Metode

de reducere
a riscului valutar

7.1 Riscul valutar

7.2 Introducere n instrumentele financiare derivate

7.3 Contractele valutare la termen (forward exchange contracts)

7.4 Opiunile (options)

7.5 Swap-urile

7.6 Contractele futures

Metode de reducere a riscului valutar

7.1 Riscul valutar

Riscul valutar mbrac forme variate i poate fi evident sau ascuns. Acest risc
poate exista pentru o companie, fr ca aceasta s tie de existena lui.
Prezena riscului valutar i tipurile de manifestare ale acestuia trebuie
identificate nainte ca acestea s poat fi administrate efectiv.
Exemple1 n care intervine riscul valutar:
1. O companie de import din SUA a cumprat porelan
Wedgwood de la un furnizor din Anglia, iar facturarea s-a
efectuat n lire sterline. Suma trebuia pltit dup 30 de zile.
n acest scop, compania american de import trebuia s cumpere
lire sterline n intervalul de timp dintre data n care a fost fcut
comanda i data efectiv a plii sumei respective.
2. O companie de export din SUA a vndut un echipament de tiat
copaci unei companii din Tailanda. Pentru a fi competitiv,
compania din SUA trebuia s ntocmeasc factura pentru clientul
su n moneda naional a Tailandei, respectiv n Thai baht.
Compania american exportatoare a trebuit s converteasc
Thai baht n dolari americani dup primirea chitanei de plat.
3. New Products Inc. i exporta produsele n Nigeria i i factura
clientul n dolari americani. Plata sE efectua ntr-un interval de
zece zile de la data livrrii mrfii.
4. Worldwide Corp. are filiale n diferite ri din ntrega lume.
Consiliului de administraie al companiei primete la sfritul
fiecrui trimestru un bilan contabil consolidat. Fiecare filial i
menine propriile conturi bancare i este responsabil de
efectuarea plii dividendelor n dolari americani.

n fiecare din situaiile de mai sus, companiile implicate au nregistrat un

anumit risc valuat n combinaii i grade diferite.

Principalele tipuri de riscuri valutare pot fi definite, dup cum urmeaz:

1
Traducerea i adaptarea Capitolului Financial derivatives din manualul universitar
Business of banking (n dou volume) publicat n Editura Academiei de Studii
Economice, Bucureti, 2002, autor Ligia Georgescu-Golooiu
 Mecanisme valutare

1. Riscul de suveranitate este o alt denumire dat riscului

politic. Care sunt ansele ca guvernul care se afl la putere n
ara strin s ramn intact i s continue relaiile favorabile cu
SUA, n cazul nostru? Ce se ntmpl dac guvernul actual este
nlocuit cu un guvern mai putin amical?

2. Riscul valutar va fi oare tranzacionat liber valuta pe pia

atunci cnd va veni timpul s schimbm n acea valut?
Mai mult, exist oare restricii cu privire la deinerea i
efectuarea transferului de valut forte n afara rii strine?
Ce se ntmpl dac exist un control valutar?

3. Riscul de translatare - este un risc care rezult din evidenele

contabile. Atunci cnd se nregistreaz o operaiune extern pot
s apar schimbri n valoarea contabil a operaiunilor externe
fr existena unor schimbri majore n bilanul contabil.
Acest lucru are loc atunci cnd sunt folosite diferite cursuri de
schimb valutar pentru evaluarea aceluiai set de active.
Din moment ce cursurile de schimb valutar se pot schimba
oricnd, n condiiile existenei unui regim flotant al cursului de
schimb, o declaraie consolidat trimestrial va arta schimbrile
produse n valoarea operaiunii legate numai de folosirea
cursurilor efective de schimb n locul celor din trimestrul
precedent.

4. Riscul tranzaciei este un risc asociat cu potenialele ctiguri

i pierderi dintr-o anumit tranzacie care este sensibil la
schimbrile cursului de schimb. Acest lucru se refer la orice
tranzacie din care rezult o factur sau o plat care trebuie
efectuat n moned strin. Astfel, principalele elemente supuse
riscului de tranzacie sunt creanele de ncasat, obligaiile de
plat, repatrierea veniturilor sau dividendelor, plata
mprumuturilor sau veniturile obinute din dobnzi toate
denominate ntr-o moned strin.
Metode de reducere a riscului valutar

Avnd n vedere legtura dintre cele patru exemple de riscuri valutare

prezentate anterior i principalele expuneri valutare definite, putem
meniona urmtoarele:

n Exemplul 1, compania de import din SUA a nregistrat riscul tranzaciei

asociat cumprrii porelanului din Anglia. Compania a condus astfel la
aprecierea valorii lirei sterline (n comparaie cu dolarul american), anterior
cumprrii de ctre companie a lirelor sterline pentru efectuarea plii
facturii. Acest risc a rezultat dintr-o cretere a costului porelanului, risc pe
care compania a putut sau nu s-l treac n sarcina clienilor si.

n Exemplul 2, compania de export din SUA a nregistrat riscul de

suveranitate, riscul valutar, precum i riscul tranzaciei. Este guvernul
Tailandei un guvern stabil i exonerat de orice sanciune? Este moneda
naional a Tailandei tranzacionat liber pe pia, fr nici o restricie
valutar? Exist n aceast ar o pia valutar la termen (forward market),
aa nct compania de export din SUA s poat vinde astzi moneda
naional a Tailandei cu livrare n viitor?

n Exemplul 3, New Products Inc. a nregistrat riscul de suveranitate i

riscul valutar. Ct de stabil este guvernul Nigeriei? Se afl acesta n
termeni buni cu guvernul SUA, n cazul nostru? Exist sanciuni asupra
comerului pentru produsele care urmeaz a fi exportate? Va fi n msur
clientul s cumpere dolari americani i va fi el capabil s-i transfere n afara
rii? Ct de sigur este piaa valutar din Nigeria?

n Exemplul 4, Worlwide Corp. a nregistrat riscul de translatare i

posibil riscul tranzaciei. Riscul tranzaciei rezult din convertirea valutei
filialei n dolari americani. Fr alte modificri, numai cursul de schimb
singur ar putea schimba semnificativ valoarea activelor filialei. Dac filiala
are de efectuat pli n moneda local i nu remite profituri sau dividende
societii mam din SUA, nu se va nregistra riscul tranzaciei; totui, dac
profiturile i dividendele vor fi repatriate, atunci se va nregistra riscul
tranzaciei i acest risc trebuie administrat n mod efectiv pentru ca filiala
s-i poat proteja valorile.

Pentru identificarea riscului valutar ntr-o companie, conlucreaza mai multe

departamente, cum ar fi: contabilitatea, departamentul de vnzri,
departamentul juridic, ofierul de cont bancar, dealer-ul valutar etc.
Cele mai importante etape n identificarea riscului valutar sunt:
 Mecanisme valutare

1. Determinarea tipurilor de risc valutar existente.

a) de suveranitate;
b) valutar;
c) de translatare;
d) tranzaciei.

2. Determinarea gradului riscurilor identificate.

a) Exist riscul unei eminente cderi a guvernului?

b) Se preconizeaz schimbri majore n controlul valutar?
c) Exist stri conflictuale sau sanciuni eminente?
d) Care sunt implicaiile taxelor asupra translatrii unui profit
sau a unei pierderi?
e) Ct de volatil este piaa valutar curent pentru monedele
implicate?

3. Determinarea longevitii riscului.

a) Este o tranzacie unic?

b) Cumprrile sau vnzrile denominate n valut vor
reprezenta o parte principal din operaiunea respectiv?
c) Efectuai tranzacii cu o filial de peste hotare care va
continua s nregistreze venituri i cheltuieli externe?
d) Suma n valut este acordat sau luat cu mprumut? Care
este scadena tranzaciei: pe termen scurt sau pe termen lung?

