CAPITOLUL 5

PIAA CAPITALULUI
5.1. OBIECTUL PIEEI CAPITALULUI. TITLURILE FINANCIARE
PE TERMEN LUNG
Economia contemporan, ca economie de schimb monetar, genereaz tranzacii n
dubl ipostaz:
ca fluxuri monetare, care din partea cumprtorului apar ca o cedare de moned;
ca fluxuri reale, care din punctul de vedere al vnztorului reprezint livrarea de bunuri
de consum personal i investiional.
Dac primul termen al tranzaciei este moneda, atunci aceasta se poate schimba pe
mai multe categorii de bunuri astfel:
a. Este folosit pentru cumprarea de bunuri materiale i servicii:
proprieti funciare;
materii prime;
produse finite;
servicii ale muncii fizice i intelectuale etc.
b. Se poate schimba pe moned strin i pe aur sub form att de lingouri ct i de
piese, caz n care fluxurile monetare apar doar ca instrumente de schimb (n subsidiar);
c. Schimbarea se poate efectua i contra diferitelor creane pe termen scurt i pe
termen lung, adic pe titluri, hrtii sau nscrisuri, ceea ce reflect faptul c deintorul
particip la activele i beneficiile viitoare ale societii comerciale emitente de astfel de
titluri. n acest ultim caz, fluxurile monetare apar ca scop i componente ale pieei
capitalurilor.
Piaa capitalurilor este spaiul economic n care se ntlnesc i se confrunt cererea
i oferta de titluri de valoare ai cror purttori sunt, pe de o parte emitenii i posesorii de
titluri n calitate de vnztori (ofertani), iar pe de alt parte deintorii de economii, n
calitate de cumprtori (investitori), ntre care intervin intermediarii.
Oferta provine de la: stat i colectivitile locale; societile comerciale private;
firmele de stat; bncile i societile comerciale.
Cererea provine de la agenii economici n calitatea de persoane fizice i juridice,
iar intermediarii sunt bncile, agenii de schimb i alte instituii financiare.
Obiectul pieei capitalului l constituie activele financiare al cror rol, n economia
de pia, crete i se diversific continuu. Activele sunt bunuri care au capacitatea de a
genera fluxuri de venituri i cheltuieli n viitor. n funcie de natura lor activele sunt de
dou feluri i anume: a - fizice i b - financiare.
a. Activele fizice cuprind bunuri de capital fix cum ar fi:
cldiri, echipamente, utilaje;
suprafee de teren;
bunuri constituite n stocuri i rezerve materiale;
bunuri de consum de folosin ndelungat (inclusiv locuinele).
b. Activele financiare sunt constituite din:
depozitele monetare i semimonetare inclusiv;
hrtiile de valoare pe termen scurt i pe termen lung.

