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estudio
Caso
Cascadas
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Antecedentes del Caso Cascadas
SQM es el mayor productor mundial de Nutrientes Vegetales de
Especialidad (NVE), yodo, litio, qumicos industriales y otros productos.
Sus fuentes de materia prima son el caliche y las salmueras ubicadas en
el Salar de Atacama, las cuales presentan altas concentraciones en los
productos explotados por la compaa y permiten elaborar una amplia
gama de compuestos con importantes economas de escala en la
produccin. Con respecto a la distribucin, SQM cubre ms de 100
pases utilizando representaciones locales y distribuidores
internacionales, lo que le permite diversificar sus flujos tanto por rea
geogrfica como por cliente.
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1.1 Resumen historia del control de SQM y Sociedades
Cascadas
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Asimismo, en 1989, debido al elevado nivel de endeudamiento, las
acciones de Norte Grande estaban prximas a ser liquidadas por los
bancos, proceso que se fren debido a la recompra de dicha deuda
realizada por la Sociedad de Inversiones SQ, controlada por Julio Ponce ,
quien de esa forma pas a controlar las Sociedades Cascadas y por este
vehculo al activo subyacente SQM.
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as lo solicite el director que haya sido elegido por los accionistas de
dicha serie B.
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Por su parte, las acciones serie A adems de poder elegir 7 directores,
tienen la preferencia de, ante un empate en la votacin de eleccin del
presidente de directorio, repetir la votacin excluyendo al director
elegido por los accionistas de las acciones serie B. Es decir, las acciones
serie A son las que posibilitan el control de SQM. Se requiere tener la
mayora de las acciones A para elegir 4 directores y controlar as SQM.
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Figura A.1
Estructura Accionaria SQM 31 de Diciembre 1999
SQ S.A.
37,40%
53,91%
PC en el Exterior
58,59%
[58,42%-60,34%]*
SQM S.A.
Finalmente, las ventas de SQM pasaron desde uno US$ 400 millones en
1995 a cerca de US$ 500 millones entre 1997 y 1999, inversiones por un
total de US$ 740 millones y utilidades anuales en el intervalo de US$ 60 a
US$ 70 millones entre 1996 y 1998, para cerrar 1999 con un registro de
US$ 40 millones, lo que permiti consolidar financieramente la compaa
y comenzar a prospectarse como uno de los principales y ms eficientes
productores de fertilizantes del mundo.
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1.2 Inters e intentos de toma de control de SQM
Ao 2000
Abril-Noviembre 2001
En este escenario, BHP Billiton realiza una oferta para comprar el 100%
de SQ, sociedad controladora de las cascadas, lo que fue rechazado por
Julio Ponce. Por su parte, Moneda Administradora de Fondos de Inversin
haba entrado a la propiedad de Pampa Calichera en el ao 1998 y
Bancard en el ao 2000. En este contexto, representantes de Bancard,
Moneda y otros accionistas minoritarios, tanto en la junta de accionistas
del ao 2001 como en una posterior carta enviada a la SVS en el mes de
octubre, expresaron su preocupacin por la difcil situacin de la
compaa y su inters de fusionar Pampa Calichera y SQM. De acuerdo a
informacin de prensa, en parte de la misiva se seala: "Las acciones de
Calichera se estn transando con un descuento de 50% sobre el valor de
liquidacin de sus activos, es por ello que solicitamos al directorio que se
estudie seriamente la posibilidad de liquidar la sociedad ya sea vendiendo
sus activos o repartindolos, de forma tal de que los accionistas
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recuperemos la totalidad del patrimonio de la compaa" 7. Dado el
descuento sobre el activo subyacente, esta operacin implicaba una
rentabilidad de 50% para los accionistas de la matriz de SQM.
6 Participacin de 40,25%.
7 Diario el Pulso (2013), 10 de mayo de 2013.
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De igual forma, en esta carta el representante de Moneda solicita
contactar al ms breve plazo a las empresas que se deca estaban
interesadas en ingresar a la propiedad de SQM (Norsk Hydro, PCS, Israel
Chemicals y FMC, entre otras).
Paralelamente en este perodo, Inversiones SQ, controlada por Julio Ponce
L, y controladora de las cascadas, alcanz un acuerdo con Norsk Hydro,
que posteriormente se denomin Yara, crendose la sociedad SQYA, con
la venta de 49% de Inversiones SQ en US$ 69 millones. Los recursos de la
venta de acciones fueron utilizados para pagar aumentos de capital en
cada nivel de las cascadas hasta llegar a PC, lo que permiti pagar el
crdito a Nomura.
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fue desactivada dada la participacin de las AFPs en la transaccin de
acciones.
