ARTIGO ESPECIAL
oimposto Tobin e a estabilidade
A recente turbulncia nos
mercados financeiros
mundiais reacendeu o
interesse pelo chamado
imposto Tobin sobre transaes
financeiras internacionais
como um modo de
desestimular a negociao
especulativa de divisas e
reduzir a volatilidade da taxa
de cmbio. Uma estrutura de
dois nveis talvez seja mais
efetiva do que o imposto
simples sobre as transaes.
O OBJETIVO principal do imposto
Tobin, proposto em 1972 pelo
professor James Tobin em suas
Janeway Lectures na Universidade de
Princeton, reduzir a volatilidade da taxa de
cmbio. Por ser um imposto internacional
uniforme, pagvel sobre todas as transaes
vista que envolvem a converso de uma
moeda em outra, tanto no mercado mobili-
rio interno quanto nos mercados cambiais, o
imposto Tobin, na teoria, desestimularia a es-
peculao ao tornar mais cara a negociao
da moeda. O volume dos fluxos deses-
tabilizadores de capital de curto prazo dimi-
nuiria, levando a uma estabilidade maior da
taxa de cmbio.
Paul 8ernd Spahn,
da Alemanha, professor de finanas pblicas na Universidade de FrankfurtlMain. Foi consultor do Deparlamento de Assuntos Fiscais do FMI
no perodo 1993-95.
24 Finanas & Desenvolvimento/Junho 1996
da taxa de cmbio
PAUL BERND SPAHN
Esse proposto teria reconhecidamente
numerosas vantagens. Reduziria o nvel de
"rudos" da negociao de mercado, ao
mesmo tempo em que possibilitaria aos
negociadores reagirem a mudanas nos
princpios e nas polticas econmicas, o que
a tornaria superior a medidas protetoras,
como controles de capital. Por exigir a co-
ordenao internacional de polticas macroe-
conmicas e s poder ser usado como ins-
trumento de polticas por organizaes como
o FMI e o Banco Mundial, ele melhoraria
no apenas a eficincia do mercado mas
tambm a estabilidade financeira global.
Todavia, utilizado como um imposto sim-
ples sobre transaes o imposto Tobin no
seria efetivo. Devido a problemas em sua
estrutura, ele prejudicaria as operaes dos
mercados financeiros internacionais e criaria
problemas de liquidez sem impedir a es-
peculao. Uma soluo alternativa pode-
ria ser uma estrutura de dois nveis, con-
sistindo em uma alquota fiscal baixa para
as transaes normais e uma sobretaxa cam-
biaI sobre os lucros provenientes das tran-
saes de curtssimo prazo caracterizadas
como ataques especulativos s moedas.
Nesse esquema, a taxa de cmbio poderia
mover-se livremente dentro de uma ban-
da, cuja ultrapassagem acarretaria o imposto
sobre a discrepncia entre a taxa de cm-
bio de mercado e a margem mais prxima
da banda. As taxas de cmbio seriam as-
sim mantidas dentro de uma faixa indicativa
mais por meio de tributao do que da in-
terveno do banco central ou do esgota-
mento das reservas internacionais.
Dilemas de polticas
Os principais problemas que limitam a
efetividade do imposto Tobin situam-se em
quatro reas cruciais: definio da base fiscal,
identificao das transaes tributveis ,
estabelecimento da alquota fiscal e distri-
buio das receitas fiscais.
A base do imposto. Para limitar as
distores do mercado financeiro, a base
de qualquer imposto sobre as transaes
financeiras internacionais teria de ser a mais
larga possvel. Nenhuma categoria de par-
ticipantes do mercado seria excluda, e a
nacionalidade dos negociadores seria irre-
levante. O imposto se aplicaria s transa-
es feitas por instituies financeiras,
governos e organizaes internacionais,
produtores de bens e servios, empresas
comerciais e pessoas fsicas.
