OCTUBRE - DICIEMBRE 2016

TRADING
CON EXCEL:
SCREENERS
Pg. 36

ESPECIAL
LECTURA
FUNDAMENTAL
MODELOS
PREDICTIVOS
vdeo

ESTRATEGIA PARA Pg. 50

EARNINGS
PARTE 1
Sergio Nozal
Pg. 22
NMERO 28
TRADING
Cmo saber hacia dnde va el mercado? 08
Gestin de carteras en base a la volatilidad 10
Anlisis y operativa con pares 14
Cmo reconocer el extremo
de un mercado alcista? 17
TRADING CON EXCEL. SCREENERS
PRODUCTOS
36 Estrategia para earnings. Parte 1 22
Beneficios con caf y Zumo de naranja 26

SISTEMAS DE TRADING
MODELOS PREDICTIVOS Nuevas oportunidades en el diseo de
carteras robustas para el Buy Side. La 31
diversificacin del riesgo formalizada
50 Trading con Excel. Funciones tiles I 36

LIBROS
Estrategias de trading con altas
probabilidades de xito 41
ESTRATEGIA PARA EARNINGS

22 LECTURA FUNDAMENTAL
Carta a los partidarios del BREXIT 43
Mirando ms all del corto plazo 47
Modelos predictivos
macroeconmicos: Big Data 50
Conservacin de capital en un entorno
inflaccionario 56

EN LA MIRA
Puede el sentimiento de las redes sociales
anticipar el comportamiento de
60
los mercados financieros?
 COLABORAN EN ESTE NMERO
DAVID CANO MARTNEZ
Licenciado en ADE y Mster en Finanzas
Cuantitativas por Afi, es socio de Analis-
tas Financieros Internacionales y Director
General de Afi, Inversiones Financieras
Globales EAFI, empresa especializada en
el asesoramiento en gestin de patrimo-
nios y fondos. Es coautor de una docena
de libros y de ms de 70 artculos sobre
poltica monetaria, mercados financie-
ros y finanzas empresariales. Profesor de
centros de referencia (como Afi, Escuela
de Finanzas Aplicadas) y colaborador ha-
bitual en los medios de comunicacin.
JOS ANTONIO
GONZLEZ
Analista de mercados para el Departa-
mento de Anlisis de Estrategias de Inver-
sin. Posee la Licencia de Operador SIBE y
MEFF Tipo III por BME y un Posgrado en
Gestin y Asesora en Mercados Financie-
ros. Es ponente colaborador para el Insti-
tuto BME en el curso A&TP as como Con-
sejero para una SICAV. Ha colaborado para
medios de comunicacin como Thomson
Reuters o Radio Intereconoma. En el pasa-
do ha sido socio-fundador de una start-up
vinculada al mercado financiero.
CARLOS JAUREGUIZAR
Es CEO de la compaa Noesis Anlisis
Financiero y socio y CEO de Euronoesis.
Noesis es una de las principales casas de
anlisis de mercados, con el desarrollo de
consultora estratgica y expansin de solu-
ciones y desarrollos de alto valor aadido en
el sector financiero. Adems, es profesor en
universidades, masters y compaas. Tam-
bin es presidente del IEATEC: Instituto
Espaol de Analistas Tcnicos y Cuantita-
tivos. Autor de Candlesticks para Traders.
4 OCT-DIC 2016
COLABORAN EN ESTE NMERO
MANUEL MORENO CAPA SERGIO NOZAL JOSE RUIZ DE ALDA
Acumula ms de treinta aos de experi- Director de www.sharkopciones.com y Gestor de inversiones de MCIM Capital
encia en el periodismo econmico. Es so- coach del Programa de Formacin Spread y consejero en MCIM Capital Oppor-
cio fundador del semanario INVERSIN Trader. Ingeniero Industrial postgraduado tunities SICAV, vehculo especializado
y ha escrito en medios como Cinco Das, en Administracin y Direccin de Em- en inversin en renta variable bajo los
Dinero, Cambio 16, ABC... Ha elaborado presas. Es poseedor de las licencias Series principios del value investing. Licen-
programas econmicos para Bloomberg 3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por ciado en Administracin y Direccin de
TV, Cadena Ser y Radio Voz, adems de FINRA. Trader y Gestor Independiente Empresas por la Universidad de Deusto y
haber colaborado en otros medios au- desde el 2001. Especialista en la operacin Master en bolsa y mercados financieros
diovisuales (el ltimo de ellos, el Canal sobre Acciones, ndices y ETFs del Mer- en IEB con mencin de honor a la mejor
24H de RTVE). Adems de colaborar con cado Americano. calificacin. Cuenta con ms de 7 aos
Hispatrading, escribe y edita contenidos de experiencia en anlisis financiero.
para ADICAE, la asociacin de consumi-
dores especializada en banca y productos
de inversin, y es autor del blog econo-
miaenlaliteratura.com, donde analiza los GONZALO LARDIS ALEXANDER ELDER
contenidos econmicos de grandes obras
literarias. Compagina su labor periodsti- Gonzalo Lardis es gestor de fondos de Dr. en psiquiatra y trader, autor de
ca con la de escritor: en 2015 ha publica- inversin. Especializado en bolsa espaola grandes xitos como Vivir del trading,
do la novela SALVEMOS AL PAPA, que acumula una experiencia de 13 aos en la Come to my trading room y Entries
and exits entre otros. Desde hace varios
gira en torno a una conspiracin contra el gestin de este tipo de productos. Actu-
aos se dedica a dar formacin y confer-
Papa Francisco. almente desarrolla se actividad en Alpha
encias por todo el mundo desde EEUU,
plus gestin, filial del grupo Santa Lucia.
China, Holanda, Brasil, etc.
Anteriomente fue gestor en Banco Ma-
Ofrece tambin formacin online en
drid, Rothschild y Metagestin
ALEXEI KRISHTOP www.elder.com.
Comenz a finales de 1990 como trader
privado para convertirse en consultor y
gestor de activos para varias institucio-
nes y fortunas personales a finales de la
dcada de 2000. Actualmente es asociado
de MultiCharts y Tradestation y dirige el
departamento educativo de la Algorith-
mic Traders Association. Actualmente
adems trabaja en Edgesense Solutions
(edgesense.net). Ha desarrollado Edg-
esense Research Frameworks (edgesense.
net/research). Es el autor de mtodos ex-
clusivos de anlisis de mercado que ense-
a en sus cursos educativos (edgesense.
education). Tambin ofrece servicios de
coaching a nivel personal para traders y
desarrolladores de sistemas de trading de
nivel intermedio a avanzado.
JUAN M. MIRANDA
Es docente de Econometra I y II, y tam-
bin la materia de Datos de Panel; estudi
en la universidad de DUKE Data Analy-
sis and Statistical Inference, fundador de
Todo Econometra, ha dado clases en var-
ias universidades de Espaa, Chile y Bo-
livia. Actualmente es profesor de la asigna-
tura de Macroeconoma Big Data en el
Mster en Business Analytics y Big Data,
previsin e impactos del CIFF. Con ms
de 10 aos de experiencia en prediccin
de series financieras y modelos dinmicos
macroeconmicos