1
 Hrtiile de valoare ca active financiare reprezint pentru unii ageni economici
alternative de plasare a economiilor bneti, iar pentru ali ageni economici constituie
instrumente prin intermediul crora i asigur acoperirea unor necesiti financiare.
Suplimentarea resurselor financiare ale unei uniti economice se face n principal, pe
seama unor hrtii de valoare sau titluri financiare.
Hrtiile de valoare se clasific, n primul rnd, dup orizontul de timp al
valabilitii lor n:
a - hrtii de valoare pe termen scurt;
b - hrtii de valoare pe termen lung.
a. Hrtiile de valoare pe termen scurt sunt acelea care faciliteaz finanri,
respectiv prin care se fac plasamente pe perioade mai mici de un an cum ar fi:
efecte de comer;
bonuri de tezaur;
certificate de depozit.
Hrtiile de valoare pe termen scurt fac de regul obiectul pieei monetare.
b. Hrtiile de valoare pe termen mediu i lung, sunt acele active financiare care
mijlocesc finanri care depesc un an (sau fr termen). Aciunile, obligaiunile i titlurile
de rent fac parte din aceast categorie de hrtii de valoare.
n al doilea rnd, din punctul de vedere al naturii veniturilor pe care le genereaz,
hrtiile de valoare se grupeaz n:
a active cu venituri fixe (obligaiunile i aciunile privilegiate);
b active cu venituri variabile (aciunile ordinare).
Obligaiunea este un titlu de credit pe termen mediu i lung care atest angajarea
unui mprumut.
Obligaiunea, ca nscris, cuprinde:
numele emitentului;
rata cuponului drept cot procentual din valoarea nominal care trebuie pltit la
anumite intervale deintorului obligaiunii;
scadena ca termen (moment) de expirare a mprumutului i rscumprare de ctre
emitent a nscrisului;
valoarea nominal a obligaiunii ca sum nscris pe titlu pe care deintorul
obligaiunii o acord cu mprumut emitentului i care urmeaz s se ncaseze la
scaden;
semntura persoanei autorizate de emitent;
elemente de securitate menite s mpiedice falsificarea.
Obligaiunile pot fi: nominative, dac este nscris pe ea numele deintorului; la
purttor dac nu are nscris pe ea numele deintorului.
Deintorul obligaiunii, numit obligatar, are calitatea de creditor.
Principalii emiteni de obligaiuni sunt: ntreprinderile; instituiile publice;
colectivitile locale; statul (administraia central i local).
Scopurile pentru care se emit obligaiunile pot fi pentru:
acoperirea deficitului bugetar, caz n care obligaiunile se gestioneaz de trezoreria
statului;
finanarea unor investiii importante pentru firme i comunitate.

2
 Valoarea nominal a obligaiunii este suma cu care eminentul (debitorul) este
creditat de ctre subscriptor (creditor). Emitentul este obligat s plteasc deintorului la
un termen specificat (scadena) valoarea nominal a obligaiunii i, periodic (anual sau
semestrial) pn la scaden, o dobnd fix, numit cuponul obligaiunii, indiferent de
evoluia situaiei sale economico-financiare.
Aciunea este un titlu de proprietate care dovedete participarea deintorului la
capitalul social al societii comerciale care a emis titlul. Deintorul aciunii, care poart
denumirea de acionar, n calitatea de participant la capitalul societii primete un
dividend, a crui mrime este, n cazul aciunilor ordinare, proporional cu profitul
disponibil al societii pe aciunii i cu numrul aciunilor deinute n momentul ncheierii
bilanului.
La rndul lor aciunile pot fi:
a. privilegiate cnd dau dreptul la un venit (dividend) fix, indiferent de mrimea
profitului unitii;
b. ordinare atunci cnd dividendul depinde de dimensiunile profitului societii.
Aciunea, ca nscris, conine ca date de identificare:
numele firmei emitente;
data emiterii;
numrul de identificare al fiecrei aciuni;
valoarea nominal, ca parte a capitalului social al firmei;
semntura autorizat din partea firmei emitente;
elemente de securitate.
i aciunile pot fi nominative i la purttor. Aciunea confer deintorului att
drepturi sociale i patrimoniale, dar i obligaii.
Drepturile sociale sunt:
de a fi informat n legtur cu situaia economico-financiar a firmei;
de a participa la adunarea general a acionarilor i alegerea consiliului de
administraie;
de a participa la administrarea firmei i controlul gestiunii acesteia.
Drepturile patrimoniale se refer la:
nsuirea unei pri din profitul societii sub form de dividend;
obinerea unei pri din capitalul firmei, dac aceasta este lichidat.
Obligaia acionarului este de a participa la acoperirea pierderilor, atunci cnd
unitatea emitent are activitate necorespunztoare.

5.2. STRUCTURA SI INSTITUIILE PIEEI CAPITALULUI.. BURSA DE

VALORI.