No entanto, mesmo deixando de lado as
isenes para as intervenes de mercado
por parte dos bancos centrais e para as tran-
saes entre governos e organizaes in-
ternacionais, existem fortes argumentos
econmicos e polticos para isentar certos
tipos de negociaes do imposto - por
exemplo, aqueles conduzidos por especia-
listas de mercado de balco e os que au-
mentam a li qui dez do mercado. Na verda-
de, se poderia pleitear a iseno de todos
os intermedirios financeiros do imposto
com base no pressuposto de que as suas
atividades so normalmente estabilizadoras
(por meio da negociao da liquidez), e no
especulativas.
O primeiro dilema consiste, portanto, em
que o imposto Tobin no pode distinguir,
institucionalmente, entre a negociao
normal que assegura a eficincia e a esta-
bilidade dos mercados financeiros e ativi-
dades que introduzem rudos e deses-
tabilizam, as quais deveriam constituir o
alvo nico do imposto. O imposto Tobin se
aplicaria a todas as transaes cambiais,
envolvessem ou no instituies financei -
ras e negociadores de balco. No existe
uma soluo pronta para esse dilema. De uma base zero), quando a taxa de cmbio receita para uma alquota baixa como esta
um lado, a iseno dessa instituio do para as moedas em uma dada transao es- mais realista.
imposto simplesmente estimularia as tran- tivesse em equilbrio e que a alquota fis- A questo de quem deveria se habilitar
saes da parte e por meio dos intermedi- cal deveria aumentar de acordo com o desvio aos recursos do imposto Tobin apresenta
rios ; tax-los, por outro lado, imporia cus- do equilbrio. Mas isso significaria um im- ainda outra dificuldade. A distribuio do
tos eficincia. posto varivel , e a proposta de Tobin re- imposto uma questo poltica altamente
'Iransaes taxveis. provvel que quer uma alquota fiscal uniforme. Alm controversa. Embora o imposto Tobin fos-
a aplicao do imposto Tobin somente s do mais, improvvel que um imposto Tobin se lanado e arrecadado pelos governos
transaes vista que envolvam divisas es- com a alquota fixa, digamos, de 1% sobre nacionais, seria necessria uma coordena-
trangeiras se demonstre inadequada, por- transaes de ida e volta (venda e recompra o internacional para definir e fazer res-
que seria possvel evitar o imposto nego- de moedas estrangeiras) dissuada investi- peitar as regras. Tobin props o FMI e o
ciando com derivados financeiros. A subs- dores que esperam desvalorizaes a cur- Banco Mundial como candidatos para esse
titutibilidade dos instrumentos financeiros to prazo de 3% nos perodos de especula- papel. No segue, porm, necessariamen-
traz um problema grave para o esquema. o. Uma alquota fiscal alta o suficiente te que os recursos arrecadados com o im-
Os mercados desenvolveram substitutivos para dissuadir a especulao acarretaria posto seriam atribudos instituio res-
da moeda que escapariam ao imposto; no- srias dificuldades intermediao finan- ponsvel pela sua orquestrao.
vos instrumentos de curto prazo, semelhan- ceira eficiente. Os recursos poderiam ser devolvidos aos
tes a aceites bancrios e ttulos negoci- A distribuio das receitas. As re- governos nacionais , mas isso traria diver-
veis , poderiam ser usados para se fugir a ceitas geradas pelo imposto Tobin depen- sas dificuldades. A redistribuio aos pa-
um imposto de base monetria , ses em que as receitas fiscais se
como tambm poderiam s-lo os originaram favoreceria pases com
fundos de mercado cambial e os
USempre que o imposto fosse importantes centros financeiros
acordos de recompra (feitos contra ativado, os custos das transaes e no seria eqitativa. Outra base
aval e no liquidados nas contas para a determinao da redistri-
do banco central). Alm disso, os subiriam significativamente, buio dos recursos aos governos
derivados financeiros (por exem- nacionais poderia ser o tamanho
plo, transaes a termo, a futu- induzindo os mercados relativo das cotas dos pases (aes
ro eswaps financeiros) permitem a moderar as grandes votantes) em uma organizao in-
a transformao da "negociao ternacional como o FMI, embora
longa" em "negociao curta", fl u t uaoes- ... " tambm isso acarrete desigualda-
com repercusses importantes des.
