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Fundamentos para la lectura

de estados financieros
Claudia Tatiana Surez O. - Ricardo Caldern Magaa
(Actualizado: Marzo de 2007)
Cmo utilizar esta cartilla?

Esta cartilla ha sido desarrollada como herramienta de autoestudio y le
permitir apropiar los conocimientos necesarios para identificar la situacin
financiera en la que se encuentra una empresa a partir de sus estados
financieros y detectar posibles causas.
Este documento se entrega como base para la preparacin del curso. Usted
participar en una asignatura presencial, en la cual tendr oportunidad de
clarificar las inquietudes que surjan con respecto a los conceptos y problemas
planteados en la cartilla o que tengan relacin con los mismos. Lo invitamos a
complementar esta cartilla relacionando los temas que abarca con sus
experiencias y desarrollando los problemas, actividades o preguntas que en
ella se plantean. Recuerde que en el proceso de formacin, el alumno es el
propio protagonista de su aprendizaje. Los logros los obtendr con su
disciplina, esfuerzo, y capacidad de investigacin y de aplicacin.
Trabajo en paralelo
Usted debe elegir una empresa libremente, pero tenga en cuenta la
disponibilidad de informacin, porque deber conseguir los Estados
Financieros bsicos para dos o tres aos, notas a los estados financieros y
posiblemente alguna informacin complementaria. A medida que vaya
estudiando la cartilla, encontrar diferentes herramientas para evaluar los
resultados financieros de la empresa seleccionada, usted deber ir
aplicndolas, interpretando y construyendo el respectivo anlisis. En lo posible
soporte su evaluacin en grficos comparativos de la evolucin de variables
crticas del negocio y si le es posible compare los movimientos de la empresa,
con informacin sectorial. Recuerde que el anlisis de la empresa asignada es
su responsabilidad y debe responder a su propio criterio. Cada actividad o
pregunta que aparezca en la cartilla debe resolverse y forma parte del trabajo
que debe entregarse al trmino de la asignatura.
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Claudia Tatiana Surez claudiatatianasuarez@yahoo.com
Ricardo Caldern Magaa ricald@yahoo.com
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1. INTRODUCCIN
Nosotros tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas por cobrar. 14 mil

millones de pesos! Y tengo en cuentas por pagar 6 mil millones. O sea, yo
estoy hecho. Si me pagaran, yo estaba hecho. Podra prestarle a los dems.
Pero el asunto es, de qu le sirve al proveedor cuando me dice: Doctor, o me
paga o no le mando el oxgeno. Yo le muestro, pues, que tengo muy buenos
resultados financieros en el papel pero en el banco no hay con qu. En los
flujos que hemos visto, en la prctica, es que las cuentas de los pacientes
atendidos el primero de octubre las debemos presentar el 10 de noviembre.
La Administradora de Riesgos (A.R.S.) tiene 20 das para revisar la cuenta y
tiene 20 das ms para pagarme, ya lleva cuarenta, pero adems no le faltar
pues alguna cosita. Por lo tanto, se lleva otros 2 meses, y en la prctica van a
pagar 4 meses despus (los que cumplen) 4 meses despus de que yo prest
el servicio, cuando l recibi la plata 2 meses antes de que yo hubiera
prestado el servicio. 1
La situacin descrita anteriormente por el gerente de una entidad de salud,

ilustra uno de los grandes problemas financieros que viven las empresas. Los
resultados financieros de estas son producto de diferentes hechos econmicos
que se desarrollan da a da, los cuales se registran en los estados financieros.
El registro de estos hechos econmicos responde a dos caractersticas
principales: Causacin y Caja.
La problemtica planteada en el caso del Hospital de Girardot tiene como

justificacin el desfase entre el momento en que los ingresos se causan, es
decir, cuando se presta el servicio y se adquiere el derecho a cobrar por l y el
momento en el que se recauda ese dinero. Se trata de un problema de capital
de trabajo, que tiene una alta incidencia en el nivel de efectivo de la empresa y
que compromete otros manejos financieros, como podran ser el pago de
salarios, el pago de obligaciones bancarias o la atencin de las obligaciones
con proveedores.
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Reportaje a Carlos Humberto Prez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia Edicin 52.
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Este problema de desfase entre el momento en que ocurren los hechos y el

movimiento de efectivo correspondiente, hace evidente la necesidad de
analizar las dos situaciones conjuntamente. Por esta razn, un buen anlisis
es la mezcla de una evaluacin del Estado de Resultados, observando los
hechos econmicos y el momento en que ocurren, complementado por la
revisin de los movimientos de efectivo que estos hechos econmicos generan
y que se ve reflejada en los flujos de caja o flujos de efectivo de la empresa.
El estudio detenido de esta cartilla le ayudar a responder los siguientes

interrogantes:
Cul es el objetivo bsico financiero de una empresa?

Cmo analizo los reportes financieros que resumen la situacin de una
empresa en un momento determinado, su evolucin y su estado
comparativamente con otras empresas?
Qu significa crear valor?
Qu hago con tantos datos financieros? Cmo los organizo?
Qu es el margen EBITDA?
Qu es un escudo fiscal?
Cul es la forma adecuada de balancear la financiacin entre el corto y el
largo plazo?
Cmo puedo medir la productividad de los activos que tiene la empresa?
Qu es Capital de Trabajo?
Cmo se mide la rentabilidad?
Qu elementos se deben tener en cuenta para analizar el capital de
trabajo?
Cmo se relacionan el Estado de Resultados y el Estado de Flujo de
Efectivo con el Balance General?
Qu es un margen de utilidad?
Por otra parte, la realizacin de los ejercicios que se plantean continuamente,

ser una ayuda importante para interiorizar los conceptos, mediante la
aplicacin prctica de los mismos.
Cmo est organizada esta cartilla?
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Los temas principales que se desarrollarn, se presentan en secuencia en el

mapa conceptual.
Para que el anlisis financiero sea ms completo, debera adems realizarse

una comparacin entre los resultados financieros de la empresa que se analiza
y los que se puedan conseguir para el sector o la competencia. Esto permite,
en muchos casos, identificar el origen de algunos comportamientos.
En qu consiste el anlisis financiero?
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Es un ejercicio de evaluacin de la situacin financiera de una empresa basado

principalmente en la informacin provista por sus estados financieros. Con l
se busca emitir un diagnstico, detectar debilidades y fortalezas del negocio
y/o encontrar seales de peligro. Para lograrlo, se interpreta la informacin
financiera que proveen los estados financieros, se analizan las utilidades, su
calidad y su relacin con la inversin, estableciendo niveles de rentabilidad y
es conveniente evaluar como se dan los movimientos de efectivo en la
empresa. Es requisito indispensable que se entienda el contenido de los
estados financieros y la forma en que se clasifican las cuentas.
El punto de partida, el eje integrador de las diferentes herramientas y

conceptos debe ser un objetivo financiero claro. Por esta razn comenzaremos
por definir cul es el objetivo bsico de una organizacin en trminos
financieros.
Herramientas para el diagnstico de la situacin financiera de una empresa

A. Fundamentos para el diagnstico financiero
B. Medicin de resultados a partir de rboles de rentabilidad
C. Anlisis de los Movimientos de Efectivo
D. Complementos
A. Fundamentos para el diagnstico financiero

A1. Introduccin
A2. Cul es el objetivo bsico financiero?
A3. Cunto cuesta el capital invertido en la empresa?
A4. Depuracin de la informacin financiera
A5. Anlisis del Capital de Trabajo y su financiacin
A6. Cmo leer estados financieros?
A7. Resumen Conceptos Clave
A8. Auto-evaluacin
B. Medicin de resultados a partir de rboles de rentabilidad

B1. Transformacin de recursos en la empresa
B2. Anlisis por medio de indicadores financieros
B3. Anlisis de la rentabilidad
B4. Indicadores financieros de productividad
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B5. Mrgenes de utilidad

B6. Resumen Conceptos Clave
B7. Auto-evaluacin
C. Anlisis de los Movimientos de Efectivo

C1. Movimientos de Efectivo en la empresa
C2. Origen y Aplicacin de Fondos
C3. EBITDA
C4. Flujo de Caja Libre
C5. Estado de Flujos de Efectivo
C6. Resumen Conceptos Clave
C7. Auto-evaluacin
D. Complementos
D1. Auto-evaluacin Final
D2. Glosario Bilinge de Anlisis Financiero
2. CUL ES EL OBJETIVO BSICO FINANCIERO?
Piense por un momento qu objetivos financieros persigue una empresa?

