plazo determinado, sobre
un instrumento de renta fija. De esta manera, se puede operar en tasa variable sobre
instrumentos de renta fija (BCU + spread), y cubrir el riesgo de tasa a travs de la compra o
venta de este instrumento futuro. Otro uso de este tipo de instrumento es a travs de la
especulacin activa, es decir, mediante la participacin permanente en el mercado del activo
subyacente, especulando sobre las tasas y las expectativas sobre dicho instrumento.
Entre los usos y calces de un Forward de Renta Fija se encuentran:
a) Trading: buscar oportunidades de arbitraje entre los distintos agentes, mediante la compra y
venta de este producto.
b) Toma de Posiciones: este instrumento permite tomar posiciones de acuerdo a las

proyecciones del agente sobre la base del comportamiento del instrumento. Adems, permite
tomar una posicin vendedora, situacin que hasta ahora era imposible, dado que era
necesario tener el instrumento para poder venderlo.
28
c) Sinttico: existe la posibilidad de realizar sintticos va la venta de forward y la compra del
spot. De esta manera, se asegura un rendimiento a la operacin y sin exposicin al riesgo de
precios del instrumento.
7.7. SWAP PROMEDIO CMARA
El swap promedio cmara consiste en un swap de tasa fija versus tasa flotante, en el cual la
tasa flotante se calcula como el promedio simple de la cmara, ya sea tanto en tasa nominal
como en tasa reajustable. La compensacin se realiza una vez, al final, para plazos cortos y
peridicamente para plazos largos (90, 180, 360 das).
Analicemos el siguiente ejemplo, a travs de un caso nominal.
Swap fijo versus flotante

Banco 1 paga Tasa Fija: 5%
Banco 2 paga
Tasa Flotante: Promedio de Cmara
Plazo: 1 Ao
Monto: $ 100 MM Compensacin cada 3 meses
Compensacin del primer perodo:

Supuesto Promedio de Cmara 4.75%
Banco 1 paga:100MM*(5.00%-4.75%)*90/360 = $62.500
Para las otras compensaciones el clculo es el mismo slo cambia la tasa de cmara promedio
y el plazo efectivo. Este producto tambin puede ser usado con tasa reajustable. En tal caso, se
calcular la cmara promedio, equivalente a la entregada por el Banco Central.
USOS Y BENEFICIOS
Apuestas de Inflacin (swap UF corto plazo).
Apuesta de Tasa de Instancia (swap nominal).
Calce de posiciones a largo plazo (letras, bonos, depsitos reajustable o
nominales).
Calce de posiciones corto plazo (FW UF-$, FW US-$, FW US-UF).
No existe intercambio de un monto nocional.
No involucra operaciones cambiarias (sin riesgo observado).
No existe intercambio de activos (BCU spot).
Se puede obtener una posicin pasiva a largo plazo.
29
No tiene volatilidad extra (caso TAB).
7.8. OPCIONES
El Banco Central autoriz a los bancos a entrar al mercado de las opciones, lo que sin duda est
ayudando a fortalecer este producto porque van a entrar ms participantes. La profundizacin
de este mercado llevar a que ms empresas utilicen estos productos, sobre todo las pequeas
y medianas, segn estima Santander Financial Products.
Este instrumento consiste en un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere el
derecho de comprarle o venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y
en un momento futuro.
Las opciones estn pensadas para personas ms adversas al riesgo, que quieren un derecho,
pero no una obligacin. La desventaja es su costo, ya que se debe pagar una prima segn plazo
y monto. Por ejemplo, cubrir un milln de dlares a 30 das cuesta alrededor de 1,3% y a un
ao cuesta alrededor del 5,5%.
Les conviene usarlas, en principio, a las empresas que tengan un descalce cambiario entre sus
ingresos y gastos, por ejemplo, a los exportadores e importadores. Un ejemplo podra ser un
exportador que le van a pagar en tres meses ms, pero quiere asegurar el tipo de cambio hoy,
porque no quiere que siga cayendo. As, acota la prdida al monto de la prima y, por otro lado,
se beneficia si el tipo de cambio sube, porque en ese caso no ejerce la opcin.
Las opciones se definen como aquel contrato a travs del cual el comprador adquiere a un
cierto valor llamado prima de la opcin, el derecho a comprar o vender a un precio prefijado, y
durante un plazo establecido un nmero determinado de acciones de una sociedad. Vencido el
plazo de vigencia de la opcin el derecho expira.
Por otro lado, el vendedor se obliga a vender o comprar las acciones al precio prefijado si lo
requiere el comprador dentro del perodo especificado. Los inversionistas que operen con este
instrumento, en forma similar a los contratos de futuros, pueden reducir las prdidas ante una
eventual baja en el precio de la accin y obtener una utilidad de acuerdo a sus expectativas de
variacin de precios. Adems, pueden tomar posicin en acciones anticipndose al momento
en que se dispondr de los recursos.
En otras palabras, son instrumentos financieros estandarizados, mediante el pago de una