5.2.1. Structura pieei capitalului

Piaa capitalului (financiar) ca ansamblu a operaiunilor cu active financiare are o

anumit structur constituit din: a). componente i b). forme specifice de existen.
a. Componentele pieei capitalului sunt:
1. Piaa aciunilor, ca prim i cea mai important component, care deine
ponderea principal ntruct sunt preferate, deoarece, n general, nu au scaden.
3
 2. Piaa ipotecar prin intermediul creia se tranzacioneaz rente economice.
3. Piaa obligaiunilor emise de societile comerciale.
4. Piaa obligaiunilor emise de administraiile publice centrale sau locale.
b. Piaa capitalului sau financiar are dou forme i anume:
1 primar;
2 secundar.
1. Pe piaa primar se tranzacioneaz hrtii de valoare pe termen mediu i lung
nou emise. Astfel, purttorii ofertei, cum ar fi: instituiile, ntreprinderile i societile
comerciale inclusiv statul, care au nevoie de fonduri emit i ofer hrtii de valoare pe
termen mediu i lung fie: a) n mod direct fie mai ales b) prin intermediul unor
intermediari. Intermediarii sub forma caselor de brokeraj pot s subscrie emisiunea de
titluri n numele societilor emitente i n schimbul unui comision sau s achiziioneze
noile hrtii de valoare de la societile emitente pe care apoi le revinde publicului.
Purttorii cererii sunt posesorii de economii n calitate de cumprtori, care devin practic
investitori. Specific acestei piee este preul titlurilor numit curs care este egal cu valoarea
nominal (suma nscris pe titlu) i care este pre ferm deoarece nu se negociaz i nu se
modific pe durata emisiunii.
2. Piaa secundar mijlocete negocierea hrtiilor de valoare pe termen lung,
anterior emise la preuri determinate de situaia de moment a raportului dintre cerere i
ofert. Orice emisiune de hrtii de valoare este prezentat ntr-un prospect n care se nscrie
alturi de situaia curent i cea de perspectiv a societii emitente.
Operaiunile de pe aceast pia - operaiuni bursiere, se efectueaz prin
agenii de schimb numii i ageni de burs. Piaa secundar i operaiunile bursiere sunt de
dou tipuri:
a) La vedere, care constau in livrarea imediat, n limitele regulamentului, a titlurilor
la cursul (preul) zilei (cel afiat) acceptat i cu achitarea imediat a sumei sau n
cel mult dou zile lucrtoare.
b) La termen, n situaia n care n momentul ncheierii tranzaciei se convine asupra
componentelor ei: numr de titluri, mrimea cursului, iar executarea propriu zis a
contractului urmeaz s aib loc ulterior, la o dat convenit de pri, (zi lichidare
sau scaden), care, de regul, este situata ntre o lun i trei luni. Specificul
operaiunilor la termen este caracterul lor speculativ deoarece un agent ctig, iar
cellalt pierde.
Vnztorul care, de regul, nu deine titlul n momentul ncheierii tranzaciilor,
mizeaz pe faptul c pn la scaden cursul titlurilor va scdea, urmnd ca el s le
achiziioneze de pe pia la cursul existent i s le cedeze cumprtorului la cursul convenit
(mai mare).
Cumprtorul mizeaz pe faptul c pn la scaden cursul titlurilor va crete, dar
el le va primi de la vnztor la cursul convenit n momentul ncheierii tranzaciei (mai
mic), realiznd ctig din aceast diferen.
Operaiunile la termen (speculative), n funcie de amploarea activitii bursiere i
dimensiunile pieei financiare, mbrac o mare varietate de forme i mecanisme concrete;
cele mai importante sunt:
a) Operaii la termen fix cnd la scaden se ncaseaz (respectiv pltete) doar
diferena dintre cursul zilei i cel convenit;
4
 b) Operaii la termen cu premii, cnd la ziua lichidare se opteaz de ctre pri s se
achite premiul stabilit i s se renune la contract.
Pentru ca un titlu s poat fi tranzacionat la burs (s intre n standigul ei) trebuie s
ndeplineasc anumite condiii, adic s se nscrie n anumii parametri:
s aib anumit mrime a capitalului propriu;
s se nscrie ntr-un nivel de rentabilitate;
s ofere informaii necesare, utile publicului;
s aib obiective strategice.
Preul sau valoarea nominal i respectiv, numrul optim de aciuni emise i
negociate se determin n felul urmtor:
dac se ia n calcul mrimea valorii nominale atunci numrul de aciuni (N a) rezult
din raportarea capitalului social al firmei (Ks) la valoarea nominal a titlului de valoare
(Vn).
K
Na s
Vn