4. Determinarea procedurilor de control necesare pentru

monitorizarea riscurilor identificate.

a) Putem previziona pn la ce nivel va crete sau se va

schimba riscul?
b) Cine este responsabil de monitorizarea proceselor de control
i de dezvoltare a noilor controale dup cum este necesar?
c) Cte fluctuaii ale cursului de schimb valutar pot fi tolerate
fr ca acestea s afecteze compania?
d) Ce tip de risc valutar se va tolera?
Metode de reducere a riscului valutar

5. Identificarea tranzaciilor efectuate de companie n monede

strine.

a) Are filiala de peste hotare att creane, ct i obligaii n

moneda local?
b) Sunt importurile i exporturile efectuate n aceeai moned
strin?

Ca o concluzie, ar trebui menionat c orice tranzacie efectuat ntr-o

moned strin implic un risc valutar datorit faptului c o moned poate
fluctua nefavorabil fa de cealalt.

n Romnia, Banca Naionala a Romniei a definit i reglementat nc din

anul 19952 nivelul maxim al poziiilor valutare individuale i al poziiilor
valutare totale pentru bnci, persoane juridice romne. n vederea limitrii
nivelului riscului valutar att la nivel individual (pe fiecare valut n parte),
ct i la nivel agregat (pe fiecare banc), banca central a adoptat norme3
noi.

n baza acestor prevederi legale, Banca Naional a Romniei a definit

urmtoarele concepte:

a) poziia valutar ntr-o anumit deviz - soldul net al patrimoniului n

deviza respectiv, fiind expresia riscului valutar;
b) poziia valutar bilanier ntr-o anumit deviz - sum evideniat n
soldul creditor sau debitor al contului 3721 Pozitie de schimb,
deschis pe deviza n cauz;
c) poziia valutar extrabilanier ntr-o anumit deviz - sum evideniat
n soldul creditor sau debitor al contului 9361 Poziie de schimb,
deschis pe deviza n cauz;
d) poziia valutar individual - poziia valutar lung sau poziia valutar
scurt pe fiecare deviz n echivalent lei;

2
Normele Bncii Nationale a Romniei. nr. 15/24.10.1995, cu modificrile i completrile
ulterioare, publicate ]n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I nr. 261/1995;
3
Normele Bncii Naionale a Romniei nr. 4/2001 privind supravegherea poziiilor
valutare, publicate n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr. 631/2001, modificate i
completate prin Normele Bncii Naionale a Romnei nr. 14/2004, publicate n Monitorul
Oficial al Romniei, Partea I nr. 1259/27.12.2004.
 Mecanisme valutare

e) poziia valutar individual ajustat - poziia valutar individual ajustat

cu echivalentul n lei actualizat al capitalului social subscris i vrsat n
devize i al primelor de emisiune pltite n devize, calculat n funcie de
diferenele de curs valutar aferente disponibilitilor n devize
reprezentnd aportul la capitalul social i primele de emisiune pltite n
devize;
f) poziia valutar total valoarea cea mai mare, n modul, dintre totalul
poziiilor valutare individuale ajustate lungi i totalul poziiilor valutare
individuale ajustate scurte.

Forma cea mai evident a riscului valutar se refer la tranzaciile individuale

curente posibilitatea ca activiti aparent profitabile s cauzeze pierderi
datorit micrilor nefavorabile nregistrate de cursurile de schimb.
Mai general, ntreaga activitate comercial viitoare a unei sucursale strine
sau a unei filiale poate fi afectat de modificrile cursului de schimb, n
funcie de impactul pe care l au asupra unor factori cum ar fi: ratele relative
ale inflaiei, ratele dobnzii acordate de guvern i alte politici, precum i
limitele profitului unei comapanii i cota de pia.

Pentru a ajuta la prevenirea riscului valutar, companiile au dezvoltat tehnici

interne referitoare la sistemele contabile i la procedurile de plat i
facturare. Guvernele rilor dezvoltate s-au implicat, furniznd garanii
cursurilor de schimb, precum i alte forme de asigurare, subvenionnd, de
fapt, activitile externe ale companiilor lor exportatoare.

Dezvoltrile din cadrul pieelor internaionale de capital au permis

companiilor s se mprumute mai uor n devize. Creterea pieelor bazate
pe moneda Euro a permis companiilor s obin solduri debitoare n valut
pentru a contrabalansa poziiiile lungi pentru majoritatea valutelor.

Pieele valutare la termen (forward) s-au dezvoltat mai departe, iar bncile
au nceput s le utilizeze mult mai imaginativ, oferind, de exemplu,
contracte la termene opionale, n care companiei i se ofer opiunea
referitoare la data scadenei n cadrul unei anumite perioade de timp i este
ncrcat cu prima sau discount-ul care se aplic celei mai costisitoare
dintre datele de decontare n intervalul respectiv de timp.

n Romnia, controlul riscului valutar este realizat:

a) de ctre bnci;
Metode de reducere a riscului valutar

b) de ctre Banca Naional a Romniei, pe baza indicatorilor de

poziie valutar raportai de bnci.
Poziia valutar ntr-o anumit deviz se calculeaz ca sum algebric a
poziiei valutare bilaniere i a poziiei valutare extrabilaniere.

n scopul determinrii poziiei valutare totale, sumele reprezentnd poziii

valutare individuale ajustate lungi vor fi considerate cu semnul plus (+), iar
sumele reprezentnd poziii valutare individuale ajustate scurte vor fi
considerate cu semnul minus (-).

Poziia valutar total va fi lung atunci cnd totalul poziiilor valutare

individuale ajustate lungi este mai mare dect totalul poziiilor valutare
individuale ajustate scurte i va fi scurt atunci cnd totalul poziiilor
valutare individuale ajustate scurte este mai mare dect totalul poziiilor
valutare individuale ajustate lungi.

La sfritul fiecrei zile bancare lucrtoare, poziiile valutare ale unei bnci
sunt supuse urmatoarelor limitri:
a) maximum 10% din fondurile proprii ale bncii pentru oricare dintre
poziiile valutare individuale ajustate; i
b) maximum 20% din fondurile proprii ale bncii pentru poziia
valutar total.

In vederea limitarii riscului valutar bancile au urmatoarele obligatii:

a) s dispun de un sistem de eviden care s permit n permanen
att nregistrarea imediat a operaiunilor n devize i calcularea
rezultatelor acestora, ct i determinarea poziiilor valutare
individuale ajustate i a poziiei valutare totale;
b) s dein un sistem de supraveghere i de gestiune a riscului valutar
pe baz de norme i proceduri interne, aprobate de consiliul de
administraie al bncii;
c) s dispun de un sistem de control permanent pentru verificarea
respectrii procedurilor interne.

7.2 Introducere n instrumentele financiare derivate

Riscul valutar poate fi eliminat teoretic prin utilizarea instrumentelor

financiare derivate. n loc s cumpere sau s vnd o valut sau o marf la
 Mecanisme valutare

cursul de schimb din ziua respectiv, o companie are posibilitatea s ncheie

un acord sau un contract prin care s vnd sau s cumpere activul respectiv
la un alt curs de schimb. Instrumentele financiare derivate pot elimina sau
reduce unele riscuri, dar, n acelai timp, pot crea sau accentua alte riscuri.
n prezent, exist sute de instrumente financiare derivate diferite cu care se
opereaz pe pieele financiare internaionale, de la cele mai simple, la cele
deosebit de complexe i riscante. Att bncile, ct i companiile au nevoie
s cunoasc n mod aprofundat utilizarea instrumentelor derivate i s dein
un control bun al acestora nainte de a intra pe piaa instrumentelor
financiare derivate. n caz contrar, efectele pot fi dezastruoase. Pentru a
exemplifica4, prezentm n continuare situaia n care s-au aflat urmtoarele
firme: Procter & Gamble (SUA) a pierdut, n anul 1994, 57 milioane de
dolari americani din dou contracte swap; Allied-Lyons (Marea Britanie) a
pierdut, n anul 1991, 273 milioane dolari americani pe piaa opiunilor
valutare. Companiile japoneze Showa Shell Sekigu i Kashima Oils au
pierdut (1,05 i respectiv 1,45 miliarde dolari americani, n anul 1993 i
respectiv n anul 1994) din aceleai cauze. Mai dramatic a fost cazul
companiei Barings Bank (Marea Britanie) care, n anul 1995, a suferit o
pierdere de 1,3 miliarde dolari americani din utilizarea instrumentelor
financiare derivate, ceea ce a forat banca s declare falimentul.