prima, que otorga a su poseedor (comprador) el derecho, pero no la obligacin, de comprar o
30
vender a un precio previamente establecido (precio de ejercicio) y durante un plazo prefijado,
una cantidad determinada de acciones. Los vendedores de los contratos de opciones tienen la
obligacin de vender o comprar las acciones objeto en los mismos trminos sealados, cuando
el comprador de las opciones as lo requiera.
COMENTARIO
Finalmente hemos podido revisar en el desarrollo de estos contenidos, que los instrumentos
financieros corresponden a cualquier pasivo comerciable, de cualquier tipo, pudiendo ser
desde dinero en efectivo; demostracin de propiedad en alguna entidad; o un algn derecho
contractual a recibir o entregar o cualquier otro documento financiero con fuerza legal. Y que
por otra parte, estos instrumentos pueden clasificarse de acuerdo a su forma en Instrumentos
derivados.
Los instrumentos de intermediacin financiera se emiten con el fin de financiar la gestin de

corto plazo del emisor o bien para operar como instrumento de regulacin monetaria. En el
caso de los instrumentos derivados, la finalidad consiste en repartir el riesgo que resulta de las
variaciones inesperadas en el precio del subyacente. Podramos decir que acta como
mediador entre los participantes que quieren disminuirlo y aquellos que deseen asumirlo.
En el primer caso, se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el da de hoy
el precio futuro del activo subyacente, as como su disponibilidad.
En el segundo caso, se trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia que
resulta de los cambios abruptos en el precio del activo subyacente.
31
REFERENCIAS
Diez de Castro, L. (1994) Ingeniera financiera la gestin en los mercados financieros. Segunda
Edicin. Madrid: McGraw-Hill.
Bodie,Z. Kane, A. Marcus, A. (2004). Principios de inversiones. Quinta Edicin. Madrid:
McGraw-Hill.
PARA REFERENCIAR ESTE DOCUMENTO, CONSIDERE:
IACC (2012). Instrumentos internacionales e Instrumentos derivados. Semana 8.
32

08 Finanzas Largo Plazo

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FINANZAS DE LARGO PLAZO

INSTRUMENTOS INTERNACIONALES E INSTRUMENTOS DERIVADOS ........................................... 4

Las acciones se transan a travs de dos sistemas de negociacin. El primero es el Pregn o

1.1. LIQUIDACIN DE OPERACIONES

Este indicador establece la relacin de lo que redita la accin en relacin a su precio de

1.2.1. LOS ADR

2.2. CONDICIONES PARA EL ARBITRAJE

2.3. CONVERGENCIA DE PRECIOS

El arbitraje es un factor importante para alcanzar la paridad de poder adquisitivo entre

2.5. ARBITRAJE DE RIESGO

CUOTAS DE FONDO DE INVERSIN

3.2. FONDOS MUTUOS

CUOTAS DE FONDOS MUTUOS

Tambin existen los fondos mutuos de inversin en Instrumentos de Renta Fija de

4.2. VALOR ACTUAL

4.3. VALOR PAR

4.4. VALOR DE TRANSACCIN

4.5. TIR MEDIA

4.7. COTIZACIN DE LOS IRF

4.9. TASA DE EMISIN V/S TASA DE MDO

4.10. LIQUIDACIN ANTICIPADA

4.11. CONCEPTOS BSICOS PARA CLCULO

5. INSTRUMENTOS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA

5.2. TIPOS DE DOCUMENTOS

5.3. NEGOCIACIN DE ESTOS INSTRUMENTOS

5.6. TIPOS DE IIF

- Descontables del BC PDBC.

CARACTERSTICAS DE LOS PACTOS

El mercado de puntas de forwards entre 7 y 42 das naci, en un principio, como una

La construccin de los forwards USS/$ se puede dividir en 2 formas:

6.3. SWAPS EN MONEDA EXTRANJERA

El volumen transado de swaps ha tenido un importante aumento. Este instrumento ha sido de

El swap, denominado tambin permuta financiera, es un instrumento utilizado para reducir

6.3.2. CONSTRUCCIN DE SWAPS NOMINALES

6.3.3. SWAPS REAJUSTABLES

El mercado de los swaps reajustables ha tenido un creciente aumento de transacciones,

6.4. CROSS CURRENCY SWAP (C.C.S.)

7. DERIVADOS EN MONEDA NACIONAL

7.1. SEGURO DE INFLACIN UF/$

7.2. CONSTRUCCIN DE UF FUTURAS

De esta forma, se obtiene el valor de la Unidad de Fomento para el da siguiente, y se compone

7.3. FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)

Supongamos la siguiente informacin como ejemplo:

T1 = Tasa de inters del perodo de espera

T2 = Tasa de inters del perodo de garanta

T3 = Tasa de inters del perodo total

D1 = Nmero de das del perodo de espera

D2 = Nmero de das del perodo de garanta

D3 = Nmero de das del perodo total

Por tanto, se tendr la siguiente identidad:

Suponiendo que la estructura de tasas de inters es como sigue:

7.4. LIQUIDACIN DEL CONTRATO Y USOS DE LAS OPERACIONES

7.5. SWAP DE TASAS DE INTERS (I.R.S.)

En la mayora de estos instrumentos, el principal es nicamente nocional, de manera tal que

Esquemticamente, un swap de tasas de inters, no calzado, se representa por:

Recordar que en la actualidad el PRC, se remplaz por el BCU.

5. El resultado al vencimiento de la primera paga de intereses de deuda coincide con el primer

7.6. FORWARD DE RENTA FIJA (BCU)

Entre los usos y calces de un Forward de Renta Fija se encuentran:

b) Toma de Posiciones: este instrumento permite tomar posiciones de acuerdo a las

7.7. SWAP PROMEDIO CMARA

Analicemos el siguiente ejemplo, a travs de un caso nominal.

Swap fijo versus flotante