1) Cundo de usa el VPN ajustado?

El VPN ajustado es una forma de hacer la evaluacin de un proyecto. Se puede

utilizar cuando se desea saber el origen de la generacin de valor de una firma o
proyecto. Por ejemplo, cuando se calcula el VPN ajustado se tiene en cuenta el
VPN calculado como si todo lo financiaran los socios o accionistas. Esto significa
que no hay ningn efecto de impuestos (ahorros) y se calcula el VPN con una tasa
de descuento (costo promedio de capital, WACCen ingls) que no tiene ningn
efecto de pago de intereses. A este VPN calculado as, se le aade el valor
presente de los ahorros en impuestos, de manera que as se puede identificar si
el valor que se est generando es producido por el proyecto por s mismo o por el
efecto de la financiacin. (Captulo 6)

El valor presente ajustado (VPA), es el valor presente neto (VPN) de una inversin
ajustado por los intereses y cualquier ventaja fiscal. Es decir, es el valor presente
de la inversin o proyecto en funcin de lo que valdra si solo se usara la
financiacin propia proveniente del patrimonio de la empresa, a esto despus se
le suman los ahorros fiscales provenientes de la financiacin.
Una compaa puede financiar sus proyectos de inversin solo usando su capital
contable (patrimonio) sin tener que recurrir a endeudarse. En estos casos,
la empresa utiliza el flujo de efectivo proveniente del capital contable para pagar
las deudas causadas por el proyecto o la inversin.
Por otro lado, una empresa puede recurrir a prstamos para financiar sus
proyectos lo que en muchos pases tiene derecho a ahorros fiscales
importantes. Estos ahorros fiscales, ponen el proyecto o la inversin en cuestin
en un punto de ventaja ya que la rentabilidad final se puede ver beneficiada. Es
por esto que el valor presente ajustado es de gran utilidad a la hora de evaluar la
rentabilidad de una inversin.

Para dar un ejemplo claro de esto, supongamos que una empresa invierte mil dlares
en un proyecto, de los cuales $800 son del patrimonio y $200 provienen de deuda.
La proyeccin del flujo de caja para el primer ao es de $145 dlares. Y la tasa de
impuestos es del 20%, los intereses y costo de la deuda son el 10%, mientras que la
rentabilidad sobre recursos propios es del 15%. Procedamos a calcular el valor
presente ajustado:

VPA = VAN (valor actual o presente neto) + VP (Valor Presente) de las ventajas y
ahorros de la financiacin de la deuda
VAN = -$1000 + ($145/15%) = -$33.33
VP de ahorros fiscales = (20% tasa de impuestos * ($200 * 10% costo de la
deuda))/(1-(1/(1+ 10% del costo de la deuda)))

VP = 4/0.091

VP = 43.95

VPA = -33.33 + 43.95

VPA = 10.62

En este caso en particular, el proyecto solo es rentable gracias a los ahorros

fiscales tal y como lo muestra el valor presente ajustado. Si no fuese por estos
ahorros, el proyecto no sera rentable gracias a su valor actual neto negativo. En
el caso de que se quisiera calcular el VPA para varios aos se usara la proyeccin
del flujo de caja para los diferentes periodos.

Por qu el Valor Presente Ajustado es importante?

El valor presente ajustado mide la rentabilidad de un proyecto o inversin
luego de que se aplicaron todas las deducciones fiscales provenientes de
la financiacin proveniente de los flujos de caja del capital contable. Por
esta razn, el VPA es una medida til para medir el valor de inversiones y
proyectos que requieren altos niveles de deuda.

2) La TIR de un proyecto, por qu siempre tiene que hacer el VPN= 0?

S. Cuando se calcula el VPN con una tasa de descuento igual a la TIR el
VPN es cero. Mejor dicho, la TIR es aquella tasa de inters (de descuento)
que hace que el VPN sea cero.
La definicin matemtica de la TIR es la de aquella tasa de inters que hace
el VPN igual a cero. Tcnicamente, es una de las races de un polinomio de
grado n. (Captulo 3).

3) Explique Ud. el modelo de valoracin contable a valor en libros

ajustados.
 4) A qu se denomina valor de reposicin?
El valor de reposicin es preferido por vendedores de activos no rentables y
representa la inversin que podra hacerse con el fin de constituir una empresa
exactamente igual a la que se desea valorar. Este mtodo es tambin definido como
el valor de reposicin de los activos, considerndose como supuesto la continuidad
de la empresa, como oposicin al valor de liquidacin.(Fernndez P. , 2008) Este valor
se determina estimando el costo anual de reponer los activos de una empresa. En
este mtodo de valoracin se puede incurrir en inexactitudes dependiendo del tipo de
informacin que se utilice(Universidad de los Andes). Dos principales desventajas del
mtodo de valor de reposicin son que no existe una relacin directa entre el valor
de reposicin y la capacidad real de generar beneficios econmicos y que 5 no
reconoce el valor intangible de la operacin futura de activos, adems de aumentar
las discrepancias de valor entre el vendedor y el comprador(Universidad de los Andes)

Fernndez (2008) expone que existen tres clases de valor sustancial o de reposicin:

Valor sustancial bruto: Valor del activo a precio de mercado

Valor sustancial neto (activo neto corregido): Valor sustancial bruto menos el pasivo
exigible.

Valor sustancial bruto reducido: Valor sustancial bruto reducido solo por el valor de la
deuda sin coste Este mtodo se apoya en que todos los activos tienen cierto valor de
reposicin, este argumento es aceptado cuando se habla de bienes tangibles, de activo
fijos, pero es de ms difcil aceptacin cuando se tienen bienes intangibles como lo es el
capital intelectual. Por esto es un mtodo que se aplica en determinados sectores como
lo son el sector de tecnologa, biotecnologa y empresas de retail.(Morales & Martnez de
Olcoz, 2006).

Otro concepto:

Este mtodo se basa en calcular cunto le costara al comprador crear una

infraestructura productiva igual a la que se tiene. Este valor por estar basado en
cotizaciones de activos similares no tiene relacin con la capacidad de generar valor en
el futuro. Podra ser adecuado para calcular el valor del aporte de bienes a otra sociedad.

5) Es igual un FORWADS y un futuros? ERxplique.

6) En el proceso de negociacin de una empresa para la valoracin se
sigue una serie de pasos, una de ellas es la valoracin. Comente Ud.
de qu se trata?