Un instrument financiar derivat reprezint un instrument financiar bazat pe

performana mrfurilor sau instrumentelor financiare comercializate separat.
Astfel, instrumentele financiare derivate reprezint instrumente financiare
cu preuri determinate sau derivate din preurile altor instrumente
financiare, mrfuri, cursuri de schimb, rate ale dobnzilor, indici bursieri
sau alte preuri. Avnd n vedere suportul activ, un instrument financiar
poate fi definit ca fiind acel instrument a crui valoare se schimb odat cu
modificrile survenite n rata dobnzii sau cursurile valutare. Practic, un
instrument derivat reprezint o nelegere ntre dou contrapartide, prin care
acestea convin s transfere un activ sau o sum de bani la sau nainte de o
anumit dat viitoare, la un pre stabilit.

Multe produse din industria minier i din agricultur sunt tranzacionate pe

pieele de mrfuri de ctre companiile care utilizeaz aceste produse.
De asemenea, pieele de capital i pieele valutare permit consumatorilor
finali s mprumute sau s dea cu mprumut fonduri sau devize. Astfel,
devine posibil ncheierea unor contracte de furnizare viitoare a acestor
4
Betty Jane Punnett & David A., Ricks International Business, second edition, 1997,
Blackwell Publishers
Metode de reducere a riscului valutar

produse sau de acordare a dreptului de cumprare sau vnzare n viitor a

acestor produse. Contractele de acest tip pot fi apoi comercializate pe piee
diferite de cele originare. Aceste contracte sunt cunoscute sub numele de
instrumente financiare derivate. n cazul instrumentelor financiare derivate,
instrumentul de baz este financiar: obligaiuni, devize sau indici ai bursei
de valori. Derivatele se afl n relaie cu piaa monetar, prin posibilitatea ca
livrarea unei mrfi primare sau a unui instrument financiar derivat s existe.
De exemplu, dac un comerciant trebuie s-i onoreze promisiunea de a
livra un instrument derivat n decurs de trei luni, el va trebui, ca n decursul
celor trei luni, s cumpere respectivul instrument de pe piaa monetar.
Valoarea unui instrument financiar derivat variaz n funcie de fluctuaia
preului su de pe piaa monetar.

n opinia Fondului Monetar Internaional5, un contract privind

instrumentele financiare derivate reprezint un instrument financiar care
este legat de un instrument financiar specific (un activ de baz), de un
indicator sau de o marf i prin care riscurile financiare specifice pot fi
comercializate pe pieele financiare. n plus, instrumentul financiar poate fi
legat i de o rat de dobnd, o aciune, o deviz sau orice alt instrument
tranzacionabil stabilit ntre parile contractante.

Un instrument financiar derivat este un instrument financiar care

ndeplinete simultan urmtoare condiii:
o Valoarea sa depinde de valoarea unui activ de baz;
o Nu necesit o investiie net iniial sau presupune o investiie
iniial mai mic dect cea necesar pentru alte active cu rspuns
similar la modificrile pieei;
o Este decontat la o dat ulterioar.

Instrumentele financiare derivate se caracterizeaz prin:

Natura angajamentului (angajament ferm sau condiionat);

Natura activului suport (activ n devize, activ purttor de dobnd);
Durata contractului etc.

5
International Monetary Fund, Manual on monetary and financial statistics, Washington,
2000
 Mecanisme valutare

Instrumentele financiare derivate sunt utilizate pentru o varietate de scopuri,

printre care enumerm:

a. protejarea mpotriva riscului pieei privind pierderile financiare

rezultate din tranzaciile comerciale i din instrumentele
financiare;
b. reducerea sau modificarea diverselor riscuri financiare;
c. obinerea veniturilor din arbitrajul realizat ntre instrumente
financiare derivate i pieele monetare;
d. realizarea profiturilor prin comercializarea instrumentelor, i
e. speculaia, n special, pe pieele valutare i de mrfuri.

Una dintre cele mai importante utilizri ale instrumentelor financiare

derivate este acea de a permite utilizatorilor sa-i compenseze expunerea la
fluctuaiile survenite n ratele dobnzii prin asumarea unei expuneri contrare
expunerii lor curente (un mprumut, de exemple). Aceast activitate se
numete hedging. Prin hedging se urmrete transferarea riscului unor
fluctuaii viitoare ale preului sau ratei dobnzii prin vnzarea de contracte
forward care le garanteaz un pre viitor pentru activul lor.

Instrumentele financiare derivate sunt instrumente care permit agenilor de

pia s profite de micrile de preuri ale altor instrumente, fr obligaia de a
le comercializa propriu-zis. Scopul lor iniial este s permit comercianilor s
acopere riscurile cu care acetia se confrunt pe pieele monetare, ca parte a
activitilor lor normale de afaceri prin contrabalansarea unui anumit tip de
risc cu riscul opus de pe piaa instrumentelor financiare derivate.

Nevoia de piee ale instrumentelor financiare derivate nu s-a simit pn la

nceputul anilor 70, atunci cnd globalizarea afacerilor care se desfura n
ritm constant de-a lungul a 20 de ani, a fost confruntat cu volatilitatea
crescut a cursurilor de schimb valutar i cu creterea i fluctuarea ratelor de
inflaie. Pe msur ce companiile erau expuse la riscuri din ce n ce mai mari,
gestionarea riscului a devenit o preocupare major a mediilor de afaceri.

Creterea deosebit a utilizrii instrumentelor financiare derivative este

dovedit de creterea rapid a numrului schimburilor n cadrul crora
aceste instrumente sunt comercializate. Piaa mondial este nc dominat
Metode de reducere a riscului valutar

de marea burs din Chicago (Consiliul comercial din Chicago si Bursa

comerciala din Chicago) care i-a nceput activitatea ca pia de mrfuri.
Totui, ntre anii 1980 i 1993 au fost deschise 46 de noi burse, iar, n
prezent, instrumentele financiare derivate sunt comercializate pe mai mult
de 60 de burse din ntreaga lume, aproape toate rile membre OECD avnd
cel puin o astfel de burs. Piaa Internaional la Termen din Frana care
a fost deschis n 1986 a devenit liderul pieelor instrumentelor financiare
derivate europene din ntreaga lume.

Exist mai multe tipuri de instrumente financiare derivate, dup cum

urmeaz:
9 n funcie de modul de decontare:
instrumente la termen (forward, awap. NDF6, FRA, futures);
opiuni (cap, floor, collar, swap option).
9 n funcie de piaa pe care sunt tranzacionate:
Tranzacionate pe piee organizate contracte standardizate7
Tranzacionate pe pieele la buna nelegere (OTC)8
9 n funcie de variabila de baz: de curs de schimb, de dobnd, de
credit, de indici bursieri, de vreme etc.

Cele mai importante instrumente financiare derivate utilizate de managerii

instituiilor financiare pentru a reduce riscul, sunt: contractele la termen
(forward contracts), operaiunile futures, opiunile (options) i swap-urile.
Instrumentele financiare derivate pot fi utilizate pentru:
- acoperirea riscurilor izolarea i transferul unui anumit risc-de
dobnd, de curs de schimb, de credit etc.
- arbitraj exploatarea dezechilibrelor dintre diverse piee (ex. dintre
piaa valutar i piaa monetar de dobnd) - un rol important n
echilibrarea pieelor
- scop speculativ confirmarea previziunilor privind evoluia pieei.

6
Non Deliverable Forward
7
www.bnro.ro: Au ca avantaje: lichiditate, cotaii disponibile, posibilitate mrit de
lichidare a poziiei, iar ca dezavantaj: datorit standardizrii, n cele mai multe cazuri nu
pot fi utilizate pentru acoperirea perfect a riscurilor aferente unor instrumente deinute.
8
www.bnro.ro: Prezint ca avantaj faptul c pot fi structurate potrivit necesitilor proprii,
iar ca dezavantaje: poziii dificil de lichidat, lipsa cotaiilor implic utilizarea de modele
pentru evaluare.
 Mecanisme valutare

Pe tipuri de riscuri, cele mai utilizate instrumente financiare sunt:

- pentru riscul de rat a dobnzii, instrumentele financiare utilizate
sunt: swap pe rat a dobnzii, FRA, futures de rat a dobnzii,
opiuni.
- pentru riscul de curs de schimb, instrumentele financiare utilizate
sunt: forward, futures de curs de schimb, swap valutar, opiuni de
curs de schimb.
- pentru riscul de pia, instrumentele financiare utilizate sunt:
forward pe aciuni, futures pe aciuni, opiuni pe aciuni.
- pentru riscul de credit, instrumentele financiare utilizate sunt: credit
default swap, total return swap, credit-linked notes.