dac se ia n calcul numrul de aciuni care se emit atunci valoarea nominal se

apreciaz cu relaia:
K
Vn s
Na

Cele mai nsemnate tipuri de tranzacii speculative sunt:

1. Speculaii bear, care se bazeaz pe anticipri ale reducerii preului sau
cursului titlului, iar ctigul s-ar putea obine prin vnzarea hrtiilor de valoare de valoare
nainte de reducerea preurilor i cumprarea lor ulterioar; ideea este vinde astzi scump
i cumpr mine ieftin.
2. Speculaii bull, care se bazeaz pe anticipri ale creterii preurilor, iar
ctigurile s-ar putea obine prin cumprarea hrtiilor de valoare nainte de creterea
preurilor i vnzarea lor ulterioar (dup creterea preului); ideea este cumpr astzi
ieftin i vinde mine scump.
Avnd n vedere tipurile de speculaii se desprinde concluzia c obiectul
tranzaciilor pe piaa secundar la termen nu l reprezint titlurile propriu-zise, ci
anticiprile evoluiei cursurilor.

5.2.2. Instituiile pieei capitalului

Instituiile cu rol esenial n funcionarea pieei capitalului sunt:

a. Comisia hrtiilor de valoare.
b. Casele de brokeraj.
c. Bursele de valori.
a. Comisia hrtiilor de valoare este un organism general guvernamental, cu mari
responsabiliti i atribuii n ceea ce privete coordonarea pieei capitalului, atribuii cum
sunt:

5
 nregistrarea tuturor hrtiilor de valoare emise pe piaa primar i confirmarea
prospectelor de emisiune;
atestarea brokerilor i a caselor de brokeraj, precum i urmrirea activitii lor;
controlul activitii burselor de valori;
aprobarea nfiinrii unor noi burse de valori.
b. Casele de brokeraj reflect activitatea brokerului conceput la trei nivele:
brokerul ca persoan fizic;
asociaiile de brokeri;
casele de brokeraj ca intermediar ntre cumprtorii i vnztorii de hrtii de valoare.
Casele de brokeraj au drept funcii specifice:
introducerea noilor emisiuni de hrtii de valoare pe piaa primar;
efectuarea de tranzacii pe pieele secundare;
efectuarea de tranzacii pe cont propriu (dealing);
gestionarea portofoliilor de hrtii de valoare;
acordarea de consultan n probleme de investiii financiare;
pstrarea n custodie a hrtiilor de valoare etc.
c. Bursa de valori este o pia care funcioneaz dup reguli clare i obligatorii,
organizat pentru a mijloci tranzacii cu hrtii de valoare pe termen lung, emise anterior de
ctre cele mai importante societi comerciale pe aciuni, precum i de autoritile publice,
n condiii de liber concuren i transparen.
Bursa de valori este o pia real, care se apropie cel mai mult de modelul pieei cu
concuren perfect; ea este o societate comercial, de regul, pe aciuni care poate fi
privat, public sau mixt, cu un organism colectiv de conducere consiliul bursei format
din reprezentaii alei ai acionarilor, deintorilor de titluri i salariailor i cu o activitate
(datorit rolului ei) strict supravegheat de autoritatea public. Pentru serviciile prestate
bursele percep comision. n concluzie numai societile eficiente sunt cotate la burs.
Bursa de valori n sistemul pieelor are funcii importante n sensul c:
stimuleaz procesul investiional, concomitent cu dezvoltarea sentimentului de
siguran economic i de proprietar (este vorba de cei care cumpr active financiare);
acioneaz pozitiv asupra tuturor celorlalte categorii de piee (a muncii, a bunurilor i
serviciilor, a capitalului etc.); avem n vedere preferina menajelor pentru patrimoniul
financiar;
transform rapid, operativ capitalul bnesc n capital real i invers;
favorizeaz libera intrare pe pia a capitalului i nalta sa mobilitate;
stimuleaz procesul de concentrare a puterii economice: controlul asupra unei societi
pe aciuni se asigur prin deinerea pachetului aciunilor de control;
este barometrul extrem de sensibil al strii economiei, deoarece reacioneaz brusc,
uneori cu anticipaie, la modificarea conjuncturii economice.
Operaiunile speculative la burs sustrag ns disponibiliti bneti nsemnate de la
procesele economice reale, pe care le transform n capitaluri fierbini (hot money), care
n cutarea unor plasamente ct mai avantajoase i a unor riscuri ct mai mici (mai ales n
condiii de criz pe care o pot accentua) trec rapid de la un posesor la altul i dintr-un loc n
altul.
Pe piaa bursier se ntlnesc att persoanele autorizate jobleri sau brokeri ct i
cererea, respectiv oferta de titluri care se transmit prin ordinul de burs i n care se prevd:
6
denumirea titlului, preferinele de pre, termenul de efectuare al tranzaciei. Ordinele de
burs sunt colectate i centralizate de agenii bursieri care, pe baza informaiilor deinute,
fixeaz cursul sau preul de tranzacie pentru fiecare titlu n parte.
Cursul sau preul titlului depinde de:
situaia economico-financiar a unitii emitente;
starea general a economiei interne;
starea general a economiei internaionale;
optimismul i atitudinea agenilor economici etc.
Cei mai importani factori care influeneaz dimensiunea cursului rmn totui:
a. cererea i oferta pe piaa respectiv;
b. mrimea anterioar sau cea anticipat a dividendului;
c. dinamica preurilor;
d. rata dobnzii.
a. Agenii bursieri colecteaz, centralizeaz i compar cererea cu oferta de titluri i
respectiv ordinele emise de solicitani i ofertani n ceea ce privete cursul titlului, care
poate fi: minim de vnzare; maxim de cumprare; al pieei, dup care efectueaz
operaiunile tehnice specifice.
b. Mrimea dividendului asigurat n anii precedeni i perspectivele de viitor al
acestuia, se bazeaz pe prognozele privitoare la activitile societilor pe aciuni cotate la
burs.
c. Dinamica preului i cursul hrtiilor de valoare, respectiv inflaia, evolueaz n
acelai sens, deoarece o inflaie puternic determin tendina de cretere a cursului titlurilor
de valoare, fapt pentru care frecvent se practic indexarea cursului cu inflaia.
d. Evoluia ratei dobnzii influeneaz n sens invers cererea de hrtii de valoare,
respectiv cursul acestora: o cretere a ratei dobnzii reduce cererea i micoreaz cursul
dup cum i invers.
Cei mai importani indicatori luai n considerare de cumprtorii i vnztorii de
titluri de valoare i deci folosii pe piaa bursier sunt:
1. Numrul de ani dividend, ca interval n decursul cruia preul (cursul aciunii) se
recupereaz prin ncasarea dividendului i se determin cu relaia:

P (C)
N a .d.
Dv
n care:
Na.d. numrul de ani dividend;
P(C) preul (cursul titlului de valoare) care poate fi cel existent n momentul cotrii sau
cel previzibil (anticipat);
Dv dividendul.
Acesta (Na.d) este un indicator de minim, deoarece avantajul plasrii (investirii) unei
sume n activul n cauz este cu att mai mare cu ct indicatorul Na.d. este mai mic.
2. Preul sau cursul bursier al titlurilor de valoare, ca indicator specific pieei
financiare secundare se calculeaz cu relaia:

D v sau C
Cs
r
7
n care:
Cs cursul de schimb;
Dv mrimea dividendului;
C mrimea cuponului sau venitului fix;
r rata dobnzii.
3. Randamentul unei aciuni, drept criteriu de apreciere a eficienei unui
plasament n titluri de valoare, se determin astfel:

D v sau C
Rt
C s sau Vn
n care:
Rt randamentul sau eficiena titlului;
Dv dividendul;
C cuponul;
Cs cursul titlului;
Vn valoarea nominal.

5.3. CEREREA DE TITLURI FINANCIARE.

INVESTIIILE N ACTIVE FINANCIARE

Cererea de hrtii de valoare sau investiiile n active financiare este motivat de

capacitatea acestora de a genera n viitor att cheltuieli, dar mai ales venituri adic (valoare
economic). Izvorul investiiilor n hrtii de valoare const, n principal, n veniturile
menajelor adic n economiile populaiei
Cererea de hrtii de valoare pe termen lung sau motivaia de a investi n active
financiare depinde n principal de:
1. Valoarea economic sau preul dividendului;
2. Randamentul hrtiilor de valoare;
3. Ctigul potenial total adus de hrtia de valoare;
4. Riscul investiiei;
5. Gradul de lichiditate.
1. Valoarea economic a unui activ exprim capacitatea acestuia de a aduce
posesorului venituri n viitor: un venit ce va fi realizat n viitor valoreaz ns mai puin
dect un venit egal obinut n prezent. Mai mult, cu ct este mai ndeprtat momentul viitor
al obinerii veniturilor, cu att activele respective sunt mai puin valoroase n prezent.
Valoarea economic a unui activ (altul dect un depozit monetar sau semimonetar)
are semnificaia unui cost de oportunitate. Deoarece actualizarea se realizeaz pe baza ratei
dobnzii, valoarea economic reprezint depozitul monetar sau semimonetar la care se
renun n favoarea deinerii activului i care ar aduce, prin retragerea sa treptat, venituri
egale cu cele generate de activul respectiv.
Estimarea valorii prezente a unui venit viitor se numete actualizare i se realizeaz
pe baza unei rate de actualizare care se determin cu relaia:

8
 V1
Vp
1 r
n care:
Vp valoarea prezent a venitului;
V1 venitul obinut n viitor (peste un an);
r rata dobnzii.
Valoarea prezent reprezint o coinciden cu mrimea unui depozit monetar care,
creat n prezent (Vp), asigur peste un an V1 sau mai muli
(V1,, Vn), un venit care cuprinde i dobnda acumulat la venitul iniial adic:
V1 = Vp + rVp = (1 + r)Vp

Generaliznd valoarea prezent (Vp) a unui venit oarecare (Vn) ce se va obine peste
n ani, rezult din relaia dobnzii compuse sub forma:

Vn
Vp
(1 r ) n

2. Randamentul obligaiunii sau aciunii (e) este egal cu cuponul C, respectiv

dividendul (Dv) raportat la preul sau cursul hrtiei de valoare (P).
C sau D v
e
P curs

Pe baza noiunii de randament, fundamentarea deciziei de a investi ntr-un activ se

face astfel:
dac randamentul este superior ratei dobnzii (e > r) plasamentul n activ este
avantajos;
dac randamentul este inferior ratei dobnzii (e < r), plasamentul este neavantajos.
3. Ctigul potenial este acela care ar putea aprea ca urmare a creterii preului
hrtiilor de valoare; ele sunt poteniale i devin efective numai n momentul vnzrii
titlurilor. Ctigul potenial este practic mobilul care genereaz tranzacii speculative de tip
bear i bull.
Ctigul potenial n raport cu preul se determin prin nsumarea randamentului cu
creterea procentual a preului hrtiilor de valoare astfel:
a. la obligaiuni :

