INTRODUCCION

En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles,
con independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a
la que se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una
de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier
negocio, es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios
para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente como
las futuras.

La palanca es uno de los mayores descubrimientos en la historia de la

humanidad. Segn se dice, fue Arqumedes quien acu aquella frase: Dadme
un punto de apoyo y mover el mundo.

Existen referencias histricas que documentan la utilizacin de sta importante

herramienta mecnica en el tercer milenio a. C. No interesa en ste trabajo
entrar en detalle sobre el funcionamiento de la palanca como utensilio
mecnico, pero considero importante mencionar que la palanca se utiliza para
amplificar la fuerza mecnica que se aplica a un objeto, para incrementar su
velocidad o la distancia recorrida.

En finanzas, el trmino leverage, o apalancamiento, sirve para describir

exactamente lo mismo que en trminos mecnicos. Para explicarlo en una
sencilla frase, el apalancamiento mide el grado en que una empresa (o persona)
est utilizando una palanca (o recursos ajenos) para mejorar sus resultados
financieros.
 El trmino apalancamiento viene
de apalancar. Una definicin rigurosa de
apalancar segn la RAE es: levantar, mover
algo con la ayuda de una palanca. Como
vamos a ver, este concepto no est muy lejos de
lo que significa el apalancamiento financiero,
que utiliza mecanismos financieros a modo de
palanca para aumentar las posibilidades de
inversin.

El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para

financiar una operacin. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar
una operacin con fondos propios, se har con fondos propios y un crdito.

Pongamos un ejemplo numrico con el cual ser ms claro.

Imaginemos que queremos realizar una operacin en bolsa, y nos gastamos 1

milln de soles en acciones. Al cabo de un ao las acciones valen 1,5 millones
de soles y las vendemos. Hemos obtenido una rentabilidad del 50%.
Qu ocurre si realizamos la operacin con cierto apalancamiento
financiero? Imaginemos que ponemos 200,000 soles y un banco nos presta
800.000 soles a un tipo de inters del 10% anual. Al cabo de un ao las acciones
valen 1,5 millones de soles y vendemos.

Cunto hemos ganado? Primero, debemos pagar 80,000 soles de intereses. Y

luego debemos devolver los 800,000 soles que nos prestaron. Es decir, ganamos
1,5 millones menos 880,000 soles menos 200,000 soles iniciales, total 420,000
soles. Menos que antes, no? S, pero en realidad nuestro capital inicial eran
200,000 soles, y hemos ganado 420,000 soles, es decir, un 210%. La
rentabilidad se ha multiplicado!

Ahora bien, tambin existen los riesgos.

Imaginemos que al cabo del ao las acciones no valen 1,5 millones de soles sino
900,000 soles. En el caso en que no haya apalancamiento hemos perdido
100,000 soles. En el caso con apalancamiento hemos perdido 100,000 soles y
80,000 soles de intereses. Casi el doble. Pero con una diferencia muy
importante. En el primer caso hemos perdido dinero que era nuestro, tenamos
1 milln de soles que invertimos y perdimos el 10%. En el segundo caso
tenamos 200,000 soles y al banco hay que devolverle 880,000 soles de los
900,000 que valan las acciones. Slo recuperamos 20,000 soles. Es decir, las
prdidas son del 90%. Las prdidas tambin se multiplican con
apalancamiento!

PARA QU SIRVE EL APALANCAMIENTO FINANCIERO?

Gracias al apalancamiento financiero logramos invertir ms dinero del que

realmente tenemos y as podemos obtener ms beneficios (o ms prdidas) que
si hubiramos invertido solo nuestro capital disponible. Una operacin
apalancada tiene una mayor rentabilidad con respecto al capital que hemos
invertido. Esto se puede hacer por medio de deuda o a travs de derivados
financieros.

Pero se debe tener en cuenta que:

Cuanta ms deuda se utilice, mayor ser

el apalancamiento financiero. Un alto grado de
apalancamiento financiero conlleva altos pagos de
inters sobre esa deuda, lo que afecta
negativamente a las ganancias.

VENTAJAS

Si el capital lo invertimos en diversificar nuestra cartera de inversin, nos

puede ayudar a reducir el riesgo de esta.