7.3 Contractele valutare la termen (Forward Exchange Contracts)

Contractele la termen reprezint acordul ncheiat ntre dou pri care se

angajeaz s realizeze o tranzacie financiar la o data viitoare specificat
(forward) i la un pre specificat. Aceste contracte sunt:
Contracte ferme i obligatorii ncheiate ntre banc i client
pentru
Achiziionarea sau vnzarea unei
Cantiti specificate dintr-o
Valut stabilit la
Un curs de schimb fixat la data la care contractul este
ncheiat pentru
A fi realizat n viitor
Conform acordului stabilit la semnarea contractului.

Una din prile semnatare a contractului la termen i asum o poziie lung

i este de acord s cumpere bunul care face obiectul contractului la o dat
viitoare specificat i pentru un anumit pre specificat. Cealalt parte i
asum o poziie scurt i este de acord s vnd bunul respectiv la aceeai
dat i pentru acelai pre. Preul specificat ntr-un contract la termen va fi
Metode de reducere a riscului valutar

referit ca preul de livrare. Un contract la termen este decontat la scaden.

Posesorul poziiei scurte livreaz bunul posesorului pozitiei lungi n
schimbul unei sume n numerar egal cu preul de livrare.

Contractele forward se pot referi la rate ale dobnzii, preul obligaiunilor,

deviza, o marf sau, mai recent, riscul de credit. De exemplu, un FRA
(forward rate agreement) stabileste rata dobnzii pentru un depozit sau
mprumut ncepnd cu data din viitor convenit.

Exemplu de contract valutar la termen:

O unitate devine parte la un contract la termen pentru a achiziiona yeni pe

care i va schimba contra dolari americani la preul la vedere (spot) de 95 de
centi pentru 100 de yeni. Suma care urmeaz a fi achizitionat i data
livrrii sunt negociate.

La data decontrii, livrarea va avea loc la preul la termen (forward) sau

pretul expirat, de 95 de centi pentru 100 de yeni. Dac preul la vedere al
yenilor a crescut la data decontrii la 110 ceni pentru 100 de yeni,
cumpratorul va achiziiona yeni la 15 centi sub preul pieei.

Dac, pe de alt parte, preul la vedere a sczut la 90 de ceni US pentru

100 yeni, cumprtorul rmne s plteasc preul stabilit n contract, de
95 de ceni, cu 5 ceni deasupra preului pieei.

Calcularea ratelor la termen se bazeaz pe diferena dintre ratele dobnzii

din ara comercianilor i rata dobnzii din ara strin. n mod normal,
ratele sunt cotate pentru un numr fix de luni, cum ar fi: 1, 2, 3, 6 i
12 luni. Contractele de pn la o luna sunt cunoscute ca fiind contracte
scurte, de exemplu:
a) peste noapte (overnight O/N);
b) mine/ziua urmtoare (Tomorrow/next day T/N);
c) la vedere/ziua urmtoare (Spot/next day S/N);
d) la vedere/sptmna (Spot/week S/W);
e) la vedere/dou sptmni (Spot/fortnight S/F).
 Mecanisme valutare

Presupunnd c astzi este 1 februarie 2005, overnight ar nsemna 2 februarie

2005, la vedere/ziua urmtoare (Spot/next day) ar fi 4, 5 februarie 2005, adic
2 zile lucrtoare plus o zi, la vedere/dou sptmni ar fi 17 februarie 2005.
Ratele la termen sunt emise cu prim (at premium) sau reducere (discount).
Cnd o moneda este cotat cu o prim, se consider c achiziionarea ei n
viitor devine mai costisitoare dect la vedere, date fiind diferenele existente
ntre ratele dobnzii din fiecare ar. n acest caz, se poate spune c avem o
valut puternic.

O valut cotat cu discount se estimeaz a fi mai ieftin de cumprat n

viitor, spre deosebire de rata la vedere i este cunoscut ca fiind o valut
slab.

Pentru a calcula rata care se aplic unei tranzacii, banca opereaz n felul
urmtor:
(a) Prima: este dedus din rata la vedere pentru calcularea ratei
aplicabile.
(b) Discount-ul: este adugat la rata la vedere pentru calcularea ratei
aplicabile.

Presa financiar citeaz zilnic o marj a dolarului american la (preul de

cumprare vnzare).

Exemlu:

1,8410 - 1,8430 (la vedere)

0,0029 - 0,0026 (prima)

1,8381 - 1,8404 rate la termen de o luna

Astfel, dac banca vinde 10,000 US, la vedere sau peste o lun, pe client l
va costa:

10000 US @ 1,8410 (la vedere) 5431.83 lire sterline

10000 US @ 1,8381 (la termen de o lun) 5440.40 lire sterline
Diferena 8.57 lire sterline
Metode de reducere a riscului valutar

Rezult c va fi mai costisitor pentru client s cumpere peste o lun.

Tipuri de contracte la termen:

a) fixe;
b) cu opiuni;
c) nchise;
d) extinse;
e) lichidate;
f) cu acoperire.

(a) Fixe. Acestea reprezint contracte care se vor realiza la o dat

specificat.
(b) Opionale. nseamn ncheierea contractului ntre dou date
specificate i, n mod cert ctre data de nchidere. Cursul la termen
ales este cel mai avantajos pentru banc.

Cursul cotat de ctre dealer-ul (misitul) unui astfel de contract va fi

determinat de posibilitatea ca vnzarea contractului de ctre client s fie
realizat la data cea mai puin favorabil din punctul de vedere al bncii.

Exemplu:

US $/ cursul la vedere 1.4565 1.4575

Marja la o lun 0.0047 0.0042
Marja la 3 luni 0.0079 0.0070

Valuta este la prim, de aceea pentru o opiune la termen de trei luni pentru
1$, cel mai bun calcul ar fi:

Banca vinde @ 1.4565

Fr 0.0079
1.4486 = 690322
 Mecanisme valutare

(dac tranzacia se efectueaz la vedere sau ca opiune la termen de pn la

trei luni, astfel nct banca ar primi mai multe lire sterline, dect dac ar
vinde la vedere)

sau
Banca cumpr la:

(a) 1.4574 = 686106

(dac tranzacia se efectueaz la vedere sau ca opiune n termen de trei luni,
astfel nct banca ar plti mai puine lire sterline, dect dac ar fi cumprat
la termen de o lun sau trei luni)

sau
(b) 1.4575
Fr 0.0042
1.4533 = 688089
(dac opiunea este de o lun pn la trei luni, astfel nct banca ar plti mai
puine lire sterline, dect dac ar fi cumprat la termen de trei luni).

Recapitulare:

Prima Reducerea/Discount-ul
Dac se alege opiunea de a
vinde la vedere, nu se acord
nici o reducere.
Prima existent pn la
Banca vinde Dac se alege opiunea de a
data final
vinde ntre aceste date, se
acord reducere pentru prima
dat.
Dac se alege opiunea
de a cumpra la vedere,
nu se acord nici o
prim.
Reducerea se aplic ultimei
Banca cumpr Dac se alege opiunea
date.
de a cumpra ntre
aceste date, se acord
prim pentru prima
dat.
Metode de reducere a riscului valutar

Cu ct este mai scurt perioada opiunilor, cu att este mai mic diferena
dintre preurile de vnzare i cumprare.
(c) Inchiderea. Cnd termenul de livrare a ajuns la scaden, dar clienii
nu-i pot ndeplini partea contractului la termen (dac, de exemplu,
bunurile sau plata nu au fost primite) contractul trebuie nchis pentru a
se evita nendeplinirea condiiilor specificate n acest contract.