nos mercados vista. O volume dessas tran- deriam de numerosos fatores, inclusive a A filosofia bsica por trs das idias de
saes cresceu rapidamente nos ltimos base impositiva, a alquota fiscal e o volu- Tobin sobre a alocao dos recursos eco-
anos, respondendo hoje por uma parcela me de negociaes isentas. possvel que nomicamente sadia. Dada a dificuldade de
significativa de todas as transaes cam- o imposto provoque uma significativa res- se determinar a incidncia regional dos re-
biais. posta no comportamento dos participantes cursos, eles poderiam ser cedidos a um or-
A simples extenso do imposto s tran- do mercado, que difcil , se no imposs- ganismo supranacional e usados para finan-
saes com derivativos no resolve o pro- vel, avaliar, embora seja provvel que uma ciar a proviso de bens pblicos ou causas
blema, porque no se pode relacionar de alquota fiscal maior resulte em uma base globais , como a pesquisa bsica na rea da
maneira direta o tamanho dessas transa- fiscal menor. No obstante, em razo sim- sade ou a proteo do meio ambiente. Mas
es com as transaes longas em que se plesmente do tamanho dos mercados cam- o potencial do levantamento de receita do
fundamentam. Um imposto Tobin sobre as biais, a receita do imposto Tobin poderia imposto Tobin to grande que impro-
prprias transaes subestimaria grossei- ser considervel. Estima-se o volume l- vvel que essa alternativa seja aceita por
ramente o volume dos fundos que se po- quido de negcios dos mercados cambiais todos os pases. Alm disso, a cesso das
dem canalizar pelos mercados cambiais; por mundiais ( vista, a termo, a futuro e con- receitas fiscais a uma organizao interna-
outro lado, a taxao do valor nominal de tratos derivados) em US$1,23 trilho por cionallhe conferiria considervel poder, o
um contrato de derivativos provavelmen- dia. Uma estimativa esttica de receita (ou que despertaria ressentimentos nacionais.
te prejudicaria seriamente os mercados de seja, uma estimativa que no levasse em Pode-se, portanto, incorrer em custos
derivativos, podendo chegar mesmo a des- conta as reaes de comportamento ao significativos na tentativa de estabelecer
tru-los por completo. Dado o papel impor- imposto) para um imposto de 1% sobre o um consenso mundial na questo da dis-
tante desempenhado pelos mercados a termo volume lquido de negcios em todos os tribuio do imposto. Ainda que todas as
e a futuro na cobertura dos riscos relacio- mercados mundiais vista ou de derivati- questes tcnicas e polticas pudessem ser
nados com as flutuaes das taxas de cm- vos chegaria a US$13 bilhes por dia ou resolvidas, a da distribuio constituiria um
bio, o desaparecimento eventual desses mer- cerca de US$3.250 bilhes anualmente (su- srio obstculo implementao do imposto.
cados ameaaria a estabilidade dos merca- pondo-se 250 dias de negociao por ano) .
dos cambiais. Outra opo seria taxar as Esse nmero, porm, irreal, porque no Outras opes de polticas
quantidades presumidas dos contratos de leva em conta o efeito do imposto sobre o Apesar desses problemas, existem algu-
derivativos, s que a alquotas mais bai- comportamento dos participantes do mer- mas alternativas ao imposto Tobin que po-
xas. Mas , embora isso se possa justificar cado. Mas, mesmo que os mercados cam- deriam servir como dispositivos estabi-
pelos custos mais baixos dos derivativos , biais se encolhessem em 99% em respos- lizadores dos mercados financeiros.