Cul podra considerarse como el objetivo bsico en trminos financieros?
Ejemplos de objetivos financieros

La minimizacin de costos La obtencin de rentabilidad
El aumento de las ventas en un perodo
La maximizacin de La minimizacin del riesgo
utilidades La liquidez
La disminucin o La generacin de valor
racionalizacin de los niveles agregado en un perodo
de inversin determinado
No hay duda que cada uno de los objetivos planteados tiene su validez, pero si
se trata de encontrar un objetivo principal o direccionador de los dems, es
necesario seleccionar entre ellos.
Vamos a comenzar por validar los

objetivos relacionados con el
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ingreso. Un gerente podra trazarse

como objetivo vender ms y lograr
que sus ventas incluso lleguen a
duplicarse, cmo lograrlo?
disminuyendo ampliamente los
precios de sus productos. Sin
embargo, el objetivo de aumentar los
niveles de venta podra no ser el ms
indicado. Para qu vender ms si el
ingreso va a ser el mismo?
De igual forma, alguien podra perseguir el objetivo de aumentar los precios,

pero generalmente esto va a producir la venta de menores cantidades.
Entonces, tenemos dos objetivos vender ms o aumentar precios, los
cuales pueden resumirse en un objetivo ms completo que es aumentar el
ingreso operacional.
Sin embargo, una forma de aumentar el ingreso es ofrecer ms comisiones a

la fuerza comercial, lo cual se puede traducir en que aumento los ingresos
asumiendo mayores costos y obtengo la misma utilidad. Entonces, en la
bsqueda por un objetivo ms completo, debemos abandonar el inters nico
por objetivos intermedios como aumentar el ingreso o disminuir los costos, es
ms prudente buscar el objetivo de mejorar las utilidades.
Ahora, suponga que usted debe tomar la decisin de invertir en uno de los
negocios que se presentan a
continuacin:
A. Utilidad estimada $100 millones el

prximo ao
B. Utilidad estimada $500 millones el
prximo ao
Cul escoge?
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Si respondi B, podra tener razn, si respondi A, igual. Hay otros factores en

juego, el objetivo de mejorar o maximizar la utilidad sigue siendo parcial.
En los negocios esperamos que las

utilidades compensen la inversin
que se ha realizado para generarlas.
Considerando el nivel de inversin para los negocios A y B, suponga que A

requiere inversin por $400 millones, mientras que B necesita una inversin
de $2.500 millones; la decisin parece cambiar.
El objetivo -mejorar la utilidad- en contraste con el de -minimizar los niveles

de inversin-, nos lleva a un objetivo ms amplio, aumentar o maximizar la
rentabilidad, entendida como la utilidad que genera el negocio por cada cien
pesos invertidos. Para nuestro caso, el negocio A presenta una rentabilidad del
25%, en tanto que B alcanza el 20% en el ao.
Pero an podemos seguir buscando un objetivo ms completo. Considere

ahora que el negocio A es un negocio de alto riesgo por la operacin que se va
a realizar y la zona geogrfica donde se ubicar, mientras que el negocio B se
entiende como una alternativa de bajo riesgo. Sera conveniente establecer
una tasa de inters exigible a cada proyecto, de tal forma que se compense el
nivel de riesgo que se asume. Esta tasa usualmente se denomina costo de
capital y vamos a suponer para el caso, que el costo de capital del negocio A
es 30% y el de B es 18%.
De nuevo parecera una opcin ms

favorable el negocio B. El objetivo
maximizar la rentabilidad o el inters
de disminuir el costo del capital
empleado, cambiando la configuracin
del negocio, pueden resumirse en un objetivo ms amplio.
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Generar valor agregado en las operaciones, sera un objetivo ms completo

que recoge los anteriores, tal como se observa en el esquema.
Qu es valor agregado?
El valor agregado es el excedente que se presenta entre la utilidad y el costo

de los recursos utilizados para generarla. Se obtiene valor agregado en la
medida que la rentabilidad del negocio es superior al costo de capital.
Sin embargo, como objetivo financiero, a este le falta un elemento de vital

importancia. Un inversionista espera que el beneficio se repita, espera
continuidad. Si el negocio presenta utilidades, rentabilidad y/o valor agregado
en un ao y luego empiezan a presentarse prdidas, el inversionista no estar
satisfecho, de tal suerte que se requiere un objetivo financiero que cubra un
horizonte de tiempo ms amplio. Este objetivo financiero es crear valor para
los accionistas.
Qu es crear valor?
Es aumentar el valor de la empresa como resultado del desarrollo de
estrategias que permitan mejorar las expectativas que un inversionista tiene
sobre la empresa, de tal forma que al hacer el balance entre el valor presente
de los valores agregados futuros que se estimaban el ao anterior y los que se
estiman actualmente, se logre identificar que el valor de la empresa ha
aumentado.
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Para el caso que estamos analizando, Suponga que el ao pasado los

inversionistas estimaban que el capital invertido sumado a la capacidad del
negocio para generar valor agregado en el futuro, representaba a pesos
actuales $1.284.1 millones. Como producto de estrategias implementadas
recientemente, han mejorado las perspectivas y por lo tanto el valor agregado
que se espera generar. Incorporando estos nuevos elementos, se estima que a
pesos de hoy el valor de la empresa es $1.488.6 millones, lo cual nos permite
concluir que se ha creado valor por $204.5. Por ltimo, aunque no menos
importante, considere lo siguiente:
Uno de los negocios ms lucrativos en el sector inmobiliario es la compra de

bienes races ubicados en una zona estrato 1 hasta apropiarse de todos los
inmuebles aledaos, demoler y desarrollar un proyecto de construccin
estrato 6. El negocio puede ser bastante rentable y las proyecciones podran
mostrar que el valor agregado que genera es alto, pero soporta usted como
inversionista por 10, 15 o 20 aos sin recibir una compensacin por su
inversin?
Hay que reconocer que el objetivo bsico financiero para un negocio es la

creacin de valor para sus accionistas, pero se asume que las utilidades
tomadas para el clculo de la rentabilidad tienen un trasfondo efectivo y es
importante que el inversionista sea consciente del tiempo que tardarn en
convertirse en efectivo. En resumen, es importante incorporar en el anlisis el
tema de la liquidez.
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Teniendo claro el objetivo financiero principal, revisemos diferentes

herramientas para hacerle seguimiento a la evolucin de la empresa en esa
bsqueda del valor.
3. CUANTO CUESTA EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA?
La firma debe ganar como mnimo una tasa de retorno que cubra el costo de
los fondos utilizados para financiar las inversiones, compensando con ello al
inversionista por el riesgo que asume. De cualquier otra forma, si el negocio
no es negocio, posiblemente los accionistas deberan retirar su dinero para
destinarlo a alternativas ms productivas, ya que no estn recibiendo por su
inversin una cantidad que compense el riesgo que en ella asumen. Este
punto de referencia o tasa mnima de rentabilidad, es llamado COSTO DE
CAPITAL.
En la valoracin se necesita una tasa de inters para calcular el valor presente

de los beneficios futuros que se proyectan. Esta tasa de inters debe
incorporar el riesgo. Por qu?
Analice la siguiente situacin:
Hoy se tienen $100 millones invertidos en un negocio el cual se espera

culminar en un ao, obteniendo 120 millones, se trata de la Alternativa
A; Sin embargo, existen dos alternativas ms que le proponen, para
que retire su dinero de A y lo invierta en X que devuelve al cabo de un
ao 118 millones o Y del cual se espera una recuperacin de 125
millones.
Debera usted como inversionista:

Dejar el dinero invertido en A?
Vender el negocio A e invertir en X?
Vender el negocio A e invertir en Y?
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De acuerdo con el concepto de costo de oportunidad, el sacrificio que

hace el inversionista al retirar su dinero de la alternativa A (renunciar a
los $120 millones que recibira dentro de un ao) debera ser
compensado ojal en su totalidad y adems preferiblemente se
esperara que existiera algn excedente para considerar otras
alternativas. Si se evala el riesgo, posiblemente X podra ser deseable
porque es menos riesgosa, y la alternativa y podra no ser deseable
porque los millones adicionales no alcanzan a compensar al
inversionista por el riesgo que asumira. Por esta razn, para valorar
empresas, se necesita como tasa de inters para el clculo de valores
presentes algo ms que el costo de oportunidad.
Cuando los inversionistas estn analizando alternativas de compra,

afrontan la necesidad de comparar oportunidades de negocio que
presentan diferentes niveles de riesgo, para lo cual se usa regularmente
una tasa de inters que incorpore el riesgo, el costo de capital.
Qu es el costo de capital?
Es una tasa de inters