Dac, de exemplu, un exportator, Happy Boots Ltd., s-a angajat s vnd

5000 dolari SUA la termen de o lun spernd c va primi plata de la
importatorul din Statele Unite ale Americii pn atunci, dar importatorul
eueaz n transferarea fondurilor, exportatorul va fi forat s cumpere
5000 dolari americani la vedere pentru a ndeplini termenii contractului
ncheiat cu banca.

(d) Extensia. Din exemplul precedent, presupunnd c fondurile din

partea importatorului din Statele Unite ale Americii sunt doar
ntrziate i sunt ateptate n cursul unei perioade specificate,
exporatorul poate decide s extind sau s mpart contractul, n loc
s-l nchid; noul contract valutar la termen rezultat poate fi stabilit de
ctre banc la un curs puin mai bun dect cel la vedere.

Exemplu
S presupunem c n contractul iniial al bncii, se stipula ca aceasta s
cumpere 1,000,000$ la un curs de 1.4533, echivalentul n lire sterline fiind
de 688,089, iar clientul are nevoie s extind contractul la termen pentru
trei luni. Dolarii americani fac prim fa de lira sterlin. Nu uitai c trebuie
s scdei, de asemenea, cursurile la termen.

Cursurile de astazi sunt:

US $/ cursul la vedere = 1.4390 1.4400
Marja la trei luni = 0.0032 0.0028
1,4358 1.4372
(a) contractul iniial este nchis la vedere:
1.4390 = 694927
(b) banca cumpr din nou 1 milion $, dar vinde la cursul la
vedere:
1.4390
 Mecanisme valutare

mai puin 0.0028 (cumpr marja pe trei luni)

1.4362 = 696282
Clientul a pierdut diferena dintre:

Preul de nchidere = 694,927

Contractul iniial la termen = 688,089
6,838

(e) Lichidarea

Se poate ntmpla ca un contract la termen s poat fi lichidat nainte de

scaden. Aceasta se realizeaz printr-un swap. Dac exemplul prezentat
mai sus ar trebui lichidat dup, s zicem, 2 luni, iar cursurile de astzi sunt:

US$/ curs la vedere = 1.4465 1.4475

Marja la o lun = 0.0032 0.0027

(a) Contractul iniial ar trebui anulat la cursul de schimb iniial, adic la

cursul din data la care s-a semnat contractul:

1.4533 = 688,089

(b) O operaiune la termen de nlocuire ar trebui ncheiat cu cursul de

vnzare la termen de o luna:

1.4465
mai puin 0.0032
1.4433 = $ 692,857

4768 (costul suportat de

client)

(f) Acoperire (Hedging)

Ca i participanii de la Bursa de Valori, un investitor poate stabili un

contract valutar la termen prin care s vnd n sperana c moneda se va
deprecia ntre timp. n acest caz, moneda va fi cumprat la vedere pentru
livrarea prevzut n contractul la termen.
Metode de reducere a riscului valutar

Conform statisticilor Fondului Monetar Internaional, cele mai des utilizate

instrumente la termen sunt:

Tranzacii/Acorduri pe rate de dobnd la termen (Forward

rate agreements FRAs) reprezint instrumente la termen care
sunt utilizate, n special, pe pieele interbancare pentru stabilirea
unei rate a dobnzii (de regula, Rata Interbancar Oferit pe pia
Londrei LIBOR) la o dat viitoare. La momentul decontrii, o
plat se efectueaz ntre prile contractante i este egal cu
diferena dintre rata actual a dobnzii i rata specificat n FRA
nmulit cu un capital noional (acesta reprezint o valoare
utilizat pentru calcul i care nu este schimbat n realitate ntre
cele dou pri).
Swap-urile pe rata dobnzii (interest rate swaps) reprezint
instrumente financiare n cadrul crora prile schimb cursul
plii dobnzii, de regul pe baza unei pli nete. Rata fluctuant a
dobnzii proprii unui swap al ratelor de dobnd reprezint un
contract singular, ntemeiat pe baza unor serii de FRA-uri.
De regul, plile n cadrul unui swap sunt calculate pe baza
capitalului (noional) specificat n contract i care n realitate nu
se schimb ntre prile contractante.
Swap-urile valutare reprezint contracte pentru schimbarea
valutelor la un curs de schimb specificat i apoi re-swap-area
valutelor la o dat ulterioar (de regul, la cursul de schimb
originar). Acestea implic schimbarea plilor de capital i de
dobnd ntr-o anumit valut pentru capital i ntr-o alt valut
pentru plata dobnzii.
Swap-urile valutare pe rata dobnzii sau swap-urile valutare
ncruciate pe rata dobnzii reprezint contracte pentru
schimbarea ratelor dobnzii denominate n diferite valute.
Swap-urile de bunuri/mrfuri reprezint contracte prin care se
pltete diferena dintre preul de referin fix al unui bun/marf i
indexul preului de piaa caracteristic pentru acel bun.
Alte swap-uri includ orice alte contracte de swap care nu se
bazeaz pe rate de dobnd sau pe valute.
 Mecanisme valutare

7.4 Opiunile (Options)

Alte dou instrumente a cror utilizare pe pieele financiare a crescut rapid

n ultimii ani sunt opiunile i swap-urile. Ambele instrumente ajut
companiile s se protejeze mpotriva riscului.

Utilizarea unei opiuni acord dreptul de a cumpra sau vinde o anumit

sum dintr-un instrument financiar sau dintr-o marf la un pre acceptat
(cunoscut i sub denumirea de pre de exerciiu sau execuie) ntr-o perioad
de timp specificat, dar nu creaz pentru investitori obligaia de a proceda
astfel.

Contractele de opiuni sunt ntocmite de ctre dou pri contractante,

cumprtorul i emitentul (vnzatorul) opiunii i sunt nregistrate i
comercializate n cadrul unei tranzacii la termen. Vnztorul opiunii este
obligat s cumpere sau s vnd instrumentul financiar cumprtorului dac
posesorul opiunii i exercit dreptul de a cumpra sau vinde.

Contractele de opiuni sunt oferite att pentru titluri lichide (purttoare de

dobnd pe termen scurt i lung, cursurile de schimb, aciunile fr dobnd
fix pentru companiile mici i indicii bursei de valori), ct i pentru
contractele la termen (futures contracts). Pentru opiunile asupra titlurilor
lichide (prima pltit pentru opiuni), cumprtorul pltete preul ntreg sau
prima pentru opiunea respectiv la momentul cumprrii. Pentru opiunile
asupra contractelor la termen (opiuni cu prima variabil), cumprtorii i
vnztorii sunt limitai i concentrai pe pia la fel ca i pentru contractele
efective la termen.

Bncile pot emite opiuni personalizate sau care nu pot fi tranzacionate

pentru clienii lor. Acestea sunt cunoscute ca opiuni OTC (la ghieu) i
continu s dein o poziie major n valoarea total a opiunilor vndute.

Trebuie accentuat faptul c, o opiune i d posesorului dreptul de a

cumpra/vinde, dar nu impli obligativitatea de a-i exercita acest drept.
Aceast lucru deosebete opiunile de contractele la termen (forward i
futures) n care posesorul este obligat s cumpere sau s vnd bunul care
face obiectul tranzaciei.
Metode de reducere a riscului valutar

Exemplu de exercitare a unei opiuni

O opiune de cumprare de yeni acord cumprtorului dreptul de a

achiziiona yeni la preul de 95 US ceni pentru 100 de yeni. Ctigul este de
3 US ceni la 100 de yeni. n ziua decontrii, dac preul la vedere al yenului
este de 110 US ceni pentru 100 de yeni, opiunea este in-the money,
adic exist o diferen ntre valoarea de pia a opiunii i preul la care
acea opiune poate fi vndut sau cumprat. Cumprtorul va cumpra yeni
pentru 95 de ceni de la vnztorul opiunii dei preul la vedere al pieei
este de 110 ceni. Vnztorul opiunii, care trebuie s furnizeze yenii, pierde
net 12 ceni pentru 100 de yeni la aceast tranzacie (pierderea este de
15 ceni la 100 de yeni furnizai, dar reinerea este de 3 ceni pentru ctigul
la 100 de yeni).

