Natura Neutro

Preo Atual: R$ 23,84

Hoje Risco, Amanh Oportunidade 20-jul-17

Raio-X
A Natura lder de mercado nos segmentos de cosmticos, fragrncias e higiene pessoal no
Brasil, sendo seu principal canal a venda direta (por meio de consultoras). Hoje a empresa Celson Plcido, CNPI
est presente em sete pases Latino Americanos e na Frana, e tambm atua por meio da (11) 3526-1866
marca australiana Aesop. O acirramento da concorrncia e relativa perda do apelo da venda celson.placido@xpi.com.br
direta so alguns dos fatores que vem resultando em perda de rentabilidade nos ltimos
seis anos (a margem EBIT caiu cerca de 10 p.p. de 2011 a 2016). O ano de 2017 se iniciou Marco Saravalle, CNPI
com melhora relevante nas margens (no 1T17 margem bruta +0,7 p.p. a/a e margem EBIT (11) 3027-2285
+8,1 p.p. a/a), reiterao das estratgias com o canal de vendas diretas e valorizao de marco.saravalle@xpi.com.br
~50% das aes at meados de Maio. No entanto, desde esse pico no preo das aes, a
empresa anunciou a aquisio da The Body Shop, e os papis voltaram a patamar prximo Bruna Pezzin, CNPI
do incio do ano, junto com maior ceticismo do mercado em relao bolsa. (11) 3526-1452
bruna.pezzin@xpi.com.br
Foco em recuperar participao de mercado e rentabilidade
Tendo em vista o aumento da concorrncia e a necessidade de fortalecer as vendas, a
Natura possui uma estratgia de retomar o apelo das vendas diretas. De forma geral, a ideia Evoluo EV/EBITDA Est - NATU3
segregar a base de consultoras em diferentes nveis/categorias (hoje > 1 mi) e reforar os
incentivos (por meio de benefcios, cursos, programa de pontos, etc.). Alm disso, a 12,1x
empresa vem reforando a abertura de lojas e promovendo mudanas na base executiva. 11,5x

Zoom na mais recente aquisio: The Body Shop 8,5x

A compra da rede foi anunciada em Junho, pelo valor de 1 bi. A The Body Shop (TBS) est 6,5x
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presente no mundo todo, majoritariamente por meio de lojas fsicas (mais de 3.000) e com
presena forte no segmento de cuidados para a pele. A maior parte da receita (~51% 2016)
EV/EBITDA Fwd Mdia
vem da regio da Europa/Oriente Mdio/frica, seguida por sia e Pacfico (~26%). Por um
lado, a TBS traz complementaridade grande para a Natura em termos de produtos,
geografia e canal de vendas. Por outro lado, traz risco cambial relevante e um desafio Cenrios de Preo
significativo de retomar a lucratividade de um business que a empresa ainda no domina. EV/EBITDA Preo Var %
Considerando o ltimo semestre de 2016, a rede traria acrscimo relevante de 42% nas Hoje 8,3x R$ 23,84 -
receitas da Natura e de apenas 29% no resultado operacional (ou seja, resultaria em perda Base 8,8x R$ 25,50 7%
de margem). A TBS vem apresentando quedas consecutivas na margem operacional desde timo 9,3x R$ 27,30 15%
2012 (queda de ~5 p.p. de 2012 a 2016), alm de possuir margens estruturalmente
Stress 7,8x R$ 22,10 -7%
menores.
Fontes: XP Investimentos

Onde tem risco, tem oportunidade

O mercado parecia ter dado o benefcio da dvida para a empresa, at que a delao da JBS
Principais Mltiplos
ocorreu e a aquisio foi anunciada. O desafio da Natura agora no consiste apenas em
2017E 2018E
recuperar a prpria rentabilidade, mas tambm de convencer o mercado que conseguir
P/E 19,5x 16,2x
ganhar expertise no business da TBS e recuperar a rentabilidade do negcio. A TBS j tem
um tamanho relevante dentro da estrutura da Natura e, considerando a base relativamente EV/EBITDA 8,7x 8,3x
"fraca" de margens de ambas as empresas, a melhora da atividade (local e estrangeira) e P/B 8,0x 7,1x
uma boa execuo podem reverter o cenrio positivamente. Dividend Yield* 2,5%
Dvida Lq/EBITDA** 1,3x
Recomendao Fontes: Bloomberg e XP Investimentos. *2017. **4T16.
O papel negocia hoje ~20% abaixo da mdia histrica em termos de EV/EBITDA, e tambm
abaixo da mdia global da indstria. Mesmo que esteja atrativo em termos de valuation,
ainda acreditamos que seja cedo para recomendar compra. O mdio prazo ainda deve ser
voltil operacionalmente (considerando o grupo como um todo), o que deve se refletir no
preo das aes.
Grfico 1. Histrico de Preo e Possveis Cenrios CATALISADORES
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1. Fundamentos Macroeconmicos no Brasil. Ritmo
31 mais acelerado que o esperado no corte juros,
29 27,30 desemprego menor e renda real maior so alguns
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dos fatores que tendem a beneficiar o consumo e,
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25,50 consequentemente, as vendas de empresas do
21 setor.
19 22,10
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2. Macroeconomia externa. Tendo em vista que >
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40% da receita do grupo vir de fora, sobretudo da

