S LA FED DECIDE SUBIR LA TASA DE INTERS,

QU PASAR CON EL TIPO DE

CAMBIO EN MXICO?
Melissa Lpez Carrin

RESUMEN
En este documento se estudian los efectos del tipo de cambio en Mxico, ante un alza en la
tasa de inters en los Estados Unidos por parte de la FED. Agregando al modelo otras
variables pertinentes como son: la inflacin, la tasa de inters en Mxico y la balanza de
pagos con sus tres cuentas: cuenta corriente, cuenta de capital y variacin en reservas.
El estudio comprende datos de 1995 hasta el 2015 de manera trimestral y en tasas de
crecimiento para las variables de la balanza de pagos, con el objetivo de brindar un mejor
anlisis comparativo.
Se considera a la tasa de inters en Estados Unidos como la posible variable ms
importante en describir estos cambios, por lo tanto contemplaremos que efectos posibles
puede tener en Mxico ante un alza por parte de la FED, el siguiente ao. As como se
analizarn las herramientas que tiene el gobierno para controlar que el tipo de cambio se
desplome y que tan significativas son.
Las variables adicionales que se agregaron al modelo, sirven para contrastar la
significancia de la tasa de inters estadounidense, y en el posible caso que sta no sea
significativa, poder explicar si los cambios en la oferta y demanda de dlares, estn dados
por el comercio exterior, las remesas o simplemente especulaciones.
Los resultados encontrados son consistentes con la evidencia emprica real de estos
ltimos aos.
Palabras clave: Tipo de cambio, tasa de inters real, tasa de inflacin, balanza de pagos.

JEL: B22, C01, E44, F31.

INTRODUCCIN
Recientemente ha existido bastante incertidumbre provocada por la FED, sobre s subirn
o no la tasa de inters en los Estados Unidos, la cual puede provocar mayor volatilidad en
los mercados financieros como el mexicano, as como en el tipo de cambio. Es por eso que
en este proyecto se busca identificar si realmente un alza en las tasas de inters de los
Estados Unidos afectar de forma significativa a nuestra moneda, pero sobre todo que
puede hacer el gobierno para amortiguar dicho efecto.
El dlar actualmente ha llegado a alcanzar un mximo de 17.50 pesos en ventanilla, lo
que lleg a representar una marca histrica en Mxico y en toda Amrica Latina. Diversos
analistas encuentran que el riesgo de mayor turbulencia se est dando incluso antes de
que la FED aumente la tasa de inters, esto se debe a que la especulacin de muchos
inversionistas trae como consecuencia la fuga de capitales en los mercados emergentes
como Amrica Latina, para aprovechar el menor riesgo de invertir en los EU, mientras que
otros simplemente estn a la espera del aviso de la FED.
Es importante mencionar que la FED, Federal Reserve System creada en 1913, es el
sistema bancario central de Estados Unidos cuyos objetivos son: la toma de decisiones
de poltica monetaria del pas, la supervisin de instituciones bancarias, el mantener la
estabilidad del sistema financiero, entre otras. Por lo cual basar su decisin fundamental
en dos variables: el mercado laboral y la inflacin. En la medida que el mercado laboral se
ve mejor se abre un espacio para aumentar tasas, porque un mercado laboral que tiene
una tasa de desempleo muy baja se ve reflejado en mayores salarios y eso en mayor
inflacin, por lo que la Reserva tiene que subir sus tasas.
Si ellos deciden subir la tasa de inters, va a salir una gran parte de capital
extranjero que est invertido en nuestro pas y por lo tanto el tipo de cambio
empezar a subir todava ms de lo que ahora lo ha hecho, menos personas
querrn nuestra moneda y se inclinarn ms por el billete verde (el tipo de cambio
funciona con base en la ley de la oferta y la demanda), lo que implicar una crisis no
slo para Mxico sino para los pases emergentes

-Elvira Mndez (especialista en finanzas de la Universidad La Salle).