ERES LO QUE COMES
E
n nuestro da a da lo que somos y pensamos no es
fruto de la casualidad, sino el resultado de un pro-
ceso complejo. Quienes estudian el yo desde el
punto de vista sociolgico defienden la idea de que
estamos, en gran parte, influenciados por nuestro
entorno social llegando a decir que somos con quien nos
juntamos. De hecho el refrn dime con quien andas y te
dir quien eres explota esta premisa, bajo la cual, uno aca-
ba siendo un fiel reflejo de las compaas que elige. Por otra
parte, desde el punto de vista nutricional no es raro encon-
trar expresiones que nos hacen pensar en que lo que uno es
hoy es, de nuevo, el resultado de un proceso, obviamente
diferente al que hablbamos en el campo social. Dime lo
que comes y te dir quien eres, afirmar un musculoso con
cara de enfado. Y es que la dieta, es de decir, la eleccin de
los alimentos que ingerimos regularmente acaba constitu-
yendo la base de nuestro f sico.
Y en el trading? Somos con quin nos juntamos? somos
lo que comemos? no exactamente. Quiz podramos decir
que somos lo que acabamos de vivir y tenemos delante. De
esta forma, la experiencia actual y tambin la recientemen-
te vivida puede determinar, en gran manera, lo que somos
y por tanto estamos a punto de decidir para nuestro futuro
ms inmediato, es decir, nuestro presente continuo. Como
ya les he mostrado alguna vez, los experimentos y estudios
en el campo del trading, nos sitan frente al espejo median-
te el cual es posible verse reflejado y por tanto modificar
algunos aspectos de nuestra apariencia.
Interesante el estudio de Grinblatt y Keloharju (2001) en el
que llevaron a cabo un anlisis de los resultados de cuen-
tas individuales e institucionales. Quiz podramos pensar
que las decisiones estn ligadas a nuestros conocimientos
y recursos, no teniendo que mostrar ningn parecido entre
personas con distintos estilos de inversin y activos en los
que operar. Pero como ya estamos acostumbrados, lo apa-
rentemente obvio no es en este caso lo real. Qu mostra-
ron el estudio de los resultados y decisiones de las cuentas
CARTA DEL EDITOR
analizadas? Pues que en el trading podramos decir que so-
mos lo que refleja nuestra posicin. As somos capaces de
variar entre el Dr. Jekyll y Mr. Hyde en funcin de si lo que
refleja nuestra posicin son nmeros rojos o por el contra-
rio los bienvenidos nmeros negros. De nuevo interesante
ver como un sesgo cognitivo nos juega una mala pasada.
Lo que se demostr al analizar el comportamiento de los
inversores, al estudiar el resultado de sus cuentas, es que
la propensin a vender el activo que posean estaba corre-
lacionado positivamente con los retornos previos. Esto es,
el efecto era mucho mas fuerte cuando los retornos de la
inversin eran positivos que negativos. O lo que es lo mis-
mo los inversores tienden a vender un activo con mucha
ms rapidez cuando van ganando que cuando van perdien-
do. Como bien sabemos esta asimetra a la hora de tomar
decisiones resulta a menudo en la ruina de aquellos que
no tienen controlado esto. Por trmino medio tendemos
a aguantar ms una posicin perdedora que ganadora. Te-
nemos a cerrar posiciones apresuradamente y quedarnos
atrapados dentro de posiciones perdedoras que a menudo
perjudican, hasta el extremo, nuestros resultados. Cmo
poder actuar entonces ante esta tara gentica que parece
que todos llevamos dentro? Marcando una clara estrate-
gia. Obviamente no hay nada ms complejo que trazar una
estrategia contra uno mismo, pero si sabemos que una vez
que tomemos una posicin caeremos cautivos de nuestro
ADN lo nico que parece acertado es marcarla antes de te-
ner abierta una posicin En este nmero seguro que pue-
des encontrar alguna estrategia que no solo te ayude con el
mercado sino tambin a ser disciplinado con uno mismo.
Buen trading.
editor@hispatrading.com
OCT-DIC 2016
LTIMOS NMEROS
EDITOR
Alejandro de Luis
COMIT DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIN
Keneth Duvan Alarcn
INTRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIN
Alberto Muoz Cabanes
EDICIN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
Editorial Hispafinanzas
All rights reserved
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El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podra no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e informacin que
contribuyan a su formacin para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los anlsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
informacin contenida en este magazn es ofrecida como informacin
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W W W. H I S P A T R A D I N G . C O M
6
 TRADING TRADING

CMO
SABER
HACIA
DNDE VA
EL MERCADO? Figura 1.

La identificacin de las tendencias de UNA CONFIRMACIN

Mnimos (NH-NL) se-
manal cerr por encima
largo plazo es importante. IMPORTANTE DE ESTE de 1000 por primera vez
La investigacin ha demostrado que MERCADO ALCISTA SE desde 2014.
PRODUJO EL 11 DE
en promedio el movimiento del precio JULIO, CUANDO EL NDICE
de una accin es impulsada en un 40% DE NUEVOS MXIMOS-
por el mercado en su conjunto, NUEVOS MNIMOS (NH-
NL) SEMANAL CERR POR
otro 40% por el sector al que pertenece, ENCIMA DE 1000 POR
y slo el 20% se debe a circunstancias PRIMERA VEZ DESDE 2014
individuales del valor.
Hacia dnde va el mercado?
SUSCRBASE
POR ALEXANDER ELDER PARA CONTINUAR LEYENDO

E
S U S C R I P C I N G R AT U I TA
n el mes de Julio avis a mis alumnos: ... cuando el S&P
subi ayer por encima de su mximo de 2015, empez a
sonar el toque de difuntos de los bajistas para iniciarse as
un nuevo mercado alcista. Aad: Al igual que el ltimo
mercado bajista fue leve, este nuevo mercado alcista es
ms probable que sea leve tambin aunque es un mercado
alcista que, sin embargo, nos obliga a posicionarnos en conse-
cuencia .

Una confirmacin importante de este mercado alcista se produ-

jo el 11 de julio, cuando el ndice de Nuevos Mximos-Nuevos

8 OCT-DIC 2016
 TRADING TRADING

GESTIN DE CARTERAS
EN BASE A VOLATILIDAD
Existen diversos mtodos para gestionar carteras de activos financieros globales.
PODEMOS CONSIDERAR LA VOLATILIDAD
COMO LA VELOCIDAD A LA QUE CONDUCIMOS.
NOSOTROS DECIDIMOS SI IR A 80 KM/H,
A 120 KM/H O A 180 KM/H. CUANTO MS
Desde la gestin pasiva (pegarse al benchmark y no modificar la composicin RPIDO, ANTES LLEGAMOS, PERO MS
ms que para compensar las desviaciones que se producen por la variacin RIESGO DE SUFRIR UN ACCIDENTE.
del valor de mercado de los activos) hasta la activa, cuyas decisiones pueden
basarse, a su vez, en anlisis fundamental, tcnico, cuantitativo, etc.
Como complemento, o como alternativa, surge la gestin basada en volatilidad,
esto es, aquella condicionada por el riesgo de la cartera. SE DEBE DISTINGUIR ENTRE...
POR DAVID CANO MARTNEZ

D Aumento / disminucin
e forma simplificada,
definimos volatilidad DEFINIMOS
VOLATILIDAD COMO SUSCRBASE Aumento / disminucin
como la variabilidad de
los rendimientos de una LA VARIABILIDAD PARA CONTINUAR LEYENDO
de volatilidad de volatilidad
DE LOS
de la cartera
Y
cartera. As, una cartera
S U S C R I P C I N G R AT U I TA
que todos los das sube (o baja) RENDIMIENTOS DE
de la cartera
un 0,2% no es voltil, como tam-
poco lo es una cuya variacin
UNA CARTERA.
POR DECISIONES POR AUMENTO / DISMINUCIN
diaria sea TODOS los das del
DEL GESTOR DE LA VOLATILIDAD
2,0% (o TODOS los das del -2,0%). Es voltil una cartera que
puede tener un rendimiento diario dentro del rango -2% - 2%. DE LOS MERCADOS
Y, desde luego, es mucho ms voltil aquella que a diario poder
tener una variacin del +/-5%. Lo ms habitual es expresar la
volatilidad en trminos anuales, de tal forma que el rango de la
misma oscila entre el 0,01% (los activos monetarios) y el 20%
(los activos de renta variable). Esquema 1. Variacin del riesgo de la cartera

10 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 11

 TRADING

Qu problema tiene esta metodologa de medicin y control

del riesgo? Que la volatilidad es voltil! Es decir, que un mis-
mo activo, una misma cartera, presenta distinta volatilidad en
distintos momentos del tiempo. Voy a poner como ejemplo la
renta variable. Antes he dicho que, en media, este activo (por
ejemplo, el Eurostoxxx 50) tiene una volatilidad del 20%. Pues
bien, se demuestra que en fases alcistas, la volatilidad es menor,
del orden del 10%/15% y que en fases bajistas, aumenta, hasta
cotas del 30%/35% (medidas con ventanas muestrales de 6 me-
ses). En definitiva, que cuando la bolsa sube, se alternan subidas
y bajadas de menor cuanta que cuando la bolsa cae. O, dicho
de otra manera, las mayores subidas diarias de los ndices se
producen en los contextos bajistas!