Los intereses generados por las deudas son fiscalmente deducibles, por
lo que el pago de estos disminuye en el pasivo de la empresa al computar
menos impuestos

Mejora la rentabilidad si se utiliza de manera eficiente y eficaz

Crea referencias en diferentes instituciones bancarias dependiendo de su

record crediticio

Genera mayores oportunidades de competitividad en el mercado al tener

mayor capacidad de compra
DESVENTAJAS

La deflacin (bajada de los precios) es uno de los peores enemigos del

apalancamiento financiero.
En este caso haberse endeudado es una psima mala idea, ya que la
deuda no se devala en tanto que los activos y las cuentas de resultados
van a la baja.

Aunque las ventas sean bajas y los costos altos el compromiso de pago
por los fondos de prstamos solicitados siempre est presente.

Si es a corto plazo puede ocasionar la disminucin en los flujos de

efectivo

Si el nivel de endeudamiento es excesivo posiblemente la empresa no ser

capaz de financiarse cuando sus utilidades sean bajas y que las tasas de
intereses sean altas, pudiesen perderse contratos con proveedores por
la debilidad financiera ocasionada por el exceso de deudas.

Riesgo de multiplicar las perdidas si la rentabilidad de la inversin es

menor al coste de la financiacin, provoca un apalancamiento financiero
negativo. Se multiplicaran las perdidas segn el nivel de apalancamiento.

IMPORTANCIA:

Para un inversor lo importante es conseguir la mayor rentabilidad posible de su

capital. Si una empresa se limitara a emplear nicamente capital propio, vera
limitada su capacidad de accin y, como consecuencia, obtendr una
rentabilidad ms baja.

En cambio, si recurre al capital ajeno para financiar una parte de su inversin,

estas limitaciones desaparecen y puede obtener el mximo alcanzable en su
actividad.

As, con apalancamiento, obtiene una rentabilidad por el capital propio

empleado, ms una rentabilidad adicional por la diferencia entre la rentabilidad
obtenida gracias al crdito externo y el coste de dicho crdito. Con todo esto la
rentabilidad de su capital es mucho ms alta que la de la empresa.

CLASIFICACIN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:

Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtencin de fondos
proveniente de prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa
de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.

Ejemplo:
Una empresa solicita un crdito bancario, a tipo de inters del 8%, e intervienen
esos fondos en un proyecto del que obtiene una rentabilidad del 10%.

Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de fondos

provenientes de prstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa
de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.

Ejemplo:
Una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo de inters del 8%, e
interviene los fondos en un proyecto del que slo obtiene una rentabilidad del
5%.

Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos

provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la
tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a
la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.

Ejemplo:

Una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo de inters del 8%, e

interviene los fondos en un proyecto del que obtiene una rentabilidad del 8%,

como nos podemos dar en este caso no gana ni pierde, la incidencia es neutra.

RIESGO FINANCIERO:

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder

cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos,
tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir
los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que
los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de
utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede
cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas
reclamaciones estn pendientes de pago.
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de riesgo
financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros,
est justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y utilidades por
accin, como resultado de un aumento en las ventas netas.

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:

El palanqueo financiero a diferencia de la palanca de operacin, analiza la

variacin en las Utilidades Netas, ante la variacin en las UAII. Es decir analiza
el impacto de los costos financieros asumidos por deuda y los impuestos. Es un
indicador de la capacidad de maniobra que tiene una empresa para manejar
deuda y hacerla rentable, as un incremento en las UAIII determinar un
incremento ms que proporcional en las utilidades netas. Cuanto ms alto este
resultado ms alto ser el palanqueo financiero y viceversa.
Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es decir,
en caso de existir deudas se tendrn que pagar intereses haya o no ventas.
Las empresas se apalancan financieramente y utilizan los gastos fijos (intereses)
con el fin de lograr un mximo incremento en las utilidades por accin cuando
se produce un incremento en las utilidades operacionales (UAII). El buen uso
de la capacidad de financiacin, originada en el uso de la deuda aplicada en
activos productivos, deber traer como consecuencia un incremento en las
utilidades operacionales y, por consiguiente, tambin un incremento en la
utilidad por accin.

La frmula que nos permite conocer en qu grado se est utilizando el

apalancamiento financiero en la unidad de negocios es la siguiente:

Primero agreguemos otras convenciones:

GAF = Grado de apalancamiento financiero.

UAI = Utilidad antes de impuestos.

UPA = Utilidad por accin.