Ahora bien, suponiendo que la FED alza la tasa de inters y exista una fuga de
capitales en Mxico (debida a que para los inversionistas les es ms conveniente tener sus
recursos en donde obtengan un mejor pago por su dinero), provocara como ya se
mencion antes, subidas en el tipo de cambio afectando a exportadores e importadores.
Por lo pronto, el Consejo Nacional de la Industria Maquiladora ya anunci que de seguir
con un fuerte tipo de cambio en diciembre, el precio de los alimentos y medicamentos de
importacin podra subir un 4%, si el peso llega a las 17 unidades por dlar nuevamente.
La inflacin tambin puede verse afectada si las depreciaciones continan, aunque en este
sentido la secretara de Hacienda ya sali a decir que no existe un peligro real ya que la
economa mexicana es "fuerte" y existen mecanismos de contencin para evitar que haya
una fuerte depreciacin de la divisa nacional. De hecho, uno de los mecanismos que ya se
han activado durante estas semanas en las que el peso toc varios mnimos histricos
seguidos, fue la activacin de la subasta con precio fijo del Banco de Mxico (Banxico) a
200 millones de dlares que de ser necesarios, se sumaran a la subasta sin precio fijo de
200 millones ms, segn lo anunciado.

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 A pesar de ello, se sabe que el peso ha tenido una leve recuperacin y slo logr
contener levemente a un dlar cuya fortaleza ha sido mayor. El gobernador de Banxico,
Agustn Carstens, no ha descartado subir las tasas de inters antes de que lo haga la Fed,
si la economa y el tipo de cambio as lo requirieran.
Mientras tanto, algunos analistas consideran que la poltica de subastas no es suficiente
como medida para equilibrar y que se debe optar por una poltica de aumento de las tasas:
"En Mxico la postura monetaria sigue siendo demasiado laxa, quiz en un intento
por ayudar a la economa, pero esto puede generar distorsiones en el
funcionamiento de los mercados y otras consecuencias poco saludables para la
economa. Creo que se acerca el momento de corregir esa postura monetaria si el
tipo de cambio sigue elevado a 16.50 o 16.70. De aqu a diciembre, el Banco de
Mxico podra anticipar el incremento en tasas"
-Mario Correa (Economista Jefe de Scotiabank).

MARCO TERICO
Relacin tipo de cambio y tasa de inters
Dehesa, Guillermo (2012), identifica que los tipos de cambio son determinados cada da
en el mercado de divisas. Salvo de algunos casos, nos seala que no hay un tipo de
cambio fijo para ninguna divisa.
El valor de una divisa es descrito siempre como el valor relativo respecto a otra divisa,
es decir, como el tipo de cambio con otra divisa. Los efectos de los tipos de inters y otros
aspectos de la poltica monetaria de los Bancos Centrales de cada economa sobre los
tipos de cambios son muy complejos, aunque en el fondo se puede resumir todo a la oferta
y demanda de cada divisa. Nos da el ejemplo, que los tipos de inters afectan al
rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Estos bonos slo se pueden
comprar en USD. Si los tipos de inters en Estados Unidos suben, habr ms inversores
interesados en adquirir estos bonos y para su compra necesitan dlares estadounidenses.
Por tanto, la subida de los tipos de inters llevara a una mayor demanda de la divisa y a
un aumento de su valor.
Dehesa dice que las reglas descritas anteriormente se suelen cumplir en condiciones
econmicas normales (entendida como perodo de expansin, aunque se debe saber que
en economa tanto los perodos de expansin como de recesin son normales). Esta
relacin entre los tipos de inters y los tipos de cambio tienden a no cumplirse, incluso a
invertirse, en perodos de contraccin o recesin econmica. Durante perodos de
contraccin econmica la mayora de inversores prefieren no arriesgar su capital y buscan
inversiones ms seguras. En este sentido, bonos de menor rendimiento tienen una mayor
demanda pues suelen ser ms seguros y con menor riesgo de crdito. Nos menciona el
ejemplo siguiente, durante el verano del 2008, en plena crisis econmica mundial, el tipo
de cambio EUR/USD baj en picado, esto es, el valor relativo del USD respecto el euro se
increment. Esto se produjo a pesar de que los tipos de inters en Estados Unidos eran
significativamente ms bajos que en Europa.
Para terminar, Dehesa hace hincapi en que los tipos de inters por lo tanto, si tienen
alta influencia en los aspectos de la economa de un pas, los cules afectan a los tipos de
cambio de su divisa. Y no slo en el pas propio, tambin repercuten en el extranjero.