Esta tasa se utiliza como parmetro de referencia en la rentabilidad
productividad econmica de los negocios
Sirve para definir cunto dinero debe generar un proyecto o empresa
de tal forma que satisfaga un mnimo esperado por el inversionista.
Es la tasa de retorno requerida por los inversionistas para cubrir el costo

de oportunidad y el riesgo que asumen al invertir su dinero en una
alternativa en particular. Basados en una evaluacin de riesgos de cada
firma, los inversionistas proveern nuevos fondos a una compaa
nicamente si el retorno requerido logra compensar el riesgo. Para hacer
comparables retorno y riesgo, ser necesario entonces reflejar este ltimo
en una tasa de inters. Al utilizarse el costo de capital como tasa mnima
exigible a una inversin, se convierte en una gua para analizar
rentabilidades, configurando as un patrn para la medicin del valor que
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ser utilizado por inversionistas en la seleccin de alternativas de inversin

y financiacin. Este patrn servir a su vez para separar unidades de
negocio dentro de una misma empresa, si su operacin difiere en trminos
de riesgo. Por tanto el costo de capital se convierte en una gua para
evaluar la productividad econmica (rentabilidad) de diferentes alternativas
de inversin.
4. DEPURACION DE LA INFORMACION FINANCIERA
Los reportes contables de las empresas sobre los cuales se realiza el anlisis
financiero tienen una extensa cantidad de datos agrupados de acuerdo con la
normatividad colombiana, sin embargo, para efectos de evaluacin,
generalmente es conveniente hacer algunas variaciones al orden o determinar
otro tipo de cuentas que faciliten la interpretacin. La justificacin de algunas
de esas modificaciones se presenta a continuacin.
Reclasificacin de cuentas
De forma normal, las cuentas de los estados financieros se ordenan siguiendo

lo establecido por el Plan nico de Cuentas (PUC), que como toda norma, tiene
carcter general y no evala situaciones especficas, de tal suerte que quien
tenga a su cargo la interpretacin de la informacin financiera y el proceso de
toma de decisiones, deber ordenar, de acuerdo con la naturaleza de la
actividad, las cuentas activas que reflejan y soportan las decisiones de
inversin, las cuentas pasivas que evidencian las decisiones de financiacin y
las cuentas del estado de resultados.
La visin con que reclasifica el banquero, tiene un contenido y alcance distinto

a la del empresario. El banquero busca identificar fuentes de donde pueda
proveer liquidez real para realizar pagos y castigar el valor del los activos,
pues est lejos de reconocer partidas como las valorizaciones, puesto que no
tienen un trasfondo efectivo o no permiten generar efectivo en un futuro
inmediato. Dependen de la venta del activo para volverse efectivas. El
empresario debe ubicar cada cuenta en su lugar siguiendo un solo principio,
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decirse la verdad. El activo corriente deber estar compuesto por activos con
gran facilidad de transformarse en efectivo, pero para ello deben concurrir
diferentes elementos, debe tratarse de activos altamente demandados (con
demanda comprobada, que se transen en mercados lquidos y dinmicos).
Debe existir tambin una intencin de venta, pues en algunos casos se
presentan activos en el balance que el empresario jams ha pensado vender.
Un ejemplo tpico sera un inventario de repuestos en una empresa

manufacturera, que como es claro no transforma materiales para crear
repuestos, que tampoco reconoce como objeto social su comercializacin, y
aunque los posee, est pensando en el mantenimiento preventivo de sus
equipos; Tendra lgica clasificarlo como inventario aunque la norma
establezca que as debe registrarse?
En ocasiones el empresario desestima la reclasificacin de este tipo de

cuentas, bajo el argumento de que finalmente es un activo y el problema se
presenta cuando esta cuenta se integra con otras y se calculan algunos
indicadores sobre los subtotales obtenidos, por ejemplo en el caso del
inventario de repuestos, al estar clasificado como un inventario, si alguien
toma la cuenta total de inventarios y calcula un indicador, est mezclando
activos que tienen diferente naturaleza, pero posiblemente est suponiendo
que se trata del mismo tipo de activos. El inventario con vocacin de venta
responde a la dinmica comercial de la empresa, en tanto que el inventario de
repuestos tiene un movimiento derivado de la produccin.
De otra parte, entre los activos no corrientes se encuentra la Propiedad, Planta

y Equipos donde se ubican los activos que guardan una relacin directa con la
actividad central del negocio; se dice que la actividad depende de ellos y sin
importar que se trate de activos altamente demandados en el mercado, no
existe un nimo de venta por parte de la empresa, por lo cual su liquidez es
menor.
En cuanto a la reclasificacin del pasivo, se debe recordar que las obligaciones

realmente exigibles en un periodo no mayor a un ao se reconocen como
corrientes y las que superan este perodo deben registrarse como un pasivo de
largo plazo. Sin embargo, en el largo plazo quedan reunidas aquellas
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obligaciones exigibles en dos aos al igual que las que alcanzan 10 o 15 aos,
aspecto que puede aclararse, separando las cuentas del pasivo para establecer
al menos una clasificacin de mediano y largo plazo que permita identificar,
en el tiempo, la distribucin de compromisos con los acreedores.
Otro elemento fundamental, hablando del pasivo, es que los pasivos de corto
plazo estn conformados por una porcin que recurrentemente financia el
negocio, obligaciones que se cancelan en el corto plazo, pero se vuelven a
generar, que a diferencia de una obligacin de corto plazo como el sobregiro,
representan una fuente de financiacin permanente para el negocio; es
importante, entonces, que quede explcita la relacin existente entre el pasivo
y la operacin, como en el caso de las cuentas por pagar de proveedores de
mercancas. Sin embargo, tendra una naturaleza distinta la cuenta por pagar a
un proveedor de maquinaria o repuestos.
Recuerde las finanzas no son otra cosa que el sentido comn aplicado a los
negocios, pero ello requiere que USTED SE DIGA LA VERDAD, aunque la ley o la
costumbre comercial le permitan verdades a medias que A VECES CONVIENEN,
pero que no pueden ser base firme en la toma de decisiones.
5. ANLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIACIN
Uno de los trminos ms utilizados cuando se habla de las finanzas de una

empresa es el capital de trabajo. Es comn escuchar al empresario decir que
esta buscando financiacin para capital de trabajo, tenemos muy poco
capital de trabajo para operar, ha sido difcil financiar el capital de trabajo
que requiere este negocio, hemos mejorado nuestros niveles de efectivo por
un manejo ms eficiente del capital de trabajo, etc. A qu se refieren? Qu
es el famoso capital de trabajo? Por qu les importa tanto?
En el giro ordinario de cualquier negocio se presentan una serie de gastos que

se deben cubrir continuamente; las empresas pagan salarios, servicios
pblicos, vigilancia, seguros, etc. Todo esto requiere un capital que, aunque
se utiliza de forma transitoria cubriendo gastos que en una gran proporcin o
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en su totalidad se recuperan cuando se venden los productos o servicios de la

empresa, volver a estar comprometido pagando de nuevo los mismos gastos
en un periodo posterior. Veamos el siguiente ejemplo:
Bali es una pequea comercializadora de productos artesanales que acaba de

constituirse. El propietario (Augusto Ramrez) contaba con $2 millones que
aport como capital social de la empresa y se depositaron en una cuenta de
ahorros. El empresario decide que antes de arriesgar su dinero va a evaluar
que tan provechosa resulta la inversin para l y consigue que un amigo le
facilite un local, con el compromiso de pagar diariamente una cierta cantidad
que cubre el arrendamiento y los servicios pblicos.
Diariamente la compaa compra un milln de pesos en mercancas, debe

cancelar un milln de pesos al da por gastos de operacin (incluyendo el
pago de empleados) y vende los productos por dos millones. Por ahora
supongamos que la intencin del propietario es cautivar su mercado y ha
decidido vender al costo. Cunto dinero requiere para que su negocio
funcione sin problemas financieros?
No puede haber una respuesta concreta sin aclarar algunas inquietudes.
Cmo se pagan las compras?