Dac preul la vedere al pieei este de 90 US ceni pentru 100 de yeni n ziua
decontrii, cumprtorul nu-i va exercita opiunea de a cumpra yeni la
95 de ceni, dar va cumpra yeni la preul mai ieftin, la vedere al pieei de
90 de ceni. n acest caz, vnztorul opiunii ncaseaz ceni prim ca profit
propriu.

Exist dou tipuri importante de opiuni:

a) call option (de cumprare la burs), care acord clientului dreptul de

a cumpra valuta implicit. De exemplu, un investitor care crede c lira
sterlin va crete n raport cu US $, ar putea cumpra opiuni /US$,
care acord dreptul de a cumpra lire sterline la un pre specificat, s
zicem de $0.59 = 1. Posesorul opiunii are atunci dreptul de a cumpra
lire sterline la acel pre oricnd pe ntreaga durat de via a opiunii i
se afl astfel n poziia de a beneficia de o cretere a cursului la vedere
al lirei sterline. Dac cursul de schimb la vedere ar crete la 0.65$ = 1,
posesorul opiunii ar putea s cumpere lire sterline la 0.59$ n termenii
specificai de opiune i apoi s le vnd pe pia la cursul la vedere de
0.65$. Cumprtorul unei opiuni de cumprare si asuma astfel o
poziie lunga pentru instrumentul care face obiectul opiunii (n cazul de
fa, lire sterline). Pe msur ce preul instrumentului specificat crete,
va crete i profitul care poate fi realizat din exercitarea opiunii.
Ca urmare, prima care trebuie pltit pentru achiziionarea acelei
opiuni, crete i aceasta permite posesorului opiunii de cumprare
(call option) s-i realizeze profitul prin vnzarea mai departe a opiunii
n loc de exercitarea ei.
 Mecanisme valutare

b) put option (de vnzare la burs) care acord clientului dreptul de a

vinde valuta care face obiectul opiunii i astfel s-i asume o poziie
scurta pentru instrumentul specificat. Aceasta nseamn c cel care
cumpr o opiune de a vinde (put option) intenioneaz s ctige
dintr-o cdere a preului instrumentului intrinsec. De aceea, o
persoan care cumpr o opiune de vnzare (put option) la
$0.59 = 1 sper c valoarea lirei sterline va scdea sub aceast nivel.
El va cumpra apoi lire sterline de pe piaa la vedere la un curs mai
mic de exemplu $0.57 = 1, dup care i va putea excercita opiunea
pentru a vinde lirele sterline la 0.59$ fiecare. n acest caz, pe msur
ce lira sterlin scade, profitabilitatea unei opiuni de vnzare n lire
sterline va crete i prima pe care ali investitori sunt gata s o
plteasc pentru achizitionarea unei astfel de opiuni va crete.
Aa cum este specificat mai sus, posesorul unei opiuni de vnzare
poate realiza profitul acesteia prin vnzarea opiunii mai departe, n
loc s i exercite drepturile.

Exist mai multe variante ale opiunilor simple de cumprare (call option) i
de vnzare (put option). Acestea sunt cunoscute ca opiuni exotice. Vom
explica cteva dintre acestea:
opiunile over-the-counter (OTC) sunt acele opiuni la ghieu
destinate s satisfac nevoile clienilor. Sunt cunoscute i sub
numele de opiuni knock-in sau knock-out care nseamn c
acestea devin active sau expir n momentul n care preurile
valutelor intrinseci sunt realizate.
Opiunile look-back: opiuni care dau dreptul de a cumpra
sau vinde la cel mai sczut pre atins de moneda intrinsec pe
durata de via a acestor opiuni;
Opiuni asiatice: opiuni a cror valoare intrinsec este
calculat prin compararea preului fixat de vnzatori i preul
mediu la vedere pe durata de via a opiunilor;
Opiuni pentru opiuni: o opiune care acord dreptul de a
cumpra o opiune etc.
Alte tipuri de opiuni sunt:

Opiuni valutare tranzacionate (Exchange-traded options)

Sunt toate opiunile tranzacionate la burs sau pe pieele
organizate i reprezint active financiare.
Metode de reducere a riscului valutar

Garaniile sunt active financiare. Acestea sunt opiuni

negociabile care se tranzacioneaz asemeni titlurilor de valoare
care confer cumprtorului drepturi condiionate de a vinde
ctre sau de a cumpra de la, emitentul unui titlu sau datorie.
Acestea sunt deseori ataate emisiunii de obligaiuni, dar pot fi i
detaate i revndute pe pieele financiare.
Opiuni de conversie ataate obligaiunilor sunt opiunile care
permit posesorului s converteasc obligaiunile n aciuni.

Opiunile sunt utilizate n urmtoarele situaii:

Cnd exist expunere la riscul valutar sau al ratei dobnzii;
Pentru protejarea investiiilor;
Pentru flexibilitate;
Impunerea termenilor unui contract n valut;
Tranzacionarea internaional a bunurilor sensibile la pre.

Opiunile ar trebui s fie utilizate de urmtoarele instituii:

Trezorierii corporaiilor care efectueaz tranzacii n mai multe
valute;
Bncile i instituiile financiare pentru efectuarea tranzactiilor i
protejarea mpotriva riscului valutar;
Orice alt companie care are nevoie s-i reduc riscurile.

Trebuie menionat faptul c opiunile valutare sunt folositoare n timpul

perioadelor n care exist cursuri de schimb ridicate si volatile. n acest
caz, clienii pot alege preul, perioada i oportunitatea exercitrii
contractului de opiune cara le ofer posibilitatea alegerii si flexibilitaii.

7.5 Swap-urile

Swap-urile reprezint contracte financiare care oblig una din prile

contractante la schimbul (swap-ul) unui set de pli aflate n posesia
acesteia, pentru un alt set de pli aflate n posesia celeilalte pri.

Swap-urile sunt schimburi de fluxuri monetare. Ele reprezint ncercri ale

unor companii de a-i administra structura activelor/pasivelor sau de a
reduce costul lor de mprumut. Fluxurile monetare generate de multiplele
tipuri de instrumente financiare pot fi schimbate.
 Mecanisme valutare

Swap-urile simple cum ar fi: swap-urile pe rata dobnzii i swap-urile

valutare sunt uneori cunoscute ca swap-uri plain vanilla. Exist, de
asemenea, multiple variaii ale acestora.

Swap-urile pe rata dobnzii implic schimbarea unui set de pli a dobnzii

pentru un alt set de pli a dobnzii, toate fiind denominate n aceeai valut.

Un swap pe rata dobnzii reprezint schimbarea unui flux monetar

reprezentnd o rata a dobnzii fixe asupra unui capital noional cu acela
reprezentnd o rat a dobnzii fluctuante a aceluiai capital exprimat n
aceeai valut. Nu se produce, deci, nici o schimbare a capitalului. Aceste
swap-uri sunt folositoare n special deoarece pieele de capital fix i
fluctuant sunt piee distincte, iar companiile care doresc s mprumute nu ar
putea avea acces la ambele piee.

Swap-urile pe rata dobnzii reprezint un instrument important pentru

gestionarea riscului ratei dobnzii i au aprut pentru prima dat n Statele
Unite ale Americii n anul 1982 atunci cnd a aprut o cretere n cererea de
instrumente financiare care puteau fi folosite pentru reducerea riscului ratei
dobnzii.

Cel mai cunoscut tip de swap pe rata dobnzii9 specific:

1. rata dobnzii utilizat pentru plile care urmeaz a fi

schimbate;
2. tipurile de dobnd utilizate (variabile sau fixe);
3. volumul capitalului noional care reprezint volumul pentru
care se pltete dobnda;
4. perioada de timp pentru care schimburile continu s se
efectueze.

Swap-urile valutare (swap-uri pe cursul de schimb) implic schimbarea

unui set de pli dintr-o anumit ar pentru un set de pli denominat n alt
valut. Acestea sunt simple tranzacii prin care se cumpr simultan o valut
la cursul de schimb la vedere i se vnd la termen, sau se vnd la cursul de
schimb la vedere i se cumpr la termen.