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

RIESGO
DEL MERCADO
+
ACIERTO ERROR
Acertado Excesivo
posicionamiento optimismo
defensivo
_ RIESGO
+ DE LA
CARTERA
ERROR ACIERTO
Excesivo Acertado
pesimismo optimismo
_

Esquema 2. Gestin en base a volatilidad El riesgo de mercado En los dos cuadran- En los dos cuadran- En los dos cuadran-
aumenta cuando tes inferiores los tes superiores los tes de la derecha he
caen las cotizaciones mercados estn mercados estn aumentado el riesgo
corrigiendo corrigiendo de mi cartera.

12 OCT-DIC 2016
 TRADING TRADING

Tradicionalmente, se
HISTRICAMENTE, SE

ANLISIS
emplean estrategias
ATRIBUYE A NUNZIO puramente cuantitati-
TARTAGLIA, DE MORGAN vas. En este sentido, se
STANLEY, EL DESARROLLO

Y OPERATIVA CON
buscan pares de accio-
DE UN GRUPO DE nes que se muevan de

PARES
ANALISTAS CUANTITATIVOS forma muy similar, al
EN LA DCADA DE LOS igual que el ejemplo de
80 QUE TRABAJ EN LA la autopista y la va de
INVERSIN CON PARES servicio. De ese modo,
cuando la diferencia
(spread) entre ambas
acciones sea superior a lo normal, esperamos una vuelta a la
media. Ahora bien, es perfectamente posible y planteable estu-
diar tendencias dentro de un par. Es decir, la relacin entre el
precio de dos empresas puede variar, y de hecho lo hace cons-

UNA ESTRATEGIA PARA

tantemente.

MANTENERSE AL MARGEN DE
LOS MOVIMIENTOS DE MERCADO SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Es posible hacer trading sin tener en cuenta los repentinos cambios

de tendencia del mercado? El trading con pares nos abre un amplio universo
de opciones en las cuales invertir, nicamente analizando la relacin
entre varios activos. Veamos cmo hacerlo.
POR CARLOS JAUREGUZAR

E
mpecemos recordando rpidamente el CAPM (Capital IMAGINEMOS
Asset Pricing Theory), que fue desarrollado por William UNA
SUSCRBASE AUTOPISTA
T. Sharpe. Una de las principales aportaciones de este
PARA CONTINUAR LEYENDO CON UNA VA
modelo es explicar el comportamiento del precio de una
accin en funcin de dos elementos: DE SERVICIO.
S U S C R I P C I N G R AT U I TA A LA
DISTANCIA
1. La parte sistmica, propia del mercado. Un mercado alcis- ENTRE
ta empuja a los valores de forma generalizada y un merca- AMBAS LA
do bajista al contrario. LLAMAMOS
2. La parte no sistmica, propia del valor, que no depende de SPREAD
lo que hagan los dems.

En otras palabras, una accin sube o baja en parte por lo que

est haciendo el mercado y en parte por s misma. Eso signi-
fica que por muy bien que analicemos una empresa, siempre
tendremos que tener en cuenta la evolucin del mercado, dado
que una fase general bajista afectara a la cotizacin salvo que Figura 1.

14 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 15

 TRADING TRADING

CMO RECONOCER
EL EXTREMO
DE UN MERCADO
Figura 2.

Supongamos que en la zona de 1,5, establecida como resisten-

cia para el spread o ratio entre los precios, el par avanza, pero
rpidamente pierde la lnea directriz (punto 1). La ruptura de la
ALCISTA?
Un swing trader o seguidor de tendencia, a corto o medio plazo,
debe asumir diferentes riesgos. Uno de los ms importantes es saber reconocer
directriz es una seal de falta de impulsividad, lo cual podra ad- el momento en el que un movimiento de reaccin, o en contra de la tendencia principal,
vertir de una ruptura en falso. En ese caso, venderamos el par, pasa a convertirse en una nueva tendencia de signo opuesto que amenace
esperando un retroceso del mismo. Cmo procedemos? Ven-
diendo acciones de BBVA y comprando acciones de Santander. nuestro posicionamiento.
De ese modo, al esperar que el comportamiento de BBVA sea
peor que el de Santander (independientemente de que suban POR JOS ANTONIO GONZLEZ IBEZ
o bajen), en un mercado bajista las prdidas de Santander (ms

E
fuerte, por lo que cae menos) sern menores que el beneficio
por los cortos de BBVA (ms dbil y con mayor retroceso). En l anlisis chartista o de precios
un mercado alcista, los beneficios de Santander (ms fuerte, por clsico se dedica al estudio del ALGO A TENER EN CUENTA
lo que sube ms) sern superiores a las prdidas por los cortos comportamiento del precio de un ES QUE EL PROCESO
de BBVA (ms dbil y que por tanto sube menos). activo cotizado, estudio que nos DE IDENTIFICACIN DE
permite identificar patrones de PATRONES VARIAR EN
comportamiento con el objeto de anti- FUNCIN DEL MOMENTO
ciparnos a un prximo movimiento del DE MERCADO EN EL QUE
activo bajo estudio. NOS ENCONTREMOS
SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO Algo a tener en cuenta es que el
proceso de identificacin de patrones variar en funcin del momento
S U S C R I P C I N G R AT U I TA de mercado en el que nos encontremos, puesto que no buscaremos
el mismo comportamiento por parte del
precio cuando estemos en una situacin
de mercado alcista, bajista o incluso
ante una ausencia de tendencia
previa. Para adelantarnos al
precio debemos saber
VIDEO XTB TRADING DAY
qu buscamos para
https://www.youtube.com/watch?v=egu5srPss1M identificarlos con
el tiempo de
antelacin

16 OCT-DIC 2016
 TRADING TRADING

suficiente para posicionarnos A las formaciones clsicas

en el mercado.
Por otro lado, las tendencias
no son constantes en una se-
rie de precios, por suerte o por
desgracia, las continuas valo-
raciones por parte de oferta y
demanda provocan oscilacio-
nes que, en un determinado
momento, terminan derivando
en una finalizacin de una ten-
dencia.
SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA
EN DICHAS ZONAS comenzamos a aadirle nue- LA CONJUGACIN
DE RESISTENCIA vas variables tcnicas como DE ESTAS VARIABLES
DETECTAR VELAS son el volumen de contra- INVITA A CONSIDERAR
O BARRAS DIARIAS tacin. Si nos encontramos QUE LA PRESIN
CON AMPLIAS con un nivel de contratacin COMPRADORA
SOMBRAS en niveles cada vez ms ba- PODRA ESTAR CERCA
SUPERIORES EN jos debemos entender que el DE AGOTARSE
RELACIN AL RANGO inters sobre la evolucin del
DE LA MISMA VELA precio es cada vez menor y
REFUERZAN LA un menor inters se resume en avances con menor grado de fia-
FORMACIN DE bilidad. De esta manera, podemos detectar una cada en el volu-
UNA RESISTENCIA men de contratacin a travs de la aplicacin de medias mviles
simples sobre dicho indicador, medias de 20 y 200 periodos, y
que si se encuentran con configuracin bajista, esto es, la me-
dia mvil de 20 sesiones por debajo de la de 200 entendemos
que existe una cada en el inters (contratacin) en el activo en
cuestin, cuanto menor sea el nivel de cotizacin de la media
mvil de 20 sesiones menor ser el inters de los inversores y,
por ende, mayor probabilidad de giro bajista. (Figura 1)

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Figura 1. Aparicin de resistencias y bajo volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart.

18 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 19

 TRADING

Figura 2. Acumulacin de bajas lecturas de volatilidad y divergencias bajistas. Fuente: Visual Chart.

Figura 3. Soporte significativo cuya perforacin habilita un potencial agotamiento comprador. Fuente: Visual Chart.