Con qu periodicidad se pagan los gastos de operacin?
En cuanto tiempo se recauda el dinero de las ventas?
Cunto inventario mantiene el empresario?
Supongamos que al iniciar el seor Ramrez ha sido bastante folclrico en su

manejo administrativo, no contrat formalmente ningn empleado, los
convenci de trabajar a destajo por un pago diario, prometindoles que en
tanto el negocio se posicionara les ofrecera mejores condiciones. Igualmente
paga por el local cada da, vende de contado y debe pagar sus compras el
mismo da en que se las despachan, (mercanca pagada, mercanca
entregada).
Cunto dinero requiere el negocio?
a. Nada, ya que todo se paga al da.

b. $1 milln
c. $2 millones
d. $5 millones
e. Ninguna de las anteriores
Tal como se presenta el negocio, se necesitara al menos un milln de pesos

para las compras de un da (1), al da siguiente se vende la mercanca por 2
millones que se reciben en efectivo (2), con ese dinero se paga 1 milln por
gastos de operacin (3) y el otro milln debe utilizarse de nuevo para comprar
mercancas que se vendern al da siguiente (4). Ver ilustracin:
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Cada da se repite la situacin, se vende la mercanca por dos millones de

pesos, con ese dinero se pagan los gastos de operacin y se compra nueva
mercanca. En la ilustracin se puede apreciar que aunque cada da se recibe
el dinero de las ventas, el milln que se utiliz inicialmente para tener
mercancas disponibles para la venta se recupera muy rpido, pero vuelve a
utilizarse, y si la empresa continua operando normalmente, no se podr
disponer de ese dinero.
Por el momento, supongamos que el seor Ramrez en medio de su

desorganizacin no ha considerado que debe pagar impuestos. Al finalizar el
primer mes, la empresa presenta los siguientes estados financieros:
Balance General (Valores en millones)
Activo Corriente Pasivos
Caja y Bancos 1,0 Estado de Resultados

Inventarios 1,0 Patrimonio Ventas 60
-Costo Ventas -30
Activo No Corriente Capital Social 2,0
Utilidad Bruta 30
Resultado Ejercicio 0,0 -Gasto Operacional -30
Utilidad Operacional 0
+Ingresos no operacionales
-Gastos no operacionales
Utilidad antes de impuestos 0
-Provisin Impuesto Renta
ACTIVOS 2,0 PASIVO+PATRIMONIO 2,0
Utilidad Neta 0
Suponiendo que la empresa contina con una operacin constante,

comprando y vendiendo en las mismas cantidades y condiciones, el Balance
General durante todo el ao siempre se ver igual. Aunque el inventario se
venda cada da, los recursos permanentemente estn invertidos en el negocio.
Estos recursos que circulan permanentemente en el negocio, los cuales
encontramos en el activo corriente, son lo que financieramente se reconoce
como el capital de trabajo de la empresa.
Qu es capital de trabajo?
Contablemente se considera que es la diferencia entre el activo corriente y el
pasivo corriente.
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en trminos financieros, el concepto de capital de trabajo se refiere a los

recursos de corto plazo que un negocio utiliza (Activo Corriente) y la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente se denomina Capital de
Trabajo Neto.
El capital invertido en una empresa puede clasificarse por su naturaleza mvil

o esttica en capital de trabajo y capital fijo, el capital de trabajo lo
encontramos en el activo corriente y el capital fijo en el activo no corriente,
siendo este en la mayora de los casos propiedad, planta y equipo.
Qu cuentas encontramos en el Activo Corriente?

Principalmente Disponible, Inversiones temporales, inventarios y cuentas por
cobrar.
Qu cuentas encontramos en el Pasivo Corriente?

Obligaciones financieras, cuentas por pagar a proveedores, impuestos por
pagar, laborales por pagar y otras cuentas por pagar.
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De estas cuentas presentes en el activo corriente y el pasivo corriente vale la

pena identificar aquellas que tienen un carcter operativo y diferenciarlas de
las que son de origen financiero y por lo tanto no guardan relacin con los
niveles de operacin. Si evala las tres situaciones que se presentan a
continuacin entender el porque es importante hacer la separacin. Suponga
que tenemos tres empresas y sus respectivos propietarios nos muestran
alguna informacin general de su Balance, la composicin de sus activos
corrientes y pasivos corrientes:
Caso A Caso B Caso C
Bajo el enfoque tradicional, el activo circulante en cualquiera de los casos

totaliza $400 y dada la financiacin en el corto plazo de $200 de cada
empresa, el capital de trabajo neto es de $200. Sin embargo, la situacin en
trminos de liquidez para cada una de las compaas es totalmente distinta.
En el caso A, el activo corriente o circulante est compuesto en su totalidad

por inventarios, que son financiados en el corto plazo por un sobregiro. En el
caso B parte de los inventarios se encuentra financiada por los proveedores y
en el caso C, la financiacin de los proveedores excede la necesidad de
recursos que tiene la empresa, llegando al punto en que la compaa puede
invertir temporalmente esos excedentes. Para separar los elementos
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operativos de los financieros y hacer un anlisis del capital de trabajo ms

coherente, es conveniente identificar y observar por aparte los elementos
operativos. En el activo corriente se encuentran: el disponible en caja o
bancos, as como las inversiones temporales (CDTs, bonos, fondos) que son
componentes financieros del capital de trabajo. Por otra parte, encontramos
las cuentas por cobrar y los inventarios, como elementos operativos que
tambin forman parte del capital de trabajo y que denominaremos capital de
trabajo operativo.
xx
Capital de Trabajo Operativo (KTO)
El capital de trabajo operativo (KTO) es el dinero que necesita una empresa

para cubrir costos y gastos de corto plazo dentro de la operacin normal,
dinero que se ve representado en los inventarios que acumula la empresa y las
cuentas pendientes de cobro (cartera). Los niveles de capital de trabajo
operativo que requiere una empresa dependen del tiempo que tarda en
cumplir con algunos procesos. Iniciamos con el proceso de compra-venta; el
tiempo que transcurre entre la compra de las mercancas y su venta define los
niveles de inventario que la compaa maneja y compromete la disponibilidad
de efectivo. El proceso comercial, comprende el tiempo entre la venta de las
mercancas (facturacin) y el recaudo de las mismas (ingreso de efectivo),
define los niveles de cartera que debe soportar el negocio y de igual forma
cuando aumenta reduce la liquidez.
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21
Para los tres casos descritos anteriormente, la empresa C tiene una menor
necesidad de recursos, su capital de trabajo operativo asciende a $100.
KTO $400 KTO $400 KTO $100
Financiacin del capital de trabajo
Las caractersticas propias de cualquier negocio permiten acceder en cierta

medida a financiacin automtica (financiacin espontnea), debido a la
participacin de algunos agentes en el proceso que otorgan facilidades de
pago, entre los cuales se encuentran proveedores de insumos y materias
primas cuya financiacin se ver reflejada en unas cuentas por pagar,
empleados, a quienes se les van acumulando algunos derechos legales que
tienen (cesantas, vacaciones, primas), proveedores de servicios que nos
prestan un servicio hoy y permiten el pago al trmino de unos plazos
establecidos, etc. Para consolidar esta financiacin en un solo concepto,
calcularemos el pasivo operativo de la empresa as:
_________________________________________________________________________________________________
22
Pasivo Operativo = Cuentas por pagar a proveedores + Obligaciones laborales

+ impuestos por pagar + costos y gastos por pagar.
De nuevo con los tres casos, la empresa B cuenta con financiacin operativa
por $200 al igual que la empresa C. La empresa A debe obtener todo el capital
de trabajo operativo por medios financieros (recursos de socios o prstamos
bancarios).
Pasivo Operativo $200 Pasivo Operativo $200

Pasivo Operativo $0
De nuevo existe la mezcla de componentes operativos y financieros en el

pasivo corriente que se puede separar considerando nicamente las fuentes
espontneas, que tienen un origen en la operacin para calcular el capital de
trabajo neto operativo (KTNO), que muestra unos recursos que necesita la
operacin y que han de ser financiados con deuda o recursos propios.
Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
Como vimos anteriormente, una parte del capital de trabajo operativo que
requiere la empresa se obtiene en la misma operacin. La parte restante debe
obtenerse de acreedores financieros o socios. Si la empresa ha acumulado
recursos en periodos anteriores, es posible que tenga algunos activos
financieros que le servirn para cubrir las necesidades de capital de trabajo
operativo, en caso contrario, la empresa puede buscar financiacin a travs de
crditos (fuentes negociadas).
La diferencia entre el capital de trabajo operativo que la empresa requiere para

operar y la financiacin que operativamente se consigue, se denomina capital
_________________________________________________________________________________________________
23
de trabajo neto operativo (KTNO) y es una variable muy importante por su

estrecha relacin con la liquidez de un negocio.
Finalmente, calculando el KTNO es evidente que la compaa A tiene un mayor

requerimiento para financiacin del capital de trabajo.
KTNO $400 KTNO $200 KTNO -$100
Ahora, apliquemos estos conceptos mediante el desarrollo de un pequeo

caso.
Sitex S.A. tiene activos por $2.864,7 millones al cierre del ao 1. La

composicin de los activos se muestra a continuacin.
_________________________________________________________________________________________________
24
Sitex S.A. Ao 1
Disponible 897.3
Inversiones Temporales 119.7
Deudores 1,394.0
Inventarios 214.5
Planta & Equipo 233.7
Otros Activos 5.4
Total Activos 2,864.7
A cunto asciende el capital de trabajo operativo de Sitex S.A.?