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Relacin tipo de cambio y balanza de pagos
Samperio Snchez, Fernando (2009), profesor de Economa en la Universidad Anhuac
Mxico, identifica que es conveniente revisar una especie de radiografa de la salud
estructural de un pas, llamada balanza de pagos (BoP). Cualquier transaccin
internacional en BoP da lugar a dos entradas que se compensan, as la consolidacin de la
balanza por cuenta corriente y por cuenta de capital debe llegar a cero y si existe alguna
diferencia que no sea por concepto de errores u omisiones, implicar que se acumulen o
pierdan reservas internacionales. Seala que el papel de stas es proteger el entorno de
ataques especulativos y rumores de depreciacin.
Samperio define la cuenta corriente como el balance comercial entre un pas y sus
aliados comerciales. Este dato refleja todos los pagos entre pases de bienes, servicios,
intereses y dividendos. Un dficit en la cuenta corriente de un pas es muestra de un gasto
mayor a las ganancias que se obtienen del comercio exterior y, por tanto, est tomando
capital de otras fuentes para compensar el dficit. S hay dficit en la cuenta corriente de
un pas se puede decir que entra menos capital extranjero y sale ms capital propio
(mayores importaciones y menores exportaciones); esto se traduce tambin, en una
necesidad de divisas extranjeras mayor de la que recibe a travs de las ventas en las
exportaciones al mismo tiempo que se da salida a una cantidad mayor de su propia divisa.
Todo esto se reduce en que un dficit en la cuenta corriente lleva a un exceso de demanda
de divisas extranjeras, lo que lleva a una disminucin de los tipos de cambio entre la divisa
del pas y otras divisas extranjeras hasta que el precio de los bienes y servicios del pas
sean lo suficientemente baratos para que vuelva a haber un inters en su compra por parte
de otros pases y suban las exportaciones; esta disminucin de los tipos de cambio
tambin harn ms caros los productos extranjeros disminuyendo su venta en el pas, lo
que llevara a una disminucin en las importaciones.
Por otro lado, el autor encuentra que los flujos de entrada y salida de capital tambin
afectan simultneamente los mercados cambiario, tanto el de dinero como el accionario.
Las exportaciones o entradas de capital ofertan dlares y las importaciones o cualquier
salida de capital demandan dlares. Nos hace notar que desde el perodo de apertura
(1987), la economa mexicana ha presentado dficit en cuenta corriente. En 1994-1995, un
enorme dficit en cuenta corriente (23,000 millones de dlares) se financiaba con (30,000
millones de dlares) del saldo en cuenta de capital, principalmente inversin de cartera. El
cambio de riesgo-pas por la inestabilidad poltica propici una enorme fuga de capitales y
dada la fragilidad derivada del tipo de financiamiento hizo insostenible la posicin
deficitaria. Identifico que se usaron cerca de 18,000 millones de dlares de reservas y la
imposibilidad de sostener la paridad cambiaria, por lo que el tipo de cambio pas de 3 a
ms de 8 pesos por dlar.

Relacin tipo de cambio y tasa de inflacin

Gonzlez, Jess (2015), afirma que existe una estrecha relacin entre el tipo de cambio y
el ndice de inflacin. Es decir, que el tipo de cambio, tanto el nominal (precio de la moneda
extranjera en trmino de la moneda nacional) como el real (precio de los bienes extranjeros
expresados en moneda nacional), escenifica la competitividad y las relaciones del pas con
el resto del mundo, a la par de condicionar su crecimiento econmico. Los diferenciales de
inflaciones impide la existencia de una paridad nominal fija, lo cual abre espacio a la
sobrevaluacin habida, cuenta que el aumento de los precios internos es superior a la
depreciacin de la moneda, propiciando un nuevo tipo de cambio desequilibrado donde la
moneda nacional adquiere un valor mayor al real.

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 Este hecho impulsa al Gobierno a restringir las importaciones mediante un cuantitativo
otorgamiento de divisas y aplicacin de regulaciones diversas; facilitando la permanencia
de la sobrevaluacin generando beneficios al propio Gobierno y a grupos particulares
influyentes en razn de desplazar la materia de importaciones del campo econmico al
poltico.
En fin, el autor encuentra que la disponibilidad futura de divisas se har factible en la
medida que exista un mercado paralelo legal-despenalizado que funcione como
mecanismo de ajuste del tipo de cambio.

HIPTESIS
Un aumento por parte de la FED en la tasa de inters de Estados Unidos, afectar de
manera ms significativa y gradual que otras variables como la balanza de pagos, la tasa
de inters y de inflacin en Mxico, a nuestro tipo de cambio.