20 OCT-DIC 2016
 PRODUCTOS PRODUCTOS

ESTRATEGIA PARA
EARNINGS PARTE 1
Figura 1. Grfico de WMT

Los Earnings, en castellano Resultados Empresariales,

son eventos trimestrales donde las empresas informan
a los inversores de su evolucin en los ltimos meses.
Podemos aprovechar estos momentos para operar?

POR SERGIO NOZAL

S
in valorar la veracidad de la informacin ofrecida por la
empresa, estos datos son utilizados por los inversores
SUSCRBASE
para determinar si la empresa mantiene una expectativa
PARA CONTINUAR LEYENDO
de crecimiento positiva, lo que hace viable invertir en Figura 2. Grfico de NFLX
ella o no.
S U S C R I P C I N G R AT U I TA
Dependiendo del tipo de empresa, estos eventos pueden pre- Un ejemplo de este caso sera Wal-Mart (WMT). En la Figura 1 podemos ver,
en lnea amarilla, la evolucin de la volatilidad implcita de las opciones duran-
VAMOS A VER CMO
sentar una alta volatilidad o, por el contrario, pueden ser meros
PLANTEAR UNA
trmites. te los Earnings (E) de WMT.
ESTRATEGIA PARA
BENEFICIARNOS DEL
Por ejemplo, empresas de gran capitalizacin cuyo modelo de Observamos que, aunque hay un ligero incremento de volatilidad, ste es muy INCREMENTO DE
negocio no est sometido a cambios repentinos o se encuentren bajo. En cambio, empresas del sector tecnolgico o pequeas empresas con VOLATILIDAD PREVIO
en sectores estables, tendrn Earnings tranquilos, sin sorpre- expectativas grandes de crecimiento, generarn mucha incertidumbre y gran A LOS EARNINGS
sas y por ende con muy baja volatilidad. volatilidad.

22 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 23

 PRODUCTOS PRODUCTOS

En este artculo, la primera parte, vamos a ver cmo plantear LA IDEA ES

una estrategia para beneficiarnos del incremento de volatilidad EXPLOTAR EL
previo a los Earnings (flecha roja), y en la segunda parte (prxi- INCREMENTO
mo nmero), veremos otra estrategia de opciones para apro- DE VOLATILIDAD
vecharnos de la cada de volatilidad que se produce una vez se QUE SE PRODUCE
libera el informe empresarial (flecha azul), efecto denominado DURANTE LAS 6-8
volatility crush. SEMANAS PREVIAS
Si hubiramos esperado hasta un da antes del Earnings, el AL EVENTO EN
viernes 15 de julio, el beneficio habra cado a los $73, un 19.5% CUESTIN, ADEMS
de ROI. DE BENEFICIARNOS
DEL PASO DEL
Como siempre, recomiendo practicar en demo (papertrading) TIEMPO.
y no operar en real si no se tiene un conocimiento exhaustivo
del funcionamiento de las opciones en general, y de los spreads
y sus ajustes en particular.

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO Figura 4. Grfico de NFLX

S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Figura 3. Grfico de riesgo Doble calendar.

24 OCT-DIC 2016
 PRODUCTOS PRODUCTOS

I
ntentar encontrar la direccin de los cambios de precios no
es el propsito del siguiente anlisis. Queremos entender
las relaciones entre los diferentes precios de ejercicio para
los futuros con vencimiento en septiembre. A continuacin,
vamos a calcular las curvas de precios de las opciones de

HACIENDO
compra y venta basadas en el anlisis de regresin y describir
operaciones en futuros sobre caf y zumo de naranja que - den-
tro de ciertos lmites - sern rentables si el precio sube o baja.

TRADING EN
En las tablas Coffee Futures y Orange Juice Futures se mues-
tran cadenas de precios de opciones de compra en las que cada

CAF Y
precio de ejercicio est asociado con el precio de mercado de la
correspondiente opcin de compra, el cual podemos tratar de
predecir usando una ecuacin de regresin con las variables en
logaritmos. Tambin se muestran las variaciones de precios de
las opciones para los valores pronosticados, el valor de la delta
(o pendiente de la curva de precios) para cada precio de ejer-
cicio, los precios de equilibrio superior e inferior y la prima de
mercado para cada precio de ejercicio.

ZUMO DE
SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

NARANJA
CALL PREDICTED CALLS
FUTURES STRIKE OPTION OPTION DOLLAR DELTA UPPER LOWER MARKET
PRICE PRICE PRICE PRICE VARIANCE RATIO BREAKEVEN BREAKEVEN PREMIUM
123,65 190,00 0,16 0,157 1,164 0,012 190,990 110,674 60,00
123,65 185,00 0,20 0,198 0,758 0,016 186,174 110,805 75,00
123,65 180,00 0,25 0,251 -0,549 0,020 181,393 111,018 93,75
123,65 175,00 0,32 0,322 -0,609 0,025 176,663 111,018 120,00
123,65 170,00 0,39 0,414 -9,146 0,033 171,968 111,710 146,25
COLABORACIN CON PAUL CRETIEN
123,65 165,00 0,54 0,538 0,716 0,042 167,397 110,928 202,50
123,65 160,00 0,71 0,705 2,054 0,056 162,893 110,885 266,25
Dentro del grupo de los futuros sobre materias 123,65 155,00 0,95 0,931 7,276 0,074 158,513 110,730 356,25
primas sobre mercaderas aquellas que no han 123,65 150,00 1,26 1,241 7,190 0,098 154,264 110,809 472,50
sido procesadas tales como metales pesados o 123,65 145,00 1,65 1,671 -7,940 0,132 150,156 111,176 618,75
ganado el caf y el zumo de naranja destacan 123,65 140,00 2,30 2,275 9,327 0,180 146,401 110,890 862,50
por ser de los ms voltiles y por lo tanto ms 123,65 135,00 3,12 3,133 -5,005 0,248 142,904 111,093 1.170,00
interesantes en sus movimientos que los futuros 123,65 130,00 4,50 4,369 49,007 0,347 140,261 110,675 1.687,50
sobre otras materias primas agrcolas como el 123,65 125,00 6,00 6,175 -65,700 0,491 138,081 111,422 2.250,00
cacao y el algodn. Cmo podemos beneficiarnos
de esto? Figura 1. Coffee Futures. September 2016 Coffee Futures Call Options. May 24, 2016

