Instituto de Economia

- Gasto Vidigal

Boletim de Conjuntura

Julho - 2017

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 A Nova Meta Fiscal

O Ministro da Fazenda, Henrique Meirelles, acaba de anunciar reviso nas metas

fiscais do Governo Central (Tesouro Nacional, Banco Central e INSS) para 2017 e 2018. O
programado era entregar dficits primrios (excesso de despesas no financeiras sobre
receitas) de R$ 139 bilhes e R$ 129 bilhes, respectivamente. Porm, o comportamento
anmico da arrecadao, em decorrncia da crise econmica, frente a despesas
obrigatrias que no param de crescer, somado frustao com receitas extraordinrias
(REFIS, nova lei de repatriao, concesses e privatizaes), obrigaram o Governo a rever
as metas, aumentando o rombo primrio para R$ 159 bilhes nos dois anos.
O mercado reagiu de forma tranquila, pois j era esperado que a meta, pelo menos
para 2017, no fosse cumprida, devido aos motivos j assinalados. No houve grandes
oscilaes no cmbio e na bolsa de valores, e at mesmo a importante agncia de
classificao de risco Standard & Poors decidiu, por ora, no reduzir a nota de crdito
(rating) do Brasil, o que elevaria seu risco-pas.
A continuidade dessa boa vontade, contudo, depende, crucialmente, da
aprovao da reforma da Previdncia, que constitui o principal gasto pblico obrigatrio.
Se bem certo que o efeito positivo dessa reforma sobre as contas pblicas seria mais
significativo a mdio prazo, imperioso estabelecer uma rota crvel para o equilbrio
futuro das contas pblicas.
Alm disso, o cumprimento da meta de 2018 tambm depende de que o Congresso
aprove medidas de conteno de despesas e aumento de arrecadao. No primeiro caso,
as medidas atingem os servidores pblicos com adiamentos ou cancelamento de reajuste
de salrio, cortes de benefcios, extino de cargos e estabelecimento de teto salarial para
os Trs Poderes. Por sua vez, as medidas de elevao de arrecadao passam por tributao
de fundos de investimento, elevao de alquota de contribuio previdenciria dos
funcionrios pbicos, fim da desonerao da folha de pagamento e congelamento da
proporo de crditos tributrios exportao, no mbito do Reintegra.
H muitas dvidas se o Governo conseguir aprovar, em tempo hbil, tanto a
reforma da Previdncia, mesmo em verso desidratada, como as medidas anteriores,
impopulares pelo lado do aumento da carga tributria, e que devero sofrer forte presso
poltica por parte dos servidores pblicos, sempre muito bem articulados do ponto de vista
poltico.
Uma nova reviso para cima da meta para 2018 indicaria, no final, que o setor
pblico teria que se endividar ainda mais com o mercado, aumentando seu risco fiscal, e,
provavelmente, levando a novo rebaixamento da nota de risco do Pas, afugentando
capitais externos destinados a financiar o to necessrio investimento em infraestrutura.
hora de que a sociedade se conscientize de que as contas pblicas continuam
sendo o calcanhar de Aquiles da economia, e que seu equacionamento ser fundamental
para assegurar um maior padro de vida futuro para todos os brasileiros.

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 Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2017/2016 (%)
Crdito Pessoa Fsica 2,4% (1)
Inflao IPCA 2,7% (1)
Produo Industrial 0,5% (2)
Vendas do Varejo 3,0% (2)
Servios -3,0% (2)
Receitas Governo Central 1,5% (3)
Despesas Governo Central 4,8% (3)
Exportaes 18,7% (4)
Importaes 7,2% (4)
Taxa de Cmbio -3,4% (1)

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.

(2) Variao junho 2017 junho 2016.
(3) Variao janeiro-junho 2017 janeiro-junho 2016.
(3) Variao janeiro-julho 2017 janeiro-julho 2016.

Anlise da Conjuntura

1. Moeda, Crdito e Inflao

Dados do Banco Central mostram que, nos ltimos 12 meses terminado em junho,
continuou havendo contrao do crdito pessoa fsica, pois seu crescimento (2,4%) ficou
abaixo da inflao, medida pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo IPCA,
registrada para o perodo (3,0%). A queda, contudo, foi menos intensa do que a observada
em maio, mantendo-se a mesma base de comparao.
No final de julho, o Comit de Poltica Monetria do Banco Central (COPOM) decidiu,
por unanimidade, reduzir em um ponto porcentual a taxa bsica de juros (SELIC) para 9,25%
ao ano, marcando, aps quatro anos, o retorno a um dgito. Sinalizou que a SELIC poderia
ter reduo similar em setembro, desde que as condies econmicas sejam mantidas.
Em julho, de acordo com o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), o
IPCA registrou inflao de 0,24%, acima das expectativas de mercado, reduzindo o aumento
acumulado em 12 meses para 2,71%, abaixo do limite inferior da meta de inflao para 2017
(3,0%).