indesejvel porque criaria um sistema tri- ta ao novo imposto, ele ainda levantaria a Ativos em moeda estrangeira. No pas-
butrio seletivo, que seria arbitrrio, for- considervel receita de US$32 bilhes. sado, alguns pases (Alemanha e Sua, por
midavelmente complexo para se adminis- Alternativamente, uma alquota fiscal de exemplo) usaram um imposto sobre o esto-
trar e tendencioso. 2 pontos-base (0,02%) sobre US$1 ,23 ar- que interno de ativos em moeda estrangei-
A alquota do imposto. Pode-se ar- recadaria US$64 bilhes anualmente. ra, que se ope quele sobre os fluxos. Esse
gumentar que um imposto sobre transaes possvel que a resposta de comportamen- imposto aumentaria os custos de oportuni-
cambiais deveria operar idealmente com to a uma taxa to pequena fosse insignifi- dade da posse de ativos sobre o exteri01; fa-
uma alquota zero (ou, o que o mesmo, cante, o que torna a estimativa esttica de zendo com que os investidores se voltassem

Finanas & Desenvolvimento/Junho 1996 25

para o capital interno. questionvel, po- cambiais. Um compromisso possvel seria imposto sobre transaes bsico, mas o seu
rm, se um imposto sobre ativos em moe- uma estrutura de dois nveis: um imposto objetivo e implementao seriam diferen-
das estrangeiras dissuadiria a especulao de de alquota mnima sobre as transaes e tes. O objetivo seria tributar externalidades
curto prazo - mais provvel que tenha um uma sobretaxa cambial, como dispositivo negativas associadas ao excesso de versa-
impacto estrutural de longo prazo. Alm disso, anti especulativo, que seria disparada so- tilidade. Para as operaes normais, a so-
a taxao discriminatria de ativos externos mente nos perodos de turbulncia da txa bretaxa de alquota fixa seria zero, porque
e internos talvez no seja totalmente condi- de cmbio e com base em critrios quanti- a base impositiva zero , o que garante a
zente com o Cdigo de Liberalizao dos tativos bem-estabelecidos. O imposto de liquidez do mercado e possibilita a nego-
Mercados de Capitais da Organizao para transao de alquota mnima funcionaria ciao eficiente. A sobretaxa s seria ar-
Cooperao e Desenvolvimento Econmico continuamente, levantando receitas subs- recadada nos perodos de negociao espe-
ou com o esprito da Organizao Mundial tanciais e estveis, sem prejudicar neces- culativa, quando a base impositiva se tor-
do Comrcio. sariamente a funo de liquidez normal dos nasse positiva. Poderia restringir-se a tran-
Fluxos de capital. Outra possibilida- mercados financeiros mundiais . Serviria saes em moeda ou, se necessrio , ser
de seria arrecadar impostos sobre sadas tambm como um dispositivo de fiscaliza- facilmente estendida ao mercado de deri-
ou entradas de capitais. Os EUA, por exem- o e controle para a sobretaxa cambial, que vativos. Idealmente, se a sobretaxa cam-
plo , taxaram as sadas nos anos 60 biai conseguir o seu objetivo, ela
(imposto de equalizao da taxa de no gerar receitas.
juro); mais recentemente, Israel Tributar os movimentos da taxa de cmbio A sobretaxa seria sensvel ao
lanou um imposto sobre entradas. fora da banda pode desestimular preo; seria ativada sempre que o
Mas esses impostos tm sido re- negociaes especulativas preo das negociaes para uma dada
gularmente abandonados, talvez por moeda ultrapassasse um limiar
causa do seu impacto estrutural e 2.5 As 6reas trlbutivels slo sombreldls
predeterminado, que seria defini-
da inefetividade no combate es- do por uma paridade deslizante
peculao. Eles tampouco conse- (como uma mdia mvel) mais uma
guiram resolver problemas estru- 2.0 1...:==1
.- 1====:. , TIICI-.nllnltl toll (l1JI margem de segurana (definida
turais bsicos de forma mais per- ... .,.,. \r.., . . " ... '''''', .... _--'- ... .,. .... como percentagem da alquota indi-
manente e tem sido difcil concili- 1.5 cada). As margens poderiam vari-
los com a liberdade de movimen- ar para as diferentes moedas , mas
tos do capital. as mesmas regras se aplicariam a
Ganhos de capital. Outra al- todos os mercados e a todas as ins-
ternativa ao imposto Tobin seria 0.5 tituies que operassem nos mer-
um imposto de escala mvel so- cados. Naturalmente, quanto me-
bre os ganhos de capital, que se- 0.0 I I _-'~- _ _,__ nor o intervalo de tempo para a
ria maior para os ganhos de capi- 8 12 16 20 24 28 32 40 44 48 vinculao, maior o espao para as
tal de curto prazo. Mas esse im- (nmero de dias) flutuaes de curto prazo. O inter-
posto teria presumivelmente de ser Fonte: Clculos do autor. valo, porm, deveria ser curto o su-
embutido na legislao do impos- ficiente para se evitar intervenes
to de renda ; difcil ver como no sentido de sustentar as taxas
coorden-lo em nvel internacio- de cmbio efetivas contra as ten-
nal. A experincia de reteno na fonte de seria administrada juntamente com o im- dncias dos mercados , para que estes pu-
impostos nacionais sobre rendas proveni- posto sobre transaes. A sobretaxa cam- dessem se ajustar plenamente s mudan-
entes de juros demonstra que os merca- biai, que ficaria latente enquanto os mer- as fundamentais.