26 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 27

 PRODUCTOS PRODUCTOS

CALL PREDICTED CALLS

FUTURES STRIKE OPTION OPTION DOLLAR DELTA UPPER LOWER MARKET STRIKE PRICE 135
PRICE PRICE PRICE PRICE VARIANCE RATIO BREAKEVEN BREAKEVEN PREMIUM CALL PRICE 3,120 $1.170
145,20 210,00 0,20 0,197 0,487 0,016 211,281 132,969 30,00
DELTA 0,248
145,20 205,00 0,25 0,257 -0,978 0,021 206,545 133,358 37,50
RECIPROCAL 4,032 calls sold per long futures
145,20 200,00 0,35 0,336 2,150 0,027 201,901 132,402 52,50
FUTURES PRICE 123,65 points at $375 per point
145,20 195,00 0,45 0,441 1,369 0,036 197,302 132,541 67,50
FUTURES VALUE $46.369
145,20 190,00 0,55 0,581 -4,693 0,046 192,755 133,337 82,50
SELL CALLS $4.718 premium received
145,20 185,00 0,75 0,769 -2,920 0,061 188,370 132,841 112,50
145,20 180,00 1,05 1,023 4,091 0,080 184,156 132,029 157,50
145,20 175,00 1,40 1,365 5,237 0,105 180,065 131,882 210,00 AT EXPIRATION GAIN (LOSS) CALL CALL AT EXPIRATION
145,20 170,00 1,55 1,830 -41,998 0,139 175,809 134,061 232,50 FUTURES PRICE FUTURES PRICE CHANGE FUTURES PRICE PROFIT
160 13.631 -37.802 -33.085 160 -19.453
145,20 165,00 2,65 2,464 27,864 0,185 172,743 130,869 397,50
155 11.756 -30.242 -25.524 155 -13.768
145,20 160,00 3,65 3,334 47,445 0,247 169,693 130,406 547,50 150 9.881 -22.681 -17.964 150 -8.082
145,20 155,00 4,95 4,532 62,773 0,331 167,233 130,225 742,50 148 9.131 -19.657 -14.940 148 -5.808
145,20 150,00 5,55 6,190 -96,018 0,445 163,840 132,721 832,50 145 8.006 -15.121 -10.403 145 -2.397
142,9 7.219 -11.946 -7.228 142,9 -9
Figura 2. Orange Juice Futures. September 2016 Orange Juice Calls May 24, 2016
140 6.131 -7.560 -2.843 140 3.289
135 4.256 0 4.718 135 8.974
Un ejemplo de una operacin delta es la que se muestra en la fi-
gura Delta Neutral Trade with September Coffee. Vamos a su-
130 2.381 0 4.718 130 7.099
poner que el trader es ligeramente alcista en el caf y cree que el 125 506 0 4.718 125 5.224
precio debera aumentar de los actuales 123,65 puntos a los que 120 -1.369 0 4.718 120 3.349
cotiza el 24 de mayo a 135 puntos en la fecha de vencimiento en
115 -3.244 0 4.718 115 1.474
septiembre. La operacin ser rentable en cualquier lugar den-
tro del rango de precios de equilibrio para el precio de ejercicio 111,1 -4.706 0 4.718 111,1 11
135. Como se muestra en la figura Coffee Futures, el rango 110 -5.119 0 4.718 110 -401
del punto de equilibrio se extiende entre 111,1 y 142,9 para ese 105 -6.994 0 4.718 105 -2.276
precio de ejercicio. El mximo beneficio de la operacin delta
100 -8.869 0 4.718 100 -4.151
sern 8.974 dlares si los futuros de caf con vencimiento en
septiembre alcanzan los 135 puntos al vencimiento de la opcin 98 -9.619 0 4.718 98 -4.901
de compra en septiembre. En la figura de la operacin delta, los 95 -10.744 0 4.718 95 -6.026
precios de equilibrio superior e inferior se han insertado en las 90 -12.619 0 4.718 90 -7.901
columnas que muestran un beneficio o prdida cercano a cero
a vencimiento.
Figura 3. Delta Neutral Trade with September Coffee.

Esta reduccin de la distancia entre el precio de equilibrio

superior e inferior es parte de lo que se conoce como son-
SUSCRBASE
risa de volatilidad - como resultado de la geometra de la
PARA CONTINUAR LEYENDO
valoracin de opciones.
SUSCRBASE
S U S C R I P C I N G R AT U I TA La figura Puts and Calls muestra los grficos de precios
PARA CONTINUAR LEYENDO
de opciones de compra y venta juntos los precios de las
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

28 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 29

 PRODUCTOS SISTEMAS DE TRADING

Dado que las opciones de compra y venta sobre zumo de naran-

ja y caf aparecen juntas, es fcil ver que las curvas de precios
que forman son casi idnticas. La razn de que las curvas de
precios sean prcticamente idnticos es que sus volatilidades no
estn muy separadas. Segn lo medido por las alturas de las cur-
vas de precios en las que el precio del subyacente es igual al pre-
cio de ejercicio, la altura de las opciones de compra sobre caf es
de 5,50% y la altura de la curva del zumo de naranja es de 5,78%.

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Paul Cretien fue profesor de finanzas, actualmente jubilado,

Ph D, MBA y Chartered Financial Analyst CFA. Co- NUEVAS OPORTUNIDADES EN EL DISEO
DE CARTERAS ROBUSTAS PARA EL
laborador habitual de Futures Magazine y Mo-

BUY SIDE
dern Trader ha escrito numerosos artcu-
los y libros especializados en finanzas.

LA DIVERSIFICACIN DEL RIESGO FORMALIZADA

En este artculo vamos a demostrar que la diversificacin del riesgo se puede lograr,
de manera eficiente, usando procedimientos algortmicos formales.
Tambin demostraremos que el enfoque formal se puede combinar
con la opinin de expertos, por lo que se generan las mejores mtricas de
rendimiento para la cartera resultante.
POR ALEXEI KRISHTOP

Figura 4. Puts and Calls. September Orange Juice and Coffee. May 24, 2016.
L
a esencia de la diversificacin como distribucin de ries-
gos se puede lograr de varias maneras dependiendo de
la naturaleza de los riesgos en cuestin. Por lo tanto, los SUSCRBASE
riesgos operacionales pueden ser diversificados a travs PARA CONTINUAR LEYENDO
de varios sistemas de negociacin, desarrollando una in-
fraestructura adecuada que permita descentralizar las posibles S U S C R I P C I N G R AT U I TA
fuentes de riesgo y proporcionar una supervisin eficaz. Los
riesgos de mercado o instrumentales son normalmente diversi-

30 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 31

 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING

Adems de los riesgos es-

LA SOLUCIN pecficos del mercado antes
COMPLETA QUE mencionados, la diversifi-
PERMITE CREAR cacin tradicional puede
FORMALMENTE padecer riesgos adicionales
UNA CARTERA MUY que no son evidentes a pri-
DIVERSIFICADA Y CON mera vista; estos riesgos son
BAJA CORRELACIN en su mayora de origen hu-
ENTRE ACTIVOS Y mano, ya que la opinin de
VARIACIONES DE los expertos es crucial en la
LA ESTRATEGIA eleccin del modelo de diver-
SE DENOMINA sificacin real, y las rutinas
EDGESENSE de gestin de riesgos no son
RESEARCH absolutamente transparentes
FRAMEWORK (ERF) en este caso. Por lo tanto, lo
que puede parecer como una
forma atractiva y simple de
diversificar el riesgo puede dar lugar en la prctica a la susti-
tucin de los riesgos de mercado por riesgos operativos, que a
duras penas pueden ser gestionados.
Tabla 1. Correlacin de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos diarios. Los tonos azules
denotan mayor correlacin, tonos grises denotan menor correlacin (cuanto ms bajo mejor).

SUSCRBASE
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S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Tabla 2. Correlacin de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos mensuales. Los tonos
azules denotan mayor correlacin, tonos grises denotan menor correlacin (cuanto ms bajo mejor).

En primer lugar, los ERF reducen los riesgos de factores huma-

nos ya que a pesar de que la opinin de expertos puede ser teni- SUSCRBASE
da en cuenta en ciertas etapas del proceso de investigacin y de- PARA CONTINUAR LEYENDO
sarrollo, su importancia para lograr la solidez del producto final
no es tan crucial como en el caso de la utilizacin de modelos de S U S C R I P C I N G R AT U I TA
diversificacin tradicional de riesgo. En segundo lugar, este en-
foque permite reducir el nmero de mercados e instrumentos
que intervienen en el modelo de diversificacin, disminuir por
tanto los riesgos operacionales.

32 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 33

 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

La solucin formal propuesta de diversificacin del riesgo inclu-

ye cuatro fases. En primer lugar, como en el caso de la mayora
de las soluciones de trading sistemtico para el buy side, asume
Tabla 3. Correlacin de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos anuales. Los tonos azules que tenemos una idea de trading vlida.
denotan mayor correlacin, tonos grises denotan menor correlacin (cuanto ms bajo mejor).

Tabla 4. Peor racha de prdidas, mejor racha de ganancias, rendimientos mensuales promedio y sus ratios.

34 OCT-DIC 2016
 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING

Esto nos dar una idea de la volatilidad de dicho da, en puntos,

del futuro del DAX. Para que sea independiente del smbolo va-
mos a utilizar percentiles. El percentil nos indica un valor tal
que el X% del total de elementos est por debajo de dicho valor.
Por ejemplo, si el percentil 50 de la edad de una poblacin es 36

TRADING CON
aos y ordenamos la poblacin de menor a mayor, la persona
que queda en la mitad tiene 36 aos. El percentil 50 divide la

EXCEL
muestra en dos partes iguales, indicando el valor donde se pro-
duce la separacin.