METODOLOGA
Tipo de estudio: Explicativo.
Mtodo: Anlisis.
Fuentes y tcnicas: Secundarias.

ANLISIS DE RESULTADOS
Se encuentra en el modelo, la siguiente matriz de correlacin:

Variacin Variacin Variacin Tasa de

Tipo de Tasa de Tasa de
Cuenta Cuenta de en Inters
cambio Inters Inflacin
Corriente Capital Reservas en EU
1.00 0.149 -0.0165 -0.0054 -0.4969 -0.6689 -0.8104 Tipo de cambio
1.00 -0.0163 0.0916 -0.1010 -0.1157 -0.0903 Cuenta corriente
1.00 0.2715 0.0426 0.0531 0.1001 Cuenta de capital
1.00 -0.1306 0.0712 0.0326 Variacin en reservas
1.00 0.1819 0.5377 Tasa de inters
1.00 0.5496 Tasa de inflacin
1.00 Tasa de inters en EU
*Coeficientes de correlacin, valor crtico al 5% (a dos colas)= 0.2185 para n= 81.
En la cual se observa, que el tipo de cambio tiene una correlacin mayor e inversa con
la tasa de inters de Estados Unidos de -0.8104, lo que nos indica que de todas nuestras
variables, es el que mayor explica estos movimientos. Seguido de sta, encontramos la
tasa de inflacin con valor de -0.6689 y la tasa de inters de Mxico con valor de -0.4969,
ambas con relacin inversa.
Las cuentas de la balanza de pagos, principalmente la cuenta de capital y la variacin
en reservas, obtuvieron un coeficiente de correlacin menor en comparacin de las otras
variables, lo que significa que aunque s sean significativas, los efectos en ellas, slo
provocarn pequeas variaciones en el tipo de cambio.

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 PRUEBA DE SIGNIFICANCIA CONJUNTA
Variable Dependiente: Tipo de Cambio Nominal
Balanza de Pagos
Tasa de
Variables TIR de Variacin Variacin en
TIR de EU Variacin Inflacin
Independientes Mxico en Cuenta Cuenta de
en Reservas
Corriente Capital
Coeficiente -0.4829 -0.0528 0.00044 2.00427e-05 4.26829e-05 -0.0706
Estadstico t -6.688 -1.877 0.7827 0.9998 0.1492 -4.753
Valor p 3.73e-09*** 0.0645* 0.4363 0.3207 0.8818 9.60e-06***
***R-cuadrado de 0.748173 y un valor p (de F) de 2.93e-20.
Nuestro modelo propuesto es el siguiente:
YT = B0 + B1XT + B2XT + B3XT + B4XT + B5XT + B6XT + UT, en el cual relacionamos nuestra
variable dependiente que es el tipo de cambio con las diferentes variables independientes
que tenemos, como son la tasa de inters en Estados Unidos, la balanza de pagos, la tasa
de inters real en Mxico y la tasa de inflacin. Distribuidos en un modelo de probabilidad
t Student con n-2 grados de libertad, planteando la hiptesis nula igual a cero (Ho=0) y la
alternativa diferente de cero (Ha0). Siendo las cuentas de la balanza de pagos las nicas
que no resultaron significativas.
Por lo tanto, como podemos observar en los resultados, tal como se esperaba, la tasa
de inters Real en Estados Unidos es la ms significativa, con un coeficiente de -0.4829, y
un t estadstico de -6.688 que cae en el rea de rechazo, aceptando con esto la hiptesis
alternativa, indicndonos que la variable s es significativa. As como un ajuste del valor p
de 0.00000000373*** con un nivel de significancia del 95%. Su interpretacin es que por
cada cambio de una unidad porcentual en la tasa de inters real de Estados Unidos,
devaluar nuestro tipo de cambio en -0.4829 pesos por dlar (El signo negativo en su
coeficiente, indica la relacin inversa existente entre la tasa de inters estadounidense y el
tipo de cambio en Mxico).