Si observamos el activo corriente, la compaa presenta las siguientes
cuentas:
Disponible $897.3
Inversiones temporales $119.7
Deudores $1.394
Inventarios $214.5
Planta y equipo y los otros activos, constituyen el activo fijo o de largo plazo.
Quedan las cuatro primeras cuentas, de las cuales el disponible y las
inversiones temporales representan el activo financiero de la compaa. Las
dos cuentas restantes constituyen el capital de trabajo operativo (KTO) de
Sitex, que asciende a $1.608.5 (deudores e inventarios).
Continuando con la empresa Sitex S.A., pero ahora observando la estructura

financiera, se pueden identificar fuentes de financiacin de corto plazo en sus
pasivos.
Sitex S.A. Ao 1
Crdito Rotativo 55.2
Proveedores 504.2
Cuentas por pagar 528.7
Impuestos por pagar 54.6
Obligaciones Laborales 103.4
Obligaciones Financieras 229.5
Patrimonio 1,389.2
Total Pasivo y Patrimonio 2,864.7
A cunto asciende la financiacin operativa de la compaa?

Es suficiente la financiacin operativa para cubrir las necesidades de capital
de trabajo?
Cul es el valor del capital de trabajo neto operativo de Sitex?
Con que fuentes se financia el capital de trabajo neto operativo?
El crdito rotativo, las obligaciones con proveedores, cuentas por pagar,

impuestos por pagar y obligaciones laborales, son pasivos de corto plazo.
Entre ellos, el crdito rotativo es una fuente de financiacin negociada, los
otros pasivos son de carcter operativo (financiacin espontnea) y como tal,
_________________________________________________________________________________________________
25
es conveniente separarlos para hacer un anlisis ms exacto. El pasivo

operativo de la compaa totaliza $1.190,9, que en contraste con el capital de
trabajo operativo de $1.608,5, deja un capital de trabajo neto operativo
(KTNO) de $417,6, suma que deber ser financiada con acreedores
financieros y/o recursos propios.
Ahora es su turno. Con base en los datos provistos para la empresa Sitex
S.A., usted deber determinar el valor del capital de trabajo operativo (KTO),
identificar la financiacin operativa y la necesidad de capital de trabajo neto
operativo (KTNO) para cada ao.
Sitex S.A. Ao 1 Ao 2 Ao 3
Disponible 897.3 251.1 340.0
Inversiones Temporales 119.7 232.6 8.0
Deudores 1,394.0 1,484.0 1,202.6
Inventarios 214.5 550.8 292.8
Planta & Equipo 233.7 265.9 244.8
Otros Activos 5.4 30.3 345.2
Total Activos 2,864.7 2,814.6 2,433.4
Sitex S.A. Ao 1 Ao 2 Ao 3
Crdito Rotativo 55.2 131.2 0.0
Proveedores 504.2 53.1 142.5
Cuentas por pagar 528.7 256.5 169.2
Impuestos por pagar 54.6 249.1 13.6
Obligaciones Laborales 103.4 115.9 86.2
Obligaciones Financieras 229.5 105.5 23.4
Patrimonio 1,389.2 1,903.3 1,998.3
Total Pasivo y Patrimonio 2,864.7 2,814.6 2,433.4
Qu impacto tiene la variacin en los niveles de capital de trabajo sobre la

liquidez de la empresa? Por favor responda con un soporte cuantitativo.
La inversin en capital de trabajo
Por qu es necesario invertir recursos en capital de trabajo?
_________________________________________________________________________________________________
26
Repitiendo el proceso desarrollado anteriormente para determinar el valor del

KTO, pasivo operativo y KTNO, obtenemos lo siguiente.
Ao 1 Ao 2 Ao 3
KTO 1,608.6 2,034.7 1,495.4
-Pasivo Operativo 1,190.8 674.6 411.6
KTNO 417.8 1,360.2 1,083.8
Variacin KTNO 942.4 -276.4
Una vez calculados los valores del KTO y KTNO para diferentes periodos,
surgen varios interrogantes:
El negocio est utilizando ms recursos en capital de trabajo?

Qu tanto?
Cmo ha evolucionado la financiacin operativa?
Es necesario que la empresa invierta en capital de trabajo?
Cunto dinero se debe obtener de acreedores financieros y de recursos
propios para financiar el capital de trabajo?
El capital de trabajo operativo de Sitex asciende a 1.608,6 millones, de los

cuales 1.190,8 se financian con terceros (acreedores operativos) y la empresa
invierte la parte restante $417.8 millones.
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Variacin KTO 426.2 -539.4
Variacin Pasivo Operativo -516.2 -263.0
Variacin KTNO 942.4 -276.4
Analizando la evolucin de estas variables, en el ao 2 el negocio requiere

$426.2 millones adicionales para capital de trabajo, y obtiene $516.2 millones
menos de financiacin operativa, lo cual implica la necesidad de aumentar la
inversin de la empresa en capital de trabajo por $942.4 millones (variacin
del KTNO).
6. CMO LEER ESTADOS FINANCIEROS?
Los Estados Financieros presentan una serie de datos organizados que pueden
ser analizados para evaluar la situacin financiera de una empresa en un
momento determinado. Si se cuenta con estados financieros de diferentes
aos, ser posible tambin analizar la evolucin de la estructura y resultados
del negocio, haciendo una lectura vertical para identificar la importancia
_________________________________________________________________________________________________
27
relativa de cada una de las cuentas y una lectura horizontal para entender la
dinmica de algunas cuentas que se consideren relevantes, maneras de
analizar la informacin financiera que sern presentadas en este captulo.
Los conceptos fundamentales de este captulo son:
Lectura vertical
Lectura horizontal
Seales de peligro
Por dnde comenzar?
Comience con el Balance para darse una idea de la posicin financiera de su

empresa, los activos que posee y la forma como han sido financiados. Procure
concentrarse inicialmente en las cuentas principales y observar para stas, los
cambios y tendencias cuando disponga de estados financieros de 2 o ms
perodos. Observe como ha sido configurada estructuralmente la empresa
desde un punto de vista financiero, respndase las siguientes preguntas:
Cmo ha invertido el dinero la empresa? Y cmo ha obtenido los recursos
para esas inversiones?
Una primera aproximacin a los estados financieros debe servir para

identificar la distribucin de los recursos, conocer la estructura operativa de la
compaa que refleja la forma como se han invertido los recursos, lo cual se
logra al apreciar las principales cuentas del activo y la estructura financiera
que muestra las fuentes de financiacin utilizadas para obtener los recursos
que se destinaron a esas inversiones y se encuentra al evaluar la composicin
de pasivos y patrimonio.
_________________________________________________________________________________________________
28
Inversiones Alfa Ltda es una compaa comercializadora del sector

telecomunicaciones, con operacin nacional y sede principal en la ciudad de
Bogot. Los estados financieros de final de los ltimos ejercicios se presentan
a continuacin.
Inversiones Alfa Ltda Ao 1 Ao 2

Disponible 153.9 46.9
Inversiones Temporales 391.7 4.9
Deudores 910.0 979.8
Inventarios 337.7 179.5
Activo Corriente 1,793.3 1,211.1
Planta & Equipo 163.0 150.1
Otros Activos 18.6 211.6
Activo No Corriente 181.6 361.7
Total Activos 1,974.9 1,572.8

Crdito Rotativo 80.4 0.0
Proveedores 32.5 87.3
Cuentas por pagar 157.2 103.7
Impuestos por pagar 152.7 8.3
Obligaciones Laborales 71.0 52.8
Pasivo Corriente 493.8 252.1
Obligaciones Financieras 64.6 14.3
Pasivo Largo Plazo 64.6 14.3
Capital social 459.0 654.6
Utilidades ejercicios anterio 52.9 40.6
Utilidades del ejercicio 505.2 159.7
Revalorizacin Patrimonio 399.4 451.5
Patrimonio 1,416.5 1,306.4
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 1,572.8
_________________________________________________________________________________________________
29