9
IMF Manual on monetary and financial statistics, Washington, 1996
Metode de reducere a riscului valutar

Un swap valutar parcurge trei etape, dup cum urmeaz:

1. un schimb iniial al capitalului (principal): cele dou pri

contractante schimb sumele de capital la un curs de schimb
acceptat. Acesta poate fi un schimb noional din moment ce
scopul su este de a stabili sumele de capital ca punct de
referin pentru calcularea plilor de dobnd i re-
transformarea sumelor de capital;
2. schimbul plilor dobnzii la datele acceptate pe baza unor sume
restante de capital i a ratelor fixe acceptate ale dobnzii;
3. re-schimbarea sumelor de capital la un curs de schimb
predeterminat, astfel nct prile vor rmne cu sumele iniiale
n valut.

Exist multiple variaii pentru swap-urile valutare simple.

n cadrul swap-ului valutar ncruciat (cross-currency basis swap) sunt

tranzacionate dou rate de dobnd fluctuante. Acest lucru este posibil
deoarece bncile care au acordat cele dou mprumuturi au utilizat baze de
calcul diferite pentru calcularea ratelor lor fluctuante ale dobnzii. Rata
dobnzii cea mai folosit este LIBOR (the London Inter-Bank Offered
Rate).

Un swap valutar ncruciat pe cupon reprezint un swap valutar care

implic un curs fix al dobnzii i un curs fluctuant al dobnzii. Acest swap
reprezint o combinaie dintre un swap pe rata dobnzii i un swap valutar
pe rata dobnzii fixe att structura ratei dobnzii, ct i valuta fiind
schimbate.

n cadrul unui swap de bunuri prile contractante tranzacioneaz fluxuri

monetare, din care cel puin unul are la baz preul unei mrfi sau indexul
preului unei mrfi.

7.6 Contracte futures

Prima pia futures din lume a fost cea din Chicago, nfiinat n anul 1972
(IMM International Monetary Market) cu scopul de a tranzaciona
contractele financiare futures.
 Mecanisme valutare

La nceputul anilor 1980, multe alte centre financiare i-au deschis propriile
burse de schimb la termen. London International Financial Futures Exchange
(LIFE) a nceput tranzacionarea n septembrie 1982 i se ocup de
tranzaciile specificate n contractele futures n valut, de ratele dobnzii i
valoarea cotat pentru aciunile obinuite. Numai membrilor bursei le este
permis derularea tranzaciilor, iar nainte de a negocia cu un posibil
cumprator sau vnztor acesta trebuie s deschid un cont n numele
companiei. Casa de compensare a bursei acioneaz n calitate de garant
pentru ambele pri, reinnd un depozit (ca msur de siguran) de la
cumprtor i de la vnzator. Decontrile sunt efectuate zilnic, atunci cnd
casa de compensare crediteaz conturile membrilor cu ctigurile nete i
primete pli imediate de la membri cu pierderi nete. Aadar, participanii10
de pe aceast pia sunt:

Brokerii acceptai:

Fiecare membru participant la tranzaciile de la burs este propriul su

acionar i primete un comision mic pentru fiecare tranzacie realizat.
Ei acioneaz n nume propriu i fac speculaii.

Comercianii remunerai cu comisioane la termen

Sunt intermediarii dintre brokeri i clieni i ofer un sistem de comunicare

rapid i eficient, racordnd rapid clienii la situaia de licitaie.

Speculatorii

Singura lor motivaie o reprezint profitul rezultat din comisioanele ncasate

ca urmare a tranzaciilor efectuate. n mod normal, ei nu sunt posesorii de
drept ai bunurilor pe care le tranzacioneaz. Ei asigur fluiditate pieei i
prin activitatea lor ajut la stabilirea preului, permind hedger-ilor s
cumpere sau s vnd n orice cantitate fr dificultate.

Hedger-ii

Acetia utilizeaz piaa financiar futures ca pe o asigurare mpotriva

posibilelor fluctuaii adverse ale preurilor, reducnd prin aceasta expunerea
10
F. Mishkin, The economics of money, banking and financial markets, sixth edition,
Columbia University, USA, 2001
Metode de reducere a riscului valutar

lor la riscul de a pierde. Evitarea riscului (hedging) reprezint un beneficiu

deosebit pentru clienii reprezentai de mari companii, fonduri de pensii,
brokeri i dealeri, bnci i alte instituii financiare. Serviciul furnizeaz, de
asemenea, i mijloacele de evitare a riscului pentru aceia care doresc s
pstreze cursul actual de schimb pentru tranzaciile valutare futures.

Cum funcioneaz?

Un contract financiar futures reprezint un acord de tranzacionare

(cumprare sau vnzare) a unei cantiti standard dintr-o anumit valut sau
instrument financiar la o dat viitoare specificat i la un pre stabilit de
pri. Instrumentele pot reprezenta orice, de la depozite la termen de
trei luni, aciuni cu dobnd fix i valut strin pn la un index de
100 de aciuni.

Un contract financiar futures este asemntor unui contract forward pe rata

dobnzii n care se specific faptul c una din pri trebuie s-i livreze
celeilalte pri un instrument financiar la o dat viitoare specificat.

Cumprtorul i asum o poziie lung pe pia primar, adic se angajeaz

s preia valut implicit n viitor. Vnztorul i asum o poziie scurt,
angajndu-se s livreze instrumentul n viitor.

S urmrim un exemplu. S presupunem c este 1 februarie 2005.

Un mprumutat se afl n posesia unei sume de bani n valoare de 500,000,
sum contractat de pe piaa monetar pentru o perioad de trei luni, cu o
rat a dobnzii de 10% si care trebuie achitat la 1 aprilie 2005.
mprumutatul este ngrijorat c ratele dobnzii vor crete pn la acea
perioad. De aceea, el decide s utilizeze un contract cu o rat a dobnzii pe
o perioad de trei luni pentru lira sterlin oferit de LIFE, pentru a se proteja
mpotriva riscului creterii ratelor dobnzii. Acest contract este oferit pentru
facilitatea de a constitui un depozit la termen de trei luni n sum de
500,000 ncepnd din martie, sau iunie sau septembrie sau decembrie
2005. n orice moment, contractele pentru toate aceste luni diferite sunt
tranzacionate la burs. Cumparatorul alege contractul din luna iunie 2005
deoarece contractul din luna martie 2005 ar atinge scadena nainte ca
termenul de derulare s se fi mplinit.

Contractul este cotat prin deducerea ratei dobnzii care trebuie platit pentru
depozit din 100. Dac la 1 februarie 2005, rata dobnzii este de 10%, preul
 Mecanisme valutare

contractului va fi evident 90. Preul contractului variaz n sus sau n jos n

fluctuaii minime de 0.01, cunoscute sub numele de ticks. Astfel, valoarea
fiecarui tick este:

Valoarea nominal a
0.01% p.a. trimestrul
x contractului, x = 12.50
a dobnzii unui an
500,000

ngrijorat fiind de creterea ratei dobnzii, preul contractului va scdea, iar

cumprtorul va vinde un contract n iunie 2005 la preul de 90.

La data de 1 aprilie 2005, atunci cnd mprumutul se deruleaz, dobnda a

crescut la 12%.

Rezultatul acestui procedeu de evitare a riscului este prezentat n tabelul de

mai jos:

Piaa monetar Piaa futures

1 februarie 2005
Intentioneaz sa ruleze
mprumutul n sum de 500,000
pe trei luni din aprilie
Rata dobnzii actual a
mprumutului este 10%.
1 februarie 2005
Ruleaz mprumutul la noua rat
a dobnzii de 12%.
Costul suplimentar: 2% aplicat la
500,000 pentru un trimestru
= 2,500
Vinde un contract futures la o rat a
dobnzii pe o perioada de trei luni
pentru lira sterlin, din iunie 2005
(500,000), la un pre de 90.
(rata = 10%)
Cumpr napoi contractul future din
iunie 2005 la preul nou de 88
(rata = 12%)
Ctig: 200 ticks la 12,50 = 2,500

Metoda de evitare a riscului (hedge) a funcionat perfect ctigul la termen

fiind egal exact cu dobnda suplimentar pltit. Astfel, hedger-ul a realizat
un cost net al mprumutului de 10% pe an. n practic, o astfel de corelare
perfect nu se poate realiza de obicei. Preurile futures ar putea s nu
fluctueze n aceeai direcie cu ratele de pe pieele financiare. Dac ratele
dobnzii ar fi sczut, pierderea hedger-ului privitoare la poziiile sale futures
ar fi fost compensate de pli de dobnd mai mic, astfel nct costul net de
mprumut ar fi fost de 10% pe an.
Metode de reducere a riscului valutar

n concluzie, trebuie menionat c acest serviciu furnizeaz clienilor

reprezentai ai marilor companii, o metod de evitare a riscului i de
speculare a trend-urilor viitoare ntr-o varietate de rate ale dobnzii i
cursuri de schimb, prin Bursa Internaional de Tranzactii Financiare
Futures din Londra sau alte piee similare.