Preo Base timo Stress Europa/sia/Oriente Mdio, os fundamentos e as
Fontes: Bloomberg e XP Investimentos. polticas econmicas dessas regies tambm sero
de grande importncia para a empresa.
CENRIO BASE
R$ 25,50 (+7%) 3. Sinergias. difcil falar em grandes ganhos de
No cenrio base as margens da Natura melhoram mas continuam pressionadas em relao a sinergia quando se trata de empresas que atuam
um passado mais distante. A compra aprovada conforme o cronograma (2 semestre) e a TBS em geografias e canais distintos. No entanto, elas
no reporta ganhos relevantes de margem. podem existir no nvel executivo e logstico,
resultando em ganhos de margem.
CENRIO TIMO
R$ 27,30 (+15%) RISCOS
Um cenrio timo poderia se materializar com uma desvalorizao acima do esperado do Real,
com ganho de market share no Brasil e melhora acima de 1 p.p. na margem da Natura. Melhora 1. Concorrncia. Guerra de preos ou mesmo
operacional na TBS, embora menos provvel, tambm seria fonte de upside. maiores ameaas dos principais concorrentes so
fatores que j vem resultando em queda na receita
CENRIO STRESS e lucro operacional. Acirramento desse cenrio
R$ 22,10 (-7%) pode postergar o efeito do ganho operacional.
Cenrio de stress se materializaria caso a concorrncia se acirre e culmine em guerra de preos.
Recuperao das margens demoraria mais a acontecer e a receita tambm continuaria 2. Cmbio. O risco cambial j fazia parte da Natura
pressionada. Valorizao forte do Real tambm seria um agravante. com sua atuao externa (~30% da receita bruta em
2016 veio do exterior), mas agora tomou uma
proporo muito maior. Nesse caso, depreciao do
Real (ou apreciao de moedas estrangeiras,
Tabela 1. Consenso Bloomberg sobretudo o Euro), pode impulsionar o resultado do
R$ Milhes 2015 2016 2017E 2018E grupo. O inverso tambm vale: valorizao do Real,
Receita Lquida 7.899 7.913 8.435 9.467 tudo mais constante, comprime o resultado.
Crescimento A/A 0% 7% 12%
EBITDA 1.496 1.344 1.489 1.674
Crescimento A/A -10% 11% 12%
Margem EBITDA 18,9% 17,0% 17,7% 17,7%
Lucro Lquido 514 297 545 652
Crescimento A/A -42% 84% 20%
Margem Lquida 6,5% 3,7% 6,5% 6,9%
Fontes: Bloomberg, Empresa e XP Investimentos

Tabela 2. Outras Informaes Grfico 2. Evoluo da Mg. EBITDA

R$ Milhes (Exceto %)
18,9%
Dvida (Caixa) Lquido 2.115
Aes em Circulao 430
Market Capitalization 10.258 17,7% 17,7%
Performance da Ao 17,0%
lt. Semana -3%
lt. Ms -6%
Acumulada Ano 4%
2015 2016 2017E 2018E
ltimos 12 Meses -12%
Fontes: Bloomberg e XP Investimentos Fontes: Bloomberg, Empresa e XP Investimentos
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Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condies de mercado, o cenrio macroeconmico e os eventos especficos da empresa e do setor, podem divergir das opinies dos Analistas
Tcnicos, que visam identificar os movimentos mais provveis dos preos dos ativos, com utilizao de stops para limitar as possveis perdas.

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que negociada no mercado. um ttulo de renda varivel, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade no preestabelecida, varia conforme as cotaes de mercado. O investimento em aes um
investimento de alto risco e os desempenhos anteriores no so necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declarao ou garantia, de forma expressa ou implcita, feita neste material em
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