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO

FUNCIONES TILES I
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Excel incluye numerosas funciones y caractersticas

que pueden utilizarse en el da a da de nuestro Trading.
Veamos cmo seguir utilizndolo, Figura 3. Configuracin de regla de formato con iconos

COLABORACIN CON SPEAKERTRADING

EL FORMATO

M
CONDICIONAL
uchos traders utilizan plataformas complejas, ha-
PERMITE AGREGAR
ciendo sus propios sistemas programando con algn
INFORMACIN
lenguaje o mediante los scripts que incluya dicha
VISUAL A
plataforma. Pero tambin hay quien trabaja cmo-
NUESTROS DATOS
damente con una simple hoja de clculo, mediante
PARA MEJORAR
anotaciones y funciones o grficos. Todo depende del inversor,
NOTABLEMENTE
de cmo se encuentre cmodo.
SU ASIMILACIN
Para estos ltimos y, por qu no, para los mencionados prime-
ramente que usen Excel para tareas como la gestin de informes
o visualizacin de estadsticas, entre otros, veremos distintas
caractersticas y funciones de Excel que pueden ser de mucha
utilidad. No van a seguir ningn orden concreto ya que son pe-
queas recetas que pueden usarse en muchos escenarios. Basta
con coger la idea y aplicarla a nuestro contexto.

Figura 1. Resaltar das con mucha volatilidad

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Figura 2. Crear regla de formato Figura 4. Barras indicadoras del volumen negociado

36 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 37

 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING

Si solo nos interesa mostrar el percentil 90, podemos configurar

el color amarillo con la condicin >90. As todo ser verde ex- LA SEGMENTACIN
cepto los que superen el percentil 90, que sern rojos. DE DATOS
PERMITE FILTRAR
RPIDAMENTE
DATOS POR
DISTINTOS
CRITERIOS

SUSCRBASE
Figura 7. Datos histricos sin formato de tabla PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Figura 5. Rellenos de barras de datos Figura 6. Configuracin del formato de barras

En el listado anterior el percentil 75 vale 247.13 y el percentil 90,

324.3. Pero nos interesa un indicador visual que nos informe si
es alta o muy alta, ms que un valor concreto que tenemos que
evaluar mentalmente para cada da de la lista. Figura 8. Creacin de una tabla
Por ello vamos a colocar crculos de color verde para los das de
volatilidad baja, amarillo para los de volatilidad alta (por encima
del percentil 75) y rojo para los de volatilidad muy alta (por en-
cima del percentil 90).

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
Figura 10. Insertar segmentacin de datos
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

Figura 9. Tabla con datos histricos.

38 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 39

 SISTEMAS DE TRADING LIBROS

ESTRATEGIAS DE TRADING CON

ALTAS PROBABILIDADES
Figura 11. Seleccin de filtros con segmentacin de datos

Podemos dejarlo tal como est o aplicarle cambios como los de

la Figura 6, donde queremos evitar que valores excesivamente
grandes impidan una correcta visualizacin del resto de valores.
Imaginemos que tenemos 100 valores, ms o menos homog-
Figura 13. Modificar funciones en la fila de totales de una tabla

DE XITO
DE ROBERT C. MINER
neos en torno al intervalo [0, 100] pero hay unos pocos valores
que, por la circunstancia que sea (noticias importantes) son POR HISPAFINANZAS
demasiado grandes, por ejemplo, 740, 630 y 687. Estos tres va-
lores son los que fijan el tamao mximo de la barra, el 100% de

O
anchura. Pero al ser tan grandes, hacen que valores como 70 y
100 tengan casi la misma anchura de barra cuando en circuns- perar en los mercados
tancias normales se veran bien diferenciados. de acciones, de futuros EL TRADING ES COMO
o de forex puede con- CUALQUIER OTRO
vertirse en una aventura NEGOCIO. DEBE UTILIZAR
ambiciosa y dif cil. No LA INFORMACIN
obstante, aquellos que estn dis-
DISPONIBLE, ESTUDIAR,
ADQUIRIR EXPERIENCIA Y
SUSCRBASE puestos a aprender, pueden ob- TOMAR DECISIONES.
PARA CONTINUAR LEYENDO tener resultados impresionantes
en este mbito; siempre y cuan- ROBERT C. MINER
S U S C R I P C I N G R AT U I TA do tengan una estrategia clara y
de xito.

Esta estrategia se puede apren-

der, bien operando directamente
en el mercado; o a travs de un
buen plan de formacin. La pri-
mera opcin muchas veces nos
genera unas perdidas por las que
ms antes que despus, el merca-
do nos expulsa.

USAR TABLAS
PARA LOS
DATOS ABRE UN
ABANICO AMPLIO
Figura 12. Insertar filas de totales en una tabla DE OPCIONES EN
EXCEL PARA SU
TRATAMIENTO Y
SUSCRBASE
VISUALIZACIN
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

40 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 41

 LIBROS LECTURA FUNDAMENTAL

Con Estrategias de trading con altas probabilidades de xi-

to, Robert C. Miner le ensear a reconocer rpidamente las
oportunidades de trading ms favorables, a localizar los mejo-
res precios para entrar y situar sus stop loss y a gestionar su
operacin de principio a fin. Descubrir cmo cuatro criterios
claves: el momentum en dos unidades de tiempo, el patrn, los
precios y el tiempo pueden abrirle el camino del xito. Un plan
de trading de xito debe combinar y gestionar estas cuatro di-
mensiones.
Las estrategias de trading de este libro pueden ser utilizadas en
todos los mercados y en cualquier unidad de tiempo, desde el
mensual hasta el intrada.
El objetivo es identificar
las condiciones para que CON ESTRATEGIAS DE
se den altas probabili- TRADING CON ALTAS
dades de ganancia con PROBABILIDADES DE
un riego aceptable de XITO, ROBERT C.
capital; y que seamos ca- MINER LE ENSEAR
paces de reconocer que A RECONOCER
un mercado est en si- RPIDAMENTE LAS
tuacin de finalizar una OPORTUNIDADES
correccin o una ten- DE TRADING MS

BREXIT
dencia. Muchas veces los
innumerables programas
FAVORABLES CARTA A LOS PARTIDARIOS DEL
informticos de trading
y los miles de informes e
indicadores nos dan informacin contradictoria y nos impiden
centrarnos en la informacin pertinente y necesaria para tomar
una decisin de trading acertada.

SUSCRBASE LAS ESTRATEGIAS DE

PARA CONTINUAR LEYENDO TRADING DE ESTE
LIBRO PUEDEN SER
S U S C R I P C I N G R AT U I TA UTILIZADAS EN TODOS
LOS MERCADOS

PARA QUE RECTIFIQUEN Y CLAMEN POR

UN NUEVO REFERNDUM
POR MANUEL MORENO CAPA

Desde el S al Brexit, se han ido desvaneciendo los argumentos

que llevaron a la mayora, de los votantes en ese referndum,
a querer salir de la Unin Europea. Est todo perdido?
Manuel Moreno Capa analiza la situacin.

42 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 43

 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL

E
stimados ciudadanos de la Pequea Bretaa y partidarios
del Brexit: les escribo, con toda humildad, desde este so-
leado sur de Europa al que quizs ya no puedan venirse
a vivir felices cuando se jubilen, como han hecho hasta
ahora decenas de miles de sus paisanos; pero mi propsi-
to es que s consigan ese anhelado retiro junto al mar, amn de
muchas otras cosas, siempre y cuando reflexionen sobre la sarta
de mentiras que les han contado payasos semi fascistas ahora
desaparecidos de la refriega, como Farage o Johnson, por no ha-
blar del papeln de incompetentes como Cameron o Corbyn. Y
espero que, tras leer esta misiva, salgan a la calle en masa para
unirse a los ya millones de sus conciudadanos que reclaman un
nuevo referndum. An es posible rectificar la consulta que, por
tan escaso margen, les expulsa de la Unin Europea. Mientras
tanto, ya saben que desde que votaron contra Europa el 23 de
junio son bastante ms pobres merced a la debilidad de la libra
y de los activos britnicos y que, si no se enmiendan, lo sern
mucho ms a corto plazo, a medida que su menguante pas se
adentre en la recesin.
Esta historia es muy vieja. Tan vieja que la cuenta la historiadora
britnica Mary Beard (profesora de la Universidad de Cambrid-
ge y Premio Princesa de Asturias de Ciencias Sociales 2016) en
su magnfico libro SPQR. Porque nuestro protagonista extran-
jero y su joven esposa britana vivieron en el siglo II despus de
Cristo. La lpida fue encontrada cerca del fuerte romano de Ar-
beia, una de las escasas atracciones tursticas del actual South
Shields. El fuerte est en las inmediaciones del llamado Muro de
Adriano, el mismo que separaba la unin europea de entonces,
el Imperio Romano, del incivilizado norte. Pero ahora viene lo
mejor: el amante esposo de la joven londinense se llamaba Bara-
tes y proceda de Palmira, en Siria, a ms de 6.000 kilmetros de
la localidad britana donde enterr a su mujer.
SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