CONCLUSIONES
Se encontr efectivamente, que un alza en la tasa de inters de Estados Unidos por
parte de la FED, afectar de forma inversa y significativa a nuestro tipo de cambio. De
todas nuestras variables independientes, la tasa de inters de Estados Unidos result ser
la que ms nos afecta, ya que su correlacin con el tipo de cambio es del 81%.
Ahora con esto podemos afirmar que cuando la FED por fin suba la tasa de inters,
existirn grandes fugas de capital en nuestro pas, debido a que la inversin va a donde
existan mayores rendimientos, por lo tanto esas inversiones que saldrn de Mxico para
llegar a los Estados Unidos lo harn de manera ms segura, demandando as ms dlares
que pesos, lo cual traern una depreciacin de nuestra divisa. En consecuencia el Banco
Central tendr que hacer uso de sus mecanismos de contencin para evitar que esto nos
afecte de manera gradual.
Uno de los mecanismos ya antes mencionado, era la activacin de la subasta por parte
del Banco de Mxico (Banxico) a 200 millones de dlares que de ser necesarios, se
sumaran a la subasta sin precio fijo de 200 millones ms.

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 Pero como pudimos observar en nuestro anlisis, la variacin en reservas no result
significativa, lo que nos indica que la subasta de dlares quiz no pueda ayudar a frenar el
alza del dlar. Sin embargo, la tasa de inflacin result igual de significativa que la tasa de
inters estadounidense, slo que en menor medida, lo que nos indica que si se tiene una
tasa de inflacin menor o controlada ayudar a que nuestra moneda no se deprecie tanto.
De lo contrario, un incremento en los precios nacionales superior al aumento de precios en
los socios comerciales tornar las exportaciones del pas menos competitivas y sus
importaciones ms atractivas. Por lo tanto, si los otros factores no varan, esto disminuir la
oferta futura de divisas con relacin a su demanda, y por ende har que el tipo de cambio
se deprecie, es decir se requerirn ms unidades de nuestra moneda nacional por unidad
de moneda extranjera.
Otra conclusin a la que se lleg, es que las remesas incluidas en la cuenta corriente
como transferencias, realmente no fueron significativas para frenar la devaluacin del tipo
de cambio, o al menos no en nuestro periodo estudiado, y esto se debe a que la cuenta
corriente ha sido deficitaria estos ltimos 20 aos. Es decir han salido ms dlares de los
que han entrado, porque el pas ha importado ms de lo que ha exportado.
Con respecto a la opinin del economista Mario Correa, como se mencionaba en la
introduccin, un alza en la tasa de inters en Mxico, puede no traer consigo los resultados
que se esperan, debido a que el modelo nos arroj una relacin inversa. Una explicacin
de esto, se da como lo dijo al comienzo Guillermo Dehesa: Debido a los periodos de
contraccin o recesin econmica la mayora de los inversores prefieren no arriesgar su
capital y buscan inversiones ms seguras. Y puesto a que nuestra investigacin abarca un
periodo de recesin econmica (1995-2000), esta puede ser la causa por la cual, la
relacin sea negativa.
Para finalizar, podemos decir que aunque las variables de nuestro modelo si fueron
significativas con un valor p (de F) de 0.0000000000000000000293 y un r-cuadrado del
74.81%, existe otro 25% que cae en errores de omisiones, y esto quizs podemos
atriburselo a puras expectativas e incertidumbre por parte de los inversionistas.

REFERENCIAS
Balanza de pagos. En Banco de Mxico. Recuperado de http://www.banxico.org.mx/
Banxico admite que Mxico enfrentar turbulencia por el aza de las tasas de inters
en EU. En Notimex. Recuperado de
http://www.20minutos.com.mx/noticia/25334/0/mexico-turbulencia-financiera/alza-
tasas-interes-eu/carstens-banxico/
Barba, G., (2015). Subir o no la FED las tasas de inters? En Forbes. Recuperado de
http://www.forbes.com.mx/subira-o-no-la-fed-las-tasas-de-interes/
Castro, M. En qu afecta a Mxico que EU suba su tasa de inters? En Milenio.
Recuperado de http://www.milenio.com/negocios/tasa_de_interes_fed-fed_eu_tasa-
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Cruz, J. El alza de tasas de inters de EU desatara volatilidad en Mxico. En Noticias
Net. Recuperado de http://www.noticiasnet.mx/portal/web/general/economia/272802-
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Dornbush, R., Fisher, S. y Startz, R., (2004). Macroeconoma (9a edicin). Mc Graw Hill.

7 S LA FED DECIDE SUBIR LA TASA DE INTERS, QU PASAR CON EL TIPO DE CAMBIO EN MXICO?