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 2. Atividade Econmica e Emprego

Em junho, tambm segundo o IBGE, a produo industrial aumentou em 0,5%, ante

o mesmo ms de 2016, porm com um dia til a menos. Destacam-se as altas de veculos,
produtos alimentcios, fumo, papel e celulose e indstrias extrativas (6,6%, 7,4%, 3,0%, 5,1%
e 4,5%, respectivamente). Durante o primeiro semestre, a atividade do setor se expandiu
em 0,5%, enquanto em 12 meses houve recuo de 1,9%, embora menos intenso que o
registrado na leitura anterior (-2,4%).
Em igual ms, de acordo com o IBGE, tambm houve aumento tanto do varejo
restrito (que no inclui veculos e material de construo), como do ampliado (que inclui
todos os segmentos), em relao a junho do ano passado (3,0% e 4,4%, respectivamente).
Os aumentos mais importantes corresponderam a mveis e eletrodomsticos, material de
construo e veculos (12,7%, 7,0% e 3,5%, respectivamente), sugerindo que as quedas da
taxa SELIC podem estar impactando positivamente o comrcio, via juros menores e prazos
de financiamento mais longos. Nos primeiros seis meses do ano, o varejo restrito
apresentou leve contrao de 0,1%, enquanto o ampliado se expandiu em 0,3%, ao mesmo
tempo em que, no acumulado de 12 meses, registrou-se quedas em ambos tipos de
comrcio (-3,0% e -4,1%, respectivamente), de menor intensidade, em todo caso, em
comparao com o observado em maio.
Ainda de acordo com o IBGE, o setor servios recuou 3,0% em junho, sobre igual ms
de 2016. Contriburam para a queda os servios de pessoas fsicas prestados a empresas
(-6,6%) e turismo (-5,2%), reflexo do desemprego ainda elevado. Na contramo, os
segmentos de transporte e armazenagem e alimentao e alojamento apresentaram
crescimento (2,1% e 4,1%, respectivamente), impulsionado pelo setor agrcola e pela
recuperao do poder aquisitivo da populao. Todavia, durante o primeiro semestre, o
setor registrou retrao mais intensa (-4,1%), enquanto em 12 meses a queda manteve-se
estvel em relao ao ms anterior (-4,7%).
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas durante o perodo janeiro-
julho, sobre o mesmo perodo de 2016, registraram quedas de 2,0% nas compras parceladas
e 1,7% nas compras vista, porm menos intensas que as observadas nos primeiros seis
meses do ano.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, apresentou, em julho, queda de 7,3% em relao ao ms
anterior. Os recentes aumentos da incerteza poltica, alm de choques climticos em
regies associadas ao agronegcio, podem ter contribudo para a queda, que se espera, no
obstante, ser passageira. Entretanto, 60% dos consumidores entrevistados permanecem
inseguros no emprego e 71% avessos a compras parceladas.
De acordo com a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua (PNADC),
divulgada pelo IBGE, a taxa de desemprego, em junho, alcanou a 13,0% da fora de
trabalho, frente a 13,3%, registrada no ms anterior. A massa de rendimentos, que
representa a renda das famlias auferida no mercado de trabalho, apresentou elevao de
2,4% (-0,6% na ocupao e +3,0% nos salrios), indicando que o desemprego pode ter
atingido seu ponto mximo no primeiro trimestre, alm da recuperao gradual do poder
aquisitivo das famlias.

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 A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, mostrou leve
reduo em junho, em relao a maio, alcanando a 3,9% da carteira. A contrao do
crdito e a menor disposio a tomar emprstimos continuam mantendo sob controle os
atrasos nos pagamentos.
Por sua vez, o ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-BR), que
funciona como prvia do Produto Interno Bruto (PIB), registrou, em junho, recuos na
comparao interanual, no primeiro semestre e em 12 meses (-0,56%, -0,11% e -2,03%,
respectivamente), embora no ltimo caso este tenha sido inferior ao observado na leitura
anterior (-2,23%).
Em sntese, os dados dos primeiros seis meses do ano sugerem que o nvel de
atividade econmica praticamente se estabilizou, principalmente em funo da expanso
da safra agrcola, da indstria e do varejo ampliado, compensando a contrao dos servios.
A inflao oficial (IPCA) continua diminuindo fortemente, abrindo espao para a
continuidade da reduo da taxa bsica de juros, ingrediente fundamental para uma
retomada mais intensa da atividade econmica.