Ahora s, tambin existen dos frmulas para hallar el grado de apalancamiento
financiero:

UAII % UPA
1) GAF = ------- 2) GAF = -------------
UAI % UAII

CASO:

Suponga que la empresa Los amigos S.A.C tiene un nivel de endeudamiento

del 50% sobre la inversin que esta asciende a S/.12000.000, tendra un
monto de deuda de S/. 6000.000. El costo de la deuda se calcula en 20%
anual y se estima una tasa de impuestos del 29.5% y se debe tener en cuenta
la reserva legal, el patrimonio de la empresa es de S/.12.500.000 y est
representado en 800 acciones. Con los datos anteriores complemente la
estructura del estado de resultados y mida el GAF y comprubalo.

Se plantea:

Inversin inicial S/.12.000.000

Nivel de endeudamiento 50%

Monto de la deuda S/.6.000.000

Costo de la deuda 20%

Tasa de impuestos 29.5%

Reserva legal 10%

Patrimonio S/.12.500.000

Nmero de acciones 800

 LOS AMIGOS S.A.C
ESTADO DE RESULTADOS
AL 31.12.2017
(Expresado en soles)

ESTADO DE DISMINUCIN 12% PRONOSTICO AUMENTO 12%

RESULTADOS INICIAL

Ventas 25.344.000 28.800.000 32.256.000

- Costo variable (15.840.000) (18.000.000) (20.160.000)

= Margen de 9.504.000 10.800.000 12.096.000

contribucin

- Costos y gastos (4.500.000) (4.500.000) (4.500.000)

fijos de operacin

= Utilidad 5.004.000 6.300.000 7.596.000

operacional UAII

Intereses (1.200.000) (1.200.000) (1.200.000)

financieros

Utilidad 3.804.000 5.100.000 6.396.000

operacional antes

de impuestos UAI

Impuesto a la (1.122.180) (1.504.500) (1.886.820)

Renta (29.5%)

Utilidad neta 2.681.820 3.595.500 4.509.180

Reserva legal (268.182) (359.550) (450.918)

Utilidad despus 2.413.638 3.235.950 4.058.262

de reserva legal

UTILIDAD POR 3.017 4.044 5.073

ACCIN UPA

Por la frmula 1 se resuelve as:

UAII 6.300.000
1) GAF = ------- = ---------------- = 1,2353
UAI 5.100.000
Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes
de intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta
27.000 unidades, la utilidad antes de impuestos se incrementar 1,2353
en puntos.

Ahora por la frmula 2 para aumento se comprueba as:

% UPA (UPA aumento / UPA pronstico) -1

GAF = -------------- = -------------------------------------------------
% UAII (UAII aumento / UAII pronstico) - 1

(5.073 / 4.044) -1
GAF = ------------------------------------- = 1,2369
(7.596.000 / 6.300.000) - 1

Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes

de intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta
27.000, la utilidad por accin se incrementar en 1,2369 puntos.

La frmula 2 par disminucin se comprueba as:

% UPA (UPA disminucin / UPA pronstico) -1

GAF = -------------- = -----------------------------------------------------
% UAII (UAII disminucin / UAII pronstico) - 1

(3.017 / 4.044) -1
GAF = -------------------------------------- = 1,2345
(5.004.000 / 6.300.000) - 1

Interpretacin: por cada punto de disminucin en la utilidad operativa antes

de intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin, la
utilidad por accin se disminuir en 1,2345 puntos.

RAZONES DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:

Razn pasivo a capital contable: Se utiliza para estimar el grado en que la
empresa utiliza el dinero prestado. Esta razn se calcula simplemente
dividiendo la deuda total de la empresa entre su capital contable.
 PASIVO CONTABLE
CAPITAL CONTABLE

Siguiendo con los mismos datos del ejercicio anterior vamos a calcular la
Razn pasivo a capital.

6.000.000 = 0.48
12.500.000

Interpretacin: Este resultado nos dice que los acreedores proporcionan 48

cntimos de financiamiento por cada sol que aportan los accionistas. Por lo
general, a los acreedores les agrada que esta razn sea baja. Entre ms baja es
la razn, ms alto es el nivel de financiamiento de la empresa que
proporcionan los accionistas.