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S U S C R I P C I N G R AT U I TA

LA GRAN BRETAA LA ACTIVIDAD

DEBER LLAMARSE DEL SECTOR
LA PEQUEA PRIVADO
BRETAA, UN REINO BRITNICO
DESUNIDO Y DEL SUFRI EN
QUE INCLUSO SUEA JULIO SU MAYOR
CON DESGAJARSE CONTRACCIN
LA COSMOPOLITA DESDE ABRIL
LONDRES DE 2009
QUIENES AHORA
PROTESTAN CONTRA LOS
INMIGRANTES IGNORAN
TRES COSAS BSICAS
SOBRE ESTE FENMENO:
QUE NO ES NUEVO,
QUE ES IMPARABLE Y
QUE ES POSITIVO

44 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 45

 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL

GRAN BRETAA SER MS LA CELEBRACIN DE UN

NUEVO REFERNDUM EN
GRANDE Y SOBERANA. SEGUNDA EL QUE, POR SUPUESTO,
YA NO COTIZARAN
MENTIRA, Y ADEMS DOBLE TANTO LAS MENTIRAS,
DESMONTADAS POR LA
SUCESIN DE DATOS
Tampoco nadie ha explicado que el Brexit no equivale a ma- ECONMICOS NEGATIVOS
yor soberana y a un Estado ms grande y fuerte. Al contrario. HABRA TANTO
Si desde el comienzo de este artculo estoy llamando Pequea VOTANTE CRDULO
Bretaa a las islas es porque ya se ve venir la independencia de
DISPUESTO A TRAGARSE
LO DE QUE EUROPA
la europesta Escocia, y quizs tambin la separacin de Irlanda Y LOS INMIGRANTES
del Norte, atrada por las ventajas de unirse al resto de su ver- NOS ROBAN?
de, comunitaria y prspera isla (donde adems circula el euro,
frente al que la libra est sentenciada a depreciarse an ms de
lo que lo ha hecho tras el referndum del 23 de junio). Por eso,
la Gran Bretaa deber llamarse la Pequea Bretaa, un reino
desunido y del que incluso suea con desgajarse la cosmopolita
Londres (una maravillosa y abierta ciudad donde se hablan casi
todos los idiomas del mundo, con excepcin del latn y quizs,
slo quizs, el arameo).

MIRANDO MS ALLA
SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

DEL CORTO PLAZO

Parece que los estimulos por parte de los diferentes bancos centrales
alrededor del mundo no ha tenido, ni mucho menos, los efectos esperados.
hemos completado el ciclo de la deuda con todo lo que implicara
este fenmeno? Gonzalo Lardes nos lo explica.

POR GONZALO LARDIS

C
onstantemente encontramos en los mercados temas
susceptibles de generar temor e incertidumbre entre SUSCRBASE
los inversores, aunque normalmente suele ser aquello PARA CONTINUAR LEYENDO
inesperado lo que genera movimientos ms importan-
tes. Hemos terminado un mes de agosto que podemos
S U S C R I P C I N G R AT U I TA
calificar de soso, sin noticias especialmente impactantes y con
unos volmenes de negociacin mucho ms bajos que de cos-
tumbre. El recuerdo del mes de agosto del ejercicio anterior con
los problemas en China y la devaluacin de su divisa, haca que
los inversores mantuviesen alta la guardia ante lo que pudiese
suceder este ejercicio.

46 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 47

 LECTURA FUNDAMENTAL

Parece llamativo que

despus de casi 7 aos CON ELECCIONES
de crecimiento en USA, PRESIDENCIALES EN
y con unos tipos histri- NOVIEMBRE, TODO
camente bajos, la Reserva PARECE INDICAR QUE A
Federal no encuentre el
LO SUMO HABR DOS
SUBIDAS Y CON MUCHAS
momento de normalizar PROBABILIDADES DE
su poltica sin que eso su- QUE SOLO SEA UNA.
ponga un elemento dis-
torsionador de los mer-
UNO DE LOS
CASOS MS
cados. Es ms, pensamos CLAROS EN LOS
que es poco lo que se ha conseguido en cuanto a crecimiento LTIMOS AOS
a la vista de los ingentes estmulos acometidos, prcticamente EN CUANTO A
usando todos los instrumentos de poltica disponibles y sin mu- CULMINACIN
cho margen de maniobra de cara el futuro. Pensamos que lo que DE CICLOS DE
hay detrs de todo este proceso de no normalizacin de polti- DEUDA ES JAPN.
ca monetarias es mucho ms importante. Creemos que a nivel
global se ha completado un ciclo de deuda, algo excepcional
y que suele ocurrir como mucho a lo largo de una generacin.

SUSCRBASE
PARA CONTINUAR LEYENDO
S U S C R I P C I N G R AT U I TA

CREEMOS QUE A
NIVEL GLOBAL SE HA
COMPLETADO UN
CICLO DE DEUDA, ALGO
EXCEPCIONAL Y QUE DE ESTE MODO, PESAMOS
SUELE OCURRIR COMO QUE A NIVEL GLOBAL
MUCHO A LO LARGO Y ESPECIALMENTE
DE UNA GENERACIN. EN ECONOMAS
DESARROLLADAS, EN
2008 SE TERMIN
DE COMPLETAR UN
CICLO DE DEUDA

48 OCT-DIC 2016
 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL

BIG DATA
MODELOS PREDICTIVOS MACROECONMICOS

La curva de Phillips era la ecuacin que faltaba en el modelo IS-

LM. Sin duda, su potencia como fundamento terico es impor-

SOLUCIONES PARA LA CONSTRUCCIN

tante para la escuela neoclsica de la actualidad, incrementando
la complejidad de su clculo al incorporar las expectativas en la
ecuacin. Este hecho tan significativo cambia la modelizacin
esttica de la curva de Phillips y de la Macroeconoma, cam-

DE ESCENARIOS PARA LA INVERSIN

El Big Data ha venido para quedarse.
Aplicado en todos los campos y facilitando la toma
de decisiones. Veamos un ejemplo prctico.
POR MARCELO MIRANDA
biando el paradigma. Cuando surge la teora de las expectati-
vas adaptativas, de Cagan y Phillips, 1956. mediante estabilidad
de precios. Otra importante contribucin es la inclusin de las
expectativas racionales por los keynesianos, (Lucas, 1973). Al
incluir las expectativas sobre la inflacin se encuentra la deno-
minada Curva de Phillips aumentada o llamada NAIRU.
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A
l empezar a estudiar Macroeconoma en la facultad,
nuestros profesores van presentando varios modelos
y estructuras que determinan el equilibrio econmico,
fundamentados principalmente en dos paradigmas.

Por un lado, el reflejo contable de los principales flujos macro-

econmicos que se producen en una economa durante un pe-
riodo de tiempo, presentado y medido de tres formas, el gasto,
la produccin y las rentas, descomponiendo el PIB para su esti-
macin y anlisis.

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Tabla 1.