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Luego de una pausa, en julio de 2006 las Sociedades Cascadas, a travs
de una OPA, compraron un 2% de la serie B de SQM. En dicha
oportunidad, PCS descart una contraoferta y afirm no estar preocupada
por los avances del controlador, hasta que en octubre de ese ao igualara
la participacin de las cascadas con 27,3% cada uno.
As, en noviembre de 2006 PCS lanza una OPA por el 1,70% de SQM en
acciones serie B, con lo cual alcanzara un 29% total de capital de la
firma, abriendo un nuevo captulo por el control de la compaa. Luego de
un serie de pequeas OPAs por parte de PC y de PCS, las cuales
permitieron a ambos ganar participaciones accionarias crecientes, la
disputa habra terminado hacia fines de ao con una aparente victoria
para la canadiense. Sin embargo, en diciembre de ese ao Julio Ponce L.
anunci un pacto de actuacin conjunta con la japonesa Kowa, con lo que
se agregaba otro 2,3% a su ya 30,3% en la empresa, con lo que impeda
que PCS fuera el controlador con su 31,6% de la compaa.
Este pacto de actuacin conjunta fue impugnado por PCS y las AFP, ya
que a su juicio significaba una violacin al estatuto interno y solicit a la
SVS se les declarara accionistas relacionados. Sin embargo, el 27 de abril
de 2007 la SVS dictamin que las cascadas (en particular PC) y Kowa no
son relacionados, aunque orden modificar la clusula del acuerdo que
permita a PC votar en nombre de su asociado (Kowa) en caso de
desacuerdo.
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Figura A.2
Estructura Accionaria SQM y Empresas Controladoras
31 de Diciembre 2006
Otro
SQYA AFPs s
90,00% 1,89% 3,99%
Grupo
Norte Grande AFP Moneda Bancard*** Otros
78,35% 2,51% 1,49% 4,55% 3,74%
SQM S.A.
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1.3 Estructura accionaria y posicin financiera
Sociedades Cascadas a diciembre 2007
En la Figura A.3 que sigue se muestra la estructura de propiedad de las
Sociedades Cascadas y de control de SQM a diciembre de 2007.
Figura A.3
Estructura Cascadas 31 de Diciembre 2007
51,00% 49,00%
SQYA S.A.
90,26%
79,42%
PC en el
68,73% Exterior
[66,86%-96,86%]*
26,76%
[40,56%-10,38%]*
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Como se observa, a diciembre de 2007, las Sociedades Cascadas
relacionadas a Julio Ponce L. tenan un control de 32% de SQM,
considerando la participacin directa de Pampa Calichera ms la
correspondiente a la coligada de sta, Inversiones Global Mining Chile.
Sin embargo, si la participacin de las cascadas se mide a nivel de Norte
Grande, el porcentaje de propiedad sobre SQM se reduce a 17,47% 10, si
se realiza el mismo ejercicio a nivel de SQYA a 15,77% y a nivel de SQ,
controlada 100% por Julio Ponce L., 8,04% 11. Es decir, se verifica en
trminos prcticos el ejercicio terico realizado en la seccin 2 de este
Informe, donde JPL controla SQM en forma apalancada con el 8,04% de la
propiedad accionaria indirecta de SQM.
1.4 Escndalo
En palabras simples Lo que haca Ponce era vender barato y comprar caro
su mismo producto. Cul producto? Acciones de SQM, Pampa Calichera,
entre otras. Ponce, a partir de alguna sociedad de la cascada, venda
acciones de otra sociedad de la cascada, a un precio inferior que el de
mercado, a una empresa X relacionada. Esta empresa X relacionada luego
revenda esas acciones a una sociedad de la cascada, a un precio ms alto
que el de mercado. Qu consegua? Revalorizar, artificialmente, el precio
de las acciones en transaccin. Estas operaciones se hacan con 5 minutos
de desfase. Es decir, Ponce recuperaba las acciones que inicialmente venda
luego de 5 minutos a un precio ms alto que antes. Esto lo haca de forma
reiterada. Por consiguiente, en 5 minutos Ponce lograba manipular el precio
de sus acciones, gracias a empresas palo blanco. En 5 minutos Ponce
lograba que algo que costaba $50 pasara a costar $70
Ganancias
Sanciones
La Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) mult a 8 ejecutivos y una
corredora de bolsa, donde destaca Julio Ponce y Leonidas Vial, ex
Presidente del Directorio de LarrainVial S.A. y accionista mayoritario
de Blanco y Negro S.A. (Colo Colo). Las multas ascendieron en total a USD
164 millones, una de las multas ms altas que haya interpuesto la SVS en
dcadas.
Preguntas