Razn de deuda a activos totales: Esta razn de deuda a activos totales se

obtiene al dividir la deuda total de una empresa entre sus activos totales:

DEUDA TOTAL
ACTIVOS TOTALES
Para efecto de desarrollar esta razn vamos a considerar que la empresa Los
amigos S.A.C cuenta con el siguiente estado de situacin financiera.
 LOS AMIGOS S.A.C
ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA
AL 31.12.2017
(Expresado en soles)

ACTIVO PASIVO

E.E.E 8.000.000 Imp. x P

CxC 364.050 1.504.500
Deuda
Invers. 12.000.000
6.000.000
Total Pasivo
7.504.500

PATRIMONIO
Cap. Soc.
12.500.000
Reserva Legal
TOTAL ACTIVO
359.550
20.364.050 Total Patrimonio
12.859.550

TOTAL PASIVO
Y PATRIMONIO
20.364.050

Despus de contar con esta informacin podemos aplicar dicho ratio:

6.000.000 = 0.29
20.364.050

Interpretacin: Este resultado nos dice que el 29% de los activos de la

empresa estn financiados con deuda, mientras que el 71% restante del
financiamiento proviene del capital de los accionistas. Esta razn nos
demuestra que mientras ms alto sea la razn de deuda a activos totales,
mayor ser riesgo financiero mientras que por otro lado entre ms baja sea
esta razn el riesgo financiero ser menor.

CUNDO PUEDE SER CORRECTO ENDEUDARSE?

Pareciera que los ejecutivos de las empresas ya han dejado de formularse esta
pregunta pues la sabidura financiera recomienda que toda deuda es buena
siempre y cuando mantenga los niveles adecuados de deuda/capital de la
empresa.

Por esta razn la Gerencia Financiera debe saber que la respuesta a esta
interrogante ha de ser resultado de las decisiones tomadas por el directorio y
requerir necesariamente comparar y evaluar las diferentes alternativas del
mercado.

Incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiamiento de un

negocio o lo que es igual, incrementar el apalancamiento financiero tiene un
efecto sobre la rentabilidad que depende del coste financiero de esa deuda. En
efecto, un mayor empleo de deuda generar un incremento en la rentabilidad
sobre los recursos propios, siempre y cuando el coste de la deuda sea menor
que la rentabilidad del negocio sobre los activos netos (capital de trabajo ms
los activos fijos netos).

Es importante indicar que el incremento en la rentabilidad se produce porque

el aumento en el nivel de endeudamiento presupone que no perjudicar a la
rentabilidad de los activos netos, es decir estos nuevos fondos sern empleados
en nuevos proyectos de inversin que proporcionen una rentabilidad que
asegure la creacin de valor en la empresa. Si la empresa careciera de esos
proyectos y no tuviese perspectivas de corto plazo prximas de generarlos, la
decisin acertada no es mantener permanentemente esos nuevos fondos en
inversiones financieras con bajo o nulo riesgo y baja rentabilidad, ya que resulta
evidente que una actuacin semejante redundara en una destruccin de valor
para la inversin del accionista.

El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar la

rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia,
generar valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave est
en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial
mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en
las perspectivas sobre su evolucin futura. Para lograr esta adecuada gestin
todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales
como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo o variable),
naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o extranjera) y actitud ante el
riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y la
gestin empresarial.

Del apalancamiento financiero no se puede abusar; incrementa el punto de

equilibrio, con el consecuente riesgo de que los altos volmenes mnimos de
ventas que requiere no se den. Adicionalmente, el apalancamiento trabaja en
sentido contrario cuando el dinero prestado cuesta ms de lo que rinde, y el
costo de la deuda tiende a aumentarse en la medida en que crece la relacin de
endeudamiento. La elevada rentabilidad de los accionistas bien puede
traducirse en prdida. Las utilidades se vuelven muy voltiles si se opera cerca
del punto de equilibrio. Por otra parte, no es prctico conducir una empresa con
base en dinero prestado, solamente. Para comenzar, qu garantas se le van a
dar a los acreedores, cuando lo nico que se tiene son los mismos activos de la
empresa.

Adems, los acreedores no ven con buenos ojos aquellos proyectos en los que
los propietarios no estn dispuestos a arriesgar su propio dinero. Existen,
adems, regulaciones frecuentes, especialmente en crditos de fomento, que
exigen un mximo nivel de endeudamiento.