50 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 51

 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL

Aparte de los modelos estilizados que se usara con el BigData,

para este punto recomendara al lector el paper de Carvallo A.  install.packages(vars)
2016, que utiliza una tcnica de Scraped para determinar un  library(vars)
mtodo para determinar la rigidez de precios, estadstica cla-  data(Canada)
ve para la elaboracin de la poltica monetaria, nuestra opcin  summary(Canada)
-ms sencilla y rpida- sera los llamados modelos de vectores
 plot(Canada, nc = 2, xlab = )
autorregresivos, y su aplicacin ms comn, el modelo de coin-
tegracin. Obviamente no equiparamos la potencia de predic-  adf1 <- summary(ur.df(Canada[, prod], type = trend, lags = 2))
cin de este modelo con la potencia que tienen los modelos  adf1
dinmicos estocsticos de equilibrio general (DSGE) vs. el mo-  adf2 <- summary(ur.df(diff(Canada[, prod]), type = drift, lags
delo IS-LM, que en comparacin con los DSGE deja de ser tan = 1))
potente pero sigue siendo til por su simplicidad. Los modelos  adf2
de cointegracin son bastante simples y tiles para elaborar mo-  VARselect(Canada, lag.max = 8, type = both)
delos predictivos de escenarios de equilibrio.  Canada <- Canada[, c(prod, e, U, rw)]
 p1ct <- VAR(Canada, p = 1, type = both)
 p1ct
 summary(p1ct, equation = e)
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 plot(p1ct, names = e)
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 ser11 <- serial.test(p1ct, lags.pt = 16, type = PT.asymptotic)
 ser11$serial
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 norm1 <- normality.test(p1ct)
 norm1$jb.mul
 arch1 <- arch.test(p1ct, lags.multi = 5)
 arch1$arch.mul
 plot(arch1, names = e)
 plot(stability(p1ct), nc = 2)
 summary(ca.jo(Canada, type = trace, ecdet = trend, K = 3,
spec = transitory))
 summary(ca.jo(Canada, type = trace, ecdet = trend, K = 2,
spec = transitory))
 vecm <- ca.jo(Canada[, c(rw, prod, e, U)], type = trace,
ecdet = trend, K = 3, spec = transitory)
 vecm.r1 <- cajorls(vecm, r = 1)
 vecm <- ca.jo(Canada[, c(prod, e, U, rw)], type = trace,
ecdet = trend, K = 3, spec = transitory)
 SR <- matrix(NA, nrow = 4, ncol = 4)
 SR[4, 2] <- 0
 LR <- matrix(NA, nrow = 4, ncol = 4)
 LR[1, 2:4] <- 0
 LR[2:4, 4] <- 0
 svec <- SVEC(vecm, LR = LR, SR = SR, r = 1, lrtest = FALSE, boot
= TRUE, runs = 100)
 summary(svec)
 LR[3, 3] <- 0
 svec.oi <- update(svec, LR = LR, lrtest = TRUE, boot = FALSE)
 svec.oi$LRover
 svec.irf <- irf(svec, response = U, n.ahead = 48, boot = TRUE)
 plot(svec.irf)
 fevd.U <- fevd(svec, n.ahead = 48)$U

Figura 2

R code Figura 2 Figura 3

52 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 53

 LECTURA FUNDAMENTAL

EJEMPLO EN R
Les dejo un cdigo que podrn ejecutar en su consola de R, o
Rcmdr o RStudio; en cualquiera de ellos lo ms importante de la
modelizacin ser, como ya hemos mencionado, las funciones
de impulso y respuesta y el factor de correccin del error del
modelo MCE.

Utilizaremos datos de la macroeconoma para Canad. Los

resultados son la replicacin del estudio de Breitung, Brgge-
mann, y Ltkepohl (2004). Estos autores investigaron el merca-
do laboral canadiense con las siguientes series (la productividad
laboral se define como la diferencia entre el registro de PIB y el
empleo; el registro de empleo, la tasa de desempleo y los salarios
reales se definen como el logaritmo del salario real), codificadas
por sus nombres como sigue:

SUSCRBASE VIDEO XTB TRADING DAY

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https://www.youtube.com/watch?v=4JEOveDLdZM
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 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL

CONSERVACIN
Preprense para nuevos estmulos por parte de la FED.
Los tipos se mantendrn bajos por ms tiempo y los ac-
tivos seguirn artificialmente altos. En algn momento la
poltica monetaria crear inflacin y los mercados esta-
rn en riesgo.

DEL CAPITAL
La frase que da comienzo al presente artculo forma parte de la
carta de perspectivas de inversin que Bill Gross escribi hace
unos meses a sus clientes de Janus Capital. La razn de incluirla
es que resume mi punto de vista sobre el gran riesgo que las

EN UN ENTORNO INFLACIONARIO
polticas monetarias no convencionales representan para el co-
rrecto funcionamiento de las economas occidentales.

Dnde invertir con el panorama actual en el que las polticas SUSCRBASE

de los Bancos Centrales podran hacernos entrar en un entorno PARA CONTINUAR LEYENDO
inflacionario? En este artculo analizaremos la situacin actual S U S C R I P C I N G R AT U I TA
para ver un probable escenario, a medio plazo, que podra
afectar a nuestras carteras

POR JOS RUIZ DE ALDA

EL ENDEUDAMIENTO
PBLICO DE LAS
PRINCIPALES ECONOMAS
DESARROLLADAS
HA EXPERIMENTADO
UN CRECIMIENTO
EXPONENCIAL EN LOS
LTIMOS 40 AOS

56 OCT-DIC 2016 OCT-DIC 2016 57

 LECTURA FUNDAMENTAL

La primera fase, se basa en reducir el coste de financiacin de

los estados, est siendo actualmente ejecutada. Los mercados
de deuda pblica han sido distorsionados por los bancos cen-
trales a travs de los famosos Quantitative Easing (QE). Como
consecuencia, el estado espaol, por ejemplo, se financia a una
tasa del 0,9% a 10 aos, alterando la relacin rentabilidad-riesgo
y situando la rentabilidad exigida en mnimos histricos preci-
samente cuando los niveles de deuda se encuentra en sus mxi-
mos del ltimo siglo.

SUSCRBASE VIDEO XTB TRADING DAY

PARA CONTINUAR LEYENDO https://www.youtube.com/watch?v=vCdCBMUMxg4

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 EN LA MIRA LECTURA FUNDAMENTAL

Precisamente para responder a esta pregunta, un grupo de in-

vestigadores de tres universidades: La Universidad de Glasgow
(Reino Unido), la Universidad Erasmus de Rotterdam (Holanda)
y la Universidad de Melbourne (Australia) evaluaron la relacin
entre el sentimiento diario del ndice de Felicidad Nacional Bru-
ta de Facebook con la conducta de trading en 20 mercados in-
ternacionales. Los investigadores encabezados por el profesor y
Dr. en finanzas de la Universidad de Glasgow Antonios Siganos,
reunieron los datos diarios del FGNHI de marzo de 2012 cuan-
do el citado ndice estaba disponible para los siguientes pases:
Argentina, Australia, Austria, Blgica, Canad, Chile, Colom-
bia, Alemania, India, Irlanda, Italia, Mxico, Pases Bajos, Nue-
va Zelanda, Singapur, Sudfrica, Espaa, Reino Unido, Estados
Unidos y Venezuela.

PUEDE EL SENTIMIENTO
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DE LAS REDES SOCIALES

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ANTICIPAR EL COMPORTAMIENTO
DE LOS MERCADOS FINANCIEROS?
POR REDACCIN HISPATRADING

E
n 1972 tras la muerte de su padre, Jigme Singye Wang-
chuck con tan solo 18 aos se convirti el monarca ms
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joven del mundo en la pequea nacin de Butn que
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cuenta con poco ms de 700000 habitantes. Pero lo ms
notable de este rey no ha sido precisamente su edad sino
su famosa y original propuesta que comunic en los aos 70s:
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La felicidad interior bruta es mucho ms importante que el
producto interior bruto. Este pensamiento encierra un con-
cepto enriquecido de estimacin del progreso de un pas basado
no solamente en la capacidad de produccin econmica sino
tambin en el bienestar social. As, desde el comienzo de su rei-
nado este concepto forma parte integral en la gestin cotidiana
de Butn. Se le conoce como el ndice de Felicidad Nacional
Bruta de su nombre original en ingls: Gross National Happi-
ness (GNH).

60 OCT-DIC 2016