Principalii factori care poteneaz expansiunea utilizrii derivatelor

financiare sunt:

- Dezvoltarea pieelor locale pentru activele suport (piaa aciunilor, a

obligaiunilor corporative, a obligaiunilor ipotecare);
- Dezvolatarea infrastructurii legale a contractelor care stau la baza
derulrii tranzaciilor cu instrumente financiare derivate;
- Eliminarea restriciilor la utilizarea instrumentelor financiare derivate
de ctre entiti locale i strine.

n Romnia, au fost implementate pentru prima dat instrumentele

financiare derivate, n august 1997, n cadrul Bursei Monetar-Financiare i
de Mrfuri de la Sibiu n vederea minimizrii riscului valutar. Pentru
realizarea unui management eficient al riscului, au fost utilizate, n special,
contractele futures i opiunile pe contractele futures. Bursa sibian a
devenit astfel prima burs futures i de opiuni din Romnia.
Introducerea primelor contracte futures a constituit o etap de maxim
importan n transformarea unei burse de mrfuri ntr-un centru naional n
care participanii la piaa bursier au posibilitatea de a-i acoperi riscurile
sau de a specula modificarea preurilor folosind titluri financiare derivate.
n iunie 2000, Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri de la Sibiu a introdus
sistemul electronic de tranzactionare al contractelor futures i options.

Tranzactionarea valorilor mobiliare se realizeaz, n Romnia, pe o pia

organizat cum este Bursa de Valori Bucuresti11. Aceast instituie
contribuie la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n
pia a unui volum ct mai mare de valori mobiliare, contribuie la formarea
unor preuri care s reflecte n mod corespunzator relaia cerere-ofert.

11
www.bvb.ro
 Mecanisme valutare

Principiile care guverneaz Bursa de Valori Bucureti ca pia organizat

de valori mobiliare sunt:
Accesibilitate Bursa este angajat s asigure acces egal pentru
societile membre i respectiv pentru societile emitente listate la
Burs.
Informare Bursa este angajat s asigure permanent agenilor de burs
i investitorilor, suficiente informaii despre societile tranzacionate i
despre preurile valorilor mobiliare emise de acestea.
Etica pieei Bursa este angajat s asigure c piaa valorilor mobiliare
funcioneaz ntr-un mod care sporete ncrederea utilizatorilor,
autoritilor i publicului larg n general.
Neutralitate Bursa este angajat s acioneze neutru i s-i menin
integritatea n relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte
instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de
capital.

Prin apariia noilor reglementri n domeniul pieei de capital, a fost creat un

cadru legislativ modern care definete principalele tipuri de instrumente
financiare derivate, condiiile de autorizare a societilor care opereaz pe
aceast pia. Noul cadru juridic a contribuit la dezvoltarea pieei de capital
n Romnia, la creterea ncrederii investitorilor romni i strini n aceast
pia i la sporirea rolului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare n
autorizarea i supravegherea acestei piee.

Un obiectiv prioritar al Bncii Naionale a Romniei n acest domeniu l-a

constituit elaborarea de reglementri aplicabile bncilor care s fie
armonizate Directivelor Uniunii Europene. Astfel, urmare documentrii i
analizrii condiiilor specifice pieei financiare din Romnia, s-a decis
abordarea gradual a instrumentelor financiare derivate de ctre bnci,
precum i utilizarea acestora numai n scopul acoperirii riscului (operaiuni
de hedging). n prima faz, au fost reglementate urmtoarele instrumente
financiare derivate: futures pe cursul de schimb, futures pe rata dobnzii,
FRA forward rate agreements, swap pe rata dobnzii, swap pe cursul de
schimb, urmnd ca, pe msura efecturii unui volum mai mare de astfel de
operaiuni, s fie reglementate i celelalte categorii de instrumente
financiare derivate.
Metode de reducere a riscului valutar

Ca urmare, Banca Naional a Romniei a emis Normele nr. 10/200212

privind instrumentele financiare derivate, cu aplicabilitate de la data de
1 septembrie 2002, norme care au reglementat tipurile de operaiuni cu
instrumente financiare derivate care puteau fi efectuate de ctre bnci,
persoane juridice romne, precum i de ctre sucursalele din Romnia ale
bncilor persoane juridice strine, Normele nr. 9/200213 privind reflectarea
n contabilitatea bancilor a operatiunilor cu instrumente financiare derivate
si ntocmirea situatiilor financiar-contabile aferente, precum i Normele
nr. 11/200214 pentru completarea Normelor Bancii Nationale a Romniei
nr. 8/1999 privind limitarea riscului de credit al bancilor.
Cadrul legal din anul 2002 a fost completat prin emiterea de ctre Banca
Naional a Romniei a urmtoarelor reglementri:
- Normele nr.12/2003 privind solvabiliattea i expunerile mari
- Normele contabile armonizate cu IAS, i
- Normele nr.5/2004 privind adecvarea capitalului.

Prevederile Normelor nr. 5/2004 se aplic instituiilor de credit, persoane

juridice romne, care sunt supuse cerinelor privind solvabilitatea
instituiilor de credit impuse de Normele Bncii Naionale a Romniei
nr. 12/2003 privind supravegherea solvabilitii i expunerilor mari ale
instituiilor de credit i reglementeaz adecvarea capitalului acestor
instituii, pe baz individual i consolidat. n ceea ce privete situaia
reelelor cooperatiste de credit, supravegherea pe baz individual a
adecvrii capitalului cooperativelor de credit va fi efectuat de ctre casa
central, iar supravegherea pe baz individual i, dac este cazul, pe baz
consolidat a adecvrii capitalului caselor centrale va fi realizat de ctre
Banca Naional a Romniei.

n baza Normelor, se impune instituiilor de credit s dispun de fonduri

proprii care s acopere:
cerinele de capital pentru activitile din portofoliul de tranzacionare,
calculate pentru riscul de poziie, riscul de contrapartid i de
decontare i pentru expuneri mari;

12
publicate n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I nr. 610/16.08.2002
13
publicate n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I nr. 612 bis din 19.08.2002
14
publicate n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I nr. 610 din 16.08.2002
 Mecanisme valutare

cerinele de capital pentru ntreaga activitate, calculate pentru riscul

valutar i riscul de marf;
cerinele de capital, impuse de prevederile privind solvabilitatea
instituiilor de credit din cadrul Normelor Bncii Naionale a
Romniei nr.12/2003, pentru ntreaga activitate, excluznd
activitile lor din portofoliul de tranzacionare;
cerinele de capital pentru alte riscuri considerate similare.

Totodat, instituiilor de credit le este permis utilizarea modelelor interne

pentru determinarea cerinelor de capital pentru riscul de poziie, riscul
valutar i/sau riscul de marf, dac aceste modele sunt agreate i validate n
prealabil de ctre Banca Naional a Romniei.

n vederea cuantificrii riscului rezultat din implicarea n operaiuni cu

opiuni, normele transpun recomandrile directivei referitoare la necesitatea
de a avea n vedere i alte riscuri dect cele aferente indicatorului delta.

Prin intrarea n vigoare a Normelor nr.5/2004, Normele Bncii Naionale a

Romniei nr. 10/2002 privind instrumentele financiare derivate, cu
modificrile i completrile ulterioare, au fost abrogate.