dos financeiros que se beneficiam de im- cados cambiais operassem dentro da nor- Sempre que o imposto fosse ativado, os
postos baixos ou da ausncia de impostos malidade, no seria utilizada para o levan- custos das transaes subiriam significa-
sobre rendas ou ganhos de capital de es- tamento de receita; funcionaria como um tivamente, induzindo os mercados a mo-
trangeiros se sentem pouco incentivados disjuntor automtico que dispararia sem- derar as grandes flutuaes para evitar esses
a cooperar em nvel internacional. Um im- pre que ocorressem ataques especulativos custos elevados. Aos negociadores , porm,
posto de escala mvel sobre ganhos de capital contra as moedas (se que , em um regi- se daria o direito de recontratar, porque os
colocaria ainda srios problemas adminis- me como esse, eles viessem a ocorrer). Os custos da negociao no poderiam ser
trativos , porque a alquota fiscal teria de dois impostos seriam plenamente integrados, conhecidos com antecedncia. Isto contin-
variar de acordo com a estrutura do prazo, constituindo o primeiro o veculo operacional genciaria uma proporo significativa dos
e com a fonte, dos ganhos de capital. Ade- e computacional do segundo. contratos e dificultaria a conduo de ata-
mais , em um mundo de informaes inte- O imposto bsico sobre transaes. ques especulativos, porque os negociado-
gradas e redes de telecomunicaes, di- Um nus nominal mnimo de, por exemplo, res se retirariam automaticamente dos
fcil determinar onde os ganhos de capital dois pontos-base sobre as transaes cam- mercados durante os perodos de grandes
se originam. biais aumentaria de forma insignificante o custo flutuaes nos preos. Idealmente, isto
do capital e provavelmente no teria efeito induziria os mercados a se comportarem
Um imposto Tobin de sobre o volume das transaes envolvendo de maneira mais uniforme, em seu prprio
dois nveis converses de moeda. Tambm se poderia interesse, e o imposto raramente precisa-
A obteno da estabilidade da taxa de lanar um imposto sobre transaes para as ria ser ativado.
cmbio por meio da tributao exigiria negociaes derivadas usando a metade da A idia est ilustrada no grfico. Simu-
alquotas fiscais elevadas e/ou variveis, o alquota padro, ou um ponto-base. Isso per- la-se uma taxa de cmbio efetiva ao longo
que obstruiria seriamente o funcionamen- mitiria que os mercados de derivados conti- de 50 dias com uma mdia mvel progres-
to dos mercados financeiros internacionais. nuassem a funcionar a baixo custo, ao mes- siva acompanhando a taxa de cmbio para
J um pequeno nus sobre as transaes mo tempo em que se impediria o seu uso cada dia. Definem-se as taxas superior e
financeiras internacionais no criaria dis- para fins de fuga dos impostos. inferior tolerveis proporcionalmente
tores, mas tambm no inibiria o com- A sobretaxa cambial. A sobretaxa cam- alquota indicativa. Enquanto as flutuaes
portamento especulativo nos mercados biai seria administrada em conjunto com o dirias permanecessem dentro da banda,

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nenhum imposto seria cobrado. Quando a
taxa se movesse para alm da faixa toler-
vel, tributar-se-iam as diferenas entre a
banda e a taxa efetiva (rea sombreada) a
uma alquota constante, mas elevada.