Ingresos Operacionales 5,273.3 4,622.5
-Costo de Ventas 2,172.4 2,094.3
Utilidad Bruta 3,100.9 2,528.2
-Gastos Administracin 355.9 360.5
-Gastos de Ventas 1,945.5 1,879.6
Utilidad Operacional 799.5 288.1
+Otros ingresos 144.7 71.3
-Otros egresos 86.8 63.5
+Correccin Monetaria -46.5 -34.5
Utilidad antes de impuest 810.9 261.4
-Impuestos 305.7 101.7
Utilidad Neta 505.2 159.7
Al observar estas magnitudes, puede empezar a identificar algunos

comportamientos y variaciones, pero no resulta muy prctico el anlisis. Por
esta razn suelen utilizarse dos recursos tendientes a facilitar la evaluacin:
Para establecer la composicin del activo, pasivo o patrimonio recurrimos al

clculo de porcentajes de participacin (lectura vertical). Por ejemplo, en el
Balance podemos relacionar un tipo de activo como el disponible con el total
de activos.
Ao 1 %Ao 1
Disponible 153.9 7.8%
Total Activos 1974.9 100.0%
En el caso de Alfa, se logra establecer que el disponible representa un 7.8%

del total de activos. Cuando aplicamos este mtodo de anlisis al estado de
resultados, normalmente la comparacin se realiza con respecto al total de
ingresos operacionales, a continuacin se puede apreciar que para la
compaa los gastos administrativos representan un 6.7% del ingreso.
Ao 1 %Ao 1
-Gastos Administracin 355.9 6.7%
Ingresos Operacionales 5273.3 100.0%
As mismo es importante identificar la evolucin de algunas cuentas, aspecto

que se puede evaluar calculando porcentajes de variacin (lectura horizontal).
Ao 1 Ao 2 H% 1-2
Capital social 459 654.6 42.6%
Inversiones Alfa tena un capital social de $459 millones. Como producto de

una capitalizacin realizada para el ao 2 por $195.6, el nuevo capital es
$654.6 millones. El incremento en esta cuenta es de un 45.6%
Lectura Vertical
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30
El objetivo que se persigue con este tipo de aproximacin a la informacin

financiera, es la identificacin de las cifras con mayor concentracin de
recursos, tanto activas y pasivas, como de patrimonio en el Balance General, y
las de ingresos y egresos en el Estado de Resultados. Lo anterior es posible
cuando relacionamos cada una de las cuentas de los estados financieros con
una totalizadora, a la que llamaremos CIFRA BASE; por tanto en el Balance
enfrentaremos cada uno de los activos individualmente considerados con la
cifra base llamada total de activos, y las cuentas de la estructura financiera
(pasivos y patrimonio) contra la totalidad de las fuentes de financiacin de la
empresa.
Tenga presente que:
El costo de los bienes no vendidos aparece como inventario.

Los ingresos se reconocen en el momento que ocurre la venta, no
cuando se recibe el efectivo.
Los gastos se reconocen en el momento que se producen, no cuando se
pagan.
El anlisis sobre el Estado de Resultados debe darle una idea general sobre:
Volumen y tendencia de las ventas
Distribucin del ingreso para atender gastos operacionales y
financieros.
Ingreso efectivo generado por la actividad.
No es necesario analizar cuenta por cuenta, Las cuentas proporcionalmente

menos representativas pueden ser evaluadas en un anlisis posterior. Esta
primera aproximacin pretende centrar la atencin en las cuentas ms
significativas.
La definicin de concentracin de recursos permite establecer las grandes

magnitudes (por tanto se recomienda iniciar observando cuentas agregadas o
subtotales, y posteriormente realizarlo con mayor nivel de detalle). Con este
ejercicio se logran identificar zonas de fortaleza y de conflicto, aplicacin real
del objeto social de la empresa o alejamiento del mismo; ejemplificando esta
apreciacin, cmo entenderamos a una empresa manufacturera que sabemos
transforma bienes con nimo de venta, y quien asegura operar con procesos
_________________________________________________________________________________________________
31
eficientes, altamente tecnificados, si al evaluar sus activos la mayor

concentracin no se tiene en la Propiedad Planta y Equipo, como sera lo
esperado, sino que estn en las inversiones permanentes, nos permitira dudar
de la veracidad de la afirmacin inicial?; otro caso que resultara claramente
contrario al objeto social, sera que un establecimiento de crdito no ostente
la mayor concentracin de activos en su cartera y si en la propiedad planta y
equipo.
Es as como se reconoce importancia a esta observacin y medicin inicial, ya

que con el uso de esta metodologa de evaluacin podremos concentrar
nuestra atencin a las cuentas ms importantes y aunque esta no es selectiva,
pues ha de considerar todas y cada una de las magnitudes relacionadas, si nos
dar clara muestra de los puntos centrales, los que se convertirn en ejes del
anlisis futuro.
Estructura Operativa
La estructura operativa es la configuracin particular de los recursos que han

sido invertidos en una empresa. Las decisiones de inversin que han sido
tomadas se reflejan en un nivel de activos lquidos (convertibles en efectivo a
corto plazo) y una proporcin de activos inmovilizados. Igualmente es
importante identificar que proporcin de los activos se dedican a la operacin
y los activos de naturaleza financiera.
Qu podemos observar con el anlisis de la estructura operativa?

Concentracin de recursos en capital de trabajo
Concentracin de recursos inmovilizados
Participacin de los activos dedicados a la operacin
Participacin de activos de naturaleza financiera
Ejemplo Estructura Operativa

Continuando con el caso de Inversiones Alfa, el anlisis de la estructura
operativa podra iniciarse identificando de forma preliminar la liquidez de las
inversiones realizadas. Un 90.8% del activo es convertible en efectivo en el
corto plazo (activo corriente) y el restante 9.2% tiene un carcter de largo
_________________________________________________________________________________________________
32
plazo. Tratndose de una compaa dedicada a la comercializacin, es natural

encontrar esa distribucin, pues se esperara que la mayor cantidad de
recursos este dedicada a los inventarios y la cartera.
Ao 1 %Ao 1
Activo Corriente 1793.3 90.8%
Activo No Corriente 181.6 9.2%
Por otra parte, resulta til clasificar los activos por su naturaleza operativa
(propiedades, inventarios, cuentas por cobrar, planta, equipos) y por su
naturaleza financiera (disponible e inversiones temporales) para establecer en
que proporcin los recursos invertidos estn dedicados a la operacin.
Depurando un poco este anlisis, puede considerarse parte del disponible
como un activo operativo, en la medida que el negocio requiere unos niveles
mnimos de efectivo para operar. Alfa tiene un 72.4% de activos operativos y
la parte restante es financiera.
Ao 1 %Ao 1
Activo Operativo 1,429.3 72.4%
Activo Financiero 545.6 27.6%
Finalmente, parte del activo operativo tiene un carcter rotativo,

continuamente genera ingreso, pero tambin lo consume (capital de trabajo
operativo) y otra parte se mantiene inmovilizada en el negocio principalmente
como propiedad, planta y equipo.
Ao 1 %Ao 1
Capital de Trabajo Operativo 1,247.7 63.2%
Propiedad, planta & Equipo 163.0 8.3%
De cada cien pesos invertidos en el negocio, $63.2 forman parte del capital de
trabajo operativo, son principalmente inventarios y cartera, cifra que muestra
un comportamiento coherente con la naturaleza del negocio.
Para profundizar, puede observarse la composicin del activo con un mayor

nivel de detalle.
_________________________________________________________________________________________________
33
Inversiones Alfa Ltda Ao 1 %Ao 1

Disponible 153.9 7.8%
Inversiones Temporales 391.7 19.8%
Deudores 910.0 46.1%
Inventarios 337.7 17.1%
Activo Corriente 1,793.3 90.8%
Planta & Equipo 163.0 8.3%
Otros Activos 18.6 0.9%
Activo No Corriente 181.6 9.2%
Total Activos 1,974.9 100.0%
Estructura Financiera
La estructura financiera de una empresa es la forma especfica en que sta

consigue los recursos necesarios para su operacin; es el resultado de tomar
decisiones de financiacin, seleccionando entre alternativas de corto y de
largo plazo, alternativas de deuda o recursos de los accionistas. Considerando
el horizonte de tiempo en la estructura financiera, se pueden discriminar dos
tipos de financiacin, la financiacin corriente de la operacin, constituida por
la deuda exigible en el corto plazo; y la financiacin con carcter de largo
plazo, que nos define la estructura de capital de la empresa, es decir, la
configuracin de fuentes de financiacin de carcter ms estable como:
Endeudamiento a largo plazo, aportes patrimoniales, utilidades retenidas, etc.
Qu debo observar con el anlisis de la estructura financiera?