C ( P1 P0 )
C p0 100
P0

b. la aciuni :

Dv ( P1 P0 )
C pa 100
P0
unde:
9
Cpo ctigul potenial la obligaiune;
Cpa ctigul potenial la aciuni;
C cuponul;
P1 preul n momentul t1;
Po - preul n momentul to;
Dv dividendul.
Dac, spre exemplu, la o aciune se anticipeaz un dividend de 150 u.m. i o
cretere a preului acesteia de la 1250 u.m. la 1300 u.m., ctigul potenial va fi de 16%,
procent care rezult din calculul de mai jos:

150 (1300 1250)

x100 cca 16%
1250

4. Riscul investiiilor sau atitudinea n asumarea riscului este un alt parametru al

deciziei de a investi n hrtii de valoare pe termen lung. Noiunea de risc este opus celei
de siguran. Starea de siguran desemneaz cazurile n care anticiprile sunt unice sau
cuprinse n marje foarte restrnse. Termenul de risc reflect o asemenea situaie n care
anticiprile nu sunt unice dar pot fi apreciate probabilitile de realizare a fiecrei valori
posibile.
Riscul pornete de la determinarea valorii economice, care poate fi:
a - medie (Vem) i b net (Ven).
Valoarea economic medie se determin prin agregarea valorilor posibile ntr-o
mrime pe baza distribuiei corespunztoare de probabiliti. Dac spre exemplu se
presupun dou anticipri ale valorii economice i anume de 3000 i 2500 fiecare, cu
probabilitatea de 0,8 i 0,5, atunci valoarea economic medie va fi de 2900 u.m., adic:

3000 0,8 + 2500 0,5

Valoarea economic net are semnificaia premiului pentru risc.

Riscul genereaz i premiul pentru risc care se determin scznd din valoarea
economic medie preul la care investiia este acceptat.

Pr sau Ven Vem P

n care:
Pr premiul pentru risc sau Ven valoarea economic net;
Vem. valoarea economic medie;
P preul.
Riscul variaz n funcie de situaia curent i mai ales de cea de perspectiv a
societii comerciale emitente.
Exist mai multe atitudini fa de risc i anume:
1. adversari ai riscului, cei care opteaz pentru realizarea plasamentului numai dac preul
activului este mai mic dect valoarea economic medie (P < Vem);
2. iubitori ai riscului, cei care accept investiia chiar dac preul activului este mai mare
dect valoarea economic medie (P >Vem);
10
3. indifereni la risc, cei care realizeaz plasamentele n active, situaie n care preul este
egal cu valoarea economic medie (P = V.em.).
5. Gradul de lichiditate arat uurina i costul cu care la dorin titlul poate fi
transformat n moned. n acest sens:
hrtiile de valoare cotate la burs au un grad mai nalt de lichiditate, deoarece au un
procent mai nalt de eficien;
obligaiunile sunt mai puin riscante dect aciunile ntruct au termen redus de
valabilitate;
aciunile privilegiate prezint grad mai redus de risc, pentru c presupun un dividend
fix indiferent de mrimea profitului.
Lichiditatea hrtiilor de valoare depinde n principal de gradul de dezvoltare a
instituiilor pieei capitalului, dar i de factori psihologici. Indicatorii analizai stau la baza
dimensionrii cererii i respectiv ofertei de hrtii de valoare pe termen mediu i lung.
Deoarece preul titlului de valoare este rezultanta anticiprilor referitoare la valoarea
economic i la risc, el (preul) nu coincide dect ca excepie cu valoarea nominal a
acestuia.
Cumprtorii poteniali de titluri de valoare urmresc, de regul, un echilibru ntre
randament, risc i lichiditate. Preferinele acestora rmn titlurile financiare cu randamente
nalte, riscuri reduse i lichiditate ridicat i rapid.

11