O esquema muito semelhante ao me-
canismo usado pelo Sistema Monetrio
Europeu para conseguir a estabilidade da
taxa de cmbio por meio de uma alquota
pretendida e uma margem ou banda admis-
svel. Todavia, em vez de apoiar as moe-
das enfraquecidas por meio de gios sobre
depsitos de dinheiro overnight ou por meio
de vendas de reservas cambiais, com a
sobretaxa cambial as moedas seriam defen-
didas por meio da taxao tcnica de lu-
cros extraordinrios bem-definidos. Dife-
rentemente do imposto Tobin, que tribu-
taria indiscriminadamente todas as tran-
saes na "ponta errada ", penalizando,
portanto, negociaes normais de liquidez,
a sobretaxa cambial se aplicaria somente
"ponta especulativa" e no afetaria a ne-
gociao normal.
Idealmente, o esquema de dois nveis fim-
cionaria em escala global, da mesma forma que
o imposto originalmente proposto por Tobin,
mas de incio poderia ser implementado unila-
teralmente por um ou alguns poucos pases.
oWorld Economic Outlook, maio 1996, i est disponvel
US$35 (universidades: US$24) (brochura)
Disponvel em ingls, francs, espanhol e rabe.
Para fazer o pedido , escreva ou telefone para:
Internatlonal Monetary Fund
Publlcatlon Servlces
Box FD-296
700 19th Street, N.W.
Washington, D.C. 20341 U.S.A.
Beneficios
A sobretaxa cambial proposta neste ar-
tigo pretende, naturalmente, ser uma fer-
ramenta de estabilizao de polftica mo-
netria de curto prazo; no deveria ser
utilizada para corrigir problemas estrutu-
rais. O seu propsito seria permitir o ajus-
tamento uniforme das taxas de cmbio aos
fundamentos econmicos, e no restabe-
lecer a sade de economias doentes. Tampou-
co a sobretaxa se destinaria a impedir ne-
gociaes especulativas provocadas por
sbitos temores de inadimplncias ou cri-
ses polticas.
A sobretaxa cambial evitaria os efeitos
negativos de outras polticas monetrias
que sacrificassem valiosas reservas inter-
nacionais ou oferecessem taxas de juro
excessivamente generosas, combatendo
ataques especulativos. Em vez de esgotar
os ativos pblicos, ela geraria receitas. E
tambm eliminaria expectativas de avais
recorrentes por parte dos bancos centrais,
reduzindo os riscos e a incidncia de cri-
ses financeiras. Alm disso, a sobretaxa
provavelmente estabilizaria os movimen-
tos cambiais a longo prazo, graas sobre-
tudo a seu impacto sobre as expectativas
dos investidores.
Um levantamento da eQUlDUlCllIf('f1
Telefone: (202) 623-7430
Fax: (202) 623-7201
Telex: INTERFUND
Aceitam-se os cartes de crdito American Express, MasterCard e VISA.
A meta da sobretaxa - a estabilidade da
taxa de cmbio - no , naturalmente, um
fim em si mesmo. A estabilidade reduz o
espao para as bolhas de preo e os falsos
alarmes, melhora a distribuio dos recursos
internacionais e reduz as bonificaes por
risco - em particular aquelas relaciona-
das com a inflao. Ela tambm restaura
um pouco da autonomia que os governos e
os bancos centrais perdem como resulta-
do da especulao intensa e pode ajudar a
evitar medidas polticas danosas pratica-
das na tentativa de corrigir taxas de cm-
bio desalinhadas.1 F&OI
Leituras indicadas:
1bbin, James. A proposal for international
monetary reform oEastern Economic Journal,
4:153-9, July/Oct. 1978.
- -oOn the elficiency of financiai system.
Lloyds 8ank Review, 153:1-15, July 1984.
- -oInternational currency regimes, capital
mobility, and macroeconomic policy. New policy.
New Haven, Yale University. (Cowles Foufldation
Discussion Paper, 993.)
io prazos.
entes;
snos pases
sio j
exos, bo-
Finanas & Desenvolvimento/Junho 1996 27