3. Finanas Pblicas

Segundo o Banco Central, o Governo Consolidado (Unio, Estados, Municpios e

Estatais) anotou dficits primrios (excessos de despesas no financeiras sobre receitas) de
R$ 35,2 bilhes e R$ 167,2 bilhes (2,62% do PIB), no primeiro semestre e no acumulado de
12 meses, respectivamente. Foi o pior resultado semestral desde o comeo da srie
histrica, h 16 anos atrs.
O maior vilo das contas pblicas continuou sendo a despesa com a Previdncia,
cujo rombo acumulado de janeiro a junho alcanou a R$ 82,9 bilhes, enquanto, durante
o mesmo perodo, a Unio e os governos estaduais e municipais apresentaram saldos
primrios positivos (supervits) de R$ 28,5 bilhes e R$ 19 bilhes, respectivamente.
Tambm contribuiu para os resultados negativos, ainda que em menor escala, a
antecipao do pagamento da segunda parcela dos precatrios, que deveria ter ocorrido
em dezembro.
Esses dados continuam refletindo a insuficincia do aumento da arrecadao em
relao expanso das despesas pblicas, que o Governo tem tentado reduzir, a partir de
cortes nos gastos discricionrios, tais como o anunciado para o Programa de Acelerao do
Crescimento (PAC), que alcanou a R$ 5,2 bilhes, alm do remanejamento de outros
R$ 2,2 bilhes tambm do PAC, para garantir o financiamento das atividades essenciais
desempenhadas pelo setor pblico.
Com efeito, segundo o Tesouro Nacional, as receitas lquidas do Governo Central
(Tesouro, Banco Central e INSS) cresceram 1,5%, em termos nominais (sem corrigir pela
inflao), durante o primeiro semestre, enquanto as despesas totais aumentaram em 4,8%.
Apesar das redues da taxa SELIC, os pagamentos dos juros da dvida pblica
continuaram se elevando durante os primeiros seis meses do ano, alcanando a R$ 206,6
bilhes, e tambm nos ltimos 12 meses terminado em junho, cujo montante correspondeu
a R$ 440,3 bilhes (6,89% do PIB), maior do que o registrado no ms anterior, na mesma
base de comparao.

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 Somando-se os resultados primrios com as despesas financeiras anteriores, obtm-
se o resultado nominal, cujos saldos negativos, no acumulado do ano e em 12 meses,
chegaram a R$ 241,8 bilhes e R$ 607,5 bilhes (9,5% do PIB), resultados piores que os
registrados no primeiro semestre de 2016 e nos ltimos 12 meses terminados em maio.
Esse patamar de dficit nominal, considerado bastante alto para os padres
internacionais, implicaram no aumento do grau de endividamento, que passou de 72,5% do
PIB em maio, para 73,1% do PIB, seguindo uma trajetria preocupante, em termos da
solvncia futura das contas pblicas brasileiras.
Tal como prognosticado pelo mercado, o Governo recentemente revisou a meta de
dficit primrio anual para o Governo Central para o presente ano e o prximo. Assim, para
2017, passou de R$ 139 bilhes para R$ 159 bilhes, enquanto para 2018, foi de R$ 129
bilhes para R$ 159 bilhes. A frustao com as receitas extraordinrias que poderiam ser
geradas pelo novo programa de parcelamento de dvidas tributrias (REFIS), pela nova lei
de repatriao, pelas concesses e privatizaes, frente a despesas obrigatrias crescentes,
entre outras, explica as revises realizadas.
A nova meta fixada para 2017 ficou bem prxima do dficit primrio esperado pelos
analistas de mercado, de acordo com o Relatrio Prisma Fiscal da Secretaria de Poltica
Econmica do Ministrio da Fazenda, divulgado em agosto (R$ 154,8 bilhes).
Com relao a 2018, a expectativa dos economistas consultados (R$ 130,5 bilhes)
ficou abaixo da nova meta anunciada, porm, seu cumprimento enseja dvidas, pois
depende da aprovao do Congresso de medidas que aumentaro a tributao e reduziro
gastos com salrios e benefcios pagos aos servidores pblicos.