Composicin de las fuentes de financiacin
Niveles de endeudamiento
Endeudamiento operativo
Endeudamiento a corto plazo
Niveles de capitalizacin
Ejemplo Estructura financiera

Inversiones Alfa est financiando su actividad principalmente con recursos
propios, un 71.7% del total de la financiacin proviene del patrimonio y el
28.3% de recursos de terceros, como puede apreciarse en la tabla siguiente.
_________________________________________________________________________________________________
34
Ao 1 %Ao 1
Pasivos 558.4 28.3%
Patrimonio 1416.5 71.7%
Total Pasivo y Patrimonio 1974.9 100.0%
De la misma forma que se analiz la estructura operativa, puede evaluarse la

estructura financiera. Considerando el plazo en que son exigibles las
obligaciones, el endeudamiento puede ser corriente o de largo plazo. Para el
caso en cuestin, del 28.3% de pasivos, 25% corresponde a pasivos exigibles
en el corto plazo (corrientes) y el 3.3% restante es de largo plazo.
Ao 1 %Ao 1
Pasivo Corriente 493.8 25.0%
Pasivo Largo Plazo 64.6 3.3%
Adicionalmente, es necesario establecer que proporcin del pasivo es

operativo e identificar el pasivo financiero. El primero no tiene un costo
explcito y es una fuente de financiacin con carcter permanente aunque sea
de corto plazo, se trata principalmente de proveedores, cuentas por pagar,
impuestos por pagar y obligaciones laborales. Alfa se financia en un 28.2%
con recursos de terceros, de los cuales el 20.9% corresponde a acreedores
operativos. El restante 7.3% es pasivo financiero que genera costo financiero
identificable en el estado de resultados.
Ao 1 %Ao 1
Pasivo Operativo 413.4 20.9%
Pasivo Financiero 145.0 7.3%
Si se desea observar con mayor detalle la composicin de las fuentes de

financiacin, se presentan la tabla siguiente.
Lectura Vertical del Balance - Financiacin
_________________________________________________________________________________________________
35

Crdito Rotativo 80.4 4.1%
Proveedores 32.5 1.6%
Cuentas por pagar 157.2 8.0%
Impuestos por pagar 152.7 7.7%
Obligaciones Laborales 71.0 3.6%
Pasivo Corriente 493.8 25.0%
Obligaciones Financieras 64.6 3.3%
Pasivo Largo Plazo 64.6 3.3%
Capital social 459.0 23.2%
Utilidades ejercicios anterio 52.9 2.7%
Utilidades del ejercicio 505.2 25.6%
Revalorizacin Patrimonio 399.4 20.2%
Patrimonio 1,416.5 71.7%
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 100.0%
Observando capital social y supervit de capital, tambin se puede analizar el

nivel de capitalizacin de la empresa e identificar el compromiso de los
accionistas al reinvertir parte de sus utilidades y destinarlas al capital.
Anlisis de la distribucin del ingreso
Ejemplo Lectura vertical del estado de resultados

Ingresos Operacionales 5,273.3 100.0%
-Costo de Ventas 2,172.4 41.2%
Utilidad Bruta 3,100.9 58.8%
-Gastos Administracin 355.9 6.7%
-Gastos de Ventas 1,945.5 36.9%
Utilidad Operacional 799.5 15.2%
+Otros ingresos 144.7 2.7%
-Otros egresos 86.8 1.6%
+Correccin Monetaria -46.5 -0.9%
Utilidad antes de impuest 810.9 15.4%
-Impuestos 305.7 5.8%
Utilidad Neta 505.2 9.6%
Por cada cien pesos de ingreso $41.2 son utilizados para cubrir costos,
quedando una utilidad hasta el momento de $58.5, $6.7 se destinan a gastos
de administracin y $36.9 a gastos de ventas. Habiendo cubierto todos los
costos y gastos de la operacin $15.2 quedan de utilidad operacional y $9.6
de utilidad neta.
Ahora, miremos como hacer seguimiento a la evolucin del negocio, por

medio de la lectura horizontal.
_________________________________________________________________________________________________
36
Lectura Horizontal
Es la forma de evaluar la evolucin de una variable en diferentes perodos,

estableciendo comparaciones entre esa variable y otras que tienen relacin
directa. Se necesita de dos o ms estados financieros presentados en perodos
diferentes, donde Usted deber:
Centrar la atencin en los cambios ms significativos.

Recordar que se trata de una lectura selectiva, no rengln por rengln.
Analizar conjuntamente cuentas dependientes, pues recuerde que las
situaciones no se explican con la evolucin de una sola cuenta, ellas
requiere de interrelaciones.
Buscar fenmenos que explican variaciones de las cuentas.
Pero ms importantes que todo no acelerar conclusiones.
Los hechos no ocurren de forma aislada
Como entender el ingreso por ventas, sin ver en l la conjugacin de unidades

producidas fruto del esfuerzo de la eficiencia o ineficiencia del rea de
produccin, y de la estrategia del equipo comercial en la fijacin de precios,
promociones, esquemas de distribucin y de un rea administrativa sin cuyo
control las unidades no hubiesen llegado al pblico. El resultado de las ventas
no puede ser evaluado por tanto sin establecer la relacin que guardan con el
costo de ventas (costo de producir las unidades vendidas, el gasto de
administracin y/o el gasto de ventas.
Como propuesta preliminar, se presentan aqu algunas ideas de otras

relaciones comunes entre cuentas de los estados financieros:
Inventarios e Ingresos operacionales
Gasto financiero y obligaciones financieras
Ingreso financiero e inversiones temporales
Utilidad antes de impuestos e impuestos
Correccin monetaria y activos fijos
_________________________________________________________________________________________________
37
Correccin monetaria y Patrimonio
Seales de Peligro
Durante el anlisis de los estados financieros, algunos comportamientos

parecern extraos, encontramos sucesos que consideramos fuera de lo
comn o situaciones que no parecen muy lgicas. Este tipo de hechos los
denominamos seales de peligro, alertas o banderas rojas.
Este tipo de movimientos deben ser validados para verificar si realmente

implican algn peligro o tienen una justificacin aceptable. Se trata de
comportamientos por fuera de lo comn, diferencias con tendencias del sector
o crecimientos/decrecimientos exagerados en algunas cuentas sin explicacin
evidente. En cualquier caso, son aspectos que requieren una revisin detallada
para determinar las causas y definir si hay que tomar algn tipo de medida
correctiva.
Algunos ejemplos de seales de peligro
Ao 1 Ao 2 H% 1-2
Deudores 910 979.8 7.7%
Ingresos Operacionales 5273.3 4622.5 -12.3%
1. Disminucin en ventas
El ingreso operacional de Alfa ha decrecido en un 12.3%, hecho que por si
mismo se reconoce como seal de peligro, porque puede ser el reflejo de
problemas en la gestin comercial.
2. Crecimiento en las cuentas por cobrar superior al crecimiento en las ventas.