CONCLUSIONES:

El apalancamiento es una herramienta que administra la empresa, la cual es

un arma de dos filos ya que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de
no ser manejado con conocimiento de causa y experiencia sobre una planeacin
bien realizada, puede conducir a resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza
inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas.

El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar la

rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia,
generar valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave est
en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial
mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en
las perspectivas sobre su evolucin futura. Para lograr esta adecuada gestin
todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales
como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo o variable),
naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el
riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y la
gestin empresarial.

CASO PRCTICO

Suponga que tiene la siguiente informacin para el ao 2013 de su industria:

La capacidad de produccin es de 27,000 unidades, el Volumen de produccin

y ventas es de 18,000 unidades, el precio de venta por unidad es de S/. 1,600,
el costo variable unitario es de S/. 1.000, los costos y gastos fijos de operacin
son de S/. 4500,000. El pronstico para el ao 2014 se considera en un
aumento en produccin y ventas del 12%. Su misin es conocer el grado de
impacto en su utilidad bruta operacional GAO y comprubalo.

El planteamiento se ve as:

Capacidad de produccin 27,000 unidades

Volumen de produccin y ventas 18,000 unidades
Precio de venta unidad S/. 1.600
Costo variable unitario S/. 1.000
Costo y gastos fijo de operacin S/. 4500,000

El estado de resultados sera el siguiente:

Ventas (18.000 X S/. 1.600) S/. 28.800.000

-/ Costo variable (18.000 X S/. 1.000 ) (18.000.000)
=/ Margen de contribucin 10.800.000
-/ Costos y gastos fijos de operacin
(4.500.000)
=/ Utilidad operacional (UAII) 6.300.000

Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50% sobre la

inversin que esta asciende a S/. 12000,000, tendra un monto de deuda de
S/. 6000,000. El costo de la deuda se calcula en 20% anual y se estima una
tasa de impuestos del 33% y se debe tener en cuenta la reserva legal, el
 patrimonio de la empresa es de S/. 12500,000 y est representado en 800
acciones. Con los datos anteriores complemente la estructura del estado de
resultados y mida el GAF y comprubalo.

Se plantea:

Inversin inicial S/. 12.000.000

Nivel de endeudamiento 50%
Monto de la deuda S/. 6000,000
Costo de la deuda 20%
Tasa de impuestos 33%
Reserva legal 10%
Patrimonio S/. 12500,000
Nmero de acciones 800

PRONOSTICO
ESTADO DE RESULTADOS DISMINUCIN 12% INICIAL AUMENTO 12%

Ventas 25.344.000 28.800.000 32.256.000

- Costo variable 15.840.000 18.000.000 20.160.000

= Margen de contribucin 9.504.000 10.800.000 12.096.000

- Costos y gastos fijos de operacin 4.500.000 4.500.000 4.500.000

= Utilidad operacional UAII 5.004.000 6.300.000 7.596.000

Intereses financieros 1.200.000 1.200.000 1.200.000

Utilidad operacional antes de impuestos UAI 3.804.000 5.100.000 6.396.000

Provisin para impuestos 1.255.320 1.683.000 2.110.680

Utilidad neta 2.548.680 3.417.000 4.285.320

Reserva legal 254.868 341.700 428.532

Utilidad despus de reserva legal 2.293.812 3.075.300 3.856.788

Utilidad por accin UPA 2.867 3.844 4.821

Por la frmula 1 se resuelve as:

6 300,000
= = = 1.2353
5 100,000
Interpretacin:

Por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de intereses

e impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin y hasta 27,000
unidades, la utilidad antes de impuestos se incrementar 1.2353 en
puntos.

Ahora por la frmula 2 para aumento se comprueba as:

% ( / ) 1
= =
% ( / ) 1

(4,821/3,844) 1
= = 1.2353
(7 596,000/6 300,000) 1

Interpretacin:

Por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de intereses

e impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin y hasta 27,000,
la utilidad por accin se incrementar en 1.2353 puntos.

La frmula 2 para disminucin se comprueba as:

% ( / ) 1
= =
% ( / ) 1

(2,867/3,844) 1
= = 1.2353
(5 004,000/6 300,000) 1

Interpretacin:

Por cada punto de disminucin en la utilidad operativa antes de intereses

e impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin, la utilidad por
accin se disminuir en 1.2353 puntos.