4. Setor Externo

A divulgao do balano de pagamentos relativa ao ms de junho, realizada pelo

Banco Central, revela que continua o processo de equilbrio de suas principais contas neste
ano. As transaes correntes, que representam o valor das exportaes menos importaes
de bens e servios, mostraram saldo positivo (supervit) de US$ 1,3 bilho, o melhor
resultado para junho, desde 2004.
No acumulado do primeiro semestre, essa conta voltou a apresentar supervit de
US$ 715 milhes, tambm o melhor resultado desde 2007, e que ajudou a diminuir o saldo
negativo de US$ 29,5 bilhes, registrado nos ltimos 12 meses, para US$ 14,3 bilhes,
equivalentes a 0,76% do PIB, ao passo que, h apenas um ano atrs, correspondia a 1,65%.
medida em que esse dficit recua, menor a necessidade de financi-lo com
recursos externos. Desde o final de 2015, os rombos das transaes correntes foram
cobertos com muita folga pelo investimento direto no pas (IDP), que so recursos de longo
prazo, destinados ao setor produtivo do pas. Nos 12 meses encerrados em junho, os
ingressos lquidos de IDP acumularam US$ 80,6 bilhes, demonstrando que os investidores
estrangeiros continuam confiando no futuro do Pas, independentemente das atuais crises
poltica e econmica. O Brasil continua figurando entre os principais destinos de
investimentos estrangeiros, ocupando a stima posio entre eles, conforme relatrio
publicado pela Unctad, referente aos dados de 2016.
Com a divulgao do supervit da balana comercial em julho, que alcanou a
US$ 6,3 bilhes, decorrente de exportaes no valor de US$ 18,7 bilhes menos

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importaes de US$ 12,4 bilhes, a conta transaes correntes deve continuar
apresentando menores saldos negativos durante o ano.
Nesse ms, cresceram as exportaes dos trs grupos de produtos: bsicos (19%),
semimanufaturados (8,7%) e manufaturados (12,6%), com destaque para milho em gro,
minrio de cobre, petrleo em bruto, carnes diversas, leo de soja, leos combustveis,
tratores, maquinas para terraplanagem e veculos.
Entre os importados, cresceram as compras de combustveis e lubrificantes (57,3%),
bens intermedirios (6,8%) e bens de consumo (3,4%), enquanto retrocederam as
aquisies de bens de capital (-22,7%), esta ltima em consequncia da crise econmica.
Durante o perodo janeiro-julho, a balana comercial acumulou um saldo positivo de
US$ 42,5 bilhes, um recorde para o perodo desde o incio da srie histrica, reforando a
expectativa do governo, que prev um supervit de cerca de US$ 60 bilhes no
encerramento do ano. O aumento do saldo comercial se deve, sobretudo, ao ritmo de
crescimento das exportaes, ao contrrio dos dois ltimos anos, cujos supervits eram
resultado da retrao de produtos importados, devido fraca demanda interna.
Nos sete primeiros meses do ano, as vendas externas somaram US$ 126,5 bilhes e
as compras do exterior US$ 84,0 bilhes, aumentos de 18,7% e 7,2%, respectivamente, em
relao a igual perodo de 2016. O cenrio externo tem sido favorvel para as exportaes
brasileiras, destacando-se os melhores preos obtidos pelos seus produtos, que subiram
15,3%, em mdia, no perodo; enquanto que as quantidades exportadas cresceram apenas
3,3%.
A China continua sendo a principal compradora, importando US$ 32,2 bilhes de
produtos brasileiros no perodo janeiro-julho, vindo a seguir os Estados Unidos (US$ 15,2
bilhes), Argentina (US$ 9,8 bilhes), Pases Baixos (5,5 bilhes) e Chile (US$ 3 bilhes).
No tocante ao fluxo cambial, a sada de dlares da economia brasileira superou o
ingresso da moeda em US$ 2,6 bilhes no ms de julho, processo que se intensificou aps
as delaes de executivos da JBS. Essa maior sada de dlares tende a encarecer essa moeda
em relao ao Real, embora outros fatores tambm podem influenciar nas cotaes
cambiais.
O Banco Central, para impedir uma excessiva valorizao do dlar, continuou
interferindo no mercado de cmbio durante o ms de julho, atravs das operaes de
swap cambial, que funcionam como uma espcie de venda no mercado futuro. Essa
interveno provocou forte recuo nas cotaes cambiais, com a moeda americana fechando
o ms valendo R$ 3,31, uma depreciao de 5,4% em relao ao Real em julho, e de 3,4%,
nos ltimos doze meses. De outro lado, uma taxa de cmbio mais baixa poder prejudicar
a competitividade dos produtores brasileiros no mercado externo, no momento que as
exportaes esto se recuperando.
Sintetizando, os dados do setor externo sugerem que o Brasil est longe de
atravessar crises cambiais, como eram comuns no passado, principalmente considerando o
nvel atual de reservas internacionais, no valor de US$ 378 bilhes. Os robustos saldos
comerciais esto sendo obtidos pelo avano das exportaes, com a ajuda de uma safra
agrcola recorde e a recuperao das cotaes dos preos internacionais das commodities,
frente a um desempenho ainda fraco das importaes.
No entanto, para os prximos meses, a previso de que esses saldos sejam
menores, pois os produtos agrcolas, especialmente a soja, tero safras reduzidas, devido a

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fatores sazonais. Apesar disso, continua sendo muito provvel que, em 2017, a balana
comercial registre o maior supervit de sua histria, como acreditam as autoridades
econmicas.