Suponiendo una evolucin normal del negocio, se esperara que la cartera
hubiese presentado un decrecimiento similar al de las ventas, pero creci en
un 7.7%. Se trata de una situacin que no es sostenible en el tiempo, as que
ser necesario identificar una causa.
Otras seales de peligro:

Disminucin sostenida de las ventas o de las utilidades
Dividendos iguales o superiores a las utilidades del perodo.
_________________________________________________________________________________________________
38
Aumento en el nivel de endeudamiento

Disminucin en la rotacin de inventarios
Comportamiento irregular en la composicin del costo de produccin.
Ingresos no operacionales elevados
A continuacin se presentan las cifras completas de Inversiones Alfa, con los

porcentajes de participacin para la lectura vertical y los porcentajes de
variacin para la lectura horizontal.
Inversiones Alfa Ltda Ao 1 Ao 2 %Ao 1 %Ao 2 H% 1-2

Disponible 153.9 46.9 7.8% 3.0% -69.5%
Inversiones Temporales 391.7 4.9 19.8% 0.3% -98.7%
Deudores 910.0 979.8 46.1% 62.3% 7.7%
Inventarios 337.7 179.5 17.1% 11.4% -46.8%
Activo Corriente 1,793.3 1,211.1 90.8% 77.0% -32.5%
Planta & Equipo 163.0 150.1 8.3% 9.5% -7.9%
Otros Activos 18.6 211.6 0.9% 13.5% 1037.6%
Activo No Corriente 181.6 361.7 9.2% 23.0% 99.2%
Total Activos 1,974.9 1,572.8 100.0% 100.0% -20.4%

Crdito Rotativo 80.4 0.0 4.1% 0.0% -100.0%
Proveedores 32.5 87.3 1.6% 5.6% 168.6%
Cuentas por pagar 157.2 103.7 8.0% 6.6% -34.0%
Impuestos por pagar 152.7 8.3 7.7% 0.5% -94.6%
Obligaciones Laborales 71.0 52.8 3.6% 3.4% -25.6%
Pasivo Corriente 493.8 252.1 25.0% 16.0% -48.9%
Obligaciones Financieras 64.6 14.3 3.3% 0.9% -77.9%
Pasivo Largo Plazo 64.6 14.3 3.3% 0.9% -77.9%
Capital social 459.0 654.6 23.2% 41.6% 42.6%
Utilidades ejercicios anterio 52.9 40.6 2.7% 2.6% -23.3%
Utilidades del ejercicio 505.2 159.7 25.6% 10.2% -68.4%
Revalorizacin Patrimonio 399.4 451.5 20.2% 28.7% 13.0%
Patrimonio 1,416.5 1,306.4 71.7% 83.1% -7.8%
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 1,572.8 100.0% 100.0% -20.4%

Ingresos Operacionales 5,273.3 4,622.5 100.0% 100.0% -12.3%
-Costo de Ventas 2,172.4 2,094.3 41.2% 45.3% -3.6%
Utilidad Bruta 3,100.9 2,528.2 58.8% 54.7% -18.5%
-Gastos Administracin 355.9 360.5 6.7% 7.8% 1.3%
-Gastos de Ventas 1,945.5 1,879.6 36.9% 40.7% -3.4%
Utilidad Operacional 799.5 288.1 15.2% 6.2% -64.0%
+Otros ingresos 144.7 71.3 2.7% 1.5% -50.7%
-Otros egresos 86.8 63.5 1.6% 1.4% -26.8%
+Correccin Monetaria -46.5 -34.5 -0.9% -0.7% -25.8%
Utilidad antes de impuest 810.9 261.4 15.4% 5.7% -67.8%
-Impuestos 305.7 101.7 5.8% 2.2% -66.7%
Utilidad Neta 505.2 159.7 9.6% 3.5% -68.4%
_________________________________________________________________________________________________
39
7. RESUMEN CONCEPTOS CLAVE
Aunque existen variados objetivos financieros, tener claridad sobre la relacin

entre los diferentes objetivos que persigue el empresario puede ayudar
El objetivo bsico que persiguen las organizaciones modernas en trminos
financieros es crear valor para los accionistas o aumentar el valor del
negocio, lo cual se logra con el cumplimiento de una serie de objetivos
menores. Mejorar el valor agregado, aumentar la rentabilidad, reducir el
costo de capital, vender ms, aumentar los precios, racionalizar gastos,
reducir costos, disminuir los niveles de inversin, etc.
Dentro del curso normal de la actividad empresarial las compaas mantienen

en su poder productos o insumos, que registran como inventarios, venden
parte de los inventarios o se presta un servicio que queda pendiente de pago,
generando cuentas por cobrar a sus clientes (cartera); en general, los procesos
de compra y venta se dan en diferentes momentos del tiempo, existen
desfases entre los ingresos y egresos que se cubren normalmente en el corto
plazo. El dinero invertido en inventarios y cartera se recupera pronto, pero el
ciclo inicia de nuevo, se trata de inversiones de rpida recuperacin, pero de
uso continuo, quedan atrapados los recursos dado su uso permanente en el
negocio, por lo cual requieren inversin. Para medir la cantidad de recursos
que requiere una empresa para operar adecuadamente, se calcula el capital de
trabajo operativo.
El capital de trabajo operativo (KTO) est compuesto por aquellos activos

corrientes cuya naturaleza es operativa, o que estn directamente
involucrados en la operacin, tales como los inventarios y las cuentas por
cobrar o deudores. Estos recursos deben ser financiados y para ello, las
empresas obtienen financiacin espontnea (sin necesidad de una
negociacin individual y continua), de sus proveedores, empleados o el
estado, que otorgan plazos para el pago de algunas obligaciones; este pasivo
operativo hace que la necesidad de recursos disminuya, de tal forma que el
empresario deber preocuparse por obtener recursos para financiar la
diferencia, que se denomina capital de trabajo neto operativo (KTNO).
_________________________________________________________________________________________________
40
Capital de trabajo operativo (KTO) = Inventarios + Deudores clientes o cuentas

por cobrar comerciales + otros activos corrientes directamente relacionados
con la operacin.
Pasivos Operativos = Cuentas por pagar a proveedores, cuentas por pagar de

servicios, Impuestos por pagar, obligaciones laborales y otras cuentas por
pagar directamente relacionadas con la operacin.
Capital de trabajo neto operativo (KTNO) = Capital de trabajo Operativo (KTO)

Pasivos Operativos.
La lectura vertical consiste en analizar los estados financieros a partir de una

serie de porcentajes calculados tomando cada cuenta del balance y
dividindola entre un total (p.e. Total Activos) o cada cuenta del Estado de
resultados sobre las Ventas. Este tipo de lectura facilita la identificacin de las
cuentas ms representativas y permite centrar la atencin en los hechos ms
relevantes.
Una seal de peligro es un movimiento detectado en los estados financieros,

que parece afectar negativamente el desempeo de una empresa. Por ejemplo,
un decrecimiento en las ventas, aumentos en los niveles de cartera superiores
al aumento en las ventas. Cuando se detecta un seal de peligro, es
importante indagar acerca de sus posibles causas para tomar medidas al
respecto.
La lectura horizontal es una sencilla herramienta que sirve para apreciar la

dinmica de las diferentes cuentas que se encuentran en los estados
financieros, mediante el clculo de las variaciones porcentuales que se
presentan periodo a periodo. Es importante relacionar algunas cuentas con
otras para que esto permita identificar seales de peligro, por ejemplo un
crecimiento en los inventarios superior al crecimiento en las ventas se
interpreta como una seal de peligro porque compromete la liquidez de la
empresa.
8. AUTOEVALUACION
_________________________________________________________________________________________________
41
Responda Falso/Verdadero
El capital de trabajo operativo se calcula como la diferencia entre el

activo corriente y los pasivos operacionales.
La lectura vertical como metodologa de anlisis permite identificar la
concentracin de recursos en las diferentes cuentas.
La totalidad de los deudores que presenta el Balance General, hacen
parte del Capital de Trabajo Operativo de la empresa.
El capital de trabajo operativo incluye todos los activos fcilmente
transformables en efectivo.
La lectura horizontal permite identificar la variacin que a travs de los
aos han presentado las principales cuentas de los estados financieros.
Seleccin mltiple
El objetivo financiero bsico, es:

a. Reducir los costos de produccin
b. Maximizar utilidades
c. Optimizar el uso del capital
d. Maximizar la utilidad operacional
e. Maximizar el valor de la empresa
f. Todas las anteriores.
Identifique el pasivo que no es operativo

a. Obligaciones laborales
b. Cuentas por pagar a socios
c. Impuestos por pagar
d. Cuentas por pagar proveedores
e. Todas las anteriores
f. Ninguna de las anteriores
Una empresa tiene un KTO de $4.568 millones y KTNO de $-525 millones, lo

cual puede interpretarse como:
a. La empresa debe buscar financiacin para su capital de trabajo en crdito
bancario
_________________________________________________________________________________________________
42
b. La empresa no necesita recursos para capital de trabajo

c. El dinero requerido para capital de trabajo operativo se obtiene en su
mayora con proveedores y otras fuentes de financiacin operativas, pero
quedan faltando 525 millones.
d. Todas las anteriores
e. Ninguna de las anteriores
_________________________________________________________________________________________________

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B5. Mrgenes de utilidad

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2. CUL ES EL OBJETIVO BSICO FINANCIERO?

Piense por un momento qu objetivos financieros persigue una empresa?

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De igual forma, alguien podra perseguir el objetivo de aumentar los precios,

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Es una tasa de inters

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4. DEPURACION DE LA INFORMACION FINANCIERA

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En cuanto a la reclasificacin del pasivo, se debe recordar que las obligaciones

5. ANLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIACIN

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